研报评级☆ ◇600258 首旅酒店 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 9 6 0 0 0 15
1年内 31 18 1 0 0 50
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.52│ 0.71│ 0.72│ 0.78│ 0.87│ 0.97│
│每股净资产(元) │ 9.37│ 9.97│ 10.48│ 11.05│ 11.64│ 12.33│
│净资产收益率% │ -5.55│ 7.14│ 6.89│ 7.05│ 7.58│ 7.95│
│归母净利润(百万元) │ -582.17│ 795.07│ 806.31│ 864.41│ 976.17│ 1080.89│
│营业收入(百万元) │ 5089.38│ 7792.92│ 7751.22│ 7715.42│ 7968.35│ 8299.32│
│营业利润(百万元) │ -744.71│ 1086.86│ 1111.23│ 1184.43│ 1343.05│ 1489.96│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-12 买入 维持 --- 0.76 0.85 0.97 太平洋证券
2025-11-11 买入 维持 --- 0.82 0.94 1.06 长江证券
2025-11-10 增持 维持 --- 0.76 0.86 0.95 东方财富
2025-11-10 增持 维持 --- 0.76 0.85 0.94 中银证券
2025-11-07 买入 维持 --- 0.76 0.86 0.98 国盛证券
2025-11-06 增持 维持 16.8 0.80 0.88 0.96 华创证券
2025-11-06 买入 维持 --- 0.76 0.85 0.93 招商证券
2025-11-03 买入 维持 18.63 0.76 0.84 0.94 国泰海通
2025-11-02 增持 维持 16 --- --- --- 中金公司
2025-11-01 增持 维持 --- 0.76 0.87 0.99 光大证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.76 0.89 0.96 国联民生
2025-10-30 买入 维持 --- 0.81 0.90 0.98 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 --- 0.81 0.89 0.96 东莞证券
2025-10-30 增持 维持 17.07 0.77 0.88 0.98 华泰证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.76 0.88 0.95 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-12│首旅酒店(600258)点评：投资新建酒店，推进资产扩张 │太平洋证券 │买入
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事件：（1）首旅酒店间接全资控股子公司如家酒店连锁（中国）有限公司（以下简称“如家（中国）”）拟投资280
51万元在苏州市吴江区汾湖高新区的原有宗地新建酒店物业（含装修及配套工程），建设周期14个月，预计2026年3月9日
开工，预计内部收益率（IRR）约4%。（2）如家（中国）拟租赁关联方环汇置业位于北京市通州区湾里
汀云小镇的物业，租赁期10年，租金+物业费含税合计32274.54万元，另需支付租赁保证金506.75万元，后续拟投资1
0818.6万元用于装修运营，项目预计总金额43599.89万元，打造建国铂萃、建国璞隐、建国扉缦等三大核心品牌酒店。资
金来源均为如家中国自有资金，建设期9-10个月，预计IRR约12%，投资回收期约5年。
点评：
此次布局是公司深耕中高端酒店赛道，聚焦核心城市群，优化发展模式的战略落地。两项公告分别采用“新建沉淀资
产”与“租赁快速落地”两种模式，覆盖长三角与京津冀两大核心经济圈，既体现了公司稳健扩张的经营理念，也彰显了
其抢抓行业复苏机遇、加速品牌升级的决心。区域布局上，两大项目均落子高潜力核心区域，精准把握区域发展红利。两
大项目分别覆盖长三角与京津冀两大核心城市群，形成南北呼应的布局态势，契合国内酒店行业“核心区域聚焦”的发展
趋势，为公司长期业绩增长奠定了坚实基础。
苏州吴江汾湖高新区作为省级高新区，地处江浙沪交汇腹地，属于长三角生态绿色一体化示范区核心区域，东临上海
、北依苏州，身处上海半小时经济圈，定位“苏州桥头堡、虹桥副中心”，同时依托黎里古镇实现新城古镇融合，入选长
