研报评级☆ ◇600258 首旅酒店 更新日期：2026-08-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 14 13 0 0 0 27
1年内 14 13 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.71│ 0.72│ 0.73│ 0.84│ 0.94│ 1.04│
│每股净资产(元) │ 9.97│ 10.48│ 10.81│ 11.29│ 11.80│ 12.34│
│净资产收益率% │ 7.14│ 6.89│ 6.72│ 7.43│ 8.01│ 8.37│
│归母净利润(百万元) │ 795.07│ 806.31│ 811.14│ 936.27│ 1053.83│ 1155.49│
│营业收入(百万元) │ 7792.92│ 7751.22│ 7606.80│ 7811.61│ 8092.94│ 8337.04│
│营业利润(百万元) │ 1086.86│ 1111.23│ 1133.02│ 1300.33│ 1468.20│ 1609.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-10 买入 维持 --- 0.84 0.94 1.06 东北证券
2026-07-08 买入 首次 --- 0.84 0.95 1.06 首创证券
2026-05-18 增持 维持 16.35 0.84 0.93 1.02 华创证券
2026-05-10 买入 维持 --- 0.83 0.95 1.07 长江证券
2026-05-07 增持 维持 --- 0.82 0.93 1.02 方正证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.82 0.93 1.02 东莞证券
2026-05-06 买入 维持 18.18 0.83 0.92 1.01 国泰海通
2026-05-03 增持 维持 --- 0.85 0.96 1.08 财通证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.85 0.95 1.01 光大证券
2026-04-29 增持 维持 17.15 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 增持 维持 17.38 0.83 0.96 1.02 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.84 0.94 1.03 银河证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.83 0.93 1.02 东吴证券
2026-04-24 买入 维持 16.12 0.83 0.97 1.04 国金证券
2026-04-24 增持 维持 --- 0.90 0.92 0.99 山西证券
2026-04-11 买入 维持 --- 0.83 0.95 1.07 长江证券
2026-04-08 增持 维持 --- 0.86 0.97 1.09 华西证券
2026-04-05 增持 维持 --- 0.81 0.90 --- 中信建投
2026-04-02 增持 维持 --- 0.85 0.96 1.05 国信证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.85 0.99 1.11 太平洋证券
2026-04-02 增持 维持 17.38 0.81 0.91 0.95 华泰证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.82 0.93 1.02 方正证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.86 0.98 1.03 国联民生
2026-04-01 增持 维持 17.15 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 买入 维持 20.39 0.83 0.94 1.05 广发证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.83 0.93 1.02 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.87 0.96 1.02 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-10│首旅酒店(600258)量质双升，拓店目标稳步推进 │东北证券 │买入
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首旅酒店作为国内头部连锁酒店集团之一，旗下拥有超28个涵盖经济型、中高端到高端奢华的酒店品牌，截至2026Q1
首旅酒店合计运营7870家门店、55.81万间客房。公司控股股东首旅集团持股34.54%，实控人为北京国资委，携程作为战
略股东持股9.40%，股权结构稳定，管理层经验丰富。首旅业务涵盖酒店运营与景区两大板块，2025年公司实现营收76.07
亿元/-2%，归母净利润8.11亿元/+1%；其中加盟收入占比升至32%，轻资产转型持续推进；2026Q1RevPAR延续正增长，不
含轻管理酒店RevPAR达143元/+2%，复苏势头持续验证。
酒店行业具有需求先行、供给滞后的典型周期特征，当前供需差进入收窄阶段。供给端看，截至2025年底全国酒店客
房总量1873.6万间，虽创新高但增速拐点已现；需求端看，休闲旅游需求领先活跃复苏，商旅需求的边际变化成为供需平
衡进展的重要变量。连锁化率提升与中高端结构升级是中长期趋势：2025年我国酒店连锁化率升至41.8%，下沉市场连锁
化率仅35%、提升趋势明确。行业结构持续向中高端升级，2019至2025年中档酒店数年均增长9.4%，中高端客房合计占比
由29%升至38%。2025Q4以来主要酒店集团RevPAR逐步展现改善拐点，稳步推进轻资产扩张，在供需格局优化中龙头有望逐
步释放经营弹性。
首旅酒店当前处于行业周期拐点与自身结构升级的双重共振窗口。轻资产转型驱动盈利改善，公司加盟门店占比持续
提升，利润弹性不断释放。超2亿体量的会员体系与AI数智化工具则为全域用户运营提供支撑，门店导流效率与客户粘性
持续增强。拓店目标稳步推进，标准店+中高端进一步构成RevPAR改善的双轮驱动，一方面，公司明确将战略重心转向发
力标准管理酒店，储备店中标准店占绝对主导，未来新开门店质量持续提升；另一方面，中高端门店占比稳步上行，叠加
如家3.0及以上产品迭代推进，整体产品力增强有望带动RevPAR的结构性修复。
投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为78/80/83亿元，归母净利润分别为9.35/10.52/11.81亿元，同比增长15%
/13%/12%，对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，中高端品牌拓展不及预期，竞争加剧等。
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2026-07-08│首旅酒店(600258)公司简评报告：经营表现回暖，开店结构持续优化 │首创证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。26Q1营业收入17.77亿元，同比+0.66%，归母净利润1.69亿元，同比+18.51%；扣非归
母净利润1.44亿元，同比+31.84%。
一季度标准店RevPAR同比正增长，经营表现回暖。26Q1不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为143元，同比+1.7%，继25
Q4增速转正之后，26Q1增速环比表现提速（25Q4同比+0.3%），Occ/ADR同比分别+0.9pct/+0.2%，一季度经营实现量价齐
升。26Q1全部酒店RevPAR为125元，同比+0.8%（25Q4同比持平），其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比分别+4.4
%/-0.7%/-0.2%。26Q1不含轻管理的成熟酒店RevPAR为142元，同比-3.4%（25Q4同比-3.9%）。
全力发展标准店，中高端占比持续提升。26Q1公司新开店218家，均为特许加盟店，其中，标准管理酒店新开店142家
，占全部新开店比例65.1%，同比+1.1pct；中高端酒店新开店74家，占全部新开店比例33.9%，同比+3.9pct，开店结构持
续优化；26年公司计划新开店数量1600-1700家，拓店速度预计较25年加快，以及全力发展标准管理酒店和持续提升中高
端酒店占比。截至26Q1末，公司储备门店1619家，储备店中标准管理酒店1231家，同比增长21.8%，标准管理酒店结构占
比76%，同比+17.4pct，为全年规模扩张及结构优化奠定了坚实基础。
推进全域用户运营，打造会员差异化服务体验。公司持续加大协议客户拓展力度，优化与OTA及新渠道合作，提升全
渠道的运营能力，推动用户规模与订单贡献稳定增长。同时，公司在如LIFE俱乐部会员体系基础上推出单店VIP项目，为
各门店高频入住客人提供特色增值权益，从而打造差异化服务体验，扩大忠实会员基础，持续提升会员价值。
投资建议：公司是全国三大连锁酒店集团之一，依托首旅集团资源禀赋与产业布局有望持续深化业务协同。26年公司
有望加快开店拓展节奏，持续推进结构优化，预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为9.4亿元、10.6亿元、11.8
亿元，同比分别增长16%、13%、11%，当前股价对应PE分别为14、13、11倍。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，门店扩张不及预期风险。
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2026-05-18│首旅酒店(600258)2025年报及2026年一季报点评：26Q1+RevPAR改善，盈利能 │华创证券 │增持
│力稳步提升 │ │
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事项：
首旅酒店发布2025年年报。公司于2025年实现营业收入76.07亿元，同比-1.86%；实现归母净利润8.11亿元，同比+0.
