研报评级☆ ◇600309 万华化学 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 14 3 0 0 0 17
3月内 17 6 0 0 0 23
6月内 35 8 0 0 0 43
1年内 35 9 0 0 0 44
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 5.36│ 4.15│ 4.00│ 6.02│ 6.90│ 7.83│
│每股净资产(元) │ 28.24│ 30.14│ 34.60│ 39.10│ 44.06│ 49.83│
│净资产收益率% │ 18.97│ 13.77│ 11.57│ 15.34│ 15.47│ 15.42│
│归母净利润(百万元) │ 16815.76│ 13033.07│ 12527.20│ 18898.91│ 21660.34│ 24565.49│
│营业收入(百万元) │ 175360.94│ 182069.12│ 203234.57│ 237847.17│ 261562.97│ 281462.47│
│营业利润(百万元) │ 20389.19│ 17965.67│ 16666.04│ 24686.99│ 28209.63│ 31909.54│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-21 买入 维持 --- 6.08 6.91 8.03 首创证券
2026-09-03 买入 维持 --- 5.86 6.67 7.51 长城证券
2026-08-30 买入 维持 --- 6.66 7.91 8.44 长江证券
2026-08-29 买入 维持 92.95 5.86 6.68 8.05 华创证券
2026-08-27 买入 维持 95.4 6.41 6.78 7.25 国投证券
2026-08-27 买入 维持 --- 5.78 6.81 7.50 国联民生
2026-08-26 增持 维持 --- 5.87 6.76 7.95 西部证券
2026-08-26 买入 维持 --- 6.46 7.41 8.64 华安证券
2026-08-26 买入 维持 --- 5.90 6.76 7.58 开源证券
2026-08-26 增持 维持 --- 5.60 6.07 6.67 国信证券
2026-08-26 买入 维持 --- 7.39 9.60 11.23 申万宏源
2026-08-25 买入 维持 --- 5.88 7.12 8.17 光大证券
2026-08-25 买入 维持 --- 5.71 6.67 7.06 浙商证券
2026-08-25 买入 维持 89.01 6.42 7.22 7.74 东方证券
2026-08-25 买入 维持 92.34 6.21 6.76 7.66 华泰证券
2026-08-24 买入 维持 --- 5.59 6.16 7.06 招商证券
2026-08-10 增持 维持 104.19 --- --- --- 中金公司
2026-07-20 增持 首次 --- 5.87 6.76 7.95 西部证券
2026-07-09 买入 维持 --- 6.46 7.42 8.65 华安证券
2026-07-07 买入 维持 --- 5.71 6.67 7.02 浙商证券
2026-07-07 买入 维持 --- 7.39 9.60 11.23 申万宏源
2026-07-07 增持 维持 --- 5.60 6.07 6.67 国信证券
2026-07-07 增持 维持 104.19 --- --- --- 中金公司
2026-07-06 买入 维持 --- 5.59 6.16 7.06 招商证券
2026-06-05 买入 维持 --- 5.66 6.53 7.60 长城证券
2026-06-02 买入 维持 --- 7.39 9.60 11.23 申万宏源
2026-04-30 买入 维持 108.64 5.53 6.92 7.87 华创证券
2026-04-29 买入 维持 115.94 5.90 6.44 7.89 中信建投
2026-04-27 买入 维持 --- 5.51 6.65 7.91 首创证券
2026-04-26 买入 维持 113.44 6.42 7.22 7.74 东方证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-21│万华化学(600309)公司简评报告：三大板块量价齐升，共同驱动业绩大幅增长│首创证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，报告期内实现营业收入1193.16亿元，同比+31.26%，实现归母净利润100.63亿元，同比
+64.35%。其中第二季度实现营业收入652.64亿元，同比+36.44%，环比+20.74%，创单季度历史最高，实现归母净利润63.
45亿元，同比+108.68%，环比+70.68%。
聚氨酯板块依然是利润的主要来源。2026年上半年，由于海外部分装置因地缘政治、原料供应等因素产能受限，全球
聚氨酯供应总体偏紧，虽然地产、家居等行业需求相对偏弱，但新能源、冷链等行业需求形成支撑，聚氨酯板块盈利能力
稳步提升。具体来看，2026年上半年，公司聚氨酯板块的产销量分别为340/326万吨，同比+14.09%/+7.59%，实现营业收
入449.57亿元，同比+21.87%，板块产品平均销售价格13790元/吨，同比+13.28%，毛利率为27.05%，同比提升1.37pct，
实现毛利121.61亿元，同比+28.39%，占公司总毛利的59.66%。
石化板块盈利能力明显改善。2026年上半年，国际原油价格受地缘冲突影响快速上行随后高位震荡，带动各类石化产
品价格上涨，国内石化行业生产经营整体向好。同期公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，盈利
能力显著改善。具体来看，2026年上半年，公司石化板块的产销量分别为370/339万吨，同比+25.42%/+18.95%，实现营业
收入477.38亿元，同比+36.65%，板块产品平均销售价格14082元/吨，同比+14.88%，毛利率为6.80%，同比提升7.17pct，
实现毛利32.48亿元，同比+2598.98%。
精细化工品及新材料板块多点开花。2026年上半年，受地缘冲突影响，关键原料供给收缩、成本端持续抬升，精细化
工品及新材料价格普遍上行，公司ADI、TPU、PC、香料、电池材料等多个产品表现亮眼。同期公司该板块的产销量分别为
163/148万吨，同比+31.45%/+24.37%，实现营业收入255.48亿元，同比+44.28%，板块产品平均销售价格15235元/吨，同
比+16.01%，毛利率为16.28%，同比提升6.73pct，实现毛利36.70亿元，同比+145.88%。
投资建议：基于化工产品价格普遍上涨，我们上调公司2026-2028年归母净利润分别为190.47/216.46/251.27亿元，E
PS分别为6.08/6.91/8.03元/股，对应PE分别为12/10/9倍，考虑公司在行业景气上行期间业绩弹性大，确定性强，维持“
买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
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2026-09-03│万华化学(600309)产品价格回升推动业绩增长，看好公司下游项目建设 │长城证券 │买入
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事件：2026年8月25日，万华化学发布2026年半年报，1H26公司实现营业收入1,193.16亿元，同比上升31.26%；实现
归母净利润100.63亿元，同比上升64.35%；实现扣非归母净利润96.76亿元，同比上升54.96%。对应公司2Q26营业收入为6
52.64亿元，环比上升20.74%；归母净利润为63.45亿元，环比上升70.68%。
点评：地缘政治因素推动化工品价格增长，公司各板块盈利能力增强。1H26公司聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及
新材料系列收入分别为449.57/477.38/225.48亿元，同比分别变化+21.87%/+36.65%/+44.28%；毛利率分别为27.05%/6.80
%/16.28%，较上年同期分别变化+1.37/+7.18/+6.73个百分点。2026年上半年受国际政治因素与地缘冲突影响，全球化工
原料价格大幅度上涨，叠加部分地区供需格局改变，推动化工产品市场价格上涨，公司化工产品盈利能力增强。另外，公
司一月份完成乙烯一期装置原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。
产销量方面，1H26公司聚氨酯系列产量340.00万吨，同比上升14.09%，销量326.00万吨，同比上升7.59%；石化系列
产量370.00万吨，同比上升25.42%，销量339.00万吨，同比上升18.95%；精细化学品及新材料系列产量163.00万吨，同比
上升31.45%，销量148.00万吨，同比上升24.37%。
产品价格方面，根据公司2026年半年度经营数据公告披露，2026年上半年聚氨酯系列产品整体价格呈先涨后跌的走势
。纯MDI产品：上半年终端消费整体平稳，出口订单波动较大，上半年市场均价21600元/吨左右。聚合MDI产品：冰冷行业
出口超预期，国内建筑市场小幅增长，上半年市场均价在16500元/吨左右。TDI产品:上半年受家居行业及汽车行业市场需
求影响，市场均价在16300元/吨左右。软泡聚醚产品：上半年家居行业外贸相对稳定，汽车行业出口增长，上半年市场均
价在9900元/吨左右。
2026年上半年大部分石化产品价格较去年同期明显改善。综合来看，山东丙烯价格7947元/吨，与去年同期相比上涨1
8.40%；山东正丁醇价格7033元/吨，与去年同期相比上涨6.27%；山东丙烯酸价格8158元/吨，与去年同期相比上涨14.69%
；山东丙烯酸丁酯价格9136元/吨，与去年同期相比上涨4.52%；NPG华东加氢价格8123元/吨，与去年同期相比下跌23.42%
；山东MTBE价格5931元/吨，与去年同期相比上涨7.84%；华东苯乙烯均价8888元/吨，与去年同期相比上涨10.65%；华东L
LDPE膜级价格7825元/吨，与去年同期相比上涨0.57%；华东乙烯法PVC价格5452元/吨，与去年同期相比上涨6.13%。
原材料价格方面，2026年上半年纯苯均价8282元/吨，与去年同期相比上涨21.99%；5000大卡动力煤均价687元/吨，
与去年同期相比上涨14.50%；丙烷CP均价646美元/吨，与去年同期相比上涨5.56%；丁烷CP均价670美元/吨，与去年同期
相比上涨12.79%；乙烷MB均价166美元，与去年同期相比下跌12.79%；石脑油MOPJ均价807美元/吨，与去年同期相比上涨3
0.71%。
费用方面，1H26公司销售费用率为0.70%，较上年同期下降0.16个百分点；管理费用率为1.17%，较上年同期下降0.13
个百分点；财务费用率为1.19%，较上年同期上升0.53个百分点；研发费用率为1.93%，较上年同期下降0.59个百分点。现
金流方面，1H26公司经营性活动产生现金流净额为117.84亿元，同比上升11.93%；投资活动产生现金流净额为-118.69亿
元，同比上升33.30%；筹资活动产生现金流净额为153.78亿元，同比下降2.14%。期末现金及现金等价物余额为408.06亿
元，同比上升30.88%。应收账款同比上升33.20%，应收账款周转率由2025年同期的6.72次上升至6.73次；存货同比上升31
.69%，存货周转率由2025年同期的3.19次上升至3.36次。
公司坚持以科技创新为核心竞争力，持续深化产品差异化和高端化战略。根据公司2026年半年报披露，2026年上半年
公司聚焦MDI、TDI、ADI等技术持续升级，加速聚氨酯高附加值下游应用拓展；乙烯、丙烯酸、POCHP等石化装置持续降本
增效，进一步夯实产业链成本优势与原料保障能力。在电池材料领域，公司持续加大研发投入，系统攻克产品开发、装备
及工艺难题，钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，为客户提供更加完整的电池材料解决方
案。在光学材料领域，完善光学透镜PC产品系列，实现行业全覆盖。在高端聚烯烃领域，公司加速POE、尼龙12下游新应
用开发，220kV及以上高压XLPE实现突破。我们看好公司在下游产品领域的不断突破，综合竞争力有望进一步增强。
公司在建项目有序推进，重点工程取得阶段性进展。根据公司2026年半年报披露，截至报告期末，公司在建工程账面
价值为301.73亿元，1H26公司在建工程新增投入72.57亿元，主要在建项目均取得阶段性进展：聚氨酯产业链延伸及配套
项目期末余额85.22亿元，工程进度96.40%。高性能材料一体化项目期末余额38.01亿元，工程进度持续推进。异氰酸酯新
建及配套项目期末余额8.94亿元，工程进度93.14%。电池产业链项目期末余额10.19亿元，较期初的2.61亿元大幅增长。
绿色功能添加剂项目期末余额23.13亿元，较期初18.75亿元持续增加。PVDF项目期末余额12.11亿元，工程进度94.06%。
乙烯技改项目期末余额0.27亿元，大型煤气化项目期末余额9.45亿元，BC公司气化装置项目期末余额10.28亿元。我们认
为随着在建项目的逐步落地和新产能的持续释放，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大业务板块规模有望进一步
扩大，为长期发展提供有力支撑
投资建议：我们预计万华化学2026-2028年收入分别为2325.78/2528.88/2743.18亿元，同比增长14.4%/8.7%/8.5%，
归母净利润分别为184.09/209.31/235.82亿元，同比增长46.9%/13.7%/12.7%，对应EPS分别为5.86/6.67/7.51元。结合公
司9月2日收盘价，对应PE分别为12.8/11.3/10.0倍。我们认为随着在建项目的逐步落地和新产能的持续释放，公司聚氨酯
、石化、精细化学品及新材料三大业务板块规模有望进一步扩大，为长期发展提供有力支撑。维持“买入”评级。
风险提示：安全风险；境外经营风险；产品价格波动风险；地缘政治风险；产能投产不及预期风险
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2026-08-30│万华化学(600309)上半年业绩增长强劲，景气大趋势向好 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026半年报，上半年实现收入1193.2亿元（同比+31.3%），实现归属净利润100.6亿元（同比+64.4%），实
现归属扣非净利润96.8亿元（同比+55.0%），2026Q2单季度实现收入652.6亿元（同比+36.4%，环比+20.7%），实现归属
净利润63.5亿元（同比+108.7%，环比+70.7%），实现归属扣非净利润60.8亿元（同比+89.8%，环比+69.2%）。公司拟每
股派发现金红利人民币0.81元（含税）。
事件评论
2026Q2价格增幅明显，驱动盈利提升。2026Q2，受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，海外多地
化工装置因原料紧缺、物流阻滞等原因供应链出现波动，行业供需格局改变。我国化工行业依托国内完备的一体化产业体
