研报评级☆ ◇600233 圆通速递 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 11 1 0 0 0 12
2月内 12 1 0 0 0 13
3月内 18 5 0 0 0 23
6月内 20 8 0 0 0 28
1年内 28 12 0 0 0 40
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.08│ 1.16│ 1.26│ 1.86│ 2.13│ 2.39│
│每股净资产(元) │ 8.37│ 9.19│ 10.18│ 11.71│ 13.52│ 15.51│
│净资产收益率% │ 12.93│ 12.67│ 12.41│ 15.98│ 15.94│ 15.63│
│归母净利润(百万元) │ 3722.54│ 4012.33│ 4322.35│ 6362.49│ 7301.52│ 8190.63│
│营业收入(百万元) │ 57684.35│ 69032.67│ 75276.85│ 83294.47│ 91013.08│ 99022.84│
│营业利润(百万元) │ 4787.98│ 4802.80│ 5332.87│ 7900.54│ 9073.97│ 10183.39│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 买入 维持 --- 1.86 2.08 2.38 招商证券
2026-10-23 买入 维持 --- 1.87 2.13 2.34 华源证券
2026-10-23 买入 维持 --- 1.88 2.06 2.24 长江证券
2026-10-22 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
2026-10-22 买入 维持 25.3 1.91 2.11 2.34 华创证券
2026-10-22 买入 维持 28.57 1.90 2.14 2.34 国盛证券
2026-10-22 买入 维持 --- 1.82 2.05 2.23 国海证券
2026-10-22 买入 维持 24.29 1.84 2.20 2.40 华泰证券
2026-10-20 买入 维持 --- 1.84 2.20 2.60 申万宏源
2026-10-12 买入 维持 --- 1.86 2.08 2.38 招商证券
2026-10-12 买入 维持 --- 1.78 2.10 2.37 天风证券
2026-10-08 买入 维持 24.8 1.91 2.19 2.43 华创证券
2026-09-26 买入 首次 28.57 1.90 2.14 2.34 国盛证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.88 2.06 2.25 长江证券
2026-08-24 增持 维持 18.75 1.89 2.17 2.42 广发证券
2026-08-23 买入 维持 --- 1.82 2.05 2.23 国海证券
2026-08-23 买入 维持 --- 1.80 2.13 2.45 华源证券
2026-08-21 增持 维持 25.88 --- --- --- 中金公司
2026-08-21 买入 维持 24.69 1.91 2.19 2.43 华创证券
2026-08-21 增持 维持 --- 1.83 2.15 2.42 国信证券
2026-08-21 增持 维持 26.58 1.78 2.14 2.53 光大证券
2026-08-20 买入 维持 24.39 1.84 2.20 2.40 华泰证券
2026-08-20 买入 维持 --- 1.89 2.08 2.29 财通证券
2026-07-30 增持 首次 26.58 1.78 2.14 2.53 光大证券
2026-07-18 增持 维持 --- 1.77 2.02 2.28 西部证券
2026-07-01 买入 维持 24.68 1.91 2.19 2.43 华创证券
2026-07-01 增持 维持 25.88 --- --- --- 中金公司
2026-06-30 买入 维持 --- 1.98 2.32 2.76 申万宏源
2026-05-07 增持 首次 --- 1.77 2.16 2.46 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│圆通速递(600233)自由现金流大幅改善、股东回报有望增强 │招商证券 │买入
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公司发布三季报，2026年前三季度实现营业收入、归母净利润分别为583.9亿元、46.3亿元，分别同比增长7.8%、60.
9%；其中，第三季度实现营业收入、归母净利润分别为195.0亿元、14.5亿元，分别同比增长6.7%、39.1%。
Q3盈利延续较快增长，盈利能力同比改善。2026年前三季度，公司实现营业收入583.9亿元，同比增长7.8%；归母净
利润46.3亿元，同比增长60.9%；扣非归母净利润45.3亿元，同比增长63.4%。其中，26Q3实现营业收入195.0亿元，同比
增长6.7%；归母净利润14.5亿元，同比增长39.1%、环比下降19.1%；扣非归母净利润14.1亿元，同比增长39.8%。Q3单票
归母净利润约0.17元，同比提升约0.03元，盈利能力同比改善。
业务量增长提速，市场份额持续提升。26Q3公司完成快递业务量86.82亿件，同比增长12.4%，较Q2进一步提速；Q3市
占率约17.1%，同比提升约1.4个百分点。前三季度公司完成快递业务量249.61亿件，同比增长10.5%。Q3公司实现快递产
品收入179.2亿元，同比增长8.2%；单票收入约2.06元，同比下降3.7%（单票收入及下述单票营业成本同比均未剔除2025Q
4以来派费结算口径调整的影响）。
毛利同比大幅改善。Q3公司营业成本172.7亿元，同比增长4.3%，按快递业务量折算的单票营业成本约1.99元，同比
下降7.2%。Q3公司实现毛利22.3亿元，同比增长30.0%；按快递业务量折算的单票毛利约0.26元，同比增长15.6%，毛利率
约11.5%，同比提升2.1个百分点。
财务及研发费用下降带动单票期间费用改善。Q3公司销售、管理、研发及财务费用合计4.6亿元，同比增长2.1%；折
合单票费用约0.05元，同比下降9.2%，其中财务费用下降0.3亿元贡献主要降幅。
经营现金流增长、资本开支回落，自由现金流显著改善，股东回报有望增强。Q3公司经营现金流净额26.7亿元，同比
增长31.1%；资本开支15.0亿元，同比下降21.0%。按经营现金流减资本开支计算，单季度自由现金流由上年同期的1.4亿
元增至11.7亿元，上半年公司自由现金流4.8亿元，9月首次进行中期分红4.1亿元（相当于上半年自由现金流的86.2%），
预计下半年自由现金流同比环比均显著改善，有望为后续股东回报提供支撑。
维持“强烈推荐”评级。展望未来，在监管引导及总部、加盟商盈利诉求的共同约束下，快递行业竞争有望趋于理性
，竞争格局逐步优化，叠加需求稳健增长与成本持续改善，行业盈利中枢有望进一步抬升。圆通作为国内加盟制快递龙头
之一，持续深化数字化、智能化转型，以服务品质提升和精细化管理推动提质增效、巩固主业竞争优势，同时依托自有航
空及海外网络推进国际化布局，拓展中长期增长空间。随着行业竞争改善与公司经营效率提升形成共振，公司有望实现市
场份额与盈利能力的协同提升；同时自由现金流大幅改善，股东回报有望提升。预计2026—2028年公司归母净利润分别为
63.7、71.3、81.6亿元，对应11月3日股价PE分别为9.8、8.7、7.6倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业需求增速回落、行业竞争加剧、燃油价格大幅增长、行业监管政策变化、安全生产事故。
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2026-10-23│圆通速递(600233)淡季盈利仍显韧性，关注股东回报提升 │华源证券 │买入
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事件：圆通速递披露2026年三季报，2026Q3公司实现营业收入195.00亿元，同比增长6.72%，归母净利润14.54亿元，
同比增长39.06%；2026Q1-3公司营业收入583.93亿元，同比增长7.82%，归母净利润46.30亿元，同比增长60.94%。
2026Q3淡季业绩仍显韧性，单票归母净利润环比下滑，市场份额加速扩张。2026Q3，公司单票收入环比下降0.04元（
或-2.0%），完成件量86.82亿件，同比增长12.4%，超出行业增速9.5pcts，市场份额达到17.1%，同比提升1.4pcts，环比
提升0.7pcts，份额提升幅度行业相对领先。2026Q3公司单票归母净利润0.17元，同比提升0.03元（或+24%），环比下滑0
.04元。
关注四季度旺季提价带来的盈利能力回升。2026Q3整体处于淡季，且竞争有一定加剧，叠加油价处于高位，单票盈利
环比下滑符合季节性规律。公司二季度盈利基数高，同时三季度份额扩张显著，加强保障网络稳定支出，单票盈利回落之
后，或阶段性形成盈利低位。2026年9月单票快递收入环比提升0.03元，后续关注四季度旺季涨价趋势，预计公司盈利能
力将回升。
行业高质量发展结合公司AI应用强化核心竞争力，关注股东回报提升。公司持续深化推进大模型、数字孪生、机器视
觉落地，依托YTO-GPT、AI助手等智能体全面提升运营与决策效率。2026Q3公司资本开支15.02亿元，同比下降21.0%；经
营性净现金流26.71亿元，同比增长31.1%。公司资本开支已经出现回落趋势，现金流持续改善，公司中长期股东回报率中
枢有望抬升。
盈利预测与评级：展望全年，行业“反内卷”持续深化，各地快递涨价持续落地，叠加AI赋能全链提质增效，我们预
计公司2026-2028年归母净利润分别为63.89/72.85/80.00亿元，当前股价对应的PE分别为9.03/7.92/7.21倍，维持“买入
”评级。
风险提示：行业需求降速风险，快递涨价持续性风险，油价上涨风险
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2026-10-23│圆通速递(600233)份额提升趋势延续，业绩同比快速增长 │长江证券 │买入
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事件描述
圆通速递发布2026年三季度业绩：2026Q3，公司实现营业收入195.0亿元，同比增长6.7%；归母净利润14.5亿元，同
比增长39.1%；扣非归母净利润14.1亿元，同比增长39.9%。
事件评论
份额提升趋势延续，单票收入季节性回落。2026Q3，公司完成业务量86.82亿件，同比增长12.4%，增速高于行业9.5p
ct；市场份额同比提升1.4pct至17.1%，份额提升趋势延续。公司快递业务收入同比增长8.2%至179.2亿元，单票快递收入
为2.06元，同比下降3.7%、环比下降0.04元。7-8月为行业传统淡季，价格季节性调整拖累季度单票收入表现。9月以来，
快递反内卷强化，部分地区陆续启动调价，关注后续提价落地情况。
毛利同比明显改善，费用管控保持稳健。2026Q3，公司综合毛利润同比增长30.0%至22.3亿元，毛利率同比提升2.1pc
t至11.5%。单票综合毛利为0.257元，同比提升0.035元，环比下降0.042元，主要受到淡季价格回落影响。公司期间费用
同比增长2.1%至4.56亿元，增速低于收入增长；单票期间费用为0.053元，同比下降0.005元、环比基本持平。此外，公司
其他收益同比增长27.7%至1.14亿元，同比增加约0.25亿元，随着公司空运航线开拓，航线补贴有所增加。
单票盈利同比修复，期待旺季提价释放弹性。2026Q3，公司单票归母净利润为0.168元，同比提升0.032元、环比下降
0.041元。淡季调价导致单票盈利阶段性回落，但主业盈利同比仍明显改善。随着旺季件量增长、区域价格修复，单票收
入改善及规模效应释放有望共同推动盈利同比增长。
低估值、稳增长，准红利龙头价值有望重估。随着行业需求趋稳、合规成本抬升，快递竞争更加注重服务质量与全网
效率。圆通凭借数字化管理积累，持续推动自研AI与业务场景深度融合，赋能加盟网点降本增效，巩固全网竞争优势。展
望未来，资本开支逐步收敛有望推动自由现金流改善，公司分红回报具备提升潜力。预计2026/2027/2028年归母净利润分
