研报评级☆ ◇600315 上海家化 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 15 6 0 0 0 21
1年内 32 20 0 0 0 52
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.70│ 0.74│ -1.24│ 0.58│ 0.73│ 0.88│
│每股净资产(元) │ 10.68│ 11.37│ 9.95│ 10.43│ 11.04│ 11.77│
│净资产收益率% │ 6.51│ 6.50│ -12.45│ 5.55│ 6.59│ 7.45│
│归母净利润(百万元) │ 472.04│ 500.05│ -833.09│ 389.76│ 488.48│ 590.66│
│营业收入(百万元) │ 7106.31│ 6597.60│ 5678.51│ 6369.18│ 7159.77│ 7961.39│
│营业利润(百万元) │ 543.51│ 556.12│ -860.02│ 422.59│ 537.26│ 651.36│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-17 买入 维持 --- 0.40 0.60 0.78 国盛证券
2026-01-30 买入 维持 --- 0.39 0.60 0.76 国联民生
2026-01-29 买入 维持 33.34 0.41 0.53 0.64 华泰证券
2025-12-02 增持 首次 24.11 0.38 0.57 0.73 国金证券
2025-11-30 增持 维持 --- 0.62 0.69 0.76 西部证券
2025-11-17 买入 维持 --- 0.68 0.83 1.06 长江证券
2025-11-01 买入 维持 --- 0.59 0.74 0.96 国联民生
2025-10-31 买入 首次 --- 0.62 0.76 0.91 华鑫证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.61 0.73 0.85 东方财富
2025-10-29 买入 调高 --- 0.56 0.75 0.90 申万宏源
2025-10-29 买入 维持 --- 0.60 0.73 0.87 国元证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.60 0.72 0.89 财通证券
2025-10-28 买入 维持 31.08 0.60 0.74 0.91 国泰海通
2025-10-28 买入 维持 --- 0.63 0.84 1.03 天风证券
2025-10-28 增持 维持 30 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 --- 0.61 0.72 0.90 东吴证券
2025-10-28 买入 维持 33.34 0.51 0.73 0.83 华泰证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.64 0.75 0.86 国信证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.64 0.72 0.81 招商证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.71 0.79 0.94 中信建投
2025-10-27 买入 维持 --- 0.77 0.99 1.19 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-17│上海家化(600315)2025年业绩预盈，调整举措持续深入推进 │国盛证券 │买入
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2025年业绩扭亏为盈。公司公告称，经初步测算，预计2025年实现归母净利润2.4亿-2.9亿元，实现扭亏为盈（去年
同期为-8.3亿元）。预计2025年实现归母扣非净利润3800万-5600万元（（去年同期为-8.4亿元）。2025年业绩预盈主要
原因为：1）主营业务方面：公司贯彻执行“四个聚焦”的经营战略，加强品牌营销，主营业务收入实现增长；产品结构
优化使得毛利率提升；2）非经营性损益方面：2025年公司持有的金融资产公允价值变动损益以及投资收益增加。
