研报评级☆ ◇600266 城建发展 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.25│ -0.46│ -0.20│ 0.15│ 0.23│ 0.29│
│每股净资产(元) │ 9.00│ 9.13│ 8.74│ 9.41│ 9.59│ 9.82│
│净资产收益率% │ 2.37│ -4.28│ -2.02│ 1.68│ 2.50│ 2.99│
│归母净利润(百万元) │ 558.89│ -951.04│ -413.20│ 307.04│ 473.44│ 593.37│
│营业收入(百万元) │ 20363.03│ 25442.19│ 30280.88│ 21095.50│ 18193.50│ 17749.50│
│营业利润(百万元) │ 574.16│ -1321.67│ 315.09│ 619.02│ 921.00│ 1105.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-22 买入 维持 --- 0.14 0.21 0.26 东吴证券
2026-04-22 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2026-04-20 买入 维持 5.97 0.15 0.25 0.31 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-22│城建发展(600266)2025年年报点评：减值充分业绩减亏，深耕北京去化稳健 │东吴证券 │买入
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事件：4月18日，公司发布2025年年报，全年实现营业收入302.81亿元，同比增长19.0%；归母净利润-4.13亿元，同
比减亏56.6%。
结转修复带动收入改善，利润端仍受减值扰动。2025年，公司实现营业收入302.81亿元，同比增长19.0%，增长主要
来自项目结转放量。归母净利润-4.13亿元，同比减亏56.6%，主要由于结转结构改善带动毛利率回升至20.0%，同比提升4
.1pct，同时投资净收益提升至9.50亿元，同比增加16.72亿元。此外，公司计提资产减值34.04亿元，同比多计提6.61亿
元、公允价值变动收益同比减少3.60亿元、所得税费用同比增加4.26亿元，均影响利润修复。
销售端仍在筑底，拿地补仓北京核心资源。公司坚持“去库存、防风险”主线，通过多盘联动、自销自渠及价格优化
加快去化，2025年实现销售金额140.39亿元，同比-30.7%，销售均价29374元/平方米，同比-32.3%。截至2025年末，公司
待结转面积282.44万平方米，为后续收入确认提供一定支撑。拿地方面，公司延续审慎投资策略，2025年在北京以低价或
低溢价获取北四村、岳各庄、东小口和祈西4宗地块，继续夯实核心城市货值储备。
杠杆与融资结构持续优化，低成本资金优势凸显。截至2025年末，公司资产负债率为75.89%，同比下降4.13pct；有
息负债379.12亿元，同比减少22.21亿元；货币资金85.08亿元，现金短债比1.87，整体偿债安全边际保持稳定。同时，公
司平均融资成本进一步降至2.99%，同比下降72BP，延续行业内较强的融资优势。受销售回款减少影响，2025年经营活动
现金流净额6.23亿元，同比下降88.8%。
盈利预测与投资评级：尽管公司2025年表观利润仍受减值扰动，但开发主业毛利率已出现修复，待结转资源充沛，业
绩有望逐步改善。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为2.99/4.31/5.45亿元，对应PE分别为34.3/23.8/18.8
倍。考虑到公司深耕北京、待结转资源有支撑，融资成本保持低位，维持“买入”评级。
风险提示：市场复苏不及预期；销售去化速度慢于预期；行业流动性风险加剧。
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2026-04-22│城建发展(600266)历史减值充分，关注北京楼市改善下潜在机会 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：营收同比+19%至303亿元，因高毛利项目兑现，税前毛利率+4.7ppt至18.8%，合联营项目录得9
.5亿元投资收益（24年-7.2亿元）；计提资产减值34亿元（24年27亿元），最终录得归母-4.1亿元（24年-9.5亿元）。公
司全年计划每股派息0.05元。业绩整体与预亏预告一致，符合市场预期。
杠杆率与融资成本均平稳压降。期末有息负债同比下降5%至379亿元，平均融资成本下降72BP至2.99%；杠杆率方面，
公司绝对水平仍处业内较高区间，但延续压降趋势，2025年末净负债率及扣负债率降至118%和72%（2024年124%和73%）。
