研报评级☆ ◇600315 上海家化 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 6 0 0 0 0 6
3月内 17 6 0 0 0 23
6月内 19 6 0 0 0 25
1年内 33 14 0 0 0 47
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.74│ -1.24│ 0.40│ 0.78│ 0.79│ 0.96│
│每股净资产(元) │ 11.37│ 9.95│ 10.26│ 10.82│ 11.46│ 12.21│
│净资产收益率% │ 6.50│ -12.45│ 3.88│ 7.17│ 6.94│ 7.90│
│归母净利润(百万元) │ 500.05│ -833.09│ 267.58│ 519.76│ 534.83│ 644.83│
│营业收入(百万元) │ 6597.60│ 5678.51│ 6317.33│ 7058.38│ 7841.63│ 8663.91│
│营业利润(百万元) │ 556.12│ -860.02│ 298.05│ 596.18│ 604.24│ 734.52│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-05 买入 维持 --- 1.33 0.79 0.97 长江证券
2026-11-04 买入 维持 --- 1.00 0.71 0.87 中邮证券
2026-10-28 买入 维持 33.34 1.17 0.65 0.79 华泰证券
2026-10-28 买入 维持 --- 1.36 0.82 0.98 国元证券
2026-10-28 买入 维持 26 1.24 0.86 1.08 国泰海通
2026-09-08 买入 维持 --- 0.72 0.79 0.97 长江证券
2026-08-30 增持 维持 --- 0.64 0.79 1.03 中信建投
2026-08-26 买入 维持 --- 0.68 0.81 0.97 国元证券
2026-08-25 增持 维持 23.4 0.69 0.93 1.19 东方证券
2026-08-24 买入 维持 --- 0.63 0.81 0.98 财通证券
2026-08-24 增持 维持 --- 0.58 0.72 0.84 国信证券
2026-08-23 买入 维持 --- 0.75 0.88 1.05 方正证券
2026-08-22 买入 维持 26.98 0.68 0.86 1.04 广发证券
2026-08-21 买入 维持 33.28 0.61 0.65 0.79 华泰证券
2026-08-21 买入 维持 --- 0.61 0.76 0.93 华西证券
2026-08-21 买入 维持 --- 0.68 0.79 0.94 国联民生
2026-08-21 买入 维持 --- 0.82 0.96 1.12 申万宏源
2026-08-20 买入 维持 25.94 0.65 0.86 1.08 国泰海通
2026-08-20 买入 维持 --- 0.65 0.78 0.93 东吴证券
2026-08-20 买入 维持 --- 0.75 0.82 0.92 招商证券
2026-08-20 增持 维持 --- 0.77 0.85 0.94 光大证券
2026-08-20 增持 维持 24.94 --- --- --- 中金公司
2026-08-19 增持 维持 --- 0.58 0.76 0.99 国金证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.49 0.57 0.70 长江证券
2026-05-12 买入 首次 --- 0.61 0.75 0.92 长城证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-05│上海家化(600315)2026年三季报点评：收入结构持续优化，毛销差实现改善 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1-Q3，公司实现营收53.61亿元，同比增长8.1%；归母净利润8.06亿元，同比增长99.0%；扣非归母净利润3.76
亿元，同比增长63.0%。
2026Q3，公司实现营收15.70亿元，同比增长5.9%；归母净利润4.25亿元，同比增长204.8%；扣非归母净利润2467万
元，同比增长157.3%。
事件评论
单三季度，公司美妆品类持续增长亮眼。2026Q3，我们测算个护/美妆/创新/海外事业部分别实现营收5.9、4.9、1.5
、3.5亿元，同比-3.1%、+37%、-6.8%、-4.4%，预计个护在去年基孔肯雅热高基数背景下小幅承压，美妆品类延续较好成
长态势。
2026Q3，公司经营性盈利能力实现优化。盈利端来看，2026Q3公司经营性盈利能力实现改善，主因：毛利率同比提升
1.35个百分点，毛利率的提升主要来自线上销售同比增幅明显，高毛利率的美妆品类占比提升，且采购端价格优化以及生
产端自动化和智能化提升，销售费用增加1.17个百分点，毛销差实现小幅同比改善；同时，本季度管理费率下降2.75个百
分点，研发费用率小幅提升0.3个百分点，毛销差的改善和管理费率的节余，共同带来本季度扣非利润率的改善。而归母
净利润的增长，除了前述经营性因素以外，主要来自出售丝芙兰股权投资收益于本季度确认。
投资建议：公司"四个聚焦"战略成效逐步显现，美妆品类高增驱动盈利质量改善，双11核心品牌新品矩阵和品宣强化
仍值得期待，考虑到本季度确认了丝芙兰股权出售的影响，预计2026-2028年公司EPS分别为1.33、0.79、0.97元，维持“
买入”评级。
风险提示
1、战略执行未达预期；2、行业竞争加剧；3、人才流失的风险。
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2026-11-04│上海家化(600315)美妆驱动增长，聚焦战略兑现 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度营收53.6亿元，同比+8.06%；归母净利润8.06亿元（含丝芙兰股权出
售投资收益），同比+98.95%；扣非净利润3.76亿元，同比+63.01%。Q3营收15.7亿元，同比+5.87%；归母净利润4.25亿元
，同比+204.8%；扣非净利润0.25亿元，同比+157.32%。利润弹性加速释放，主业经营效率实质性提升。
投资要点
收入分析：美妆品类高增，个护基本盘稳健。前三季度营收53.6亿元，同比+8.06%（Q1：+5.38%；Q2：+12.45%；Q3
：+5.87%）。我们拆分来看：
1）个护：单季度增长减缓，新品类打开增量空间。以六神为核心，2026Q3实现营收5.87亿元，同比-3.1%，受同期高
基数影响，占总营收37.39%。六神深耕“清凉舒爽、驱蚊止痒”的个人护理赛道，花露水品类实现单位数增长，线上份额
提升。核心单品驱蚊蛋保持较快增长；清爽香氛沐浴露与奈娃IP联名预热上线；小六神婴童护理产品首次亮相2026CBME国
际孕婴童展，打开新的增长空间。
2）美妆：高增长引擎，品牌爆品延续放量+潜力单品快速贡献。以玉泽、佰草集为核心，2026Q3实现营收4.86亿元，
同比+37.3%，占总营收31.0%。高增长来自两大驱动力：一是品牌爆品延续放量，佰草集大白泥保持双位数增长，玉泽干
敏霜、油敏霜、保湿霜构成玉泽面霜矩阵，获得7月、8月抖音商城面霜榜Top1、Top2；二是潜力单品快速贡献，佰草集仙
草油，小白油布局第二梯队爆品矩阵；双妹玉容油玉容霜全新升级配方和包装，西摩公馆旗舰店开业，打造全新海派文化
地标；玉泽500光电防晒建立独有大分子防晒体系。
3）创新：品类整体承压，品牌多点突破。以启初、家安、高夫等品牌为核心，2026Q3实现营收1.48亿元，同比-6.8%
，占总营收9.43%。其中高夫推出全新单品高夫多效修护乳，启初全胚米面霜呈回升态势。
4）海外：营收小幅承压，渠道+国家高速增长。以汤美星为核心，2026Q3实现营收3.49亿元，同比-4.4%，占总营收2
2.23%，主要受在英国和欧洲具有一定占比的非核心品类垃圾桶业务的衰退影响和战争导致业绩抵消美国退税的原因。渠
道上，亚马逊高速增长；国家上，美国、澳洲健康增长。
利润分析：毛利率提升，经营效率实质改善。前三季度扣非净利润3.76亿元，同比+63.01%（其中：Q1：+38%；Q2:+1
96%；Q3：+157%）。单Q3来看，毛利率62.82%，同比+1.34pct，主要系高毛利美妆品类收入占比提升、价盘管控有效与供
应链降本增效；销售费用率51.06%，同比+1.17pct，主因品牌营销费用前置影响及高费率渠道占比提升；管理费用率7.64
%，同比-2.75pct，降本增效持续兑现；研发费用率3.25%，同比+0.3pct，基本持平。
未来展望：持续围绕“四个聚焦”做强核心品牌，线上转型+新品梯队+渠道优化值得期待。我们认为有如下看点：1
）品牌深化：亿元单品梯队成型，潜力产品展现增长潜能。公司持续推进核心品牌建设，六神驱蚊蛋3.0、佰草集大白泥
等成熟单品持续放量，仙草油、香氛沐浴露等潜力单品有望进入亿元单品俱乐部，小白油明年预获美白认证，新品仙草泥
转化效率高于仙草油，有望成为下一个爆品；玉泽举办青蒿溯源活动，夯实”青蒿修护”品牌认知。2）线上转型：种草
到成交实现高效闭环；自建内容团队，以抖音、天猫为中心，同时全渠道平行发展，保留高盈利的拼多多、储备视频号等
新兴渠道，进一步优化渠道效率。3）线下与海外：线下渠道持续生根，海外盈利改善趋势明确。佰草集进入屈臣氏，门
店将会持续拓展，逐步优化门店，探索购物中心专柜商业模式；双妹线下首开西摩公馆旗舰店，推动线下持续生根。海外
业务聚焦核心品类、聚焦线上、聚焦核心国家，有望维持利润贡献。需关注创新品牌（高夫、启初等）的复苏节奏。
投资建议
我们预计公司26-28年营业收入增速为14%、11%、11%，归母净利润增速为152%（含丝芙兰股权出售）、-29%、22%，E
PS分别为1元/股、0.71元/股、0.87元/股，当下股价对应PE分别为17x、24x、20x。维持公司“买入”评级。
风险提示：
战略执行未达预期风险；行业竞争加剧风险；消费复苏不达预期风险；人才流失风险。
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2026-10-28│上海家化(600315)2026年三季报点评：盈利能力持续改善，美妆板块高增长 │国元证券 │买入
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事件：
公司发布2026年三季报。
点评：
丝芙兰股权出售增厚利润，毛利率提升及管理费用率优化带动扣非净利润率提升
2026年前三季度实现营业收入53.61亿元，同比增长8.06%；归母净利润8.06亿元，同比增长98.95%；扣非归母净利润
3.76亿元，同比增长63.01%。2026年前三季度公司毛利率为65.30%，同比提升2.49个百分点；销售、管理/研发/财务费用
率分别为48.34%/7.28%/2.59%/0.19%，同比分别变动+2.68/-1.47/-0.04/+0.01个百分点。归母净利率为15.04%，同比提
升6.87个百分点；扣非归母净利率为7.02%，同比提升2.37个百分点。单三季度实现营业收入15.70亿元，同比增长5.87%
；归母净利润4.25亿元，同比增长204.80%；扣非归母净利润0.25亿元，同比增长157.32%。单三季度毛利率为62.82%，同
比提升1.35个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为51.06%/7.64%/3.25%/0.46%，同比分别变动+1.17/-2.75/+0.30
/+0.39个百分点。单三季度扣非归母净利率为1.57%，同比提升0.92个百分点。
Q3美妆实现高增长，个护、创新及海外小幅下滑
分业务看，2026Q3公司美妆业务实现收入4.86亿元，同比增长37.30%，销量同比增长33.83%，成为收入增长的核心驱
动力，美妆业务收入占比提升至31%。个护业务实现收入5.87亿元，同比下降3.14%；创新业务收入1.48亿元，同比下降6.