系和多元化原料布局，表现出优异的供应链韧性和稳定的供应能力，全球竞争力进一步增强。2026Q2，公司聚氨酯、石化
、精细化学品及新材料三大业务板块销量同比变化1.9%、13.8%、15.4%，乙烯二期和蓬莱PDH项目投产带来石化明显量增
，新材料众多产品逐步上量，环比变化-2.4%、4.2%、2.7%，收入分别同比变化39.0%、46.3%、47.8%，环比变化33.0%、3
2.8%、18.0%。公司2026Q2毛利率与净利率为19.0%、11.0%，环比变化4.3pct、3.0pct，驱动单季度归母净利润同环比提
升。
石化系列业务表现亮眼，BC公司由亏转盈。2026年上半年，公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著
降低，竞争优势显著提升。公司依托完善的全球供应链采购体系，在原料紧张时期有效地保障了石化业务的原料供应，各
类石化产品紧抓市场机遇，盈利能力均实现明显改善。2026H1万华化学集团（烟台）烯烃有限公司实现收入149.5亿元，
净利润15.3亿元。BC公司上半年各装置稳定运行，持续加强与总部供应链协同，实现净利润4.2亿元，由亏转盈。
2026Q3以来聚氨酯价差环比有所回落，但趋势已拐头向上。2026Q3（截至2026.8.24，下同），MDI、TDI、聚醚价差
环比变化-6.8%、1.3%、-7.6%，石化板块C3/C4和C2（乙烷）综合价差环比变化55.0%、-54.7%。美以伊冲突反复，化工品
景气度有所波动，但随着近期油价抬升，公司主要产品板块盈利趋势向上。
精细化学品及新材料持续扩张。公司坚持产品差异化和高端化战略，在电池、光学材料、高端聚烯烃等领域取得多项
突破。电池材料持续加大研发投入，系统攻克产品开发、装备及工艺难题，钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂
在海阳基地成功量产，连续石墨化产品成功导入头部客户，为客户提供更加完整的电池材料解决方案。2026H1，万华化学
集团电池科技有限公司实现收入96.1亿元（同比+214.9%），净利润2.2亿元（同比由亏转盈）。在光学材料领域，完善光
学透镜PC产品系列，实现行业全覆盖，光学业务产品线日趋丰富完整。在高端聚烯烃领域，公司加速POE、尼龙12下游新
应用开发，220kV及以上高压XLPE实现突破，持续丰富高端聚烯烃及特种材料产品矩阵。
资本开支放缓，公司有望迎来经营效率持续改善。公司2024年实际投资额401.5亿元，特别是大型石化项目的投资拉
高整体投资规模，2025年实际投资额238.1亿元，实现明显下降。2026年公司管理主题为“提质增效”，旨在通过优化管
理、技术创新、流程再造与资源重组，系统提升投资、产品、服务与管理的质量，同时提高运营效率与经济效益。
维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务逐步贡献，多点开花的化工新材料成长性十
足，竞争力持续增强，公司经营质量有望持续改善。预计公司2026-2028年归属净利润分别为208.6、247.7、264.2亿元。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度低于预期。
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2026-08-29│万华化学(600309)2026年中报点评：26H1归母净利101亿元，同比+64%，三大 │华创证券 │买入
│板块表现亮眼 │ │
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事项：
26H1公司营收1193.16亿元，同比+31.26%；归母净利润100.63亿元，同比+64.35%；扣非归母净利润96.76亿元，同比
+54.96%。Q2单季度营收652.64亿元，同比+36.44%，环比+20.74%；归母净利润63.45亿元，同比+108.68%，环比+70.68%
；扣非归母净利润60.82亿元，同比+89.84%，环比+69.25%。
评论：
聚氨酯板块量价齐升，石化板块大幅扭亏为盈，新材料系列顺利放量。据2026H1，1）聚氨酯系列实现收入449.57亿
元，同比增长21.87%，毛利润121.61亿元，同比增长28.37%，毛利率27.05%，同比上升1.37pcts，2026年H1产量340万吨
，同比增长14.09%，销量326万吨，同比增长7.59%，销售均价13,790元/吨。2）石化系列及贸易实现收入477.38亿元，同
比增长36.65%，毛利润32.48亿，毛利率6.80%，同比上升7.18pcts，2026年产量370万吨，同比增长25.42%，销量339万吨
，同比增长18.95%。3）精细化学品及新材料系列实现收入225.48亿元，同比增长44.28%，毛利润36.70亿元，毛利率16.2
8%，同比上升6.73pcts，2026年产量163万吨，同比增长31.45%，销量148万吨，同比增长24.37%。
盈利能力提升，费用控制加强。26H1公司整体毛利率17.08%，同比+3.24pcts；净利率9.69%，同比+2.30pcts。四项
费用率合计5.00%，同比-0.33pcts，其中销售费用率0.70%（-0.16pcts）、管理费用率1.17%（-0.12pcts）、研发费用率
1.93%（-0.59pcts）、财务费用率1.19%（+0.54pcts）。
业务加速扩展，推动新应用开发。2026年上半年，公司聚焦MDI/TDI/ADI技术升级，加速聚氨酯在新能源车、家居等
绿色应用拓展；石化装置持续降本增效。电池材料方面，钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量
产，连续石墨化产品导入头部客户。光学材料方面，完善PC透镜产品系列，实现行业全覆盖。高端聚烯烃方面，加速POE
、尼龙12下游新应用开发，220kV及以上高压XLPE实现突破。
投资建议：基于公司最新业务表现、产品价格价差及项目进度，我们预计公司26-28年的归母净利183.44/209.17/252
.05亿元（26-28年前值173.27/216.75/246.30亿元），对应当前PE分别为13x/12x/10x。参考公司历史估值，我们给予公
司2026年16倍目标PE，对应目标价93.76元，维持“强推”评级。
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产品价格波动、新项目投产进度不及预期。
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2026-08-27│万华化学(600309)三大板块协同向上，26Q2盈利同环比高增 │国投证券 │买入
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事件：2026年8月25日，公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入1193.16亿元，同比增长31.26%；归母净利
润100.63亿元，同比增长64.35%；扣非归母净利润96.76亿元，同比增长54.96%。
26Q2盈利同环比高速增长，中期分红落地持续回馈股东
毛利修复驱动盈利高增，H1大幅增长Q2表现亮眼。26H1公司营收、归母净利润分别实现31.26%、64.35%的同比增长，
其中26Q2单季度实现归母净利润63.45亿元，同/环比+108.68%/+70.68%，环比创下2021年以来单季涨幅新高；扣非归母净
利润60.82亿元，同/环比+89.84%/+69.25%，环比为2024年以来最高涨幅水平。盈利大幅改善核心源于毛利修复，H1公司
综合毛利率17.08%，同比+3.24pct，Q2公司综合毛利率19.04%，同/环比+6.87pct/+4.31pct；主要系石化板块毛利率改善
突出、精细化学品及新材料板块盈利能力快速提升，叠加聚氨酯主业盈利中枢稳步上移，三大板块协同向上。费用层面，
26H1合计期间费用率为5.00%，同比-0.33pct，整体延续“提质增效年”管控导向，其中财务费用达14.25亿元，同比+138
.30%，大幅抬升主要源于汇兑收益收窄。兑现中期分红提议，加大股东回馈力度。公司向全体股东每10股派发现金红利8.
10元（含税）、合计派发25.36亿元，分红比例约25.2%，兑现不低于上半年归母净利润25%的提议；相较于2024年上一次
中期分红，本次分红力度进一步加大，持续回馈股东。
聚氨酯经营态势持续向好，坚持创新持续提升核心竞争力
聚氨酯主业景气上行，紧平衡格局支撑盈利中枢上移。26H1聚氨酯系列实现收入449.57亿元，同比+22%；销量为326
万吨，同比+7.59%；板块毛利率为27.05%，同比+1.37pct。供给端海外部分装置因地缘政治、原料供应等因素产能受限，
全球聚氨酯供应总体偏紧；需求端呈结构性分化，新能源、冷链领域形成有力支撑，出口成为重要拉动力量。据我们在《
东升西落格局深化，供需紧平衡驱动盈利修复——聚氨酯行业深度》报告中测算，2026-2028年全球MDI供需缺口22/22/61
万吨，TDI全球供需缺口预计为16/26/16万吨，均维持紧平衡格局，支撑盈利中枢上移，26H1纯MDI/聚合MDI/TDI/硬泡聚
醚价差均值分别约为1.55/1.15/1.12/0.30万元/吨，同比+14%/-7%/+49%/+8%。公司依托全球生产基地布局、海外营销网
络建设以及全球韧性供应链体系，把握市场增长机会，各区域盈利水平稳步提升。公司坚持研发创新，拓宽材料应用边界
。2026年上半年，公司聚焦MDI、TDI、ADI等技术持续升级，加速聚氨酯高附加值下游应用拓展。
储能底护板复合材料开发成功，电池包聚氨酯解决方案快速增长，首条无醛胶合板多层线进入连续运营阶段，有力推
动聚氨酯在新能源车、家居等领域的深度应用与绿色转型。
石化盈利修复量利齐升，精细化学品及新材料高速成长
石化板块盈利持续修复，装置柔性进料降本增效。26H1石化系列收入477.38亿元，同比+37%；销量为285万吨，同比+
19%；板块毛利率为6.80%，同比+7.18pct，量价齐升，大幅扭亏。26H1核心产品乙烯/丙烯/环氧丙烷/MTBE/丙烯酸/乙烯
法PVC价差均值分别约为1846/1144/2677/1492/3463/2219元/吨，同比-3%/-21%/+36%/+19%/+23%/-7%；此外，公司已于1
月完成乙烯一期装置柔性进料改造，乙烷进料带来显著成本优势；丙烯酸、POCHP等石化装置持续降本增效，进一步夯实
产业链成本优势与原料保障能力。第二成长曲线动能释放，业务实现快速放量增长。26H1精细化学品及新材料该板块收入
225.48亿元，同比+44%，销售额占比由18%提升至20%；销量为148万吨，同比+24%；板块毛利率为16.28%，同比+6.73pct
。电池材料规模快速提升，公司钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品成功
导入头部客户。新材料产品矩阵逐步完善，光学材料业务中光学透镜PC产品系列完善，已实现行业全覆盖，产品线日趋丰
富完整；高端聚烯烃领域，公司加速POE、尼龙12下游新应用开发，220kV及以上高压XLPE实现突破，持续丰富高端聚烯烃
及特种材料产品矩阵，为公司带来新的成长动能。
投资建议：考虑到公司核心产品景气向上、作为国内化工龙头盈利弹性突出，我们上调对公司的预测，预计2026年-2
028年净利润分别为223.73、236.66、252.92亿元（前值202.58、222.90、251.08亿元），归母净利润分别为200.79、212
.39、226.97亿元（前值181.80、200.04、225.32亿元），同比分别+60.28%、+5.78%、+6.87%，对应EPS分别为6.41、6.7
8、7.25元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为96.21元/股，相当于2026年15倍PE。
风险提示：原材料价格大幅上涨的风险、项目建设进度不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、政策不确定性风
险、盈利预测不及预期的风险、股价波动加剧表现不及预期的风险。
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2026-08-27│万华化学(600309)2026年半年报点评：业绩同比高增，景气有望延续 │国联民生 │买入
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事件：2026年上半年公司实现营业收入1193.2亿元，同比+31.3%；归母净利润100.6亿元，同比+64.4%；扣非归母净
利润96.8亿元，同比+55%。其中，2026Q2公司实现营业收入652.6亿元，同比+36.4%，环比+20.7%；归母净利润63.5亿元
，同比+108.6%，环比+70.7%；扣非归母净利润60.8亿元，同比+89.8%，环比+69.2%。
主营产品价格上行，带动H1业绩同比高增。2026年上半年公司各板块供需偏紧，受地缘冲突影响价格上行，叠加产销
规模增长实现业绩同比高增。2026H1公司聚氨酯/石化/精细化学品及新材料业务分别实现产量340/370/163万吨，同比分
别+14%/+25%/+32%，实现销量326/339/148万吨，同比分别+8%/+19%/+24%。2026H1聚氨酯/石化/精细化学品及新材料业务
分别实现营收450/477/225亿元，同比分别+22%/+37%/+44%；毛利率分别为27%/6.8%/16.3%，同比分别+1.4pct/+7.2pct/+
6.7pct。成本端，公司1月完成乙烯一期装置原料多元化改造，生产成本显著降低，2026年H1公司综合毛利率同比+3.2pct
至17.08%，综合净利率同比+2.3pct至9.69%。
海外供应收紧，MDI、TDI景气有望延续。2026年上半年聚氨酯价格呈现先涨后跌走势，3-4月受国际局势影响，成本
支撑叠加供应偏紧推动价格上涨；5-6月随着部分装置恢复运行，价格有所回落。2026Q2纯MDI/聚合MDI/TDI均价分别为22
696/17840/16671元/吨，环比+19.5%/+18.5%/+6.3%。进入三季度，1）欧洲持续高温干旱导致莱茵河、多瑙河水位跌至历
史低位，巴斯夫、科思创等化工龙头陆续减产；2）欧洲宝思德检修叠加提价，国内部分装置降负，现货供应收紧，加之
即将进入传统旺季，MDI、TDI价格有望回暖。
聚氨酯、石化板块优势巩固，新材料多点开花。聚氨酯板块，万华福建70万吨MDI技改扩能项目已于2026Q2完成，同
时36万吨/年的TDI二期项目于2025年全面开车成功，蓬莱工业园新增73万吨/年聚醚产能。石化板块，2026年1月烟台产业
园100万吨/年乙烯装置技改复产，至此乙烯一期原料装置改造全部完成，实现了乙烷、丙烷两种原料可切换的进料方式，
有效提升石化产业链竞争力。同时，公司新材料产品矩阵持续完善，电池材料、光学材料、高端聚烯烃实现多点技术突破
：钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂量产，220kV以上高压XLPE技术成功突破，POE与尼龙12应用加速落地，高
端产品矩阵持续丰富。
投资建议：考虑到主营产品景气上行及新项目逐步放量，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2546/2860/3186
亿元，同比增速分别为+25%/+12%/+11%，归母净利润分别为181/213/235亿元，同比增速为+45%/+18%/+10%，EPS分别为5.