核心品牌打造多款大单品带动业绩增长，经营质量优化。公司2025年着力打造多款亿元单品带动品牌整体业绩增长，
如六神二代驱蚊蛋、玉泽面霜（包括干敏霜+油敏霜），以及佰草集大白泥等产品的GMV均已破亿。品牌端，加码品牌投放
，六神/玉泽/佰草集等核心品牌相继推出契合品牌定位的代言人，逐步沉淀品牌资产；渠道端，持续加强线上渠道能力建
设。电商运营能力有所增强，以品牌为作战单元的组织设计提升渠道及协同效率，供应链成本、效率优化。
未来持续聚焦核心品牌及细分品类、加大营销投放及线上渠道建设。公司2026年规划聚焦三大方向：①核心品牌、细
分赛道及大单品。如在佰草集品牌中加强精华油品类布局，将与大白泥面膜成为最主打的两个品类；②加大品牌营销投放
，力度与业绩增长比例匹配；③线上渠道毛利率提升及降本增效。抖音方面，提高内容制作能力、加大直播团队建设，20
25年佰草集在达播上有所突破，其他品牌也计划陆续发力；天猫方面，提升产品的视觉设计以提高转化效率，并加强小红
书和抖音种草团队建设；京东和拼多多走向toC的精细化运营。线下渠道方面，KA渠道通过撤场不盈利产品、组织重构，
实现成本下降和销售费率下降；经销商渠道未来为新渠道定制小包装、差旅装；百货渠道将继续调整结构、探索进入购物
中心的模式。此外，海外业务仍处于恢复期，管理层正积极推进“聚焦核心品类、聚焦线上”等策略，提升经营效率，力
争尽快实现业务反转。
盈利预测及投资建议：公司逐步推进聚焦高毛利品类及渠道协同战略，组织架构调整有望逐步显效驱动业绩增长。基
于公司业绩预告及近期表现，我们调整预测2025-2027年收入分别为63.49/70.75/77.98亿元，归母净利润分别为2.69/4.0
2/5.27亿元，维持“买入”评级。
风险提示：调整进程不达预期，品牌或新品推广效果不达预期。
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2026-01-30│上海家化(600315)2025年业绩预告点评：利润扭亏为盈，大单品打造能力持续│国联民生 │买入
│验证 │ │
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事件：上海家化发布2025年度业绩预盈公告，2025年预计实现归母净利润2.40-2.90亿元，同比扭亏为盈，扣非归母
净利润为0.38-0.56亿元，同比扭亏为盈。其中2025Q4预计实现归母净利润为亏损1.15-1.65亿元，同比减亏，扣非归母净
利润为亏损1.75-1.93亿元，同比减亏。
成立亿元单品俱乐部，复用大单品打造经验。2025Q4公司成立亿元单品俱乐部，复用品牌资源和运营经验以打造大单
品矩阵，下半年多个新品表现亮眼：六神清爽香氛沐浴露推出深海龙涎、雨后栀子、山野青柚三款香型，精准对接年轻群
体对香氛护理的需求；玉泽第二代干敏霜成功突围成为独立亿元单品、油敏霜潜力持续释放，并启动对身体护理品类的战
略升维；佰草集品牌重塑焕新，新品仙草油凭借行业首个60%高浓添加、0基础润肤合成脂的精华油产品，上市即登顶天猫
与抖音新品精华油品类榜首，验证了公司日益成熟的大单品孵化能力。
延续新品迭代动作，夯实行业竞争地位。2026年公司延续新品动作，1月17日，六神经典花露水焕新包装上市，设计
、工艺与防伪技术全方位迭代；1月20日，玉泽正式推出新品“特润霜”，新品定位精准，以油入霜，以应对极干、极寒
、暴晒、泳后及医美术后等极限场景，持续完善屏障修复赛道产品布局；佰草集多个专场直播退后GMV超千万，仙草油已
展现大单品潜力。在美妆行业由“流量驱动”迈向“品牌驱动”与“产品驱动”深度结合的阶段，公司持续聚焦核心品牌
、细分赛道与亿元单品，有望在市场竞争中稳步夯实行业地位。
投资建议：自2024年下半年起，公司完成四大核心任务：定方向、明治理、提士气、清包袱，核心品牌发力带动业绩
增长，后续新品上新和品宣强化值得期待。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为64.82/72.64/80.68亿元，同增14.2
%/12.1%/11.1%，归母净利润分别为2.63/4.01/5.12亿元，同比131.5%/52.6%/27.6%，EPS分别为0.39/0.60/0.76元，当前
股价对应PE分别为54X/35X/27X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、消费复苏不达预期、新品推广不及预期风险