75%；海外业务收入3.49亿元，同比下降4.41%。价格方面，个护、美妆、创新及海外产品价格分别同比-5.17%/+2.58%/-1
4.26%/+5.27%。
投资建议与盈利预测
上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润9
.13/5.52/6.60亿元，EPS1.36/0.82/0.98元/股，对应PE13/22/18x，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。
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2026-10-28│上海家化(600315)2026年三季报点评：利润增速亮眼，美妆及电商引领增长 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司Q3营收稳健增长、归母及扣非利润表现亮眼，主要得益于美妆及线上渠道高增、以及管理持续提效，看好改革成
效逐步兑现，多品牌恢复良性增长。
投资要点：
考虑资产处置收益，调整2026-2028年EPS预期至1.24（+0.59）、0.86、1.08元，维持目标价26元，维持增持评级。
利润增速亮眼，管理提效明显。2026Q1-3公司营收、归母、扣非净利润53.61、8.06、3.76亿元，同比+8.1%、+99.0%
、+63.0%；26Q3营收、归母、扣非净利润15.70、4.25、0.25亿元，同比+5.9%、+204.8%、+157.3%，收入源于美妆业务线
上拉动，扣非受益管理费用下降、改善明显，归母高增主要系出售丝芙兰股权确认非流动资产处置损益5.34亿元、单季非
经常性损益合计4.01亿元。26Q3毛利率62.8%同比+1.3pct，同比改善来自高毛利美妆占比提升、采购端价格优化及生产端
自动化降本，Q3销售/管理/研发费用率分别为51.1%、7.6%、3.2%，同比+1.2pct、-2.8pct、+0.3pct，销售费率随线上及
品牌投入提升、毛销差同比微增，扣非净利率提升主要由管理费用率下降贡献、管理效率提升显著，Q3扣非归母净利率1.
6%同比+0.9pct。
美妆业务高增，多款单品表现亮眼。分品类看，26Q3个护、美妆、创新、海外分别实现收入5.87、4.86、1.48、3.49
亿元，同比-3.2%、+37.3%、-6.6%、-4.5%。美妆持续高增，预计仍由玉泽（面霜）、佰草集（大白泥、仙草油）等线上
大单品放量带动，Q1-3大白泥、玉泽面霜系列实现高双位数增长，前三季度美妆全渠道业务同比增长40%、线上增长超50%
；个护在高基数下略有压力，但Q1-3六神驱蚊蛋3.0、香氛沐浴露、小六神系列表现亮眼，前三季度个护线上渠道增速超3
0%。
线上转型加速，经营持续提效。2026年公司持续加快线上渠道能力建设，完成抖音内容团队的内化与投放能力沉淀，
核心品牌逐步搭建自有内容团队，增强对站内外流量的协同承接能力。内容电商方面，自播与达人直播矩阵联动逐步成熟
，自播占比稳步提升；货架电商根据不同平台特性实施差异化运营。公司持续深化效率导向的运营体系，建立从品牌定位
、产品研发、内容营销到渠道承接的协同机制，提升营销投入产出效率。
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、流量费用高企。
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2026-10-28│上海家化(600315)美妆延续高增且盈利能力继续提升 │华泰证券 │买入
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公司公布26年三季度业绩：前三季度实现营收53.61亿元/yoy+8.06%，归母净利润8.06亿元/yoy+98.95%，扣非归母净
利润3.76亿元/yoy+63.01%。其中26Q3营收15.70亿元/yoy+5.87%，归母净利润4.25亿元/yoy+204.80%，扣非归母净利润0.
25亿元/yoy+157.32%，扣非归母净利率1.57%/yoy+0.92pct，出售丝芙兰股权贡献投资收益，非流动资产处置损益共5.34
亿元。公司持续推进“四个聚焦”战略，美妆业务保持较快增长，核心大单品放量、高毛利美妆业务占比提升带动毛利率
进一步优化。我们认为，公司大单品战略成效持续兑现，更多潜力单品有望接力长期增长，产品结构优化、供应链提效及
投放效率优化下，盈利能力有望持续释放。维持“买入”评级。
美妆延续较快增长，收入结构持续优化
分品类看，26Q3个护/美妆/创新/海外收入分别为5.87/4.86/1.48/3.49亿元，yoy-3.14%/+37.30%/-6.75%/-4.41%，
占比各为37.4%/31.0%/9.4%/22.2%，美妆收入占比同比提升约7.1pct。个护平均售价8.99元/支，yoy-5.2%；美妆平均售
价41.73元/支，yoy+2.6%；创新平均售价8.72元/支，yoy-14.3%；海外平均售价17.59元/支，yoy+5.3%。前三季度美妆/
个护线上延续亮眼增长；海外业务核心品类及渠道增势较好。
亿元单品持续放量，潜力单品及新品梯队持续构建
前三季度六神驱蚊蛋、佰草集大白泥等亿元大单品持续放量，六神香氛沐浴露、佰草集仙草油全年有望进入亿元单品
俱乐部。佰草集双11上新仙草泥，依托品牌泥膜心智，明年放量可期；小白油与大白泥形成协同，明年有望取得美白特证
，进一步强化美白心智。玉泽持续深耕干敏霜、油敏霜及保湿霜，青蒿次抛精华、大分子防晒等产品潜力可期。
毛利率稳步提升，管理费用率下降
26Q3毛利率62.82%/yoy+1.35pct，主要受高毛利美妆及新品占比提升、价盘管控和供应链降本增效带动，公司持续精
简SKU，并优化采购、包装及仓储物流环节，推动成本效率改善。销售费用率51.06%/yoy+1.17pct，主因品牌营销投入增
加叠加抖音渠道占比提升。管理/研发/财务费用率分别为7.64%/3.25%/0.46%，yoy-2.75/+0.30/+0.39pct，管理费用率同
比显著优化。公司推进核心品牌种草及抖音内容团队自建，强化精细化运营，我们期待长期投放效率进一步优化。
盈利预测与估值
考虑公司26Q2出售丝芙兰股权贡献投资收益带来非经常性影响，我们上调公司26年归母净利润至7.85亿元，微调27-2
8年归母净利润预测至4.35/5.34亿元（26-28年归母净利润较前值调整92.49%/0.28%/0.46%），对应EPS为1.17/0.65/0.79
元。参考可比公司iFinD一致预期27年2.68倍PS，考虑公司大单品持续放量，且随供应链及营销效率持续优化下，盈利能
力开始释放，转折价为溢价，给予公司27年2.95倍PS，维持目标价至33.34元。
风险提示：战略转型失败，业绩增速放缓，行业竞争加剧。
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2026-09-08│上海家化(600315)2026年中报点评：四个聚焦成效显现，美妆高增驱动毛利改│长江证券 │买入
│善 │ │
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事件描述
2026H1，公司实现营收37.91亿元，同比增长9%；归母净利润3.81亿元，同比增长43%。2026Q2，公司实现营收19.96
亿元，同比增长12%；归母净利润1.59亿元，同比增长227%。随业绩披露：公司拟出售所持有的丝芙兰中国股权，预计将
增加税后投资收益4.74亿元。
事件评论
2026H1，公司品类结构持续优化。个护/美妆/创新/海外事业部实现营收17.4、10.3、3.3、6.8亿元，同比变化幅度
为：+10%、+38%、-24%、-3%。其中，高毛利率美妆品类占比提升，叠加采购价格优化及生产效率提升，驱动整体上半年
毛利率实现较大幅优化。
2026Q2进入618旺季公司销售增长有所提速。2026Q2公司实现营收19.96亿元，同比增长12%，较一季度有显著提速。
其中：个护/美妆/创新/海外事业部实现营收9.7、5.7、1.3、3.3亿元，美妆维持高速增长（同比增长35%），个护环比提
速（同比增长21%），创新及海外业务分别同比下滑35%及8%。单二季度包括上半年公司利润增速显著快于收入增速，主要
来自：1）线上销售同比增幅明显，特别是高毛利美妆品类占比提升，且采购端价格优化以及生产端自动化及智能化提升
，导致整体毛利同比上升，上升幅度优于因聚焦线上和品牌建设的营销类费用投入；2）海外业务收到退回的上年美国关
税；3）联营公司投资收益同比增加；4）收到的政府补助因时间节奏差异同比增加等。
投资建议：公司"四个聚焦"战略成效逐步显现，美妆品类高增驱动盈利质量持续改善，下半年核心品牌新品矩阵和品
宣强化仍值得期待，由于出售丝芙兰股权时点存在不确定性，暂不考虑该影响，预计2026-2028年公司EPS分别为0.72、0.