78/6.81/7.50元/股，当前股价对应PE分别为13/11/10X。鉴于公司MDI主业壁垒深厚，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧。
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2026-08-26│万华化学(600309)上半年公司归母净利润同比增长64%，三大业务量价齐升 │国信证券 │增持
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2026年上半年公司归母净利润同比增长64%，三大业务量价齐升。2026年上半年公司实现营业收入1193.2亿元（同比+
31.3%），实现归母净利润100.6亿元（同比+64.4%），位于中报业绩预告98-104亿中值，实现扣非归母净利润96.8亿元（
同比+55.0%），毛利率为17.1%（同比+3.2pcts）。其中2026年单二季度公司实现营业收入652.6亿元（同比+36.4%，环比
+20.7%），实现归母净利润63.5亿元（同比+108.7%，环比+70.7%），实现扣非归母净利润60.8亿元（同比+89.8%，环比6
9.3%），毛利率为19.0%（同比+6.9pcts，环比+4.3pcts）。2026年上半年公司业绩大幅增长，主要受美以伊冲突导致油
价上涨，公司三大业务量价齐升；全球聚氨酯由于原料供应受限，盈利能力改善；公司上半年完成乙烯一期装置原料多元
化改造，石化板块成本竞争优势提升。
聚氨酯行业供应偏紧，产品价格价差扩大。2026年上半年公司聚氨酯板块营收449.6亿元（同比+21.9%），毛利率为2
7.0%（同比+1.3pcts），产量340万吨（同比+14.1%），销量326万吨（同比+7.6%）。2026年3月以来，受中东地缘冲击影
响，一方面原油价格上涨推涨原料价格，另一方面中东/日韩等地区MDI、TDI装置出现不可抗力及降负，欧洲地区MDI、TD
I装置成本提高，全球聚氨酯供应总体偏紧，公司聚氨酯板块产品价格大幅上涨。2026年第二季度纯MDI、聚合MDI、TDI均
价分别为22563/17863/16722元/吨，同比分别+30%/+14%/+44%，环比分别+19%/+20%/+7%；价差分别为14482/9782/12241
元/吨，同比分别+27%/+1%/+56%，环比分别21%/24%/5%。
乙烷制乙烯竞争优势显著提升，石化板块盈利弹性突出。2026年上半年公司石化板块营收477.4亿元（同比+36.7%）
，毛利率为6.8%（同比+7.2pcts），产量370万吨（同比+25.4%），销量339万吨（同比+18.9%）。2026年上半年受国际政
治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司各类石化产品紧抓市场机遇，盈利能力均实现明显改善；2026年上
半年公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，竞争优势显著提升。第二季度布伦特原油期货结算价
99.0美元/桶，同比+48.4%，环比+26.3%，第二季度乙烷采购均价为21.2美分/加仑，同比-13.9%，环比-9.3%，第二季度C
2下游主要产品乙烯/聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯均价分别为8350/9920/4870/8140/9630元/吨，环比分别+35%/+30%/
21%/+30%/+16%。
精细化学品及新材料坚持产品差异化和高端化战略，竞争力持续提升。2026年上半年公司精细化学品及新材料板块营
收225.5亿元（同比+44.3%），毛利率为16.3%（同比+6.7pcts），产量163万吨（同比+31.5%），销量148万吨（同比+24.
4%）。公司ADI系列产品充分挖掘市场增长空间，销量实现稳步增长；TPU车衣和发泡业务稳居全球市场领先位置。PC业务
深耕国际市场，通过技术创新提升产品差异化水平。香料业务与大客户进一步深化全球合作，市场份额稳步提升。磷酸铁
锂、NMP、碳酸酯、PAA等电池材料积极拓展市场，业务规模快速提升。公司坚持产品差异化和高端化战略，持续丰富产品
矩阵，看好长期成长性。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测为175.2/190.1/208.7亿元，对应EPS为5.60/6.07/6.67元，当前股价
对应PE为13.1/12.1/11.0X，维持“优于大市”评级。
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2026-08-26│万华化学(600309)2026半年报点评：石化和新材料板块盈利改善，聚氨酯量价│西部证券 │增持
│齐升 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收1,193.16亿元，同比+31.26%，归母净利润100.63亿元，同比+64.3
5%，扣非归母96.76亿元，同比+54.96%。其中Q2单季营收652.64亿元，同环比分别+36.44%/+20.74%，归母净利润63.45亿
元，同环比分别+108.68%/+70.68%。地缘冲突推升油价带动石化产品价格上行，叠加乙烯一期乙烷进料改造完成大幅降本
，驱动业绩创近年单季新高。
Q2业绩显著加速，石化板块扭亏+聚氨酯量价齐升共振。26H1聚氨酯系列收入449.57亿元，同比+21.9%，毛利率约27%
，产销量分别340/326万吨；石化系列收入477.38亿元，毛利率约6.8%（去年同期亏损），产销量分别370/339万吨，石化
板块从拖累项转为利润增量；精细化学品及新材料收入225.48亿元，毛利率约16.3%，产销量分别163/148万吨。Q2单季毛
利率环比提升约4.3pct，石化板块毛利由亏转盈为核心增量。
乙烷进料改造完成+MDI扩能推进，成本优势与产能扩张双轮驱动。烟台乙烯一期装置1月完成乙烷进料改造。福建基
地70万吨/年MDI技改扩能处于建设期。26H1末在建工程余额334.60亿元，聚氨酯产业链延伸项目进度96.40%，高性能材料
一体化项目（预算412.75亿元）进度58.45%，绿色功能添加剂项目进度84.09%，项目梯队有序推进。
新材料板块快速放量，电池材料打造第二增长曲线。精细化学品及新材料系列26H1收入同比+44.28%至225.48亿元，
毛利率同比提升6.73pct。子公司万华电池科技H1营收约96亿元、净利润约2.19亿元，已贡献正利润。报告期内，第四代
磷酸铁锂在海阳基地成功量产，POE、XLPE、PC等高端产品持续拓展，第二增长曲线加速兑现。
投资建议：公司拥有产业链高度整合的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，聚氨酯板块受益于供给改
善，石化板块通过乙烷原料降本有望实现盈利改善，精细化学品及新材料板块进入收获期。我们预计公司2026-2028年归
母净利润分别为184/212/249亿元，对应PE分别为12.69/11.02/9.38倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、行业需求恢复不及预期、在建项目进度不及预期、原材料价格波动、环保与安全生产等风
险。
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2026-08-26│万华化学(600309)公司信息更新报告：Q2业绩同环比高增，新材料板块营收占│开源证券 │买入
│比持续提升 │ │
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Q2业绩同环比高增，看好公司未来长期成长，维持“买入”评级
公司发布2026年中报，实现营收1,193.16亿元，同比+31.26%；归母净利润100.63亿元，同比+64.35%。其中Q2营收65
2.64亿元，同比+36.44%、环比+20.74%；归母净利润63.45亿元，同比+108.68%、环比+70.68%。我们看好国内化工行业供
给端持续向好，全球竞争力逐步增强，公司作为国内化工龙头企业有望率先受益，上调公司2026-2028年盈利预测，归母
净利润分别为184.76（+9.18）、211.63（+17.08）、237.19(+16.42)亿元，EPS分别为5.90（+0.29）、6.76（+0.55）、
7.58（+0.53）元，当前股价对应PE分别为12.3、10.8、9.6倍，维持“买入”评级。
全球聚氨酯供应总体偏紧，Q2公司各板块营收同环比高增
2026Q2，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为161、173、75万吨，同比+1.90%、+13.82%、+15
.38%，环比-2.42%、+4.22%、+2.74%；营业收入分别为257、272、122亿元，同比+39.01%、+46.30%、+47.78%，环比+33.
00%、+32.80%、+17.96%。2026H1，公司精细化学品及新材料板块营收占比为18.9%，较2025年+2.6pcts。2026年上半年，
全球聚氨酯供应总体偏紧，聚氨酯系列产品整体价格上行，纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚市场均价分别为21,600、16,
500、16,300、9,900元/吨左右，未来公司主要产品价差有望扩大。
公司技术持续升级，看好公司向全球化工巨头持续迈进
2026H1，聚氨酯板块，公司聚焦MDI、TDI、ADI等技术持续升级，加速聚氨酯高附加值下游应用拓展。储能底护板复
合材料开发成功，电池包聚氨酯解决方案快速增长，首条无醛胶合板多层线进入连续运营阶段，有力推动聚氨酯在新能源
车、家居等领域的深度应用与绿色转型。石化板块，乙烯、丙烯酸、POCHP等石化装置持续降本增效，进一步夯实产业链
成本优势与原料保障能力。此外，公司钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产
品成功导入头部客户，为客户提供更加完整的电池材料解决方案。
风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。
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2026-08-26│万华化学(600309)业绩符合预期，石化业绩弹性显现，聚氨酯全球竞争力凸显│申万宏源 │买入
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公司发布2026年半年度报告，上半年业绩符合预期，中期分红落地。上半年实现归母净利润100.63亿元（YoY+64.35%
），实现扣非归母净利润96.76亿元（YoY+54.96%），落于业绩预告区间（归母净利润98-104亿元）中枢，符合我们的预
期。其中2026Q2单季度实现归母净利润63.45亿元（YoY+108.7%，QoQ+70.7%），实现扣非归母净利润60.82亿元（YoY+89.
8%，QoQ+69.2%）。盈利能力显著修复，2026Q2毛利率19.0%，同比提升6.9pct，环比提升4.3pct；2026年上半年毛利率17
.1%，同比提升3.2pct。同时公司公告2026年半年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利8.10元（含税），合计派现25.
