研报评级☆ ◇600298 安琪酵母 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 20 4 0 0 0 24
1年内 73 13 0 0 0 86
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.52│ 1.46│ 1.52│ 1.80│ 2.18│ 2.51│
│每股净资产(元) │ 10.65│ 11.60│ 12.47│ 13.85│ 15.37│ 17.11│
│净资产收益率% │ 14.27│ 12.61│ 12.23│ 12.98│ 14.14│ 14.65│
│归母净利润(百万元) │ 1321.22│ 1270.16│ 1324.57│ 1565.77│ 1892.28│ 2182.87│
│营业收入(百万元) │ 12843.30│ 13581.13│ 15196.91│ 16762.19│ 18692.85│ 20711.97│
│营业利润(百万元) │ 1581.06│ 1508.86│ 1564.53│ 1872.01│ 2261.96│ 2611.96│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-27 买入 维持 50.82 1.81 2.31 2.61 广发证券
2026-02-04 买入 维持 58 1.79 2.31 2.67 华创证券
2026-01-21 增持 首次 56.79 1.82 2.27 2.66 国信证券
2026-01-14 买入 维持 55.55 1.81 2.31 2.70 华泰证券
2025-11-26 买入 首次 48.02 1.68 1.96 2.20 国投证券
2025-11-25 买入 维持 49.25 1.82 2.24 2.57 国金证券
2025-11-15 买入 维持 --- 1.81 2.08 2.35 天风证券
2025-11-09 买入 维持 --- 1.80 2.17 2.54 长江证券
2025-11-06 增持 维持 43 1.89 2.23 2.59 群益证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.80 2.17 2.53 华鑫证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.79 2.13 2.53 国联民生
2025-10-31 买入 维持 --- 1.84 2.30 2.67 华源证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.78 2.10 2.43 西南证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.81 2.10 2.43 信达证券
2025-10-30 买入 维持 48.99 1.79 2.13 2.36 国泰海通
2025-10-30 买入 维持 55 1.79 2.19 2.54 华创证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.78 2.27 2.77 开源证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.80 2.15 2.47 东吴证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.84 2.17 2.51 国盛证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.78 2.09 2.32 招商证券
2025-10-29 买入 维持 47.3 1.79 2.15 2.46 华泰证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.85 2.24 2.61 国金证券
2025-10-29 增持 维持 --- 1.79 2.04 2.21 方正证券
2025-09-30 增持 维持 --- 1.84 2.20 2.60 中原证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-27│安琪酵母(600298)全球化破局，周期性降本 │广发证券 │买入
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海外市场结构分化，渐进渗透兑现业绩。（1）现状：全球酵母市场存在区域性的供需错配、发展不均、消费分化，
