研报评级☆ ◇600312 平高电气 更新日期：2026-04-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 1 0 0 0 5
1月内 7 3 0 0 0 10
2月内 7 3 0 0 0 10
3月内 7 3 0 0 0 10
6月内 7 3 0 0 0 10
1年内 7 3 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.60│ 0.75│ 0.83│ 1.05│ 1.25│ 1.43│
│每股净资产(元) │ 7.39│ 7.72│ 8.29│ 9.16│ 10.22│ 11.42│
│净资产收益率% │ 8.14│ 9.77│ 9.96│ 11.71│ 12.59│ 12.82│
│归母净利润(百万元) │ 815.71│ 1023.17│ 1119.83│ 1428.13│ 1702.50│ 1932.38│
│营业收入(百万元) │ 11077.00│ 12401.61│ 12516.93│ 13919.38│ 15448.25│ 16778.00│
│营业利润(百万元) │ 999.72│ 1265.95│ 1431.73│ 1803.75│ 2155.75│ 2446.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-22 买入 维持 --- 1.04 1.28 1.51 东吴证券
2026-04-22 增持 维持 24.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-21 买入 维持 25.5 1.02 1.24 1.37 华泰证券
2026-04-21 买入 维持 24.94 1.00 1.21 1.39 广发证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.96 1.18 1.41 长江证券
2026-04-16 增持 维持 21.56 --- --- --- 中金公司
2026-04-14 买入 维持 --- 1.24 1.43 1.58 开源证券
2026-04-11 增持 调低 --- 0.96 1.07 1.21 国金证券
2026-04-11 买入 维持 --- 1.18 1.38 1.56 东吴证券
2026-04-11 买入 维持 24.48 1.02 1.24 1.37 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-22│平高电气(600312)2026年一季报点评：业绩符合市场预期，业绩&订单增长共 │东吴证券 │买入
│振 │ │
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事件：公司发布26年一季报，26Q1营收24.5亿元，同环比-2.4%/-40.0%，归母净利润4.1亿元，同环比+15.8%/+201.7
%，扣非净利润4.1亿元，同环比+14.5%/+249.9%，毛利率29.4%，同环比+0.7/+7.9pct；归母净利率16.9%，同环比+2.7/+
13.6pct。公司Q1业绩符合市场预期。
特高压在手订单充沛、多线同开新增订单可期。26年作为十五五开局之年，十四五留存线路较多，我们预计26年将核
准开工【6直4交】，待建工程规模大。电网投资保持高景气，Q1固定资产投资同比+37%，特高压第二批设备启动攀西-川
南、浙江1000kV环网、蒙西-达拉特三条特高压交流以及烟威登州升压、招远核电送出等工程项目，其中【1000kV组合电
器】数量较多、达93间隔10个标包，公司龙头份额稳固，中标间隔有望超20个，叠加在手34间隔，未来增长可期。
26年交付业绩弹性大、国际业务有望重整再出发。我们预计公司26Q1可交付5间隔的百万伏产品，较去年同期多2间隔
，750kV产品交付较同期有所下降，展望全年，我们预计交付20+间隔百万伏、120+间隔750kV产品，公司持续加强成本管
控和产品优化，毛利率再提升，盈利能力提升幅度有望超预期。国际业务25年影响基本消化，26年聚集单机出口，欧洲无
SF6政策加速环保开关的渗透率提升，公司有望充分受益。
费用控制能力稳健、经营性现金流有所承压。公司26Q1期间费用率为9.4%，同比-1.3pct，销售/管理/研发/财务费用
率分别为2.4%/4.0%/3.2%/-0.2%，同比-2.0/+1.0/-1.0/+0.6pct，费用率有所下降。26Q1经营活动现金净额-10.3亿元，