别为64.3/70.4/76.9亿元，对应PE分别为8.9/8.2/7.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格竞争加剧；2、宏观需求修复不及预期；3、油价及人工成本大幅上行。
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2026-10-22│圆通速递(600233)份额持续提升，盈利同比增长 │华泰证券 │买入
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圆通速递发布三季报：3Q26公司实现营收195.00亿元（yoy+6.72%，qoq-3.11%），归母净利14.54亿元（yoy+39.06%
，qoq-19.08%）。前三季度，公司实现营收583.93亿元（yoy+7.82%），归母净利46.30亿元（yoy+60.94%），扣非净利45
.32亿元（yoy+63.39%）。公司件量增速持续领先行业，产品毛利同比改善，推动盈利保持较快增长。展望四季度，“反
内卷”叠加电商旺季，有望推动前期提价进一步在盈利端兑现；公司凭借服务品质、精益管理及AI全链路应用，有望持续
提升经营质效，维持“买入”评级。
件量增速领先行业，9月单票收入环比回升
三季度，公司件量增长保持韧性，市场份额进一步提升。3Q26，全国快递业务量达509.2亿件，同比+3.0%；公司完成
快递业务量86.82亿件，同比+12.45%，增速快于行业约9.46pct，市场份额同比提升约1.43pct至17.05%。同期，公司单票
收入2.06元，同比-3.74%、环比-2.01%，单票收入同环比下滑主因电商淡季以及部分地区停收燃油附加费。但伴随旺季到
来及“反内卷”管控趋严，9月单票收入环比回升约3分至2.08元。行业需求增速放缓背景下，公司延续快于行业的件量增
长，体现服务品质和网络履约能力对客户拓展的支撑。
毛利率同比提升，AI全链路应用助力降本
3Q26公司毛利率为11.45%，同比+2.06pct、环比-1.39pct，盈利能力同比改善，环比有所回落。公司持续深化精细化
成本管控，推动AI由辅助分析向主动执行延伸：运输端通过数字员工监控车辆装载、智慧路由优化运能匹配，中转端通过
智能排班及自动化设备提高人员效率，末端通过异常识别、预警和工单闭环提升网络管理效能。现金流方面，3Q26公司经
营活动现金流净额26.71亿元，同比+31.1%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金15.02亿元，同比下降21
.0%，经营现金流改善与资本开支减少共同推动自由现金流提升。
旺季提价有望兑现，中长期深化国际网络布局
近期行业提价范围扩大，义乌、安徽、江苏等地提价，总部政策成本同步上调。展望4Q26，“反内卷”规范竞争叠加
电商旺季，有望支撑价格修复及网络经营环境改善；公司9月单票收入环比回升，后续关注旺季提价的持续性及其向盈利
端的传导，我们看好公司通过服务品质提升和精细化管理，实现量利均衡发展。中长期，公司持续完善差异化产品矩阵，
拓展个人散单和逆向物流业务，并深化国际化布局。截至1H26末，公司累计开通170条货运航线，在48个口岸布局关务网
络，逐步构建“仓干线配关”一体化国际供应链服务能力，有望拓展新的增长空间。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为63.11/75.42/82.23亿元（三年复合增速为23.91%），对应EPS为1.84/2.20/2
.40元。给予公司27年11.0倍PE（可比公司27年Wind一致预期PE为9.2x，考虑到公司通过精益管理，量价表现优秀，履约
能力和品牌溢价优于行业，给予20%估值溢价；前次给予公司26年13.3xPE，前次与本次估值溢价均为20%），目标价为24.
29元（前值24.51元），维持“买入”。
风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。
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2026-10-22│圆通速递(600233)2026Q3业绩稳健增长，“反内卷”有望支撑全年业绩 │国盛证券 │买入
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圆通速递26Q3整体业绩同比稳健增长。2026Q3，圆通速递实现营业收入195亿元，同比+6.7%，实现归母净利润14.5亿
元，同比+39.1%，扣非归母净利润14.1亿元，同比+39.8%。净利仍保持较快速同比增长，主要由于快递行业“反内卷”持
续，行业单票收入有所修复，叠加公司持续降本，共同驱动利润的持续改善。
单票净利环比下降，因淡季局部地区价格松动，预测Q4盈利环比修复。2026Q3，公司单票快递收入2.06元，同比-0.0
8元，环比-0.04元；单票毛利为0.26元，同比+0.03元、环比-0.04元；毛利率同比+2.1pct至11.5%；公司单票归母净利0.
17元，同比+0.03元、环比-0.04元；单票扣非归母净利0.16元，同比+0.03元、环比-0.04元。单票净利环比下滑主要由于
淡季局部地区竞争加强、价格松动（义乌等地）。展望2026Q4，9月以来核心产粮区、价格洼地和周边重点省份因“反内
卷加强＋旺季”陆续提价，Q4快递价格环比明显改善，预计公司Q4单票净利亦环比明显提升。
件量加速增长并显著高于行业，份额持续扩张。2026Q3，公司完成件量87亿件，同比+12.4%，高于行业3.0%的增速。
市场份额同比提升1.4pct至17.1%，反映出公司网络产能与运营效率的强化。在行业件量增速中枢下移的背景下，圆通以
双位数增长拉开差距，份额扩张的alpha突出。资本开支收缩与自由现金流改善。2026Q3，公司经营性净现金流26.7亿元
，同比增长31.1%，资本开支15.0亿元，同比下降21%，共同使得自由现金流边际改善。2026年以来，公司通过中期分红与
股票回购加强股东回报。我们认为，公司未来资本开支有望继续回落，自由现金流进一步改善，从而为提升股东回报（分
红或回购）提供资金基础。
盈利预测与估值：我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司的归母净利润分别为65.23/73.28/80.12亿元，分别同比
+50.9%/+12.3%/+9.3%，对应EPS分别为1.90/2.14/2.34元/股，2026年盈利大幅增长受益于行业提价叠加成本优化；参考
可比公司估值水平，并考虑公司AI应用领先、降本增效成果逐步显现带来的溢价，维持圆通速递2026年15倍PE估值，对应
合理估值约28.57元，维持“买入”评级。
风险提示：快递“反内卷”持续性不及预期；业务量不及预期；行业格局恶化；成本大幅上涨；测算误差风险。
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2026-10-22│圆通速递(600233)2026年三季报点评：2026前三季度实现归母净利46.3亿元，│华创证券 │买入
│同比增长60.9%，市占率持续提升 │ │
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公司公告2026Q3业绩：
1、财务数据
1）2026年前三季度公司实现收入583.93亿元，同比增长7.82%。实现归母净利46.30亿元，同比增长60.94%，扣非归
母净利45.32亿元，同比+63.39%。
2）26Q3公司实现收入195.00亿元，同比增长6.72%。归母净利14.54亿元，同比+39.06%，扣非归母净利14.10亿元，
同比+39.80%。
2、经营表现：份额持续提升
1）业务量：2026前三季度业务量249.6亿件，同比+10.5%，市占率16.5%，同比提升0.9pct；26Q3业务量86.8亿，同
比+12.4%，市占率17.1%，同比提升1.5pct。
2）单票快递收入：2026前三季度单票快递收入2.13元，同比-1.9%（-0.04元）。26Q3单票收入2.06元，同比-3.7%（
-0.08元），环比-0.05元。
3）单票利润：2026前三季度单票归母净利0.19元，同比+0.06元；26Q3单票净利0.17元，同比+0.03元，环比-0.04元
。
4）期间费用率：2026前三季度期间费用率2.2%，同比持平，26Q3期间费用率2.3%，同比-0.1pct。
投资建议：2026年10月8号我们发布深度《圆通速递：“反内卷”或成“新常态”，快递业谁将胜出？AI+生态+出海
，三重低估——大物流时代系列研究（三十四）》。
我们认为：1）电商快递行业“反内卷”或成为“新常态”，而圆通从份额到单票净利的相对优势提升最为显著。2）
市场极低PE估值下，公司存在明显的三重低估：数字化与AI赋能推动成本可持续下降从而优化利润表；公司对加盟网络生
态和谐共生的平衡能力；以及公司自有航空运力在国际业务中的潜力。3）盈利预测：基于当前业绩表现及行业反内卷持
续推进，我们微调盈利预测2026-28年归母净利为65.5、72.3、80.1亿，对应EPS分别为1.91、2.11及2.34元，对应PE分别
为9、8及7倍。4）目标价：考虑行业增速和公司地位，给予圆通2027年净利润12倍PE，对应867亿市值，对应目标价25.3
元，较现价约51%空间，强调“强推”评级。
风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期
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2026-10-22│圆通速递(600233)3Q26业绩符合预期，关注4Q26旺季量价情况 │中金公司 │增持
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3Q26业绩符合我们的预期
公司公布3Q26业绩：收入195.00亿元，同/环比+7%/-3%；归母净利润14.54亿元，同/环比+39%/-19%；快递业务归母
净利润15.45亿元，同/环比+41%/-19%；扣非净利润14.10亿元，同/环比+40%/-21%，符合我们预期。单票数据方面，3Q26
业务量同/环比+12%/+1%至86.82亿件，份额17.1%（同/环比+1.4ppt/+0.6ppt）：单票收入2.25元，同/环比-0.12元/-0.0
8元；单票成本1.99元，同/环比-0.15元/-0.04元；单票净利润0.17元，同/环比+0.03元/-0.04元。
发展趋势
行业层面：3Q26行业件量增速放缓，单价延续回升、局部因淡季松动，4Q26旺季有望迎来价格修复。据国家邮政局，
3Q26快递件量同比+3.0%，单价同比+3.7%；9月件量同比+2.1%、单价同比+3.4%，虽然7-8月淡季有局部区域性价格竞争，
整体延续回升态势。需求方面，我们认为考虑到下半年高基数影响逐步消化，行业增速或较上半年更高。价格方面，2H25
以来，我们认为行业从上到下高度重视“反内卷”，此外随4Q旺季来临，各地迎来价格修复，延续涨价趋势。
公司层面：3Q26公司单票利润同比改善，看好随AI应用部署带来运营效率与服务品质提升，预计明年资本开支进入下
降通道。
我们认为受益于反内卷，公司单票盈利改善趋势有望延续。往后看，公司运用人工智能技术推动数字化转型、持续夯
实全国网络，长期看有望持续通过降本与服务能力提升拉开与尾部公司差距。此外，我们预计明年公司资本开支将进入下
降通道，公司有望改善自由现金流，为提升股东回报创造条件。
盈利预测与估值
维持2026年/2027年盈利预测于61.82亿元/72.45亿元。当前股价对应2026/2027年9.3倍/7.9倍市盈率。维持跑赢行业
评级。
维持目标价于26.00元，对应2026/2027年14倍/12倍市盈率，较当前股价有55%上行空间。
风险
业务量增速低于预期，竞争格局反复，人工成本骤升。
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2026-10-22│圆通速递(600233)2026年三季报点评：Q3归母净利润同比+39%，市场份额稳步│国海证券 │买入
│提升 │ │
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圆通速递于2026年10月20日发布2026年三季报。
投资要点:
财务表现：Q3归母净利润同比+39.06%至14.54亿元。1）2026年前三季度：实现营业收入583.93亿元，同比+7.82%；
