研报评级☆ ◇600233 圆通速递 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 8 3 0 0 0 11
1年内 27 8 0 0 0 35
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.14│ 1.08│ 1.16│ 1.25│ 1.49│ 1.71│
│每股净资产(元) │ 7.75│ 8.37│ 9.19│ 10.30│ 11.50│ 12.85│
│净资产收益率% │ 14.70│ 12.93│ 12.67│ 12.26│ 13.06│ 13.38│
│归母净利润(百万元) │ 3919.67│ 3722.54│ 4012.33│ 4282.21│ 5113.60│ 5860.75│
│营业收入(百万元) │ 53539.31│ 57684.35│ 69032.67│ 77185.30│ 85980.10│ 93990.30│
│营业利润(百万元) │ 5102.32│ 4787.98│ 4802.80│ 5329.46│ 6360.33│ 7265.91│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-11 买入 首次 --- 1.26 1.48 1.70 财通证券
2025-11-05 买入 维持 --- 1.27 1.49 1.69 长江证券
2025-10-31 增持 维持 21.5 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 增持 维持 --- 1.25 1.43 1.61 国信证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.31 1.54 1.81 信达证券
2025-10-29 买入 维持 20.4 1.22 1.42 1.56 华泰证券
2025-10-29 增持 维持 21 1.23 1.47 1.70 群益证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.20 1.41 1.56 中邮证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.25 1.52 1.84 浙商证券
2025-10-29 买入 维持 25.4 1.27 1.69 1.90 华创证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.24 1.48 1.75 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-11│圆通速递(600233)积极求变，厚积薄发 │财通证券 │买入
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积极求变，造就行业头部地位：公司战略布局领先。2022年全面启动“一号工程”，全网推进“YTO-GPT”、数字地
图等人工智能技术应用，提升加盟商经营实力从而增强全网综合竞争力，共同造就行业头部地位。
市占率持续提升，反内卷下2025Q3业绩重回增长：公司聚焦快递主业，推进信息化、精细化管理后，2023年市占率排
名重回行业第二。公司营收端在件量高增长下稳健增长，利润端2022年管理改革红利开始释放，2025Q3在“反内卷”快递
涨价影响下业绩重回增长。
精细化管理+数字化智能化转型，公司成本领先，溢价能力提升：公司在2019年潘水苗总就任后，大力推动数字化、
信息化进程，2022年开始启动“一号工程”，推动公司降本增效，并为网点深入赋能。规模效应+数字化管理共同推动公
司单票成本持续下行，2025H1公司单票核心成本与龙头接近。数字化、智能化升级同时推动公司时效履约水平和服务质量
持续提升，也为公司带来一定溢价提升，公司单票价格已较后位同行拉开一定差距，结合成本优势，单票盈利行业领先。
投资建议：人工智能升级对于公司运输端智能路由规划降本、揽派端末端履约效率提升、营销端客户需求服务提升、
加盟端运营健康发展、最终在成本控制和溢价能力的提升均有推动，看好长期人工智能发展下公司全网竞争力提升。我们
预计圆通速递2025-2027年归母净利润分别为43.0亿元、50.6亿元与58.0亿元，同比分别+7%、+18%、+15%；2025-2027年
对应PE分别为13.7倍、11.7倍与10.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业件量增速不及预期；快递价格战重启；成本管控不及预期；加盟商爆仓风险；大股东减持风险。