同比+88.9%。合同负债18.2亿元，较年初+5.4%。存货22.3亿元，较年初+26.3%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司配电业务盈利有所承压，我们下修公司26-28年归母净利润预测分别为14.1/17.4/2
0.5亿元（此前预测16.0/18.7/21.2亿元），同比+26%/+23%+/18%，现价对应PE分别为20x/17x/14x，考虑到公司高压业务
的高景气，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期等。
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2026-04-22│平高电气(600312)1Q26毛利率新高；特高压交流设备启动新一轮招标 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩符合市场预期
公司公告1Q26业绩:1Q26收入24.50亿元，同比-2.4%，归母净利润4.15亿元，同比+15.75%，业绩符合市场预期。百万
伏产品集中交付，盈利能力再创新高。1Q26公司毛利率/归母净利率分别为29.4%/16.9%，同比分别+0.7/+2.7ppt，均为自
2018年以来单季度新高，我们认为主要系公司1Q集中交付高毛利百万伏产品（如山东烟威工程等），业务结构优化。截至
1Q26合同负债18.2亿元，同比+36.6%，我们看好公司在手订单充沛支撑业绩增长。
发展趋势
看好公司受益于特高压交流百万伏GIS招标放量和后续GIL招标。
4月17日，国网发布特高压第2次设备招标，主要面向攀西、浙江环网、达拉特-蒙西、烟威及招远核电送出等工程，
其中包括1000kV组合电器10包79间隔（不含母线设备）。根据历史单价，我们估算总金额50-60亿元；22年至今公司在100
0kV组合电器份额约33%，看好公司延续领先市场份额，新增订单强劲。
此外，公司GIL扩产项目稳步推进，随着甘肃-浙江、浙江环网等工程有望陆续开启GIL招标，我们看好GIL为公司带来
重要增量。
主网份额保持强势；单机出口业务加速。公司在2026年第1批国网输变电设备组合电器中标份额约24%，与2025年基本
持平并领跑市场；由于今年开工节奏影响，第1批招标量略有下滑，第2批组合电器招标量同增超20%；我们预计今年主网
投资延续稳增，看好公司持续受益。出口方面，公司聚焦单机业务突破，产品成功进入意大利、德国等高端市场；我们认
为随着存量EPC合同逐步梳理收尾，国际业务毛利率有望改善。
盈利预测与估值
维持2026/2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年20.4x/16.5xP/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢
上移，上调目标价13.6%至24.5元。目标价对应2026/2027年23.6x/19.1xP/E，较当前股价有15.7%的上行空间。
风险
电网投资不及预期；特高压落地不及预期。
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2026-04-21│平高电气(600312)百万伏产品交付同增带动利润快增 │华泰证券 │买入
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平高电气发布26Q1业绩：实现营收24.50亿元（yoy-2.41%），归母净利润4.15亿元（yoy+15.75%）。国网预计“十五
五”期间四万亿投资+南网规划支撑行业景气度，特高压项目储备充足，国网2批招标放量叠加输变电主网招标景气持续上
行，公司收入有望稳步增长，订单结构有望改善，且公司提质增效不断深化，看好公司盈利能力提升，维持“买入”评级
。
净利润快速增长，百万伏产品交付数量同增带动盈利能力提升
公司26Q1实现营收24.50亿元（yoy-2.41%），归母净利润4.15亿元（yoy+15.75%），扣非归母净利润4.07亿元（yoy+
14.45%）。26Q1毛利率29.42%，同比+0.68pct，我们认为主要系产品交付结构优化，百万伏产品交付数量同比增多；净利
率17.80%，同比+2.41pct。公司26Q1整体费用率为9.43%，同比-1.28pct，整体费用率进一步下降。其中，销售、管理、
