研报评级☆ ◇600276 恒瑞医药 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 8 1 0 0 0 9
2月内 15 5 0 0 0 20
3月内 15 5 0 0 0 20
6月内 15 5 0 0 0 20
1年内 15 5 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.67│ 0.99│ 1.16│ 1.42│ 1.69│ 2.05│
│每股净资产(元) │ 6.34│ 7.14│ 9.23│ 10.63│ 11.98│ 13.66│
│净资产收益率% │ 10.63│ 13.92│ 12.58│ 13.65│ 14.35│ 15.26│
│归母净利润(百万元) │ 4302.44│ 6336.53│ 7711.05│ 9420.90│ 11188.45│ 13603.46│
│营业收入(百万元) │ 22819.78│ 27984.61│ 31629.42│ 36569.72│ 42266.89│ 48832.15│
│营业利润(百万元) │ 4909.90│ 7490.63│ 8990.00│ 10856.69│ 12867.39│ 15549.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-02 买入 维持 64.86 1.41 1.49 1.88 东方证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.40 1.78 2.10 申万宏源
2026-04-23 增持 维持 --- 1.43 1.65 2.00 渤海证券
2026-04-23 买入 维持 87.14 1.42 1.78 2.26 华泰证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.50 1.78 2.15 国金证券
2026-04-17 买入 维持 --- 1.41 1.67 1.99 西部证券
2026-04-16 买入 维持 --- 1.44 1.72 2.03 国海证券
2026-04-11 买入 维持 --- 1.36 1.63 1.87 天风证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.42 1.68 2.02 首创证券
2026-04-01 增持 首次 --- 1.43 1.76 2.11 东北证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.35 1.60 1.86 中银证券
2026-03-31 增持 维持 68.81 1.38 1.57 1.85 国投证券
2026-03-30 增持 调低 --- 1.43 1.65 2.00 渤海证券
2026-03-30 增持 维持 73.4 --- --- --- 中金公司
2026-03-29 买入 维持 --- 1.41 1.81 2.27 西南证券
2026-03-28 买入 维持 64.86 1.41 1.49 1.88 东方证券
2026-03-27 买入 维持 --- 1.50 1.78 2.15 国金证券
2026-03-27 买入 维持 --- 1.40 1.60 2.00 中信建投
2026-03-26 买入 维持 --- 1.43 1.73 2.08 银河证券
2026-03-26 买入 维持 89.16 1.47 1.90 2.51 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-02│恒瑞医药(600276)2026年一季报点评：肿瘤与慢病高速增长，出海加速兑现 │东方证券 │买入
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经营业绩稳健，创新药持续高速增长。2026Q1公司实现营收81.41亿元（同比+12.98%），归母净利润22.82亿元（同
比+21.78%），扣非归母净利润21.72亿元（同比+16.59%）。业绩高增来自于创新药板块的快速放量：创新药销售收入45.
