研报评级☆ ◇600315 上海家化 更新日期：2026-05-27◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 12 4 0 0 0 16
3月内 14 6 0 0 0 20
6月内 14 6 0 0 0 20
1年内 14 6 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.74│ -1.24│ 0.40│ 0.56│ 0.71│ 0.86│
│每股净资产(元) │ 11.37│ 9.95│ 10.26│ 10.70│ 11.30│ 12.00│
│净资产收益率% │ 6.50│ -12.45│ 3.88│ 5.25│ 6.32│ 7.25│
│归母净利润(百万元) │ 500.05│ -833.09│ 267.58│ 375.45│ 475.14│ 578.83│
│营业收入(百万元) │ 6597.60│ 5678.51│ 6317.33│ 7092.06│ 7914.09│ 8763.97│
│营业利润(百万元) │ 556.12│ -860.02│ 298.05│ 419.63│ 535.82│ 656.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 0.49 0.57 0.70 长江证券
2026-05-12 买入 首次 --- 0.61 0.75 0.92 长城证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.50 0.62 0.72 华西证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.51 0.60 0.70 招商证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.57 0.74 0.85 光大证券
2026-04-29 增持 首次 --- 0.62 0.84 1.07 财信证券
2026-04-14 增持 维持 22.77 0.69 0.93 1.20 东方证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.49 0.57 0.70 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.51 0.60 0.70 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.63 0.79 0.96 国元证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.50 0.62 0.72 华西证券
2026-03-29 买入 维持 31.08 0.71 0.90 1.14 国泰海通
2026-03-29 买入 维持 --- 0.54 0.69 0.83 财通证券
2026-03-28 增持 维持 --- 0.52 0.69 0.85 中信建投
2026-03-27 买入 维持 29.96 0.67 0.86 1.04 广发证券
2026-03-27 买入 维持 --- 0.64 0.86 1.02 申万宏源
2026-03-26 增持 维持 --- 0.32 0.41 0.50 国金证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.54 0.74 0.95 天风证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.54 0.66 0.80 东吴证券
2026-03-26 增持 维持 30 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│上海家化(600315)2026年一季报点评：美妆增长亮眼，扣非利润改善 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1，公司实现营业收入18亿，同比增长5.4%，实现归母净利润2.2亿，同比增长2.3%，实现扣非净利润2.7亿元，
同比增长38%。
事件评论
2026年一季度公司美妆品类表现亮眼，各个品类均实现均价回升。2026年一季度，公司个护品类实现销售额7.8亿元
，同比略微下滑2个百分点，美妆品类实现销售额4.7亿元，同比增长42%，创新事业部实现销售额2亿元，同比下滑14%，
海外业务实现销售额3.5亿元，同比增长2%。均价来看，个护品类一季度平均售价同比提升5%，美妆品类平均售价同比大
幅提升166%，创新事业部和海外事业部也有平均售价的改善。