三角G60科创走廊产融结合示范园区，聚集了大量世界知名企业，商务与休闲客群需求旺盛，为酒店运营提供了稳定的客
流支撑。此次新建项目落地此处，不仅完善了首旅酒店在长三角区域的网点布局，更实现了对长三角一体化发展机遇的精
准抢抓，进一步强化了公司在华东中高端酒店市场的存在感。
北京湾里
汀云小镇项目则聚焦北京城市副中心，紧邻环球影城文旅核心区及花庄地铁站，兼具酒店配套与文旅商业双重属性。
近年来，北京城市副中心建设持续提速，环球影城作为国内顶级文旅IP，年均客流量可观，客流外溢效应显著，周边文旅
住宿需求旺盛。该项目的落地，让首旅酒店得以快速切入北京文旅中高端住宿市场，承接环球影城带来的稳定客流，同时
借助城市副中心的发展红利，实现区域市场份额的提升。
产品结构上，两项项目均聚焦中高端赛道，加速推进公司品牌升级，摆脱低端依赖。近年来，国内酒店行业消费升级
趋势明显，中高端酒店凭借更高的毛利率、更稳定的客群，成为头部酒店企业的核心发力方向。首旅酒店此次两项项目均
全部布局中高端品牌，其中苏州项目采用建国璞隐与如家精选两大主力中高端品牌，北京项目则引入建国铂萃、建国璞隐
、建国扉缦三大核心品牌，形成多品牌集群布局。值得注意的是，公司明确提出“定位分层、客群区隔、产品差异化”的
经营策略，避免内部品牌竞争，例如苏州项目中，建国璞隐定位高端商务休闲，如家精选聚焦中端商务刚需，北京项目中
三大品牌分别覆盖高端度假、中端商务、年轻休闲等不同细分客群，实现对中高端市场不同需求层次的全面覆盖。这种多
品牌错位经营的模式，既能充分发挥首旅酒店的品牌运营优势，也能更好地满足消费升级背景下多样化的住宿需求，进一
步优化公司产品结构，提升中高端业务占比，摆脱对低端经济型酒店的依赖，增强核心竞争力。
发展模式上，“新建+租赁”双重模式互补，兼顾长期资产沉淀与短期效益释放。苏州项目采用新建模式，虽然前期
资金投入较大、建设周期较长，但能够实现自有资产的沉淀，一方面可以解决原有宗地地基安全问题，盘活现有土地资源
，另一方面自有物业能够降低长期运营成本，同时随着长三角区域的持续发展，物业资产有望实现增值，为公司带来长期
稳定的收益回报，属于长期战略布局。北京项目采用租赁模式，前期资金投入相对较少、落地速度较快，建设期仅9-10个
月，能够快速实现投产运营，同时借助关联方的物业资源，降低项目选址、拿地的难度，快速抢抓环球影城的客流红利，
实现短期效益的快速释放。这种双重模式的结合，既避免了单一重资产模式的资金压力与周期风险，也弥补了单一轻资产
模式缺乏自有资产支撑的短板，实现了“长期资产沉淀+短期效益提升”的平衡，体现了公司稳健扩张的经营理念，也符
合头部酒店企业“轻重资产结合”的发展趋势。
收益预期方面，两项项目IRR差异显著，贴合各自的项目定位与发展周期，体现了公司“长短结合”的收益布局。苏
州新建项目预计IRR约4%，符合新建酒店项目的行业规律——新建项目建设周期长、前期投入大，短期内难以实现高额回
报，4%的IRR虽然不高，但属于稳健的长期回报水平，且随着长三角区域经济的持续发展、物业资产的增值，长期收益有
望进一步提升，该项目的核心价值在于资产沉淀与区域布局，而非短期高额收益。北京租赁项目预计IRR约12%，投资回收
期约5年，收益水平显著高于苏州项目，这与项目的区位优势、运营模式密切相关：该项目紧邻环球影城，客流支撑充足
，同时采用租赁模式，落地速度快、运营成本相对可控，多品牌集群布局能够提升营收规模，因此具备更高的短期收益预
期。两项项目收益预期的分化，实现了公司短期与长期收益的平衡，既保障了长期资产的稳定回报，也能通过高收益项目
提升短期盈利能力，优化公司整体收益结构。
投资建议：酒店板块在经历两年承压后，RevPAR拐点已现，预计26年经营数据实现同比增长、盈利同比有望提升。预
计2025-2027年首旅酒店将实现归母净利润8.44/9.49/10.87亿元，同比增速4.65%/12.51%/14.47%。预计2025-2027年EPS
分别为0.76/0.85/0.97元/股，对应2025-2027年PE分别为22X、20X和17X，给予“买入”评级。
风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展
缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。
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2025-11-11│首旅酒店(600258)2025年三季报点评：经济型酒店RevPAR回正，门店持续优化│长江证券 │买入
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事件描述
2025年前三季度，公司实现营业收入57.82亿元，同比下滑1.81%，实现归母净利润7.55亿元，同比增长4.36%；实现
