研报评级☆ ◇600346 恒力石化 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 13 4 0 0 0 17
1年内 40 13 0 0 0 53
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.98│ 1.00│ 1.05│ 1.31│ 1.54│
│每股净资产(元) │ 7.51│ 8.52│ 9.01│ 9.60│ 10.32│ 11.29│
│净资产收益率% │ 4.39│ 11.51│ 11.11│ 10.83│ 12.50│ 13.28│
│归母净利润(百万元) │ 2318.30│ 6904.60│ 7043.57│ 7402.29│ 9256.96│ 10841.97│
│营业收入(百万元) │ 222323.58│ 234790.67│ 236273.28│ 233029.83│ 244377.28│ 250912.58│
│营业利润(百万元) │ 2324.93│ 8899.81│ 8549.50│ 9260.70│ 11668.04│ 13679.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-19 买入 维持 26.91 1.04 1.17 1.28 东方证券
2026-03-05 增持 维持 30.5 1.02 1.22 1.34 华泰证券
2026-02-04 买入 维持 --- 1.02 1.29 1.47 光大证券
2025-11-19 买入 维持 27 1.01 1.35 1.62 华创证券
2025-11-03 增持 维持 --- 1.04 1.20 1.33 东方财富
2025-11-03 买入 维持 --- 1.01 1.26 1.49 太平洋证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.24 1.36 1.58 华安证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.99 1.34 1.75 长江证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.06 1.35 1.59 国海证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.05 1.17 1.31 国联民生
2025-10-28 买入 维持 --- 1.14 1.43 1.70 申万宏源
2025-10-28 买入 维持 --- 1.09 1.42 1.75 开源证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.00 1.26 1.41 信达证券
2025-10-28 增持 维持 17.8 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 --- 1.10 1.56 1.81 东海证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.00 1.43 1.85 天风证券
2025-10-27 增持 维持 24.48 1.02 1.22 1.34 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-19│恒力石化(600346)中东冲突推动化工品价格显著上涨，公司有望受益 │东方证券 │买入
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油价大幅提升，公司经营受益：由于中东局势变化，原油价格出现短期大幅上涨，布伦特油价快速突破了100美元/桶
。特别是市场预期国营炼厂可能“减化保油”，通过压减化工品生产，来保障成品油供应。这使得一些化工品价格出现了
相对原油的超涨，如恒力石化产品中占比较大的PX，自中东冲突爆发以来的价格上涨就超过油价。因此从短期来看，无论
是油价上涨的库存受益，还是产品的超额上涨，都使得恒力在经营上有所受益。
行业景气度修复加速：我们在前期深度报告《从份额向回报，行业预期正迎来重构》中分析认为，去年下半年中国石
化任命了新董事长侯启军，过去几年石化行业较差的经营情况，促使侯董事长提出要“拿出壮士断腕的决心，赢得脱胎换
骨的重生”来改善中国石化的经营和发展问题。我们认为石化龙头企业经营调整，以及其对于行业的影响力，有望重塑成
品油与化工的发展趋势。同时，近期中东局势对于本就处于衰退周期的日本、韩国、欧洲等石化企业带来进一步打击，我
们认为这些国家与地区的落后装置可能加速退出，有望使得石化行业景气度修复的速度加快。
长期分红能力愈加凸显：公司高强度资本开支周期已基本进入尾声，2025年前三季度资本开支约63亿元，相比2024年
已明显下降。我们预计公司未来的资本开支将进一步下降，这意味着公司将有更加充裕的资金用于分红、回购等股东回报
行为。我们在前期深度报告《重新审视化工企业长期分红能力》中就重点分析了恒力石化，认为未来公司有望成为化工行
业中较早一批表现出强大分红能力的制造型企业，并获得市场认可。
盈利预测与投资建议
