研报评级☆ ◇600258 首旅酒店 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 6 0 0 0 12
2月内 6 6 0 0 0 12
3月内 6 6 0 0 0 12
6月内 6 6 0 0 0 12
1年内 6 6 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.71│ 0.72│ 0.73│ 0.84│ 0.95│ 1.04│
│每股净资产(元) │ 9.97│ 10.48│ 10.81│ 11.31│ 11.80│ 12.34│
│净资产收益率% │ 7.14│ 6.89│ 6.72│ 7.42│ 8.02│ 8.41│
│归母净利润(百万元) │ 795.07│ 806.31│ 811.14│ 936.67│ 1057.53│ 1160.74│
│营业收入(百万元) │ 7792.92│ 7751.22│ 7606.80│ 7827.38│ 8122.77│ 8373.00│
│营业利润(百万元) │ 1086.86│ 1111.23│ 1133.02│ 1296.82│ 1466.94│ 1609.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-11 买入 维持 --- 0.83 0.95 1.07 长江证券
2026-04-08 增持 维持 --- 0.86 0.97 1.09 华西证券
2026-04-05 增持 维持 --- 0.81 0.90 --- 中信建投
2026-04-02 增持 维持 --- 0.85 0.96 1.05 国信证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.85 0.99 1.11 太平洋证券
2026-04-02 增持 维持 17.83 0.81 0.91 0.95 华泰证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.82 0.93 1.02 方正证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.86 0.98 1.03 国联民生
2026-04-01 增持 维持 17.6 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 买入 维持 20.84 0.83 0.94 1.05 广发证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.83 0.93 1.02 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.87 0.96 1.02 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-11│首旅酒店(600258)2025年年报点评：门店双位数增长，RevPAR逐季好转 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年全年，公司实现营业收入76.07亿元，同比下降1.86%；实现归母净利润8.11亿元，同比增长0.6%。
2025Q4，公司实现营业收入18.25亿元，同比下降2.03%；实现归母净利润0.56亿元，同比下降32.1%。
事件评论
门店实现双位数增长，结构有望持续优化。2025年全年，公司新开门店1510家，同比增长11.6%，净开门店800家，门
店总数同比增长11.4%至7802家。从结构端看，公司2025年中高端酒店房间量占比进一步提升1.1pct至42.3%，标准管理酒
店新开店占比55%以上，且储备店中标准管理酒店占比同比大幅提升20.5pct至74.6%，未来门店结构有望持续优化。
不含轻管理的酒店RevPAR逐季转好，四季度已同比转正。2025年全年公司不含轻管理的全部酒店RevPAR同比下滑2.7%
，其中ADR下降1.3%，OCC下降1.0pct；但逐季看RevPAR同比在持续好转，公司2025年1-4季度不含轻管理的全部酒店RevPA
R同比分别-4.6%/-4.1%/-2.4%/+0.3%，四季度主要受到ADR同比增长0.8%带动，OCC同比仍下滑了0.3pct，全部酒店RevPAR
也在四季度同比实现持平。分结构看，经济型酒店表现相对更优，经济型/中高端/轻管理2025年RevPAR同比分别-0.3%/-5
.7%/-3.5%，经济型酒店全年ADR已实现同比转正。
直营店减少毛利率提升，销售费用率有所增长。2025年由于直营店数量下降，公司营业成本有所优化，毛利率同比提
升1.52pct至39.88%；但公司期间费用率同比增长0.8pct，拆分看，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比
分别+1.29/+0.41/-0.92/+0.01pct，销售费用率占比提升一方面源于OTA订单增加以及营销费用投入的增长，另一方面则
因公司会员卡销量增长，费用摊销相应增加。综合影响下，公司净利率同比提升0.12pct至10.7%。
投资建议与盈利预测：展望未来，随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升，酒店行业有望迎来稳健增长。
