研报评级☆ ◇600258 首旅酒店 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 1 0 0 0 4
1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 11 8 0 0 0 19
3月内 11 8 0 0 0 19
6月内 11 8 0 0 0 19
1年内 11 8 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.71│ 0.72│ 0.73│ 0.84│ 0.94│ 1.03│
│每股净资产(元) │ 9.97│ 10.48│ 10.81│ 11.36│ 11.91│ 12.52│
│净资产收益率% │ 7.14│ 6.89│ 6.72│ 7.40│ 7.93│ 8.27│
│归母净利润(百万元) │ 795.07│ 806.31│ 811.14│ 936.26│ 1050.33│ 1153.27│
│营业收入(百万元) │ 7792.92│ 7751.22│ 7606.80│ 7814.01│ 8097.97│ 8345.65│
│营业利润(百万元) │ 1086.86│ 1111.23│ 1133.02│ 1297.89│ 1461.46│ 1604.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-10 买入 维持 --- 0.83 0.95 1.07 长江证券
2026-05-07 增持 维持 --- 0.82 0.93 1.02 方正证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.82 0.93 1.02 东莞证券
2026-05-06 买入 维持 18.63 0.83 0.92 1.01 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 0.84 0.94 1.03 银河证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.83 0.93 1.02 东吴证券
2026-04-24 增持 维持 --- 0.90 0.92 0.99 山西证券
2026-04-11 买入 维持 --- 0.83 0.95 1.07 长江证券
2026-04-08 增持 维持 --- 0.86 0.97 1.09 华西证券
2026-04-05 增持 维持 --- 0.81 0.90 --- 中信建投
2026-04-02 增持 维持 --- 0.85 0.96 1.05 国信证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.85 0.99 1.11 太平洋证券
2026-04-02 增持 维持 17.83 0.81 0.91 0.95 华泰证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.82 0.93 1.02 方正证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.86 0.98 1.03 国联民生
2026-04-01 增持 维持 17.6 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 买入 维持 20.84 0.83 0.94 1.05 广发证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.83 0.93 1.02 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.87 0.96 1.02 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-10│首旅酒店(600258)2026年一季报点评：经济型酒店量价齐升，公司盈利能力增│长江证券 │买入
│强 │ │
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事件描述
2026年第一季度，公司实现营业收入17.77亿元，同比增长0.66%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长18.51%，实现
扣非归母净利润1.44亿元，同比增长31.84%，主要系高毛利的特许经营业务增长以及直营店折旧摊销、租赁负债利息费用
下降。
事件评论
门店方面，结构持续优化，储备门店保持健康。2026年第一季度，公司新开门店218家，均为特许加盟店，分等级看
