研报评级☆ ◇600301 华锡有色 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 6 0 0 0 0 6
3月内 6 0 0 0 0 6
6月内 10 1 0 0 0 11
1年内 10 1 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.50│ 1.04│ 1.27│ 2.09│ 2.50│ 2.96│
│每股净资产(元) │ 5.54│ 6.32│ 7.59│ 9.04│ 10.79│ 12.81│
│净资产收益率% │ 8.95│ 16.45│ 16.67│ 22.86│ 22.76│ 22.48│
│归母净利润(百万元) │ 313.52│ 657.74│ 800.77│ 1319.76│ 1583.90│ 1873.32│
│营业收入(百万元) │ 2923.56│ 4630.94│ 5802.92│ 7295.09│ 8386.73│ 9526.64│
│营业利润(百万元) │ 664.04│ 1253.02│ 1515.87│ 2422.64│ 2903.45│ 3447.09│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-26 买入 首次 --- 1.83 2.24 2.61 长城证券
2026-08-20 买入 维持 --- 1.96 2.54 3.13 中邮证券
2026-08-18 买入 维持 --- 2.15 2.72 3.58 国联民生
2026-08-18 买入 维持 --- 1.95 2.22 2.50 国盛证券
2026-08-17 买入 维持 --- 2.17 3.17 3.42 国金证券
2026-07-30 买入 维持 --- 2.05 2.62 3.41 国联民生
2026-06-12 买入 首次 --- 1.95 2.21 2.50 国盛证券
2026-06-09 增持 维持 --- 2.31 2.46 3.33 国信证券
2026-05-28 买入 维持 --- 2.30 2.69 2.85 华鑫证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.93 2.25 2.60 中邮证券
2026-04-22 买入 维持 --- 2.35 2.42 2.66 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-26│华锡有色(600301)价格上涨助力业绩高增，关键金属平台价值凸显 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，2026H1实现营收30.39亿元，同比+9.03%；归母净利润5.34亿元，同比+39.81%；扣非归
母净利润5.18亿元，同比+38.50%。其中，Q2营收约18.82亿元、归母净利润约3.52亿元，同比分别约+22%/+54%，盈利动
能进一步增强。
锡价上涨助推盈利增长，伴生金属利润弹性显著。锡板块仍是公司主要盈利贡献来源，2026H1锡精矿产量3,672金属
吨，同比+12.17%，锡锭收入15.68亿元，同比+17.74%，尽管销量同比下降15.42%，价格上涨推动收入增长，毛利率同比
提升8.12pct。
其他矿产品及相关业务2026H1收入4.92亿元，同比+94.16%，毛利率65.68%，同比提升36.25pct，银价同比上涨是主
要原因之一。伴生金属当期利润弹性明显。锑链产品结构调整。上半年铅锑精矿产量7308.50金属吨，同比-6.85%，销量3
670.33金属吨，同比-46.22%，委托加工量3638.17金属吨，同比+344.77%；锑锭产量1009.15吨、销量359.47吨，分别同
比+147.34%/+110.71%。部分精矿不再直接销售，而是通过加工转为高附加值锭产品，有助于公司逐步获取完整产业链利
润。
内生资源扩储增产持续推进，成长可期。截至2025年末，铜坑、高峰、佛子冲三座矿山保有矿石资源量8,550.62万吨
，同比增加36.18%；锡、锑、铟、锌、铅、银、铜保有金属资源量合计429.48万吨，同比增加31.69%。2026H1铜坑矿区锡
锌矿矿产资源开发项目、高峰公司100+105号矿体深部开采项目按期推进；佛子公司古益选厂技改将浮选处理能力由1,100
吨/日提升至1,500吨/日，高峰智能矿山平台投运后锡回收率提升约1个百分点。项目建设、回收率改善和资源增储共同构
成中期产量增长来源。
广西关键金属产业发展集团成立，华锡平台化价值凸显。2026年1月广西关键金属产业发展集团组建并成为公司间接
控股股东，定位于广西锡、锑、铟等关键金属资源整合的重要战略平台,华锡有色作为广西国资体系内核心有色上市主体
，资源协同、产业链分工和区域整合的想象空间较过去更清晰，平台化价值凸显。
投资建议：公司为锡、锑龙头，矿产资源储量丰富，我们看好公司借助广西关键金属资源整合的政策东风，在十五五
期间持续兑现成长。我们预计2026–2028年公司归母净利润分别为11.55/14.16/16.50亿元，对应EPS1.83/2.24/2.61元；
对应8月25日收盘价PE分别为25/21/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：商品价格波动风险，项目扩产不及预期风险，资源整合进展不及预期风险，关键金属产业发展不及预期的
风险等。
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2026-08-20│华锡有色(600301)锡价上涨带动业绩增长，参股关键金属研究院补强产业链 │中邮证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收30.39亿元，同比+9.03%；归母净利润5.34亿元，同比+39.81%；扣非归
母净利润5.18亿元，同比+38.50%。其中26Q2实现营收18.82亿元，同比+21.97%、环比+62.66%；归母净利润3.52亿元，同
比+54.39%，环比+93.41%；扣非归母净利润3.36亿元，同比+49.33%，环比+84.62%。
