研报评级☆ ◇600233 圆通速递 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 8 2 0 0 0 10
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.08│ 1.16│ 1.26│ 1.80│ 2.05│ 2.29│
│每股净资产(元) │ 8.37│ 9.19│ 10.18│ 11.54│ 13.12│ 14.82│
│净资产收益率% │ 12.93│ 12.67│ 12.41│ 15.47│ 15.50│ 15.28│
│归母净利润(百万元) │ 3722.54│ 4012.33│ 4322.35│ 6160.06│ 7017.16│ 7839.85│
│营业收入(百万元) │ 57684.35│ 69032.67│ 75276.85│ 84832.52│ 93142.89│ 100876.18│
│营业利润(百万元) │ 4787.98│ 4802.80│ 5332.87│ 6887.04│ 7803.04│ 8821.41│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 买入 维持 --- 1.76 1.92 2.10 长江证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.80 2.13 2.46 华源证券
2026-04-24 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 增持 维持 24.68 1.90 2.17 2.42 广发证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.65 1.83 1.98 东兴证券
2026-04-23 买入 维持 28.6 1.91 2.19 2.43 华创证券
2026-04-23 买入 首次 --- 1.73 1.99 2.20 国海证券
2026-04-23 买入 维持 27.74 1.70 1.95 2.18 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.98 2.32 2.76 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 --- 1.76 1.95 2.09 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│圆通速递(600233)反内卷推动业绩加速增长 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年，圆通速递实现营收752.8亿元，同比增长9.0%，归母净利润43.2亿元，同比增长7.7%。其中，2025年第四季
度，公司实现营收211.2亿元，同比增长7.4%，归母净利润14.5亿元，同比增长33.6%。2026年第一季度，公司实现营收18
7.7亿元，同比增长10.0%，归母净利润13.8亿元，同比增长60.8%。
事件评论
反内卷推动价格修复，Q4盈利改善显著。2025Q4，公司实现件量同比增长11.8%，份额同比提升1.0pct至15.9%。得益
于反内卷，Q4单票价格环比大幅提升约9分至2.23元，单票毛利环比提升约5分至0.25元，单票快递净利润环比提升4分至0
.18元。快递归母净利润实现15.3亿元，同比增长33.6%。最终公司实现归母净利润14.5亿元，同比增长33.6%。
反内卷强势延续，Q1业绩加速增长。2026Q1，公司实现件量同比增长12.7%，份额同比提升1.0pct至16.0%。反内卷强
势延续，Q1公司单票价格环比继续提升1分至2.24元，单票运输/中心操作成本分别为0.40/0.28元，单票毛利环比持平，
单票快递净利润环比提升1分至0.19元。快递归母净利润实现14.5亿元，同比增长52.9%，国际和货代归母净利润预计亏损
0.7亿元，最终公司实现归母净利润13.8亿元，同比增长60.8%。随着4月燃油附加费的征收，有望推动公司Q2业绩保持高
速增长。
资本开支维持高位，现金流持续改善。2025年，公司经营活动净现金流量同比增长34.0%至78.5亿元，资本开支同比
增长27.2%至86.1亿元。公司持续推动产能升级，资本开支维持较高强度，网络竞争力有望进一步提升。不过，预计2026
年公司资本开支达峰后下降，自由现金流有望加速改善。
反内卷驱动盈利上行，综合实力不断提升。反内卷是宏观治理的中长期命题，十五五规划进一步强化管控反不正当竞