60%；归母扣非净利润7.41亿元，同比+1.10%。其中，酒店业务实现营收70.94亿元，yoy-1.95%，利润总额9.12亿元，yoy
+2.12%；景区业务实现营收5.13亿元，yoy-0.71%，利润总额2.27亿元，yoy+0.15%。
首旅酒店发布2026年一季报。公司于2026年第一季度实现营业收入17.77亿元，yoy+0.66%，其中，酒店运营/酒店管
理/景区业务收入分别为9.97/5.79/2.01亿元，同比-5.4%/+13.6%/-0.6%。实现归母净利润1.69亿元，yoy+18.51%，实现
扣非归母净利润1.44亿元，yoy+31.84%。
评论：
26Q1RevPAR正增长，经营改善趋势显著。26Q1不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR=143元，yoy+1.7%；OCC=62.6%，yoy
+0.9pcts；ADR=228元/间，yoy+0.2%。全部酒店RevPAR=125元/间，yoy+0.8%；ADR=214元，yoy+0.8%；OCC=58.3%，同比
持平。核心经营指标实现正增长，受益于春节假期红利与旅游市场复苏，经营复苏态势明确。
轻资产化持续深化，门店结构进一步优化。2026年一季度新开门店218家，标准管理酒店（经济型+中高端）新开142
家，占新开店总数65.1%，同比+1.1pcts；中高端酒店新开74家，占比33.9%，同比+3.9pcts，中高端占比持续抬升。截至
2026年3月末，公司储备店1619家，其中标准管理酒店1231家、占比76.0%，同比+17.4%，轻资产模式持续推进。
整体费用率优化，毛利率同比改善。2026年一季度，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.9%/12.8%/3.3%，
同比+0.1/-0.2/-0.9pcts，销售费用率和管理费用率相对稳定。一季度毛利率38.2%，同比+2.85pct。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收78.0/80.6/83.1亿元（26-27年前值为78.9/80.9亿元），同比增长2.6
%/3.3%/3.0%；实现归母净利润9.36/10.40/11.35亿元（26-27年前值为9.8/10.7亿元），同比增长15.4%/11.1%/9.1%，基
于同店经营修复相对乏力、酒店行业商旅需求复苏节奏偏缓，我们小幅下调了盈利预测。截止2026年5月15日，可比公司
（华住、亚朵、锦江酒店）2026年平均PE为18.4倍，考虑公司经营层面环比持续改善，门店结构优化、资产质量提升，盈
利弹性较大，具备溢价空间，给予2026年20×PE，目标价16.8元/股，当前空间21%，维持“推荐”评级。
风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期。
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2026-05-10│首旅酒店(600258)2026年一季报点评：经济型酒店量价齐升，公司盈利能力增│长江证券 │买入
│强 │ │
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事件描述
2026年第一季度，公司实现营业收入17.77亿元，同比增长0.66%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长18.51%，实现
扣非归母净利润1.44亿元，同比增长31.84%，主要系高毛利的特许经营业务增长以及直营店折旧摊销、租赁负债利息费用
下降。
事件评论
门店方面，结构持续优化，储备门店保持健康。2026年第一季度，公司新开门店218家，均为特许加盟店，分等级看
，中高端酒店新开店74家，占全部新开店比例同比增长3.9pct，经济型酒店与轻管理酒店分别新开68、74家，一季度末公
司中高端酒店房间量占比环比提升0.2pct至42.5%。从管理模式看，一季度新开标准管理酒店142家，占新开店比例同比增
长1.1pct，一季度末公司储备店1619家，其中标准管理酒店占比达76%，同比增长17.4pct。
经营方面，经济型酒店量价齐升。2026年第一季度，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为143元，同比上升1.7%
；平均房价228元，同比上升0.2%；出租率62.6%，同比上升0.9pct；拆分看，公司经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比
分别+4.4%/-0.7%/-0.2%，量价拆分，经济型酒店ADR与OCC均实现正向增长，同比分别+1.8%/+1.6pct，中高端酒店ADR下
降1.6%，OCC提升0.5pct，轻管理酒店则ADR提升3.9%，OCC下降1.9pct。
盈利能力方面，毛利率提升，期间费用率下降。2026年第一季度，在特许经营业务增长以及直营店拖累下降影响下，
公司毛利率同比增长2.85pct至38.21%，期间费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别
+0.04/-0.25/-0.92/-0.04pct，整体期间费用率同比下降1.15pct至24.61%，但受到公司投资净收益下降等因素影响，公
司净利率同比增长1.79pct至10.86%。
投资建议与盈利预测：展望未来，随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升，酒店行业有望迎来稳健增长。
短期看，公司2026年计划新开1600-1700家酒店，提速开店节奏，持续打造酒店产品力。长期看，公司在下沉市场的中高
端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础，如家NEO等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升
品牌形象。预计2026-2028年归母净利润分别为9.26、10.63、11.94亿元，对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济回升缓慢，需求增长不及预期；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、新品牌培育及开店不及预
期风险。
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2026-05-07│首旅酒店(600258)公司点评报告：26Q1归母净利同增19%，经营改善，高质量 │方正证券 │增持
│扩张 │ │
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公司发布2026年一季报，26Q1公司实现收入17.77亿元/yoy+0.66%，实现归母净利润1.69亿元/yoy+18.51%，扣非归母
净利润1.44亿元/yoy+31.84%。
拆分业务来看，26Q1酒店运营收入9.97亿元/yoy-5%，主要系直营酒店数量及房间数量减少；酒店管理业务收入5.79
亿元/yoy+14%；景区运营收入2.01亿元/yoy-0.6%。
26Q1公司酒店RevPAR同增1.7%
26Q1，公司不含轻管理的全部酒店RevPAR为143元/yoy+1.7%，其中Occ为62.6%/yoy+0.9pp，ADR为228元/yoy+0.2%。
春节长假带动国内酒店价格需求和供给双双提升，江苏、浙江、安徽等多地已开始实施中小学春假安排，有效释放了休闲
出行活力。
稳健推进门店扩张及结构优化
26Q1，公司新开店218家，其中标准管理酒店新开店142家，占全部新开店比例65.1%/yoy+1.1pp；中高端酒店新开店7
4家，占全部新开店比例33.9%/yoy+3.9pp，截至26Q1末，公司中高端酒店房量占比提升至42.5%。截至26Q1末，公司储备
店为1619家，其中标准管理酒店数量1231家/yoy+21.8%，储备店中标准管理酒店占比76.0%/yoy+17.4pp，公司26年规模扩
张和结构优化基础坚实。
盈利预测与投资建议：公司为国内连锁酒店集团龙头，具备规模优势，未来持续推进标准管理门店占比提升及中高端
结构升级，有望取得领先行业平均的RevPAR表现。我们预计公司2026-2028年可实现收入80.14/84.33/87.96亿元，同比分
别+5%/+5%/+4%，归母净利润分别为9.15/10.36/11.42亿元，同比分别+13%/+13%/+10%，当前股价对应PE为18/16/15X，维
持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。
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2026-05-07│首旅酒店(600258)2026年一季报点评：指标稳定修复，结构优化助力盈利增长│东莞证券 │买入
│提速 │ │
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事件：首旅酒店发布2026年一季度报告。
点评：
净利增长提速。首旅酒店2026年第一季度实现营业收入17.77亿元，同比增长0.66%；实现归属于上市公司股东的净利
润1.69亿元，同比增长18.51%；扣非后归母净利润1.44亿元，同比增长31.84%，利润弹性明显高于收入端。公司在收入端
保持平稳增长的同时，盈利能力大幅提升，主要得益于高毛利酒店管理业务收入增长，以及直营门店折旧摊销、租赁负债
利息费用持续下降，带动营业总成本同比下降3.70%。从业务结构看，2026年一季度酒店管理业务收入同比增长13.63%，
显著快于酒店运营业务-5.38%的表现，轻资产管理输出占比提升正持续强化公司盈利能力。
经营结构进一步优化。2026年第一季度公司新开店218家，全部为特许加盟店，其中标准管理酒店新开142家，占全部
新开店比例65.1%；中高端酒店新开74家，占全部新开店比例33.9%，均较去年同期进一步提升。截止一季度末，公司储备
店1,619家，其中标准管理酒店1,231家，同比增长21.8%，储备店中标准管理酒店占比达到76.0%，后续开店质量进一步提
升。同时，公司中高端酒店房量占比已提升至42.5%，较去年同期继续上行。伴随轻资产加盟管理模式占比持续提升、中
高端产品结构不断优化，公司酒店管理业务收入占比及整体盈利中枢有望继续抬升，全年利润率仍具备稳步改善空间。
经营指标温和修复。受益于春节出行需求旺盛及国内旅游消费延续复苏，公司2026年第一季度不含轻管理酒店全部酒
店RevPAR为143元，同比增长1.7%；Occ为62.6%，同比提升0.9个百分点；ADR为228元，同比增长0.2%，出租率改善仍是核
心驱动力。全部酒店口径下，公司RevPAR为125元，同比增长0.8%，ADR214元，同比增长0.8%，OCC为58.3%，同比持平，
整体温和复苏。18个月以上成熟酒店RevPAR同比下降4.0%，其中成熟中高端酒店RevPAR同比下降3.9%。公司Q1整体经营数
据增长更多来自春节旺季需求释放及新增门店贡献，行业同店修复仍需等待后续商务出行及休闲需求持续改善。
维持对公司“买入”的投资评级。国内酒店行业处于供给竞争泥潭，但公司当前正经历由“量”向“质”的关键阶段
。短期看，加长版五一旺季带动下公司经营数据有望继续改善，全年伴随暑期出游、节假日消费及春秋假制度逐步推广，
国内酒店需求仍具韧性。中长期看，公司酒店管理业务占比持续提升、中高端结构升级明确，轻资产输出带来的高毛利属
性将持续增强。考虑公司轻资产业务占比提升及费用端持续优化，预计公司归母净利润有望保持稳健增长，盈利能力持续
修复。维持公司“增持”评级。预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.82/0.93元，当前股价对应PE分别为18.35/16.1
6倍，维持对公司“买入”的投资评级。
风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、游客消费倾向变化、开店速度低于预期等。
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2026-05-06│首旅酒店(600258)2026Q1业绩点评：数据回暖验证景气，利润率提升明显 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
26Q1业绩超预期，经营数据回暖验证行业景气，产品和效率加速调整驱动利润率明显提升。
投资要点：
维持增持评级。维持公司2026/27/28年EPS为0.83/0.92/1.01元。考虑公司处于规模优先战略驱动，加速开店，且质
量提升，产品升级、运营效率持续提升阶段，我们认为后续预期改善有望提升估值，给予26年高于行业平均22.4xPE估值
，维持目标价18.63元。
业绩简述：公司26Q1年实现营收17.77亿元/同比+0.66%，营业利润2.48亿元/同比+22.86%，归母净利润1.69亿元/同
比+18.51%，归母扣非净利润1.44亿元/同比+31.84%。其中酒店业务利润总额1.21亿/同比+58.51%，景区业务利润总额+5.