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2026-01-29│上海家化(600315)改革成效显现 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年度业绩预盈公告，预计25年实现归母净利2.4 2.9亿元，同比扭亏为盈。我们认为2025年为上海家
化战略改革的关键一年。以“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”为战略指引，公司已基本验证品牌驱
动的增长模式，并以成功打造六神驱蚊蛋/玉泽第二代屏障修护面霜/佰草集新七白大白泥三大亿元级单品，“细分品类突
破+战略大单品培育+营销创新”的组合式打法成效显现，期待后续有更多进展并带动品牌势能加速释放，26年公司继续焕
发新活力值得期待，维持买入评级。
Q4玉泽品牌延续高增
佰草集25Q4抖音/淘系/京东三平台共实现GMV2.1亿元/yoy-17%，各平台分别实现yoy-36%/-19%/18%（久谦，下同），
截至1月27日的26M1抖音渠道实现GMV5-7.5千万元，同环比均提升显著；六神25Q4抖音/淘系/京东三平台共实现GMV0.69亿
元/yoy-11%，各平台分别实现yoy47%/-20%/-6%；玉泽25Q4抖音/淘系/京东三平台共实现GMV3.4亿元/yoy19%，各平台分别
实现yoy60%/9%/4%，延续Q3同比高增表现。
已成功打造三大亿元级单品，后续更多单品可期
25Q1-3公司已率先打造三大亿元级单品并带动整体品牌业绩增长，“细分品类突破+战略大单品培育+营销创新”的组
合式打法初见成效。玉泽近期上新修护专研特润霜/修护专研保湿乳/清透特护高倍防晒乳，产品定位超修严重屏损/提升
皮肤屏障厚度/光电项目专研防项目后反黑。佰草集近期上新淡纹仙草水/淡纹修护乳液，协同25H2上新大单品仙草油打造
系列产品；上新新恒美紧肤晚霜/新恒美紧肤眼霜等产品，继续扩充新恒美系列，核心卖点围绕25岁+抗初老专研，主打7
日淡纹紧肤与多维抗老。
把握促销节点，线上多渠道并进
25年圣诞期间，玉泽抖音渠道携手合作达人贾乃亮开启玉泽品牌专场直播，单场实现GMV1-2.5千万元（飞瓜）；京东
渠道，舒缓多效柔肤水入选京东爽肤水/化妆水热卖榜（截止1月28日）。佰草集抖音渠道携手刘媛媛，1月4日新年直播实
现销售额1000-2500万元，主要由大单品修源五行淡纹精华油驱动；淘系渠道，新七白美白面膜入选天猫涂抹面膜热卖榜
（截止1月28日）。启初抖音渠道1月23日直播单场实现销售额25-50万元。
盈利预测与估值
我们略上调公司25-27年收入预测至64.07/73.79/82.19亿元（较前值分别+1.0%/+4.7%/+6.1%）；但考虑公司未来或
将同步加大品牌投入，相关费用支出或有所提升，我们下调公司25-27年归母净利润预测至2.73/3.57/4.33亿元（较前值
分别-20.7%/-26.9%/-22.8%），对应EPS为0.41/0.53/0.64元。参考可比公司iFind一致预测26EPS2.97倍，给予公司26年3
.04PS估值，由平价转为溢价，主要考虑公司渠道及组织调整已初显成效、品牌运营能力持续巩固，全年盈利已实现转正
。维持目标价33.34元。
风险提示：战略转型失败，业绩增速放缓，行业竞争加剧。
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2025-12-02│上海家化(600315)业绩拐点确立，弯道追赶在即 │国金证券 │增持
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公司变化
2024年5月公司再次换帅，由林小海接任董事长兼CEO。林拥有宝洁、阿里及大润发等跨渠道管理经验，上任后迅速推
行“四个聚焦”改革，并对品牌实施梯队化管理。25Q3改革已初见成效，前三季度营收达49.61亿元，同比增长10.8%；净
利润4.05亿元，同比大幅增长149.1%，国内线上收入占比首次过半。
投资逻辑
（1）动销显著改善，业绩拐点确立。不同于2021年潘秋生任期内内利润表和经营指标的短期改善，本轮改革推动动
销显著优化，截至25Q3存货规模降至6.18亿元，存货周转天数压降至94天，均为2020年以来最优水平，并首次反超珀莱雅
；应收账款周转天数降至40天，创十年来新低，经营性现金流大幅提升至7.34亿元。
（2）大单品战略驱动品牌升级，提前完成三个亿元大单品建设。截至25Q3六神驱蚊蛋、玉泽面霜及佰草集大白泥面
膜三款单品销售额均突破亿元，提前完成年度目标。各品牌升级路径清晰，六神通过拓展户外场景与香氛赛道推动年轻化
