研报评级☆ ◇600298 安琪酵母 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 12 2 0 0 0 14
2月内 12 2 0 0 0 14
3月内 12 2 0 0 0 14
6月内 12 2 0 0 0 14
1年内 12 2 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.46│ 1.52│ 1.78│ 2.15│ 2.45│ 2.77│
│每股净资产(元) │ 11.60│ 12.47│ 13.85│ 15.54│ 17.31│ 19.29│
│净资产收益率% │ 12.61│ 12.23│ 12.85│ 13.85│ 14.21│ 14.36│
│归母净利润(百万元) │ 1270.16│ 1324.57│ 1544.41│ 1864.62│ 2128.86│ 2399.17│
│营业收入(百万元) │ 13581.13│ 15196.91│ 16728.84│ 18646.54│ 20687.77│ 22873.79│
│营业利润(百万元) │ 1508.86│ 1564.53│ 1873.63│ 2239.89│ 2569.76│ 2896.46│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-08 买入 维持 --- 2.09 2.40 2.77 天风证券
2026-04-08 增持 维持 --- 2.11 2.38 2.62 浙商证券
2026-04-07 买入 维持 --- 2.24 2.53 2.86 华源证券
2026-04-03 买入 调高 --- 2.19 2.42 2.75 中信建投
2026-04-02 增持 维持 --- 2.13 2.48 2.81 中原证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.16 2.44 2.74 信达证券
2026-04-01 买入 维持 42.17 2.11 2.47 2.81 广发证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.12 2.35 2.62 西南证券
2026-04-01 买入 维持 49 2.13 2.39 2.66 招商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.20 2.52 2.83 华福证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.18 2.53 2.86 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 58 2.19 2.53 2.78 华创证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.10 2.40 2.72 东吴证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.14 2.50 2.88 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-08│安琪酵母(600298)25年报点评报告：25Q4收入提速，26弹性可期 │浙商证券 │增持
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事件
25年公司实现营业收入167.3亿元（同比+10.1%，下同）；归母净利15.4亿元（+16.6%），扣非归母净利润13.6亿元
（+16.2%）。25Q4公司实现营业收入49.4亿元（+15.4%）；归母净利4.3亿元（+15.2%），扣非归母净利润3.9亿元（+19.
2%）
投资要点
收入：25Q4酵母主业提速、制糖产品高速增长
分产品：酵母及深加工/制糖/包装类/食品原料和其他产品25年实现收入119.5/13.4/3.6/30.1亿元，同比+10.1%/+5.
8%/-12.2%/+15.4%，25Q4收入35.5/7.0/0.9/5.7亿元，同比+13.0%/+89.4%/-10.7%/-16.0%。拆分量价来看，酵母主业25
年销量/均价分别同比+16%/-5%。
分地区：25Q4国外保持良好增长、国内环比加速。国内/国外25年分别实现收入98.1/68.5亿元，同比+4.1%/+19.9%；
25Q4收入32.1/17.0亿元，同比+13.2%/+16.7%。
分渠道：线下/线上渠道25年分别实现收入124.6/41.9亿元，同比+17.8%/-8.0%；25Q4收入40.3/8.8亿元，同比+23.1