36亿元，对应上半年分红率约25%。
26Q2聚氨酯及石化产业链价差同步改善，盈利能力显著提升。2026年上半年，聚氨酯系列实现收入449.57亿元（YoY+
21.9%），毛利率27.1%（YoY+1.4pct）；石化系列实现收入477.38亿元（YoY+36.7%），毛利率6.8%（YoY+7.2pct），同
比实现扭亏；精细化学品及新材料系列实现收入225.48亿元（YoY+44.3%），毛利率16.3%（YoY+6.7pct）。价差方面，26
Q2MDI含税加权价差约为14199元/吨，同比提升14.7%，环比提升18.7%，价差显著修复；TDI含税加权价差约为12199元/吨
，同比提升55.3%，环比提升5.3%，盈利空间持续扩大。石化板块主要产品价差同比多有改善，环氧丙烷-丙烯、丙烯酸-
丙烯及丙烯酸丁酯-丙烯酸价差同比分别提升约29.7%、54.1%及12.0%，产业链成本传导顺畅，板块盈利弹性显现。
利润表层面，上半年非经常性损益为+3.87亿元，主要为金融资产公允价值变动及处置收益3.50亿元、计入当期损益
的政府补助1.74亿元。减值方面，上半年资产减值损失计提4.86亿元，同比多计提1.75亿元；信用减值损失由上年同期转
回0.72亿元转为计提3.56亿元。
26Q2费用端来看，销售、管理、研发费用环比分别变动+0.44、+1.40、+2.62亿元，费用投放随收入规模扩大有所增
长；财务费用环比减少0.64亿元，上半年财务费用14.25亿元，同比增加8.27亿元，主要系人民币升值背景下汇兑收益减
少所致。
2026年上半年冰箱冷柜产量延续增长态势，出口需求实现双位数增长。从国内需求来看，根据产业在线统计，2026年
1–6月占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业需求维持增长，冰箱产量达5161.8万台，同比增长7.6%。冷柜产销两端同样
旺盛，2026年1–6月实现产量2500.4万台，同比增长19.8%。2026年1–6月冰箱累计出口3065.1万台，同比增长14.4%；冷
柜累计出口1642.5万台，同比增长19.9%。行业需求保持稳健，MDI需求基本盘稳固。
2026年上半年，随海外装置扰动加剧，山东+浙江+福建地区MDI出口量显著增长。根据百川资讯统计，2026年1–6月
聚合MDI出口50.5万吨，同比增长22.5%，纯MDI出口6.4万吨，同比减少0.4%。2026年1–6月，山东+浙江+福建聚合MDI出
口约40.7万吨，同比增长34.2%；7月单月聚合MDI出口10.2万吨，同比增长59.0%，出口景气延续。我们看好国内MDI凭借
成本优势，尽管面临海外反倾销及关税政策压力，仍维持较高全球市场份额。
高研发投入支撑长期发展，看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5年维度
的规划陆续浮出水面，烟台、福建基地将持续打造一体化园区，眉山基地新能源材料技术研发顺利推进；公司每年40亿级
别研发投入做强劲技术支撑，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。
盈利预测与估值：维持公司2026-2028年盈利预测，预计实现归母净利润231、300、352亿元，当前市值对应PE估值分
别为10X、8X、6X，维持“买入”评级。
风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。
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2026-08-26│万华化学(600309)26H1业绩符合预期，新材料矩阵持续丰富 │华安证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年报。2026上半年公司实现营业收入1193.16亿元，同比增长31.26%；归属于母公司所有者净利润1
00.63亿元，同比增长64.35%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润96.76亿元，同比增长54.96%。2026年二
季度公司实现营业收入652.64亿元，同比增长36.44%；归属于母公司所有者净利润63.45亿元，同比增长108.68%；扣除非
经常性损益后归属于母公司所有者的净利润60.82亿元，同比增长89.84%。
聚氨酯板块产销两旺，石化业务景气度上行扭亏转盈。2026年上半年公司聚氨酯系列、石化系列和精细化学品及新材
料系列销量分别为326、339、148万吨，同比分别+7.6%、+18.9%、+24.4%；分别实现营收449.57、477.38、225.48亿元，
分别同比+21.9%、+36.7%、+44.3%。报告期内，聚氨酯板块由于海外部分装置因地缘政治、原料供应等因素产能受限，全
球聚氨酯供应总体偏紧；石化板块中国际原油价格震荡上行，推升石脑油、丙烷等核心石化原料采购成本，带动各类石化
产品价格冲高，产销规模增长，经营向好；精细化学品及新材料板块由于地缘冲突影响，关键原料供给收缩，成本推动价
格上行，新能源高速发展，电池材料呈现放量增长态势。报告期内，公司石化系列、聚氨酯系列和精细化学品及新材料系
列上半年毛利率分别为6.80%、27.05%、16.28%，同比分别+7.18pcts、+1.37pcts、+6.73pcts，盈利端整体走扩。后续来
看，在国内“反内卷”下，化工市场行情有望持续回暖，推动企业效益增长。
聚氨酯技术升级拓展下游，电池材料持续突破。2026年上半年，公司聚焦MDI、TDI、ADI等技术持续升级，加速聚氨
酯高附加值下游应用拓展。储能底护板复合材料开发成功，电池包聚氨酯解决方案快速增长，首条无醛胶合板多层线进入
连续运营阶段，有力推动聚氨酯在新能源车、家居等领域的深度应用与绿色转型。乙烯、丙烯酸、POCHP等石化装置持续
降本增效，进一步夯实产业链成本优势与原料保障能力。公司坚持产品差异化和高端化战略，在电池、光学材料、高端聚
烯烃等领域取得多项突破。电池材料持续加大研发投入，系统攻克产品开发、装备及工艺难题，钠电正极通过头部客户认
证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品成功导入头部客户，为客户提供更加完整的电池材料解决方案
。在光学材料领域，完善光学透镜PC产品系列，实现行业全覆盖，光学业务产品线日趋丰富完整。在高端聚烯烃领域，公
司加速POE、尼龙12下游新应用开发，220kV及以上高压XLPE实现突破，持续丰富高端聚烯烃及特种材料产品矩阵。
投资建议
伴随公司石化、新材料多项目投产，产业链布局持续完善，我们预计2026-2028年分别实现归母净利润202.11、232.0
7、270.58亿元，同比增长61.3%、14.8%、16.6%，对应PE分别为11、10、8倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-08-25│万华化学(600309)半年报点评报告：Q2业绩同比翻倍，化工龙头蓄势待发 │浙商证券 │买入
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公司2026年8月24日发布中报，公司2026年上半年实现营收1193.16亿元，同比增长31.26%，其中单Q2实现营业收入65
2.64亿元，同比增长36.44%，环比增长20.74%。2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为100.63亿元，同比增长
64.35%。其中单Q2实现归母净利润63.45亿元，同比增长108.68%，环比增长70.68%。
地缘政治影响，公司产品价差扩大。
2026年上半年受国际政治因素与地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅度上涨，叠加部分地区供需格局改变，推动化
工产品市场价格上涨，公司化工产品盈利能力增强。产品价格价差方面：聚氨酯板块，受到地缘政治和原材料供应的影响
，海外多家企业出现不可抗力减产或停产，二季度MDI综合平均价格19230元/吨，同比+19.7%，环比+16.2%，价差同比+15
.0%，环比+15.5%；TDI均价16747元/吨，同比+41.7%，环比+6.9%，价差同比+69.3%，环比+5.5%；石化板块，受到中东地
区重要石化生产基地受损影响，全球石化产品供给缩减，二季度丙烯均价8975元/吨，同比+36.0%，环比+22.9%，价差同
比+61.5%，环比+0.3%。
石化业务技改完成，规模优势逐步凸显。
万华化学以世界级PO/AE一体化及大型乙烯装置为支撑，持续拓展C2、C3、C4产业链，全面增强综合竞争实力。烟台
基地在乙烯产能方面实现突破：一期100万吨/年乙烯装置的原料多元化改造完成，装置全面采用乙烷作为原料，产能提升
至120万吨/年，在降本增效和绿色低碳方面取得显著进展；二期120万吨/年乙烯项目及其配套高端下游装置已成功完成全
线投产，并保持稳定运行，标志着公司乙烯总产能规模和一体化协同能力双双实现跨越式提升。蓬莱园区自正式投产以来
始终保持平稳高效运转，石化板块已实现从上游到下游的全链条贯通，园区内部的协同效应与集约优势已得到充分彰显。
持续推进创新研发，化工龙头未来可期。
公司是全球最大的MDI和TDI供应商，截至2025年报，公司具有MDI产能380万吨/年，TDI产能147万吨/年，2025年公司
在确保原有装置稳定高效运行的基础上，完成了福建第二套TDI装置的开车，并深化与下游传统行业的战略客户合作。公
司依托精细化学品及新材料产业基础，持续拓展产业链及价值链，拥有特种异氰酸酯、特种胺、脂肪族TPU高端产品全球
领先产能，PMMA光学产品、聚碳酸酯中高端市场国内前列份额，以及MS树脂、XLPE、POE、水处理膜、维生素A、电池材料
等多元化布局。2025年，公司完成法国康睿收购并与韩国爱敬合资，深化特种异氰酸酯全球化布局；MS树脂、XLPE项目投
产，填补国内高端光学级MS规模化生产空白；水处理膜突破海淡关键技术；POE持续工艺优化降本；聚碳酸酯中高端市场
份额国内第一、出口量居中国首位；维生素A投产并通过全球主要客户测评，与金禾实业成立合资公司，正式进入动物营
养健康和人类营养健康领域；电池材料业务与多家头部电芯企业达成战略合作，成功进入核心供应链体系。
基于公司聚氨酯产能全球领先，石化业务产业链布局日益完善，精细化学品及新材料业务新产品陆续投放，随着公司
产能的持续放量，公司产品产销量有望维持增长，预计公司2026-2028年归母净利润分别为178.8亿元、208.9亿元、220.9
亿元。以当前股本计，EPS分别为5.71元、6.67元、7.06元。以2026年8月25日收盘价计，PE分别为12.76、10.92、10.33
倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球宏观经济不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、新项目进展不及预期的风险等
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2026-08-25│万华化学(600309)2026年半年度报告点评：三大业务产品均价显著上涨，26Q2│光大证券 │买入
│业绩大幅提升 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营收1193.16亿元，同比增长31.26%；实现归母净利润1
00.63亿元，同比增长64.35%；实现扣非后归母净利润96.76亿元，同比增长54.96%。2026Q2，公司单季度实现营收652.64
亿元，同比增长36.44%，环比增长20.74%；实现归母净利润63.45亿元，同比增长108.68%，环比增长70.68%。
26Q2三大业务产品均价显著上涨，公司业绩大幅提升。2026Q2，公司聚氨酯系列产品实现营收约257亿元，同比增长3
9.0%，环比增长33.0%。聚氨酯业务的大幅提升主要系行业内海外部分装置因地缘政治、原料供应等因素产能受限，全球
聚氨酯供应偏紧，产品价格上涨。2026Q2，公司聚氨酯销售均价为1.59万元/吨，同比上涨36.4%，环比上涨36.3%。2026Q
2，公司石化业务实现营收272亿元，同比增长46.3%，环比增长32.8%。得益于公司乙烯一期装置乙烷进料改造的顺利完成
，公司石化业务生产成本显著降低。同时，由于地缘政治因素等影响，全球石化原料供应紧张，从而抬升了石化产品价格
。2026Q2，公司石化系列产品均价为1.57万元/吨，同比上涨28.5%，环比上涨27.4%。
2026Q2，公司精细化学品及新材料业务实现营收约122亿元，同比增长47.8%，环比增长18.0%。由于地缘冲突影响，
关键原料供给收缩、成本端持续抬升，精细化学品及新材料价格普遍上行，2026Q2公司精细化学品及新材料产品均价为1.
