研报评级☆ ◇600301 华锡有色 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.08│ 0.50│ 1.04│ 1.41│ 2.05│ 2.38│
│每股净资产(元) │ 1.44│ 5.54│ 6.32│ 7.49│ 9.86│ 12.53│
│净资产收益率% │ 5.37│ 8.95│ 16.45│ 20.44│ 23.04│ 20.94│
│归母净利润(百万元) │ 18.12│ 313.52│ 657.74│ 892.12│ 1295.06│ 1505.09│
│营业收入(百万元) │ 589.03│ 2923.56│ 4630.94│ 5650.82│ 6535.25│ 7448.78│
│营业利润(百万元) │ 19.89│ 664.04│ 1253.02│ 1693.66│ 2459.67│ 2858.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-16 买入 首次 47.4 1.34 2.37 2.66 西南证券
2025-10-20 买入 首次 --- 1.48 1.72 2.10 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-16│华锡有色(600301)核心资源龙头，步入成长新阶段 │西南证券 │买入
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推荐逻辑：1）公司是广西唯一有色金属上市平台，体外矿山资产较多，注入可期；2）锡、锑供需缺口将长期存在，
推动价格进入上行周期；3）公司主力矿山均有扩产计划，高峰矿开采规模将由33万吨提升至45万吨，铜坑矿年产规模将
由237.6万吨提升至350万吨，业绩弹性可期。
华锡有色是广西唯一国有有色金属上市平台。公司是广西境内唯一具备锡、锑、铟、锌、铅、银六种矿产资源的国有
控股企业，其中锡、锑、铟的保有资源量位居全球前列。公司旗下主力矿山铜坑矿与高峰矿位于南丹试验区，是支撑其资
源禀赋的核心资产，2025年上半年末，两大矿山与佛子冲铅锌矿合计保有矿石资源量达8959.10万吨，金属资源量高达449
.25万吨，为公司长期发展奠定了坚实基础。
锡、锑供需缺口将长期存在，推动价格进入上行周期。供给端方面，全球锡、锑矿资源禀赋下降，供给端缺乏弹性并
且地缘政治扰动加剧；需求端方面，传统领域稳中有增，新兴领域的光伏和半导体将持续驱动锡、锑需求增长。我们预计
2025-2026年锡供需缺口分别为-0.3/-1.7万吨，锑供需缺口分别为-3.9/-3.7万吨。供需缺口将长期存在，锡、锑价格处
在上行周期。
三大主力矿山为战略支点，进一步增强资源控制力。高峰矿作为公司盈利核心，其100号与105号矿体以1.62%的锡平
均品位位居世界前列。高峰矿正通过100+105号矿体深部开采项目，将原矿年开采规模由33万吨提升至45万吨，增幅达36%
，锡储量增长33%，开采年限延长至34年，显著拉长了盈利久期；铜坑矿虽因品位衰减短期承压，但其全资控股地位与年
产规模由237.6万吨提升至350万吨的扩产计划，带来47%的弹性空间，成为未来利润增长的关键引擎；佛子矿则以稳健的
铅锌产能为基础，完成增储后铅、锌储量同比大幅提升58%与78%，进一步夯实了资源储备的多样性与抗周期能力。
盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为8.5/15.0/16.8亿元，实现EPS分别为1.34/2.37/2.66元，
对应PE分别为28/16/14倍。考虑到锡、锑价格处在上行周期，公司成长性可期，给予2026年20倍PE，目标价47.4元，首次
覆盖给予“买入”评级。
风险提示：下游需求复苏或不及预期风险，缅甸复产超预期风险，锡价或大幅下跌风险，矿山事故风险，资产注入或
不及预期风险。
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2025-10-20│华锡有色(600301)厚积而薄发，锡锑正韶华 │长江证券 │买入
