研报评级☆ ◇600298 安琪酵母 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 14 5 0 0 0 19
3月内 29 7 0 0 0 36
6月内 29 7 0 0 0 36
1年内 29 7 0 0 0 36
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.46│ 1.52│ 1.78│ 2.14│ 2.44│ 2.75│
│每股净资产(元) │ 11.60│ 12.47│ 13.85│ 15.55│ 17.36│ 19.39│
│净资产收益率% │ 12.61│ 12.23│ 12.85│ 13.81│ 14.12│ 14.23│
│归母净利润(百万元) │ 1270.16│ 1324.57│ 1544.41│ 1857.20│ 2118.64│ 2387.22│
│营业收入(百万元) │ 13581.13│ 15196.91│ 16728.84│ 18767.32│ 20866.02│ 23097.65│
│营业利润(百万元) │ 1508.86│ 1564.53│ 1873.63│ 2233.13│ 2554.65│ 2880.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-28 买入 维持 --- 2.14 2.46 2.79 太平洋证券
2026-05-11 买入 维持 --- 2.10 2.36 2.69 长江证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.15 2.52 2.77 浙商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.12 2.35 2.62 西南证券
2026-04-29 增持 维持 --- 2.22 2.55 2.92 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.09 2.40 2.77 天风证券
2026-04-29 增持 维持 46.45 2.01 2.29 2.65 群益证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.14 2.38 2.71 中信建投
2026-04-28 买入 维持 48.44 2.13 2.36 2.59 国泰海通
2026-04-28 买入 维持 --- 2.13 2.51 2.82 华福证券
2026-04-28 买入 维持 57.45 2.19 2.54 2.82 华创证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.18 2.52 2.85 国盛证券
2026-04-28 增持 维持 46.95 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 2.10 2.40 2.72 东吴证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.10 2.38 2.69 信达证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.13 2.46 2.77 财信证券
2026-04-28 买入 维持 48.45 2.14 2.46 2.77 招商证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.13 2.48 2.85 国金证券
2026-04-22 增持 首次 --- 2.11 2.38 2.68 华龙证券
2026-04-14 买入 维持 --- 2.17 2.45 2.77 长江证券
2026-04-08 买入 维持 --- 2.09 2.40 2.77 天风证券
2026-04-08 增持 维持 --- 2.11 2.38 2.62 浙商证券
2026-04-07 买入 维持 --- 2.24 2.53 2.86 华源证券
2026-04-03 买入 调高 --- 2.19 2.42 2.75 中信建投
2026-04-02 增持 维持 --- 2.13 2.48 2.81 中原证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.16 2.44 2.74 信达证券
2026-04-01 买入 维持 41.62 2.11 2.47 2.81 广发证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.12 2.35 2.62 西南证券
2026-04-01 买入 维持 48.45 2.13 2.39 2.66 招商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.20 2.47 2.75 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-28│安琪酵母(600298)海外增长强劲，国内复苏加速 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现总营收167.29亿元，同比+10.08%，归母净利润15.44亿
元，同比+16.60%，扣非净利润13.59亿元，同比+16.19%。其中2025Q4实现收入49.42亿元，归母净利润4.28亿元，扣非净
利润3.94亿元，Q4收入及利润环比均实现显著提速。2026Q1公司实现总营收45.34亿元，同比+19.49%，归母净利润4.26亿
元，同比+15.08%，扣非净利润3.86亿元，同比+14.46%。
海外业务延续高增，国内业务复苏强劲，食品原料成新亮点。分区域来看，2025年国外/国内分别实现收入68.48/98.
05亿元，分别同比+19.88%/+4.08%，海外市场延续高增态势，是公司增长的核心引擎。2026Q1国外/国内分别实现收入19.
31/25.76亿元，分别同比+14.6%/+22.7%。国内业务在餐饮烘焙需求修复的带动下实现强劲复苏，增速亮眼。分产品来看
，2025年酵母及深加工产品/食品原料/制糖产品/包装类产品分别实现收入119.49/22.18/13.39/3.60亿元，分别同比+10.