，中高端酒店新开店74家，占全部新开店比例同比增长3.9pct，经济型酒店与轻管理酒店分别新开68、74家，一季度末公
司中高端酒店房间量占比环比提升0.2pct至42.5%。从管理模式看，一季度新开标准管理酒店142家，占新开店比例同比增
长1.1pct，一季度末公司储备店1619家，其中标准管理酒店占比达76%，同比增长17.4pct。
经营方面，经济型酒店量价齐升。2026年第一季度，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为143元，同比上升1.7%
；平均房价228元，同比上升0.2%；出租率62.6%，同比上升0.9pct；拆分看，公司经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比
分别+4.4%/-0.7%/-0.2%，量价拆分，经济型酒店ADR与OCC均实现正向增长，同比分别+1.8%/+1.6pct，中高端酒店ADR下
降1.6%，OCC提升0.5pct，轻管理酒店则ADR提升3.9%，OCC下降1.9pct。
盈利能力方面，毛利率提升，期间费用率下降。2026年第一季度，在特许经营业务增长以及直营店拖累下降影响下，
公司毛利率同比增长2.85pct至38.21%，期间费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别
+0.04/-0.25/-0.92/-0.04pct，整体期间费用率同比下降1.15pct至24.61%，但受到公司投资净收益下降等因素影响，公
司净利率同比增长1.79pct至10.86%。
投资建议与盈利预测：展望未来，随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升，酒店行业有望迎来稳健增长。
短期看，公司2026年计划新开1600-1700家酒店，提速开店节奏，持续打造酒店产品力。长期看，公司在下沉市场的中高
端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础，如家NEO等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升
品牌形象。预计2026-2028年归母净利润分别为9.26、10.63、11.94亿元，对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济回升缓慢，需求增长不及预期；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、新品牌培育及开店不及预
期风险。
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2026-05-07│首旅酒店(600258)公司点评报告：26Q1归母净利同增19%，经营改善，高质量 │方正证券 │增持
│扩张 │ │
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公司发布2026年一季报，26Q1公司实现收入17.77亿元/yoy+0.66%，实现归母净利润1.69亿元/yoy+18.51%，扣非归母
净利润1.44亿元/yoy+31.84%。
拆分业务来看，26Q1酒店运营收入9.97亿元/yoy-5%，主要系直营酒店数量及房间数量减少；酒店管理业务收入5.79
亿元/yoy+14%；景区运营收入2.01亿元/yoy-0.6%。
26Q1公司酒店RevPAR同增1.7%
26Q1，公司不含轻管理的全部酒店RevPAR为143元/yoy+1.7%，其中Occ为62.6%/yoy+0.9pp，ADR为228元/yoy+0.2%。
春节长假带动国内酒店价格需求和供给双双提升，江苏、浙江、安徽等多地已开始实施中小学春假安排，有效释放了休闲
出行活力。
稳健推进门店扩张及结构优化
26Q1，公司新开店218家，其中标准管理酒店新开店142家，占全部新开店比例65.1%/yoy+1.1pp；中高端酒店新开店7
4家，占全部新开店比例33.9%/yoy+3.9pp，截至26Q1末，公司中高端酒店房量占比提升至42.5%。截至26Q1末，公司储备
店为1619家，其中标准管理酒店数量1231家/yoy+21.8%，储备店中标准管理酒店占比76.0%/yoy+17.4pp，公司26年规模扩
张和结构优化基础坚实。
盈利预测与投资建议：公司为国内连锁酒店集团龙头，具备规模优势，未来持续推进标准管理门店占比提升及中高端
结构升级，有望取得领先行业平均的RevPAR表现。我们预计公司2026-2028年可实现收入80.14/84.33/87.96亿元，同比分
别+5%/+5%/+4%，归母净利润分别为9.15/10.36/11.42亿元，同比分别+13%/+13%/+10%，当前股价对应PE为18/16/15X，维