结合2025年至今产品价格情况，以及公司已披露的生产经营与各项费率情况，我们调整公司2025-2026年每股收益EPS
分别为1.04、1.17元（原预测1.10、1.14元），并添加2027年预测为1.28元。按照可比公司2026年平均PE为23倍，调整目
标价为26.91元，维持买入评级。
风险提示
油价大幅波动；行业景气度下行；新材料项目发展不及预期。
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2026-03-05│恒力石化(600346)2026年春季投资峰会速递—公司有望受益于炼化景气全面复│华泰证券 │增持
│苏 │ │
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3月4日恒力石化出席了我们组织的2026年春季投资峰会，会上公司就主营产品价格价差、近期经营情况、中东局势对
公司的影响，以及未来发展规划与投资者进行了深入交流。考虑公司有望充分受益于炼化景气全面回暖，我们上调目标价
为30.50元，维持“增持”评级。
核心亮点：
1、26Q1以来，海外供给变化叠加国内龙头企业协同意愿较强，PX-PTA-涤纶长丝产业链价格价差明显提升。据Wind，
截至3月5日，PX/PTA/涤纶长丝POY价格分别为1020美元/吨、5530/7075元/吨，较26年初+14.3%/+8.6%/+8.0%；PX/PTA/涤
纶长丝POY价差分别为295美元/吨、182/983元/吨，较26年初-69美元/吨、+5/+62元/吨。我们预计聚酯产业链景气回暖将
对公司利润产生积极影响。
2、2月28日，美以对伊发动联合军事行动，伊朗对以色列及中东地区多个目标予以还击，中东地缘紧张局势骤然升级
。霍尔木兹海峡短期运输受阻风险已显著提升，或引发原油、天然气、甲醇等多种能源化工品供应风险。公司原油进口来
源较广，涵盖中东、南美等多个国家地区，同时目前原油库存水平较高，炼厂原料供应风险相对可控。
3、2023-24年公司实现归母净利润69.0/70.4亿元，现金分红总额38.7/31.7亿元，股利支付率分别为56%/45%。未来
公司在建及规划新建项目较少，分红水平有望进一步提升。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27年归母净利润为71.7/85.7/94.5亿元，对应EPS为1.02/1.22/1.34元。参考可比公司26年Wind一致
预期平均27xPE，考虑荣盛石化估值偏高，给予公司26年25xPE，上调目标价为30.50元（前值24.48元，对应25年24xPE）
，维持“增持”评级。
风险提示：国际油价波动风险，原料供应不稳定风险，需求不及预期风险。
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2026-02-04│恒力石化(600346)公告点评：实控人首次增持公司股份，彰显未来发展信心 │光大证券 │买入
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事件：公司发布《关于实际控制人首次增持暨增持公司股份的进展公告》，2026年2月3日，公司实际控制人之一陈建
华先生以自有资金，采取集中竞价交易方式首次增持公司股份13,447,369股，占公司总股本的0.19%，累计增持金额为32,
997.02万元（不含佣金、过户费等交易费用）。
点评：实控人首次增持公司股份，彰显未来发展信心。公司2025年4月9日发布《关于实际控制人增持公司股份计划的
公告》，实际控制人之一陈建华先生计划自2025年4月9日起12个月内，以自有资金或自筹资金通过上海证券交易所交易系
统以集中竞价交易方式增持本公司股份，增持金额不低于人民币5亿元，不超过人民币10亿元。2026年2月3日，公司实际
控制人首次增持公司股份。公司作为国内领先的民营炼化一体化企业，其实际控制人之一陈建华先生此次增持未导致公司
控制权结构发生变化，公司治理结构保持稳定。自2025年7月中下旬以来，随着大炼化行业景气度逐步修复，公司股价涨
幅显著，当前时点公司实控人增持公司股份，展现出对公司未来发展的信心。
“反内卷”政策持续推进，看好大炼化行业景气修复。2025年以来，石化行业从简单的“减油增化”到强调明确未来
高附加值转化的方向，标志着政策进入新阶段，随着全球石化产能的调整与重组及国内治理“内卷式”竞争行动的展开，
未来低价恶性竞争有望被遏制。炼化方面，炼化扩能接近尾声，炼油红线约束下行业供需有望改善，随着“油转化”、“
油转特”加速，炼化行业有望高质量发展。化纤方面，涤纶长丝新增产能较少，产能结构性优化加速，我们看好企业发展
和市场竞争力持续增强。在“反内卷”政策持续推进背景下，大炼化行业供需有望持续改善，看好大炼化行业景气度持续
修复。
盈利预测、估值与评级：考虑到炼化行业景气度修复程度不及我们此前预期，因此我们下调公司2025-2027年盈利预
测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为71.72（下调14%）/90.70（下调7%）/103.58（下调3%）亿元，对应EPS分别
为1.02/1.29/1.47元，公司新产能逐步投产，依然具备较高成长性，持续实施高分红政策打造价值“成长+回报”型上市