新兴市场企业难以进入，而龙头有较强出海动机。（2）市场：中东、中亚、非洲扩容明显，近5年酵母市场CAGR达6.6%；
而欧美等地市场成熟，竞争焦点已转向高附加值的YE，增量切口在于价值链的攀升。（3）竞争：对标乐斯福，安琪产品
质量相当、覆盖场景更广，近年来安琪依托本土化运营、一体化服务渐进渗透、比学赶超，在埃及、俄罗斯、印尼扩产，
与乐斯福形成错位竞争，主攻非洲、中东、亚太等较为空白的新兴市场，重点输出干活性酵母，近5年海外收入CAGR达21%
。其中埃及工厂凭借低人工费用、稳定的糖蜜价格与运费税费，主要承接欧美的高端YE需求，近五年营收规模翻番。
糖蜜供给进入宽松周期，需求端多举并行平抑价格上行风险。供给侧看，政策托底，国内糖蜜23/24年起步入三年增
产周期，2026年1月糖蜜底价跌破700元/吨，拉动25/26榨季价格中枢收敛至750-1000元/吨。需求侧看，公司目前水解糖
产能75万吨，可替代50万吨糖蜜，叠加37.8+万吨储罐储能和6+万吨自产产量，可短时覆盖50%-70%的原材料需求。加之酒
精厂和饲料厂的糖蜜需求缩减，预计糖蜜价格将维持低位。假设糖蜜成本摊薄13%，则酵母主业毛利率可增厚约4pct至30%
以上、对应公司整体毛利率提振约3pct。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润15.7/20.1/22.7亿元，同比+18.8%/+28.1%/+13.0%；对应PE
估值24/18/16倍。参考可比公司，给予公司26年22倍PE估值，对应合理价值50.82元/股，给予“买入”评级。
风险提示：下游消费不达预期风险、成本回涨风险、市场竞争风险、海外波动风险。
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2026-02-04│安琪酵母(600298)深度研究报告：从盈利弹性到质量成长——再论成本周期与│华创证券 │买入
│五年新蓝图 │ │
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引言：我们在25年4月发布深度报告《安琪酵母：盈利开启新周期，全球领航新征程》，而后海外高增、盈利上行、
酵母蛋白商业化加速三大逻辑持续验证。本篇深度，我们将进一步展开对糖蜜价格超预期下行的理解，及“十五五”展望
及驱动等市场焦点，重申“强推”评级！
焦点一：如何理解当前糖蜜价格大幅超预期下行？供给过剩为基，节奏错配催化，且26/27榨季价格有望维持相对低
位。榨季初市场预期25/26榨季糖蜜价格降至1000元/吨，但当前价格已至700元左右，跌幅远超预期。我们认为：
糖蜜价格下跌的核心，在于25/26榨季初供过于求形势加剧，且26/27年供需宽松格局有望延续。复盘来看，供给端，
23/24起进入食糖扩产周期，23/24-24/25两个增产榨季累计增加糖蜜产量约66万吨；而需求端，酵母生产中水解糖替代加
速（测算23年以来安琪糖蜜采购量仅增加约20+万吨，乐斯福、马利相对稳定），叠加酒精、饲料等需求持续疲软，预计
近几年已形成糖蜜库存滚动结余。而25/26榨季初甘蔗含糖量较高，11月农业部进一步上修食糖产量预测，对应糖蜜产量
约350万吨左右、同增16万吨，供过于求形势加剧。展望26/27榨季，考虑糖蜜库存结转及甘蔗种植面积或相对平稳，预计
供需格局仍宽松，糖蜜价格维持相对低位。
近年来买卖双方博弈加强，短期节奏错配加剧价格下行。在19/20-21/22榨季内糖蜜价格大幅上涨，糖企布局仓储惜
售、贸易商囤货等使得采购博弈性增强，尤其体现为23/24榨季以来糖蜜价格“12-1月探底、随后逐月回升”季节性规律
被打破，榨季内价格单边下行。本榨季糖厂清库压力、安琪采购节奏放缓，叠加价格下行加剧市场恐慌，糖蜜价格下跌超
预期。
焦点二：如何看待糖蜜价格影响？短看成本红利释放，长看经营稳定性提升。
成本弹性：安琪或部分使用水解糖，26年成本红利贡献至少3+亿。24/25榨季安琪国内糖蜜采购平均吨价近1200元，
同比降低约200元。我们测算，考虑水解糖成本及运费，理论上糖蜜价格低于900元时，使用糖蜜更有利。因此，保守假设
安琪加大采购后，糖蜜价格回升至900元上下，公司水解糖替代糖蜜0-30万吨，对应净利润增厚2.9-3.5亿元，且糖蜜价格
越低、越有望减少水解糖的替代，进一步推动弹性释放。
未来展望：水解糖的锚定作用将增强，安琪经营稳定性趋势性提升。一方面，当前安琪水解糖产能可替代50万吨糖蜜
，未来规划或可替代90万吨，而即便乐观估计，酒精产能消耗糖蜜量不足50万吨，意味着水解糖的影响将远超过酒精，其