26亿元（同比+25.75%），占药品销售收入比重达61.69%，其中抗肿瘤药收入33.13亿元（同比+11.63%），非肿瘤创新药
收入12.13亿元（同比+92.13%），非肿瘤领域的高速增长成为创新药板块增长的重要增量来源。驱动产品结构持续优化。
高强度研发投入驱动管线快速推进，创新成果密集落地。公司一季度研发投入22.24亿元，营收占比27.32%。我们认
为，公司创新转化效率处于行业领先地位：近期公司3款创新成果获批，包括全球首款PD-L1/TGF-βRII双抗瑞拉芙普α、
HER2ADC瑞康曲妥珠单抗新增乳腺癌适应症、海曲泊帕乙醇胺片新增重型再障一线适应症；8项NDA获受理，覆盖肿瘤、慢
病等多疾病领域。在近期举办的AACR会议上，公司重磅ADC产品瑞康曲妥珠单抗更新二期数据，TCE、三抗等多款早研产品
入选LBA。在ASCO学术会议上，Nectin-4ADC、HER2ADC、卡瑞利珠单抗在内的多款产品获得口头汇报，预计于5月29日至6
月2日相继披露数据，全球学术影响力与创新竞争力持续提升。
NewCo模式里程碑落地，全球化布局加速推进。一季度公司确认对外许可收入7.87亿元，主要来自于GSK合作项目，BD
常态化将持续驱动业绩增长。更重要的是，公司的NewCo合作伙伴Kailera（KLRA）成功在纳斯达克上市。公司于2024年5
月向KLRA授权GLP-1产品组合，公司获得里程碑付款以及KLRA部分股权。KLRA上市标志着公司New-Co出海模式成功验证，
减重产品的全球开发将加速推进，创新管线迎来全面收获。
我们预测公司2026-2028年EPS为1.41、1.49、1.88元。根据PE估值法及可比公司估值水平，维持上次估值水平，给予
公司2026年46倍市盈率，对应目标价为64.86元，维持“买入”评级。
风险提示
创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风险。
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2026-04-27│恒瑞医药(600276)2025年年报&2026年一季报点评：创新驱动增长，强劲势头 │申万宏源 │买入
│有望延续 │ │
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入316亿（同比+13%），实现归母净利润77亿（
同比+22%），实现扣非归母净利润74亿（同比+20%）；26年单1季度看，公司实现营业收入81亿（同比+13%），实现归母
净利润23亿（同比+22%），实现扣非归母净利润22亿（同比+17%）。
2026年第一季度业绩符合预期。业绩驱动主要来自创新药增长和BD授权收到的首付款。根据公司公告，2025年公司创
新药销售收入为163亿元（+26%），占药品销售收入比重为58%。创新药销售收入中，抗肿瘤产品收入132亿元（+19%），
占整体创新药销售收入的81%，其中瑞维鲁胺和达尔西利销售收入继续保持强劲增长。非肿瘤创新药销售收入为31亿元（+
73%），占整体创新药销售收入的19%，其中恒格列净和瑞马唑仑等医保内取得较快增长。2026年一季度公司创新药销售收
入实现45亿元（+26%），占药品销售收入的比重达62%，随着新产品及新适应症的持续获批，以及已纳入医保的创新药逐
步准入进院，公司将力争全年创新药销售收入实现超过30%的增长。许可收入方面，2025年全年和2026年一季度收入分别
达34亿元（+26%）和8亿元，已成为公司营业收入的重要组成部分。
公司始终坚持创新和国际化两大战略。公司始终维持较高的研发投入，2025年全年以及2026年一季度，研发费用率均
保持在20%以上。不断完善已建立成熟的ADC、双/多抗、蛋白降解剂、小核酸药物、口服多肽等技术平台，初步建成新分
子模式平台，并不断开拓AI药物研发等平台。在新技术平台的支持和研发团队的努力下，公司不断产出差异化、具有创新
竞争力的产品，根据公司公告，目前公司有100多个NME（新分子实体）在临床开发中，每年约20个NME进入临床阶段。创
新成果方面，2025年公司有7款1类创新药获批上市，6个已获批创新药的新适应症获批上市，公司预计未来三年（2026-20
