研报评级☆ ◇600236 桂冠电力 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.16│ 0.29│ 0.42│ 0.47│ 0.48│ 0.51│
│每股净资产(元) │ 2.00│ 2.08│ 2.32│ 2.79│ 2.93│ 3.08│
│净资产收益率% │ 6.70│ 12.08│ 15.79│ 17.02│ 16.49│ 16.47│
│归母净利润(百万元) │ 1225.95│ 2283.44│ 3279.60│ 3723.40│ 3796.60│ 3997.00│
│营业收入(百万元) │ 8091.01│ 9598.38│ 10392.93│ 11453.00│ 11801.20│ 12516.00│
│营业利润(百万元) │ 1557.07│ 3313.55│ 4452.08│ 5104.00│ 5198.00│ 5541.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-24 买入 维持 --- 0.52 0.50 0.52 华源证券
2026-08-04 买入 维持 --- 0.46 0.48 0.50 申万宏源
2026-07-30 买入 维持 13.06 0.47 0.48 0.49 华泰证券
2026-04-23 增持 维持 --- 0.46 0.49 0.51 方正证券
2026-04-11 买入 维持 10.36 0.45 0.46 0.51 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-24│桂冠电力(600236)来水偏丰业绩高增，西藏平台打开成长空间 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入57.16亿元，同比增长37.59%；归母净利润17.59亿元，同比
增长48.09%；扣非归母净利润17.81亿元，同比增长49.70%。公司拟实施中期分红，每10股拟派发现金红利1.2元，合计分
红9.46亿元，占上半年归母净利润的53.77%。
红水河来水偏丰，水电量增推动业绩高增。2026年上半年，公司累计完成发电量239.51亿千瓦时，同比增长47.67%。
其中，水电发电量213.27亿千瓦时，同比增长57.72%，占总发电量的89.0%，是业绩增长的核心来源。水电高增主要得益
于红水河流域来水同比偏多约五成。受水电发电量增长和电源结构优化带动，公司营业收入同比增长37.59%，营业成本仅
增长19.35%，综合毛利率由上年同期的49.43%提升至56.13%，同比提高约6.7个百分点。
广西电价或仍有压力，期待容量电价提升火电盈利改善。上半年公司发电量同比增长47.67%，明显快于营业收入37.5
9%的增速，我们认为由于整体电价仍有下滑。值得注意的是，公司电力营销子公司上半年亏损1.66亿元。广西发改委于20
26年5月发布征求意见稿，拟将煤电机组容量电价由165元/千瓦年提高至247.5元/千瓦年，对应固定成本回收比例由50%提
高至75%，容量电价增加82.5元/千瓦年、增幅50%，预计公司煤电机组盈利能力有望随着容量电价提升而改善。
收购集团西藏平台，“十五五”成长明确。公司前期公告拟20亿元现金收购大唐西藏能源开发有限公司100%股权等资
产，目前股权仍在交割中。我们认为，本次资产收购预计将稳固公司在大唐集团体内水电定位以及怒江流域的开发权。公
司拥有怒江中下游龙头水库松塔水电站（360万千瓦，地处西藏）的开发权，预计本次西藏资产的收购或有利于怒江流域
未来开发。另外，公司董事会审议通过潍坊滨海101MW/200MWh复合储能项目及老挝纳磨500MW光伏项目，有望巩固其在山
东及东南亚地位。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年的归母净利润为41、39、41亿元（暂不考虑收购资产），当前股价对应的PE
分别为19、20、19倍，假设2026年分红比例70%，对应股息率为3.7%，我们认为水电板块具备长期投资价值，同时公司承
接集团在藏电力能源项目，“十五五”开启成长模式，维持“买入”评级。
风险提示：来水波动，电价不及预期，火电煤价上涨。
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2026-08-04│桂冠电力(600236)来水偏丰业绩高增，分红稳健兼具成长 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2026年中报。2026年上半年公司实现营业收入57.16亿元，同比增长37.59%；归母净利润达到17.59亿
元，同比增长48.09%，符合我们此前的预期。业绩高增主要系上半年公司水电发电量同比高增所致。公司拟派发中期股息
0.12元/股，占中报归母净利润的53.77%。
2026年上半年来水偏丰，水电发电量高增。1H26公司完成发电量239.51亿千瓦时，同比增长47.67%，其中水电发电量
213.27亿千瓦时，同比高增57.72%。水电高发主要系公司主要水电厂红水河流域来水偏丰，同比偏多5成。龙滩水电、大
唐岩滩、广西桂冠开投三家主要水电子公司的净利润分别同比增长133%、76%、38%至12.59、4.06、2.21亿元。展望下半
年，龙滩7月出库流量仍居于高位。同时去年下半年公司分摊不平衡电费规模较高，今年该部分费用有望同比减少，发电
增长及费用节约两方面有望保障下半年盈利持续提升。
火电发电同比继续下降，新能源短期承压。1H26年公司火电发电量4.50亿千瓦时，同比减少49.44%，主要系水电高发
及新能源规模提升挤占火电发电空间。截至1H26，公司风电、光伏装机分别达136.75、234.67万千瓦，分别同比增加42.2
8、68.41万千瓦。风电、光伏发电量分别为12.95、8.79亿千瓦时，发电量分别同比+18.59%、+22.94%。受电价下行压力
影响，广西大唐桂冠新能源有限公司净利润分别同比下跌76%至0.19亿元。