持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。
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2026-05-07│首旅酒店(600258)2026年一季报点评：指标稳定修复，结构优化助力盈利增长│东莞证券 │买入
│提速 │ │
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事件：首旅酒店发布2026年一季度报告。
点评：
净利增长提速。首旅酒店2026年第一季度实现营业收入17.77亿元，同比增长0.66%；实现归属于上市公司股东的净利
润1.69亿元，同比增长18.51%；扣非后归母净利润1.44亿元，同比增长31.84%，利润弹性明显高于收入端。公司在收入端
保持平稳增长的同时，盈利能力大幅提升，主要得益于高毛利酒店管理业务收入增长，以及直营门店折旧摊销、租赁负债
利息费用持续下降，带动营业总成本同比下降3.70%。从业务结构看，2026年一季度酒店管理业务收入同比增长13.63%，
显著快于酒店运营业务-5.38%的表现，轻资产管理输出占比提升正持续强化公司盈利能力。
经营结构进一步优化。2026年第一季度公司新开店218家，全部为特许加盟店，其中标准管理酒店新开142家，占全部
新开店比例65.1%；中高端酒店新开74家，占全部新开店比例33.9%，均较去年同期进一步提升。截止一季度末，公司储备
店1,619家，其中标准管理酒店1,231家，同比增长21.8%，储备店中标准管理酒店占比达到76.0%，后续开店质量进一步提
升。同时，公司中高端酒店房量占比已提升至42.5%，较去年同期继续上行。伴随轻资产加盟管理模式占比持续提升、中
高端产品结构不断优化，公司酒店管理业务收入占比及整体盈利中枢有望继续抬升，全年利润率仍具备稳步改善空间。
经营指标温和修复。受益于春节出行需求旺盛及国内旅游消费延续复苏，公司2026年第一季度不含轻管理酒店全部酒
店RevPAR为143元，同比增长1.7%；Occ为62.6%，同比提升0.9个百分点；ADR为228元，同比增长0.2%，出租率改善仍是核
心驱动力。全部酒店口径下，公司RevPAR为125元，同比增长0.8%，ADR214元，同比增长0.8%，OCC为58.3%，同比持平，
整体温和复苏。18个月以上成熟酒店RevPAR同比下降4.0%，其中成熟中高端酒店RevPAR同比下降3.9%。公司Q1整体经营数
据增长更多来自春节旺季需求释放及新增门店贡献，行业同店修复仍需等待后续商务出行及休闲需求持续改善。
维持对公司“买入”的投资评级。国内酒店行业处于供给竞争泥潭，但公司当前正经历由“量”向“质”的关键阶段
。短期看，加长版五一旺季带动下公司经营数据有望继续改善，全年伴随暑期出游、节假日消费及春秋假制度逐步推广，
国内酒店需求仍具韧性。中长期看，公司酒店管理业务占比持续提升、中高端结构升级明确，轻资产输出带来的高毛利属
性将持续增强。考虑公司轻资产业务占比提升及费用端持续优化，预计公司归母净利润有望保持稳健增长，盈利能力持续
修复。维持公司“增持”评级。预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.82/0.93元，当前股价对应PE分别为18.35/16.1
6倍，维持对公司“买入”的投资评级。
风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、游客消费倾向变化、开店速度低于预期等。
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2026-05-06│首旅酒店(600258)2026Q1业绩点评：数据回暖验证景气，利润率提升明显 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
26Q1业绩超预期，经营数据回暖验证行业景气，产品和效率加速调整驱动利润率明显提升。
投资要点：
维持增持评级。维持公司2026/27/28年EPS为0.83/0.92/1.01元。考虑公司处于规模优先战略驱动，加速开店，且质
量提升，产品升级、运营效率持续提升阶段，我们认为后续预期改善有望提升估值，给予26年高于行业平均22.4xPE估值
，维持目标价18.63元。
业绩简述：公司26Q1年实现营收17.77亿元/同比+0.66%，营业利润2.48亿元/同比+22.86%，归母净利润1.69亿元/同
比+18.51%，归母扣非净利润1.44亿元/同比+31.84%。其中酒店业务利润总额1.21亿/同比+58.51%，景区业务利润总额+5.
