研报评级☆ ◇600223 福瑞达 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 9 6 0 0 0 15
6月内 11 6 0 0 0 17
1年内 20 10 0 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.30│ 0.24│ 0.18│ 0.20│ 0.25│ 0.30│
│每股净资产(元) │ 3.95│ 4.04│ 4.16│ 4.31│ 4.50│ 4.72│
│净资产收益率% │ 7.56│ 5.93│ 4.44│ 4.71│ 5.54│ 6.29│
│归母净利润(百万元) │ 303.39│ 243.53│ 187.75│ 203.67│ 249.33│ 299.77│
│营业收入(百万元) │ 4578.75│ 3982.58│ 3650.90│ 3967.63│ 4384.36│ 4855.56│
│营业利润(百万元) │ 419.45│ 337.83│ 286.05│ 305.97│ 374.94│ 445.46│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-31 买入 维持 --- 0.16 0.19 0.24 国联民生
2026-10-28 买入 维持 --- 0.19 0.26 0.33 开源证券
2026-09-21 增持 维持 6.8 0.19 0.26 0.30 华创证券
2026-09-14 买入 维持 --- 0.21 0.23 0.26 长江证券
2026-09-03 增持 首次 --- 0.18 0.22 0.26 东方财富
2026-09-02 买入 维持 --- 0.17 0.21 0.25 方正证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.20 0.23 0.28 天风证券
2026-08-30 买入 维持 --- 0.17 0.20 0.24 国联民生
2026-08-28 增持 维持 --- 0.19 0.22 0.24 国信证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.18 0.22 0.27 东吴证券
2026-08-26 买入 维持 8.2 0.25 0.35 0.43 华泰证券
2026-08-26 增持 维持 --- 0.24 0.29 0.35 申万宏源
2026-08-26 增持 维持 --- 0.16 0.19 0.22 财通证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.19 0.26 0.33 开源证券
2026-08-26 增持 维持 7.9 --- --- --- 中金公司
2026-05-18 买入 维持 --- 0.27 0.35 0.43 中邮证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.25 0.28 0.31 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-31│福瑞达(600223)2026年三季报点评：化妆品基本盘稳固，珂谧品牌加速放量 │国联民生 │买入
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事件：福瑞达发布2026年三季报。2026Q1-Q3公司实现营收27.74亿元，yoy+6.84%，归母净利润1.11亿元，yoy-21.66
%，扣非归母净利润1.06亿元，yoy-18.81%。其中26Q3营收8.65亿元，yoy+7.17%，归母净利润0.29亿元，yoy-13.40%，扣
非归母净利润0.29亿元，yoy+13.71%。
化妆品板块延续增长，珂谧品牌加速放量。26Q3收入分品类看，护肤板块收入5.57亿元，yoy+17.15%，其中颐莲收入
2.71亿元，yoy+16.47%；瑷尔博士收入1.55亿元，yoy-20.47%；珂谧收入0.96亿元，yoy+78.68%。医药板块收入0.73亿元
，yoy-25.30%，主要系施沛特注射液集采扩围影响销量下滑；原料及添加剂板块收入0.96亿元，yoy-1.22%。
26Q3毛利率53.41%，归母净利率3.38%。26Q3公司毛利率53.41%，同增3.90pct。费用端，26Q3销售费用率40.26%，同
增3.01pct；管理费用率4.71%，同减0.28pct；研发费用率3.88%，同减0.69pct。利润端，26Q3归母净利率3.38%，同减0.
80pct；扣非归母净利率3.36%，同增0.19pct。
产品矩阵持续丰富，医药与原料业务稳步推进。化妆品端，颐莲以喷雾系列稳定基本盘，高毛利水光精华面膜带动销
售增长；瑷尔博士持续完善产品矩阵，287系列新增面霜，并推出王浆酸抗老精华油；珂谧依托穿膜胶原大单品拓展抖音
、快手等渠道；医药端，面对集采扩围带来的收入压力，公司加快营销结构调整，聚焦核心产品并深耕重点渠道，丹皮酚
软膏、小儿解感颗粒保持稳健增长；克立硼罗软膏获批后，公司继续丰富皮肤科产品管线，并向药食同源功能性饮品和智
能制造延伸。原料及添加剂端，公司聚焦医药级高附加值生物活性物，医药级原料收入yoy+9.37%，同时推进纳他霉素发
酵、生物粘多糖绿色制造及海外市场拓展，推动产品结构升级。
投资建议：考虑到公司化妆品、医药与原料业务多元发展，瑗尔博士等品牌渠道调整成效持续释放，预计2026-2028
年公司营收分别为39.01/42.88/48.09亿元，分别同增6.8%/9.9%/12.2%，归母净利润分别为1.59/1.93/2.39亿元，同比-1
5.4%/+21.4%/+24.2%，当前市值对应2026-2028年PE分别为33X/28X/22X,维持“推荐”评级。
风险提示：化妆品行业竞争加剧，品牌培育及新品推广不及预期，医药集采影响持续，原料价格及海外需求波动等。
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2026-10-28│福瑞达(600223)公司信息更新报告：2026Q3营收及扣非利润双增，化妆品业务│开源证券 │买入
│提质增效 │ │
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事件：公司2026Q3营收同比增长7.2%，扣非归母净利润同比增长13.7%
公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收27.74亿元（同比+6.8%，下同）、归母净利润1.11亿元（-21.7%）；其中单三
季度实现营收8.65亿元（+7.2%）、归母净利润0.29亿元（-13.4%）、扣非归母净利润0.29亿元（+13.7%），扣非利润同
比改善。我们认为，公司化妆品业务增长提质，颐莲基本盘稳固、珂谧快速放量，产品结构持续升级，随着运营效率提升
，盈利能力有望逐步改善。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为1.97/2.62/3.33亿元，对应EPS为
0.19/0.26/0.33元，当前股价对应PE为28.0/21.1/16.6倍，维持“买入”评级。
化妆品业务增长亮眼，医药阶段性承压，毛利率持续提升
2026Q1-Q3，化妆品：营收18.43亿元（+17.5%）、毛利率67.2%（+6.0pct），颐莲、瑷尔博士、珂谧营收分别为9.15
亿元（+16.4%）/5.77亿元（-10.7%）/2.65亿元（+243.5%），珂谧表现亮眼。医药：营收2.32亿元（-24.0%）、毛利率4
5.4%（-6.9pct），受集采扩围影响，施沛特销量承压。原料：营收2.83亿元（+2.5%）、毛利率42.9%（+2.6pct），其中
医药级原料收入同比+9.4%，高附加值产品持续贡献增量。此外，2026Q1-Q3公司综合毛利率为56.0%（+4.5pct），销售/
管理/研发费用率分别为42.2%/4.5%/4.3%，同比分别+5.8pct/-0.4pct/-0.2pct，产品结构优化推动毛利率提升，销售费
率上行预计主要系化妆品投入增加。
颐莲品牌优势持续巩固，珂谧高增及原料创新有望贡献增量
化妆品：颐莲牵头发布国内首份透明质酸钠化妆品应用团体标准，8月获颁SGS全球首张高保湿认证，喷雾稳固基本盘
，高毛利水光精华面膜拉动增长；瑷尔博士持续丰富287及王浆酸系列，上新首款抗老精华油“王浆酸小蜜珠”；珂谧依
托穿膜胶原技术，核心胶原次抛在电商平台实现销售突破。医药：皮肤科外用产品克立硼罗软膏取得药品注册证书，持续
丰富产品管线。原料：食品原料SAMe-DT完成美国NDI申报，重组型人源化胶原蛋白完成医疗器械原材料主文档备案，持续
推进高附加值原料创新及海外市场准入。
风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。
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2026-09-21│福瑞达(600223)2026年中报点评：美妆品牌梯队初成型 │华创证券 │增持
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事项：
业绩一览：26H1收入同比+6.69%，扣非净利-26.77%。1）26H1：收入19.09亿（同比+6.7%），归母净利0.82亿（-24.
3%），扣非净利0.77亿（-26.8%），非经常性损益合计约0.05亿。2）26Q2：收入10.09亿（+10.44%），归母净利0.50亿
（-12.9%），扣非净利0.47亿（-19%）。
评论：
盈利能力：26H1公司毛利率为57.2%（同比+4.8pp），归母净利率4.28%（-1.75pp），扣非净利率4.01%（-1.8pp），
销售/管理/研发/财务费用率分别43%/4.3%/4.5%/-0.7%（同比+7pp/-0.5pp/+0.03pp/+0.4pp）。其中毛利率大幅提升主要
受益于化妆品收入占比提升及自身结构优化。26Q2：毛利率58.25%（+4.9pp），归母净利率4.94%（同比-1.3pp），扣非
净利率4.62%（-1.7pp），销售/管理/研发/财务费用率分别43%/4%/4.8%/-0.57%（+6.5pp/-0.9pp/+0.7pp/+0.5pp）。
26H1业务拆分：化妆品稳健，瑷尔博士Q2见拐点，医药依然承压①化妆品：收入12.86亿，占主营收入67.91%（收入
同比+17.6%），毛利率68.16%（+6.2pp）；线上收入11.07亿（+20%），毛利率71.57%（+6.3pp），其他渠道1.79亿（+3.