79、0.97元，维持“买入”评级。
风险提示
1、战略执行未达预期；2、行业竞争加剧；3、人才流失的风险。
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2026-08-30│上海家化(600315)出售丝芙兰股权积极聚焦，美妆个护均加速 │中信建投 │增持
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核心观点
公司上半年营收同比增长9.0%、扣非净利润同比增长58.9%，第二季度收入与利润增速进一步加快。出售丝芙兰股权
有望确认税后投资收益约4.74亿元。持续聚焦品牌核心价值，深化“四个聚焦”战略。聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心
品牌建设，美妆高增叠加个护旺季量价齐升，带动毛利率提升3.0个百分点，毛利改善覆盖部分投放。线上渠道组织能力
继续强化，核心品牌线上均实现双位数增长。下半年公司仍将聚焦核心品牌、品牌建设、线上与效率，业绩修复有望延续
。
事件
公司发布2026半年度报告：
2026年上半年公司实现营业收入37.91亿元，同比增长9.0%，其中第二季度实现营业收入19.96亿元，同比增长12.4%
。
2026年上半年公司实现归属股东净利润3.81亿元，同比增长43.4%；扣非净利润3.52亿元，同比增长58.9%。其中，20
26年第二季度归属股东净利润1.59亿元，同比增长226.7%；扣非净利润0.86亿元，同比增长195.6%。
简评
美妆高增叠加个护旺季量价齐升，带动业绩持续修复
分品类看，美妆业务2026Q2收入5.65亿/+35.1%，上半年10.33亿/+38.2%，占营收27.2%；个护业务2026Q2收入9.69亿
/+21.4%，上半年17.44亿/+9.7%，占营收46.0%；创新业务上半年3.31亿/-24.2%，其中Q2收入1.31亿/-35.4%；海外业务
上半年6.81亿/-3.0%，其中Q2收入3.28亿/-7.7%。高毛利美妆占比提升，叠加采购优化与生产自动化，及个护业务旺季量
价齐升，上半年毛利率提升3.0个百分点至66.3%，单Q2毛利率66.8%/+3.4个百分点。
聚焦线上战略显成效
上半年销售费用率47.2%/+3.4个百分点，管理费用率7.1%/-0.9个百分点，研发费用率2.3%/-0.2个百分点，三费率合
计56.7%/+2.3个百分点，其中单Q2销售费用率51.9%/+4.7个百分点。公司继续推进“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦
线上、聚焦效率”。线上销售同比增幅明显，完成抖音内部内容团队搭建，沉淀投放运营能力，核心品牌逐步建立自有内
容团队；内容电商自播占比稳步提升，货架电商按平台特性推进“一渠一策”。上半年核心品牌六神、玉泽、佰草集线上
均实现双位数增长，其中抖快平台增长显著。线下推进经销商、KA、百货精细化运营。品牌投资节奏前置带动广告营销投
入增加，费用向线上和核心单品倾斜，线上组织能力继续构成增长引擎。
拟出售丝芙兰股权，持续聚焦品牌核心价值
拟以7000万欧元出售丝芙兰上海、北京各19%股权，预计增加税后投资收益约4.74亿元，有利于进一步聚焦主业。亿
元单品继续发挥带头作用，六神驱蚊蛋3.0、佰草集大白泥、玉泽干敏霜和油敏霜保持强劲增长；潜力单品方面，小六神
切入母婴防护，六神清爽香氛沐浴露稳步提升，佰草集仙草油打造第二增长曲线，玉泽光电防晒拓展医美后防护。六神深
耕清凉舒爽、驱蚊止痒，花露水份额保持领先；佰草集围绕泥膜、精华油推进品牌回归；玉泽坚守屏障修护定位，巩固面
霜并拓展次抛，深化与瑞金医院等医研合作。下半年战略主线仍是聚焦核心品牌、品牌建设、线上与效率。
盈利预测与投资建议：
2026年上半年“四个聚焦”战略效果进一步兑现，美妆高增叠加个护旺季量价齐升，利润持续修复。考虑品牌建设过
程中的营销投放，我们预测2026-2028年实现归母净利润4.30/5.31/6.94亿元，其中2026年利润不含可能的丝芙兰股权出
售一次性收益，对应PE为29/23/18倍，维持“增持”评级。
风险分析
1.行业竞争加剧的风险：入局品牌不断增加使得竞争加剧，对公司拓展业务造成影响；行业快速变化，消费者偏好、
电商平台运营日新月异，影响公司营销投放，存在获客成本提升的风险。
2.消费者边际消费倾向可能下降、消费复苏不达预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复
苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。
3.公司战略执行未达预期的风险：公司战略规划的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境与竞争环境等各方面不
确定性因素的影响，存在不达预期的风险。
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2026-08-26│上海家化(600315)2026年半年报点评：26H1扣非净利润高增，美妆个护表现亮│国元证券 │买入
│眼 │ │
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事件：
公司发布2026年半年报。
点评：
26H1扣非净利润高增，盈利能力持续改善
26H1公司实现营业收入37.9亿元，同比增长8.99%；归母净利润为3.8亿元，同比增长43.35%，扣非归母净利润3.5亿
元，同比增长58.92%。单Q2归母净利润同比增长226.67%。公司利润增长主要系美妆品类销售占比提升、毛利同比上升，
叠加海外业务收到关税退回、联营公司投资收益以及政府补助同比增加所致。26H1公司投资收益1.19亿元，去年同期为26
89万元。海外子公司Mayborn截至8月累计收到退回关税及利息约3232万元。经营层面来看，26H1公司毛利率66.32%，同比
提升2.95pct。费用率方面，26H1公司部分前置品宣和新品投放蓄力未来成长，销售费用率为47.21%，同比提升3.36pct，
管理费用率为7.14%，同比下降0.92pct，财务费用率0.08%，同比下降0.15pct。
美妆个护品类表现亮眼，亿元大单品引领成长
分业务来看，26H1公司个护产品实现收入17.44亿元，同比增长9.72%，毛利率66.23%。美妆品类实现收入10.33亿元
，同比增长38.22%，毛利率74.44%。海外业务实现收入6.81亿元，同比下滑3.02%。创新产品实现收入3.31亿元，同比下
滑24.2%。公司聚焦核心品牌细分赛道，重点孵化亿元单品。上半年核心品牌六神、玉泽、佰草集线上均实现双位数增长
。三大亿元单品六神驱蚊蛋、玉泽面霜、佰草集大白泥保持强劲增长，潜力单品加快突破。六神清爽香氛沐浴露登顶天猫
、抖音热销榜TOP1；小六神系列切入婴童护理赛道快速起量。玉泽持续聚焦青蒿面霜和光电防晒，上市青蒿次抛新剂型拓
展品类。佰草集仙草油上市后成为品牌第二增长曲线。新七白系列完成包装升级及品类拓展，发光油、次抛等新品陆续推
出，金御系列进一步完善高端产品布局。
投资建议与盈利预测
上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司
实现归母净利润4.54/5.45/6.49亿元，EPS0.68/0.81/0.97元/股，对应PE27/23/19x，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。
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2026-08-25│上海家化(600315)中报点评：26H1业绩表现亮眼，改革效果逐步释放 │东方证券 │增持
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公司发布2026H1业绩，收入稳步增长，利润增速显著快于收入。2026H1公司实现营业收入37.91亿元，同比增长8.99%
；归母净利润3.81亿元，同比增长43.35%；扣非归母净利润3.52亿元，同比增长58.92%。26H1收入分产品来看，个护产品
17.44亿元，同比+9.72%，核心单品，驱蚊蛋保持较快增长、清爽香氛沐浴露销售稳步提升、新上市的小六神婴童护理产
品在母婴防护细分赛道初步完成市场切入。美妆产品10.33亿元，同比+38.22%，佰草集在大白泥销售延续增长态势、仙草
油上市后成为品牌第二增长曲线、新七白系列完成包装升级及品类拓展、发光油、次抛等新品陆续推出、金御系列进一步
完善品牌在抗老赛道的高端产品布局；玉泽持续巩固面霜品类布局，同时通过次抛等新剂型拓展品类。创新产品3.31亿元
，同比24.20%。海外产品6.81亿元，同比-3.02%。
毛利率提升覆盖销售投入增加，盈利能力明显改善。2026H1毛利率为66.32%，同比+2.95pct，主要因高毛利美妆品类
占比提升，且采购端价格优化以及生产端自动化及智能化提升；销售费用率47.21%，同比+3.36pct；管理费用率7.14%，
同比0.92pct；研发费用率2.31%，同比-0.17%；有效税率由10.83%降至8.11%，下降2.71pct。归母净利率同比提升2.41pc
t至10.05%，扣非归母净利率同比+2.92pct至9.28%。此外，投资收益1.19亿元，同比+342.64%，其他收益0.57亿元，同比
+78.92%。除经营性因素带动公司盈利提升外，海外业务收到退回的上年美国关税、联营公司投资收益同比增加以及收到
的政府补助因时间节奏差异同比增加均拉动公司整理盈利改善。
展望后续，持续聚焦渠道、产品与运营效率的深度共振。根据公司半年报，预计渠道端，加速线上能力内化，自播占
比提升叠加“一渠一策”，持续优化利润结构；产品端，打通全链路协同，跑通可复制的“亿元单品”孵化路径，保障业
绩增长确定性；运营端，深化供应链降本与达人分层管理，提升营销ROI，加速释放利润弹性。
我们预测公司2026-28年收入分别为70.91/78.96/87.09亿元，归母净利分别4.65/6.23/8.01亿元，参考调整后可比公
司估值，给予公司2026年34倍PE，对应目标价约23.46元，维持“增持评级”。
风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、海外业务低于预期或引发商誉减值
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2026-08-24│上海家化(600315)核心品牌线上高增，毛利改善驱动业绩释放 │国信证券 │增持