扣非归母净利润6.75亿元，同比增长2.15%。
2025年第三季度，公司实现营业收入21.21亿元，同比下滑1.6%，实现归母净利润3.58亿元，同比下滑2.21%；实现扣
非归母净利润3.4亿元，同比增长0.57%。
事件评论
门店方面，持续推进规模增长与结构优化。2025年第三季度，公司新开门店387家，净开门店233家，截至三季度末，
公司门店总数达到7501家。分等级看，三季度公司中高端酒店新开120家，经济型酒店99家，轻管理酒店162家，中高端酒
店占比环比二季度进一步提升0.3pct至29.6%，房间量占比环比提升0.4pct至42.5%；分类型看，三季度公司新开直营店4
家，特许加盟店383家，特许经营门店占比环比二季度提升0.47pct至92.5%。截至三季度末，公司储备店1672家，其中标
准管理酒店占比同比提升17.5pct至71%，为后续规模扩张与结构优化奠定基础。
经营方面，经济型酒店表现良好，中高端与轻管理承压。2025年第三季度，公司整体RevPAR同比下滑2.8%，拆分看量
价均承压，ADR同比下降1.7%，OCC同比下降0.8pct。具体看，经济型酒店表现良好，RevPAR同比增长1.4%，其中ADR同比
增长0.7%，OCC同比提升0.5pct；中高端酒店承压，主要系价格下滑较多，RevPAR同比下降6.1%，其中ADR同比下降5%，OC
C同比下降0.8pct；轻管理酒店RevPAR同比下降3.5%，其中ADR同比下降0.5%，OCC同比下降1.8pct。
盈利能力方面，毛利率同比提升1.7pct，净利率同比微增。2025年第三季度，公司持续提升经营效率，毛利率同比提
升1.7pct至44.79%，期间费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.65/+0.88/+0.09
/-0.69pct，整体期间费用率同比增长1.93pct至22.89%。二者综合影响叠加公司所得税同比下滑等因素，公司净利率同比
提升0.04pct至16.95%。
投资建议与盈利预测：展望未来，随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升，酒店行业有望迎来稳健增长。
短期看，公司2025年计划新开1500家酒店，提速开店节奏，持续打造酒店产品力。长期看，公司在下沉市场的中高端酒店
扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础，如家NEO等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升品牌形
象。预计2025-2027年归母净利润分别为9.1、10.46、11.83亿元，对应PE为18、15、14倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济回升缓慢，需求增长不及预期；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、新品牌培育及开店不及预
期风险。
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2025-11-10│首旅酒店(600258)财报点评：25Q3业绩韧性凸显，同店均价及入住率仍承压 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司发布25Q3业绩。25Q1-3收入57.8亿元/同比-1.81%；归母净利7.55亿元/+4.36%；扣非后6.75亿元/+2.15%。其中1
）酒店：收入53.9亿元/-2.0%，主要系酒店运营业务收入同比-8%，其下滑并未因酒店管理业务收入上涨（+12.9%）而完
全抵消，利润8.46亿元/同比+5.25%。2）景区运营：收入3.9亿元/+0.9%，利润1.85亿元/-0.28%。25Q3单季度收入21.2亿
元/-1.6%；归母净利润3.58亿元/-2.21%；扣非归母净利3.40亿元/+0.57%。
Q3入住率及均价普遍承压，中高端酒店尤为明显。据STR，2025年暑期内地酒店经营表现不及2024年同期。首旅：1）
25Q3整体（除轻管理）：RevPAR同比-2.4%，入住率-0.3pct，平均房价-2.0%。经济型RevPAR+1.4%，入住率+0.5pct，平
均房价+1.4%，直营与加盟均有优化；中高端RevPAR-6.1%，入住率-0.8pct，平均房价-5.0%。2）25Q3同店：RevPAR-8.2%
，入住率-2.4pct，平均房价-5.1%。经济型RevPAR-5.8%，入住率-2.4pct，平均房价-2.8%；中高端RevPAR9%，入住率-2.