6%），毛利率47.05%（+2.6pp）。分品牌：颐莲6.44亿（+16%），瑷尔博士4.22亿（-6.5%），珂谧1.69亿（+622%）。②
医药：收入1.59亿，占主营收入8.37%（同比-23%），毛利率47.64%（-4.2pp）。③原料及衍生产品、添加剂：收入1.87
亿，占主营收入9.85%（+4.5%），毛利率39.9%（-1.00pp）；内销1.19亿（+19.9%），出口0.68亿。
新品放量驱动化妆品业务复苏，产品矩阵持续完善。公司化妆品业务从调整期迈向新品驱动的增长期。1）瑷尔博士
品牌调整成效逐步显现，Q2收入恢复正增长。287系列和王浆酸系列等新品逐步放量，成为增长新引擎。2）珂谧凭借穿膜
次抛大单品（贡献品牌约85%销售额）实现爆发式增长。3）颐莲在喷雾基本盘稳固的同时，水光精华面膜销售额达1.2亿
元，新品胶原蛋白喷雾销售额达4700万元，第二增长曲线成效显著。4）医美管线：II类透明质酸钠液体修复敷料已获批
，III类水光针已提交注册申报，重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维临床试验筹备有序推进，未来有望贡献新增量。
投资建议：福瑞达积极布局业务转型，颐莲双位数稳健增长+瑷尔博士26Q2收入增速企稳回正+珂谧正处品牌爆发初期
，三大品牌构建美妆矩阵雏形。我们预计26-28年归母净利润分别为1.95、2.60、3.01亿元（26-27年预测前值为2.62、3.
06亿，根据26Q2业绩下修），对应28、21、18倍PE。美妆行业流量红利见顶，叠加福瑞达仍处品牌塑造阶段需费用投放，
因此短期销售费用率明显上行，致净利润端承压。但可以清晰观察到产品升级带动毛利率稳中有升，未来有望对冲费用压
力，业绩弹性较大，且26H1公司账面现金高达28.8亿元，未来有潜在收并购可能性。参考可比公司估值，综合考虑给予当
前26年业绩25XPE，并综合考虑账面现金+医美预期增加20亿元市值潜力，目标市值68.75亿元，目标价6.8元，维持“推荐
”评级。
风险提示：新品牌推广不及预期/电商平台流量成本上行/行业竞争加剧等。
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2026-09-14│福瑞达(600223)2026年中报点评：Q2颐莲收入提速增长、瑷尔博士收入增速转│长江证券 │买入
│正 │ │
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事件描述
公司发布2026年中报。2026H1，公司实现营收19.09亿元，同比增长6.69%；归母净利润0.82亿元，同比下滑24.25%。
单二季度，公司实现营收10.09亿元，同比增长10.4%，较Q1（+2.8%）明显提速；归母净利润0.50亿元，同比下滑12.9%，
降幅较Q1（-37.1%）收窄。
事件评论
收入端，化妆品业务提速增长，医药业务延续调整，原料板块平稳改善。2026Q2，公司化妆品/医药/原料板块分别营
收6.86/0.77/1.01亿元，同比变动+20.8%/-22.2%/+8.6%，化妆品板块瑷尔博士转正、珂谧放量驱动整体提速，医药业务
延续调整，原料板块平稳改善。具体来看：1）化妆品业务：颐莲保持良好增势，Q2营收3.55亿元，同比增长16.8%，报告
期内通过代言人、央视直播合作增强品牌宣传，上半年核心单品喷雾销售额同比+13%，新品胶原蛋白喷雾、水光精华面膜
构筑第二增长曲线；瑷尔博士Q2营收2.22亿元，同比增长3.1%，为自2024Q2以来首次转正，其中287系列、王浆酸系列表
现良好；珂谧加速放量，Q2营收0.87亿元，同比增长484%，核心单品穿膜次抛完成2.0升级。2）医药业务：报告期内坚定
实施"大单品引领"战略，两大核心单品“骨科中药制剂颈痛颗粒”、“皮肤科外用制剂丹皮酚软膏”上半年销售额分别同
比+7.3%、+45.3%、展现成长弹性，持续培育药食同源业务。3）原料业务：聚焦以透明质酸为代表的医药级高附加值生物
活性物赛道，核心产品毛利率提升驱动板块盈利改善。
盈利端，毛利率显著提升，费用投放加大拖累净利率。2026Q2，公司归母净利率同比下滑1.3个百分点至4.9%，但环
比Q1有1.4个百分点改善。其中：1）综合毛利率同比提升4.9个百分点至58.3%，主因化妆品加强成本管控、H1业务毛利率
同比+6个百分点；2）费率合计增加约6.8个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+6.5/-0.9/+0.7/+0.5
个百分点，主因化妆品新品市场培育及推广营销费用增加。
投资建议：公司化妆品业务聚焦主力品牌，颐莲、珂谧增势良好，瑷尔博士Q2收入增速自2024Q2以来首次转正，收入
端有望延续修复。叠加毛利率连续提升亦印证成本管控与产品结构优化成效，后续盈利能力亦有望修复。建议持续关注下
半年低基数背景下，公司盈利改善空间。预计公司2026-2028年EPS分别为0.21、0.23、0.26元/股，维持“买入”评级。
风险提示
1、新品研发推出进程不及预期；2、行业竞争激烈程度超出预期；3、渠道流量费用上升；4、超头流量走弱风险。
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2026-09-03│福瑞达(600223)财报点评：化妆品业务稳健增长，瑷尔博士迎来向上拐点 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司公告：26H1实现营收19.09亿，yoy+6.69%；归母净利润0.82亿，yoy-24.25%；扣非归母净利润0.77亿，yoy-26.7
7%。其中Q2营收10.09亿，yoy+10.44%，环比提速；归母净利润0.5亿，yoy-12.87%。公司化妆品业务保持较快增长，产品
结构持续优化，但新品牌推广投入增加及医药业务承压，短期拖累利润表现。
26H1费用率抬升幅度大于毛利率改善幅度压制利润修复弹性。26H1毛利率提升至57.18%（同比+4.83pct），但期间费
用率同比+6.94pct。26H1销售费用率升至43.03%（同比+7.03pct），主要系化妆品新品推广营销类费用增加。
化妆品业务高增，产品结构升级推动毛利率提升。26H1化妆品业务收入12.86亿元，同比+17.57%；毛利率同比+6.17p
ct至68.16%，带动公司整体毛利率提升4.83pct至57.18%。
化妆品业务核心品牌矩阵表现向好。
1）颐莲（26H1收入6.44亿，同比+16.3%）基本盘稳固。核心单品2.0喷雾表现稳健，收入1.77亿；新品放量，产品持
续优化结构：胶原蛋白喷雾和水光精华面膜分别收入0.47/1.20亿。
2）瑷尔博士（26H1收入4.22亿，同比-6.5%）迎来向上拐点。26H1升级后的287系列、王浆酸系列收入分别突破0.26
、0.35亿元，有望支撑后续增长。
3）高端品牌珂谧（26H1收入1.69亿元）表现亮眼。26H1“穿膜次抛”贡献约85%的品牌销售额。8月22日，珂谧在抖
音、快手双平台单日GMV突破3400万元，登顶双平台护肤榜单TOP1。珂谧聚焦轻医美与重组胶原蛋白赛道，有望进一步打
开化妆品业务成长空间。
原料业务稳健增长、医药板块仍待改善。26H1原料及添加剂业务收入1.87亿元，同比+4.46%，医药级高附加值原料销
售提升；医药业务收入1.59亿元，同比-23.43%，两大核心单品表现稳健。
【投资建议】
考虑到颐莲稳健增长、瑷尔博士调整逐步见效以及珂谧快速放量，公司化妆品业务仍具备较强成长性；后续建议关注
销售费用表现、瑷尔博士增长及珂谧规模化后的盈利表现。我们预计公司26-28年营收分别为39.6/42.9/46.6亿元，同比+
8.4%/+8.5%/+8.6%，归母净利润分别为1.9/2.2/2.6亿元，同比-0.03%/+18.8%/+17.2%，首次覆盖给予“增持”评级。
【风险提示】
新品上市表现不及预期，销售费用支出增加，市场竞争加剧等。
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2026-09-02│福瑞达(600223)26Q2利润降幅收窄，化妆品新品驱动增长 │天风证券 │买入