28年）获批上市创新产品及适应症高达53项。海外授权合作方面，截止2025年，公司对外授权合作的总交易价值约160亿
美金，且合作模式多样化，如合作伙伴KaileraTherapeutics成功在纳斯达克上市，这是公司“NewCo”出海模式的成功实
践。
维持“买入“评级。我们维持26年和27年的业绩预测，预计2026-2027年的归母净利润分别为93亿和118亿，新增2028
年业绩预测，预计2028年归母净利润为140亿，维持“买入”评级。
风险提示：销售不及预期风险、研发失败风险、地缘政治风险。
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2026-04-23│恒瑞医药(600276)创新兑现延续，2026稳健开局 │华泰证券 │买入
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公司1Q26实现营收81.4亿元（+13.0%yoy），归母净利润22.8亿元（+21.8%yoy），扣非净利润21.7亿元（+16.6%yoy
），其中BD收入7.9亿元（主要为GSK交易确认收入）。我们估算1Q26内生收入+10.5%yoy，内生利润+14.9%yoy。1Q26公司
创新药收入45.3亿元（+25.8%yoy），创新药扣除BD收入占比61.7%，其中非肿瘤产品增长+92.1%yoy，仿制药大个位数下
滑。我们预计公司2026年有望继续保持快速增长：1）25年公司共有10款新产品及5项新适应症成功纳入医保，有望带动26
年创新药收入提速至30%以上。2）公司整体经营质量有望继续提升，预计26年内生收入提速至15%以上，内生归母净利润
提速至近30%，且27-28年内生收入利润有望持续提速。维持“买入”评级。
BD有望持续贡献现金流，打开中长期增长空间
我们推测26年有望计入较多BD收入和公允价值变动收益：1）我们推测25年7月与GSK的交易中，5亿美金的首付款有望
在26年内确认2.5亿美金（其中1Q26已确认7.9亿元，剩余9+亿元）；11个临床前分子有望在26年首次执行，收获新的潜在
BD；2）我们推测HRS1893（myosin）有望在26年继续融资或潜在二次BD授权（26年3月底在美国心脏病学会公布了oHCM梗
阻性肥厚型心肌病2期数据，展现更好的有效性、更小的心衰风险和简化的滴定方案，预期26年启动全球3期临床）；3）
潜在早研BD：恒瑞早期管线丰富，我们认为FIC产品IL-23p19/IL-36R和AXC平台（APC、RDC、DAC、AOC、ADC）有较大BD潜
力；4）Kailera已在26年4月纳斯达克IPO，目前市值31.2亿美金，恒瑞持股9.8%，YTD估算有11亿元公允价值变动收益，
后续有持续升值的潜力；5）既往的BD有数个资产新开全球II/III期临床，有望产生较为可观的里程碑收入。
1Q26费用延续优化，净利率稳步提升
1Q26毛利率86.6%（内生毛利率85.2%，+1.23pct），销售费用率27.0%（内生销售费用率29.9%，+0.3pct），管理费
用率7.6%（内生管理费用率8.4%，-0.4pct）；研发费用率20.3%（内生研发费用率22.4%，-0.6pct）；归母净利润率28.0
%，同比+2.0pct。我们认为，随着创新药收入占比持续提升、公司持续提质增效下费用率或将不断优化，26年归母净利率
有望稳步提升。
创新成果密集落地，26年有望进入新一轮收获期
公司创新成果持续兑现，1Q26已获批1个新分子和2个新适应症，8个新分子或新适应症申报上市。公司预期26年获批5
个新产品和7个新适应症，递交超20项上市申请。27/28年分别预计获批超8/8个新产品和14/11个新适应症。我们认为，随
着新产品获批上市、新适应症不断扩展，26/27/28年创新药扣除BD收入占比分别达67%/75%/81%。
盈利预测与估值
考虑仿制药业务整体小幅下滑，我们预计公司26-28年归母净利润为94.0/117.9/149.8亿元（相较前值下调4.0%/6.6%
/10.0%），对应EPS为1.42/1.78/2.26元。采用SOTP估值，分别给予公司A/H估值5,784亿元/6,362亿港元，对应目标价87.