转型；玉泽专注皮肤屏障修护系列产品升级；佰草集回归本草定位重塑东方品牌形象。公司长期目标打造10个亿元级单品
，目前佰草集仙草油、玉泽身体乳等新品市场表现良好，为持续增长提供产品梯队支撑。
（3）线上全渠道双位数增长，自播达播双轮驱动。25Q3公司自播端已完成超10个标准化直播间建设，经历618实战后
效率已接近行业平均水平；达播端佰草集通过头部合作与腰尾部拓展形成良性循环，经验有望复制至玉泽、六神等品牌，
线上策略有效性初步验证，驱动估值重估。
盈利预测、估值和评级
公司业绩拐点确认，亿元大单品战略驱动品牌升级，渠道转型深化，线上运营效率提升驱动利润释放。我们预测，20
25/2026/2027年公司实现营业收入63.15亿/70.27亿/78.02亿元，同比+11.21%/+11.28%/+11.02%，归母净利润2.52亿/3.8
6亿/4.88亿元，2025/2026/2027年同比-34.09%/+52.89%/+26.46%。考虑到全年经营性利润扭亏确定性高，短期内公司迎
来利润、估值双重上修机会，给予上海家化2026年42倍估值，对应目标价24.11元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
公司管理层变动；新品销售不达预期。
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2025-11-30│上海家化(600315)跟踪点评：结构持续优化，美妆领跑线上主导 │西部证券 │增持
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增长提速结构优化，美妆领跑线上主导。公司2025年前三季度累计实现营业收入49.61亿元，同比增长10.83%；其中
第三季度单季收入达14.83亿元，同比增长28.29%，增速显著提升。这一增长主要得益于美妆业务的强劲表现和线上渠道
的有效拓展。分品类看，美妆板块表现最为突出，25Q3收入3.54亿元，同比大幅增长272.25%，佰草集大白泥、玉泽屏障
修护面霜等亿元单品贡献显著；个护板块稳扎基本盘，25Q3收入6.06亿元，同比增长13.83%，六神第二代驱蚊液等新品拉
动增长；创新板块实现4.50%的同比增长，成为潜在增长极，仅海外板块收入同比微降2.58%。分渠道看，国内线上收入同
比增长1.7倍，25Q3线上收入占比首次突破50%，抖音投流加码与天猫精细化运营成为核心推力，线下渠道则通过KA结构优
化、经销商新业态拓展实现效率提升。
毛利率与费率管控均呈现积极变化。公司25年前三季度毛利率为62.81%，同比+3.39pcts。主要得益于高毛利的美妆
品类及新品占比提升，以及部分原材料采购价格的下降。费用方面，销售/管理/研发费率为45.66%/8.75%/2.63%，分别同
比+0.54/+0.20/+0.30pcts。综合来看，公司25年前三季度净利率8.17%，同比+4.54pcts。
增长路径清晰可期，短长期目标协同落地。短期来看，公司围绕核心品牌、主力单品及线上优势渠道深化促销布局，
第四季度公司持续加大品牌投放力度，为2026年开门红蓄力，有望支撑全年增长目标的稳步推进。长期层面，2026年公司
将持续聚焦核心品牌与线上渠道，目标推动核心品类进入细分赛道前列，通过深化大单品策略、加大高端化与功能化研发
投入，实现毛销差提升与利润率稳步改善。同时，线上渠道运营能力提升、第二梯队品牌破圈及成本管控优化将成为支撑
长期增长的关键发力点。我们预计公司2025 2027年EPS为0.62/0.69/0.76元，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；战略转型不及预期。
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2025-11-17│上海家化(600315)2025年三季报点评：经营持续改善，品牌多点开花 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年前三季度，公司实现营收49.61亿元，同比增长11%；归母净利润4.05亿元，同比增长149%；扣非净利润2.31亿
元，同比增长92%。
2025年单三季度，公司实现营业收入14.83亿元，同比增长28%；归母净利润1.40亿元，同比增长285%；扣非净利润95
9万元，同比增长108%。
事件评论
收入端：美妆品类大幅增长带来品类结构改善。单三季度个护、美妆、创新、海外事业部分别实现营业收入6.06、3.