2026年一季度公司线上经营效率改善，渠道费率优化，毛销差实现改善。一季度公司整体毛利率为66%，同比提升2.4
个百分点，销售费率同比提升1.6个百分点，毛销差同比改善0.84个百分点，此外管理费率同比节余0.5个百分点，研发费
率基本持平，整体经营性利润率提升，促进扣非净利润增速的改善。
投资建议：我们认为，公司打造细分品类亿元单品策略顺利验证，六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、玉
泽特润霜、佰草集仙草油等潜力单品表现亮眼，有望持续复用亿元单品孵化经验，构建起可持续的产品增长生态，在精细
化运营能力持续强化的背景下，品牌盈利模型有望得到改善。预计2026-2028年公司EPS分别为0.49、0.57和0.70元，维持
“买入”评级。
风险提示
1、战略执行未达预期；2、行业竞争加剧；3、人才流失的风险。
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2026-05-12│上海家化(600315)美妆业务表现亮眼，毛利率及毛销差改善 │长城证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入63.17亿元，同比+11.25%；归母净利润2.68亿元，同
比+132.12%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+105.32%。2025Q4公司实现营业收入13.56亿元，同比+12.83%；2025Q4归
母净利润-1.38亿元，2024Q4为-9.96亿元；2025Q4扣非后归母净利润-1.86亿元，2024Q4为-9.58亿元。2026Q1营业收入为
17.95亿元，同比+5.38%；归母净利润2.22亿元，同比+2.30%；扣非后归母净利润2.66亿元，同比+38.21%。2026Q1公司扣
非后归母净利润实现快速增长，根据上海家化2026年第一季度业绩说明会会议纪要，主要因为1）主业增长，2026Q1国内
业务同比增长6.6%，其中线上业务同比增长47.0%且投产、ROI等指标优化；2）受益于产品结构优化、新品推出及成本压
降，毛利率同比+2.4pct；3）渠道费用率整体下降，规模效应、品效、人效优化效果显著。
美妆业务收入高增，核心产品表现突出。根据上海家化2025年年报，2025年公司美妆、个护、创新、海外业务分别实
现收入16.13亿元、24.19亿元、8.11亿元、14.71亿元，分别同比+53.70%、+1.65%、-2.31%、+3.90%；根据上海家化2025
Q1及2026Q1经营数据公告，2026Q1公司美妆、个护、创新、海外业务收入分别为4.68亿元、7.75亿元、1.99亿元、3.53亿
元，分别同比+42.24%、-2.06%、-14.46%、+1.74%。根据上海家化2026年第一季度业绩说明会会议纪要公告，公司美妆业
务（含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌）表现突出，从单品来看，2026Q1佰草集大白泥、玉泽干敏霜的GMV实现良好增长
，佰草集仙草油展现出了品牌第二增长曲线的潜力。个护业务方面，2026Q1六神驱蚊蛋的GMV也实现了良好的增长，从后
续布局来看，六神将持续拓展户外赛道，驱蚊蛋和沐浴露计划推出新款香型，扩大人群覆盖，且通过新品牌“小六神”切
入婴童赛道。
毛利率、毛销差的同比数据连续两个季度改善。2025Q4、2026Q1公司归母净利率分别为-10.16%、12.37%，分别同比+
72.69pct、-0.37pct；毛利率分别为61.81%、65.85%，分别同比+10.99pct、+2.44pct；毛销差来看，分别为5.24%、23.8
3%，分别同比+6.97pct、+0.84pct。根据上海家化2026年第一季度业绩说明会会议纪要公告，美妆品类销售占比提升，采
购端价格优化导致整体毛利同比上升。
盈利预测及投资建议：公司美妆业务实现快速增长，逐步兑现产品矩阵扩张、渠道及内容营销优化的成效，我们看好
公司的发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润4.09亿元、5.06亿元、6.18亿元，对应PE33.0X、26.7X、21.8X，首次
覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新品牌开拓不及预期，线上渠道费用超预期，线下渠道开拓不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加
剧。