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福瑞达发布2026年半年度报告：
2026H1营业收入19.09亿元/同比+6.69%，主要受化妆品新品销售增长带动；归母净利润0.82亿元/同比-24.25%；扣非
归母净利润0.77亿元/同比-26.77%，主要受新品培育推广及医药政策、集采影响。
毛利水平同比改善，销售费用投入增加
2026H1毛利率57.18%/同比+4.83pp；销售费用率43.03%/同比+7.04pp，主要系化妆品新品推广营销费用增加；管理费
用率4.34%/同比-0.49pp；研发费用率4.46%/同比+0.03pp。
化妆品收入毛利双升，线上渠道增速亮眼
分产品看，化妆品收入12.86亿元/同比+17.57%，占比67.37%，毛利率68.16%/同比+6.17pp。医药收入1.59亿元/同比
-23.43%，占比8.30%，毛利率47.64%/同比-4.16pp。原料及衍生产品、添加剂收入1.87亿元/同比+4.46%，占比9.77%，毛
利率39.93%/同比-1.00pp。物业管理及其他收入2.63亿元/同比-10.31%，占比13.76%，毛利率19.01%/同比-2.79pp。
颐莲保持稳健增长，珂谧次抛产品势能强劲
颐莲2026H1实现收入6.44亿元/同比+16.30%。2.0喷雾销售额约1.77亿元/同比+13%，新品胶原蛋白喷雾/水光精华面
膜销售额分别约0.47亿元/1.20亿元；自播渠道同比增长104%，线下渠道同比增长30%。
瑷尔博士2026H1实现收入4.22亿元/同比-6.54%，但Q2收入2.22亿元/同比+3.09%。品牌官宣于适为全球代言人，并组
建王浆酸运营团队集中资源攻坚高端线；287系列/王浆酸系列累计销售额分别突破2,600/3,500万元，线下渠道收入同比
增长29%。
珂谧2026H1实现收入1.69亿元/同比+621.57%。穿膜次抛贡献品牌约85%的销售额，穿膜次抛2.0升级上市后，抖音成
交金额位列次抛精华品牌销售榜第5位；自播渠道由“销量导向”向“品牌+销量双导向”转型，品牌影响力持续提升。
盈利预期：展望未来，颐莲基本盘稳固、瑷尔博士高端线修复、珂谧延续高增长，叠加线上线下渠道拓展，有望推动
收入和产品结构持续改善。考虑到行业竞争加剧且新品培育周期较长，我们预计2026-2028年收入39.37/43.48/48.19亿元
（2026-2027年前值为46.7/50.6亿元），归母净利润2.00/2.37/2.84亿元（2026-2027年前值为3.22/3.65亿元），对应PE
29/24/20X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、政策变动风险、新品表现不及预期、费用控制不及预期等
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2026-09-02│福瑞达(600223)公司点评报告：化妆品增长提速&毛利率显著改善，新品投入 │方正证券 │买入
│致短期利润承压 │ │
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事件：公司披露26年中期业绩。26H1营业收入19.09亿元/+6.69%；归母净利润0.82亿元/-24.25%；扣非归母净利润0.
77亿元/-26.77%。26Q2营业收入10.09亿元/+10.4%；归母净利润0.50亿元/-12.9%；扣非归母净利润0.47亿元/-19.0%。
26年中期业绩收入拆分：瑷尔博士拐点已现，颐莲稳健，珂谧爆发式放量化妆品：26H1收入12.86亿元/+17.6%，26Q2
收入6.86亿元/+20.8%，增长斜率进一步提升，其中①颐莲26H1收入6.44亿元/+16.3%，26Q2收入约3.55亿元/+16.8%，延
续稳健高增趋势，张凌赫代言及央视直播显著提振声量。26H12.0喷雾销售额约1.77亿元/+13%，新品胶原蛋白喷雾销售额
4700万元，水光精华面膜销售额1.2亿元，第二增长曲线成效显著；②瑷尔博士26H1收入4.22亿元/-6.5%，26Q2收入2.22
亿元/+3.3%，Q2由负转正，调整逐步见效，26H1287系列累计销售额突破2600万元，王浆酸系列累计销售额突破3500万元
，新品孵化稳健，关注后续复苏节奏。③珂谧26H1收入1.69亿/+622%，其中26Q2收入0.87/+484%，持续强劲爆发，核心大
单品“穿膜次抛”贡献品牌约85%销售额，基本盘稳固。
医药：26H1收入1.59亿元/-23%，26Q2收入0.77亿元/-22.2%，受集采及政策影响，仍处于短期调整期。
原料及衍生产品、添加剂：26H1收入1.87亿元/+4.46%，其中26Q2收入1.01亿元/+8.6%，Q2增速环比改善。公司聚焦
医药级透明质酸等高附加值生物活性物，推动业务高端化转型。
盈利拆分：产品结构优化拉升毛利，营销投入加大致净利短期承压
毛利率：26Q2毛利率58.25%/+4.9pct，主系高毛利化妆品毛利率及占比提升拉动。
费用率：26Q2销售费用率42.9%/+6.5pct，主系新品推广力度加大；管理费用率4.0%/-0.9pct；研发费用率4.8%/+0.7
pct。26Q2毛销差约15.3%/-1.6pct，费用投入加大致短期收窄。
净利率：26Q2归母净利率约4.9%/-1.3pct；扣非归母净利率约4.6%/-1.7pct。
投资建议：26Q2收入复苏斜率向上，各品牌表现分化向好：颐莲保持稳健增长，PDRN胶原蛋白水光精华面膜成功打造
为爆款；瑷尔博士Q2收入增速由负转正，287及王浆酸系列新品稳健孵化；珂谧快速起量，有望贡献显著增量。盈利方面
，产品结构升级带动毛利率显著改善，利润端短期承压主系新品处于推广投入期，随着新品模型跑通，盈利弹性有望修复
，建议重点关注瑷尔博士复苏节奏及盈利修复拐点。
风险提示：化妆品领域行业竞争加剧的风险；药品业务受政策影响的风险；依据数据信息滞后风险。
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2026-08-30│福瑞达(600223)2026年半年报点评：瑷尔博士恢复增长，珂谧表现亮眼 │国联民生 │买入
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事件：福瑞达发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营收19.09亿元，yoy+6.69%；归母净利润0.82亿元，yoy-24.2
5%；扣非归母净利润0.77亿元，yoy-26.77%。其中2026Q2实现营收10.09亿元，yoy+10.44%；归母净利润0.50亿元，yoy-1
2.87%；扣非归母净利润0.47亿元，yoy-18.99%。
瑷尔博士Q2收入同比转正，珂谧维持高增。26H1收入分产品看，化妆品12.86亿元，yoy+17.57%，其中颐莲6.44亿元
，yoy+16.30%，瑷尔博士4.22亿元，yoy-6.54%（其中Q2收入2.22亿元，yoy+3.09%，同比转正），珂谧1.69亿元，yoy+62
1.57%；医药1.59亿元，yoy-23.43%，主因施沛特集采降价及感冒类、补益类药物受政策与需求影响下滑；原料及添加剂1
.87亿元，yoy+4.46%，医药级高附加值生物活性物收入yoy+7.54%；物业管理及其他2.63亿元，yoy10.31%。
26H1毛利率57.18%，归母净利率4.28%。毛利率提升主因化妆品板块抖音渠道增长、珂谧等高毛利新品快速起量，叠
加产品结构优化与成本精细化管控，化妆品毛利率同增6.17pct至68.16%。费用端，26H1销售费用率43.03%，同增7.04pct
，主要系本期化妆品新品推广营销类费用增加影响所致；管理费用率4.34%，同减0.49pct，主要系软件等无形资产摊销完
毕及中介机构费等减少影响所致；研发费用率4.46%，同增0.03pct，主要系核心管线产品进入临床阶段支出增加影响所致
。净利率端，26H1公司归母净利率4.28%，同减1.75pct，扣非归母净利率4.01%，同减1.83pct。