63万元/吨，同比上涨28.1%，环比上涨14.8%。受益于产品价格的上涨，2026Q2公司单季度销售毛利率为19.0%，同比提升
6.8pct，环比提升4.3pct。
坚持产品差异化和高端化战略，业务板块技术升级与新产品导入持续推进。聚氨酯板块，公司聚焦MDI、TDI、ADI等
技术持续升级，加速聚氨酯高附加值下游应用拓展，储能底护板复合材料开发成功，电池包聚氨酯解决方案快速增长，首
条无醛胶合板多层线进入连续运营阶段；宁波工业园MDI单位产品能耗与碳排放量进一步下降。石化板块，乙烯、丙烯酸
、POCHP等石化装置持续降本增效，福建工业园低VCM残留配方的PVC产品已批量向医疗客户供货。电池材料方面，钠电正
极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品成功导入头部客户。光学材料方面，公司完
善光学透镜PC产品系列，实现行业全覆盖。高端聚烯烃方面，公司加速POE、尼龙12下游新应用开发，220kV及以上高压XL
PE实现突破，持续丰富高端聚烯烃及特种材料产品矩阵。
盈利预测、估值与评级：公司三大业务产品均价显著上涨，业绩超预期。我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年
公司归母净利润分别为184/223/256亿元（前值分别为160/189/221亿元），维持“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。
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2026-08-25│万华化学(600309)产品景气回升带动26H1盈利高增 │华泰证券 │买入
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万华化学发布半年报，2026年H1实现营收1193.16亿元（yoy+31.26%），归母净利100.63亿元（yoy+64.35%），扣非
净利96.76亿元（yoy+54.96%）。其中Q2实现营收652.64亿元（yoy+36.44%，qoq+20.74%），归母净利63.45亿元（yoy+10
8.68%，qoq+70.68%）。公司H1归母净利位于业绩预告区间（98-104亿元）。公司拟实施中期分红，每股派发0.81元（含
税）。考虑公司主要产品景气仍有支撑，我们上调公司26-28年归母净利润预期，并维持“买入”评级。
聚氨酯稳健改善，石化及新材料板块盈利弹性突出
26H1公司聚氨酯系列销量326万吨，同比+7.6%；收入450亿元，同比+21.9%；毛利率同比+1.4pct至27.0%。受海外部
分装置供应受限，全球聚氨酯供给总体偏紧，公司依托全球生产基地和营销网络，实现销量与盈利同步增长。石化系列销
量339万吨，同比+18.9%；收入477亿元，同比+36.7%；毛利率由25H1的-0.4%提升至6.8%。乙烯一期装置乙烷进料改造顺
利完成，叠加原料保障及产品价格改善，石化板块盈利实现明显修复。精细化学品及新材料销量148万吨，同比+24.4%；
收入225亿元，同比+44.3%；毛利率同比+6.7pct至16.3%。26H1公司综合毛利率同比+3.2pct至17.1%，其中Q2综合毛利率
约19.0%，环比Q1提升4.3pct。上半年期间费用率同比下降约0.3pct至5.0%，
主要产品价格维持高位，供给扰动下景气仍有支撑
受美以伊局势反复影响，全球能源与物流成本维持高位；叠加海外部分装置受成本高位与原料短缺被迫停产，烯烃与
聚氨酯行业供需阶段性收紧。据百川盈孚与隆众资讯，截至8月21日，纯MDI/聚合MDI/TDI价格较年初分别上涨16%/20%/19
%；MDI综合价差与TDI价格分别上涨901与1387元/吨；丙烷-丙烯价差/乙烷-乙烯价差较年初上涨1099/1760元/吨。主要产
品价格较4月高位虽略有回落，但景气仍有支撑。我们认为，公司凭借能源、原料及交付稳定性，全球份额与盈利能力有
望进一步提升；烯烃方面，伴随乙烯一期进料改造完成，公司有望依托乙烷、丙烷灵活切换能力持续兑现相对成本优势。
新材料产品矩阵持续完善，中长期成长动能充足
公司持续推进产品差异化和高端化。电池材料方面，钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地实现量
产，连续石墨化产品导入头部客户，眉山基地NMP装置保持满负荷运行；高端聚烯烃方面，公司加快POE、尼龙12下游应用
开发，220kV及以上高压XLPE实现突破；光学材料方面，光学透镜PC产品系列进一步完善。我们认为，伴随产品矩阵的扩
充以及市场拓展的推进，新材料板块有望成为拉动公司成长的全新增长极。
盈利预测与估值
考虑公司主要产品景气仍有支撑，我们上调公司26-28年归母净利润预期至194/212/240亿元（前值178/208/232亿元
，上调幅度9%/2%/3%），对应EPS为6.21/6.76/7.66元。结合可比公司26年Wind一致预期平均12xPE，考虑公司聚氨酯产品
竞争优势与景气弹性，给予公司26年15xPE，对应目标价为93.15元（前值113.6元，对应20x26年PE）。维持“买入”评级
。
风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；国际贸易不确定性。
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2026-08-25│万华化学(600309)中报业绩大幅增长，下半年良好趋势有望延续 │东方证券 │买入
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中报业绩大幅增长：公司披露2026年中报，实现营业收入1193.16亿元，同比增长31.26%，归母净利润100.63亿元，
同比增长64.35%。业绩大幅增长的主要原因有两点：1）景气度回升：受中东冲突影响，26Q2公司各板块产品价格与毛利
率均明显提升；2）提质增效：公司乙烯装置改造完成，石化板块成本优化；电池科技公司产品放量，收入大幅增长，盈
利同比扭亏为盈。
行业格局是盈利快速提升的核心：中东冲突导致全球化工供给紧缩，但也并不是所有化工品景气度都得到提升。特别
是6月之后，许多化工品在需求负反馈的影响下盈利能力大幅回落。而万华的MDI/TDI等核心产品，由于行业格局的独特优
势，在油价与供需剧烈波动的过程中，显示出较强的定价能力。随着7月中东局势再度紧张，MDI/TDI等价格又快速回升。
我们认为中东冲突只是催化剂，公司对于核心产品的行业把控和定价能力才是驱动公司盈利能力提升的核心因素。这也有
望使市场随着后续持续良好的业绩表现，而对万华重新定价。
提质增效效果显著：不考虑景气度因素，公司26H1各板块改善较大的是石化和电池材料业务。公司在年初完成乙烯一
期项目乙烷进料改造，生产成本显著降低，是石化板块改善的重要原因（毛利率从25H1的-0.37%到26H1的6.80%）。而电
池科技公司的收入从25H1的30.51亿大幅提升到26H1的96.06亿元，净利润也从亏损1.03亿提升到盈利2.19亿，这其中公司
技术进步打开市场的变化起到重要作用。我们认为这两部分的改善趋势，还将随着公司乙烷用量提升，以及电池材料技术
的快速迭代而进一步加强。
我们预测公司2026-2028年每股盈利EPS预测为6.42、7.22和7.74元。2026年可比公司PE估值为12倍，由于万华的长期
ROE和历史成长性更为突出，维持15%估值溢价，对应2026年14倍PE，给予目标价89.82元，维持买入评级。
风险提示
宏观经济风险；原油价格波动风险；新项目进展风险；产能统计偏差风险；假设条件变化影响测算结果。
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2026-08-24│万华化学(600309)上半年业绩快速增长，MDI龙头地位稳固 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入1193亿元，同比增长31.26%，实现归母净利润100.63
亿元，同比增长64.35%，实现扣非后归母净利润96.76亿元，同比增长54.96%。其中公司二季度实现营业收入653亿元，同
比增长36.44%，实现归母净利润63.45亿元，同比增长108.68%，环比增长70.68%。
2026年二季度业绩同比环比大幅增长。2026年上半年，受国际政治及地缘冲突冲击，全球化工原料价格大幅上涨，海
外多地化工装置因原料紧缺、物流阻滞等原因供应出现波动，行业供需格局改变。我国化工行业依托国内完备的一体化产
业体系和多元化原料布局，表现出优异的供应链韧性和稳定的供应能力，全球竞争力进一步增强。公司聚焦MDI、TDI、AD
I等技术持续升级，加速聚氨酯高附加值下游应用拓展。储能底护板复合材料开发成功，电池包聚氨酯解决方案快速增长
，首条无醛胶合板多层线进入连续运营阶段，有力推动聚氨酯在新能源车、家居等领域的深度应用与绿色转型。乙烯、丙
烯酸、POCHP等石化装置持续降本增效，进一步夯实产业链成本优势与原料保障能力。公司坚持产品差异化和高端化战略
，在电池、光学材料、高端聚烯烃等领域取得多项突破。电池材料持续加大研发投入，系统攻克产品开发、装备及工艺难
.题，钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品成功导入头部客户，为客户提
供更加完整的电池材料解决方案。在光学材料领域，完善光学透镜PC产品系列，实现行业全覆盖，光学业务产品线日趋丰
富完整。在高端聚烯烃领域，公司加速POE、尼龙12下游新应用开发，220kV及以上高压XLPE实现突破，持续丰富高端聚烯
烃及特种材料产品矩阵。公司拟对股东实施现金分红，向全体股东每10股派发8.10元现金红利（含税），共计分配利润总
额为25.35亿元。公司将通过后续利润分配以保证2026年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的30%。
2026年一季度，受油价大涨影响，化工产品整体价格呈上涨趋势。从量上来看，一季度聚氨酯产品产量168万吨，销
量165万吨同比提升14%；纯MDI产品：一季度终端需求稳中向好，供应整体偏紧，一季度市场均价在20,000元/吨左右。聚
合MDI产品：一季度冰冷行业出口超预期，国内市场需求稳健，一季度市场均价在15,500元/吨左右。TDI产品:一季度下游
需求整体稳定，市场均价在15,800元/吨左右。软泡聚醚产品：一季度家居行业外贸持稳，汽车行业内销趋稳，出口增长
，聚醚一季度市场均价在9,500元/吨左右。石化产品一季度实现产量171万吨，销量166万吨，同比提升分别为21%、25%，
精细化学品产量80万吨，销量73万吨，同比提升29%、35%。
给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2026-2028年收入分别为2459亿元、2877亿元和3395亿元，归母净利润分
别为175亿元、193亿元和221亿元，EPS分别为5.59元、6.16元和7.06元。当前股价对应PE分别为13.1倍、11.9倍和10.4倍
，给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：新产能投放进度低于预期，原材料价格上涨过多，油价剧烈波动
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2026-08-10│万华化学(600309)MDI／TDI价格上涨驱动盈利回暖 │中金公司 │增持
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公司近况
受原材料价格上涨，供应端控量挺价以及下游阶段性补库等，近期MDI/TDI价格不断上涨，MDI/TDI盈利逐步回升。
评论
供给端控量叠加下游低库存，近期MDI价格和盈利回升。近期万华匈牙利BC及万华烟台等MDI装置检修，国内MDI主要
生产企业控量供应，同时下游阶段性补库，近期纯MDI和聚合MDI价格逐步上涨。目前聚合/纯MDI价格分别为1.78/2.15万
元/吨，聚合/纯MDI-纯苯-煤炭价差为9,552/12,827元/吨，分别处于2010年以来71%/73%分位。随着传统需求旺季来临，
我们预计MDI盈利有望保持较好水平。受中东MDI装置停产及美国部分装置不可抗力等影响，2026年1-6月我国聚合MDI出口
量同比增长22.5%至50.5万吨。往前看，我们预计2030年前全球MDI新增产能较少且行业竞争格局保持稳定，MDI仍将是公
司核心的盈利贡献品种。目前公司具备MDI权益产能341万吨，若MDI价格每上涨1,000元/吨，我们测算对应公司净利润增
厚25.7亿元。
原材料涨价+供应端挺价，7月初以来TDI价格不断上涨。由于原材料价格上涨，以及生产企业挺价及出口需求较好等
，7月初以来国内TDI价格不断上涨，根据天天化工网，7月底万华化学上调东南亚地区TDI价格200美元/吨。目前我国华东
地区TDI价格17,550元/吨，TDI-甲苯-煤炭价差为10,786元/吨，价差处于2015年以来69%分位。受益中东TDI装置停产及韩
国等装置阶段性减产影响，2026年1-6月TDI出口量同比增长24%至33.2万吨。我们预计2027年底前全球TDI基本无新增产能
，TDI有望保持较好的竞争格局和供需格局，TDI盈利有望保持较好水平。目前公司具备TDI权益产能127万吨，若TDI价格
每上涨1,000元/吨，我们测算对应公司净利润增厚9.6亿元。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测不变，目前公司股价对应2026/27年市盈率12.7/10.4x。我们维持目标价105元，对应39%
的上涨空间和2026/27年17.6/14.4x市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
MDI和TDI价格下滑，大宗能源价格大幅上涨。
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2026-07-20│万华化学(600309)首次覆盖报告：聚氨酯竞争力全球领先，石化及新材料共发│西部证券 │增持
│力 │ │
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【核心结论】公司拥有产业链高度整合的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，聚氨酯板块受益于供给
改善，石化板块通过乙烷原料降本有望实现盈利改善，精细化学品及新材料板块进入收获期。我们预计公司2026-2028年
归母净利润分别为184/212/249亿元，对应PE分别为12.27/10.65/9.06倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
