价值分析☆ ◇600323 瀚蓝环境 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 17 1 0 0 0 18
1年内 25 4 0 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.43│ 1.41│ 1.75│ 2.05│ 2.27│ 2.46│
│每股净资产(元) │ 12.15│ 13.35│ 14.86│ 16.51│ 18.26│ 20.16│
│净资产收益率% │ 11.75│ 10.53│ 11.80│ 12.37│ 12.34│ 12.08│
│归母净利润(百万元) │ 1163.38│ 1146.34│ 1429.64│ 1671.79│ 1853.83│ 2009.02│
│营业收入(百万元) │ 11776.51│ 12875.06│ 12541.29│ 12888.09│ 14065.01│ 14541.99│
│营业利润(百万元) │ 1410.74│ 1398.71│ 1822.00│ 2145.11│ 2451.44│ 2669.12│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-18 买入 维持 29 2.06 2.22 2.43 华创证券
2024-10-28 买入 维持 31.22 2.13 2.23 2.43 华泰证券
2024-10-28 买入 维持 32.75 2.03 2.20 2.35 国泰君安
2024-08-30 买入 维持 25.87 1.99 2.25 2.61 东方证券
2024-08-26 买入 维持 --- 2.02 2.23 2.49 浙商证券
2024-08-06 买入 维持 29.1 2.07 2.11 2.24 广发证券
2024-07-24 买入 维持 --- 2.11 2.67 2.87 长江证券
2024-07-11 买入 维持 33.01 1.90 2.07 2.18 国泰君安
2024-07-09 买入 维持 --- 2.10 2.35 2.55 天风证券
2024-07-09 买入 首次 --- 1.97 2.11 2.31 浙商证券
2024-07-09 买入 维持 --- 2.11 2.67 2.87 长江证券
2024-07-08 买入 维持 --- 2.13 2.24 2.36 国盛证券
2024-07-08 增持 维持 24.12 --- --- --- 中金公司
2024-07-08 买入 维持 33.01 1.90 2.07 2.18 国泰君安
2024-07-07 买入 维持 --- 1.93 2.10 2.28 东吴证券
2024-07-07 买入 维持 29.34 2.13 2.23 2.43 华泰证券
2024-07-07 买入 维持 --- 2.11 2.67 2.87 长江证券
2024-07-02 买入 维持 25.08 2.13 2.23 2.43 华泰证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-18│瀚蓝环境(600323)2024年三季报点评：回款加快，经营持续向好
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投资建议：公司业务稳步修复，预计2024-2026年公司的归母净利润为16.81亿元、18.12亿元和19.82亿元
，同比增长18%/8%/9%。考虑到公司是业内龙头，结合同行业公司的平均估值，给予公司2025年13倍PE，对应2
5年目标市值236亿，25年目标价29元，维持“强推”评级。
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2024-10-28│瀚蓝环境(600323)Q1-3固废处理利润延续增长
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瀚蓝环境发布三季报：3Q24实现营收29.07亿元（yoy-4.2%，qoq-6.5%），归母净利4.98亿元（yoy+4.7%
，qoq-1.6%）。2024年Q1-Q3实现营收87.31亿元（yoy-2.6%），归母净利13.85亿元（yoy+18.8%），扣非净利
13.66亿元（yoy+20.1%）。公司三季度归母净利符合我们预期（4.82 5.32亿元）。剔除工程与装备下滑影
响，9M24生活垃圾焚烧净利润yoy+22.1%，在建与筹建项目后续投产有望助力板块持续增长。9M24能源业务进
销价差同比改善，排水收入yoy+12.9%，2025年能源与供排水业务展望相对稳定。维持“买入”评级
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2024-10-28│瀚蓝环境(600323)2024年三季报点评：稳健运营，业绩快速增长
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维持“增持”评级。我们维持对公司2024-2026年的预测净利润分别为16.59、17.95、19.20亿元，对应EP
S分别为2.03、2.20、2.35元，维持目标价32.75元，维持“增持”评级。
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2024-08-30│瀚蓝环境(600323)中报点评：垃圾焚烧进入全面运营阶段，存量项目挖潜成效显著
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由于公司垃圾焚烧项目运营稳定，存量挖潜成效显著，盈利能力进一步提高，我们小幅上调公司盈利预测