核心单品基本盘稳固，产品梯队协同效应显现。颐莲再次官宣张凌赫为品牌代言人，提升品牌曝光，其中喷雾稳固基
本盘，2.0喷雾26H1销售额1.77亿元，yoy+13%，产品梯队协同效应显现，水光精华面膜销售额1.2亿元，第二增长曲线成
效显著；瑷尔博士核心成分"王浆酸"进一步夯实产品核心竞争力与品牌专业形象，王浆酸系列累计3500万元；珂谧锚定轻
医美与重组胶原蛋白赛道，强化穿膜透皮抗衰核心标签，建立“专业、可信、权威”的高端品牌形象，珂谧穿膜次抛贡献
品牌约85%销售额。
投资建议：考虑到公司化妆品、医药与原料业务多元发展，瑷尔博士等品牌渠道调整成效持续释放，预计2026-2028
年公司营收分别为39.01/42.88/48.09亿元，分别同增6.8%/9.9%/12.2%，归母净利润分别为1.76/2.06/2.48亿元，同比-6
.5%/17.2%/20.4%，当前市值对应2026-2028年PE分别为33X/28X/24X，维持“推荐”评级。
风险提示：政策变动风险，产品研发不及预期，行业竞争加剧。
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2026-08-28│福瑞达(600223)化妆品驱动收入提速，利润端边际改善 │国信证券 │增持
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Q2收入恢复双位数增长，利润降幅环比明显收窄。Q2公司实现营业收入10.09亿/yoy+10.44%，较26Q1的+2.78%明显提
速；归母净利润0.50亿/yoy-12.87%，扣非归母净利润0.47亿/yoy-18.99%，降幅较Q1的-37.10%/-36.30%明显收窄。改善
主要来自化妆品增长提速及毛利率上行。
分业务看，化妆品贡献主要收入增量及毛利改善，医药仍是主要拖累。化妆品Q2实现营收6.86亿/yoy+20.9%，毛利率
提升6.09pct至68.93%，其中颐莲/瑷尔博士/珂谧分别实现收入约3.55/2.22/0.87亿元，同比分别+16.8%/+3.3%/+约484%
；其中瑷尔博士由Q1同比-15.34%转为正增长，调整效果开始体现，珂谧延续高增并成为重要增量。Q2护肤品销量/均价分
别变动+26.39%/-4.32%，收入增长主要由销量拉动，而非提价。
Q2医药收入0.77亿元/yoy-22.74%，毛利率45.25%/yoy-3.29pct，主要受施沛特等产品集采降价、感冒药需求走弱及
终端库存收缩影响。原料及添加剂收入1.01亿元/yoy+8.60%，但毛利率下降3.39pct至38.83%，预计与出口业务下降及产
品结构变化有关，高附加值产品尚未完全对冲结构压力。
毛利率明显提升，品牌推广持续加大。26Q2综合毛利率58.25%/yoy+4.90pct；销售/管理/研发费用率分别为42.94%/4
.04%/4.78%，同比分别+6.46/-0.90/+0.69pct，毛销差15.31%/yoy-1.56pct，但环比提升2.48pct。销售费用主要用于化
妆品新品培育、品牌推广和渠道调整。
风险提示：宏观环境风险，新品销售不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：公司Q2收入增长明显提速，化妆品板块成为核心驱动力，颐莲保持稳健增长，瑷尔博士实现恢复性增长，
珂谧快速放量，品牌矩阵逐步完善；同时，产品及品牌结构优化带动毛利率显著提升。短期新品培育及品牌推广投入仍对
利润形成压制，后续随着瑷尔博士调整成效进一步释放、珂谧收入规模扩大以及营销投放效率改善，公司收入与利润有望
逐步恢复匹配增长。考虑到短期化妆品线上投放费率持续升高，我们下调2026-2028年归母净利润1.91/2.19/2.40至（原
值为2.16/2.39/2.57）亿，对应PE为31/27/25倍，维持“优于大市”评级。
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2026-08-27│福瑞达(600223)2026年半年报点评：Q2利润降幅明显收窄，化妆品板块表现亮│东吴证券 │买入
│眼 │ │
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公司公布2026年上半年业绩。26H1公司实现营收19.1亿元，同比+7%，营收重回增长态势；归母净利润与扣非净利润
分别为0.8亿元/0.8亿元，同比分别为-24%/-27%。单拆26Q2，公司实现营收10.1亿元，同比+10%；归母净利与扣非净利分
别为0.5亿元/0.5亿元，同比分别为-13%/-19%，Q2较Q1同比降幅（-37%/-36%）大幅收窄。
化妆品板块表现亮眼，收入毛利率双升，新品牌及新品持续放量。化妆品板块实现收入12.9亿元，同比+18%；毛利率
68.2%，同比+6pct。分具体品牌看，颐莲收入6.4亿元，同比+16%，其中2.0喷雾销售额约1.77亿元，同比+13%；瑷尔博士
收入4.2亿元，同比-7%；珂谧收入1.7亿元，同比大幅+622%。公司产品结构持续优化升级，核心大单品基本盘稳固，新品
培育加速放量，产品梯队协同效应逐步显现。新品方面，颐莲胶原蛋白喷雾、水光精华面膜，瑷尔博士王浆酸系列及珂谧
穿膜次抛等新品快速放量，推动化妆品板块收入及毛利率提升。（营收/毛利率/同比均为26H1数据）
医药板块仍有一定压力，添加剂板块稳健增长。①医药板块实现收入1.6亿元，同比-23%；毛利率47.6%，同比-4pct
，主要受施沛特纳入集采、感冒类药物价格下行及补益类药物需求下滑影响。②原料及添加剂板块实现收入1.9亿元，同
比+4%；毛利率39.9%，同比-1pct，其中医药级高附加值生物活性物收入同比+8%，核心产品业务毛利率提升7.1pct，板块
盈利质量持续改善。（营收/毛利率/同比均为26H1数据）
毛利率提升，销售费用率上行。26H1毛利率57.2%，同比+5pct，主要受化妆品板块毛利率提升带动；销售费用率43%
，同比+7pct，主要系化妆品新品推广营销费用增加；管理及研发费用率分别为4.3%/4.5%，同比-0.5pct/基本持平。26H1
归母净利率为4.3%，同比-2pct；扣非归母净利率为4%，同比-2pct，盈利能力短期承压。
盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，以化妆品、医药、原料三大板块为核心驱动，目前正通过组织架构调整
与战略聚焦优化内部经营效率，长期发展基础依然稳固。考虑到公司品牌仍处于升级调整阶段，我们将公司2026-2028年
归母净利润预测由207/243/288百万元下调至181/227/273百万元，对应同比分别为-3.5%/+25.3%/+20.4%。以最新收盘价
计算，公司2026-2028年对应PE分别为32.4倍/25.9倍/21.5倍。公司新品储备充足，颐莲调整见效，瑷尔博士重塑有望恢
复正增赛道，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；化妆品新品推广不及预期等。
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2026-08-26│福瑞达(600223)1H珂谧品牌高增，化妆品产品矩阵进一步丰富 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入19.1亿元，同比+6.7%；归母净利润0.8亿元，同比-24.3%；扣非净利润0.8亿元，同比-26.8
%，对应Q2收入10.1亿元，同比+10.4%；归母净利润0.5亿元，同比-12.9%；扣非净利润0.5亿元，同比-19.0%。业绩符合
我们预期。
发展趋势
1、珂谧收入快速增长，瑷尔博士Q2收入增速回正。1H26分业务看：①化妆品：收入12.9亿元，同比+18%。其中，颐
莲收入6.4亿元，同比+16%，新品胶原蛋白喷雾、水光精华面膜逐步起量；瑷尔博士收入4.2亿元，同比-7%，其中Q2收入2
.2亿元，同比+3%，增速回正，287及王浆酸系列占比提升；珂谧收入1.7亿元，同比+622%，主因核心单品穿膜次抛快速增
长。②医药：收入1.6亿元，同比-23%；③原料及添加剂：收入1.9亿元，同比+4%。