公司业绩增长主要驱动：锡价同比大幅上行叠加锡锭销量增长、锌锭单位成本下降及费用管控优化。
锡价上涨带动公司盈利提升。分业务看，上半年公司整体毛利率42.94%，同比+6.58pct。锡锭收入占营收51.59%，毛
利率仍同比扩张8.12pct，是利润绝对主力。锌锭量缩但毛利率+7.61pct；铅锑精矿外销收缩拖累收入，绝对毛利率仍高
达79%；锑锭量价齐升、毛利率近62%；其他矿产品收入+94%、毛利率+36pct，或受银价上涨带动。
量：上半年锡精矿/铅锑精矿/锌精矿产量为3672/7309/26705金属吨，同比+12.17%/-6.85%/-1.53%，铟锭产量14.31
吨，同比+3.62%，锑锭产量1009吨，同比+147.34%。销量上，锡锭/锌精矿/锌锭/铅锌精矿/锑锭销量为4890/12257/11393
/3670/359吨。
价：上半年锡/锌/锑/铟价格分别+50.87%/+4.03%/-15.49%/+67.76%。
本：26H1锡锭/锌锭/铅锑精矿成本为21.72/0.53/1.64万元/吨。
铜坑、高峰矿仍是公司主力矿山。公司主力矿山包括铜坑矿、高峰矿、佛子铅锌矿,26H1贡献净利润7.85/8.87/0.83
亿元。其中铜坑矿证载开采规模350万吨/年，主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属；高峰锡矿证载开采规模33万吨/年，
开采的主矿体100+105号矿体是世界上罕见的特大型特富锡多金属矿体；佛子冲铅锌矿矿山证载开采规模45万吨/年，主要
含有锌、铅、铜、银等金属。
增储扩产纵深推进。公司加快推进增储扩产，其中广西南丹县铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目26H1投入1226万，累
计进度为22.99%，高峰公司105号矿体深部开采工程（新竖井）项目投入占预算比重为2.75%，处于建设初期；项目达产后
矿石产能将从33万吨/年提升至45万吨/年(+36%)，建设周期4.5年。
古益选厂推动扩产，车河选厂、巴里选厂优化工艺提升回收率。选厂方面，公司主要选矿厂为车河选矿厂、巴里选矿
厂、古益选矿厂、砂坪选矿厂，其中车河选矿厂为铜坑矿的配套选矿厂，设计处理能力165万吨/年；巴里选矿厂为高峰锡
矿的配套选矿厂，设计处理能力33万吨/年；古益选矿厂为佛子冲铅锌矿的配套选矿厂，设计处理能力45万吨/年；砂坪选
矿厂以尾矿开展资源综合回收业务，尾矿处理能力为66万吨/年。佛子公司推进古益选厂浮选流程改造项目实施，完成后
浮选能力可从1100吨/日提升至1500吨/日，车河选矿厂开展微细粒中度锌回收技改中度锌金属回收率同比提升1个百分点
，巴里选矿厂实现AI智能接矿的实时精准调控，锡金属回收率同比提升约1个百分点。
此外，五吉公司69.96%股权因同业竞争问题由上市公司托管，旗下30万吨/年智能化采选工程（一期）正在推进，公
司2026年1月16日公告延期履行避免同业竞争承诺，承诺延期至2028年1月。
参股关键金属研究院，补强深加工产业链。2026年1月公司以货币+设计研究院100%股权方式出资6,500万元（持股13%
）设立广西关键金属研究院，旨在打造关键金属产业强链、补链、延链的“总发动机”。广西壮族自治区人民政府高度重
视关键金属研究院发展，集结118名高层次专家，聚焦深部智能探采、绿色低碳选冶、高纯材料制备、高端器件开发、资
源循环利用等五大方向。
在资源探采、绿色选冶、资源循环利用方面，由国家级人才领衔，聚焦深部矿体精准定位与智能化开采、低碳短流程
绿色选冶工艺和智能装备、尾矿及冶炼废渣中有价金属高效回收及无害化处置等制约关键金属资源高效利用的共性技术，
整体技术达到国际领先水平，为复杂共伴生锡锑铟等矿产资源高效利用提供强力科技支撑。
在功能材料、半导体材料制备方面，该研究院攻关了7N级铟、锡、镓、碲、镉、锑、锌等高纯材料，4~6英寸磷化铟
单晶衬底，研发了超低氧含量锡粉、高可靠性无铅焊锡丝、低银化高性能锡膏，填补了广西高端关键金属材料空白，产业
化技术达到国内领先水平。
投资建议：考虑到公司高峰、铜矿增储扩产符合预期，五吉矿注入在即，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润
12.41/16.08/19.81亿元，分别同比+54.93%/+29.65%/+23.17%。以2026年8月18日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别
为25.40/19.59/15.91倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：价格波动风险，项目进度不及预期风险等。
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2026-08-18│华锡有色(600301)2026年半年报点评：锡价上行带动业绩增长，乘政策东风成│国联民生 │买入
│长可期 │ │
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事件：8月17日，公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营业收入30.39亿元，同比增长9.03%；归母净利润5.34
亿元，同比增长39.81%，扣非归母净利润5.18亿元，同比+38.50%。单季度看，26Q2公司实现营收18.82亿元，同比+21.97
%，环比+62.58%，归母净利润3.52亿元，同比+54.09%，环比+93.51%，扣非归母净利润3.36亿元，同比+49.51%，环比+84
.72%。
量：锡、锑、锌矿山端产量整体平稳，冶炼端或因为季节性检修因素产销量同比下滑。2026H1，公司实现锡精矿产量
3672.16金属吨，同比+12.17%，锡锭产量5592.55吨，同比-9.02%，锡锭销量4890.36吨，同比-15.42%，锌精矿产量26705
.22金属吨，同比-1.53%，锌锭产量11393.08吨，同比-31.14%，锌锭销量11393.08吨，同比-31.14%，铅锑精矿产量7308.
