研报评级☆ ◇600305 恒顺醋业 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 2 0 0 0 3
1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.08│ 0.11│ 0.13│ 0.15│ 0.16│ 0.18│
│每股净资产(元) │ 2.97│ 2.99│ 3.04│ 3.14│ 3.27│ 3.39│
│净资产收益率% │ 2.63│ 3.84│ 4.27│ 4.65│ 5.13│ 5.40│
│归母净利润(百万元) │ 86.90│ 127.34│ 143.64│ 161.56│ 184.78│ 201.59│
│营业收入(百万元) │ 2106.41│ 2195.87│ 2286.54│ 2445.00│ 2616.33│ 2787.33│
│营业利润(百万元) │ 103.03│ 133.83│ 166.12│ 187.46│ 221.44│ 240.99│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-15 增持 维持 --- 0.15 0.16 0.18 国盛证券
2026-04-15 买入 维持 8.26 0.14 0.15 0.17 华泰证券
2026-04-14 增持 维持 --- 0.15 0.18 0.20 招商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-15│恒顺醋业(600305)Q4承压，费率改善 │国盛证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入22.87亿元，同比+4.13%；实现归母净利润1.44亿元，同比+12
.80%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比+7.33%。其中2025Q4实现营业收入6.59亿元，同比-0.88%；实现归母净利润-0
.02亿元，同比-73.57%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比-61.23%。公司2025年股利支付率为92.44%，对应现金分红
为1.33亿元。
Q4食醋主业下滑，东部和苏南战区表现亮眼。分产品来看，2025Q4公司醋/酒/酱/其他系列分别实现营收2.68/0.66/0
.35/2.87亿元，同比分别7.2%/+0.9%/-25.8%/+48.6%，占比分别40.9%/10.0%/5.3%/43.7%。
分渠道来看，线上/线下分别实现收入0.78/5.78亿元，同比分别0.8%/+12.0%。分战区来看，北部/东部/苏北/苏南/
西南/中部战区分别实现收入0.40/2.17/0.56/2.39/0.60/0.44亿元，同比增长分别-8.6%/+68.1%/-29.1%/+19.3%/-22.6%/
-32.2%，占比分别6.2%/33.1%/8.6%/36.4%/9.2%/6.6%。经销商数量方面，公司平稳调整，自2025Q3末的2095家调整至202
5Q4的2107家。
费用率下降，归母净利率提升。公司2025年实现毛利率32.39%，同比2.33pct；实现归母净利率6.28%，同比+0.48pct
。其中销售/管理/研发费用率分别16.50%/4.30%/4.11%，同比分别-1.38/-0.90/+0.02pct，销售费用率主要系市场促销费
用、广告费用增加，人员费用减少所致。战略明确，资源聚焦。公司将坚持“餐桌调味品全方位解决者”与“功能性饮品
推广者”的发展战略思路，聚焦资源重点巩固“中国醋王”行业领先地位，抢占料酒行业市场前三份额，在主力市场挖潜
酱油、复调等其他调味品的市场增量，力争实现目标营收规模超行业增速，利润总额年均实现两位数增长。
投资建议：以醋为根本，坚持大单品策略。公司坚持“稳增长、提质量、补短板”的总基调，坚持年轻化、健康化、
数字化，系统深化根据地市场、主动布局进攻性市场、稳步培育新兴潜力市场。坚持醋是根本、坚持大单品策略、坚持品
牌提升、坚持创新。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别同比11.7%/+12.2%/+12.8%至1.60/1.80/2.03亿元，维持“
增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮恢复不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-15│恒顺醋业(600305)改革促进新品类及新渠道放量 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25年营收/归母净利/扣非净利22.9/1.4/1.2亿元，同比+4.1%/+12.8%/+7.3%，25Q4营收/归母净利/扣非净利6.6/0.02
/0.03亿元，同比-0.9%/-73.6%/-61.2%。新任管理层自2025年上任以来，坚定推进国企改革，提出“做强主业、提升盈利