8pct，平均房价-5.5%；轻管理RevPAR-10%，入住率-1.5pct，平均房价-7.5%。
开店结构：25Q3单季度新开店387家（经济型99家，中高端120家，轻管理162家），其中标准店占比57%。1）中高端
升级：Q3经济型酒店新开店99家/+10%，中高端酒店新开店120家，截至25Q3末，中高端酒店房间量占比提升至42.5%/+1.4
pct。2）加盟扩张：25Q3新开加盟店383家，直营新开仅4家。3）储备店：截至25Q3末已签约未开业和正在签约店为1672
家。
Q3毛利率持续增长，销售费率略有提升。25Q3毛利率44.79%/+1.70pct；销售/管理/研发/财务费率各为8.85%/9.92%/
0.83%/3.29%，同比各+1.65/+0.88/+0.09/-0.69pct；归母净利率16.86%/-0.10pct。前三季度除销售费率同比+1.2pct外
，其他费用率均有降低，归母净利率+0.77pct。
持续创新“如LIFE俱乐部”会员权益。Q3面向大学生群体推出“青春卡权益”；暑期联合央视《国家宝藏》栏目IP，
精准吸引文博兴趣者。本地生活方面，公司Q3举办文化节等主题活动超500场，覆盖30余城。
【投资建议】
首旅在今年酒店业整体承压环境下业绩韧性凸显，效率提升是关键，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润各8
.5/9.7/10.7亿元，同比+5%/+14%/+10%，对应PE为19/17/15倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
酒店业供给端竞争加剧；
消费者购买力恢复不及预期等。
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2025-11-10│首旅酒店(600258)门店结构持续优化，经营韧性良好 │中银证券 │增持
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公司发布2025年三季报，据公告，公司2025第三季度实现营收同比1.60%、实现归母净利润同比-2.21%、实现扣非归
母净利润同比+0.57%。
三季度全国酒店市场仍有所承压，需求恢复不足且市场供给持续增长。公司层面则具备一定韧性，且在持续提升门店
结构质量和经营效率，我们维持增持评级。
支撑评级的要点
前三季度利润逆势微增，经营保持稳定。公司前三季度实现营业收入57.82亿元，同比-1.81%；实现归母净利润7.55
亿元，同比+4.36%；实现扣非归母净利润6.75亿元，同比+2.15%。公司前三年季度自身运营效率持续改善，实现利润在当
前市场环境下逆势微增。单三季度，公司实现营业收入21.21亿元，同比-1.60%；实现归母净利润3.58亿元，同比-2.21%
；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比+0.57%。
市场承压下，RevPAR跌幅收窄。据公司公告引用STR数据，2025年暑期全国内地酒店经营未恢复至2024年同期水平。
公司自身来看，RevPAR、OCC、ADR三项数据在三季度分别同比-2.8%、-0.8pct、-1.7%。其中，三季度不含轻管理的全部
酒店RevPAR、OCC、ADR三项数据分别同比-2.4%、-0.3pct、-2.0%。RevPAR跌幅环比、同比皆有所收窄。分项目看，直营
店RevPAR（-0.9%）跌幅好于特许管理（-2.7%），经济型酒店（+1.4%）好于中高端（-6.1%）和轻管理（-3.5%）。
门店结构持续升级，或助推长期利润增长。公司前三季度新开店数1051家，同比+10.4%，完成全年1500家目标的70%
。新开店中，标准管理酒店占597家，占比56.8%，同比提升4pct。此外，截至25Q3，较2024年末储备店中标准管理店数量
增长25.9%，且占比从54.1%提升至71.0%，或标志未来一段时间开店质量有望持续提升。层级上，公司酒店质量不断提升
，截至三季度末如家3.0及以上产品占比超80%，较2024年底提升8.3pct。此外中高端酒店房量及占比持续提升，截至三季
报中高端酒店房量占比42.5%，中高端酒店收入占比60.5%，皆较去年同期水平有所提升。长期来看，品质化、中高端化发
展或为利润增长提供更多支撑。
估值
酒店市场当前在需求恢复不足、供给增长等因素影响下有所承压，但公司25年前三季度经营较为稳定，门店质量持续
提升。结合市场情况和公司数据，我们预测公司25-27年EPS为0.76/0.85/0.94元，对应市盈率19.4/17.2/15.6倍。公司经
营韧性较好，我们维持增持评级。
评级面临的主要风险
市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。
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2025-11-07│首旅酒店(600258)RP降幅环比收窄，产品结构持续优化 │国盛证券 │买入
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概况：25Q1-3，营收57.82亿元/同比-1.81%，归母净利7.55亿元/同比+4.36%，扣非归母净利6.75亿元/同比+2.15%。
其中，25Q3，营收21.21亿元/同比-1.60%，归母净利3.58亿元/同比-2.21%，扣非归母净利3.40亿元/同比+0.57%。
标准店、中高端占比持续提升，产品结构持续优化。1）拓店：25Q1-3，累计新开店1051家/同比+10.4%。其中，25Q3
，新开店387家/同比+0.5%，闭店154家，净增233家。2）门店结构：25Q3，标准管理酒店新开219家，占新开店总数的56.