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2026-04-30│上海家化(600315)2026Q1扣非利润增速亮眼，战略调整效果显现 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收17.95亿元，同比增长5.38%；归母净利润2.22亿元，同比增长2.30%；
扣非后归母净利润为2.66亿元，同比+38.21%（扣非增速明显快于收入增速，我们判断主要系公司聚焦核心品类与主业，
积极处置与主业、核心品牌关联度较低的周边业务及投资，同时主营业务实现高质量增长，此外叠加毛利率的提升等共同
因素导致）。
分析判断:
收入端：战略调整持续投入，亿元单品成功孵化，品牌势能提升
分产品看，2026Q1个护/美妆/创新/海外分别实现收入7.75/4.68/1.99/3.53亿元，同比-2.1%/+42.2%/-14.5%/+1.7%
。2026Q1个护/美妆/创新/海外ASP分别为9.21/43.50/13.41/16.85元/支，分别同比+5.02%/+165.57%(去年同期美妆产品
均价受佰草集部分产品降价及清理库存影响，本期已恢复正常水平)/+27.71%/+8.36%。结合2025年报披露信息，公司（1
）聚焦核心品牌，细分赛道实现突破，成功培育三大亿元单品，品牌势能显著提升。①佰草集大白泥全年GMV超2亿元，②
玉泽干敏霜（第二代）焕新上市后实现两轮数增长，增速超越品牌整体水平。③六神驱蚊蛋，精准把握户外经济与Z世代
消费趋势，采用含20%羟哌酯的专业配方，实现8.2小时长效驱蚊；打造深海龙涎、雨后栀子等香水级香型，让驱蚊从功能
刚需升级为感官体验；辅以便携设计适配户外多元场景，兼具实用性与潮流属性，有效拓展品类使用场景，提升市场竞争
力。此外，六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、玉泽特润霜、佰草集仙草油等潜力单品表现亮眼，持续复用亿
元单品孵化经验，构建起可持续的产品增长生态。（2）聚焦品牌建设，推动产品升级和内容运营。公司聚焦六神、玉泽
、佰草集等核心品牌建设，加大投放力度，强化品牌心智，推动核心品牌实现高质量增长。“六神”推出全新升级驱蚊蛋
，联动IP强化与年轻群体的沟通触达。“玉泽”以“皮肤屏障修护专家”为核心定位，深化医研共创；同时邀请运动员樊
振东代言身体护理系列，助力品牌知名度提升与第二梯队单品增长。“佰草集”核心单品大白泥借助抖音电商达播渠道实
现增长。同时，品牌完成视觉体系全面升级，同步推进线下门店焕新，门店经营效能提升。
（3）聚焦线上业务增长，提升渠道效率。公司大力推动线上业务发展，达播端通过头部主播与腰尾部达人分层运营
，提升内容质量与响应速度，集中资源打造亿元单品，有效扩大品牌声量。自播端完成直播间标准化建设，依托精细化排
品和场景化话术优化全链路转化效率，核心品牌抖音自播业务实现较好增长。线下渠道与成长型客户协同发展，通过拥抱
新业态、新增成长型渠道经销商提升市场覆盖率；终端落地“万店万堆”、“逢六必爽”以加强场景化组货营销活动；优
化KA渠道货盘结构，整体运营质量持续改善。
利润端：毛利率同环比提升，受费率同比提升影响净利率同比略降
2026Q1公司毛利率为65.85%（同比+2.44pct、环比+4.03pct）毛利率同比提升我们判断主要系产品结构优化/新品推
出/成本压降等综合因素导致。期间费率51.64%（同比+0.66pct，环比-21.38pct），具体管理费率7.37%（同比-0.49pct
，环比-3.79pct）（管理费率同比下降我们判断主要系公司效率聚焦和规模增长等综合因素导致）、销售费率42.01%（同
比+1.60pct，环比-14.56pct）（销售费用提升我们判断系品牌费用提前投放所致）、财务费率0.00%（同比-0.42pct，环
比+0.12pct）；研发费率2.25%（同比-0.03pct，环比-3.15pct）。综合作用下2026Q1净利率12.37%（同比-0.37pct，环
比+22.53pct）。
投资建议
2025公司持续深化战略调整与改革，局部改革效果显现，亿元单品成功孵化，品牌势能提升。2026Q1公司延续前期发
展态势，我们看好公司渠道、组织架构调整后带来的业绩释放，我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司收入为71.85/8
0.58/88.64亿元，归母净利润为3.39/4.14/4.81亿元，EPS为0.50/0.62/0.72元。对应2026年4月29日20.5元/股收盘价，P
E分别为41/33/28倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期。
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2026-04-29│上海家化(600315)2025年年报及2026年一季报点评：25年业绩拐点，期待26年│光大证券 │增持