能力”目标，1）聚焦食醋主业，巩固行业龙头地位；2）优化营销体系，成立专门的餐饮渠道事业部，发力B端市场；3）
建立市场化的薪酬绩效体系，激发团队活力。25年Q4主力产品端小幅承压，主因春节错期收，但非醋品类增长亮眼。此外
公司加快电商、新零售、特通及餐饮渠道布局，推动渠道结构持续优化。展望全年，公司聚焦醋酒酱主力品类，积极拓展
外延产品，推进品牌、渠道与产品升级，改革成果进一步兑现，维持“买入”评级。
主业分化承压，非醋品类放量与渠道改革并进
分产品，公司25年醋/酒/酱/其他产品营收13.2/3.0/1.7/4.7亿元，同比+4.4%/-7.6%/-3.3%/+46.7%。25年醋系列仍
增长稳健，酒系列因竞争加剧同比承压，酱系列受益新品导入、销量增长但均价下滑，非醋品类受新品类拓展、渠道加快
布局及品牌推广带动增长放量。分渠道，25年经销/直销/外贸收入分别为20.4/1.9/0.4亿，同比+5.0%/+81.8%/-17.9%，
线上收入同比+10.5%，电商、新零售、特通及餐饮渠道加速布局。分区域，25年北部/东部/苏北/苏南/西南/中部战区营
收同比+13.7%/+7.1%/+2.3%/+17.6%/-2.3%/+0.3%，苏南大本营与北方市场表现较优。
费投精细化对冲毛利率压力，25年归母净利率同比+0.5pct
利润端，25年毛利率32.4%，同比-2.3pct（Q4同比-10.9pct至20.4%），毛利率同比下降系低毛利率的新品收入占比
提升、产能投产带来折旧增加。费用端，25年销售/管理费用率同比-1.4/-0.9pct至16.5%/4.3%（25Q4同比-5.9/-1.4pct
），销售费率变化主要系品牌推广及渠道投放力度调整所致，管理费用率亦有所回落，整体费用管控改善。最终25年录得
归母净利率6.3%，同比+0.5pct（Q4同比-0.8pct）。展望看，随着精细化成本管控体系持续推进及产爬坡，盈利能力有望
继续提升。
期待改革成效显现，维持“买入”评级
公司提出26年是行业分化中寻机遇、调整中促升级的关键一年，公司目标巩固“中国醋王”行业领先地位；抢占料酒
行业市场前三份额；在主力市场挖潜酱油、复调等其他调味品的市场增量，并力争实现目标营收规模超行业增速，利润总
额年均实现两位数增长。考虑产能爬坡带来折旧，以及外部环境导致成本上涨，我们下调26-27年毛利率，下调盈利预测
，预计26-27年EPS为0.14/0.15元（较前次下调26%/27%），引入28年EPS0.17元，参考可比公司26年平均PE59x，给予26年
59xPE，目标价8.26元（前值10.44元，对应25年58xPE，“买入”。
风险提示：市场竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-14│恒顺醋业(600305)Q4收入稳健，结构拖累利润 │招商证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
Q4公司收入/归母净利润分别同比-0.88%/-73.57%，收入高基数下保持稳健但业绩承压，主要系低毛利非主营业务占
比提升，毛利率下降拖累利润。25年公司新董事长上任后提出坚持醋主业发展的经营思路，整体看醋主业同比保持稳健增
长态势，其他业务仍有波动。我们认为公司品牌、产品在行业内均属优质，虽然阶段性承压但长期竞争力依然具备优势。
我们给予26-27公司eps分别至0.15元、0.18元，维持“增持”评级。
Q4收入/归母净利润分别同比-0.88%/-73.57%，业绩承压。2025年度公司实现营业收入22.87亿元，同比增长4.13%，
实现归母净利润1.44亿元，同比增长12.8%，扣非归母净利润1.22亿元，同比增长7.33%。Q4看，公司实现营业收入6.59亿
元，同比-0.88%，高基数+春节错期影响下仍保持稳健增长，主要系其他业务收入增速大幅提升带动。归母净利润0.02亿
元，同比-73.57%，主要系结构影响下毛利率下降拖累。Q4现金回款8.81亿，同比-12.90%，慢于收入增速，经营性现金流
量净额2.08亿元，同比+1.6%，合同负债2.06亿，同比-17.6%。公司2025年度计划每股派发现金0.12元（含税），总额约
为1.33亿元（含税），分红率92.44%，相比24年进一步提高。
食醋业务增长稳健，Q4其他业务快速增长。1）分业务看，25年醋系列收入13.2亿元，同比+4.40%（量+7.2%，价-2.6
%），Q4醋系列收入同比-7.2%。酒系列收入3.0亿元，同比-7.6%（量-0.9%，价-6.8%），Q4酒系列同比+0.9%。酱系列收
入1.7亿元，同比-3.3%（其中量+11.9%，价-13.6%），Q4收入同比-20.7%，其他业务4.68亿，同比+107%，其中Q4大幅增
长180%。调味品业务整体呈现量增价减趋势，主要系去年需求平淡下，公司加大促销拉动销量所致。2）分战区看，25年
苏南战区同比+17.58%，占比33.2%，核心市场表现优异；苏北战区同比+2.28%，东部战区同比+7.12%，北部战区同比+13.
