研报评级☆ ◇600325 华发股份 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 6 2 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.67│ 0.35│ -3.45│ -0.69│ 0.08│ 0.22│
│每股净资产(元) │ 8.06│ 7.17│ 3.43│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 8.29│ 4.82│ -100.53│ -2.60│ 3.40│ 6.70│
│归母净利润(百万元) │ 1837.84│ 951.30│ -9495.89│ -1875.00│ 211.00│ 603.50│
│营业收入(百万元) │ 72144.91│ 59992.37│ 83426.38│ 69327.50│ 63880.50│ 60651.50│
│营业利润(百万元) │ 5806.90│ 1980.30│ -7465.98│ -564.00│ 629.00│ 1486.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-17 买入 维持 --- -0.09 0.12 0.28 长江证券
2026-07-27 增持 首次 --- -1.28 0.03 0.16 东方财富
2026-05-07 买入 维持 --- -0.09 0.12 0.28 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-17│华发股份(600325)业绩压力释放，持续巩固经营基本盘 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公告，2026H实现营业收入190.3亿元（-50.2%），归母净利润亏损36.5亿元（去年同期盈利1.7亿元），综合毛
利率5.3%（-8.8pct）。
事件评论
收入与毛利率双降拖累业绩表现，后期经营仍需努力。2026H公司营收190.3亿（-50.2%），营收大降主要由于开发业
务结算资源量下滑。归母净利润亏损36.5亿（去年同期盈利1.7亿），主因综合毛利率同比下降8.8pct至5.3%，财务费用
率同比增长4.5pct至5.6%，资产与信用减值13.6亿（去年同期15.2亿），收入与盈利能力双降导致业绩亏损。截至2026H
公司账上预收账款366.5亿（-46.3%），预收账款/年化结算收入=0.67X，后期结算收入恐将依旧承压，毛利率底部震荡，
减值压力仍存，后期经营仍需努力。
销售维持行业头部地位，下行周期中投资审慎。2026H公司销售额221.4亿元（-55.9%），销售面积75.6万方（-60.2%
），销售均价29286元/平（+10.7%），销售规模克而瑞行业排名第16位，维持行业头部地位。拿地方面，2026H公司在上
海浦东新增1个项目，全口径拿地金额19.4亿元（-46.3%），拿地面积7.7万方（-49.4%），楼板价25078元/平（+6.2%）
，金额与面积维度的拿地强度分别为8.8%、10.2%，行业仍在筑底，公司资金链边际趋紧的背景下投资审慎是理性选择。2
026H公司新开工量26.3万方（+191.4%），竣工面积97.3万方（-12.0%），在建面积489万方（-27.0%）。截至2025年底，
公司未竣工土储约884万方（-27.1%），投资审慎、积极盘活存量的策略下，土储逐渐趋薄。
有息负债微降，融资成本稳步下行。2026H公司有息负债余额1397.3亿元，较上年末下降1.46%，综合融资成本较2025
年末下降42BP至4.46%。在行业融资环境持续收紧的形势下，公司牢牢稳住融资基本盘，为日常经营及项目高效运转提供
资金支撑。
投资建议：1）短期来看，行业仍在探底阶段，公司谨慎投资、盘活存量资产是理性选择；2）中长期来看，行业供给
格局优化，公司有望立足珠海大本营，扎实投资，实现有品质的销售；3）公司努力提质增效，注重股东回报，积极回购
，有效将股东利益与管理层利益紧密结合；向大股东定增，彰显集团对上市公司的大力支持；4）公司围绕巩固地产开发
板块、加快商业运营板块、物业服务板块协同发力，构建地产+商业+物业“三驾马车”齐头并进，第二增长曲线重点突破
的全新发展格局。预测2026-2028年公司归母净利润2.4/3.4/7.6亿元，2027-2028年业绩对应PE为19.1/8.6X，给予“买入