企业，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。
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2025-11-19│恒力石化(600346)2025年三季报点评：盈利修复显著，反内卷助力炼化景气回│华创证券 │买入
│归 │ │
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事项：
公司发布2025年三季报，前三季度实现营收1574.67亿元，同比-11.46%，实现归母净利润50.23亿元，同比-1.61%，
实现扣非归母净利润41.85亿元，同比-9.54%。其中25Q3实现收入535.24亿元，同比/环比分别-17.98%/+14.13%；实现归
母净利润19.72亿元，同比/环比分别+81.47%/+97.41%；实现扣非归母净利润18.89亿元，同比/环比分别+74.15%/+78.65%
。
评论：
PX价差修复，Q3盈利改善。进入三季度，全球原油价格震荡运行，25Q3布油均价68.17美元/桶，同比/环比分别-13.4
0%/+2.18%。由于2025年PTA行业产能扩张，PX、PTA价差有所分化，环比分别+8.74%/-14.95%，涤纶长丝价差环比-1.88%
，保持震荡运行。公司25Q3炼化产品/PTA/新材料实现销量分别为553.32/312.08/138.76万吨，同比分别-5.43%/-6.78%/+
10.18%，环比分别+39.55%/-10.76%/-9.83%，炼化产品环比大幅增长主要系炼化装置于Q2检修，Q3逐步恢复产量；实现产
品均价分别为4854.40/4221.21/7039.34元/吨，同比分别-14.83%/-14.00%/-14.27%，环比分别-1.63%/+3.31%/+1.31%，
板块价格与油价波动基本保持一致。25Q3公司实现销售毛利率16.36%，同比/环比分别+8.58/+2.72pct；实现销售净利率3
.69%，同比/环比分别+2.02/+1.56pct。
新材料持续投放，助推公司业绩增长及结构完善。截至25Q3，公司在建工程余额约337亿元，较24年底减少约47亿元
。从半年报来看，年产160万吨高性能树脂及新材料项目、年产功能性聚酯薄膜、功能性塑料80万吨项目均已实现部分转
固，未来72.7万吨/年功能性聚酯薄膜、19.4亿平/年锂电池隔膜产能也将逐步建设投产。随着在建项目的陆续投产，后续
公司资本开支有望放缓，公司有望进一步做好业绩增长与股东回报的动态平衡，积极回报股东。
石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）出台，行业转型升级加速公司有望受益。9月26日，工信部等七部门印
发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》。《方案》要求，加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，
严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范
以及现有炼化企业“减油增化”项目。我们看好在政策支持之下，炼化产能有望得到科学调控，石化化工行业转型升级有
望加速，公司作为民营大炼化的优质企业有望充分受益。
投资建议：考虑到石化化工行业稳增长工作方案出台，国内化工行业反内卷持续推进，我们预计公司25-27年归母净
利润分别至71.33、94.85、114.21亿元，当前市值对应PE分别为19x、15x、12x。参考公司历史估值中枢及当前的周期位
置，给予公司2026年20倍PE，对应26年目标价27.00元，维持“强推”评级。
风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。
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2025-11-03│恒力石化(600346)2025Q3业绩超预期，或受益于行业“反内卷” │太平洋证券 │买入
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事件：公司近期发布2025年三季报，期内实现营业收入1575亿元，同比下降11.46%；实现归母净利润50.23亿元，同
比下降1.61%；其中25Q3单季度实现归母净利润19.72亿元，同比增长81.47%。
25Q3业绩超预期，民营大炼化龙头韧性显现。据公司公告，2025年1-9月原油平均进价3680元/吨，较2024年同期的42
79元/吨下降13.99%；前三季度煤炭平均进价555元/吨，较2024年同期的701元/吨下降20.82%；2025年1-9月炼化产品平均
售价4995元/吨，较2024年同期的5510元/吨下降9.34%。2025Q3，公司实现归母净利润19.7亿元，同比增长81.47%，环比
增长97.41%，盈利能力明显改善。公司主营业务囊括从“一滴油到万物”的炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及
下游材料，“油、煤、化”产业链一体化的优势显现。