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收入稳健增长，扣非归母净利润大幅提升。公司2026H1实现营收37.91亿元/yoy+8.99%，归母净利润3.81亿元/yoy+43
.35%。其中2026Q2实现营收19.96亿元/yoy+12.5%，归母净利润1.59亿元/yoy+226.7%，扣非归母净利润0.86亿元/yoy+195
.6%，非经常收益主要来自金融资产相关收益，同时公司收到海外子公司的美国退税约3200万。同时公司公告拟向Sephora
Asia出售所持丝芙兰上海及丝芙兰北京各19%股权，产生一次性收益约4.74亿。
分渠道看，26H1国内线上业务同比增长40%以上，占国内业务比重达到45%，同比提升9pct以上，其中抖音收入同比增
长80%以上，是公司线上业务增长的主要驱动力，自播收入占比超过60%；天猫收入实现个位数增长；京东、唯品会、拼多
多等其他电商渠道合计增长40%以上。上半年六神线下收入同比小幅下降，预计全年线下能够实现持平至低个位数增长。
海外业务收入略降，受产品结构优化、供应链提效及美国关税返还影响，海外业务实现扭亏。
分品牌看，26H1六神、佰草集、玉泽线上收入分别同比增长69%、81%和34%，三大品牌抖音收入大多实现接近翻倍增
长。六神驱蚊蛋3.0上半年GMV同比增长150%以上，累计GMV达到约1.2亿元；佰草集大白泥GMV同比增长120%以上，抖音投
放ROI达到2.7，仙草油进入抖音相关品类榜单前三；玉泽继续聚焦干敏霜、油敏霜、保湿霜及青蒿次抛精华，下半年将通
过代言人合作及专业学术活动提升品牌知名度。
毛利率持续上行，销售费用率有所提升。2026Q2公司毛利率为66.75%/yoy+3.41pct，主要得益于高毛利美妆品类销售
占比提升、新品毛利率较高、采购成本下降及海外供应链提效。销售/管理/研发费用率分别同比+4.74/-1.31/-0.32pct。
销售费用率提升主要系公司将品牌营销投放前置于上半年，同时新品上市初期投放效率相对较低，抖音收入占比提升及平
台费率上涨也带来一定影响。受品牌投入前置影响，经营性现金流短期有所下降。
风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：公司“四个聚焦”战略持续落地，二季度收入及利润增速较一季度进一步提升，国内线上业务及美妆品类
成为主要增长驱动力。六神、佰草集、玉泽三大核心品牌线上业务均实现较快增长，驱蚊蛋3.0、大白泥等亿元大单品延
续强劲表现，仙草油等新品逐步放量。同时高毛利美妆品类收入占比提升，带动公司毛利率持续上行。我们维持2026-202
8年归母净利润至3.92/4.85/5.65亿，对应PE为31/25/22倍，维持“优于大市”评级。
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2026-08-24│上海家化(600315)品牌与渠道加速聚焦，经营质量有望持续修复 │财通证券 │买入
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事件：公司2026年8月20日发布2026年半年度报告。1H2026公司收入37.91亿元（同比+9.0%，下同），归母/扣非归母
净利润3.81/3.52亿元，同比分别+43.4%/+58.9%；2Q2026收入19.96亿元（+12.4%），归母/扣非归母净利润1.59/0.86亿
元，同比分别+226.7%/+195.6%。
国内业务稳健增长，结构优化带动毛利率显著修复。公司收入增长由国内及线上业务拉动，具体系高毛利美妆占比提
升、采购与生产效率优化，以及关税退回、投资收益和政府补助推动。分业务看，1H2026美妆业务实现收入10.33亿元（+
38.2%），个护业务实现收入17.44亿元（+9.7%），创新业务实现收入3.31亿元（-24.2%），海外业务实现收入6.81亿元
（-3.0%）。盈利费用端，公司毛利率66.3%，同比+3.0pct，主要受美妆占比提升及采购、生产效率优化带动；销售/管理
/研发费用率分别为47.2%/7.1%/2.3%，同比分别+3.4pct/-0.9pct/-0.2pct。
结构优化推动盈利修复，渠道聚焦释放增长。产品端，公司聚焦六神、佰草集、玉泽，主动收缩低毛利产品，六神驱
蚊蛋较快增长、清爽香氛沐浴露稳步提升，佰草集大白泥延续增长、仙草油成为第二曲线，玉泽巩固面霜并以次抛拓品。
渠道端，公司降低头部达人依赖，加大自播及内容电商投入，线上逐步成为增长核心。
投资建议：公司1H2026佰草集、玉泽等高毛利美妆品牌放量，推动产品结构与毛利率改善，线上渠道转型成效逐步体
现。下半年重点关注核心品牌增长延续性及线上营销费效改善。我们预计2026-2028年归母净利润4.27/5.47/6.60亿元，
对应PE28.7/22.4/18.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：核心品牌增长不及预期；线上渠道运营不及预期；行业竞争加剧。
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2026-08-23│上海家化(600315)公司点评报告：美妆个护Q2双位数增长，投资收益＆退税拉│方正证券 │买入
│动净利润翻番 │ │
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事件：上海家化披露26年中期业绩：
26H1：收入37.91亿元/+8.99%，归母净利润3.81亿/+43.35%；扣非归母净利润3.52亿/+58.92%。
26Q2：收入19.96亿/+12.4%，归母净利润1.59亿/+226.7%；扣非归母净利润0.86亿/+195.6%；其中净利润大幅增长主
因①高毛利美妆品类占比提升＆采购端价格优化拉升毛利率；②海外业务收到退回的上年美国关税；③联营公司投资收益
同比增加。
收入拆分：美妆个护线上双位数高增
分品类：①美妆26H1收入10.33亿/+38.3%，26Q2收入5.65亿/+35.2%，美妆线上高增延续；②个护26H1收入17.44亿/+
9.7%，26Q2收入9.69亿/+21.4%，驱蚊旺季催化叠加新品驱蚊蛋同比高增驱动。③海外26H1收入6.81亿/-3.1%，26Q2收入3
.28亿/-7.6%，海外汤美星等仍在调整。④创新业务26H1收入3.31亿/-24.1%，26Q2收入1.31亿/-35.5%，启初/家安/高夫
等持续出清低效；
分渠道：26H1国内线上业务预计同比达40%+，六神、玉泽、佰草集26H1线上均维持双位数增长，其中抖快平台增长显
著。
盈利拆分：毛利率优化，销售费用
26Q2毛利率66.75%/+3.4pct，改善主系高毛利美妆业务占比提升及采购价格优化；
26Q2销售费率约51.9%/+4.7pct，提升主系营销投放加大，毛销差14.86%/-1.3pct；管理费率约6.9%/-1.3pct；研发
费率约2.4%基本持平；
26Q2归母净利率7.96%/+5.2pct，扣非净利率约4.3%/+2.7pct，非经增加主因交易性金融资产公允价值变动损益影响
。
公司拟以7000万欧元（折合约人民币5.55亿元）的价格向SephoraAsia出售公司持有的丝芙兰上海19%的股权和丝芙兰
北京19%的股权，有望增厚净利润。
投资建议：公司当前在新的渠道和品牌聚焦战略美妆个护板块整体优先恢复：线上运营效率提升，三大核心品牌线上
均双位数增长。26全年将继续锚定收入双位数增长目标，关注线上品牌持续放量表现及盈利端优化。
风险提示：产品销售不及预期风险；行业政策风险；引用第三方数据可信度及滞后风险。
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2026-08-22│上海家化(600315)26H1业绩超预期，看好全年利润持续兑现 │广发证券 │买入
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公司发布26H1业绩公告。26H1收入37.9亿元，同比增长9%，归母净利润3.8亿元，同比增长43%，扣非归母净利润3.5
亿元，同比增长59%。毛利率/归母净利率分别同增2.9/2.4pct至66.3%/10%。主因：（1）线上高增+高毛利美妆占比提升+
精细化运营；（2）规模效应释放，经营杠杆提升；（3）海外关税退回、联营公司投资收益及政府补贴增加。26Q2收入20
亿元，同比增长12%，归母净利润1.6亿元，同比增长227%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长196%。其中毛利率同增3.5
pct至66.8%，归母净利率同增5.3pct至8.0%。
核心聚焦三大品牌、全面升级焕新。据公司经营数据公告：（1）个护：26Q2收入9.7亿元，同比增长21%，ASP达11.0
元/支，同比增长7.6%，六神于个护赛道份额领先，驱蚊蛋、香氛沐浴露、小六神等大单品放量显著，线下渠道改革+线上
电商高增拉动增长；（2）美妆：26Q2收入5.7亿元，同比增长35%，ASP达42.3元/支，同比下滑2.2%。佰草集差异化布局
泥膜与精油品类，仙草油新品开启第二曲线，新七白系列升级；玉泽依托青蒿次抛等新产品持续提升品牌认知。
海外拖累收窄、业绩包袱逐步出清。据公司经营数据公告：（1）海外：26Q2收入3.3亿元，同降7%，ASP达15.9元/支
，同降2.3%。汤美星海外业务企稳，据《关于境外全资子公司收到美国关税退税的公告》，子公司获关税退税3232.2万元
，经营利润明显改善；（2）创新：26Q2收入1.3亿元，同降36%，ASP达15.5元/支，同降10.1%。此外，据《关于出售参股
公司股权的公告》，公司拟以5.6亿元出售丝芙兰上海及北京各19%的股权，后续有望形成处置收益。
盈利预测与投资建议：上海家化聚焦战略与改革成效初显，三大主品牌推新后表现优异，利润率与经营杠杆改善显著
，积极释放前期销售投流红利，叠加成功剥离丝芙兰亏损项目全年业绩兑现可期。预计26年实现归母净利润4.5亿元，同
比增长69.8%。参考可比公司，考虑到公司旗下三大核心品牌增长势能强劲，给予26年40倍PE，对应合理价值27.04元/股
，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。
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2026-08-21│上海家化(600315)2026年半年报点评：利润释放，大单品培育成效显现 │国联民生 │买入
