研报评级☆ ◇600292 电投水电 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.04│ 0.07│ 0.05│ 0.01│ 0.02│ 0.02│
│每股净资产(元) │ 6.50│ 6.57│ 6.60│ 1.18│ 1.19│ 1.20│
│净资产收益率% │ -0.55│ 1.05│ 0.70│ 0.70│ 1.50│ 1.80│
│归母净利润(百万元) │ -28.12│ 54.01│ 35.96│ 38.00│ 76.00│ 94.00│
│营业收入(百万元) │ 4136.79│ 4251.61│ 4722.39│ 4368.00│ 4828.00│ 5101.00│
│营业利润(百万元) │ 25.35│ 102.98│ 101.25│ 115.00│ 228.00│ 280.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-17 增持 维持 --- 0.01 0.02 0.02 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-17│远达环保(600292)立足火电脱硫脱硝，打造国电投水电资产整合平台 │银河证券 │增持
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注入中国电力水电资产，盈利有望得到显著增厚。2024年10月公司启动重大资产重组，拟购买中国电力、湘投国际合
计持有的五凌电力100%股权以及广西公司持有的长洲水电64.93%股权；相关标的资产已于2025年11月完成过户。截至2024
年末，五凌电力装机规模为763.65万千瓦，其中水电522.97万千瓦，主要分布在沅水、资水、湘江三大流域；长洲水电装
机规模65.15万千瓦，其中水电装机63万千瓦。横向对比来看，此次注入资产中，长洲水电度电净利润领跑主流水电企业
，2023-2024年分别为0.110、0.123元/kwh；五凌电力盈利能力弱于可比公司、且波动性较大，2023-2024年度电净利润分
别为-0.029、0.039元/kwh。此次交易完成后预计将显著增厚公司业绩，归母净利润、EPS（考虑发行股份购买资产但未考
虑配融）相较24年将分别增长2361.52%、338.79%至8.85亿元、0.202元/股。
定位国家电投境内水电资产整合平台，未来装机增长空间大。本次资产重组完成后，公司将定位为国家电投境内水电
资产整合平台。截至2024年末，国电投集团共有水电装机2658万千瓦，其中未上市部分2058万千瓦，占比达到77%，资产
证券化率较低。集团未上市水电资产多集中于黄河公司，其聚焦黄河上游资源的开发利用，目前总装机3462万千瓦，其中
水电1314万千瓦，是此次交易完成后远达环保水电装机的2.24x，为公司未来装机增长奠定坚实基础。
以火电脱硫脱硝为基本盘，加快拓展CCUS等新兴业务。公司是国家电投旗下的环保业务上市平台，核心业务为火电脱
硫脱硝除尘特许经营和环保工程，二者对公司收入的贡献分别为47%、33%，对毛利的贡献分别为56%、6%。25Q1-3，公司
受工程业务和减值计提的双重拖累，归母净利润同比大幅下滑36.6%至0.56亿元。展望未来，公司加快推动大火电特许经
营项目落地，目前在建&拟建项目798万千瓦，随着在建项目陆续投产，将为公司带来年均0.44亿元的净利润增量，较2024
年的0.54亿元弹性高达81%。除此之外，公司也加快开拓CCUS等新兴业务，2025年7月已接连斩获青海省某基地配套煤电CC
US建设方案技术服务项目、某电厂碳捕集吸收剂供应项目等四个项目，彰显出公司在CCUS全产业链技术服务、核心产品研
发领域实力。
投资建议：暂不考虑此次资产注入，我们预计公司25-27年归母净利润分别为0.38、0.76、0.94亿元，同比增长4.82%
、101.90%、24.01%；最新总股本对应的摊薄EPS分别为0.01、0.02、0.02元。在此基础上，考虑公司已注入水电资产（20
24年归母净利润为8.49亿元），以及未来作为国家电投集团的水电资产整合平台，潜在注入水电装机规模高达2058万千瓦
，是此次注入水电装机规模的3.5x，公司当前估值水平具备支撑。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；来水波动的风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-09-25│远达环保(600292)2025年9月25日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1.公司“三回收”项目和二氧化碳加氢制绿醇项目有量产计划吗？