归母净利润46.30亿元，同比+60.94%；扣非归母净利润45.32亿元，同比+63.39%。2）2026Q3：实现营业收入195.00亿元
，同比+6.72%；归母净利润14.54亿元，同比+39.06%；扣非归母净利润14.10亿元，同比+39.80%。
单票经营表现：Q3单票归母净利润同比+0.03元至0.17元，环比-0.04元。2026Q3公司单票快递收入约2.06元，同比-0
.07元（降幅约3.43%）；单票总毛利0.26元，同比+0.03元；单票归母净利润0.17元，同比+0.03元（增幅约23.7%），环
比-0.04元；单票扣非归母净利润0.16元，同比+0.03元（增幅约24.33%）。
业务量表现：Q3业务量同比+12.4%，市场份额同比提升1.4pct至17.1%。2026年前三季度公司快递业务量249.61亿件
，同比+10.5%，高于行业平均增速约6.2pct，市场份额约16.5%，同比提升约0.9pct；2026Q3公司业务量增长提速，实现
业务量86.82亿件，同比+12.4%，高于行业平均增速约9.5pct，市场份额17.1%，同比提升1.4pct，环比+0.7pct。
积极推进智能化转型，智慧物流有望进一步打开降本空间，持续强化竞争力。公司加速智能化转型，依托行业领先的
自研能力与数字化系统基础，持续推动前沿技术与业务场景融合，打造覆盖全链路的智能化运营体系，通过经营管理数据
的智能化分析，有助于提升全网管理效率和操作效率，优化路由系统降低干线运输成本，推广智能派件应用提升快递员揽
派效率，看好远期公司智能化应用打开降本空间。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为850.92亿元、931.21亿元和1002.23亿元，同比分别
+13.04%、+9.44%和+7.63%，归母净利润分别为62.19亿元、70.21亿元、76.31亿元，同比分别增长43.88%、12.90%、8.70
%，对应市盈率分别9.2倍、8.2倍、7.5倍。一方面，受益于快递行业“反内卷”推动价格回升，看好公司利润稳步修复，
另一方面，公司凭借较强的服务质量和全网数字化管控等优势赋能，市场份额有望稳步提升，维持“买入”评级。
风险提示：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；油价上涨风险等。
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2026-10-20│圆通速递(600233)份额持续扩张，盈利维持高位 │申万宏源 │买入
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事件：圆通速递发布2026年第三季度报告。公司2026年第三季度实现营业收入195.00亿元，同比增长6.72%，实现归
母净利润14.54亿元，同比增长39.06%。业绩略不及预期，主要原因为公司单票收入有所承压。
三季度公司份额逆势扩张，核心竞争力凸显。26Q3公司件量达到86.82亿件，同比增长12.45%，显著高于行业增速，
依托自身核心竞争力实现份额持续扩张。公司在固定资产、AI与数字化建设等方面持续投入，核心竞争力突出，随着行业
增速回落，我们认为公司有望凭借卓越的企业文化与管理体系在行业分化中脱颖而出。
三季度利润增速维持高位，看好全年业绩高增。26Q3公司归母净利润达到14.54亿元，测算单票净利润为0.17元/件，
同比增加0.03元，公司经营情况在反内卷政策下持续修复，看好公司第四季度旺季业绩继续高增。
下调盈利预测，维持“买入”评级。公司三季度价格环比有所下降，同时考虑到油价等因素，因此我们下调公司26E-
28E盈利预测，预计26E-28E公司归母净利润分别为63.03/75.19/89.03亿元（原26E-28E盈利预测为67.83/79.55/94.52亿
元），分别同比+45.8%/+19.3%/+18.4%，对应PE分别为9x/8x/7x，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求下滑；AI应用进展不及预期；行业格局发生重大变化；合规用工成本上升；油价大幅上涨。
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2026-10-12│圆通速递(600233)反内卷或持续，利润有望上行 │天风证券 │买入
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反内卷或持续，份额利润双击
据数科社统计数据，快递广义从业人员超400万人，且多数为20-35岁青壮年，极致的市场化内卷、突然的出清退出，
都会影响较多家庭，同时，社保推动也会增加行业用工成本，都需要反内卷持续深化，行业高质量发展有望来临。2026年
上半年，公司实现营业收入388.9亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润31.8亿元，同比增长73.4%。二季度，公司实现营
业收入201.3亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润18.0亿元，同比增长84.6%。2026年上半年，公司件量增速9.5%，远高
于行业平均水平，份额达16.2%，稳步提升。
攻守兼备，交集选项
攻守兼备，政策不确定性下交集选项。若行业反内卷出现放松，那么规模经济显著的快递行业大概率会再次出现市场
化竞争，单票价格预计承压，行业利润率或下滑，那么份额提升、格局优化，或是“标准答案”。参考2025年上半年，快
递行业内卷竞争严重，单票价格大幅承压，24Q4、25Q1、Q2圆通速递市场份额分别为14.9%、15%、16%，趋势提升。
公司数字化、智能化领先优势凸显，单票成本趋势下降。随着国内快递行业发展逐步由价格驱动向价值驱动转变，以
及国际市场的快速增长，自有航空运输网络将是未来行业竞争的制胜点。
低PB+高ROE，预期回报率较高
2026年预期PE10倍左右，处于历史较低分位数，估值存在修复机会。PB（LF）1.7倍，处于历史15%分位数左右，我们
预计2026-28年ROE均值15.9%左右，且较为稳定，预期回报率较高，长期价值凸显。2023-25年公司分红比例分别为32%、3
1%、20%，未来如果行业竞争趋缓、资本开支逐步减少，那么公司有望提高分红比例，股息率也有望进一步提升，托底投
资价值。
上调盈利预测，维持“买入”评级
由于2026年上半年快递行业反内卷持续，利润率修复，上调2026年预测归母净利润为61亿元（原预测54亿元），引入
2027-28年预测归母净利润分别为72、81亿。维持“买入”评级。
风险提示：行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈，人工成本大幅上涨。
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2026-10-12│圆通速递(600233)份额提升、盈利大幅增长，首次宣告中期分红 │招商证券 │买入
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2026H1公司实现营业收入388.9亿元，同比增长8.39%；实现归母净利润31.8亿元，同比增长73.44%。
2026年上半年利润大幅增长：2026H1公司实现营业收入388.9亿元，同比增长8.39%；实现归母净利润31.8亿元，同比
增长73.44%；实现扣非归母净利润31.2亿元，同比增长76.87%。其中26Q2实现营业收入约201.2亿元，同比增长约6.9%；
实现归母净利润约18.0亿元，同比增长约84.6%、环比增长约30.5%；扣非归母净利润约17.8亿元，同比增长约86.3%、环
比增长约32.5%，业绩增长明显快于收入增长。26H1单票归母净利润约0.20元，同比提升约0.07元；其中26Q2单票归母净
利润约0.21元，同比提升约0.09元，单票盈利修复趋势延续。
业务量增长较快，市场份额持续提升。2026H1公司完成快递业务量162.78亿件，同比增长9.52%，超出行业平均增速4
.5pct；市占率约16.2%，同比提升约0.7pct。26Q2公司完成快递业务量86.36亿件，同比增长6.83%，较行业增速高约2.6p
ct；Q2市占率约16.4%，同比提升约0.4pct、环比提升约0.4pct。
反内卷及成本优化推动单票快递毛利大幅改善。2026H1公司快递产品收入353.0亿元，同比增长约8.4%；单票收入2.1
7元，同比下降1.04%，较2025年全年4.61%的降幅明显收窄（收入、成本同比均按披露口径计算，未剔除2025Q4以来派费
结算口径调整对收入、成本的同步影响）；单票成本1.90元，同比下降5.99%，其中揽收及派送服务成本1.24元，同比下
降0.10元；运输与中心操作合计的核心成本0.62元，同比下降0.02元。上半年实现单票毛利0.27元，同比增长57.1%，分
季度测算，26Q2单票收入约2.10元、成本约1.82元，单票毛利约0.29元、同比增长约66%，盈利改善趋势延续。
资本开支回落、现金流改善，股东回报有望进入提升通道。公司作为国内加盟制快递龙头之一，依托枢纽自营、末端
加盟的网络结构及自有航空资源，持续巩固主业优势，并通过产品分层与国际化布局拓展成长空间。随着前期网络及产能
投入逐步落地，公司资本开支回落，2026H1资本开支34.82亿元，同比下降21.4%，其中Q2同比下降34.6%；同期经营现金
流净额39.59亿元，同比增长50.28%。上半年公司自由现金流约4.76亿元，较去年同期的?17.96亿元显著改善、由负转正
。公司首次实施中期分红约4.11亿元，股东回报迈出积极一步。后续资本开支回落有望释放更多可分配现金，叠加盈利增
长与现金创造能力增强，分红规模及分红比例有望进一步提升。
展望未来，在监管引导及总部、加盟商盈利诉求的共同约束下，快递行业竞争有望趋于理性，竞争格局逐步优化，叠
加需求稳健增长与成本持续改善，行业盈利中枢有望进一步抬升。圆通作为国内加盟制快递龙头之一，持续深化数字化、
智能化转型，以服务品质提升和精细化管理推动提质增效、巩固主业竞争优势，同时依托自有航空及海外网络推进国际化
布局，拓展中长期增长空间。随着行业竞争改善与公司经营效率提升形成共振，公司有望实现市场份额与盈利能力的协同
提升。调整2026—2028年公司归母净利润分别为63.7、71.3、81.6亿元，对应10月12日股价PE分别为9.6、8.6、7.5倍，
维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业需求增速回落、行业竞争加剧、燃油价格大幅增长、行业监管政策变化、安全生产事故
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2026-10-08│圆通速递(600233)深度研究报告：“反内卷”或成“新常态”，快递业谁将胜│华创证券 │买入
│出？AI+生态+出海，三重低估——大物流时代系列研究(三十四) │ │
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“反内卷”下，快递行业谁在胜出？件量增速换挡与盈利能力修复：圆通相对优势提升最为显著。1、2025年10月以
来快递行业件量增速均为个位数，2026年1-8月累计增速4.6%，圆通则保持了10%左右的增速。2024年以来，圆通与中通市
占率差距从最高落后4.6个百分点降至26Q2的3.5个百分点；而对韵达的市占率优势从领先1.7个百分点提升至26Q2的4个百
分点。2、单票净利：“反内卷”后圆通持续提升幅度最大。我们认为相较于单票收入，单票净利更能体现快递公司总部
如何在价格-件量-利润端取得均衡的能力。25年8月“反内卷”后，25Q3-26Q2，圆通单票扣非快递净利从0.13元提升至0.
21元，提升0.08元；中通从0.26元提升至0.29元，提升0.03元；申通与韵达分别提升0.03元与0.05元。圆通单票净利持续
提升绝对金额最大，且与中通单票净利的差距收窄至仅0.08元。
一重低估：数字化与AI赋能推动成本可持续下行，从而优化利润表。低估因素：过往市场因对AI投入产出率较难评估
，从而低估“软”实力带来的“硬”成绩。我们认为：随着AI不断迭代以及应用的规模化落地，对推动成本可持续下行将
带来可观的效用。1、运输环节：智慧路由与装载优化重塑成本斜率。2023-25年公司单票运输成本从0.462元降至0.372元
，累计下降19%，26H1单票运输成本降至0.36元，同比下降2.41%。若按照25年业务量311亿件计，每降低1分钱，可节省3.