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华锡有色：锡锑双轮驱动的有色资源龙头
历经73年发展，华锡成为具有完整“探矿、采矿、选矿、冶炼、深加工、新材料”全产业链的有色金属矿业集团。上
市公司主营锡、锌和铅锑精矿的勘探、开采和选矿，并通过委外加工销售锡、锌锭。公司资源储量丰富，锡、锑等关键资
源保有量位居广西第一、全球前列。截至2025H，下属三大主力矿铜坑矿、高峰矿、佛子矿保有锡、锑、铟、锌、铅、银
、铜等资源金属量合计449.25万吨。丰厚的资源储备为公司做强、做优、做大全产业链，奠定了坚实的基础。近年来，在
广西对省内关键矿产资源“增储扩产”的号召下，公司加大对锡、锑等资源勘探和开发力度，提升高级别资源占比，为增
产规划蓄势。当前，乘锡锑上涨之势，公司厚积而薄发，主力矿山均进入扩产周期，有望成长为兼具“强成长、大空间、
高弹性”的资源龙头。
强成长：稀缺锡锑资源，量增弹性显著
坐拥三大世界级优质矿山，公司成长性无虞。（1）高峰矿（持股58.75%）是优质锡锑矿山，100号、105号矿体是世
界罕见的两个特富锡多金属矿体，锡平均品位高达1.62%，成本优势凸显。理想状态高峰可年产0.4万吨锡、0.6万吨锑，
测算贡献15.3亿净利，是盈利的源泉；完成增储后，锡储量高增33%，开采年限提升至34年，盈利久期可观。而伴随100+1
05号深部开采项目的完成，年产规模将由33万吨提升至45万吨，弹性36%。（2）铜坑矿（持股100%）是极具潜质的锡锑矿
，尽管由于品位衰减，导致成本偏高，25H与其余子公司亏损0.4亿元，然而铜坑具有0.5万吨锡+0.1万吨锑产能，叠加铅
锌贡献，在锡锑上涨预期下，有望成为盈利的强弹性项。当前，铜坑积极扩产，年产规模由237.6万吨升至350万吨，弹性
47%。（3）佛子矿（持股100%）是经营稳健的铅锌矿，有1.1万吨铅和1.4万吨锌产能，测算贡献净利约0.76亿元。完成增
储后，佛子的铅、锌储量同比大幅提升58%、78%。（4）总结来看，三大矿0.9万吨锡、0.7万吨锑、2万吨铅和5.8万吨锌
的产能，以25H价格测算，有望贡献15.45亿净利、9.14亿归母，强资源凸显；且中期主力高峰、铜坑矿均有较大的扩产幅
度，夯实成长性。
大空间：聚焦战略矿产，整合空间广阔
除了内生资源的增长外，公司还具有集团优质锑矿的注入预期，当前五吉矿注入预期强烈。为避免同业竞争，集团承
诺在2026年前以合法方式将五吉矿置入上市公司，注入工作有序推进。测算五吉矿年产锑0.1万吨，此外还有铅锌银等品
种。当前，五吉正积极推进从年产9万吨扩产至30万吨的智慧矿山项目，达产后锑产能有望提升显著。站在更长远的角度
，广西成矿地质条件优越，矿产资源丰富，锡资源排名全国第四、锑资源排名全国第二，随着省内“增储上产稳产”规划
推进，公司作为唯一国资有色资源上市平台，有望承接优质资源，整合空间广阔。
高弹性：锡锑上涨起势，盈利乘风而起
作为上市企业中罕见的高纯度+强量增的锡、锑资源企业，华锡充分受益于锡、锑的上涨弹性。当前降息周期再度开
启，稳固中期需求预期，铜铝即将步入反转通道，锡锑等小金属有望跟随；且小金属资金流动性和供给集中更为刚性，股
价阶段性弹性或更靓丽。（1）锡：作为供给极度紧缺的“半导体金属”，当前价格向上有空间，向下有支撑。短期随半
导体周期上行+中期AI需求扩容加剧供需紧缺，锡价向上有望突破35.6万元/吨的前高。同时，缅甸、印尼等主要供应国由
于储量不足+资源衰竭，成本加速抬升，或在24万元/吨的底部形成强支撑。（2）锑：供需紧平衡推升锑价中枢上行。作
为我国主导供给的战略金属，由于我国对锑的出口管控，当前国内锑价17万元/吨，海外锑价45万元/吨。若后续出口管控
趋松，海外高价有望向国内传导。
风险提示
1、国内地产超预期下行；2、美国经济硬着陆；3、地缘政治风险；4、盈利不及预期的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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