”评级。
风险提示
1、市场销售延续弱势，公司销售规模下滑；2、销售不畅导致资金链趋紧，核心城市拿地量不及预期。
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2026-07-27│华发股份(600325)动态点评：减值释放存量压力，经营底部逐步夯实——华发│东方财富 │增持
│股份2026年半年度业绩预告点评 │ │
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【事项】
2026年7月15日，公司发布2026年半年度业绩预告，预计2026年半年度实现归母净利润-40亿元到-30亿元，2026年半
年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润-38亿元到-28亿元。
本期业绩预亏的主要原因为：1）房地产行业持续调整，公司当期结转收入规模与毛利率下降；2）公司积极盘活存量
资产回笼资金，综合市场变化影响及大宗交易折损，计提资产减值损失；3）报告期内房产项目利息资本化减少，计入当
期财务费用的利息支出增加。
【评论】
公司2026年半年度归母净利润预计延续亏损，但这并非意味着公司经营基本面失速，更多是公司主动释放报表压力，
出清存货风险，未来随着优质项目结转，业绩有望逐步企稳。公司利润亏损的主要原因在于：（1）公司2024年以来拿地
收缩导致新项目结转的体量减少。公司2022年大幅布局上海，而核心区域项目逐步去化后，剩余项目流速较慢，而在当前
土拍限价打开的背景下，公司新获优质项目的难度加大，近两年在核心城市拿地相对谨慎，公司目前在售项目中2023年以
来新获项目占比不超过20%，当前新项目结转的体量整体较少；（2）公司2025年以来开始大幅计提资产减值损失。公司截
至2025年末资产减值、信用减值额度分别为-57.3亿元、-7.36亿元，同比分别下滑38.9亿元、6.06亿元，在行业磨底阶段
中，公司存货减值压力增加，但这并非意味着公司经营基本面失速，更多是公司主动释放报表压力，未来随着优质项目结
转，业绩有望逐步企稳；（3）公司积极盘活存量资产回笼资金，综合市场变化影响及大宗交易折损。
2024年以来公司拿地聚焦核心一二线城市和珠海大本营，逐步回归优势区域发展。公司2024年以来后拿地持续收缩，
土地投资已全面收拢至核心一二线城市以及珠海大本营，业务布局进一步聚焦，同时为未来项目去化流速与利润保留一定
空间。此外，华发在珠海项目去化的优势较大，2025年公司在珠海销售额约179亿元，显著领先于其他房企，后续依托多
元化业务在珠海的影响力，业务逐步回归优势区域发展。
自上而下华发集团对公司支持力度较大，此外，公司积极推动闲置资产盘活，资金回笼成效显著。（1）2026年7月7
日公司发布公告拟向华发集团定向增发募集不超过26.5亿；（2）公司2025年通过用地收储、调规变性的方式实现4个资产
盘活，回笼资金57亿元，2025年落地珠海新经济总部大厦及研发中心2宗地块在珠海首批实现专项债收储，深圳前海冰雪
世界7宗商业用地成为深圳单笔最大金额的专项债收储项目，武汉都荟天地AB北地块成功实现商改住、收调供的创新盘活
，而公司在珠海仍有大量土储可供回收，待盘活资源丰富。
【投资建议】
公司2026年半年度归母净利润预计延续亏损，但这并非意味着公司经营基本面失速，更多是公司主动释放报表压力，
出清存货风险，2024年以来公司拿地聚焦核心一二线城市和珠海大本营，逐步回归属地化，未来随着优质项目结转，业绩
有望逐步企稳。此外，华发集团通过增资的方式持续为公司注入信心，公司流动性保持充裕。我们预计公司2026、2027、
2028年营收分别为671、578和524亿元，归母净利润分别为-35.11、0.81和4.50亿元；对应EPS分别为-1.28、0.03、0.16
元，以2026年7月24日收盘价计，P/B分别为1.07、1.06、0.98倍，首次给予“增持”评级。
【风险提示】
业绩预告较实际数据存在偏差的风险。本次业绩预告仅为初步核算数据，与最终半年度报告数据存在偏差风险。
地产政策变化超预期。2026年以来，房地产市场多项宽松政策出台，但政策效果及政策连续性仍有待观察。
市场修复不及预期。2026年二季度，核心城市房地产市场有所回暖，但三季度是传统淡季，若楼市复苏不及预期，或
对公司业绩造成影响。
