研报评级☆ ◇600331 宏达股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 4 0 0 0 4
1年内 0 6 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.05│ 0.02│ -0.03│ 0.02│ 0.04│ ---│
│每股净资产(元) │ 0.16│ 0.19│ 1.19│ 0.98│ 1.02│ ---│
│净资产收益率% │ -29.98│ 9.26│ -2.36│ 3.76│ 5.32│ ---│
│归母净利润(百万元) │ -95.84│ 36.11│ -74.31│ 54.64│ 88.78│ ---│
│营业收入(百万元) │ 3025.66│ 3409.30│ 3792.90│ 3849.99│ 3996.98│ ---│
│营业利润(百万元) │ -76.84│ -2.63│ -81.59│ 50.52│ 83.86│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-12 增持 首次 --- 0.02 0.05 --- 东方财富
2025-11-03 增持 调低 --- 0.03 0.03 --- 西部证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.02 0.03 --- 联储证券
2025-10-21 增持 首次 --- 0.02 0.03 --- 联储证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-12│宏达股份(600331)深度研究：蜀道入主涅槃重生，多龙铜矿期权可期 │东方财富 │增持
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【投资要点】
蜀道集团入主，历史包袱出清。公司经历了控股股东变更和债务重整，治理结构理顺，2024年9月控股股东变更为四
川省国资委旗下的蜀道集团（合计持有47.17%股份）。蜀道集团资产规模超1.6万亿，能为公司提供信用背书（融资渠道
多元化）、增强供应链议价能力（锌精矿、硫磺采购）。2025年公司向蜀道集团定增募集28.53亿元，偿还债务后资产负
债率从82.87%大幅降至14.55%，财务结构显著优化。并且2025年4月，长达多年的金鼎锌业合同纠纷案彻底结案，公司全
额支付了款项，相关资产（特别是多龙矿业30%股权）解冻，实现历史包袱的彻底出清。
公司磷化工“冶化结合”降低成本，具备资源地域优势，集团拥有多个优质磷矿、有利于补充上游资源。公司位于四
川，拥有资源地域优势和水电/天然气配套优势，磷化工产品在西北、西南市场竞争力强。并且蜀道集团旗下拥有德阳清
平磷矿（成熟稳定）、马边老河坝磷矿（预计2026年投产）、大黑山磷矿和黄家坪磷矿，有利于补充上游磷矿资源。子公
司绵竹川润生产合成氨，保障了磷化工原料安全，并能对冲成本压力，但2025H1受成本上升和市场疲软影响出现亏损。
公司锌冶炼具备核心技术，但由于无自有矿山导致锌冶炼维持微利。公司湿法炼锌近30年，具备湿法冶炼与火法冶炼
相互协同的核心技术，但是由于无自有铅锌矿山，原料全靠外购，且运输距离远，导致毛利率较低甚至为负。
公司参股30%的多龙铜矿资源潜力大，期权价值可期。公司参股的多龙铜矿已探明铜资源量超2000万吨，是世界级超
级铜矿矿集区，资源潜力大。2025年9月，公司向多龙矿业增资以加速勘察开发，目前正全力推动“探转采”工作。相比
于紫金矿业的巨龙铜矿和西部矿业的玉龙铜矿，多龙铜矿虽地处藏西，但资源量级相当，随着2025年开发进程加速，有望
将铜矿资源转化为经济效益。
【投资建议】
我们建议关注公司的困境反转与价值重估机会。1）至暗时刻已过，安全边际较高。公司经过2025年金鼎锌业案结案
及蜀道集团近30亿定增落地，实现了资产负债表重塑，背靠万亿级国企蜀道集团，获得了强大的信用与资金支持，财务风