短期看，公司2026年计划新开1600-1700家酒店，提速开店节奏，持续打造酒店产品力。长期看，公司在下沉市场的中高
端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础，如家NEO等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升
品牌形象。预计2026-2028年归母净利润分别为9.26、10.63、11.94亿元，对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济回升缓慢，需求增长不及预期；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、新品牌培育及开店不及预
期风险。
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2026-04-08│首旅酒店(600258)Q4revpar企稳回升，开店指引积极 │华西证券 │增持
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事件概述
公司发布2025年年报。2025年实现营业收入76.07亿元，同比下降1.86%；实现归母净利润8.11亿元，同比增长0.60%
；实现扣非归母净利润7.41亿元，同比增长1.10%。单季度看，2025Q4公司实现营业收入18.25亿元，同比下降2.03%；实
现归母净利润0.56亿元，同比下降32.10%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下降8.56%。
分析判断:
Q4revpar同比回正，经济型优于中高端
2025年公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为163元，同比下降2.7%；Occ为67.2%，同比下降1.0pct；ADR为242元
，同比下降1.3%。2025Q4不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为154元，同比上升0.3%；ADR为236元，同比上升0.8%；Occ为
65.4%，同比下降0.3pct。分档次看，2025Q4经济型酒店RevPAR为128元，同比上升1.1%；ADR为193元，同比上升1.7%；Oc
c为66.5%，同比下降0.4pct。中高端酒店RevPAR为186元，同比下降5.7%；ADR为281元，同比下降4.1%；Occ为66.2%，同
比下降1.2pct。
全年开店继续提速，标准店与中高端占比稳步提升，2026年开店指引积极
2025年公司新开店1,510家，同比增长11.6%，其中标准管理酒店新开832家，同比增长17.2%，占全部新开店比例55.1
%；截至2025年末，公司储备店1,584家，其中标准管理酒店1,181家，同比增长25.2%。期末公司在营酒店7,802家、客房5
5.49万间，其中中高端酒店2,292家，占比29.4%，对应客房23.48万间，占总客房间数42.3%。整体看，公司扩张仍围绕标
准店和中高端两个方向推进，门店结构持续优化，后续收益质量有望进一步提升。根据公司年报披露，2026年公司计划新
开酒店1,600-1,700家，并继续提升标准品牌和中高端酒店占比。
酒店管理业务收入稳健增长，轻资产化持续推进
2025年公司酒店运营收入46.85亿元，同比下降7.54%，主要受直营门店减少及RevPAR下滑影响；酒店管理收入24.09
亿元，同比增长11.14%，主要受特许酒店数量增加以及标准门店占比提升拉动；景区业务收入5.13亿元，同比基本持平。
酒店运营、酒店管理、景区业务对应收入占比分别为61.59%、31.67%和6.74%，同比分别变动-3.78pct、+3.70pct和+0.08
pct，轻资产化经营持续推进。
综合毛利率同比改善，费用率略有上升，综合盈利能力提升
2025年公司整体毛利率为39.88%，同比提升1.53pct，主要系高毛利率的酒店管理业务收入占比提升所致。分业务看
，酒店运营业务毛利率为18.12%，同比下降0.57pct；酒店管理业务毛利率为76.86%，同比下降0.82pct；景区业务毛利率
为64.93%，同比下降1.21pct。费用端看，2025年销售/管理/研发/财务费用分别为6.65/8.38/0.64/3.10亿元，对应费用
率分别为8.74%/11.01%/0.85%/4.08%，同比分别变动+1.29/+0.41/+0.01/-0.92pct，销售费用上升主要与销售佣金及会员
费相关合同取得成本摊销增加有关，管理费用上升主要受到开发人员成本增长影响。分业务看，2025年酒店业务利润率（
税前）为12.86%，同比提升0.43pct；景区业务利润率（税前）为44.32%，同比提升0.38pct。
投资建议
鉴于2025年revpar承压以及费用率小幅上升，我们下调26-27年盈利预测，新增2028年盈利预测。我们预计公司2026-
2028年实现营业收入76.85、78.69、80.69亿元，（原26-27年预测为84.9、86.3亿元），同比增长1%、2%、3%；实现归母
净利润9.6、10.9、12.2亿元（原26-27年预测为10.6、11.7亿元），同比增长18%、14%、12%。对应的EPS分别为0.86、0.
