研报评级☆ ◇600312 平高电气 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 8 3 0 0 0 11
1年内 27 14 0 0 0 41
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.16│ 0.60│ 0.75│ 0.95│ 1.16│ 1.38│
│每股净资产(元) │ 6.87│ 7.39│ 7.72│ 8.47│ 9.41│ 10.53│
│净资产收益率% │ 2.28│ 8.14│ 9.77│ 11.36│ 12.48│ 13.21│
│归母净利润(百万元) │ 212.10│ 815.71│ 1023.17│ 1286.47│ 1578.06│ 1867.54│
│营业收入(百万元) │ 9274.28│ 11077.00│ 12401.61│ 13519.70│ 15306.00│ 17083.67│
│营业利润(百万元) │ 324.04│ 999.72│ 1265.95│ 1588.67│ 1939.00│ 2300.22│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-31 买入 维持 --- 1.03 1.24 1.52 中原证券
2025-11-30 增持 维持 --- 0.90 1.20 --- 中信建投
2025-11-16 买入 维持 --- 0.90 1.18 1.45 长江证券
2025-11-09 买入 维持 --- 1.03 1.19 1.36 华安证券
2025-11-04 增持 维持 --- 0.92 1.18 1.36 国信证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.93 1.11 1.29 中邮证券
2025-10-22 买入 维持 --- 0.96 1.17 1.40 国联民生
2025-10-22 买入 维持 --- 0.95 1.19 1.43 东吴证券
2025-10-22 增持 维持 21.56 --- --- --- 中金公司
2025-10-22 买入 维持 22.8 0.93 1.14 1.29 华泰证券
2025-10-21 买入 维持 --- 0.90 1.04 1.28 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-31│平高电气(600312)公司深度分析：高压开关龙头，长期稳健发展 │中原证券 │买入
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公司是国家电工行业重大技术装备支柱企业，核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发、制造、销售
和服务。公司主要产品性能均达到国际水平，广泛应用于我国重点电力工程。
高电压等级气体绝缘组合电器设备竞争壁垒较高，市场规模将持续扩大。超高压GIS、特高压GIS技术难度显著跃升，
行业高度集中。“十五五”，特高压电网将重点推进“沙戈荒”新能源基地、西南水电以及藏东南-粤港澳大湾区等特高
压工程，带动GIS需求增长。
GIL技术输电性能优异，市场高度集中。GIL具有输送容量大、占地面积小、可靠性高、环境适应性强等特点。我国GI
L市场呈现出高度集中特点，主要由平高电气、中国西电、安靠智电等企业主导。“十五五”国家大型清洁能源基地电力
输送、超大城市群地下输电通道建设以及城市电网改造将驱动我国GIL市场规模扩大。
公司开关设备技术优势明显，核心产品将受益于特高压工程建设。公司聚焦开关主业，具备交直流、全系列、全电压
等级的开关系列产品供应能力，推出重大创新型产品。公司在GIS领域龙头地位稳固，特高压GIS领域市场份额超35%。公
司GIL产品有望在“十五五”有望持续参与国家大型输变电工程，构成重要业务增长点。
公司产品出海业务进入以技术驱动、聚焦高端、深耕区域为特征的新阶段。公司转向高附加值的单机设备出口，市场
从亚洲、非洲、南美洲拓展至欧洲高端市场。预计随着全球能源转型的推进，欧洲、北美区域电网系统的改造，公司产品
出口有望取得更大成效。
投资建议：公司作为全球领先的高压开关设备供应商，具备雄厚的技术优势、规模优势和品牌优势。公司稳健经营，
行业壁垒较高，成长预期良好，维持公司“买入”投资评级。
风险提示：特高压线路建设不及预期；竞争加剧，盈利能力下降风险。
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2025-11-30│平高电气(600312)2025年三季报点评：Q3业绩符合预期，充沛订单支撑未来业│中信建投 │增持
│绩 │ │
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公司发布2025年三季度报告，公司2025前三季度业绩为9.82亿元，同比增长14.62%，实现稳健增长。预计主要系重点
项目和常规产品收入增加，加大市场开拓力度，公司开展提质增效效果显著等。2025年国内电网保持高投入，行业景气度