%/-13.6%。
盈利能力：25Q4国内市场，食品原料、制糖产品占比提升使得毛利率承压、销售管理费率均同比下滑
25年毛利率24.7%（+1.2pct），净利率9.5%（+0.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/3.3%/4.0%/0.8%
，同比+0.2/持平/-0.1/+0.4pct。分产品看，酵母及深加工/制糖/包装类/食品原料/其他产品25年毛利率分别+2.7/-4.7/
+2.8/-2.2/-3.2pct。
25Q4毛利率22.7%（-1.4pct），净利率8.9%（-0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/2.7%/4.4%/0.9%
，同比-0.6/-0.4/-0.2/+0.4pct。25Q4毛利率承压主因：①毛利率相对较低的国内市场收入增速较快；②食品原料、制糖
等低毛利业务板块销售占比提升，综合导致整体毛利率有所波动。
分红：重视股东回报，发布年末分红
25年拟分红4.8亿元，分红比率31%。
盈利预测与估值
26年公司计划继续锚定“全球第一酵母企业、国际一流生物技术公司”远景目标，巩固全球市场领先地位。围绕大健
康食品、生物医药、生物农业布局新赛道，构建新的业务增长点。根据26年度财务预算报告，公司计划26年实现收入同比
增速10%以上，净利润稳步增长。预计2026-2028年公司营业收入为184.1/202.9/223.2亿元，同比+10.1%/+10.2%/+10.0%
；归母净利润为18.3/20.6/22.7亿元，同比+18.3%/+12.8%/+10.3%。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-04-08│安琪酵母(600298)成本红利持续兑现，业绩符合预期 │天风证券 │买入
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【业绩】2025年全年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润167.29/15.44/13.59亿元(yoy:+10.08%/+16.60%/+16.19%
)。25Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润49.42/4.28/3.94亿元，(yoy:+15.35%/+15.23%/+19.16%)。
酵母及深加工产品业务双位数增长，食品原料业务增速亮眼。
2025年全年公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品收入分别为119.49/13.39/3.60/22
.18/7.89亿元，(yoy:+10.09%/5.80%/-12.16%/54.36%/-32.47%)，酵母及深加工产品同比实现双位数增长，其中酵母、酵
母抽提物、酵母蛋白业务均实现同比增长，且公司多策并举实现降本增效，业务毛利率同比+2.67pct至32.21%；此外，公
司食品原料产品业务增速亮眼。
海外高增长，25Q4国内增长提速。25年国内/海外市场实现营业收入98.05/68.48亿元(yoy:+4.08%/+19.88%)，海外市
场在低基数下实现较快增长。25Q4国内/海外实现收入分别为32.12/16.98亿元（yoy:+13.18%/+16.74%）。考虑到公司海
外优势市场（中东、非洲、东南亚）烘焙行业增速较快，且公司市占率远低于国内，公司增长空间仍然较大。
盈利能力改善，经营性现金流表现优秀。25年公司毛利率/净利率较上年同期变动+1.18/+0.60个百分点至24.71%/9.5
0%，毛利率改善或主因糖蜜成本下行。25年公司销售费用率/管理费用率（包含研发费用率）/财务费用率同比变动+0.17/
-0.07/+0.39个百分点至5.62%/7.33%/0.81%，费用率整体表现平稳，财务费用提升主因利息支出同比大幅提升；②现金流
：25年公司经营性现金流为24.78亿（yoy:+50.19%，大幅高于利润增速，部分因为公司在规模扩张的时候，下游回款效率
较高），表现亮眼。
盈利预测：考虑到公司在稳固国内市场的同时，在海外市场仍有较大发展空间，叠加公司已完成26年糖蜜采购计划，
成本红利或仍将进一步兑现。我们预计公司26-27年归母净利润分别为18/21亿元（前值18/20亿元），新增28年预测值24
亿元，对应增速18%/15%/15%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；动销不及预期