1亿元成本。2、中转环节：软硬协同，推动操作成本进入稳步下行通道。2026年公司进一步联动数字员工实时监控设备运
行、主动跟进现场异常，实现转运中心现场实时可视化；上半年人均效能提升超9%，单票中心操作成本再降至0.26元，降
幅3.47%。需要重视的是，公司单票成本下降与龙头中通差距逐步收敛的同时，运营质量指标同步改善。3、末端环节：公
司依托智多星（YTO-GPT）等AI应用赋能网络末端，持续提升末端网络管理效能，降低末端成本。2026年上半年客服人效
同比提升超20%，通过提高AI判责覆盖率和准确度推动符合条件的秒赔工单占比超25%。
二重低估：公司对加盟网络生态和谐共生的平衡能力被低估。低估因素：中通快递作为行业龙头，其加盟生态“同建
共享”理念成为行业典范。我们认为：近年来圆通速递崛起，市场或低估其对加盟生态的平衡能力。公司制定了一系列加
盟商管理制度和标准，并通过领先的信息化平台对加盟商进行管理与考核。如对加盟商考核业务量、全量虚假签收率、工
单及时解决率、签收及时率等指标。同时公司深化加盟网络数字化、标准化建设，推动全网生态能力提升。
三重低估：自有航空与国际化战略的价值重构潜力。低估因素：谈及国际化，市场更多关注极兔以及顺丰，对通达系
出海通常抱有谨慎观望的态度。我们认为：圆通的国际化路径有明确方向性，同时自有航空运力建设或从“重资产包袱”
转向“稀缺战略资产”。1、自有航空运力：出海战略的抓手。圆通是通达系中最早系统性布局自有航空的企业。截至202
6年上半年，公司自有航空机队13架，累计开通170条货运航线，国际业务服务网络覆盖6大洲、150多个国家和地区，并已
在48个口岸完成布局。嘉兴东方天地港正从运输节点升级为公司航空网络母港。2、国际业务拓展：从精品专线突破，正
在向“自有运力+自有枢纽+多式联运+本地化履约”的综合物流体系升级。3、财务表现：当期有拖累，未来有潜力。我们
提出航空货运投资逻辑：需求端，AI投资风起，空运需求潮生；供给端，航空货运供给增量有限，稀缺属性强化；大国智
造出海红利是时代机遇。预计随着机队利用率提升、高收益航线结构优化等，可以视为未来增长的潜力。
投资建议：我们维持2026-28年归母净利为65.3、75.0、83.1亿的盈利预测，对应EPS分别为1.91、2.19及2.43元，对
应PE分别为9、8及7倍。我们认为电商快递板块系统性被低估，尤其头部公司在“反内卷”新常态下，业务量-价格-利润
之间能寻求到更好的均衡，应享有一定溢价：维持估值方式，给予圆通2026年预期净利润13倍PE，对应849亿市值，对应
目标价24.8元，较现价约39%空间，强调“强推”评级。
风险提示：行业增速低于预期、快递价格战恶化、油价大幅上涨、航空与国际业务低于预期
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2026-09-26│圆通速递(600233)AI赋能降本增效，盈利释放价值重估 │国盛证券 │买入
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进取不止、向新图强的国内头部快递服务商。圆通速递为国内头部的加盟制快递物流服务商。公司2016-2025年营收C
AGR为18%，2016-2025年归母净利CAGR近14%，长期增长稳健。近年来，通过数字化、智能化转型与高效资本开支的驱动，
公司的成本效率持续优化；同时市场份额回升，2026H1市占率约16.2%，稳居行业第二。
行业β：快递行业进入高质量发展新阶段，公司有望利润份额双击。2025年7月“反内内”启动以来，快递行业价格
逐步修复，通达系业绩增长逐季度释放。反内内”持续背景下行业已进入价值竞争新阶段，竞争重心从价格博弈转向成本
管控、网络效率与技术赋能，圆通凭借综合竞争力优势实现利润与份额同时受益。
公司α：数字化智能化构建体系壁垒，多维优势驱动份额与盈利提升。1）数字化重塑全网管理，实现全链路降本增
效。2019年起，公司将数字化转型提升为反一把手工程，通过反管理驾驶舱反网点管家反客户管家反行者等核心系统和平
台，将数字化升级覆盖揽收、中转、派送、客服等全业务流程，实现了加盟商“反直营但类直营的管理能力。依托全链条
数字化能力普及，圆通服务质量明显改善，运输、分拣成本持续稳步下行，业务规模稳步扩张，规模效应与管理红利持续
释放，为后续盈利改善打下坚实基础。2）智能化升级占据先发优势，打造新一轮竞争的核心竞争力。2024年起，公司在
前一阶段数字化进程基础上进一步升级为智能化阶段，依托AI应用驱动降本增效。2024-2026年公司陆续推出智能体反智
多星、AI助手、数字员工，落地了数字孪生、机器视觉、智能路由等六大AI全栈应用。AI应用降本增效效果突出，据公司
预测上百个智能体全年创造十亿级成本节约。领先的智能化能力，将成为公司在新一轮竞争的护城河。3）高效资本投入
构筑硬件底座。2018-2025年连续的资本开支补强，自有转运中心、自动化分拣设备、干线车辆自有化率均在行业前列水
平，软硬件升级协同，持续放大降本效果。4）航空与国际物流打造差异化第二增长曲线。公司已经形成了反自有机队＋
国际物流＋枢纽机场一体化的协同闭环，为从国内快递服务商向综合性国际供应链服务商转型夯实长期差异化基础。
盈利预测与估值：在反内内”监管持续及AI应用规模化落地的双重驱动下，单票盈利有望延续改善，自由现金流随资
本开支回落进入上行通道，为提升股东回报奠定基础。我们预计，2026-2028年，圆通速递的归母净利润分别为65.23/73.
28/80.12亿元，分别同比+50.9%/+12.3%/+9.3%，对应EPS分别为1.90/2.14/2.34元/股，2026年盈利大幅增长受益于行业
提价叠加成本优化；参考可比公司估值水平，并考虑公司AI应用领先、降本增效成果逐步显现带来的溢价，给予圆通速递
2026年15倍PE估值，对应合理估值约28.57元，给予反买入评级。
风险提示：快递反内内”持续性不及预期；业务量不及预期；行业格局恶化；成本大幅上涨；测算误差风险。
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2026-08-26│圆通速递(600233)反内卷驱动盈利修复，量利齐升验证经营优势 │长江证券 │买入
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事件描述
圆通速递发布2026年半年度报告：2026H1，公司实现营业收入388.9亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润31.7亿元
，同比增长73.4%。2026Q2，公司实现营业收入201.3亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润18.0亿元，同比增长84.6%。
事件评论
份额持续提升，反内卷推动单票收入企稳。2026Q2，公司完成业务量86.4亿件，同比增长6.8%，增速高于行业2.6pct
；市场份额同比提升0.4pct至16.4%。随着电商税收合规化推进，低价电商件需求有所收缩，行业件量增速逐步放缓，头
部企业凭借网络和服务优势继续提升份额。2026Q2，公司快递业务收入同比增长约6.4%，反内卷监管及燃油附加费征收推
动价格企稳。
数字化赋能精细化运营，单票成本持续改善。2026Q2，公司单票快递成本为1.82元，同比、环比分别下降0.13、0.17
元。其中，单票运输成本为0.33元，同比下降0.01元，环比下降0.07元；单票中心操作成本为0.25元，同比基本持平，环
比下降0.03元。公司依托数字员工实时监控车辆装载情况，通过智能调度系统精准匹配运能资源，持续提升车辆装载率与
运输效率，有效对冲油价上涨压力，成本管控成效显著。
单票盈利显著修复，量利平衡优势凸显。2026Q2，公司单票综合毛利约0.30元，同比提升0.10元、环比提升0.02元；
单票期间费用约0.052元，同环比均基本持平。在反内卷监管及燃油附加费征收的共同推动下，公司单票归母净利润同比
提升0.09元，环比提升0.03元至0.21元。剔除货代及航空业务亏损影响，单票快递归母净利润约0.22元，同比提升0.09元
，环比提升0.03元，反映公司较强的成本传导和产品溢价能力，实现份额与盈利双升。
行业盈利中枢修复，数字化龙头价值有望重估。《邮政业发展“十五五”规划》明确持续整治“内卷式”竞争，行业
盈利模式有望由“以价换量”向“规模、效率与服务价值并重”转变。随着行业需求增速放缓及反内卷监管延续，低价竞
争边界进一步清晰，头部企业盈利质量和自由现金流有望持续改善。圆通持续推进AI与运输、中转、末端履约及组织管理
深度融合，数字化应用有望进一步提升全网运营效率和服务质量，巩固中长期竞争优势。预计公司2026/2027/2028年归母
净利润分别为64.4/70.4/76.9亿元，对应PE分别为9.3/8.5/7.8X，当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格竞争加剧；2、宏观需求修复不及预期；3、油价及人工成本大幅上行。
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2026-08-24│圆通速递(600233)业绩高速增长，定价能力系统性修复 │广发证券 │增持
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公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入388.93亿元，同比增长8.39%；归母净利润31.75亿元
，同比增长73.44%；扣非归母净利润31.23亿元，同比增长76.87%。其中26Q2实现营业收入约201.25亿元，同比增长约6.9
%；归母净利润约17.97亿元，同比增长约84.6%；扣非归母净利润约17.79亿元，同比增长约86.3%，盈利弹性持续释放。
业务量增速领跑行业，单票利润显著改善。据公司26半年报，2026H1，公司快递业务完成量162.78亿件，同比增长9.