97、1.09元（原26-27年预测为0.95、1.04元），按照2026年4月7日收盘价15.01元计算，对应PE分别为18、15、14倍。公
司从拓店、提质增效、门店升级等方面有望持续迎来边际改善，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济增长放缓，用工成本大幅增加，拓店不及预期。
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2026-04-05│首旅酒店(600258)经营效率改善，开店质量望逐步提升 │中信建投 │增持
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公司发布2025年报，2025年实现营业收入76.07亿元，同比-1.86%。实现归母净利润8.11亿元，同比+0.60%。经营效
率好转，开店质量逐步提升。25Q4扭转了自24Q2以来持续同比下滑的趋势，储备中标准酒店占比大幅提升。核心酒店品牌
模型持续迭代，供应链及服务持续升级。2026年公司将继续拓展规模、打造产品力、提升品牌一致性、提升会员及协议客
户贡献等。2026年预计新开店1600~1700家。
事件
公司发布2025年报，2025年实现营业收入76.07亿元，同比-1.86%。实现归母净利润8.11亿元，同比+0.60%。
简评
经营效率好转，开店质量逐步提升
公司单Q4实现收入18.25亿元，同比-2.0%。25Q4毛利率为37.3%，同比+2.8pct。25Q4归母净利5644万元，同比-32.1%
。25Q4公司RevPAR同比基本持平，其中ADR同比+0.5%，OCC同比-0.3pct。经济型RevPAR+3.1%，中高端-2.4%。整体RevPAR
扭转了自24Q2以来持续同比下滑的趋势，出现边际改善。25Q4不含轻管理的酒店RevPAR同比+0.3%。2025全年，全部酒店
的OCC/ADR/RevPAR分别同比-1.2pct/-1.6%/-3.4%，不含轻管理则分别-1.0pct/-1.3%/-2.7%；同店表现看，25Q4同店OCC/
ADR/RevPAR分别为-2.2pct/-0.7%/-3.9%，2025年同店则为-2.8pct/-3.4%/-7.2%。2025年酒店管理收入同比+11.1%，整体
收入同比微降系直营酒店减少。景区业务收入基本同比持平。酒店结构性变化带来整体毛利率提升至39.1%，同比+1.5pct
；公司开店质量持续提升，2025新开店总数1510家，同比+11.6%，净开800家，同比+8.3%。新开店当中，标准管理酒店数
量+17.2%，快于整体新开。2025年末储备酒店中，标准管理酒店占比74.6%，同比+20.5pct，提升明显，预计持续助力开
店质量。2025年末特许酒店占比92.9%，同比+1.4pct，酒店管理收入占比34.0%，同比+4pct。中高端房量占比42.3%，同
比+1.0pct。
模型持续迭代，供应链及服务持续升级
公司持续推进核心品牌升级，如家3.0及以上产品占比已提升至81.5%，同比+9.7pct。截至2025年末如家4.0开业334
家，储备257家。璞隐开业67家，储备76家。逸扉开业72家，储备83家；成立诺金国际，全面统筹高奢品牌发展；供应链
成本效率双突破，2025年全品类平均降本5%，整体工期同比缩短10%。25Q4首旅如家供应链“4831”承诺上线；公司持续
推进会员权益升级，截至2025年末会员整体规模2.1亿，如LIFE增加金卡及以上会员折扣力度，全年累计举办近3000场会
员活动。2025年企业直连预订间夜517万+，同比+34%。活跃企业数量4900+，同比+31%。2026年公司将继续拓展规模、打
造产品力、提升品牌一致性、提升会员及协议客户贡献等。2026年预计新开店1600~1700家。
投资建议：预计2026~2027年实现归母净利润9.07亿元、10.05亿元，当前股价对应PE分别为19X、17X，维持“增持”
评级。
风险分析
1、酒店赛道中端及中高端品牌心智竞争激烈，若在中端及以上档次酒店品牌矩阵的打造上较其他头部品牌有差距，
则可能影响整体高线城市中中高端品牌的盈利能力以及拓展速度，对酒店规模扩张产生冲击；
2、酒店行业近年仍然存在供需两端的压力，若连锁酒店行业整体经营效率恢复不佳，则可能对公司的RevPAR等表现
造成影响，从而影响整体收入和业绩；
3、开店拓展面临点位选址竞争的加剧，以及当前国内整体供给较丰富，翻牌成为主导形式的影响，若翻牌竞争力不
足，则影响整体开店和净开店目标。
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2026-04-02│首旅酒店(600258)关注拓店节奏 │华泰证券 │增持
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首旅酒店公布2025年年报：公司2025年实现营收76.07亿元/yoy-1.86%，归母净利润8.11亿元/yoy+0.60%，归母净利
率10.66%/yoy+0.26pct；扣非归母净利润7.41亿元/yoy+1.10%，扣非归母净利率9.74%/yoy+0.28pct。其中Q4实现营收18.