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2026-04-07│安琪酵母(600298)收入符合预期，盈利有望释放 │华源证券 │买入
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业绩公告：公司2025年营收表现符合预期，全年收入达167亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润/扣非归母净利润1
5.4/13.6亿元，同比增长16.6%/16.2%；其中Q4实现营收49亿元，同比增长15%，实现归母净利润/扣非归母净利润4.3/3.9
亿元，同比增长15.2%/19.2%。
国外业务保持高质量增长，食品原料实现高增。分品类看：25年酵母及深加工、制糖产品、包装类、食品原料以及其
他产品营收分别同比+10.1%/+5.8%/-12.2%/+54.4%/-32.5%，食品原料实现高增，而25Q4酵母系列、制糖产品营收分别同
比+13%/+89%。其中，25年酵母系列销量/吨价分别同比+15.8%/-5%，或系业务结构影响，而制糖产品25Q4收入实现同比高
增，或系晟通糖业并表贡献。分区域看，国内、国外25年营收分别同比+4.1%/+19.9%；其中，国外经销商数量、单商收入
分别同比+11%/+7%；另外，埃及工厂全年营收、净利润分别同比+37%/+10%，净利率为26.9%，其中25H2营收、利润分别同
比+36%/+2%，或受国外原材料价格波动与产品结构变化影响。
成本红利驱动全年毛利率显著改善，但全年合计费用率有所提升。盈利端，公司25年毛利率提升1.19pct至24.71%；
其中25Q4毛利率22.72%，同比-1.43pct；或主要受制糖业务影响（全年毛利率为-4.86%）。费用方面，公司25年销售/管
理/研发/财务费用率同比+0.17/+0.04/-0.11/+0.39pct至5.62%/3.28%/4.05%/0.81%，四项费用率合计同比+0.49pct；其
中，Q4上述四项费用率分别同比-0.57/-0.44/-0.22/+0.42pct，合计同比-0.81pct。最后，25年公司归母净利率同比+0.5
1pct至9.23%，25Q4归母净利率同比-0.01pct至8.66%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.41/21.94/24.82亿元，同比增速为26%/13%/13%，
对应PE分别为18/16/14倍。鉴于公司作为全球酵母龙头，国外营收保持快速增长，盈利周期预计向上，维持“买入”评级
。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题
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2026-04-03│安琪酵母(600298)Q4营收提速，26年成本红利有望进一步兑现 │中信建投 │买入
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核心观点
公司在25Q4国内市场在酵母类产品提速和晟通并表带动国内业务收入增长13.18%，国外业务延续增长势头同增16.74%
，四季度整体收入增长15.35%。2025年，公司在原料结构优化驱动下酵母类产品毛利率提升，带动公司释放利润弹性，25
年利润率提升0.52pcts至9.23%。2026年，公司核心原料糖蜜价格同比大幅降低，预计公司在春节前完成大部分原料采购
，全年低成本优势有望进一步凸显。此外，2026年新投产产能减少，新增折旧影响较小。因此，我们认为2026年国外较高
增速+国内稳健增长，叠加成本端改善，全年利润较高弹性可期。
事件
公司发布2025年年度报告：
报告期内，公司实现营收167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.6%；扣非归母净利润13
.59亿元，同比增长16.19%。
Q4单季，公司实现营收49.42亿元，同比增长15.35%；归母净利润4.28亿元，同比增长15.23%；扣非归母净利润3.94
亿元，同比增长19.16%。
简评
25Q4国内提速，制糖公司并表，全年收入实现稳健增长
继三季度公司大幅调整贸易业务后，25Q4加速追赶全年业绩目标，国内业务在酵母类产品提速和糖厂并表驱动下，四
季度国内收入增长13.18%至32.12亿元，明显提速。国外业务延续较强增长态势，25Q4国外收入16.98亿元，同增16.74%。