52%，超出行业平均增速4.5个百分点。公司上半年单票快递收入2.17元，同比下降1.04%；单票快递成本1.90元，同比降
幅达5.99%；单票毛利0.27元，同比大幅增长57.11%。成本端，公司持续深化数字化、智能化转型，全链路降本增效成果
显著，单票运输成本0.36元，同比下降2.41%；单票中心操作成本0.26元，同比下降3.47%；核心成本合计0.62元，较去年
同期下降0.02元。单票收入主要系派费政策调整所致，与之对应的单票揽收及派送服务成本同比下降7.88%，实现同步下
降。26Q2，公司单票归母净利润约0.21元，环比持续提升，盈利向上趋势明确。
行业竞争趋于理性，利润有望持续释放。在行业反内卷政策引导与市场竞争格局趋稳的背景下，快递行业定价机制逐
步成熟，公司定价能力逐步增强。公司持续推进大模型、数字孪生、机器视觉等前沿技术在业务全链路的落地应用，凭借
数字化、智能化全链路降本增效，核心成本持续优化，叠加国际业务协同发力，公司综合竞争力进一步增强，利润有望持
续释放。
盈利预测与投资建议：考虑公司业绩快速增长，我们预计26-28年EPS分别为1.89、2.17、2.42元/股，参考可比公司
估值，给予公司26年10倍PE估值，对应合理价值18.87元/股，维持“增持”评级。
风险提示：行业需求增长不及预期、行业价格竞争再度恶化、加盟网络运营出现不稳定现象、政策影响具备不确定性
、宏观环境承压等。
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2026-08-23│圆通速递(600233)2026年半年报点评：Q2利润高增85%，看好全年利润修复 │国海证券 │买入
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事件:
圆通速递于2026年8月19日发布2026年半年报。
投资要点:
财务表现：Q2利润同比+84.60%至17.97亿元。1）2026年上半年：实现营业收入388.93亿元，同比+8.39%，归母净利
润31.75亿元，同比+73.44%，扣非归母净利润31.23亿元，同比+76.87%，经营性现金流净额39.59亿元，同比+50.28%。2
）2026Q2：实现营业收入201.25亿元，同比+6.92%，归母净利润17.97亿元，同比+84.60%，扣非归母净利润17.79亿元，
同比+86.26%，经营性现金流净额23.71亿元，同比+46.23%。
单票经营表现：Q2单票归母净利润同比增长0.09元，环比+0.03元。1）2026年上半年：单票快递收入2.17元，同比-1
.04%；单票快递核心成本0.62元，同比-0.02元（其中单票运输成本同比下降1分至0.36元，单票中心操作成本同比下降1
分至0.26元）；单票归母净利润0.195元，同比+0.07元，涨幅约58%。2）2026Q2：单票快递核心成本0.58元，同比-0.01
元（其中，单票运输成本同比下降1分至0.33元，单票中心操作成本同比持平约0.25元）；单票归母净利润0.208元，同比
+0.09元，增幅约73%。
业务量表现：Q2业务量同比+6.8%，市场份额同比提升0.4pct。2026年上半年公司快递业务量162.79亿件，同比+9.5%
，高于行业平均增速4.6pct，市场份额约16.2%，同比提升0.7pct；2026Q2公司延续业务量增长，实现业务量86.36亿件，
同比+6.8%，高于行业平均增速约2.6pct，市场份额16.4%，同比提升0.40pct。
积极推进智能化转型，智慧物流有望进一步打开降本空间，持续强化竞争力。公司加速智能化转型，依托行业领先的
自研能力与数字化系统基础，持续推动前沿技术与业务场景融合，打造覆盖全链路的智能化运营体系，通过经营管理数据
的智能化分析，有助于提升全网管理效率和操作效率，优化路由系统降低干线运输成本，推广智能派件应用提升快递员揽
派效率，看好远期公司智能化应用打开降本空间。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为850.92亿元、931.21亿元和1002.23亿元，同比分别
+13.04%、+9.44%和+7.63%，归母净利润分别为62.19亿元、70.18亿元、76.29亿元，同比分别增长43.88%、12.85%、8.70
%，对应市盈率分别9.6倍、8.5倍、7.8倍。一方面，受益于快递行业“反内卷”推动价格回升，看好公司利润稳步修复，
另一方面，公司凭借较强的服务质量和全网数字化管控等优势赋能，市场份额有望稳步提升，维持“买入”评级。
风险提示：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；油价上涨风险，海外业务
发展不及预期等。
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2026-08-23│圆通速递(600233)Q2盈利能力继续提升，AI赋能打造长期竞争力 │华源证券 │买入
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事件：圆通速递披露2026年半年报，2026H1公司实现营业收入388.93亿元，同比增长8.39%，归母净利润31.75亿元，
同比增长73.44%；2026Q2公司营业收入201.25亿元，同比增长6.92%，归母净利润17.97亿元，同比增长84.60%。
2026Q2件量份额保持扩张，快递利润大幅增长。2026Q2公司完成件量86.36亿件，同比增长6.82%，超出行业增速2.6p
cts，市场份额达到16.4%，同比提升0.4pcts，在行业需求降速和竞争分化背景下，公司龙头地位持续巩固。2026Q2公司
快递业务归母净利润19.13亿元，同比增长84.34%；据我们测算，航空货代合计亏损1.16亿元，同比增亏0.52亿，环比增
亏0.46亿元。
2026Q2单票归母净利达到0.21元，同、环比均大幅提升。1）公司单票快递收入2.11元，同比下降0.01元，或因公司
调整结算口径；2）单票核心成本0.58元，同比下降0.01元，其中：单票运输成本0.33元，同比下降0.01元；单票中心操
作成本0.25元，同比持平；3）单票归母净利润0.21元、同比提升0.09元、环比提升0.03元；单票快递业务归母净利润0.2
2元，同比提升0.09元，环比提升0.03元。
公司盈利提升受益于行业“反内卷”及公司AI应用普及，有望深化长期竞争力。“十五五”时期国家明确整治“内卷
式”竞争，行业竞争环境和价格条件温和；公司深化人工智能与组织管理、业务场景的深度融合，推进大模型、数字孪生
、机器视觉等前沿技术在业务全链路的规模化落地应用，通过智多星（YTOGPT）、AI助手等智能体和智能化工具全面提高
全网业务运营、管理决策的效率，以科技驱动公司提质降本增效，未来公司有望在产品端获得溢价，降本端领先同行，增
强长期竞争力。
资本开支继续下降，现金流保持充沛，股东回报有望稳步提升。2026Q2公司资本开支15.13亿元，同比下降34.6%；经
营性净现金流23.7亿元，同比增长46.2%。公司资本开支2025年达峰后回落，现金流持续改善，中长期股东回报有望稳步
提升。
盈利预测与评级：展望全年，圆通作为行业龙头有望充分受益行业“反内卷”，叠加人工智能应用赋能全链路效率提
升，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为61.66/72.85/84.05亿元，当前股价对应的PE分别为9.67/8.19/7.10倍，
维持“买入”评级。
风险提示：行业需求降速风险，快递涨价持续性风险，油价上涨风险
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2026-08-21│圆通速递(600233)反内卷业绩弹性兑现，市场份额持续提升 │国信证券 │增持
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2026年二季度公司业绩同比实现高增。2026年中报营收388.9亿元（+8.4%），归母净利润31.8亿元（+73.4%），扣非
归母净利润31.2亿元（+76.9%）；2026年第二季度单季营收201.3亿元（+6.9%），归母净利润18.0亿元（+84.6%），扣非
归母净利润17.8亿元（+86.3%）。
公司件量增速高于行业，市占率同比稳步提升，单票价格表现坚挺。2026Q2公司业务量实现了86.36亿件（同比+6.8%
），公司市占率为16.4%，同比提升0.4个百分点。去年上半年快递行业价格竞争逐步白热化，但是监管层于去年8月开始
实行“反内卷”措施，行业提价从产粮区逐步扩散至大部分非产粮区，且反内卷政策管制一直持续至今，从而使得公司20
26Q2的单票快递收入表现仍然坚挺，同比降幅自2025Q2的6.3%收窄至2026Q2的0.6%，受季节性波动影响，2026Q2的单票快
递收入环比减少了0.14元至2.11元。
得益于行业反内卷持续以及公司持续经营改善、降本增效，2026Q2单票快递净利同比大幅提升且环比也实现了改善。
公司通过深化成本精细管控，持续优化核心成本，2026Q2单票运输成本为0.33元，同比减少0.01元，单票中转成本为0.25
元，同比持平。2026Q2得益于行业反内卷持续以及公司持续经营改善、降本增效，公司利润同比实现高增，剔除航空和国
际业务的影响，二季度快递主业贡献归母净利润19.13亿元，同比+84%，单票快递净利实现0.22元，同比+0.09元、环比+0
.03元。公司2026H1的资本开支规模为34.8亿元，同比下降21%。受航油成本大幅增加以及地缘冲突的影响，2026H1航空及
国际业务合计亏损1.86亿元，较同期亏损扩大0.3亿元。此外，公司在全面推进人工智能等前沿技术的垂直应用，实现数
字化向智能化转型升级，智能体和智能化工具有望全面提高全网业务运营、管理决策的效率，从而进一步加强核心竞争力
。
风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为62.6/73.7/82.9亿元，分别同比变化+45%/+18%/+13%（26-27年调
整幅度分别为+27.6%/+33.6%）。快递行业反内卷有利于单价和业绩的良性修复，且圆通具有显著竞争优势，看好公司的
长期投资价值，维持公司“优于大市”评级。
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2026-08-21│圆通速递(600233)2026年中报业绩点评：反内卷释放盈利弹性，科技赋能筑牢│光大证券 │增持
│成本壁垒 │ │
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反内卷成效持续显现，盈利弹性加速释放。圆通速递26H1实现营收389亿元，同比+8%，归母净利润32亿元，同比+73%
，其中，快递业务实现营收/归母净利润360/34亿元，同比+8%/+69%，业务量163亿件，同比+9.5%，高于行业增速4.5pct
，单票收入2.17元，同比-1%/-0.02元。我们认为，件量和业绩高增主因有二：一是行业反内卷政策落地效果显著，行业
竞争有所缓和，二是公司加快全链路智能化升级以提质降本增效，品牌价值增强。
精细化成本管控，核心成本稳步下降。公司26H1单票成本1.90元，同比下降6%/0.12元，其中，单票揽收及派送服务
成本同比下降8%/0.1元至1.24元，单票核心成本下降0.02元至0.62元，具体分项看，单票运输成本下降2%/0.01元至0.36
元，主要受益公司加强车辆装载效能和运价管控，推动单车装载票数同比+7%，单票中心操作成本下降3%/0.01元至0.26元
，主要受益转运中心精益管理，人均效能提升超9%。单票成本下降打开盈利空间，26H1单票毛利增长57%/+0.1元至0.27元
。我们认为，公司的全链路AI转型已从试点走向规模化落地，中长期成本壁垒有望随AI赋能进一步强化。
市占率持续提升，领先优势扩大。自25Q3以来，公司市占率已连续三个季度提升，26Q2市占率环比+0.39pct至16.4%
，与头部企业的市占率差距进一步收窄，同时领先优势持续扩大。我们认为，随着公司服务质量、网络运营效率和品牌效
益提升，市占率有望延续稳增趋势。
“AI+数字化系统+业务流程”形成经营闭环，推动网络运营由经验驱动转向数据和智能决策驱动。公司推进大模型、
