研报评级☆ ◇600323 瀚蓝环境 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 2 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.75│ 2.04│ 2.42│ 2.72│ 3.14│ 3.30│
│每股净资产(元) │ 14.86│ 16.44│ 17.92│ 19.75│ 22.07│ 24.16│
│净资产收益率% │ 11.80│ 12.42│ 13.50│ 13.55│ 13.60│ 12.92│
│归母净利润(百万元) │ 1429.64│ 1663.90│ 1973.07│ 2215.00│ 2635.25│ 2770.50│
│营业收入(百万元) │ 12541.29│ 11886.25│ 13936.91│ 15965.25│ 16595.25│ 17119.50│
│营业利润(百万元) │ 1822.00│ 2084.89│ 2908.31│ 3253.00│ 3519.25│ 3712.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 维持 --- 2.70 3.61 3.86 长江证券
2026-05-06 增持 维持 --- 2.70 2.96 3.14 招商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.73 2.95 3.01 东吴证券
2026-04-24 增持 维持 --- 2.74 3.03 3.19 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│瀚蓝环境(600323)2026Q1点评：Q1归母净利润同比增38%，内生+粤丰表现亮眼│长江证券 │买入
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事件描述
2026年4月28日，瀚蓝环境发布2025年一季报，公司2026Q1实现营收36.56亿元，同比增长40.6%，归母净利润5.79亿
元，同比增长37.8%。
事件评论
2026Q1内生、外延均有良好表现。1）营收：2026Q1营收同比增加10.56亿元，其中粤丰并表增加营收10.32亿元，剔
除粤丰并表影响及工程业务收入下降后存量业务营收增加6400万元，主要系垃圾焚烧、餐厨、工业及农业垃圾量均有不同
幅度上升，叠加运营效率提升带动。2）利润：2026Q1归母净利润同比增加1.59亿元，其中粤丰贡献1.27亿元。
其他业务发展稳健。2025年1）能源：实现营收7.73亿元，同比降8.07%，Q1天然气销售价格和销售气量同比有所下降
，公司气源体系稳健，积极拓展业务。2）供水：实现营收2.17亿元，同比降3.36%，主要系本期抄表周期变动影响及售水
量略有下降。3）排水：实现营收1.78亿元，同比增15.5%，主要是本期陆续新接雨水管网及污水管网收入贡献及零毛利工
程收入增加。
2026Q1净利率提升2.78pct至19.5%。2026Q1毛利率同比提升5.73pct至38.0%，主因公司主动提质增效、拓展供热等，
且建造收入也有进一步下降；期间费用率同比提升1.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.30/+0.06/-0.12/+1
.66pct，粤丰并购贷对财务费用造成一定影响，看好公司盈利性长期向好。
经营活动产生的现金流量净额同比减少1.10亿元，主要是2025年同期回款较多、本期缴纳税金支出增加等。2025年回
收存量应收账款超20亿元（不含粤丰），全年经营性现金流净额同比增22.8%至40.2亿元，全年分红比例同比提升4.19pct
至43.39%，分红金额同比增加31.25%。看好在建项目逐步落地、在手经营项目现金流持续向好背景下的分红提升趋势。
收购粤丰剩余股权初步方案出台，将实现粤丰100%并表。计划通过发股+现金方式收购粤丰剩余股权，并募集配套资
金不超过12亿元。发行股份购买资产的发行价格为25.38元/股，若假设2027年前全部增发完成且粤丰于2027/1/1起100%并
表，预计本次收购剩余股权将对公司2027年EPS有小幅增厚。
投资建议：公司现金流良好，资本开支下行，分红比例持续提升的趋势有望得到延续。假设粤丰自2027/01/01起100%
并表，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.0/29.5/31.5亿元，对应的PE分别为12.0x/8.98x/8.41x，维持“买入”
评级。
风险提示
1、盈利性不达预期风险；2、项目进度低于预期风险。
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2026-05-06│瀚蓝环境(600323)26年一季报点评：协同效益持续释放，业绩持续高增 │招商证券 │增持