09%/+54.36%/+5.80%/-12.16%，其中酵母及深加工产品保持稳健增长，食品原料行业表现亮眼，酵母蛋白等新产品上的推
广取得显著成效。26Q1核心酵母及深加工产品/食品原料业务实现收入32.56/6.15亿元，分别同比+17.4%/+41.7%，成为核
心增长引擎。此外，制糖业务因并表晟通糖业，26Q1收入同比大幅增长125.0%至3.52亿元。
毛利率稳步提升，短期因素扰动Q1利润表现。2025/26Q1公司销售毛利率为24.79%/26.47%，分别同比+1.22pct/+0.50
pct。盈利能力改善主要得益于糖蜜价格下降带来的成本红利与高毛利率的海外业务收入占比提升。3月份海运费短期飙升
扰动，26Q1毛利率提升趋势有所放缓。费用方面，销售/管理费用率基本稳定，财务费用因银行利息支与汇兑损失等有所
增加，对利润端形成一定压力，2025/26Q1销售净利率分别为9.50%/9.69%，同比+0.60pct/-0.51pct。
成本下行周期明确，海外扩张与新品类打造增长双引擎。展望未来，公司将继续推进全球化战略，海外市场仍是核心
增长引擎。公司正加速海外制造布局，印尼、俄罗斯等新产能的建设将为海外市场扩张提供坚实基础。国内市场以酵母蛋
白为代表的新兴业务正加速商业化，公司积极布局酵母蛋白、食品原料、酶制剂等，有望打造第二增长曲线，打开长期成
长空间。利润端，公司迎来明确的成本下行周期。主要原材料糖蜜价格在25/26榨季已大幅回落，有望增厚2026年毛利率
。同时，公司通过发展水解糖技术、扩建糖蜜储罐等方式，增强了对上游成本的管控能力。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司实现收入189.7/210.9/233.5亿元，同比增长13.4%/11.1%/10.7%，实现归母净
利18.6/21.4/24.3亿元，同比+20.2%/+15.0%/+13.6%，对应PE为17x/15x/13x。公司作为全球酵母龙头，海外业务步入收
获期，成本红利释放有望带来业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本波动风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展及汇率波动风险；下游需求复苏不及预期风险。
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2026-05-11│安琪酵母(600298)2026一季报点评：汇兑损益拖累表观盈利能力，成本红利持│长江证券 │买入
│续显现 │ │
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事件描述
安琪酵母公布2026年一季报，公司2026Q1实现营业总收入45.34亿元（同比+19.49%），归母净利润4.26亿元（同比+1
5.08%），扣非净利润3.86亿元（同比+14.46%）。公司2026Q1归母净利率同比下滑0.36pct至9.39%，毛利率同比+0.5pct
至26.47%，销售费用率同比-0.37pct、管理费用率同比-0.34pct、研发费用率同比+0.04pct、财务费用率同比+1.82pct。
事件评论
国内业务实现快速增长，汇兑损益拖累季度盈利水平。分区域看，公司国内收入25.76亿元（同比+22.74%）；国外19
.31亿元（同比+14.62%）。海外业务增速小幅回落预计系地缘及高基数影响。另一方面，公司盈利能力小幅下滑，主要系
财务费用同比+0.83亿元（预计主要系汇兑损失显著增加所致）。此外，公司国内收入高增主要系酵母系列产品增长较快
，同比+17.42%，及制糖业务同比+125%（预计系晟通糖厂并表所致）。包装类业务同比+12.94%，食品原料及其他业务合
计同比+4.29%。公司2026Q1产品结构优于预期，在糖蜜成本进一步下降的背景下，公司毛利率同比小幅增长0.5pct（酵母
主业预计表现更优）。
2026公告目标维持收入10%以上及净利润稳步增长，高质量产业并购及酵母蛋白开发优先级较高。从公司全年目标看
，在糖厂并表扩容及公司海外业务持续扩张背景下，有望实现收入优质且持续的增长。同时，公司近年来持续增强产业链
整合动作，产业并购优先级较高（进入2026“提质增效重回报”行动方案）。同时酵母蛋白2025-2026多个新产能规划逐
步落地，其作为公司新质生产力主要抓手或为十五五公司的重要增量。预计公司2026/2027归母净利润18.22/20.52亿元，
对应PE估值18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-04-30│安琪酵母(600298)2026年一季报点评：26Q1国内表现出色，成本红利延续 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入45.3亿元，同比增长19.5%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长15
.1%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比+14.5%。
26Q1国内市场表现出色，海外市场增速相对放缓。1、分品类看，26Q1酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、
食品原料+其他产品分别实现营业收入32.6亿元（+17.4%）、3.5亿元（+125%）、1.1（+12.9%）亿元、7.9亿元（+4.3%）
，酵母主业维持较快增长，主要系春节错期以及餐饮需求有所恢复所致。2、分区域看，26Q1国内、国外分别实现营业收
入25.8亿元（+22.7%）、19.3亿元（+14.6%）；国内受益于酵母主业复苏实现快速增长，海外增速相对放缓预计主要系地
