研报评级☆ ◇600258 首旅酒店 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 5 3 0 0 0 8
1月内 5 3 0 0 0 8
2月内 6 4 0 0 0 10
3月内 14 9 0 0 0 23
6月内 17 10 0 0 0 27
1年内 28 22 0 0 0 50
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.71│ 0.72│ 0.73│ 0.82│ 0.92│ 1.02│
│每股净资产(元) │ 9.97│ 10.48│ 10.81│ 11.27│ 11.74│ 12.24│
│净资产收益率% │ 7.14│ 6.89│ 6.72│ 7.29│ 7.83│ 8.29│
│归母净利润(百万元) │ 795.07│ 806.31│ 811.14│ 914.99│ 1025.10│ 1133.28│
│营业收入(百万元) │ 7792.92│ 7751.22│ 7606.80│ 7538.49│ 7711.16│ 7922.56│
│营业利润(百万元) │ 1086.86│ 1111.23│ 1133.02│ 1269.54│ 1421.85│ 1572.18│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 买入 维持 --- 0.83 0.88 0.99 申万宏源
2026-11-02 买入 维持 --- 0.83 0.97 1.05 天风证券
2026-11-02 增持 维持 --- 0.81 0.91 0.99 光大证券
2026-11-01 增持 维持 14.21 0.79 0.89 0.99 华创证券
2026-11-01 买入 维持 --- 0.83 0.92 1.01 东吴证券
2026-10-31 买入 维持 --- 0.82 0.92 1.01 招商证券
2026-10-30 买入 维持 --- 0.81 0.91 1.00 国金证券
2026-10-30 增持 维持 --- 0.79 0.89 0.98 国信证券
2026-09-16 买入 维持 16.2 0.81 0.90 0.96 东方证券
2026-09-07 增持 维持 --- 0.78 0.86 1.02 中银证券
2026-09-06 买入 维持 --- 0.81 0.92 1.04 长江证券
2026-09-02 买入 维持 18.63 0.76 0.85 0.94 国泰海通
2026-09-02 增持 维持 --- 0.84 0.94 1.00 光大证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.83 0.88 0.99 申万宏源
2026-09-01 增持 维持 --- 0.82 0.93 1.02 方正证券
2026-09-01 买入 维持 --- 0.82 0.92 1.04 太平洋证券
2026-08-31 买入 维持 --- 0.82 0.92 1.00 招商证券
2026-08-31 增持 维持 14.95 0.81 0.94 0.99 华泰证券
2026-08-30 增持 维持 15.21 0.85 0.94 1.02 华创证券
2026-08-30 买入 维持 --- 0.81 0.91 1.04 国金证券
2026-08-29 买入 维持 --- 0.82 0.94 1.05 银河证券
2026-08-29 增持 维持 --- 0.86 0.97 1.09 华西证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.81 0.90 0.98 东吴证券
2026-07-10 买入 维持 --- 0.84 0.94 1.06 东北证券
2026-07-08 买入 首次 --- 0.84 0.95 1.06 首创证券
2026-05-18 增持 维持 16.35 0.84 0.93 1.02 华创证券
2026-05-10 买入 维持 --- 0.83 0.95 1.07 长江证券
2026-05-07 增持 维持 --- 0.82 0.93 1.02 方正证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.82 0.93 1.02 东莞证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│首旅酒店(600258)轻资产转型驱动盈利改善，标准管理酒店扩张提速 │申万宏源 │买入
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公司公布2026年第三季度报告，业绩基本符合预期。26Q3公司实现营业收入19.94亿元，同比下降6.01%；归母净利润
3.81亿元，同比增长6.54%；扣非归母净利润3.78亿元，同比增长11.27%。26Q1-3公司实现营业收入55.73亿元，同比下降
3.61%；归母净利润8.22亿元，同比增长8.87%；扣非归母净利润7.46亿元，同比增长10.46%。受市场竞争及极端天气扰动
影响，国内酒店业经营整体承压。
酒店管理业务驱动营收增长，轻资产转型持续深化。据公司公告，测算26Q3酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别约
为11.40/7.74/0.80亿元，同比约-15.7%/+14.5%/-15.0%；酒店管理收入占比约38.8%，同比约+7.0pct，酒店管理业务增
长有效对冲直营门店收缩影响。
业务结构优化与费用管控推动利润率改善。26Q3公司毛利率46.58%，同比增长1.79pct。期间费用率21.74%，同比下
降1.15pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.80%/10.61%/0.80%/2.53%，同比分别-1.05/+0.69/-0.03/-0.77pct
。归母净利率19.11%，同比增长2.25pct。管理业务占比提升、直营门店收缩及销售和财务费用下降共同推动盈利改善。
存量门店经营仍短期承压，精细化运营有望推进边际改善。26Q3全部酒店RevPAR160元，同比下降3.5%；ADR235元，
同比下降2.1%；Occ67.9%，同比下降1.0pct；不含轻管理酒店RevPAR186元，同比下降2.4%，18个月以上全部成熟酒店Rev
PAR159元，同比下降8.3%。国庆假期（10月1-7日）不含轻管理酒店RevPAR268元，可比口径同比+4.5%，精细化运营及积
极营销推动经营边际改善。
标准管理酒店扩张提速，会员权益与产品焕新持续推进。据公司公告，Q3新开店406家，同比增长4.9%，其中标准管
理酒店209家、占比51.5%；截至9月末，公司在营酒店8,169家、客房57.03万间，特许加盟酒店占比93.8%，中高端客房占
比42.7%；储备店1,595家，其中标准管理酒店1122家、占比70.3%。据公司公告，公司与长治市文旅局达成合作，将会员
权益拓展至五大核心景区购票折扣、文创赠礼等场景；Q3落地本地生活活动逾700场，并推进建国璞隐、建国扉缦及建国
铂萃产品迭代，持续丰富会员体验与品牌内涵。
投资分析意见：从长期视角来看，公司持续推进产品结构优化与AI数字化赋能，标准管理酒店扩张提速。我们维持盈
利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为9.28/9.82/11.0亿元，当前股价对应PE为16/15/13倍，维持"买入"评级
风险提示：旅游消费复苏不及预期，RevPAR回暖节奏放缓；加盟扩张进度不及预期；行业竞争加剧风险。
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2026-11-02│首旅酒店(600258)2026年三季报点评：经营阶段性承压盈利稳增，产品升级与│光大证券 │增持
│结构优化持续深化 │ │
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事件：首旅酒店发布2026年三季报，26Q1-Q3公司实现营收/归母净利润55.73/8.22亿元，同比-3.61%/+8.87%；其中2
6Q3实现营业收入/归母净利润19.94/3.81亿元，同比-6.01%/+6.54%。
酒店管理业务增长推动利润同比提升，景区业务小幅承压。26Q1-Q3公司酒店业务实现营收52.05亿元，同比-3.48%，
其中酒店运营业务收入同比-11.07%，酒店管理业务收入同比+11.59%；酒店业务利润总额9.69亿元，较上年同期增加1.24
亿元，主要系轻资产扩张下酒店管理业务收入同比增长，叠加公司持续推进精细化运营、提质增效，利润端表现显著优于
收入端。26Q1-Q3景区运营业务实现营收3.68亿元，同比-5.42%；利润总额1.73亿元，较上年同期减少0.12亿元，整体小
幅承压。
Q3RevPAR承压业态分化，国庆经营边际回暖。经营方面，26Q3公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR/ADR/OCC分别为
186元/256元/72.6%，分别同比-2.4%/-1.2%/-0.9pcts，主要系市场竞争加剧及暑期极端天气扰动影响，国内酒店行业整
体经营承压，各级别酒店入住率及房价均未达去年同期水平。分档次看，26Q3经济型酒店RevPAR同比-2.4%；中高端酒店R
evPAR同比-3.0%；轻管理酒店RevPAR同比-4.3%。26年国庆假期经营已现边际修复，公司不含轻管理酒店RevPAR按可比口
径同比+4.5%，精细化运营与积极营销成效显现。
开店方面，26Q3公司新开店406家，同比+4.9%，其中标准管理酒店新开店209家，占比51.5%。签约储备方面，截至26
Q3末公司储备店为1595家，其中标准管理酒店占比70.3%，为规模扩张与结构升级筑基。
盈利能力同比改善，费用结构分化显现。1）26Q1-Q3公司毛利率为42.53%，同比+1.83pcts，系高毛利的酒店管理业
务占比提升驱动。2）费用端整体平稳，26Q1-Q3公司销售费用率为7.79%，同比-0.54pcts；26Q1-Q3管理费用率为11.24%
，同比+0.51pcts。3）综合来看，26Q1-Q3公司销售净利率达15.50%，同比+2.00pcts。26Q3公司毛利率为46.58%，同比+1
.79pcts。26Q3公司销售费用率为7.80%，同比-1.05pcts；公司管理费用率为10.61%，同比+0.69pcts。综合来看，26Q3公
司销售净利率达19.29%，同比+2.34pcts，盈利韧性凸显。
产品迭代与会员运营双向升级，差异化服务体验持续强化。经济型酒店方面，如家系列产品升级稳步推进，产品品质
与入住体验持续优化；中高端酒店方面，已形成覆盖多价位段的品牌矩阵，26Q1-Q3进一步深化产品模组化与属地化升级
：建国璞隐推出灵活房型、强化属地软装设计；建国扉缦完成3.0产品模型优化，兼顾产品力与造价效率；建国铂萃3.0重
构品牌视觉体系，持续打磨产品竞争力。会员运营端，“如LIFE俱乐部”权益持续扩容，细分客群卡种与单店VIP项目稳
步落地，同时打通“酒店+文旅”权益链路，将会员价值延伸至景区、餐饮等场景；本地生活特色活动三季度落地超700场
，国风音乐会、非遗手作等内容持续强化品牌文化标签。特色服务方面，“如家这碗面”“智能洗衣”等标准化服务持续
深化，璞隐酒店“一城一璞隐、一店一非遗”的差异化定位持续夯实。
盈利预测、估值与评级：考虑到26Q3行业需求偏弱，酒店RevPAR阶段性承压，盈利修复节奏略低于预期，我们小幅下
调公司2026-2028年的归母净利润预测分别为9.09/10.18/11.05亿元（较前次预测分别下调3.7%/3.4%/0.7%），当前股价
对应PE分别为15/14/13倍。公司作为酒店行业龙头，中高端品牌布局日趋完善，精细化运营成效逐步显现，长期成长逻辑
清晰，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；加盟扩张不及预期
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2026-11-02│首旅酒店(600258)26Q3扣非归母净利润同比增长11%，盈利仍有韧性 │天风证券 │买入
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业绩回顾：
26Q1-Q3：营业收入55.73亿元/yoy-3.61%，归母净利润8.22亿元/yoy+8.87%，扣非净利润7.46亿元/yoy+10.46%。
26Q3：营业收入19.94亿元/yoy-6.01%，归母净利润3.81亿元/yoy+6.54%，扣非净利润3.78亿元/yoy+11.27%。
26Q3收入分拆：管理业务加速
酒店板块：1-9月营收52.05亿元/yoy-3.48%，利润总额9.69亿元/yoy+14.64%。①酒店运营31.89亿元/yoy-11.07%，
主要系直营店净关店、直营平均可售房量同比-9.6%；②酒店管理20.16亿元/yoy+11.59%。Q3单季酒店运营约11.40亿元/y
oy-15.7%、酒店管理约7.74亿元/yoy+14.6%。
景区业务：1-9月营收3.68亿元/yoy-5.42%，利润总额1.73亿元/yoy-6.42%；Q3单季营收约0.80亿元/yoy-15.0%。
26Q3经营数据：RevPAR同比略降，同店压力显著大于整体不含轻管理酒店的全部酒店：RevPAR186元/yoy-2.4%、ADR2
56元/yoy-1.2%、OCC72.6%/yoy-0.9pct。
全部酒店：RevPAR160元/yoy-3.5%、ADR235元/yoy-2.1%、OCC67.9%/yoy-1.0pct。结构上经济型RP154元/-2.4%、中
高端210元/-3.0%、轻管理89元/-4.3%；直营RP194元/-2.0%，特许155元/-3.3%。
同店：18个月以上不含轻管理成熟店RevPAR183元/yoy-7.8%。
开店：26Q3新开406家，其中标准管理209家、占比51.5%；净增156家。截至9月末已新开店1012家。现有门店8169家/
客房57.03万间，中高端2418家、占比29.6%，房量占比42.7%；储备店1595家，其中标准管理1122家、占70.3%，储备结构
持续优化。
国庆假期（10.1-10.7）不含轻管理酒店RevPAR268元、可比口径yoy+4.5%。
盈利水平：毛利率与净利率双升，费控持续兑现
26Q3：毛利率46.6%/yoy+1.8pct，销售费率7.8%/-1.1pct，管理费率10.6%/+0.7pct，财务费率2.5%/-0.8pct，归母
净利率19.1%/+2.3pct。
投资建议：公司酒店管理业务稳健增长，26Q3扣非归母净利润同比实现双位数增长，验证盈利韧性；预计公司2026-2
028年归母净利润为9.3、10.9、11.8亿元（前值2026-2027年为10.5/11.8亿元），对应当前股价PE15x/13x/12x，下调盈
利预测的原因为酒店市场复苏弱于预期，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济与商旅需求恢复不及预期；行业供给扩张、价格竞争加剧；极端天气及自然灾害。
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2026-11-01│首旅酒店(600258)2026年三季报点评：开店&经营相对稳定，Q3利润正增 │东吴证券 │买入
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事件：26Q1-Q3营收55.73亿元，同比-3.6%；归母净利润8.22亿元，同比+8.9%；扣非归母净利润7.46亿元，同比+10.