数字孪生、机器视觉等技术落地，推广“智多星”及面向管理人员、一线员工的AI助手，用于经营数据分析、风险预警和
任务协同。同时，AI持续嵌入智慧路由、智能派件、智能客服和ERP系统，分别优化运输路径、快递员作业、工单处理及
客户管理。26H1公司全程时长较同期缩短超过1小时，快件遗失率同比下降38%，客服人效同比提升超过20%。
盈利预测、估值与评级：行业“反内卷”政策落地效果显著，我们认为在行业的稳健增长下，圆通速递业绩有较强同
步增长韧性，我们维持26-28年归母净利润预测分别为60.96/73.16/86.47亿元，对应EPS1.78/2.14/2.53元，给予公司26
年估值P/E15x，对应目标价26.70元，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、价格竞争恶化、政策风险、油价波动等。
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2026-08-21│圆通速递(600233)2Q26业绩符合预期，AI应用部署构筑竞争优势 │中金公司 │增持
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2Q26业绩符合我们的预期
公司公布1H26业绩：收入388.93亿元，同比+8%；归母净利润31.75亿元，同比+73%；快递业务归母净利润33.61亿元
，同比+69%；扣非归母净利润31.23亿元，同比+77%。对应2Q26：
收入201.25亿元，同/环比+7%/+7%；归母净利润17.97亿元，同/环比+85%/+30%；快递业务归母净利润19.13亿元，同
/环比+84%/+32%；扣非净利润17.79亿元，同/环比+86%/+32%，符合我们预期。单票数据方面，2Q26业务量同/环比+7%/+1
3%至86.35亿件，份额16.4%（同/环比各+0.4ppt）：单票收入2.33元，同比持平、环比-0.13元；单票成本2.03元，同/环
比-0.10元/-0.15元，其中单票核成本同比-0.01元至0.58元；单票净利润0.21元，同/环比+0.09元/+0.03元。
发展趋势
行业层面：2Q26行业件量增速放缓，但“反内卷”下行业单价延续回升。据国家邮政局，2Q26快递件量同比+4.2%，
单价同比+3.4%；7月件量同比+4.1%、单价同比+4.0%，价格回升趋势延续。需求方面，我们认为考虑到下半年高基数影响
逐步消化，行业增速或较上半年更高。价格方面，2H25以来，我们认为行业从上到下高度重视“反内卷”，价格改善有望
延续。
公司层面：2Q26公司单票利润同/环比改善，看好随AI应用在全链路、全流程部署，持续提升运营效率与服务品质。
我们认为受益于反内卷，公司单票盈利改善趋势有望延续。往后看，公司运用人工智能技术推动数字化转型升级、持续夯
实全国网络，长期看有望持续降本、服务能力不断改善，拉开与尾部公司差距。
盈利预测与估值
基本维持2026年/2027年盈利预测为61.82亿元/69.51亿元。当前股价对应2026/2027年9.7倍/8.3倍市盈率。维持跑赢
行业评级。维持目标价于26.00元，对应2026/2027年14倍/12倍市盈率，较当前股价有48.6%上行空间。
风险
业务量增速低于预期，竞争格局反复，人工成本骤升。
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2026-08-21│圆通速递(600233)2026年半年报点评：26Q2实现归母净利17.97亿，同比+84.6│华创证券 │买入
│%，AI应用规模化落地赋能高质量发展 │ │
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公司公告2026H1业绩：符合此前业绩预告区间（17.2-20.2亿）
1、财务数据
1）2026H1公司实现收入388.9亿，同比增长8.4%。实现归母净利31.75亿元，同比增长73.4%，其中快递业务实现归母
净利润33.6亿元，同比增长69.3%。
2）26Q1公司实现归母净利13.8亿，同比+60.8%，扣非净利13.4亿，同比+65.8%。其中快递业务实现归母净利润14.48
亿元，同比增长52.9%。26Q2公司实现收入201.25亿，同比增长6.9%。实现归母净利17.97亿，同比+84.6%，其中快递业务
实现归母净利润19.13亿元，同比增长84.3%。
2、经营表现：
1）业务量：2026H1业务量162.78亿件，同比+9.5%，市占率16.2%，同比提升0.7pct；26Q2业务量86.4亿，同比+6.8%
，市占率16.4%，同比提升0.4pct。
2）单票快递收入：2026H1单票快递收入2.17元，同比-1.04%（-0.02元）。26Q2单票收入2.11元，同比-0.6%（-0.01
元），环比-0.14元。
3）单票成本：2026H1单票快递成本1.9元，同比下降6%；其中26H1单票运输成本0.36元，较去年同期下降0.01元，降
幅2.41%，单票中心操作成本0.26元，较去年同期下降0.01元，降幅3.47%。
4）单票利润：2026H1单票归母净利0.20元，同比+58%（+0.08元），单票快递业务净利0.21元，同比+0.08元；26Q2
单票净利0.21元，同比+0.09元，环比+0.03元；单票快递归母净利0.22元，同比+0.09元，环比+0.03元。
AI应用规模化落地，科技赋能高质量发展。公司持续推进大模型、数字孪生、机器视觉等前沿技术在业务全链路的落
地应用，深化人工智能与组织管理、业务场景的深度融合，全面推动公司智能化升级。通过依托智能监控和AI错分告警系
统实时规范建包、拆包等现场操作，优化车型配置和设备工艺，强化破损前置预防和拦截修复，截至26H1圆通快件遗失率
同比下降近38%，客户重复进线率同比降幅超18%。
投资建议点：继续强推快递板块，“反内卷”下，公司有望享受价格弹性及龙头市占率提升。1）盈利预测：基于当
前业绩表现及行业反内卷持续推进，我们维持原预测2026-28年归母净利为65.3、75.0、83.1亿，对应EPS分别为1.91、2.
19及2.43元，对应PE分别为9、8及7倍。2）目标价：考虑行业增速和公司地位，给予圆通2026年净利润13倍PE，对应849
亿市值，对应目标价24.81元，较现价约42%空间，强调“强推”评级。
风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。
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2026-08-20│圆通速递(600233)二季度量利同比高增 │华泰证券 │买入
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圆通速递公布1H26业绩：实现营业收入388.93亿元（yoy+8.4%），归母净利31.75亿元（yoy+73.4%）；其中快递业务
实现营业收入/归母净利360.28亿/33.61亿元，同比增长8.4%/69.3%。2Q26实现营业收入201.25亿元（yoy+6.9%，qoq+7.2
%），归母净利17.97亿元（yoy+84.6%，qoq+30.5%）。公司业绩符合此前预告区间，盈利同比增长主要得益于行业反内卷
推动单票价格降幅收窄、精细化管理和AI应用驱动单票成本持续下降。展望下半年，我们看好反内卷继续支撑行业价格和
加盟网络经营环境改善，公司凭借领先的服务品质、规模效应及AI全链路应用，有望延续优于行业的量利表现，维持“买
入”。
件量增速持续领先行业，单票收入同比小幅下降
1H26，全国快递业务量达1004亿件，同比增长5.0%；快递业务收入累计完成7714亿元，同比增长7.3%；快递件均价7.
68元，同比增长2.3%。同期，公司完成快递业务量162.78亿件，同比增长9.5%，较行业增速快4.5pct；市场份额同比提升
约0.7pct至16.2%。价格方面，公司快递产品单票收入同比下降1.0%至2.17元，降幅较1H25收窄5.5pct。公司在价格相对
稳健的情况下实现快于行业的件量增长，体现服务品质、客户体验和品牌认可度持续提升；截至报告期末，公司全程时长
同比缩短超1小时、快件遗失率同比下降近38%。
单票成本降幅大于收入降幅，单票毛利同比增长57%
尽管高油价扰动成本，但1H26公司快递产品单票成本同比下降6.0%至1.90元，降幅大于单票收入降幅，推动单票毛利
同比增长57.1%至0.27元；快递业务毛利率同比提升4.86pct至13.14%。分项看，单票运输成本同比下降2.4%/-0.01元至0.
36元，单票中心操作成本同比下降3.5%/-0.01元至0.26元，两项核心成本合计下降0.02元至0.62元。此外，单票揽收及派
送服务成本同比下降7.9%/-0.10元至1.24元；单票国际快递及包裹服务成本同比增长25.6%至0.02元。费用方面，公司研
发费用同比增长31.6%至1.08亿元，持续加大智能化投入。
AI从“辅助决策”迈向“主动执行”，全链路降本提效可期
1H26，公司AI应用由智能体和AI助手进一步升级至数字员工。运输端，数字员工实时监控车辆装载，推动单车装载票
数同比提升近6.5%，智慧路由和智能调度持续优化运输路径、车型结构及运能匹配；中转端，数字孪生联动数字员工实时
监控设备运行和操作异常，叠加智能排班、柔性分拣和无人化设备，推动中心人均效能提升超9%；客服端，情绪识别、智
能话术、AI仲裁和智能质检推动客服人效同比提升超20%，秒赔工单占比超过25%。展望未来，数字员工由发现问题向主动
处置演进，并向加盟商和末端履约环节延伸，有望打开全链路降本空间。
盈利预测与估值
考虑到公司1H26盈利修复好于预期、“反内卷”有望继续支撑行业价格、AI规模化应用带来的降本效果逐步释放，我
们上调公司26-28年归母净利润至63.11/75.42/82.23亿元（较前值分别调整8.19%/13.14%/10.31%，三年复合增速为23.91
%），对应EPS为1.84/2.20/2.40元。给予公司26年13.3xPE（可比公司Wind一致预期为11.1x，估值溢价主因公司精益管理
能力、履约能力和品牌溢价优于行业；前值为16.3xPE，本次与前次估值溢价均为20%），目标价为24.51元（前值27.74元
）。
风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。
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2026-08-20│圆通速递(600233)全链路成本持续优化，AI赋能打开盈利弹性 │财通证券 │买入
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事件：2026年8月19日，圆通速递发布1H26&2Q26业绩：公司1H26完成快递162.8亿件，同比+9.5%，市占率达16.2%，
同比+0.7pct；1H26公司完成归母净利润31.8亿元，同比+73.4%，快递业务归母净利润33.6亿元，同比+69.3%。其中公司2
Q26完成快递86.4亿件，同比+6.8%，市占率达16.4%，同比+0.4pct；2Q26公司完成归母净利润18.0亿元，同比+84.6%，快
递业务归母净利润19.1亿元，同比+84.3%。
成本端持续优化，单票快递归母净利同环比显著改善：1H26公司单票快递收入2.17元，同比-0.02元，单票成本1.90
元，同比-0.12元，其中单票派送成本/运输成本/中心操作成本分别-0.11元/-0.01元/-0.01元。单票费用0.05元，同比持
平。单票快递业务归母净利润0.21元，同比+0.07元。2Q26公司单票快递收入2.11元，同环比分别-0.01元/-0.14元，单票
运输成本/中心操作成本同比分别-0.01元/持平，环比分别-0.07元/-0.03元。单票费用0.05元，同环比持平。单票快递业
务归母净利润0.22元，同环比分别+0.09元/+0.03元。
反内卷改善单票盈利，规模化+AI强化长期竞争力：受益于反内卷，公司2Q26单票盈利同环比大幅修复。除反内卷外
，规模化提升降本+人工智能提质增效效果显著，未来有望不断提升公司竞争力，看好A股电商快递龙头长期发展。