。预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.26/18.35/21.31亿元（此前24-25年预测为16.07/17.92亿元）。
参考可比公司估值，给予公司24年13倍PE估值，对应目标价25.87元，维持“买入”评级。
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2024-08-26│瀚蓝环境(600323)2024年中报点评：上半年现金流大幅改善，拟收购粤丰环保持续推进中
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盈利预测与估值
我们认为本次收购尚处于筹划阶段，现阶段盈利预测暂不将其纳入考量。预计公司2024-2026年归母净利
润分别为16.5/18.2/20.3亿元，对应每股收益为2.02/2.23/2.49元，当前股价对应PE为10.57/9.56/8.59倍，
维持“买入”评级。
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2024-08-06│瀚蓝环境(600323)百亿级收购启动，固废白马迈入新征程
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盈利预测与投资建议：不考虑本次收购影响，我们预计公司24-26年归母净利润为16.85/17.20/18.25亿元
，对应最新PE为10.15/9.95/9.38倍。瀚蓝作为固废行业白马，业绩稳健、现金流向好，我们保持前次合理价
值29.10元/股不变，维持“买入”评级。
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2024-07-24│瀚蓝环境(600323)发布正式要约并购粤丰环保，并表比例或达52.4%
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假设并购于2024年底完成，预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.2/21.8/23.4亿元，对应的PE分别
为10.4x/8.2x/7.7x，维持“买入”评级。
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2024-07-11│瀚蓝环境(600323)2024年半年度业绩预增公告点评：济宁项目确认发电收入，驱动业绩高增长
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维持“增持”评级。我们维持公司2024-2026年的预测净利润分别为15.50、16.89、17.79亿元，对应EPS
为1.90、2.07、2.18元，维持目标价33.49元，维持“增持”评级。
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2024-07-09│瀚蓝环境(600323)拟收购粤丰环保，迈入固废处理行业第一梯队
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投资建议：上调24/25年盈利预测至17.14/19.20亿元，维持“买入”评级
我们预测2024-2026年公司归母净利润为17.14、19.20、20.78亿元，同比增长19.92%、12.00%、8.24%。
摊薄EPS分别为2.10、2.35、2.55元，7月9日股价对应PE分别为10.93、9.76、9.02倍。维持“买入”评级。注
：归母净利润预测前值分别为15.71、17.67、20.25，调整原因：1、公司济宁项目确认收入，一次性贡献净利
润1.17亿元；2、近期广州市调整水价，佛山南海现仍在执行2015年水价，我们认为不排除佛山南海在24/25年
进行水价调整的可能性；3、由于目前并购事宜暂未落地，我们未在盈利预测中考虑收并购的影响。
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2024-07-09│瀚蓝环境(600323)事件点评：拟收购粤丰环保，或将成为A股规模最大的垃圾焚烧上市公司
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盈利预测与估值
我们认为本次收购尚处于筹划阶段，现阶段盈利预测暂不将其纳入考量。预计公司2024-2026年归母净利
润分别为16.1/17.2/18.8亿元，对应每股收益为1.97/2.11/2.31元，当前股价对应PE为11.45/10.66/9.76倍，
给予“买入”评级。
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2024-07-09│瀚蓝环境(600323)2024H1业绩预增28.37，收购粤丰有望延续高增
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垃圾焚烧在手项目逐渐投产，布局海外市场，业绩稳定增长。截至2024Q1末，公司生活垃圾焚烧发电在手
订单合计规模35,750吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为29,800吨/日（2023年新增投产1,750吨/
日），在建+筹建+未建项目合计产能5,950吨/日，随着项目逐渐投运，未来仍有一定运营利润贡献，此外公司
海外市场泰国曼谷农垦二期项目（1400吨/日）和安努项目（1400吨/日）已于2024年2月开工，项目投运将增
厚公司投资收益。假设并购于2024年底完成，预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.2/21.8/23.4亿元（