71%。
业绩超预期，经营数据持续回暖验证行业景气。①整体RevPAR同比+0.8%，其中OCC同比持平，ADR同比+0.8%，不含轻
管理RevPAR同比+1.7%，OCC同比+0.9pct，ADR同比+0.2%。同店RevPAR同比-4%，其中OCC同比-1.4pct，ADR同比-1.8%，不
含轻管理RevPAR同比-3.4%，OCC同比-1.4pct，ADR同比-1.8%。②26Q1单季度：新开218家，核心品牌新开142家，占比65%
。一季度开店节奏主要与春节较晚有关，核心品牌占比的明显提升。③整体经营数据持续回正，且同店降幅也环比改善（
不含轻管理口径），再次验证行业景气向上趋势。
直营加速调整利润率提升。①酒店业务业绩同比大增（+58.5%），主要驱动力为毛利率同比提升3pct。我们认为与直
营产品加速调整有关，通过关闭效率较低直营店（单季度净减少16家），叠加行业景气整体回暖，直营RevPAR同比+4.4%
同时利润率大幅提升。②财务费用率也有所优化（从4.2%下降至3.3%）。也因此，在25Q1有投资收益的较高基数下，公司
依然实现了归母、归母扣非、酒店业务的高增速。③我们认为，后续随着：1）景气度改善；2）营收规模提升；3）以及
高利润率的加盟业务占比提高，利润率仍将保持向上趋势。
风险提示：供给增加竞争加剧，开店速度不及预期。
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2026-05-03│首旅酒店(600258)业绩超预期，产品结构持续升级 │财通证券 │增持
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事件：4月28日公司发布2026年一季报。1Q2026，公司实现营业收入17.77亿元，同比+0.66%；归母净利润1.69亿元，
同比+18.51%；扣非归母净利润1.44亿元，同比+31.84%，收入符合预期，利润超预期。
Q1整体RevPar延续正增长。一季度，公司整体酒店（不含轻管理）RevPAR143元，同比+1.7%；ADR228元，同比+0.2%
；Occ62.6%，同比+0.9pct。成熟店（18个月以上）RevPAR142元，同比-3.4%；OCC62.8%，同比-0.9pct；ADR226元，同比
-1.9%。受益于春节长假、春假以及C端对于提价的良好接受度，公司一季度整体酒店RP延续正增。
发力标准店，产品结构优化。公司立足产品结构优化，大力发展标准管理酒店，持续提升中高端酒店占比。一季度，
公司新开店218家，其中标准管理酒店新开店142家，占全部新开店比例65.1%，同比增长1.1个百分点；中高端酒店新开店
74家，占全部新开店比例33.9%，同比增长3.9个百分点；一季度末，公司中高端酒店房量占比提升至42.5%。同时，公司
积极签约储备店，一季度末，公司储备店为1,619家，其中标准管理酒店数量1,231家，同比增长21.8%，储备店中标准管
理酒店结构占比76.0%，同比增长17.4个百分点，为2026年规模扩张及结构优化奠定坚实基础。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为78.35/82.27/86.38亿元，归母净利润分别为9.44/10.76/1
2.06亿元，对应PE分别为19/16/15倍，维持“增持”评级。
风险提示：消费恢复不及预期，竞争加剧，开店不及预期等风险
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2026-04-30│首旅酒店(600258)2026年一季报点评：26Q1经营情况持续改善，新推“单店VI│光大证券 │增持
│P项目”提升会员体验 │ │
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事件：首旅酒店发布2026年一季报，26Q1实现营收17.77亿元，同比+0.66%；实现归母净利润1.69亿元，同比+18.51%
，扣非归母净利润1.44亿元，同比+31.84%。
26Q1酒店管理营收增长推动酒店业务利润同比提升，景区利润延续增长。26Q1，酒店业务实现利润总额1.21亿元，同
比+58.51%，利润同比增长主要系高毛利率的酒店管理业务收入同比增长13.63%，在一定程度上对冲了酒店运营业务收入
同比下降5.38%的负面影响。景区业务实现营收2.01亿元，同比-0.6%，实现利润总额为1.33亿元，同比+5.71%。
26Q1经营持续改善，中高端酒店房间量占比提升。部分受益于春节长假以及部分地区春假，带动国内酒店需求与价格
提升。26Q1公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPar/ADR/OCC分别为143元/228元/62.6%，分别同比+1.7%/+0.2%/+0.9pcts
。相较25Q4，26Q1公司的OCC同比增速转正，叠加ADR增长，带动RevPAR同比涨幅扩大（25Q4公司不含轻管理酒店的全部酒
店RevPar/ADR/OCC分别同比+0.3%/+0.8%/-0.3pcts。）。
分档次看，26Q1经济型酒店的RevPAR/ADR/OCC分别同比+4.4%/+1.8%/+1.6pcts，环比来看，经济型酒店26Q1的RevPar
、ADR水平均持续回暖（25Q4经济型酒店的RevPAR/ADR/OCC分别同比+3.1%/+2.7%/+0.2pcts）。26Q1中高端酒店的RevPAR/
ADR/OCC分别同比-0.7%/-1.6%/+0.5pcts，RevPAR与OCC环比25Q4出现改善，ADR环比降幅有所扩大（25Q4中高端酒店的Rev
PAR/ADR/OCC分别同比-2.4%/-1.4%/-0.7pcts）。
开店方面，26Q1公司新开店218家，均为特许加盟店。其中，经济型酒店新开店68家，中高端酒店新开店74家，轻管
理酒店新开店74家，其他2家。截至26Q1末，公司中高端酒店房间量占比提升至42.5%，环比25Q4末增加0.2pcts，公司的
门店结构持续优化。
盈利能力同比提升，期间费用管控严格。26Q1公司毛利率为38.21%，同比+2.9pcts，主要受益于高毛利酒店管理业务
的增长，推动公司营收结构优化。公司期间费用率为24.61%，同比-1.2pcts；其中，销售/管理/财务费用率分别为7.90%/
12.70%/3.26%，分别同比持平/-0.2/-0.9pcts。管理费用率下降主要系公司提质增效以及营收规模正效应。财务费用下降
主要系公司利息费用减少。另外，公司直营店资产折旧摊销有所下降。综上，26Q1公司归母净利率为9.5%，同比+1.43pct
s。
新推“单店VIP项目”，打造差异化服务体验。公司推进全域用户运营体系升级，通过权益优化与客群精细化运营提
升会员活跃度与复购率，巩固存量会员基本盘；同时，公司强化协议客户拓展，优化与OAT、新渠道的合作，驱动用户规
模与订单贡献稳健增长。26Q1，公司在如LIFE俱乐部会员体系基础上推出“单店VIP项目”，为高频客群提供专属增值权
益，以更好的提供差异化服务体验。
盈利预测、估值与评级：我们基本维持公司2026-2028年的归母净利润预测分别为9.45/10.64/11.25亿元。折合26-28
年EPS分别为0.85/0.95/1.01元，当期股价对应PE分别为17/15/15倍。公司中高端品牌布局日趋完善，我们看好公司未来
发展前景，维持“增持”评级。
风险提示：加盟扩张低于预期；宏观经济环境不及预期
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2026-04-29│首旅酒店(600258)1Q26经营效率持续优化 │华泰证券 │增持
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首旅酒店公布2026年一季报：公司1Q26实现营收17.77亿元/yoy+0.66%；归母净利润1.69亿元/yoy+18.51%，对应归母
净利率约9.52%/yoy+1.43pct；扣非归母净利润1.44亿元/yoy+31.84%，对应扣非净利率约8.09%/yoy+1.91pct。公司Q1不
含轻管理的整体酒店RevPAR延续正增长，主要受益于春节长假带动；季内全力发展标准管理酒店，中高端酒店占比持续提
升。立足长期，我们看好公司产品结构优化、运营效率提升带来的盈利能力上行。维持“增持”评级
Q1整体店RevPAR延续正增长
受益于春节长假带动，国内酒店市场需求及价格双双提升，1Q26不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为143元/yoy+1.7%
，其中ADR228元/yoy+0.2%，OCC62.6%/yoy+0.9pct；全部酒店RevPAR为125元/yoy+0.8%，其中ADR214元/yoy+0.8%，OCC58
.3%/yoy持平。酒店结构升级下18个月以上的成熟店表现略弱于整体店，1Q26不含轻管理成熟店RevPAR为142元/yoy-3.4%
（ADRyoy-1.9%，OCCyoy-0.9pct）；全部成熟店RevPAR为125元/yoy-4.0%（ADRyoy-1.8%，OCCyoy-1.4pct）。
发力标准店，全渠道与会员运营战略升级
1Q26公司继续贯彻“规模为先”战略，全力发展标准管理酒店，优化产品结构。1Q26公司新开店218家（全部为特许
加盟店），其中经济型/中高端/轻管理分别新开68/74/74家，中高端新开店占比提升至33.9%。截至1Q26末，公司中国境
内外酒店合计7,870家，中高端客房量占比进一步提升至42.5%/环比4Q25末+0.2pct；期末储备店达1,619家，其中标准管
理酒店占比提升至76.0%/yoy+17.4pct，为后续规模扩张奠定坚实基础。此外，公司积极推动全域用户运营体系战略升级
，在如LIFE俱乐部基础上新推“单店VIP项目”以打造差异化会员体验，同时加大协议客户拓展力度、优化与OTA及新渠道
的合作，全渠道客源输送能力不断夯实。
费用率管控精细高效，利润稳步释放
得益于公司持续推进的提质增效策略，1Q26公司期间费用率实现有效压降。Q1销售费用率为7.9%/yoy持平；管理费用
率为12.7%/yoy-0.2pct；财务费用率为3.3%/yoy-0.9pct。得益于高毛利特许业务收入的增长及直营店资产折旧摊销与租
赁负债利息费用下降，公司扣非归母净利率同比显著提升。
盈利预测与估值
考虑公司Q1RP改善延续、费用端控制成效显著，我们上调公司26-28年归母净利润至9.29亿元/10.67亿元/11.39亿元
（较前值分别+2.7%/+5.3%/+7.8%），对应EPS分别为0.83元/0.96元/1.02元。参考可比公司26EPE19x，考虑公司门店中高
端化进程稳步推进、加盟业务收入增长+费率有效管控下利润端有望持续增厚，给予公司26年21倍PE（转平价为溢价），
维持目标价17.83元（前值对应26年22倍PE）。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。
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2026-04-29│首旅酒店(600258)2026年一季报点评：标准店RevPAR同增2%，运营优化利润超│东吴证券 │买入
│预期 │ │
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Q1利润端略超我们此前预期：26Q1营收17.77亿，yoy+0.66%，归母净利润1.69亿，yoy+18.51%；扣非归母净利润1.44
亿元，同比+31.84%。毛利率38.2%，yoy+2.85pct；销售费用率7.90%，yoy+0.04pct；管理费用率12.70%，yoy-0.25pct；
财务费用率3.26%，yoy-0.92pct。Q1归母净利率9.52%，同比+1.44pct。酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别为9.97/5.
