研报评级☆ ◇600298 安琪酵母 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 15 3 0 0 0 18
2月内 16 3 0 0 0 19
3月内 16 3 0 0 0 19
6月内 45 10 0 0 0 55
1年内 45 10 0 0 0 55
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.46│ 1.52│ 1.78│ 2.13│ 2.47│ 2.80│
│每股净资产(元) │ 11.60│ 12.47│ 13.85│ 15.48│ 17.28│ 19.32│
│净资产收益率% │ 12.61│ 12.23│ 12.85│ 13.79│ 14.34│ 14.53│
│归母净利润(百万元) │ 1270.16│ 1324.57│ 1544.41│ 1845.54│ 2140.17│ 2429.29│
│营业收入(百万元) │ 13581.13│ 15196.91│ 16728.84│ 18899.11│ 21112.37│ 23454.85│
│营业利润(百万元) │ 1508.86│ 1564.53│ 1873.63│ 2220.14│ 2578.50│ 2931.55│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-05 买入 维持 57.78 2.14 2.56 2.92 华泰证券
2026-09-01 买入 维持 47.31 2.12 2.49 2.83 东方证券
2026-08-20 买入 维持 --- 2.07 2.45 2.96 中邮证券
2026-08-20 买入 首次 --- 2.11 2.66 3.16 山西证券
2026-08-18 买入 维持 --- 2.08 2.40 2.77 天风证券
2026-08-18 增持 维持 48.5 2.01 2.29 2.62 群益证券
2026-08-17 买入 维持 --- 2.11 2.59 3.00 开源证券
2026-08-17 增持 维持 50 --- --- --- 中金公司
2026-08-17 买入 维持 --- 2.13 2.57 2.83 中信建投
2026-08-17 买入 维持 --- 2.10 2.50 2.89 东吴证券
2026-08-16 买入 维持 47.77 2.08 2.44 2.74 广发证券
2026-08-16 买入 维持 58 2.15 2.64 3.13 华创证券
2026-08-16 增持 维持 --- 2.11 2.47 2.84 国信证券
2026-08-15 买入 维持 --- 2.09 2.69 3.16 国海证券
2026-08-15 买入 维持 --- 2.08 2.49 2.86 国盛证券
2026-08-15 买入 维持 54.28 2.08 2.36 2.59 国泰海通
2026-08-15 买入 维持 49 2.12 2.55 2.87 招商证券
2026-08-14 买入 维持 --- 2.12 2.56 2.96 国金证券
2026-07-19 买入 维持 --- 2.09 2.54 2.95 国海证券
2026-05-28 买入 维持 --- 2.14 2.46 2.79 太平洋证券
2026-05-11 买入 维持 --- 2.10 2.36 2.69 长江证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.15 2.52 2.77 浙商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.12 2.35 2.62 西南证券
2026-04-29 增持 维持 --- 2.22 2.55 2.92 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.09 2.40 2.77 天风证券
2026-04-29 增持 维持 46.45 2.01 2.29 2.65 群益证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.14 2.38 2.71 中信建投
2026-04-28 买入 维持 48.44 2.13 2.36 2.59 国泰海通
2026-04-28 买入 维持 --- 2.13 2.51 2.82 华福证券
2026-04-28 买入 维持 57.45 2.19 2.54 2.82 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-05│安琪酵母(600298)酵母蛋白稳步扩产开启新成长极 │华泰证券 │买入
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公司作为食品饮料板块稀缺的全球化布局标的（26H1海外业务收入占比42.1%），海外业务凭借成本优势/产能扩张/
新业务补充等持续贡献增长动能，26H1公司海外业务的收入增速受汇率升值、国际冲突带来订单滞后等因素影响，我们预
计26H2公司海外业务收入同比增速有望环比26H1加速；国内业务中26年酵母主业有望维持稳健，YE业务有望延续双位数收
入增长，酵母蛋白作为第三增长曲线、已实现满产满销，26H1酵母蛋白业务中、海外销售占比约40%，主攻欧洲高端客户
。26H1公司表观利润增速受汇兑损失、海运费及一次性社保费用缴纳等因素扰动；展望26H2，上述扰动因素有望环比改善
，叠加糖蜜成本维持低位，公司利润弹性释放可期，“买入”。
全球化布局加码，H2利润扰动因素或减少，收入利润有望共振向上
1）销售端，26H1收入91.9亿，同比+16.3%（Q2同比+13.4%）。分业务看，26H1国内酵母主业收入维持稳健增长，酵
母衍生品中部分细分品类收入增速较快，YE业务保持双位数收入增长态势，26H1食品原料业务收入同比+33.6%，成为国内
收入结构中的重要支撑；海外方面，公司凭借原料、能源、运费及人工等综合成本优势，海外工厂的收入表现及盈利能力
较优，26Q2国内收入增速优于海外，海外业务阶段性受汇率升值、国际冲突带来订单滞后等因素影响，预计26H2公司海外
业务收入同比增速有望环比26H1加速。2）利润端，26H1归母净利8.8亿，同比+10.2%（Q2同比+6.0%），26H1糖蜜采购成
本虽同比回落，但辅料、包装、运费及能源等成本上涨对冲了糖蜜降价红利，公司综合毛利率提升幅度有限；26H1公司表
观利润增速受汇兑损失、海运费及一次性社保费用缴纳等因素扰动，展望26H2，上述扰动因素有望环比改善，叠加糖蜜成
本维持低位，公司利润弹性释放可期。展望来看，据公司26H1业绩会，公司判断今年榨季的糖蜜价格仍将维持相对低位，
主因供给端主产区甘蔗种植良好且水解糖有助于平抑价格波动。
酵母蛋白替代逻辑清晰，稳步扩产、第三增长曲线成型
酵母蛋白是公司继酵母主业及YE之后重点打造的第三增长曲线，酵母蛋白对乳清蛋白的替代逻辑清晰且具备可持续性
：1）产品性能已具备替代基础，AnPro酵母蛋白的蛋白质含量达80%以上，蛋白利用率高达96%，营养指标可媲美乳清蛋白
，且具备无乳糖不耐受、低致敏性等差异化优势；2）当前全球乳清蛋白供应偏紧、价格持续高企，据StoneX咨询数据，
近两年WPC原材料成本累计上涨108%，下游企业加速寻求替代方案，酵母蛋白凭借性价比优势迎来商业化窗口；3）公司于
9月1日公告，宜昌公司拟投资9.7亿元实施酵母蛋白核心技术攻关工程项目，计划新建年产2万吨酵母蛋白及联产产品、4,
000吨复配生产线，预计27年4月开工，叠加此前白洋生物科技园项目（年产1.2万吨高纯度酵母蛋白）等产能规划，产能
布局不断加码；公司规划至2030年酵母蛋白目标10万吨、第三增长曲线逐步成型。我们认为，酵母蛋白凭借性能与成本优
势，有望在替代蛋白赛道中持续抢占份额，公司作为全球酵母龙头所积累的菌种、规模与渠道壁垒难以复制，随着产能逐
步释放，酵母蛋白有望成为公司中长期重要的增长极。
盈利预测与估值
公司多业务线协同发力，看好其业绩表现，我们预计26-28年收入191.7/218.4/245.5亿元（同比+14.6%/+14.0%/+12.
4%），预计归母净利润18.5/22.2/25.3亿元（同比+20.1%/+19.8%/+13.9%），对应26-28年EPS为2.14/2.56/2.92元。参考
可比公司26年平均PE27x，给予公司26年27xPE，目标价57.78元，“买入”评级
风险提示：需求不达预期，行业竞争加剧，原料成本上涨。
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2026-09-01│安琪酵母(600298)2026中报业绩点评：主业延续增长，汇兑短期扰动 │东方证券 │买入
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事件：公司披露2026年中报，公司2026H1实现收入91.9亿元，同比+16.3%，实现归母净利润8.8亿元，同比+10.2%，
实现扣非归母净利润7.9亿元，同比+7.0%。2026Q2公司收入46.5亿元，同比+13.4%，归母净利润4.6亿元，同比+6.0%，扣
非归母净利润4.1亿元，同比+0.8%。利润端类低于预期主要因汇兑损失影响。
国内需求回暖，酵母主业稳定增长：2026Q2酵母及深加工产品收入34.3亿元，同比+15.0%，制糖产品收入2.7亿元，
同比+17.9%，包装类产品收入1.2亿元，同比+23.7%，食品原料收入5.7亿元，同比+25.8%，分渠道来看，2026Q2公司线下
收入36.7亿元，同比+20.9%，线上收入9.5亿元，同比-9.5%，分区域来看，2026Q2公司国内收入26.8亿元，同比+16.1%，
国外收入19.4亿元，同比+9.2%。我们推测国内业务增长系酵母终端需求恢复，海外收入放缓主要系地缘政治冲突以及运
费上涨影响。
原材料成本下降提升毛利率，汇兑影响财务费用：2026年Q2公司毛利率27.1%，同比+0.9pct，我们推迟主要系蜜糖成
本下降，销售费用率5.2%，同比-0.3pct，管理费用率3.4%，同比基本持平，归母净利率9.8%，同比-0.7pct，财务费用率
1.8%，同比+1.8pct，财务费用大幅增长主要系公司汇兑损失影响。
酵母主业稳定，出海战略不变，看好公司成长性。公司是食品发酵行业龙头，主业酵母稳定增长，战略核心产品酵母
蛋白市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破。海外市场也将持续贡献增长，第二增长需求
打开，看好公司未来业绩持续增长。
维持“买入”评级，给予目标价47.31元。2025年公司收入利润维持较好增长，业绩表现略高于我们前期预期，2026H
1有汇兑损失影响，但收入景气度仍维持较高水平，基于此，我们更新2025年财务数据，小幅上调公司2026-2027年盈利预
测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2027年每股收益分别为2.12、2.49、2.83元（前值为2.11元、2.41元、新增
），参考可比公司估值，我们给予公司2027年19倍动态市盈率，对应目标价为47.31元（前值为43.92元），维持“买入”
评级。
风险提示：海外拓展不及预期，新品拓展不及预期等
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2026-08-20│安琪酵母(600298)收入增长稳健，短期外部因素扰动利润 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2026年半年报，上半年实现营收/归母/扣非91.87/8.81/7.94亿元，同比+16.30%/+10.21%/+7.02%。单Q2营
收/归母/扣非46.53/4.55/4.08亿元，同比+13.35%/+6.01%/+0.82%；毛利率/归母净利率/扣非净利率约27.12%/9.78%/8.7
7%。
投资要点
Q1/Q2收入均实现双位数增长，稳健发展符合预期。分业务看，酵母及深加工产品收入66.83亿元，同比增长16.15%，
主业保持良好增长态势；制糖产品收入6.21亿元，同比增长61.54%，主要因贸易糖业务剥离后自产糖业务聚焦经营所致。
分区域看，国内市场收入53.15亿元，同比增长19.25%，延续双位数增长；海外市场收入38.72亿元，同比增长11.84%，Q2
增速慢于Q1，估计受中东地缘冲突及海运成本上升等外部因素阶段性影响。公司顺应酵母蛋白替代乳清蛋白的行业趋势，
加快推进酵母蛋白产线改造，为长期增长做好产能储备。酵母蛋白现有产能满产运行，在建项目中年产1.2万吨项目预计2
027年上半年投产、年产2万吨项目预计2028年上半年投产、3500吨/年产能技改项目预计2027年7月竣工，产能建设稳步推
进。公司作为国内酵母行业绝对龙头，全球市占率领先，酵母蛋白作为新增长极有望持续贡献收入增量，中长期成长路径
清晰。
利润端增速慢于收入，汇兑损失及海运成本上涨等一次性外部因素为主要拖累。上半年综合毛利率26.80%，同比提升
0.71个百分点，受益于糖蜜成本价格稳定在低位区间，成本端压力可控。上半年归母净利率9.59%，同比下降0.53个百分
点；扣非净利率8.64%，同比下降0.75个百分点。利润端承压主要源于：①汇兑损失显著增加，上半年财务费用1.72亿元
，财务费用率同比提升1.79个百分点，本期因人民币汇率波动产生汇兑损失约0.86亿元，而上年同期为汇兑收益约0.59亿
元，仅此一项即形成约1.45亿元的利润缺口；②3月以来中东、欧洲方向海运运费及运输保险费用大幅上涨，抵消了糖蜜
成本下降带来的成本红利；③本期信用减值损失同比增加1662万元，主要为应收账款坏账准备。
展望下半年，外部扰动因素有望消退，主业增长动能充足，酵母蛋白业务有望打开长期成长空间。油价已从3月近120
美元/桶高位回落至70美元/桶附近，海运运费及运输保险费用有望环比改善；汇兑损益取决于人民币汇率走势，公司已通
过外汇衍生品进行套期保值管理。糖蜜成本维持低位，水解糖替代方案成熟，成本端整体可控。
盈利预测与投资评级
我们预计2026-2028年营业收入分别为191.82/218.26/244.26亿元（原2026-2027年预测值为188.82/206.68亿元），
同比+14.67%/13.78%/11.91%。预计2026-2028年归母净利润分别为18/21.27/25.65亿元（原2026-2027年预测值为19.17/2
2.01亿元），同比+16.52%/18.22%/20.56%。对应当前股价PE分别为20/17/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：
汇率波动风险；海运及地缘政治风险；糖蜜成本回升风险；酵母蛋白项目推进不及预期；信用减值风险。
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2026-08-20│安琪酵母(600298)收入增长，成本红利释放，汇兑损益短期扰动利润 │山西证券 │买入
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事件描述
2026H1公司实现营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%；扣非归母净利润7.9
4亿元，同比增长7.02%。单看26Q2，公司实现收入46.53亿元，同比增长13.35%；归母净利润4.55亿元，同比增长6.01%；
扣非归母净利润4.08亿元，同比增长0.82%。
事件点评
酵母主业保持较快增长，食品原料和制糖业务贡献增量，国内市场表现优于海外，海外维持稳定增长贡献。2026H1酵
母及深加工产品实现收入66.83亿元，同比增长16.15%，占主营收入约73.2%，仍是公司最主要的增长基础；食品原料收入