如果按照控股比例50%、自有资金50%、贷款利率3%计算，考虑粤丰环保利润持平，将增厚归母净利润3.82亿元
，弹性约22.2%），对应的PE分别为10.9x/8.6x/8.0x，维持“买入”评级。
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2024-07-08│瀚蓝环境(600323)联手粤丰环保，促进“大固废”业务协同增效
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投资建议：公司已形成完整生态环境服务产业链，本次收购粤丰环保有助于公司进一步做强大固废主业。
由于粤丰环保并购细节仍需进一步确定，暂不考虑并购影响的基础上，预计公司2024-2026年归母净利润17.4/
18.3/19.3亿元，对应PE分别为10.0/9.5/9.0X，维持“买入”评级。
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2024-07-08│瀚蓝环境(600323)固废龙头强强联合，强现金流资产价值凸显
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盈利预测与估值
我们维持2024-25年盈利预测不变，当前股价对应2024-25年市盈率10.4倍、9.6倍。维持跑赢行业评级，
考虑到公司以运营类资产为主，现金流强、盈利稳健，布局优质区域，且具备股东南海控股的资金支持，考虑
到当前市场环境偏好确定性较强的公司，我们上调公司目标价12%至24.6元，对应2024-25年市盈率12.0倍、11
.1倍，较当前股价有16%的上行空间。
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2024-07-08│瀚蓝环境(600323)拟收购粤丰环保，跻身行业前三
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维持“增持”评级。我们维持公司2024-2026年的预测净利润分别为15.50、16.89、17.79亿元，对应EPS
为1.90、2.07、2.18元，维持目标价33.49元，维持“增持”评级。
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2024-07-07│瀚蓝环境(600323)瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，增厚盈利&可持续现金流，协同增效空间广阔
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盈利预测与投资评级：公司凭借优秀的整合能力加码优质固废项目，增厚盈利与现金流。暂不考虑24Q2追
溯电费收入和并购增厚业绩，我们维持2024-2026年归母净利润预测15.71/17.14/18.62亿元，对应PE为11/10/
9倍，维持“买入”评级。
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2024-07-07│瀚蓝环境(600323)拟控股粤丰环保，有望实现二次腾飞
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上调目标价至29.82元，维持“买入”评级
瀚蓝环境披露公告，拟以协议安排方式私有化和控股粤丰环保（1381HK）92.77%股权，采用现金方式有望
增厚每股收益。垃圾焚烧发电强强联合，瀚蓝环境有望实现二次腾飞。维持盈利预测，我们预计公司2024-26
年EPS分别为2.13/2.23/2.43元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为14倍。我们认为，瀚蓝环境和粤丰环保
强强联合，通过区域市场协同、管理协同和技术协同，有望提升资产质量和估值水平，给予公司24年14倍PE，
目标价29.82元（前值25.56元）。维持“买入”评级。
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2024-07-07│瀚蓝环境(600323)现金并购粤丰环保控股权，增厚公司EPS
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假设并购于2024年底完成，预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.2/21.8/23.4亿元，对应的PE分别
为10.1x/7.98x/7.42x，维持“买入”评级。
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2024-07-02│瀚蓝环境(600323)经营质量提升，股东回报规划明确
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上调盈利预测与目标价，维持买入评级
济宁发电收入争议解决，增厚2024-26年固废业务利润。上调盈利预测，我们预计公司2024-26年EPS分别
为2.13/2.23/2.43元（前值1.99/2.18/2.38元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑公司2024-2
6年归母净利CAGR低于可比均值，给予公司24年12倍PE，目标价25.56元（前值23.88元）。应收回款加快，经
营现金流保持在良好水平；资本开支下降，自由现金流扩大有望支撑派息规模提升；公司明确2024-26年DPS同
比增长不低于10%，对应股息率不低于2.5%/2.7%/3.0%。维持“买入”评级。
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