研报评级☆ ◇600323 瀚蓝环境 更新日期：2026-06-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 9 6 0 0 0 15
3月内 9 6 0 0 0 15
6月内 9 6 0 0 0 15
1年内 9 6 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.75│ 2.04│ 2.42│ 2.74│ 3.13│ 3.31│
│每股净资产(元) │ 14.86│ 16.44│ 17.92│ 19.87│ 22.19│ 24.41│
│净资产收益率% │ 11.80│ 12.42│ 13.50│ 13.53│ 13.54│ 12.89│
│归母净利润(百万元) │ 1429.64│ 1663.90│ 1973.07│ 2231.85│ 2599.32│ 2743.28│
│营业收入(百万元) │ 12541.29│ 11886.25│ 13936.91│ 16031.87│ 16572.63│ 17005.80│
│营业利润(百万元) │ 1822.00│ 2084.89│ 2908.31│ 3267.76│ 3515.10│ 3713.82│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-22 增持 维持 --- 2.83 3.11 3.31 招商证券
2026-06-04 买入 维持 --- 2.70 3.61 3.86 长江证券
2026-06-03 增持 维持 --- 2.83 3.11 3.31 招商证券
2026-05-21 买入 首次 --- 2.70 3.17 3.36 东兴证券
2026-05-07 买入 维持 --- 2.70 3.61 3.86 长江证券
2026-05-06 增持 维持 --- 2.70 2.96 3.14 招商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.74 2.98 3.17 信达证券
2026-04-29 增持 维持 38.85 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 2.73 2.95 3.01 东吴证券
2026-04-28 增持 维持 --- 2.70 2.96 3.14 招商证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.73 2.95 3.01 东吴证券
2026-04-26 买入 维持 37.83 2.70 2.83 2.95 广发证券
2026-04-26 买入 维持 --- 2.70 3.61 3.86 长江证券
2026-04-26 买入 维持 42.98 2.82 2.99 3.15 华泰证券
2026-04-24 增持 维持 --- 2.74 3.03 3.19 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-22│瀚蓝环境(600323)香港市场持续突破，固废主业优势进一步强化 │招商证券 │增持
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私有化粤丰环保后，公司在香港固废运营市场连续取得重要突破，近期中标香港沙田废物转运站项目，合同金额约15
亿港元，协同优势得到充分体现。
香港市场连续拓展，验证“并购整合+区域深耕”战略有效性。公司于2025年6月通过并购粤丰环保切入香港市场，接
手运营香港北大屿山废物转运站及离岛废物转运项目。2026年5月，公司新中标香港新界西北废物转运站运营服务5年期合
约，金额约4.77亿港元；近期进一步获得香港沙田废物转运站项目，合同金额约15亿港元，项目包括设施提升工程设计建
造、环境改善措施及10年运营。沙田废物转运站位于新界沙田石门安兴里，是香港7个废物转运站之一，设计转运能力约1
800吨/日，主要负责接收沙田、马鞍山及部分新界东、九龙东地区产生的都市固体废物。获得本合约后，公司在香港废物
转运业务总设计规模达4931吨/日，占香港废物转运市场总设计量约50%，公司在香港市场的份额和影响力进一步提升。
沙田项目合同周期较长、结算机制清晰，有望增强中长期现金流稳定性。沙田项目采用NEC4合约模式，按成本核算、
按月结算，付费机制较为清晰。项目覆盖设施提升工程及10年运营，具备周期长、现金流稳定、公共服务属性强等特点。
相较一次性工程项目，废物转运站运营服务具有较强持续性，后续有望为公司贡献稳定收入和经营性现金流。公司将作为
牵头方联合礼顿亚洲共同实施该项目。礼顿亚洲为CIMIC集团成员，在香港基础设施建设领域经验丰富，参与项目覆盖医
疗、交通基建、环保等多个领域。沙田项目涉及既有设施提升、老旧设备改造、运营交接及环境改善，对工程建设和运营
