研报评级☆ ◇600273 嘉化能源 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.84│ 0.72│ 0.73│ 0.78│ 0.92│ 1.00│
│每股净资产(元) │ 7.05│ 7.27│ 7.50│ 7.87│ 8.29│ 8.78│
│净资产收益率% │ 11.93│ 9.96│ 9.71│ 9.85│ 10.95│ 11.35│
│归母净利润(百万元) │ 1179.65│ 1007.76│ 987.75│ 1043.00│ 1218.00│ 1334.50│
│营业收入(百万元) │ 8774.13│ 9153.40│ 10179.30│ 12368.00│ 13019.00│ 13412.50│
│营业利润(百万元) │ 1319.61│ 1083.82│ 1098.96│ 1160.00│ 1353.00│ 1482.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-28 买入 维持 10.66 0.82 0.98 1.03 国泰海通
2026-04-11 增持 维持 --- 0.74 0.85 0.97 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-28│嘉化能源(600273)跟踪报告：依托园区循环经济，稳步推进重点项目 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2025年公司蒸汽收入下降，脂肪醇（酸）收入大幅增长；2026年各产品销售计划稳中有增。
投资要点：
维持“增持”评级。由于原油价格大幅波动等原因导致产品价格及价差变动较大，因此调整2026年及2027年EPS分别
为0.82/0.98元（原值分别为0.85/0.92元），新增2028年EPS预测1.03元，参考可比公司估值，给予公司2026年13倍PE，
目标价10.66元，维持“增持”评级。
2025年公司蒸汽收入下降，脂肪醇（酸）收入大幅增长。2025年，公司所处园区内化工企业用汽总量较同期有所下降
；因蒸汽业务与煤价联动，报告期内煤炭价格下行，致蒸汽销售单价下降。2025年实现销售收入15.29亿元，较上年同期
下降12.37%。受原料价格上涨的主要影响，脂肪醇（酸）等产品价格大幅上涨，脂肪醇（酸）系列产品全年实现销售收入
46.52亿元，较上年同期增长49.99%。2026年，脂肪醇（酸）新增产能将全面达产，全碳链脂肪醇全面融入市场，为公司
发展注入新的动能。
预计PVC出口仍将维持较高数量，二期PVC项目丰富产品线。随着部分海外PVC产能的退出，预计我国未来出口仍将维
持较高的数量。公司作为乙烯法工艺的PVC生产企业，主要原材料为乙烯。二期30万吨乙烯法PVC项目新增700、800、1300
三个牌号，不仅丰富了PVC产品线，产品领域进一步扩大，企业整体竞争力显著提高。国家对地产支持性政策、及住房消
费扶持力度仍在陆续推出，增加了管材和电线电缆的需求。
稳步推进重点项目建设，2026年销售计划稳中增长。稳步推进脂肪醇二期、PVC二期、废盐电解综合利用项目等重点
项目建设，优化磺化医药装置等措施，积极推进项目建设及技改，持续提升企业循环经济的竞争力，强化企业经营的综合
能力与核心竞争力。2026年脂肪醇（酸）系列产品、聚氯乙烯、蒸汽总量、烧碱（折百）、磺化医药系列产品、硫酸（总
酸量）、装卸及相关计划销售量分别为40/45/820/40/3/32/292万吨；光伏发电计划销售量22100万kWh。
风险提示：新建项目进度不及预期；原油及产品价格大幅波动；需求不及预期。
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2026-04-11│嘉化能源(600273)核心业务盈利稳健，周期板块阶段性承压 │国信证券 │增持
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2025年实现归母净利润9.88亿元，同比下滑1.99%，周期板块阶段性承压。2026年4月9日晚，公司发布《2025年年度
报告》，公告显示2025年公司实现营业收入101.79亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润9.88亿元，同比下降1.99%；
实现扣非归母净利润8.57亿元，同比下降9.57%。其中2025年第四季度实现营收24.48亿元，同比增长17.59%，环比下滑10