54、1.58和3.65亿元，其中个护品类同比增长14%，美妆品类同比增长272%，创新事业部同比增长5%，海外事业部同比收
窄3%。平均售价来看，单三季度个护/美妆/创新/海外品类平均售价分别上涨4.75%、85.22%、12.51%、9.84%，在销量回
升的同时，公司各品类均价亦有较大幅度的提升，其中美妆产品平均售价同比提升，主要由于去年同期公司主动实施战略
调整，本期伴随业务健康度提升、单位售价实现回升。
利润端：业务结构优化和健康度提升带来盈利同比扭亏。2025Q3公司毛利率为61.48%，同比提升7个百分点，预计主
要来自公司销售均价回升和品类结构改善；销售/管理/研发/财务费率分别同比变动-0.1/-1.0/-0.1/-1.1个百分点，四项
费率合计收窄2.4个百分点，毛销差的改善驱动公司在本季度经营利润扭亏为盈，叠加投资收益和公允价值变动净收益较
大幅增加，驱动归母净利润在本季度实现大幅度改善。
投资建议：自2024年下半年起，公司完成四大核心任务：定方向、明治理、提士气、清包袱，过去两次大促逐步迎来
部分产品和品牌成效兑现，后续公司持续聚焦核心品牌的细分赛道、核心单品，持续加大品牌投放，经营质量有望持续优
化。预计2025-2027年EPS分别为0.68、0.83和1.06元，维持“买入”评级。
风险提示
1、战略执行未达预期；2、行业竞争加剧；3、人才流失的风险。
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2025-11-01│上海家化(600315)2025年三季报点评：25Q3收入高增，持续期待变革进度 │国联民生 │买入
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事件：公司披露2025年三季报，25Q3公司实现收入14.83亿元，同比28.29%，实现归母净利润1.40亿元，实现扣非归
母利润958.71万元，归母净利润与扣非归母利润均扭亏。
美妆品类引领增长，电商渠道表现较快。分业务看，25Q3个护实现收入6.06亿元，同比+13.8%，毛利率61.5%；25Q3
美妆实现收入3.54亿元，同比+273.3%，毛利率61.6%；25Q3创新产品实现收入1.58亿元，同比+4.5%，毛利率61.1%；25Q3
海外实现收入3.65亿元，同比-2.6%，毛利率61.5%。美妆实现较大增幅，个护和创新均实现增幅，海外业务略有下滑，对
整体增速有影响。分渠道来看，公司聚焦线上渠道，着力突破抖音商业模式，电商组织持续优化，进一步提升线上运营能
力，Q3国内业务线上渠道收入同比增长1.7倍。
25Q3毛利率同比+7pct，销售费用率基本维稳。25Q3公司毛利率为61.5%，同比+7.0pct，提升较为明显，25Q3公司销
售费用率为49.89%，同比-0.14pct，基本维持稳定，管理费用率10.38%，同比-1.02pct。净利率方面：25Q3公司归母净利
率为9.41%，扣非归母净利率为0.65%。
玉泽、六神新品表现优异，佰草集后续值得期待。截至25Q3，公司已成功打造出六神驱蚊蛋、佰草集大白泥、玉泽皮
肤屏障修护专研清透保湿霜等亿元单品，带动公司销售增长。核心品牌方面：1）六神：2025年4月推出六神全新便携式驱
蚊蛋产品作为公司的核心战略单品，目前已成为公司的亿元单品。同时培育潜力单品如六神香氛沐浴露，其线上渠道销售
市场排名稳中提升。第三季度加码梯媒投放，带动曝光量同比提升50%达到58亿次，同时叠加出行场景与户外人群定向曝
光，有效触达年轻群体。2）玉泽：核心单品面霜已成为亿元级产品，收入贡献突出，同时Q3官宣新代言人樊振东，有效
提升了品牌在大众消费者中的知名度。3）佰草集：25H1对大白泥进行产品升级，目前双11淘宝定价219元/500g，在中式
美白秘方《七白方》的基础上迭代产品开发《新七白方》，能有效抑制黑色素生成，目前大白泥已成为公司又一款亿元单
品。2025年8月底佰草集旗下全新“仙草油”上市，目前双11淘宝定价439元/30ml，凭借“60%高浓添加，并做到100%植萃
，0基础润肤合成脂”的配方，上市即成为天猫渠道精华油新品榜No.1、抖音渠道舒缓精油好物榜No.1，持续期待仙草油
及佰草集品牌后续表现。
投资建议：自2024年下半年起，公司完成四大核心任务：定方向、明治理、提士气、清包袱，核心品牌发力带动业绩