│经营效率进一步提升 │ │
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事件：
上海家化发布2025年年报。公司2025年实现营业收入63.2亿元，同比增长11.2%，归母净利润2.7亿元，同比扭亏，扣
非归母净利润0.4亿元，同比扭亏，EPS（基本）为0.4元。公司拟每股派发现金红利0.2元（含税），对应全年合计派息比
例为60%。
分季度来看，25Q1 Q4公司单季度收入分别为17/17.7/14.8/13.6亿元，分别同比-10.6%/+25.4%/+28.3%/+12.8%，
归母净利润分别为2.2/0.5/1.4/-1.4亿元，分别同比-15.3%/扭亏/扭亏/减亏86.2%。
同时，公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入18亿元，同比增长5.4%，归母净利润2.2亿元，同比增长2.3%，扣
非归母净利润2.7亿元，同比增长38.2%，扣非净利润增速较高主要为毛利率同比提升贡献、以及公允价值变动损失0.9亿
元影响。
点评：
25年美妆事业部增长54%表现突出，线上/线下渠道收入分别增长22%/5%向好25年收入按事业部拆分：个护（六神、美
加净等品牌）、美妆（玉泽、佰草集、双妹、典萃等品牌）、创新（启初、家安、高夫等品牌）、海外（汤美星）事业部
收入分别占总收入38%/26%/13%/23%，收入分别同比+1.7%/+53.7%/-2.3%/+3.9%。
按渠道拆分：25年线上、线下销售收入分别占总收入42%/58%，特殊渠道业务由线上调整至线下核算，不考虑该影响
、可比口径下25年线上、线下渠道营业收入分别同比+21.9%/+4.6%，线上线下渠道收入均实现增长、趋势向好。
毛利率同比提升明显，费用率控制优化
毛利率：25年毛利率同比提升5PCT至62.6%，主要为高毛利的美妆品类收入占比提升，以及规模效应和原材料采购成
本下降贡献。分事业部来看，个护、美妆、创新、海外事业部毛利率分别为64.9%/73.8%/49.8%/53.6%，分别同比+1.3/+4
.1/+8.8/+5.3PCT；分渠道来看，线上、线下销售毛利率分别为65.7%/60.3%，可比口径下分别同比+3.3/+5.8PCT。分季度
来看，25Q1 26Q1单季度毛利率分别同比+0.1/+5.1/+7/+11/+2.4PCT至63.4%/63.3%/61.5%/61.8%/65.8%。
费用率：25年期间费用率为60.6%同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为48%/9.3%/3.2%/0.1%，分别同比
+1.3/-1.5/+0.6/-0.4PCT。25Q1 26Q1单季度期间费用率分别同比+4.7/-5.4/-2.4/-2.2/+0.7PCT，其中销售费用率分
别同比+3.2/-4.6/-0.1/+4/+1.6PCT，可见25Q2以来公司总体费用率端虽有控制，但业务相关的销售费用率在25Q4以来仍
有提升，费用结构进行了优化。
其他财务指标：1）存货25年末同比减少7.6%至6.2亿元，26年3月末同比增加4%至6.7亿元，较年初增加8%，存货周转
天数25年/26Q1分别为99/95天，同比-10天/持平。
2）应收账款25年末同比减少26.5%至5.7亿元，26年3月末同比减少16.6%至6.3亿元，较年初增加10.8%，25年/26Q1应
收账款周转天数分别为38/30天，同比-23/-10天。
3）资产减值损失25年为2569万元，同比减少95.8%（上年为损失6.1亿元）。26Q1为480万元，同比减少59.5%。
4）公允价值变动收益25年为1.1亿元、上年为损失，同比净增加1.9亿元。26Q1为损失0.9亿元、上年同期为收益。
5）经营活动净现金流25年为8亿元，同比增加193.3%，26Q1为3.8亿元，同比减少38.6%。
经营改革成效初现，期待收入增速提升和盈利能力继续改善
公司25年线上、线下渠道均实现增长，各事业部中个护表现平稳、美妆增长突出，显示公司聚焦核心品牌和核心大单
品的策略起效，同时毛利率向上、费用率控制，存货、应收账款周转及经营现金流均有改善，运营效率实现提升，期待26
年公司收入增速提升和盈利能力继续改善。
考虑到短期国内外需求仍有不确定性，我们下调26-27年归母净利润预测（较前次预测下调30%/25%）、新增28年归母
净利润为3.8/5/5.7亿元，对应26-28年EPS分别为0.57/0.74/0.85元，PE分别为36/28/24倍，维持“增持”评级。
