研报评级☆ ◇600223 福瑞达 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 4 7 0 0 0 11
1年内 20 15 0 0 0 35
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.04│ 0.30│ 0.24│ 0.23│ 0.27│ 0.32│
│每股净资产(元) │ 3.66│ 3.95│ 4.04│ 4.20│ 4.40│ 4.62│
│净资产收益率% │ 1.22│ 7.56│ 5.93│ 5.42│ 6.16│ 6.83│
│归母净利润(百万元) │ 45.46│ 303.39│ 243.53│ 232.93│ 277.97│ 321.19│
│营业收入(百万元) │ 12951.44│ 4578.75│ 3982.58│ 3885.89│ 4162.06│ 4553.60│
│营业利润(百万元) │ 310.85│ 419.45│ 337.83│ 334.52│ 396.22│ 460.06│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-03 买入 首次 --- 0.24 0.26 0.30 华源证券
2025-11-17 买入 维持 --- 0.24 0.29 0.34 长江证券
2025-10-30 增持 维持 9.03 0.21 0.26 0.30 华创证券
2025-10-29 增持 维持 --- 0.23 0.27 0.32 财通证券
2025-10-29 买入 维持 10.08 0.24 0.27 0.31 国泰海通
2025-10-29 增持 维持 --- 0.21 0.25 0.29 万联证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.21 0.25 0.31 光大证券
2025-10-28 增持 维持 9 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 --- 0.24 0.28 0.32 开源证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.22 0.29 0.33 申万宏源
2025-10-10 增持 维持 10.11 0.24 0.29 0.34 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-03│福瑞达(600223)剥离地产业务后轻装上阵，化妆品板块业绩稳健增长 │华源证券 │买入
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23年剥离地产业务，当前主营业务为化妆品及医药。2008年底公司业务由化纤新材料、纺织品、片剂、胶囊、热能电
力的生产与销售、医疗服务、康复疗养、医疗咨询服务，转型至房地产开发经营，实现业务首次转型，随后2018年通过收
购山东福瑞达医药集团有限公司股权，增加医药化工业务板块。2023年2月，公司剥离地产业务，其主营业务转变为医药
产品及化妆品生产与销售。
“产品+研发+渠道”构筑核心竞争优势。1)产品：持续打造品效协同的营销增长引擎。25H1化妆品板块实现营收10.9
4亿元，同比下降7.73%，毛利率为61.99%，同比增长0.61pct。品宣维度，持续打造品效协同的营销增长引擎。从线上渠
道来看，优化投放天猫渠道，依靠“内容+流量”双维度驱动业务增长，直播渠道创新自播形式，如打造官宣代言人日不
落专场直播、上线快手AI数字人等，颐莲自播渠道25H1同比增长28%，同时，调整达播策略，重点拓展中腰部主播资源且
优化产品结构；线下渠道方面，持续积极拓展永辉超市、名创优品、OTC等优质销售渠道；2)研发：长期深耕研发创新，
持续加大研发投入。研发投入层面，公司25Q1-Q3研发费用投入为1.16亿元，研发费用率为4.47%，较24年底增长0.28pct
。研发成果层面，产品创新方面，截至25H1公司化妆品板块上市新产品80余个，包括瑷尔博士287面膜、颐莲紫光双萃精
华水等重点新品；专利方面，截至25H1新授权专利23项，公司先后承担国家、省部级重大科技专项30余项，获授权专利近
400项，其透明质酸及重组胶原蛋白技术处于国际领先水平。整体而言，公司积极推进合成生物新材料及终端医药、美妆
应用创新，持续加大研发投入以夯实主业竞争力，为公司业务长期稳健发展奠定坚实基础。3)渠道：构筑“线上+线下”
全渠道销售网络。25H1化妆品板块线上渠道贡献营收9.21亿元，占比84.2%；线下渠道贡献营收1.73亿元，占比15.8%。从
线上渠道来看，公司积极拓展线上主流社媒渠道，于淘天、京东、有赞等电商平台开设旗舰店，且与抖音、微信、微博、