较高。2025年1-9月电网投资完成额为3982亿元，同比增长21.1%。预计2025年国家电网建设投资总规模将超过6500亿元，
延续较高增长；南方电网固定资产投资将超1750亿元。沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且
持续。得益于行业高景气，公司作为行业龙头，特/超高压等在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。
事件
公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入84.4亿元，同比增长7.0%，归母净利润9.8亿元，同比增
长14.6%；扣非归母净利润9.8亿元，同比增长15.1%。
简评
2025Q3业绩整体企稳
1）2025年前三季度公司归母净利润/扣非归母净利润分别为9.82/9.77亿元，同比增加14.6%/15.1%。公司受益于电网
重点项目建设，加大市场开拓力度，可执行项目陆续履约交付，业绩整体稳健增长。
2）2025年第三季度公司归母净利润/扣非归母净利润分别为3.18/3.15亿元，同比减少1.83%/0.22%。2025Q3持续推进
高压及常规设备等交付，2025Q3业绩总体企稳。
盈利能力稳步提升，预计高附加值产品起量增利
1）2025年前三季度公司整体毛利率为25.09%，同比提升0.82pct。2025年单三季度公司毛利率为25.84%，高基数下同
比提升0.26pct。
2）预计主要系：①重点项目陆续履约交付，高压产品、及常规产品确认较多，产品结构中，高毛利产品占比增加，
整体盈利水平提升。②加强精益管理、智能制造提升效率等。
高压板块持续贡献核心增量
1）根据公开信息，公司2025H1高压板块收入32.6亿元，同比增加约7.5%；毛利率29.8%，提升约2.2pct。高压业务毛
利占比为57%。高压板块预计由高附加值产品驱动增长，重点项目和常规产品收入增加，贡献收入规模，提升公司整体盈
利能力。
2）2025H1配网板块收入16.0亿元，同比增加约14.6%；毛利率15.3%，同比略降0.5pct。
行业景气度较高，充沛订单支撑未来业绩
1）①2025年电网投资延续较高景气度。2025年1-9月电网投资完成额为3982亿元，同比增长21.1%。预计2025年国家
电网建设投资总规模将超过6500亿元，延续较高增长；南方电网固定资产投资将超1750亿元。②特高压发展确定性强，沙
戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。
2）高压开关需求旺盛。国家电网2025年总部前三批次输变电集中招标中，输变电设备采购总金额约541亿元，同比增
长约24.8%。其中，组合电器采购额约135亿元，同比增长约28.1%，公司中标份额较高，市场地位稳固。
3）2025年收入目标稳健。公司预计2025年实现营业收入125-135亿元。公司在手订单充沛，我们认为公司将较好的完
成2025年经营计划。
业绩预测
预计公司2025/2026年归母净利润为12.6/16.0亿元，PE17.7/13.8x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对
电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期
；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
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2025-11-16│平高电气(600312)特高压交付预计偏少，内部增效使毛利率持续提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报。公司2025前三季度营业收入84.4亿元，同比+7.0%；归母净利润9.8亿元，同比+14.6%；扣非
净利润9.8亿元，同比+15.1%。单季度看，公司2025Q3营业收入27.4亿元，同比-3.6%，环比-14.0%；归母净利润3.2亿元
，同比-1.8%，环比+3.6%；扣非净利润3.2亿元，同比-0.2%，环比+3.3%。
事件评论
收入端，公司三季度收入同比略有下降，我们预计主要因去年同期特高压有交付，但本期没有相关特高压工程达到设
备交付节点。另外，我们预计今年国网联合采购使得配网设备订单有所延缓，进一步压制了收入增速。但今年前三季度电
网投资持续增长，最终实现同比小幅下降。
毛利方面，公司2025前三季度毛利率达25.09%，同比+0.96pct；2025Q3单季度毛利率达25.84%，同比+0.37pct，环比
+4.28pct。我们预计，公司在特高压相关设备交付偏少的前提下实现毛利率的同比提升，预计主要因内部降本增效工作的
持续发力。
费用端，公司2025前三季度四项费用率达10.39%，同比-0.02pct，其中销售费率达3.42%，同比-0.35pct；管理费率
达2.99%，同比-0.33pct；研发费率达4.46%，同比+0.68pct；财务费率达-0.47%，同比-0.01pct。2025Q3单季度四项费用