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事件：上海家化发布2026年半年报。2026H1公司实现营收37.91亿元，yoy+8.99%，归母净利润3.81亿元，yoy+43.35%
，扣非归母净利润3.52亿元，yoy+58.92%。其中26Q2营收19.96亿元，yoy+12.45%，归母净利润1.59亿元，yoy+226.67%，
扣非归母净利润0.86亿元，yoy+195.59%。
大单品表现稳健，潜力单品稳步培育。26H1收入分产品来看，个护产品17.44亿元，yoy+9.72%，六神驱蚊蛋保持较快
增长，香氛沐浴露销售稳步提升，新品小六神已初步切入母婴防护细分赛道。美妆产品10.33亿元，yoy+38.22%，佰草集
在泥膜品类、精华油品类中建立差异化布局，大白泥销售延续增长态势，仙草油成为品牌第二增长曲线；玉泽持续巩固面
霜品类布局。创新产品3.31亿元，yoy-24.20%。海外产品6.81亿元，yoy-3.02%。
26H1毛利率66.32%，归母净利率10.05%。26H1公司毛利率66.32%，同增2.95pct，主要系高毛利美妆品类占比提升，
且采购端价格优化以及生产端自动化及智能化提升所致。费用端，26H1销售费用率47.21%，同增3.36pct，主要系线上费
投与品牌建设投入增加所致，公司计划聚焦投放亿元、潜在亿元单品，持续提升营销投入产出效率；26H1管理费用率7.14
%，同减0.92pct；26H1研发费用率2.31%，同减0.17pct。净利率端，26H1公司归母净利率10.05%，同增2.41pct，主要系
毛利率提升，叠加海外业务收到退回的上年关税3232.20万元、联营公司投资收益同比增加所致，扣非净利率为9.28%，同
增2.92pct。
聚焦线上渠道，推进全渠道结构优化。2026H1公司加快线上渠道能力建设，完成了抖音内容团队的内化与投放能力沉
淀，核心品牌逐步搭建自有内容团队，增强对站内外流量的协同承接能力。内容电商方面，自播与达人直播矩阵联动逐步
成熟，自播占比稳步提升。货架电商根据不同平台特性实施差异化运营，“一渠一策”的运营模式逐步落地。
投资建议：随着公司改革思路逐渐捋顺，各大品牌经营陆续改善，我们预计2026-2028年公司收入分别为70.31/77.75
/85.44亿元，同比增速分别为11.3%/10.6%/9.9%，对应归母利润分别为4.60/5.34/6.32亿元，同比增速分别为71.8%/16.2
%18.3%，当前股价对应26-28年PE分别为27X/23X/20X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险，新产品销售不及预期，生产与研发风险。
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2026-08-21│上海家化(600315)26Q2营收增长提速且净利润高增 │华泰证券 │买入
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上海家化发布2026年中报，26H1实现营收37.91亿元/yoy+9.0%，归母净利润3.81亿元/yoy+43.4%；其中26Q2营收19.9
6亿元/yoy+12.45%；归母净利润1.59亿元/yoy+226.68%；扣非归母净利润0.86亿元/yoy+195.59%，扣非净利率4.32%/yoy+
2.67pct。若出售丝芙兰上海/北京股权交易顺利完成，公司预计增加税后投资收益约4.74亿元。26Q2公司延续四个聚焦战
略，美妆板块营收高增，带动公司营收同比增速环比进一步提升，高毛利美妆占比提升、美国关税退回、联营公司投资收
益同比增长等因素下，利润率同比增厚显著。公司长期增长逻辑稳固，“细分品类突破+战略大单品培育+营销创新”打法
下有望带动品牌势能加速释放，期待公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
美妆类延续高增，个护类量价齐升、同比高基数下继续增长
品类视角：1）个护类（六神/美加净品牌）26Q2实现收入9.69亿元/yoy+21.39%，均价11.04元/yoy+7.63%。2）美妆
类（玉泽/佰草集/双妹/典萃品牌）收入5.65亿元/yoy+35.03%，均价42.29元/yoy-2.20%。3）创新类（启初/家安/高夫等
品牌）收入1.31亿元/yoy-35.58%，均价15.50元/yoy-10.06%。4）海外类（汤美星品牌）收入3.28亿元/yoy-7.69%，均价
15.86元/yoy-2.27%。
核心品牌稳健增长，渠道运营提质增效
产品端亮点纷呈：1）六神驱蚊蛋、沐浴露增长良好，新上市婴童护理产品切入母婴防护细分赛道；2）佰草集大白泥
、仙草油等产品表现出色，新七白系列升级拓展，金御系列完善高端抗老布局；3）玉泽面霜销售稳健，次抛等新剂型有
序拓展。渠道端：内容电商自播与达人直播矩阵联动成熟，货架电商“一渠一策”模式落地。
毛利率提升显著，拟出售丝芙兰上海/北京股权、优化资产结构
1）毛利率：公司26Q2毛利率为66.75%/yoy+3.41pct，主因高毛利美妆占比提升、采购端价格优化及生产端自动化/智
能化提升带动。2）费用率：26Q2销售费用率51.89%/yoy+4.74pct；管理费用率6.92%/yoy-1.31pct；研发费用率2.38%/yo
y-0.32pct；财务费用率0.14%/yoy+0.10pct。据8月14日公告，公司境外全资子公司收到美国海关与边境保护局退税约0.3
2亿元人民币。据8月19日公告，公司拟向SephoraAsia出售所持丝芙兰上海/北京各19%股权，交易对价共5.55亿元，该联
营公司曾在24/25年对公司带来-1.23/-0.85亿元投资损益，若交易完成预计增加税后投资收益约4.74亿元。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年营收预测为73.79/82.19/90.81亿元，考虑26Q2公司收到美国关税退回影响及基金/联营公司投
资收益同比增长，上调公司26E归母净利润14.13%至4.08亿元，微调公司27-28年归母净利润预测至4.34/5.31亿元，对应E
PS为0.61/0.65/0.79元。参考可比公司iFinD一致预期26EPS均值3.17倍，考虑公司盈利能力仍需逐步释放，给予公司26年
3.04PS估值，维持目标价33.34元。
风险提示：战略转型失败，业绩增速放缓，行业竞争加剧。
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2026-08-21│上海家化(600315)2026Q2扣非利润增速亮眼，战略调整效果显现 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营收37.91亿元，同比增长8.99%；归母净利润3.81亿元，同比增长43.35%；
扣非后归母净利润为3.52亿元，同比+58.92%；2026Q2公司实现营收19.96亿元，同比增长12.45%；归母净利润1.59亿元，
同比增长226.68%；扣非后归母净利润为0.86亿元，同比+195.59%。公司利润增长主要得益于美妆品类销售占比提升，毛
利同比上升，加之海外业务收到关税退回/联营公司投资收益以及政府补助同比增加。2026中期分红方案，拟每股派发0.0
56元（含税）现金红利。
分析判断:
收入端：战略调整持续投入，品牌势能提升
分产品看，2026Q2个护/美妆/创新/海外分别实现收入9.69/5.65/1.31/3.28亿元，同比+21.4%/+35.1%/-35.4%/-7.7%
。2026Q2个护/美妆/创新/海外ASP分别为11.04/42.29/15.50/15.86元/支，分别同比+7.63%/-2.20%/-10.06%/-2.27%。20
26上半年公司（1）进一步聚焦核心品牌，优化品牌和产品结构。进一步聚焦六神/佰草集/玉泽三大核心品牌，围绕品牌
定位，核心品类和重点单品配置资源。六神深耕“清凉舒爽、驱蚊止痒”的个人护理赛道，在花露水品类中保持市场份额
领先，核心单品方面，驱蚊蛋保持较快增长。清爽香氛沐浴露销售稳步提升，新上市的小六神婴童护理产品通过第三方评
测机构的功效实证检测，围绕产品安全性与功效，在母婴防护细分赛道初步完成市场切入。佰草集围绕“美自根源
养有方”的品牌定位持续推进回归战略，在泥膜品类、精华油品类中建立差异化布局。玉泽坚持“皮肤屏障修护专家
”的品牌定位，围绕敏感肌与屏障受损人群深化医研共创。
（2）聚焦线上渠道，推进全渠道结构优化。2026年上半年公司加快线上渠道能力建设，完成了抖音内容团队的内化
与投放能力沉淀，核心品牌逐步搭建自有内容团队，增强对站内外流量的协同承接能力。内容电商方面，自播与达人直播
矩阵联动逐步成熟，自播占比稳步提升。
利润端：毛利率同比提升，盈利同比提升
2026Q2公司毛利率为66.75%（同比+3.41pct）毛利率同比提升我们判断主要系产品结构优化/新品推出等综合因素导
致。期间费率61.33%（同比+3.21pct），具体管理费率6.92%（同比-1.31pct）、销售费率51.89%（同比+4.74pct）、财
务费率0.14%（同比+0.10pct）；研发费率2.38%（同比-0.32pct）。综合作用下2026Q2净利率7.96%（同比+5.22pct）。
投资建议
2026上半年公司持续深化战略调整与改革，局部改革效果显现，品牌势能提升。我们看好公司渠道、组织架构调整后
带来的业绩释放，结合公司半年报情况，我们维持此前收入端预测，预计2026-2028年公司收入为71.85/80.58/88.64亿元
，调整利润端预测，预计2026-2028归母净利润为4.08/5.09/6.24亿元（26-28前值为3.39/4.14/4.81亿元），EPS为0.61/
0.76/0.93元（26-28前值为0.50/0.62/0.72元）。对应2026年8月20日18.4元/股收盘价，PE分别为30/24/20倍，维持公司
“买入”评级。
风险提示
1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期。
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2026-08-21│上海家化(600315)26H1归母增速超43%，大单品战略助力业绩高增 │申万宏源 │买入
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公司发布26H1业绩，业绩超市场预期。1）26H1营收37.91亿元，同比增长8.99%；归母净利润3.81亿元，同比增长43.