争，看好快递反内卷持续性，行业良性竞争有望推动公司盈利中枢上行。公司引领快递数字化变革，将AI与物流结合提升
全网管理能力，在AI助手、智慧路由、数字孪生、智能客服等方面取得积极进展，网络能效、服务水平持续升级。此外，
公司积极推进国际化发展战略，稳步构建“中国联世界，世界联世界”的全球物流网络，综合竞争实力增强，中长期份额
有望持续提升。预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为60.2/65.8/72.0亿元，对应PE分别为12.5/11.4/10.4X，维
持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格竞争加剧；2、宏观需求修复不及预期；3、油价及人工成本大幅上行。
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2026-04-27│圆通速递(600233)盈利弹性释放，长期价值有望回归 │华源证券 │买入
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事件：圆通速递2025年实现营业收入752.8亿元，同比增长9.05%，归母净利润43.2亿元，同比增长7.73%；2026Q1营
业收入187.7亿元，同比增长10.01%，归母净利润13.8亿元，同比增长60.76%。
2025年公司实现份额提升，盈利稳健增长。2025年，公司完成件量311.44亿件，同比增长17.2%，市场份额达到15.7%
，同比增长0.5pcts；单票快递收入2.19元，同比下降4.61%；单票核心成本0.64元，同比下降0.06元，其中：单票运输成
本0.37元，同比下降0.05元，单票分拣成本0.27元，同比下降0.01元；单票净利0.14元，同比下降8.1%；航空货代业务合
计亏损2.92亿元，同比减亏0.03亿元。2025下半年，行业“反内卷”持续带动单价提升，结合公司深化运能和中转管控、
推广智多星（“YTO-GPT”）等智能体全网应用，带动成本持续优化，2025Q4公司归母净利润14.5亿元，同比增长33.6%，
单票净利0.17元，同比/环比均提升0.03元。
2026Q1公司市场份额继续扩张，“反内卷”深化提振盈利弹性。2026Q1公司完成件量76.43亿件，同比增长12.7%，市
场份额达到16.0%，同比增长1.0pcts；单票快递收入2.24元，同比下降1.5%，环比基本持平；单票核心成本0.68元，其中
单票运输成本0.40元，同比下降0.02元，单票分拣成本0.28元，同比下降0.02元；单票归母净利润0.18元，同比提升0.05
元，环比提升0.01元；航空货代业务合计亏损0.7亿元，同比减亏0.2亿元。2026Q1，得益于公司竞争力提升，业务量增速
持续高于行业，行业“反内卷”持续深化，带来公司更强的盈利弹性兑现。
资本开支或基本达峰，中期有望迎来自由现金流改善，静待提升股东回报。2025年公司资本开支86.1亿元，同比增长
27.2%，经营性净现金流78.5亿元，同比增长34.0%，2026Q1公司资本开支19.7亿元，同比下降7.0%，结合行业与公司发展
周期，公司资本开支或基本达峰，自由现金流有望持续改善，同时带来中长期的股东回报提升。
盈利预测与评级：展望未来，行业高质量发展趋势明确，恶性价格战难再重现，公司行业龙头地位稳固，长期竞争壁
垒坚实，有望长期受益份额与利润双升。我们预计公司2026-2028年归母净利润61.7/72.9/84.1亿元，同比增长42.7%/18.
2%/15.4%，当前股价对应的PE分别为12.17/10.30/8.93倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求降速风险，快递涨价持续性风险，油价上涨风险
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2026-04-24│圆通速递(600233_SH)：市场份额持续提升，一季度盈利明显修复 │东兴证券 │买入
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事件：2025年公司实现营收752.77亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润43.22亿元，同比下降7.73%。其中Q4归母
净利润14.46亿元，较24年的10.82亿元有较明显提升。2026Q1公司实现营收187.69亿元，同比增长10.01%，归母净利润13
.78亿元，同比大幅提升60.76%。
业务量增速持续高于行业均值，市场份额稳步提升：25年公司实现业务量311.44亿件，同比增长17.2%，高于行业均