快手、小红书等短视频及社交平台开展深度合作；从线下渠道来看，一方面加快布局善颜肌肤管理中心、瑷尔博士皮肤颜
究院等线下品牌直营店及加盟店，根据瑷尔博士官网，当前瑷尔皮肤颜究院总店数量已突破300家，线下零售店分销网点
覆盖60余个城市，加盟商辐射全国53个城市，覆盖全国756个核心商圈，另一方面公司在化妆品专卖店、商超及经销商积
极拓展线下渠道，当前与屈臣氏、银泰百货等传统商超，KKV、调色师等新零售渠道及化妆品连锁专营店等渠道达成深度
合作。
盈利预测与评级：我们预计公司25-27年实现营收38.1/39.3/43.0亿元，同比增速分别为-4.3%/+3.1%/+9.5%，实现归
母净利润2.4/2.7/3.1亿元，同比增速分别为+0.2%/+8.8%/+15.3%，当前股价对应PE分别为31/28/24倍。我们选取同为国
货龙头的珀莱雅、上海家化及医美化妆品龙头华熙生物作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司2026年PE均值为28倍
，考虑到公司剥离房地产业务后轻装上阵，原料和医药业务稳健发展，叠加化妆品业务层面公司积极优化产品组合及全渠
道深化布局，我们认为中长期公司业绩乐观可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：品牌商解约风险；电商行业竞争加剧风险；自有品牌投入市场不及预期风险。
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2025-11-17│福瑞达(600223)2025年三季报点评：珂谧环比提速，原料业务改善，静候经营│长江证券 │买入
│调整成果 │ │
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事件描述
公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营收25.97亿元，同比下滑7.3%；实现归母净利润1.42亿元，同比下滑
17.2%。单三季度，公司实现营收8.1亿元，同比下滑7.97%；实现归母净利润0.34亿元，同比下滑23.1%。
事件评论
化妆品及医药业务仍处调整期，原料业务增速改善。2025Q1-Q3，公司化妆品/医药/原料板块分别营收15.7/3.1/2.8
亿元，同比变动-8.2%/-17.5%/+11.2%。具体来看，化妆品业务中，颐莲保持良好增势，Q1-Q3实现营收7.9亿元，同比增
长19.5%，核心喷雾品线销售额同比增长28%；瑷尔博士主动进行品牌调整，Q1-Q3实现营收6.5亿元，Q3同比降幅收窄；珂
谧环比提速，Q1-Q3实现营收7719万元，Q2-Q3分别环比增长82%、138%。医药业务中，今年以来持续开发新客及医院/OTC
渠道，前三季度全渠道累计新开发客户200余家，同时加快药食同源新品布局。原料业务中，大力拓展国内原料品牌客户
及国际原料市场，医药级原料销量持续提升，前三季度销量同比增长108%。
盈利层面，毛利率有所回落，归母净利率小幅下滑。2025Q3，公司归母净利润同比下滑0.8个百分点至4.2%，主因：1
）毛利率或因化妆品业务调整影响，同比下滑2.3个百分点；2）销售/管理/研发/财务费用率，分别同比变动+0.5/+0.4/+
0.2/-0.2个百分点，费率合计增加0.9个百分点；3）投资净收益同比提升1.6个百分点。
投资建议：公司化妆品业务聚焦主力品牌，颐莲增势良好，瑷尔博士阶段性调整、已完成品牌升级及产品推新、降幅
收窄，叠加珂谧的环比加速放量，品牌及产品矩阵正逐步完善，有望在后续逐步修复盈利能力。预计公司2025-2027年EPS
分别为0.24、0.29、0.34元/股，维持“买入”评级。
风险提示
1、新品研发推出进程不及预期；2、行业竞争激烈程度超出预期；3、渠道流量费用上升；4、超头流量走弱风险。
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2025-10-30│福瑞达(600223)2025年三季报点评：以研发见长，营销仍处调整阶段 │华创证券 │增持
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事项：
业绩一览：25Q3公司收入同比-8%、归母净利润同比-23%，业绩阶段性承压。1）25Q1-Q3：收入26.0亿元（同比-7%，
下同），归母净利润1.4亿元（-17%），扣非归母净利润1.3亿元（-14%）；毛利率51.5%（同比-0.4pp），净利率6.9%（
同比-0.6pp），销售/管理/研发费用率分别为36.4%/4.9%/4.5%（同比-0.1pp/+0.6pp/+0.8pp）。2）25Q3：收入8.1亿元