2、化妆品业务产品结构优化带动毛利率提升，营销投入增加拖累净利率。1H26毛利率同比+4.8ppt至57.2%，主因化
妆品业务产品结构优化叠加成本精细化管控带动综合毛利率改善。费用端，销售费率同比+7.0ppt至43.0%，主因化妆品新
品市场投放增加；研发/管理费率同比分别-0.5ppt/+0.03ppt至4.3%/4.5%。综合影响下，1H26归母/扣非净利率分别同比-
1.8/-1.8ppt至4.3%/4.0%。
3、化妆品多品牌矩阵逐步完善，医药、原料加快业务拓展，看好中长期成长空间。展望后续，我们认为：①化妆品
：核心品牌瑷尔博士将围绕王浆酸、287系列持续打造大单品并拓展线下渠道；颐莲品牌势能持续，喷雾筑牢销售基本盘
；珂谧依托核心单品穿膜次抛迭代升级，有望延续快增趋势；②原料：向一体化技术解决方案服务商转型，推进百吨级高
端原料柔性智能制造产线等建设；③医药：推动药食同源产品由模式验证向规模化铺货过渡，重点打造“精九萃”品牌，
加快产品与渠道拓展。
盈利预测与估值
基于公司新品市场投放增加，下调2026/2027年净利润24%/25%至1.97/2.13亿元。当前股价对应26-27年30/28xP/E，
维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及公司品牌培育成果初见成效，下调目标价5%至7.9元，对应26-27年41/38xP/E，
较当前股价有37%的上行空间。
风险
市场竞争加剧，新品培育及品类拓展不及预期。
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2026-08-26│福瑞达(600223)颐莲新品与珂谧快速放量，Q2瑷尔博士重回增长 │财通证券 │增持
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事件：公司2026年8月25日发布2026年半年度报告。1H2026收入19.09亿元（同比+6.7%，下同），归母/扣非归母净利
润0.82/0.77亿元（-24.3%/-26.8%）；2Q2026收入10.09亿元（+10.4%），归母/扣非归母净利润0.50/0.47亿元（-12.9%/
-19.0%）。
化妆品新品放量带动收入和毛利率改善，营销投入增加压制利润。分业务看，1H2026化妆品/医药/原料及添加剂/物
业管理及其他收入12.86/1.59/1.87/2.63亿元，同比+17.6%/-23.4%/+4.5%/-10.3%，毛利率68.2%/47.6%/39.9%/19.0%，
同比+6.2/-4.2/-1.0/-2.8pct，化妆品高毛利新品放量和成本管控推动结构改善，医药受集采降价影响承压。1H2026毛利
率57.2%（+4.8pct），销售/管理/研发费用率43.0%/4.3%/4.5%，同比+7.0/-0.5/+0.0pct；新品推广使销售费用增长27.6
%，净利率降至5.3%（-2.2pct）。
颐莲新品与珂谧快速放量，瑷尔博士二季度重回增长。1H2026颐莲/瑷尔博士/珂谧收入6.44/4.22/1.69亿元，同比+1
6.3%/-6.5%/+621.6%；瑷尔博士2Q2026收入2.22亿元（+3.1%）。上半年颐莲2.0喷雾/水光精华面膜销售额1.77/1.20亿元
，胶原喷雾0.47亿元；瑷尔博士287/王浆酸系列销售额超0.26/0.35亿元，珂谧穿膜次抛贡献品牌约85%销售额。渠道端，
颐莲自播/线下增长104%/30%，瑷尔博士线下增长29%。下半年重点推动水光面膜、王浆酸及胶原次抛2.0放量，拓展即时
零售、线下及私域渠道。
投资建议：公司颐莲基本盘稳健，珂谧高增、瑷尔博士二季度转正推动化妆品修复，但利润释放仍待营销费效改善。
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.67/1.97/2.21亿元，对应PE35.2/29.8/26.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；营销费用控制不及预期。
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2026-08-26│福瑞达(600223)公司信息更新报告：2026H1化妆品韧性凸显，期待结构优化持│开源证券 │买入
│续兑现 │ │
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2026H1公司营收同比增长6.7%，归母净利润同比下滑24.3%
公司发布半年报：2026H1实现营收19.09亿元（同比+6.7%，下同）、归母净利润0.82亿元（-24.3%）；2026Q2实现营
收10.09亿元（+10.4%）、归母净利润0.50亿元（-12.9%）。考虑市场竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028
年归母净利润为1.97/2.62/3.33亿元（原值2.51/3.02/3.51亿元），对应EPS为0.19/0.26/0.33元，当前股价对应PE为30.
1/22.6/17.8倍。我们认为，公司持续聚焦大健康主业，化妆品业务增长提质，估值合理，维持“买入”评级。
化妆品增长提质，医药原料承压，毛利率显著提升
2026H1分业务来看，化妆品：营收12.86亿元（+17.6%）、毛利率68.16%（+6.2pct），化妆品业务毛利率提升明显主
要受高毛利新品及新品牌放量、产品结构优化，以及规模效应和成本管控改善驱动，颐莲、瑷尔博士、珂谧营收分别为6.
44亿元（+16.3%）/4.22亿元（-6.5%）/1.69亿元（+621.6%），颐莲基本盘稳固，珂谧快速放量。医药：营收1.59亿元（
-23.4%）、毛利率47.6%（-4.2pct），主要受医药行业政策变动影响。原料：营收1.87亿元（+4.5%）、毛利率39.9%（-1
.0pct），主要系公司战略调整。盈利能力：2026H1公司综合毛利率为57.2%（+4.8pct），盈利能力改善显著；销售/管理
/研发费用率分别为43.0%/4.3%/4.5%，同比分别+7.0pct/-0.5pct/持平，销售费用增加系新品推广投入增加。
产品结构持续优化，多维渠道强化品牌心智
化妆品：颐莲续约代言人张凌赫，强化国民品牌心智；瑷尔博士依托核心成分差异化优势，王浆酸系列累计销售额突
破3500万元；珂谧穿膜次抛核心单品基本盘稳固，产品升级带动成交增长。渠道端，线上强化直播转化与品牌升级，集中
资源布局王浆酸高端线；线下拓展即时零售、医美等多元渠道。渠道端：颈痛颗粒表现稳健，丹皮酚软膏凭借差异化定位
实现销售增长；公司深化药食同源布局，加快品牌化转型与渠道协同。原料：公司完成表皮葡萄球菌发酵产物滤液、赖氨
酸透明质酸盐等新原料备案，多项核心原料通过海外备案，持续拓展国际市场。
风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。
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2026-08-26│福瑞达(600223)化妆品收入亮眼，关注多品牌及原料技术转化 │申万宏源 │增持
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公司发布26H1业绩报告，业绩符合预期。26H1营收19.09亿元，同增6.69%；归母净利0.82亿元，同降24.25%；扣非归
母净利润0.77亿元，同降26.77%。26Q2营收10.09亿元，同增10.44%，归母净利润0.50亿元，同降12.87%；扣非归母净利
润0.47亿元，同降18.99%。Q2收入环比改善，利润同比下滑主要系化妆品新品牌新品类加大市场推广投放，叠加医药板块
受集采、挂网降价影响盈利承压。
盈利能力：26H1毛利率57.18%，同增4.83pct，毛利率提升主要来自化妆品板块产品结构优化，高毛利新品占比提升
。归母净利率4.28%，同降1.75pct。销售费用率43.03%，同增7.04pct，销售费用上行，主要系珂谧等新锐品牌培育、代