.16%；实现归母净利润1.65亿元，同比下滑23.97%，环比下滑31.82%。公司2025年收入增长主要得益于脂肪醇（酸）系列
产品新增产能投产后量价齐升，该板块收入同比大幅增长49.99%至46.52亿元。同时，脂肪醇板块受原材料棕榈仁油价格
上涨影响毛利率下滑，而PVC板块受PVC价格下降影响毛利率下行，使得公司整体毛利率下降2.77pct至14.81%。公司非经
常性损益为1.31亿元，同比大幅增加，主要来自1.17亿元非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以
及处置金融资产和金融负债产生的损益，对全年利润形成一定支撑。
蒸汽及烧碱业务经营稳健，构成业绩“压舱石”。公司依托热电联产为核心的循环经济模式，公司蒸汽业务及烧碱业
务在行业下行周期中表现出较强韧性。作为园区核心热电供应商，蒸汽业务是公司循环经济的基石和稳定的利润来源。20
25年，受园区化工企业用汽量下降及煤炭价格下行影响，公司蒸汽业务收入同比下降12.37%至15.29亿元。但得益于煤炭
采购成本更大幅度的下降，公司蒸汽板块毛利率逆势提升3.16pct至28.97%，盈利能力进一步增强，充分体现了类公用事
业属性的防御性。烧碱业务方面，依托公司热电联产装置，公司自发电成本远低于浙江省工业用电成本，成本优势突出。
由于公司年度内产能变动影响，公司烧碱全年实现销售收入为7.52亿元，同比下降11.65%，但年内销售均价上涨，公司烧
碱板块毛利率提升6.37pct至65.20%。
PVC亏损扩大，脂肪醇成本上行，周期板块阶段性承压。PVC方面，受地产需求疲软影响，PVC业务全年承压，收入同
比下降3.71%，毛利率下滑8.64pct至-11.45%，是拖累公司整体利润的主要因素。美以伊战争以来，受霍尔木兹海峡封锁
影响，公司PVC原料乙烯价格快速上涨，PVC价格虽有同步上涨但涨幅有限，乙烯法PVC价差快速收敛，或将影响公司上半
年盈利水平。但公司乙烯法PVC在出口市场具备品质优势，2025年出口量同比大增56%；且公司二期30万吨乙烯法PVC项目
新增700、800、1300三个牌号，产品线进一步丰富。长期看，国内电石法PVC面临“无汞化”以及高能耗、双碳等政策压
力，成本或将抬升，行业供给格局有望优化。脂肪醇方面，2025年公司脂肪醇板块实现收入46.52亿元，同比大增49.99%
，其中销量增长5.77%，价格在原料上涨后推涨。但由于主要原料棕榈仁油价格大幅上涨41.81%，成本端压力增大，导致
毛利率同比下滑3.83pct至9.49%。随着公司脂肪醇（酸）二期项目落地，公司在产品产能、产业配套等多方面位于全国领
先地位。未来，公司将持续推进符合减碳与环保要求的生物油脂系列产品的研发，逐步完善油脂产业链条，推动产品结构
多元化发展。
2025年高股东回报政策延续，公司持续践行高股东回报承诺。根据公司《2025年度利润分配预案的公告》，公司2025
年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.50元（含税）。结合2025年年中分红与实施的4.00亿元股份回购，合计分红及
回购金额达9.88亿元，占当年归母净利润的比率约100%；
其中现金分红和回购注销金额合计8.57亿元，约占当年归母净利润的87%；凸显了公司对股东利益的高度重视和充足
的现金流信心。未来随着大规模资本开支高峰已过，稳定的分红和回购政策有望延续。按当前股价测算，公司分红加回购
注销金额合计对应股息率约7.20%。
风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、关税及汇率变动的风险、新建产能投产
不及预期的风险、产品价格及盈利能力下滑的风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
PVC受原料乙烯价格上涨影响，毛利水平或将持续低迷，谨慎下调盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为115.57
/125.78/131.76亿元（前值为115.89/124.79亿元）；归母净利润10.10/11.48/13.15亿元（前值为12.80/14.11亿元），
同比增速2.2/13.7/14.6%；每股收益为0.74/0.85/0.97元，当前股价对应PE为12.2/10.8/9.4x。公司未来两年仍有新增产
能爬坡带动产量增长，长期看PVC板块格局或将好转，维持“优于大市”评级。
【5.机构调研】 暂无数据
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