35%；扣非净利润3.52亿元，同比增长58.92%。2）结合一季报，公司26Q2营收19.96亿元，同比增长12.45%；归母净利润1
.59亿元，同比增长226.68%；扣非净利润0.86亿元，同比增长195.59%。
盈利能力稳步提升，管理费用率稳步下行。26H1毛利率66.32%（同比提升2.95pct），净利率10.05%（同比提升2.41p
ct）。销售费用率为47.22%（同比提升3.37pct）；管理费用率为7.15%（同比下行0.90pct）；研发费用率为2.32%（同比
下行0.18pct）。
公司聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌打造大单品，通过产品创新迭代与品牌建设释放增长效能，并与其他品牌
共同构成差异化的品牌矩阵。六神稳固花露水优势，大单品驱蚊蛋、沐浴露表现向好，新品小六神切入母婴赛道。佰草集
推进回归战略，新七白泥膜、仙草油实现增长，新品小白油蓄势待发，不断完善美白、高端抗老产品矩阵。玉泽深耕屏障
修护，拓展次抛剂型，干敏/油敏霜持续发力，深化三甲医院医研合作，提升专业领域认知。
26H1公司加快线上渠道能力建设，完成了抖音内容团队的内化与投放能力沉淀，核心品牌逐步搭建自有内容团队，增
强对站内外流量的协同承接能力。内容电商方面，自播与达人直播矩阵联动逐步成熟，自播占比稳步提升。货架电商根据
不同平台特性实施差异化运营，“一渠一策”的运营模式逐步落地。
品牌持续推新与产品壁垒的建立，离不开科研力的长期支撑。26H1公司持续推进自主研发与产学研医协同创新，完成
穗花杉双黄酮、紫萁酮、白肉灵芝提取物等三款自主化妆品新原料备案，陆续将自研活性成分应用于佰草集、玉泽、典萃
等新品中。2024年至今，公司已完成8款原料备案。围绕原料、配方、功效验证与科学传播构建的研发体系，为产品迭代
和长远发展筑牢技术根基。
公司是国内知名美容日化企业，始终贯彻深化“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”的经营战略，
全面推动品牌和渠道战略升级，运营效能持续优化，为长期高质量发展奠定坚实基础。根据26H1实际业绩，我们上调26-2
8年盈利预测，预计分别实现归母净利润5.53/6.48/7.53亿元（原盈利预测为4.91/6.05/7.35亿元），对应26-28年PE为22
/19/16倍，维持“买入“评级。
风险提示：市场竞争加剧，新品销量不及预期，核心技术人员流失，海外收入受汇率波动影响；舆情风险。
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2026-08-20│上海家化(600315)Q2扣非净利超预期，美妆个护增速亮眼 │中金公司 │增持
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1H26业绩超出我们预期
公司公布1H26业绩：收入37.9亿元，同比+9.0%；归母净利润3.8亿元，同比+43.4%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+
58.9%；对应Q2收入20.0亿元，同比+12.4%；归母净利润1.59亿元，同比+226.7%；扣非归母净利润0.86亿元，同比+195.6
%；Q2业绩超出我们预期，主因产品结构优化及供应链降本提效带动毛利率提升，叠加关税退回、联营公司投资收益增加
等影响。
发展趋势
1、个护及美妆业务高增，带动Q2收入显著提速。Q2分业务看：
①美妆：收入5.7亿元，同比+35%，玉泽巩固面霜布局，拓展次抛、光电防晒等产品；佰草集大白泥延续高增，仙草
油快速起量，新七白系列聚焦黄油皮美白升级迭代，金御系列完善抗老高端产品矩阵；②个护：收入9.7亿元，同比+21%
，六神巩固花露水领先优势，延展户外、洗护和婴童护理等场景；③创新业务：收入1.3亿元，同比-36%；④海外：收入3
.3亿元，同比-8%。
2、产品结构优化及供应链降本提效带动Q2毛利率提升，扣费净利率同比优化。Q2毛利率同比+3.4ppt至66.8%，主因
高毛利率的美妆品类、新品及线上渠道收入占比提升，叠加供应链效率改善；销售费率同比+4.7ppt至51.9%，主因渠道结
构变化；管理/研发费率同比分别-1.3/-0.3ppt至6.9%/2.4%。此外，投资收益、公允价值变动收益占收入比例同比分别+3
.0/+1.3ppt，资产减值损失占收入比例同比收窄0.9ppt，最终Q2归母/扣非净利率同比分别+5.2/+2.7ppt至5.2%/2.7%。
3、看好“四个聚焦”战略持续深化，驱动中长期高质量增长。展望后续，公司深化“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设
、聚焦线上、聚焦效率”战略，推进品牌建设及拓展核心单品矩阵，同时渠道端线上自建内容团队，种草持续提效，线下
优化精细运营，我们看好公司品牌焕新、经营提质驱动下的中长期成长空间。
盈利预测与估值
维持26-27年净利润预测4.4/6.1亿元（暂未计入出售丝芙兰股权带来的投资收益，当前股价对应26-27年26/19xP/E。
维持跑赢行业评级，基于板块估值中枢下行，下调目标价17%至25元，对应26-27年38/28xP/E，有45%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，新品培育不及预期。
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2026-08-20│上海家化(600315)2025年中报点评：上半年业绩高质量增长，个护、美妆均有│光大证券 │增持
│不错表现 │ │
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事件：上海家化发布2026年中报。公司2026年上半年实现营业收入37.9亿元，同比增长9.0%，归母净利润3.8亿元，
同比增长43.4%，扣非归母净利润3.5亿元，同比增长58.9%，EPS（基本）为0.57元，拟每股派发现金红利0.06元（含税）
。
上半年公司业绩表现超预期，主要系毛利率提升，海外业务收到退回的上年美国关税3232万元，以及投资收益、政府
补助增加贡献。分季度来看，26Q1~Q2公司单季度收入分别为18.0/20.0亿元，分别同比+5.4%/+12.4%，归母净利润分别为
2.2/1.6亿元，分别同比+2.3%/+226.7%。
点评：
二季度个护、美妆收入同比均呈较快增长，分别同比增长21.4%/35.1%
分地区来看，上半年国内/国外收入分别31.1/6.8亿，收入分别同比+12.0%/-3.1%。分事业部来看，上半年个护（六
神、美加净等品牌）、美妆（玉泽、佰草集、双妹、典萃等品牌）、创新（启初、家安、高夫等品牌）、海外（汤美星）
事业部收入占比为46.0%/27.3%/8.7%/18.0%，收入同比+9.7%/+38.2%/-24.2%/-3.0%，其中2026Q1收入分别同比-2.1%/+42
.2%/-14.5%/+1.7%，2026Q2收入分别同比+21.4%/+35.1%/-35.4%/-7.7%，二季度个护收入增速转正，美妆继续呈较快增长
。
上半年毛利率提升超费用率，经营现金流受线上投入影响有所减少
毛利率：26年上半年毛利率同比提升3.0PCT至66.3%，主要系高毛利美妆品类销售占比提升、采购端价格优化及生产
端自动化智能化提升所致。分季度来看，26Q1~Q2单季度毛利率分别同比+2.4/+3.4PCT至65.8%/66.8%。
费用率：26年上半年期间费用率同比提升2.1PCT至56.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为47.2%/7.1%/2.3%/
0.1%，分别同比+3.4/-0.9/-0.2/-0.2PCT，销售费用率上升主要系品牌营销类费用及股份支付费用同比增加所致。26Q1~Q
2单季度期间费用率分别同比+0.7/+3.2PCT。
其他财务指标：1）存货26年6月末为6.1亿元，较年初减少1.5%，存货周转天数为87天，同比-1天。2）应收账款26年
6月末为7.6亿元，较年初增加34.1%，应收账款周转天数为31天，同比-10天。3）投资收益为1.2亿元，同比增加9214万元
。4）经营净现金流为4.0亿元，同比减少41.8%，主要系为支持线上业务发展，品牌投资节奏前置，广告营销类投入同比
增加所致。
上调盈利预测，维持“增持”评级
上半年公司业绩表现超预期，公司持续聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌，优化产品结构，六神驱蚊蛋增速较快
，清爽香氛沐浴露销售稳步提升；佰草集大白泥延续增长态势，仙草油上市后成为第二增长曲线；玉泽持续巩固面霜品类
布局，并拓展次抛等品类。同时公司加快线上渠道建设，核心品牌逐步搭建自有内容团队，自播占比稳步提升。
考虑上半年业绩表现好于预期，我们上调26~28年盈利预测（归母净利润较前次预测分别上调35%/15%/10%），对应归
母净利润分别为5.2/5.7/6.3亿元，对应EPS分别为0.77/0.85/0.94元，PE分别为22/20/18倍，维持“增持”评级。
风险提示：终端消费需求持续疲软；新品推广和销售不及预期；行业竞争加剧；渠道调整不及预期；控费不当或者营
销推广投放效果不及预期；国际贸易政策和环境波动影响海外业务业绩。
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2026-08-20│上海家化(600315)2026年半年报点评：业绩高增超预期，核心品牌引领增长 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026H1公司利润高增超预期，业务端美妆、个护等核心品类高增带动毛利率改善，退税及投资收益同样有正向贡献，
看好公司在核心品牌带动下进入高质量增长轨道。
投资要点：
投资建议：考虑公司超预期主要来自非经常性损益，后续持续性具有不确定性，维持2026-2028年EPS预测为0.65、0.
86、1.08元，参考同业PE估值、考虑公司处于改革期，后续盈利能力修复弹性较大，同时若出售丝芙兰股权有望增厚当年
报表（预计若2026年内交割当年归母净利润有望增厚至9亿元），给予2026年40xPE，维持目标价26元，维持“增持”评级
。
业绩高增超预期，经营稳中提效。2026H1公司营收、归母、扣非净利润37.91、3.81、3.52亿元，同比+9.0%、+43.4%
、+58.9%，其中26Q2公司营收、归母、扣非净利润分别为19.96、1.59、0.86亿元，同比+12.5%、+226.7%、+195.6%，业
绩高增超预期，主要得益于美妆品类销售占比提升、毛利同比上升，加之海外业务收到关税退回（0.32亿）、联营公司投
资收益以及政府补助同比增加。26Q2毛利率66.75%（同比+3.41pct），主因高毛利美妆品类占比提升、采购端价格优化及
生产端自动化智能化提升；销售费用率51.89%（同比+4.74pct），主因聚焦线上和品牌建设加大营销投入；管理费用率6.