险基本清除、发展根基更为稳固。2）集团掌握优质磷矿资源，主业有望修复。蜀道集团作为四川省国资巨头，手握清平
、马边、黄家坪等优质磷矿资源，2024年7月，蜀道集团在取得公司控股权时作出避免同业竞争的承诺，我们认为清平磷
矿和公司构成磷酸盐业务的同业竞争，有望择机注入。3）参股世界级铜矿资源，看涨期权弹性可观。公司持有的西藏多
龙铜矿（30%权益）拥有超2000万吨铜资源量，是与巨龙、玉龙并列的西藏“三条龙”之一。随着2025年“探转采”进程
的全面加速，这一巨型铜矿资源投产后有望带来明显的业绩效益增量。
我们认为虽然公司主业盈利仍然相对承压、但化工业务有望受益于伊朗冲突有所改善，并且中长期来看，参股的多龙
铜矿有望带来业绩增量、期权价值可期，我们预计公司25-27年归母净利分别-7294/5254/13310万元，对应EPS分别为-0.0
3/0.02/0.05元，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
磷化工和锌冶炼下游需求波动风险。
原材料（如磷矿石、锌精矿、天然气、硫磺）价格波动风险。
多龙铜矿开发进度不及预期风险、铜矿价格波动。
集团资产注入不及预期风险。
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2025-11-03│宏达股份(600331)2025三季报业绩点评：资产负债表显著改善，多龙铜矿开发│西部证券 │增持
│进程正逐步推进 │ │
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事件：公司发布25年三季报，前三季度实现营收28.2亿元，同比+16.6%，归母净利润-0.47亿元，同比-319.3%；其中
Q3营收10.11亿元，同比+53.7%，环比+2.1%，归母净利0.28亿元，同比+176.4%，环比+172.4%，扭亏为盈。
传统业务：磷化工整体仍保持相对稳健的盈利态势，有色冶炼1-9月累计亏损幅度有所收窄。1）磷酸盐系列：25Q3实
现产量9.58万吨、销量8.14万吨，营收2.99亿元；2）复合肥：25Q3实现产量5.06万吨、销量4.03万吨，营收1.02亿元。
报告期内，公司积极拓展精制磷铵和颗粒磷铵的出口市场，精制磷铵装置通过联产方式实现工艺优化与成本控制，叠加副
产品价值上升，多重因素共同支撑了其盈利表现。3）有色冶炼：报告期内为提升效益，报告期内公司已采取多项措施，
如多维度发力提升有价金属回收率等。叠加金、银等副产品价格上行，冶炼业务1-9月累计亏损幅度有所收窄。
铜矿业务：多龙铜矿开发进程正逐步推进。目前，多龙铜矿7500万吨/年采选项目可行性研究报告已经西藏自然资源
行业联合会评审通过。多龙矿业将以2030年投入试生产为目标导向，稳步推进多龙铜矿矿山建设准备工作，已于2025年初
启动矿山环评、选矿工艺试验研究、岩土工程勘察等工作。
蜀道助力，公司资产负债表显著改善。公司已向控股股东蜀道集团定向发行6.096亿股，募资28.53亿元，资金已于20
25年6月27日足额到账。本次发行后，公司的总资产及净资产规模均有大资产负债率明显下降，资本结构进一步优化。截
至报告期末，公司总资产已增加至37.2亿元，净资产也由年初3.9亿元增加至31.8亿元。资产负债率也从年初的82.87%降
至14.55%。
盈利预测：考虑到有色冶炼加工费承压，结合最新财报，我们预计25-27公司归母净利润为0.07、0.73、0.89亿元，
同时综合考虑现有业务、蜀道集团入主以及多龙铜矿开发推进，给予“增持”评级。
风险提示：价格波动风险、在建项目进度不达预期、经营风险等。
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2025-10-31│宏达股份(600331)三季报点评：扭亏为盈，主业经营边际改善 │联储证券 │增持