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瀚蓝环境发布2026年一季报，26Q1实现营业收入36.56亿元，同比+40.60%；归母净利润5.79亿元，同比+37.83%。
协同效益持续释放。公司26Q1实现营业收入36.56亿元，同比+40.60%；归母净利润5.79亿元，同比+37.83%；扣非归
母净利润5.74亿元，同比+37.39%，公司原有业务稳健增长，加上粤丰并表带来的利润贡献，整体业绩高增。
原有业务稳健增长，并表增益显著。2026年一季度公司实现营业收入36.56亿元，同比增加10.56亿元，其中粤丰并表
贡献收入增量10.32亿元，公司原业务收入同比增加0.24亿元。固废处理主业方面，公司实现主营收入23.2亿元，同比增
加10.10亿元。剔除工程与装备业务影响，公司运营类业务实现收入22.74亿元，同比增加10.38亿元，其中粤丰并表增加9
.70亿元；实现净利润6.16亿元，同比增加2.83亿元，其中粤丰并表增加2.53亿元。
供热量及垃圾发电效率进一步提升。26Q1公司对外供热量52.90万吨，同比+9.68%，实现供热收入8252万元，同比+17
.84%。截至目前，公司累计已有31个垃圾焚烧发电项目签订对外供热业务协议，其中24个项目已实现对外供热。在对外供
热量增长的情况下，公司仍实现吨垃圾发电量、吨垃圾上网电量同比增长0.4%、0.8%，精益管理效益持续体现。
能源、供水收入有所波动。26Q1公司能源业务实现收入7.73亿元，同比-8.07%，主因天然气销售价格和售气量下降；
供水业务实现收入2.17亿元，同比-3.36%，主因抄表周期变动影响以及售水量略有下降；排水业务实现收入1.78亿元，同
比+15.5%，主因公司陆续新接雨水管网及污水管网收入贡献及零毛利工程收入增加。
盈利预测与估值：公司启动收购粤丰剩余股权，有望进一步增厚业绩和现金流。当前公司在建垃圾发电项目规模1450
吨/日，其他固废项目480吨/日，大部分将于今年投产。预计在建项目陆续投产后，公司资本开支逐渐下降，现金流有望
继续改善，分红仍有进一步提升潜力。预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.03、24.15、25.63亿元，同比增长12%
、10%、6%，当前股价对应PE分别为11.8x、10.8x、10.2x，维持“增持”评级。
风险提示：收购整合效果不及预期、应收账款回收不及预期、电价补贴下降或取消、项目投产进度不及预期等。
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2026-04-29│瀚蓝环境(600323)2026一季报点评：归母同增38%，粤丰盈利强劲+内生增长超│东吴证券 │买入
│预期 │ │
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26Q1业绩增长38%超预期，粤丰盈利强劲+内生增长8%。26Q1公司实现收入36.56亿元（同比+41%，同比+10.56亿元，
下同），其中粤丰贡献10.32亿元，原有业务收入同比+0.24亿元，剔除零毛利工程下滑0.40亿元后收入同比+0.64亿元。
归母净利润5.79亿元（+38%，+1.59亿元），其中1）粤丰盈利强劲：26Q1粤丰归母净利贡献1.27亿元（考虑并购贷利息和
摊销影响），单月贡献0.42亿元，超25年6-12月粤丰单月水平（25年6-12月粤丰归母净利贡献2.74亿元，对应单月0.39亿
元）。2）垃圾焚烧提效带动内生同增8%：剔除粤丰贡献后，瀚蓝内生归母净利4.52亿元（+8%，+0.32亿元）。现金流存
季度间波动，26Q1公司经营性现金流净额4.86亿元（-18%），主要系25Q1回款较多，26Q1缴纳税金支出增加影响。
垃圾发电业务为核心增长来源，粤丰&内生发电效率均显著提升。26Q1公司净利润7.13亿元（+64%，+2.78亿元），其
中固废板块净利润为6.13亿元（+85%，+2.82亿元），其中生活垃圾焚烧运营净利润为5.66亿元（+106%，+2.91亿元）。1
）粤丰发电效率&供热双升：26Q1粤丰固废净利贡献2.53亿元，其中垃圾焚烧运营净利贡献2.50亿元。26Q1粤丰垃圾处理
量364.94万吨，吨发385度（较25年6-12月吨发+16度），吨上网339度（较25年6-12月吨上网+18度），供热量11.29万吨
，单月3.77万吨（较25年6-12月月均供热量+17%）。2）瀚蓝内生吨上网同比+17度：26Q1内生固废业务净利同比+0.29亿
元、其中垃圾焚烧运营净利同比+0.41亿元。26Q1内生垃圾处理量318.52万吨（+1%），吨发413度（+17度），吨上网367
度（+17度），发电效率提升显著！26Q1供热量41.61万吨（-14%），主要是漳州项目、万载项目部分供热大用户春节期间
停产及技改等因素影响。
能源&供水业务承压，排水业务稳健增长。1）能源：26Q1收入7.73亿元（-8.07%，-0.68亿元），主要是天然气销售
价格和气量同比有所下降，售气量2.02亿方（-6.66%），售气均价3.83元/方（-1.42%）；2）供水：26Q1收入2.17亿元（