72%，中部战区同比+0.32%，西部战区同比-2.27%。截止25年末，公司经销商数量2107家，相比年初增加93家，其中Q4净
增加12家。
结构影响毛利率下降，拖累Q4利润。25年公司毛利率32.4%，同比-2.3pcts，其中Q4毛利率20.4%，同比-10.9pcts，
大幅下降主要在于毛利较低的其他业务增速更快，影响结构所致，从而拖累Q4利润；销售费用率16.5%，同比-1.4pcts，
主要系人员费用减少较多所致，其中Q4为13.2%，同比-5.9pcts；管理费用率4.30%，同比-0.9pct，其中Q4为3.9%，同比
降-1.4pcts。此外，公允价值变动损失0.29亿，综合看全年归母净利率6.3%，同比+0.5pct，费用率改善对冲掉毛利率影
响，其中Q4归母净利率为0.29%，同比-0.8pct。
投资建议：Q4收入稳健，毛利率下降利润承压，维持“增持”评级。Q4公司收入/归母净利润分别同比-0.88%/-73.57
%，收入高基数下保持稳健但业绩承压，主要系低毛利非主营业务占比提升，毛利率下降拖累利润。25年公司新董事长上
任后提出坚持醋主业发展的经营思路，整体看醋主业同比保持稳健增长态势，其他业务仍有波动。我们认为公司品牌、产
品在行业内均属优质，虽然阶段性承压但长期竞争力依然具备优势。我们给予26-27公司eps分别至0.15元、0.18元，维持
“增持”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-19│恒顺醋业(600305)2025年12月19日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题：公司提出“做深醋、做高酒、做宽酱”的战略，但2025年前三季度酱系列收入仅微增2.28%，体量依然较小。
请问“做宽酱”战略目前遇到的最大瓶颈是产品力、渠道接受度还是市场竞争？针对酱油、复合调味料等品类，公司是倾
向于内部培育还是通过并购实现突破？目前是否有明确的并购标的或时间表？控股股东恒顺集团已投入约5000万元增持公
司股份。除资金支持外，集团层面是否会为上市公司在品牌授权、渠道资源共享、混合所有制改革等方面提供更多实质性
支持，以助力公司突破当前的发展瓶颈？
回答：您好，目前整个调味品市场竞争激烈，做宽酱包括复合调味料，仍然是我们的战略，我们将通过品牌推广提升
品牌影响力，让消费者认知到恒顺不仅做醋，也做酱油、料酒包括其他复合调味料，在我们的优势地区，让消费者除了买
醋之外，也要购买恒顺的其他产品来抢占市场份额，提高我们的营业收入。另外集团也在积极的寻找优质的标的，通过并
购使得公司的营业收入和利润有比较大的提升。
问题：公司在近期战略分享中提出，要将“健康属性”作为核心增长方向，并规划了醋饮料、口服醋等产品线。请问
：目前这些健康类新产品的研发进展计划是怎样的？
回答：第一首先口服醋产品市场上一直有，我们将通过增加品类、优化包装，通过专业医疗机构和专业研究院对醋的
健康属性进行研究，来增加醋的健康属性的公信力，来推广我们的口服醋。第二醋饮料我们正在进行研发。
问题：请问导致核心市场收入下滑的主要原因是什么？
回答：核心市场收入下滑主要原因是阶段性的产品结构调整，但也有我们市场推广、品牌推广不力造成的。下一步我
们将着力打造核心市场，让核心市场的提升支撑恒顺发展。
问题：请问公司在餐饮渠道拓展、线下终端网点优化方面有哪些落地规划？
回答：1.第一我们专门成立了餐饮渠道事业部，第二我们也要求各地在餐饮端进行餐饮的推广，召开厨师推广会，第
三我们针对餐饮端专门做了产品的开发，同时对各地的经销商对餐饮的推广上有额外的推广力度。2.公司从现在开始将加
大终端的铺设力度及考核力度，在线下终端能见到恒顺的所有产品，确保我们的产品能够产得出来，卖得出去。
问题：近日，观察到部分消费品上市公司尝试以自家产品作为分红或股东回馈的补充形式，获得了资本市场的积极关
注。这不仅是“产品即品牌”的生动实践，也极大地增强了股东的身份认同感和消费黏性。恒顺醋业作为百年老字号，拥