财务、研发费用率分别为2.41%、3.99%、-0.18%、3.20%，同比变化-1.97、+1.04、+0.61、-0.97pct。
国网特高压2批招标放量，公司订单存在支撑
国家电网预计“十五五”固定资产投资达4万亿元，较“十四五”增长40%；2026年一季度固定资产投资近1300亿元，
同比增长37%，带动产业链上下游投资超2500亿元。南方电网2026年全年计划完成固定资产投资1800亿元；2026年一季度
固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5%。特高压方面，1）年内陕西-河南直流、达拉特-蒙西交流已获核准，攀西交流
已开工，当前项目储备充足，“十五五”国网力争投产15项特高压直流工程，跨省跨区输电能力较“十四五”末提升35%
，区域间灵活互济能力扩大两倍以上。2）招标方面，国网26年特高压项目第二次设备招标采购已经于26年4月17日发布，
需求包括攀西、浙江环网、烟威、招远核电送出、达拉特-蒙西等交流工程，根据Data电力预测，总金额预计超过90亿元
。前期核准、开工线路的大规模招标启动，公司订单有望进一步增厚。
高压板块毛利率显著提升，国际业务有望加快转型
公司2025年高压板块、配网板块、国际板块、运维检修及其他板块分别实现营收77.47、32.64、2.58、11.73亿元，
同比+0.64%、+0.67%、+26.30%、+0.81%；毛利率分别为27.76%、15.53%、-24.39%、28.90%，同比+2.23、-0.50、+6.04
、+3.74pct。公司国际市场有望加速转型，已成功将产品推广至全球70多个国家与地区。2025年公司海外收入3.28亿，同
比+56.76%。业绩期内，公司±800千伏直流穿墙套管应用于巴西特高压清洁能源外送工程，145千伏环保组合电器、24千
伏中压充气柜首次进入欧洲市场，并实施意大利、西班牙、巴西等国家项目履约。
盈利预测与估值
我们维持公司2026-28年归母净利润预测为13.88、16.86、18.56亿元，对应EPS为1.02、1.24、1.37元。根据Wind一
致预期，可比公司2026E平均PE34x（前值31x），考虑公司当前国际业务板块仍处于亏损状态，给予公司2026E25xPE（前
值：2026E24xPE），目标价25.50元（前值：24.48元），维持“买入”评级。
风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨
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2026-04-21│平高电气(600312)经营稳中有进，订单和研发储备支撑十五五增长 │广发证券 │买入
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电网投资换挡提速，新兴产品打开成长空间。投资节奏上，26年国网总部设备类物资一批次中标金额同比+103%，特
高压投资有望重启高增。投资重心上，配电网预计将成为两网“十五五”投资重点，配网占电网投资比重已从24年40.2%
提升至26Q1约55%。新产品上，GIL有望受益于总投资1.2万亿元的雅下水电超级工程；固态断路器综合优势突出，或将成
为AIDC直流系统保护远期的理想选择。
阶段性交付偏弱不改公司“十五五”高景气。公司25年收入125.17亿元，同比+0.93%，主要受特高压项目确收节奏放
缓和部分配网产品招标模式切换影响；归母净利润11.20亿元，同比+9.45%；毛利率/净利率为23.92%/9.82%，同比+1.56p
ct/0.80pct，主因产品结构优化、精益生产及加强费用管控。截至25年底，合同负债17.30亿元，同比+44.42%，支撑26年
126-136亿元（同比+0.7%-8.7%）营收目标。
高压+配网共振，公司有望加快增长。①高压业务：26年特高压项目加速交付驱动1000kVGIS量利齐升，27-28年项目
储备依旧充沛，我们预计26/27年1000kVGIS交付量有望达到15/20间隔。②配网业务：区域联合集采影响“短空长多”，2
5H2配网部分产品中标价格已有所修复。公司25年配网业务核心子公司经营向好，市占率长期亦有望提升。③国际业务：
战略调整持续推进，聚焦单机业务，盈利能力有望逐步显现。④运维检修及其他业务：25年盈利能力回升，后续将锚定电
力装备布局，坚持轻资产运营，有望成为业绩增长点。
盈利预测与投资建议：预计26-28年归母净利润13.54/16.40/18.87亿元，同比+20.9%/+21.1%/+15.1%。参考可比公司