增长，后续新品上新和品宣强化值得期待，预计25-27年公司归母净利润分别为3.96亿元、5.00亿元，6.45亿元，当前市
值对应PE分别为43X/34X/26X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、消费复苏不达预期、新品推广不及预期风险。
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2025-10-31│上海家化(600315)公司事件点评报告：内调深化成效初显，品牌势能持续提升│华鑫证券 │买入
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2025年10月27日，上海家化发布2025年三季报。前三季度总营收49.61亿元（同增11%），归母净利润4.05亿元（同增
149%），扣非净利润2.31亿元（同增92%）。其中2025Q3总营收14.83亿元（同增28%），归母净利润1.40亿元（扭亏为盈
），扣非净利润0.10亿元（扭亏为盈）。
投资要点
营收稳健增长，利润显著改善
2025Q3公司毛利率同增7pct至61.48%，主要系公司产品结构优化及部分原料采购价格所致；销售/管理费用率分别同
减0.1pct/1pct至49.89%/10.38%，费用端整体稳健；净利率同增16pct至9.41%，主要系毛利提升、投资基金公允价值及联
营公司收益增加所致。2024年同期国内业务因行业下行，公司实施战略调整导致业务承压，2025年公司深化四个聚焦战略
落地，发力品牌营销带动新品放量，叠加渠道运营提效，整体业绩稳步回升。
战略调整成效初显，个护美妆量价齐升
分业务看，2025Q3公司个护/美妆/创新/海外业务营收分别同比+14%/+272%/+5%/-3%至6.06/3.54/1.58/3.65亿元，国
内业务线上渠道同增173%，主要系去年同期公司进行战略调整使收入基数较低所致；海外业务受关税等因素影响阶段性承
压，目前仍处于逐步恢复期。拆分量价来看，2025Q3公司个护/美妆销量分别同增9%/101%，均价同增5%/85%，战略调整见
效推动量价齐升；创新/海外业务以量换价，均价分别上调13%/10%而销量同减7%/11%。
聚焦亿元大单品打造，品牌建设加速推进
2025Q3公司持续聚集大单品打造与品牌建设，深耕细分赛道，产品推新叠加营销投放提升品牌势能。分品牌来看，六
神亿元级大单品二代驱蚊蛋贡献客群增量，新品香氛沐浴露助力品牌突破季节限制；美加净差异化打造蜂胶香氛手霜，上
市即登抖音护手霜礼盒超值爆款榜与人气榜榜首；佰草集仙草油全渠道势能提升登顶多平台细分榜单TOP1，全新官宣刘涛
代言，回归中医中草药养肤定位；玉泽基于医学护肤专业背书，官宣代言人樊振东带来可观曝光；高夫聚焦青少年抗油祛
痘，官宣付航代言强化年轻客群品牌认知；启初官宣张柏芝代言，品牌热度显著提升。
盈利预测
公司持续深化战略调整，局部改革效果初显，核心品牌聚焦细分赛道差异化发力，品牌势能持续提升。根据2025年三
季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.62/0.76/0.91元，当前股价对应PE分别为41/33/28倍，首次覆盖，给予“买入”
投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期等。
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2025-10-31│上海家化(600315)财报点评：线上渠道高增，品牌势能逐步显现 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司公告：1）25Q3实现收入14.8亿元/yoy+28.3%，实现归母净利润1.4亿元/同比扭亏，扣非归母净利润0.1亿元/同
比扭亏；
2）25Q1-Q3实现收入49.6亿元/yoy+10.8%，实现归母净利润4.1亿元/yoy+149.1%，实现扣非归母净利润2.3亿元/yoy+
92.3%。
25Q3美妆&个护保持较好增长，破亿大单品不断丰富。1）分品类看，①美妆：实现收入3.54亿元/yoy+272.3%美妆品