71%。
业绩超预期，经营数据持续回暖验证行业景气。①整体RevPAR同比+0.8%，其中OCC同比持平，ADR同比+0.8%，不含轻
管理RevPAR同比+1.7%，OCC同比+0.9pct，ADR同比+0.2%。同店RevPAR同比-4%，其中OCC同比-1.4pct，ADR同比-1.8%，不
含轻管理RevPAR同比-3.4%，OCC同比-1.4pct，ADR同比-1.8%。②26Q1单季度：新开218家，核心品牌新开142家，占比65%
。一季度开店节奏主要与春节较晚有关，核心品牌占比的明显提升。③整体经营数据持续回正，且同店降幅也环比改善（
不含轻管理口径），再次验证行业景气向上趋势。
直营加速调整利润率提升。①酒店业务业绩同比大增（+58.5%），主要驱动力为毛利率同比提升3pct。我们认为与直
营产品加速调整有关，通过关闭效率较低直营店（单季度净减少16家），叠加行业景气整体回暖，直营RevPAR同比+4.4%
同时利润率大幅提升。②财务费用率也有所优化（从4.2%下降至3.3%）。也因此，在25Q1有投资收益的较高基数下，公司
依然实现了归母、归母扣非、酒店业务的高增速。③我们认为，后续随着：1）景气度改善；2）营收规模提升；3）以及
高利润率的加盟业务占比提高，利润率仍将保持向上趋势。
风险提示：供给增加竞争加剧，开店速度不及预期。
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2026-04-29│首旅酒店(600258)公司业绩点评：经营回暖+产品结构升级，盈利能力大幅改 │银河证券 │买入
│善 │ │
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事件：公司发布2026年一季报。1Q26公司实现营收17.8亿元/同比+0.7%，实现归母净利1.7亿元/同比+18.5%，实现扣
非归母净利1.4亿元/同比+31.8%。
1Q26经营改善趋势显著，公司内部表现分化。1Q26酒店运营板块实现营收9.97亿元/同比-5.4%，主要系直营门店和房
量减少导致，RevPAR同比+4.4%对冲部分关店影响；酒店管理业务实现营收5.8亿元/同比+13.6%，主要受益于加盟店的持
续扩张和CRS渠道占比同比+3.5pct带来的佣金收入提升。从经营数据来看，1Q25-1Q26各季度全部酒店RevPAR分别同比-5.
3%/-5.7%/-2.8%/0.0%/+0.8%，经营逐季改善趋势明确；而开业18个月以上的成熟酒店受设备及环境老化等影响经营仍小
幅承压但整体降幅呈收窄趋势，各季度RevPAR则分别同比-8.5%/-8.2%/-8.2%/-4.0%/-4.0%，未来公司将继续对老旧门店
进行低成本焕新和轻量化升级，经营数据有望进一步改善。
门店结构持续优化，储备店规模充足。截至1Q26，公司总门店数达7870家/同比+11.1%，报告期内公司新开门店218家
/同比-27.3%，开店增速放缓主要由于本年度新年较晚造成的节奏波动，全年开店目标维持不变。其中，经济型/中高端/
轻管理新开门店数量分别同比-32.7%/-15.9%/-31.5%，中高端门店增速相对其他品类维持前列。公司产品结构优化持续推
进，新开门店中，标准管理酒店占比达65.1%/同比+1.1pct，中高端门店占比达33.9%/同比+3.9pct。截至1Q26，公司储备
门店1619家，其中标准管理酒店占比为76.0%/同比+17.4pct，年内规模扩张和结构优化动能充足。
酒店结构调整降本提利，公司盈利指标全面提升。盈利能力1Q26酒店业务利润总额同比+58.5%，主要得益于直营店关
闭（截至1Q26直营门店共计541家/同比-8.6%，报告期内关闭16家）导致营业成本中固定成本折旧摊销费用降低的同时毛
利率较高的加盟门店持续扩张占比提升；景区业务利润总额同比+5.7%，业务成本管控和运营效率提升成效显著。1Q26毛
利率提升2.9pct至38.2%，同时销售和管理费用率端基本保持稳定，财务费用率因直营店关店、租约优化下降0.9pct。1Q2
6公司归母净利率为9.5%/同比+1.4pct，扣非归母净利率为8.1%/同比+1.9pct。
投资建议：国内酒店行业供需关系正处于改善阶段，行业有望迎来上行周期，配合公司产品结构持续升级和自营渠道
加速优化，预计2026-2028年公司归母净利润为9.4亿元/10.5亿元/11.5亿元，对应PE估值为18X/16X/15X，维持“推荐”
评级。
风险提示：宏观经济下行风险，行业改善进度低于预期的风险，行业竞争加剧的风险。
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2026-04-29│首旅酒店(600258)2026年一季报点评：标准店RevPAR同增2%，运营优化利润超│东吴证券 │买入
│预期 │ │
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Q1利润端略超我们此前预期：26Q1营收17.77亿，yoy+0.66%，归母净利润1.69亿，yoy+18.51%；扣非归母净利润1.44
亿元，同比+31.84%。毛利率38.2%，yoy+2.85pct；销售费用率7.90%，yoy+0.04pct；管理费用率12.70%，yoy-0.25pct；
财务费用率3.26%，yoy-0.92pct。Q1归母净利率9.52%，同比+1.44pct。酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别为9.97/5.