25亿元/yoy-2.0%，归母净利润0.56亿元/yoy-32.1%，归母净利率3.09%/yoy-1.37pct；扣非归母净利润0.66亿元/yoy-8.6
%，扣非归母净利率3.62%/yoy-0.26pct。4Q25ADR实现企稳转正，带动Q4RevPAR（不含轻管理）同比表现同步转正。期内
公司坚定“规模为先”战略，全年新开店1510家，标准店开店及储备占比双升，中高端及产品升级稳步推进。立足长期，
公司以住宿为核心，不断强化数字化与全域用户运营，产品结构优化有望持续撬动盈利能力提升。维持“增持”评级。
Q4RP延续边际回暖，酒店经营展现韧性
2025年公司酒店/景区业务分别实现营业收入70.94亿/5.13亿元，yoy-1.95%/-0.71%；分别实现利润总额9.12亿/2.27
亿元，对应利润率分别为12.86%/44.32%，同比+0.51/+0.38pct。酒店经营具备较强韧性，节假日期间经营表现均超越24
年同期。2025年全年不含轻管理酒店整体RevPAR/ADR/OCC为163元/242元/67.2%，同比-2.7%/-1.3%/-1.0pct。进入Q4公司
酒店业务量价边际改善明显，Q4不含轻管理酒店的整体RevPAR/ADR/OCC为154元/236元/65.4%，同比+0.3%/+0.8%/-0.3pct
，ADR上行带动RevPAR同比转正。期末特许加盟门店占比提升至92.9%，轻资产属性不断强化、驱动整体盈利能力稳步提升
。2025年公司销售/管理费用率分别为8.74%/11.21%，同比分别+1.29/+0.40pct，其中销售费用率上升主要系OTA订单营销
投入及会员卡摊销增加所致。
“规模为先”战略深化，标准店开店及储备占比双升
公司持续贯彻规模为先战略，全力发展标准管理酒店，优化产品结构。2025年全年新开门店1,510家/yoy+11.6%；其
中标准管理酒店新开店832家/yoy+17.2%，占全部新开店比例达55.1%/yoy+2.6pct。公司紧抓下沉市场机遇，贯彻以特许
加盟为主的扩张方式，全年特许加盟新开店1,491家/占新开店比例98.7%，期末特许加盟门店比例提升至92.9%。截至2025
年末，公司门店7,802家，中高端酒店房间量占比提升至42.3%/yoy+1.1pct；如家3.0及以上产品占如家品牌比例由24年末
的71.8%提升至81.5%。公司2026年计划新开1600-1700家，期末公司储备店达1,584家，其中标准管理酒店1,181家/yoy+25
.2%，占比达74.6%/yoy+20.5pct，为公司规模扩张与结构升级奠定坚实基础。
盈利预测与估值
考虑公司规模扩张下或需同步扩大费用端投入，我们下调公司26-27年归母净利润至9.05亿元/10.14亿元（较前值分
别-7.6%/-7.3%），并引入28年归母净利润预测10.57亿元，对应EPS为0.81/0.91/0.95元。参考可比公司彭博一致预期26E
PE均值22倍，考虑公司门店结构有待进一步优化，给予公司26年22倍PE（转溢价为平价），上调目标价至17.83元（前值1
7.07元，对应25EPE25x）。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。
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2026-04-02│首旅酒店(600258)2025业绩稳健收官，2026周期改善与开店提速并行 │国信证券 │增持
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2025年收入与利润表现相对平稳，分红率提升至61%。2025年公司收入76.07亿元/-1.86%，归母净利润8.11亿元/+0.5
8%，扣非归母净利润7.41亿元/+1.09%；其中OTA及营销投入等增加至销售费率同比+1.3pct，开发人员成本提升但严格办
公费用管控带来管理费用率微增0.4pct。2025Q4公司收入18.25亿元/-2.03%，归母净利润0.56亿元/-32.10%，扣非净利润
0.66亿元/-8.56%，主要系投资收益、减值和所得税率等影响。公司拟每股派发现金分红0.45元（含税），分红率同比提
升至61.95%（2024年为49.85%）。
2025年开店规模与质量双升，2026年万店目标兼顾内生外延扩张。2025年公司新开1510家/+11.6%，其中标准店新开8
32家/+17.2%；新开经济型酒店402家，新开中高端酒店430家。年末公司在营酒店7802家（含境外2家），经济型/中高端/