（-8%），归母净利润0.34亿元（-23%），扣非归母净利润0.26亿元（-35%）；毛利率49.5%（同比-2.3pp），净利率5.5%
（同比-0.6pp），销售/管理/研发费用率分别为37.3%/5.0%/4.6%（同比+0.5pp/+0.4pp/+0.2pp）。
评论：
业务拆分：颐莲稳增，瑷尔博士调整，珂谧高增亮眼。25年Q1-Q3公司收入和利润下滑主要是化妆品和医药板块影响
。其中，化妆品板块收入15.69亿元（-8.17%）。1）颐莲：增长势头强劲，1-9月收入7.86亿元，同比+19.50%，核心单品
喷雾系列为主要收入来源。1-9月颐莲成功举办首届品牌文化传播大会并荣膺2025ADMEN国际大赏“实战金案”，带动喷雾
品线销售额达6.64亿元，同比+28%。2）瑷尔博士：处于主动调整阵痛期，1-9月实现营收6.46亿元，第三季度同比降幅收
窄。3）珂谧KeyC：继续保持高速增长，1-9月实现销售收入7719万元，第二季度环比增长82%，第三季度环比增长138%。
医药业务抢抓新机遇并加快产品布局。医药板块1-9月收入3.05亿元（-17.46%）。报告期内新增医疗机构70家，牵头
起草发布“药食同源健康产品认证通则”标准，三季度新上市红参阿胶肽黄芪饮等7款药食同源产品。推进10余项药品新
产品研发进度，其中2项准备提交注册申报。
原料业务发展迅速，研发管线储备丰富。研发上一方面公司基于理想皮肤菌群研究和理想皮肤AI模型，发布行业首个
理想皮肤数据平台；另一方面继续推进医疗器械注册工作，其中透明质酸钠修护液（II类）取得产品注册证，1-9月累计
取得3个II类医疗器械证。原料业务在1-9月营收达2.76亿元，同比增长11.19%，报告期内公司积极参加各类原料展会并有
效拓展了国内外原料市场，与此同时公司加快医药级原料转型升级，医药级原料销量持续高升，前三季度同比增长107.75
%。
投资建议：公司研发底蕴深厚，当前公司处于战略调整期，随着瑷尔博士调整逐步见效及新品上市放量，公司有望迎
来业绩与估值的双重修复。我们预计25-27年福瑞达归母净利润分别为2.14、2.62、3.06亿元（前值为2.5、2.9、3.5亿，
根据公司三季报修正），当前股价分别对应36、30、25倍PE，参考可比公司估值并考虑到未来胶原蛋白医疗器械拿证预期
以及收并购预期有望贡献新板块业绩增量，我们给予公司26年业绩35倍PE，对应目标估值91.8亿元，目标价9.03元，维持
“推荐”评级。
风险提示：新品牌推广不及预期/电商平台流量成本上行/经销商经营不稳定等风险。
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2025-10-29│福瑞达(600223)点评报告：收入利润短期承压，静候化妆品新品放量 │万联证券 │增持
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化妆品核心单品迭代期，前三季度收入利润同比下滑。2025Q1-Q3，公司实现营收25.97亿元（同比-7.34%），收入下
滑主因化妆品核心单品处于产品迭代期而新品销量尚未达到足够规模、线上流量红利减退等，归母净利润1.42亿元（同比
-17.19%）。单Q3来看，营收同比-7.97%，环比Q2降幅收窄，归母净利润同比-23.07%，环比Q2跌幅扩大。
盈利能力下滑，研发和管理费用率提升。2025Q1-Q3，公司毛利率同比-0.38pcts至51.47%，主因化妆品业务板块毛利
率同比下滑；净利率同比-0.61pcts至6.87%。费用端方面，销售同比略微下滑0.08pcts至36.39%，管理和研发费用率同比
分别提升0.63/0.77pcts。
颐莲前三季度收入保持增长，医药、原料及添加剂业务毛利率同比提升。化妆品方面，2025Q1-Q3，化妆品收入15.69
亿元（同比-8.17%），毛利率61.24%（同比-1.08pct），其中，颐莲继续保持增长，收入7.86亿元（同比+19.50%），喷
雾品线同比+28%；瑷尔博士收入6.46亿元，Q3同比降幅收窄；珂谧继续保持高增。医药方面，2025Q1-Q3收入3.05亿元（
同比-17.46%），毛利率52.27%（同比+1.79pct），全渠道累计开发新客户200余家，覆盖医院及OTC渠道。原料及添加剂
方面，2025Q1-Q3收入2.76亿元（同比+11.19%），毛利率40.26%（+0.87pct），其中，医药级原料业务销量持续攀升，前
三季度同比+107.75%。
盈利预测与投资建议：公司化妆品板块核心单品处于迭代期，预计未来随着新品放量，有望重回向上通道；原料业务
向高端化转型，带动毛利率提升；医药板块阶段性承压。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2025-2027年归
母净利润分别为2.13/2.54/2.92亿元（调整前分别为2.83/3.17/3.60亿元），对应2025年10月27日收盘价PE为37/32/27倍