79/2.01亿元，同比-5.4%/+13.6%/-0.6%。经营数据向好，提质增效推动业绩增长。
开店结构优化，标准店占比提升：截至Q1末公司门店总计7870家，yoy+11.1%，房量达55.8万间，yoy+6.6%。26Q1新
开店218家；净开店为68家；新开店中标准店占比为65.1%，yoy+2.2pct。26年计划新开店1600-1700家；储备门店1619家
，其中标准管理酒店占比76.0%，yoy+17.4pct。
Q1标准店RevPAR同增2%：26Q1不含轻管理酒店RevPar为143元，同比+1.7%（25Q4为+0.3%），其中入住率为62.6%，同
比+0.9pct，ADR为228元，yoy+0.2%。全部酒店平均RevPar为125元，yoy+0.8%（25Q4为持平），其中入住率为58.3%，同
比持平，ADR为214元，yoy+0.8%。成熟店同店RevPar为125元，yoy-4.0%。
盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国连锁酒店龙头，背靠首旅集团协同整合资源，26年公司继续优化开发经营，
开店提速叠加结构升级。基本维持公司盈利预期，预计2026-2028年归母净利润分别为9.3/10.4/11.4亿元，对应PE估值为
19/17/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。
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2026-04-24│首旅酒店(600258)2025Q4核心酒店RevPAR同比转正，待开业酒店储备丰富 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年财务报告，期内实现营收76.07亿元/-1.86%，归母净利润8.11亿元/+0.6%，扣非归母净利润7.41亿元
/+1.1%，EPS0.73元。其中2025Q4实现营收18.25亿元/-2.03%，归母净利润0.56亿元/-32.1%，扣非归母净利润0.66亿元/-
8.56%，主要系销售费用提升以及联营企业计提一次性投资收益亏损。公司拟每股派发现金红利0.45元（含税）。
事件点评
公司营收较上年同期下滑1.86%，主要系酒店业务营收70.94亿元/-1.95%，其中直营酒店数量下降、RevPAR降低使酒
店运营业务营收46.85亿元/-7.54%；特许酒店数量增加、特许酒店管理业务营收24.09亿元/+11.14%；景区运营业务营收5
.13亿元/-0.71%与上年基本持平。
2025全年新开业酒店中高端占比超28%。2025Q4新开店459家，其中直营店/许加盟店分别新开7/452家；经济型/中高
端/轻管理/其他酒店分别新开114/121/220/4家。2025全年新开店1510家，其中直营店/特许加盟店分别新开19/1491家；
经济型/中高端/轻管理/其他分别新开402/430/668/10家。截至2025年末公司储备待开业酒店1584家。
2025Q4不含轻管理的全部酒店RevPAR同比转正。2025Q4全部酒店RevPAR134元、同比持平，ADR220元/+0.5%，OCC60.8
/-0.3pct；其中不含轻管理的全部酒店RevPAR154元/+0.3%，ADR236元/+0.8%，OCC65.4%/-0.3pct。2025全年全部酒店Rev
PAR142元/-3.4%，ADR225元/-1.6%，OCC63%/-1.2pct；其中不含轻管理的全部酒店163元/-2.7%，ADR242元/-1.3%，OCC67
.2%/-1pct。
公司期内毛利率、净利率微增，其中毛利率39.88%/+1.53pct、净利率10.7%/+0.12pct。整体费用率24.46%/+0.8pct
，其中销售费用率8.74%/+1.3pct主要系OTA订单及营销投入同比增加、会员卡销量增长带动费用摊销增加；管理费用率11
.21%/+0.4pct系相关人力成本增长、公司新增AI咨询项目；研发费用率0.84%/+0.01pct，财务费用率3.66%/-0.91pct。经
营活动现金流净额33.13亿元/-1.71%。
投资建议
2025年受市场环境等多因素影响，国内酒店行业价格端承压，行业整体呈现弱恢复状态。2025Q4公司ADR企稳转正，
不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR实现同比转正，节假日期间表现亮眼、旗下酒店经营表现超越2024年同期。看好公司经
济型、中高端酒店规模保持良好增长态势。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.9\0.92\0.99元，对应公司4月23日收盘