，给予公司26年归母净利润25xPE，对应合理价值24.94元/股，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期；特高压核准不及预期；海外经营风险等。
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2026-04-19│平高电气(600312)超特高压产品交付提升，盈利能力持续增强 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报。2025年，公司全年营业收入125.2亿元，同比+0.9%；归母净利润11.2亿元，同比+9.4%；扣非
净利润10.9亿元，同比+10.1%。单季度看，公司2025Q4营业收入40.8亿元，同比-9.6%，环比+49.0%；归母净利润1.4亿元
，同比-17.2%，环比-56.7%；扣非净利润1.2亿元，同比-19.5%，环比-63.1%。
事件评论
收入端，公司2025年全年高压板块收入77.47亿元，同比+0.64%；配网板块收入32.64亿元，同比+0.67%；运维检修及
其他收入11.73亿元，同比+0.81%；国际业务板块收入2.58亿元，同比+26.3%。2025年，公司确认成都东扩建等11间隔110
0千伏GIS以及宁夏天都山等重点项目收入，支撑了高压板块收入提升。另外，海外需求旺盛，公司国际业务板块收入得到
显著提升。
公司2025年全年毛利率达23.92%，同比+1.56pct；2025Q4单季度毛利率达21.49%，同比+2.23pct，环比-4.35pct。其
中，公司2025年全年高压板块毛利率达27.76%，同比+2.23pct，预计主要因特高压、750kV相关产品交付量提升，以及持
续开展精益生产和提质增效工作；配网板块毛利率达15.53%，同比-0.50pct，受招标模式变化等影响；运维检修及其他毛
利率达28.90%，同比+3.74pct，主要由于检修和备品备件规模增加；国际业务板块毛利率达-24.39%，主要受国际政治经
济形势和存量项目推进不及预期影响，造成人力、施工、管理等成本增加。
费用端，公司2025年全年四项费用率达11.57%，同比+0.53pct，其中销售费率达3.52%，同比-0.47pct；管理费率达3
.46%，同比+0.37pct；研发费率达4.95%，同比+0.51pct；财务费率达-0.36%，同比+0.11pct。2025Q4单季度四项费用率
达14.00%，同比+1.85pct，环比+2.75pct，主要系管理、研发、财务费用率有所提升。
另外，公司2025年末合同负债达17.30亿元，同比+44.4%，体现订单趋势依旧良好。公司2025年全年经营净现金流达8
.11亿元，盈利质量保持良好。
2026年，公司预计实现营业收入126-136亿元，保持稳健增长。2026年起，国内特高压项目进入密集开工、招标和交
付阶段，预计公高毛利业务订单和收入体量有望稳步增加，同时，国网配网业务经历2025年上半年降价之后，目前价格稳
步恢复，有望支撑公司后续毛利率企稳回升，国际业务依然是公司重要的增长抓手。我们预计公司2026年归母净利润可达
约13亿元，对应PE约22倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电网投资不及预期；2、特高压建设不及预期；3、财务及汇率风险。
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2026-04-16│平高电气(600312)合同负债同比高增，特高压交流招标放量在即 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩基本符合市场预期
公司公告2025年业绩:2025年收入125.2亿元；归母净利润11.2亿元，同比+9.4%；4Q25收入40.8亿元，同比-9.6%，归
母净利润1.38亿元，同比-17%，业绩基本符合市场预期。
合同负债同比高增，盈利能力稳步改善。2025年末合同负债17.3亿元，同比+44%，我们看好公司在手订单充沛有望支
撑业绩增长。2025年公司持续提质增效，高毛利产品交付优化业务结构，归母净利率同比+0.6ppt至8.9%。公司加大股东
回报力度，2025年现金分红比例同比+1.8ppt至40.1%。
发展趋势
高压板块盈利向上，有望受益于特高压交流招标大年和超高压建设需求。2025年高压板块收入同比+0.6%至77.47亿元