5%；26Q3营收19.94亿元，同比-6.0%；归母净利润3.81亿元，同比+6.5%；扣非归母净利润3.78亿元，同比+11.3%。
Q3开店、经营相对稳定。1）Q3不含轻管理酒店RevPAR为186元，同比-2.4%，Q2同比-1.2%；ADR为256元，同比-1.2%
，Q2同比-0.6%；OCC为72.6%，同比-0.9pct，Q2同比-0.4pct。国庆假期不含轻管理酒店RevPAR同比增长4.5%。全部酒店R
evPAR为160元，同比-3.5%，Q2同比-1.0%。2）截至26Q3末，公司酒店数8169家，同比+8.9%；Q3新开酒店406家，Q1-Q3新
开1012家，新开店中标准店占比50.3%；3)Q3储备店1595家，Q2末储备店数量为1641家。
Q3利润同比提升：1）Q3毛利率46.6%，同比+1.8pct；营业成本为10.65亿元，同比减少1.06亿元。公司2026Q3关闭直
营店18家，至Q3末直营门店数509家。2）Q3销售费用额同比下降17.1%，销售/管理/财务费用率分别为7.8%/10.6%/2.5%，
同比-1.0/+0.7/-0.8pct。3）所得税率为22.5%。4）分类型看，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比-2.4%/-3.0%/-4.3
%，Q2同比+0.1%/-2.7%/+3.8%；成熟店RevPAR同比-7.8%，Q2同比-5.9%。
盈利预测与投资建议：公司为酒店龙头，预计后续直营开店及经营稳健，此前，24/25年分红率为49.9%/62.0%。我们
根据2026Q1-Q3经营情况，调整预计公司2026-2028年营收至73.4/74.9/76.4亿元（前值分别为75.6/78.6/81.0亿元），调
整预计归母净利润至9.3/10.3/11.3亿元(前值分别为9.0/10.1/11.0亿元)，当前股价对应2026/2027/2028年估值约15X/14
X/12XPE，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济及商旅需求恢复不及预期；酒店行业竞争严重加剧；新开店进度及储备店转化不及预期；直营店
调整、加盟店管理质量及成本费用波动等
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2026-11-01│首旅酒店(600258)2026年三季报点评：暑期RevPAR承压收入下滑，结构升级带│华创证券 │增持
│动利润稳健增长 │ │
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事项：
公司Q3收入19.94亿元，同比-6.01%；归母净利润3.81亿元，同比+6.54%；扣非归母净利润3.78亿元，同比+11.27%。
前三季度收入55.73亿元，同比3.61%；归母净利润8.22亿元，同比+8.87%；扣非归母净利润7.46亿元，同比+10.46%。收
入端受暑期行业景气及直营规模收缩影响承压，利润端逆势增长。
评论：
收入降幅扩大但利润延续增长，结构性因素是核心。Q3收入降幅由H1的约2.2%扩大至6.0%，主因暑期行业整体承压（
据STR，暑期国内各级别酒店Occ及ADR均不及去年同期）叠加直营店收缩（前三季度直营平均可售房量同比-9.6%）。拆分
看，前三季度酒店运营收入同比-11.07%，酒店管理收入同比+11.59%，轻资产结构下管理费增长部分对冲直营下滑；酒店
业务利润总额9.69亿元，同比+14.64%，景区业务利润总额1.73亿元，同比-6.42%。
RevPAR承压但国庆转正，成熟店压力大于整体。Q3不含轻管理酒店RevPAR186元，同比-2.4%；含轻管理全部酒店RevP
AR160元，同比-3.5%。18个月以上成熟店RevPAR159元，同比-8.3%，降幅明显大于整体，新店贡献对整体数据形成支撑。
积极信号是国庆期间RevPAR268元，可比口径同比+4.5%，精细化运营及营销管理成效显现。
开店结构持续优化，储备店质量提升。Q3新开店406家，同比+4.9%，其中标准管理酒店209家、占比51.5%；前三季度
累计新开1,012家，其中直营仅6家、特许加盟1,006家。截至9月末储备店1,595家，标准管理酒店占比70.3%；中高端酒店
2,418家、数量占比29.6%，客房占比42.7%，结构升级持续推进。
盈利能力改善，归母增速低于扣非主因非经常损益减少。前三季度毛利率42.53%，同比+1.83pct，成本降幅大于收入
；销售费用率7.79%，同比-0.55pct，财务费用同比-24.3%，主因租赁负债规模下降带动利息费用减少。Q3非经常性损益
净贡献约302万元，上年同期约1,790万元，致归母增速（+6.54%）低于扣非（+11.27%）；Q3归母净利率19.11%，同比+2.
2pct，主营盈利质量实际改善。前三季度经营现金流净额25.19亿元，仍显著高于净利润。
投资建议：行业短期景气承压，但公司轻资产转型下管理费收入占比提升、盈利中枢上移的逻辑持续兑现，国庆RevP
AR转正释放边际改善信号。考虑到公司收入端承压，我们调整公司26-28年营业收入至75.13/76.86/79.34亿元，前值为75
.99/78.18/80.68亿元，归母净利润至8.87/9.92/11.03亿元，前值为9.44/10.50/11.36亿元。参考可比公司，给予2027年
16倍PE，目标价14.21元，维持“推荐”评级。
风险提示：门店扩张不及预期，经营改善不及预期
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2026-10-31│首旅酒店(600258)极端天气扰动26Q3表现，费用控制盈利稳增 │招商证券 │买入
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2026Q3首旅酒店业绩稳中有进，受益于酒店管理业务增长与费用控制，景区业务面临挑战。酒店入住率和房价双降，
主要受极端天气和高油价影响，新开酒店数量增长，成本控制显成效，毛利率与费用率双降。
业绩稳中有进，三季度利润实现增长。首旅酒店公告公司前三季度实现收入55.73亿元/同比下降3.61%，归母净利润8
.22亿元/同比增长8.87%，扣非归母净利润7.46亿元/同比增长10.46%；其中单三季度实现收入19.94亿元/同比下降6.01%
，归母净利润3.81亿元/同比增长6.54%，扣非归母净利润3.78亿元/同比增长11.27%。
酒店业务成利润支柱，景区运营业务下滑。Q3公司酒店业务收入19.1亿元，同比下滑5.6%，其中酒店运营业务收入11
.4亿元，同比下滑15.7%，酒店管理业务收入7.7亿元，同比增长14.6%，景区业务收入7956万元，同比下滑15.0%；从利润
总额来看，Q3公司利润总额4.96亿元，同比增长3.0%，其中酒店业务利润总额4.78亿元，同比增长6.1%，景区业务利润总
额1827万元，同比下滑41.7%。
极端天气影响，酒店入住率和房价承压。首旅如家Q3所有酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-1.0个百分点/-2.1%
/-3.5%，其中开业满18个月的成熟酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.8个百分点/-4.5%/-8.3%，主要受厄尔尼诺极
端天气、油价提升影响，出行下滑。
新开酒店数量增长，关店数略有增加。Q3公司新开酒店406家，包括4家直营和402家加盟，相比25Q3（开业387家）有
所提升，标准品牌209家/占比51.5%，具体分布为经济型90家、中高端119家以及轻管理197家；关店数量250家，因此净开
业数量为156家。截止2026年9月末，公司已签约未开业和正在签约店有1595家，保证公司全年开业。
毛利率显著提升，销售费用率下降。公司在2026年第三季度的毛利率达到46.6%，较去年同期的44.8%提升了1.8个百
分点，销售费用率7.8%/-1.05pct，管理费用率10.6%/+0.69pct。财务费用率也从3.29%降低至2.53%，显示出公司在财务
管理上的显著成效。
投资建议：受油价上涨、极端天气和经济下行影响，酒店经营表现承压，但酒店行业供给进一步放缓，随着后续11月
中小学生秋假效应的释放，出行需求有望好转，预计公司26/27年归母净利润9.1/10.2亿元，建议关注。
风险提示：极端天气风险；高油价风险；宏观经济消费下滑风险。
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2026-10-30│首旅酒店(600258)26Q3盈利保持韧性，国庆RevPAR同比转正 │国金证券 │买入
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业绩简评
10月29日，公司发布2026年第三季度报告，整体业绩符合预期。26年前三季度实现营业收入55.73亿元/-3.61%，归母
净利润8.22亿元/+8.87%，扣非归母净利润7.46亿元/+10.46%；其中26Q3实现营业收入19.94亿元/-6.01%，归母净利润3.8
1亿元/+6.54%，扣非归母净利润3.78亿元/+11.27%。
经营分析
暑期需求承压，国庆RevPAR同比转正。26Q3公司不含轻管理酒店RevPAR186元/-2.4%，ADR256元/-1.2%，OCC72.6%/-0
.9pct；成熟店RevPAR同比-7.8%，降幅较Q2扩大1.7pct。暑期需求承压叠加直营规模收缩，拖累收入表现。国庆期间不含
轻管理酒店RevPAR为268元，可比口径同比+4.5%。
直营持续收缩，管理业务增长提速。前三季度直营酒店平均可售房量同比下降9.6%，酒店运营收入同比-11.07%；酒
店管理收入同比+11.59%，增速较上半年提升1.77pct。酒店业务利润总额9.69亿元/+14.64%，景区业务利润总额1.73亿元
/-6.42%，酒店主业贡献主要利润增量。
结构优化与费用下降支撑利润增长。前三季度公司综合毛利率42.53%/+1.83pct，销售及财务费用分别同比减少0.48
亿元、0.52亿元。直营店减少及OTA客源占比下降带动销售佣金节约。管理业务增长叠加费用下降，Q3扣非归母净利润同
比+11.27%，归母净利率19.11%/+2.25pct。
Q3开店保持增长，标准店储备回落。Q3新开酒店406家/+4.9%，其中标准店209家、占比51.5%；前三季度累计新开1,0
12家。截至9月末，公司酒店总数8,169家，较6月末净增156家；储备店1,595家，其中标准店1,122家、占比70.3%，分别
较6月末减少46家、89家。
盈利预测、估值与评级
公司通过扩大加盟管理业务、优化直营规模及降低费用，在收入承压下实现利润增长。预计2026—2028年归母净利润
分别为9.03/10.11/11.18亿元，同比+11.36%/+11.92%/+10.60%，对应EPS为0.809/0.905/1.001元。以股价11.30元计算，
对应PE为13.97/12.48/11.29倍，维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期；竞争加剧；加盟拓展受阻。
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2026-10-30│首旅酒店(600258)Q3扣非利润双位数增长，逆风期稳步改善盈利能力 │国信证券 │增持