【主要逻辑】（1）聚氨酯板块：核心利润基本盘；（2）石化板块：收入压舱石，盈利修复可期；（3）精细化学品
及新材料板块：新增长极，未来成长发力点。
聚氨酯是立业根基与利润核心支柱：MDI/TDI采用光气法生产，受工艺难度、安全环保审批、客户认证周期多重约束
，全球MDI产能CR5达86%，公司当前MDI产能380万吨/年、TDI产能147万吨/年居全球第一梯队，配套聚醚产能232万吨/年
，产品组合全球领先。2025年板块营收750.58亿元，以占总营收37%的比重贡献了73%的公司总毛利，下游覆盖白电冷链、
建筑保温、汽车、鞋服等场景；当前MDI及TDI价格处于历史价格中低位，叠加全球供需改善、福建MDI技改扩能落地，景
气修复价格弹性充足。
乙烷裂解项目投产助力石化盈利修复。石化板块2025年营收842.04亿元首超聚氨酯，承担基础原料平台功能，围绕C2
/C3/C4产业链形成烟台+蓬莱双园区一体化布局。但受大宗石化周期底部、行业产能过剩影响，板块盈利持续承压，2025
年毛利率仅0.58%，拖累整体盈利。乙烯一期丙烷转乙烷技改已于2026年1月全面完成，叠加乙烯二期120万吨项目投产释
放规模效应，有望从盈利拖累项转为利润增量贡献项。
打造精细化学品及新材料新成长曲线。2025年营收331.89亿元，同比增长17.39%，营收占比提升至16.33%，已搭建起
覆盖锂电材料（磷酸铁锂、石墨负极等）、POE、高端聚合物（TPU、PC、尼龙12、MS光学树脂等）、特种异氰酸酯、营养
品的多线平台型矩阵。未来毛利贡献有望持续攀升，是公司从大宗化工龙头向全球化高端新材料平台升级的核心载体。
风险提示：宏观经济波动、行业需求恢复不及预期、在建项目进度不及预期、原材料价格波动、环保与安全生产等风
险。
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2026-07-09│万华化学(600309)上半年业绩大幅预增，聚氨酯景气度延续上行 │华安证券 │买入
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事件描述
7月6日公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为98亿元到104亿
元，较上年同期增加60.05%到69.85%；预计2026年上半年实现扣除非经常性损益后的净利润为96亿元到102亿元，较上年
同期增加53.75%到63.36%。
海外不可抗力频发，二季度聚氨酯价格大幅上涨。
中东地缘政治引发全球原油供给危机，成本推动下陶氏、巴斯夫、亨斯迈针对海外聚氨酯产品价格先后调涨。沙特阿
美与美国陶氏化学的合资企业Sadara位于沙特朱拜勒的大型石化联合装置暂停生产，对应MDI产能40万吨/年（3.5%），TD
I产能20万吨/年（全球占比5%）。供给趋紧与原料成本抬升下，二季度聚氨酯价格大幅上涨。据百川盈孚，2026年2季度
纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚、硬泡聚醚市场均价分别为22671、17826、16673、10120、9853元/吨，同比+18.98%、+
18.04%、+5.95%、+6.39%、+14.66%。公司作为聚氨酯行业领军企业，截至2025年末,公司拥有380万吨/年MDI、147万吨/
年TDI装置，产能位居全球行业前列，依托完备一体化产业链优势，盈利水平大幅增厚。
乙烯一期装置原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。
万华烟台产业园100万吨/年乙烯一期装置此前于2025年6月3日开始停产，进行原料多元化改造。2026年1月，公司乙
烯一期装置原料改造全部完成，将原料路线从单一的丙烷裂解，升级为更具成本优势的乙烷裂解，产能提升至120万吨/年
，成本与低碳优势显著增强。根据彭博（Bloomberg）数据，2026年以来乙烷市场持弱势运行，2026年2季度乙烷平均价格
为21.39美分/加仑，环比-8.61%，同比-15.92%，而烯烃产品为典型油头工艺定价，价格与原油联动上涨，地缘政治冲突
扰动进一步扩大乙烯-乙烷价差。
投资建议
伴随公司石化、新材料多项目投产，产业链布局持续完善，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母
净利润202.11、232.27、270.68亿元（前值分别为172.29、193.91、228.76亿元），同比增长61.3%、14.9%、16.5%，对
应PE分别为11、10、8倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-07-07│万华化学(600309)业绩预告略超预期，2Q盈利大幅增长 │中金公司 │增持
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公司预告1H26归母净利润同比增长60%-70%
万华化学发布业绩预告，公司预计1H26归母净利润98-104亿元，同比增长60%-70%，略超市场预期；扣非净利润96-10
2亿元，同比增长53.8%-63.4%。根据业绩预告测算，公司2Q26归母净利润60.8-66.8亿元，同比增长100-120%，环比增长6
4%-80%；扣非净利润60.1-66.1亿元，同比增长87%-106%，环比增长67%-84%。2Q26盈利同/环比大幅增长，主要是地缘冲
突导致原油等大宗能源价格大幅上涨，同时部分地区化工品供应缩减，推动MDI/TDI及石化产品价格大幅上涨，公司主要
产品盈利明显提升。此外随着公司乙烯一期装置改造为乙烷制乙烯后，2Q26乙烷制乙烯盈利大幅提升。
关注要点
MDI/TDI价格和盈利企稳，目前盈利处于历史平均水平。受下游需求下降及原材料价格回落等影响，5月以来国内MDI/
TDI价格逐步回落，2026年7月6日聚合MDI-纯苯-煤炭/纯MDI-纯苯-煤炭价差分别处于2010年以来53%/44%分位，TDI-甲苯-
煤炭价差处于2015年以来54%分位。近期MDI/TDI价格和盈利企稳，我们预计随着后续下游逐步补库存，MDI/TDI盈利有望
回暖。
乙烯盈利同比改善明显，磷酸铁锂盈利继续好转。随着乙烯一期装置于2026年1月改造为乙烷制乙烯并复产，我们预
计公司乙烷制乙烯产能达180-200万吨，乙烯装置竞争力和盈利同比明显提升。随着公司第四代磷酸铁锂产能投产，磷酸
铁锂规模扩大及技改降低成本等，公司磷酸铁锂盈利继续好转。我们预计随着公司产品竞争力和成本竞争力提升，磷酸铁
锂盈利有望继续好转。
盈利预测与估值
考虑到2Q26主要产品盈利提升明显，我们上调2026年盈利预测8%至186.4亿元，维持2027年盈利预测227.6亿元。目前
公司股价对应2026/27年市盈率11.9/9.8x。我们维持目标价105元，对应48%的上涨空间和2026/27年17.6/14.4x市盈率，
维持跑赢行业评级。
风险
MDI和TDI价格低于预期，原油价格大幅下跌，全球经济增速低于预期。
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2026-07-07│万华化学(600309)点评报告：Q2盈利大幅增长，化工龙头蓄势待发 │浙商证券 │买入
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公司2026年7月7日发布业绩预告，预计2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为98亿元到104亿元，与上年
同期相比增加60.05%到69.85%。其中单Q2实现归母净利润约61-67亿元，同比增长约100%-120%，环比增长约64%~80%。
地缘政治影响，公司产品价差扩大。
2026年上半年受国际政治因素与地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅度上涨，叠加部分地区供需格局改变，推动化
工产品市场价格上涨，公司化工产品盈利能力增强。产品价格价差方面：聚氨酯板块，受到地缘政治和原材料供应的影响
，海外多家企业出现不可抗力减产或停产，二季度MDI综合平均价格19427元/吨，同比+20.9%，环比+18.1%，价差同比+18
.0%，环比+17.7%；TDI均价16436元/吨，同比+38.6%，环比+7.2%，价差同比+65.8%，环比+5.7%；石化板块，受到中东地
区重要石化生产基地受损影响，全球石化产品供给缩减，二季度丙烯均价8750元/吨，同比+32.6%，环比+23.9%，价差同
比+51.5%，环比+2.2%。
石化业务技改完成，规模优势逐步凸显。
万华化学以世界级PO/AE一体化及大型乙烯装置为支撑，持续拓展C2、C3、C4产业链，全面增强综合竞争实力。烟台
基地在乙烯产能方面实现突破：一期100万吨/年乙烯装置的原料多元化改造完成，装置全面采用乙烷作为原料，产能提升
至120万吨/年，在降本增效和绿色低碳方面取得显著进展；二期120万吨/年乙烯项目及其配套高端下游装置已成功完成全
线投产，并保持稳定运行，标志着公司乙烯总产能规模和一体化协同能力双双实现跨越式提升。蓬莱园区自正式投产以来
始终保持平稳高效运转，石化板块已实现从上游到下游的全链条贯通，园区内部的协同效应与集约优势已得到充分彰显。
持续推进创新研发，化工龙头未来可期。
公司是全球最大的MDI和TDI供应商，截至2025年报，公司具有MDI产能380万吨/年，TDI产能147万吨/年，2025年公司
在确保原有装置稳定高效运行的基础上，完成了福建第二套TDI装置的开车，并深化与下游传统行业的战略客户合作。公
司依托精细化学品及新材料产业基础，持续拓展产业链及价值链，拥有特种异氰酸酯、特种胺、脂肪族TPU高端产品全球
领先产能，PMMA光学产品、聚碳酸酯中高端市场国内前列份额，以及MS树脂、XLPE、POE、水处理膜、维生素A、电池材料
等多元化布局。2025年，公司完成法国康睿收购并与韩国爱敬合资，深化特种异氰酸酯全球化布局；MS树脂、XLPE项目投
产，填补国内高端光学级MS规模化生产空白；水处理膜突破海淡关键技术；POE持续工艺优化降本；聚碳酸酯中高端市场
份额国内第一、出口量居中国首位；维生素A投产并通过全球主要客户测评，与金禾实业成立合资公司，正式进入动物营
养健康和人类营养健康领域；电池材料业务与多家头部电芯企业达成战略合作，成功进入核心供应链体系。
基于公司聚氨酯产能全球领先，石化业务产业链布局日益完善，精细化学品及新材料业务新产品陆续投放，随着公司
产能的持续放量，公司产品产销量有望维持增长，预计公司2026-2028年归母净利润分别为178.8亿元、208.7亿元、219.8
亿元。以当前股本计，EPS分别为5.71元、6.67元、7.02元。以2026年7月7日收盘价计，PE分别为12.44、10.66、10.12倍
，维持“买入”评级。
风险提示：全球宏观经济不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、新项目进展不及预期的风险等
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2026-07-07│万华化学(600309)聚氨酯、石化板块景气回升，1H26归母净利润98-104亿元 │国信证券 │增持
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2026年第二季度公司预计实现归母净利润61-67亿元，业绩超预期。公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026
年上半年实现归母净利润98-104亿元，同比增加60%-70%，实现扣非归母净利润96-102亿元，同比增加54%-63%。公司2026
年第一季度实现归母净利润37亿元，实现扣非归母净利润36亿元。预计公司第二季度实现归母净利润61-67亿元，同比增
长101%-120%，环比增长65%-81%；实现扣非归母净利润60-66亿元，同比增长87%-106%，环比增长67%-83%。公司第二季度
业绩同环比大幅增长，一方面受美以伊冲突导致油价上涨，推动公司聚氨酯及石化产品价格上涨；另一方面公司一月份完
成乙烯一期装置原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。
第二季度MDI、TDI价格、价差同环比增长，聚氨酯板块盈利能力大幅改善。2026年3月以来，受中东地缘冲击影响，
一方面原油价格上涨推涨原料价格，另一方面中东/日韩等地区MDI、TDI装置出现不可抗力及降负，欧洲地区MDI、TDI装
置成本提高，公司聚氨酯板块产品价格大幅上涨。2026年第二季度纯MDI、聚合MDI、TDI均价分别为22563/17863/16722元
/吨，同比分别+30%/+14%/+44%，环比分别+19%/+20%/+7%；纯MDI、聚合MDI、TDI平均价差分别为14482/9782/12241元/吨
，同比分别+27%/+1%/+56%，环比分别21%/24%/5%。
乙烷制乙烯盈利改善，精细化学品及新材料竞争力持续提升。2026年第一季度公司乙烯一期装置实现原料多元化技术
改造，原料结构优化，乙烷制乙烯成本大幅下降，第二季度布伦特原油期货结算价99.0美元/桶，同比+48.4%，环比+26.3
%，第二季度乙烷采购均价为21.2美分/加仑，同比-13.9%，环比-9.3%，第二季度C2下游主要产品乙烯/聚乙烯/乙二醇/环
氧乙烷/苯乙烯均价分别为8350/9920/4870/8140/9630元/吨，环比分别+35%/+30%/21%/+30%/+16%。此外公司二期120万吨
/年乙烯及下游高端装置顺利投产和蓬莱石化项目的全面达产，装置能耗物耗持续降低，规模优势和产业链优势进一步凸
显。精细化学品及新材料方面，2025年公司实现VA全产业链投产，MS装置投产，成功切入高端光学材料市场；XLPE、薄荷
醇等装置一次性开车成功并稳定运行；开发多个高附加值的POE、聚烯烃等差异化牌号产品。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测为175.2/190.1/208.7亿元，对应EPS为5.60/6.07/6.67元，当前股价
对应PE为12.7/11.7/10.7X，维持“优于大市”评级。
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2026-07-07│万华化学(600309)业绩超预期，石化展现业绩弹性，聚氨酯全球竞争力凸显 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润98亿元（YoY+60.05%）至104亿元（YoY+69.85%）；实
现扣非归母净利润96亿元（YoY+53.75%）至102亿元（YoY+63.36%）。其中2026Q2单季度预计实现归母净利润60.8亿元（Y
oY+100%，QoQ+64%）至66.8亿元（YoY+120%，QoQ+80%）；实现扣非归母净利润60.1亿元（YoY+87%，QoQ+67%）至66.1亿