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2026-05-07│华发股份(600325)2025A&2026Q1点评：集团大力支持，业绩压力持续释放 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年营收834.3亿(+38.8%)；归母净利润亏损95.0亿(去年同期盈利9.5亿)，综合毛利率8.7%(-5.6pct)，2025年不
派发现金红利。2026Q1归母业绩亏损9.5亿(去年同期盈利1.9亿)。
事件评论
毛利率下滑、大幅计提减值等因素拖累业绩表现。2025年公司营收834.3亿（+38.8%），收入高增主因开发业务结算
资源集中释放，但归母净利润却亏损95.0亿，收入与利润明显背离，主因：1）综合毛利率同比下降5.6pct至8.7%，其中
开发业务毛利率同比下降4.3pct至10.05%；2）利息资本化金额下降，费用化利息支出同比增长59.6%至20.4亿；3）投资
净收益为亏损4.3亿（去年同期盈利9.7亿）；4）部分投资性房地产公允价值预期下降，公允价值变动净收益为亏损11.4
亿（去年同期盈利3.5亿）；5）大幅计提减值严重拖累业绩表现，资产与信用减值64.7亿（去年同期计提19.7亿）。截至
2025年底，公司账上预收款439.2亿元（-46.3%），预收款/开发收入=0.60X，未来结算收入料将承压，毛利率底部震荡，
减值压力持续释放，对后期业绩维持审慎展望。
销售规模仍居行业前列，投资策略以审慎拿地、盘活存量为主。2025年公司销售额785.6亿元（-25.5%），行业排名
第11位（数据源自克而瑞），全年销售中有81%由4大一线城市、杭州、成都、南京、西安、武汉5个重点二线城市及大本
营珠海贡献；公司在珠海销售额稳居榜首，市占率48%，在南京、无锡销售排名分别为第2、第3位，头部地位持续巩固。
拿地角度，2025年公司在成都、杭州拿地，全口径拿地金额70.5亿，拿地额/销售额=9.0%，行业探底阶段投资拿地保持高
度审慎，仍以盘活存量资产为主，公司全年通过收储、调规变性的方式盘活4个资产，回笼资金57亿。截至2025年底，公
司未竣工土储约884万方（-27.1%），投资审慎、积极盘活存量的策略下，土储逐渐趋薄。
积极回购增强股东信心，向大股东定增彰显集团支持。公司努力提质增效，2025年综合融资成本4.88%，同比下降0.3
4pct。公司注重股东回报，积极回购股份，将股东利益与管理层利益紧密结合，截至2025年10月28日，公司已完成股份回
购计划，集中竞价交易方式累计回购5874万股（占当时总股本2.13%），回购均价5.28元/股，支付总额3.1亿元。2026年2
月公司公告向特定对象（大股东华发集团）发行股票募资，集团认购金额不超过30亿元，已获珠海市国资委批复，彰显集
团对上市公司的大力支持。
投资建议：1）短期来看，行业仍在探底阶段，公司谨慎投资、盘活存量资产是理性选择；2）中长期来看，行业供给
格局优化，公司有望立足珠海大本营，扎实投资，实现有品质的销售；3）公司努力提质增效，注重股东回报，积极回购
，有效将股东利益与管理层利益紧密结合；向大股东定增，彰显集团对上市公司的大力支持；4）公司围绕巩固地产开发
板块、加快商业运营板块、物业服务板块协同发力，构建地产+商业+物业“三驾马车”齐头并进，第二增长曲线重点突破
的全新发展格局。预测2026-2028年公司归母净利润2.4/3.4/7.6亿元，2027-2028年业绩对应PE为28.7/12.9X，给予“买
入”评级。
风险提示
1、市场销售延续弱势，公司销售规模下滑；2、销售不畅导致资金链趋紧，核心城市拿地量不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-22│华发股份(600325)2026年5月22日投资者关系活动主要内容
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珠海华发实业股份有限公司于2026年5月22日15:00-16:30在视频录播+网络文字互动举行投资者关系活动，参与单位
名称及人员有投资者，上市公司接待人员有董事、总裁：向宇，副董事长：刘颖喆，独立董事：王跃堂，执行副总裁：戴
戈缨，董事会秘书：叶宁，财务总监：杨拥军。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/88730600325.pdf
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