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2025年10月31日，宏达股份发布公告披露三季度业绩，单季度业绩扭亏为盈。报告期内，公司实现营收10.11亿元，
创造归母净利润0.28亿元；年初至报告期末，公司实现营收28.22亿元，创造归母净利润-0.47亿元。
磷化工业务整体盈利态势相对稳健。报告期内，公司磷酸盐系列产品产量95757.4吨、销量81433.15吨；复合肥产量5
0562.99吨、销量40321.43吨，分别实现营收2.99亿元、1.02亿元，平均售价分别为3669元/吨、2518元/吨，同比增速4.9
8%、-3.12%，环比增速-2.08%、-6.81%。三季度，公司对精制磷铵装置通过联产方式实现工艺优化与成本控制，同时叠加
副产品价值上升，多重因素共同支撑了业务盈利表现。
有色金属冶炼业务累计亏损幅度有所收窄。有色金属冶炼业务亏损是公司半年度业绩由盈转亏的主因。与2024年同期
相比，上半年业务呈现增收不增利的局面，实现营业收入8.24亿元，同比增长34.84%，实现净利润-0.66亿元。主因在于
蜀道集团成为公司控股股东后，公司信用能力、运营能力得到市场主体更多信赖，公司得以将业务产能利用率提高到70%
左右，相关产品产量规模同比增加。但上半年板块同时承受锌价下跌和加工费缩水的双重压力，导致出现加大幅度亏损。
为了改善板块业绩表现、提升经营效率，三季度公司加大生产设备技术改造投入，提升有价金属回收率，主动适应市场需
求，加大新产品开发探索，叠加丰水期电价较上半年降低24.12%、金价银价持续上行带动副产品利润增厚，板块业绩已较
上半年有了明显改善，累计亏损幅度有所收窄。
定向发行完成，资本结构大幅优化。公司向控股股东定向发行的6.096亿股已于三季度办理完成，募集资金总额28.53
亿元，并足额到账。定增完成后，控股股东蜀道集团及其一致行动人合计控制公司股份比例提升至47.17%，而公司则利用
募集资金全额偿还了带息负债，资产负债率从年初的82.87%下降至14.55%，财务费用较上年同期减少2331.86万元。多龙
铜矿开发进程稳步推进。多龙铜矿的开发是公司远期业绩增长的主要看点，该矿山的开发建设工作在报告期内依旧持续推
进。9月10日，多龙铜矿采矿权申请取得阿里地区行政公署批复意见，目前已报送西藏自然资源厅审批，目标矿区能够在2
030年投产试运营。
根据公司三季度业绩表现，我们对公司的盈利预测进行了部分调整，预计2025-2027年公司营业收入规模为36.01亿元
、37.42亿元、37.53亿元，归母净利润为0.02亿元、0.5亿元、0.7亿元，维持对公司的增持评级。
风险提示：磷铵、锌锭价格持续下行；多龙项目开发进程不及预期；多龙铜矿建设所需资金筹措规模不及预期；国内
环保政策收紧；集团矿业资源整合进程不及预期等。
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2025-10-21│宏达股份(600331)渡尽劫波，凤凰涅槃 │联储证券 │增持
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历史沿革：渡尽劫波。纵观公司发展历程，曾攀爬过巅峰，也曾经历低谷，面向未来，在蜀道集团的引领下，公司开
启了经营新阶段，能否实现涅槃重生，将是我们关注的焦点。
蜀道进入：涅槃重生。蜀道集团成为控股股东后，未来看点有三：
1、集团助力，历史包袱彻底甩脱；定增资金的注入首先彻底解决了长期困扰公司经营的诉讼债务问题；其次，剩余
资金缓解了公司流动性危机，优化了资本结构，提高了抗风险能力，为公司经营逐步正常化奠定了基础；同时，集团全额
认购定增股权向市场传递了对于公司的支持信号，稳定了投资者信心，更加利于公司进行市值管理。
2、集团矿业资源潜在整合，打开业务发展桎梏；蜀道集团境内矿权集中分布在四川省内，乐山市、德阳市两座磷矿