，维持“增持”评级。
风险因素：行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。
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2025-10-29│福瑞达(600223)2025年三季报点评：瑷尔博士持续调整，静待后续改善 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司业绩阶段性承压，主因瑷尔博士品牌渠道及产品调整中、营收下滑，公司推进组织架构调整、聚焦新品孵化，关
注新品后续表现。
投资要点：
公司化妆品业务延续调整态势、关注后续新品表现，维持盈利预测，预计公司2025-2027年EPS0.24、0.27、0.31元，
维持目标价10.08元，维持“增持”评级。
业绩承压，化妆品业务持续调整。2025Q1-3公司实现营收、归母、扣非26、1.42、1.3亿元同比-7%、-17%、-14%，对
应Q3营收、归母、扣非8.07、0.34、0.26亿元同比-8%、-23%、-35%。分板块看，25Q1-3化妆品板块收入15.69亿元同比下
降8.17%，毛利率61.24%，主因瑷尔博士处于调整阶段、营收同比下滑，毛利率61.24%同比-1.08pct；医药板块营业收入3
.05亿元同比下降17.46%，毛利率52.27%同比+1.79pct；原料及添加剂板块营业收入2.76亿元同比增长11.19%，毛利率40.
26%同比增长0.87个百分点，其中医药级原料业务销量持续攀升，前三季度同比增长107.75%。
分品牌看，瑷尔博士下滑，颐莲明星单品驱动增长。2025Q1-3瑷尔博士、颐莲营收6.46、7.86亿元同比-29%、+19%，
其中瑷尔博士处于渠道结构及产品调整状态中、营收下滑；颐莲围绕保湿心智夯实明星单品基础，Q1-3喷雾品线实现销售
收入6.64亿元，同比增长28%；其他品牌中珂谧1-9月实现销售收入7719万元，第二季度环比增长82%，第三季度环比增长1
38%。
组织架构调整、聚焦新品孵化，关注后续新品表现。公司推动以品线管理牵引产品开发、渠道策略、内容生产及用户
运营的组织架构调整，从渠道“卖产品”向品线“经营用户需求”转型。多品牌新品储备，其中颐推广新品双萃精华水，
布局淡斑霜等功效新品。瑷尔博士有望以新品287面膜为核心驱动增长，借助强场景化营销强化品牌修护定位；推出王浆
酸精研金致系列，提升品牌基调。公司继续推进医疗器械注册工作，透明质酸钠修护液（II类）取得产品注册证，1-9月
累计取得3个II类医疗器械证
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期。
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2025-10-29│福瑞达(600223)颐莲和珂谧增势较好，待瑷尔博士调整重回增长 │财通证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入25.97亿元（同比-7.34%，下同），归母净利润1.4
2亿元（-17.19%），扣非归母净利润1.30亿元（-13.70%）；其中第三季度单季营收8.07亿元（-7.97%），归母净利润0.3
4亿元（-23.07%）。
化妆品业务颐莲、珂谧表现亮眼，原料业务高增领跑。前三季度，化妆品板块实现收入15.69亿元（-8.2%），毛利率
61.2%，其中颐莲、瑷尔博士、珂谧收入分别为7.86亿元（+19.5%）、6.46亿元（同比降幅收窄）、0.77亿元（三季度环
比+138%）；医药板块，实现收入3.05亿元（-17.5%），毛利率52.3%；原料及添加剂板块实现收入2.76亿元（+11.2%），
毛利率40.3%（+0.9pct）。盈利方面，公司3Q2025毛利率为49.5%（-2.3pct）。费用方面，公司3Q2025销售/管理/研发费
用率分别为37.3%/5.0%/4.6%，同比分别+0.5pct/+0.4pct/+0.2pct。
化妆品研运双优、医药原料协同发力。化妆品板块运营与研发成果亮眼，颐莲凭借喷雾品类优势及品牌文化传播大会
、代言人官宣等营销动作，斩获2025ADMEN国际大赏“实战金案”，瑷尔博士举办第六届微生态健康大会强化科研形象，
牵头制定重组胶原蛋白检测团体标准，前三季度新增3个II类医疗器械证；医药板块渠道与产品布局双推进，全渠道新开
发200余家医院及OTC客户，三季度新上市红参阿胶肽黄芪饮等7款药食同源产品，10余项药品新品研发中2项拟提交注册；
原料及添加剂板块增长动能强劲，医药级原料销量同比增长107.8%。
投资建议：公司坚持构建美与大健康生态体系，前三季度颐莲和珂谧品牌增势较好，原料业务贡献增长基本盘，品牌