风险提示：终端消费需求持续疲软；新品推广和销售不及预期；行业竞争加剧；渠道调整不及预期；控费不当或者营
销推广投放效果不及预期；国际贸易政策和环境波动影响海外业务业绩。
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2026-04-29│上海家化(600315)26Q1线上高增长，扣非净利率明显改善 │招商证券 │买入
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26Q1业绩稳中有进，扣非净利快速增长。佰草集、玉泽双品牌驱动美妆业务全渠道高增长，个护线上渠道高增长，整
体结构优化带来毛利率提升。我们预计2026-2028年归母净利润分别为3.45亿元、4.02亿元、4.68亿元，同比分别+29%、+
17%、+16%，对应26PE40.6X，维持“强烈推荐”评级。
26Q1业绩稳中有进，扣非净利快速增长。公司2026Q1实现收入17.95亿元，同比+5.38%；归母净利润2.22亿元，同比+
2.30%；扣非归母净利润2.66亿元，同比+38.21%。扣非净利润增长亮眼，主要系高毛利的美妆品类销售占比提升、采购端
优化成本带来毛利率改善，以及0.58亿的金融资产及负债的公允价值变动亏损等计入非经常性损益项目（25Q1此项为正收
益）。
双品牌驱动美妆业务全渠道高增长，个护线上渠道高增长。1）分品类看，26Q1个护业务收入7.75亿/-2%，美妆业务4
.68亿/+42%，创新业务1.99亿/-14%，海外业务3.53亿/+2%。美妆业务高增长，26Q1全渠道同比+42.2%，其中线上渠道+62
.5%；个护业务全渠道-2%，其中线上+37.9%。具体品牌线上表现来看：26Q1玉泽同比+43%，佰草集+100%，六神+70%，且
核心单品佰草集大白泥、玉泽干敏霜GMV同比均翻倍以上增长，六神驱蚊蛋GMV同增超350%。2）分渠道看，26Q1公司线上
渠道收入6.3亿/+27.7%，线下渠道收入11.6亿/-3.4%，线下受发货节奏调整影响出现下滑。
结构优化带来毛利率提升，品牌投放前置致销售费用率增长。2026Q1公司毛利率为65.8%，同比+2.4pct，延续优化趋
势。费用端，26Q1销售费用率42.0%，同比+1.6pct，主要系公司为支持线上业务发展，将品牌投资节奏前置；管理费用率
7.4%，同比-0.5pct；研发费用率2.3%，同比基本持平。综合影响下26Q1销售净利率为12.4%，同比-0.4pct，但扣非净利
率同比+3.5pct至14.8%。
盈利预测及投资建议：公司组织架构及品牌策略调整效果持续体现，短期以收入增长为先，持续投入品牌建设及产品
迭代，期待中长期可持续增长的同时带来利润释放。我们预计2026-2028年归母净利润分别为3.45亿元、4.02亿元、4.68
亿元，同比分别+29%、+17%、+16%，对应26PE40.6X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：改革效果不及预期的风险，行业消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加
剧的风险。
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2026-04-29│上海家化(600315)2026Q1扣非净利润同比高增，业绩持续改善可期 │财信证券 │增持
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事件：上海家化发布2026年第一季度报告。据披露，2026年单Q1，公司实现营收17.95亿元，同比+5.38%；实现归母
净利润2.22亿元，同比+2.30%；实现扣非归母净利润2.66亿元，同比+38.21%。扣非净利润增长亮眼主要系高毛利美妆业
务占比提升和采购成本优化所驱动的毛利上行，以及政府补助因确认节奏差异带来的同比增加。
线上渠道驱动增长，美妆业务表现亮眼。2026年单Q1，公司个护业务实现营收7.75亿元，同比-2.06%；美妆业务实现
营收4.68亿元，同比+42.2%；创新业务实现营收1.99亿元，同比-14.46%；海外业务实现营收3.53亿元，同比+1.74%。美
妆业务中，以佰草集大白泥、玉泽干敏霜等为代表的核心大单品，2026年第一季度GMV均实现良好增长。渠道方面，公司
持续聚焦线上渠道，完成核心品牌内容团队的组建，实现内容自建能力，并新开设四个直播间，不断加码线上运营能力。
2026年第一季度公司线上业务营收同比增加47.0%，占比提升9.7个百分点。
产品结构优化拉升毛利，投放前置推高销售费用率。盈利端：2026年单Q1，公司毛利率为65.85%，同比+2.44pp；公