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2025-11-05│圆通速递(600233)Q3利润逐步释放，Q4盈利弹性可期 │长江证券 │买入
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事件描述
圆通速递发布2025年三季报：2025Q3，公司营业收入为182.7亿元，同比增长8.7%；归母净利润为10.5亿元，同比增
长11.0%。
事件评论
Q3份额同比提升，价格企稳回升。2025Q3，公司件量同比增长15.0%至77.2亿件，份额同比提升0.2pct至15.6%。2025
Q3，公司单票价格同比下降3.0%至2.14元，环比提升0.03元，8月以来快递反内卷扩散，驱动单价环比持续提升。
均重提升&规模效应放缓，单票成本环比持平。2025Q3，公司单票成本为1.95元，同比下降0.09元，环比持平，主要
因为受末端涨价影响，行业轻小件比例下降，Q3产品均重上涨提高成本，件量增速有所下降也导致规模效应边际放缓。
单票净利环比提升，盈利拐点到来。2025Q3，公司单票毛利同比提升0.02元至0.20元，环比提升0.03元。单票期间费
用同比下降0.01元，环比提升0.01元。去年同期税返导致单票利润高基数，因此三季度公司单票归母净利同比下降0.005
元，若剔除税率影响，单票归母净利同比提升0.028元。最终，公司单票归母净利润环比提升0.015元，结束23Q4以来单票
利润下降趋势，业绩拐点确立。
经营现金流持续改善，资本开支维持高位。2025Q3，公司经营活动净现金流量同比增长15.0%至20.4亿元，反内卷驱
动公司盈利提升，经营现金流随之改善。2025Q3，公司资本开支同比下降5.8%至19.0亿元，资本开支维持高位，公司持续
推动产能升级，2025年前三季度累计资本开支同比增长34.1%。
业绩初步兑现，Q4利润弹性可期。7月单价基数较低，掩盖三季度利润弹性。8月以来，公司单价环比持续改善，当前
全国二次涨价启动，四季度利润弹性显著。反内卷是宏观治理的中长期命题，十五五规划进一步强化管控反不正当竞争，
看好快递反内卷持续性。同时，公司引领快递数字化变革，将AI与物流结合提升全网管理能力，推动智多星（“YTOGPT”
）等智能体全网应用，在AI助手、智慧路由、数字孪生、智能客服等方面取得积极进展，网络能效、服务水平持续升级。
公司积极推进国际化发展战略，稳步构建“中国联世界，世界联世界”的全球物流网络，开设中日、中哈等优质专线，综
合竞争实力强化，中长期份额有望持续提升。预计公司2025/2026/2027年归母净利润有望达到43.5/50.8/57.9亿元，对应
PE为13.1/11.2/9.9X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格竞争加剧；
2、宏观需求修复不及预期；
3、油价及人工成本大幅上行。
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2025-10-31│圆通速递(600233)3Q25单票利润环比提升，反内卷影响初显 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩略低于我们的预期
公司公布3Q25年业绩：收入182.72亿元，同比+8.73%；归母净利润10.46亿元，同比+10.97%；扣非净利润10.08亿元
，同比+9.13%，略低于我们的预期，主因三季度上半段行业单价低于预期。单票数据方面：公司3Q25业务量+13%达77.21
亿件，市场份额15.6%（同比+0.2ppt）：对应单票收入2.37元，同/环比分别-0.14元/+0.04元；单票成本2.14元，同/环
比分别-0.15元/+0.02元；单票净利润0.14元，同/环比分别基本持平/+0.02元。
发展趋势
行业层面：价格竞争随“反内卷”有所缓解，件量增速有所回落，高质量发展仍为主线。据国家邮政局，7/8/9月快
递行业单价分别同比-5.3%/-7.2%/-4.9%，7/8/9月分别环比-0.13/+0.01元/+0.18元，我们认为三季度后半段快递行业已
随“反内卷”涨价逐步落地，四季度行业价格竞争有望维持缓解态势，快递公司单票盈利水平或将持续改善。3Q25行业件
量同比+13.4%较1H25的同比+19%有所降速，我们认为快递涨价或对于低客单价的轻小件需求增长产生抑制作用，后续行业
增速稳态情况仍需观察。
公司层面：预计4Q25单票盈利延续改善趋势，数智化与资本开支投入推进下，有望持续提升运营效率与服务品质，稳
定获取份额。3Q25公司单票净利润环+0.02元至0.14元，我们认为考虑到四季度行业涨价的持续性，4Q25单票盈利有望延