有深厚的品牌底蕴和丰富的产品矩阵（如醋饮、油醋汁、轻醋调味料等创新产品）。但许多投资者，包括我本人，对这些
新产品的认知多停留在年报和公告上，缺乏直观体验。因此，我想向管理层咨询：公司是否有计划探索、设计类似的股东
回馈机制？例如，在年度分红之余，赠送由经典醋品与创新产品组成的“股东专属体验礼盒”。这既能直接向最关注公司
的群体展示创新成果，又能收集最真实的反馈，形成“投资者”向“体验者”乃至“推广者”转化的良性循环。若考虑此
类方案，公司如何看待其超越短期财务回报的长期价值？比如，在提升股东忠诚度、低成本精准试销新品、以及强化“百
年恒顺，生活至味”的现代品牌形象等方面的战略意义。相信通过这种创新的投资者关系管理，能让更多股东切身感受到
公司迈向“百年恒顺”的活力与决心。感谢您的耐心与解答！
回答：您好，我们在新品推广时给股东给与免费赠送及优惠购买，我们在特定的专卖活动推广时，提供股东专属礼盒
。
问题：公司表示将“提升分红频次与比例”。在目前货币资金较上年末减少超过26%的背景下，公司如何平衡现金流
安全与股东回报？是否有明确的分红比例提升计划（例如，目标将股利支付率维持在何种水平）以及大致的时间表？
回答：您好，公司的货币资金处于正常状态，公司会根据当年经营的业绩，提高比例或多频次分红，提请股东会审议
，回报广大投资者。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：8家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-19│恒顺醋业(600305)2025年11月19日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问1：董事长的分享中多次提到“品牌、品质、健康”三个关键词。在资源有限的前提下，公司未来更倾向于继续深
挖传统食醋业务，还是在健康、线下新渠道方面加大投入？如何平衡营收增长、利润率与市场份额？
回复：上市公司的“痛点”在于持续增长压力：与非上市公司相比，上市公司不能“只顾自己闷头慢慢做”，必须给
资本市场交出增长答卷。
利润与市占需阶段性平衡：单纯追求短期利润、压缩市场费用，可以在两三年内“利润非常好看”，但会失去长期市
场占有率。反之，在某些阶段要敢于牺牲部分短期利润，以价格和宣传投入换取市占和用户心智。
当前阶段重心：现阶段更看重在品牌推广和健康属性构建上的发力，同时保持传统主业的稳健盈利。对常规产品保持
合理利润，对新品与品牌建设允许更积极的投入。
问2：作为保健食品，单靠口感和宣传难以支撑长期发展。如何让消费者真正感受到“有效”，并形成可量化的效果
证据？
回复：主观体验+客观数据双轨并行：第一层是口感与体验——“好喝、喝完感觉舒服”。更关键的是第二层：依托
研究院、医院和院士团队，做长期跟踪试验与数据研究。
通过数据说话，形成“软背书”：对长期饮用恒顺醋的人群做统计，对比血脂、血糖、体重、代谢等指标变化。最终
以院士团队或权威机构名义发布研究成果，作为产品健康属性的权威背书，而不单是企业自说自话。
传播策略：认识到消费者“听一遍不一定记得，反复、多场景提醒才会形成认知”，会通过持续传播和故事化表达，
让健康理念深入人心。
问3：当前国家提到“反内卷”，某种程度上容许适度的行业集中与龙头优势。在这样的背景下，恒顺是否有明确的
兼并收购与行业整合战略，利用政策窗口期做大做强？
回复：当前首要任务仍是把“自己做好”：现阶段最重要的是修正自身不适应市场的部分：产品结构、渠道布局、品
牌推广、内部机制等。先要把销量和市场战略拉回一个“比较正常的上升通道”，再谈更大规模并购。
认同“做大做强离不开并购”的逻辑：单靠每月、每年的自然增长，要实现跨越式发展比较难。会在合适时机，寻找