轻管理/其他各占比26.4%/29.4%/44.0%/0.3%，中高端占比持续提升。公司2025年末储备店1584家、标准店1181家/+25.1%
，为2026年1600-1700店扩张目标奠定坚实基础。此前2025环球旅讯峰会上公司管理层曾发言2026年底冲击万店，我们预
计若达成需兼顾内生发展与潜在并购机会。
Q4经营稳中向好，核心标准店RevPAR率先转正。2025Q4全部酒店RevPAR134元，同比持平（平均房价220元/+0.5%，出
租率60.8%/-0.3pct），其中不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR同比+0.3%（平均房价+0.8%，出租率-0.3pct），成熟酒店
RevPAR-4.0%（平均房价-0.6%，出租率-2.1pct），不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR-3.9%（平均房价-0.7%，出租率-2.
2pct）。
酒店直营与管理业务此消彼长，景区净利润总体稳定。2025年酒店收入70.94亿元，同比-1.95%，分部净利润6.21亿
元/-1.03%；其中酒店运营收入-7.54%，主要由于直营店减少及RevPAR降低；酒店管理收入+11.14%，主要系特许酒店增加
。景区营业收入5.13亿元，同比下降0.71%；净利润1.93亿元/+0.36%。
风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。
投资建议：考虑直营店减值节奏与销售开发端投放情况，我们下调2026-2028年公司归母净利润9.5/10.7/11.7亿元（
此前为10.6/12.3/-亿元），对应PE为19/17/16x。酒店行业在休闲旅游景气抬升基础上进入供需周期向上阶段，首旅如家
基本盘稳健，开店目标提速的同时更侧重结构升级与优化，后续关注内生外延扩张节奏与公司激励进一步优化，维持“优
于大市”评级。
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2026-04-02│首旅酒店(600258)年报点评：经营数据企稳，开店持续提速 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入76.07亿元，同比微降1.86%；归母净利润8.11亿元，同比上
升0.60%；扣非归母净利润7.41亿元，同比上升1.10%。
其中，2025Q4公司实现营业收入18.25亿元,同比微降2.03%；归母净利润0.56亿元，同比下滑32.1%；扣非归母净利润
0.66亿元，同比下滑8.56%。
点评：
RevPAR单季企稳转正。受宏观环境及行业供给阶段性高增影响，首旅酒店2025年全口径RevPAR为142元，同比下降3.4
%。公司经营数据在Q4迎来边际改善，包含轻管理酒店的单季度RevPAR为134元同比持平，平均房价220元，同比+0.5%；不
含轻管理酒店的单季RevPAR达154元，同比企稳转正（+0.3%），平均房价同比提升0.8%。行业顺周期向上拐点渐显，公司
基本面支撑坚实。
收入结构影响下毛利率持续提升。2025年公司整体毛利率39.88%，同比提升1.53pct,主要因为毛利率较高的酒店管理
业务收入占比从2024年的27.97%提升至31.67%。从分业务看，酒店运营/酒店管理/景区运营业务的毛利率分别下滑0.58pc
t/0.82pct/1.21pct。从期间费用率看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别为+1.29pct/+0.41pct/
+0.01pct/-0.92pct，销售费用涨幅较高主要系OTA订单及营销投入较去年同期增加。
开店规模创历史新高，2026年提速冲击万店目标。公司全年新开门店1510家（同比+11.6%），超额完成全年1500家的
目标，期末在营酒店达7802家。公司给出2026年新开1600-1700家门店的进取指引，保持近10%的增速，加速向万店目标迈
进。截至期末，公司储备店达1584家，为后续规模扩张提供了强劲的势能支撑。
核心战略向高质量发展倾斜，中高端与标准店占比双升。相较于过往依赖轻管理模式扩张，公司已明确发力标准管理
酒店。2025年新开店中标准店占比升至55.1%，储备店中标准店占比更大幅优化至74.6%，开店质量显著增强。中高端产品
布局迎来收获期，截至2025年末，中高端房量占比升至42.3%，收入端贡献达60.6%。明星品牌“璞隐”与“逸扉”拓店迅
猛，如家3.0及以上产品占比提升至81.5%，高奢板块则通过成立诺金国际实现集约化管理。品牌矩阵的全面向上将长期拉