率达11.25%，同比-1.17pct，环比+1.84pct，其中销售费率达3.06%，同比-0.71pct，环比+0.09pct；管理费率达3.62%，
同比-0.55pct，环比+1.14pct；研发费率达4.99%，同比+0.19pct，环比+0.76pct；财务费率达-0.42%，同比-0.10pct，
环比-0.14pct。三季度公司费用率控制较好，促进了利润的释放，前三季度基本保持稳定。
其他方面，公司2025Q3末存货达25.08亿元，同比+9.0%，环比上季度末+12.0%。公司2025Q3末合同负债达18.68亿元
，同比+46.3%，环比上季度末+8.9%。公司2025Q3末资产负债率达47.71%，同比-1.64pct，环比-1.31pct。公司2025前三
季度经营净现金流达1.30亿元，同比-85.5%，其中2025Q3经营净现金流达5.60亿元，同比+116.3%，环比+374.4%。
当前，特高压招标逐步进入景气周期，预计明年随着在建项目的推进，相关设备交付有望释放，我们预计公司2025年
归母净利润可达约12亿元，对应PE约19.5倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电网投资不及预期；2、特高压建设不及预期；3、财务及汇率风险。
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2025-11-09│平高电气(600312)业绩符合预期，合同负债同比增长46.32% │华安证券 │买入
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业绩
公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度实现营收84.36亿元，同比增长6.98%，实现归母净利润9.82亿元，同
比增长14.62%，扣非归母净利润9.77亿元，同比增长15.13%。毛利率为25.09%，同比提升0.82Pct。2025Q3实现营收27.40
亿元，同比下降3.63%，实现归母净利润3.18亿元，同比下降1.83%，扣非归母净利润3.15亿元，同比下降0.22%。毛利率
为25.84%，同比提升0.26Pct。
技术创新成果显著，成功研制国际首台800kV/80kA大容量断路器
公司前三季度研发支出为3.76亿元，同比增长26.2%。公司联合国网陕西电力、西安交大、中国电科院等单位研制的
国际首台800千伏80千安断路器，在国网（常州）电气设备检测中心圆满完成全部型式试验考核。这一重大成果标志着我
国在高压大容量断路器领域实现全球领先，为750千伏电网短路电流超标治理提供了关键技术装备支撑。公司前三季度合
同负债为18.68亿元，同比增长46.32%，有望支撑公司未来业绩增长。
投资建议
考虑到特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计25/26/27年归母净
利润分别为13.95/16.20/18.46亿元，对应PE分别19/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。
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2025-11-04│平高电气(600312)盈利能力持续提升，订单饱和交付放量在即 │国信证券 │增持
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前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升。前三季度公司实现营收84.36亿元，同比+6.98%；归母净利润9.82亿元
，同比+14.62%；扣非净利润9.77亿元，同比+15.13%。2025年前三季度公司毛利率25.09%，同比+0.82pct.；净利率12.54
%，同比+0.84pct.。
项目节奏影响三季度业绩，盈利能力环比提升。三季度公司实现营收27.40亿元，同比-3.63%，环比-13.98%；归母净
利润3.18亿元，同比-1.83%，环比+3.63%。三季度公司毛利率25.84%，同比+0.27pct.，环比+4.29pct.；净利率12.41%，
同比+0.22pct.，环比+2.01pct.。
网内订单大幅增长，网外持续拓展增量。网内方面，2025年以来公司电网集招中标金额同比大幅增长，市场占有率名
列前茅，750kVGIS实现平高电气、平芝公司“双主体”中标；网外方面，公司中标3家央企大客户框架，再次中标中广核
项目，实现1000kVGIL网外市场首次应用。
产品实力持续提升，积极推动数智化转型。公司积极开发800kV交流GIL、550kV无电容灭弧室断路器、C4混合气体145
kV环保GIS等核心装备，并实现世界首台550kV旁路触发间隙装置、550kVC4环保GIL成功投运。公司同时完成GIS智慧工厂
可研及产线建设方案编制，安装数字化平台应用于工程中，并获评国家首批卓越级智能工厂。