50金属吨，同比-6.85%，锑锭产量1009.15吨，同比+147.34%，铟锭产量14.31吨，同比+3.62%，深加工产品产量382.61吨
，同比-30.87%。26H1公司锡精矿、锌精矿、铅锑精矿等矿山端产量整体较为平稳，锡锭、锌锭产销量同比下滑，或因为
冶炼厂季节性检修影响导致。
价：锡价同比上行显著贡献主要盈利增量，锌价同比小幅抬升，锑价同比承压。2026H1，锡价均价约39.55万元/吨，
同比+13.34万元/吨，锌价均价约2.42万元/吨，同比+0.09万元/吨，锑价均价约15.60万元/吨，同比-4.17万元/吨。2026
Q2，锡价均价约40.33万元/吨，环比+1.62万元/吨，锌价均价约2.42万元/吨，环比基本持平，锑价均价约14.87万元/吨
，环比-1.53万元/吨。
精益运营提质提效，充分释放增长动能。公司统筹装备升级、智能改造、工艺攻关，采选生产质效稳步提升，佛子公
司推进古益选厂浮选流程改造项目实施，改造完成后浮选能力可从1100吨/日提升至1500吨/日；车河选矿厂开展微细粒中
度锌回收技改，浮选设备功率由144千瓦降至41千瓦，中度锌金属回收率同比提升1个百分点；巴里选矿厂实现AI智能接矿
的实时精准调控，锡金属回收率同比提升约1个百分点，精益转型成效凸显。
广西关键金属集团全域矿业权整合布局持续加速推进，公司有望乘政策东风把握成长机遇。2026年5月9日，关键金属
集团成为南丹县大厂—车河整合区整合主体，7月28日成为金城江区箭猪坡整合区的整合主体，8月10日正式确定“佛子冲
—纯塘铅锌矿”和“龙湾—凤凰冲铅锌矿”两大整合分区的主体资格，关键金属集团整合步伐加速推进。公司作为广西唯
一的国有有色金属行业上市公司，有望积极把握广西打造关键金属产业集群的重大机遇。
投资建议：公司为锡、锑龙头，矿产资源丰富，乘政策东风，“十五五”增储潜力可期。我们预计2026-2028年公司
实现归母净利润分别为13.62/17.22/22.66亿元，对应2026年8月17日收盘价的PE分别为24/19/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：锡、锑、锌价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。
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2026-08-18│华锡有色(600301)2026年上半年业绩表现亮眼，精益运营提质提效 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年上半年业绩，2026H1公司实现营收30.4亿元，同比+9%；归母净利润5.3亿元，同比+40%。单季
来看，26Q1/Q2实现营收11.6/18.8亿元，同比-7%/+22%，Q2环比+63%；归母净利润1.8/3.5亿元，同比+19%/+54%，Q2环比
+93%。
公司核心产品经营稳健，部分产品利润增厚。1）量，26H1公司锡精矿销量438金属吨，同比+252%；锡锭销量4890吨
，同比-15%。锌精矿销量1.2万金属吨，同比+12%；锌锭销量1.14万吨，同比-31%；铟锭销量4.2吨。铅锑精矿销量3670金
属吨，同比-46%；锑锭销量359吨，同比+111%。深加工产品391吨，同比-29%。2）价，26H1锡锭32万元/吨，同比+39%；
铅锑精矿7.8万元/吨，同比+15%；锌锭2.1万元/吨，同比+4%；锌精矿1.9万元/吨，同比+17%；锑锭14万元/吨，同比-12%
。3）成本，26H1锡锭19万元/吨，同比+16%；铅锑精矿0.8万元/吨，同比-4%；锌锭1.4万元/吨，同比-6%；锌精矿0.5万
元/吨，同比+34%；锑锭1.9万元/吨，同比-36%。4）毛利，26H1锡锭10万元/吨，同比+86%；铅锑精矿6万元/吨，同比+6%
；锌锭0.7万元/吨，同比+36%；锌精矿0.9万元/吨，同比+13%；锑锭8.6万元/吨，同比-2%。
精益运营提质提效，充分释放增长动能。公司围绕“提质、降本、增效”主线，持续优化““三级”矿量平衡及采矿
、选矿全流程生产组织，稳定原矿出矿品位，抓实选厂精细化配矿管理，统筹装备升级、智能改造、工艺攻关，采选生产
质效稳步提升，上半年累计完成选矿综合金属量4.28万吨。一是装备升级扩能，佛子公司推进古益选厂浮选流程改造项目
实施，更换浮选机和其他配套设施，改造完成后浮选能力可从1100吨/日提升至1500吨/日。二是工艺优化增效，车河选矿
厂开展微细粒中度锌回收技改，浮选设备功率由144千瓦降至41千瓦，中度锌金属回收率同比提升1个百分点；砂坪选矿厂
开展““贫、细、杂、泥”复杂物料流程技改攻关，有效破解复杂低品位物料的处理难题。三是数智赋能提效，高峰公司
智能矿山综合管控平台全面投运，巴里选矿厂实现AI智能接矿的实时精准调控，实现矿带实时感知与毫米级精准控制，有
效减少现场操作工，锡金属回收率同比提升约1个百分点，精益转型成效凸显。2026H1公司通过多维发力持续补短板、锻
长板，采选智能化、机械化、绿色化水平稳步提高，资源综合回收利用效率稳步向好。
投资建议：公司作为锡及锑行业领军企业，充分享受锡、锑价格中枢上移所带来的利润弹性，且公司主力矿山扩产项
目推进顺利，体外资产注入进展顺利，量价齐升未来公司业绩弹性较大。我们预计2026-2028年公司将实现归母净利12/14
/16亿元，对应PE26.1/23.0/20.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：安全生产及环保风险、矿产资源开发存在不确定性风险、有色金属产品价格波动风险、生产辅料及能源价