升公司整体RevPAR表现与盈利天花板。
投资建议：预计2026-2028年首旅酒店将实现归母净利润9.54/11.04/12.35亿元，同比增速17.62%/15.76%/11.83%。
预计2026-2028年EPS分别为0.85/0.99/1.11元/股，对应2026-2028年PE分别为18X、16X和14X，给予“买入”评级。
风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展
缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。
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2026-04-01│首旅酒店(600258)2025年年报点评：RevPAR企稳回升，拓店步伐加快 │国联民生 │买入
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事件：2025年公司实现营业收入76.1亿元/YOY-1.9%，归母净利润为8.1亿元/YOY+0.6%，扣非归母净利润为7.4亿元/Y
OY+1.1%。2025Q4公司实现收入18.2亿元/YOY-2.0%，归母净利润为0.6亿元/YOY-32.1%，扣非归母净利润为0.7亿元/-8.6%
。
酒店管理业务贡献提升，盈利能力保持平稳。2025年公司酒店运营/酒店管理/景区业务分别实现收入46.8/24.1/5.1
亿元，同比分别-7.5%/+11.1%/-0.7%，酒店运营收入下降主要系直营店数量减少及RevPAR降低；而酒店管理业务受益于特
许酒店规模持续增长，收入实现增长。盈利方面，2025年酒店业务利润为9.1亿元/YOY+2.1%，利润率同比+0.5pct；景区
业务利润为2.3亿元/YOY+0.1%，对应利润率同比+0.4pct,整体盈利能力保持平稳。
成本优化驱动毛利率提升，费用率有所上行。伴随公司酒店管理业务收入占比上行，2025Q4公司毛利率为37.3%/同比
+2.8pct。同期公司销售费用率为10.0%/同比+1.6pct，主要系公司加大OTA订单及营销投入，以及会员卡销量增加；受开
发相关成本增长影响，2025Q4管理费用率为12.7%/同比+2.1pct；同时公司通过租赁负债产生的利息费用的节约，Q4财务
费用率同比-1.1pct。
RevPAR企稳回升，加快拓展步伐。2025Q4，公司不含轻管理酒店的全部酒店ADR同比上升0.8%，驱动不含轻管理酒店
的全部酒店RevPAR同比+0.3%。其中经济型酒店表现亮眼，其RevPAR同比增长3.1%，中高端酒店RevPAR同比2.4%。2025年
公司新开门店1510家，其中标准品牌新开832家。2025年底，公司储备门店为1584家，其中标准品牌酒店占比达到74.6%。
展望2026年，公司计划新开酒店1600-1700家，全力发展标准品牌。
投资建议：结合消费环境演进与公司拓店目标，我们预计公司2026-2028年收入分别为80.7/83.2/85.7亿元，对应增
速分别为6.0%/3.2%/2.9%；归母净利润分别9.6/10.9/11.5亿元，对应增速分别为18.6%/13.5%/5.0%；EPS分别为0.86/0.9
8/1.03元/股，当前股价对应PE为19/17/16X。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的长期竞争力，维持“推荐”
评级。
风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争及扩张风险；经营成本上升风险。
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2026-04-01│首旅酒店(600258)4Q酒店REVPAR持平，关注标准店占比变化 │中金公司 │增持
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4Q25业绩基本符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入同降1.86%至76.07亿元，扣非归母净利润同增1.1%至7.41亿元。对应4Q25收入同降2.03%
至18.25亿元，扣非归母净利润同降8.56%至6,605万元，对应扣非净利率同降0.3ppt至3.6%，主因OTA订单及营销投入增长
带来销售费用率同增1.6ppt、同比低基数下管理费用率同增2.1ppt，部分被高毛利酒店加盟业务占比提升下毛利率同增2.