价格锚定作用将更为突出。公司水解糖锁定成本上限、灵活采购策略强化成本管控，经营稳定性将趋势性提升。
焦点三：中期成长空间如何展望？：国内外路径清晰，“十五五”看翻倍潜力。
海外：步入收获期，成长性与利润率均引领整体。公司21年海外事业部重大改革后，22年以来海外均维持20%左右甚
至更快增长。当前公司加快印尼、俄罗斯等海外产能建设的同时，积极寻求海外并购机会，预计“十五五”期间站稳全球
第一，未来五年海外有望维持15%以上复合增长。而考虑当前埃及、俄罗斯子公司净利率水平高达30%/19%，远高于公司整
体不足10%的净利率水平，海外产能占比提升亦有望提振盈利。
国内：强化产能技术协同，加快下游酵母蛋白/食品原料/新兴生物技术等业务延展。安琪国内龙一地位稳固，在烘焙
酵母需求放缓背景下，未来一是将强化产能技术协同，加快下游衍生品延展（酵母蛋白、酶制剂/PHA生物材料/农业微生
物等新兴生物技术），二是放大渠道优势以食品原料业务扩展增量，并配合以研发、销售组织架构调整，护航规划落地。
25年安琪酵母蛋白产品上市、产能上量，商业化进程加速推进，释放积极信号。预计未来五年国内营收有望维持双位数左
右复合增长。
投资建议：年内弹性释放，长期空间打开，近期股价回调给予布局良机，重申“强推”评级。年内看，糖蜜成本已超
预期下行、折旧摊销压力减轻，结合测算汇率波动扰动有限、海运运价稳中有降，预计盈利弹性将加速释放。我们上修25
-27年业绩预测至15.6/20.1/23.2亿元（原预测为15.6/19.0/22.1亿元），对应PE23/18/16倍。考虑公司海外步入收获期
，而国内衍生品加速拓展、食品原料贡献增量，打开长期成长空间，结合水解糖锚定作用增强，公司盈利稳定性将趋势性
提升，成长性与稳定性兼具，给予26年PE估值25倍，对应上修目标价至58元，近期股价系统性回调给予布局良机，重申“
强推”评级。
风险提示：石油等大宗商品上涨带动糖蜜上涨、汇率扰动海外营收、海外市场拓展不及预期、需求复苏不及预期、行
业竞争格局加剧等。
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2026-01-21│安琪酵母(600298)深耕中国酵母市场，全球布局逐渐深化 │国信证券 │增持
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公司是中国酵母行业龙头，全球第二大酵母企业。公司主业为酵母及深加工产品，2024年酵母发酵总产能达40万吨，
酵母及深加工产品销量41.54万吨。2024年公司实现营业收入151.97亿元，净利润13.25亿元，综合毛利率为23.52%。公司
实行全球化布局，在国内建有11个生产基地，在埃及、俄罗斯设有海外工厂，产品销往全球160多个国家和地区。
酵母行业呈现寡头垄断格局，原料成本周期性波动。全球酵母行业CR3超过70%，安琪酵母在中国市场份额达55%，位
居第一。行业具有重资产、高环保壁垒特征，单位产能投资额是调味品行业的10-18倍。生产核心原料糖蜜（成本占比约4
0%）价格与白糖周期高度联动，呈现周期性波动。2025年随着国内糖料种植面积扩大，糖蜜价格进入下行区间，为公司利
润修复提供支撑。
公司构建全球产能与研发体系，形成核心竞争壁垒。公司生产基地贴近原料产区以保障供应稳定，并通过自建约60万
吨水解糖产能，对冲糖蜜价格波动。研发投入方面，公司研发费用率常年保持在4%以上，拥有大量国内外发明专利。凭借
技术及规模优势，公司对下游具备较强议价权，酵母系列产品均价从2015年至2024年复合增长率约4.4%。
成本下行释放利润弹性，海外与酵母抽提物（YE）构成增长双引擎。短期来看，糖蜜成本下降将直接提振毛利率，根
据我们测算，预计原材料价格每下降5%可拉动毛利率提升约1.4个百分点。中长期增长动力明确：1）海外业务高增长，收
入占比从2020年28%提升至2024年38%，本地化生产的海外工厂对净利率提升亦有贡献；2）酵母抽提物（YE）作为天然调
味料，契合食品工业健康化趋势，市场渗透空间广阔。
盈利预测与估值：公司在国内外市场同步推进产能布局与渠道下沉，具备份额提升与衍生品类延伸潜力。根据我们的
预测，2025-2027年公司实现营业总收入167.2/188.4/210.0亿元，同比10.0%/12.6%/11.5%;2025-2027年公司实现归母净
利润15.8/19.7/23.1亿元，同比19.6%/24.5%/17.3%；实现EPS1.82/2.27/2.66元；当前股价对应PE分别为24.8/19.9/17.0