值的13.6%，市场份额由24年的的15.18%提升至25年的15.65%；其中25Q4业务量增速11.76%，高于行业均值的4.98%，市场
份额由14.93%提升至15.89%。26Q1公司延续了较高的业务量增速，市场由25Q1的15.02%提升至26Q1的16.01%。可以看出随
着时间的推移，公司市场份额呈现稳步提升的趋势。
受益于反内卷，去年下半年以来单票收入有所回升：2025年公司快递单票收入2.19元，较24年同期的2.30元下降较明
显，主要系行业价格竞争烈度高于24年，特别是上半年竞争较为激烈。随着下半年行业开展反内卷，公司单票价格呈现回
升趋势。公司25Q1-26Q1五个季度的单票收入分别为2.28、2.12、2.14、2.24和2.24元，可以看到公司单票收入在去年二
季度陷入低谷，而一般情况下单票收入最低的三季度淡季，由于反内卷政策的执行，单票收入反而开始回升。我们认为行
业反内卷的思路今年依旧会得到贯彻，公司单票收入预计能够大体维持25年水平。在单票收入不出现明显下降的情况下，
公司可以依靠持续的降本增效带来单票利润的提升。
单票核心成本同比下降6分钱，单票运输成本下降较明显：25年公司单票成本由2.09元降至1.99元，其中单票核心成
本下降约6分钱，包括单票运输成本由0.42元降至0.37元，主要公司单车装载票数同比提升超7%，并通过智能调度提升运
输效率；单票中心操作成本由0.28元降至0.27元，主要系通过优化人员管理和应用智能设备，使得人均分拣效能提升超13
%。受益于成本的下降，25年公司单票毛利0.20元，较24年基本持平。
继续重视快递反内卷，预计业绩修复的可持续性较强：去年7月以来，快递内卷式竞争的问题受到相关部门的重点关
注，国家邮政局多次强调加强监管与行业自律，各地也相继出台反内卷政策并延续至今。受益于反内卷带来的收入端回升
，公司25Q4和26Q1归母净利润皆有明显增长。我们认为行业反内卷的持续性有望超预期，并带动后续几个季度的业绩修复
。
公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年净利润分别为56.3、62.7和67.7亿元，对应EPS分别为1.65、1.
83和1.98元，对应PE分别为13.6X、12.2和11.3X。我们看好公司的长期竞争力，在反内卷环境下，公司服务质量的优势逐
步凸显，市场份额持续提升，盈利具备较强弹性。我们维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济不景气、反内卷力度减弱、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。
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2026-04-24│圆通速递(600233)业绩超预期，市占率利润率同步提升 │广发证券 │增持
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公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入752.77亿元，同比增长9.05%；归母净利润43.22
亿元，同比增长7.73%；扣非归母净利润42.19亿元，同比增长9.73%。2025年快递业务量完成311.44亿件，同比增长17.20
%。26Q1，公司实现营收187.69亿元，同比增长10.01%；归母净利润13.78亿元，同比增长60.76%；扣非归母净利润13.43
亿元，同比增长65.79%。
单票利润大幅改善，环比改善延续。受反内卷涨价持续落地影响，2025Q4，公司单票归母利润约0.17元，2026Q1，公
司单票利润约0.18元，同比增加0.05元，环比增加0.01元，盈利弹性进一步凸显，国内主业盈利能力强劲。成本端，公司
持续深化数字化、智能化转型，全链路时效管控强化，2025年公司全程时长较去年同期缩短超2小时，运输、中心操作等
核心成本持续优化，为单票利润提供坚实支撑。同时叠加公司国际业务逐步收缩减亏，业绩环比改善动能充足。
低估值高成长，配置价值凸显。在国家邮政局明确反对“内卷式”竞争引导下，圆通定价能力实现系统性增强，快递
行业定价机制逐步成熟。向后展望，公司业务量预计保持稳健增长，预计2026年公司业务量达到344亿件，在成本持续优
化、运营效率提升和单价企稳回升的支撑下，利润有望快速增长，配置价值凸显。
盈利预测与投资建议：预计26-28年EPS分别为1.90、2.17、2.42元/股，参考可比公司估值，给予公司26年13倍PE估