全年看，国内、国外收入增速分别为4.08%、19.88%，国外收入占比提升至40.94%，同比+3.35pcts。
产品看，公司25Q4主业酵母及深加工产品、制糖产品收入分别为35.51亿元、6.98亿元，分别同比增长12.98%、89.44
%。而包装类业务、食品原料及其他分别同比下降10.70%、16.03%。全年看，酵母类、制糖产品、包装类、食品原料、其
他同比增速分别为10.09%、5.80%、-12.16%、54.36%、-32.47%。
酵母类业务成本优化带动毛利率提升，利润弹性释放盈利改善
2025年公司毛利率同比提升1.18pcts至24.71%，归母净利率提升0.52pcts至9.23%。25Q4公司毛利率同比下降
1.43pcts至22.72%，归母净利率下降0.01pcts至8.66%。主要系：①毛利率：2025年酵母及深加工产品预计受益于原
料结构改善，水解糖占比提升，与原料运输相关的燃料动力支出同比下降12.57%（对应燃料动力吨成本下降24.52%），制
造提效优化费用，带动酵母及深加工产品毛利率提升2.67pcts。单看2025Q4，毛利率同比下滑主要系公司并购晟通糖业并
表，而制糖业务毛利率为-4.86%，同比-4.71pcts。
②费用率稳健：2025年销售费用率5.62%，同比+0.17pcts，管理费用率3.28%，同比+0.04pcts；其中25Q4销售费用率
5.21%，同比-0.57pcts，管理费用率2.66%，同比-0.44pcts。公司整体费用支出策略相对稳健，整体平稳，销售费用增加
广宣费的同时减少促销支出。
③现金流表现：2025年销售收现189.24亿元，同比+16.05%，经营性净现金流24.78亿元，同比+50.19%。其中25Q4销
售收现52.78亿元，同比+17.65%，经营性净现金流2.6亿元，同比-51.07%。
预期差1：糖蜜价格处于历史中枢区间，未来价格波动率减弱，预计酵母原料成本相对可控
市场担忧：25/26榨季糖蜜价格大幅降低，但2026年国际糖价上涨，修复性扩种已接近尾声，未来糖蜜价格存在波动
风险
我们认为：国内糖蜜完全内循环，未来供应充裕+需求平稳，糖蜜价格周期性波动率减弱。1）供给端：南方甘蔗种植
田轮作其他农作物难度较大，糖价上涨降低减产预期，我们认为副产品糖蜜或进入供应平稳期。部分糖厂从东南亚进口甘
蔗，最终也会增加糖蜜国内供给。2）需求端：糖蜜酒精面临环保成本压力，糖蜜价格足够便宜才会大量进入市场，是糖
蜜价格底部支撑因素，而非价格上涨因子，国内糖蜜最主要用途便为酵母。3）进口受限：国内糖蜜进口受到严格限制，
属于禁止进口，糖蜜完全内循环。4）安琪储蜜罐建设：2025年安琪在国内开始建设储蜜罐，根据糖蜜价格和未来预判针
对性增加低价糖蜜采购，进一步平滑糖蜜周期性波动。
预期差2：25Q4以来国内YE等高价产品需求复苏，国外供不应求具备提价能力，2026年酵母类吨价降幅可控
市场担忧：糖蜜价格大幅降低，或促使公司向市场让利，人民币升值降低，降价提销量来达成年度目标
我们认为：1）国外提价：安琪国外产品持续处于供不应求状态，每年均会上调价格，且与竞品仍有较大价格优势。2
026年欧洲竞对也面临成本压力，或迫使其涨价，也为安琪海外提价留足空间。2）竞标制决定价格的是结构：公司客户以
B端为主，通过招标来完成订单销售，因此客户产品需求的结构决定销售产品的单价。25Q4以来国内餐饮链表现有所复苏
，YE销售相比2025年开始好转。3）餐饮链价格战趋缓：25Q4以来餐饮链企业逐步开始降低价格竞争性支出，下游餐饮压
价力度开始平稳减弱，也有利于酵母类产品销售价格平稳。
预期差2：2026年除能源类成本上涨（占比较小），糖蜜市场化采购，折旧类、人力类成本持续优化，毛利率持续提
升
市场担忧：PPI持续上涨和公司糖蜜库存，进一步弱化糖蜜降价效果
我们认为：1）原材料成本：报表进入糖蜜降价红利期。公司糖蜜采购通常市场化投标，且在2月完成绝大部分糖蜜采
购。根据泛糖科技，2026年2月糖蜜均价同比下降27.34%。2）人力成本：国内员工数量基本处于饱和状态，海外扩张新增
员工工资水平低，2020年以来人力费用占比呈下降趋势。3）制造费用：2025-2026年是公司相对折旧新增小年，且部分国
内老产能折旧期结束，预计相关成本占比提升有限。4）燃料动力：美伊冲突推动全球油价上涨，带动能源类价格上升，
对于安琪酵母，一是运输费用上升，二是酵母生产中的能源价格上涨，该部分按不同地区可能使用煤、天然气等，但2025
年燃料动力占酵母类成本占比仅12.43%。
盈利预测：
我们预计2026-2028年公司实现收入186.84、206.16、226.82亿元，实现归母净利润18.98、21.04、23.89亿元，对应