，毛利率同比+2.2ppt至27.8%。我们梳理国网中标情况，估算百万伏GIS在手约34个间隔，预计山东烟威等项目有望自1Q2
6起陆续交付。向前看，特高压方面，攀西、浙江环网、达拉特蒙西3项交流工程已于去年底到今年初完成核准，我们预计
近期启动招标，或带来百万伏GIS新增市场超70个间隔。主网方面，公司2025年国网输变电设备中标金额约76亿元，同比+
47%，其中组合电器市场份额约24%，较24全年提升约4ppt，我们看好公司持续受益于西北主干网建设增强下带来的旺盛超
高压设备需求。
配网、海外经营质量有望改善。配网方面，2025年配网板块收入同比+0.7%至32.64亿元，由于集采第一批降价导致毛
利率同比下滑0.5ppt至15.5%，目前配网招标价格已经企稳回升，我们看好经营向上。海外方面，公司145kV环保组合电器
、24kV中压充气柜首次进入欧洲市场，我们看好随着公司海外EPC业务减少，单机出口订单迎来放量，海外业务结构持续
优化。
盈利预测与估值
考虑25年特高压招标进度较慢，下调2026年盈利预测18%至14.1亿元，引入2027年盈利预测为17.4亿元。当前股价对
应2026/2027年19.4x/15.7xP/E。由于板块估值中枢上移，维持跑赢行业评级和21.56元目标价。目标价对应2026/2027年2
0.8x/16.8xP/E，较当前股价有7.0%的上行空间。
风险
电网投资不及预期；特高压落地不及预期。
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2026-04-14│平高电气(600312)在手订单充裕，特高压建设有望提速 │开源证券 │买入
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公司发布2025年报，业绩增速放缓
2025年公司实现营业收入125.17亿元，yoy+0.93%；归母净利润11.20亿元，yoy+9.45%；销售毛利率/净利率23.9%/9.
8%，同比提升1.6/0.8pct。2025Q4公司实现营业收入40.81亿元，yoy-9.6%；归母净利润1.38亿元，yoy-17.2%。由于公司
在手订单充裕，我们维持公司2026-2027的盈利预测，并新增2028盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.8
3/19.35/21.40亿元，EPS为1.24/1.43/1.58元，对应当前股价PE为15.5/13.5/12.2倍，考虑到公司在电网市场的稳固地位
，我们认为公司有望受益于电网投资提速，维持“买入”评级。
国网输变电投资额同比高增，公司网内份额稳固，在手订单充裕
截至2025年末，公司合同负债17.30亿元，较2024年末增加5.32亿元。2025年，全国电网工程建设完成投资6395亿元
，yoy+5.1%。2025年，国网输变电设备/特高压设备集招919.52/220.63亿元，yoy+26.2%/-15.6%；其中，组合电器集招24
9.55/30.66亿元，yoy+34.9%/-38.7%；受设备招标结构影响，公司输变电设备/特高压设备中标75.04/14.77亿元，yoy+46
.4%/-40.0%，市场份额稳固。网外业务方面，2025年公司实现1000千伏GIL网外市场首次应用；海外业务方面，公司中标
沙特5台132千伏高压移动变，420千伏GIS首次打入墨西哥市场。
国网十五五固定资产投资4万亿，公司有望受益于特高压建设延续
2025年，特高压项目核准开工受送落端电价谈判影响，整体进度不及预期；2026年东南沿海多省长协电价几乎跌至下
限，电价进一步谈判空间有限，特高压项目核准建设有望提速；展望未来，我们看好东南沿海电力需求增长的持续性，能
源安全自主可控背景下，三北地区风光基地和西藏水风光基地建设有望持续推进；国家电网十五五期间规划固定资产投资
4万亿元，较十四五时期增长40%，我们预计十五五期间特高压建设将持续，公司有望充分受益。
风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财
务及汇率风险。
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2026-04-11│平高电气(600312)高压环节盈利能力持续提升，配网&国际业务略承压 │国金证券 │增持
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业绩简评