格波动风险。
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2026-08-17│华锡有色(600301)业绩超预期，看好资源整合成长空间 │国金证券 │买入
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事件
8月17日公司发布2026年半年报。1H26公司实现营收30.39亿元，同比+9.03%；归母净利润5.34亿元，同比+39.81%；
扣非归母净利润5.18亿元，同比+38.50%。其中2Q26实现营收18.82亿元，环比+62.58%、同比+21.97%；归母净利润3.52亿
元，环比+93.51%、同比+54.09%。
点评
锡价上涨、锌成本下降推动盈利放量。2Q26公司主营产品锑/锡/铅/锌市场均价环比分别-8.35%/+4.76%/-1.84%/+0.1
2%，同比分别-31.20%/+51.02%/-2.07%/+7.24%。2Q26公司锡锭/锌锭/铅锑精矿/锑锭销量环比+83.79%/+26.07%/+94.62%/
-91.52%，单位成本环比+1.23%/-14.03%/+12.18%/-30.42%，单位毛利环比+11.37%/+45.72%/-7.26%/+5.53%。锡价延续上
行、锌锭成本显著下降，叠加锡锭和锌锭销量增长，共同推动2Q26业绩环比改善。2Q26公司毛利为8.25亿元，环比+71.64
%、同比+42.63%；毛利率为43.82%，环比+2.31pcts、同比+6.35pcts。
费用管控良好，资本结构持续优化。2Q26公司期间费用为1.14亿元，环比+14.26%、同比+11.89%；期间费用率为6.06
%，环比2.56pct、同比-0.55pct。其中财务费用同比-44.74%，主要得益于融资借款规模压降；研发费用同比-25.71%，主
要因研发项目投入节奏阶段性调整。截至2Q26末，公司资产负债率为29.53%，环比1Q26下降1.32pcts，资本结构持续优化
。
资源保障与扩产项目稳步推进。1H26公司持续推进锡、锑、铟等核心矿种勘查以及探矿权续期、矿点调查工作；铜坑
矿区锡锌矿、高峰公司100+105号矿体深部开采工程按期推进。佛子冲古益选厂技改完成后，浮选能力有望由1100吨/日提
升至1500吨/日；巴里选矿厂智能化改造推动锡金属回收率同比提升约1pct。
看好锡价向上突破。全球显性库存处于低位，缅甸佤邦复产及印尼出口进度低于预期，供给增量有限；AI服务器、先
进封装及汽车电子持续拉动用锡需求，供需格局趋紧。若后续流动性改善，锡价有望进一步上行。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年营收分别为66.2/90.7/96.4亿元，实现归母净利润分别为13.7/20.0/21.6亿元，EPS分别为2.17/3.1
7/3.42元，对应PE分别为23/16/15倍。维持“买入”评级。
风险提示
锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。
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2026-07-30│华锡有色(600301)深度报告：广西关键金属产业平台 │国联民生 │买入
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锡锑资源龙头，重组上市开启发展新篇。华锡有色是广西区内唯一的国有有色金属上市平台，于2023年完成资产重组
上市，深耕有色金属勘探与采选，依托大厂矿区世界级的资源禀赋，现已构建起“以锡为基石、锑为增利核心、多金属协
同”的高质量盈利结构，重组后核心基本面蜕变，盈利中枢显著抬升。
三大核心主力矿山底蕴深厚，探矿增储成效显著。华锡有色核心矿山资源保障强力。铜坑矿近期顺利完成深部探转采
，证载开采规模由原237.6万吨/年大幅跃升至350万吨/年，奠定长期产能基石；高峰矿作为全球罕见的特富锡多金属矿床
，勘查取得重大突破，高品位资源接替保障长期产出；核心在产的佛子冲铅锌矿亦实现大幅增储，且采矿许可证顺利延期
至2039年，护航稳健运营。
内生扩产稳步推进，集团优质资产注入可期。华锡有色正加速优质资源向产能的转化，新铜坑扩产项目聚焦核心优势
矿段，高峰深部扩产项目达产后将使整体矿石产能由33万吨/年跃升至45万吨/年，有效突破现有产能瓶颈。同时，大股东
旗下五吉矿山与来宾冶炼资产注入预期明确，未来实质性并表有望彻底打通“采选冶”全产业链条，一体化布局有望显著
增厚特色金属基本盘。
借力广西关键金属产业顶层规划，公司有望成为资源整合平台。广西战略矿产资源得天独厚，“十五五”规划明确了
关键金属全产业链提质升级的宏观蓝图。随着注册资本逾42亿元的广西关键金属产业发展集团揭牌成立并成为公司间接控
股股东，华锡有色将深度受益于国资顶层统筹与全区矿业资源的集约化整合，核心平台地位进一步凸显，未来资源成长潜
力可期。
锡行业供给扰动局面难改，AI发展有望拉动需求长期持续增长，价格中枢有望持续上行。全球锡矿储量减量趋势明确
，叠加缅甸复产缓慢、印尼出口审批改革拖累以及刚果金地缘冲突，锡供给紧缺局势短期难改。在需求端，AI技术革命推
升电子焊料终端强劲修复，叠加汽车电子、光伏焊带等新兴需求领域快速增长，锡需求有望长期向好。同时，今年持续偏
紧的供给导致库存持续去化，锡价有望稳步上行。