8ppt所抵消。业绩基本符合我们预期。
发展趋势
4Q全部酒店RevPAR同比持平，全年新开店及年末储备门店中标准品牌占比持续提升。1）4Q25全部酒店RevPAR同比持
平，不含轻管理的全部酒店RevPAR同比增长0.3%，其中ADR+0.8%，OCC-0.3ppt。公司表示春节假期表现好于预期，公司指
引26年行业RevPAR稳中略增。2）2025年新开店1,510家，其中标准品牌门店占比同增2.6ppt至55.1%，25年末储备门店中
标准品牌门店占比同增20.5ppt至74.6%。我们建议持续关注标准品牌开店提速后整体在营门店的结构性优化进程。
产品迭代加速驱动品牌升级，数字化与会员运营构筑护城河。公司产品结构持续焕新，有序推进如家商旅2.5、如家
精选4.0及璞隐2.0等中高端品牌矩阵升级。运营端，公司建立了从开发、筹建、开业到运营的全线上流程管理系统，25年
末会员体系规模稳健增长至2.1亿人。随着“产品为王”战略深入及数字化建设推进，我们看好公司逐步释放运营提效潜
力并增强客户粘性。
盈利预测与估值
维持26年盈利预测9.24亿元不变，新引入27年盈利预测10.26亿元，当前股价对应20/18x26/27eP/E。维持跑赢行业评
级，考虑到行业估值中枢上移，上调目标价10%至17.6元，对应21/19x26/27eP/E，较当前股价有9%的上行空间。
风险
消费力疲软或供给增加导致RevPAR恢复不及预期，规模扩张不及预期，公司战略发展效果弱于预期。
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2026-04-01│首旅酒店(600258)公司点评报告：25年业绩基本符合预期，标准店及中高端占│方正证券 │增持
│比持续提升 │ │
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公司发布2025年年报，2025年实现营业收入76.07亿元/yoy-1.9%，实现归母净利润8.11亿元/yoy+0.6%，扣非归母净
利润7.41亿元/yoy+1.1%。单25Q4公司实现收入18.25亿元/yoy-2.0%，实现归母净利润0.56元/yoy-32.1%，扣非归母净利
润0.66/yoy-8.6%。
业务来看：酒店及景区业务收入略有下滑，盈利水平提升
酒店业务：实现营收70.94亿元/yoy-2.0%，其中直营酒店数量下降使得酒店运营收入下降7.5%，酒店管理收入同增11
.1%，占比提升3.7pp至31.7%，带动公司整体毛利率提升1.5pp至39.1%。酒店业务利润总额为9.12亿元/yoy+2%。
景区业务：实现收入5.13亿元/yoy-0.7%，实现利润总额2.27亿元，同比微增。
开店方面：整体新开店1510家再创新高，标准店、中高端产品占比持续提升
标准店占比提升：2025年公司整体新开店1510家/yoy+11.6%，整体净开店800家/yoy+8.3%。其中标准店新开店数量为
832家/yoy+17.2%，新开店占比达55.1%/yoy+2.6pp。截至2025年末，公司在营酒店7802家/yoy+11.4%，另有储备店1584家
，其中74.6%为标准店。
中高端占比提升，经济型产品持续升级：截至2025年末，公司中高端酒店房量占比提升至42.3%，收入占比提升至60.
6%，如家商旅、如家精选、璞隐、逸扉持续推进开店。在经济型酒店领域，2025年如家4.0新开店174家，如家3.0级以上
产品占如家品牌比例提升9.6pp至81.5%。
RevPAR方面：25Q4RevPAR实现正增长，全年同比小幅承压
2025全年，不含轻管理酒店，公司RevPAR为163元/yoy-2.7%，其中ADR为242元/yoy-1.3%，Occ为67.2%/yoy-1.4%；25
Q4公司RevPAR为154元/yoy+0.3%，其中ADR同比+0.8%，Occ同比仍有0.5%的
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