6%。截至报告期末，中高端酒店房量占比42.5%/同比+1.4pct。3）门店模式：25Q3，特许加盟店新开383家，占新开店总
数的99.0%。4）分品牌：25Q3，如家酒店/如家精选/如家商旅同比+6/+23/+16家，艾扉/璞隐/逸扉同比+25/+9/+3家，华
驿及云酒店同比+98/+29家。5）Pipeline：截止25Q3，储备店1672家，其中标准管理店1187家/同比+18.2%，占比71.0%/
同比+17.5pct。6）产品升级：多家高奢品牌新店亮相，建国饭店环球店盛大启幕，诺岚品牌首店正式落户“湾里”项目
，安麓品牌首座海岛度假酒店落子珠海市东澳岛。
25Q3RP降幅环比收窄，新店、经济型表现相对较好。25Q3，1）整体：不含轻管理酒店的全部酒店RP/ADR/OCC各为191
元/259元/73.6%，同比-2.4%/-2.0%/-0.3pct。其中，25Q1/25Q2RP同比-4.6%/-4.1%，25Q3RP降幅环比收窄。2）成熟酒店
：不含轻管理酒店的18个月以上成熟酒店RP/ADR/OCC各为189元/257元/73.4%，同比-7.9%/-4.7%/-2.6pct，表现不及整体
，体现出新开店表现更优。3）分类型：经济型/中高端/轻管理酒店RP各同比+1.4%/-6.1%/-3.5%，经济型ADR/OCC各同比+
0.7%/+0.5pct，其他类型酒店均同比下滑，25Q3经济型酒店表现更优。
25Q3毛利率持续提升，归母净利率基本稳定。1）分业务：25Q1-3，公司酒店业务营收53.9亿元/同比-2.00%，其中，
酒店运营/酒店管理业务营收各同比-3.2/+2.1亿元，同比-8.1%/+12.9%，酒店业务利润总额8.5亿元/同比+5.3%；景区运
营业务营收3.9亿元/同比+0.9%，利润总额1.8亿元/同比-0.28%。2）25Q3，毛利率44.8%/同比+1.7pct；期间费用率同比+
1.9pct，主要系OTA占比增加及会员卡费用摊销增加。综合以上，25Q3归母净利率16.9%/同比-0.1pct，基本稳定。
投资建议：公司当前全力发展标准管理酒店，推进结构升级，有望带来更高利润率水平；创新会员权益，增强客户粘
性，焕新迭代酒店，不断推出高质量新品，有望实现入住率和平均房价的提升。预计公司2025-2027年营业收入为77.0/79
.2/84.2亿元，同比-0.7%/+2.9%/+6.3%，归母净利润分别为8.5/9.6/10.9亿元，同比+5.5%/+12.8%/+14.1%，对应PE分别
为19.2x/17.0x/14.9x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；多品牌策略及门店扩张效果不及预期；行业竞争加剧。
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2025-11-06│首旅酒店(600258)2025年三季报点评：经营端边际改善，资产质量持续提升 │华创证券 │增持
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事项：
首旅酒店发布2025年三季报。公司于2025年第三季度实现营业收入21.2亿元，yoy-1.60%，实现归母净利润3.6亿元，
yoy-2.21%，实现扣非归母净利润3.4亿元，yoy+0.57%。
公司于2025年前三季度累计实现营收57.82亿元，yoy-1.81%，实现归母净利润7.55亿元，yoy+4.36%，实现扣非归母
净利润6.75亿元，yoy+2.15%。其中，酒店业务前三季度实现营收53.93亿元，yoy-2.0%，利润总额8.46亿元，yoy+5.3%；
景区业务营收3.90亿元，yoy+0.9%，利润总额1.85亿元，yoy-0.28%。
评论：
经营端同比降幅收窄，凸显经营韧性。25Q3整体OCC=68.9%，yoy-0.8pcts；ADR=240元/间，yoy-1.7%；对应RevPAR=1
65元/间，yoy-2.8%。不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为191元，yoy-2.4%，平均房价为259元，yoy-2.0%，OCC为73.6%
，较24年同期-0.3pct。RevPAR降幅较Q2的-4.1%明显收窄。与2019年相比：1）直营模式。经济型酒店OCC下降10.7pcts；