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Q3扣非利润双位数增长，盈利能力改善。2026Q1-3公司收入55.73亿元，同比下降3.61%；归母净利润8.22亿元，同比
增长8.87%；扣非归母净利润7.46亿元，同比增长10.46%。单Q3收入19.94亿元，同比下降6.01%；归母净利润3.81亿元，
同比增长6.54%；扣非净利润3.78亿元，同比增长11.27%。
Q3扣非快于归母，主要系政府补助、金融资产相关收益减少及处置损失增加。
Q3新开数量同比提升，同时加速清退直营店，Q3末存量房间同比增长近5%。Q3新开406家（同比+4.9%）、关店250家
、净开156家，其中加盟新开402家、关222家、净开180家；直营新开4家、关28家、净减24家。前三季度新开1,012家（同
比-3.7%）、关645家、净开367家，其中加盟新开1,006家、关585家、净开421家；直营新开6家、关60家、净减54家；完
成全年1,600—1,700家新开店目标的60%—63%。期末酒店8,169家、同比+8.9%，客房570,328间、同比+4.8%；标准管理酒
店4,492家、占55.0%、同比+6.0%。储备1,595家，其中标准管理储备1,122家、占70.3%。
Q3RevPAR降幅环比扩大，成熟店经营仍待修复，国庆数据有所改善。Q3不含轻管理RevPAR186元/-2.4%（ADR256元/-1
.2%，OCC72.6%/-0.9pct）。全部酒店直营/加盟RevPAR194/155元，同比分别-2.0%/-3.3%；经济型直营/加盟-1.9%/-2.7%
，中高端-4.2%/-2.5%，轻管理-4.3%。不含轻管理成熟店RevPAR183元/-7.8%，较Q2的-6.1%承压。国庆RevPAR268元、可
比同比+4.5%。
轻资产化抬升毛利率，降本增效与直营收缩共同优化费用。Q3直营/管理/景区收入11.41/7.74/0.80亿元，同比-15.7
%/+14.6%/-15.0%；前三季度31.89/20.16/3.68亿元，同比-11.07%/+11.59%/-5.42%。Q3及前三季度酒店利润总额4.78/9.
69亿元，同比+6.1%/+14.64%；景区0.18/1.73亿元，同比-41.7%/-6.42%。Q3毛利率46.58%、同比+1.79pct，主要受高毛
利管理业务收入占比由31.8%升至38.8%、直营收入收缩的结构影响。Q3销售/管理/研发/财务费用1.56/2.11/0.16/0.50亿
元，同比-17.1%/+0.5%/-9.1%/-27.9%，费率同比-1.05/+0.69/-0.03/-0.77pct。费用下降既反映降本增效，也有直营店
收缩、相关运营成本及租赁利息减少的影响。
风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。
投资建议：结合Q3以来酒店行业经营趋势，我们下调2026-2028年公司归母净利润8.8/9.9/11.0亿元（此前为9.3/10.
3/11.3亿元），对应PE为14/13/12x。公司基本盘稳健发展，利润率持续优化，若后续分红进一步提升底部红利属性有望
强化，同时兼具一定顺周期属性，维持“优于大市”评级。
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2026-09-16│首旅酒店(600258)深度报告：沉潜蓄力历周期，景气徐来展锋芒 │东方证券 │买入
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酒店行业：供需格局再平衡，RevPAR修复可期。国内旅游需求韧性充足，春秋假落地有望释放家庭出游需求，拓宽淡
季住宿消费；供给端客房扩张与行业投资增速放缓，疫情后集中扩张带来的竞争压力逐步消化。若后续间夜需求增速持续
高于有效客房供给，行业供需将进一步优化。2026Q1酒店龙头RevPAR普遍正增、但2026Q2经营又有分化，行业仍处新均衡
的筑底阶段。
首旅酒店：老牌酒店龙头，高质量发展行稳致远。首旅酒店是全国三大连锁酒店集团之一，专注于中高端及经济型酒
店运营管理，并兼有景区经营业务。2026H1公司实现收入35.8亿元/-2.2%，主要系公司直营店减少所致，归母净利润4.4
亿元/+11.0%。分业务看酒店运营、酒店管理和景区经营收入占比分别为57.2%/34.7%/8.1%。截至2026年二季度末，公司
酒店总数为8013家，其中标准管理酒店/轻管理酒店分别4418家/3571家，标准管理和轻管理形成差异化扩张组合，分别承
担单店管理深度和网络覆盖功能。
成长看点：RevPAR改善与门店扩张双轮驱动。一看RevPAR修复改善，酒店行业需求韧性增长与供给增速回落推动供需
再平衡，存在贝塔修复机遇。轻管理提质+品牌升级+经济型迭代支撑个体改善，公司2026年半年报提出“全力发展标准管
理酒店”，标准管理酒店占储备项目的比例达到73.8%，高于存量酒店中的55.1%；其次中高端占比稳步提升也会结构性改
善RevPAR;同时如家经济型产品持续迭代也带来存量更新。二看规模扩容，2026年预计新开1600-1700家门店，全力发展标
准品牌以及提升中高端占比。
公司作为国资背景老牌酒店龙头成长逻辑清晰，受益于行业供需改善带来的RevPAR修复贝塔，同时公司致力于加码标
准管理与中高端门店扩张、迭代经济型产品的结构改善，此外景区业务也补充稳定现金流，自身经营存改善空间。我们预
计2026-2028年归母净利润为9.1/10.1/10.7亿元（26-27年原预测为10.8/11.8亿元），参考可比公司2026年平均20xPE估
值，给予公司目标价16.2元（原目标价16.7元），维持“买入”评级。
风险提示
居民消费力不及预期；行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。
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2026-09-07│首旅酒店(600258)盈利能力改善，储备店质量稳步提升 │中银证券 │增持
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公司发布2026年半年报，据公告，公司2026年上半年实现营收同比-2.22%、实现归母净利润同比+10.98%、实现扣非
归母净利润同比+9.64%。公司持续拓展门店规模，对内完善精细化管理，26H1提质增效效果良好，盈利实现稳健增长。我
们维持增持评级。
支撑评级的要点
H1收入小幅下降，利润保持增长。公司上半年实现营业收入35.80亿元，同比-2.22%；实现归母净利润4.41亿元，同
比+10.98%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比+9.64%。收入下降主要是因为公司坚持以特许加盟为主的发展模式，直
营店净关店导致直营店房量减少。单二季度，公司实现营业收入18.03亿元，同比-4.89%；实现归母净利润2.72亿元，同
比+6.75%。
26Q2酒店经营小幅承压。公司Q2表现受市场景气度影响略有承压，开业18个月以上的成熟酒店的RevPAR、OCC、ADR三
项数据在第二季度分别同比-5.9%、-2.4pct、-2.4%。其中，二季度不含轻管理的成熟酒店RevPAR、OCC、ADR三项数据分
别同比-6.1%、-2.3pct、-3.0%。分项目看，特许管理（-5.8%）RevPAR跌幅略好于直营店（-6.0%），轻管理（-4.5%）好
于经济型酒店（-5.9%）和中高端（-6.2%）。
上半年开店速度放缓，储备店结构有所改善。公司上半年新开店数606家，同比-8.73%。H1达成全年开店目标的37.86
%。新开店中，标准管理酒店占300家，同比-20.63%；占比由56.9%降至49.5%。据公司公告，开店速度放缓主要是因为春
节较晚、筹建周期延后，以及不同地区的市场表现有所分化。截至26H1，公司共有储备店1641家，其中标准管理酒店1211
家，同比+4.6%,占储备店的73.8%，同比提升7.6pct。层级上，公司酒店质量不断提升，截至上半年如家3.0及以上产品占
比由2025年末81.5%提升至85.3%。截至26H1，公司中高端酒店数量达2,348家，占酒店总数的29.3%；中高端酒店房量占比
达42.3%，同比提升0.2pct，门店结构持续升级。公司继续增加标准管理酒店，并对现有门店进行升级，有望改善未来的
门店质量，助推盈利质量持续提升。
估值
受收入结构变动影响，公司上半年收入小幅下降，但酒店管理收入增长，助推公司盈利结构改善，26H1利润仍保持增
长。结合市场情况和公司数据，我们预测公司26-28年EPS为0.78/0.86/1.02元，对应市盈率15.3/14.0/11.8倍。公司经营
韧性较好，我们维持增持评级。
评级面临的主要风险
市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险
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2026-09-06│首旅酒店(600258)2026年上半年业绩点评：直营店优化提升盈利能力，经济型│长江证券 │买入
│与轻管理经营表现良好 │ │
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事件描述
2026年上半年，公司实现营业收入35.8亿元，同比下滑2.22%，实现归母净利润4.41亿元，同比增长10.98%。
2026年第二季度，公司实现营业收入18.03亿元，同比下滑4.89%，实现归母净利润2.72亿元，同比增长6.75%。
事件评论
开店节奏阶段性放缓，储备店充足。2026年上半年，公司新开店606家，开店节奏阶段性放缓，主要系春节较晚导致
筹建周期延后以及市场环境分化影响，其中二季度新开门店388家。截至2026年6月30日，公司门店总数达8013家，同比增
长10.25%，中高端酒店占比为29.3%，同比持平，储备店1641家，保持积极态势。
中高端酒店RevPAR承压，经济型与轻管理表现相对较好。2026年第二季度，公司不含轻管理的全部酒店RevPAR同比下
滑1.2%，其中ADR下滑0.6%，OCC下滑0.4pct；拆分看，经济型酒店RevPAR同比增长0.1%，主要由ADR同比增长0.1%带动，O
CC同比持平，中高端酒店RevPAR同比下滑2.7%，ADR同比下滑1.7%，OCC同比下滑0.7pct，轻管理酒店RevPAR同比增长3.8%
，ADR同比增长3.5%，OCC同比增长0.1pct。
直营店减少，盈利能力提升。2026年上半年，公司直营门店数量下降导致酒店运营收入同比下降8.29%，但与之相关
的折旧及摊销、能源费、洗涤费等均大幅下降，整体营业成本下降5.29%，而公司酒店管理收入在规模增长以及CRS渠道预
订贡献提升下同比增长9.82%，公司整体营收同比仅下滑2.22%，因此公司毛利率同比提升1.94pct至40.27%。期间费用率
方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别0.25/+0.4/-0.83/+0.01pct，销售费用率下滑主要
系直营店减少以及OTA客源占比下降导致销售服务费下降，管理费用率提升主要系公司增加开发人员以及AI咨询项目增加
，财务费用率下降主要系直营店下降后，与之相关的租赁负债产生的利息费用下降。综合影响下，公司净利率同比增长1.