倍。若给予公司2026年22-25XPE，则对应股价49.98-56.79元,对应市值434-493亿元，相比当前有10%-25%溢价。首次覆盖
，给予“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游需求增长不及预期的风险；新产品拓展与海外市场拓展不及预期的风险
；产能快速扩张带来的消化与运营风险；汇率波动风险；其他风险。
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2026-01-14│安琪酵母(600298)看好全球酵母龙头价值回归 │华泰证券 │买入
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公司为全球酵母行业龙头企业，24年国内/全球市占率为55%/22%（按产能），分别列第1/2。本文旨在剖析公司投资
价值，回答市场关心的收入稳健性与利润波动性问题。收入端，国内传统酵母/酵母衍生品/海外市场将构成公司未来收入
增长的核心驱动，国内需求具备韧性，海外市场大有可为。
利润端，我们判断安琪短期利润率已处周期低点，25/26榨季糖蜜价格下行的背景下，26年公司利润率有望延续改善
趋势；长期看，定价权彰显/成本控制能力强化/资本开支高峰期已过等有望支撑安琪利润率波动性弱化。
论壁垒：从供需两侧深挖公司龙头地位炼就之路
供给侧：酵母生产难度较大（高品质菌种培育工艺繁杂）且需重资产投入（单吨酵母生产线所需投资超2亿），进入
壁垒坚固。此外，酵母技术研发依赖不断积累的渐进性创新，进一步强化了公司的先发优势。需求侧：酵母行业下游客户
以B端为主，C端为辅，普遍具备较强的需求粘性。公司通过庞大的渠道网络形成对下游客户的广泛覆盖（渠道下沉至县镇
级），凭借技术指导跟进服务、一揽子采购支持及深入人心的品牌形象进一步夯实下游粘性。
探收入：国内需求具备韧性，海外市场大有可为
25Q1-3公司国内/海外收入占比为56%/44%：1）国内：传统酵母业务的增量将主要来自下游烘焙行业的扩容等，行业
需求仍有望保持平稳；酵母衍生品业务中，YE有望逐步替代味精等传统化学鲜味剂，渗透率仍有较大提升空间（据产业信
息网，23年欧美YE已占鲜味剂市场份额的40%+）；公司在人体营养/动物营养/植物营养/微生物营养/酵母蛋白/酶制剂领
域的业务均有一定的收入成长性。2）海外：差异化的干酵母产品及性价比优势在海外新兴市场竞争力较强，YE等产品价
格优势凸显，切入雀巢/联合利华等大客户。公司在海外的组织架构与团队配置上进一步完善，助力渠道下沉。
析利润：短期具备向上弹性，长期看利润波动周期性有望弱化
公司在利润维度存在周期低点弹性、波动周期弱化双重红利：1）短期具备弹性：我们判断安琪2024年利润率已处周
期低点，2024年归母净利率（8.7%）＜2000年以来的归母净利率均值（11.1%）、2024年扣非净利率（7.3%）＜2000年以
来的扣非净利率均值（9.6%），25/26榨季糖蜜价格下行趋势明确，我们预计安琪新榨季的采购价格约800-900元/吨（同
比下降250-350元/吨），2026年净利率有望改善；2）长期看波动性有望弱化：我们看好随着公司在行业中的定价权进一
步彰显、水解糖产能投产后成本控制能力强化、资本开支高峰已过/折旧摊销对于经营的影响减少、海外市场产能扩张后
可以有效节约运输费用，公司利润率振幅有望控制在更低水平。
我们与市场观点不同之处
市场担忧安琪利润率的波动性，我们认为公司利润率波动周期性有望弱化。公司作为全球第二大酵母龙头，核心壁垒
稳固。中长期视角下，公司利润率的波动幅度有望持续受益于其行业定价权彰显、水解糖价格锁定成本上限、后续折旧摊
销对公司经营的影响减少、海外市场产能补充或可减少运费等。
盈利预测与估值
预计25-27年归母净利15.7/20.1/23.5亿，同比+18.3%/+28.2%/+16.8%，对应EPS1.81/2.31/2.70元（较前次+1%/+8%/
+10%），参考可比公司26年PE均值24x（Wind一致预期），给予其26年24xPE，目标价55.55元（前值47.30元，对应26年22
xPE），维持“买入”评级。
风险提示：原料成本波动、行业竞争加剧、汇率波动。
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2025-11-26│安琪酵母(600298)酵母主业稳定增长，海外市场增速亮眼 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025三季报，2025Q1-Q3实现营业收入117.86亿元，同比增长8.01%；实现归母净利润11.16亿元，同