衔接要求较高。公司与具备本地大型基础设施经验的合作方共同推进，有助于降低工程实施和项目交接风险。随着公司在
香港多项目运营体系逐步形成，未来在人员调度、车辆组织、设备维保、数字化管理及环保合规等方面有望产生协同效应
，进一步提升运营效率和服务质量。
盈利预测与估值：公司香港市场持续突破，废物转运业务份额显著提升；粤丰整合协同效益持续释放、固废主业运营
质量改善、供热业务快速增长，均有望支撑公司中长期业绩增长。维持公司2026-2028年业绩预期，分别为23.10、25.35
、26.97亿元，同比增长17%、10%、6%，当前股价对应PE分别为10.2x、9.3x、8.7x，维持“增持”评级。
风险提示：收购整合效果不及预期、应收账款回收不及预期、电价补贴下降或取消、项目投产进度不及预期等。
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2026-06-04│瀚蓝环境(600323)并购粤丰剩余股权草案落地，进一步增加现金收购比例扩大│长江证券 │买入
│EPS增厚 │ │
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事件描述
2026年6月2日，瀚蓝环境发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》公告，公
司计划以发行股份及支付现金的方式，收购高质量发展股权投资基金100%财产份额以及粤丰环保7.22%股份，并拟同步发
行股份募集配套资金。本次交易完成后，公司将实现对粤丰环保100%持股。
事件评论
本次收购细节：计划向南海控股支付10.80亿元股份对价，向先进制造基金支付8.63亿元现金对价+2.16亿元股份对价
，向恒健支付0.01亿元现金对价，向臻达发展支付8.38亿元现金对价，同时上市公司拟向不超过35名符合条件的特定投资
者发行股份募集配套资金不超过12亿元。本次与上次预案核心差异在于收购臻达的粤丰剩余股权由4亿发股+4.38亿现金改
为8.38亿纯现金收购。此外，本次粤丰环保评估值116.0亿元，较上次收购时对价111.6亿元增长4.0%；引入恒健成为股东
，利于后续整合。
测算得粤丰环保2025年整体归母净利润约10.56亿元。粤丰2025年对瀚蓝业绩贡献约2.7亿元（瀚蓝环境穿透持股52.4
4%，仅并表6-12月，考虑并购贷利息和无形资产摊销影响）。本次草案显示，若粤丰业绩全年以52.44%股权比例并表入瀚
蓝，则2025年瀚蓝环境归母净利润将增加至22.57亿元，不考虑配套募集资金影响，本次交易前后公司2025年EPS增厚7.64
%，则粤丰环保2025年整体归母净利润约10.56亿元。
并购完成后瀚蓝环境垃圾焚烧规模（含参股）增加至97590吨/日，位居国内行业前三，未来公司将持续整合资源，实
现多维度融合。截至2025年底，粤丰环保总贷款降低约23亿元，人民币融资利率从并购前的2.75%-4.75%降低至2.00%-3.7
85%，港币融资利率从并购前的HIBOR+2.05%-HIBOR+2.17%降低到HIBOR+0.7%-HIBOR+1.55%，未来有望进一步节省财务费用
。当前瀚蓝供应链管理平台近期已在粤丰落地应用，后续将继续重点落实粤丰供应链业务全面数智化上线，后续公司将推
动集中采购与资源共享，预计粤丰2026年降本潜力进一步释放。
本次收购将带来公司EPS+股息率增厚。我们此前预测本次并购前公司2027年归母净利润为24.91亿元，若假设2027年1
月1日起粤丰100%并表，则此次并购相比2027年并表52.44%的情况，当年累计收益率增厚6.1%（EPS+5.7%，股息率+0.4%）
，较上次预案当年收益率增厚1.9%。
投资建议：公司EPS持续稳健上行，现金流良好，资本开支下行，分红比例持续提升的趋势有望得到延续。假设粤丰
自2027/01/01起100%并表，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.0/29.5/31.5亿元，对应的PE分别为11.5x/8.58x/8
.02x，维持“买入”评级。
风险提示
1、盈利性不达预期风险；2、项目进度低于预期风险。
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2026-06-03│瀚蓝环境(600323)收购粤丰少数股东股权草案披露，完成后将进一步增厚业绩│招商证券 │增持
│和现金流 │ │
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公司发布收购粤丰环保少数股东股权草案，拟通过发行股份及支付现金的方式收购高质量基金100%财产份额及臻达持
有的粤丰7.22%股权。
公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购高质量基金100%财产份额及臻达持有的粤丰7.22%股权，整体交易对价29.