92%（同比-1.32pct）；研发费率2.38%（同比-0.31pct），整体经营层面稳中提效。
个护、美妆引领增长，核心品牌势能向好。分品类看，26Q2公司个护事业部收入9.69亿，同比+21.4%，预计因六神表
现向好；美妆事业部5.65亿，同比+35.1%；创新事业部1.31亿、同比-35.4%；海外事业部3.28亿，同比-7.7%。核心品牌
六神、佰草集、玉泽通过产品创新迭代与品牌建设释放增长效能。
聚焦战略深化，亿元单品引领增长。公司持续聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌，六神驱蚊蛋、佰草集大白泥、
玉泽干敏霜和油敏霜保持强劲增长，同时小六神系列、香氛沐浴露、佰草集仙草油、玉泽500光电防晒霜势头向好，为后
续业绩释放储备充足动能。此外，公司拟以7000万欧元（约人民币5.55亿元）的价格向SephoraAsia出售公司持有的丝芙
兰上海19%的股权和丝芙兰北京19%的股权，后续经营更多聚焦核心业务。
风险提示：行业竞争加剧；新品表现不及预期；流量费用高企。
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2026-08-20│上海家化(600315)2026年半年报点评：盈利能力显著改善，扣非净利润高增59│东吴证券 │买入
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26H1业绩高增，Q2利润弹性进一步释放：26H1公司实现营收37.9亿元（yoy+9.0%），归母净利润3.81亿元（yoy+43.4
%），扣非归母净利润3.52亿元（yoy+58.9%）。分季度看，26Q2营收20.0亿元（yoy+12.4%），归母净利润1.59亿元（yoy
+226.7%），扣非归母净利润0.86亿元（yoy+195.6%），利润高增主要受益于美妆占比提升、采购降本以及海外退税带动
毛利改善，叠加费用效率优化。
盈利能力显著改善，美妆占比提升、海外退税叠加降本增效推动毛利率上行：①毛利率：26H1毛利率66.3%（yoy+3.0
pct），主要受益于高毛利美妆品类占比提升，以及采购端价格优化、生产端自动化及海外退税一次性影响；②费用率：
销售费用率47.2%（yoy+3.4pct），主要系公司聚焦线上渠道及品牌建设增加营销投入，同时股份支付费用有所增加；管
理费用率7.1%（yoy-0.9pct），研发费用率2.3%（yoy-0.2pct）；③净利率：26H1净利率10.0%（yoy+2.4pct），扣非净
利率9.3%（yoy+2.9pct）。此外，海外业务收到上年美国关税退回、联营公司投资收益及政府补助同比增加，对当期利润
亦有所增厚。
分品类看，美妆快速增长并提升收入占比：26H1公司美妆业务收入10.3亿元（yoy+38.2%），占比27.2%，毛利率74.4
%，为四大品类最高，佰草集大白泥、仙草油及玉泽屏障修护品类持续放量；个护业务收入17.4亿元（yoy+9.7%），占比4
6.0%，毛利率66.2%，六神花露水等产品支撑基本盘稳健增长；创新业务收入3.3亿元（yoy-24.2%），占比8.7%，毛利率5
0.5%，收入仍承压但结构持续优化；海外业务收入6.8亿元（yoy-3.0%），占比18.0%，毛利率61.9%。
核心品牌及渠道结构持续优化，美妆双引擎向上：佰草集回归品牌核心战略逐步见效，大白泥、仙草油等重点产品表
现亮眼；玉泽聚焦皮肤屏障修护赛道，核心品类持续放量。六神个护基本盘稳健，驱蚊蛋放量、清爽香氛沐浴露升级，同
时“小六神”进一步切入母婴防护场景。渠道端持续推进线上结构优化，抖音内容团队逐步内化、自播占比稳步提升。
盈利预测与投资评级：公司作为国内知名日化品牌企业，26H1美妆板块高增，产品结构优化叠加采购降本及运营提效
，盈利能力显著改善。公司持续推进核心品牌焕新及线上渠道优化，佰草集、玉泽等美妆品牌增长动能较强，六神个护基
本盘稳健。考虑到26H1盈利表现超预期，我们将公司2026-2028年归母净利润预测由3.6/4.5/5.3亿元上调至4.35/5.23/6.
25亿元，同比分别+62%/+20%/+19%，对应最新收盘价PE分别为27/22/19倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、公司战略调整及新品推广不及预期、海外关税政策变化等。
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2026-08-20│上海家化(600315)26Q2延续高质量增长，个护美妆表现亮眼，改革效果持续释│招商证券 │买入
│放 │ │
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公司发布2026年中报，26Q2营收19.96亿元/+12.45%，归母净利润1.59亿元/+226.7%，扣非归母净利润0.86亿元/+195
.6%，延续高质量增长。个护及美妆事业部增速亮眼，新品及大单品稳步放量。除去非经常性收益后，季内公司主业利润
同样显著提升，期内聚焦线上渠道，高毛利的美妆品类销售占比提升，叠加采购及生产效率优化，带动整体毛利上升，趋
势有望延续。
公司发布2026年中报，上半年延续高质量增长。1）26H1：营收37.91亿元，同比+8.99%；归母净利润3.81亿元，同比
+43.35%；扣非3.52亿元，同比+58.92%。2）26Q2：营收19.96亿元，同比+12.45%；归母净利润1.59亿元，同比+226.7%；
扣非0.86亿元，同比+195.6%。其中Q2非经常性损益较高，主要来自于境外子公司收到美国关税退税3232万元计入当期损
益、联营公司投资收益、政府补助同比增加。除此之外，公司主业利润同样提升，期内聚焦线上渠道，高毛利的美妆品类
销售占比提升，叠加采购及生产效率优化，带动整体毛利上升。
Q2个护及美妆事业部增速亮眼，新品及大单品稳步放量。1）26H1，个护事业部17.44亿元/+10%，美妆事业部10.33亿
元/+38%，创新事业部3.31亿元，海外业务6.81亿元/-3%。2）26Q2，个护事业部9.69亿元/+21%，美妆事业部5.65亿元/+3
5%，创新事业部1.31亿元/-35%，海外业务3.28亿元/-8%。个护Q2增长环比提速，六神大单品驱蚊蛋保持较快增长、清爽
香氛沐浴露销售稳步提升、小六神婴童护理产品完成初步市场切入。美妆事业部预计佰草集、玉泽均维持较快增长，佰草
集大白泥延续增长态势、仙草油贡献第二增长曲线。
高毛利美妆占比提升改善毛利率，投放前置致销售费用率提升。1）26H1：毛利率66.33%，同比+2.96pct。销售费用
率47.21%，同比+3.36pct。管理费用率7.14%，同比-0.92pct。2）26Q2：毛利率66.75%，同比上升约3个百分点。Q2销售
费用率51.89%，同比+4.74pct；管理费用率6.92%。同比-1.32pct。毛利率提升，主要受益于高毛利美妆品类占比提升及
成本优化。销售费用率增加，主要系公司为支持线上业务发展，品牌投放、新品推广节奏前置，营销类费用同比增加。管
理费用率在规模效应及效率提升带动下有所下降。
盈利预测及投资建议：公司组织架构及品牌策略调整效果持续体现，持续投入品牌建设及产品迭代，重视打造亿元单
品，期待中长期可持续增长的同时带来利润释放。由于二季度利润表现超预期，我们上调全年利润预测，预计2026-2028
年归母净利润分别为5.01亿元5.52亿元、6.16亿元，同比分别+87%、+10%、+12%，对应26PE24.7X，维持“强烈推荐”评
级。
风险提示：改革效果不及预期的风险，行业消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加
剧的风险。
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2026-08-19│上海家化(600315)聚焦战略兑现，轻装上阵释放动能 │国金证券 │增持
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业绩简评
2026年8月19日公司披露2026年中报，2026H1公司实现营收37.91亿元（同比+8.99%），归母净利润3.81亿元（同比+4
3.35%），扣非归母净利润3.52亿元（同比+58.92%），毛利率及扣非净利率分别为66.32%（+2.95pct）、9.28%（+2.92pc
t），剔除美国关税退税、投资收益、政府补助后经调整税前利润2.12亿元，盈利增速显著快于收入，经营质量持续改善
。
经营分析
聚焦三大核心品牌，爆品矩阵持续扩容。公司进一步聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌，围绕品牌定位、核心品
类及重点单品集中资源，2026H1美妆、个护品类收入分别同比增长38.2%、9.7%至10.33亿元、17.44亿元，聚焦战略成效
持续显现。分品牌看，六神巩固花露水领先优势，驱蚊蛋保持较快增长、香氛沐浴露稳步提升；佰草集大白泥延续增长，
仙草油逐步成长为品牌第二增长曲线；玉泽夯实面霜品类基本盘，并持续强化专业修护心智。展望全年，大单品放量叠加
新品扩容，有望进一步强化品牌增长动能。
线上运营能力持续深化，核心品牌保持双位数增长。公司持续推进线上能力升级，上半年三大品牌线上销售均实现双
位数增长，其中抖快平台表现突出。内容电商推动核心品牌逐步建立自有内容团队，自播占比稳步提升；货架电商针对不
同平台推进差异化运营。我们认为，线上业务正由外部流量驱动逐步转向内部能力驱动，运营体系的自主化和精细化有望
支撑核心品牌持续增长。
出售丝芙兰股权，聚焦主业轻装上阵。公司拟以7000万欧元（约5.55亿元）向SephoraAsia出售丝芙兰上海及丝芙兰
股权，预计增加税后投资收益约4.74亿元。丝芙兰近年来经营承压，2023—2025年累计拖累投资收益约2.35亿元，相关长
期股权投资账面价值已减至零。我们认为，本次交易既可实现可观的一次性收益和现金回笼，也有助于公司进一步聚焦核
心品牌与品牌建设、线上化及经营效率，优化资产结构，轻装上阵。
盈利预测、估值与评级
公司四个聚焦战略改革成效显著，大单品孵化能力得到验证，线上渠道增长强劲，经营质量明显改善。我们看好公司
在品牌势能修复、产品矩阵优化和渠道效率提，预测公司2026/2027/2028年EPS分别为0.58/0.76/0.99元，公司股票现价
对应PE估值为30/23/17倍，维持“增持”评级。
风险提示
新品推广未达预期；行业竞争加剧。
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2026-05-12│上海家化(600315)美妆业务表现亮眼，毛利率及毛销差改善 │长城证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入63.17亿元，同比+11.25%；归母净利润2.68亿元，同