特高压招标复苏，26年公司订单、业绩有强力支撑。2025年以来，特高压核准、招标进度不及预期，10月蒙西-京津
冀、藏东南-大湾区2条特高压直流启动招标，近期攀西特高压交流获核准，我们预计浙江环网、达拉特、攀西等特高压交
流项目后续有望陆续招标，公司订单有望进一步增长。考虑到25年公司高压板块中标和交付情况，26年公司业绩具有较强
支撑。
风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。
投资建议：下调25年盈利预测，上调26-27年盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到公司高压产品订单和交付情况，我们下调25年盈利预测，上调26-27年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净
利润为12.55/16.05/18.52亿元（原预测为12.93/15.92/18.25亿元），同比+23%/+28%/+15%，动态PE为19.5/15.2/13.2倍
。
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2025-10-28│平高电气(600312)盈利能力持续改善，研发投入提升，产品持续升级 │中邮证券 │买入
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投资要点
事件：2025年10月21日，公司发布2025年三季报。
2025Q1-3,公司营收84.4亿元，同比+7.0%；归母净利润9.8亿元，同比+14.6%；其中2025Q3，公司营收27.4亿元，同
环比分别-3.6%/-14.0%，归母净利润3.2亿，同环比分别-1.8%/+3.6%，业绩略低于我们预期，主要是国内交付节奏偏慢。
盈利端：盈利能力持续提升。2025Q1-3，公司毛利率、净利率分别25.1%/12.5%，同比分别+0.8pct/+0.8pct，公司主
要费用中，销售费用率（3.4%）、管理费用率（3.0%）和财务费用率（-0.5%）有所下降，研发费用率（4.5%）有所上升
，四项费用率总体上升0.4pct，略影响公司的盈利能力。25Q1-3，合同负债为18.7亿元，同比+46.3%，在手订单充沛。
2025年电网投资加速，公司新产品持续拓展网内外。2025Q1-3，电网工程投资完成额4378亿元，同比+9.9%。国内方
面，成功研发800kV交流GIL，有望受益于雅下水电站工程项目，海外方面，公司与波兰布多瓦公司正式签署145kV环保GIS
单机出口合同，标志着我国自主研发的环保型高压GIS设备首次打入欧洲市场。
盈利预测与投资评级:
我们下调公司预测，预测公司2025-2027年营收分别为137.6/153.2/171.1（前值为138.4/154.5/172.5亿元），归母
净利润分别为12.6/15.0/17.5（前值为13.6/16.1/18.7亿元），（2025年10月27日）对应PE分别为19/16/13倍，给予“买
入”评级。
风险提示：
电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。
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2025-10-22│平高电气(600312)盈利能力持续提升，在手订单充沛驱动业绩成长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1-3Q25业绩基本符合我们预期
公司公告1-3Q25业绩:1-3Q25收入84.4亿元；归母净利润9.8亿元，同比+14.6%；3Q25收入27.4亿元，同比-3.6%，我
们认为收入同比微降主要系去年3Q高基数以及产品交付节奏影响，归母净利润3.18亿元，同比-1.83%，业绩基本符合我们
预期。
单3Q毛利率同比提升，费用管控良好。3Q毛利率25.8%，同比+0.4ppt，考虑去年同期特高压产品交付较多，我们认为
毛利率提升体现公司较强的经营韧性；销售/管理/研发费用率同比-0.7/-0.6/+0.2ppt至3.1%/3.6%/5.0%；净利率同比+0.
2ppt至11.6%。
发展趋势
特高压设备有望迎来新一轮招标高峰，驱动公司业绩成长。今年以来公司已中标大同-天津南、山东烟威、曹州扩建
特高压项目，叠加网外贡献增量，当前公司在手1000kVGIS体量充沛。向前看，一方面，随着山东烟威特高压建设提速，
我们认为4Q交付有望加快，公司业绩有望重回快速增长通道；另一方面，我们看好浙江环网等特高压交流工程核准有望加
速，自年底有望开启新一轮特高压设备招标高峰，公司作为高压GIS龙头有望受益。主网中标金额高增；积极拓宽海外市
场。1）主网：国网变电设备前4批招标金额同比增长
约22%；由于超高压设备招标力度增强，契合公司优势领域，公司前4批组合电器市场份额约26%，较24全年提升约6pp
t；公司整体前4批中标金额约58.6亿元，同增近50%。2）海外：公司近日与波兰布多瓦公司正式签署145kV环保型GIS单机