缘冲突扰动。
26Q1盈利能力有所承压。1、26Q1毛利率为26.5%，同比+0.5pp；预计糖蜜价格下行带来的成本红利虽持续，但与海运
成本上涨及低毛利制糖业务占比提升带来的影响冲抵。2、费用率方面，26Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率
、财务费用率分别为5.2%（-0.4pp）、3.2%（-0.3pp）、3.7%（+0.04pp）、1.9%（+1.8pp）；销售费用率下降主要得益
于收入规模效应；财务费用率提升主要系汇兑损失增加所致。3、综合来看，26Q1公司扣非归母净利率为8.5%，同比-0.4p
p。
国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，
发酵总产能达49万吨，在国内11个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，产能建设稳步推进。2、成本方面，国
内糖蜜价格仍有下降空间，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需
求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍
具备充足弹性。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.12元、2.35元、2.62元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍，
维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、产能建设进度或不及预期、海外市场拓展或受限等风险。
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2026-04-30│安琪酵母(600298)26一季报点评报告：26Q1收入超预期，汇兑和海运费影响业│浙商证券 │增持
│绩弹性 │ │
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事件
26Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为45.3/4.3/3.9亿元（同比+19.5%/+15.1%/+14.5%），收入超预
期。
投资要点
收入：酵母主业26Q1国内环比提速至17%，主因春节错期驱动，出口保持稳定
1）分产品：酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料/其他产品26Q1收入32.6/3.5/1.1/6.1/1.8亿元，同
比+17.4%/+125.0%/+12.9%/+41.7%/-45.7%；
2）分渠道：线下/线上渠道26Q1收入35.1/10.0亿元，同比+29.7%/-7.4%；
3）分地区：国内/国外26Q1收入25.8/19.3亿元，同比+22.7%/+14.6%；
4）经销商数量：截至26年一季度末，国内/国外有经销商18059/6859个，相比25年底净变化-457/+165个。
盈利能力：毛利率受益于糖蜜成本下行而提升，但幅度受到3月海运费飙升削弱，汇兑损失致财务费用较去年同比提
升0.9亿元
26Q1毛利率26.5%，同比+0.5pct；销售/管理/研发/财务费用率
5.2%/3.2%/3.7%/1.9%，同比-0.4/-0.3/持平/+1.8pct。3月受到海运费用飙升影响毛利率，同时制糖业务占比提升拖
累毛利率，实际主业毛利率提升幅度更高；26Q1财务费用0.9亿元，同比大幅提升主因汇兑损失，去年同期为汇兑收益；
最终实现净利率9.7%，同比-0.5pct。
目标：十五五锚定全球第一酵母企业，巩固全球领先地位
26年公司计划继续锚定“全球第一酵母企业、国际一流生物技术公司”远景目标，巩固全球市场领先地位。围绕大健
康食品、生物医药、生物农业布局新赛道，构建新的业务增长点。根据26年度财务预算报告，公司计划26年实现收入同比
增速10%以上，净利润稳步增长。
盈利预测与估值
后续建议关注：（1）全球份额提升、（2）酵母蛋白等衍生业务、（3）糖蜜成本等潜在弹性，重点推荐。预计2026-
2028年公司营业收入为189.0/209.5/230.4亿元，同比+13.0%/+10.8%/+10.0%；归母净利润为18.7/21.9/24.0亿元，同比+
21.0%/+17.1%/+9.9%，维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-04-29│安琪酵母(600298)内需增速修复，成本红利兑现 │天风证券 │买入
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【业绩】2026Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为45.34/4.26/3.86亿元（yoy:+19.49%/+15.08%/+14
.46%）
国内餐饮端修复，增速环比改善。
收入端，主业酵母及深加工产品实现32.56亿元，同比增长17.42%超预期，扣除制糖业影响后的营业收入增速14.55%
，增速环比改善明显，与国内餐饮修复趋势符合。Q1出口收入增速+14.62%，增速环比略有回落，或主要是中东战争影响
部分区域市场销售等因素影响；制糖产品/包装类产品/食品原料/其他业务实现3.52/1.08/6.15/1.76亿元(yoy:+125.00%/
+12.94%/+41.68%/-45.72%)。
成本红利兑现，盈利能力改善。