投资储能及海外新能源资产，公司远期成长性值得期待。公司公告与母公司大唐集团及兄弟公司共同投资建设纳磨光
伏项目，其中桂冠电力股比为80%，资本金出资约3.89亿元。同时公司计划全资投资潍坊储能项目，资本金投资约4693万
元，多元投资项目有助于公司提升综合盈利能力。此外公司于去年年底收购大唐集团ZDN清洁能源开发有限公司及西藏能
源开发公司100%股权，其中核心资产ZL水电站及藏东南清洁能源基地将在十五五中后期逐步投产，也为公司远期成长注入
强劲动能。看好公司业绩中枢随资产规模扩张，长周期内稳健成长。
盈利预测与估值：考虑到公司2026年水电来水偏丰，蓄水充足保障明年发电能力，我们上调公司2026-2027年归母净
利润预测分别为36.33、37.66亿元（原值为33.64、35.70亿元），维持2028年归母净利润预测为39.51亿元。当前股价对
应的PE分别为24、23和22倍，维持“买入”评级。
风险提示：来水不及预期，新增资产建设进度不及预期，电价下降风险
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2026-07-30│桂冠电力(600236)来水偏丰推动中期分红同比+140% │华泰证券 │买入
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桂冠电力发布半年报，1H26实现营收57.16亿元（yoy+37.59%），归母净利17.59亿元（yoy+48.09%），对应2Q26实现
营收30.52亿元（yoy+38.14%，qoq+14.58%），归母净利9.00亿元（yoy+39.64%，qoq+4.73%），2Q26归母净利润高于我们
业绩前瞻预期的7.50-8.20亿元，主要是公司水电发电量超预期。公司进行中期分红，DPS为0.12元（含税），分红比例同
比提升20.59个百分点至53.77%。根据珠江水文网数据，2026年7月公司水电站所在流域来水仍保持同比偏丰态势，截至7
月30日龙滩水电站水位同比高0.5%，我们预计公司3Q26水电发电量维持同比增长趋势，维持“买入”评级。
来水偏丰促使1H26发电量同比+57.72%，3Q26有望维持增长趋势
1H26，公司水电发电量同比+57.72%至213.27亿千瓦时，其中2Q26水电发电量为113.75亿千瓦时，同比+57.83%，主要
是公司水电站所在流域红水河来水同比大幅偏丰5成。根据珠江水利委员会水文水资源局数据，我们统计公司龙滩水电站2
026年7月日均出库流量同比+20%，同比增速虽环比有所减弱，但我们预计3Q26公司水电发电量仍有望维持同比增长趋势。
1H26，公司控股子公司龙滩水电和岩滩水力发电实现净利润12.59/4.06亿元，同比增长132.81%/75.90%，合计占公司总净
利润的82.12%。得益于水电盈利同比高增，1H26公司经营净现金流同比+30.81%至38.03亿元。
1H26新增新能源装机25.42万千瓦，风光盈利暂承压
截至2026年6月底，公司控股风电/光伏装机容量为136.75/234.67万千瓦，较2025年底新增8.4/17.02万千瓦。新增装
机推动公司1H26风电/光伏上网电量同比增长18.59%/22.94%至12.95/8.79亿千瓦时。受新能源市场化推进影响，公司1H26
风电、光伏上网电价承压，导致利润同比下降。1H26，公司全资子公司广西大唐桂冠新能源有限公司净利润同比下降75.8
2%至1931万元。
盈利预测与估值
由于公司1H26水电发电量超预期，我们上调公司2026-28年水电发电量各23.27%，从而上调公司2026-28年归母净利润
10.60%/10.36%/10.06%至37.11/37.73/38.56亿元，对应EPS为0.47/0.48/0.49元。参考可比公司2026EPE的Wind一致预期
为18.4x，持续看好公司现金流价值，考虑分红比例高且集团西藏资产注入有望打开公司成长空间，给予公司28.0x2026EP
E，目标价13.18元（前值11.28元，基于2026EPE26.5x），维持“买入”评级。
风险提示：来水偏枯导致水电发电量不及预期；水电上网电价不及预期。
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2026-04-23│桂冠电力(600236)公司点评报告：来水持续偏丰驱动业绩高增，高分红彰显长│方正证券 │增持
│期投资价值 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季报，2025年公司实现营业收入103.93亿元，同比+8.28%；实现归母净利
润32.80亿元，同比+43.63%；2026年Q1，公司实现营业收入26.64亿元，同比+36.96%；实现归母净利润8.59亿元，同比+5
8.12%。
汛期来水偏丰推动水电高增，电价下行无碍利润大幅增长。2025年公司完成发电量461.42亿千瓦时，同比+26.68%，
其中水电415.68亿千瓦时，同比+35.92%，主要系红水河流域来水偏丰，导致广西水电利用小时大幅增长超1000小时。电
价方面，受南方区域电力现货市场影响，公司水电需分摊不平衡电费，进而导致公司全年水电含税上网电价同比下降11%
至231.36元/MWh，对收入端形成一定压制。然而，受益于电量高增及水资源费改税降本等原因，公司水电利润总额仍同比
+47%至43.12亿元，带动全年业绩显著增长。除水电外，公司风电、光伏的上网电价同样略有下滑，而火电尽管上网电价
提升，但受挤压发电量同比-58.88%，全年亏损2.19亿元；风电和光伏则分别实现利润2.55和0.07亿元，对公司利润形成
一定支撑。
水情优势延续至26Q1，成本摊薄推升利润率表现。2026年Q1，公司完成发电量111.03亿千瓦时，同比+49.05%；其中
水电/火电/风电/光伏分别完成发电量99.52/1.76/6.38/3.37亿千瓦时，同比分别+57.59%/-40.54%/+15.79%/+17.42%。水
电电量增长的主要原因系年初红水河上游水库蓄水量同比偏多3-4成，出库流量大幅增加，带动水电发电量同比+58%至99.