行业“反内卷”背景下，看好炼化板块景气修复。2025年5月国家发改委强调，要加快淘汰炼油等行业低效落后产能
；2025年6月，五部委联合启动老旧装置摸底评估，聚焦在投产超20年的炼油、化肥等领域装置，精准直击供给端过剩这
一痛点。叠加税改可能进一步压缩地炼空间，或推动落后产能加速退出。公司是民营大炼化龙头，拥有全产业链一体化的
协同优势，持续打造“平台化+新材料”的价值成长，在政策支持、工艺技术、产业协同等方面优势突出，有望明显受益
。
投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为71/89/105亿元，对应当前股价PE分别为18x、14x、12x
，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
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2025-11-03│恒力石化(600346)财报点评：Q3业绩大增，“反内卷”逻辑再强化 │东方财富 │增持
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【投资要点】
炼化触底回升，三季度业绩大增。2025年前三季度，公司实现营业收入1574.67亿元，同比-11.46%；实现归属于上市
公司股东净利润50.23亿元，同比-1.61%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41.85亿元，同比-9.54%
。2025年Q3单季度，公司实现营业收入535.24亿元，同比-17.99%，环比+14.13%；实现归母净利润19.72亿元，同比+81.4
7%，环比+97.41%；实现扣非归母净利润18.99亿元，同比+74.15%，环比+78.65%。去年同期原油价格下行导致毛利率压缩
，今年整体价格走势平稳，带动毛利率较去年同期稳步改善。
全球石化“反内卷”逻辑强化，公司有望充分受益。海外市场方面，韩国成为首个推进行业重组计划的国家。与此同
时，欧洲、日本等地区因石化产业长期处于亏损状态，也已陆续启动产能出清进程。根据国际能源署（IEA）的统计数据
，2025年全球范围内预计将有每日超80万桶的石化产能退出市场，行业供给端优化趋势明显。国内方面，政策端明确严控
总量，推动淘汰200万吨以下、并着手摸排运行超20年的老旧炼厂，据卓创资讯，当前国内运行超20年的炼油装置接近40%
，落实改造将显著优化供给格局。
PTA景气触底，协同收益较高。截至10月24日，PTA加工费最低跌至85.89元/吨，盈利空间持续压缩。当前逸盛、恒力
、桐昆、新凤鸣、盛虹、三房巷产能合计约6810万吨/年，占行业有效产能75%左右，产业集中度高、合作基础良好，且持
续亏损状态下反弹需求高，为联合减产提供良好条件。
高分红属性强化，现金流保持稳定。公司在建工程规模自2024年一季度566.24亿元的高点持续下降至2025三季度的33
7亿元，资本开支接近尾声。公司经营性净现金流达到201.3亿元，提供坚实的分红及偿债基础。2024年年度分红31.67亿
元，股利支付率达44.97%，2025年中报再次推出每股0.08元（含税）的现金分红预案，合计约5.63亿元。随着未来资本支
出的降低及高现金流的维持，预计分红能力还将得到持续提升。
【投资建议】
考虑到目前油价下跌或释放石化最后风险期，成本端存在持续改善预期；此外，公司大额资本开支告一段落，分红有
望持续维持。我们维持2025-2027年公司营业收入分别为2369亿元、2447亿元和2515亿元；小幅上调归母净利润分别为73.
23亿元、84.79亿元和93.86亿元，对应EPS分别为1.04元、1.20元和1.33元，对应PE分别为16.41倍、14.17倍和12.80倍（
以2025年10月27日收盘价为基准），维持“增持”评级。
【风险提示】
宏观政策变动风险；
原油价格剧烈波动风险；
石化产品需求不及预期风险。
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2025-10-29│恒力石化(600346)2025年三季报点评：周期底部韧性足，“反内卷”推动炼化│国海证券 │买入
│景气回升 │ │
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事件:
2025年10月27日，恒力石化发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入1573.8亿元，同比-11.5%；实现归
母净利润50.2亿元，同比-1.6%；扣非后归母净利润41.9亿元，同比-9.5%；经营活动现金流量净额为201.3亿元。销售毛
利率13.5%，同比+3.1个pct，销售净利率3.2%，同比+0.3个pct。
其中，2025Q3公司实现营业收入535.0亿元，同比-18.0%，环比+14.2%；实现归母净利润为19.7亿元，同比+81.5%，
环比+97.4%；扣非后归母净利润18.9亿元，同比+74.2%，环比+78.6%。销售毛利率16.4%，同比+8.6个pct，环比+2.7个pc
t；净利率为3.7%，同比+2.0个pct，环比+1.6个pct。