Q1毛利率同比提升0.5pct来到26.47%，净利率同比下降0.51pct，为9.69%。净利率同比下降原因：1）25Q3并表呼伦
贝尔糖业公司，Q1制糖产品增速125%，拉低毛利率水平；2）汇兑损失明显，Q1人民币快速升值，公司财务费用率同比提
升1.82pct，同比提升约0.8亿元，若剔除此部分影响，盈利能力或能更好。费用端来看，公司26Q1销售费用率/管理费用
率（包含研发费用）/财务费用率5.21%/6.81%/1.90%，同比-0.37/-0.30/+1.82pct。
投资建议：考虑到公司在稳固国内市场的同时，在海外市场仍有较大发展空间，叠加公司已完成26年糖蜜采购计划，
成本红利或仍将进一步兑现。我们预计公司26-28年归母净利润分别为18/21/24亿元，对应增速18%/15%/15%，维持“买入
”评级
风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；动销不及预期
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2026-04-29│安琪酵母(600298)第一季度收入增长19.5%，短期因素影响利润 │国信证券 │增持
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2025年公司实现营业总收入167.29亿元，同比+10.08%；实现归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%。2026Q1公司实
现营业总收入45.34亿元，同比+19.49%；实现归母净利润4.26亿元，同比增长15.08%。
海外业务高增，国内业务稳健。2025年公司国内/国外收入分别为98.05/68.48亿元，同比增长4.08%/19.88%，海外收
入占比进一步提升；2026Q1国内/国外收入分别为25.76/19.31亿元，同比增长22.74%/14.62%，国内收入增长预计得益于
国内酵母需求恢复及糖厂并表。2025年酵母及深加工/制糖产品/包装类/食品原料/其他收入同比+10.1%/5.8%/-12.2%/+54
.4%/-32.5%，2026Q1同比+17.42%/+125.00%/+12.94%/+41.68%/-45.72%，食品原料等其他业务协同效应显现。
原材料成本如期改善，短期因素拖累短期利润。2025年公司主营业务毛利率为24.79%，同比增加1.2pct，主因盈利能
力更强的海外业务占比提高以及降本增效成果显著，2026Q1公司主营业务毛利率为26.47%，同比提升0.50pct，主要受益
于糖蜜成本下行红利开始释放。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.23%/3.23%/3.68%/1.86%，同比分别-0.3
7/-0.34/+0.04/+1.82pct；2026Q1财务费用率大幅提升主要系汇兑损失增加。由此，2026Q1归母净利率为9.39%，同比微
降0.36pct。
延续全球化布局，26年利润弹性确定性强。2026Q1公司顺利实现开门红。核心原材料糖蜜25/26榨季价格已回落，全
年维度成本下行确定性高，有望持续拉动毛利率提升。展望全年，公司持续推进全球化布局，预计27年印尼工厂投产，并
加速酵母蛋白等新兴业务布局，随着成本红利充分释放及外部扰动因素减弱，公司盈利能力有望继续改善。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。
投资建议：我们基本维持此前盈利预测，预计2026-2027年公司实现营业总收入188.2/210.2亿元（前预测值为188.4/
210.0亿元）并引入2028年预测229.8亿元，2026-2028年同比12.5%/11.7%/9.3%；预计2026-2027年公司实现归母净利润19
.3/22.1亿元（前预测值为19.7/23.1亿元）并引入2028年预测25.3亿元，2026-2028年同比24.8%/14.7%/14.4%；实现EPS2
.22/2.55/2.92元；当前股价对应PE分别为17.3/15.1/13.2倍。维持优于大市评级。
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2026-04-29│安琪酵母(600298)国内提升表现亮眼，汇兑损失影响利润表现 │中信建投 │买入
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一季度，安琪国内销售同增22.74%，表现超预期，预计餐饮需求复苏，带动酵母品类需求增长，且糖厂并表增厚业绩
。国外延续较强增长态势，同增14.62%。利润端，成本红利带动毛利率提升，而汇兑损失大幅增加，影响利润率有所下降
。展望全年，国内需求复苏为收入双位数以上增长注入强心剂，原材料成本优化仍是盈利能力提升关键因素，看好全年完
成高质量业绩。
事件
公司发布2026年一季度报告：26Q1公司实现营收45.34亿元，同比增长19.49%；归母净利润4.26亿元，同比增长15.08
%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长14.46%。
简评
一季度全品类提速，国内销售亮眼
一季度，春节错期与餐饮端需求持续复苏，YE等品类销售回归高增长态势，酵母蛋白持续推进，糖厂并表带动制糖业
务，一季度主要品类收入提速，实现较快增长。产品看，公司26Q1主业酵母及深加工产品、制糖产品、包装类业务、食品
原料收入分别为32.56亿元、3.52亿元、1.08亿元、6.15亿元，分别同比+17.4%、+125%、+12.9%、+41.7%。
区域看，国内提速，同时国外延续较快增长态势。26Q1国内、国外收入分别为25.76亿元、19.31亿元，分别同比+22.