值，对应合理价值24.68元/股，维持“增持”评级。
风险提示：行业需求增长不及预期、行业价格竞争再度恶化、加盟网络运营出现不稳定现象、政策影响具备不确定性
、宏观环境承压等。
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2026-04-24│圆通速递(600233)4Q25及1Q26业绩超预期，反内卷影响持续 │中金公司 │增持
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4Q25及1Q26业绩超出我们的预期
公司公布4Q25业绩：收入211.21亿元，同比+7%；归母净利润14.46亿元，同比+34%；扣非净利润14.45亿元，同比+41
%，超出我们的预期，主因反内卷超预期。单票数据方面，公司4Q25业务量+12%达85.60亿件，市场份额16%（同比+1.2ppt
）：对应单票收入2.47元，同/环比分别-0.11元/+0.10元；单票成本2.19元，同/环比分别-0.16元/+0.05元；单票净利润
0.17元，同/环比分别+0.04元/+0.04元。
公司同时公布1Q26业绩：收入187.69亿元，同比+10%；归母净利润13.78亿元，同比+61%。单票数据方面，公司1Q26
业务量+13%达76.43亿件，市场份额16%（同比+1.0ppt）：对应单票收入2.46元，同/环比分别-0.06元/-0.01元；单票净
利润0.18元，同/环比分别+0.05元/+0.01元。
发展趋势
行业层面：价格竞争随“反内卷”有所缓解，件量增速有所回落，高质量发展仍为主线。据国家邮政局，1Q26月快递
行业单价同+1.0%或0.15元，我们认为2H25以来快递行业涨价已随反内卷逐步落地，快递公司单票盈利水平或将持续改善
。1Q26行业件量同比+6%较去年放缓，但行业客户结构或向高质量发展。
公司层面：预计1H26单票盈利延续改善趋势，智能化推进下，有望持续提升运营效率与服务品质。我们认为受益于反
内卷，公司单票盈利改善趋势有望延续。往后看，公司运用人工智能技术推动数字化转型升级、持续夯实全国网络，长期
看有望持续降本、服务能力不断改善，拉开与尾部公司差距。
盈利预测与估值
考虑反内卷超预期，上调2026年盈利预测14%至57.04亿元，首次引入2027年盈利预测于67.45亿元。当前股价对应202
6/2027年13倍/11倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到反内卷以来板块估值中枢上行，我们对应上调目标价20.9%至26.0
0元，对应2026/2027年16倍/13倍市盈率，较当前股价有19%上行空间。
风险
业务量增速低于预期，竞争格局反复，人工成本骤升。
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2026-04-23│圆通速递(600233)25年量价优于行业，看好26年盈利持续修复 │华泰证券 │买入
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圆通速递公布2025年及1Q26业绩：1）2025年实现营收752.77亿元（yoy+9.1%），归母净利43.22亿元（yoy+7.7%），
其中快递业务实现营业收入/归母净利695.93亿/46.14亿元，同比增长11.7%/7.1%。2）1Q26实现营收187.69亿元（yoy+10
.0%），归母净利13.78亿元（yoy+60.8%）。25年归母净利基本符合我们预期（41.76亿元）。展望26年，我们预计“反内
卷”成果维持较好，公司单票收入有望保持稳中有增趋势；同时凭借优于行业的履约能力和品牌溢价，有望实现快于行业
的件量增速，通过规模效应持续优化成本，推升盈利，维持“买入”。
25年量价表现均优于行业，反内卷推升件均价
25年，公司实现快递业务量311.44亿件，同比增长17.2%，较行业增速（同比+13.6%）快3.6pct，其中散单和逆向物
流件量同比增长63%，得益于公司快递时效与客户体验持续升级。价格方面，公司25年件均价同比下降4.6%至2.19元，实
现优于行业的价格表现（行业：同比-6.3%）。其中4Q25公司实现快递业务量85.60亿件，同比增长11.8%，快于行业6.8pc
t；件均价2.24元，同比-2.3%。25年反内卷以来，公司件均价持续修复（2Q/3Q/4Q25：2.12元/2.14元/2.24元）。
25年单票毛利基本持平，单票核心成本合计下降6分
25年，公司实现单票快递成本1.99元，同比-5.0%，单票毛利0.20元，同比-1.0%。公司聚焦成本管控，核心成本合计