合适的上下游标的作为潜在并购对象。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-10-29│恒顺醋业(600305)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题1.公司自2023年定增以来，参与机构一直深深被套，请问公司如何看待并如何对待这些战略投资者
回答：在疫情以后消费者消费心态转变、市场竞争加剧的情况下，我们在营销、产品、渠道、研发等多方面发力，目
前近两年来，营收、利润逐步上升，相信今后的恒顺会越来越好，感谢投资者的信任。
问题2.麻烦请问公司未来的分红计划和派息政策？
回答：我们一定会不断提升业绩，未来我们将会提升分红频次，提高分红比例，回报投资者。
问题3.尊敬的郜益农董事长，您好！恒顺醋业2025年上半年实现营收和净利润双增，但第二季度三大产品线（醋、酒
、酱）均出现下滑，且东部战区收入同比下降显著。请问：（1）如何解读二季度业绩波动？管理层将采取哪些措施扭转
下半年产品销量与区域市场的下滑趋势？（2）近两年公司高层人事变动频繁，新管理团队在战略执行上有哪些调整（如
营销、产品创新、渠道优化）？如何确保战略延续性与团队稳定性？（3）面对海天等头部品牌的竞争压力，公司未来是
否会通过并购、品牌联名或跨界合作等方式拓展市场份额？
回答：1.在大部分调味品企业下滑的情况下，我们二季度的销售业绩总体保持平稳。2.下半年我们将加大品牌推广和
市场推广，特别是在我们的品牌影响力优势区域加大推广力度，提升我们的品牌影响力，使得更多的消费者认可和购买我
们的产品；同时我们将加大产品的研发力度和新产品的推广，特别是我们占比较小的酱类产品在我们品牌影响力较强的区
域加大推广力度，提升我们的营收；另外我们在做好传统流通渠道的同时，将在电商渠道、新零售渠道、特通渠道以及餐
饮渠道发力，在确保醋的市场份额上升的前提下，使我们其他产品的销售业绩有较大提升。3.我们将继续保持战略的稳定
性，确保我们醋业的龙头老大地位，同时提升其他品类的市场份额。4.未来我们一定会在并购上、品牌的跨界联合上有新
的作为。
问题4.尊敬的魏陈云董秘，您好！作为青年投资者，我们关注公司的透明度和沟通效率。请问：（1）公司是否计划
提升季度或月度经营数据的披露频率（如分产品销量、区域收入），帮助投资者更精准判断业务趋势？（2）针对线上渠
道增长（二季度同比+18.7%），公司是否有年轻化营销布局（如社交媒体、直播电商）？如何评估新渠道的ROI？（3）股
价近期波动较大，公司是否有市值管理措施（如回购、增持、股权激励）？如何向市场传递内在价值？
回答：公司在符合规定的情况下，积极履行信息披露。公司已针对z世代有计划地进行了研发和推广，特别是在电商
直播渠道将会持续发力，抢占市场份额。公司已披露控股股东增持计划，正在实施中。
问题5：尊敬的刘欣财务总监，您好！财报显示公司毛利率35.5%，但Q2三大产品销量下滑，且‘云阳项目’未达预期
效益。请问：（1）成本端面临哪些压力？如何通过精细化管控或供应链优化提升利润率？（2）Q1现金流为负（-1.32亿
元），Q2是否改善？如何平衡产能扩张（如智能立体库）与短期资金效率？（3）云阳项目未达预期的原因是什么？未来
如何提升产能利用率与项目回报？
回答：1.目前我们已经建立了精细化的成本管控体系，下一步我们将在成本管控上持续发力，提升利润率。2.公司的
现金流处于正常状态。3.恒顺将通过提升市场份额，进一步释放产能。
问题6：尊敬的王德宏独立董事，您好！作为独立第三方，您如何看待公司当前的经营风险与治理应对？（1）醋系列
作为核心业务，Q2收入仅微降0.97%，但酒与酱系列下滑显著，公司是否对非醋品类有明确的扶持或调整计划？（2）与苏
盐井神的战略合作能否实质性缓解双方业绩压力？如何看待合作中的潜在风险？（3）在管理层薪酬与业绩挂钩方面，现
有机制是否平衡短期目标（如扭亏）与长期创新投入？
回答：恒顺做强醋的同时，对非醋类产品一定会加大推广力度，恒顺正在建立管理层薪酬与业绩强挂钩的薪酬管理体
系。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|