14元/95.85港元（前值89.16元/98.06港元）。
风险提示：产品研发进展不及预期，产品销售不及预期，核心技术人员流失。
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2026-04-23│恒瑞医药(600276)2026年一季报业绩点评：创新成果加速落地，全年实现平稳│渤海证券 │增持
│开局 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入81.41亿元，同比增长12.98%；实现归母净利润22.82亿元，同比增
长21.78%；实现扣非归母净利润21.72亿元，同比增长16.59%。
点评：
创新药稳步增长，仿制药战略收缩
26Q1公司实现收入81.41亿元，1）创新药销售收入45.26亿元，同比增长25.75%，占药品销售收入比重达到61.69%，
较2025年进一步提升。其中，抗肿瘤产品实现收入33.13亿元，同比增长11.63%，占创新药收入的73.20%；非肿瘤产品实
现收入12.13亿元，同比增长92.13%。随着新产品、新适应症逐步获批以及已纳入医保的创新药逐步准入进院，公司有望
力争全年创新药收入增长超过30%。2）仿制药方面，受集采和公司战略收缩的影响，仿制药收入出现下滑。随着创新药放
量，仿制药收入占比逐步降低，公司收入结构有望进一步优化。3）出海方面，公司26Q1实现创新药对外许可收入7.87亿
元，主要系GSK合作的收入确认。根据恒瑞医药微信公众号，2026年4月，公司合作伙伴Kailera成功在纳斯达克上市，成
为公司NewCo出海模式的成功实践，Kailera核心资产包括注射用及口服GLP-1/GIP双受体激动剂瑞普泊肽、口服小分子GLP
-1受体激动剂HRS-7535、GLP-1/GIP/GCG三重受体激动剂HRS-4729，其中GLP-1/GIP双受体激动剂口服瑞普泊肽已披露中国
II期减重研究积极顶线结果。
研发投入积极，创新成果涌现
26Q1公司实现毛利率86.6%，同比增长1.4个百分点，销售/管理/研发费用率分别为27.0%/7.6%/20.3%，分别同比下降
0.3/0.5/1.0个百分点，费效比显著提升，综合实现净利率28.0%，同比提升2.0个百分点，盈利能力不断增强。公司26Q1
累计研发投入22.24亿元，其中费用化研发投入16.51亿元，研发投入积极，创新成果涌现。26Q1公司共3项新产品、新适
应症获批上市（瑞拉芙普α为全球首款获批上市的抗PD-L1/TGF-βRII双特异性抗体融合蛋白、HER2ADC瑞康曲妥珠单抗新
增适应症、海曲泊帕乙醇胺片新增适应症）、8项新药上市申请获受理，2026年以来获得国家药品监督管理局药品审评中
心（CDE）突破性治疗品种认定6项，创新成果不断落地，助力长远发展。
盈利预测
中性情景下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为94.7/109.7/132.5亿元，EPS分别为1.43/1.65/2.00元/股
，对应2026年PE为38.84倍，维持“增持”评级。
风险提示
药品研发失败风险：新药特别是创新药开发过程通常耗时较长、成本高昂且结果难以预测。若新药开发或商业化过程
未成功或耗时过长，公司的盈利能力和业务前景可能受到不利影响。
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2026-04-22│恒瑞医药(600276)业绩稳健增长，研发成果密集兑现 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月22日公司发布2026年一季报，实现收入、归母净利润、扣非归母净利润81.41亿、22.82亿、21.72亿元，同
比+12.98%、+21.78%、+16.59%。
经营分析
创新转型成果斐然，驱动高速增长。公司26Q1实现创新药销售收入45.26亿元，同比+25.75%，占药品销售收入比重61
.69%，其中肿瘤产品销售收入33.13亿元（同比+11.63%），非肿瘤产品销售收入12.13亿元（同比+92.13%）。随着新产品
及新适应症的持续获批，以及已纳入医保的创新药逐步准入进院，公司将力争全年创新药销售收入实现超过30%的增长。
产品国际化进程持续提速。公司26Q1创新药对外许可业务确认收入7.87亿元，主要来自GSK合作项目。合作伙伴Kaile
ra在纳斯达克上市，核心管线为公司授权合作的注射用及口服GLP-1/GIP双受体激动剂瑞普泊肽、口服小分子GLP-1受体激
动剂HRS7535、GLP-1/GIP/GCG三重受体激动剂HRS-4729
维持高水平研发投入，经营持续提效。公司26Q1研发投入达22.24亿元（占销售费用比重达27.32%）；销售费用率、