投资要点:
原油价格平稳、乙烯项目检修结束，2025Q3盈利明显改善
2025Q3，公司归母净利润为19.7亿元，同比增加8.9亿元，环比增加9.7亿元，实现毛利润为87.5亿元，同比增加36.8
亿元，环比增加23.6亿元，公司盈利能力同比、环比均明显改善。一方面，2025Q3原油价格整体走势平稳，带动产品毛利
率稳步改善，2025Q3布伦特原油均价为68.11美元/桶，同比-13%，环比+2.0%，三季度油价振幅减小，2025年9月30日布伦
特原油价格为67.02美元/桶，与7月初相比，油价略下滑0.09美元/桶。另一方面，150万吨乙烯装置检修已于6月中旬完成
，Q3正常运行，炼化产品销量环比回升。分板块来看，2025Q3炼化产品实现营收269亿元，同比-19%，环比+37%，销量553
万吨，同比-5%，环比+40%；PTA实现营收132亿元，同比-20%，环比-8%，销量为312万吨，同比-7%，环比-11%；新材料产
品实现营收98亿元，同比-6%，环比-9%，销量为139万吨，同比+10%，环比-10%。此外，2025Q3，公司税金及附加同比增
加25.3亿元，环比增加18.8亿元；资产减值损失同比增加0.1亿元，环比减少8.2亿元。
“反内卷”有望助力炼化行业底部反弹
据公司2025年半年报，公司具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力，主要年产520万吨PX、180万吨纤维级乙二醇
、180万吨纯苯、85万吨聚丙烯、72万吨苯乙烯、40万吨高密度聚乙烯、85万吨醋酸、14万吨丁二烯、72万吨甲醇等国内
紧缺、高附加值的高端化工产品及少量的柴油、航空煤油等。随着“反内卷”相关政策的陆续出台，生产成本较高、装置
老旧的小型炼厂将逐步被淘汰，炼化行业集中度及大型新建炼厂竞争力将大幅提升；据卓创资讯，PTA行业座谈会即将召
开，市场对于“反内卷”预期增强。公司在工艺技术、产业协同、成本控制等方面优势突出，具有较强的市场竞争力，有
望率先受益。
持续现金分红，注重股东回报
公司基于充裕的现金流量与良好的盈利状况，进行2025年半年度利润分配，已于2025年9月24日每股派发现金红利0.0
8元（含税），合计派现5.63亿元（含税），持续进行现金分红，进一步增强市场信心。公司以高质量发展为引领，通过
科学规划、持续优化利润分配机制，将企业的成长成果与股东共享，彰显了公司对股东权益的高度重视和对长期价值的坚
定承诺。
盈利预测和投资评级
预计公司2025-2027年营业收入分别为2114、2216、2344亿元，归母净利润分别为75、95、112亿元，对应PE分别17、
13、11倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。
风险提示
政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下
行；原油价格大幅波动
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2025-10-29│恒力石化(600346)25Q3量利齐升业绩超预期，新材料项目持续推进 │华安证券 │买入
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事件描述
10月27日晚，恒力石化发布2025年三季报，前三季度实现营收1574.67亿元，同比-11.46%，实现归母净利润50.23亿
元，同比-1.61%；实现扣非净利润41.85亿元，同比-9.54%。Q3单季度实现营收535.24亿元，同比/环比-17.99%/+14.13%
；实现归母净利润19.72亿元，同比/环比+81.47%/+97.41%；扣非归母净利润18.89亿元，同比/环比+74.15%/+78.65%。
Q3盈利改善，炼化产销量环比大幅上升
盈利能力指标方面，25Q3毛利率16.36%，同比/环比+8.58pct/+2.72pct；净利率3.69%，同比/环比+2.02pct/+1.55pc
t。ROE为3.09%，毛利率净利率同比环比改善。
费用方面，25Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.13%/1.10%/1.89%，同比-0.09pct/+0.44pct/+0.03pct
，三费控制优秀。研发费用率0.76%，同比+0.07pct，公司研发投入增长。
量方面，25Q3PTA/炼化产品/新材料销量同比-6.78%/-5.43%/+10.18%，环比-10.76%/+39.55%/-9.83%。炼化产品销量
环比大幅上升主要由于Q2公司对部分炼化装置进行了计划性检修，Q3该因素消除。
产品价格方面，根据公司经营数据测算，25Q3单季度炼化产品/PTA/新材料产品均价环比-1.63%/+3.31%/+1.31%，呈
现窄幅波动。原材料价格方面，三季度，原油小幅企稳反弹。25Q3，WTI原油均价为64.97美元/桶，环比上涨2.03%，炼化
企业有一定原料库存收益。2025年前三季度煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料同比-20.82%/-12.16%/-13.99%/-16.58%。