88pct至13.38%。
投资建议与盈利预测：展望未来，随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升，酒店行业有望迎来稳健增长。
短期看，公司2026年计划新开1600-1700家酒店，提速开店节奏，持续打造酒店产品力。长期看，公司在下沉市场的中高
端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础，如家NEO等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升
品牌形象。预计2026-2028年归母净利润分别为9.06、10.32、11.59亿元，对应PE为15、13、12倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济回升缓慢，需求增长不及预期的风险；
2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、新品牌培育及开店不及预期风险。
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2026-09-02│首旅酒店(600258)2026年中报点评：经营边际承压盈利改善，产品升级与会员│光大证券 │增持
│运营持续深化 │ │
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事件：首旅酒店发布2026年半年报，26H1公司实现营收/归母净利润35.80/4.41亿元，同比-2.22%/+10.98%；其中26Q
2实现营业收入/归母净利润18.03/2.72亿元，同比-4.89%/+6.75%。
酒店管理业务增长推动利润同比提升，景区业务利润平稳。26H1公司酒店业务实现营收32.91亿元，同比-2.20%；利
润总额4.91亿元，较上年同期增加0.96亿元。利润增长主要系高毛利率的酒店管理业务收入同比增长9.82%至12.42亿元，
同时直营店净关店带动折旧、租赁等固定成本相应下降，共同对冲了酒店运营业务收入同比下降8.29%的负面影响。26H1
景区运营业务实现营收2.89亿元，同比-2.38%；利润总额1.55亿元，较上年同期增加0.01亿元，保持平稳。
26H1酒店RevPAR整体微增，Q2边际承压，业态分化显著。26H1公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为153元，同比
微增0.1%。26Q2不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR/ADR/OCC分别为163元/240元/67.8%，分别同比-1.2%/-0.6%/-0.4pcts
，系成熟门店高基数及市场环境分化所致。分档次看，26Q2经济型酒店RevPAR同比+0.1%，表现稳健；中高端酒店RevPAR
同比-2.7%，有所承压；轻管理酒店RevPAR同比+3.8%，展现较强增长韧性。开店方面，26H1公司新开店606家，其中特许
加盟店604家，直营店2家。按类型分，经济型/中高端/轻管理酒店分别新开142家/158家/302家。截至26H1末，公司中高
端酒店房间量占比提升至42.3%，同比+0.2pcts，门店结构持续优化；储备店规模达1641家，其中标准管理酒店占比73.8%
、同比+7.6pcts，为规模扩张与结构升级筑基。
盈利能力同比改善，费用结构分化显现。1）26H1公司毛利率为40.27%，同比+1.94pcts，主要系直营门店优化收缩带
动运营成本回落，叠加高毛利的特许酒店管理业务占比持续提升共同驱动。2）26H1公司销售费用率为7.79%，同比-0.25p
cts；公司管理费用率为11.60%，同比+0.40pcts，主要系开发人员及AI咨询项目增加所致。3）综合来看，26H1公司销售
净利率达13.38%，同比+1.88pcts。
26Q2公司毛利率为42.30%，同比+1.20pcts。26Q2公司销售费用率为7.68%，同比-0.53pcts；公司管理费用率为10.51
%，同比+0.94pcts。综合来看，26Q2公司销售净利率达15.86%，同比+2.10pcts。
产品服务持续创新，打造差异化体验。公司持续推进产品迭代与服务创新。经济型酒店方面，如家酒店4.0通过设计
、品质和体验的升级广受市场喜爱，截至26H1末，如家3.0及以上产品占比已提升至85.3%。中高端酒店方面，公司已构建
以如家商旅、如家精选、璞隐、逸扉等为核心的品牌矩阵，并持续推出如家商旅2.5、如家精选4.0、璞隐2.0等升级产品
。在会员运营上，公司在“如LIFE俱乐部”基础上，针对Z世代与银发群体分别推出“青春卡”与“老友卡”，并创新推
出“单店VIP项目”，为高频客群提供门店特色增值权益，打造差异化服务体验。在特色服务方面，公司持续深化“如家
这碗面”、“智能洗衣”等项目，其中璞隐酒店2.0打造“一城一璞隐，一店一非遗”的专属品牌特色服务，塑造中式文
化品牌标签。
盈利预测、估值与评级：考虑到26H1中高端酒店RevPAR阶段性承压，盈利修复节奏略低于预期，我们略下调公司2026
-2028年的归母净利润预测分别为9.43/10.54/11.13亿元（较前次预测分别下调0.23%/0.95%/1.01%），当前股价对应PE分
别为14/12/12倍。公司中高端品牌布局日趋完善，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；加盟扩张不及预期
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2026-09-02│首旅酒店(600258)结构优化驱动利润弹性释放 │申万宏源 │买入
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公司公布2026年半年度报告，业绩符合预期。2026年上半年，公司实现营业收入35.80亿元，同比下降2.22%；实现归
母净利润4.41亿元，同比增长10.98%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比增长9.64%。利润端逆势增长主要系毛利率提
升叠加费用管控有效：上半年毛利率40.27%，同比提升1.94个百分点；财务费用同比下降22.54%，主因直营店减少导致租
赁负债利息费用下降。
上半年RevPAR基本持平,单二季度RevPAR受天气影响有所承压。2026年上半年，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPA
R为153元，同比增长0.1%。分季度看，Q2不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为163元，同比下降1.2%；平均房价240元，同
比下降0.6%；出租率67.8%，同比下降0.4个百分点。分业态看，Q2经济型酒店RevPAR为134元，同比增长0.1%；中高端酒
店RevPAR为185元，同比下降2.7%；轻管理酒店RevPAR为86元，同比增长3.8%。值得注意的是，18个月以上成熟店不含轻
管理RevPAR同比下降6.1%，而整体酒店表现优于成熟门店，新开门店质量提升及产品结构优化持续贡献增量。
规模扩张稳步推进，储备店结构持续优化。截至2026年6月末，公司酒店数量达8,013家（含境外2家），客房间数562
,116间。中高端酒店2,348家，占比29.3%，客房占比提升至42.3%。上半年新开店606家，其中标准管理酒店300家（经济
型142家、中高端158家），轻管理酒店302家。受春节较晚导致筹建周期延后及市场环境分化影响，拓店节奏阶段性放缓
。储备店1,641家，其中标准管理酒店1,211家，同比增长4.6%，储备店中标准管理酒店占比73.8%，同比提升7.6个百分点
，为全年规模扩张及结构优化奠定基础。
轻资产转型持续深化，盈利结构优化驱动利润弹性释放。报告期内，公司坚持以特许加盟为主的发展模式，酒店管理
收入同比增长9.82%，高毛利业务占比提升推动整体毛利率上行1.94个百分点；与此同时，直营店净关店带来租赁负债利
息费用及折旧摊销下降，成本端刚性减负，收入承压背景下利润端仍实现双位数增长，盈利质量持续改善。
投资分析意见：从长期视角来看，公司持续推进产品结构优化与AI数字化赋能，标准管理酒店占比稳步提升。但考虑
到短期酒店行业RevPAR承压，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为9.28/9.82/11.0亿元（前值26-27年
归母净利润预测为10.04/10.98亿元），当前股价对应PE为14/14/12倍，维持"买入"评级
风险提示：旅游消费复苏不及预期，RevPAR回暖节奏放缓；加盟扩张进度不及预期；行业竞争加剧风险。
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2026-09-02│首旅酒店(600258)2026年中报业绩点评：景气波动拓店承压，优化直营继续提│国泰海通 │买入
│效 │ │
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本报告导读：行业景气波动导致经营数据承压，公司通过直营改善等效率提升方式维持利润正增长。
投资要点：维持增持评级。考虑多因素影响下行业景气度波动，下调公司2026/27/28年EPS至0.76/0.85/0.94（-0.07
/-0.07/-0.07）元。考虑公司处于规模优先战略驱动，加速开店，且质量提升，产品升级、运营效率持续提升阶段，我们
认为后续预期改善有望提升估值，给予26年高于行业平均24.5xPE估值，维持目标价18.63元。
业绩简述：26H1实现营收35.80亿/同比-2.22%，归母净利润4.41亿/同比+10.98%，归母扣非净利润3.68亿/同比+9.64
%。其中：26Q2单季营收18.03亿/同比-4.9%，归母净利润2.72亿/同比+6.8%，归母扣非净利润2.24亿/同比-1.0%。26H1酒
店业务利润总额4.91亿/同比+24.4%。
景气波动，拓店承压。①经营数据：不含轻管理酒店：RevPAR同比-1.2%，其中OCC同比-0.4pct，ADR同比-0.6%；整
体：RevPAR同比-1.0%，OCC同比-0.5pct，ADR同比-0.2%。同店RevPAR同比6.1%（不含轻管理），整体-5.9%。②26Q2新开
388家，其中标准管理酒店新开158家，关闭142家，净增16家。同比放缓（25Q2核心品牌新开186家），轻管理新开228家
。③开店节奏变化，龙头的集体放缓与行业供给增速趋势同步，一方面酒店更关注质量，另一方面加盟意愿确实有所放缓
，此外，新物业筹建流程变化也会影响开店节奏。
继续优化直营店提升效率。①26H1酒店业务利润总额4.91亿/+24.4%，酒店管理收入同比+9.82%（占酒店收入比重升
至37.7%），酒店运营收入-8.29%（直营店净关店），叠加财务费用-22.5%、销售费用-5.3%，收入结构优化与费用管控是
利润高增的核心驱动。②在26Q2经营数据明显承压的环境下，能够维持上半年归母净利润双位数增长已经很稳定。二季度