投资建议：我们预计圆通速递2026-2028年营业收入分别为814.56、873.46与931.50亿元，归母净利润分别为64.71、
71.32与78.58亿元，对应PE分别为9.3倍、8.4倍与7.6倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业件量增速不及预期；快递价格战重启；成本管控不及预期；加盟商爆仓风险；大股东减持风险。
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2026-07-30│圆通速递(600233)跟踪报告：“反内卷”与AI赋能共振，盈利弹性进入兑现期│光大证券 │增持
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快递行业“反内卷”力度和持续性超预期。1)全行业:2026年6月快递行业收入同比+7.7%，单票收入同比+3.76%。我
们认为，价格同比由负转正的驱动因素有二:一是行业“反内卷”的提振效应具备较强持续性；二是去年同期激烈的价格
竞争已将价格压至环比低位，这为今年行业单价持续正增奠定了基础。2）公司：圆通速递2026年6月单票收入为2.06元，
环比+0.98%，同比-1.90%，1-6月单票收入同比-0.95%。
双轮驱动业绩超预期，AI降本+价格修复验证盈利拐点。2026年7月1日，圆通速递发布关于2026年半年度业绩预增公
告。2026年上半年归母净利润预计同比增长69.34%-85.73%，显著超出预期，主因行业反内卷政策推动终端价格修复，叠
加公司AI转型驱动全链路降本增效;此次业绩验证了公司盈利弹性，我们认为，公司的全链路AI转型已从试点走向规模化
落地，中长期竞争壁垒有望随AI赋能进一步强化。
网络覆盖广泛且管控力强，持续加码资本开支。截至2025年末，圆通速递已形成覆盖全国31个省、自治区和直辖市的
航空、汽运、铁路运输网络，县级以上城市覆盖率达99.96%。公司通过枢纽转运中心自营化和末端加盟网络扁平化运营模
式，有效保障了对整体快递服务网络的管控平衡能力，增强了网络的稳定性和灵活性。2025年，公司资本开支为86.07亿
元，同比+27.16%，逆势加大资本开支，聚焦基础设施与数智化转型，通过加强公司物流基础设施建设等，进一步提升物
流效能和末端服务能力。
盈利预测、估值与评级：行业“反内卷”政策落地效果显著，我们认为在行业的稳健增长下，圆通速递业绩有较强同
步增长韧性，我们预测2026-2028年营业收入分别为834.84/947.49/1075.53亿元、归母净利润60.96/73.16/86.47亿元，
对应EPS1.78/2.14/2.53元，我们给予公司26年合理估值P/E15x，对应目标价26.70元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、价格竞争恶化、政策风险、油价波动等。
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2026-07-18│圆通速递(600233)2026年6月快递业务主要经营数据公告点评：快递量和快递 │西部证券 │增持
│业务收入保持较好增长 │ │
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事件：圆通速递发布2026年6月快递业务主要经营数据。
6月快递量和快递业务收入保持较好增长。2026年6月，公司实现快递业务量28.53亿票，同比增长8.57%；实现快递业
务收入58.53亿元，同比增长6.44%；实现快递产品单票收入2.06元，同比-1.96%。
2026年1-6月累计快递业务量、快递业务收入分别同比增长9.53%和8.48%。2026年1-6月，公司累计实现快递业务量16
2.79亿票，同比增长9.53%；实现快递业务收入353.35亿元，同比增长8.48%；实现快递产品单票收入2.17元，同比-0.95%
。
2026上半年业绩实现高速增长。1）2026年上半年公司预计实现归属于母公司所有者的净利润31.00亿元~34.00亿元，
较上年同期增加12.69亿元~15.69亿元，同比增长69.34%~85.73%。2）业绩高速增长原因：行业反内卷举措落地见效，竞
争秩序改善，终端价格修复，经营环境边际向好；同时公司全面推进AI转型，深化人工智能在快递物流全链路的垂直应用
，提升运营效率并降低综合成本，带动经营业绩同比大幅增长。
2026年Q2业绩同比增长加速。1）2026Q2公司快递业务完成量达86.36亿票，同比增长6.83%；实现快递产品收入181.9
4亿元，同比增长6.21%；单票收入为2.11元，同比微降0.58%。2）2026Q1公司实现归母净利润13.78亿元，同比增长60.76
%，经测算，预计2026Q2公司实现归母净利润在17.22~20.22亿元之间，同比增长76.89%~107.70%。
看好公司在价格竞争中彰显的经营韧性，考虑到“反内卷”政策环境下公司的估值已有一定程度的提升，维持“增持
”评级。预计2026-2028年公司EPS分别为1.77/2.02/2.28元，对应PE为9.65/8.49/7.49倍。
风险提示：价格竞争加剧；成本大上涨；监管政策影响；需求增长乏力。
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2026-07-01│圆通速递(600233)1H26业绩预告超预期，盈利预计同比+69-86% │中金公司 │增持
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预告1H26盈利同比增长69-86%
公司公布1H26业绩快报：经公司初步测算，上半年实现归母净利润31.00至34.00亿元（同比+69-86%），扣非后净利
润30.40至33.40亿元（同比+72-89%）。我们对应算得2Q26：预计实现归母净利润17.22至20.22亿元，同比+177-208%；预
计扣非后净利润16.97至19.97亿元，同比+174-205%，超出我们预期，主要得益于快递行业反内卷持续推进下，行业终端
价格修复。单票数据：公司已公告4、5月业务量分别为27.26、30.57亿件，我们假设6月业务量增速落于0-13%，则2Q26单
票归母净利润落于0.20-0.24元，较1Q26的0.18元持续改善。
关注要点
行业层面：受益于“反内卷”推进，行业量稳价升，价格对利润修复影响更为显著，关注行业格局优化。据国家邮政
局，4、5月快递行业单价同比+3.0%、+3.6%，较1Q26的同比+1.0%增幅扩大，我们认为2H25以来快递行业涨价已随反内卷
逐步落地，快递公司单票盈利水平或将持续改善。4、5月行业件量同比+3.2%、+5.7%较去年放缓，但行业客户结构或向高
质量发展，件量增速放缓但涨价对于利润修复的影响更为显著。在竞争新常态下，我们认为能够凭借服务品质获取客户粘
性的电商快递公司有望实现份额扩张，而前端单价较低的电商快递公司有望实现幅度更大的单票利润修复。
公司层面：我们预计2Q26单票盈利延续改善趋势，人工智能转型推进下，有望持续提升运营效率与服务品质。我们认
为受益于反内卷，随终端价格修复，公司单票盈利改善趋势有望延续。往后看，公司运用人工智能技术推动转型、持续夯
实全国网络，长期看有望持续降本、服务能力不断改善，拉开与尾部公司差距。
盈利预测与估值
考虑反内卷超预期，分别上调2026年/2027年盈利预测9%/8%至62.10亿元/73.06亿元。当前股价对应2026/2027年8.7
倍/7.4倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到板块估值中枢回调，我们维持目标价于26.00元，对应2026/2027年14倍/12
倍市盈率，较当前股价有65%上行空间。
风险
业务量增速低于预期，竞争格局反复，人工成本骤升。
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2026-07-01│圆通速递(600233)2026年半年度业绩预增点评：26H1归母净利润预计同比增长│华创证券 │买入
│69.3，反内卷弹性持续兑现，继续强推 │ │
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公司公告2026年半年度业绩预告：
1）公司发布半年度业绩预告：26H1预计实现归母净利润31亿到34亿，同比增长69.3%到85.7%。预计扣非归母净利30.
4亿到33.4亿，同比增长72.2%到89.2%。业绩增幅显著，持续兑现盈利弹性。
2）根据业绩预告，我们测算26Q2预计实现归母净利润17.2-20.2亿，同比增长77%-108%；扣非归母净利为17.0-20.0
亿，同比增长78%-109%。
根据公司公告，业绩增长主要源于行业持续落实反内卷相关举措，竞争秩序逐步改善，终端价格合理修复，推动行业
经营环境边际向好；同时，近年来圆通全面推进人工智能转型，推动AI应用与组织管理、业务场景的深度融合，多维度提
升全链路运营效率，增强市场拓展能力，品牌价值和溢价显著增强，带动经营业绩同比大幅增长。
经营表现及单票情况：反内卷业绩弹性凸显。
1-5月行业快递业务量累计完成828.7亿件，同比增长5.2%。
1-5月圆通累计完成快递量134.3亿件，同比+9.7%，高于行业增速；其中4-5月累计完成快递量57.8亿件，同比+6%。
参考1-5月件量增速，我们测算Q2实现单票归母净利0.216元，环比提升约0.04元，同比提升0.096元；单票扣非归母
净利0.213元，环比提升约0.04元，同比提升0.095元。
我们测算26H1实现单票归母净利0.20元，同比提升0.076元；单票扣非归母净利0.196元，同比提升0.077元。
投资建议：我们继续强推快递板块，关注二季度业绩布局机会。Q1快递企业已整体超预期，圆通Q2业绩大幅预增，反
内卷业绩弹性持续兑现。当前板块调整后，估值具备配置性价比，行业整体反内卷趋势未变，公司有望享受价格弹性及龙
头市占率提升。1）盈利预测：基于当前业绩表现及行业反内卷持续推进，我们维持2026-28年盈利预测为归母净利为65.3
、75.0亿、83.1亿，对应EPS分别为1.91、2.19及2.43元，对应PE分别为8、7及6倍。2）目标价：结合当前市场环境，我
们给予圆通2026年净利润13倍PE，对应849亿市值，对应目标价24.8元，较现价约58%空间，强调“强推”评级。
风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。
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2026-06-30│圆通速递(600233)半年报预增超预期，看好公司竞争力提升 │申万宏源 │买入
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事件：圆通速递发布2026年半年度业绩预增公告。公司预计2026年半年度实现归母净利润31亿元到34亿元，同比增长
69.34%到85.73%。业绩超预期。
二季度“反内卷”政策延续，公司利润继续高增。基于公司预告，我们取中枢值32.5亿元计算，得到26年二季度公司
归母净利润为18.72亿元，以4-5月业务量增速计算二季度公司业务量约为86亿件，26Q2单票归母净利润约为0.22元，环比
Q1增加0.04元，单票净利润在反内卷带动下超预期增长。
AI进程加速下圆通优势有望显现，关注公司长期竞争力。AI带来社会结构劳动力市场变革，快递行业是国内灵活就业
的重要蓄水池，稳固的重资产基底让行业抗风险能力更强；快递作为劳动密集型行业，AI重构成本生命线，领先公司如果
凭借AI获得超额降本，可以在未来竞争中实现较大优势。圆通AI已经从总部效率改善外溢到加盟网络，这恰恰是加盟制快
递的关键：总部的技术优势若不能沉淀到网点和快递员，就难以转化为持续份额提升。圆通当前的做法，是将总部优秀管
理能力模型化、标准化，再借助AI向全网复制。我们认为未来圆通AI优势有望在以下方面显现：1）获得各环节的超额降
本；2）实现费用的超额优化；3）用更高效的方法提升品牌认可度。
维持盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年在反内卷政策带动下利润超预期，我们看好全年盈利能力改善，因此