79/2.01亿元，同比-5.4%/+13.6%/-0.6%。经营数据向好，提质增效推动业绩增长。
开店结构优化，标准店占比提升：截至Q1末公司门店总计7870家，yoy+11.1%，房量达55.8万间，yoy+6.6%。26Q1新
开店218家；净开店为68家；新开店中标准店占比为65.1%，yoy+2.2pct。26年计划新开店1600-1700家；储备门店1619家
，其中标准管理酒店占比76.0%，yoy+17.4pct。
Q1标准店RevPAR同增2%：26Q1不含轻管理酒店RevPar为143元，同比+1.7%（25Q4为+0.3%），其中入住率为62.6%，同
比+0.9pct，ADR为228元，yoy+0.2%。全部酒店平均RevPar为125元，yoy+0.8%（25Q4为持平），其中入住率为58.3%，同
比持平，ADR为214元，yoy+0.8%。成熟店同店RevPar为125元，yoy-4.0%。
盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国连锁酒店龙头，背靠首旅集团协同整合资源，26年公司继续优化开发经营，
开店提速叠加结构升级。基本维持公司盈利预期，预计2026-2028年归母净利润分别为9.3/10.4/11.4亿元，对应PE估值为
19/17/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。
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2026-04-29│首旅酒店(600258)公司业绩点评：经营回暖+产品结构升级，盈利能力大幅改 │银河证券 │买入
│善 │ │
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事件：公司发布2026年一季报。1Q26公司实现营收17.8亿元/同比+0.7%，实现归母净利1.7亿元/同比+18.5%，实现扣
非归母净利1.4亿元/同比+31.8%。
1Q26经营改善趋势显著，公司内部表现分化。1Q26酒店运营板块实现营收9.97亿元/同比-5.4%，主要系直营门店和房
量减少导致，RevPAR同比+4.4%对冲部分关店影响；酒店管理业务实现营收5.8亿元/同比+13.6%，主要受益于加盟店的持
续扩张和CRS渠道占比同比+3.5pct带来的佣金收入提升。从经营数据来看，1Q25-1Q26各季度全部酒店RevPAR分别同比-5.
3%/-5.7%/-2.8%/0.0%/+0.8%，经营逐季改善趋势明确；而开业18个月以上的成熟酒店受设备及环境老化等影响经营仍小
幅承压但整体降幅呈收窄趋势，各季度RevPAR则分别同比-8.5%/-8.2%/-8.2%/-4.0%/-4.0%，未来公司将继续对老旧门店
进行低成本焕新和轻量化升级，经营数据有望进一步改善。
门店结构持续优化，储备店规模充足。截至1Q26，公司总门店数达7870家/同比+11.1%，报告期内公司新开门店218家
/同比-27.3%，开店增速放缓主要由于本年度新年较晚造成的节奏波动，全年开店目标维持不变。其中，经济型/中高端/
轻管理新开门店数量分别同比-32.7%/-15.9%/-31.5%，中高端门店增速相对其他品类维持前列。公司产品结构优化持续推
进，新开门店中，标准管理酒店占比达65.1%/同比+1.1pct，中高端门店占比达33.9%/同比+3.9pct。截至1Q26，公司储备
门店1619家，其中标准管理酒店占比为76.0%/同比+17.4pct，年内规模扩张和结构优化动能充足。
酒店结构调整降本提利，公司盈利指标全面提升。盈利能力1Q26酒店业务利润总额同比+58.5%，主要得益于直营店关
闭（截至1Q26直营门店共计541家/同比-8.6%，报告期内关闭16家）导致营业成本中固定成本折旧摊销费用降低的同时毛
利率较高的加盟门店持续扩张占比提升；景区业务利润总额同比+5.7%，业务成本管控和运营效率提升成效显著。1Q26毛
利率提升2.9pct至38.2%，同时销售和管理费用率端基本保持稳定，财务费用率因直营店关店、租约优化下降0.9pct。1Q2
6公司归母净利率为9.5%/同比+1.4pct，扣非归母净利率为8.1%/同比+1.9pct。
投资建议：国内酒店行业供需关系正处于改善阶段，行业有望迎来上行周期，配合公司产品结构持续升级和自营渠道
加速优化，预计2026-2028年公司归母净利润为9.4亿元/10.5亿元/11.5亿元，对应PE估值为18X/16X/15X，维持“推荐”
评级。
风险提示：宏观经济下行风险，行业改善进度低于预期的风险，行业竞争加剧的风险。
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2026-04-29│首旅酒店(600258)1Q扣非净利润同增32%；关注CRS渠道占比提升 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩略超我们预期
公司公布1Q26业绩：收入同增0.66%至17.77亿元，其中酒店管理收入同增13.6%，主因规模增长、CRS渠道占比提升带
动综合收费率增长；扣非归母净利润同增31.84%至1.44亿元，对应扣非净利率同增1.9ppt至8.1%，业绩略超我们预期，主
因高毛利酒店加盟业务占比提升带动毛利率增长、直营店数量减少带来租赁负债利息费用下降。
发展趋势
1Q全部酒店RevPAR同增0.8%，一季度新开店及期末储备门店中标准品牌占比持续提升。1）受益于春节长假休闲旅游
需求增长，1Q26全部酒店RevPAR同增0.8%（其中直营酒店RevPAR同增4.4%），不含轻管理的全部酒店RevPAR同增1.7%，其
中ADR+0.2%，OCC+0.9ppt。公司表示4月酒店表现基本维持一季度稳健向好趋势。2）1Q26公司新开店218家，同比有所下
滑主要受春节假期错期影响，公司保持全年新开店指引不变。1Q26新开门店中标准品牌占比同增1.1ppt至65.1%，一季度
末公司储备店中标准品牌占比同增17.4ppt至76%，关注标准品牌开店占比提升带来的整体在营门店结构性优化进程。
主动价格管理及升级全域用户运营体系，关注自有渠道占比提升。公司通过自有平台和OTA价格管理提升产品竞争力
，并积极推动全域用户运营体系的战略升级，通过会员权益、单店VIP、青春卡和银发福利卡等举措提升自有渠道客源占
比，1Q26公司CRS渠道占比同比提升3.5ppt。我们看好公司通过权益升级优化、细分客群需求个性化服务等举措提升会员
活跃度与复购意愿，建议关注后续自有渠道占比提升进程。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年盈利预测9.24/10.26亿元不变，维持跑赢行业评级和17.6元的目标价，对应21.3/19.2x2026/27
eP/E和19.3%的上行空间，当前股价对应17.8/16.1x2026/27eP/E。
风险
RevPAR恢复不及预期，门店扩张进度不及预期，战略发展效果弱于预期。
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2026-04-24│首旅酒店(600258)2025Q4核心酒店RevPAR同比转正，待开业酒店储备丰富 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年财务报告，期内实现营收76.07亿元/-1.86%，归母净利润8.11亿元/+0.6%，扣非归母净利润7.41亿元
/+1.1%，EPS0.73元。其中2025Q4实现营收18.25亿元/-2.03%，归母净利润0.56亿元/-32.1%，扣非归母净利润0.66亿元/-
8.56%，主要系销售费用提升以及联营企业计提一次性投资收益亏损。公司拟每股派发现金红利0.45元（含税）。
事件点评
公司营收较上年同期下滑1.86%，主要系酒店业务营收70.94亿元/-1.95%，其中直营酒店数量下降、RevPAR降低使酒
店运营业务营收46.85亿元/-7.54%；特许酒店数量增加、特许酒店管理业务营收24.09亿元/+11.14%；景区运营业务营收5
.13亿元/-0.71%与上年基本持平。
2025全年新开业酒店中高端占比超28%。2025Q4新开店459家，其中直营店/许加盟店分别新开7/452家；经济型/中高
端/轻管理/其他酒店分别新开114/121/220/4家。2025全年新开店1510家，其中直营店/特许加盟店分别新开19/1491家；
经济型/中高端/轻管理/其他分别新开402/430/668/10家。截至2025年末公司储备待开业酒店1584家。
2025Q4不含轻管理的全部酒店RevPAR同比转正。2025Q4全部酒店RevPAR134元、同比持平，ADR220元/+0.5%，OCC60.8
/-0.3pct；其中不含轻管理的全部酒店RevPAR154元/+0.3%，ADR236元/+0.8%，OCC65.4%/-0.3pct。2025全年全部酒店Rev
PAR142元/-3.4%，ADR225元/-1.6%，OCC63%/-1.2pct；其中不含轻管理的全部酒店163元/-2.7%，ADR242元/-1.3%，OCC67
.2%/-1pct。
公司期内毛利率、净利率微增，其中毛利率39.88%/+1.53pct、净利率10.7%/+0.12pct。整体费用率24.46%/+0.8pct
，其中销售费用率8.74%/+1.3pct主要系OTA订单及营销投入同比增加、会员卡销量增长带动费用摊销增加；管理费用率11
.21%/+0.4pct系相关人力成本增长、公司新增AI咨询项目；研发费用率0.84%/+0.01pct，财务费用率3.66%/-0.91pct。经
营活动现金流净额33.13亿元/-1.71%。
投资建议
2025年受市场环境等多因素影响，国内酒店行业价格端承压，行业整体呈现弱恢复状态。2025Q4公司ADR企稳转正，
不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR实现同比转正，节假日期间表现亮眼、旗下酒店经营表现超越2024年同期。看好公司经
济型、中高端酒店规模保持良好增长态势。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.9\0.92\0.99元，对应公司4月23日收盘
价15.23元，2026-2028年PE分别为16.9\16.6\15.4倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；酒店门店扩张不及预期风险。
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2026-04-24│首旅酒店(600258)拓店目标稳步推进，经营质量渐进优化 │国金证券 │买入