比+132.12%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+105.32%。2025Q4公司实现营业收入13.56亿元，同比+12.83%；2025Q4归
母净利润-1.38亿元，2024Q4为-9.96亿元；2025Q4扣非后归母净利润-1.86亿元，2024Q4为-9.58亿元。2026Q1营业收入为
17.95亿元，同比+5.38%；归母净利润2.22亿元，同比+2.30%；扣非后归母净利润2.66亿元，同比+38.21%。2026Q1公司扣
非后归母净利润实现快速增长，根据上海家化2026年第一季度业绩说明会会议纪要，主要因为1）主业增长，2026Q1国内
业务同比增长6.6%，其中线上业务同比增长47.0%且投产、ROI等指标优化；2）受益于产品结构优化、新品推出及成本压
降，毛利率同比+2.4pct；3）渠道费用率整体下降，规模效应、品效、人效优化效果显著。
美妆业务收入高增，核心产品表现突出。根据上海家化2025年年报，2025年公司美妆、个护、创新、海外业务分别实
现收入16.13亿元、24.19亿元、8.11亿元、14.71亿元，分别同比+53.70%、+1.65%、-2.31%、+3.90%；根据上海家化2025
Q1及2026Q1经营数据公告，2026Q1公司美妆、个护、创新、海外业务收入分别为4.68亿元、7.75亿元、1.99亿元、3.53亿
元，分别同比+42.24%、-2.06%、-14.46%、+1.74%。根据上海家化2026年第一季度业绩说明会会议纪要公告，公司美妆业
务（含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌）表现突出，从单品来看，2026Q1佰草集大白泥、玉泽干敏霜的GMV实现良好增长
，佰草集仙草油展现出了品牌第二增长曲线的潜力。个护业务方面，2026Q1六神驱蚊蛋的GMV也实现了良好的增长，从后
续布局来看，六神将持续拓展户外赛道，驱蚊蛋和沐浴露计划推出新款香型，扩大人群覆盖，且通过新品牌“小六神”切
入婴童赛道。
毛利率、毛销差的同比数据连续两个季度改善。2025Q4、2026Q1公司归母净利率分别为-10.16%、12.37%，分别同比+
72.69pct、-0.37pct；毛利率分别为61.81%、65.85%，分别同比+10.99pct、+2.44pct；毛销差来看，分别为5.24%、23.8
3%，分别同比+6.97pct、+0.84pct。根据上海家化2026年第一季度业绩说明会会议纪要公告，美妆品类销售占比提升，采
购端价格优化导致整体毛利同比上升。
盈利预测及投资建议：公司美妆业务实现快速增长，逐步兑现产品矩阵扩张、渠道及内容营销优化的成效，我们看好
公司的发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润4.09亿元、5.06亿元、6.18亿元，对应PE33.0X、26.7X、21.8X，首次
覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新品牌开拓不及预期，线上渠道费用超预期，线下渠道开拓不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加
剧。
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2026-05-12│上海家化(600315)2026年一季报点评：美妆增长亮眼，扣非利润改善 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1，公司实现营业收入18亿，同比增长5.4%，实现归母净利润2.2亿，同比增长2.3%，实现扣非净利润2.7亿元，
同比增长38%。
事件评论
2026年一季度公司美妆品类表现亮眼，各个品类均实现均价回升。2026年一季度，公司个护品类实现销售额7.8亿元
，同比略微下滑2个百分点，美妆品类实现销售额4.7亿元，同比增长42%，创新事业部实现销售额2亿元，同比下滑14%，
海外业务实现销售额3.5亿元，同比增长2%。均价来看，个护品类一季度平均售价同比提升5%，美妆品类平均售价同比大
幅提升166%，创新事业部和海外事业部也有平均售价的改善。
2026年一季度公司线上经营效率改善，渠道费率优化，毛销差实现改善。一季度公司整体毛利率为66%，同比提升2.4
个百分点，销售费率同比提升1.6个百分点，毛销差同比改善0.84个百分点，此外管理费率同比节余0.5个百分点，研发费
率基本持平，整体经营性利润率提升，促进扣非净利润增速的改善。
投资建议：我们认为，公司打造细分品类亿元单品策略顺利验证，六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、玉
泽特润霜、佰草集仙草油等潜力单品表现亮眼，有望持续复用亿元单品孵化经验，构建起可持续的产品增长生态，在精细
化运营能力持续强化的背景下，品牌盈利模型有望得到改善。预计2026-2028年公司EPS分别为0.49、0.57和0.70元，维持
“买入”评级。
风险提示
1、战略执行未达预期；2、行业竞争加剧；3、人才流失的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：93家
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2026-10-27│上海家化(600315)2026年10月27日投资者关系活动主要内容
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1、三季度美妆业务实现良好增长的原因是什么？
答：赛道定位选择：佰草集锚定中医中草药养肤方向，选定泥、油剂型，打磨大白泥、仙草油等核心单品，形成难以
复制的供应链优势。组织人才支撑：以品牌、核心单品为作战单元，搭建覆盖产品开发、营销全链路的统一指挥架构。人
才与代言配置：过去一年组织平均年龄下降2岁，引入更多年轻化人才，签约多位高咖位明星代言。
2、个护业务的渠道调整情况如何，拓品有哪些规划？
答：亿元单品矩阵从3个增至5个，后续继续推动六神香氛沐浴露、佰草集仙草油等潜力单品的增长。新品规划：佰草
集围绕油、泥赛道布局，储备仙草泥为潜力单品。
3、玉泽和佰草集的产品规划
答：佰草集：今年主推大白泥、仙草油，从仙草油延伸推出仙草泥。玉泽：三款核心面霜仍作为主推重点，保留成长
空间，同步推出技术含量高、急救效果突出的青蒿次抛精华，防晒产品打磨完成后，明年玉泽的产品矩阵将全部准备就绪
。
4、成本端上行的前提下仍然实现了毛利率的提升，能否区分结构性因素和单品因素？
答：毛利率提升2.5个百分点，主因前三季度美妆品类占比提升，美妆品类毛利率相对较高，拉动整体毛利率。推出六
神驱蚊蛋、小六神、清爽香氛沐浴露、金玻瓶花露水、玉泽面霜等高毛利新品，拉高高毛利产品占比。
5、现金流情况？
答：前三季度经营现金流较去年同期下降，主要由于①为支持线上业务发展，广告营销类投入以及原材料采购支出同
比增加；②线下业务回款节奏较上年同期有所变化；③上年度销售业务模式调整导致上年度加速收回以前年度应收款项。
6、海外汤美星品牌的调整情况？
答：收入端呈单位数下降，但核心品类、线上渠道、核心市场均保持正向增长，部分品类受竞品冲击、分销商业绩导
致。当前已完成业务落地复盘，处于正确发展轨道。供应链全链路梳理内采、外采、包装、分拣、物流仓储等环节，缩减
SKU，聚焦核心品牌、品类及单品，压降成本。
7、美妆板块表现持续亮眼，线上占比也持续提升，但当下平台端的增长压力大，未来如何从渠道角度拉动美妆业务
的增长？
答：线上渠道拓展：以抖音、天猫平台为核心增长阵地，同步推进在拼多多、视频号等渠道平行发展。线下渠道深耕
：玉泽继续拓展屈臣氏渠道进展，加强双妹门店运营，做好品牌理念传播与用户体验；佰草集完成百货专柜调整后，将探
索新的专柜商业模式。
8、管理费用下降的原因有哪些？
答：1）前三季度公司收入规模扩大形成规模效应，摊薄管理费率。2）公司持续落实“四个聚焦”战略，从品效与人
效两大方向提升效率。3）中后台职能部门及各事业部内部管理类岗位的费用占比下降。
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参与调研机构：128家
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2026-08-20│上海家化(600315)2026年8月20日投资者关系活动主要内容
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1、上半年六神品牌表现良好的驱动因素是什么？
答：第一是六神亿元单品驱蚊蛋的持续增长，主要来自过去两年的用户积累、持续品宣、产品升级以及电商运营能力
提升；第二是清爽香氛沐浴露的增量贡献；第三是新品牌线突破，“小六神”切入婴童品类，在各大平台母婴榜单位列前
茅。
2、六神下半年线上线下渠道的发展预期是怎样的？
答：六神的新品均在线上主推，包括驱蚊蛋3.0、小六神、清爽香氛沐浴露等；线下今年对传统玻瓶产品进行了包装
升级，兼具吸引消费者、防伪的作用，期望通过打假带动线下部分营收增长。
3、上半年公司毛利率提升3个百分点，分不同品类来看毛利率趋势如何？毛利率提升是否主要由新品拉动？
答：毛利率提升由多因素共同驱动：第一是产品结构优化，美妆品类收入占比提升，美妆品类毛利率相对其他品类更
高，拉动整体毛利率；第二是新品贡献，新品毛利率较高，毛利率贡献表现较好；第三是降本增效措施落地，有效推动成
本下降；第四是海外退税带来的一次性影响。
4、公司销售费率变动的原因是什么？分各渠道来看销售费率的变化趋势如何？后续有哪些提升渠道运营效率的措施
？
答：2026年上半年公司整体毛利率达66.3%，较2025年同期提升3个百分点，毛利率提升由多因素共同驱动：第一是产
品结构优化，美妆品类收入占比提升，美妆品类毛利率相对其他品类更高，对整体毛利率拉动作用明显；第二是新品的毛
利率贡献表现较好；第三是降本增效措施落地，包括原材料采购节奏把控等有效推动成本下降；第四是海外退税带来一次
性影响。
5、今年电商环境有哪些变化？如何看待后续电商环境变化对公司的影响？
答：当前整体电商环境颇具挑战：平台流量见顶，国货品牌面临较大竞争压力，平台间竞争加剧。虽然大环境承压，
但公司存在三方面优势可应对环境变化：一是公司当前市场占有率较低，仍有增长空间；二是公司布局的细分赛道仍保持
较快增长；三是公司过去两年补足运营短板，搭建了内容团队提升内容质量和投放效率，电商精细化运营能力持续提升，
同时推行以品牌为作战单元的组织设计，反应更加敏捷。
6、公司今年双十一大促的相关规划是什么？
答：公司采取抢跑策略：玉泽已于2026年8月官宣新一代代言人，8-9月会持续加大相关宣传，9月还会举办皮肤科医
生大会；佰草集也会在2026年9月官宣新一代代言人并进行投放，计划在8-10月流量成本相对较低的阶段提前布局，拉动
下半年增长。上海家化联合股份有限公司
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