资源在地域与资源类型上与公司业务相关性极高，未来存在整合入上市公司平台的可能性。公司磷化工业务劣势主要在于
缺乏上游磷矿资源支持，业务盈利同时受上下游挤压，成本控制难度较大。蜀道集团所属磷矿资源，若能注入公司平台，
公司磷化工业务将获得关键上游资源，提高相关板块盈利水平，增强公司核心竞争力，同时打开市值远期想象空间。
3、资源与市场协同，现有业务体系迎来变革机遇；困扰公司业务发展的问题主要有三方面，即：原料供应、市场拓
展和产品消纳；原料供应：保障与降本的双重红利。即便不考虑矿端资源注入前景，仅通过内部协同也可部分保障原料供
应链安全；市场拓展：信用背书与品牌赋能。成为省属大型国企的重要子公司后，大大降低了宏达获取外部高端客户尤其
是大型国央企的门槛；产品消纳：集团生态的内置应用市场。在满足关联交易相关要求的基础上，蜀道集团可为公司产品
带来“体系市场”。
多龙铜矿开发：凤凰于飞。多龙矿山是目前我国已探明的规模最大的未开发的世界级铜矿，也是我们看好公司远期发
展前景的核心逻辑之一。铜矿长期供应存在瓶颈，价格中枢预期震荡上行。
多龙铜矿开发将彻底打开公司发展空间。蜀道集团进入后，探转采工作进程显著加速。假设工程建设可按照《多龙矿
区铜矿矿产资源开发利用方案》执行，那么预期铜矿建成后，铜年产量将为26.37-27.34万吨/年、黄金年产量8吨/年、白
银年产量11.62吨/年。参考巨龙铜矿建设投入及进度，我们预估多龙铜矿吨铜投资额将在15-17万元左右，项目总投资额
将为400-450亿元，建设周期预计为两年左右。投产后该矿山能够贡献年度净利润规模118.4-122.76亿元，归属上市公司
的权益净利润将为35.52-36.83亿元，若能兑现将彻底改善公司盈利能力。
现有业务：互为双翼。公司现有主营围绕磷化工和锌冶炼展开。锌冶炼主要扮演公司营收贡献角色，业务盈利能力有
限，预期维持现有产能规模，同时尝试通过并购方式获取上游矿山资源；磷化工是公司现有业务体系中的盈利贡献主体，
业务发展面临问题有三：不具备上游矿端资源、规模效应不足叠加原料外购导致业务成本压力较大、政策面对于磷化工行
业管控趋严，现有生产设备及技术需持续升级。提示关注集团所属矿业资源整合时点以及融入国资管理体系、实现业务融
合聚变进程。
盈利预测与投资建议：我们预计，2025年-2027年公司营收规模分别为35.61亿元、37.29亿元、37.40亿元；毛利润分
别为2.27亿元、2.78亿元、2.94亿元；归母净利润分别为0.02亿元、0.41亿元、0.62亿元。上述盈利预测均基于现有业务
结构给出，但从短期视角来看，在蜀道集团资金与信用支持下，公司经营风险解除，流动性改善，磷化工与锌冶炼业务稳
步修复，盈利进入正增长通道；从中期视角来看，若集团内部磷矿资源注入及业务协同机制落地，公司磷化工成本端有望
显著优化，利润弹性释放；从远期视角来看，多龙铜矿如期投产将成为公司第二成长曲线，若能按现有规划推进，公司归
母净利润有望提升至30–40亿元级别。
我们认为，当前盈利预测反映的是“底部修复”阶段的经营表现，而真正的估值空间取决于上游资源整合与多龙项目
的兑现节奏，提示关注相关进程。因此，虽依旧现有业务结构，目前公司市值偏高，但综合考虑集团资源潜在注入前景及
多龙铜矿开发节奏，我们对公司进行首次覆盖，同时给予其增持评级。
风险提示：磷铵、锌锭价格持续下行；多龙项目开发进程不及预期；多龙铜矿建设所需资金筹措规模不及预期；国内
环保政策收紧；集团矿业资源整合进程不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：19家
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2025-11-19│宏达股份(600331)2025年11月19日-12月5日投资者关系活动主要内容
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1、多龙铜矿有哪些工作已经在开展？未来几年多龙两处矿权的主要工作内容和关键时间节点？