11.86亿元，同比增长33.58%，受益于烘焙食品、饮品及功能性原料需求增长；制糖产品收入6.21亿元，同比增长61.54%
。分区域看，国内收入52.52亿元，同比增长19.25%，国外收入38.72亿元，同比增长11.84%，海外收入占主营收入约42.4
%。期末经销商总数达到25,386家，较上年同期增加797家，其中海外经销商同比增加683家至7,026家，全球渠道网络继续
扩张。
糖蜜成本下降推动毛利率改善，但汇兑损失、研发投入及信用减值抵消了经营杠杆。公司2026H1综合毛利率为26.80%
，同比提升0.71个百分点，预计主要受益于糖蜜等原材料采购成本下降及产品结构优化。销售费用率同比下降0.35个百分
点至5.23%，管理费用率同比下降0.16个百分点至3.27%，收入增长带来的规模效应已经体现；研发费用3.66亿元，同比增
长19.57%，主要围绕酵母蛋白、酵母抽提物、葡聚糖及生物制造等方向持续投入。26H1财务费用由上年同期0.07亿元增至
1.72亿元，费用率由0.09%升至1.87%；其中本期产生汇兑损失0.86亿元，汇兑损益同比变化约1.44亿元；此外，应收账款
信用减值损失由0.06亿元扩大至0.22亿元。受上述因素影响，公司归母净利率由上年同期的10.12%下降至9.59%。
投资建议
新业务方面，我们看好酵母蛋白扩产，场景已由运动营养向保健食品和大众食品延伸，高核酸酵母抽提物、葡聚糖及
功能性食品原料有望成为中长期增量。公司上半年发酵产量达到25.4万吨，同比增长11.6%，目前国内外发酵总产能约49
万吨，国内市场份额约55%、全球份额超过20%，规模位居全球第二。预计公司2026-2028年EPS分别为2.11\2.66\3.16，对
应公司8月19日收盘价42.33元，2026-2028年PE分别为20.0\15.9\13.4，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。
风险提示
市场竞争加剧；汇率波动风险；糖蜜价格大幅波动；海外地缘贸易摩擦风险。
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2026-08-18│安琪酵母(600298)国内市场延续复苏，汇损税费影响Q2盈利 │群益证券 │增持
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公告2026年上半年实现营收约91.9亿，同比增16.3%，录得归母净利润8.8亿，同比增10.2%，扣非后净利润7.9亿，同
比增7%；第二季度实现营收46.5亿，同比增13.4%，录得归母净利润4.6亿，同比增6%，扣非后净利润4.1亿，同比增0.8%
，Q2业绩略低于我们预期。
点评与建议：
得益于市场渠道和客户拓展稳步推进，以及新业务培育提速，公司上半年收入符合预期。酵母及深加工产品实现收入
66.8亿，同比增16.2%，制糖实现收入6.2亿，同比增61.5%，受幷表影响，包装产品收入2.3亿，同比增18.4%，食品原料
实现收入11.9亿，同比增33.6%，其他产品实现收入4亿，同比下降37.4%。Q2酵母产品收入34.3亿，同比增15%，制糖收入
2.7亿，同比增17.9%，包装产品收入1.2亿，同比增23.7%，食品原料实现收入5.7亿，同比增25.8%，其他业务收入2.3亿
，同比下降29%。
区域看，上半年国内实现收入52.5亿，同比增19.3%，海外收入38.7亿，同比增11.8%；二季度国内收入26.8亿，同比
增16%，国内市场增速较Q1放缓，但仍延续复苏态势，海外收入19.4亿，同比增9.2%，增速环比放缓，估计受海外运费等
成本上升、资源区域调配影响。
上半年毛利率同比上升0.71pct至26.8%，Q2毛利率同比上升0.9pct至27.1%，符合预期，成本红利逐步兑现。费用端
，上半年费用率同比上升1.4pcts至14.4%，主要由于汇兑损失导致报告期财务费用率同比上升1.8pcts影响；Q2费率同比
上升1.64pcts至14.78%，其中财务费用率同比上升1.76pcts。此外，Q2所得税率同比上升2.1pcts至18.6%，略高于我们预
期，对当季盈利形成一定影响。
下半年来看，收入端国内市场逐步修复和海外拓展推进，预计H2收入展望仍较为积极，利润端原材料成本红利进一步
兑现及降本增效措施将对冲汇损影响，叠加运费、能源等价格回落，H2利润增速有望加快。
维持盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润17.4亿、19.9亿和23亿，分别同比增12.9%、14%和15.5%，EPS分
别为2.01元、2.29元和2.65元，当前股价对应PE分别为21倍、18倍和16倍，维持“买进”的投资建议。
风险提示：海外市场增长不及预期，国内需求复苏不及预期、生产成本及海外运费上涨超预期
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2026-08-18│安琪酵母(600298)主业保持高增长，净利润增速有望改善 │天风证券 │买入
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业绩：26Q2收入/归母净利润实现46.53/4.55亿元(yoy:+13.35%/6.01%)，收入增速平稳，利润增速受阶段性因素影响
。
主业保持高增长，国内业务稳步增长。
1）分产品来看：公司酵母及深加工产品实现34.27亿元(yoy:+14.97%)，主业保持稳步高增，预计或部分由酵母蛋白
贡献加持；制糖产品实现2.68亿元(yoy：+17.88%）；25Q3收购呼伦贝尔糖厂后有并表效应。包装类产品实现1.22亿元（y
oy：+23.68%）；食品原料：5.72亿（yoy+25.84%）；2）分地区来看：国内实现26.76亿元(yoy:+16.07%)，国内实现稳步
增长；国外实现19.41亿元，(yoy:+9.20%)，，增速阶段性放缓，主因海外由于中东区域战争影响；考虑到战争带来的负
面影响已经趋弱，后续海外增速有望回暖。
毛利率提升幅度环比加大，净利率受阶段性性因素扰动。
公司26Q2毛利率/净利率27.12%/10.03%(yoy:+0.93pct/-0.79pct)，销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费
用率5.25%/7.70%/1.84%(-0.33pct/+0.21pct/+1.76pct)；26Q2毛利率同比提升幅度比26Q1略大（26Q1为0.5pct），预计
或因为糖蜜采购成本逐步回落带来的利好没有完全在26Q1体现；26Q2净利率下降0.79pct，或主因：财务费用增加0.82亿
元，主要是人民币快速升值导致的在途货款汇兑损失。公司26Q2实现经营性现金流5.70亿元，同比增长10.43%，增速与营
收接近，现金流情况良好。
投资建议：公司基本面稳中向好，酵母蛋白后续或打造第三增长曲线。公司近期重要信息：1）9月股权激励解禁；2
）集团10亿可交债近期发行完成，规模10亿元，票面利率0.01%，到期日29/8/12，转股价格60元（对上周五收盘价43.5元
溢价明显）。预计26-28年归母净利润分别为18/20.8/24.0亿，分别同比增长16.7%/15.6%/15.2%，维持“买入”评级。
风险提示：终端动销不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧
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2026-08-17│安琪酵母(600298)收入表现稳健向好，汇兑损失影响盈利 │中信建投 │买入
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核心观点
二季度，安琪国内销售同增16.07%，延续较强表现，预计YE、干酵母表现回升，酵母蛋白增长迅猛，且糖厂并表增厚
业绩。国外受美伊冲突等因素影响订单增速放缓，预计下半年加速回补。利润端，成本红利带动毛利率提升，而汇兑损失
大幅增加。展望全年，国内需求复苏为收入双位数以上增长注入强心剂，酵母蛋白市场高景气注入新增长点，看好全年完
成高质量业绩。
事件
公司发布2026年半年报：
上半年，公司实现营收91.87亿元，同比+16.3%；归母净利润8.81亿元，同比+10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同
比+7.02%。其中，26Q2公司实现营收46.53亿元，同比+13.35%；归母净利润4.55亿元，同比+6.01%；扣非归母净利润4.08
亿元，同比+0.82%。
简评
二季度酵母品类延续较强表现，国内表现强于国外
二季度，国内酵母品类表现较强，预计酵母蛋白量价齐升贡献收入增量，YE、干酵母表现稳健回升，糖厂并表贡献收
入，二季度酵母主品类延续15%左右亮眼表现，其他品类表现突出。产品看，公司26Q2主业酵母及深加工产品、制糖产品
、包装类业务、食品原料收入分别为34.27亿元、2.68亿元、1.22亿元、5.72亿元，分别同比+14.97%、+17.88%、+23.68%
、+25.84%。
区域看，国内延续Q1高增长态势，同时国外受美伊冲突等影响增速放缓，下半年海外订单有望逐步回补。26Q2国内、
国外收入分别为26.76亿元、19.41亿元，分别同比+16.07%、+9.20%。分渠道看，线下渠道表现强于线上，26Q2线下、线
上收入分别为36.67亿元、9.51亿元，同比+20.88%、-9.47%。
成本改善毛利率提升，受汇兑损失影响盈利能力
26H1公司毛利率同比+0.71pcts至26.8%，归母净利率-0.53pcts至9.59%。其中，26Q2公司毛利率同比+0.93pcts至27.
12%，归母净利率-0.68pcts至9.78%。主要系：
①毛利率：25/26榨季国内糖蜜价格大幅下降是毛利率提升的核心驱动力，其次YE、酵母蛋白等高毛利产品占比提升
。但是，预计能源价格上涨、人工费用增加形成部分抵消。
②费用率：整体费用率相对平稳，但结构有所调整，人工薪酬增加。2026H1销售费用率5.23%，同比-0.35pcts，管理
费用率3.27%，同比-0.15pcts，研发费用率3.98%，同比+0.11pcts；其中26Q2销售费用率5.25%，同比-0.33pcts，管理费
用率3.39%，同比+0.02pcts，研发费用率4.31%，同比+0.19pcts。从费用结构看，上半年销售人员薪酬、管理人员薪酬分
别增长16.99%、24.93%，但广告宣传费同比下降7.69%。
③汇兑损失：26H1财务费用率1.87%，同比+1.78pcts，其中26Q2财务费用率1.84%，同比+1.76pcts。由于人民币汇率
升值增加公司汇兑损失，上半年汇兑损失8559万元，去年同期为汇兑收益5852万元，使得相关财务费用增加1.44亿元，显
著影响到公司利润表现。
④现金流表现：26Q2销售收现49.15亿元，同比+9.95%，经营性净现金流5.7亿元，同比+10.43%。
盈利预测：
我们预计2026-2028年公司实现收入192.48、212.39、234.12亿元，实现归母净利润18.51、22.28、24.56亿元，对应
PE分别为20.39x、16.94x、15.37x。
风险提示：
1）糖蜜等原材料价格上涨风险：酵母行业生产成本中糖蜜的占比较高，近年来其价格总体呈现上升趋势，对公司盈
利端造成较大影响。若后续原料价格进一步上行，水解糖等原料替代方案无法有效对冲，将对公司业绩增长造成不利影响
。2）食品安全风险：酵母及其衍生品在烘焙、食品工业、酿酒等场景中应用广泛，若出现相关食品安全事件，将降低客
户对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需
求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将承受一定压力。
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2026-08-17│安琪酵母(600298)公司信息更新报告：成本红利持续释放，新兴业务打开成长│开源证券 │买入
│空间 │ │
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收入高增，利润短期扰动，维持“买入”评级
公司2026H1实现营业收入91.87亿元，同比+16.3%；归母净利润8.81亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.94亿元，
同比+7.0%。单Q2营业收入46.53亿元，同比+13.35%；归母净利润4.55亿元，同比+6.0%；扣非后归母净利润4.08亿元，同
比+0.8%。利润增速弱于收入主因汇兑损失拖累，扣非利润增速弱于归母净利增速主因政府补助增加。考虑到海外短期扰
动和汇兑损失，我们下调2026-2027年归母净利润至18.3/22.5（前值19.7/24.1）亿元，新增2028年归母净利润26.0亿元
，EPS为2.11/2.59/3.00元，对应PE为19.9/16.1/14.0倍，全球酵母龙头海外扩张与成本下行周期共振，新业务有望打开
成长天花板，维持“买入”评级。
国内需求持续修复，新兴业务表现亮眼
2026Q2公司收入增长稳健，分业务看，酵母及深加工/制糖/包装/食品原料业务收入分别为34.3/2.7/1.2/5.7亿元，
同比分别+15.0%/+17.9%/+23.7%/+25.8%，核心主业酵母及深加工产品保持稳健增长态势，估计主因酵母需求改善、YE等
衍生品延续高增，其中战略核心产品酵母蛋白市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破。分
区域看，2026Q2国内市场受益于下游需求复苏，收入26.8亿元（YoY+16.1%），延续一季度高增；国外市场收入19.4亿元
（YoY+9.2%），增速因地缘政治影响海运而阶段性放缓，但需求基础依然稳固，预计后续订单有望回补。
成本红利逐步释放，汇兑损失拖累短期利润
2026Q2公司毛利率为27.1%（YoY+0.9pct），主要受益于糖蜜等原材料价格仍在下行周期，成本红利逐步释放。费用
方面，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/3.4%/4.3%/1.8%，同比-0.3pct/+0.0pct/+0.2pct/+1.8pct。2026Q
2归母净利率为9.8%（YoY-0.7pct），利润率承压主因财务费用率同比+1.8pct，2026H1人民币升值导致产生汇兑损失8559
万元（2025H1为汇兑收益5851万元），Q1/Q2财务费用分别同比+2528%/+2380%，对短期利润形成较大拖累。
成本红利有望延续，酵母蛋白持续培育新增长点
展望未来，收入端，海外业务在短期扰动因素消退后，随着印尼工厂等新产能的释放，有望恢复较高增长。酵母蛋白
受益于乳清蛋白价格高企带来的替代需求，快速实现商业化起量，随着未来规划产能落地有望成为新的增长点。盈利端，
短期糖蜜价格预计将延续下行，持续提供成本红利，同时产品结构持续优化，叠加海运、汇兑波动缓和，有望带来公司利
润率水平的上移。
风险提示：汇率波动风险、降价风险、食品安全风险、国际需求下降风险。
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2026-08-17│安琪酵母(600298)2026半年报点评：收入延续高增，汇兑扰动利润 │东吴证券 │买入
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事件：安琪酵母发布2026年半年报，26H1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润91.87/8.81/7.94亿元，分别同增16.