降0.06元：1）通过提升单车装载率、优化车队和车型结构、通过智能驾驶车辆提升燃油经济性，实现单票运输成本0.37
元，同比-10.4%/-5分；2）通过分拣人效提升和智能化设备应用提升中转效率，实现单票中心操作成本0.27元，同比-3.8
%/-1分。此外，单票揽收及派送成本/单票国际快递及包裹服务成本/单票面单成本分别-2.2%/-51.1%/-6.5%至1.32元/0.0
2元/0.01元。费用方面，25年全年财务费用率/期间费用率为0.06%/2.26%，同比-0.11pct/-0.11pct。
看好26年反内卷成果维持，行业开启高质量发展
1Q26，公司实现快递业务量76.43亿件，同比增长12.7%（行业：+5.8%），单票快递价格2.24元，同比-1.5%（行业：
+1.0%），环比4Q25持平。年初以来，快递行业量价表现持续改善，考虑到“产粮区”延长封盘、非“产粮区”接力涨价
、全国多地电商快递宣布加收燃油附加费、社保持续推进，我们看好“反内卷”成果维持、行业步入高质量发展阶段，并
看好公司凭借优于行业的履约能力、精细化成本管理、和数智化应用，实现优于行业的量利修复。（数据来源：国家邮政
局，公司公告）
盈利预测与估值
我们上调公司26-27年归母净利润至58.33亿、66.66亿元（较前值分别+20%/+25%），并新增28年预测74.54亿元，对
应EPS为1.70元、1.95元、2.18元，上调主因我们看好26年“反内卷”成果维持、公司有望实现量利同步修复。给予公司2
6年16.3倍PE（可比公司Wind一致预期为13.6x，估值溢价主因公司精益管理能力、履约能力和品牌溢价优于行业，量价表
现优秀；前值25EPE为16.7x，前次估值溢价12%，本次上调估值溢价至20%，我们看好“反内卷”托底行业价格，公司实现
件量份额提升与优于行业的盈利改善幅度），目标价为27.74元（前值20.40元），维持“买入”。
风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。
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2026-04-23│圆通速递(600233)2025年报及2026年一季报点评：量价齐升带动Q1业绩高增，│国海证券 │买入
│看好全年利润修复 │ │
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事件:圆通速递于2026年4月22日发布2025年年报及2026年一季报。
投资要点:
财务表现：Q1利润同比+60.76%至13.78亿元，业绩超预期。1）2025年全年：实现营业收入752.77亿元，同比+9.05%
，归母净利润43.22亿元，同比+7.73%，扣非归母净利润42.19亿元，同比+9.73%，经营性现金流净额78.50亿元，同比+34
.03%。2）2026Q1：实现营业收入187.69亿元，同比+10.01%，归母净利润13.78亿元，同比+60.76%，扣非归母净利润13.4
3亿元，同比+65.79%，经营性现金流净额15.88亿元，同比+56.76%。
单票经营表现：Q1单票归母净利润同比增长0.05元。1）2025年全年：单票快递收入2.23元，同比-0.11元，降幅约4.
68%；单票快递核心成本0.64元，同比-0.06元（其中，单票运输成本同比下降5分至0.37元，单票中心操作成本同比下降1
分至0.27元），主要受益于公司深化成本管控；单票归母净利润0.139元，同比-0.01元，降幅约8.08%。2）2026Q1：公司
单票快递收入2.24元，同比-0.04元，降幅约1.54%；单票快递核心成本0.68元，同比-0.04元（其中，单票运输成本下降2
分至0.40元，单票中心操作成本下降2分至0.28元）；单票归母净利润0.180元，同比+0.054元，增幅约42.58%。
业务量表现：Q1业务量增速约13%，市场份额加速提升。2025年公司快递业务量311.44亿件，同比+17.20%，高于行业
平均增速3.6pct，市场份额约15.7%，同比提升0.48pct；2026Q1公司延续业务量快速增长，实现业务量76.43亿件，同比+
12.74%，高于行业平均增速7.0pct，市场份额16.0%，同比提升1.00pct。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为864.76亿元、962.34亿元和1035.85亿元，同比分别
+14.88%、+11.28%和+7.64%，归母净利润分别为59.34亿元、68.01亿元、75.24亿元，同比分别增长37.28%、14.61%、10.