答：作为多龙矿业的股东，公司积极支持并推进多龙铜矿项目的“探转采”及开发建设工作。目前，多龙铜矿7500万
吨/年采选项目可行性研究报告已经西藏自然资源行业联合会评审通过。多龙矿业将以2030年投入试生产为目标导向，稳
步推进多龙铜矿矿山建设准备工作，已于2025年初启动矿山环评、选矿工艺试验研究、岩土工程勘察、外部取水方案研究
、外部供电方案研究、专业人员招聘等工作，多维度为项目开工做好前置保障。待项目核准后，多龙矿业将在严格保证项
目安全、环保与政策合规的前提下，优化建设流程、统筹资源调配，最大限度缩短建设周期，力争早日将优质资源转化为
实际经营效益。
2、未来几年在多龙项目上和可能的磷矿注入上都需要投入资金，上市公司未来几年的资金需求体量和大致安排计划
如何？
答：公司作为上市公司，有多种融资渠道，包括但不限于股权融资、债券融资、债务融资等，公司将根据项目进展情
况和生产经营所需资金情况，合理利用融资工具，统筹安排融资计划。
3、多龙铜矿的金属产能是否留有增产余地？
答：根据当前可研报告，未来多龙铜矿投产后的铜产能约为30万吨/年，后续将根据增储情况、国家对铜金属的战略
需求进行适时的产能调整，从资源层面看，具备产能提升的条件。
4、多不杂西勘探结果如何？
答：多不杂西详查工作确于2025年持续进展，现已完成详查野外地质工作，后续将推进详查报告的编制和评审备案。
详查结果经评审通过后将由西藏自治区自然资源厅公告具体结果，请持续关注。
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参与调研机构：1家
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2025-11-18│宏达股份(600331)2025年11月18日投资者关系活动主要内容
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1、到三季度公司销售增长了16.63%，业绩还是亏损，今年有可能扭亏为盈吗？谢谢！
答:您好！感谢关注！前三季度，公司营业收入实现同比增长16.63%。公司业务基本盘保持稳健向好。报告期内出现
亏损，主要受市场环境及进出口政策调整等因素影响，公司磷化工板块原材料价格上升，有色金属冶炼及天然气化工板块
产品价格大幅下降，导致整体盈利承压。尽管经营面临较大压力，公司在第三季度（7–9月）受丰水期电价环比下降24.1
2%，以及稀贵金属金、银价格持续上行带动副产品利润增加等因素共同影响，该季度实现归属于上市公司股东的净利润2,
829.81万元，较上半年累计亏损幅度有所收窄。目前，公司已积极采取多项措施以应对市场变化，围绕降本增效持续推进
运营优化。关于全年业绩的具体情况，敬请关注公司年度报告。
2、公司锌冶炼板块持续亏损，年年拖累公司业绩，而且行业利润率普遍不高，公司对于锌冶炼板块后续有何打算？
答:您好！感谢关注！受冶炼加工行业加工费持续低迷影响，公司冶炼板块盈利能力较弱。为了提升效益，公司已采
取并将持续采取多项措施，一是加大生产设备技术改造投入。推进电解工段降低电耗攻关及AB列电解槽改造工作。二是多
维度发力提升有价金属回收率。营销系统开拓富含有价金属锌精矿采购渠道、技术部门不断总结优化技术参数、生产系统
加强有价金属生产指标操作管控，实现了有价金属收率稳步提高。三是主动适应市场需求，加大新产品开发与探索。
3、作为宏达股份的股东，非常关注采矿证进展事宜，也深知后续开发之艰巨，请问公司在提加快建设进度早日投产
的方面有什么计划和措施吗？
答:您好！感谢关注！作为多龙矿业的股东，公司积极支持并推进多龙铜矿项目的“探转采”及开发建设工作。多龙
矿业将以2030年投产试运营为目标，正在稳步推进各项工作。多龙矿业及相关各方始终以加速项目开发、落地资源价值为
核心，将在严格遵守安全与环保法规政策的基础上，进一步优化建设流程、统筹资源调配，力争更高效率推进项目。目前