ADR增长26.3%；对应RevPAR增长10.1%（Q2为+2.3%）；中高端酒店OCC下降5.3pcts，ADR下降3.7%，对应RevPAR下降10.3%
（Q2为-15.6%）。2）加盟模式。经济型：OCC下降10.7pcts，ADR增长16%，对应RevPAR增长1.3%（Q2为-8.2%）；中高端
：OCC下降4.2pcts，ADR下降10.2%，对应RevPAR下降15.3%（Q2为-21.1%）。
轻资产化持续推进，标准店占比提升。公司于2025年三季度新开门店387家，其中直营店4家、特许加盟门店383家。
标准管理酒店（经济型+中高端）新开219家（经济型99家，中高端120家），占新开店总数的56.6%，资产质量持续提升。
截至2025年三季度末，公司旗下直营门店数量563家，相较于二季度末的580家减少17家，轻资产化持续推进。
费用率略有提升，毛利率同比改善。2025年三季度，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.8%/9.
9%/0.8%/3.3%，环比+0.6/+0.4/持平/-0.5pcts，同比+1.6/+0.9/+0.1/-0.7pcts。单三季度毛利率44.8%，环比+3.7pcts
，同比+1.7pcts。
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入76.3/78.9/80.9亿元，实现归母净利润8.9/9.8/10.7亿元，同比
增长10.3%/10.2%/9.4%。考虑到公司经营层面环比持续改善，标准店占新开门店比例提高推动资产质量提升，参考可比公
司估值，采用相对估值法，给予2026年19×PE，目标价16.8元，维持“推荐”评级。
风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期。
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2025-11-06│首旅酒店(600258)经济型升级发力中高端，收入利润保持稳定 │招商证券 │买入
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首旅酒店公告公司前三季度实现收入57.82亿元，同比下降1.81%，实现归母净利润7.55亿元，同比增长4.36%，扣非
归母净利润6.75亿元，同比增长2.15%。其中2025Q3实现收入21.2亿元，同比下降1.6%，归母净利润3.58亿元，同比下降2
.21%，扣非归母净利润3.40亿元，同比增长0.57%。
同店承压叠加轻资产化，酒店收入利润小幅下滑。2025年前三季度，公司酒店业务收入57.8亿元，同比下降1.81%，
主要是直营店关店，酒店运营收入减少3.16亿元，但酒店加盟业务收入增加2.06亿元。单看三季度，酒店收入20.3亿元，
同比下降1.9%，实现利润总额4.5亿元，同比下降5.3%；景区业务收入0.94亿元，同比增长4.2%，实现利润3133万元，同
比下降2.4%。
持续稳定拓店，储备门店充足。2025年第三季度，公司新开店数量为387家，其中直营店4家，特许加盟店383家。经
济型酒店新开店数量为99家，中高端酒店新开店数量为120家，轻管理酒店新开店数量为162家。前三季度公司共开业1051
家，闭店552家，净开业499家，截至2025年9月30日，公司已签约未开业和正在签约店为1,672家。
成熟酒店同店仍有压力，中高端结构升级提升整体数据。2025年第三季度公司所有酒店入住率/平均房价/RevPAR同比
增长-0.8pct/-1.7%/-2.8%，较第二季度（-2.0pct/-2.8%/-5.7%）明显好转，主要受益于新开中高端酒店带来的结构升级
，开业18个月以上的成熟酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.4pct/-5.1%/-8.2%，与二季度相当，公司老店同店仍
有压力。
经济型持续升级，大力布局中高端。公司持续推动产品升级焕新，如家酒店4.0通过时尚焕新的设计、多元灵动的社
交空间和客房质感的升级打造，进一步满足年轻一代消费者对酒店颜值、品质和体验感的追求，2025年前三季度，如家酒
店4.0新开店131家，如家3.0及以上产品占如家品牌店数比例从2024年期末的71.8%提升至80.1%。公司持续优化开店结构
，中高端酒店占比持续提升，中高端酒店收入占比60.5%，较去年同期提升0.6pct。