答：您好，感谢您对公司的关注。公司“三回收”项目均已建成技术示范线，具备示范应用条件。公司已建成二氧化
碳加氢制甲醇催化剂验证平台，正在开展中试验证。
2、交易后新增净利润8.5亿，交易成本270亿，投资回报率是不是偏低？
答：您好！谢谢您对公司的关注！公司本次重组交易对价是根据评估结果而来的，针对不同的标的公司和业务类型选
取了不同的评估方法定价，与市场其他交易案例比较来看，评估结果在合理范围内。
3.远达环保在“三回收”等新兴领域是否取得实质性进展？是否有示范性项目或产线落地。
答：您好，感谢您对公司的关注。公司“三回收”项目均已建成技术示范线，具备示范应用条件。
4.请问远达环保在“三回收”等新兴领域是否有实质性进展，是否有示范项目或产线落地。
答：您好，感谢您对公司的关注。公司“三回收”项目均已建成技术示范线，具备示范应用条件。
5.你好废旧电池回收进展如何？什么时候可以正式投入商用？
答：您好，感谢您对公司的关注。公司布局开展了废旧锂电池拆解和正极修复相关工作，现已建成废旧锂电池全自动
精细化拆解及正极材料修复示范线。
6.请问国电投境内水电资产都包含哪几块？
答：您好，感谢您对公司的关注。国家电投集团是全球最大的清洁能源发电企业。近年来，国家电投集团清洁能源开
发力度、投资强度持续保持在高位，装机规模快速增长。截至2024年末，国家电投集团可控装机容量达26,496万千瓦，其
中水电机组装机容量2,658万千瓦。国家电投集团水电资产主要分布在中国湖南、青海等14个省区，承担了中国13大水电
流域基地中2个流域基地开发任务，同时开发巴西、缅甸、澳大利亚等海外地区水电业务。国家电投集团按照国家“流域
、梯级、滚动、综合”的水电开发方针，有序推进流域梯级水电站的开发建设，打造湖南沅水流域等水电梯级清洁能源基
地。
7.面对股价表现与重组预期的背离，公司认为主要影响因素是什么？管理层将采取哪些具体措施来增强市场信心，实
现公司内在价值与市值的匹配？
答：您好，感谢您对公司的关注。股价波动受宏观经济形势、市场整体环境等多种因素影响。公司一方面持续做好现
有业务的生产经营工作；另一方面积极稳妥推进重大资产重组，在完成相关注册审批后，尽快实施资产交割，向资本市场
传递公司价值，努力为投资者带来良好的回报。
8.在公司整体战略向能源转型的背景下，原有的环保业务在未来将扮演怎样的角色？公司是否会继续投入资源发展环
保技术，还是将其作为辅助性业务？
答：您好，感谢您对公司的关注。本次重组交易完成后，公司原有环保业务将予以保留，并新增水力发电及流域水电
站新能源一体化综合开发运营业务。公司将一如既往地发展传统优质的火电环保业务，同时推进新产业环保业务。
9.新能源资产的剥离工作目前进展到哪一步？是否已全部完成交割？剥离完成后，对公司短期财务表现（如收入、利
润）将产生何种影响？
答：您好，感谢您对公司的关注。公司已完成新能源资产的剥离工作，由于公司原有新能源项目绝大部分处于前期和
在建阶段，剥离对公司经营未产生重大不利影响。
10.请问远达环保2025年半年利润总额较上年同期下降，具体是哪些方面原因？
答：您好，感谢您对公司的关注。公司2025 年上半年实现利润总额 0.52 亿元，同比减少 0.46 亿元，其中鲲鹏项
目补提坏账影响 0.33亿元，重大资产重组发生中介费、印花税等相关税费 0.24 亿元，剔除上述影响同比增加 0.11 亿
元。
11.请问本次重组后，远达环保经营业绩将会提升多少？
答：您好，感谢您对公司的关注。根据本次交易，以2024年模拟财务报表来看，交易完成后公司总资产将达到683亿
元，较交易前增幅高达618%；归属于母公司所有者的净利润较交易前增加8.5亿元，增幅高达2,361%。
12.股价为啥一直跌？
答：您好，感谢您对公司的关注。股价波动受宏观经济形势、市场整体环境等多种因素影响。公司将持续做好生产经
营工作，加强市值管理，向资本市场传递公司价值，努力为投资者带来良好的回报。
13.本次重组已过上交所审核，请问预计什么时候完成证监会审核注册以及完成发行及交割？请控股股东预计什么时
候将黄河水电等集团内水电优质资产注入到上市公司，新资产注入预计明年年初是否会启动？
答：您好，感谢您对公司的关注。我们将密切跟踪审核情况，取得注册批复后实施股权交割。国家电投集团已承诺在
本次交易完成后3年内，在符合届时相关法律法规及相关内部、外部审批手续的前提下，并本着有利于上市公司发展和维
护股东利益尤其是中小股东利益的原则，积极促成将国家电投集团下属其他水电资产陆续注入远达环保。
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