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公司简介
首旅酒店成立于1999年，2016年收购如家酒店（成立于2002年），现主要从事酒店运营管理和景区业务。集团旗下拥
有28个品牌，40多个产品。
截至2025年12月31日，公司酒店数量为7,802家（含境外2家），客房间数为554,919间。公司中高端酒店数量为2,292
家，占比29.4%，客房间数为234,833间，占总客房间数的42.3%。
投资逻辑
酒店行业景气度正处于边际修复阶段。2023年起，行业经历了需求集中释放、供给回补竞争加剧的过程，RevPAR整体
承压。2025年下半年以来，随着行业供给压力缓解、价格策略趋于理性，龙头RevPAR率先转正。25Q4首旅/华住/锦江中国
（有限服务）RevPAR分别同比持平/+1.8/+0.1%，若排除轻管理，则首旅RevPAR同比+0.3%。截至2025年末，公司非轻管理
酒店数量占比为56%。展望2026年，在服务消费持续提振、出行需求强劲的背景下，酒店行业供需关系预计进一步改善，
景气周期有望启动。
拓店目标稳步推进。2023-2025年公司新开门店数量稳健增长，当年新开1203/1353/1510家，同比+36.9/12.5/11.6%
。2025年9月公司重申万店增长目标，后续稳步推进，拓店节奏有望保持，预计公司2026-2028年新开门店1550/1600/1600
家。
经营质量渐进优化。1）轻资产转型加速。近年来加盟为公司主力开店模式，利于提升公司盈利稳定性与盈利水平，
截至2025年末加盟占比达92.9%；2）中高端占比持续提升。中高端为行业升级方向，公司将中高端酒店作为长期战略重心
，品牌及规模不断扩充，产品结构持续优化，中高端酒店数量占比由2023年27.5%增长至2025年的29.4%；3）轻管理占比
趋于稳定。轻管理模式过去推动规模快速扩张，但收费水平偏低，对盈利贡献有限。
盈利预测、估值和评级
我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入79.0亿/81.8亿/83.5亿元，同比+3.9/+3.5/+2.2%；归母净利润9.3亿
/10.8亿/11.6亿元，同比+14.0/+16.9/+7.3%，对应EPS为0.83/0.97/1.04元。我们认为，首旅酒店受益于行业景气修复、
加盟扩张和中高端升级，给予公司2026年20倍PE，对应目标价16.57元，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动、行业竞争加剧、服务政策不及预期、加盟扩张不及预期、中高端升级不及预期。
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2026-04-11│首旅酒店(600258)2025年年报点评：门店双位数增长，RevPAR逐季好转 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年全年，公司实现营业收入76.07亿元，同比下降1.86%；实现归母净利润8.11亿元，同比增长0.6%。
2025Q4，公司实现营业收入18.25亿元，同比下降2.03%；实现归母净利润0.56亿元，同比下降32.1%。
事件评论
门店实现双位数增长，结构有望持续优化。2025年全年，公司新开门店1510家，同比增长11.6%，净开门店800家，门
店总数同比增长11.4%至7802家。从结构端看，公司2025年中高端酒店房间量占比进一步提升1.1pct至42.3%，标准管理酒
店新开店占比55%以上，且储备店中标准管理酒店占比同比大幅提升20.5pct至74.6%，未来门店结构有望持续优化。
不含轻管理的酒店RevPAR逐季转好，四季度已同比转正。2025年全年公司不含轻管理的全部酒店RevPAR同比下滑2.7%
，其中ADR下降1.3%，OCC下降1.0pct；但逐季看RevPAR同比在持续好转，公司2025年1-4季度不含轻管理的全部酒店RevPA
R同比分别-4.6%/-4.1%/-2.4%/+0.3%，四季度主要受到ADR同比增长0.8%带动，OCC同比仍下滑了0.3pct，全部酒店RevPAR
也在四季度同比实现持平。分结构看，经济型酒店表现相对更优，经济型/中高端/轻管理2025年RevPAR同比分别-0.3%/-5
.7%/-3.5%，经济型酒店全年ADR已实现同比转正。
直营店减少毛利率提升，销售费用率有所增长。2025年由于直营店数量下降，公司营业成本有所优化，毛利率同比提
升1.52pct至39.88%；但公司期间费用率同比增长0.8pct，拆分看，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比
分别+1.29/+0.41/-0.92/+0.01pct，销售费用率占比提升一方面源于OTA订单增加以及营销费用投入的增长，另一方面则
因公司会员卡销量增长，费用摊销相应增加。综合影响下，公司净利率同比提升0.12pct至10.7%。
投资建议与盈利预测：展望未来，随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升，酒店行业有望迎来稳健增长。
短期看，公司2026年计划新开1600-1700家酒店，提速开店节奏，持续打造酒店产品力。长期看，公司在下沉市场的中高
端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础，如家NEO等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升
品牌形象。预计2026-2028年归母净利润分别为9.26、10.63、11.94亿元，对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济回升缓慢，需求增长不及预期；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、新品牌培育及开店不及预
期风险。
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2026-04-08│首旅酒店(600258)Q4revpar企稳回升，开店指引积极 │华西证券 │增持
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事件概述
公司发布2025年年报。2025年实现营业收入76.07亿元，同比下降1.86%；实现归母净利润8.11亿元，同比增长0.60%
；实现扣非归母净利润7.41亿元，同比增长1.10%。单季度看，2025Q4公司实现营业收入18.25亿元，同比下降2.03%；实
现归母净利润0.56亿元，同比下降32.10%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下降8.56%。
分析判断:
Q4revpar同比回正，经济型优于中高端
2025年公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为163元，同比下降2.7%；Occ为67.2%，同比下降1.0pct；ADR为242元
，同比下降1.3%。2025Q4不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为154元，同比上升0.3%；ADR为236元，同比上升0.8%；Occ为
65.4%，同比下降0.3pct。分档次看，2025Q4经济型酒店RevPAR为128元，同比上升1.1%；ADR为193元，同比上升1.7%；Oc
c为66.5%，同比下降0.4pct。中高端酒店RevPAR为186元，同比下降5.7%；ADR为281元，同比下降4.1%；Occ为66.2%，同
比下降1.2pct。
全年开店继续提速，标准店与中高端占比稳步提升，2026年开店指引积极
2025年公司新开店1,510家，同比增长11.6%，其中标准管理酒店新开832家，同比增长17.2%，占全部新开店比例55.1
%；截至2025年末，公司储备店1,584家，其中标准管理酒店1,181家，同比增长25.2%。期末公司在营酒店7,802家、客房5
5.49万间，其中中高端酒店2,292家，占比29.4%，对应客房23.48万间，占总客房间数42.3%。整体看，公司扩张仍围绕标
准店和中高端两个方向推进，门店结构持续优化，后续收益质量有望进一步提升。根据公司年报披露，2026年公司计划新
开酒店1,600-1,700家，并继续提升标准品牌和中高端酒店占比。
酒店管理业务收入稳健增长，轻资产化持续推进
2025年公司酒店运营收入46.85亿元，同比下降7.54%，主要受直营门店减少及RevPAR下滑影响；酒店管理收入24.09
亿元，同比增长11.14%，主要受特许酒店数量增加以及标准门店占比提升拉动；景区业务收入5.13亿元，同比基本持平。
酒店运营、酒店管理、景区业务对应收入占比分别为61.59%、31.67%和6.74%，同比分别变动-3.78pct、+3.70pct和+0.08
pct，轻资产化经营持续推进。
综合毛利率同比改善，费用率略有上升，综合盈利能力提升
2025年公司整体毛利率为39.88%，同比提升1.53pct，主要系高毛利率的酒店管理业务收入占比提升所致。分业务看
，酒店运营业务毛利率为18.12%，同比下降0.57pct；酒店管理业务毛利率为76.86%，同比下降0.82pct；景区业务毛利率
为64.93%，同比下降1.21pct。费用端看，2025年销售/管理/研发/财务费用分别为6.65/8.38/0.64/3.10亿元，对应费用
率分别为8.74%/11.01%/0.85%/4.08%，同比分别变动+1.29/+0.41/+0.01/-0.92pct，销售费用上升主要与销售佣金及会员
费相关合同取得成本摊销增加有关，管理费用上升主要受到开发人员成本增长影响。分业务看，2025年酒店业务利润率（
税前）为12.86%，同比提升0.43pct；景区业务利润率（税前）为44.32%，同比提升0.38pct。
投资建议
鉴于2025年revpar承压以及费用率小幅上升，我们下调26-27年盈利预测，新增2028年盈利预测。我们预计公司2026-
2028年实现营业收入76.85、78.69、80.69亿元，（原26-27年预测为84.9、86.3亿元），同比增长1%、2%、3%；实现归母
净利润9.6、10.9、12.2亿元（原26-27年预测为10.6、11.7亿元），同比增长18%、14%、12%。对应的EPS分别为0.86、0.