元（YoY+106%，QoQ+84%），Q2业绩符合我们的预期。2026年上半年业绩增长的主要原因包括：1）2026年上半年受地缘冲
突及供需格局变化推动化工产品价格上涨，叠加公司乙烯一期乙烷进料改造成本优势释放，化工产品盈利能力显著增强。
2）公司紧扣“提质增效年”部署，通过管理优化、技术创新及经营性采购构建全产业链成本优势，推动经营业绩同比大
幅增长。
26Q2聚氨酯及石化产业链价差同步改善，盈利能力显著提升。26Q2MDI含税加权价差约为14199元/吨，同比提升14.7%
，环比提升18.7%，价差显著修复；TDI含税加权价差约为12199元/吨，同比提升55.3%，环比提升5.3%，盈利空间持续扩
大。石化板块主要产品价差同比多有改善，环氧丙烷-丙烯、丙烯酸-丙烯及丙烯酸丁酯-丙烯酸价差同比分别提升约29.7%
、54.1%及12.0%，产业链成本传导顺畅，板块盈利弹性显现。
2026年上半年冰箱冷柜产量延续增长态势，出口需求实现双位数增长。从国内需求来看，根据产业在线统计，2026年
1–5月占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业需求维持增长，2026年1–5月冰箱产量达4290.2万台，同比增长7.8%。冷柜
产销两端同样旺盛，2026年1–5月实现产量2076.9万台，同比增长18.3%。2026年1–5月冰箱累计出口2524.8万台，同比
增长13.8%；冷柜累计出口1336.2万台，同比增长18.3%。行业需求保持稳健，MDI需求基本盘稳固。
2026年上半年，随海外装置扰动加剧，山东+浙江+福建地区MDI出口量恢复增长。根据百川资讯统计，2026年1–5月
聚合MDI出口39.6万吨，同比增长15.6%，纯MDI出口5.4万吨，同比减少2.2%。2026年1–5月，山东+浙江+福建聚合MDI出
口约31.9万吨，同比增长26.1%，纯MDI出口约4.7万吨，同比提升4.2%。我们看好国内MDI凭借成本优势，尽管面临海外反
倾销及关税政策压力，仍维持较高全球市场份额。
高研发投入支撑长期发展，看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5年维度
的规划陆续浮出水面，烟台、福建基地将持续打造一体化园区，眉山基地新能源材料技术研发顺利推进；公司每年40亿级
别研发投入做强劲技术支撑，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。
盈利预测与估值：维持公司2026-2028年盈利预测，预计实现归母净利润231、300、352亿元，当前市值对应PE估值分
别为10X、7X、6X，维持“买入”评级。
风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。
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2026-07-06│万华化学(600309)上半年业绩快速增长，MDI龙头地位稳固 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报业绩预增公告，预计2026年上半年归母净利润为98亿元到104亿元，与上年同期相比增
加60.05%到69.85%，预计2026年上半年扣非净利润为96亿元到102亿元，与上年同期相比增加53.75%到63.36%。其中公司
二季度预计实现归母净利润61亿元到67亿元，同比增长100%到120%。
2026年二季度业绩同比环比大幅增长。2026年上半年受国际政治因素与地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅度上涨
，叠加部分地区供需格局改变，推动化工产品市场价格上涨，公司化工产品盈利能力增强。另外，公司一月份完成乙烯一
期装置原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。公司紧扣“提质增效年”的工作部署，通过优化管理、技术创新，
不断提高运营效率与经济效益，通过经营性采购，扩大渠道资源，提升供应保障韧性，构建全产业链成本竞争优势，经营
业绩较上年同期实现大幅增长。
2026年一季度，受油价大涨影响，化工产品整体价格呈上涨趋势。从量上来看，一季度聚氨酯产品产量168万吨，销
量165万吨同比提升14%；纯MDI产品：一季度终端需求稳中向好，供应整体偏紧，一季度市场均价在20,000元/吨左右。聚
合MDI产品：一季度冰冷行业出口超预期，国内市场需求稳健，一季度市场均价在15,500元/吨左右。TDI产品:一季度下游
需求整体稳定，市场均价在15,800元/吨左右。软泡聚醚产品：一季度家居行业外贸持稳，汽车行业内销趋稳，出口增长
，聚醚一季度市场均价在9,500元/吨左右。石化产品一季度实现产量171万吨，销量166万吨，同比提升分别为21%、25%，
精细化学品产量80万吨，销量73万吨，同比提升29%、35%。
给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2026-2028年收入分别为2459亿元、2877亿元和3395亿元，归母净利润分
别为175亿元、193亿元和221亿元，EPS分别为5.59元、6.16元和7.06元。当前股价对应PE分别为12.7倍、11.5倍和10.1倍
，给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：新产能投放进度低于预期，原材料价格上涨过多，油价剧烈波动
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2026-06-05│万华化学(600309)聚氨酯价格上涨推动1Q26业绩回升，看好公司产业链逐步延│长城证券 │买入
│伸 │ │
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事件1：2026年4月20日，万华化学发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.62%；
实现归母净利润125.27亿元，同比下降3.88%；扣非净利润121.44亿元，同比下降9.10%。对应公司4Q25营业收入为590.09
亿元，环比增长10.68%；归母净利润为33.70亿元，环比增长11.05%。
事件2：2026年4月20日，万华化学发布2026年一季报。1Q26公司实现营业收入540.52亿元，同比增长25.50%；实现归
母净利润37.18亿元，同比上升20.62%
点评：主要产品量升价跌，公司2025年利润略承压。2025年公司聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料系列收入
分别为750.58/842.04/331.89亿元，YoY分别为-1.04%/+16.11%/+17.39%；毛利率分别为26.88%/0.58%/10.53%，同比变化
分别为+0.73pcts/-2.94pcts/-2.25pcts。公司2025年多套新装置顺利投产，蓬莱工业园新增73万吨/年聚醚产能，烟台12
0万吨/年乙烯二期装置建成投产，福建基地36万吨/年TDI二期项目一次开车成功，产品产销量有所提升，但受化工产品价
格下降影响，公司整体利润略微下滑。
产销量方面，2025年公司聚氨酯/石化/精细化学品及新材料系列产品产量分别为623/647/254万吨，同比变化分别为7
.46%/19.09%/21.81%，销量分别为631/633/256万吨，同比变化分别为11.84%/15.82%/25.78%。
产品价格方面，2025年聚氨酯系列产品价格同比呈下降趋势。纯MDI产品：全年终端消费增速放缓，供应端产能增加
，进口货源冲击市场，全年市场均价在18500元/吨左右。聚合MDI产品：进口货源增量明显，整体市场价格呈下滑走势，
全年市场均价在16200元/吨左右。TDI产品:受关税影响，下游产业链外移，内需不振，市场均价在13500元/吨左右。软泡
聚醚产品:2025年家居行业内需低迷，出口增长，汽车行业产销量及出口量均有增长，但行业竞争加剧，聚醚全年市场均
价在8000元/吨左右。
石化产品方面，2025年全年来看石化产品价格与去年同期相比涨少跌多。华东LLDPE膜级均价7419元/吨，同比下跌11
.63%；华东苯乙烯均价7471元/吨，同比下跌18.89%；山东丙烯均价6461元/吨，同比下跌6.35%；山东正丁醇均价6120元/
吨，同比下跌21.58%；华北丙烯酸均价6573元/吨，同比上涨358%；华北丙烯酸丁酯均价7964元/吨，同比下跌12.56%；山
东NPG加氢法均价8819元/吨，同比下跌14.23%；山东丁二烯均价9699元/吨，同比下跌17.71%；山东MTBE均价5243元/吨，
与去年同期相比下跌17.60%。
原材料方面，根据公司2025年经营数据公告披露，2025年公司主要原材料纯苯/煤炭采购均价分别为6254/617元/吨，
同比变动分别为-24.65、-18.71%。
费用方面，公司2025年销售费用同比微增0.71%，销售费用率为0.80%，同比下降0.09pcts；管理费用同比下降7.30%
，管理费用率为1.38%，同比下降0.28pcts；研发费用同比增长6.92%，研发费用率为2.39%，同比下降0.11pcts；财务费
用同比微降0.69%，财务费用率为1.02%，同比下降0.13pcts。
现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为331.05亿元，同比增长10.15%；投资活动产生现金流净额为-3
27.83亿元，同比少流出11.58%；筹资活动产生现金流净额为21.44亿元，同比下降65.34%。期末现金及现金等价物余额为
249.84亿元，同比增长10.19%。应收账款同比上升28.83%，应收账款周转率有所下降，由2024年同期的16.97次下降至14.
42次；存货同比上升7.91%，存货周转率有所上升，由2024年同期的6.82次上升至7.01次。
1Q26公司主要产品价格上涨，公司业绩稳步回升。1Q26聚氨酯系列产品整体价格呈上涨趋势。纯MDI产品：一季度终
端需求稳中向好，供应整体偏紧，一季度市场均价在20000元/吨左右。聚合MDI产品：一季度冰冷行业出口超预期，国内
市场需求稳健，一季度市场均价在15500元/吨左右。TDI产品:一季度下游需求整体稳定，市场均价在15800元/吨左右。软
泡聚醚产品：一季度家居行业外贸持稳，汽车行业内销趋稳，出口增长，聚醚一季度市场均价在9500元/吨左右。
公司研发投入持续加码，聚焦技术迭代与高端新材料突破。根据公司2025年年报披露，2025年公司研发投入达48.65
亿元，重点围绕装置迭代与产业链优化、高端化工新材料突破、电池材料技术研发等方面展开。2025年公司第八代MDI技
术落地，VA全产业链及MS装置投产，XLPE、薄荷醇等装置一次性开车成功并稳定运行。此外，公司磷酸铁锂实现四代产品
量产并导入客户，五代产品获头部客户认可且关键指标领先；钠电完成三代产品定型及产业化，完成客户端验证；连续石
墨化及硅碳负极材料产品均实现销量突破，性能得到市场验证。我们看好公司在高端新材料领域的持续投入，相关产品不
断突破打开公司成长空间。
公司在建工程有序推进，产业链不断延伸。根据公司2025年年报披露，2025年公司蓬莱工业园新增73万吨/年聚醚产
能，烟台120万吨/年乙烯二期装置建成投产，福建基地36万吨/年TDI二期项目一次开车成功。根据公司2025年股东大会会
议资料，2026主要项目计划投资273.0亿元。重点建设MDI扩能一体化配套项目，全年聚氨酯及配套项目计划投资34.6亿元
；完善石化产业链，重点建设QH项目、低温乙烷罐和现有装置优化技改等，全年石化产业链计划投资45.5亿元。加快自主
研发的绿色功能添加剂、香兰素、营养品等一系列营养科技产品的工业化建设，全年精细化学品项目计划投资34.4亿元；
持续打造公司第二增长曲线，加快磷酸铁锂、磷酸铁等一系列电池材料等项目建设，全年新兴材料项目计划投资110.5亿
元。我们看好公司在产业链上的不断投入，下游产品覆盖面有望逐步扩展。
投资建议：我们预计万华化学2026-2028年收入分别为2303.96/2503.56/2682.73亿元，同比增长13.4%/8.7%/7.2%，
归母净利润分别为177.76/205.07/238.75亿元，同比增长41.9%/15.4%/16.4%，对应EPS分别为5.66/6.53/7.60元，结合公
司6月4日收盘价，对应PE分别为13/11/10倍。我们看好公司在高端新材料领域的持续投入，相关产品不断突破打开公司成
长空间，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动及产业政策变化的风险；原材料价格波动的风险；环境保护及安全生产的风险；外汇汇率波
动的风险。
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2026-06-02│万华化学(600309)业绩符合预期，聚氨酯供给支撑提升，石化展现高弹性 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年实现营业收入2032.35亿元（YoY+11.63%），归母净利润125.27亿元（Y
oY-3.88%），扣非归母净利润121.44亿元（YoY-9.10%）；其中，Q4实现营业收入590.09亿元（YoY+71.21%，QoQ+10.66%
），归母净利润33.70亿元（YoY+73.73%，QoQ+11.05%），扣非归母净利润30.43亿元（YoY+25.18%，QoQ+6.53%），业绩
符合预期。2026年一季度公司实现营业收入540.52亿元（YoY+25.50%，QoQ-8.40%），归母净利润37.18亿元（YoY+20.62%
，QoQ+10.32%），扣非归母净利润35.94亿元（YoY+18.20%，QoQ+18.10%），业绩符合预期。一季度销售毛利率14.73%，
同环比分别-0.97pct/+0.70pct。
三大板块经营情况：2026年一季度聚合MDI及TDI受成本支撑、旺季需求回暖及供应端扰动支撑景气环比上行；石化板
块Q1部分产品景气显著改善，能源套利空间明显加大；新材料板块在建项目有序推进，电池材料成为资本开支核心投向。
2026年初冰箱冷柜产量延续增长态势，出口需求实现双位数增长。从国内需求来看，根据产业在线统计，2026年1–4
月占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业需求维持增长，2026年1–4月冰箱产量达3368万台，同比增长7.3%。冷柜产销两
端同样旺盛，2026年1–4月实现产量1650万台，同比增长17.6%。2026年1–4月冰箱累计出口1957万台，同比增长11.4%；
冷柜累计出口1036万台，同比增长16.4%。行业需求保持稳健，MDI需求基本盘稳固。