4月20日，公司披露2025年年报，2025年实现营收125.2亿元，同比+0.9%；实现归母净利润11.2亿元，同比+9.4%；毛
利率23.9%，同比+1.6pct；其中Q4实现营收40.2亿元，同比-9.6%，归母净利润1.4亿元，同比-17.2%，毛利率21.5%，同
比+2.5pct。公司预计2026年实现营收126-136亿元。
经营分析
高压开关交付节奏后移，盈利能力持续提升。
高压板块2025年营收77亿元，同比+0.6%，主要系确认成都东扩建等11间隔1100千伏GIS以及宁夏天都山等重点项目收
入，我们预计整体交付节奏有所后移，毛利率提升至27.8%，同比+2.1pct，主要由于公司持续开展精益生产和提质增效工
作。
“十五五”电网投资维持高景气，优质订单有望持续增长。
国网规划“十五五”投资达4万亿元，较“十四五”增长40%，南网公布2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年
创新高，在算电协同背景下，我们认为特高压、主干网仍是建设的重点，公司作为高压开关龙头有望持续受益，看好公司
优质订单占比提升持续增厚公司业绩。
配网盈利承压，运维检修收入基本持平，国际业务持续承压。
1）配网：25年营收33亿元，同比+0.7%，毛利率15.5%，同比-0.5pct，主要系配网集采影响；2）运维检修：25年营
收11.7亿元，同比+0.8%，毛利率28.9%，同比+3.7pct，主要系公司强化业务拓展，检修和备品备件规模增加；3）国际业
务：25年营收2.6亿元，同比+26.3%，毛利率-24.4%，主要受国际政治经济形势和存量项目推进不及预期影响，造成人力
、施工、管理等成本增加。公司持续向高附加值单机出口的战略转型，为未来盈利改善和长期增长打开了新空间。
盈利预测、估值与评级
公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们
预计26-28年公司实现营收134.4/147.6/160.8亿元，同比+7%/+10%/+9%，归母净利润13.0/14.6/16.4亿元，同比+16%/+12
%/+13%，当前股价对应PE分别为22/19/17倍，给予“增持”评级。
风险提示
电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。
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2026-04-11│平高电气(600312)电网投资规划有望支撑业绩稳健增长 │华泰证券 │买入
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平高电气发布2025年报业绩：2025年实现营收125.17亿元（yoy+0.93%），归母净利润11.20亿元（yoy+9.45%），低
于此前预测的营收134.15亿元/归母净利润12.60亿元,主要系交付节奏慢于预期。国网预计“十五五”期间四万亿投资+南
网规划支撑行业景气度，特高压项目储备充足叠加输变电主网招标景气持续上行，公司收入有望稳步增长，订单结构有望
改善，且公司提质增效不断深化，看好公司盈利能力提升，维持“买入”评级。
毛净利率同比提升，研发保持高水平投入
公司2025年全年毛利率23.92%，同比+1.56pct；全年净利率9.82%，同比+0.8pct。公司2025年整体费用率为11.57%，
同比+0.53pct，整体费用率水平相对稳定。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为3.52%、3.46%、-0.36%、4.95%
，同比变化-0.47、+0.38、+0.11、+0.51pct，研发保持高水平投入，针对GIL产品、大容量开断技术、高海拔/环保型产
品、核心零部件国产替代、国际产品品类认证等领域加大研发力度。
高压板块毛利率显著提升，国际业务有望加快转型
公司2025年高压板块、配网板块、国际板块、运维检修及其他板块分别实现营收77.47、32.64、2.58、11.73亿元，
同比+0.64%、+0.67%、+26.30%、+0.81%；毛利率分别为27.76%、15.53%、-24.39%、28.90%，同比+2.23、-0.50、+6.04
、+3.74pct。公司国际市场有望加速转型，已成功将产品推广至全球70多个国家与地区。2025年公司海外收入3.28亿，同
比+56.76%。业绩期内，公司±800千伏直流穿墙套管应用于巴西特高压清洁能源外送工程，145千伏环保组合电器、24千