司净利率为12.37%，同比-0.37pp。费用端：公司销售费用率为42.01%，同比+1.6pp，主要原因是为支撑线上业务发展，
品牌营销投入的节奏有所前置，导致当期的广告及营销类支出同比有所增加。管理费用率为7.37%，同比-0.49pp，主要系
规模效应释放，以及品效、人效持续优化；研发费用率为2.25%，同比-0.03pp。
盈利预测与投资建议：随着公司“四个聚焦”经营战略持续落地显效，公司盈利能力稳步改善。2026年第一季度扣非
净利润同比实现高增，进一步验证了盈利能力已筑底回升。短期来看，第二季度为核心品牌六神的传统销售旺季，叠加线
上渠道持续加码，公司有望延续增长势头。中长期而言，随着品牌建设投入不断加大、产品矩阵持续迭代拓展，公司成长
潜力逐步释放。持续看好公司未来收入增速的提升以及盈利能力的进一步改善。2026-2028年，预计公司实现归母净利润4
.18/5.63/7.21亿元，EPS分别为0.62/0.84/1.07元，当前股价对应的PE分别为32.93/24.50/19.10倍，首次覆盖，给予公
司“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争度加剧风险；风险产品质量风险；产品研发和注册风险
等。
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2026-04-14│上海家化(600315)2025年报点评：扭亏为盈，重回增长 │东方证券 │增持
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营收重回增长，净利扭亏为盈。1)公司2025年营收63.2亿元/+11.25%，归母净利3.15亿元扭亏为盈(上年-8.3亿元)，
扣非2.68亿元扭亏为盈(上年-8.33亿元)。2)Q1-4单季度归母净利分别2.17/0.49/1.4/-1.4亿元，同比分别-15%/367%/285
%/86%；扣非分别1.92/0.29/0.1/-1.86亿元，同比分别-35%/150%/108%/81%。3)营收分品类：个护(六神、美加净)24.2亿
元/+1.65%，美妆(玉泽、佰草集、双妹等)16.1亿元/+53.7%，海外(汤美星)14.7亿元/+3.9%，创新(启初、家安、高夫等)
8.11亿元/-2.31%。4)营收分渠道：线上26.6亿元/+4.92%，线下36.5亿元/+16.39%。
盈利能力提升，经营现金流改善。1)毛利率62.6%/+5pct，主要因高毛利率业务占比提升、规模效应强化及成本管控
能力增强；各品类毛利率均提升，其中个护/美妆/海外/创新毛利率分别64.9/73.8/53.6/49.8%，同比分别+1.3/+4.13/+5
.27/+8.82pct；净利率4.24%/+18.9pct。2)期间费用率60.61%/-0.02pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别48/9.27/
0.12/3.22%，同比分别+1.31/-1.47/-0.42/+0.56pct。3)经营净现金流8.01亿元/+193%。
战略改革收获成效，持续推动产品迭代及研发创新。1)聚焦潜力细分赛道，建立亿元单品组织保障体系，成功培育三
大亿元单品，其中佰草集大白泥GMV超2亿元、玉泽干敏霜二代创新采用青蒿提取物、六神驱蚊蛋带动六神体量扩张。2)聚
焦效率提升、强化品效及人效管理，一方面系统性推进供应链降本增效与品效优化；另一方面持续深化事业部制改革，通
过核心团队优化与人才迭代构建敏捷高效的组织体系。3)持续加强研发创新，2025年3月创新中心-合成生物揭幕；与交大
医学院附属瑞金医院“医研共创”合作进入全新的科研成果转化与合作模式；全面升级“6+4+1”研创体系。
根据年报，我们下调公司2026-27年盈利预测，我们预测公司2026-28年归母净利分别4.67/6.28/8.05亿元(此前预测2
026-27年归母净利分别4.83/6.32亿元，本次新增2028年预测)；考虑到公司为行业龙头且2026-28年业绩高增，给予公司1
0%估值溢价，给予公司2026年33倍PE，对应目标价约22.77元，维持“增持评级”。
风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、海外业务低于预期可能引发商誉减值等。
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2026-04-06│上海家化(600315)2025年年报点评：战略聚焦效果突出，2025年顺利扭亏为盈│长江证券 │买入
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事件描述