97、1.09元（原26-27年预测为0.95、1.04元），按照2026年4月7日收盘价15.01元计算，对应PE分别为18、15、14倍。公
司从拓店、提质增效、门店升级等方面有望持续迎来边际改善，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济增长放缓，用工成本大幅增加，拓店不及预期。
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2026-04-05│首旅酒店(600258)经营效率改善，开店质量望逐步提升 │中信建投 │增持
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公司发布2025年报，2025年实现营业收入76.07亿元，同比-1.86%。实现归母净利润8.11亿元，同比+0.60%。经营效
率好转，开店质量逐步提升。25Q4扭转了自24Q2以来持续同比下滑的趋势，储备中标准酒店占比大幅提升。核心酒店品牌
模型持续迭代，供应链及服务持续升级。2026年公司将继续拓展规模、打造产品力、提升品牌一致性、提升会员及协议客
户贡献等。2026年预计新开店1600~1700家。
事件
公司发布2025年报，2025年实现营业收入76.07亿元，同比-1.86%。实现归母净利润8.11亿元，同比+0.60%。
简评
经营效率好转，开店质量逐步提升
公司单Q4实现收入18.25亿元，同比-2.0%。25Q4毛利率为37.3%，同比+2.8pct。25Q4归母净利5644万元，同比-32.1%
。25Q4公司RevPAR同比基本持平，其中ADR同比+0.5%，OCC同比-0.3pct。经济型RevPAR+3.1%，中高端-2.4%。整体RevPAR
扭转了自24Q2以来持续同比下滑的趋势，出现边际改善。25Q4不含轻管理的酒店RevPAR同比+0.3%。2025全年，全部酒店
的OCC/ADR/RevPAR分别同比-1.2pct/-1.6%/-3.4%，不含轻管理则分别-1.0pct/-1.3%/-2.7%；同店表现看，25Q4同店OCC/
ADR/RevPAR分别为-2.2pct/-0.7%/-3.9%，2025年同店则为-2.8pct/-3.4%/-7.2%。2025年酒店管理收入同比+11.1%，整体
收入同比微降系直营酒店减少。景区业务收入基本同比持平。酒店结构性变化带来整体毛利率提升至39.1%，同比+1.5pct
；公司开店质量持续提升，2025新开店总数1510家，同比+11.6%，净开800家，同比+8.3%。新开店当中，标准管理酒店数
量+17.2%，快于整体新开。2025年末储备酒店中，标准管理酒店占比74.6%，同比+20.5pct，提升明显，预计持续助力开
店质量。2025年末特许酒店占比92.9%，同比+1.4pct，酒店管理收入占比34.0%，同比+4pct。中高端房量占比42.3%，同
比+1.0pct。
模型持续迭代，供应链及服务持续升级
公司持续推进核心品牌升级，如家3.0及以上产品占比已提升至81.5%，同比+9.7pct。截至2025年末如家4.0开业334
家，储备257家。璞隐开业67家，储备76家。逸扉开业72家，储备83家；成立诺金国际，全面统筹高奢品牌发展；供应链
成本效率双突破，2025年全品类平均降本5%，整体工期同比缩短10%。25Q4首旅如家供应链“4831”承诺上线；公司持续
推进会员权益升级，截至2025年末会员整体规模2.1亿，如LIFE增加金卡及以上会员折扣力度，全年累计举办近3000场会
员活动。2025年企业直连预订间夜517万+，同比+34%。活跃企业数量4900+，同比+31%。2026年公司将继续拓展规模、打
造产品力、提升品牌一致性、提升会员及协议客户贡献等。2026年预计新开店1600~1700家。
投资建议：预计2026~2027年实现归母净利润9.07亿元、10.05亿元，当前股价对应PE分别为19X、17X，维持“增持”
评级。
风险分析
1、酒店赛道中端及中高端品牌心智竞争激烈，若在中端及以上档次酒店品牌矩阵的打造上较其他头部品牌有差距，
则可能影响整体高线城市中中高端品牌的盈利能力以及拓展速度，对酒店规模扩张产生冲击；
2、酒店行业近年仍然存在供需两端的压力，若连锁酒店行业整体经营效率恢复不佳，则可能对公司的RevPAR等表现
造成影响，从而影响整体收入和业绩；
3、开店拓展面临点位选址竞争的加剧，以及当前国内整体供给较丰富，翻牌成为主导形式的影响，若翻牌竞争力不
足，则影响整体开店和净开店目标。
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2026-04-02│首旅酒店(600258)2025业绩稳健收官，2026周期改善与开店提速并行 │国信证券 │增持
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2025年收入与利润表现相对平稳，分红率提升至61%。2025年公司收入76.07亿元/-1.86%，归母净利润8.11亿元/+0.5
8%，扣非归母净利润7.41亿元/+1.09%；其中OTA及营销投入等增加至销售费率同比+1.3pct，开发人员成本提升但严格办
公费用管控带来管理费用率微增0.4pct。2025Q4公司收入18.25亿元/-2.03%，归母净利润0.56亿元/-32.10%，扣非净利润
0.66亿元/-8.56%，主要系投资收益、减值和所得税率等影响。公司拟每股派发现金分红0.45元（含税），分红率同比提
升至61.95%（2024年为49.85%）。
2025年开店规模与质量双升，2026年万店目标兼顾内生外延扩张。2025年公司新开1510家/+11.6%，其中标准店新开8
32家/+17.2%；新开经济型酒店402家，新开中高端酒店430家。年末公司在营酒店7802家（含境外2家），经济型/中高端/
轻管理/其他各占比26.4%/29.4%/44.0%/0.3%，中高端占比持续提升。公司2025年末储备店1584家、标准店1181家/+25.1%
，为2026年1600-1700店扩张目标奠定坚实基础。此前2025环球旅讯峰会上公司管理层曾发言2026年底冲击万店，我们预
计若达成需兼顾内生发展与潜在并购机会。
Q4经营稳中向好，核心标准店RevPAR率先转正。2025Q4全部酒店RevPAR134元，同比持平（平均房价220元/+0.5%，出
租率60.8%/-0.3pct），其中不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR同比+0.3%（平均房价+0.8%，出租率-0.3pct），成熟酒店
RevPAR-4.0%（平均房价-0.6%，出租率-2.1pct），不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR-3.9%（平均房价-0.7%，出租率-2.
2pct）。
酒店直营与管理业务此消彼长，景区净利润总体稳定。2025年酒店收入70.94亿元，同比-1.95%，分部净利润6.21亿
元/-1.03%；其中酒店运营收入-7.54%，主要由于直营店减少及RevPAR降低；酒店管理收入+11.14%，主要系特许酒店增加
。景区营业收入5.13亿元，同比下降0.71%；净利润1.93亿元/+0.36%。
风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。
投资建议：考虑直营店减值节奏与销售开发端投放情况，我们下调2026-2028年公司归母净利润9.5/10.7/11.7亿元（
此前为10.6/12.3/-亿元），对应PE为19/17/16x。酒店行业在休闲旅游景气抬升基础上进入供需周期向上阶段，首旅如家
基本盘稳健，开店目标提速的同时更侧重结构升级与优化，后续关注内生外延扩张节奏与公司激励进一步优化，维持“优
于大市”评级。
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2026-04-02│首旅酒店(600258)年报点评：经营数据企稳，开店持续提速 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入76.07亿元，同比微降1.86%；归母净利润8.11亿元，同比上
升0.60%；扣非归母净利润7.41亿元，同比上升1.10%。
其中，2025Q4公司实现营业收入18.25亿元,同比微降2.03%；归母净利润0.56亿元，同比下滑32.1%；扣非归母净利润
0.66亿元，同比下滑8.56%。
点评：
RevPAR单季企稳转正。受宏观环境及行业供给阶段性高增影响，首旅酒店2025年全口径RevPAR为142元，同比下降3.4
%。公司经营数据在Q4迎来边际改善，包含轻管理酒店的单季度RevPAR为134元同比持平，平均房价220元，同比+0.5%；不
含轻管理酒店的单季RevPAR达154元，同比企稳转正（+0.3%），平均房价同比提升0.8%。行业顺周期向上拐点渐显，公司
基本面支撑坚实。
收入结构影响下毛利率持续提升。2025年公司整体毛利率39.88%，同比提升1.53pct,主要因为毛利率较高的酒店管理
业务收入占比从2024年的27.97%提升至31.67%。从分业务看，酒店运营/酒店管理/景区运营业务的毛利率分别下滑0.58pc
t/0.82pct/1.21pct。从期间费用率看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别为+1.29pct/+0.41pct/
+0.01pct/-0.92pct，销售费用涨幅较高主要系OTA订单及营销投入较去年同期增加。
开店规模创历史新高，2026年提速冲击万店目标。公司全年新开门店1510家（同比+11.6%），超额完成全年1500家的
目标，期末在营酒店达7802家。公司给出2026年新开1600-1700家门店的进取指引，保持近10%的增速，加速向万店目标迈
进。截至期末，公司储备店达1584家，为后续规模扩张提供了强劲的势能支撑。
核心战略向高质量发展倾斜，中高端与标准店占比双升。相较于过往依赖轻管理模式扩张，公司已明确发力标准管理
酒店。2025年新开店中标准店占比升至55.1%，储备店中标准店占比更大幅优化至74.6%，开店质量显著增强。中高端产品
布局迎来收获期，截至2025年末，中高端房量占比升至42.3%，收入端贡献达60.6%。明星品牌“璞隐”与“逸扉”拓店迅
猛，如家3.0及以上产品占比提升至81.5%，高奢板块则通过成立诺金国际实现集约化管理。品牌矩阵的全面向上将长期拉
升公司整体RevPAR表现与盈利天花板。
投资建议：预计2026-2028年首旅酒店将实现归母净利润9.54/11.04/12.35亿元，同比增速17.62%/15.76%/11.83%。
预计2026-2028年EPS分别为0.85/0.99/1.11元/股，对应2026-2028年PE分别为18X、16X和14X，给予“买入”评级。
风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展
缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。
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2026-04-02│首旅酒店(600258)关注拓店节奏 │华泰证券 │增持
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首旅酒店公布2025年年报：公司2025年实现营收76.07亿元/yoy-1.86%，归母净利润8.11亿元/yoy+0.60%，归母净利
率10.66%/yoy+0.26pct；扣非归母净利润7.41亿元/yoy+1.10%，扣非归母净利率9.74%/yoy+0.28pct。其中Q4实现营收18.