管理费用率分别为26.98%、7.59%，同比-0.32PCTs、-0.55PCTs，稳中有降；经营性现金流净额7.86亿元，同比+41.66%。
多项研发成果迈入收获期。2026Q1，公司迎来3款新药/新适应症获批，其中，瑞拉芙普α为全球首款上市的PD-L1/TG
F-βRII双特异性抗体融合蛋白，HER2ADC瑞康曲妥珠新增2L+HER2阳性成人乳腺癌适应症并纳入临床指南；8项上市申请获
受理，适应症包括睡眠性血红蛋白尿症(PNH)、痛风患者高尿酸血症、HER2阳性结直肠癌等多个临床需求未满足领域。
盈利预测、估值与评级
公司创新药收入高速增长，“借船出海”成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期。维持26/27/28年公司归母
净利润预测为99/118/142亿元。维持“买入”评级。
风险提示
研发临床不及预期风险；海外授权兑现不及预期风险；国内控费力度超预期风险；汇兑损益风险等。
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2026-04-17│恒瑞医药(600276)2025年年报点评：创新驱动主业稳健增长，BD收入持续增厚│西部证券 │买入
│业绩 │ │
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摘要内容：公司披露2025年年报，2025年公司实现营收316.29亿元（+13.02%）；归母净利润77.11亿元（+21.69%）
；归母扣非净利润74.13亿元（+20.00%），业绩持续稳健增长。
创新品种放量引领业绩增长。2025年公司创新药销售收入163.42亿元（+26.09%），占药品销售收入的58.34%；其中
抗肿瘤产品收入132.40亿元（+18.52%）、非肿瘤产品收入31.02亿元（+73.36%），得益于瑞维鲁胺（二代AR拮抗剂）、
达尔西利（CDK4/6i）、恒格列净（SGLT2i）、瑞马唑仑（GABAa受体激动剂）等创新品种的快速放量。
国际化进程全面提速，BD收入持续增厚业绩。报告期内公司创新药对外许可收入达33.92亿元：1）MSD2亿美元、IDEA
YA7500万美元以及MerckKGaA1500万欧元对外许可首付款，已确认为收入；2）BraveheartBio对外许可首付款及股权6500
万美元，已确认为收入；3）GSK5亿美元对外许可首付款，并根据履约义务的完成进度已确认收入约1亿美元，海外BD已成
为公司常态化业务，进一步推动经营业绩指标增长。
创新投入再加码，临床管线快速推进。2025年内公司累计研发投入达87.24亿元，研发投入占销售收入比重达27.58%
。2025年内，公司共15项上市申请获NMPA受理、28项临床推进至III期、61项临床推进至II期，28项创新产品首次推进至
临床I期，公司预计2026/27/28年获批上市创新产品/适应症分别达12/22/19项。公司全面布局ADC、双/多抗、蛋白降解剂
、小核酸药物、口服多肽等技术平台，同步开拓新平台领域；同时，AI驱动的药物研发（AIDD）已成为重要创新引擎，为
创新研发提供强大基础保障。
盈利预测及评级：预计26-28年公司归母净利润93.8/110.8/132.3亿元，同比增长21.7%/18.1%/19.5%。创新+出海驱
动持续高增，维持“买入”评级。
风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险等。
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2026-04-16│恒瑞医药(600276)公司深度研究：创新药平台兑现期，创新&国际化双轮驱动 │国海证券 │买入
│新成长(之一) │ │
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本篇报告解决了以下核心问题：1、公司的收入结构呈现怎样特征？背后的驱动力是什么？2、公司肿瘤领域的创新药
的优势点在哪？核心产品在整个治疗领域内的地位如何？3、肿瘤领域创新药未来的市场空间如何？
创新&国际化双轮驱动新成长
2025年公司营业收入316.29亿元，收入的新旧发展动能完成切换，创新药收入占比58.34%，已经替代仿制药成为最主
要的收入来源；公司的创新药出海已经步入常态化，成为收入重要组成部分。
肿瘤业务
乳腺癌：瑞康曲妥珠单抗在二线乳腺癌临床研究中mPFS达30.6个月，风险比同类最低。吡咯替尼对辅助治疗中初始治
疗无反应的人群能提高pCR率1.9倍，对脑转移的患者提供了更为有效的治疗方式。达尔西利即将获批乳腺癌辅助治疗适应