74%、+14.62%。
成本改善毛利率提速，受汇兑损失影响利润率有所下滑
26Q1公司毛利率同比+0.5pcts至26.47%，归母净利率-0.36pcts至9.39%。主要系：①毛利率：2025年以来核心原材料
糖蜜价格持续走低，预计是毛利率提升的核心因素。而能源价格上涨抵消部分原材料价格优化。
②费用率规模效应显现：2026年销售费用率5.21%，同比-0.37pcts，管理费用率3.15%，同比-0.34pcts。公司整体费
用支出策略相对稳健，整体平稳，得益于规模效应，费用率小幅减小。
③汇兑损失：由于人民币汇率升值增加公司汇兑损失，由此为主要原因，公司财务费用同比增加0.83亿元。
④现金流表现：26Q1销售收现47.79亿元，同比+17.7%，经营性净现金流-3.7亿元，同期为-2.45亿元。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司实现收入188.15、207.25、227.70亿元，实现归母净利润18.55、20.68、23.53
亿元，对应PE分别为17.91x、16.07x、14.12x。
风险提示：1）糖蜜等原材料价格上涨风险：酵母行业生产成本中糖蜜的占比较高，近年来其价格总体呈现上升趋势
，对公司盈利端造成较大影响。若后续原料价格进一步上行，水解糖等原料替代方案无法有效对冲，将对公司业绩增长造
成不利影响。2）食品安全风险：酵母及其衍生品在烘焙、食品工业、酿酒等场景中应用广泛，若出现相关食品安全事件
，将降低客户对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受
制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将承受一定压力。
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2026-04-29│安琪酵母(600298)国内市场复苏，收入增长迅速 │群益证券 │增持
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公告2026年第一季度实现收入45.3亿，同比增19.5%，录得归母净利润4.3亿，同比增15%，Q1净利润略低于我们预期
。
点评与建议：
受益国内市场需求复苏和海外市场拓展推进，Q1公司收入超预期。其中，酵母产品收入32.6亿，同比增17.4%，制糖
收入3.5亿，同比增125%，受幷表影响，包装产品收入1.1亿，同比增13%，食品原料收入6.1亿，同比增41.7%，其他产品
收入1.8亿，同比下降45.7%。
区域看，国内实现收入25.8亿，同比增22.7%，国外收入19.3亿，同比增14.6%，境内增速快于境外，应与国内需求复
苏和旺季资源分配节奏有关。
Q1毛利率同比增0.5pct至26.5%，糖蜜成本下降对冲能源、运费价格上涨带来的影响。费用端，Q1期间费用率同比上
升1.15pcts至13.92%，主要由于汇兑损失造成财务费用率同比上升1.81pcts至1.9%，其余费率在规模效应下保持相对平稳
，其中销售费用率同比下降0.37pct、管理费用率同比下降0.34pct。
全年看，考虑库存消耗，预计糖蜜价格下降对成本的正面影响将更加显著，叠加海外市场拓展、国内市场持续修复、
以及新产品培育，公司经营面向好趋势不改。
考虑短期能源价格、运费和汇兑问题，利润增速或慢于收入，为此，下调盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净
利润17.4亿、19.9亿和23亿（原预测为18.4亿、20.4亿和23.6亿），分别同比增12.9%、14%和15.5%，EPS分别为2.01元、
2.29元和2.65元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和14倍，维持“买进”的投资建议。
风险提示：海外市场增长不及预期，国内需求复苏不及预期、生产成本及海外运费上涨超预期
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2026-04-28│安琪酵母(600298)2026年一季报点评：收入提速，盈利短期略有扰动 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026Q1公司收入提速高增，国内恢复明显，盈利端成本红利兑现仍具确定性，受汇兑损失和海运费上升等短期有所扰
动。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。维持公司2026-2028年EPS预测分别为2.13、2.36、2.59元，参考可比公司平均估值，
考虑公司作为酵母龙头通过市场开拓和份额提升带来业绩成长的持续性较强，给予公司2026年23XPE，维持目标价为48.99
元。
2026Q1收入超预期，利润略低于预期。2026Q1实现营收45.34亿元、同比+19.49%，归母净利4.26亿元、同比+15.08%
，扣非净利3.86亿元、同比+14.46%。收入环比实现提速，利润受到短期扰动。
主业表现较优，国内收入提速。2026Q1分产品看，酵母及深加工/制糖/包装/食品原料/其他业务收入分别为32.6/3.5
/1.1/6.1/1.8亿元，分别同比+17.4%/+125.0%/+12.9%/+41.7%/-45.7%，酵母及深加工主业增长提速，制糖业务收入绝对
额同比增加2亿、我们预计主要系糖厂并表贡献。分区域看，国内/国外收入分别为25.8/19.3亿元，分别同比+22.7%/+14.