比增长17.13%；实现扣非归母净利润9.65亿元，同比增长15.02%。根据计算，2025Q3实现营业收入38.87亿元，同比增长4
%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长21%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比下降8.17%。
主业保持稳定增长，海外市场延续高增
1）分产品看，25Q3酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品分别实现营收26.4/2.6/0.7亿元，同比+2.1%/-17.2%/-3
3.3%，制糖及包装类业务剥离导致营收出现一定程度下滑。2）分渠道看，25Q3线下/线上分别实现营收26.9/11.9亿元，
同比+8%/-2.1%。3）分地区看，25Q3国内/国外分别实现营收21.9/16.9亿元，同比-3.5%/+17.8%，海外市场延续高增，俄
罗斯、埃及顺利投产，中东、非洲、东南亚、中亚等均为增速较高区域。截至25Q3末，公司总计共有24954名经销商，较Q
2净增365名，其中国内/国外分别净增173/192名。
盈利能力同比提升，费用率相对保持稳定
25Q3公司毛利率为24.4%，同比+3.1pct。蜜糖价格逐步回落，且公司糖蜜储罐，能在价格较低时集中采购并存储，成
本优势显著。公司于7月收购晟通糖业，产业结构优化，有利于提升持续盈利能力。公司海外毛利率整体高于国内，当下
海外市占率不高，未来公司产能建设多集中于海外，有望提高整体毛利率水平。费用率方面，25Q3销售/管理/财务费用率
分别为6.2%/3.8%/2.2%，同比+0.65/0.7/1.41pct，销售、管理费用率保持稳定，财务费用出现较大增长系公司部分项目
转固，项目贷款部分利息支出计入财务费用所致。综合来看，25Q3公司净利率为8.2%，同比+1.3pct。
投资建议：
我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为10.39%、11.21%、10.53%，净利润的增速分别为10.48%、16.32%、12.
03%。25年可比公司估值均值为25.29X，参考可比公司25年平均估值，给予买入-A投资评级，对应28.48x，6个月目标价48
.02元。
风险提示：国内需求复苏不及预期风险，原材料价格波动风险，海外业务及汇率波动风险。
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2025-11-25│安琪酵母(600298)产能深化全球布局，利润开启上行周期 │国金证券 │买入
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公司简介
公司前身是1984年在宜昌成立的食用酵母基地，2000年在上交所上市。目前在全球共建有16家酵母工厂，2024发酵总
产能超45万吨，酵母产品在国内市占率近55%，产销量亚洲第一。全球市占率超20%，产品远销170多个国家和地区，目前
全球市占率第二。
投资逻辑
收入端：产能锚定全球第一，中期维度产能超60万吨，产值约240亿元。1）海外产能结构优化，持续提升市占率。十
四五期间受宏观需求疲软、行业竞争等影响，国内收入增速放缓，海外市场成为新的增长引擎，21-24年国内/国外收入CA
GR分别为6.3%/26.5%。公司近年来加快海外产能布局，围绕潜力市场如非洲、东南亚基于供应链配套和服务优势持续提升
份额。目前海外收入占比40%，预计未来5年CAGR为20%，中长期海外占比预计超50%。2）拓展业务领域，大力发展YE、酵
母蛋白等高附加值衍生品。随着低盐化、健康化趋势演绎，酵母抽提物逐步成长为15万吨体量大单品，参照发达国家基于
替代味精角度仍有2~3倍成长空间。酵母蛋白有望弥补国内蛋白缺口，目前仍处于开发阶段，未来有望复刻YE成长路径，
市场空间广阔。
利润端：成本高位回落、资本开支已过小高峰，27年净利率有望修复至10%+：1）公司核心原材料糖蜜约占比总成本2
5-30%，受供需错配影响价格持续3年高涨，对毛利造成显著冲击。公司自22年开始自建水解糖产能，目前可替代30%糖蜜
原材料。同时伴随着上游扩产、粮食作物价格下行，25Q1-Q3毛利率顺利实现2.3pct修复，我们预计25/26年新榨季成本有
望进一步下降至1000元/吨，对应毛利率有望改善1pct。2）十四五期间伴随着国内扩产及项目搬迁，23/24年折旧费用7.1