锑战略属性明确，短期内需疲弱，但矿端供给尽显刚性支撑锑价长期向好。全球锑资源高度集中，新旧矿山交替断层
导致供给尽显刚性。传统阻燃剂需求底盘稳固，光伏玻璃澄清剂增速逐步企稳，需求较为平稳。同时锑战略属性明确出口
管制依旧严峻，供需紧平衡与低库存格局有望长期延续，有望支撑锑价长期向好。
投资建议：公司为锡、锑龙头，矿产资源储量丰富，乘政策东风，“十五五”增储潜力可期。我们预计2026-2028年
公司实现归母净利润分别为12.94/16.60/21.56亿元，对应2026年7月29日收盘价的PE分别为20/16/12倍，维持“推荐”评
级。
风险提示：锡、锑、锌价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。
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2026-06-12│华锡有色(600301)锡锑铟资源为王，扩产+整合双轮驱动成长兑现 │国盛证券 │买入
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公司已形成“锡锑双核、铅锌支撑、铟银铜等伴生增值”的复合型资源结构。华锡有色作为广西关键金属集团旗下唯
一上市平台，是国内锡、锑双主业资源成长型企业，同时具备锡、锑、铟、锌、铅、银六种矿产资源，核心资源保有量位
居全球前列，依托采冶一体化布局构建起显著竞争优势，当前正处于产能释放与资源整合的双重红利期，成长确定性突出
。截至2025年末，铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿保有矿石资源量8551万吨，同比+36%，保有锡、锑、铟、锌、铅、银
、铜等资源金属量429万吨，同比+32%。
资源禀赋突出，扩产落地释放业绩弹性。公司核心资产为高峰矿与铜坑矿，其中高峰矿100+105号深部开采工程推进
顺利，达产后矿石产能将由33万吨/年提升至45万吨/年，规模效应显著优化单位成本；铜坑矿区锡锌矿深部探矿权已顺利
转为采矿权，证载生产规模扩大至350万吨/年，两大主力矿山扩产将推动锡、锑、锌等多金属产量实现质的跳升，为业绩
增长奠定坚实基础。
集团资源整合赋能，打开二次成长空间。受益于广西国资委有色资源整合推进，公司作为区域核心上市平台，资产载
体地位持续巩固。根据公司2023年度暨2024年第一季度业绩说明会披露内容，集团下属五吉公司、来宾冶炼等优质资产已
通过委托管理规范运行，未来注入预期明确，将进一步完善“采选-冶炼”全产业链布局，发挥协同效应，提升公司资产
规模与综合盈利韧性，构筑长期成长曲线。
锡锑供需紧平衡，支撑价格中枢上行。锡方面，全球供应受传统产区品位下滑、缅甸出口波动等因素约束，需求端受
益于AI算力基建、数据中心高增持续拉动，供需偏紧格局将支撑锡价中高位运行；锑方面，锑作为战略性“工业味精”，
受全球资源枯竭、环保高压影响供给刚性较强，光伏用锑及阻燃剂需求稳步增长，稀缺性驱动价值回归。
投资建议：公司作为锡及锑行业领军企业，充分享受锡、锑价格中枢上移所带来的利润弹性，且公司主力矿山扩产项
目推进顺利，体外资产注入进展顺利，量价齐升未来公司业绩弹性较大。我们谨慎假设2026-2028年锡含税价格为39/40/4
1万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利12/14/16亿元，对应PE28.3/25.1/22.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：安全生产及环保风险、矿产资源开发存在不确定性风险、有色金属产品价格波动风险、生产辅料及能源价
格波动风险。
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2026-06-09│华锡有色(600301)对广西关键金属研究院13%投资中的股权投资落地，广西金 │国信证券 │增持
│属产业高端智能化可期 │ │
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事项：公司公告：与关联人的共同投资完成股权交割。公司于2026年1月20日审议通过《关于公司与关联人共同投资
成立广西关键金属研究院有限责任公司的议案》，同意公司与广西财金、广西关键金属产业发展集团、广西铝业集团、广
西南丹南方金属、中南大学科技园发展5家企业共同投资设立广西关键金属研究院，注册资本50000万元，公司持有13%股
权，以华锡有色研究院100%股权的评估值作价出资，不足6500万元的金额以现金补足。根据评估，华锡有色研究院作价46
06.38万元，其余1893.62万元在认缴出资届满前以现金补齐，截至5月22日，公司已完成华锡有色研究院的股权交割。
国信金属观点：公司承接原华锡集团的核心资产及业务，前身为大厂矿务局，成立于1952年，历经71年的发展，成为
了具有完整的“探矿、采矿、选矿、冶炼、深加工、新材料”全产业链的国际化有色金属矿业集团，是广西唯一国有有色
金属行业上市公司。公司主要产品为锡、锌、铅锑精矿。除了本次出资投资关键金属研究院13%股权，公司还在今年1月份
引入关键金属集团作为间接控股股东。由此，广西关键金属全产业链布局闭环成型。后续期待①关键金属集团逐步落地区
内零散矿山整合注入，公司已有铜坑矿、高峰矿带来扩产增量；②研究院高纯新材料推进研发，产品结构升级贡献利润。
我们上调公司26-28年EPS为2.31/2.46/3.33元（此前预计1.68/2.03/-元，主要系提高锡价格假设），归母净利分别为14.