维持26E-28E盈利预测，预计26E-28E公司归母净利润分别为67.83/79.55/94.52亿元，分别同比+56.9%/+17.3%/+18.8%，
对应PE分别为8x/7x/6x。
风险提示：行业需求下滑；AI应用进展不及预期；行业格局发生重大变化；合规用工成本上升；油价大幅上涨。
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2026-05-07│圆通速递(600233)从成本追赶到数字化转型构建体系壁垒 │华西证券 │增持
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公司是国内领先的综合快递物流运营商
公司以自营的枢纽转运中心和扁平的终端加盟网络为基础，快递产品贡献公司主要的收入和利润。公司快递的业务量
市占率在国内排名第二，近年公司在通达兔内部保持最强的资本开支强度。
快递行业开启高质量发展新阶段
过去20余年，在“需求、技术、资本”三重红利影响下，格局博弈使得快递行业一直处于“增长-降本-价格战”的循
环之中。但当下各家的利润层面已经拉开足够大的差距，并且本次政策纠偏的治理目标更接近重建竞争秩序。内部外因素
共同作用下，快递行业正式迈入高质量发展新阶段。
公司通过数字化智能化重塑竞争力
2019年至今，公司将数字化转型提升至“一把手工程”，目前已经形成“管理驾驶舱+网点管家+客户管家+YTO-GPT”
的系统矩阵，将数字化与标准化下沉至加盟商，打造“非直营但类直营”的全网管理能力。通过数字化、智能化实现的全
网协同能力，将是公司在下一个阶段的核心竞争力。
投资建议：
我们预计圆通速递2026-2028年营收为800.00亿元、869.16亿元和932.65亿元，归母净利润分别为60.68亿元、73.99
亿元、84.16亿元（EPS分别为1.77元、2.16元和2.46元），对应2026年5月7日收盘价21.35元PE分别为12.04倍、9.88倍和
8.68倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
业务量增速不及预期、油价波动与加盟网络稳定性风险、监管政策不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：19家
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2026-10-21│圆通速递(600233)2026年10月21日投资者关系活动主要内容
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问：请问目前“反内卷”相关政策实施进展如何？如何展望快递行业四季度价格情况？
答：今年来，国家层面持续推进整治“内卷式”竞争相关工作，《邮政业发展“十五五”规划》进一步明确持续深化
行业“反内卷”治理，为行业高质量发展指明方向，推动行业发展向“质量与效益并重”转变。各地积极响应政策号召，
持续推进相关举措落地，巩固反内卷治理成效，促进行业健康有序发展，快递行业价格整体维持基本稳定。展望四季度，
随着快递行业进入传统业务旺季，叠加行业“反内卷”相关举措持续深化，预计行业价格将总体维持相对平稳态势。
问：公司如何判断未来快递行业的业务量增速？
答：公司认为，随着国家扩内需、促消费等政策持续发力，下沉市场消费潜力进一步释放，以及直播电商等行业蓬勃
发展，快递行业内生增长动力仍具备较强韧性。同时，快递服务与生产生活的融合不断深化，应用场景持续拓展，为行业
发展提供了新的增长空间。总体来看，快递行业长期向好的发展基础依然稳固，市场规模持续扩容仍具备坚实基础，预计
未来行业业务量将维持稳健增长。
问：公司智能化转型已达到什么阶段？智能化应用推广进度如何？
答：近年来，公司坚持科技创新引领发展，深化前沿技术的垂直应用，推动智能化应用与经营管理、业务运营的深度
融合。目前，公司智能化转型已进入全链路深度应用和全网规模化推广阶段，智能化应用深度融入职能管理与业务运营各
环节，持续赋能经营效率提升、组织协同优化、成本管控深化及服务质量改善，助力公司经营质量和综合竞争力稳步提升
。今年以来，公司持续迭代升级智能化应用，加快推进相关应用向加盟商及一线员工延伸，赋能加盟网络提升管理水平、
提高运营效率。同时，公司积极打造智能化应用标杆网点，探索形成可复制、可推广的应用模范，推动智能化应用在全网
加快落地，持续释放经营效能。
问：公司前三季度资本开支情况及未来资本开支规划？
答：2026年前三季度，公司资本开支累计投入超49亿元，主要用于土地购置、转运中心建设以及设备迭代升级等。公
司基于行业发展态势及自身产能建设等综合因素，制定了较为合理的产能目标和规划，资本开支未来将呈现逐步趋缓且保
有合理弹性的趋势。
问：公司股东回报方面有何规划？
答：公司自上市以来始终高度重视股东回报，坚持实施持续、稳定的现金分红政策。为进一步提高投资者回报水平、
增强投资者获得感，公司自2026年起增加分红频次，年内已完成2025年度及2026年中期利润分配，每10股累计派发现金红
利达3.7元（含税），分红金额较上一年度进一步提升。同时，公司已制定《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，
明确将持续提高投资者回报水平。未来，公司将在保障业务发展和合理资本投入的基础上，统筹兼顾公司长远发展与股东
利益，保持分红政策的稳定性和连续性，持续提高股东回报水平，与全体股东共享公司发展成果。
问：如何展望公司国际与航空业务未来发展？
答：近年来，公司深化推进国际化战略，积极拓展新兴市场，完善全球物流服务网络，推动国际快递及包裹服务、国
际货运及供应链业务发展，打造“仓干线配关”一体化的国际供应链物流服务能力，提升国际业务运营管理水平，国际综
合服务能力稳步提升。同时，圆通航空积极应对外部环境变化，持续优化自销和包机等业务结构，强化航空资源整合和航
空物流枢纽协同，着力提升航空运营效率。未来，公司将持续拓展海外网络布局，延伸国际物流服务链条，提升跨境全链
路综合服务能力，并持续优化航线网络和机队结构，有序引进长航程全货机，提高航空资源使用效率，深化国际与航空业
务协同，推动国际及航空业务稳健发展。
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参与调研机构：22家
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2026-08-20│圆通速递(600233)2026年8月20日投资者关系活动主要内容
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问：公司如何看待邮政快递行业“十五五”发展规划与各项“反内卷”政策？
答：《邮政业发展“十五五”规划》强调，邮政快递行业未来将围绕高质量发展、高效能治理，进一步促进农村寄递
服务能力提升、促进国际物流体系建设、促进快递服务与产业链深度融合，同时综合整治“内卷式”竞争，推动行业发展
向“质量与效益并重”转变。公司认为，行业“十五五”发展规划与现阶段“反内卷”各项举措明确了行业高质量发展路
径，有利于推动行业从单纯的规模和价格竞争，逐步转向服务品质、运营效率和综合能力的竞争，为行业长期健康发展营
造良好环境。公司经营理念与相关政策导向高度契合，未来公司将积极响应国家政策号召，顺应行业发展趋势，继续践行
价值竞争策略，全面推进智能化升级，以科技驱动提质降本增效，巩固和提升公司核心竞争力，切实推动行业实现高质量
、可持续发展。
问：公司今年打算主要从哪些方面推进成本管控？未来成本下降空间如何？
答：2026年上半年，公司持续推进成本精细化管控，围绕运输、中心操作和末端网络等环节深化降本增效，核心成本
实现稳步下降。运输环节，公司通过数字员工对车辆装载状态开展实时监测，依托智能调度系统精准统筹运力资源配置，
提升车辆装载率及运转效率；持续优化智能路由系统，综合历史单量、运营成本、实时流向等数据，动态生成并推荐时效
更优、成本更低的路由方案，并通过拓展智能驾驶车辆应用场景，延长车辆有效运营时长等举措，推动运输成本持续下降
。中心操作环节，公司深化自驱型精益中心建设，落实全员绩效管理，推行智能排班，提升人员配置与业务需求的匹配度
，有效提升中心人均效能；持续扩大智能化设备投放规模，推广柔性分拣、无人化技术等应用，减少分拣操作次数，提升
装卸等岗位人员复用率，推动中心操作成本持续优化。末端网络环节，公司依托智多星（YTO-GPT）等AI应用赋能网络末
端，通过对相关数据进行实时分析，主动发现异常、识别问题，形成自动分析、实时预警、生成工单和跟踪处理的闭环管
理模式，精准识别末端运营问题，并结合管理方法库辅助相关责任主体及时解决问题，持续提升末端网络管理效能，降低
末端成本。公司认为，未来各项成本仍具备一定的优化潜力。公司将推动AI应用与快递全链路业务场景相融合，继续围绕
运输、中转及末端各环节深化降本增效。
问：公司2026年上半年资本开支情况如何？如何展望未来资本开支规模？
答：2026年上半年，公司资本开支近35亿元，主要用于土地购置、转运中心建设以及设备迭代升级等，基础设施布局
日趋完善，核心资源掌控力稳步提升。未来，公司将综合行业发展趋势、自身业务增长及产能需求，制定科学的产能发展
目标，合理把握投资节奏，资本开支规模预计逐步趋缓并保持合理弹性，持续提升资产运营效率与综合竞争力。
问：公司目前的分红情况如何？未来对股东回报有什么规划？
答：公司自上市以来始终高度重视股东回报，各年度均持续实施现金分红。2025年年度利润分配方案已于2026年6月
实施完毕，向全体股东按每10股派发现金红利2.5元（含税）。为进一步提高投资者回报水平，增强投资者获得感，公司
于2026年8月19日召开第十二届董事局第七次会议,审议通过《关于2026年中期利润分配预案的议案》，预计向全体股东每
10股派发现金红利1.2元（含税）。综合来看，2026年公司预计累计分红为每10股3.7元（含税），分红金额较上一年度将
有所提升。同时，公司已制定《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，明确将持续提高投资者回报水平。未来，公
司将在保障业务发展和合理资本投入的基础上，充分考虑股东权益，保持利润分配政策的连续性和稳定性，持续提升股东
回报水平，与股东共享公司长期发展成果。
问：公司2026年上半年散单与逆向物流等业务发展如何？
答：2026年，公司高度重视散单与逆向物流业务拓展，持续加大资源投入和能力建设。围绕退换货、售后服务等场景
，公司持续深化与各电商平台的对接合作，开展精准营销；同时，依托专项团队和智慧揽派等系统，公司持续拓宽个人寄
递渠道，优化个人寄件体验，不断提升散单业务拓展能力和末端服务能力。2026年上半年，公司散单与逆向物流业务整体
保持良好发展态势。未来，公司将持续推进散单与逆向物流等业务健康、稳定发展，进一步加强官方寄件等自有散单渠道
建设，优化个人寄件体验，提升自有散单业务拓展能力；持续拓展圆准达、航空件、同城特快等产品与服务，完善差异化
产品体系，更好满足客户多元化、差异化的寄递需求，持续提升服务品质，增强末端网络盈利能力和综合竞争力。
问：如何展望公司国际与航空业务未来发展？
答：近年来，公司积极推进国际化发展战略，深化拓展国际网络，着力发展国际快递及包裹服务、国际货运和供应链
业务。公司依托自有航空、航线网络等资源禀赋，做精做专中澳、中日等优质专线，深化拓展澳大利亚、哈萨克斯坦等国
家的全链路快递服务布局；积极开拓中东、东欧、非洲等新兴市场，结合当地市场和区域特点，因地制宜探索快递网络发
展路径和布局方案，培育本地化配送能力；同时，公司持续拓展“卡空联运”“空空联运”等多式联运业务，丰富服装、
汽车、装备制造、电子产品等多领域的供应链物流产品和解决方案，推动国际货运、供应链业务协同发展，增强客户粘性
，稳步打造“仓干线配关”一体化的国际供应链物流服务能力。2026年上半年，公司国际业务经营能力逐步提升，整体经
营业绩保持基本平稳。未来，公司持续加强国际网络拓展，积极引进并培养国际化人才，加大智能化系统及自动化设备部
署应用，并进一步加强国际与航空业务协同，优化航空资源使用效率，提升国际及航空业务整体运营能力，推动国际及航
空业务保持稳中有进的发展态势。
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