天气，油价等多因素冲击，经营层面仍有压力。收入端下滑更多是受直营店净关店及景区承压影响。③公司通过关闭部分
效率不佳的直营店来改善直营利润及经营数据，同时继续提升CRS占比，以及总部效率，以对冲行业景气度波动对利润率
的影响。④我们认为，公司目前估值及预期均处于历史底部区域，且随着加盟模式占比提升，公司经营业绩及现金流将更
加稳定，预计后续会加大股东回报力度，增厚股东回报。
风险提示：供给增加竞争加剧，开店速度不及预期。
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2026-09-01│首旅酒店(600258)26H中报点评：收入短期承压，门店储备结构优化 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入35.80亿元，同比-2.22%；归母净利润4.41亿元，同比+10.9
8%；扣非归母净利润3.68亿元，同比+9.64%。
其中，Q2单季度公司实现营业收入18.03亿元，同比-4.89%；归母净利润2.72亿元，同比+6.75%，扣非归母净利润2.2
4亿元，同比-1.05%。
点评：
营收短期承压，盈利逆势增长，利润率持续修复。26H1公司营收同比小幅下滑2.22%，主要系二季度行业淡季叠加终
端供给增量较大，存量门店经营数据小幅承压所致，但公司盈利端实现逆势稳健增长，盈利质量显著优化。26H1综合毛利
率40.27%，同比提升1.94pct，盈利能力改善明确；单Q2毛利率42.30%，同比+1.20pct，高毛利结构持续兑现。分季度看
，26Q2行业竞争加剧，整体RevPAR142元、同比-1.0%，其中ADR224元、同比-0.2%，OCC63.4%、同比-0.5pct，存量经营数
据小幅走弱拖累营收表现，但公司依托结构优化实现利润正增长，经营韧性突出。
管理加盟业务保持增长，业务结构持续优化升级。公司轻重资产迭代逻辑持续落地，高毛利轻资产业务成为核心增长
支柱，有效对冲重资产运营业务压力。26H1酒店管理收入12.42亿元，同比+9.82%，显著跑赢整体营收，主要得益于特许
加盟门店扩容及CRS直销渠道效能提升；相对低毛利的酒店运营收入阶段性承压，26H1收入20.49亿，同比-8.29%。截至26
年6月末，公司在营酒店8013家、客房56.21万间，上半年累计新开606家，其中Q2单季新开388家，环比提速显著，轻资产
管理门店占比持续提升，进一步抬升整体盈利中枢。
费用管控成效凸显，费率持续优化。公司精细化运营与降本增效持续落地，期间费用结构持续改善，对冲行业短期经
营压力。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.79%/11.60%/0.81%/3.15%，同比-0.25pct/+0.39pct/+0.01pct/-0.83p
ct，财务费用率显著下行主要系融资结构优化、利息支出减少，销售费用率随规模化运营持续压降。整体费用管控加强，
叠加高毛利轻资产收入占比提升，公司净利率稳步上行，26H1归母净利率13.38%，同比提升1.88pct，规模效应与结构红
利共振，驱动利润逆势增长。
门店扩张储备结构优质，中长期成长确定性充足。上半年公司新开店中标准管理店300家、占比49.5%，截至二季度末
储备门店1641家，其中标准店1211家、占比73.8%，储备结构持续优化，为后续稳健开店提供充足支撑。短期看，下半年
国庆、秋冬商旅旺季有望带动入住率、房价修复，存量RevPAR具备改善弹性；中长期依托完善品牌矩阵、下沉市场拓展及
加盟体系优势，开店增长与结构升级双逻辑持续兑现。
投资建议：预计2026-2028年首旅酒店将实现归母净利润9.14/10.27/11.64亿元，同比增速12.63%/12.42%/13.32%。
预计2026-2028年EPS分别为0.82/0.92/1.04元/股，对应2026-2028年PE分别为14X、13X和11X，给予“买入”评级。
风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展
缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。
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2026-09-01│首旅酒店(600258)公司点评报告：盈利能力稳步提升，关注后续门店表现及拓│方正证券 │增持
│店节奏 │ │
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事件：公司发布2026年半年报，26H1实现收入35.80亿元，同比减少2.22%，归母净利润4.41亿元，同比增长10.98%。
26Q2实现收入18.03亿元，同比减少4.89%，实现归母净利润2.72亿元，同比增长6.75%。
分业务看，酒店管理业务驱动增长。
1）酒店管理：26H1实现收入12.42亿元，同比上升9.82%，主要受益于特许酒店规模持续增长及CRS（“中央预订系统
”）渠道预订贡献提升；
2）酒店运营：26H1实现收入20.49亿元，同比下降8.29%，主要系公司坚持以特许加盟为主的发展模式，直营店净关
店导致直营店房量减少所致；
3）景区业务：26H1实现收入2.90亿元，同比下降2.38%，主要因受到市场环境影响，景区入园人次同比有所下滑。
Q2酒店RevPAR小幅承压。
1）不含轻管理酒店的全部酒店：2026Q2RevPAR为163元，同比下降1.2%；平均房价240元，同比下降0.6%；出租率67.
8%，同比下降0.4pct；
2）18个月以上不含轻管理酒店的成熟酒店：2026Q2RevPAR为161元，同比下降6.1%；平均房价238元，同比下降3.0%
；出租率67.8%，同比下降2.3pct。
储备店保持积极态势支撑后续扩张。
1）总数：截至2026年6月底，公司酒店数量为8,013家（含境外2家），客房间数为562,116间。公司中高端酒店数量
为2,348家，占比29.3%，客房间数为237,682间，占总客房间数的42.3%；
2）开店：26Q2新开总数为388家，其中直营店2家，特许加盟店386家。经济型酒店新开店74家，中高端酒店新开店84
家，轻管理酒店新开店228家，其他2家；
3）储备：截至2026年6月底，公司已签约未开业和正在签约店为1,641家。
盈利预测与投资建议：公司为国内连锁酒店集团龙头，具备规模优势，未来持续推进标准管理门店占比提升及中高端
结构升级，有望取得领先行业平均的RevPAR表现。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.2/10.4/11.4亿元，维持
“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，居民需求不及预期，竞争加剧风险。
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2026-08-31│首旅酒店(600258)油价上涨冲击26Q2表现，费用控制盈利平稳 │招商证券 │买入
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2026Q2首旅酒店业绩表现平淡，其中酒店业务小幅下滑，景区业务面临挑战。
酒店入住率和房价双降，成熟酒店RevPAR下滑，主要受高油价影响。新开酒店数量增长，待开业酒店数量增加。成本
控制显成效，毛利率与费用率双降。
收入因结构小幅下降，利润表现稳定。2026年上半年，首旅酒店实现营业收入35.8亿元，同比下降2.22%；归母净利
润达4.41亿元，同比增长10.98%。2026年Q2，首旅酒店营业收入达到18.03亿元，同比下降4.89%，归母净利润录得2.72亿
元，同比增长6.75%；扣非后的归母净利润为2.24亿元，同比下降1.05%。
酒店业务稳中有降，景区业务面临挑战。Q2公司酒店业务收入17.2亿元，同比下滑4.8%，其中酒店运营业务收入10.5
亿元，同比下滑10.9%，酒店管理业务收入6.6亿元，同比增长6.7%，景区业务收入8755万元，同比下滑6.2%；从利润总额
来看，Q2公司利润总额3.9亿元，同比增长13.1%，其中酒店业务利润总额3.7亿元，同比增长16.2%，景区业务利润总额21
98万元，同比下滑21.4%。
酒店入住率和房价双降，成熟酒店RevPAR下滑。首旅如家Q2所有酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-0.5个百分点
/-0.2%/-1.0%，其中开业满18个月的成熟酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.4个百分点/-2.4%/-5.9%，主要受油价
提升，出行下滑影响。
新开酒店数量增长，储备门店数提升。Q2公司新开酒店388家，包括2家直营和386家加盟，相比25Q2（开业364家）有
所提升，标准品牌158家/占比40.7%，具体分布为经济型74家、中高端84家以及轻管理228家；关店数量未提及，因此净开
业数量为245家。截止2026年6月末，公司已签约未开业和正在签约店有1641家，单季度增加57家，保证公司全年开业。
成本控制显成效，毛利率与费用率双降。公司在2026年第二季度的毛利率达到42.3%，较去年同期的41.1%提升了1.2
个百分点，销售费用率7.68%/-0.53pct，管理费用率10.51%/+0.96pct。财务费用率也从3.79%降低至3.04%，显示出公司
在财务管理上的显著成效。
投资建议：受油价上涨、极端天气和经济下行影响，酒店经营表现承压，酒店行业供给进一步放缓，随着后续中秋国
庆超长假和中小学生秋假效应的释放，出行需求有望好转，预计公司26/27年归母净利润9.2/10.3亿元，建议关注。
风险提示：开业不及预期；油价上涨风险；极端天气风险
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2026-08-31│首旅酒店(600258)利润率同比提升、关注2H拓店节奏 │华泰证券 │增持
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首旅酒店发布2026年半年报：1H26实现营收35.80亿元/yoy-2.22%，归母净利润4.41亿元/yoy+10.98%，扣非归母净利
润3.68亿元/yoy+9.64%；归母/扣非归母净利率为12.31%/10.28%，同比+1.46/+1.11pct。2Q26实现营收18.03亿元/yoy-4.
89%，归母净利润2.72亿元/yoy+6.75%，扣非归母净利润2.24亿元/yoy-1.05%；归母/扣非归母净利率为15.07%/12.43%，
同比+1.64/+0.48pct。收入端承压主要系直营店净关店所致，利润率上行受益于高毛利酒店管理业务增长及直营店成本压
降。立足长期，我们看好公司标准管理酒店扩张、产品结构升级及轻资产运营提效带来的盈利能力上行，短期关注下半年
拓店节奏。维持“增持”评级。
2Q酒店RP小幅承压，经济型酒店表现稳健
1H26酒店业务收入32.91亿元/yoy-2.2%，主要受直营店净关店影响，利润总额4.91亿元/yoy+24.4%；景区业务收入2.