/8.1亿元，占主业成本比重约10%。参照近年来产能设计较为宽裕（24年产能/销量分别为45/41万吨），我们认为十五五
初期产能建设速度有望放缓，且产能投放结构持续优化，海外自产自销模式下利润率有望改善。
盈利预测、估值和评级
预计公司25-27年归母净利润分别为15.8/19.4/22.3亿元，同比+19%/23%/+15%,对应EPS分别为1.82/2.24/2.57元/股
，对应PE分别为22/18/16x，给予公司26年行业平均PE22x，目标价49.25元/股，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、成本下降不及预期风险、海外贸易政策风险、市场竞争加剧等风险
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2025-11-15│安琪酵母(600298)海外延续高增，利润增长明显 │天风证券 │买入
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事件：25Q1-3公司营业收入/归母净利润为117.86/11.16亿元（同比+8.01%/+17.13%）。25Q3公司营业收入/归母净利
润为38.87/3.17亿元（同比+4.00%/+21.00%）。
酵母主业有所增长，其他业务下滑。25Q3公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入26.45/2.56/0.73/3.42亿元
（同比+2%/-17%/-34%/-50%），食品原料收入5.61亿元。酵母主业增长放缓，制糖业务/包装业务均有下滑。
国内业务承压，国外延续较高增长。25Q3公司国内/国外收入分别为21.90/16.87亿元（同比-3.49%/+17.72%），国内
业务承压，海外业务维持较高增速，并贡献主要增量。25Q3线下/线上收入分别为26.90/11.87亿元（同比+8.06%/-2.12%
）。25Q3末经销商同比增加1274家至24954家，其中国内/国外分别同比增加585/689家至18419/6535家，平均经销商收入
分别同比-7%/+5%至13/25万元/家。
利润率提升显著，费用率增加。25Q3公司毛利率/净利率分别同比+3.08/+1.25pct至24.43%/8.24%，毛利率提升预计
主要系糖蜜等成本下行所致。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.65/+0.69/+1.40pct至6.24%/3.77%/2.22%
，财务费用率增加主要系利息支出增加。另外净利率还受到其他收益/资产减值损失影响（占营收比重同比+2.21/-0.42pc
t）。
投资建议：展望25年，公司在需求有望恢复+海外高增背景下业绩或向好；糖蜜等成本红利兑现，利润弹性凸显。我
们预计25-27年公司收入分别为167/184/202亿元，同比增长10%/10%/10%；归母净利润为15.7/18.1/20.4亿元，同比增长1
9%/15%/13%，对应PE分别为22X/19X/17X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。
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2025-11-09│安琪酵母(600298)2025年三季报点评：成本红利延续，看好中长期盈利能力上│长江证券 │买入
│行 │ │
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事件描述
安琪酵母公布2025年三季报，公司前三季度实现营业总收入117.86亿元（同比+8.01%）；归母净利润11.16亿元（同
比+17.13%），扣非净利润9.65亿元（同比+15.02%）。单2025Q3营业总收入38.87亿元（同比+4%）；归母净利润3.17亿元
（同比+21%），扣非净利润2.23亿元（同比-8.17%）。
事件评论
收入端：公司海外单季度收入维持高增，国内酵母及衍生品存在一定压力。经营数据方面，公司国内2025年前三季度
营收65.93亿元（同比+0.15%）,2025Q3同比-3.49%；国外51.5亿元（同比+20.96%）,2025Q3同比+17.72%。自2025Q1俄罗
斯及埃及新产线投产以来，公司海外业务单季度稳定17亿元左右，同比维持高增。国内方面，剔除制糖业务公司2025前三