25亿元/yoy-2.0%，归母净利润0.56亿元/yoy-32.1%，归母净利率3.09%/yoy-1.37pct；扣非归母净利润0.66亿元/yoy-8.6
%，扣非归母净利率3.62%/yoy-0.26pct。4Q25ADR实现企稳转正，带动Q4RevPAR（不含轻管理）同比表现同步转正。期内
公司坚定“规模为先”战略，全年新开店1510家，标准店开店及储备占比双升，中高端及产品升级稳步推进。立足长期，
公司以住宿为核心，不断强化数字化与全域用户运营，产品结构优化有望持续撬动盈利能力提升。维持“增持”评级。
Q4RP延续边际回暖，酒店经营展现韧性
2025年公司酒店/景区业务分别实现营业收入70.94亿/5.13亿元，yoy-1.95%/-0.71%；分别实现利润总额9.12亿/2.27
亿元，对应利润率分别为12.86%/44.32%，同比+0.51/+0.38pct。酒店经营具备较强韧性，节假日期间经营表现均超越24
年同期。2025年全年不含轻管理酒店整体RevPAR/ADR/OCC为163元/242元/67.2%，同比-2.7%/-1.3%/-1.0pct。进入Q4公司
酒店业务量价边际改善明显，Q4不含轻管理酒店的整体RevPAR/ADR/OCC为154元/236元/65.4%，同比+0.3%/+0.8%/-0.3pct
，ADR上行带动RevPAR同比转正。期末特许加盟门店占比提升至92.9%，轻资产属性不断强化、驱动整体盈利能力稳步提升
。2025年公司销售/管理费用率分别为8.74%/11.21%，同比分别+1.29/+0.40pct，其中销售费用率上升主要系OTA订单营销
投入及会员卡摊销增加所致。
“规模为先”战略深化，标准店开店及储备占比双升
公司持续贯彻规模为先战略，全力发展标准管理酒店，优化产品结构。2025年全年新开门店1,510家/yoy+11.6%；其
中标准管理酒店新开店832家/yoy+17.2%，占全部新开店比例达55.1%/yoy+2.6pct。公司紧抓下沉市场机遇，贯彻以特许
加盟为主的扩张方式，全年特许加盟新开店1,491家/占新开店比例98.7%，期末特许加盟门店比例提升至92.9%。截至2025
年末，公司门店7,802家，中高端酒店房间量占比提升至42.3%/yoy+1.1pct；如家3.0及以上产品占如家品牌比例由24年末
的71.8%提升至81.5%。公司2026年计划新开1600-1700家，期末公司储备店达1,584家，其中标准管理酒店1,181家/yoy+25
.2%，占比达74.6%/yoy+20.5pct，为公司规模扩张与结构升级奠定坚实基础。
盈利预测与估值
考虑公司规模扩张下或需同步扩大费用端投入，我们下调公司26-27年归母净利润至9.05亿元/10.14亿元（较前值分
别-7.6%/-7.3%），并引入28年归母净利润预测10.57亿元，对应EPS为0.81/0.91/0.95元。参考可比公司彭博一致预期26E
PE均值22倍，考虑公司门店结构有待进一步优化，给予公司26年22倍PE（转溢价为平价），上调目标价至17.83元（前值1
7.07元，对应25EPE25x）。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。
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2026-04-01│首旅酒店(600258)RevPAR如期改善，26年拓店将继续提速 │广发证券 │买入
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公司发布25Q4业绩：（1）25Q4：收入18.2亿元/yoy-2%，归母净利润0.6亿元/yoy-32.1%，扣非归母净利润0.7亿元/y
oy-8.6%。（2）25全年：收入76.1亿元/yoy-1.9%，归母净利润8.1亿元/yoy+0.6%，扣非归母净利润7.4亿元/yoy+1.1%。
25Q4分业务看，（1）收入：酒店17.0亿元/YoY-1.8%，景区1.2亿元/YoY-5.5%。（2）利润总额：酒店0.7亿元/YoY-2
5.9%，景区0.4亿元/YoY+2.1%。
RevPAR如期改善。25Q4RevPAR/ADR/Occ同比持平/+0.5%/-0.3pct，环比Q3改善（Q3分别-2.8%/-1.7%/-0.8pct）。不
含轻管理酒店分别同比+0.3%/+0.8%/-0.3pct，同样环比改善（Q3分别-2.4%/-2.0%/-0.3pct）。同店口径分别同比-4.0%/
-0.6%/-2.1pct。
拓店提速，结构优化。25Q4/全年新开459/1510家（完成全年1500家目标），有所提速，净增301/800家，期末门店数
7802家。公司目标2026年新开店1600-1700家。标准店保持高增，全年新开标准店832家、占比55%/YoY+2.6pct，储备店中
标准店1181家，占比75%/YoY+20.5pct。中高端酒店占比提升，期末中高端酒店房量占比42.3%/YoY+1.1pct。
成本费用端，25Q4毛利率37.3%/yoy+2.8pct，管理费率12.7%/yoy+2.1pct，销售费率10%/yoy+1.6pct，财务费率3.5%
/yoy-1.1pct，归母净利率3.1%/yoy-1.4pct，扣非归母净利率3.6%/yoy-0.3pct。
盈利预测与投资建议：公司经营持续稳健，预计26-28年归母净利润分别为9.3/10.5/11.7亿元，参考可比公司，考虑
行业beta向上，给予26年25xPE，对应合理价值20.84元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；拓店进展低于预期。
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2026-04-01│首旅酒店(600258)公司点评报告：25年业绩基本符合预期，标准店及中高端占│方正证券 │增持
│比持续提升 │ │
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公司发布2025年年报，2025年实现营业收入76.07亿元/yoy-1.9%，实现归母净利润8.11亿元/yoy+0.6%，扣非归母净
利润7.41亿元/yoy+1.1%。单25Q4公司实现收入18.25亿元/yoy-2.0%，实现归母净利润0.56元/yoy-32.1%，扣非归母净利
润0.66/yoy-8.6%。
业务来看：酒店及景区业务收入略有下滑，盈利水平提升
酒店业务：实现营收70.94亿元/yoy-2.0%，其中直营酒店数量下降使得酒店运营收入下降7.5%，酒店管理收入同增11
.1%，占比提升3.7pp至31.7%，带动公司整体毛利率提升1.5pp至39.1%。酒店业务利润总额为9.12亿元/yoy+2%。
景区业务：实现收入5.13亿元/yoy-0.7%，实现利润总额2.27亿元，同比微增。
开店方面：整体新开店1510家再创新高，标准店、中高端产品占比持续提升
标准店占比提升：2025年公司整体新开店1510家/yoy+11.6%，整体净开店800家/yoy+8.3%。其中标准店新开店数量为
832家/yoy+17.2%，新开店占比达55.1%/yoy+2.6pp。截至2025年末，公司在营酒店7802家/yoy+11.4%，另有储备店1584家
，其中74.6%为标准店。
中高端占比提升，经济型产品持续升级：截至2025年末，公司中高端酒店房量占比提升至42.3%，收入占比提升至60.