投资建议：受商业地产租金下行与商旅需求羸弱，酒店行业RevPAR持续承压，首旅酒店通过中高端升级，焕新如家产
品，增加企业客户和提升会员权益，持续改善经营情况。由于国内酒店市场供给持续快于需求增长，略下调公司盈利预测
，预计2025-2027年归母净利润为8.5/9.5/10.4亿元，同比增长5.5%/11.6%/9.6%，对应PE为19.2x/17.2x/15.7x，建议投
资人关注。
风险提示：开业不及预期，行业竞争加剧，商旅需求持续走弱。
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2025-11-03│首旅酒店(600258)2025Q3业绩点评：降幅收窄环比改善，开店提速受益回暖 │国泰海通 │买入
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本报告导读：25Q3业绩符合预期，经营数据降幅收窄进入恢复期，核心品牌开店恢复环比加速，将有望受益行业回暖
。
投资要点：维持增持评级。考虑商旅需求波动及行业供给持续增加，下调2025/26/27年EPS为0.76/0.84/0.94（-0.05
/-0.10/-0.09）元。但考虑公司处于规模优先战略驱动，加速开店，且质量提升，产品升级、运营效率持续提升阶段，我
们认为后续预期改善有望提升估值，给予25年行业平均25xPE估值，维持目标价18.63元。
业绩简述：25Q3实现营收21.21亿/-1.60%，归母净利润3.58亿/-2.21%，归母扣非净利润3.40亿/+0.57%。前三季度营
收57.82亿，同比-1.81%，归母净利润7.55亿，同比+4.36%，归母扣非净利润6.75亿/+2.15%。
降幅持续收窄进入恢复期。①整体RevPAR-2.8%，环比收窄（Q2为-5.7%），其中OCC-0.8pct（Q2为-2.0pct），ADR-1
.7%（Q2为-2.8%）。剔除云酒店表现略好：RevPAR-2.4%，OCC-0.3pct，ADR-2.0%。②济型好于终端：经济型RP+1.4%，单
季度回正；中高端RP-6.1%（Q2为-7.0%）环比收窄有限。③直营好于加盟：直营RP-0.9%，加盟RP2.7%，环比均收窄。④
降幅回暖，与行业高频趋势一致；经济型RP单季度已经回正，经济型有品牌认知，也坚持产品迭代，受益目前消费趋势；
直营表现比加盟更好，产品更新维护及时，有盈利能力。中高环比改善不明显，既有商旅需求因素，也说明中高端竞争加
剧。核心品牌开店恢复加速，有望受益行业回暖。①25Q3单季新开387家，环比加速（Q2为364家，Q1为300家）。核心品
牌加速明显：
核心品牌新开219家（Q2为186，Q1为192家），缓解此前对Q2核心品牌拓店放缓的担忧。②25Q3毛利率44.79%，同比+
1.7pct；销售费用率8.85%，同比+1.65pct，主要为暑期旅游旺季，旅游需求占比高，因此OTA佣金增加。且公司增加OTA
平台品牌宣传，有部分投流。管理费用率9.92%，同比+0.88pct。④本季延续环比改善趋势，利润改善有较为明显支撑，
符合典型酒店行业底部特征。
风险提示：供给增加竞争加剧，开店速度不及预期，提效低于预期。
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2025-11-02│首旅酒店(600258)3Q酒店REVPAR降幅收窄；关注结构升级进程 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩符合我们预期
公司公布1-3Q25业绩：1）财务：1-3Q25收入同降1.8%至57.82亿元（其中酒店业务收入同降2%至53.9亿元，景区运营
业务收入同增0.9%至3.9亿元），归母净利润同增4.4%至7.55亿元，扣非归母净利润同增2.15%至6.75亿元。对应3Q25单季
度收入同降1.6%至21.21亿元，归母净利润同降2.2%至3.58亿元，扣非归母净利润同增0.6%至3.4亿元，整体业绩符合我们
的预期。2）运营：3Q25全部酒店RevPAR同降2.8%，ADR同降1.7%，OCC下滑0.8ppt。3Q25新开店387家，关店154家，净开
店233家；3Q25公司在营酒店7,501家（YoY+7.1%），在营房间数54.4万间（YoY+4.9%），储备门店数1,672家。
发展趋势
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