89亿元/yoy-2.4%，主因期内入园人次同比有下滑，利润总额1.55亿元/yoy+0.8%。2Q26不含轻管理酒店的整体RevPAR为16
3元/yoy-1.2%，其中ADR为240元/yoy-0.6%，OCC为67.8%/yoy-0.4pct；全部酒店RevPAR为142元/yoy-1.0%，其中ADR/OCC
同比-0.2%/-0.5pct。分档次看，经济型酒店RevPAR为134元/yoy+0.1%，经营表现相对稳健；中高端酒店RevPAR为185元/y
oy-2.7%，ADR/OCC分别同比-1.7%/-0.7pct。Q2不含轻管理酒店的同店（运营18个月以上的成熟店）RevPAR161元/yoy-6.1
%弱于整体。
Q2开店环比提速，标准管理酒店储备占比持续提升
1H26公司新开酒店606家，其中Q1/Q2分别新开218/388家，Q2拓店环比提速；1H26标准管理酒店新开300家，占全部新
开店的49.5%。上半年拓店节奏有阶段性放缓，主要受春节较晚带来的筹建周期延后及市场环境分化影响。截至1H26末，
公司酒店数量达8,013家/yoy+10.3%，特许加盟门店占比提升至93.4%/yoy+1.4pct，中高端酒店房量占比42.3%/yoy+0.2pc
t；储备店达1,641家/环比增加22家，其中标准管理酒店1,211家/yoy+4.6%，储备店中标准管理酒店占比73.8%/yoy+7.6pc
t，我们认为较高质量的储备结构有望支撑后续规模扩张与产品升级。
管理业务增长+成本压降下盈利能力持续改善
1H酒店管理收入12.42亿元/yoy+9.82%，受益于特许酒店规模扩大及CRS（中央预订系统）渠道预定贡献提升；1H酒店
运营收入20.49亿元/yoy-8.29%，主要系期内直营店净关店。1H26毛利率40.27%/yoy+1.94pct，或受益于高毛利酒店管理
业务收入占比上行。1H26销售/管理/财务费用率分别为7.79%/11.60%/3.15%，同比-0.25/+0.40/-0.83pct，管理费用率上
行主因公司增加开发人员及期内AI咨询项目增加。
盈利预测与估值
考虑公司Q2RevPAR修复进程略有放缓，我们调整26E-28E归母净利润至9.07亿元/10.47亿元/11.02亿元（较前值分别-
2.3%/-1.9%/-3.3%），对应EPS为0.81元/0.94元/0.99元。参考可比公司彭博一致预期26EPE均值17x，考虑公司门店质量
正有结构性优化、但开店有阶段性放缓，略削减溢价率，给予公司26年18xPE，调整目标价至14.95元（前值17.83元，对
应26EPE21x）。
风险提示：宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。
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2026-08-30│首旅酒店(600258)2026年中报点评：轻资产深化提质增效，利润稳健增长 │华创证券 │增持
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事项：
2026Q2公司营业收入18.03亿元、同比-4.9%；归母净利润2.72亿元、同比+6.8%；扣非归母2.24亿元、同比-1.1%。上
半年营收35.80亿元、同比-2.22%，归母4.41亿元、同比+10.98%，扣非3.68亿元、同比+9.64%。
评论：
公司收入承压，利润稳健增长。分模式看，上半年酒店管理收入12.42亿元、同比+9.82%，受益于特许酒店规模增长
及CRS渠道贡献提升；酒店运营收入20.49亿元、同比-8.29%，系直营店净关店致房量减少；景区业务2.89亿元、同比-2.3
8%。公司"收入变动小、利润变动大"特征延续，源于酒店管理业务毛利率较高且占比持续提升。
RevPAR降幅显著收窄，价格基本企稳。2026Q2不含轻管理酒店RevPAR163元、同比-1.2%（上年同期-4.1%），均价240
元、同比-0.6%，出租率67.8%、同比-0.4pcts。全部酒店RevPAR142元、同比-1.0%。分模式，直营RevPAR175元、同比持
平，特许137元、同比-0.5%。分档次，经济型134元、同比+0.1%，中高端185元、同比-2.7%，轻管理86元、同比+3.8%。
成熟店（18个月以上）不含轻管理RevPAR161元、同比-6.1%，同店仍待修复。
单季新开388家，储备店结构优化。2026Q2新开酒店388家（直营2/特许386），其中经济型74、中高端84、轻管理228
；上半年新开606家，标准管理300家、占比49.5%。截至26Q2末在营酒店8,013家、客房56.21万间。储备店1,641家，其中
标准管理1,211家、同比+4.6%，占比73.8%、同比+7.6pcts。
中高端占比稳步提升，品牌迭代强化。截至26Q2末中高端酒店2,348家、占比29.3%，中高端客房23.77万间、占总客
房42.3%；特许加盟门店占比93.4%。如家4.0上半年新开98家、同比+19.5%、储备304家，如家3.0及以上占比由81.5%升至
85.3%；璞隐开业78家、储备90家。"如LIFE俱乐部"与"首享会"会员规模达2.2亿。
公司轻资产结构持续深化、RevPAR降幅明显收窄，叠加中高端占比提升与储备店结构优化，盈利稳健性与确定性增强
。我们预计公司26-28年归母净利润分别为9.44/10.50/11.36亿元，前值为9.36/10.40/11.35亿元。参考可比公司，考虑
公司利润层面持续改善，门店结构优化、资产质量提升，具备溢价空间，给予2026年18倍PE，目标价15.21元，维持“推
荐”评级。
风险提示：门店扩张不及预期，经营改善不及预期。
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2026-08-30│首旅酒店(600258)26Q2业绩符合预期，结构优化推动利润稳增 │国金证券 │买入
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业绩简评
8月29日，公司发布2026年半年度报告，业绩基本符合预期。26H1公司实现营业收入35.80亿元/-2.22%，归母净利润4
.41亿元/+10.98%，扣非归母净利润3.68亿元/+9.64%；其中26Q2实现营业收入18.03亿元/-4.89%，归母净利润2.72亿元/+
6.75%，扣非归母净利润2.24亿元/-1.05%。
经营分析
Q2RevPAR小幅承压。26Q2公司不含轻管理酒店RevPAR163元/-1.2%，ADR240元/-0.6%，OCC67.8%/-0.4pct；其中经济
型RevPAR134元/+0.1%，表现优于中高端的185元/-2.7%。成熟店经营压力相对更大，Q2不含轻管理成熟店RevPAR同比-6.1
%，其中经济型/中高端分别同比-5.9%/-6.2%。
直营持续收缩，轻资产化推动管理收入增长。26H1公司酒店运营业务收入20.49亿元/-8.29%，主要受直营酒店退出影
响；酒店管理业务收入12.42亿元/+9.82%，收入占比进一步提升；景区业务实现收入2.89亿元/-2.38%。截至6月末，公司
直营酒店527家，较年初减少30家；特许及管理酒店7,486家，较年初增加241家，轻资产化方向延续。
收入承压下利润仍实现增长，经营效率持续改善。26H1公司综合毛利率40.27%/+1.94pct，酒店业务利润总额4.91亿
元/+24.35%。高毛利酒店管理业务增长叠加直营门店收缩带来的折旧、租赁等成本下降，使得利润增速明显快于收入。
Q2开店明显提速，标准管理酒店储备充足。26H1公司新开酒店606家，其中标准店新开店300家，占全部新开店比例49
.5%；26Q2新开388家，较Q1的218家明显提速;截至6月末公司储备酒店1,641家，其中标准店1,211家，占比73.8%/+7.6pct
。
盈利预测、估值与评级
26H1公司在RevPAR承压背景下，通过持续收缩直营门店、扩大加盟规模及优化成本费用，实现利润稳健增长，轻资产
化转型成效持续体现。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为9.02/10.10/11.57亿元，同比增长11.2%/12.0%/
14.5%，对应EPS分别为0.81/0.91/1.04元。当前股价对应PE分别为15.4/13.8/12.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期；竞争加剧；加盟拓展受阻。
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2026-08-29│首旅酒店(600258)业绩表现韧性强，经营调整持续优化 │华西证券 │增持
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事件概述
公司发布半年报，26H1营收35.80亿元/-2.22%，归母净利润4.41亿元/+10.98%，扣非归母净利润3.68亿元/+9.64%；Q
2单季营收18.03亿元/-4.89%，归母净利润2.72亿元/+6.78%。
分析判断:
收入下降背景下利润双位数增长，降本增效与轻资产结构升级驱动盈利改善。
收入小幅下滑，利润总额同比+17.76%，盈利改善主要来自成本费用端收缩及业务结构向高毛利酒店管理倾斜。分项
来看：（1）毛利率：H1销售毛利率40.24%/同比+1.90pct，营业成本21.38亿元/-5.29%，慢于收入降幅，其中折旧摊销-7
.18%、能源费-9.12%，主要系直营店数量下降；（2）费用端：财务费用1.13亿元/-22.54%（直营店减少带动租赁负债利
息同比减少3,154.51万元），销售费用2.79亿元/-5.29%（其中销售服务费-13.80%，主要系直营店减少及OTA客源占比下
降），管理费用4.15亿元/+1.27%保持平稳；（3）盈利结果：归母净利率12.31%/同比+1.46pct，其中酒店业务利润总额4
.91亿元/同比+9,625.54万元，景区业务利润总额1.55亿元/同比+119.60万元；加权ROE3.59%/同比+0.25pct；（4）现金
流：经营现金流净额14.62亿元/-5.47%，净现比约3.3，盈利现金含量充足。单Q2，归母净利润增速（+6.78%）较Q1（+18
.51%）有所回落，Q2扣非归母净利润同比-1.04%。
酒店管理收入高增、酒店运营收缩，轻资产结构持续优化。
收入结构持续向高毛利管理业务迁移：（1）酒店管理业务收入12.42亿元/+9.82%，主要受益于特许酒店规模持续增
长及CRS中央预订系统渠道预订贡献提升；酒店运营业务收入20.49亿元/-8.29%，主要系公司坚持以特许加盟为主的发展
模式、直营店净关店导致直营店房量减少；酒店业务收入合计32.91亿元/-2.20%；（2）截至报告期末，公司酒店数量8,0
13家、客房56.21万间，其中特许加盟方式运营门店占比93.4%、中高端酒店房量占比42.3%/同比+0.2pct，酒店运营模式
收入占比57.23%、门店数量占比仅6.6%，轻资产特征进一步强化；（3）主要经营主体看，如家酒店集团净利润3.43亿元
，南山文化净利润1.31亿元，南苑股份净利润-0.27亿元仍有亏损。
H1RevPAR基本持平，Q2边际走弱、拓店节奏阶段性放缓。
经营指标前高后低，需关注后续旺季修复：（1）H1不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR153元/+0.1%，其中Q1为143元/
+1.7%，Q2降至163元/-1.2%（平均房价240元/-0.6%、出租率67.8%/-0.4pct），Q218个月以上不含轻管理成熟店RevPAR16
1元/-6.1%，成熟店经营压力大于整体；（2）结构上，Q2经济型酒店RevPAR134元/+0.1%保持韧性，中高端酒店185元/-2.