伏中压充气柜首次进入欧洲市场，并实施意大利、西班牙、巴西等国家项目履约。
国网预计“十五五”期间四万亿投资+南网规划支撑行业景气度
国家电网预计“十五五”固定资产投资达4万亿元，较“十四五”增长40%；2026年一季度固定资产投资近1300亿元，
同比增长37%，带动产业链上下游投资超2500亿元。南方电网2026年全年计划完成固定资产投资1800亿元；2026年一季度
固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5%。我们预计主网仍为十五五重点投资方向，在非特高压主网招标保持高景气+特
高压项目储备充足之下，主网核心设备供应商订单盘有望保持充足。1）特高压方面，年内陕西-河南直流、达拉特-蒙西
交流已获核准，攀西交流已开工，当前项目储备充足，“十五五”国网力争投产15项特高压直流工程，跨省跨区输电能力
较“十四五”末提升35%，区域间灵活互济能力扩大两倍以上。2）非特高压主网方面，招标需求强劲，25年1-6批输变电
设备招标金额918.8亿元，同比增长25.3%。
盈利预测与估值
我们下调公司2026-27年归母净利润(-10.22%、-3.71%)至13.88亿元、16.86亿元，主要系主网工程建设节奏慢于预期
，并预计2028年归母净利润为18.56亿元，对应EPS为1.02、1.24、1.37元。根据Wind一致预期，可比公司2026E平均PE31.
2x（前值20x），考虑公司当前国际业务板块仍处于亏损状态，给予公司2026E24xPE（23%估值折价，前值：2026E20xPE）
，目标价24.48元（前值：22.8元，上调系可比公司估值上调），维持“买入”评级。
风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。
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2026-04-11│平高电气(600312)2025年年报点评：业绩符合市场预期，在手订单充沛确保十│东吴证券 │买入
│五五开门红 │ │
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事件：公司发布25年年报，25年营收125.2亿元，同比+0.9%，归母净利润11.2亿元，同比+9.4%，扣非净利润10.9亿
元，同比+10.1%，毛利率23.9%，同比+1.6pct，归母净利率9.0%，同比+0.7pct。其中25Q4营收40.8亿元，同环比-9.6%/+
49.0%，归母净利润1.4亿元，同环比-17.2%/-56.7%，扣非净利润1.2亿元，同环比-19.5%/-63.1%，毛利率21.5%，同环比
+2.5/-4.4pct；归母净利率3.4%，同环比-0.3/-8.2pct。业绩符合市场预期。
高压板块盈利能力持续提升，特高压订单接踵而至。公司25年高压板块实现营收77.47亿元，同比+0.6%，毛利率27.7
6%，同比+2.23pct，其中公司年内累计交付1100kVGIS11个间隔，同比减少3个间隔，我们认为毛利率提升主要得益于公司
持续开展精益生产和提质增效工作。26年，我们预计有望核准【六直四交】，其中浙江1000kV环网、攀西川南1000kV项目
GIS用量可观，“十五五”特高压仍是电网建设的重中之重，我们认为公司高压板块订单+收入有望实现持续稳健增长。
配电业务盈利略有承压，国际业务调整即将完成。1）公司25年配网板块实现营收32.64亿元，同比+0.7%，毛利率15.
53%，同比-0.5pct。25年受国网配电集采第一批降价影响毛利率承压，第二批招标价格有所回升，26年我们预计配网投资
加速增长，物资招标价格持续回暖，公司配电业务有望加速增长。2）受国际业务结构持续调整，实现营收2.58亿元，同
比+26.3%，毛利率-24.39%，同比+6.04pct。公司国际业务完成对总包业务的剥离后，聚焦单机设备出海，扩大在“一带
一路”和欧洲发达国家市场的市场份额，成为公司新的利润增长点。
经营性现金流有所承压，合同负债增长显著。公司25年/25Q4期间费用率为11.6%/14.0%，同比+0.5/+2.1pct，费用率
有所上升主要系公司加大研发投入和人工成本及无形资产摊销增加。25年经营活动现金净流入8.1亿元，同比-73.1%，系
公司缩短付款账期、提高现金支付比例所致。25年末合同负
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