98亿元。本次方案提出向粤丰环保原股东臻达发展支付现金对价8.38亿元，而预案中为股份支付4亿元、现金支付4.38亿
元，当前方案对投资人更友好。支付给臻达的现金对价中，4亿元将作为预留款项，与前次私有化尚未支付的2亿元，合计
6亿元作为本次交易待解决事项、应收账款及潜在损失事项等的保证金，有利于控制风险。此外，交易后公司25年每股收
益为2.60元/股，同比增长7.64%，将进一步增厚每股收益。
公司于2025年6月完成粤丰环保私有化，当前持有粤丰52.44%股权。合并后公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模9
.759万吨/日（含参股项目，控股口径为7.924万吨/日），其中已投产项目规模为6.694万吨/日，处理规模跃居A股第一。
2025年，公司实现营业收入139.37亿元，其中粤丰并表贡献27.21亿元；归母净利润19.73亿元，其中粤丰并表贡献2.7亿
元。本次交易完成后，公司将实现对粤丰100%并表，进一步增厚业绩和现金流。
供热业务打开利润增长点，降本增效进一步提高盈利质量。为对冲国补退坡影响，拓宽收入渠道，公司积极拓展供热
业务，2025年新增7个项目签订对外供热协议（固废一部2个，二部5个），全年供热量达到205.76万吨（同比+38.81%），
供热收入3.13亿元（同比+47.76%）。与此同时，公司通过精益化管理，不断提高运营效率。2025年公司生活垃圾吨发电
量、吨上网电量分别同比增长0.99%和1.70%，达到380.11度和331.19度。在工程收入大幅下降的背景下，公司固废处理运
营类业务实现73.82亿元的收入，同比+34.76%，占固废总收入比重保持90%以上，体现公司良好的业务结构和增长潜力。
公司通过加强对固废二部的资金统筹调拨、贷款置换和降息等方式，降低财务费用。截至25年底，粤丰环保总贷款降低约
23亿元，负债率从交割日的61.68%降至56.39%。预计粤丰100%并表后，两家公司有望在采购、运营、费用管控等方面进一
步发挥协同优势，为长期高质量增长打下坚实基础。
盈利预测与估值：公司启动收购粤丰剩余股权，有望进一步增厚业绩和现金流。当前公司在建垃圾发电项目规模1450
吨/日，其他固废项目480吨/日，大部分将于今年投产。预计在建项目陆续投产后，公司资本开支逐渐下降，现金流有望
继续改善，分红仍有进一步提升潜力。考虑粤丰剩余股权收购带来的业绩增厚，调增公司2026-2028年归母净利润至23.10
、25.35、26.97亿元，同比增长17%、10%、6%，当前股价对应PE分别为10.8x、9.9x、9.3x，维持“增持”评级。
风险提示：收购整合效果不及预期、应收账款回收不及预期、电价补贴下降或取消、项目投产进度不及预期等。
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2026-05-21│瀚蓝环境(600323_SH)：并购粤丰实现规模跃升，供热收入+协同红利兑现可期│东兴证券 │买入
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全国固废领域头部企业。瀚蓝环境成立于1992年，是国内固废处理领域的头部企业，业务覆盖固废处理、水务、能源
服务等领域。2025年，公司完成对粤丰环保的私有化整合，生活垃圾焚烧规模跃升至行业前三，正式跻身全国固废第一梯
队。
存量竞争时代运营为王，出海与绿电直供成行业新增长点。国内垃圾焚烧行业已步入成熟期，行业增量空间收缩，部
分项目产能利用率不足，行业已正式进入“运营为王”与存量优质项目整合并行的发展阶段。在此背景下，一方面出海布
局已成为垃圾焚烧行业龙头企业突破国内存量市场瓶颈、打开长期增长空间的重要方向。与此同时，AI时代算力需求的爆
发式增长，给了垃圾焚烧＋IDC良好的发展契机，《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》明确2025年新建数据中心绿电
占比需超80%，为垃圾焚烧发电的绿电属性开辟了核心应用场景；垃圾焚烧直供IDC，可在增厚发电收益的同时帮助IDC降
本，通过电力直供、算力协同实现环保资产的价值升级。
国资治理稳健，分红稳健具备提升基础。公司扎根南海区域，背靠佛山市南海区国有资产监督管理局，兼具市场化属
性与国资背景优势。作为南海区首家实行职业经理人制度改革的上市公司，治理高效兼具市场化活力。以金总为核心的管
理团队，深耕环保行业多年，具备丰富的运营管理经验与敏锐的战略判断力，在多轮并购扩张与业务升级中展现出突出的
战略规划与落地能力。公司燃气、供排水等公用事业板块深耕佛山南海及周边区域、经营稳健，智慧化转型夯实经营基本
盘；经营现金流持续充裕，叠加明确的股东回报规划，分红比例具备稳步提升基础。