2026年一季度，受海外地缘扰动及反倾销调查持续影响，聚合MDI出口同比小幅回落，纯MDI出口需求偏弱。根据百川
资讯统计，2026年一季度聚合MDI出口21.4万吨，同比减少2.0%，纯MDI出口3.2万吨，同比减少12.7%。2026年一季度，山
东+浙江+福建聚合MDI出口约17.7万吨，同比增加13.1%，纯MDI出口约2.8万吨，同比下滑5.3%。我们看好国内MDI凭借成
本优势，尽管面临海外反倾销及关税政策压力，仍维持较高全球市场份额。
海外供给扰动与能源套利共振，公司时点盈利及出口需求同步改善。地缘政治持续下，中东、日韩MDI/TDI装置降负
及不可抗力频发，海外供给支撑增强，出口需求回暖；石化板块盈利弹性显现，乙烷价格遵循北美供需维持底部震荡，而
乙烯价格随国际油价冲高大幅上涨，带动乙烷制乙烯利润大幅改善，同时C3下游供需趋紧，板块盈利有望提升。
盈利预测与估值：由于海外供应链冲击及能源套利空间扩大，我们上调公司2026-2027年盈利预测，预计实现归母净
利润231、300亿元（调整前分别为169.91、236.88亿元），同时新增2028年盈利预测，预计实现归母净利润352亿元，当
前市值对应PE估值分别为10X、8X、7X，维持“买入”评级。
风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。
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2026-04-30│万华化学(600309)2025年报及2026年一季报点评：重点项目投产，景气趋势向│华创证券 │买入
│好，26Q1归母净利同比+21% │ │
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事项：
据公司公告，25年公司营收2032.35亿元，同比+11.62%；归母净利润125.27亿元，同比-3.88%；扣非净利121.44亿元
，同比-9.1%；26Q1公司营收540.52亿元，同比+25.50%；归母净利润37.18亿元，同比+20.62%；扣非归母净利润35.94亿
元，同比+18.20%。
评论：
盈利维持稳定，费用管控优化。1）25年全年，公司整体毛利率为13.61%，同比-2.55pcts；归母净利率6.16%，同比-
0.99pcts；26Q1公司整体毛利率14.73%，同/环比-0.98/+0.70pcts；归母净利率6.88%，同/环比-0.28/+1.17pcts。2）25
年销售费用率为0.8%，同比-0.09pcts，管理费用率为1.38%，同比-0.28pcts，财务费用率为1.02%，同比-0.13pcts，研
发费用率为2.39%，同比-0.11pcts。
重点项目加速投产。1）乙烯一期装置原料多元化改造完成，优势凸显，运营效率提升，乙烯二期120万吨/年及下游
高端装置全面投产、福建TDI二期36万吨/年项目一次性开车成功、VA全产业链投产、MS装置切入高端光学材料。2）欧洲
首套磷酸铁锂装置、万华四川磷酸铁锂新建及扩能、石墨负极新建等项目加速实施；电池材料产品获多家头部电芯企业战
略合作订单。
销量持续增长，Q1产品价格已有所改善。1）聚氨酯系列25年/26Q1营收750.58/192.94亿元，同比-1.04%/+4.71%，销
量631/165万吨，同比+11.84%/+13.79%；25年毛利率26.88%，同比+0.73pcts。2）石化系列25年/26Q1营收842.04/205.06
亿元，同比+16.11%/+25.64%，销量633/166万吨，同比+15.82%/+24.81%；25年毛利率0.58%，同比-2.94pcts。3）精细化
学品及新材料系列25年/26Q1营收331.89/103.45亿元，同比+17.39%/+40.37%，销量256/73万吨，同比+25.78%/+35.19%；
25年毛利率10.53%，同比-2.25pcts。25年纯MDI/聚合MDI/TDI单价为18500/16200/13500元/吨左右，同比-2.63%/-4.71%/
-6.90%，原材料纯苯/煤炭价格6254/617元/吨，同比-24.65%/-18.71%，丙烷/丁烷/乙烷/石脑油价格565/546/187/596美
元/吨，同比-7.38%/-10.05%/+32.75%/-11.55%；26Q1纯MDI/聚合MDI/TDI单价20000/15500/15800元/吨左右，同比+5.26%
/-8.82%/+26.40%，原材料纯苯/煤炭价格6416/638元/吨，同比-13.74%/-0.31%，丙烷/丁烷/乙烷/石脑油价格538/533/17
4/720美元/吨，同比-13.92%/-13.33%/-14.04%/+9.39%。
投资建议：基于公司最新业务表现、产品价格价差及项目进度，我们预计公司26-28年的归母净利173.27/216.75/246
.30亿元(26-27年前值176.68/191.68亿元，新增28年)，对应当前PE分别为16x/13x/11x。参考可比公司及公司历史估值，
我们给予公司2026年20倍目标PE，对应目标价110.70元，维持“强推”评级。
风险提示：能源价格大幅变动，下游需求不及预期，新项目投产进度不及预期
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2026-04-29│万华化学(600309)业绩中枢抬升，静待二季度聚氨酯业务利润释放 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司边际上变化最为明显的是石化业务，实现120万吨乙烯二期项目投
产以及一期原料多元化改造全面完成，二期实现全乙烷进料同时产能提升至120万吨/年，乙烷制乙烯的单吨净利历史上长
期好于丙烷/石脑油制乙烯，中枢利润实现长期抬升。展望2026年，在美伊冲突背景下，公司聚氨酯/烯烃业务作为海外产
能占比较高的产品，将充分受益于此次全球供应链重构。
事件
公司公布2025年年报及2026年一季报。2025FY实现营收2032.35亿元，同比+11.63%，归母净利润为125.27亿元，同比
-3.88%。2026Q1实现营收540.52亿元，同比/环比分别+25.50%/-8.40%，归母净利润为37.18亿元，同比/环比+20.62%/+10
.32%。
简评
石化业务技改完成，利润有望中枢性抬升。25FY公司石化板块实现营收842亿元，同比+16.11%，实现毛利率0.58%，
同比下滑2.94pct。2025年公司石化板块产能增长明显：1）烟台产业园120万吨/年乙烯装置于2025年4月3日成功产出合格
乙烯产品，乙烯二期项目一次开车成功；2）一期100万吨/年乙烯装置原料多元化改造全面完成，实现全乙烷进料，产能
提升至120万吨/年。当前乙烷制乙烯价差明显好于丙烷/石脑油等原料，公司的原料多元化将进一步抬升整体利润中枢，
且随着当前冲突下海外烯烃装置加速退出，我们认为公司石化板块有望开启新一轮景气修复。
聚氨酯业务保持稳定，美伊冲突以来供应链稳定性价值凸显。25FY公司聚氨酯板块实现营收750.6亿元，同比-1.04%
，实现毛利率26.88%，同比+0.73pct，实现聚氨酯系列产品销量631万吨，同比+11.8%。2025年8月，公司完成福建第二套
TDI装置的开车。26Q1季度平均来看，由于受到1-2月的削弱，季度均价层面价差表现较弱，对利润贡献或较为有限。但20
26年第二季度伊始，美伊冲突影响下，MDI/TDI价差同比上升明显，2026年4月MDI/TDI价差同比+3335/3516元/吨，静待二
季度聚氨酯业务价差改善业绩兑现。
新材料业务产品矩阵持续扩大，磷酸铁锂业务有望成为新成长曲线。25FY公司精细化工及新材料板块实现营收331.9
亿元，同比+17.4%，实现毛利率10.53%，同比-2.25pct。2025年公司在特种异氰酸酯领域完成法国康睿公司收购，并和韩
国爱敬集团成立合资公司，MS树脂、高压电缆料XLPE项目顺利投产。磷酸铁锂电池材料层面，25FY重点子公司万华化学集
团电池科技实现营收85.62亿元，实现净利润-1.7亿元。2026年1月，公司莱州年产65万吨磷酸铁锂项目、绿电产业园二期
年产20万吨磷酸铁锂项目的环评文件正式获批受理，充分展现公司进军磷酸铁锂电池材料业务的决心。
投资建议：我们预测公司2026、2027、2028年净利润分别为184.63亿、201.46亿、247.00亿元，对应PE15.18、13.91
、11.35倍，给予2026年20x目标PE对应目标价118元，维持“买入”评级。
风险分析
（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会
影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响部分板块或公司的盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化
工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）宏观经济波动，
全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求。
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2026-04-27│万华化学(600309)单季度利润持续修复，业绩上行拐点已现 │首创证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，报告期内实现营业收入2032.35亿元，同比+11.63%，实现归母净利润125.27亿元，同比
-3.88%。同时公司发布2026年一季报，报告期内实现营业收入540.52亿元，同比+25.50%，环比-8.40%，实现归母净利润3
7.18亿元，同比+20.62%，环比+10.32%。
2025年公司整体以量补价经营稳健。2025年1月，蓬莱工业园新增73万吨/年聚醚产能；2025年4月，烟台工业园120万
吨/年乙烯二期装置建成投产；2025年8月，福建工业园36万吨/年TDI二期装置建成投产。各板块主要产品产销量实现同比
增长。新建产能陆续投产带来产品产销量提升，具体来看，聚氨酯板块的产销量分别为623/631万吨，同比+7.41%/+11.88
%，石化板块产销量分别为647/633万吨，同比+18.93%/+15.72%，精细化学品及新材料板块产销量分别为254/256万吨，同
比+21.53%/+26.11%。2025年化工行业产能释放，下游需求偏弱，多数化工产品价格走低，公司聚氨酯/石化/精细化学品
及新材料板块的产品均价分别为11895/13302/12964元/吨，同比分别-11.54%/+0.34%/-6.92%。各板块营收涨跌互现，具
体来看，聚氨酯/石化/精细化学品及新材料板块的营收分别为750.58/842.04/331.89亿元，同比分别-1.04%/+16.11%/+17
.39%。产品价格下跌对盈利能力造成不利影响，2025年公司整体毛利率为13.61%，同比下降2.55pct，净利率为6.91%，同
比下降1.22pct。
2026Q1业绩已连续三个季度同比转正。2025Q3/2025Q4/2026Q1公司归母净利润分别为30.35/33.70/37.18亿元，同比
分别为+3.96%/+73.73%/+20.62%，环比分别为-0.20%/+11.05%/10.32%。2026年第一季度，聚氨酯系列产品整体价格呈环
比上涨趋势，纯MDI的市场均价为19028元/吨，环比+0.95%，聚合MDI的市场均价为14946元/吨，环比+2.52%，TDI的市场
均价为15378元/吨，环比+12.12%，硬泡聚醚的市场均价为8670元/吨，环比+5.86%，软泡聚醚的市场均价为9243元/吨，
环比+13.17%。产品价格的上涨助力公司业绩修复。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为172.33/208.25/247.48亿元，EPS分别为5.51/6.65/7.91元/
股，对应PE分别为16/13/11倍，考虑公司虽身处周期行业，但周期底部经营稳健韧性十足，未来周期上行也将带动业绩增
长，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
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2026-04-26│万华化学(600309)逆风已过，有望迎来格局降本景气三重提升 │东方证券 │买入
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2025年业绩小幅下滑：公司2025年全年实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.6%，归母净利润125.27亿元，同比下
降3.9%。业绩下滑的主要原因有两点：1）受二季度美国发起的关税争端影响，多数化工品景气度大幅恶化，公司也随之
受损；2）公司多套大型装置投产，初期费用较多。乙烯装置停车技改，使产销受到影响。
竞争优势提升奠定业绩改善基础：公司过去几年聚氨酯、石化、特种化学品与新材料三大板块产能均有较大扩张，但
受到美国关税扰动、全球宏观不佳、行业供给高增长等问题，导致业绩表现不佳。但我们认为2025年是公司关键的变革年
，整体从投资思维向经营思维转变。这驱动公司利用聚氨酯板块的较大竞争优势，通过良好的格局开始谋求更多利润。同
时，2025年还完成了乙烯项目的原料适应性改造，使得石化板块的竞争力获得台阶式提升。我们认为这些都为公司未来业
绩改善奠定了重要基础。
中东冲突加速景气提升：我们在近期深度报告《中东变局对化工：短中长期三维影响》和《中东变局对化工之二：冲
突加速景气修复趋势》中分析认为中东冲突通过更大级别的供给限制，加速了下游对高价的接受度，加速了高库存的去化
，催动化工行业景气度快速提升。而中长期结果也会与2022年俄乌冲突后类似，即欧洲日韩等传统化工强国的竞争力会进
一步削弱。这将使万华化学这样的国内化工龙头企业持续受益。
结合近期行业变化，我们主要调整了聚氨酯和新材料板块价格、石化板块开工率与价格等假设，调整公司2026-2027
年每股盈利EPS预测为6.42、7.22元（原预测5.25、6.41元），并添加2028年EPS预测为7.74元。2026年可比公司PE估值为
16倍，由于万华的长期ROE和历史成长性更为突出，维持15%估值溢价，对应2026年18倍PE，给予目标价115.50元，维持买
入评级。
风险提示
宏观经济风险；原油价格波动风险；新项目进展风险；产能统计偏差风险；假设条件变化影响测算结果。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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