出口合同，标志着我国自主研发的环保型高压开关设备首次成功进入欧洲市场1。我们看好优质订单有望持续优化公司业
务结构，经营质量持续改善。
盈利预测与估值
维持2025/2026年盈利预测基本不变。当前股价对应2025/2026年17.1x/13.0xP/E。维持跑赢行业评级和目标价21.56
元，目标价对应2025/2026年22.5x/17.1xP/E，较当前股价有31.5%的上行空间。
风险
电网投资不及预期；特高压落地不及预期。
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2025-10-22│平高电气(600312)Q1-3利润稳增，在手高压订单充沛 │华泰证券 │买入
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平高电气发布三季报：2025年Q1-Q3实现营收84.36亿元（yoy+6.98%），归母净利9.82亿元（yoy+14.62%），扣非净
利9.77亿元（yoy+15.13%）。国内输变电设备招标强劲，特高压目前储备线路充足，公司收入与订单结构有望持续改善，
叠加公司提质增效不断深化，看好公司盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。
毛净利率环比提升，研发保持高水平投入
Q3实现营收27.40亿元（yoy-3.63%，qoq-13.98%），归母净利3.18亿元（yoy-1.83%，qoq+3.63%），Q3业绩同比下滑
主要系百万伏产品交付节奏影响。公司2025年Q3毛利率为25.84%，环比+4.28pct，净利率为12.41%，环比+2.01pct。提质
增效叠加结构改善，盈利能力持续提升。公司2025年Q1-3整体费用率为10.39%，同比-0.15pct，其中，销售、管理、财务
、研发费用率分别为3.42%、2.99%、-0.47%、4.46%，同比变化-0.48、-0.33、-0.02、+0.68pct，研发保持高水平投入，
针对GIL产品、大容量开断技术、高海拔/环保型产品、核心零部件国产替代、国际产品品类认证等领域加大研发力度。
蒙西-京津冀、藏粤特高压工程招标，特高压储备项目较多
年内特高压建设与规划持续推进，国家发改委6月核准批复藏东南-粤港澳大湾区、蒙西-京津冀+800千伏特高压直流
输电工程；5-8月，陇东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南±800千伏特高压直流工程接连投运，金上-湖北于9月试运行。特
高压项目第四次设备招标采购发布，主要需求来自蒙西-京津冀、藏粤工程。根据Data电力预测，第四次招标金额或超150
亿元。加上前3批合计招标金额37.8亿元，前4批合计金额有望达到190亿元（24年全年招标金额261.6亿元），考虑到年内
按计划仍有2批招标，同时输变电设备招标需求强劲，公司全年订单有支撑。展望十五五，当前披露的在储备特高压项目
较多，叠加网外需求亦在提升，预计订单充足。
国内输变电设备招标强劲，公司推出首台800千伏80千安断路器
今年1-8月中国电网基本建设投资完成额3796亿元，同增14.0%。其中，主网招标需求强劲，25年1-4批输变电设备招
标金额高达681.9亿元，同比增长22.9%。公司750千伏GIS实现平高电气、平芝公司“双主体”中标，市场份额有望维持高
位。公司成功研制国际首台800千伏80千安断路器，推动了我国大容量高压开关技术进步，为750千伏电网容量提升提供了
解决方案。
盈利预测与估值
考虑到网外项目交付节奏存在一定不确定性，以及配电集采降价影响公司配网业务板块毛利率，我们下调公司25-27
年归母净利润（-4.67%/-3.69%/-7.58%）至12.60/15.46/17.51亿元，对应EPS为0.93/1.14/1.29元。可比公司26年Wind一
致预期PE均值为20倍，给予公司26年20倍PE，目标价22.8元（前值20.37元，对应21倍25年PE），维持“买入”评级。
风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。
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2025-10-22│平高电气(600312)2025年三季报点评：超特高压GIS需求稳健增长，业绩基本 │东吴证券 │买入
│符合市场预期 │ │
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事件：公司25年Q1-3营收84.4亿元，同比+7%，归母净利润9.8亿元，同比+14.6%，扣非净利润9.8亿元，同比+15.1%,
毛利率25.1%，同比+0.8pct，归母净利率11.6%，同比+0.8pct；其中25年Q3营收27.4亿元，同比-3.6％，归母净利润3.2
亿元，同比-1.8%，扣非净利润3.2亿元，同比-0.2%，毛利率25.8%，同比+0.3pct，归母净利率11.6%，同比+0.2pct。盈
利能力稳步提升，业绩基本符合市场预期。