PE分别为18.62x、16.80x、14.79x。
风险提示：
1）糖蜜等原材料价格上涨风险：酵母行业生产成本中糖蜜的占比较高，近年来其价格总体呈现上升趋势，对公司盈
利端造成较大影响。若后续原料价格进一步上行，水解糖等原料替代方案无法有效对冲，将对公司业绩增长造成不利影响
。2）食品安全风险：酵母及其衍生品在烘焙、食品工业、酿酒等场景中应用广泛，若出现相关食品安全事件，将降低客
户对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需
求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将承受一定压力。
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2026-04-02│安琪酵母(600298)Q4主业表现亮眼，糖蜜红利有望持续释放 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入167.29亿元，同比+10.08%；归母净利润15.44亿元，同比+1
6.60%；实现扣非归母净利润13.59亿元，同比+16.19%。其中，25Q4公司实现营业收入49.42亿元，同比+15.35%；归母净
利润4.28亿元，同比+15.23%；实现扣非归母净利润3.94亿元，同比+19.16%。
点评：
Q4酵母主业高增，制糖占比高企。分产品看，Q4酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品分别实现营收35.51亿元
、6.98亿元和9201万元，同比分别+12.99%、+89.50%和-10.40%（食品原料25Q4实现营收7.69亿元，2024年未披露分季度
数据，不可比）。一方面酵母主业高增，另一方面，从营收占比角度看，制糖占比高企，达14.1%。分区域看，Q4公司国
内和国外分别录得营收32.12亿元和16.98亿元，同比分别+13.2%和+16.7%，国内外同步增长。
Q4毛利率下滑，归母净利润略低于预期。公司Q4录得22.72%的毛利率，同比-1.43pct，环比也出现下滑，我们推测系
低毛利的制糖业务单季度占比过高所致。费用端看，Q4销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-0.5
7pct、-0.44pct、-0.22pct、+0.42pct。此外，Q4资产减值损失/收入同比-0.79pct，主要系24Q4资产减值损失基数较高
所致。公司Q4实现归母净利润率8.66%，同比-0.01pct，全年归母净利润略低于我们此前预期。
糖蜜价格持续下行，公司成本端持续受益。25/26榨季开榨以来，国内甘蔗糖蜜价格持续走低，由开榨前后的1000元/
吨左右下跌至近期的750元/吨左右。公司酵母工厂建有糖蜜储罐，能在糖蜜价格较低的时候集中采购并储存，因此成本端
有望持续受益。
盈利预测与投资评级：中长期成长空间足，短期享糖蜜成本红利，把握低估机遇。中长期看，公司既有海外酵母及YE
的拓展逻辑，又有产品端YE及酵母蛋白的成长逻辑，叠加公司的生物技术特性，成长空间宽广。短期看，糖蜜价格的快速
下行，为公司提供了充足的成本红利并有望兑现为利润。公司估值当前处于近十年较低区间，我们预计公司2026-2028年E
PS为2.16/2.44/2.74元，分别对应2026-2028年19X/16X/15XPE，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧
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2026-04-02│安琪酵母(600298)2025年年报点评：海外业务引擎增长，盈利能力持续修复 │中原证券 │增持
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公司发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；实现扣非归母净利润13.59亿元，
同比增长16.19%。盈利能力方面，公司2025年毛利率为24.71%，同比上升1.19个百分点；净利率为9.50%，同比上升0.60
个百分点；加权平均净资产收益率为13.51%，同比上升0.68个百分点。全年经营活动现金流量净额达24.78亿元，同比增
长50.19%，现金能力强劲。
第四季度营收增速显著高于全年平均水平，主要受益于海外市场年末备货需求旺盛。2025年，公司实现营业收入167.