言人营销、线上直播推广投入增加。管理费用率4.34%，同降0.49pct。研发费用率4.46%，与去年同期基本持平，研发投
入聚焦透明质酸、重组胶原蛋白、王浆酸等核心原料攻关。
业务端分化明显，化妆品板块高增，原料稳健、医药板块承压。化妆品板块26H1营收12.86亿元，同增17.57%，毛利
率68.16%，同增6.17pct；颐莲营收6.44亿元，同增16.30%，喷雾大单品基本盘稳固，水光精华面膜成为第二大单品；瑷
尔博士营收4.22亿元，同降6.54%，Q2收入已经转正，王浆酸、287系列新品逐步放量；珂谧营收1.69亿元，同增621.57%
，重组胶原蛋白次抛大单品爆发，成为核心第二增长曲线。原料及添加剂板块营收1.87亿元，同增4.46%，医药级高附加
值原料销售提升，出口短期承压。医药板块营收1.59亿元，同降23.43%，受集采与价格政策影响整体下滑。
渠道结构持续优化，线上保持主力，线下渠道加速拓展。26H1化妆品线上收入11.07亿元，占化妆品收入86.07%；线
下渠道收入1.79亿元，占比13.93%。线上深耕抖音、天猫等平台，优化自播体系；线下发力连锁药店、医美机构、美妆集
合店渠道，颐莲、瑷尔博士线下渠道同比均实现30%左右增长。
公司持续推进“妆-药-原料”协同生态战略，依托合成生物学底层技术打通原料到终端产品链条。颐莲基本盘稳固，
珂谧新锐品牌高速增长，瑷尔博士新品驱动逐步修复；原料板块持续布局高端医药级原料，医药板块聚焦院外OTC及药食
同源赛道，期待后续板块盈利修复。长期公司夯实原料+品牌+医药三轮驱动发展格局，依托研发与新原料备案优势，持续
推进产品高端化与国际化布局，积蓄充足成长势能。我们维持26-28年归母净利润分别为2.4/2.9/3.5亿元，对应PE为24/2
0/17倍，维持“增持”评级。
风险提示：功效护肤行业竞争加剧风险，品牌调整不及预期风险，销售费用率上行等风险。
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2026-08-26│福瑞达(600223)Q2瑷尔博士同增转正 │华泰证券 │买入
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26H1实现收入19.09亿/yoy+6.7%；归母净利润0.82亿/yoy-24.3%；扣非归母净利润0.77亿/yoy-26.8%。其中26Q2实现
收入10.09亿/yoy+10.4%，收入增长较Q1提速；归母净利润0.50亿/yoy-12.8%。26H1化妆品板块新品牌及新品类销售快速
起量，销售增幅明显；同时新品市场培育及推广布局影响下营销费用增加影响盈利能力。展望2026年，我们预计：1）颐
莲喷雾基本盘稳固，水光精华面膜等第二增长曲线成效显著；2）瑷尔博士王浆酸系列及287系列H2持续放量；3）珂谧锚
定轻医美与重组胶原蛋白赛道，穿膜次抛有望继续贡献主要增量。维持“买入”评级。
化妆品板块：新品牌及新品类快速起量，产品结构持续优化
化妆品板块26H1实现收入12.86亿元/yoy+17.57%。其中，颐莲/瑷尔博士/珂谧品牌实现收入6.44/4.22/1.69亿元，yo
y+16.30%/-6.54%/+621.57%；瑷尔博士Q2收入2.22亿元/yoy+3.09%。报告期内，化妆品板块围绕品牌、产品、渠道三个维
度推进销量增长，产品结构持续优化升级，核心大单品基本盘稳固，新品培育加速放量。颐莲2.0喷雾销售额约1.77亿元/
yoy+13%，水光精华面膜销售额1.2亿元；瑷尔博士287系列/王浆酸系列累计销售额分别突破2600/3500万元；珂谧穿膜次
抛贡献品牌约85%的销售额。
医药板块收入承压，原料板块推动高端化转型升级
1）医药板块26H1实现收入1.59亿元/yoy-23.43%。公司坚定实施“大单品引领”战略，颈痛颗粒/丹皮酚软膏销售收
入分别同比增长7.34%/45.28%；持续培育药食同源业务，上市三款黄精饮系列产品。2）原料及添加剂板块26H1实现收入1
.87亿元/yoy+4.46%，公司聚焦医药级高附加值生物活性物赛道，相关销售收入同比增长7.54%，核心产品业务毛利率提升
7.07pct；多项核心原料完成国内注册现场核查、GMP符合性检查，并取得欧盟CEP证书、美国NDI备案等国际资质。
毛利率提升显著，销售费用阶段性提升
1）毛利率：26H1公司实现毛利率57.18%/yoy+4.83pct。其中，化妆品毛利率68.16%/yoy+6.17pct，产品结构持续优
化，叠加产能规模效应与成本精细化管控，综合毛利率同比提升；医药毛利率47.64%/yoy-4.16pct，主要受药品政策调整
、集采范围扩大等因素影响；原料及添加剂板块毛利率39.93%/yoy-1.00pct；26Q2毛利率58.25%/yoy+4.90pct。2）费用
率：26H1销售费用率43.03%/yoy+7.04pct，主因化妆品新品推广营销类费用增加，26Q2为42.94%/yoy+6.46%。26H1管理费
用率4.34%/yoy-0.49pct，主因软件等无形资产摊销完毕及中介机构费等减少，26Q2为4.04%/yoy-0.90pct；26H1研发费用
率4.46%/yoy+0.03pct，26Q2为4.78%/yoy+0.69pct，主因核心管线产品进入临床阶段支出增加。
盈利预测与估值
我们维持公司26E-28E归母净利润预测2.55/3.55/4.33亿元，对应EPS0.25/0.35/0.43元。我们估计公司化妆品/药品/
原料业务26年归母净利润分别为2.08/0.21/0.25亿元，参考可比公司iFinD26E一致预测25/16/27倍，基于分部估值法，考
虑公司大单品势能延续，珂谧等新品牌差异化定位下持续放量，对化妆品业务给予溢价；医药板块考虑26H1药品政策等影
响下毛利率同比有所下降，转溢价为平价；原料板块高端化转型升级下核心业务毛利率提升，给予溢价，分别给予35/16/
28倍26PE，对应目标市值73.0/3.4/7.0亿元，总市值83.4亿元，维持目标价8.20元。
风险提示：国企改革进展较慢；业绩增速放缓；行业竞争加剧。
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2026-05-18│福瑞达(600223)颐莲品牌修复，珂谧品牌放量，利润短期承压 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2026年第一季度报告，26Q1实现营业收入9.00亿元，同比+2.78%；归母净利润0.32亿元，同比-37.10%；扣
非归母净利润0.30亿元，同比-36.30%。基本EPS0.03元，加权ROE0.75%，同比-0.48pct。
投资要点
收入拆分：Q1营收同比转正，化妆品结构优化带动毛利提升。
26Q1营收9.00亿元（同比+2.78%)，自25年主动调整以来首次营收正增长。参照25年季度节奏，Q1属于公司全年体量
较低的季节。
化妆品板块：毛利率显著扩张，品牌内部分化加剧。一季度化妆品板块收入6.00亿元，占总收入66.7%；毛利率67.27
%，较25全年的62.55%提升4.72pct，是Q1整体毛利率改善（+4.67pct）的全部驱动。我们认为主要原因为高毛利大单品（
颐莲喷雾、珂谧胶原次抛）占比提升，价格端结构优化消化了量端压力。分品牌看：
1）颐莲：收入2.89亿元（同比+15.26%），占板块收入约48.17%，基本盘加速增长。升级2.0喷雾Q1销售+18%，延续2
5年喷雾品线+19%的态势。Q1新品聚焦颐莲水光精华面膜，延续“产品矩阵持续丰富”的方向。
2）瑷尔博士：收入2.00亿元（同比-15.34%），占板块收入约33.33%，降幅大幅收窄，延续25Q3环比止跌、Q4环比扩
大的修复路径。我们认为公司聚焦培育的新品287系列、王浆酸系列是化妆品板块全年能否扭转的最大边际变量。
3）珂谧：收入0.82亿元（同比+861.27%），占板块收入约13.67%，增速爆发。Q1新品聚焦胶原次抛，落地公司“全
力抢占抖音平台‘胶原抗老次抛’品类榜首位置”战略。
4）其他品牌：合计约0.29亿元，整体体量较小，处于培育期。
医药板块：基本盘稳定，集采压力延续，新业务持续培育。一季度医药板块收入0.82亿元,占总收入9.1%；毛利率49.