工程建设滞后交付节奏，网内需求旺盛结构向好。公司Q3收入端承压，截至25Q3公司存货高达25亿元，我们预计主要
系公司在手1000kVGIS订单交付受客户工程建设滞后影响未交付所致。我们测算目前公司在手百万伏约39间隔，25年计划
交付约10+间隔，Q4有望迎来交付高峰期。招标端，国网前5批输变电组合电器招标同比+10%，其中110/220/330/500/750k
V招标同比+4%/2%/85%/7%/56%，招标需求保持稳健增长，其中750kV仍是结构性机会。展望全年，我们预计公司高压板块
收入有望实现5-10%增长。
GIL成为重要第二增长曲线，配电+国际期待重整再出发。公司是国内GIL的龙头企业，是苏通1000kVGIL管廊的核心供
应商，雅下世纪水电工程开工，山体中需要大量的超高压GIL作为电力传输的通道，我们认为公司作为行业内经验最为丰
富的企业，目前产能准备充分，GIL业务有望充分受益。国内配电Q1-3受集采影响价格竞争激烈，我们预计国网第二批招
标价格战有望趋缓，国际业务目前仍处在调整阶段，海外电力设备需求旺盛，静待公司重整再出发。
期间费用率保持稳定，合同负债快速增长。公司25年Q1-3期间费用8.8亿元，同比+5.5%，费用率10.4%，同比-0.2pct
，25Q3经营性现金流净流入5.6亿元，同比+116.3%，现金流实现大幅改善；25年Q3末存货/合同负债25.1/18.7亿元，同比
+9%/46%，在手订单充沛。
盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润分别为12.85/16.09/19.46亿元，同比+26%/25%/21%，现价对
应PE分别为18x、14x、12x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，原材料价格大幅波动，竞争加剧等。
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2025-10-22│平高电气(600312)2025年三季报点评：盈利能力持续改善，存货金额维持增势│国联民生 │买入
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事件：2025年10月21日，公司发布2025年三季报。25Q1-3公司实现营业收入84.36亿元，同比增长6.98%；归母净利润
9.82亿元，同比增长14.62%；扣非归母净利润9.77亿元，同比增长15.13%。单25Q3公司实现营业收入27.40亿元，同比下
降3.63%，环比下降13.98%；归母净利润3.18亿元，同比下降1.83%，环比增长3.63%；扣非归母净利润3.15亿元，同比下
降0.22%，环比增长3.28%。
25Q1-3公司毛利率、净利率同比均持续改善。25Q1-3公司毛利率、净利率、扣非净利率分别提升至25.09%、12.54%、
11.58%，分别同比提升0.82Pct、0.85Pct、0.82Pcts，公司各项盈利能力指标均持续改善。25Q1-3公司销售费用率、管理
费用率均有所压降，25Q1-3公司销售费用率、管理费用率分别降至3.42%、2.99%，较24Q1-3分别同比下降0.49Pct、0.33P
ct，公司降本增效措施持续推进；研发费用方面，公司研发投入力度有所加大，25Q1-3研发费用率提升至4.46%，同比提
升0.68Pct；25Q1-3财务费用率为-0.47%，同比基本持平。
25Q1-3公司存货金额持续提升。25Q1-3公司存货金额提升至25.08亿元，较25H1、24Q1-3的22.40亿元、23.01亿元持
续增长，对公司后续业务增长提供相关支撑。
国家电网特高压项目招标稳步推进，公司相关业务板块业务有望受益。近日，国家电网发布2025年特高压项目第四次
设备招标采购公告，对蒙西-京津冀、藏粤工程两大特高压工程相关设备进行招标，涉及换流变压器、交流变压器、穿墙
套管等核心设备，公司高压等相关业务板块有望受益。25年9月，公司公告国家电网2025年第六十批采购、2025年第六十
一批采购中标情况，公司联合平芝公司、上海平高、天津平高等子公司在国家电网2025年第六十批采购、2025年第六十一
批采购中分别中标13.47亿元、2230万元，公司持续受益于电网相关设备需求。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为137.64、153.27、170.32亿元，对应增速分别为11.0%、11.4%、11.
1%；归母净利润分别为13.04、15.90、18.94亿元，对应增速分别为27.4%、21.9%、19.2%，以10月22日收盘价为基准，对
应2025-2027年PE为17X、14X、12X，公司受益于全球电网基建周期，海外、网外持续贡献增量，维持“推荐”评级。
风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格大幅波动风险；海外市场拓展不及预期风险等。
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