30%/10.21%/7.02%；其中Q2收入/归母净利润/扣非净利润分别为46.53/4.55/4.08亿元，分别同增13.35%/6.01%/0.82%，
收入受国内基数影响同比增速较Q1放缓，但仍维持双位数增长；利润端受汇兑损失影响较大；归母与扣非增速差异主要来
自政府补助增加。
酵母主业稳健增长，食品原料延续高增。（1）分品类，2026H1酵母及深加工/制糖/包装类产品/食品原料/其他分别
实现收入66.83/6.21/2.30/11.86/4.04亿元，同比+16%/+62%/+18%/+34%/-37%，收入占比分别为73%/7%/3%/13%/4%；2026
Q2同比分别+15%/+18%/+24%/+26%/-29%；（2）分渠道，2026H1/2026Q2线上渠道分别实现收入19.47/9.51亿元，同比-8%/
-9%；线下渠道分别实现收入71.77/36.67亿元，同比+25%/+21%。2026H1公司线下/线上渠道收入占比分别为79%/21%。
国内市场保持较快增长，海外增速阶段性放缓。2026H1国内/国外分别实现收入52.52/38.72亿元，收入占比分别58%/
42%，同比分别+19%/+12%；26Q2国内/国外分别实现收入26.76/19.41亿元，同比分别+16%/+9%，收入增速较Q1的+23%/+15
%有所放缓。国内业务Q1基数较低故增速较高（25Q1/Q2国内收入增速-0.26%/+4.29%），26Q2收入同比增速回落系正常现
象，但仍维持双位数增速，下游需求边际修复。
毛利率延续提升，汇兑损失扰动净利率。2026H1毛利率同比+0.71pct至26.80%，同期销售/管理/研发费用率同比-0.3
5/-0.15/+0.11pct至5.23%/3.27%/3.98%，财务费用率同比+1.79pct至1.87%，主要系报告期内出现汇兑损失、上年同期为
汇兑收益；销售净利率同比-0.66pct至9.86%。26Q2毛利率同比+0.93pct至27.12%，销售/管理/研发费用率同比-0.33/+0.
02/+0.19pct至5.25%/3.39%/4.31%，财务费用率同比+1.76pct至1.84%，净利率同比-0.79pct至10.03%。
盈利预测与投资评级：酵母蛋白等业务成长空间较大，我们调整2026-2028年归母净利润预测至18.26/21.74/25.08亿
元（原值：18.23/20.80/23.60亿元），同比+18.22%/+19.05%/+15.37%，对应当前PE20.68x/17.37x/15.05x，维持“买入
”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。
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2026-08-17│安琪酵母(600298)1H26国内收入提速，成本红利逐季释放 │中金公司 │增持
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1H26利润表现略低于我们预期
1H26公司收入91.87亿元，同比+16.3%；归母净利润8.81亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.94亿元，同比+7.0%。
2Q26收入46.53亿元，同比+13.4%；实现归母净利润4.55亿元，同比+6.01%；2Q26利润略低于我们预期，主要与汇兑
损益、海运费及社保基数上调有关。
发展趋势
2Q26国内收入同比+16%保持较快增速，主业保持稳健增长。
1）分区域：2Q26国内/海外收入分别26.8/19.4亿元，分别同比+16.1%/9.2%，国内业务保持较快增速，海外业务增速
有所放缓（我们预计于海运费增长有关，2H26将提速）。2）分业务：2Q26酵母及深加工业务收入同比+15%，我们预计酵
母主业需求持续改善，并且YE衍生品、酵母蛋白等新业务保持快速增长。
2Q26制糖/包装业务收入分别同比+18.1%和+23.9%。
2Q26毛利率同比+0.9pct，汇兑损益、海运费及员工社保基数调整对利润造成短期承压。2Q26毛利率27.12%，同比+0.
92pct，环比+0.65pct。核心原料糖蜜价格下行，毛利率持续释放，另外，海运费及社保基数上调（部分计入）对营业成
本具有阶段性拖累。2Q26销售/管理/研发/财务费率同比-0.33pct/+0.03pct/+0.18pct/+1.8pct，财务费用增长系汇兑损
失提升，1H26公司整体汇兑损失为0.86亿元。
新兴业务酵母蛋白业务有望加速拓产，我们预计2H26-2027年有望释放业绩弹性。乳清蛋白价格高涨下酵母蛋白需求
增加，安琪酵母蛋白产品在产能、工艺及食品认证卡位优势明显。我们预计2H26公司使用的糖蜜价格环比延续下降趋势，
并且海运费、汇兑损失有望缓和，我们预计下半年利润有望加速释放。
盈利预测与估值
我们保持2026年利润预测，考虑后续成本红利逐渐释放，我们上调2027年净利润3%至约22亿元。当前股价对应26/27
年20.4/17.1倍P/E，考虑到公司新兴业务发展较快、估值抬升，我们上调目标价约5.26%到50元（对应26/27年约23.5/20
倍P/E），较当前股价有15%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
主营业务增速放缓，海运费、汇兑损益提高，食品安全。
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2026-08-16│安琪酵母(600298)第二季度收入增长13.4%，费用短期产生扰动 │国信证券 │增持
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公司公布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润8.81亿元，同比增
长10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02%。其中2026Q2实现营业收入46.53亿元，同比增长13.4%；实现归母
净利润4.55亿元，同比增长6.0%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长0.8%。
各业务稳健增长，海外市场增速短期放缓。分区域看，2026Q2国内/国外业务分别实现收入同比增长16.1%/9.2%。国
内市场延续复苏态势，海外业务部分订单交付延迟导致增速阶段性放缓。分产品看，2026Q2酵母及深加工产品实现收入34
.27亿元，同比增长15.0%，增长扎实。
国内成本红利显现,汇兑损失拖累利润增速。公司毛利率受益于国内糖蜜采购成本下行周期而有所改善，2026Q2毛利
率同比提升1ppt至27.1%。26H1销售/管理费用率分别同比降低0.35/0.15ppt，经营费用控制较好；核心拖累来自上半年财
务费用1.72亿元，同比增长2451.9%，费用率由0.09%升至1.87%，主要源于8559万元汇兑损失，由此2026Q2扣非净利率降
至8.77%，同比-1.09ppt；同时2026Q2有效税率同比提高约2.1ppt，进一步压制利润表现。
酵母蛋白表现较好，高性价比替代逻辑顺畅。公司战略核心产品酵母蛋白市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量
，新应用及新市场取得突破。受益于乳清蛋白价格持续高位，酵母蛋白凭借成本优势和营养特性，替代逻辑持续强化，随
公司长期产能规划逐步落地，有望继续优化公司产品结构。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。
投资建议：由于汇兑损失增加，我们小幅下调此前利润预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入189.2/211.3/231
.4亿元（前预测值为188.2/210.2/229.8亿元），同比13.1%/11.7%/9.5%；2026-2028年公司实现归母净利润18.3/21.5/24
.6亿元（前预测值为19.3/22.1/25.3亿元），同比18.5%/17.3%/14.8%；实现EPS2.11/2.47/2.84元；当前股价对应PE分别
为20.6/17.6/15.3倍。维持优于大市评级。
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2026-08-16│安琪酵母(600298)2026年中报点评：短期扰动释放，酵母蛋白成新驱动 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年中报。公司26H1实现收入91.9亿元，同比+16.3%；归母净利润8.8亿元，同比+10.2%；扣非归母净利
润7.9亿元，同比+7.0%。其中Q2实现收入46.5亿元，同比+13.4%；归母净利润4.6亿元，同比+6.0%；扣非归母净利润4.1
亿元，同比+0.8%。
评论：
26Q2国内高质增长，汇率等扰动海外略有降速。分地区看，26Q2国内/国外实现收入26.8/19.4亿元，同比+16.1%/+9.
2%；国内需求复苏延续高增，海外因汇率升值、国际冲突带来订单滞后等因素影响而有所放缓，还原汇率升值影响海外增
速5pcts左右，26Q2海外仍有双位数稳增。分产品看，26Q2酵母及深加工产品/食品原料/制糖产品/包装类产品/其他分别
实现营收34.3亿/5.7亿/2.7亿/1.2亿/2.3亿，同比+15.0%/+25.8%/+17.9%/+23.7%/-29.1%，我们预计26H1酵母蛋白实现营
收2亿、盈利高于整体，贡献积极增量。
26Q2成本红利延展，汇率/运费/社保等扰动短期盈利。26Q2毛利率为27.1%，同比+0.9pct，糖蜜成本红利持续兑现，
单预期海运费及其他成本上涨部分对冲毛利率弹性；财务费用率为1.8%，同比大幅+1.8pcts，主要系汇兑损失持续扰动；
此外，26Q2销售/管理/研发分别为5.2%/3.4%/4.3%/，同比-0.3pcts/持平/+0.2pcts，预计补交社保存在部分扰动，单系
列费率仍基本维持平稳。
短期扰动释放，长期逻辑未变，26H2经营加速可期。26H1多重扰动叠加，使得26H1净利率仅为9.9%，同比-0.7pcts，
实际上，我们预计汇率/运费/社保影响利润近2亿、还原后26H1净利率同比+1.1pcts。而长期增长动能未变：一是海外产
能稳步投放，27年初印尼基地即将投产，俄罗斯三期项目正在扩建，将在保障海外高增的同时提振盈利；二是乳清蛋白高
涨打开酵母蛋白切入窗口，安琪全产业链及食品认证卡位稀缺供给，未来两年产能快速扩产，有望贡献明显增量。此外，
考虑今年糖料种植面积预增，且夏季高温多雨利好单产提升，预期26/27榨季糖蜜价格仍有望下行，成本红利有望延展。
预期随系列短期扰动减退、报表基数降低及成本持续回落，26H2经营加速可期。
投资建议：成长逻辑未变，经营加速可期，重申“强推”评级。考虑国内复苏超预期及酵母蛋白放量，我们略上修营
收预测至26-28年同比增长15.8%/14.9%/+13.8%，结合今年以来汇兑、社保等扰动超预期，而后期扰动渐退、成本红利延
展，略调整业绩预测至18.7/22.9/27.1亿元（原预测为19.0/22.0/24.5亿元），对应26/27年PE为20/16倍。考虑公司中长
期高成长逻辑未变，酵母蛋白第二曲线加速贡献，维持目标价58元，对应27年PE近22倍，关注下半年营收加速、成本回落
及酵母蛋白放量等催化，重申“强推”评级。
风险提示：汇率大幅波动、国际冲突使得海外运费大涨/运输受阻、需求复苏不及预期、海外扩张不及预期等。
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2026-08-16│安琪酵母(600298)成本红利释放，汇兑短期扰动 │广发证券 │买入
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公司发布2026年半年报。2026H1公司营收同比+16.3%至91.87亿元，归母/扣非归母净利润分别同比+10.2%/+7.0%至8.