6/15.6/21.1亿元，对应PE26/24/18x，维持“优于大市”评级。
评论：
公司以华锡有色研究院100%股权以及现金出资，与关联人共同投资设立广西关键金属研究院，目前已完成华锡有色研
究院的股权交割
根据公司公告，公司于2026年1月20日审议通过《关于公司与关联人共同投资成立广西关键金属研究院有限责任公司
的议案》，同意公司与广西财金、广西关键金属产业发展集团、广西铝业集团、广西南丹南方金属、中南大学科技园发展
5家企业共同投资设立广西关键金属研究院，注册资本50000万元，公司持有13%股权，以华锡有色研究院100%股权的评估
值作价出资，不足6500万元的金额以现金补足。根据评估，华锡有色研究院作价4606.38万元，其余1893.62万元在认缴出
资届满前以现金补齐，截至5月22日，公司已完成华锡有色研究院的股权交割。
1月，公司引入关键金属集团作为间接控股股东
根据公司公告，2026年1月，北部湾港集团将其持有的华锡集团48.19%股权作价出资设立关键金属集团，且北部湾港
集团与关键金属集团签署《无偿划转协议》，将持有的剩余华锡集团28.79%股权无偿划转给关键金属集团。本次收购完成
后，公司实际控制人广西国资委、直接控股股东华锡集团未发生变化，关键金属集团以间接方式合计控制公司56.47%股份
，成为公司的间接控股股东。
引入关键金属集团作为间接控股股东显示广西壮族自治区级国资落实国家关键矿产安全战略的落地
收购前，收购人关键金属集团未持有上市公司股份。收购完成后，关键金属集团通过华锡集团间接控制公司357,231,
798股，占公司总股本的56.47%，成为公司间接控股股东。实际控制人广西国资委、直接控股股东华锡集团未发生变化；
关键金属集团控股股东北部湾港集团通过直接、间接方式合计控制上市公司68.37%权益，未发生变化。
收购目的为响应广西壮族自治区将通过创新驱动发展，加快关键金属产业链延链补链强链，打造国家级产业集群。落
实国家与广西壮族自治区战略部署，关键金属集团组建成立，并作为整合区内锡、锑、铟等关键金属资源的战略平台。
政策背书升级，资源整合权限抬升。由省级专项产业集团统筹，华锡有色正式成为广西关键金属唯一上市资本化平台
，承接广西大厂矿田、河池片区锡锑铟存量矿权整合、散乱小矿整治，五吉锑矿等存量优质资产注入确定性大幅提升。
国资资金与产业资源倾斜落地。关键金属集团配套省级关键金属产业基金，未来可通过集团层面增资、项目配套融资
，解决矿山深部勘探、智能化改造、深加工扩产的资金痛点；联动广西铝业、南丹南方等本地头部民企，打通原料-冶炼-
新材料产业链协作。
股权架构专业化，剥离非主业拖累
原北部湾港集团主业为港口物流，关键金属集团聚焦矿产单一赛道，管理层、考核机制锚定关键金属产业，减少跨主
业资源错配，公司战略聚焦锡/锑/铟三大战略金属主业。
二、参股关键金属研究院13%股权，打通“资源-研发-产业化”闭环
关键金属研究院注册资本为50000万元人民币。广西财金创业投资有限公司以货币出资17500万元，持股35%；广西关
键金属产业发展集团有限公司以货币出资6000万元，持股12%；广西华锡有色金属股份有限公司以货币和股权出资6500万
元，持股13%；广西铝业集团有限公司出资以货币3000万元，持股6%；广西南丹南方金属有限公司以货币出资2000万元，
持股4%；中南大学科技园发展有限公司以知识产权出资15000万元，持股30%。
低成本绑定顶尖产学研资源，补齐技术短板。中南大学是国内锑铟锡冶金顶尖院校，研究院定向攻关高纯铟、超细锡
粉、锑基半导体材料、伴生稀贵金属回收，解决华锡伴生铟、锗、镓等小金属低效浪费痛点，提升尾矿综合利用率。
打通“资源-研发-产业化”闭环。研究院成果优先落地华锡有色生产线：①矿山端：深部采矿、智能选矿技术落地铜
坑矿、高峰矿；②深加工端：高纯锡、高纯锑切入半导体、光伏、军工供应链，摆脱低端冶炼薄利模式，拉高产品附加值
。
三、公司是广西唯一国有有色金属行业上市公司，专注于有色金属勘探、采选以及工程监理等业务，主要产品为锡、
锌、铅锑等矿产及锡、铟等深加工产品
公司主营业务为有色金属勘探、开采、选矿以及工程监理等业务，主要产品为锡、锌、铅锑、铅、铜精矿和锡、铟等
深加工产品，以及通过委外加工的方式生产出锡锭、锑锭、锌锭、铟锭。公司生产出来的锡精矿、部分铅锑精矿、锌精矿
主要用于委托加工生产出锡锭、锌锭、锑锭、铟锭后对外销售，部分铅锑精矿、锌精矿、铜精矿、铅精矿直接对外销售。
2025年公司盈利实现增长。2025年公司实现营收58亿元，同比+25.3%；归母净利8.0亿元，同比+21.7%。2026Q1锡价
进一步上升，均价达38.7万元/吨，同比2025Q1的26.1万元/吨涨幅达49%，Q1净利增长，单季度实现营收12亿元，同比-7.
0%，实现净利1.8亿元，同比+18.5%。
2025年，公司的毛利32%来自锡锭，39%来自铅锑精矿，其余来自锌锭锌精矿等矿产品以及加工、监理业务。
矿山生产方面，近些年自有矿山均有扩产能预期。
公司在产自有矿山以及待注入矿山包含①铜坑矿，位于南丹县大厂镇，矿区面积为15.7786平方公里，矿山证载开采
规模350万吨/年，主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属，目前产能140万吨/年，一期扩产99万吨/年，隶属于铜坑分公司