2025年，公司实现营业收入63.17亿元，同比增长11.25%，实现归母净利润2.68亿元，同比增长132.12%；2025年单四
季度，公司实现营业收入13.56亿元，同比增长12.83%，归母净利润-1.38亿元。
事件评论
全年扭亏为盈，2025年四季度营销投入有所加大。2025年全年来看，公司毛利率为同比大幅改善5个百分点至62.59%
，销售费率同比上升1.3个百分点至48%，管理费用率同比有所下降，研发费用率整体有所上升，综合来看，毛利率的较大
幅度改善使得2025年公司顺利扭亏。而单四季度，或因新品的投放加大、蓄势新一年成长，公司销售费用率上升速度较快
，叠加对联营企业和合营企业的投资收益科目出现较大亏损，综合使得单四季度利润略有承压。
亿元单品试水成功，护肤品类和电商渠道表现优异。分品类：2025公司成功打造出三大亿元单品，初步验证细分赛道
打造亿元单品的能力，三大单品分别为：佰草集大白泥，全年GMV超2亿元、玉泽干敏霜（第二代）及六神驱蚊蛋。受益于
此，美妆品类收入同比高速增长53.7%至16亿，个护品类同比增长1.65%至24亿，创新和海外业务较为平稳，各品类毛利率
均有改善。分渠道：线上渠道成核心增长引擎：同口径下，线上渠道收入同比增长22%，线上毛利率同比提升3.28个百分
点，线下渠道收入增速4.6%，毛利率同比提升5.75个百分点。
投资建议：我们认为，公司打造细分品类亿元单品策略顺利验证，六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、玉
泽特润霜、佰草集仙草油等潜力单品表现亮眼，有望持续复用亿元单品孵化经验，构建起可持续的产品增长生态，在精细
化运营能力持续强化的背景下，品牌盈利模型有望得到改善。预计2026-2028年公司EPS分别为0.49、0.57和0.70元，维持
“买入”评级。
风险提示
1、战略执行未达预期；2、行业竞争加剧；3、人才流失的风险。
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2026-04-03│上海家化(600315)战略调整成效显著，25年业绩扭亏为盈重回增长轨道 │招商证券 │买入
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2025年业绩扭亏为盈，美妆业务&线上渠道快速增长，盈利能力边际改善，公司组织架构调整及品牌聚集策略效果持
续体现。我们预计2026-2028年归母净利润分别为3.45亿元、4.02亿元、4.68亿元，同比分别+29%、+17%、+16%，维持“
强烈推荐”评级。
2025年业绩扭亏为盈。1）2025年公司实现营收63.17亿元，同比增11.25%；归母净利润2.68亿元、扣非净利润4462.0
7万元，业绩扭亏为盈主要系主营业务增长、毛利率提升、投资的基金投资收益和公允价值变动损益同比增加，同时上年
同期计提大额商誉减值。2）单25Q4实现营收13.56亿元，同比增12.83s%；归母净利润-1.38亿元、扣非净利润-1.86亿元
，Q4亏损主要由于公司在大促期间为推动核心品牌增长，加大了营销费用投放。
美妆业务&线上渠道快速增长。1）分产品看，个护事业部（六神、美加净）收入24.19亿元，同比+1.65%；美妆事业
部（玉泽、佰草集等）收入16.13亿元，同比+53.70%；创新事业部（启初、家安等）收入8.11亿元，同比-2.31%；海外业
务（汤美星）收入14.71亿元，同比+3.90%。其中，美妆业务实现高速增长，主要受益于公司聚焦核心品牌、成功打造亿
元单品（佰草集大白泥全年GMV超2亿元，玉泽干敏霜、六神驱蚊蛋过亿）以及线上渠道的强劲表现。2）分渠道看，线上
收入26.64亿元，同比+4.92%（同口径调整后为+21.89%）；线下收入36.5亿元，同比+16.39%（同口径调整后为+4.60%）
，主要因特殊渠道业务核算调整所致。
盈利能力边际明显改善。2025年毛利率62.59%，同比+5.00pct。毛利率提升主要系高毛利单品带动、美妆品类收入占
比提升以及原材料采购成本下降。费用端，2025年销售费用率48.00%（同比+1.30pct），管理费用率9.27%（同比-1.47pc
t），研发费用率3.22%（同比+0.56pct）。销售及研发费用率提升主要系公司为推动品牌建设和产品创新，相关营销及研
发投入增速高于收入增速。
经营性现金流大幅提升，经营质量持续改善。2025年经营性现金流净额8.01亿元，同比大幅增长193.33%，主要系本
年收入上升，相应销售收现增加。同时，公司加强营运资金管理，期末应收账款同比下降26.5%，存货同比下降7.6%。
盈利预测及投资建议：公司组织架构及品牌策略
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