续改善趋势。往后看，公司运用人工智能技术推动数字化转型升级、持续夯实全国网络，前三季度资本开支超63亿元同比
去年上涨，长期看有望持续降本、服务能力不断改善，拉开与尾部公司差距。
盈利预测与估值
考虑到三季度上半段行业单价略低于我们预期，下调2025年盈利预测13%至42.90亿元，首次引入2026年盈利预测于49
.99亿元。当前股价对应2025/2026年14倍/12倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到反内卷以来板块估值中枢上行，我们
维持目标价21.5元不变，对应17倍2025年市盈率和15倍2026年市盈率，较当前股价有26%上行空间。
风险
业务量增速低于预期，竞争格局反复，人工成本骤升。
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2025-10-31│圆通速递(600233)反内卷带动三季度利润修复，四季度业绩弹性可期 │国信证券 │增持
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2025年三季度公司业绩增长回暖。2025年前三季度营收541.6亿元（+9.7%），归母净利润28.8亿元（-1.8%），扣非
归母净利润27.7亿元（-1.7%）；2025年第三季度单季营收182.7亿元（+8.7%），归母净利润10.5亿元（+11.0%），扣非
归母净利润10.1亿元（+9.1%）。
公司件量增速高于行业，市占率同比稳步提升，行业反内卷带动单票价格环比回升。2025年第三季度，公司业务量实
现了77.2亿件（同比+15.0%），公司市占率为15.6%，同比提升0.2个百分点。今年1-7月份快递行业价格竞争逐步白热化
，但是监管层于8月开始实行“反内卷”措施，行业提价从产粮区逐步扩散至大部分非产粮区，从而带动公司的单票快递
收入8月和9月环比分别提升了0.07元和0.06元，最终使得公司单票快递收入同比降幅从二季度的6.3%收窄至三季度的2.4%
，三季度的单票快递收入环比提升了0.02元至2.14元。
得益于反内卷提价，三季度单票快递净利环比实现提升。公司通过深化成本精细管控，持续优化核心成本，2025年三
季度单票运输成本为0.36元，同比减少0.03元，单票中转成本为0.26元，同比减少0.01元。三季度得益于行业反内卷提价
，公司利润恢复正增长，剔除航空和国际业务的影响，三季度快递主业贡献的归母净利润同比增长7%，单票快递净利环比
提升0.01元至0.14元，呈企稳回升趋势（24Q4、25Q1以及25Q2分别为0.15元、0.14元以及0.13元）。圆通由于正处于完善
网络基础、扩张市场份额的阶段，因此公司今年资本开支规模提升明显，前三季度资本开支为63亿元，同比提升34%，预
计2025年公司资本开支有望达到80亿元左右。此外，受益于公司主动调整经营模式，2025年前三季度航空及国际业务合计
亏损2.06亿元，较同期减亏0.65亿元。
风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
投资建议：维持盈利预测不变，维持“优于大市”评级。
维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润分别为43.0/49.0/55.1亿元，分别同比变化+7%/+14%/+12%。快递行
业反内卷中短期有利于单价和业绩的良性修复，且圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“优于大
市”评级。
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2025-10-29│圆通速递(600233)量价表现均优于行业 │华泰证券 │买入
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圆通速递发布三季报：3Q25公司实现营收182.72亿元（yoy+8.73%，qoq-2.93%），归母净利10.46亿元（yoy+10.97%
，qoq+7.42%），基本符合我们预期（10.27亿元）。前三季度，公司实现营收541.56亿元（yoy+9.69%），归母净利28.77
亿元（yoy-1.83%），扣非净利27.74亿元（yoy-1.70%）。展望四季度，“反内卷”规范行业竞争，有望与旺季共振，推
动行业价格环比回升，我们看好公司凭借优于行业的履约能力和品牌溢价，持续强化全链路管控、时效水平提升、服务质
量改善，实现量价利均衡发展，维持“买入”评级。
量价平衡优于行业，快递业务收入增速高于行业