收购粤丰协同红利兑现可期，并购增厚确定性强。公司通过私有化收购粤丰环保，实现垃圾焚烧产能跃升，购前（20
24年底）瀚蓝环境垃圾焚烧产能为4.51万吨/日，粤丰环保并入产能5.254万吨/日，截至2026年一季报，公司生活垃圾焚
烧发电在手订单合计规模97,590吨/日（含参股项目，控股口径为79,240吨/日），其中已投产项目规模为66,940吨/日，
在建项目规模1,450吨/日。公司产能利用率、运行小时数、发电效率等核心运营指标领跑行业，智能化运维与标杆电厂建
设成效显著。并购后在供热拓展、产业协同、集团管控等方面红利持续释放，有效压降融资成本与期间费用，依托集中采
购和精益运营进一步降本增效，稳固固废主业盈利韧性与长期成长确定性。当前公司瀚蓝穿透持有粤丰环保52.44%的股份
，若2026年底收购剩余股权完成100%并表，将进一步消除少数股东损益、增厚业绩与现金流。
盈利预测与估值分析：预测公司26-28年营业收入156.63/161.69/166.99亿元,净利润22.05/25.87/27.38亿元，净利
增速分别为11.75%/17.31%/5.86%，EPS分别为2.70/3.17/3.36元，PE分别为11/10/9。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级
。
风险提示：收购整合效果不及预期、应收账款回收不及预期、项目投产进度不及预期，行业政策变化等。
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2026-05-07│瀚蓝环境(600323)2026Q1点评：Q1归母净利润同比增38%，内生+粤丰表现亮眼│长江证券 │买入
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事件描述
2026年4月28日，瀚蓝环境发布2025年一季报，公司2026Q1实现营收36.56亿元，同比增长40.6%，归母净利润5.79亿
元，同比增长37.8%。
事件评论
2026Q1内生、外延均有良好表现。1）营收：2026Q1营收同比增加10.56亿元，其中粤丰并表增加营收10.32亿元，剔
除粤丰并表影响及工程业务收入下降后存量业务营收增加6400万元，主要系垃圾焚烧、餐厨、工业及农业垃圾量均有不同
幅度上升，叠加运营效率提升带动。2）利润：2026Q1归母净利润同比增加1.59亿元，其中粤丰贡献1.27亿元。
其他业务发展稳健。2025年1）能源：实现营收7.73亿元，同比降8.07%，Q1天然气销售价格和销售气量同比有所下降
，公司气源体系稳健，积极拓展业务。2）供水：实现营收2.17亿元，同比降3.36%，主要系本期抄表周期变动影响及售水
量略有下降。3）排水：实现营收1.78亿元，同比增15.5%，主要是本期陆续新接雨水管网及污水管网收入贡献及零毛利工
程收入增加。
2026Q1净利率提升2.78pct至19.5%。2026Q1毛利率同比提升5.73pct至38.0%，主因公司主动提质增效、拓展供热等，
且建造收入也有进一步下降；期间费用率同比提升1.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.30/+0.06/-0.12/+1
.66pct，粤丰并购贷对财务费用造成一定影响，看好公司盈利性长期向好。
经营活动产生的现金流量净额同比减少1.10亿元，主要是2025年同期回款较多、本期缴纳税金支出增加等。2025年回
收存量应收账款超20亿元（不含粤丰），全年经营性现金流净额同比增22.8%至40.2亿元，全年分红比例同比提升4.19pct
至43.39%，分红金额同比增加31.25%。看好在建项目逐步落地、在手经营项目现金流持续向好背景下的分红提升趋势。
收购粤丰剩余股权初步方案出台，将实现粤丰100%并表。计划通过发股+现金方式收购粤丰剩余股权，并募集配套资
金不超过12亿元。发行股份购买资产的发行价格为25.38元/股，若假设2027年前全部增发完成且粤丰于2027/1/1起100%并
表，预计本次收购剩余股权将对公司2027年EPS有小幅增厚。
投资建议：公司现金流良好，资本开支下行，分红比例持续提升的趋势有望得到延续。假设粤丰自2027/01/01起100%
并表，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.0/29.5/31.5亿元，对应的PE分别为12.0x/8.98x/8.41x，维持“买入”
评级。
风险提示
1、盈利性不达预期风险；2、项目进度低于预期风险。
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2026-05-06│瀚蓝环境(600323)26年一季报点评：协同效益持续释放，业绩持续高增 │招商证券 │增持