7%有所承压，轻管理酒店86元/+3.8%延续改善；（3）净开店方面，H1新开店606家（Q1/Q2分别为218家/388家），期末门
店8,013家，较上年末净增211家（对应关店约395家，其中Q1净增68家、Q2净增143家），主要受春节较晚带来的筹建周期
延后及市场环境分化影响；但储备店签约保持积极，期末储备店1,641家，其中标准管理酒店1,211家/+4.6%、结构占比73
.8%/同比+7.6pct，H1标准管理酒店新开店300家、占全部新开店49.5%，为全年规模扩张及结构优化奠定基础；（4）会员
体系方面，"如LIFE俱乐部"和"首享会"两大会员体系整体规模达2.2亿，全渠道用户运营持续深化。
投资建议
我们维持此前盈利预测，我们预计公司2026-2028年实现营业收入76.85、78.69、80.69亿元，同比增长1%、2%、3%；
实现归母净利润9.6、10.9、12.2亿元，同比增长18%、14%、12%。对应的EPS分别为0.86、0.97、1.09元，按照2026年8月
28日收盘价12.45元计算，对应PE分别为15、13、11倍。维持公司“增持”评级。
风险提示
宏观经济增长放缓，用工成本大幅增加，拓店不及预期。
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2026-08-29│首旅酒店(600258)公司业绩点评：利润逆势增长，结构优化驱动盈利改善 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告。1H26公司实现营收35.8亿元/同比2.2%，实现归母净利润4.4亿元/同比+11.0%，
实现扣非归母净利润3.7亿元/同比+9.6%。其中，2Q26公司实现营收18.2亿元/同比-2.0%，实现归母净利润2.7亿元/同比+
6.8%，实现扣非归母净利润2.2亿元/同比-1.0%。
Q2RevPAR同比转负，Q3油价压力缓解但仍需关注极端天气影响：分板块来看，1H26公司酒店运营板块实现营收20.5亿
元/同比-8.3%，主要可归因于直营门店净关店14家导致的运营中房量减少，1Q26/2Q26直营门店RevPAR分别同比+4.4%/持
平对冲部分关店带来的负面影响；酒店管理板块受门店扩张驱动实现营收12.4亿元/同比+9.8%。从经营数据上来看，整体
酒店RevPAR2Q25-1Q26期间同比改善趋势显著，1Q26录得正增长0.8%，但2Q26RevPAR同比-1.0%，我们认为这主要可归因于
油价上涨带来的对整体出行链的影响导致酒店端经营承压，2Q26酒店整体Occ/ADR分别同比-0.5pct/-0.2%，对比1Q26的Oc
c/ADR同比持平/+0.8%，Q2需求端明显边际承压并拖累价格。我们认为，尽管7月起油价已两次下调、出行压力有望边际缓
解，但受暑期极端天气频发影响，Q3经营端预计仍将承压。
Q2开店节奏环比明显提速，中高端仍是未来拓店核心方向：1H26整体来看公司拓店节奏出现阶段性放缓，但截至2Q26
公司储备店已达1641家，全年扩具备充足支撑。截至2Q26公司门店总数达到8013家/同比+10.3%，报告期内新开门店388家
/同比+6.6%/环比+78%，季度开店速度明显加快。分类型来看，经济型/中高端/轻管理酒店新开店数量分别同比-14.9%/-1
5.2%/+61.8%，中高端酒店新开增速虽有所下滑，但其储备门店在总储备门店中占比达44.2%，中高端仍是未来主要拓店方
向。
业务结构调整显著增厚利润，盈利能力改善趋势延续：1H26公司酒店业务利润总额达到4.9亿元/同比+24.5%，酒店板
块毛利率为37.6%/同比+2.4pct，直营门店数量减少导致营业成本中固定成本费用有效降低，叠加毛利率较高的加盟业务
占比不断提升公司酒店板块盈利能力显著增强。2Q26公司毛利率为42.3%/同比+1.2pct，销售/管理/研发费用率分别同比-
0.5pct/+0.9pct/+0.1pct，管理费用率提升主要系报告期内新增开发人员及AI咨询项目导致。2Q26归母净利率及扣非归母
净利率分别为15.1%/12.4%，同比+1.6pct/+0.5pct，盈利能力提升趋势延续。
投资建议：行业受油价及极端天气影响阶段性经营承压，但中长期供给改善逻辑不变，公司加速向加盟模式转型，业
务结构稳步优化，叠加自营渠道投入加码，盈利能力有望持续增强。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.2亿元
/10.5亿元/11.7亿元，对应PE估值为15X/13X/12X，维持“推荐”评级。
风险提示：拓店不及预期的风险，宏观经济波动的风险，极端天气的风险。
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2026-08-28│首旅酒店(600258)2026半年报点评：RevPAR同降1%，利润率同比提升 │东吴证券 │买入
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事件：2026年8月28日，首旅酒店发布2026年半年度报告，26H1营收35.80亿元，同比-2.2%；归母净利润4.41亿元，
同比+11.0%；扣非归母净利润3.68亿元，同比+9.6%。
Q2归母净利润同增7%：Q2营收18.03亿元，同比-4.9%；归母净利润2.72亿元，同比+6.8%；扣非归母净利润2.24亿元
，同比-1.1%。Q2毛利率42.3%，同比+1.2pct；销售/管理/财务费用率分别为7.7%/10.5%/3.0%，同比-0.5/+0.9/-0.7pct
；归母净利率15.1%，同比+1.6pct。成本下降及财务费用改善支撑利润率提升。
酒店管理收入同增7%：分业务来看，Q2酒店运营/酒店管理/景区收入分别为10.52/6.63/0.88亿元，同比-10.9%/+6.7
%/-6.2%。酒店管理收入增长，受特许酒店规模增长及CRS渠道预订贡献提升带动；酒店运营收入下滑主要因直营店数量及
房量减少。
拓店节奏阶段性放缓：截至26H1末，公司酒店数8,013家，yoy+10.3%，Q2新开酒店388家；H1累计新开606家，累计净
开211家，H1新开店中标准店占比49.5%。26年计划新开店1,600-1,700家，截至H1末储备店1,641家，标准店占比73.8%。
截至26H1末，房量56.21万间，yoy+5.7%，特许加盟门店占比93.4%。
Q2整体RevPar同比下降1%：Q2不含轻管理酒店RevPAR为163元，同比-1.2%；ADR为240元，同比-0.6%；OCC为67.8%，
同比-0.4pct。全部酒店RevPAR为142元，同比-1.0%。分类型看，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比+0.1%/-2.7%/+3.
8%；成熟店RevPAR同比-5.9%，门店经营仍有压力。
盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，26年公司继续优化开发
经营，推进加盟扩张与门店结构升级。基于RevPAR阶段性承压，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.0/1
0.1/11.0亿元（前值为9.3/10.4/11.4亿元），对应PE估值为15/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济及商旅需求恢复不及预期；酒店行业供需竞争加剧；新开店进度及储备店转化不及预期；直营店
调整、加盟店管理质量及成本费用波动等。
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2026-07-10│首旅酒店(600258)量质双升，拓店目标稳步推进 │东北证券 │买入
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首旅酒店作为国内头部连锁酒店集团之一，旗下拥有超28个涵盖经济型、中高端到高端奢华的酒店品牌，截至2026Q1
首旅酒店合计运营7870家门店、55.81万间客房。公司控股股东首旅集团持股34.54%，实控人为北京国资委，携程作为战
略股东持股9.40%，股权结构稳定，管理层经验丰富。首旅业务涵盖酒店运营与景区两大板块，2025年公司实现营收76.07
亿元/-2%，归母净利润8.11亿元/+1%；其中加盟收入占比升至32%，轻资产转型持续推进；2026Q1RevPAR延续正增长，不
含轻管理酒店RevPAR达143元/+2%，复苏势头持续验证。
酒店行业具有需求先行、供给滞后的典型周期特征，当前供需差进入收窄阶段。供给端看，截至2025年底全国酒店客
房总量1873.6万间，虽创新高但增速拐点已现；需求端看，休闲旅游需求领先活跃复苏，商旅需求的边际变化成为供需平
衡进展的重要变量。连锁化率提升与中高端结构升级是中长期趋势：2025年我国酒店连锁化率升至41.8%，下沉市场连锁
化率仅35%、提升趋势明确。行业结构持续向中高端升级，2019至2025年中档酒店数年均增长9.4%，中高端客房合计占比
由29%升至38%。2025Q4以来主要酒店集团RevPAR逐步展现改善拐点，稳步推进轻资产扩张，在供需格局优化中龙头有望逐
步释放经营弹性。
首旅酒店当前处于行业周期拐点与自身结构升级的双重共振窗口。轻资产转型驱动盈利改善，公司加盟门店占比持续
提升，利润弹性不断释放。超2亿体量的会员体系与AI数智化工具则为全域用户运营提供支撑，门店导流效率与客户粘性
持续增强。拓店目标稳步推进，标准店+中高端进一步构成RevPAR改善的双轮驱动，一方面，公司明确将战略重心转向发
力标准管理酒店，储备店中标准店占绝对主导，未来新开门店质量持续提升；另一方面，中高端门店占比稳步上行，叠加
如家3.0及以上产品迭代推进，整体产品力增强有望带动RevPAR的结构性修复。
投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为78/80/83亿元，归母净利润分别为9.35/10.52/11.81亿元，同比增长15%
/13%/12%，对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，中高端品牌拓展不及预期，竞争加剧等。
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2026-07-08│首旅酒店(600258)公司简评报告：经营表现回暖，开店结构持续优化 │首创证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。26Q1营业收入17.77亿元，同比+0.66%，归母净利润1.69亿元，同比+18.51%；扣非归
母净利润1.44亿元，同比+31.84%。
一季度标准店RevPAR同比正增长，经营表现回暖。26Q1不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为143元，同比+1.7%，继25
Q4增速转正之后，26Q1增速环比表现提速（25Q4同比+0.3%），Occ/ADR同比分别+0.9pct/+0.2%，一季度经营实现量价齐
升。26Q1全部酒店RevPAR为125元，同比+0.8%（25Q4同比持平），其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比分别+4.4
%/-0.7%/-0.2%。26Q1不含轻管理的成熟酒店RevPAR为142元，同比-3.4%（25Q4同比-3.9%）。
全力发展标准店，中高端占比持续提升。26Q1公司新开店218家，均为特许加盟店，其中，标准管理酒店新开店142家
，占全部新开店比例65.1%，同比+1.1pct；中高端酒店新开店74家，占全部新开店比例33.9%，同比+3.9pct，开店结构持
续优化；26年公司计划新开店数量1600-1700家，拓店速度预计较25年加快，以及全力发展标准管理酒店和持续提升中高
端酒店占比。截至26Q1末，公司储备门店1619家，储备店中标准管理酒店1231家，同比增长21.8%，标准管理酒店结构占
比76%，同比+17.4pct，为全年规模扩张及结构优化奠定了坚实基础。
推进全域用户运营，打造会员差异化服务体验。公司持续加大协议客户拓展力度，优化与OTA及新渠道合作，提升全
渠道的运营能力，推动用户规模与订单贡献稳定增长。同时，公司在如LIFE俱乐部会员体系基础上推出单店VIP项目，为
各门店高频入住客人提供特色增值权益，从而打造差异化服务体验，扩大忠实会员基础，持续提升会员价值。
投资建议：公司是全国三大连锁酒店集团之一，依托首旅集团资源禀赋与产业布局有望持续深化业务协同。26年公司
有望加快开店拓展节奏，持续推进结构优化，预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为9.4亿元、10.6亿元、11.8
亿元，同比分别增长16%、13%、11%，当前股价对应PE分别为14、13、11倍。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，门店扩张不及预期风险。
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2026-05-18│首旅酒店(600258)2025年报及2026年一季报点评：26Q1+RevPAR改善，盈利能 │华创证券 │增持
│力稳步提升 │ │
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事项：
首旅酒店发布2025年年报。公司于2025年实现营业收入76.07亿元，同比-1.86%；实现归母净利润8.11亿元，同比+0.