52亿千瓦时；而公司新能源装机规模持续扩大也带动风光发电量同比提升。然而，受广西新能源装机占比提升挤压，公司
火电发电空间收缩，全区火电平均利用小时同比大幅下降。整体来看，低成本水电电量高增摊薄了固定成本，导致公司26
Q1毛利率提升近10pct至55.69%。
收购集团西藏资产，高分红彰显价值。2025年底，公司启动收购大唐集团在西藏的核心清洁能源资产，收购锁定了玉
曲河流域的系统性水电开发权以及配套光伏资产，并与已开工的“藏粤直流”特高压工程深度绑定，从根本上保障了项目
未来电力的消纳与价值实现，有望打开公司长期成长空间。分红方面，2025年度公司累计派息23.10亿元，分红比例高达7
0.42%，体现了公司对股东回报的高度重视和充沛的现金流实力。
盈利预测与估值：预计2026-2028年公司分别实现归母净利润36.63/38.73/39.97亿元，同比变化+11.70%/+5.73%/+3.
20%，2026年4月23日股价对应PE分别为21.84/20.66/20.02倍。维持“推荐”评级。
风险提示：来水波动的风险；水电电价超预期下调的风险；项目投运节奏不及预期的风险。
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2026-04-11│桂冠电力(600236)电量大增业绩同比+44超预期 │广发证券 │买入
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汛期来水偏丰电量大增，25年归母净利润同比+44%。公司发布2025年报，2025年实现营业收入103.93亿元（同比+8.2
8%），归母净利润32.80亿元（同比+43.63%）。业绩高增主要系秋汛来水偏丰电量大增，以及火电电量下降燃料成本减少
。利润总额来看，25年水电43.12亿元（同比+13.88亿元），火电-2.19亿元（同比增亏1.20亿元），风光2.61亿元（同比
+0.35亿元）。25年业绩大增的情况下保持了分红率稳定，公司全年分红23.10亿元（中期3.94亿元，末期19.15亿元），
分红率70.42%，对应当前股息率约3.08%。
25年发电量位列历史第二，水电分摊不平衡电费电价下滑。25年公司水电发电量416亿千瓦时（同比+35.92%），远超
此前五年均值308亿度，公司全年发电量位列历史第二。火电受水电挤压发电量同比-58.9%，风光装机增加发电量同比+9.
3%。电价方面，25年上网电价0.256元/kwh（24年0.301元/kwh），水电电价下降2.8分，主要系Q3来水大幅偏丰，水电超
保障基数电量大增，分摊不平衡电费减少收入4.59亿元；火电电价提升3.8分，主要由于利用小时数过低，容量电价和辅
助服务收入折度电提升；风电电价下降3.3分，光伏持平。
26Q1电量大增业绩预计高增长，收购西藏子公司贡献装机增量。26Q1龙滩平均入库流量同比提升超70%，根据发电量
公告，Q1水电同比+58%，全口径同比+49%，预计业绩维持高增长。中长期来看，公司去年末发布公告拟收购大唐西藏公司
和ZDN公司100%股权，取得水电和新能源开发权，27年扎拉水电站有望投产，打开十五五成长空间。
盈利预测与投资建议：预计公司2026~2028年归母净利润分别为35.2/36.5/40.5亿元，按最新收盘价对应PE分别为21.
3/20.6/18.5倍。来水好转业绩弹性显著，资产注入打开成长空间。参考同业，给予公司26年24xPE估值，对应10.72元/股
合理价值，维持“买入”评级。
风险提示：来水波动；上网电价波动；项目建设不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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