建设稳步推进，期待瑷尔博士品牌调整完毕带动业绩修复。我们预计2025-2027年归母净利润分别为2.36/2.78/3.28亿元
，对应PE为33.4/28.4/24.1，维持“增持”评级。
风险提示：竞争加剧风险；化妆品销售不及预期风险；渠道拓展不及预期风险。
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2025-10-28│福瑞达(600223)Q3业绩短期承压，关注后续业务调整进展 │中金公司 │增持
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3Q25业绩低于我们预期
公司公布1-3Q25业绩：收入25.97亿元，同比-7.3%；归母净利润1.42亿元，同比-17.2%；扣非净利润1.30亿元，同比
-13.7%。对应单Q3收入8.07亿元，同比-8.0%；归母净利润0.34亿元，同比-23.1%；扣非净利润0.26亿元，同比-34.9%。
Q3业绩低于我们预期，主要系化妆品业务核心品牌瑷尔博士处于主动调整期，叠加医药业务受集采等因素影响持续承
压。
发展趋势
1、颐莲维持高增，瑷尔博士主动调整致化妆品板块短期承压。
3Q25收入同比-8.0%。分业务看：①化妆品：收入4.75亿元，同比-8.2%。其中，颐莲收入2.32亿元，同比+10.5%，通
过品牌文化传播大会等活动，夯实品牌心智；瑷尔博士收入1.95亿元，仍处主动调整期；珂谧收入7,719万元，Q3环比+13
8%。②医药：收入0.98亿元，同比-24.6%。③原料及添加剂：收入0.8亿元，同比+21.3%，其中医药级原料业务1-3Q25同
比+108%。
2、业务结构变化致毛利率承压，费用率小幅波动。3Q25公司整体毛利率为49.5%，同比-2.3ppt，主因高毛利化妆品
业务收入占比下降。费用端，3Q25销售/管理/研发费率分别为37.3%/5.0%/4.6%，同比+0.5ppt/+0.4ppt/+0.3ppt。综合影
响下，3Q25归母净利率为4.2%，同比-0.8ppt。
3、品牌矩阵与产品系列逐渐丰富，看好公司中长期发展前景。
展望后续，我们认为公司成长路径清晰：①化妆品：颐莲持续巩固喷雾大单品地位，并以嘭润系列打造第二增长曲线
；瑷尔博士仍处调整期，新品有望带动业绩增量；珂谧依托穿膜胶原技术，切入高增长的医美级护肤赛道。多品牌矩阵有
望持续加强产品升级和上新，全渠道协同发展。②医药：加快渠道及药食同源等创新业务。③原料：加快医药级透明质酸
的国际市场推广。
盈利预测与估值
维持2025-2026年2.5/3.0亿元净利润预测，当前股价对应2025-2026年32/27xP/E。维持跑赢行业评级及目标价9.0元
不变，对应2025-2026年37/30xP/E，有14.5%的上行空间。
风险
市场竞争加剧；新品培育及品类拓展不及预期。
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2025-10-28│福瑞达(600223)2025年三季报点评：颐莲品牌增长势头良好，瑷尔博士品牌仍│光大证券 │增持
│处调整 │ │
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事件：
福瑞达发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入26亿元，同比下降7.3%，归母净利润1.4亿元，同比下
降17.2%，扣非净利润1.3亿元，同比下降13.7%，EPS（基本）为0.14元。
分季度来看，25Q1-Q3公司单季度收入分别为8.8/9.1/8.1亿元，分别同比-1.6%/-11.7%/-8%，归母净利润分别为0.5/
0.6/0.3亿元，分别同比-14.1%/-16.1%/-23.1%。
点评：
化妆品板块收入下降8%，其中颐莲品牌增长势头较好、瑷尔博士仍处调整分业务板块来看，25年前三季度化妆品板块
收入占比为60%，收入同比下降8.2%；医药板块、原料及添加剂板块收入各占比12%/11%，收入分别同比-17.5%/+11.2%。
其中，化妆品业务分品牌来看，颐莲品牌实现收入7.9亿元，占总收入比例为30%，收入同比增长19.5%；瑷尔博士品
牌收入6.5亿元，收入占比25%、收入同比下降28.9%（其中Q3收入下降26%、降幅环比上半年有所收窄）；珂谧品牌处于成
长期，前三季度实现收入7719万元。
毛利率下降、费用率略升
毛利率：25年前三季度毛利率同比下降0.4PCT至51.5%。分业务板块来看，化妆品、医药、原料及添加剂业务毛利率
分别为61.2%/52.3%/40.3%，分别同比-1.1/+1.8/+0.9PCT。分季度来看，25Q1-25Q3单季度毛利率分别同比+0.5/+0.6/-2.