63%，对应市盈率分别12.5倍、10.9倍、9.9倍。一方面，受益于快递行业“反内卷”推动价格回升，看好公司利润稳步修
复，另一方面，公司凭借较强的服务质量和全网数字化管控等优势赋能，市场份额有望稳步提升，首次覆盖，给予“买入
”评级。
风险提示：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；油价上涨风险，海外业务
发展不及预期等。
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2026-04-23│圆通速递(600233)2025年报及2026年一季报点评：26Q1业绩同比增长60.8%超 │华创证券 │买入
│预期，反内卷下业绩弹性持续验证，继续强推 │ │
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公司公告25年报及26年一季报：一季度业绩超预期
1）2025年公司实现收入752.8亿，同比增长9.05%。实现归母净利43.22亿元，同比增长7.7%，快递业务实现归母净利
46.14亿元，同比增长7.1%；扣非净利42.2亿，同比+9.7%。25Q1-Q4实现归母净利8.57/9.74/10.46/14.46亿元，其中Q4环
比增长38.2%，反内卷带来业绩修复效果显著。
2）26Q1公司实现收入187.7亿，同比增长10.0%。实现归母净利13.8亿，同比+60.8%，扣非净利13.4亿，同比+65.8%
。
经营表现：25年8月起反内卷持续兑现到单票净利的改善。
1）业务量：2025年业务量311.44亿件，同比+17.2%，超越行业13.6%的平均增速；市占率15.7%，同比提升0.5pct。2
6Q1业务量76.4亿，同比+12.7%，市占率进一步提升至16.0%，同比提升1.0pct。
2）单票快递收入：2025年单票快递收入2.19元，同比-4.6%（-0.11元）。26Q1单票收入2.24元，同比-1.5%（-0.035
元），环比持平。
3）单票成本：公司持续深化成本精细管控，核心成本稳步下降。2025年公司单票运输成本0.37元，同比下降0.05元
，单票中心操作成本0.27元，同比下降0.01元，运输和中心操作成本合计下降0.06元。26Q1单票核心成本0.68元，同比下
降0.04元，其中单票运输成本0.4元，同比下降0.02元，单票中心操作成本0.28元，同比下降0.02元。
4）单票利润：2025年单票净利0.139元，同比-8.1%（-0.012元），单票扣非净利0.135元，同比-6.4%（-0.010元）
，单票快递业务净利0.148元，同比-8.6%（-0.014元）。其中25Q1-25Q4单票净利分别为0.13/0.12/0.14/0.17元。26Q1单
票净利0.18元，同比+0.054元，环比+0.011元，单票扣非净利0.176元，同比+0.056元，环比+0.007元，测算单票快递归
母净利0.189元，同比+0.05元，环比+0.011元。25Q1-Q4单票快递业务归母净利分别为0.14/0.13/0.14/0.18元。
5）期间费用率：2025年期间费用率2.26%，同比-0.11pct，26Q1期间费用率2.0%，同比-0.1pct。
投资建议：继续强推快递板块，“反内卷”下，公司有望享受价格弹性及龙头市占率提升。1）盈利预测：基于当前
业绩表现及行业反内卷持续推进，我们上调2026-27年盈利预测为归母净利为65.3、75.0亿（原预测为57.9、64.9亿），
引入2028年83.1亿的盈利预期，对应EPS分别为1.91、2.19及2.43元，对应PE分别为11、10及9倍。2）目标价：考虑行业
增速和公司地位，给予圆通2026年净利润15倍PE，对应980亿市值，对应目标价28.6元，较现价约32%空间，强调“强推”
评级。
风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。
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2026-04-23│圆通速递(600233)反内卷红利持续释放+公司α，市占盈利双提升 │财通证券 │买入
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事件：2026年4月22日，圆通速递发布2025&2026Q1业绩：2026Q1，公司完成快递业务量76.4亿票，同比+12.7%，市占
率16.0%，同比+1.0pct。2026Q1公司完成归母净利润13.8亿元，同比+60.8%，其中快递业务归母净利润14.5亿元，同比+5
2.9%。2025年公司完成快递业务量311.4亿票，同比+17.2%，市占率15.7%，同比+0.5pct。2025年公司完成归母净利润43.