，股权比例100%。②高峰锡矿，位于广西南丹大厂镇，矿区面积2.1981平方公里，矿山证载开采规模33万吨/年，后续扩
产至45万吨。开采的主矿体100+105号矿体是世界上罕见的特大型特富锡多金属矿体。主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金
属，矿石中的锡、锌、铅、锑的含量均达到独立矿床的工业要求，隶属于高峰矿业，权益比例58.75%，③佛子冲铅锌矿，
位于岑溪市诚谏镇和安平镇，矿区面积为13.2852平方公里，矿山证载开采规模45万吨/年，后续扩产到80万吨，主要含有
锌、铅、铜、银等金属，隶属于佛子公司，股权比例100%。④五吉锑矿，隶属于五吉公司，目前处于托管状态，权益比例
69.96%，目前9万吨原矿规模，预计扩产到30万吨。
截至2025年年报，公司锡精矿年产量6530吨，锌精矿年产量5.4万吨，铅锑精矿年产量1.6万吨，若现有矿山扩产预期
达成，五吉公司成功注入，公司在2030年前的锡和锑产量约有翻倍增长，铅锌增速估计为60%。
子公司利润拆分
高峰矿业是公司主要净利贡献者，2023-2025年分别实现利润6.3、10.3、11.9亿元，权益比例58.75%，计算后对归母
净利的贡献分别为3.7、6.0、7.0亿元。而2023-2025年公司归母净利分别为3.1、6.6、8.0亿元。
投资建议：对关键金属研究院投资落定利好公司中长期发展，维持“优于大市”评级
除了本次出资投资关键金属研究院13%股权，公司还在今年1月份引入关键金属集团作为间接控股股东。由此，广西关
键金属全产业链布局闭环成型。后续期待①关键金属集团逐步落地区内零散矿山整合注入，公司已有铜坑矿、高峰矿带来
扩产增量；②研究院高纯新材料推进研发，产品结构升级贡献利润。我们上调公司26-28年EPS为2.31/2.46/3.33元（此前
预计1.68/2.03/-元，主要系提高锡价格假设），归母净利分别为14.6/15.6/21.1亿元，对应PE26/24/18x，维持“优于大
市”评级。
风险提示
①广西矿权整合落地进度不及预期；②关键金属研究院研发产业化落地缓慢；③锡、锑大宗商品周期价格大幅下行压
制盈利。 投资建议：对关键金属研究院投资落定利好公司中长期发展，维持“优于大市”评级
除了本次出资投资关键金属研究院13%股权，公司还在今年1月份引入关键金属集团作为间接控股股东。由此，广西关
键金属全产业链布局闭环成型。后续期待①关键金属集团逐步落地区内零散矿山整合注入，公司已有铜坑矿、高峰矿带来
扩产增量；②研究院高纯新材料推进研发，产品结构升级贡献利润。我们上调公司26-28年EPS为2.31/2.46/3.33元（此前
预计1.68/2.03/-元，主要系提高锡价格假设），归母净利分别为14.6/15.6/21.1亿元，对应PE26/24/18x，维持“优于大
市”评级。
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2026-05-28│华锡有色(600301)公司事件点评报告：矿产涨价提升助力业绩增长，多金属储│华鑫证券 │买入
│量同步增长 │ │
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华锡有色发布2025年年报：公司2025年实现营业收入58.03亿元，同比+25.31%；归母净利润8.01亿元，同比+21.75%
；扣非净利润为7.68亿元，同比+21.29%。公司2026Q1实现营业收入11.57亿元，同比-7.01%；归母净利润1.82亿元，同比
+18.54%；扣非净利润1.82亿元，同比+21.91%。
投资要点
锡锑主营品类营收增幅亮眼
报告期内，公司2025年锡锭产量1.15万吨，同比+1.99%；销量1.10万吨，同比+1.38%；锌精矿产量5.40万金属吨，同
比-0.13%；销量2.36万金属吨，同比41.14%；锌锭产量3.37万吨，同比-0.67%；销量3.37万吨，同比-1.54%；铅锑精矿产
量1.58万金属吨，同比+2.59%；销量1.50万吨，同比+7.93%；锑锭产量408吨，同比-15.88%；销量603.25吨，同比+30152
3.50%；铟锭产量29吨，同比+193.31%；销量28.16吨，2024年同期无销量；深加工产品产量1088.49吨，同比+94.61%；销
量1087.97吨，同比+94.41%；
售价及成本方面，2025年锡锭营收26.41亿元，同比+16.50%；单位售价同比增加14.91%；单位成本同比增加26.44%；
毛利率减少6.77个百分点。锌锭营收6.73亿元，同比-4.39%；单位售价同比减少2.89%；单位成本同比增加11.3%；毛利率
减少10.36个百分点。锑锭营收0.87亿元，铟锭营收0.63亿元，2024年同期均无营收。锌精矿营收3.72亿元，同比36.58%
；单位售价同比减少3.23%；单位成本同比增加28.11%；毛利率减少16.27个百分点。铅锑精矿营收10.38亿元，同比+48.2
1%；单位售价同比增加37.31%；单位成本同比增加29.29%；毛利率增加1.24个百分点。有色金属深加工营收2.63亿元，同
比+130.73%；单位售价同比增加18.68%；单位成本同比增加33.96%；毛利率减少9.06个百分点。其他矿产相关产品营收5.