发展趋势
结算体量收缩或拖累26年业绩表现。2025年末合同负债同比降55%至136亿元，我们预计已售未结体量不足，未来营收
或有下行压力。减值方面，公司21-25年累计资产减值81亿元，占25年末存货净值13%，且账面未核销减值75亿元；整体看
，历史减值充分，未来压力或随行就市。此外，加之2025年结算结构原因，我们判断公司26年利润率或较难有明显改善弹
性。
在售资源充足，建议关注北京楼市企稳回升之下公司潜在高beta弹性。2025年销售额同比下降19%至189亿元，期内获
取北京北四村、岳各庄等地块4宗，新增建面25万方，权益拿地额64亿元（权益比63%）。我们估测2025年末可售资源大致
800亿元，较去年相若，加之26年增量新推（全年投资量有望超过25年），总储备资源充足。向前看，若北京二手房景气
度有效传递至新房市场，且整体资产价格企稳回升，我们判断公司因重仓北京，其经营表现有望率先改善，提示该情境下
公司股价高弹性。
盈利预测与估值
考虑到可结算体量收缩，我们下调2026/2027年盈利预测182%/84%至-2.9/1.3亿元。当前股价对应0.51/0.51倍2026/2
027年市净率。维持跑赢行业评级，考虑公司基本盘深耕北京，有望率先受益行业修复，我们维持目标价不变，对应0.7/0
.7倍2026/2027年市净率，较当前股价有38%的上行空间。
风险
行业景气度修复慢于预期，长库存去化不及预期。
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2026-04-20│城建发展(600266)大额减值导致全年业绩亏损 │华泰证券 │买入
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公司发布年报，2025年实现营收302.8亿元，同比+19%；归母净利润-4.1亿元，同比减亏5.4亿元，与预亏公告相符。
25年公司结转规模、毛利率、股票投资利润均同比改善，但受房地产市场调整影响，资产减值同比扩大，导致连续第二年
出现归母净亏损。25年公司拿地强度显著恢复，聚焦北京大本营，26年销售金额有望恢复增长，未来有望受益于京沪房地
产市场的率先复苏。维持“买入”评级。
Q3、Q4大额存货减值导致全年业绩亏损
25年公司竣工面积同比+25%，结转规模较大，推动营收同比+19%。重点项目天坛府结转规模扩大（25年结转金额102
亿元vs24年76亿元），叠加22年获取的文源府、星誉BEIJING、国誉燕园等优质项目集中结转，推动开发业务毛利率同比+
4.7pct至18.8%。此外，国信证券和南微医学的股价上涨推动公司实现公允价值变动收益和投资收益共11.6亿元，同比+13
.1亿元。然而，由于房地产市场仍在筑底，尤其北京房价在2H25亦出现一定调整，公司继Q3之后，再次于Q4计提大额资产
减值损失，全年计提达到34.0亿元，同比+6.6亿元，这使得公司连续第二年出现归母净亏损，但亏损幅度有所收窄。
25年拿地强度显著恢复，26年销售金额有望恢复增长
25年公司销售面积同比+10%至42万平，但销售金额同比-19%至189亿元。公司全力推动去库存专项行动，以价换量取
得一定成果。但受房地产市场环境影响，叠加23年拿地的海南三亚鹿城壹号项目未能如期推盘（我们预计货值约70亿元）
，公司销售金额同比下滑。25年公司在北京获取4宗地块，拿地总价同比+35%至101亿元，拿地强度同比+21pct至53%，拿
地强度显著恢复，其中还包括1个与住总集团合作开发的项目，代表了公司盘活住总集团存量项目的新模式。往前看，三
亚鹿城壹号项目已于26年3月开盘（根据房天下的数据），叠加25年拿地强度的回升，我们预计26年公司销售金额有望恢
复正增长。
盈利预测与估值
截至25年末，公司合同负债同比-55%至136亿元，待结转资源相对有限，未来1-2年结转规模或将更依赖于现房去化情
况。基于此，我们下调公司营收。此外，综合考虑公司土储质量和房地产市场逐步筑底的趋势，我们上调公司资产减值损
失，但仍预计资产减值损失或较25年收窄。综上，我们预计公司26-28年归母净利润为3.15/5.16/6.42亿元（26/27年前值
为8.40/8.57亿元，下调62%/40%），26EBPS为9.95元。可比公司平均26PB为0.66倍，考虑到公司业绩受存货减值拖累较大
，我们认为公司合理26PB为0.60倍，目标价5.97元（前值7.42元，基于0.65倍26PB）。
风险提示：北京区域市场风险，棚改和一级开发项目进展不及预期的风险，资产减值、股权投资、少数股东损益占比
导致业绩波动的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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