6%，如家商旅、如家精选、璞隐、逸扉持续推进开店。在经济型酒店领域，2025年如家4.0新开店174家，如家3.0级以上
产品占如家品牌比例提升9.6pp至81.5%。
RevPAR方面：25Q4RevPAR实现正增长，全年同比小幅承压
2025全年，不含轻管理酒店，公司RevPAR为163元/yoy-2.7%，其中ADR为242元/yoy-1.3%，Occ为67.2%/yoy-1.4%；25
Q4公司RevPAR为154元/yoy+0.3%，其中ADR同比+0.8%，Occ同比仍有0.5%的缺口。在“五一”“十一”等节假日期间，公
司经营表现超越2024年同期。
分红派息
公司2025年计划每股派息0.45元，总分红金额为5.02亿元，全年现金分红总额占归母净利润的61.95%。
盈利预测与投资建议：公司为国内连锁酒店集团龙头，具备规模优势，未来持续推进标准管理门店占比提升及中高端
结构升级，有望取得领先行业平均的RevPAR表现。我们预计公司2026-2028年可实现收入80.14/84.33/87.96亿元，同比分
别+5%/+5%/+4%，归母净利润分别为9.15/10.36/11.42亿元，同比分别+13%/+13%/+10%，当前股价对应PE为18/16/15X，维
持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。
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2026-04-01│首旅酒店(600258)2025年年报点评：标准店RevPAR同比转正，开店结构继续优│东吴证券 │买入
│化 │ │
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事件：2025年首旅酒店实现营收76.07亿元，yoy-1.9%；归母净利润8.11亿元，yoy+0.6%；扣非归母净利润7.41亿元
，yoy+1.1%。
Q4业绩略低于我们此前预期：Q4实现营收18.25亿元，yoy-2%；归母净利润0.56亿元，yoy-32%；扣非归母净利润0.66
亿元，yoy-9%；Q4业绩低于预期，主要系销售费用率提升和联营企业计提一次性投资收益亏损。25年酒店运营/酒店管理/
景区业务收入分别为46.85/24.09/5.13亿元，yoy-7.5%/+11.1%/-0.7%。
开店结构优化，标准店占比提升：截至2025年末公司门店总计7,802家，yoy+11%；房量达55.49万间，yoy+7%。全年
新开1,510家（完成开店1500家目标），净增800家，新开店中标准店（经济型+中高端）占比55.1%，较24年底的52%继续
提升，结构持续优化。2025年底储备店1,584家，标准店占比74.6%。2026年公司计划新开1,600-1,700家，开店继续提速
。
Q4标准店RevPAR同比转正：2025年Q4全部酒店RevPAR为134元，同比持平；入住率60.8%，同比-0.3pct；ADR220元，
同比上升0.5%。不含轻管理酒店的RevPAR为154元，同比上升0.3%。成熟店同店RevPAR为135元，同比下降4.0%，降幅环比
收窄。
盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，26年公司继续优化开发
经营，开店提速叠加结构升级。基于直营店关店和费用率影响，下调公司2026/2027和新增2028年盈利预期，预计2026-20
28年归母净利润分别为9.3/10.4/11.4亿元（2026/2027年前值为9.8/10.6亿元），对应PE估值为20/17/16倍，维持“买入
”评级。
风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。
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2026-04-01│首旅酒店(600258)4Q酒店REVPAR持平，关注标准店占比变化 │中金公司 │增持
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4Q25业绩基本符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入同降1.86%至76.07亿元，扣非归母净利润同增1.1%至7.41亿元。对应4Q25收入同降2.03%
至18.25亿元，扣非归母净利润同降8.56%至6,605万元，对应扣非净利率同降0.3ppt至3.6%，主因OTA订单及营销投入增长
带来销售费用率同增1.6ppt、同比低基数下管理费用率同增2.1ppt，部分被高毛利酒店加盟业务占比提升下毛利率同增2.
8ppt所抵消。业绩基本符合我们预期。
发展趋势
4Q全部酒店RevPAR同比持平，全年新开店及年末储备门店中标准品牌占比持续提升。1）4Q25全部酒店RevPAR同比持
平，不含轻管理的全部酒店RevPAR同比增长0.3%，其中ADR+0.8%，OCC-0.3ppt。公司表示春节假期表现好于预期，公司指
引26年行业RevPAR稳中略增。2）2025年新开店1,510家，其中标准品牌门店占比同增2.6ppt至55.1%，25年末储备门店中
标准品牌门店占比同增20.5ppt至74.6%。我们建议持续关注标准品牌开店提速后整体在营门店的结构性优化进程。
产品迭代加速驱动品牌升级，数字化与会员运营构筑护城河。公司产品结构持续焕新，有序推进如家商旅2.5、如家
精选4.0及璞隐2.0等中高端品牌矩阵升级。运营端，公司建立了从开发、筹建、开业到运营的全线上流程管理系统，25年
末会员体系规模稳健增长至2.1亿人。随着“产品为王”战略深入及数字化建设推进，我们看好公司逐步释放运营提效潜
力并增强客户粘性。
盈利预测与估值
维持26年盈利预测9.24亿元不变，新引入27年盈利预测10.26亿元，当前股价对应20/18x26/27eP/E。维持跑赢行业评
级，考虑到行业估值中枢上移，上调目标价10%至17.6元，对应21/19x26/27eP/E，较当前股价有9%的上行空间。
风险
消费力疲软或供给增加导致RevPAR恢复不及预期，规模扩张不及预期，公司战略发展效果弱于预期。
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2026-04-01│首旅酒店(600258)2025年年报点评：RevPAR企稳回升，拓店步伐加快 │国联民生 │买入
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事件：2025年公司实现营业收入76.1亿元/YOY-1.9%，归母净利润为8.1亿元/YOY+0.6%，扣非归母净利润为7.4亿元/Y
OY+1.1%。2025Q4公司实现收入18.2亿元/YOY-2.0%，归母净利润为0.6亿元/YOY-32.1%，扣非归母净利润为0.7亿元/-8.6%
。
酒店管理业务贡献提升，盈利能力保持平稳。2025年公司酒店运营/酒店管理/景区业务分别实现收入46.8/24.1/5.1
亿元，同比分别-7.5%/+11.1%/-0.7%，酒店运营收入下降主要系直营店数量减少及RevPAR降低；而酒店管理业务受益于特
许酒店规模持续增长，收入实现增长。盈利方面，2025年酒店业务利润为9.1亿元/YOY+2.1%，利润率同比+0.5pct；景区
业务利润为2.3亿元/YOY+0.1%，对应利润率同比+0.4pct,整体盈利能力保持平稳。
成本优化驱动毛利率提升，费用率有所上行。伴随公司酒店管理业务收入占比上行，2025Q4公司毛利率为37.3%/同比
+2.8pct。同期公司销售费用率为10.0%/同比+1.6pct，主要系公司加大OTA订单及营销投入，以及会员卡销量增加；受开
发相关成本增长影响，2025Q4管理费用率为12.7%/同比+2.1pct；同时公司通过租赁负债产生的利息费用的节约，Q4财务
费用率同比-1.1pct。
RevPAR企稳回升，加快拓展步伐。2025Q4，公司不含轻管理酒店的全部酒店ADR同比上升0.8%，驱动不含轻管理酒店
的全部酒店RevPAR同比+0.3%。其中经济型酒店表现亮眼，其RevPAR同比增长3.1%，中高端酒店RevPAR同比2.4%。2025年
公司新开门店1510家，其中标准品牌新开832家。2025年底，公司储备门店为1584家，其中标准品牌酒店占比达到74.6%。
展望2026年，公司计划新开酒店1600-1700家，全力发展标准品牌。
投资建议：结合消费环境演进与公司拓店目标，我们预计公司2026-2028年收入分别为80.7/83.2/85.7亿元，对应增
速分别为6.0%/3.2%/2.9%；归母净利润分别9.6/10.9/11.5亿元，对应增速分别为18.6%/13.5%/5.0%；EPS分别为0.86/0.9
8/1.03元/股，当前股价对应PE为19/17/16X。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的长期竞争力，维持“推荐”
评级。
风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争及扩张风险；经营成本上升风险。
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2026-03-31│首旅酒店(600258)公司业绩点评：行业企稳复苏，轻资产拓店优化盈利能力 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营收76.1亿元/同比-1.9%，实现归母净利8.1亿元/同比+0.6%，实现
扣非归母净利7.4亿元/同比+1.1%；其中，4Q25公司实现营收18.2亿元/同比-2.0%，实现归母净利0.6亿元/同比-32.1%，
实现扣非归母净利0.7亿元/同比-8.6%。
房量分化驱动板块营收增速差异，RevPAR止跌企稳凸显经营改善：25年公司酒店业务板块实现营收70.9亿元/同比-1.
9%，其中，酒店运营业务实现营收46.9亿元/同比-7.5%，酒店管理业务实现营收24.1亿元亿元/同比+11.1%。经营端，不
含管理酒店口径RevPAR同比-3.4%，整体酒店板块承压，但营收分化核心来源于有效房量差异，酒店运营业务受房量收缩
与RevPAR下行双重拖累，营收同比下滑；酒店管理业务则通过高速扩容，有效对冲RevPAR下滑压力，实现营收正向增长。
从趋势来看，RevPAR改善态势明确，Q1-Q4同比分别为-5.3%/-5.9%/-2.9%/0%，跌幅逐季收窄并于四季度止跌，印证行业
供需格局及量价关系正持续修复。
深化轻资产布局战略，26年拓店节奏稳中求进。报告期内公司存量门店优化与增量拓展并行，截至4Q25在营酒店合计
7,802家，全年新开业1,354家/关停554家。全年门店实现净增800家，拆分结构来看，经济型/中高端/轻管理酒店占比分
别为16.1%/32.5%/50.8%，轻资产扩张持续成为公司核心发展方向。截至25年末公司储备店达1,584家，后续将加速推进储
备项目落地，同时通过自主开店+并购整合拓宽门店网络，26年预计计划新开店1600-1700家，整体开业节奏较25年实现小
幅提升。
业务结构持续优化，盈利能力仍有上行空间：25年公司盈利结构持续向好，全年毛利率达39.9%/同比+1.5pct，核心
依托高毛利特许酒店管理业务营收占比提升形成支撑。费用端呈现阶段性上行，销售/管理/研发费用率分别同比+1.3pct/
+0.4pct/+0.01pct，OTA订单增长带动佣金支出增加，对销售费用率形成一定拖累。26年公司将重点深耕自有渠道、完善
会员体系，后续费用率具备回落空间。盈利水平稳步抬升，25年归母净利率为10.7%/同比+0.3pct，扣非归母净利率9.7%/
同比+0.3pct。
投资建议：国内酒店行业供需关系正处于改善阶段，行业有望迎来上行周期，配合公司产品结构持续升级和自营渠道
加速优化，预计2026-2028年公司归母净利润为9.7亿元/10.8亿元/11.4亿元，对应PE估值为18X/16X/15X，维持“推荐”
评级。
风险提示：宏观经济下行风险，行业改善进度低于预期的风险，行业竞争加剧的风险。
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