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瀚蓝环境发布2026年一季报，26Q1实现营业收入36.56亿元，同比+40.60%；归母净利润5.79亿元，同比+37.83%。
协同效益持续释放。公司26Q1实现营业收入36.56亿元，同比+40.60%；归母净利润5.79亿元，同比+37.83%；扣非归
母净利润5.74亿元，同比+37.39%，公司原有业务稳健增长，加上粤丰并表带来的利润贡献，整体业绩高增。
原有业务稳健增长，并表增益显著。2026年一季度公司实现营业收入36.56亿元，同比增加10.56亿元，其中粤丰并表
贡献收入增量10.32亿元，公司原业务收入同比增加0.24亿元。固废处理主业方面，公司实现主营收入23.2亿元，同比增
加10.10亿元。剔除工程与装备业务影响，公司运营类业务实现收入22.74亿元，同比增加10.38亿元，其中粤丰并表增加9
.70亿元；实现净利润6.16亿元，同比增加2.83亿元，其中粤丰并表增加2.53亿元。
供热量及垃圾发电效率进一步提升。26Q1公司对外供热量52.90万吨，同比+9.68%，实现供热收入8252万元，同比+17
.84%。截至目前，公司累计已有31个垃圾焚烧发电项目签订对外供热业务协议，其中24个项目已实现对外供热。在对外供
热量增长的情况下，公司仍实现吨垃圾发电量、吨垃圾上网电量同比增长0.4%、0.8%，精益管理效益持续体现。
能源、供水收入有所波动。26Q1公司能源业务实现收入7.73亿元，同比-8.07%，主因天然气销售价格和售气量下降；
供水业务实现收入2.17亿元，同比-3.36%，主因抄表周期变动影响以及售水量略有下降；排水业务实现收入1.78亿元，同
比+15.5%，主因公司陆续新接雨水管网及污水管网收入贡献及零毛利工程收入增加。
盈利预测与估值：公司启动收购粤丰剩余股权，有望进一步增厚业绩和现金流。当前公司在建垃圾发电项目规模1450
吨/日，其他固废项目480吨/日，大部分将于今年投产。预计在建项目陆续投产后，公司资本开支逐渐下降，现金流有望
继续改善，分红仍有进一步提升潜力。预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.03、24.15、25.63亿元，同比增长12%
、10%、6%，当前股价对应PE分别为11.8x、10.8x、10.2x，维持“增持”评级。
风险提示：收购整合效果不及预期、应收账款回收不及预期、电价补贴下降或取消、项目投产进度不及预期等。
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2026-04-30│瀚蓝环境(600323)精益化运营驱动业绩内生增长，粤丰并表协同效益发挥增厚│信达证券 │买入
│利润 │ │
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事件：瀚蓝环境发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入139.37亿元，同比增加17.25%；实现归母净利润19.7
3亿元，同比增加18.58%；扣非后归母净利润19.19亿元，同比增加18.05%。经营活动现金流量净额40.18亿元，同比增加2
2.77%。
2026年一季度公司实现营业收入36.56亿元，同比增加40.60%。实现归母净利润5.79亿元，同比增加37.83%；扣非后
净利润5.74亿元，同比增加37.39%。
点评：
粤丰并表大幅增厚业绩，内生增长提供稳定基石。公司2025年业绩增长主要由粤丰环保并表及内生业务稳健增长共同
驱动。粤丰环保于6-12月贡献收入27.21亿元，贡献归母净利润2.74亿元。剔除并表影响后，公司收入有所下降，主要系
主动收缩PPP工程（-3.0亿元）及优化部分环卫业务（-3.8亿元）。剔除去年同期1.7亿元一次性收益影响后，公司内生归
母净利润依然实现稳健增长，增长动能强劲。分业务来看：（1）固废处理业务：实现主营业务收入81.15亿元，同比增长
35.07%；实现净利润16.02亿元，同比增长56.28%。其中粤丰并表贡献收入26.87亿元，贡献净利润4.98亿元。（2）能源
业务：实现主营业务收入37.53亿元，与去年同期基本持平。（3）供水业务：供水业务实现主营业务收入9.67亿元，与去
年同期基本持平；（4）排水业务实现主营业务收入7.06亿元，同比下降5.36%，主要系零毛利工程收入下降及去年同期一
次性收入影响，剔除该等影响后，排水业务收入增长9000万元。
供热能力持续拓展，精益化运营成效显著。2025年公司实现对外供热205.76万吨，同比增加57.53万吨，同比增长38.