-3.36%），主要是抄表周期变动影响及售水量略有下降，售水量1.03亿方（-3.47%）；3）排水：26Q1收入1.78亿元（+15
.50%,+0.24亿元），主要是陆续新接雨水管网及污水管网收入贡献及零毛利工程收入增加，污水处理量0.79亿吨（+4.87%
）。
启动粤丰剩余股权收购，持续增厚可期。我们预计定价估值较前次估值111.6亿元增值有限，而粤丰本体25年化业绩1
1.76亿元（同比+26%），并购PE9.5倍显著低于瀚蓝25年PE13.4倍，增厚可期。按定价估值推算，本次股本增加约1.04亿
股（较当前总股本增加13%），27年若粤丰全并表，我们预计瀚蓝业绩有望达27.09亿元（较25年+37%），EPS较25年增加2
2%！（估值日期：2026/4/29）
盈利预测与投资评级：大固废整合佼佼者，提分红+内生提质增效核心逻辑验证，并购成长可期，叠加提分红带来估
值弹性大！我们维持2026-2028年归母净利润预测22.23/27.09/27.71亿元，26-28年业绩增速分别为13%/22%/2%，维持“
买入”评级。
风险提示：应收回款风险，粤丰整合进展不及预期，政策风险等。
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2026-04-24│瀚蓝环境(600323)公司点评报告：盈利能力持续提升，拟收购粤丰剩余股权 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入139.37亿元，同比+17.25%；实现归母净利润19.73亿元，同比+18.58
%；实现扣非归母净利润19.19亿元，同比+18.05%。公司拟派发末期股息0.8元/股，叠加已实施的中期分红，全年合计派
发现金红利1.05元/股，分红总额8.56亿元，分红比例达43.39%。
核心观点：
业绩稳健增长，并购粤丰环保成效显著，高分红承诺彰显价值。2025年公司营收与利润实现双位数增长，主要得益于
2025年6月起并表的粤丰环保贡献，其在6-12月贡献归母净利润2.74亿元。分业务看，固废处理业务作为核心引擎，实现
收入81.15亿元（同比+35.07%），其中运营类业务收入73.82亿元（同比+34.76%），增长强劲；供热业务表现亮眼，收入
3.13亿元，同比+47.76%。能源、供水业务保持平稳。公司全年派息总额8.56亿元，分红比例达43.39%，积极回报股东。
重大并购落地，协同效应显现，盈利能力迈上新台阶。2025年6月，公司完成对粤丰环保的重大并购，垃圾焚烧发电
总规模达到97,590吨/日（含参股），位居A股上市公司首位，行业地位显著提升。并表效应显著，粤丰环保自6月起贡献
营业收入27.21亿元，贡献归母净利润2.74亿元。并购后的整合与协同效应初步释放，尤其在财务方面成效显著。通过资
金统筹、贷款置换等方式，截至报告期末，粤丰环保总贷款降低约23亿元，负债率从交割日的61.68%降至56.39%；人民币
融资利率从2.75%-4.75%的区间降低至2.00%-3.785%，港币融资利率也得到大幅优化。公司已于2026年4月公告，拟通过发
行股份及支付现金方式收购剩余少数股权，以实现对粤丰环保的100%控股。若交易顺利完成，将消除少数股东损益对业绩
的稀释，进一步提升公司整体盈利能力。
固废主业精益运营成效显著，供热业务打开新增长空间。公司固废主业运营能力持续提升，在工程类业务收入下降的
背景下，固废运营类业务收入达73.82亿元，同比增长34.76%，占固废业务收入比重超90%，展现了良好的业务结构和经营
韧性。通过精益化管理，公司吨垃圾发电量、上网电量分别提升至380.11度和331.19度，运营效率持续优化。供热业务已
成为公司重要的新增长点，全年实现对外供热205.76万吨，同比增长38.81%；供热收入3.13亿元，同比增长47.76%。截至
报告期末，公司累计已有31个垃圾焚烧项目签订对外供热协议，其中24个已实现供热，未来增长储备充足。同时，公司积
极探索“绿电直供”市场机遇，已与合作伙伴签署算力中心相关战略合作协议，推动AIDC项目落地，有望进一步提升垃圾
焚烧发电项目的盈利潜力。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为158.40/168.40/178.58亿元，同比增长13.65%/6.31%/6.05
%，归母净利润分别为22.36/24.70/25.98亿元，同比增长13.31%/10.50%/5.15%，根据2026年4月23日收盘价，对应PE分别
为10.72/9.70/9.23倍，EPS分别为2.74/3.03/3.19元，维持公司“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；重组进展不及预期；应收账款风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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