29亿元，同比增长10.08%。分季度看，第一季度实现营收37.94亿元，同比增长8.95%；第二季度实现营收41.05亿元，同
比增长11.19%；第三季度实现营收38.87亿元，同比增长4%；第四季度实现营收49.42亿元，同比增长15.35%。第四季度营
收增速高于全年平均水平，主要受益于海外市场年末备货需求旺盛。
酵母及深加工产品的营收同比增长10.1%，销量增长15.83%。分板块看，酵母及深加工产品全年实现收入119.49亿元
，同比增长10.09%，结构占比71.43%。酵母及深加工产品的全年销量为46.79万吨，同比增长15.83%，销量增长超过营收
，销售吨价下降。此外，食品原料录得收入22.18亿元，同比增加54.36%，结构占比13.26%；制糖业务全年录得收入13.39
亿元，同比增长5.8%，结构占比8%。
海外市场增长持续强劲。海外市场全年实现营收68.48亿元，同比增长19.88%，增幅远超国内市场。截至2025年，海
外业务的收入占比升至40.94%，成为公司增长的核心驱动力。公司推进海外市场本土化的运营策略，优化渠道建设，海外
增长的质量亦持续改善。国内市场全年实现营收98.05亿元，同比增长4.08%，继续保持低速增长，结构占比降至58.61%。
截至年末，海外市场的经销商数量净增加666家，国内市场净增524家。
成本下降，毛利率上升。2025年公司毛利率为24.71%，较上年同期上升1.18个百分点。其中，酵母主业毛利率为32.2
1%，同比升高2.67个百分点，主要来自成本的下降。我们预测：本期酵母及深加工产品的吨成本同比下降8.56%；同时，
随着成本压力缓解，公司相应地调整了产品结构以及增强了促销力度，本期酵母及深加工产品的吨价下降5.2%。
制糖业务亏损，成为盈利拖累。2025年，制糖业务的毛利率为-4.86%，较上年减少4.7个百分点，主要因成本同比增1
0.77%，而同期营收仅增5.80%。制糖业务持续亏损，成为拖累整体毛利率的主要因素。
部分费用增长较多。2025年净利率为9.50%，较上年同期上升0.60个百分点。净利率提升幅度低于毛利率，主要因部
分费用增长较多。其中，财务费用同比增113.26%，主因银行利息支出增加及汇兑收益收窄所致，导致财务费用率同比升
高0.39个百分点至0.81%；销售费用同比增长13.56%，增速高于营收增速，销售费用率同比升高0.17个百分点至5.62%。
经营现金充足，支持扩张活动。2025年经营活动现金流净额24.78亿元，同比增长50.19%，主要因销售商品收到的现
金增加，同时回款效率提升。经营现金流质量优异，为公司业务扩张提供充足资金保障。投资活动现金流净额-20.02亿元
，净流出扩大，主要系购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金增加所致。根据年报披露，公司持续推进宜昌高
新区、喀什、赤峰等新建项目的产能建设。本期，筹资活动现金流净额7.70亿元，上年为2.11亿元，应付债券占资产比例
从0升至3.92%。公司通过发行债券优化债务结构，降低融资成本。
投资评级：我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为2.13、2.48、2.81元，参照4月1日收盘价40.15元，
对应的市盈率分别为18.88、16.20、14.27倍，维持公司的“增持”评级。
风险提示：短期偿债压力加大，财务费用率上升；制糖业务持续亏损，拖累整体毛利。
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2026-04-01│安琪酵母(600298)2025年报点评：成本红利持续释放，盈利能力稳步提升 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，全年实现营业收入167.3亿元，同比+10.1%；实现归母净利润15.4亿元，同比+16.6%；实
现扣非归母净利润13.6亿元，同比+16.2%。其中25Q4实现营业收入49.4亿元，同比+15.4%；实现归母净利润4.3亿元，同
比+15.2%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比+19.2%。此外，公司拟每10股分配现金股利5.5元（含税）。
Q4酵母主业环比提速，海外市场延续出色表现。1、分品类看，2025年公司酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产
品分别实现营业收入119.5亿元（+10.1%）、13.4亿元（+5.8%）、3.6亿元（-12.2%）；其中25Q4对应增速分别为+13%/+8
9.4%/-10.7%。Q4国内整体需求有所复苏，整体增速环比Q3有所提升。2、分区域看，25全年国内、国外分别实现营业收入
98.1亿元（+4.1%）、68.5亿元（+19.9%），其中25Q4增速分别为+13.2%/+16.7%；受益于俄罗斯、埃及等地市场开拓顺利