三季度，公司件量增速快于行业，价格降幅优于行业，实现高于行业3.9pct的收入增速。3Q25，全国快递业务量达49
4.3亿件，同比+13.3%；快递业务收入累计完成3725.1亿元，同比+8.4%；行业件均价同比-4.4%。3Q25，公司实现快递业
务量77.2亿件，同比+15.0%；快递业务收入165.6亿元，同比+12.3%；件均价2.14元，同比-2.4%，环比二季度提升3分。
公司延续了上半年量、价均优于行业的趋势，行业反内卷涨价在价格端兑现的同时，件量增速具备韧性，体现了公司优秀
的服务质量与精益管理能力。
毛利率同环比均改善，AI助力成本持续优化
3Q25毛利率为9.4%，同比+0.99pct，环比+0.73pct，同环比均改善。公司持续推进AI在各业务场景的应用，智能路由
调度推动运输成本降低、提升快递员揽派效率与履约能力。新型客户管家系统提供客户服务一站式解决方案，解决电商痛
点，提升客户粘性。全链路智能升级有望帮助公司实现精细管控成本、提升运营效率。
4Q盈利有望持续兑现，中长期构建跨境综合物流体系
行业反内卷以来，公司价格持续修复，8、9月件均价分别环比上涨7分、6分。展望4Q25，反内卷叠加电商旺季开启，
涨价有望进一步在盈利端兑现。近期，国家邮政局赵冲久局长发言提及“‘内卷式竞争’仍在持续”，行业有望形成常态
化监管，中长期行业估值中枢有望上移。快递业务之外，公司积极推进国际化发展战略，累计开通150多条优质货运航线
，东方天地港、新疆总部基地等逐步推进跨境物流网络构建，中长期构筑第二成长曲线。
盈利预测与估值
我们上调公司25-27年归母净利润（11.17%/9.39%/5.56%）至41.76/48.45/53.40亿元（三年复合增速为10.00%），对
应EPS为1.22/1.42/1.56元。上调主因行业反内卷助力快递涨价，公司量价表现均优于行业，提升单票毛利预测。给予公
司25年16.7倍PE（可比公司Wind一致预期为14.9x，估值溢价主因公司通过精益管理，量价表现优秀，履约能力和品牌溢
价优于行业；前值25EPE为18.1x，前次与本次估值溢价均为12%），目标价为20.40元（前值19.94元），维持“买入”。
风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。
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2025-10-29│圆通速递(600233)2025年三季报点评：25Q3单票归母净利0.135元，环比提升0│华创证券 │买入
│.015元，继续看好反内卷下公司价格弹性 │ │
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1、财务数据
1）2025前三季度公司实现收入541.6亿，同比增长9.7%。实现归母净利28.8亿，同比-1.8%，扣非净利27.7亿，同比-
1.7%。
2）25Q3公司实现收入182.7亿，同比增长8.7%。实现归母净利10.5亿，同比+11.0%，扣非净利10.1亿，同比+9.1%。
2、经营表现：
1）业务量：2025前三季度业务量225.8亿，同比+19.4%，市占率15.6%，同比提升0.3pct；25Q3业务量77.2亿，同比+
15.0%，市占率15.6%，同比提升0.2pct。
2）单票快递收入：2025前三季度单票快递收入2.18元，同比-4.9%（-0.113元）。Q3单票2.14元，同比-2.4%（-0.05
3元），环比+0.026元。
3）单票利润：2025前三季度单票净利0.127元，同比-0.028元，单票扣非净利0.123元，同比-0.026元；25Q3单票净
利0.135元，同比-0.005元，环比+0.015元，单票扣非净利0.131元，同比-0.007元，环比+0.012元。
4）期间费用率：2025前三季度期间费用率2.2%，同比-0.3pct，25Q3期间费用率2.4%，同比-0.4pct。
3、继续看好反内卷下弹性兑现，公司Q3单票快递收入环比Q2提升0.026元，单票净利环比提升0.015元，单票扣非净
利提升0.012元，考虑Q3不同区域涨价节奏先后，以及7月仍处于价格竞争的激烈阶段，预计8-9月单月拉动明显，以9月为
基础，四季度有望持续表现。
强调观点：继续推荐行业“反内卷”下，公司有望享受价格弹性。1）盈利预测：基于当前业绩表现及行业反内卷进
展，我们维持2025-27年盈利预测为实现归母净利43.6、57.9、64.9亿，对应EPS分别为1.27、1.69及1.90元，对应PE分别
为14、10及9倍。2）目标价：考虑行业增速和公司地位，给予圆通2026年净利润15倍PE，对应868亿市值，对应目标价25.