88%，较25全年的51.38%下降1.50pct，主要系集采压力延续。医药板块Q10.82亿元的体量与25年单季均值（约1.03亿元）
对比仍有缺口，公司通过整合医院、零售、分销渠道控制集采政策的影响。我们认为药食同源是该板块未来的重要增量，
但短期体量小，后续需观察功能饮品是否上量。
原料及添加剂板块：25年唯一正增长板块，Q1延续国际化转型。一季度原料板块收入0.86亿元,占总收入9.5%；毛利
率提升0.6pct至41.22%，延续上年的向上趋势。公司以国际化与产业升级为双轮驱动，我们认为后续随着医药级HA在欧洲
、韩国、印度市场的实际放量，以及注射级HA国内注册的推进，原料板块利润弹性有望进一步释放。
利润拆分：营销费用阶段性增加，利润承压。26Q1利润总额0.44亿元，同比-36.82%；归母净利润0.32亿元，同比-37
.10%；扣非归母0.30亿元，同比-36.30%，主要系费用投放提前所致。具体来看，26Q1毛利率55.97%，同比+4.67pct，其
中化妆品板块毛利率67.27%，同比+4.72pct，销售费用率43.14%，同比+7.64pct，主要受新品市场培育及推广布局影响，
营销费用阶段性增加。
公司展望：利润修复，增长极结构重构，原料国际化变现。我们认为26年看点在于：1）利润修复与新品爬坡。Q1是
销售费用前置投放的高点（销售费用率43.14%），集中在代言人升级、新品上市等动作，我们认为Q2-Q4费用率有望逐季
回落，Q2将是利润同比下滑幅度收窄的首个验证窗口。珂谧所在的胶原蛋白赛道处于高景气阶段，品牌维持高增长的确定
性最高，我们预期全年体量能够达3-3.5亿元。瑷尔博士边际企稳且基础量大，降幅每收窄10pct约对应0.95亿元增量（25
年9.47亿元）；新品起量节奏将决定该品牌何时由负转正。2）化妆品由双品牌驱动转向三品牌协同。按照Q1珂谧同比增
速+861%、瑷尔博士边际改善、颐莲加速的趋势，我们认为公司已经进入多品牌矩阵阶段，珂谧有望达成长为第三支柱。3
）原料板块“医药级+国际化”进入实际变现阶段。25年原料板块密集进展为中期变现奠定基础，26Q1国内与国际市场占
有率进一步提升。我们认为医药级HA在欧洲、韩国、印度的实际订单兑现+注射级HA国内注册落地是两个量价齐升的催化
剂，原料板块毛利率有望从Q1的41.22%进一步向45%以上提升（25年原料出口毛利率为44.62%）。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年营业收入为40、44、49亿元，增速分别为10%、10%、10%，归母净利润2.74、3.54、4.40亿元，
增速分别为46%、29%、25%，EPS分别为0.27、0.35、0.43元/股，当下股价对应PE分别为24x、18x、15x。维持公司“买入
”评级。
风险提示：消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；产品放量不及预期等风险。
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2026-05-12│福瑞达(600223)2026年一季报点评：颐莲及珂谧良好增长，静候经营调整成果│长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收9亿元，同比增长2.8%；归母净利润0.32亿元，同比下滑37.1%；扣非净
利润0.30亿元，同比下滑36.3%。
事件评论
化妆品板块良好增长，医药板块持续调整，原料及添加剂板块持平。分业务，化妆品板块实现营收6.0亿元，同比增
长14.1%，其中：颐莲营收2.89亿元，同比增长15.26%，报告期内持续巩固喷雾市场领先地位，2.0喷雾销售额同比增长18
%，重点打造水光精华面膜新品；瑷尔博士营收2亿元，同下滑15.34%，仍处品牌调整期，报告期内持续打造287系列、王
浆酸系列新品；珂谧营收0.82亿元，同比增长861%，增势亮眼。医药板块实现营收0.82亿元，同比下滑24.1%，报告期内
重整业务与组织架构，深耕药食同源领域中黄精等提取物的应用研究及市场拓展。原料及添加剂板块实现营收0.86亿元，
同比基本持平，报告期内有序推进新品备案，注射级HA提交国内注册，医药级HA国际市占率进一步提升。
盈利端，毛利率同比优化，销售费率提升造成利润阶段性承压。2026Q1，公司归母净利润率同比下滑2.25个百分点至
3.54%，其中：1）毛利率同比提升4.67个百分点，主因化妆品毛利率改善；2）销售/管理/研发/财务费率分别同比变动+7
.65/-0.05/-0.68/+0.18个百分点，费率合计同比扩大7.1个百分点。
投资建议：公司化妆品业务聚焦主力品牌，颐莲增势稳健，瑷尔博士阶段性调整，珂谧维持高速增长，品牌及产品矩
阵正逐步完善，有望在后续逐步修复盈利能力。预计公司2026-2028年EPS分别为0.25、0.28、0.31元/股，维持“买入”
评级。
风险提示
1、新品研发推出进程不及预期；2、行业竞争激烈程度超出预期；3、渠道流量费用上升；4、超头流量走弱风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：13家
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2026-07-16│福瑞达(600223)2026年7月16日投资者关系活动主要内容
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一、公司基本情况介绍
会议交流环节，公司董事长贾庆文对各位股东的到来表示欢迎，并从“定力、底气、格局”三个关键词出发，阐述了
福瑞达在发展过程中穿越周期的战略坚守、厚积薄发的核心能力，表达了打造产业生态与守护股东价值的坚定信心。公司
管理层向投资者系统介绍了公司研发体系、业务布局、经营成果及未来规划。
二、投资者主要问题回复汇总
问：功能性食品当前受哪些政策影响？后续针对这类产品的发展规划和预期是怎样的？
答：对于功能性食品或药食同源类产品，监管对功效宣称的限制较强，过去依赖互联网医院承接流量的销售模式也受
到约束，随着平台端流量减少，仅靠公司自行销售，单品规模较难迅速做大。目前公司的规划是优先开发可快速落地的产
品，处于业务调研阶段，会将产品放在超市、高速公路等不同渠道进行市场验证，未来会先确定高单价产品的适配消费场
景，再推进相应的渠道建设，参考东鹏特饮差异化场景拓展的路径打造产品竞争力。
问：站在当前时点，公司如何看待化妆品板块未来的发展方向？
答：国内品牌市场份额持续提升，但与国际大品牌相比，国内品牌在高端化、品牌价值和系统化传播方面仍有较大提
升空间。公司希望通过科技力、产品力和品牌力形成规模效率，推动内生增长。在品牌端，不仅有产品卖点，还要形成明
确定位、核心产品线、稳定价格体系和持续内容传播，减少依赖单次平台红利。
问：在化妆品及其他领域，未来收并购将重点关注哪些机会？
答：公司对外延式发展始终保持开放态度，核心是聚焦主营业务相关的产业链标的，优先选择具备医药研发背景、拥
有核心研发技术和创新技术的项目。
问：瑷尔博士主要做了哪些调整？
答：品牌前期快速发展时，借助品牌势能推出了较多产品，短期有效，但长期造成资源分散，多个产品处于2亿—3亿
元级别，但尚未形成7亿—8亿元级别的核心单品。公司自2025年起推动多项调整：一是重新明确品牌方向，由较宽泛的“
修复”聚焦至“屏障”；二是聚焦核心产品线和大单品，防止资源分散；三是调整管理团队和人员结构，要求业务负责人
深入直播间、销售和流量一线；四是推进工作流程、岗位动作和系统打法标准化；五是针对不同产品和品牌选择更匹配的
渠道。另外，在技术端，形成287屏障菌及相关产品线，把复杂的微生态研究转换成消费者能够理解的“屏障”语言，形
成更清晰的品牌心智。
问：珂谧 KeyC增长较快，背后主要原因及团队架构如何？
答：珂谧的核心差异化是穿膜胶原。在行业普遍争论胶原蛋白能否透皮时，公司强调不仅要提出“能够透皮”的结论
，还要用技术和实验结果证明。品牌围绕轻医美术前、术中、术后构建产品与服务体系，避免与大众敏感肌产品进行同质
化竞争。珂谧团队当前不仅承担消费品销售任务，也承担未来医美器械上市前的市场教育、医疗平台对接和品牌认知建设
。
问：行业加大抖音等平台投放后，盈利能力普遍承压，公司如何平衡品牌投入与盈利？
答：当前抖音等互联网平台面临流量见顶、平价市场竞争、广告监管严格等问题，抖音渠道商家普遍面临复购率偏低
的困境。公司采取多渠道布局策略对冲单一渠道风险：一是布局区域商超渠道，2026年已启动布局且表现较好；二是布局
视频号等流量渠道；三是拓展企业单位采购、垂直小平台、物业渠道等特殊渠道，通过全域运营提升复购率，保障盈利空
间。
问：作为国有上市公司，后续是否考虑更市场化的股权激励或其他激励机制？
答：公司持续跟踪政策并争取可行路径，除股权工具外，也会通过任期制、契约化管理、绩效考核以及超额利润分享
等方式激发组织活力，使优秀团队能够分享公司发展成果。
问：在美妆竞争和合规监管趋严的背景下，公司作为国资背景企业，除与央视网等央媒合作外，还能如何挖掘差异化
优势？
答：公司当前与新华网、人民网、央视网、央广网等多家权威媒体合作，希望把品牌信誉、科技能力和合规经营转化
为市场信任。随着监管趋严，达人和渠道也会更重视产品合规性和长期信誉。公司需要持续把产品价值、技术价值、品牌
价值和供应链能力做实，以此吸引优质平台、媒体和达人合作。
问：公司在生活美容和医学美容方面有哪些项目储备和进度？
答：公司约5年前已开始布局医学美容，并持续引入研发和医疗器械人才。当前已有多款Ⅱ类医疗器械获证或进入商
业化阶段，Ⅲ类透明质酸水光产品、重组胶原蛋白相关产品也在推进。由于Ⅲ类器械从研发到产出通常需要较长周期，公
司先通过Ⅱ类器械、面膜及对外合作盘活工厂和产能，降低早期投入阶段压力。公司正在围绕水光注射的剂量控制、液体
外漏和智能化不足等痛点，与外部技术方合作开发配套设备，希望通过“产品+仪器”提高产业化壁垒，减少单纯价格竞
争。
问：公司王浆酸新成分后续C端商业化的市场推广思路是怎样的？
答：公司拥有多项王浆酸相关抗衰应用的独家专利，经证实可促进胶原生成、促进抗老蛋白合成，成分效果具备明确
的作用机理支撑。目前公司正在和山东大学基础医学院合作，开展该成分的动物实验、安全性验证及作用机理深挖工作，
同步会明确成分的具体有效方向，出具完整的安全及有效性证明，待所有验证工作完成后再推进产品落地。公司会将该成