81%。同时公司运营能力持续提升，在供热量增长的情况下，通过优化调整进场垃圾结构，以及通过实施技术创新改造，
实现垃圾吨发电量和吨上网电量分别增长0.99%和1.70%，达380.11度和331.19度。
粤丰整合工作有序推进，启动收购剩余股权有望进一步增厚业绩。并购粤丰后协同效应已逐步显现。管理协同方面，
公司于2026年4月成立固废事业群，搭建区域管理体系，推动固废业务板块内部高效联动。财务协同方面成效显著，通过
资金统筹及贷款置换，粤丰环保总贷款降低约23亿元，负债率从交割日的61.68%降至期末的56.39%，人民币融资利率从并
购前的2.75%-4.75%降低至2%-3.785%，有效降低了财务费用；业务协同方面，公司已系统梳理粤丰环保项目所在优势区位
的业务拓展潜力，初步形成垃圾拓展、供热、AIDC等项目拓展方向，协同价值有望进一步释放。2026年4月24日，公司公
告拟通过发行股份及支付现金收购高质量基金100%财产份额的方式进而获得瀚蓝佛山43.48%的股权，拟通过发行股份及支
付现金购买臻达发展持有的粤丰环保7.22%的股权，并募集配套资金。交易成功后，公司将实现对粤丰环保100%并表，业
绩有望进一步增厚。
回款改善现金流强劲，分红能力大幅提升。2025年实现了回收存量应收账款不少于20亿元的目标（不含粤丰环保）。
同时，可再生能源补贴回收情况改善，全年共收回3.26亿元。多重因素带动经营活动现金流量净额同比增长22.77%至40.1
8亿元。同时，公司资本性支出（剔除粤丰环保并表影响）同比减少4.61亿元，自由现金流持续改善。强劲的现金流为股
东回报提供了坚实基础，公司2025年度累计派发现金分红8.56亿元，分红比例提升至43.39%，同比增长31.25%。根据《股
东分红回报规划（2024年-2026年）》，公司2026年现金股利将同比不低于10%，即2026年度（含中期分红）每股现金分红
不低于1.155元。同时公司承诺若2026年度公司总股本增加，公司也将维持上述每股派发现金股利规划不变，体现了公司
回报股东的决心和能力。
盈利预测及评级：瀚蓝环境为全国性综合环境服务商，完成粤丰并购后龙头地位稳固，内生外延增长路径清晰。公司
存量业务提质增效成果显著，现金流持续改善，分红能力有望增强。综合考虑到公司成功并购粤丰环保及未来业绩成长性
，我们预测公司2026-2028年营业收入分别为153.79/157.30/163.13亿元，归母净利润22.36/24.26/25.86亿元，我们看好
公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。
风险因素：粤丰环保收购后协同进度不及预期、应收账款回收风险、公用事业价格市场化改革进度缓慢、产能推进不
及预期。
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2026-04-29│瀚蓝环境(600323)2026一季报点评：归母同增38%，粤丰盈利强劲+内生增长超│东吴证券 │买入
│预期 │ │
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26Q1业绩增长38%超预期，粤丰盈利强劲+内生增长8%。26Q1公司实现收入36.56亿元（同比+41%，同比+10.56亿元，
下同），其中粤丰贡献10.32亿元，原有业务收入同比+0.24亿元，剔除零毛利工程下滑0.40亿元后收入同比+0.64亿元。
归母净利润5.79亿元（+38%，+1.59亿元），其中1）粤丰盈利强劲：26Q1粤丰归母净利贡献1.27亿元（考虑并购贷利息和
摊销影响），单月贡献0.42亿元，超25年6-12月粤丰单月水平（25年6-12月粤丰归母净利贡献2.74亿元，对应单月0.39亿
元）。2）垃圾焚烧提效带动内生同增8%：剔除粤丰贡献后，瀚蓝内生归母净利4.52亿元（+8%，+0.32亿元）。现金流存
季度间波动，26Q1公司经营性现金流净额4.86亿元（-18%），主要系25Q1回款较多，26Q1缴纳税金支出增加影响。
垃圾发电业务为核心增长来源，粤丰&内生发电效率均显著提升。26Q1公司净利润7.13亿元（+64%，+2.78亿元），其