60%；归母扣非净利润7.41亿元，同比+1.10%。其中，酒店业务实现营收70.94亿元，yoy-1.95%，利润总额9.12亿元，yoy
+2.12%；景区业务实现营收5.13亿元，yoy-0.71%，利润总额2.27亿元，yoy+0.15%。
首旅酒店发布2026年一季报。公司于2026年第一季度实现营业收入17.77亿元，yoy+0.66%，其中，酒店运营/酒店管
理/景区业务收入分别为9.97/5.79/2.01亿元，同比-5.4%/+13.6%/-0.6%。实现归母净利润1.69亿元，yoy+18.51%，实现
扣非归母净利润1.44亿元，yoy+31.84%。
评论：
26Q1RevPAR正增长，经营改善趋势显著。26Q1不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR=143元，yoy+1.7%；OCC=62.6%，yoy
+0.9pcts；ADR=228元/间，yoy+0.2%。全部酒店RevPAR=125元/间，yoy+0.8%；ADR=214元，yoy+0.8%；OCC=58.3%，同比
持平。核心经营指标实现正增长，受益于春节假期红利与旅游市场复苏，经营复苏态势明确。
轻资产化持续深化，门店结构进一步优化。2026年一季度新开门店218家，标准管理酒店（经济型+中高端）新开142
家，占新开店总数65.1%，同比+1.1pcts；中高端酒店新开74家，占比33.9%，同比+3.9pcts，中高端占比持续抬升。截至
2026年3月末，公司储备店1619家，其中标准管理酒店1231家、占比76.0%，同比+17.4%，轻资产模式持续推进。
整体费用率优化，毛利率同比改善。2026年一季度，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.9%/12.8%/3.3%，
同比+0.1/-0.2/-0.9pcts，销售费用率和管理费用率相对稳定。一季度毛利率38.2%，同比+2.85pct。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收78.0/80.6/83.1亿元（26-27年前值为78.9/80.9亿元），同比增长2.6
%/3.3%/3.0%；实现归母净利润9.36/10.40/11.35亿元（26-27年前值为9.8/10.7亿元），同比增长15.4%/11.1%/9.1%，基
于同店经营修复相对乏力、酒店行业商旅需求复苏节奏偏缓，我们小幅下调了盈利预测。截止2026年5月15日，可比公司
（华住、亚朵、锦江酒店）2026年平均PE为18.4倍，考虑公司经营层面环比持续改善，门店结构优化、资产质量提升，盈
利弹性较大，具备溢价空间，给予2026年20×PE，目标价16.8元/股，当前空间21%，维持“推荐”评级。
风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期。
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2026-05-10│首旅酒店(600258)2026年一季报点评：经济型酒店量价齐升，公司盈利能力增│长江证券 │买入
│强 │ │
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事件描述
2026年第一季度，公司实现营业收入17.77亿元，同比增长0.66%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长18.51%，实现
扣非归母净利润1.44亿元，同比增长31.84%，主要系高毛利的特许经营业务增长以及直营店折旧摊销、租赁负债利息费用
下降。
事件评论
门店方面，结构持续优化，储备门店保持健康。2026年第一季度，公司新开门店218家，均为特许加盟店，分等级看
，中高端酒店新开店74家，占全部新开店比例同比增长3.9pct，经济型酒店与轻管理酒店分别新开68、74家，一季度末公
司中高端酒店房间量占比环比提升0.2pct至42.5%。从管理模式看，一季度新开标准管理酒店142家，占新开店比例同比增
长1.1pct，一季度末公司储备店1619家，其中标准管理酒店占比达76%，同比增长17.4pct。
经营方面，经济型酒店量价齐升。2026年第一季度，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为143元，同比上升1.7%
；平均房价228元，同比上升0.2%；出租率62.6%，同比上升0.9pct；拆分看，公司经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比
分别+4.4%/-0.7%/-0.2%，量价拆分，经济型酒店ADR与OCC均实现正向增长，同比分别+1.8%/+1.6pct，中高端酒店ADR下
降1.6%，OCC提升0.5pct，轻管理酒店则ADR提升3.9%，OCC下降1.9pct。
盈利能力方面，毛利率提升，期间费用率下降。2026年第一季度，在特许经营业务增长以及直营店拖累下降影响下，
公司毛利率同比增长2.85pct至38.21%，期间费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别
+0.04/-0.25/-0.92/-0.04pct，整体期间费用率同比下降1.15pct至24.61%，但受到公司投资净收益下降等因素影响，公
司净利率同比增长1.79pct至10.86%。
投资建议与盈利预测：展望未来，随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升，酒店行业有望迎来稳健增长。
短期看，公司2026年计划新开1600-1700家酒店，提速开店节奏，持续打造酒店产品力。长期看，公司在下沉市场的中高
端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础，如家NEO等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升
品牌形象。预计2026-2028年归母净利润分别为9.26、10.63、11.94亿元，对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济回升缓慢，需求增长不及预期；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、新品牌培育及开店不及预
期风险。
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2026-05-07│首旅酒店(600258)2026年一季报点评：指标稳定修复，结构优化助力盈利增长│东莞证券 │买入
│提速 │ │
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事件：首旅酒店发布2026年一季度报告。
点评：
净利增长提速。首旅酒店2026年第一季度实现营业收入17.77亿元，同比增长0.66%；实现归属于上市公司股东的净利
润1.69亿元，同比增长18.51%；扣非后归母净利润1.44亿元，同比增长31.84%，利润弹性明显高于收入端。公司在收入端
保持平稳增长的同时，盈利能力大幅提升，主要得益于高毛利酒店管理业务收入增长，以及直营门店折旧摊销、租赁负债
利息费用持续下降，带动营业总成本同比下降3.70%。从业务结构看，2026年一季度酒店管理业务收入同比增长13.63%，
显著快于酒店运营业务-5.38%的表现，轻资产管理输出占比提升正持续强化公司盈利能力。
经营结构进一步优化。2026年第一季度公司新开店218家，全部为特许加盟店，其中标准管理酒店新开142家，占全部
新开店比例65.1%；中高端酒店新开74家，占全部新开店比例33.9%，均较去年同期进一步提升。截止一季度末，公司储备
店1,619家，其中标准管理酒店1,231家，同比增长21.8%，储备店中标准管理酒店占比达到76.0%，后续开店质量进一步提
升。同时，公司中高端酒店房量占比已提升至42.5%，较去年同期继续上行。伴随轻资产加盟管理模式占比持续提升、中
高端产品结构不断优化，公司酒店管理业务收入占比及整体盈利中枢有望继续抬升，全年利润率仍具备稳步改善空间。
经营指标温和修复。受益于春节出行需求旺盛及国内旅游消费延续复苏，公司2026年第一季度不含轻管理酒店全部酒
店RevPAR为143元，同比增长1.7%；Occ为62.6%，同比提升0.9个百分点；ADR为228元，同比增长0.2%，出租率改善仍是核
心驱动力。全部酒店口径下，公司RevPAR为125元，同比增长0.8%，ADR214元，同比增长0.8%，OCC为58.3%，同比持平，
整体温和复苏。18个月以上成熟酒店RevPAR同比下降4.0%，其中成熟中高端酒店RevPAR同比下降3.9%。公司Q1整体经营数
据增长更多来自春节旺季需求释放及新增门店贡献，行业同店修复仍需等待后续商务出行及休闲需求持续改善。
维持对公司“买入”的投资评级。国内酒店行业处于供给竞争泥潭，但公司当前正经历由“量”向“质”的关键阶段
。短期看，加长版五一旺季带动下公司经营数据有望继续改善，全年伴随暑期出游、节假日消费及春秋假制度逐步推广，
国内酒店需求仍具韧性。中长期看，公司酒店管理业务占比持续提升、中高端结构升级明确，轻资产输出带来的高毛利属
性将持续增强。考虑公司轻资产业务占比提升及费用端持续优化，预计公司归母净利润有望保持稳健增长，盈利能力持续
修复。维持公司“增持”评级。预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.82/0.93元，当前股价对应PE分别为18.35/16.1
6倍，维持对公司“买入”的投资评级。
风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、游客消费倾向变化、开店速度低于预期等。
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2026-05-07│首旅酒店(600258)公司点评报告：26Q1归母净利同增19%，经营改善，高质量 │方正证券 │增持
│扩张 │ │
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公司发布2026年一季报，26Q1公司实现收入17.77亿元/yoy+0.66%，实现归母净利润1.69亿元/yoy+18.51%，扣非归母
净利润1.44亿元/yoy+31.84%。
拆分业务来看，26Q1酒店运营收入9.97亿元/yoy-5%，主要系直营酒店数量及房间数量减少；酒店管理业务收入5.79
亿元/yoy+14%；景区运营收入2.01亿元/yoy-0.6%。
26Q1公司酒店RevPAR同增1.7%
26Q1，公司不含轻管理的全部酒店RevPAR为143元/yoy+1.7%，其中Occ为62.6%/yoy+0.9pp，ADR为228元/yoy+0.2%。
春节长假带动国内酒店价格需求和供给双双提升，江苏、浙江、安徽等多地已开始实施中小学春假安排，有效释放了休闲
出行活力。
稳健推进门店扩张及结构优化
26Q1，公司新开店218家，其中标准管理酒店新开店142家，占全部新开店比例65.1%/yoy+1.1pp；中高端酒店新开店7
4家，占全部新开店比例33.9%/yoy+3.9pp，截至26Q1末，公司中高端酒店房量占比提升至42.5%。截至26Q1末，公司储备
店为1619家，其中标准管理酒店数量1231家/yoy+21.8%，储备店中标准管理酒店占比76.0%/yoy+17.4pp，公司26年规模扩
张和结构优化基础坚实。
盈利预测与投资建议：公司为国内连锁酒店集团龙头，具备规模优势，未来持续推进标准管理门店占比提升及中高端
结构升级，有望取得领先行业平均的RevPAR表现。我们预计公司2026-2028年可实现收入80.14/84.33/87.96亿元，同比分
别+5%/+5%/+4%，归母净利润分别为9.15/10.36/11.42亿元，同比分别+13%/+13%/+10%，当前股价对应PE为18/16/15X，维
持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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