14亿元，同比+19.01%，毛利率增加1.87个百分点。
深挖资源潜力，稳固长期产能根基
华锡有色作为广西唯一国有有色金属上市企业，坐拥多项核心战略性矿产资源且储量位居国内前列，企业主要开采锡
、锑、铟、锌、铅、银等矿产，还蕴藏铜、铋、镉、钴、镍、汞、金等十余种伴生稀有金属，是国内锡、锑产业重要的骨
干生产企业，截至报告期末，公司旗下铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿三座矿山保有矿石资源量8550.62万吨，同比增
长36.18%，锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等各类金属保有资源总量达429.48万吨，同比提升31.69%。
深挖资源潜力，稳固长期产能根基
报告期内，公司稳步推进佛子冲铅锌矿等重点资源增储工作，佛子冲公司新增保有矿石量528.55万吨，增幅达93.59%
，进一步夯实资源根基、稳固开采实力。同时完成广西南丹县大厂矿田铜坑矿深部锌多金属矿探矿权转采矿权合并变更登
记，新增锌、铅开采品类，铜坑矿核定年开采规模由237.6万吨提升至350万吨。
截至报告期末，公司核心运营铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿三大主力矿山，各矿山品种定位清晰、优势互补：铜
坑矿以锡、锌、锑、铟为核心，锡金属资源量8.04万吨、锌金属231.16万吨，剩余可开采年限26年；高峰锡矿以锡、锌品
种为核心，锡金属资源量16.47万吨、锌金属59.53万吨，剩余可开采年限20年；佛子冲铅锌矿经本次增储后聚焦锌、铅品
种，锌金属资源量29.70万吨、铅金属22.13万吨，剩余可开采年限22年。可长期为企业产能运营提供可靠资源支撑。
盈利预测
我们预测公司2026-2028年营业收入分别73.03、83.97、91.57亿元，归母净利润分别为14.56、17.05、18.00亿元，
当前股价对应PE分别为24.8、21.1、20.0倍。
锑价维持高位，锡价相比去年同期大幅上升，维持“买入”投资评级。
风险提示
1）公司产能释放不及预期；2）金属价格下跌风险；3）下游需求不及预期等。
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2026-04-27│华锡有色(600301)业绩符合预期，增储成绩斐然 │中邮证券 │买入
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投资要点
事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入58.03亿元，同比增长25.31%；实现归母净利
润/扣非归母净利润8.01/7.68亿元，同比增长21.75%/21.29%。25Q4公司实现营收/归母净利润16.65/3.07亿元，同比增长
36.95%/161.22%，环比增长23.24%/174.11%，2026Q1公司实现营收/归母净利润11.57/1.82亿元，同比-7.01%/+18.54%。
2025年产量整体稳定，26Q1或受生产排期影响：2025年锡精矿/铅锑精矿产量为0.65/1.58万吨，同比-6.25%/+2.59%,
锌精矿/铟锭产量5.4万吨/29吨，同比-0.13%/+193.31%。
2026Q1锡精矿/铅锑精矿产量同比+6.75%/-3.65%，锡锭/锌锭产量同比-37.14%/-42.25%。
价：2025年锡价/锑价/铟价同比+10.37%/+40.76%/+1.37%，2026Q1价格同比+48.53%/+7.33%/+62.30%。
利：2025年锡锭毛利率下滑6.77pct，主要由于外采原料增加影响，26Q1积极调整策略，毛利率回升5.08pct。铅锑精
矿维持高毛利，2025年毛利率提升1.24pct至80%，铟锭毛利2026Q1受铟价上涨带动，提升32.02pct至42.38%。
积极推动增储，长期资源开采潜力巨大。公司围绕锡、锑、铟等核心矿种，持续加强地质勘探、资源调查与技术研究
。2025年铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿保有矿石资源量8550.62万吨，同比增加36.18%，保有锡、锑、铟、锌、铅、
银、铜等资源金属量429.48万吨，同比增加31.69%。截止2025年，铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿剩余可采年限分别为
26/20/22年，长期资源开采潜力巨大。
在建工程方面，公司铜坑锌多金属矿3000吨日采选工程、高峰105号矿体深部开采工程2025年工程累计投入进度分别
为39.52%/2.48%，整体符合预期。
投资建议：考虑到公司受益广西矿权整合，资源储量持续增长，高峰105号矿体深部开采工程项目进度符合预期，预
计公司2026/2027/2028年实现营业收入77.00/85.24/94.53亿元，分别同比变化32.69%/10.70%/10.90%；归母净利润分别
为12.22/14.24/16.46亿元，分别同比增长52.58%/16.59%/15.52%，对应EPS分别为1.93/2.25/2.60元。
以2026年4月23日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为27.98/24.00/20.78倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：
价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。
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2026-04-22│华锡有色(600301)业绩基本符合预期，关注广西矿权整合进展 │国金证券 │买入
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事件
4月21日公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营收58.03亿元，同比+25.31%；归母净利润8.01亿元，同比+
21.75%。4Q25实现营收16.65亿元，环比+23.22%、同比+36.95%；归母净利润3.07亿元，环比+172.85%、同比+161.22%。1
Q26实现营收11.57亿元，环比-30.47%、同比-7.01%；归母净利润1.82亿元，环比-40.66%、同比+18.54%。
点评
生产排期或有所变化，业绩基本符合预期。4Q25公司主营产品锑、锡、铅和锌价格环比分别-10.73%、+12.04%、+1.7
7%、+1.61%，同比分别+13.23%、+20.53%、+1.55%、-11.40%。4Q25铅锑精矿、锡锭和锌锭销量环比分别+2.82%、+8.02%
、+89.21%，单位毛利环比+6.58%、+139.30%、+624.39%。4Q25公司毛利和毛利率分别环比+71.12%、+11.77pct，同比+50
.63%、+3.82pct。1Q26锑、锡、铅和锌价格环比分别+0.59%、+28.01%、-2.30%、+7.2%。1Q26铅锑精矿、锡锭和锌锭销量
环比分别-69.94%、-36.26%、-55.12%，我们认为销量下滑或更多系公司生产排期调整所致；单位毛利环比+58.11%、+0.2
5%、+48.11%。1Q26公司毛利和毛利率分别同比-31.35%、-0.53pct。
降本成果显著，资本结构良好。4Q25公司期间费率为6.81%，环比/同比分别-1.61pct、-5.56pct，降本增效项目推进
成果显著。1Q26期间费用率为8.63%，环比/同比分别+1.82%/+0.66%，主要由于一季度收入基数较低。截止1Q26末公司资
产负债率为30.85%，环比、同比分别-4.07pct、-6.51pct，资本结构持续优化。
重点关注广西矿权整合进展。近日广西自然资源厅正式完成全区14个设区市、南丹关键金属高质量发展综合试验区共
15个矿业权整合方案批复工作；该项工作聚焦锡、锑等重点矿种。我们认为公司作为广西重点有色国资上市企业或有望受
益。
增储成果丰富。2025年公司完成佛子冲矿区增储、大厂矿田锌多金属矿探转采等工作，铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅
锌矿保有矿石资源量、资源金属量同比+36.18%、31.69%。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年营收分别为73/80/90亿元，实现归母净利润分别为14.85/15.29/16.81亿元，EPS分别为3.46/4.34/4
.90元，对应PE分别为23/23/21倍。维持“买入”评级。
风险提示
锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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