4元，较现价约45%空间，强调“强推”评级。
风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。
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2025-10-29│圆通速递(600233)2025三季报点评：25Q3归母净利润同比%2b11%25，反内卷下│浙商证券 │买入
│单票盈利企稳 │ │
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2025三季报业绩：
2025前三季度：2025年前三季度公司实现营业收入541.6亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润28.8亿元，同比下降1
.8%；扣非归母净利润27.7亿元，同比-1.7%。前三季度实现经营活动现金流净额46.7亿元，同比+14.4%。
25Q3公司实现营业收入182.7亿元，同比+8.7%，归母净利润10.5亿元，同比+11%；
反内卷背景下单票收入持续修复
2025前三季度：快递单票收入2.18元/票，同比下降4.9%（0.11元）；单票归母净利润0.13元，同比下降17.8%（0.03
元）。
25Q3：公司实现单票快递收入约2.14元，同比下降2.4%（0.05元），环比提升0.026元；25Q3实现单票归母净利润0.1
4元，同比基本持平，环比提升0.01元，反内卷背景下，公司8、9月单票收入提升显著，带来单票业绩改善。
市占率进一步提升；旺季来临，关注后续涨价持续性
25Q3公司完成快递件量77.2亿件，同比+15%，市占率15.6%，同比+0.2pct；前三季度完成件量225.8亿件，同比+19.4
%。
当前第一轮涨价已覆盖全国超90%区域，主要快递上市公司单票收入显著修复。国庆节后第二轮涨价开启，行业旺季
到来，涨价具备一定持续性，对快递价格形成支撑。我们预计Q4电商快递有望持续实现盈利修复。
盈利预测
考虑2025年行业价格竞争激烈，公司2025H1业绩有所承压。随着反内卷深入推进，8-9月快递价格持续回升，Q4公司
业绩有望实现进一步修复，圆通速递作为头部快递企业的市场份额有望进一步提升，从而带动盈利能力有望提升，我们预
计圆通速递2025-2027年归母净利润分别为42.6、52.1、63.1亿元，对应PE分别为13.8、11.3倍、9.3倍，维持买入评级。
风险提示
经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化。
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2025-10-29│圆通速递(600233)行业反内卷显成效，量升价稳业绩同比回正 │中邮证券 │买入
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圆通速递披露2025年三季报
圆通速递披露2025年三季报，前三季度公司实现营业收入541.6亿元，同比增长9.7%，归母净利润28.8亿元，同比下
降1.8%；第三季度公司营业收入182.7亿元，同比增长8.7%，归母净利润10.5亿元，同比增长11.0%。
行业反内卷初显成效，快递业务量升价稳
随着“反内卷”上升为国家层面的重要任务，快递行业亦开始抵制非理性竞争，三季度各省区陆续提高快递发件价格
，行业反内卷初显成效。三季度圆通速递快递业务量77.2亿件，同比增长15.0%，快递业务单价2.14元，同比下降2.4%，
降幅环比一二季度大幅收窄，驱动公司营收保持稳定增长。
单票成本延续节降，业绩同比回正
三季度公司单票成本延续节降趋势，毛利同比增长21.6%，毛利润率9.4%，同比增长1.0pct。费用端，公司各项费用
水平整体基本稳定，单季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.35%、0.41%、0.27%、1.59%，同比分别上升0.35pct
、上升0.07pct、下降0.06pct、下降0.27pct。三季度公司税前利润达到12.4亿元，同比增长39%，归母净利润淡季逆势环
比提升，同比增长11%，重回正增长。
投资建议
我们认为在国家反内卷的政策指引下，快递行业的非理性竞争有望持续得到有效管控，行业价格有望逐步企稳。反内
卷背景下三季度公司市场份额同比仍实现小幅提高，或说明公司自身经营节奏并未明显受到行业政策变化影响。我们继续
看好公司业绩持续兑现，预计2025-2027年公司归母净利润分别为41.1亿元、48.2亿元、53.4亿元，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济下滑，反内卷执行力度不及预期，成本节降不及预期
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2025-10-29│圆通速递(600233)反内卷背景下公司3Q利润率回升，后续有望继续改善 │群益证券 │增持
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业绩概要：
公司2025年前三季度实现营收541.6亿元，YOY+9.7%；录得归母净利润28.8亿元，YOY-1.8%；扣非后归母净利润27.7
亿元，YOY-1.8%。
其中，3Q单季度实现营收182.7亿元，YOY+8.7%；录得归母净利润10.5亿元，YOY+11.0%，环比2Q增长7.4%；扣非后归
母净利润10.1亿元，YOY+9.1%，环比2Q增长5.6%，公司业绩符合预期。
点评与建议：
3Q单季度公司件量规模及增速位居第一，9月单票收入触底回升：2025年前三季度公司实现营收541.6亿元，YOY+9.7%
；3Q单季度公司实现营收182.7亿元，YOY+8.7%。根据公司经营数据测算，3Q单季度快递业务实现收入165.6亿元，YOY+12