81/7.94亿元；26Q2单季度公司营收同比+13.4%至46.53亿元，归母/扣非归母净利润同比+6.0%/+0.8%至4.55/4.08亿元。
国内业务提速，主业增长稳健。分产品来看，26Q2酵母及深加工/制糖/包装产品营收分别为34.3/2.7/1.2亿元，分别
同比+15.0%/+17.9%/+23.7%。其中酵母主业预计主要系C端需求提升及YE等高附加值产品延续较好表现带动，制糖及包装
业务在低基数下回暖；分区域来看，26Q2公司国内/国外收入分别为26.8/19.4亿元，分别同比+16.1%/+9.2%。其中国内业
务明显加速，国外业务增速放缓预计主要受地缘战争及汇率影响，后续有望随外部环境稳定订单回补；分渠道来看，26Q2
公司线下/线上渠道分别营收36.7/9.5亿元，同比+20.9%/-9.5%。
糖蜜成本红利释放，汇兑短期扰动。26Q2公司毛利率为27.1%（同比+0.9pct、环比+0.65pct），核心受益于糖蜜采购
价下行及YE/酵母蛋白高毛利产品占比提升。同时，26Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.33/+0.02/+0.19/+1.76p
ct至5.2%/3.4%/4.3%/1.8%，其中财务费率增长主要受到汇兑损失同比增加影响（26H1汇兑损失共0.86亿元）。最终，对
应26Q2归母净利率为9.78%，同比-0.68pct。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司营收191.0/217.8/245.1亿元，同比+14.2%/14.0%/12.5%。归母净利
润为18.0/21.2/23.8亿元，同比+16.7%/+17.5%/+12.1%，当前股价对应PE估值21/18/16倍。参考可比公司估值，随糖蜜原
料成本低位，海运及汇兑损益影响收窄，酵母蛋白拓展第三增长曲线，给予公司26年23倍PE估值，合理价值47.77元/股，
维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格波动风险、汇率风险、海外业务波动风险。
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2026-08-15│安琪酵母(600298)Q2平稳过渡，静待成本红利和新品类发力 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，26H1公司实现营收91.87亿元，同比+16.30%；归母净利润8.81亿元，同比+10.21%；扣
非归母净利润7.94亿元，同比+7.02%。其中26Q2公司实现营收46.53亿元，同比+13.35%；归母净利润4.55亿元，同比+6.0
1%；扣非归母净利润4.08亿元，同比+0.82%。
Q2各核心业务稳步成长，国内延续高增势能。分业务来看，26Q2酵母及深加工/制糖/包装/食品原料/其他收入34.27/
2.68/1.22/5.72/2.28亿元，同比+15.0%/+17.9%/+23.7%/+25.8%/-29.11%，除其他业务外，各品类业务稳健增长，其中包
装类业务和食品原料业务增速亮眼。分地区来看，26Q2国内/国外收入26.76/19.41亿元，同比+16.1%/+9.2%，国内市场延
续高速增长势能，国外市场稳健成长。
成本下行毛利率提升，期间费用率增加。26Q2公司实现毛利率27.12%，同比+0.93pct，预计与糖蜜成本下降相关；实
现销售净利率10.03%，同比-0.79pct；实现扣非销售净利率8.77%，同比-1.09pct。其中26Q2销售/管理/研发/财务费用率
-0.32/+0.02/+0.19/+1.76pct至5.25%/3.39%/4.31%/1.84%。
投资建议：酵母蛋白需求旺盛，成本红利可期。收入端，国内酵母行业竞争格局持续优化，酵母蛋白供不应求，国产
替代空间广阔；海外埃及、俄罗斯工厂满产，印尼和俄罗斯扩建项目持续建设，预计将延续成长势能。利润端，糖蜜成本
下行预计对利润形成正向贡献。基于此，我们预期公司2026-2028年分别实现归母净利润18.0/21.6/24.8亿元，同比+16.8
%/+19.8%/+14.7%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，海运费大幅上涨，糖蜜成本上行。
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2026-08-15│安琪酵母(600298)2026年中报点评：酵母蛋白放量，期待利润加速 │国海证券 │买入
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事件：8月15日公司发布2026年中报，2026H1公司实现营收91.9亿元，同比+16.3%；实现归母净利润8.8亿元，同比+1
0.2%；实现扣非净利润7.9亿元，同比+7.0%。其中2026Q2公司实现营收46.5亿元，同比+13.4%；实现归母净利润4.6亿元
，同比+6.0%；实现扣非净利润4.1亿元，同比+0.8%。
投资要点:
酵母蛋白品类放量，国内市场增速亮眼。1）分品类来看，2026Q2酵母及衍生品/制糖/包装/食品原料/其他收入34.3/
2.7/1.2/5.7/2.3亿元，同比+15.0%/+17.9%/+23.7%/+25.8%/-29.1%，酵母主业营收同比增速高于公司整体，其中酵母蛋
白供不应求，下游应用快速普及；此外包装和食品原料业务增长亮眼。2）分地区来看，2026Q2国内/国外收入26.8/19.4
亿元，同比+16.1%/+9.2%，国内市场增速亮眼；我们预计国外市场短期仍受地缘政治、汇率等扰动。
毛利率提升幅度亮眼，汇兑损失致利润承压。2026Q2公司毛利率同比+0.9pct至27.1%，改善幅度高于2026Q1，在海运
费同比上涨的压力下仍表现亮眼，我们预计主要为糖蜜成本下降红利及产品结构变化。2026Q2销售/管理/研发/财务费用
率同比-0.3/持平/+0.2/+1.8pct，其中财务费用率提高主要受人民币汇率升值影响，2026H1汇兑损益同比-1.4亿元。综合
来看，2026Q2归母净利率同比-0.7pct至9.8%。
期待酵母蛋白新产线投产，2026H2利润弹性或更大释放。向后展望，公司酵母蛋白新产线在建中，我们预计未来投产
将贡献更高增量，收入端有望维持高增长；若地缘政治影响消退，我们认为海外市场或在补库需求下增长加速。利润端，
在汇兑、海运费压力充分释放后，若2026H2人民币升值幅度减小、海运费回落，糖蜜成本红利有望带来更大利润弹性；根
据泛糖科技公众号，2026/27榨季广西种蔗面积稳中有增，云南、广东种植面积微增，糖蜜供给或增加，考虑到国内糖蜜
需求可控，我们认为2026/27榨季糖蜜价格有望继续下行，2027年成本红利有望延续。
投资建议：酵母蛋白迎放量，2026H2利润增长或加速，维持“买入”评级。我们预计公司2026H2利润或加速增长；20
27年糖蜜成本红利或延续；酵母蛋白新产线投产有望贡献更高增量，公司经营趋势持续向好。预计公司2026-2028年营业
收入193.0/218.6/245.5亿元，同比增长15%/13%/12%；归母净利润18.1/23.3/27.4亿元，同比增长17%/29%/17%，当前股
价对应PE为21/16/14x，维持“买入”评级。
风险提示：需求超预期走弱、行业竞争加剧、海运费居高不下、糖蜜等原材料成本上行、汇兑损失超预期。
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2026-08-15│安琪酵母(600298)2026年中报点评：国内较快增长，盈利短期扰动 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026Q2公司国内业务延续明显恢复态势，主业表现较优，盈利端成本红利兑现，但受汇兑损失和海运费上升等短期因
素影响扰动。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。考虑汇兑等费用短期扰动，下调公司2026年EPS预测至2.08(-0.05)，维持公司2027-2
028年EPS预测为2.36、2.59元，参考可比公司平均估值，考虑公司作为酵母龙头通过市场开拓和份额提升带来业绩成长的
持续性较强，同时酵母蛋白等新品逐步放量有望贡献成长，给予公司2027年23XPE，上调目标价至54.28元。
2026Q2收入保持较好增长势能，利润略低于预期。2026H1公司实现营收91.87亿元、同比+16.30%，归母净利8.81亿元
、同比+10.21%，扣非净利7.94亿元、同比+7.02%。2026Q2单季度实现营收46.53亿元、同比+13.35%，归母净利4.55亿元
、同比+6.01%，扣非净利4.08亿元、同比+0.82%。
主业表现较优，国内收入保持明显复苏态势。2026Q2分产品看，酵母及深加工/制糖/包装/食品原料/其他业务收入分
别为34.3/2.7/1.2/5.7/2.3亿元，分别同比+15.0%/+17.9%/+23.7%/+25.8%/-29.1%。分区域看，国内/国外收入分别为26.
8/19.4亿元，分别同比+16.1%/+9.2%。分渠道看，线下/线上收入分别为36.7/9.5亿元，分别同比+20.9%/-9.5%。国内业
务保持复苏状态，我们预计酵母需求恢复叠加衍生品保持成长共同贡献，海外受美伊战争等因素影响短期有所放缓，但公
司海外开拓扩张份额的中长期逻辑并未发生变化。
汇兑、海运费等因素短期扰动盈利。2026Q2毛利率同比+0.9pct至27.1%，我们预计糖蜜成本下降是毛利率提升的主要
驱动，但海运费及辅料成本上涨等短期因素抵消了部分成本端的改善，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+0.02/
+0.2/+1.8pct至5.2%/3.4%/4.3%/1.8%，财务费率延续提升趋势主要是汇兑损失影响，但考虑5月后人民币汇率升值趋势相
比Q1趋缓，我们估测Q2公司受汇兑影响相比Q1有所趋缓，最终净利率同比-0.7pct至9.8%。我们预计后续短期扰动因素趋
弱，公司盈利改善弹性有望加大。
风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、终端需求波动
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2026-08-15│安琪酵母(600298)成本红利兑现，战略产品酵母蛋白表现亮眼 │招商证券 │买入
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26Q2营收/归母净利润同比+13.4%/+6.0%，收入符合预期，利润受汇兑损益等扰动。国内市场提速，战略产品酵母蛋
白表现亮眼。成本红利持续兑现。此外，在消费者健康化意识不断提升，GLP-1产品使用者对高蛋白类产品增量需求的催
化下，酵母蛋白大有可为，关注公司第二曲线的打造进展。
26Q2营收/归母净利润同比+13.4%/+6.0%，收入符合预期利润受汇兑损益等扰动。2026H1公司实现营业总收入/归母净
利润/扣非归母净利润分别91.9/8.8/7.9亿元，同比+16.3%/+10.2%/+7.0%。单Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润分别46
.5/4.6/4.1亿元，同比+13.4%/+6.0%/+0.8%，收入符合预期，利润增速慢于收入主要系汇兑损失、补缴社保及海运费上涨
等影响。26H1销售收现96.9亿元，同比+13.6%。
国内市场提速，战略产品酵母蛋白表现亮眼。1）分产品看，26H1酵母及深加工/制糖/包装/食品原料收入66.8/6.2/2
.3/11.9亿元，同比+16%/+62%/+18%/+34%。酵母主业增长稳健，上半年发酵产量25.4万吨，同比+11.6%，战略核心产品酵
母蛋白表现亮眼，在运动营养等领域快速上量。2）分区域看，国内/国外收入52.5/38.7亿元，同比+19.2%/+11.8%，收入
占比57.6%/42.4%，国内受益于下游烘焙、餐饮需求修复明显提速，海外受中东地缘冲突扰动海运费及订单节奏，增速较
此前有所放缓。3）分渠道看，线下/线上收入71.8/19.5亿元，同比+25.0%/-8.4%。截至报告期末，公司国内/国外经销商
分别18360/7026家，较年初净增-156/+332家，国内渠道汰换优化，海外渠道零退出、稳步扩张。
成本红利持续兑现，利润受一次性扰动。26H1毛利率26.8%，同比+0.7pct；单Q2毛利率27.1%，同比+0.9pct，环比+0
.6pct，糖蜜成本红利逐季兑现。26Q2税金/销售/管理/研发/财务费用率分别0.7%/5.2%/3.4%/4.3%/1.8%，同比+0.0/-0.3
/+0.0/+0.2/+1.8pct，销售与管理费用管控良好，财务费用率大幅上升系人民币升值汇兑损失及资本开支周期所致。26H1
归母净利率9.6%，同比-0.5pct；单Q2净利率10.0%，同比-0.8pct，净利率下滑主要系财务费用率上升及补缴社保等一次
性扰动，剔除扰动后主业利润增长稳健。
投资建议：H2盈利有望持续兑现，关注酵母蛋白新品渗透进展，维持“强烈推荐”评级。H1利润端承压主因汇兑、补
社保等一次性扰动，主业经营向好，H2扰动有望缓和，叠加低价糖蜜全面进入使用周期、海运费自高位回落，利润增速有
望回升，建议持续关注Q3扣非增速回升节奏及新榨季糖蜜价格走势。此外，在消费者健康化意识不断提升，GLP-1产品使
用者对高蛋白类产品增量需求的催化下，酵母蛋白大有可为，关注公司第二曲线的打造进展。我们给予公司26-27年EPS分
别为2.12、2.55元，对应26年估值21X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨超预期、海外增速不及预期、产能利用率偏低等
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2026-08-14│安琪酵母(600298)国内延续高增长，成本红利同步释放 │国金证券 │买入
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8月14日公司发布半年报，26H1实现营收91.87亿元，同比+16.30%；实现归母净利润8.81亿元，同比+10.21%；扣非归
母净利润7.94亿元，同比+7.02%。其中，26Q2实现营收46.53亿元，同比+13.35%；实现归母净利润4.55亿元，同比+6.01%
；扣非归母净利润4.08亿元，同比+0.82%。
国内持续高增长，主业表现稳健。1）分业务看，26Q2酵母及深加工销售收入为34.27亿元，同比+15.0%，预计系烘焙
面食酵母需求持续改善，YE等高附加值业务延续高增长态势。26Q2制糖/包装/其他产品销售收入分别为2.69/1.22/8.00亿
元，同比+18.1%/23.9%/3.1%，配套板块经营同步回暖，多元业务平滑主业波动。2）分区域看，26Q2国内/国外业务实现
收入26.76/19.41亿元，同比+16.1%/9.2%，国内餐饮、烘焙终端需求持续修复，且公司竞争优势增强；海外持续深耕非洲
、中东、东南亚新兴市场，短期收入增速略有放缓主要系地缘冲突扰动，预计后续订单仍有望回补，海外发展空间仍存。
原材料成本红利释放，财务费用对利润形成扰动。1）26Q2毛利率27.12%，同比+0.92pct，环比+0.65pct。核心受益
糖蜜等大宗原料价格下行，公司加权采购计价体系下Q2原料成本较Q1更低，叠加YE、酵母蛋白等高毛利产品收入占比提升
，主业盈利水平持续修复。2）26Q2销售/管理/研发/财务费率同比-0.33pct/+0.03pct/+0.18pct/1.8pct，财务费率增长
主要系汇兑损失叠加利息费用增加，26H1汇兑损失0.86亿元。3）26Q2归母净利率为9.78%，同比-0.72pct，其中26H1政府
补助为0.93亿元,同比+44.56%，因此扣非表现差于归母。
看好成本红利持续释放，酵母蛋白新品稳步培育第二增长曲线。国内消费稳步复苏、海外全球化扩张持续落地，酵母
蛋白、食品原料等高毛利新品持续放量，低毛利贸易业务占比下降优化收入结构。糖蜜原材料价格延续下行趋势，叠加下
半年预期海运、汇兑扰动逐步缓和，盈利弹性有望进一步兑现。
我们预计公司26-28年归母净利分别为18.4/22.2/25.7亿元，同比增长19%/20%/16%，对应PE分别为20x/17x/15x，维
持“买入”评级。
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
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2026-07-19│安琪酵母(600298)公司动态研究：成本压力缓解，关注糖蜜新榨季 │国海证券 │买入
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收入有望持续稳健增长，扩张海外市场及酵母蛋白等新品类。公司2026年收入同比增速目标超10%，中长期目标成为
全球第一大酵母公司，收入端有望维持较高增速。分区域来看，据2026年7月公司投资者问答，目前公司全球市场份额超2