，海外市场延续出色表现。
成本红利持续，全年盈利能力稳步提升。1、公司25全年毛利率为24.7%，同比+1.2pp；其中25Q4毛利率22.7%，同比-
1.4pp。全年毛利率提升主要系：1）糖蜜成本下降趋势延续，原材料成本端改善；2）产品结构持续改善所致；Q4毛利率
承压或受低毛利制糖业务拖累。2、费用率方面，25全年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5
.6%（+0.2pp）、3.3%（+0.04pp）、4.1%（-0.1pp）、0.8%（+0.4pp），整体费用率基本保持平稳。3、综合来看，25全
年公司净利率为9.5%，同比+0.6pp。
国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，
发酵总产能达49万吨，在国内11个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，产能建设稳步推进。2、成本方面，国
内糖蜜价格仍有下降空间，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需
求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍
具备充足弹性。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.12元、2.35元、2.62元，对应动态PE分别为19倍、17倍、15倍，
维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险。
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2026-04-01│安琪酵母(600298)Q4收入加速，全年稳健收官 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司全年实现营收167.29亿元，同比+10.08%；归母净利润15.44亿元，同比+16.
60%；25Q4单季度，公司实现营收49.42亿元，同比+15.35%；归母净利润4.28亿元，同比+15.23%，全年稳健收官。
酵母主业高增长，海外持续突破。（1）分产品：2025年公司酵母及深加工/制糖/包装类/食品原料及其他产品分别实
现营业收入119.5/13.4/3.6/30.1亿元，同比+10.1%/+5.8%/-12.2%/+15.4%。拆分量价来看，酵母主业销量为46.8万吨，
同比+15.8%，对应吨价同比-5.0%，主要系产品结构变化及促销活动增加影响。25Q4单季度酵母及深加工产品/制糖产品/
包装类产品分别实现营收35.5/7.0/0.9亿元，同比+13.0%/+89.4%/-10.7%。（2）分市场：2025年公司国内/国外市场分别
实现营业收入98.1/68.5亿元，同比+4.1%/+19.9%，2025Q4单季度国内/国外分别实现营收32.1/17.0亿元，同比+13.2%/+1
6.7%。公司全球布局持续深化，埃及、俄罗斯等地产能释放驱动海外收入高增。
成本红利兑现，盈利能力改善。2025/25Q4公司净利率为9.5%/8.9%，同比+0.6/-0.1pct。其中正向贡献为糖蜜原料成
本下行，2025/25Q4毛利率分别同比+1.2/-1.4pct至24.7%/22.7%，Q4毛利率下降主要受低毛利的制糖业务拖累，负贡献来
自折旧摊销增加及国内产品均价同比下降。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/持平/-0.1/+0.4pct，其中
财务费用增加主要系发债筹资增加银行利息支出。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为18.3/21.5/24.4亿元，同比+18.5%/+17.4%/+13.7
%，当前股价对应PE估值19/16/14倍。参考可比公司估值，随经营业绩改善，给予公司26年20倍PE估值，合理价值42.17元
/股，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格波动风险、汇率风险、海外业务波动风险。
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2026-04-01│安琪酵母(600298)收入目标稳健，成本红利可期 │招商证券 │买入
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公司25Q4收入/归母净利润分别同比+15.35%/+15.23%，稳健收官。展望未来，需求侧，国内传统酵母需求稳健，烘焙
等行业拉动增长，YE替代空间足；国际市场差异化竞争+产能投入增强竞争力。成本端，25/26榨季糖蜜价格大幅
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