中固废板块净利润为6.13亿元（+85%，+2.82亿元），其中生活垃圾焚烧运营净利润为5.66亿元（+106%，+2.91亿元）。1
）粤丰发电效率&供热双升：26Q1粤丰固废净利贡献2.53亿元，其中垃圾焚烧运营净利贡献2.50亿元。26Q1粤丰垃圾处理
量364.94万吨，吨发385度（较25年6-12月吨发+16度），吨上网339度（较25年6-12月吨上网+18度），供热量11.29万吨
，单月3.77万吨（较25年6-12月月均供热量+17%）。2）瀚蓝内生吨上网同比+17度：26Q1内生固废业务净利同比+0.29亿
元、其中垃圾焚烧运营净利同比+0.41亿元。26Q1内生垃圾处理量318.52万吨（+1%），吨发413度（+17度），吨上网367
度（+17度），发电效率提升显著！26Q1供热量41.61万吨（-14%），主要是漳州项目、万载项目部分供热大用户春节期间
停产及技改等因素影响。
能源&供水业务承压，排水业务稳健增长。1）能源：26Q1收入7.73亿元（-8.07%，-0.68亿元），主要是天然气销售
价格和气量同比有所下降，售气量2.02亿方（-6.66%），售气均价3.83元/方（-1.42%）；2）供水：26Q1收入2.17亿元（
-3.36%），主要是抄表周期变动影响及售水量略有下降，售水量1.03亿方（-3.47%）；3）排水：26Q1收入1.78亿元（+15
.50%,+0.24亿元），主要是陆续新接雨水管网及污水管网收入贡献及零毛利工程收入增加，污水处理量0.79亿吨（+4.87%
）。
启动粤丰剩余股权收购，持续增厚可期。我们预计定价估值较前次估值111.6亿元增值有限，而粤丰本体25年化业绩1
1.76亿元（同比+26%），并购PE9.5倍显著低于瀚蓝25年PE13.4倍，增厚可期。按定价估值推算，本次股本增加约1.04亿
股（较当前总股本增加13%），27年若粤丰全并表，我们预计瀚蓝业绩有望达27.09亿元（较25年+37%），EPS较25年增加2
2%！（估值日期：2026/4/29）
盈利预测与投资评级：大固废整合佼佼者，提分红+内生提质增效核心逻辑验证，并购成长可期，叠加提分红带来估
值弹性大！我们维持2026-2028年归母净利润预测22.23/27.09/27.71亿元，26-28年业绩增速分别为13%/22%/2%，维持“
买入”评级。
风险提示：应收回款风险，粤丰整合进展不及预期，政策风险等。
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2026-04-29│瀚蓝环境(600323)FY25&1Q26业务稳步攀升，成效可圈可点 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年&1Q26业绩扎实；符合市场预期
瀚蓝环境公布2025年及1Q26业绩：2025年营收139.4亿元，同比+17.3%，归母净利润19.73亿元，同比+18.6%。
1Q26营收36.6亿元，同比+40.6%，归母净利润5.79亿元，同比+37.8%。业绩增长来自粤丰环保收购带来的规模增加以
及存量资产提质增效。公司各项经营指标完成良好，整体表现扎实。
粤丰并表影响积极，全面助推固废处理业务规模扩张、实力升级：2025/1Q26实现收入81.2/23.2亿元，同比+35%/77%
，净利润为16.0/6.13亿元，同比+56%/85%（粤丰并表增加5.0/2.53亿元）。其中生活垃圾焚烧业务实现收入为56.0/18.6
亿元（粤丰并表增加20.8/9.2亿元），同比+58%/115%，净利润为13.9/5.7亿元，同比+49%/106%。
2025年板块毛利率从36.5%上行至39.3%，吨上网发电量同比+1.70%，供热收入3.1亿元，同比+48%。
分红增长强于盈利，与股东分享发展成果。2025年每股分红1.05元，同比+31%，分红比例上行至4.2ppt至43.4%。公
司维持中期分红频率以及每年DPS增长10%+承诺。
发展趋势
拟实现对粤丰环保100%股权的并表，为经营业绩提升提供支持。公司计划通过发行股份及支付现金收购高质量基金财
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