6%，国内收入增长提速明显，我们预计系国内市场酵母需求恢复叠加糖厂并表贡献。分渠道看，线下/线上收入分别为35.
1/10.0亿元，分别同比+29.7%/-7.4%。
汇兑、海运费等因素短期影响盈利提升节奏。2026Q1毛利率同比+0.5pct至26.5%，我们预计糖蜜成本下降带动毛利率
提升，但3月以来海运费明显上涨或抵消了部分成本下行带来的效果，此外制糖并表或有小幅拖累。2026Q1销售/管理/研
发/财务费用率分别同比-0.4/-0.3/0.0/+1.8pct至5.2%/3.2%/3.7%/1.9%，其中财务费率明显提升、财务费用从25Q1的0.0
3亿元增至26Q1的0.86亿元，主要原因是报告期内汇兑损失、25Q1同期汇兑为正收益；最终净利率同比-0.4pct至9.4%。我
们预计后续随汇兑波动影响趋弱以及海运费逐步正常化，公司盈利有望呈现提升弹性。
风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、终端需求波动。
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2026-04-28│安琪酵母(600298)国内表现亮眼，收入延续增长提速 │财信证券 │买入
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事件：公司公布2026年一季报，2026Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为45.34/4.26/3.86亿元，同
比+19.49%/+15.08%/+14.46%。
收入端：国内收入表现亮眼，国外收入保持快速增长。（1）分产品：2026Q1公司酵母及深加工产品、食品原料产品
、制糖产品、包装类产品收入分别为32.56、6.15、3.52、1.08亿元，同比+17.42%、+41.68%、+125.00%、+12.94%。（2
）分区域：2026Q1公司国内、国外收入分别为25.76、19.31亿元，同比+22.74%、+14.62%，国内市场受需求改善及并购贡
献表现亮眼，海外市场则延续快速增长表现。
利润端：成本红利延续毛利率改善，汇兑损失影响盈利能力。2026Q1公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.36
/-0.37pp至9.39%/8.51%。（1）毛利率：2026Q1公司毛利率同比+0.50pp至26.47%，受益于糖蜜成本同比下行红利，公司
毛利率同比改善；（2）期间费用率：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.37/-0.34/+0.04/+1.82pp至5.21%/3
.15%/3.65%/1.90%，受汇兑损失增加影响，财务费用率同比明显提高，拖累盈利能力。
投资建议：收入端，公司海外产能持续释放，海外组织、团队持续强化本土化建设，发力海外市场的开拓，我们认为
有望延续快速增长的趋势；国内市场随新产品的持续推广，以及对渠道的深度覆盖、客户的深化服务，有望保持稳健增长
。利润端，我们认为随原料价格下行红利的持续释放，公司盈利能力有望进一步改善。我们预计公司2026-2028年收入分
别为193.16、219.66、245.75亿元，同比+15.47%、+13.72%、+11.88%，归母净利润分别为18.45、21.37、24.02亿元，同
比+19.46%、+15.84%、+12.38%，当前股价对应的PE为18.5、16.0、14.2倍。考虑公司在酵母行业的强竞争力和成长能力
，我们维持公司“买入”评级。
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