季度收入同比+4.68%，单2025Q3同比-1.35%。分业务看，公司酵母及深加工产品83.98亿元（同比+8.91%），2025Q3同比+
2.04%；制糖产品6.4亿元（同比-28.57%）,2025Q3同比-17.03%；包装类产品2.68亿元（同比-12.65%）,2025Q3同比-33.9
9%；食品原料+其他24.37亿元（同比+26.51%）,2025Q3同比+30.78%。
利润端：糖蜜成本优势逐步体现，各类费用上行影响利润释放。公司单2025Q3归母净利率同比提升1.15pct至8.16%，
毛利率同比+3.08pct至24.43%，销售费用率同比+0.65pct、管理费用率同比+0.69pct、研发费用率同比+0.25pct、财务费
用率同比+1.4pct，费用率提升拖累利润率表现。毛利率显著提升预计系进入2025Q3以来公司24/25榨季糖蜜全面投入使用
，成本红利释放带动毛利率同比增长。
看好公司中长期盈利水平继续提升。在投产落地叠加原材料成本进入下行周期预期下，预计公司2025/2026/2027归母
净利润15.63/18.82/22.08亿元，对应PE估值22/18/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2025-11-06│安琪酵母(600298)Q3国内承压，海外延续较快增长 │群益证券 │增持
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业绩概要：
公告2025年前三季度实现营收117.9亿，同比增8%，录得归母净利润11.2亿，同比增17.1%，扣非后净利润9.7亿，同
比增15%；单三季度实现营收38.9亿，同比增4%，录得归母净利润3.2亿，同比增21%，扣非后净利润2.2亿，同比下降8.2%
，扣非前后差异主要由于政府补助增加。Q3盈利略低于预期。
点评与建议：
前三季度公司酵母及深加工产品实现收入84亿，同比增8.9%，制糖收入6.4亿，同比下降28.6%，包装产品收入2.7亿
，同比下降12.7%，食品原料收入14.5亿，其他产品收入9.9亿。Q3单季度，公司酵母及深加工产品实现营收26.4亿，同比
增2%，制糖业务收入2.6亿，同比下降17%，包装产品收入0.7亿，同比下降34%，食品原料实现收入5.6亿，其他产品收入3
.4亿。
区域看，前三季度国内实现收入64亿，同比增0.15%，国外实现收入51.5亿，同比增21%；Q3受需求承压影响，国内收
入同比下降3.5%至22亿，国外实现收入16.9亿，同比增17.7%，保持较快增长。
毛利率方面，原材料成本下降和高毛利的海外地区增长较快依旧对毛利产生积极影响，前三季度毛利率同比提升2.26
pcts至25.54%；Q3毛利率同比提升3pcts至24.4%。
费用上，前三季度费用率整体平稳，同比上升1pct至14%。单三季度，期间费用率同比上升2.99pct，其中，销售费用
率同比上升0.65pct，管理费用率同比上升0.7pct，研发费用率同比上升0.25pct，财务费用率同比上升1.41pcts，主要由
于利息支出增加。
Q4我们对公司境外业务维持积极展望，国内方面也有望实现一定回暖；中长期看，海外市场仍有较大的拓展空间，近
几年公司也开拓了酵母蛋白、合成生物等多个业务方向的探索，未来成长空间逐步拓宽。维持盈利预测，预计2025-2027
年将分别实现净利润16.4亿、19.3亿和22.4亿，分别同比增23.6%、18.1%和16%，EPS分别为1.89元、2.23元和2.59元，当
前股价对应PE分别为20倍、17倍和14倍，关注新榨季糖蜜价格，维持“买进”的投资建议。
风险提示：海外市场增长超预期，国内需求复苏不及预期
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2025-11-04│安琪酵母(600298)公司事件点评报告：海外维持高增，成本红利释放 │华鑫证券 │买入
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事件
2025年10月29日，安琪酵母发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入117.86亿元（同增8%），归母净利润11.16亿元
（同增17%），扣非净利润9.65亿元（同增15%）。其中2025Q3总营业收入38.87亿元（同增4%），归
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