类去年同期处于调整阶段所以基数偏低；②个护：实现收入6.06亿元/yoy+13.8%；③创新：实现收入1.58亿元/yoy+4.5%
；④海外：实现收入3.65亿元/yoy-2.6%，受到关税影响阶段性承压。2）产品角度，六神驱蚊蛋2.0、玉泽第二代屏障修
护面霜、佰草集新七白大白泥GMV均破亿，驱动品牌实现较好增长。
盈利角度，主业仍在费用投入、品牌资产建设期，公允价值变动&投资收益对于利润端形成正向贡献。25Q3毛利率/期
间费用率/净利率分别同比+7.0/-2.4/+15.9pct，具体来看：
1）毛利率：我们预计线上渠道高增长、相对高价&高毛利产品占比提升等多重因素共同驱动毛利率向好。
2）费率端：25Q3销售/管理/财务/研发费率分别同比-0.1/-1.0/-1.1/-0.1pct，在相对高费率线上渠道占比提升趋势
下，销售费率依然保持优化趋势，可见公司单渠道维度的经营效率在明显优化。展望Q4，考虑到公司近期官宣较多代言人
，叠加双十一宣传集中投放，预计销售费率仍有上行可能。
3）非经营性因素：25Q3公允价值变动损益/投资收益分别对净利率产生+4.6/+2.8pct正向贡献。
【投资建议】
盈利预测与评级：公司组织架构调整、经营战略聚焦后，核心品牌六神、玉泽、美加净的改善逻辑均在兑现中，考虑
到当前重点品牌仍在投入期，经营策略围绕新品打造、品牌声量放大和品牌资产建设，尚未进入利润释放阶段，重点关注
后续随着品牌经营向好，从投入期步入成熟期后的利润率改善逻辑，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为4
.1/4.9/5.7亿元，同比分别扭亏/+18.9%/+16.5%，对应PE分别为41/34/29X，维持“增持”评级。
【风险提示】
新产品打造效果不及预期、线上渠道流量费用持续增长、盈利能力恢复较慢。
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2025-10-29│上海家化(600315)美妆板块收入高增，盈利能力持续提升 │财通证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。公司3Q2025收入14.83亿元(同比+28.3%，下同)，归母净利润1.40亿元(+285.4%)，扣
非归母净利润0.10亿元。前三季度公司营业收入49.61亿元(+10.8%)，归母净利润4.05亿元(+149.1%)；扣非归母净利润2.
31亿元(+92.4%)。
美妆业务营收快速增长，盈利能力持续提升。分产品看，个护板块3Q2025实现收入6.06亿元(+13.8%)；美妆板块实现
收入3.54亿元(+272.3%)；创新板块实现收入1.58亿元(+4.5%)；海外板块实现收入3.65亿元(-2.6%)。盈利方面，公司3Q2
025毛利率为61.5%(+7.0pct)，归母净利率为9.4%。费用方面，公司3Q2025销售/管理/研发费用分别为49.9%/10.4%/3.0%
，同比分别-0.1pct/-1.0pct/-0.1pct，管理费用减少主要系清治理、清包袱所致。
聚焦核心单品提升盈利，发力线上渠道建设品牌。产品端，公司三季度推出佰草集仙草油、美加净蜂胶修护手霜、六
神黑金蛋等重点单品，研发与营销双轮驱动下，持续推进产品功效升级。渠道端，公司采取“线上+线下”双轨模式，依
托成熟的线下经销商网络及线上电商精细化运营实现规模增长，持续加码品牌营销和代言人投入，强化年轻客群触达。整
体产品与渠道协同性较强，通过亿元单品打造与全渠道势能共同驱动业绩增长。
投资建议：公司聚焦四大战略调整，六神稳住基本盘、美妆品牌发力线上、创新品牌逐步起量，看好经营质量提升下
的业绩好转。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润4.07/4.81/5.98亿元，对应PE分别为42.1/35.6/28.6倍，公司重
塑各品牌条线，经营质量显著回暖，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争激烈；新品推广不及预期风险；渠道拓展不及预
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