3PCT至51.3%/53.4%/49.5%。
费用率：25年前三季度期间费用率同比提升0.8PCT至44.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.4%/4.9%/4.5
%/-1%，分别同比-0.1/+0.6/+0.8/-0.5PCT。25Q1-25Q3单季度期间费用率分别同比+0.6/+0.9/+0.9PCT，其中销售费用率
分别同比-0.8/+0/+0.5PCT。
其他财务指标：1）存货25年9月末同比减少20.3%至4.8亿元，较年初减少13.5%，存货周转天数25年前三季度为119天
，同比-5天。2）应收账款25年9月末同比增加2.5%至4.6亿元，较年初增加14.7%，应收账款周转天数为45天，同比+1天。
3）资产减值收益为6万元，上年同期为损失475万元。4）经营净现金流为0.4亿元，同比减少37%。
短期需求较弱背景下业务仍处调整，维持“增持”评级
考虑到终端需求整体较弱，以及瑷尔博士品牌仍处于调整阶段，我们下调25-27年归母净利润预测为2.1/2.5/3.1亿元
（较前次预测分别下调28%/26%/19%），对应25/26年PE为38/32倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内消费疲软；线上渠道整体增长放缓、竞争加剧；新产品推出或者平台拓展不及预期；费用投入不当或
者效果不及预期；行业政策变动。
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2025-10-28│福瑞达(600223)25Q3收入端降幅收窄，利润端持续承压 │申万宏源 │增持
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公司发布25Q3业绩，业绩略低于市场预期。25Q1-3营收25.97亿元，同降7.3%；归母净利润1.42亿元，同降17.2%；扣
非归母净利润1.30亿元，同降13.7%。25Q3营收8.07亿元，同降8.0%，归母净利润0.34亿元，同降23.1%，扣非归母净利润
0.26亿元，同降34.9%。
毛利率下行，费用率上升，致公司净利率下滑。25Q1-3毛利率51.5%（yoy-0.4pct），归母净利率6.9%（yoy-0.6pct
）；销售费用率36.4%（yoy-0.1pct）；管理费用率4.9%（yoy+0.6pct）；研发费用率4.5%（yoy+0.8pct）。25Q3毛利率4
9.5%（yoy-2.3pct）；净利率5.5%（yoy-0.6pct）。销售费用率37.3%（yoy+0.5pct）；管理费用率5.0%（yoy+0.4pct）
；研发费用率4.6%（yoy+0.2pct）。
分业务板块看，高性价比颐莲品牌高增，原料板块稳健发展，瑷尔博士与医药板块尚需复苏。25Q1-3化妆品板块营收
15.69亿元，同降8.2%，毛利率61.2%。其中，颐莲品牌营收7.86亿元，同增19.5%；瑷尔博士品牌营收6.5亿元，同比下滑
28.9%。25Q1-3医药板块营收3.05亿元，同降17.46%，毛利率52.3%。25Q1-3原料及衍生产品、添加剂板块营收2.76亿元，
同增11.2%，毛利率40.3%。
三大板块调整同步推进。1）化妆品板块颐莲成功举办首届品牌文化传播大会，并凭借“品牌喷雾代言人官宣案例”
荣膺2025ADMEN国际大赏“实战金案”；瑷尔博士品牌主动求变，成功举办第六届微生态健康大会。2）医药板块抢抓药食
同源新消费机遇，报告期内牵头起草发布“药食同源健康产品认证通则”标准，加快产品布局，Q3新上市红参阿胶肽黄芪
饮等7款药食同源产品。3）原料板块公司积极参加各类化妆品级、医药级、食品级原料展会，大力拓展国内原料品牌客户
及国际原料市场，加快医药级转型升级，原料板块新增药品生产许可证1项。
研发驱动公司发展，25Q1-3公司基于理想皮肤菌群研究和理想皮肤AI模型，发布行业首个理想皮肤数据平台；牵头制
定的《重组胶原蛋白渗透、降解及对胶原的促生检测-人体在体拉曼光谱法》团体标准正式发布实施；继续推进医疗器械