0%，国内市场份额约55%，而据2026年5月公司公告，海外市场份额仅约10%，未来海外受益于产能扩张、渠道建设强化、
销售团队本土化，份额或持续提高。产品品类中，目前酵母蛋白产能供不应求，公司在宜昌等地积极扩建产能，未来随着
新产能投产及下游应用拓展有望放量，成本优化和提价亦有空间。
油价、海运费下行缓解成本压力，下半年利润或具更高弹性。2026Q2受国际局势影响公司海运费、能源成本上升，短
期利润承压。近期油价、海运费均自高位回落，预计公司成本压力得到缓解。且2026年上半年人民币升值导致汇兑损失影
响利润，若未来汇兑损失减小，利润压力亦将减小，我们预计2026年下半年公司糖蜜成本下降等带来的利润弹性或更充分
释放。
糖蜜2026/27榨季或增产，价格或再超预期下行。2025/26榨季食糖增产大超市场预期带动糖蜜价格大幅下行，根据溶
剂资讯，截至7月16日该周广西糖蜜自提价格仍稳定在850元/吨左右。根据泛糖科技，2026/27榨季广西种蔗面积稳中有增
，云南、广东种植面积微增，若单产无显著扰动，糖蜜供给或继续上行，考虑到国内糖蜜需求可控，关注2026/27榨季糖
蜜价格继续超预期下行的机会。
投资建议：成本压力缓解释放利润弹性，2026/27榨季糖蜜价格或超预期下行，维持“买入”评级。公司锚定全球第
一大酵母企业目标，收入有望维持较高增长；近期成本压力边际缓解，期待下半年利润端释放更大弹性，并关注2026/27
榨季糖蜜成本再超预期下行的机会。预计公司2026-2028年营业收入192.8/214.6/238.5亿元，同比增长15%/11%/11%；归
母净利润18.2/22.1/25.6亿元，同比增长18%/21%/16%，当前股价对应PE为18/15/13x，维持“买入”评级。
风险提示：需求超预期走弱、行业竞争加剧、海运费居高不下、糖蜜等原材料成本上行、汇兑损失超预期。
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2026-05-28│安琪酵母(600298)海外增长强劲，国内复苏加速 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现总营收167.29亿元，同比+10.08%，归母净利润15.44亿
元，同比+16.60%，扣非净利润13.59亿元，同比+16.19%。其中2025Q4实现收入49.42亿元，归母净利润4.28亿元，扣非净
利润3.94亿元，Q4收入及利润环比均实现显著提速。2026Q1公司实现总营收45.34亿元，同比+19.49%，归母净利润4.26亿
元，同比+15.08%，扣非净利润3.86亿元，同比+14.46%。
海外业务延续高增，国内业务复苏强劲，食品原料成新亮点。分区域来看，2025年国外/国内分别实现收入68.48/98.
05亿元，分别同比+19.88%/+4.08%，海外市场延续高增态势，是公司增长的核心引擎。2026Q1国外/国内分别实现收入19.
31/25.76亿元，分别同比+14.6%/+22.7%。国内业务在餐饮烘焙需求修复的带动下实现强劲复苏，增速亮眼。分产品来看
，2025年酵母及深加工产品/食品原料/制糖产品/包装类产品分别实现收入119.49/22.18/13.39/3.60亿元，分别同比+10.
09%/+54.36%/+5.80%/-12.16%，其中酵母及深加工产品保持稳健增长，食品原料行业表现亮眼，酵母蛋白等新产品上的推
广取得显著成效。26Q1核心酵母及深加工产品/食品原料业务实现收入32.56/6.15亿元，分别同比+17.4%/+41.7%，成为核
心增长引擎。此外，制糖业务因并表晟通糖业，26Q1收入同比大幅增长125.0%至3.52亿元。
毛利率稳步提升，短期因素扰动Q1利润表现。2025/26Q1公司销售毛利率为24.79%/26.47%，分别同比+1.22pct/+0.50
pct。盈利能力改善主要得益于糖蜜价格下降带来的成本红利与高毛利率的海外业务收入占比提升。3月份海运费短期飙升
扰动，26Q1毛利率提升趋势有所放缓。费用方面，销售/管理费用率基本稳定，财务费用因银行利息支与汇兑损失等有所
增加，对利润端形成一定压力，2025/26Q1销售净利率分别为9.50%/9.69%，同比+0.60pct/-0.51pct。
成本下行周期明确，海外扩张与新品类打造增长双引擎。展望未来，公司将继续推进全球化战略，海外市场仍是核心
增长引擎。公司正加速海外制造布局，印尼、俄罗斯等新产能的建设将为海外市场扩张提供坚实基础。国内市场以酵母蛋
白为代表的新兴业务正加速商业化，公司积极布局酵母蛋白、食品原料、酶制剂等，有望打造第二增长曲线，打开长期成
长空间。利润端，公司迎来明确的成本下行周期。主要原材料糖蜜价格在25/26榨季已大幅回落，有望增厚2026年毛利率
。同时，公司通过发展水解糖技术、扩建糖蜜储罐等方式，增强了对上游成本的管控能力。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司实现收入189.7/210.9/233.5亿元，同比增长13.4%/11.1%/10.7%，实现归母净
利18.6/21.4/24.3亿元，同比+20.2%/+15.0%/+13.6%，对应PE为17x/15x/13x。公司作为全球酵母龙头，海外业务步入收
获期，成本红利释放有望带来业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本波动风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展及汇率波动风险；下游需求复苏不及预期风险。
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2026-05-11│安琪酵母(600298)2026一季报点评：汇兑损益拖累表观盈利能力，成本红利持│长江证券 │买入
│续显现 │ │
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事件描述
安琪酵母公布2026年一季报，公司2026Q1实现营业总收入45.34亿元（同比+19.49%），归母净利润4.26亿元（同比+1
5.08%），扣非净利润3.86亿元（同比+14.46%）。公司2026Q1归母净利率同比下滑0.36pct至9.39%，毛利率同比+0.5pct
至26.47%，销售费用率同比-0.37pct、管理费用率同比-0.34pct、研发费用率同比+0.04pct、财务费用率同比+1.82pct。
事件评论
国内业务实现快速增长，汇兑损益拖累季度盈利水平。分区域看，公司国内收入25.76亿元（同比+22.74%）；国外19
.31亿元（同比+14.62%）。海外业务增速小幅回落预计系地缘及高基数影响。另一方面，公司盈利能力小幅下滑，主要系
财务费用同比+0.83亿元（预计主要系汇兑损失显著增加所致）。此外，公司国内收入高增主要系酵母系列产品增长较快
，同比+17.42%，及制糖业务同比+125%（预计系晟通糖厂并表所致）。包装类业务同比+12.94%，食品原料及其他业务合
计同比+4.29%。公司2026Q1产品结构优于预期，在糖蜜成本进一步下降的背景下，公司毛利率同比小幅增长0.5pct（酵母
主业预计表现更优）。
2026公告目标维持收入10%以上及净利润稳步增长，高质量产业并购及酵母蛋白开发优先级较高。从公司全年目标看
，在糖厂并表扩容及公司海外业务持续扩张背景下，有望实现收入优质且持续的增长。同时，公司近年来持续增强产业链
整合动作，产业并购优先级较高（进入2026“提质增效重回报”行动方案）。同时酵母蛋白2025-2026多个新产能规划逐
步落地，其作为公司新质生产力主要抓手或为十五五公司的重要增量。预计公司2026/2027归母净利润18.22/20.52亿元，
对应PE估值18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-04-30│安琪酵母(600298)26一季报点评报告：26Q1收入超预期，汇兑和海运费影响业│浙商证券 │增持
│绩弹性 │ │
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事件
26Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为45.3/4.3/3.9亿元（同比+19.5%/+15.1%/+14.5%），收入超预
期。
投资要点
收入：酵母主业26Q1国内环比提速至17%，主因春节错期驱动，出口保持稳定
1）分产品：酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料/其他产品26Q1收入32.6/3.5/1.1/6.1/1.8亿元，同
比+17.4%/+125.0%/+12.9%/+41.7%/-45.7%；
2）分渠道：线下/线上渠道26Q1收入35.1/10.0亿元，同比+29.7%/-7.4%；
3）分地区：国内/国外26Q1收入25.8/19.3亿元，同比+22.7%/+14.6%；
4）经销商数量：截至26年一季度末，国内/国外有经销商18059/6859个，相比25年底净变化-457/+165个。
盈利能力：毛利率受益于糖蜜成本下行而提升，但幅度受到3月海运费飙升削弱，汇兑损失致财务费用较去年同比提
升0.9亿元
26Q1毛利率26.5%，同比+0.5pct；销售/管理/研发/财务费用率
5.2%/3.2%/3.7%/1.9%，同比-0.4/-0.3/持平/+1.8pct。3月受到海运费用飙升影响毛利率，同时制糖业务占比提升拖
累毛利率，实际主业毛利率提升幅度更高；26Q1财务费用0.9亿元，同比大幅提升主因汇兑损失，去年同期为汇兑收益；
最终实现净利率9.7%，同比-0.5pct。
目标：十五五锚定全球第一酵母企业，巩固全球领先地位
26年公司计划继续锚定“全球第一酵母企业、国际一流生物技术公司”远景目标，巩固全球市场领先地位。围绕大健
康食品、生物医药、生物农业布局新赛道，构建新的业务增长点。根据26年度财务预算报告，公司计划26年实现收入同比
增速10%以上，净利润稳步增长。
盈利预测与估值
后续建议关注：（1）全球份额提升、（2）酵母蛋白等衍生业务、（3）糖蜜成本等潜在弹性，重点推荐。预计2026-
2028年公司营业收入为189.0/209.5/230.4亿元，同比+13.0%/+10.8%/+10.0%；归母净利润为18.7/21.9/24.0亿元，同比+
21.0%/+17.1%/+9.9%，维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-04-30│安琪酵母(600298)2026年一季报点评：26Q1国内表现出色，成本红利延续 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入45.3亿元，同比增长19.5%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长15
.1%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比+14.5%。
26Q1国内市场表现出色，海外市场增速相对放缓。1、分品类看，26Q1酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、
食品原料+其他产品分别实现营业收入32.6亿元（+17.4%）、3.5亿元（+125%）、1.1（+12.9%）亿元、7.9亿元（+4.3%）
，酵母主业维持较快增长，主要系春节错期以及餐饮需求有所恢复所致。2、分区域看，26Q1国内、国外分别实现营业收
入25.8亿元（+22.7%）、19.3亿元（+14.6%）；国内受益于酵母主业复苏实现快速增长，海外增速相对放缓预计主要系地
缘冲突扰动。
26Q1盈利能力有所承压。1、26Q1毛利率为26.5%，同比+0.5pp；预计糖蜜价格下行带来的成本红利虽持续，但与海运
成本上涨及低毛利制糖业务占比提升带来的影响冲抵。2、费用率方面，26Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率
、财务费用率分别为5.2%（-0.4pp）、3.2%（-0.3pp）、3.7%（+0.04pp）、1.9%（+1.8pp）；销售费用率下降主要得益
于收入规模效应；财务费用率提升主要系汇兑损失增加所致。3、综合来看，26Q1公司扣非归母净利率为8.5%，同比-0.4p
p。
国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，
发酵总产能达49万吨，在国内11个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，产能建设稳步推进。2、成本方面，国
内糖蜜价格仍有下降空间，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需
求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍
具备充足弹性。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.12元、2.35元、2.62元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍，
维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、产能建设进度或不及预期、海外市场拓展或受限等风险。
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2026-04-29│安琪酵母(600298)内需增速修复，成本红利兑现 │天风证券 │买入
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【业绩】2026Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为45.34/4.26/3.86亿元（yoy:+19.49%/+15.08%/+14
.46%）
国内餐饮端修复，增速环比改善。
收入端，主业酵母及深加工产品实现32.56亿元，同比增长17.42%超预期，扣除制糖业影响后的营业收入增速14.55%
，增速环比改善明显，与国内餐饮修复趋势符合。Q1出口收入增速+14.62%，增速环比略有回落，或主要是中东战争影响
部分区域市场销售等因素影响；制糖产品/包装类产品/食品原料/其他业务实现3.52/1.08/6.15/1.76亿元(yoy:+125.00%/
+12.94%/+41.68%/-45.72%)。
成本红利兑现，盈利能力改善。
Q1毛利率同比提升0.5pct来到26.47%，净利率同比下降0.51pct，为9.69%。净利率同比下降原因：1）25Q3并表呼伦
贝尔糖业公司，Q1制糖产品增速125%，拉低毛利率水平；2）汇兑损失明显，Q1人民币快速升值，公司财务费用率同比提
升1.82pct，同比提升约0.8亿元，若剔除此部分影响，盈利能力或能更好。费用端来看，公司26Q1销售费用率/管理费用
率（包含研发费用）/财务费用率5.21%/6.81%/1.90%，同比-0.37/-0.30/+1.82pct。
投资建议：考虑到公司在稳固国内市场的同时，在海外市场仍有较大发展空间，叠加公司已完成26年糖蜜采购计划，
成本红利或仍将进一步兑现。我们预计公司26-28年归母净利润分别为18/21/24亿元，对应增速18%/15%/15%，维持“买入
”评级
风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；动销不及预期
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2026-04-29│安琪酵母(600298)国内提升表现亮眼，汇兑损失影响利润表现 │中信建投 │买入
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一季度，安琪国内销售同增22.74%，表现超预期，预计餐饮需求复苏，带动酵母品类需求增长，且糖厂并表增厚业绩
。国外延续较强增长态势，同增14.62%。利润端，成本红利带动毛利率提升，而汇兑损失大幅增加，影响利润率有所下降
。展望全年，国内需求复苏为收入双位数以上增长注入强心剂，原材料成本优化仍是盈利能力提升关键因素，看好全年完
成高质量业绩。
事件
公司发布2026年一季度报告：26Q1公司实现营收45.34亿元，同比增长19.49%；归母净利润4.26亿元，同比增长15.08
%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长14.46%。
简评
一季度全品类提速，国内销售亮眼
一季度，春节错期与餐饮端需求持续复苏，YE等品类销售回归高增长态势，酵母蛋白持续推进，糖厂并表带动制糖业
务，一季度主要品类收入提速，实现较快增长。产品看，公司26Q1主业酵母及深加工产品、制糖产品、包装类业务、食品
原料收入分别为32.56亿元、3.52亿元、1.08亿元、6.15亿元，分别同比+17.4%、+125%、+12.9%、+41.7%。
区域看，国内提速，同时国外延续较快增长态势。26Q1国内、国外收入分别为25.76亿元、19.31亿元，分别同比+22.