价15.23元，2026-2028年PE分别为16.9\16.6\15.4倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；酒店门店扩张不及预期风险。
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2026-04-11│首旅酒店(600258)2025年年报点评：门店双位数增长，RevPAR逐季好转 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年全年，公司实现营业收入76.07亿元，同比下降1.86%；实现归母净利润8.11亿元，同比增长0.6%。
2025Q4，公司实现营业收入18.25亿元，同比下降2.03%；实现归母净利润0.56亿元，同比下降32.1%。
事件评论
门店实现双位数增长，结构有望持续优化。2025年全年，公司新开门店1510家，同比增长11.6%，净开门店800家，门
店总数同比增长11.4%至7802家。从结构端看，公司2025年中高端酒店房间量占比进一步提升1.1pct至42.3%，标准管理酒
店新开店占比55%以上，且储备店中标准管理酒店占比同比大幅提升20.5pct至74.6%，未来门店结构有望持续优化。
不含轻管理的酒店RevPAR逐季转好，四季度已同比转正。2025年全年公司不含轻管理的全部酒店RevPAR同比下滑2.7%
，其中ADR下降1.3%，OCC下降1.0pct；但逐季看RevPAR同比在持续好转，公司2025年1-4季度不含轻管理的全部酒店RevPA
R同比分别-4.6%/-4.1%/-2.4%/+0.3%，四季度主要受到ADR同比增长0.8%带动，OCC同比仍下滑了0.3pct，全部酒店RevPAR
也在四季度同比实现持平。分结构看，经济型酒店表现相对更优，经济型/中高端/轻管理2025年RevPAR同比分别-0.3%/-5
.7%/-3.5%，经济型酒店全年ADR已实现同比转正。
直营店减少毛利率提升，销售费用率有所增长。2025年由于直营店数量下降，公司营业成本有所优化，毛利率同比提
升1.52pct至39.88%；但公司期间费用率同比增长0.8pct，拆分看，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比
分别+1.29/+0.41/-0.92/+0.01pct，销售费用率占比提升一方面源于OTA订单增加以及营销费用投入的增长，另一方面则
因公司会员卡销量增长，费用摊销相应增加。综合影响下，公司净利率同比提升0.12pct至10.7%。
投资建议与盈利预测：展望未来，随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升，酒店行业有望迎来稳健增长。
短期看，公司2026年计划新开1600-1700家酒店，提速开店节奏，持续打造酒店产品力。长期看，公司在下沉市场的中高
端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础，如家NEO等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升
品牌形象。预计2026-2028年归母净利润分别为9.26、10.63、11.94亿元，对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济回升缓慢，需求增长不及预期；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、新品牌培育及开店不及预
期风险。
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2026-04-08│首旅酒店(600258)Q4revpar企稳回升，开店指引积极 │华西证券 │增持
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事件概述
公司发布2025年年报。2025年实现营业收入76.07亿元，同比下降1.86%；实现归母净利润8.11亿元，同比增长0.60%
；实现扣非归母净利润7.41亿元，同比增长1.10%。单季度看，2025Q4公司实现营业收入18.25亿元，同比下降2.03%；实
现归母净利润0.56亿元，同比下降32.10%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下降8.56%。
分析判断:
Q4revpar同比回正，经济型优于中高端