借助平台化成本优势，新材料项目全面开花
基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4全产业链的大化
工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新
材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。
高端涤纶和功能性薄膜方面，公司产品在品质以及稳定性上优于同行，是目前国内唯一一家能够量产规格5DFDY产品
的公司，MLCC离型基膜国内产量占比超过65%，更是国内唯一、全球第二家能够在线生产12微米涂硅离型叠片式锂电池保
护膜的企业。此外，报告期内，恒力（南通）产业园在功能性纤维领域取得重大突破，成功自主研发新一代光蓄热纤维“
酷暖丝”。经第三方权威机构检测认证，该纤维功能性已完全达到国内先进水平。公司在功能性薄膜和民用涤纶长丝领域
，拥有绝对的技术优势和工艺积累，形成了短期内难以的行业竞争护城河。
维持高分红积极回馈股东，打造价值“成长+回报”型上市企业
从2024年下半年开始，公司基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下
的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。2025年上半年公司每股派发现金红利
（含税）0.08元，合计派现5.63亿元，进一步增强市场信心。按照公司的经营目标，后续分红潜力较大。
投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为87.15亿元、96.04亿元、111.41亿元，对应当前股价PE分别为13.79X/12
.51X/10.78X，维持“买入”评级。
风险提示
原油和煤炭价格大幅波动；
项目建设不及预期；
不可抗力；
宏观经济下行。
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2025-10-29│恒力石化(600346)三季度业绩超预期，反内卷下景气度触底反弹在即 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入1573.84亿元，同比下降11.46%；归母净利润50.23亿元，
同比下降1.61%；扣非归母净利润41.85亿元，同比下降9.54%。其中2025年第三季度实现营业收入534.96亿元，同比下降1
7.98%，环比上升14.15%；归母净利润19.72亿元，同比上升81.47%，环比上升97.41%；扣非归母净利润18.89亿元，同比
上升74.15%，环比上升78.65%。
事件评论
2025Q3炼化景气度保持平稳，芳烃及乙烯景气度有所改善。聚酯链：2025Q3国内PX、PTA、MEG价格分别为6708、4710
、4436元/吨，环比变动3.40%、-1.04%、1.26%，价差均值分别为248、169、2153元/吨,。对应价差表现分化：PX价差环
比10.20%，PTA价差-48.31%，MEG价差-2.10%。涤纶长丝POY、FDY三季度均价分别为6730、6998元/吨，环比变动-0.48%、
-0.30%。对应涤纶长丝POY、FDY价差-0.61%、0.27%。油品方面：2025Q3汽油、柴油三季度均价分别为8280、7149元/吨，
环比变动0.61%、0.94%，价差均值分别为4660、3529元/吨，价差环比上升0.34%、0.92%。烯烃链：乙烯、丙烯、乙二醇
三季度均价分别为831美元/吨、6458元/吨、4433元/吨，环比变动3.87%、-1.57%、-5.69%，价差均值分别为1769、1501
、3441元/吨。对应价差表现分化：乙烯-石脑油价差环比上升9.26%，而丙烯-石脑油价差环比骤降6.84%，乙二醇-乙烯价
差环比骤降7.11%。展望未来，随着反内卷政策推行，炼油及烯烃行业供给有望加速出清，芳烃链由于PX供给增量有限，
而下游需求仍保持稳步增长，景气度有望持续向好。
行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业。业内首次将全球标杆级的2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万
吨乙烯和1200万吨PTA这四大产能集群布置在同一个产业园区内，节省了大量的中间运行费用与物流运输成本，主要产出
年产520万吨PX、180万吨纤维级乙二醇、180万吨纯苯、85万吨聚丙烯、72万吨苯乙烯、40万吨高密度聚乙烯、85万吨醋
酸、14万吨丁二烯、72万吨甲醇等国内紧缺、高附加值的高端化工产品及少量的柴油、航空煤油等。同时，公司在园区内
自备了国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料，建造了行业能效领先的合计520MW的高功率自备
电厂，为炼厂提供了大量的廉价电力和各级蒸汽，自营了2个30万吨级别的原油码头、600万吨自备原油罐区以及其他各类
齐备的原料、成品码头、
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