分作为核心原研技术进行深度开发，未来将依托该技术孵化相关产品线，推广方面将基于扎实的研究数据和临床验证结果
，突出产品的有效性优势。
问：公司目前账面20多亿现金，未来有怎样的使用规划？
答：公司当前约20亿现金主要来自地产业务置出的十几亿现金，加上近几年的资金沉淀。公司现金使用始终遵循稳健
提升价值的核心原则。对外投资并购方面，聚焦创新医药、医美器械赛道，以补充特色产品线、医美器械产品为核心，抓
住医美增长红利；对内投资方面，持续投入科研，已经完成柔性化重组胶原蛋白中试生产，同时加快推进百吨级合成生物
高端原料及智创柔性生产项目、合成生物绿色制造中心平台项目，同时推进立体库建设项目，相关投资不会对公司现金流
造成较大压力。
问：公司下半年三大核心化妆品品牌的营销规划是怎样的？公司组织架构和人才机制如何适应市场变化？
答：公司三大核心品牌实行差异化价格带定位，通过价格带区分覆盖不同消费群体，形成品牌差异化。组织方式根据
品牌阶段区别设计，颐莲以内部团队自我培养为主；瑷尔博士侧重整合内外部资源；珂谧团队布局上海，全面借用市场化
外部资源、专业运营团队实现快速运作。
问：在美妆竞争加剧、线上线下渠道都在变化的情况下，未来流量增量来自哪里？
答：线上与线下遵循不同逻辑。线上渠道运营核心是效率，适合优质产品快速放量；线下渠道更注重会员管理与用户
体验，可有效带动复购率提升。未来公司将重点做好三方面工作：一是线下渠道强化产品体验与人员专业度，推进全渠道
的会员管理体系建设，提升用户复购率；二是加强区域美容顾问的工作落地，同时布局CS渠道、药店等多元线下场景；三
是优化各团队管理模式，通过管理提效逐步提升运营ROI。
问：化妆品毛利率提升后，中期是否仍有上行空间？
答：公司近年持续从两方面提升毛利率：一是降本，通过产品力战略、系统开发、供应链优化和规模效率降低成本；
二是优化售价，维持合理价格空间。
问：公司重组胶原蛋白、王浆酸这两类新产品的毛利率情况如何？王浆酸后续产能提升规划是怎样的？
答:公司重组胶原蛋白和王浆酸新产品的毛利率较高，产能提升方面，公司总部设有专门的发酵工程实验中心，开展
相关研发工作。王浆酸原料目前优先保障内部使用，后续待生产效率提升到一定程度后，会进行产能提速。
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参与调研机构：1家
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2026-06-05│福瑞达(600223)2026年6月5日投资者关系活动主要内容
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1.整体业务表现，各业务占比如何？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注！2026年1-3月份，公司实现营业收入9.00亿元。其中，化妆品板块
重塑增长动能，一季度实现营业收入6.00亿元，毛利率67.27%；医药板块稳定基本盘，扩充产品管线，一季度实现营业收
入0.82亿元，毛利率49.88%；原料及添加剂板块推进国际化与产业升级，一季度实现营业收入0.86亿元，毛利率41.22%。
再次感谢您的关注！
2.2026年度业绩预期，如何实现？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注！未来管理层会锚定美妆，医药及合成生物原料业务，深挖品牌增长
潜力、严控各项运营成本、加快研发成果产业化落地，用持续改善的基本面夯实业绩底盘。同时做好常态化投资者关系管
理与合规市值管理工作，以稳健经营回馈全体股东。再次感谢您对公司的关注！
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参与调研机构：8家
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2026-06-01│福瑞达(600223)2026年6月投资者关系活动主要内容
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问:珂谧当前体量偏小,公司是否会加大营销投入重点孵化该品牌?
答:珂谧品牌整体营销投放基数符合其体量规模,年度营销预算由品牌自主规划,整体费用规模可控。下半年公司将对
珂谧进行营销资源倾斜,目前看该品牌投入产出比符合预期。
问:珂谧品牌盈利表现优异的核心原因是什么?
答:核心依托胶原蛋白赛道中穿膜胶原的强科技属性,叠加确切的功效体验带来的高复购比例。目前品牌产品客单价处
于360-700元的中高端区间。
问:公司销售团队人才模式如何,以自主培养为主还是外包代运营为主?
答:公司销售团队核心人员主要是内部自主培养,业务层有少量细分渠道、单品牌细分产品线采用外部代运营团队合作
模式。
问:如何看待海外头部美妆在各大平台的降价,对公司产品影响是否明显?
答:海外头部美妆品牌在国内有相对稳定的客户。公司通过不断自研核心原料成分,提高配方科学性,以及传承医药企
业基因的严格质控能力,积累高粘性复购用户。我们希望能通过品牌的稳定性、产品的可信赖,为客户提供优质的体验,以
留住更多客户。
问:医美器械研发进度与市场规划?
答:公司现有二类医疗器械7项,目前营销在各渠道推广中。三类医疗器械进度成熟的有2项,Ⅲ类医疗器械HA水光针已
完成临床试验,重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维进入临床准备阶段。今年公司将继续推进医疗器械研发,加大新产品立项
。
问:公司具备扎实的产品力与科研基底,后续经营核心是否聚焦商业化变现落地?
答:现阶段公司正通过团队配置优化、运营模式升级,构建“强研发+强营销”的经营体系,持续培育全新增长品牌。
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│福瑞达(600223)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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1.请问截止今日股东人数是多少？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注！依据中登结算相关制度，股东人数仅按月度固定三个时点下发正式
名册，无实时当日统计数据，相关股东户数信息严格按照信息披露规则，在定期报告中统一披露。如需查询其他时点的股
东人数，请您将相关股份证明资料扫描件（身份证、查询日有效持股证明等）发送至公司邮箱（lsfrd600223@163.com）
，经核实股东身份后公司及时予以回复，再次感谢您的关注。
2.财务总监你好，公司2026年一季报经营现金流为负是什么原因导致的？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您对公司的关注！公司2026年一季度经营活动产生的现金流量净额为负，主要原因一
是物业板块因行业特性一季度属于回款低谷期，各项运营成本仍正常支出；二是化妆品新品加大市场培育，全渠道推广布
局，以及集中支付代言费等；叠加影响公司短期现金流负值，属于阶段性、季节性正常波动，后续将逐步修复，公司整体
经营及财务状况保持平稳。再次感谢您的关注。
3.公司是否考虑回购股票减少注册资本以稳定公司股价？
答：尊敬的投资者您好，感谢您的关注与建议，股份回购属于重大事项，需综合考虑公司经营状况、未来发展规划、
监管规则等多重因素审慎论证。后续若有相关计划，将严格按照法律法规及时履行信息披露义务。再次感谢您的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-05-08│福瑞达(600223)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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1.您好，请问公司今年有扩展其他业务的打算吗？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您的关注！公司始终聚焦美妆、医药及上游原料的核心主业深耕发展，今年暂无新增
跨界拓展业务规划。现阶段经营重点集中在主业提质升级、产能优化、内部治理及核心竞争力夯实，持续做精做强现有主
营业务，稳步提升经营质量与长期价值回报。再次感谢您的关注。
2.公司何时实施股权激励？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您的关注！公司严格遵守监管相关政策规定，未来若根据战略发展、团队稳定及长效
激励需要推进相关事项，将严格履行内部决策及信息披露程序，及时进行公告披露。再次感谢您的关注。
3.公司有医药、美妆和肥料几个系列的产品和原材料，最近几个月在海外这几个系列的销售情况是增长还是减少？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您的关注！2025年，公司美妆出海实现从培育到市场突破，原料及衍生产品、添加剂
出口同比增长13.74%。今年以来均保持增长态势。再次感谢您的关注。
4.公司一季度销售费用同比增加7800万左右，如保持同比，公司一季度净利润增长百分之115%，请具体说明增加的销
售费用去处？是签约了新的销售门店签约费付了多少、在线上平台投流费用增长了多少金额、还是集中支付了多少代言费
？请详细说明！
答：尊敬的投资者，您好，感谢您的关注！公司一季度销售费用同比增加，主要由于化妆品收入同比增加，以及对颐
莲水光精华面膜、瑷尔博士287系列、王浆酸系列、珂谧重组胶原蛋白灌透抗皱精华液等新产品加大市场培育及推广，以
及全渠道推广布局，使得本期销售费用阶段性增加。各项投入均服务于整体营收规模与市场份额提升，有利于后期规模效
应释放。具体细分明细因属于经营及市场布局细节，暂不逐一拆解披露，后续定期报告中会合规披露整体费用结构情况。
再次感谢您的关注。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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