注册工作，透明质酸钠修护液（II类）取得产品注册证，25Q1-3累计取得3个II类医疗器械证。
福瑞达以研发优势为基石，以打造大健康全产业链为目标，在化妆品、原料、医药等行业齐头并进。美妆品牌矩阵初
成，瑷尔博士产品升级迎接中高端客群，颐莲畅享高性价比消费红利。由于25Q3表现略低于预期，下调营收预测至38.71/
38.73/44.36亿元（原预测为39.87/45.16/51.75亿元），毛利率下调至51.7%/58.2%/58.3%（原毛利预测为57.8%/59.1%/5
9.3%），综合上述主要变动，预计25-27年归母净利润为2.19/3.00/3.34亿元（原预测2.62/3.02/3.38亿元），对应PE为3
6/26/24倍。维持“增持”评级。
风险提示：消费不及预期；市场需求变动；行业竞争加剧；原材料价格上涨；优势平台流量下滑；医药监管趋严；新
品表现不及预期。
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2025-10-28│福瑞达(600223)公司信息更新报告：2025Q3业绩略承压，期待双11大促业绩改│开源证券 │买入
│善 │ │
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2025Q3公司归母净利润同比下滑23.1%，整体业绩有所承压
公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收26.0亿元（同比-7.3%，下同）、归母净利润1.4亿元（-17.2%）；其中单三季
度实现营收8.1亿元（-8.0%）、归母净利润0.3亿元（-23.1%）。我们认为公司聚焦妆药同源，以“5+N”核心科技矩阵为
引擎，深度整合研发资源与市场优势，未来业绩有望改善。我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为2
.46/2.87/3.29亿元，对应EPS为0.24/0.28/0.32元，当前股价对应PE为32.5/27.9/24.3倍，维持“买入”评级。
化妆品和医药业务略有下滑，原料业务增速亮眼，盈利能力相对稳健
2025Q1-Q3，化妆品：营收15.7亿元（-8.2%）、毛利率61.2%（-1.1pct），颐莲、瑷尔博士营收分别为7.9亿元（+19
.5%）/6.5亿元（-28.9%），颐莲表现亮眼。医药：营收3.1亿元（-17.5%）、毛利率52.3%（+1.8pct），全渠道累计新开
发客户200余家，覆盖医院及OTC渠道。原料：营收2.8亿元（+11.2%）、毛利率40.3%（+0.9pct），前三季度医药级原料
业务销量大幅提升，同比增长107.8%。此外，2025Q1-Q3公司综合毛利率为51.5%（-0.4pct），销售/管理/研发费用率分
别为36.4%/4.9%/4.5%，同比分别-0.1pct/+0.6pct/+0.8pct，整体费用率相对稳健。
品牌价值卓越增长，原料战略转型升级成果丰硕
化妆品：颐莲品牌保持增长态势，2025Q1-Q3喷雾品线销售同比+28%，全球首发“凌赫红”定制版深层补水喷雾，双1
1李佳琦美妆直播间首日前4小时颐莲喷雾快速售出超20万件，GMV表现亮眼。品牌端：颐莲品牌价值评估突破120亿元，树
立品牌价值标杆。研发端：瑷尔博士发布行业首个理想皮肤数据平台，推动护肤市场迈进“AI+数据”驱动的智能化护肤
时代。医药：福瑞达抢抓药食同源新消费机遇，新上市红参阿胶肽黄芪饮等7款药食同源产品。公司推动中医药传统剂型
创新发展，与北京同仁堂深化交流，推进黑膏药合作进程。原料：福瑞达生物科技二羟基苯乙醇通过国家药品监督管理局
化妆品新原料备案、纳他霉素成功通过美国原料药DMF备案，原料战略转型升级取得阶段性成果。
风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过
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