，多龙铜矿7500万吨/年采选项目可行性研究报告已经西藏自然资源行业联合会评审通过。多龙公司已于2025年初启动矿
山环评、选矿工艺试验研究、岩土工程勘察、外部取水方案研究、外部供电方案研究、专业人员招聘等工作，多维度为项
目开工做好前置保障。待项目核准后，多龙矿业将在严格保证项目安全、环保与政策合规的前提下，优化建设流程、统筹
资源调配，最大限度缩短建设周期，力争早日将优质资源转化为实际经营效益。
4、关于多龙铜矿采矿权审批进展公告显示，多龙铜矿采矿权申请已于2025年9月10日取得阿里地区行政公署批复意见
，目前正报送西藏自治区自然资源厅。想请教公司，根据西藏自治区探矿权转采矿权相关审批规定（审批时限为40个工作
日），公司对采矿权证的获批时间窗口有何预期？
答：您好！感谢关注！多龙铜矿采矿权申请已于2025年9月10日取得阿里地区行政公署批复意见，目前已报送西藏自
治区自然资源厅审批，多龙公司正在全力推进采矿权办理。多龙公司及其股东方与自治区及属地各级主管部门持续保持高
效沟通，按其指导意见准备和提交相关材料、积极配合审批流程，力争尽快取得采矿权证。采矿权最终取得时间，将以有
关部门审批办结并出具正式证照的时间为准。
5、请问多龙铜矿的探转采进度怎么样了？什么时候获得批复？是否中间过程中还需要补充材料？
答:您好！感谢关注！多龙铜矿采矿权申请已于2025年9月10日取得阿里地区行政公署批复意见，目前已向西藏自治区
自然资源厅报送探转采申请及所需资料，多龙矿业公司正在全力推进采矿权办理。
6、想问如果顺利拿到采矿证，明年年后开春是不是开始正式动工了？现在在筹备了吗？
答:您好！感谢关注！目前，多龙公司正在全力推进采矿权证办理、项目核准、安评环评、矿山设计、建设队伍招标
等项目正式动工前的多项核心工作，并同步组建专业团队。相关条件成熟之后，将尽快动工建设。
7、多不杂西详查结束后，公司是否会立即启动勘探工作？还是要几年后再择机启动勘探？
答:您好！感谢关注！多龙公司高度重视多不杂西的地质勘查工作，已于2025年4月完成了详查方案优化调整和专家评
审，5月进场开展野外工作，10月多不杂西矿区铜矿详查项目顺利通过专家组野外核查。目前正在进行详查报告的编制工
作，经评审通过后，将推进多不杂西详查证换证工作，取得勘探证后，将尽快启动多不杂西勘探及探转采相关工作。
8、公司的选矿流程试验结果如何？铜、金、银、钼金属回收率大致什么水平？
答:您好！感谢关注！多龙公司已通过公开招标选聘国内多家头部选矿试验单位进行补充流程试验和扩大连选试验，
进一步优化选矿工艺流程。目前试验工作正在开展当中。
9、请问公司多不杂西详查结果如何？含有哪些有用金属？资源量大致多少？品位如何？
答:您好！感谢关注！多不杂西矿区资源主要以铜、金为主，详查结果经评审通过后将由西藏自治区自然资源厅公告
具体结果，请持续关注。
10、多龙铜矿开采技术条件，如水文地质，工程地质，环境地质如何？
答:您好！感谢关注！具体信息请关注相关专业报告。
11、对于宏达股份在蜀道集团的定位是什么？未来会作为集团矿产上市平台来进行更多的资本运作吗？
答:您好!感谢关注！目前宏达股份是蜀道集团“矿业新材料”板块的唯一上市平台和有色及磷化工先锋主力军。公司
作为蜀道集团矿业资产证券化的核心载体，未来将围绕磷化工及有色双主业的产业资源综合发展。未来若有资源整合计划
，公司将履行必要的决策程序与信息披露义务，及时向广大投资者公告。
12、未来清平磷矿会注入上市公司吗？是否已经有时间表？
答:您好！感谢关注！关于控股股东下属公司磷化工业务与宏达股份存在同业竞争的问题，控股股东已明确承诺将限
期解决，目前各方正在积极推进，实际进展和结果请关注公司后续公告。
13、关注到宏达集团在国际上有相关矿产的收购计划，请问相关进展如何？请问未来这些资产会注入到宏达股份吗？
答:您好！感谢关注！宏达集团的相关事项请关注其公司网站。
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