74%、+14.62%。
成本改善毛利率提速，受汇兑损失影响利润率有所下滑
26Q1公司毛利率同比+0.5pcts至26.47%，归母净利率-0.36pcts至9.39%。主要系：①毛利率：2025年以来核心原材料
糖蜜价格持续走低，预计是毛利率提升的核心因素。而能源价格上涨抵消部分原材料价格优化。
②费用率规模效应显现：2026年销售费用率5.21%，同比-0.37pcts，管理费用率3.15%，同比-0.34pcts。公司整体费
用支出策略相对稳健，整体平稳，得益于规模效应，费用率小幅减小。
③汇兑损失：由于人民币汇率升值增加公司汇兑损失，由此为主要原因，公司财务费用同比增加0.83亿元。
④现金流表现：26Q1销售收现47.79亿元，同比+17.7%，经营性净现金流-3.7亿元，同期为-2.45亿元。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司实现收入188.15、207.25、227.70亿元，实现归母净利润18.55、20.68、23.53
亿元，对应PE分别为17.91x、16.07x、14.12x。
风险提示：1）糖蜜等原材料价格上涨风险：酵母行业生产成本中糖蜜的占比较高，近年来其价格总体呈现上升趋势
，对公司盈利端造成较大影响。若后续原料价格进一步上行，水解糖等原料替代方案无法有效对冲，将对公司业绩增长造
成不利影响。2）食品安全风险：酵母及其衍生品在烘焙、食品工业、酿酒等场景中应用广泛，若出现相关食品安全事件
，将降低客户对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受
制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将承受一定压力。
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2026-04-29│安琪酵母(600298)第一季度收入增长19.5%，短期因素影响利润 │国信证券 │增持
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2025年公司实现营业总收入167.29亿元，同比+10.08%；实现归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%。2026Q1公司实
现营业总收入45.34亿元，同比+19.49%；实现归母净利润4.26亿元，同比增长15.08%。
海外业务高增，国内业务稳健。2025年公司国内/国外收入分别为98.05/68.48亿元，同比增长4.08%/19.88%，海外收
入占比进一步提升；2026Q1国内/国外收入分别为25.76/19.31亿元，同比增长22.74%/14.62%，国内收入增长预计得益于
国内酵母需求恢复及糖厂并表。2025年酵母及深加工/制糖产品/包装类/食品原料/其他收入同比+10.1%/5.8%/-12.2%/+54
.4%/-32.5%，2026Q1同比+17.42%/+125.00%/+12.94%/+41.68%/-45.72%，食品原料等其他业务协同效应显现。
原材料成本如期改善，短期因素拖累短期利润。2025年公司主营业务毛利率为24.79%，同比增加1.2pct，主因盈利能
力更强的海外业务占比提高以及降本增效成果显著，2026Q1公司主营业务毛利率为26.47%，同比提升0.50pct，主要受益
于糖蜜成本下行红利开始释放。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.23%/3.23%/3.68%/1.86%，同比分别-0.3
7/-0.34/+0.04/+1.82pct；2026Q1财务费用率大幅提升主要系汇兑损失增加。由此，2026Q1归母净利率为9.39%，同比微
降0.36pct。
延续全球化布局，26年利润弹性确定性强。2026Q1公司顺利实现开门红。核心原材料糖蜜25/26榨季价格已回落，全
年维度成本下行确定性高，有望持续拉动毛利率提升。展望全年，公司持续推进全球化布局，预计27年印尼工厂投产，并
加速酵母蛋白等新兴业务布局，随着成本红利充分释放及外部扰动因素减弱，公司盈利能力有望继续改善。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。
投资建议：我们基本维持此前盈利预测，预计2026-2027年公司实现营业总收入188.2/210.2亿元（前预测值为188.4/
210.0亿元）并引入2028年预测229.8亿元，2026-2028年同比12.5%/11.7%/9.3%；预计2026-2027年公司实现归母净利润19
.3/22.1亿元（前预测值为19.7/23.1亿元）并引入2028年预测25.3亿元，2026-2028年同比24.8%/14.7%/14.4%；实现EPS2
.22/2.55/2.92元；当前股价对应PE分别为17.3/15.1/13.2倍。维持优于大市评级。
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2026-04-29│安琪酵母(600298)国内市场复苏，收入增长迅速 │群益证券 │增持
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公告2026年第一季度实现收入45.3亿，同比增19.5%，录得归母净利润4.3亿，同比增15%，Q1净利润略低于我们预期
。
点评与建议：
受益国内市场需求复苏和海外市场拓展推进，Q1公司收入超预期。其中，酵母产品收入32.6亿，同比增17.4%，制糖
收入3.5亿，同比增125%，受幷表影响，包装产品收入1.1亿，同比增13%，食品原料收入6.1亿，同比增41.7%，其他产品
收入1.8亿，同比下降45.7%。
区域看，国内实现收入25.8亿，同比增22.7%，国外收入19.3亿，同比增14.6%，境内增速快于境外，应与国内需求复
苏和旺季资源分配节奏有关。
Q1毛利率同比增0.5pct至26.5%，糖蜜成本下降对冲能源、运费价格上涨带来的影响。费用端，Q1期间费用率同比上
升1.15pcts至13.92%，主要由于汇兑损失造成财务费用率同比上升1.81pcts至1.9%，其余费率在规模效应下保持相对平稳
，其中销售费用率同比下降0.37pct、管理费用率同比下降0.34pct。
全年看，考虑库存消耗，预计糖蜜价格下降对成本的正面影响将更加显著，叠加海外市场拓展、国内市场持续修复、
以及新产品培育，公司经营面向好趋势不改。
考虑短期能源价格、运费和汇兑问题，利润增速或慢于收入，为此，下调盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净
利润17.4亿、19.9亿和23亿（原预测为18.4亿、20.4亿和23.6亿），分别同比增12.9%、14%和15.5%，EPS分别为2.01元、
2.29元和2.65元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和14倍，维持“买进”的投资建议。
风险提示：海外市场增长不及预期，国内需求复苏不及预期、生产成本及海外运费上涨超预期
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2026-04-28│安琪酵母(600298)2026年一季报点评：收入提速，盈利短期略有扰动 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026Q1公司收入提速高增，国内恢复明显，盈利端成本红利兑现仍具确定性，受汇兑损失和海运费上升等短期有所扰
动。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。维持公司2026-2028年EPS预测分别为2.13、2.36、2.59元，参考可比公司平均估值，
考虑公司作为酵母龙头通过市场开拓和份额提升带来业绩成长的持续性较强，给予公司2026年23XPE，维持目标价为48.99
元。
2026Q1收入超预期，利润略低于预期。2026Q1实现营收45.34亿元、同比+19.49%，归母净利4.26亿元、同比+15.08%
，扣非净利3.86亿元、同比+14.46%。收入环比实现提速，利润受到短期扰动。
主业表现较优，国内收入提速。2026Q1分产品看，酵母及深加工/制糖/包装/食品原料/其他业务收入分别为32.6/3.5
/1.1/6.1/1.8亿元，分别同比+17.4%/+125.0%/+12.9%/+41.7%/-45.7%，酵母及深加工主业增长提速，制糖业务收入绝对
额同比增加2亿、我们预计主要系糖厂并表贡献。分区域看，国内/国外收入分别为25.8/19.3亿元，分别同比+22.7%/+14.
6%，国内收入增长提速明显，我们预计系国内市场酵母需求恢复叠加糖厂并表贡献。分渠道看，线下/线上收入分别为35.