症，用药人群进一步扩大。胃癌：瑞拉芙普α是用于治疗胃癌的IO双抗，在一线CPS≥1的优势人群中HR最低。CLDN18.2AD
C尚无药物获批，SHR-A1904的临床进度处于国内第一梯队。
盈利预测和投资评级
我们预测公司2026-2028年营收分别为360.15/411.67/472.68亿元，归母净利润95.58/113.83/134.81亿元，对应PE为
39.91/33.51/28.29倍。随着公司创新药商业化的推进和对外许可的收入提高，公司营业收入、归母净利润有望快速增涨
，维持公司“买入”评级。
风险提示：临床进展不及预期风险；临床数据不及预期风险；临床研发失败风险；市场竞争加剧的风险；药品集采风
险；地缘政治风险；商业化不及预期风险；对标产品及数据仅供参考。
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2026-04-11│恒瑞医药(600276)创新药密集获批，BD落地加速全球化进程 │天风证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%；扣
非归母净利润为74.13亿元，同比增长20.00%。
降本增效，提升公司运营效率
2025年公司的销售费用为91.06亿元，销售费用率为28.79%，同比下降1.00pct；管理费用为28.06亿元，管理费用率
为8.87%，同比下降0.26pct；研发费用为69.61亿元，研发费用率为22.01%，同比下降1.51pct，创新药持续放量，7款1类
创新药密集获批，涵盖肿瘤、自免等多领域创新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入的比重为58.3
4%，同比提升8.7pct，已纳入医保的创新药第二代AR拮抗剂瑞维鲁胺和CDK4/6抑制剂达尔西利精准定位未满足的临床需求
，销售收入实现强劲增长。2025年公司7款1类创新药获批上市，管线价值进一步凸显。其中，瑞康曲妥珠单抗为国内首个
获批HER2突变非小细胞肺癌的自主研发ADC；非肿瘤领域重点品种持续拓展，艾玛普替尼获批特应性皮炎、类风湿性关节
炎等多个自免疾病；长效PCSK9单抗瑞卡西单抗获批上市；其余多款新药包括国内首个原研EZH2抑制剂、超长效双靶止吐
针剂等，完善公司在肿瘤、代谢、心血管等核心领域的商业化矩阵。
此外，公司在2025年有10款产品首次纳入医保，5项新增适应症纳入医保，5款产品完成医保目录内续约。
全球化BD合作多点突破，管线价值与全球化布局再升级
2025年公司对外许可收入33.92亿元，同比增长25.62%。2025年公司BD合作实现里程碑式突破。与GSK达成潜在至多12
个项目的授权合作，交易总额约120亿美元；向MSD授权Lp(a)抑制剂HRS-5346大中华区以外权益，获2亿美元首付款及最高
17.7亿美元里程碑；与Glenmark关于HER2ADC瑞康曲妥珠单抗在中美欧日等主要市场外的部分国际市场权益达成的合作，
将进一步拓展新兴市场布局，公司收到1800万美元首付款，以及最高可达10.93亿美金的里程碑付款。这一系列合作既带
来丰厚现金流，更通过资源互补放大管线价值，加速国际化全球布局落地。
核心在研管线稳步推进，管线厚度提供长期成长性
公司2025年共将28项临床推进至III期，61项临床推进至II期，28项创新产品首次推进至临床I期。2026-2028年预计
将有约53项创新产品及适应症获批上市，包括已经于近期上市的PD-L1/TGF-β瑞拉芙普α的胃癌一线治疗适应症，预计在
2026年上市的CDK4/6抑制剂达尔西利的HR+乳腺癌辅助治疗，以及预计在2027年上市的HER2ADC瑞康曲妥珠单抗的HER2阳性
适应症和具有BIC潜力的新产品GLP-1/GIP双靶点药物瑞普泊肽的超重或肥胖适应症等。
公司构建了具有全球竞争力的研发体系，布局ADC、蛋白降解剂、PROTAC/分子胶/RIPTAC、小核酸药物和口服多肽等
在内的多个前沿技术平台，且公司大力发展人工智能药物发现（AIDD），全面赋能药物研发的创新与迭代。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入为363.96、428.37和472.74亿元；考虑到市场竞争激烈，我们将2026-2027年的归
母净利润从98.78、117.20亿元，下调至90.16和108.30亿元，预计2028年的归母净利润为124.32亿元。维持“买入”评级
。
风险提示：政策变动风险，研发失败风险，经营风险，市场竞争加剧风险
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2026-04-08│恒瑞医药(600276)公司简评报告：创新药收入快速增长，对外许可交易持续兑│首创证券 │买入