.3%，主要是因为业务量维持较快增速。拆分量价看，①公司完成快递量77.2亿件，YOY+15.1%，业务规模、增速均高于申
通、韵达；②单票收入录得2.14元/件，YOY-2.40%，环比2Q提高1.2%。公司单票收入从9月开始同比转增（+1.1%），预计
后续单票价格将继续上行。
3Q毛利率同比提高1个百分点：2025年前三季度公司毛利率为8.9%，同比减少0.8pcts，其中，3Q单季度公司毛利率为
9.4%，同比增加1.0pcts，主因单票收入回升。费用方面，2025年前三季度公司期间费用率为2.2%，同比下降0.3pcts，其
中，3Q单季度期间费用率为2.4%，同比下降0.4pcts，费用控制依旧稳健。整体看，2025年前三季度公司归母净利率为5.3
%，同比减少0.6pcts；3Q单季度公司归母净利率为5.7%，同比增加0.1pcts。
看好公司盈利弹性释放：当前快递行业加速分化，从价格维度看，公司单票收入始终高于申通与韵达，因此在“反内
卷”前期，其收益主要体现在业务量的增长上。3Q单季度公司规模及增速（77.2亿/YOY+15.1%）表现显着优于申通（65.2
亿/YOY+10.7%）、韵达（64.2亿/YOY+6.6%）。展望未来，我们认为公司后续单票收入将继续回升，业绩弹性也将进一步
释放。
盈利预测及投资建议：预计2025-2027年公司实现净利润42亿元、51亿元、58亿元，yoy分别为+5%、+20%、+15%，EPS
为1.2元、1.5元、1.7元，当前A股价对应PE分别为14倍、12倍、10倍，我们看好公司受益于行业“反内卷”，利润有望回
升，维持公司“买进”的投资建议。
风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，货代业务不及预期
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2025-10-29│圆通速递(600233)2025年三季报点评：Q3盈利显著改善，利润总额同比+39% │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。
2025年前三季度实现营业收入541.56亿元，同比+9.69%，归母净利润28.77亿元，同比-1.83%，扣非归母净利润27.74
亿元，同比-1.70%。
其中，Q3实现营业收入182.72亿元，同比+8.73%，归母净利润10.46亿元，同比+10.97%，扣非归母净利润10.08亿元
，同比+9.13%。
点评：
单票经营情况：Q3单票归母净利润0.135元，环比+0.015元。
受益于快递行业“反内卷”，8月以来公司快递业务单价持续提升，8月及9月单票价格较7月累计提升0.13元，综合看
Q3公司快递业务单票收入2.138元（环比+0.019元），同比-2.71%，单票归母净利润0.135元（环比+0.015元），同比-3.5
5%。
业务量及市场份额：Q3业务量同比+15.05%，市场份额提升0.2pct。
25Q3公司快递业务量77.21亿件，同比+15.05%，较行业增速的13.3%高约1.70pct，市场份额15.6%，同比提升0.2pct
。前三季度公司累计快递业务量225.84亿件，同比+19.40%，较行业增速的17.2%高约2.18pct，市场份额15.6%，同比提升
0.3pct。
Q3利润总额同比+39.31%，受所得税基数影响归母净利同比+10.97%。
25Q3公司归母净利润10.46亿元，同比+10.97%，主要系去年同期所得税-0.46亿元低基数影响，剔除所得税影响后25Q
3公司利润总额12.44亿元，同比+39.31%，利润得到显著改善。前三季度公司经营性现金流净额46.71亿元，同比+14.41%
；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金63.31亿元，同比+34.10%。
盈利预测与投资评级：
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为44.75亿元、52.85亿元、61.84亿元，同比分别增长11.54%、18.09%、17
.00%，对应市盈率分别13.1倍、11.1倍、9.5倍。我们认为，在全网数字化工程、规模效应、职业经理人制度三大优势赋
能下，公司快递业务经营质量有望持续提升，维持“买入”评级。
风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降
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2025-10-28│圆通速递(600233)业绩增速回升，反内卷下看好利润增长与份额提升并进 │申万宏源 │买入
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事件：圆通速递发布2025年三季报。公司2025年第三季实现营业收入182.72亿元，同比增长8.73%，实现归母净利润1
0.46亿元，同比增长10.97%。业绩符合预期。
三季度量利双增，看好四季度业绩继续改善。2025Q3公司实现业务量77.21亿件，同比增长15%，实现较高增速，Q3归
母净利润10.46亿元，对应单票快递净利润0.14元/票，实现量利双增。三季度国家邮政局在核心产粮区倡导行业反内卷，
7-9月公司月度单票收入分别为2.08/2.15/2.21元/票，环比逐月提升，看好公司四季度业绩继续改善。
三季度快递行业业务量增速分化，看好公司在行业分化中脱颖而出。2025年9月行业业务量增速进一步分化，业务量
同比增速：圆通（+13.6%）>申通（+9.5%）>韵达（+3.6%），行业分化加剧。公司战略清晰，在固定资产、AI与数字化建
设等方面持续投入，核心竞争力突出，随着行业分化加剧，我们认为公司有望凭借卓越的企业文化与管理体系在行业分化
中脱颖而出。
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