1/10.0亿元，分别同比+29.7%/-7.4%。
汇兑、海运费等因素短期影响盈利提升节奏。2026Q1毛利率同比+0.5pct至26.5%，我们预计糖蜜成本下降带动毛利率
提升，但3月以来海运费明显上涨或抵消了部分成本下行带来的效果，此外制糖并表或有小幅拖累。2026Q1销售/管理/研
发/财务费用率分别同比-0.4/-0.3/0.0/+1.8pct至5.2%/3.2%/3.7%/1.9%，其中财务费率明显提升、财务费用从25Q1的0.0
3亿元增至26Q1的0.86亿元，主要原因是报告期内汇兑损失、25Q1同期汇兑为正收益；最终净利率同比-0.4pct至9.4%。我
们预计后续随汇兑波动影响趋弱以及海运费逐步正常化，公司盈利有望呈现提升弹性。
风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、终端需求波动。
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2026-04-28│安琪酵母(600298)1Q26收入增长超我们预期，短期汇兑损益影响，利润表现符│中金公司 │增持
│合预期 │ │
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2025年业绩符合市场预期，1Q26利润表现符合我们预期。
2025年公司收入167.29亿元，同比+10.08%；归母净利润15.44亿元，同比+16.60%。2025利润符合市场预期。1Q26公
司收入45.34亿元，同比+19.49%；归母净利润4.26亿元，同比+15.08%。1Q26收入超我们预期（我们预计主要与国内动销
改善及白糖并表有关），短期汇兑损益影响，利润符合我们预期。
2025年以酵母及深加工产品为核心，食品原料高增、糖业及其他业务有所分化。2025年酵母及深加工产品/食品原料/
糖业产品收入分别为+10.09%/+54.36%/+5.80%。1Q26国内主业收入增长提速，海外收入保持14.5%增速。1Q26国内/海外收
入分别25.8/19.3亿元，同比+22.7/14.6%，若将国内收入扣掉制糖及包装业务的主要业务收入同比+14.6%，增长提速。1Q
26毛利率同比+0.5ppt，汇兑损益影响财务费用率，综合利润率略有承压。
1Q26毛利率26.5%（同比+0.5%）我们预计主要与糖蜜成本下降有关，另外海外海运费上涨对成本有一定拖累。1Q26销
售费用率/管理费用率分别同比-0.4/0.3pct，受益于规模效应。1Q26财务费用率同比+1.8pct，主因人民币升值造成汇兑
损失增加。
1Q26归母净利率9.4%，同比-0.4pct，略有承压。
发展趋势
展望26年：我们预计收入端增长提速，利润率有望保持较好水平。我们预计2026年海外收入将保持20%左右增速，国
内端终端需求有所改善，并且糖业并表、酵母蛋白新品对国内增长提速均有支撑。利润端：糖蜜成本回落，我们预计可以
对冲海运费、能源费用上涨影响，利润率有望保持较好水平。
盈利预测与估值
我们维持2026年盈利预测约18.5亿元，新引入2027年利润预测约21.5亿元。考虑到公司业绩增长平稳估值提升，我们
上调目标价约10.5%到47.5元，上涨空间20.5%，维持跑赢行业评级。当前估值对应26/27年约18.5/15.9倍P/E，目标价对
应26/27年约22.3/19.2倍P/E。
风险
运费上涨，汇率波动，国内市场需求不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-28│安琪酵母(600298)收入高增亮眼，短期汇兑扰动 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1公司实现营收45.3亿元，同比+19.5%；归母净利润4.3亿元，同比+15.1%；扣非
归母净利润3.9亿元，同比+14.5%。
Q1收入高增表现亮眼，酵母主业增长加速。26Q1公司收入同比+19.5%，环比加速表现亮眼，分业务来看，26Q1酵母及
深加工/制糖/包装/食品原料/其他收入32.6/3.5/1.1/6.1/1.8亿元，同比+17.4%/+125.0%/+12.9%/+41.7%/-45.7%，酵母
主业增长较2025年加速，制糖业务高增长或部分受益于晟通糖业并表贡献，包装业务增速转正。分地区来看，26Q1国内/
国外收入25.8/19.3亿元，同比+22.7%/+14.6%，国内市场大幅加速，我们预计与下游需求修复、并表晟通糖业等相关，海
外维持高增长。产品结构变化部分对冲糖蜜成本下降红利，汇兑损失短期影响利润表现。
26Q1公司毛利率同比+0.5pct至26.5%，或受益于糖蜜成本下降红利，但预计毛利率较低的制糖等业务占比提升部分对
冲成本下降的贡献。26Q1销售/管理/研发/财务费用率-0.4/-0.3/持平/+1.8pct至5.2%/3.2%/3.7%/1.9%，财务费用率大幅
提升或与汇兑损失相关。综合来看，26Q1净利率同比-0.5pct至9.7%。
收入高增有望延续，关注汇兑扰动减弱后利润更高弹性。2026年将继续锚定“全球第一酵母企业”远景目标，收入增
速目标超过10%，26Q1主业收入增速环比2025年提升，酵母蛋白等品类需求旺盛，公司积极推动产能扩建，预计公司收入
端全年高增长可期。利润端，25/26榨季糖蜜价格同比大幅下行，2026年成本红利有望持续兑现，未来随着汇兑扰动减小
，利润端存更高弹性机会。
投资建议：考虑到26Q1公司收入增长亮眼，但汇兑影响短期利润，略调整盈利预测，预期公司2026-2028年实现归母
净利润19.0/21.9/24.8亿元（前次预测为19.0/21.9/24.8亿元），同比+22.8%/15.5%/13.0%，当前股价对应PE为18/16/14
x，维持买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，海运费大幅上涨，糖蜜成本上行。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-20│安琪酵母(600298)2026年8月20日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请问一下公司领导，酵母蛋白供应紧张，运动营养保健行业和食品工业客户如何分配产能？另外海外市场开
拓情况如何？ 运动营养保健行业使用酵母蛋白反馈情况也请介绍一下？
答复：当前酵母蛋白产线满产运行，产能分配遵循市场化原则，综合评估客户需求规模与战略匹配度统筹安排。海外
市场方面，欧美等发达国家市场认知度和接受度较高，反馈积极。公司会持续深耕海外渠道，逐步完善国际化布局。运动
营养领域，酵母蛋白可以替代乳清蛋白，其蛋白含量与乳清蛋白相当，具备无乳糖不耐受、低致敏性等差异化优势，且在
价格端具有明显竞争力。目前下游品牌合作逐步深化，市场反馈良好，有望持续扩大在运动营养市场的渗透份额。
问题 2：酵母及衍生物产能是否紧张？埃及俄罗斯印尼扩产是否能满足海外需求？
答复：公司酵母及衍生物产能当前基本处于满产状态。海外布局方面，印尼 2万吨酵母生产线与俄罗斯 2.2 万吨酵
母扩建项目正在建设中。上述项目投产后，将有效缓解海外供给压力，进一步提升公司对国际市场的供应保障水平。后续
公司将持续完善全球产能布局，动态匹配海外市场需求增长。
问题 3：请问一下公司对酵母蛋白的前景判断，已经如何规划产能安排的？
答复：公司将酵母蛋白定位为继酵母及酵母抽提物之后的第三大增长曲线。全球蛋白市场体量很大，若能占据一定比
例的市场份额，酵母蛋白所对应的市场空间十分可观。目前酵母蛋白产品供不应求，公司在逐步扩建产能，已对外披露相
关公告。后续公司将根据市场需求增长节奏，动态评估并逐步完善产能布局。
问题 4：从市场得到信息是今年新榨季的糖蜜价格有大幅回落，但上半年公司毛利率并未有显著改善，能否对此情况
做个说明？
答复：糖蜜价格下降直接降低了原材料成本，但辅料、包装、运费、能源等成本的上涨一定程度上对冲了糖蜜降价对
毛利率的正向贡献。从整体来看，毛利率利润还是呈改善趋势。
问题 5：请问公司酵母蛋白业务当前 1.5 万吨产能的利用率是多少？主要客户是哪些类型（食品饮料企业 / 运动营
养品牌 /饲料）？国内和海外收入占比大概是多少？
答复：目前酵母蛋白满产满销，客户除传统保健品领域外，正加速向食品领域拓展，涵盖素食、高蛋白肉制品、蛋白
棒、奶酪、乳制品饮料、冷冻食品、休闲膨化食品、糖果烘焙及面点等，食品领域市场空间远大于传统保健品。海外收入
占比约 40%。
问题 6：宜昌白洋二期的 1.2 万吨高纯度酵母蛋白和 2 万吨绿色制造项目，目前建设进度如何？预计什么时候正式
投产？投产后多久能达到满产？
答复：年产 12,000 吨高纯度酵母蛋白及联产产品核心技术攻关项目预计 2027 年上半年建成投产，年产 20,000 吨
酵母蛋白及联产产品绿色制造项目预计 2028 年上半年建成投产。预计投产后数月内可完成产能爬坡并达到满产状态。
问题 7：酵母蛋白交货上半年大概多少吨？客户反馈如何？
答复：公司目前酵母蛋白产能约 1.6 万吨，市场反馈情况良好，公司还有新的产能规划，已对外披露相关公告。
问题 8：目前酵母蛋白的国内和海外售价大概在什么区间？毛利率相比酵母主业高多少？未来随着产能扩大，售价是
上涨还是下降趋势？
答复：目前酵母蛋白在海外的客户主要集中在欧美等发达国家，整体价格水平比国内要高。酵母蛋白毛利率高于酵母
的平均水平，公司将动态评估市场供需及成本变化，制定科学定价策略。
问题 9：酵母蛋白目前主要应用在哪些领域？除了运动营养蛋白粉，在植物肉、代餐、宠物食品、医药等领域有没有
突破？未来最看好哪个应用方向？
答复：目前酵母蛋白除传统保健品领域外，正加速向食品领域拓展，涵盖素食、高蛋白肉制品、蛋白棒、奶酪、乳制
品饮料、冷冻食品、休闲膨化食品、糖果烘焙及面点等。未来将根据市场需求，持续优化产品组合与市场布局，确保酵母
蛋白业务整体稳健、可持续增长。
问题 10：公司对酵母蛋白业务有没有明确的收入或利润目标？比如 2027 年、2030 年希望做到多少收入？十五五规
划的 10 万吨产能，是基于什么样的市场需求预测？
答复：公司将酵母蛋白定位于酵母、酵母抽提物以外的第三增长曲线。10 万吨产能规划是公司初期的战略研判，公
司会结合市场需求、行业竞争态势等因素动态调整产能布局，从而保障酵母蛋白业务长期稳健、高质量的发展。
问题 11：二季度汇兑损失跟一季度差不多，请问公司在汇兑套保上为什么只覆盖了非常小的一部分？今后会继续加
大套保力度吗？
答复：公司海外业务占比较高，部分为预测性海外订单，结算时点、账期存在不确定性，叠加套保成本，当前套保覆
盖了部分敞口。公司将在制度授权范围内结合订单情况动态优化套保规模，对冲汇率波动，但套保无法完全消除汇兑损益
影响。
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参与调研机构：54家
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2026-08-18│安琪酵母(600298)2026年8月18日、8月20日投资者关系活动主要内容
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问题 1：公司上半年整体经营情况及分区域收入表现如何？
答复：上半年公司整体经营稳健，第二季度国内收入增长16.07%，国外增长 9.20%，若以外币计价，海外增速会更高
。公司年度经营目标不变，根据公司当前 7,8 月份的经营情况来看，预计下半年海外收入增速将高于上半年。
问题 2：上半年下游品类中哪些增速领先？
答复：上半年下游需求结构整体平稳。国内酵母收入维持低个位数增长；酵母衍生产品部分细分业务增速较快，整体
保持在10%以上的增速。
问题 3：海外业务除汇率外，是否存在运输或保单等影响因素？
答复：公司上半年海外业务主要受汇兑损益影响，海运费整体占比不高，相对汇兑损益来讲对公司整体利润影响有限
。公司所有海外订单均购置保险，相关风险可控。
问题 4：酵母蛋白现有产能、以及在建产能情况？
答复：公司现有约 1.6 万吨发酵产能。在建及规划产能包括：宜昌公司酵母蛋白产能提升项目、宜昌高新区白洋生
物科技园二期项目、柳州公司酵母蛋白产能提升项目，公司已对外披露相关公告。后续公司将根据市场需求增长节奏，动
态评估并逐步完善产能布局。
问题 5：酵母蛋白的生产原料都是水解糖吗？后续会用糖蜜生产吗？
答复：目前，公司在宜昌的酵母蛋白生产线主要使用水解糖。这主要基于宜昌距糖蜜产地较远、运输成本高，同时也
能降低糖蜜需求来平抑糖蜜价格。从技术上看，水解糖和糖蜜均可用于酵母蛋白发酵生产，未来公司将根据不同生产基地
的原料禀赋和成本差异，灵活选择最优原料方案。
问题 6：酵母蛋白下游应用领域、客户结构及国内外销售比例如何？
答复：酵母蛋白海外销售占比约 40%，主要面向欧洲高端客户，欧美等发达国家市场认知度和接受度较高，产品售价
高于国内。国内客户除传统保健品领域外，正加速向食品领域拓展，涵盖素食、高蛋白肉制品、蛋白棒、奶酪、乳制品饮
料、冷冻食品、休闲膨化食品、糖果烘焙及面点等，食品领域市场空间远大于传统保健品。
问题 7：酵母蛋白对乳清蛋白的替代逻辑及市场空间如何？
答复：酵母蛋白与乳清蛋白含量相当，具备无乳糖不耐受、低致敏性等差异化优势，目前在溶解性、脂肪含量、嘌呤
含量等技术难点上均已取得突破，产品质量在持续提升。全球蛋白市场体量很大，若能占据一定比例的市场份额，酵母蛋
白所对应的市场空间十分可观。
问题 8：酵母蛋白能够替代大豆蛋白吗？
答复：目前，公司酵母蛋白产品处于满产满销状态，市场需求旺盛，产品主要应用于乳清蛋白的替代领域。基于当前
产能和市场需求结构，公司现阶段聚焦于中高端市场。未来，随着产能扩张和技术进步，公司也将根据市场发展情况，适
时拓展对大豆蛋白的替代应用，进一步扩大市场空间。
问题 9：酵母蛋白综合利润率水平如何？联产产品的构成及售价怎样？
答复：现阶段酵母蛋白和联产产品综合利润率和公司整体利润率相当。酵母蛋白联产产品可加工为保健品或动植物营
养品，后续公司将加大市场开拓与研发投入，提升联产产品附加值，稳步改善综合利润率水平。
问题 10：糖蜜成本回落但毛利率提升不明显的原因是什么？对今年榨季糖蜜价格如何判断？
答复：糖蜜采购成本虽有下降，但辅料、包装、运费、能源等成本上涨对冲了糖蜜降价红利，因此综合毛利率未显著
提升。糖蜜需求端无显著增长，供给端广西等地甘蔗种植良好，且水解糖作为替代原料有助于平抑价格。公司判断今年榨
季糖蜜价格仍将保持相对低位。
问题 11：公司海外工厂盈利能力为何高于国内？能否持续？
答复：海外工厂盈利能力较强主要得益于：原料、能源、运费、人工等综合成本优势；产品结构较好；管理及研发费
用率较低。预计未来海外工厂经营优势仍将保持。
问题 12：印尼工厂投产时间及利润率预期如何？
答复：印尼 2 万吨酵母生产线预计 2027 年一季度投产，其利润率和投产后的产能利用率、原料、能源及市场价格
关联度较大。
问题 13：俄罗斯工厂进展如何？当地糖蜜价格高吗？
答复：俄罗斯 2.2 万吨酵母扩建项目预计 2028 年投产。该区域原料综合成本具备一定优势。
问题 14：酶制剂业务经营情况?