2025年公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为163元，同比下降2.7%；Occ为67.2%，同比下降1.0pct；ADR为242元
，同比下降1.3%。2025Q4不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为154元，同比上升0.3%；ADR为236元，同比上升0.8%；Occ为
65.4%，同比下降0.3pct。分档次看，2025Q4经济型酒店RevPAR为128元，同比上升1.1%；ADR为193元，同比上升1.7%；Oc
c为66.5%，同比下降0.4pct。中高端酒店RevPAR为186元，同比下降5.7%；ADR为281元，同比下降4.1%；Occ为66.2%，同
比下降1.2pct。
全年开店继续提速，标准店与中高端占比稳步提升，2026年开店指引积极
2025年公司新开店1,510家，同比增长11.6%，其中标准管理酒店新开832家，同比增长17.2%，占全部新开店比例55.1
%；截至2025年末，公司储备店1,584家，其中标准管理酒店1,181家，同比增长25.2%。期末公司在营酒店7,802家、客房5
5.49万间，其中中高端酒店2,292家，占比29.4%，对应客房23.48万间，占总客房间数42.3%。整体看，公司扩张仍围绕标
准店和中高端两个方向推进，门店结构持续优化，后续收益质量有望进一步提升。根据公司年报披露，2026年公司计划新
开酒店1,600-1,700家，并继续提升标准品牌和中高端酒店占比。
酒店管理业务收入稳健增长，轻资产化持续推进
2025年公司酒店运营收入46.85亿元，同比下降7.54%，主要受直营门店减少及RevPAR下滑影响；酒店管理收入24.09
亿元，同比增长11.14%，主要受特许酒店数量增加以及标准门店占比提升拉动；景区业务收入5.13亿元，同比基本持平。
酒店运营、酒店管理、景区业务对应收入占比分别为61.59%、31.67%和6.74%，同比分别变动-3.78pct、+3.70pct和+0.08
pct，轻资产化经营持续推进。
综合毛利率同比改善，费用率略有上升，综合盈利能力提升
2025年公司整体毛利率为39.88%，同比提升1.53pct，主要系高毛利率的酒店管理业务收入占比提升所致。分业务看
，酒店运营业务毛利率为18.12%，同比下降0.57pct；酒店管理业务毛利率为76.86%，同比下降0.82pct；景区业务毛利率
为64.93%，同比下降1.21pct。费用端看，2025年销售/管理/研发/财务费用分别为6.65/8.38/0.64/3.10亿元，对应费用
率分别为8.74%/11.01%/0.85%/4.08%，同比分别变动+1.29/+0.41/+0.01/-0.92pct，销售费用上升主要与销售佣金及会员
费相关合同取得成本摊销增加有关，管理费用上升主要受到开发人员成本增长影响。分业务看，2025年酒店业务利润率（
税前）为12.86%，同比提升0.43pct；景区业务利润率（税前）为44.32%，同比提升0.38pct。
投资建议
鉴于2025年revpar承压以及费用率小幅上升，我们下调26-27年盈利预测，新增2028年盈利预测。我们预计公司2026-
2028年实现营业收入76.85、78.69、80.69亿元，（原26-27年预测为84.9、86.3亿元），同比增长1%、2%、3%；实现归母
净利润9.6、10.9、12.2亿元（原26-27年预测为10.6、11.7亿元），同比增长18%、14%、12%。对应的EPS分别为0.86、0.
97、1.09元（原26-27年预测为0.95、1.04元），按照2026年4月7日收盘价15.01元计算，对应PE分别为18、15、14倍。公
司从拓店、提质增效、门店升级等方面有望持续迎来边际改善，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济增长放缓，用工成本大幅增加，拓店不及预期。
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2026-04-05│首旅酒店(600258)经营效率改善，开店质量望逐步提升 │中信建投 │增持
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公司发布2025年报，2025年实现营业收入76.07亿元，同比-1.86%。实现归母净利润8.11亿元，同比+0.60%。经营效
率好转，开店质量逐步提升。25Q4扭转了自24Q2
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