2亿元，同比+7.7%，其中快递业务归母净利润46.1亿元，同比+7.1%。
成本优化持续兑现，单票快递净利显著上行：2026Q1，公司单票快递收入2.24元，同比-0.04元。单票运输成本/中心
操作成本分别-0.02元/-0.02元。单票费用0.05元，同比-0.003元。单票快递净利0.19元，同比+0.05元。2025年，公司单
票快递收入2.19元，同比-0.11元。单票快递成本1.99元，同比-0.10元，其中单票派送成本/运输成本/中心操作成本分别
-0.03元/-0.05元/-0.01元。单票费用0.05元，同比-0.01元。单票快递净利0.15元，同比-0.01元。
反内卷驱动盈利修复，龙头优势不断强化：受益于反内卷，公司2026Q1单票快递盈利同比修复。反内卷更多地区“补
课”有望带来业绩弹性。除反内卷外，规模化提升降本+人工智能提质增效有望不断提升公司竞争力，看好电商快递龙头
管理优秀强者恒强。
投资建议：我们预计圆通速递2026-2028年营业收入分别为839.56、900.72与962.24亿元，归母净利润分别为60.39、
66.61与71.63亿元，对应PE分别为12.7倍、11.5倍与10.7倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业件量增速不及预期；快递价格战重启；成本管控不及预期；加盟商爆仓风险；大股东减持风险。
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2026-04-23│圆通速递(600233)Q1业绩超预期，看好反内卷下量利双增 │申万宏源 │买入
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事件：圆通速递发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入752.77亿元，同比增长9.05%，实现归母净
利润43.22亿元，同比增长7.73%，年报业绩符合预期。2026年一季度公司实现营业收入187.69亿元，同比增长10.01%，实
现归母净利润13.78亿元，同比增长60.76%，一季度业绩超预期。
“反内卷”政策延续，26Q1公司利润超预期增长。26年一季度公司完成业务量76.43亿件，同比增长12.74%，26Q1单
票归母净利润为0.18元，环比Q4增加0.01元，单票净利润在反内卷带动下超预期增长。25年8月国家邮政局在核心产粮区
倡导行业反内卷，政策自推行以来，其持续性和执行力度均超出市场预期，2026年春节后行业淡季期间并未出现往年的价
格回落，广东、义乌等核心产粮区均延长了反内卷政策，全国部分省份陆续出现派费及价格上涨的情况。我们看好反内卷
政策延续，公司利润逐季度兑现。
AI全链路赋能，公司提质增效显著。公司持续推动智能化升级，夯实核心竞争力，26Q1单票运输成本为0.4元，同比
下降2分钱，单票分拣成本为0.28元，同比下降2分钱，提质增效显著。电商平台AI化的全面推进，已构建起“平台AI化→
商家SaaS化→快递数字化/AI化”的产业链绑定格局，三者相互支撑、协同发展，数字化与AI能力已成为各市场主体的核
心竞争力，未能跟上这一发展节奏的主体，将逐步被行业边缘化。我们认为圆通速递在快递行业AI化转型进程中，凭借其
前瞻性的科技战略持续深化AI技术与快递全业务链路的融合，有望在未来的竞争中脱颖而出。
上调盈利预测，维持“买入”评级。基于公司2026年一季度表现，我们看好快递行业反内卷持续性，且25Q3至今行业
单票价格持续上行，我们上调公司2026E-2027E盈利预测，新增2028E盈利预测，预计圆通速递2026E-2028E归母净利润分
别为67.83/79.55/94.52亿元（原26E-27E预测为50.69/59.90亿元），分别同比+56.9%/+17.3%/+18.8%，对应PE分别为11x
/9x/8x，维持“买入”评级。
风险提示：行业反内卷持续性有限；快递需求下降；行业格局发生重大变化；合规用工成本上升；油价大幅上涨。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：23家
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2026-04-23│圆通速递(600233)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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(一)请问公司目前“反内卷”成效如何？如何看待相关政策后续延续性？
答：近年来，国家层面持续推进整治“内卷式”竞争相关工作，中央经济工作会议已将“深入整治‘内卷式’竞争”
列为2026年经济工作的重点任务之一，国家邮政局亦明确提出要深入整治行业“内卷式”竞争，推动行业高质量发展，为
行业规范竞争和长期健康发展奠定了良好政策基础。目前，行业自律有序推进反内卷政策落地，年初至今多个省份陆续出
台并持续落实相关举措，市场秩序进一步规范，行业整体回归以服务质量、网络能力和综合竞争力为核心的良性发展轨道
，反
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