│现 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入316.29亿元（+13.02%），归属于上市公司股东的净利润为77.11亿
元（+21.69%），归属于上市公司股东的扣非净利润为74.13亿元（+20.00%）。
药品收入结构持续优化，对外许可收入有望常态化。2025年公司创新药收入为163.42亿元（+26.1%），增长由产品纳
入国家医保目录、适应症扩展和新产品上市驱动，创新药收入占药品收入比例提升至58.3%（+6.5pct），收入结构持续优
化。2025年公司对外许可收入为33.92亿元（+25.6%），主要包括从MSD、IDEAYA、MerckKGaA、Braveheart和GSK确认的首
付款。目前公司有100多个NME在临床开发中，每年约有20个NME进入临床阶段，我们认为公司中早期创新药项目储备丰富
，创新药权益对外许可交易有望持续兑现，此外随着已对外许可项目的临床研究推进，里程碑付款收入有望持续确认，我
们认为公司对外许可收入有望常态化。
创新药管线价值不断兑现，收入进入快速增长阶段。2026年公司有10款药物和5款适应症新纳入国家医保目录，其中
瑞康曲妥珠单抗、磷罗拉匹坦/帕洛诺司琼、夫那奇珠单抗、艾玛昔替尼和瑞卡西单抗有望成为收入增长的重要驱动力，
公司预计2026年创新药销售收入同比增速超30%。2026年，公司预计达尔西利的治疗HR+乳腺癌辅助治疗适应症、瑞康曲妥
珠单抗的治疗二线及以上HER2+乳腺癌适应症、海曲泊帕乙醇胺的治疗化疗引起的血小板减少症/一线重型再生障碍性贫血
适应症/儿童和青少年cITP适应症将获批上市，鲁兹诺雷钠片和INS068获批上市。公司预计HRS9531（GLP-1/GIP）、HR170
31（胰岛素/GLP-1）和SHR-1918（ANGPTL3）等将于2027年获批上市；HRS-7535（GLP-1口服）、SHR-A2009（HER3ADC）、
SHR-A2102（Nectin-4ADC）和SHR-1819（IL-4R）等将于2028年获批上市。随着公司创新药管线持续兑现，我们预计公司
创新药收入将进入快速增长阶段。
盈利预测和估值：我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为363.63亿元、412.89亿元和467.34亿元，同比增速分
别为15.0%、13.5%和13.2%；归属于上市公司股东的净利润分别为94.12亿元、111.38亿元和133.78亿元，同比增速分别为
22.1%、18.3%和20.1%，以4月7日收盘价计算，对应PE分别为39.6倍、33.4倍和27.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：创新药受审评、医保支付政策变动等因素影响，获批上市速度、销售额低于预期；临床研究失败；仿制药
集采降价幅度超预期。
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2026-04-01│恒瑞医药(600276)创新药销售持续兑现，BD出海提速 │东北证券 │增持
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事件：
2026年3月25日，公司发布2025年报，报告期内公司实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；归母净利润77.11亿
元，同比增长21.69%；扣非归母净利润74.13亿元，同比增长20.00%。
点评：
经营效率持续提升，研发投入维持高位。2025年，公司①毛利率86.21%（-0.04pct）；②期间费用率：销售费用率28
.79%（-1.00pct），管理费用率8.87%（-0.26pct），研发费用率22.01%（-1.51pct），合计研发投入占收入比27.58%（-
1.82pct），财务费用率-1.29%（+0.76pct）；③净利率：归母净利率24.38%（+1.74pct），扣非归母净利率23.44%（+1.
36pct）。
创新转型业绩高增，国际化进程显著提速。①创新药全年实现销售收入163.42亿元（+26.09%），占药品销售收入比
重达58.34%，其中抗肿瘤产品收入132.40亿元（+18.52%），主要系瑞维鲁胺、达尔西利等医保药物强劲增长，氟唑帕利
、海曲泊帕等上市较早创新药持续放量，伊立替康、瑞康曲妥珠等商业化初期产品实现医保前的快速前期放量；非肿瘤产
品收入31.02亿元（+73.36%），恒格列净、瑞马唑仑等医保药
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