答复：酶制剂公司经营情况良好。根据公司募集资金报告，上半年净利润超 7,000 万元。下游主要应用于酵母抽提
物生产中的酶解工艺及生物发酵、生物医药等领域，毛利率较高。
问题 15：公司如何看待食品原料业务，当前毛利率水平不高？
答复：食品原料是公司未来重要的收入来源。公司在调研全球竞争对手时发现，其在国际市场上食品原料业务规模较
大，毛利率也较高。公司希望通过自身规模化生产、应用技术服务、全球化销售渠道等优势，逐步发展食品原料相关业务
，后续毛利率有一定提升空间。
问题 16：国内酵母行业竞争格局及公司核心竞争优势是什么？
答复：酵母行业集中度持续提升，头部企业优势巩固，不存在激烈的价格竞争。公司竞争优势是全方位的，涵盖菌种
、规模、成本、渠道等方面。
问题 17：公司分红是如何考虑的？
答复：分红方面，公司章程规定不低于净利润的 30%。考虑到公司目前仍处于产能建设与业务扩张的关键阶段，资本
开支需求较大，未来分红比例的提升将与公司发展阶段相匹配，在兼顾中长期发展的同时，稳步增强对投资者的回报。
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参与调研机构：1家
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2026-07-09│安琪酵母(600298)2026年7月9日投资者关系活动主要内容
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问题 1：食品工业降碳趋势下，公司酵母生产工艺节能改造，对单位生产成本优化幅度有多大？
答复：公司系统推进降本增效工作，通过工艺装备升级、重点降本项目推广、采购管控及自动化改造等多措并举，实
现了生产成本、采购成本等全方位优化，相关成效已在公司财务数据中充分体现，为公司盈利提升奠定了坚实基础。
问题 2：动物营养酵母板块高增长，目前该板块营收占比，未来三年的产能及销量规划是什么？
答复：动物营养作为酵母及深加工产品下属的细分业务板块，其具体数据公司未在公开信息披露中单独列示。动物营
养是公司重点发展的下游衍生品方向之一，公司在国内率先推出饲用高活性酵母、酵母水解物、酵母硒、酵母细胞壁等酵
母源饲用系列产品，广泛应用于畜禽、反刍、特种养殖及宠物喂养等领域，致力于推动绿色养殖与健康养殖。该板块将随
公司整体战略布局持续推进。
问题 3：从现有订单来看，公司目前酵母蛋白的产能缺口大约为现有产能的多少倍？
答复：目前酵母蛋白供不应求，生产线都在满产运行。公司还有新的酵母蛋白生产线在建设中，已对外披露相关公告
。随着规模化应用的加速推进，酵母蛋白应用领域已从传统烘焙、肉制品、乳制品拓展至运动营养、特殊医学用途配方食
品、植物基食品等新兴赛道，市场空间持续拓宽。酵母蛋白是公司重点培育的核心战略品类，未来有望在全球范围内得到
更广泛应用。
问题 4：功能性酵母提取物、生物营养原料等高毛利产品，后续研发及市场推广节奏如何？
答复：在酵母抽提物领域，公司定位不仅是生产商，更是“风味解决方案的架构师”，以生物科技重塑美味与健康的
平衡，主要体现在三个维度：一是源头精准定制，依托菌种资源库与定向选育技术，为不同客户定制独特风味基因；二是
工艺精准调控，利用精准酶解及先进风味分析技术，构建风味数据库，通过科学复配满足多样化需求；三是应用场景化创
新，已成功开发烤香、奶酪、可可、海鲜风味 YE及减盐、减糖、清洁标签等功能性产品，助力客户实现健康与美味兼得
。作为全球产能最大的酵母抽提物供应商，公司正持续拓展 YE在国内外市场的应用场景与覆盖范围。
微生物营养领域，公司致力于微生物发酵和细胞培养营养源的研发、生产与推广。依托酵母技术优势，以酵母浸出物
为主导，开发了酵母源、动植物源、复合培养基等全面的微生物营养产品体系。公司酵母浸出物、酵母蛋白胨、培养基酵
母粉等系列发酵营养元产品已实现规模化销售，市场认可度持续提升，用户覆盖全球市场，广泛服务于生物食品配料、生
物饲料、生物医药、微生态制剂、生物化工、生物农业等多个生物科技领域。
问题 5：海外生产基地产能释放完成后，各区域基地的产能利用率及本地化供货降本效果如何？
答复：公司当前埃及、俄罗斯工厂处于满产阶段，还有印尼新建项目与俄罗斯扩建项目均在建设中。海外工厂凭借当
地原材料、能源、人工及运输等综合成本优势，盈利能力优于公司整体平均水平，未来公司将重点推进“本地生产、本地
销售”的海外产能建设，持续完善全球产能布局。
问题 6：公司酵母全球市占率领先，当前食用酵母下游烘焙、发酵食品需求景气度如何？
答复：公司在国内 11 个城市以及埃及、俄罗斯、印尼建有工厂，发酵总产能达 49万吨，在国内市场占比 55%，全
球占比超 20%，酵母系列产品规模已居全球第二，产品出口 170 多个国家和地区。从公司经营数据来看，国内酵母及衍
生品需求自 2025 年四季度以来持续恢复，经营态势稳步向好。
问题 7：上游糖蜜原料价格波动，公司全球多区域采购布局，平抑原料成本波动的效果怎么样？
答复：公司在国内广西、云南等糖蜜主产区实施就近采购，埃及、俄罗斯工厂依托当地糖蜜资源实现本地化生产，通
过全球多区域采购布局有效分散糖蜜价格波动风险。采购节奏上，公司每年在糖厂榨季集中采购全年糖蜜用量，后期根据
市场情况等因素综合评估、灵活调整，确保采购决策的科学性。上述措施显著降低了糖蜜价格波动对生产成本的影响，提
升了原料供应的稳定性。
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参与调研机构：2家
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2026-07-08│安琪酵母(600298)2026年7月8日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请问公司如何看待保险等长期资金？
答复：保险公司资金具有规模大、现金流持续、投资周期长的特点，与公司稳健经营的价值属性高度契合。公司始终
欢迎长期资本，并持续与相关机构保持沟通。
问题 2：糖蜜作为公司核心原材料，价格已出现明显回落，这对公司利润的正面影响有多大？
答复：糖蜜价格下降直接降低了原材料成本，但辅料、包装、运费、能源成本上涨，叠加人民币升值带来的汇兑损失
，一定程度上对冲了糖蜜降价对利润的正向贡献。从整体来看，利润还是呈改善趋势。
问题 3：公司对明年糖蜜价格的判断如何？
答复：公司判断明年糖蜜价格难以出现大幅上涨。一方面，今年广西等主产区甘蔗种植面积有所扩大且雨水充足，长
势较好，明年供给大概率增加；另一方面，公司当前产能建设重心已转向海外，国内新增需求有限，且公司已有水解糖作
为糖蜜的替代原料。此外，公司具备糖蜜储存能力，可在今年价格低位时适当增加采购并储备，从而减少明年的市场采购
量，一定程度上抑制价格上涨。
问题 4：公司在什么条件下会启动水解糖对糖蜜的替代？水解糖成本还有下降空间吗？
答复：公司综合考虑糖蜜与水解糖价格及物流成本，选取最优原料方案。随着产能利用率提升以及工艺改进，水解糖
成本还有进一步下降空间。
问题 5：公司未来几年国内外产能扩张的具体规划是怎样的？
答复：公司未来更多的产能会放在海外，目前印尼新建项目与俄罗斯扩建项目均在建设中。长远来看，公司也会考虑
南美洲、欧洲等地的布局机会，可能会采取自建或并购方式。公司在国内酵母市占率已经超过 50%，未来的增量主要体现
在酵母蛋白、YE 等下游衍生产品。
问题 6：公司未来资本开支与分红是如何考虑的？
答复：公司致力于成为全球第一大酵母企业，现阶段仍需在产能建设方面保持一定规模的资本投入。未来公司将根据
自身发展阶段及盈利情况，逐步提高分红比例。
问题 7：酵母蛋白业务的进展如何？未来的市场空间和产能规划是怎样的？
答复：目前酵母蛋白供不应求，生产线都在满产运行。公司还有新的酵母蛋白生产线在建设中，已对外披露相关公告
。蛋白整体分为动物蛋白、植物蛋白、微生物蛋白，酵母蛋白是国内唯一获批可用于食品原料的微生物蛋白，蛋白质含量
与乳清蛋白相当且性价比高，下游已覆盖保健品、食品饮料、肉制品等领域。此外，中国大豆、乳清蛋白高度依赖进口，
酵母蛋白作为国产替代，兼具商业价值与战略意义。
问题 8：酵母行业竞争格局如何？
答复：全球前五大公司占据约 80%市场份额，且在不断扩大，行业格局持续优化。
问题 9：公司未来海外并购是如何考虑的？
答复：海外并购是公司实现全球布局、提升核心竞争力的可选路径之一。公司持续关注海外市场机会，现阶段优先考
虑中小型标的，核心目标在于获取品牌、渠道及客户资源，通过技术、生产、渠道的整合实现营收增长。
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参与调研机构：4家
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2026-06-17│安琪酵母(600298)2026年6月17日投资者关系活动主要内容
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问题 1：公司近期公告了食品原料的投资规划，能否介绍一下相关布局？
答复：食品原料是公司未来重要的收入来源。公司在调研全球竞争对手时发现，其在国际市场上食品原料业务规模较
大，毛利率也较高。公司希望通过自身规模化生产、应用技术服务、全球化销售渠道等优势，逐步发展食品原料相关业务
。公司此前已有相关布局，本次项目将帮助提升食品原料产品生产制造水平和全流程质量管控能力，完善产业基础配套设
施，推动产业延链补链强链。
问题 2：海外 YE类产品近期是否有价格调整？
答复：YE 在海外价格比国内高，销售区域主要是欧美等发达国家，需求量较大。目前国内外价格都比较稳定，没有
大的价格调整。
问题 3：酵母蛋白现在的客户主要是什么类型？
答复：酵母蛋白客户主要分几类：一是传统的保健品领域，做蛋白粉等，消费人群已从单纯的健身增肌人群扩展到补
充优质蛋白、均衡营养的普通消费者；二是食品领域，2023 年下半年获食品原料批复后，酵母蛋白可以在食品中替代部
分乳清蛋白或大豆蛋白，客户包括乳制品、饮料、零食等企业，可以降低成本的同时保证产品蛋白质含量。
问题 4：酵母蛋白现在产能和销售情况如何？
答复：目前酵母蛋白供不应求，生产线都在满产运行。公司还有新的酵母蛋白生产线在建设中，已对外披露相关公告
。
问题 5：酵母蛋白未来的市场空间和规划是什么？
答复：酵母蛋白仅替代乳清蛋白这一块，就有很大的市场空间。公司打算把它做成继酵母和 YE之后的第三个重点业
务方向。
问题 6：酵母蛋白的毛利率水平如何？
答复：酵母蛋白整体毛利率比较高，优于酵母产品的平均水平。生产过程中还会有其他的副产品可以对外销售。
问题 7：今年二季度海运费上涨对成本影响有多大？
答复：受当前国际形势影响，今年二季度海运费较去年同期出现一定幅度的上涨，这也是开展国际贸易的企业普遍面
临的共性问题。
问题 8：汇率变动对公司的影响如何？
答复：公司判断今年的汇兑损失绝大部分已在一季度体现，二季度的汇兑影响比一季度小很多。
问题 9：糖蜜成本下降对毛利率的影响如何？
答复：糖蜜成本同比去年确实有一定程度的下降。但公司除糖蜜以外，成本还包括能源、包装、运输费用、辅料等，
需要综合考虑。
问题 10：今年国内酵母业务的增长情况如何？
答复：从去年四季度到今年一季度，国内酵母增速比较快，主要受益于下游需求的改善和消费结构的变化等。
问题 11：海外各区域的产能布局情况如何？
答复：目前埃及工厂约 6 万吨产能；俄罗斯工厂约 3.2 万吨，还有 2.2 万吨的产能在建设中；印尼目前 2万吨项
目在建设中。
问题 12：俄罗斯工厂扩建的考虑是什么？
答复：俄罗斯工厂扩建主要基于当地糖蜜价格具备显著成本优势，也是公司推进国际化战略布局的重要举措，有助于
未来进一步拓展周边海外市场。
问题 13：公司子公司利润波动较大的原因是什么？
答复：子公司利润波动主要受产品品种结构变化影响，不同产品的毛利率水平存在一定差异，公司会根据市场形势和
经营策略等动态调整生产规划，因此各期利润表现会有所波动，属于正常经营情况。
问题 14：香港贸易公司的业务是什么？
答复：香港贸易公司是公司海外业务的销售平台。海外客户与香港公司签订购销合同，香港公司统一组织订单、生产
和交付。
问题 15：公司的业绩目标是什么？
答复：公司 2026 年计划营业收入同比增长 10%以上，净利润稳步增长。目标是成为全球第一大酵母公司，追求业绩
持续稳定的增长。
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