研报评级☆ ◇600346 恒力石化 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 7 0 0 0 0 7
2月内 7 1 0 0 0 8
3月内 20 3 0 0 0 23
6月内 23 4 0 0 0 27
1年内 43 9 0 0 0 52
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.98│ 1.00│ 1.01│ 1.81│ 2.05│ 2.29│
│每股净资产(元) │ 8.52│ 9.01│ 9.49│ 10.78│ 12.13│ 13.68│
│净资产收益率% │ 11.51│ 11.11│ 10.59│ 16.78│ 16.90│ 16.79│
│归母净利润(百万元) │ 6904.60│ 7043.57│ 7074.58│ 12727.99│ 14343.71│ 16134.80│
│营业收入(百万元) │ 234790.67│ 236273.28│ 200986.04│ 235778.08│ 246773.27│ 255405.97│
│营业利润(百万元) │ 8899.81│ 8549.50│ 9307.57│ 16377.02│ 18610.54│ 20847.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-05 买入 维持 --- 1.79 2.11 2.32 中信建投
2026-11-05 买入 维持 --- 1.84 2.27 2.55 长城证券
2026-11-03 买入 维持 --- 1.82 1.94 2.20 华安证券
2026-11-01 买入 维持 --- 1.83 2.13 2.39 申万宏源
2026-10-31 买入 维持 --- 1.85 2.17 2.35 浙商证券
2026-10-31 买入 维持 24.07 1.91 2.01 2.25 华创证券
2026-10-19 买入 维持 --- 1.85 2.17 2.35 浙商证券
2026-09-14 增持 维持 --- 1.67 1.73 1.91 东方财富
2026-09-02 买入 维持 --- 1.84 2.27 2.55 长城证券
2026-08-27 买入 维持 --- 2.13 2.36 2.82 长江证券
2026-08-25 买入 维持 27.48 1.83 1.96 2.20 华创证券
2026-08-25 买入 维持 --- 1.75 2.10 2.37 华安证券
2026-08-24 买入 维持 --- 1.75 1.79 1.83 东吴证券
2026-08-24 买入 维持 --- 1.95 2.38 3.24 开源证券
2026-08-23 买入 维持 --- 1.79 2.11 2.32 中信建投
2026-08-22 买入 维持 23.4 1.56 1.27 1.29 东方证券
2026-08-21 买入 维持 --- 1.71 2.21 2.54 国联民生
2026-08-21 买入 维持 --- 1.83 2.13 2.39 申万宏源
2026-08-20 买入 维持 --- 1.73 1.85 1.99 光大证券
2026-08-20 增持 维持 24.48 1.53 1.69 1.83 华泰证券
2026-08-20 买入 维持 --- 1.65 1.74 1.85 东海证券
2026-08-20 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
2026-08-19 买入 维持 --- 1.90 2.23 2.42 浙商证券
2026-07-09 买入 首次 --- 1.90 2.23 2.42 浙商证券
2026-07-08 买入 维持 --- 1.83 2.13 2.39 申万宏源
2026-07-08 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
2026-05-27 买入 维持 --- 1.94 2.23 2.52 长城证券
2026-05-13 买入 维持 --- 1.83 2.13 2.39 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-05│恒力石化(600346)炼化及PTA加工价差修复，公司一体化优势凸显 │长城证券 │买入
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事件：2026年10月28日，恒力石化发布2026年第三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入1510.75亿元，同比
下降4.01%；归母净利润102.56亿元，同比增长104.20%；扣非净利润78.98亿元，同比增长88.70%。
3Q26公司实现营业收入528.53亿元，同比下降1.20%；归母净利润30.50亿元，同比增长54.64%；扣非净利润25.62亿
元，同比增长35.64%。
点评：2026年前三季度公司净利润水平同比大幅提升。2026年前三季度公司销售毛利率为13.37%，同比下降0.09pct
；财务费用21.62亿元，同比下降38.55%；销售费用2.18亿元，同比下降8.57%；管理费用16.10亿元，同比下降4.60%；研
发费用13.27亿元，同比增长7.29%。我们认为，2026年前三季度公司业绩同比大幅提升主要是因为炼化及PTA加工价差修
复，公司灵活排产与产业链协同提升资源配置效率。
2026年前三季度公司经营活动净现金流同比下降。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为192.52亿元，
同比降低4.38%；投资活动产生的现金流量净额为-40.56亿元，同比增加48.18%；筹资活动产生的现金流量净额为-96.45
亿元，同比降低20.70%。期末现金及现金等价物余额为286.45亿元，同比下降0.49%。2026年前三季度应收账款周转率为1
40.66次，低于2025年同期的230.45次；存货周转率为5.83次，高于2025年同期的5.47次。
石化行业海外产能整合及国内供给结构优化持续推进。根据ChemOrbis报道，2026年三季度韩国石化产能整合取得进
展，乐天化学大山110万吨/年裂解装置于2026年9月1日停运，并将无限期停产；2026年7月获批的丽水重组方案计划在未
来三年闲置139万吨/年乙烯产能。国内方面，《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出严控新增炼油产能
，严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，推动行业供给结构优化。我们认为，海外存量产能整合与国内产能政策约束
有望改善行业竞争格局。
炼化及PTA加工价差修复，一体化协同支撑公司盈利增长。根据公司前三季度业绩预增公告，2026年前三季度炼化、
芳烃、PTA及聚酯产业链景气改善，公司2000万吨/年炼化、600万吨/年煤化工、450万吨/年芳烃、150万吨/年乙烯及1660
万吨/年PTA等核心装置运行平稳，炼化及PTA加工价差修复增厚利润。根据公司三季度主要经营数据公告，2026年前三季
度炼化产品、PTA及新材料产品平均售价分别为5547.80、5178.57和8352.38元/吨，同比分别提升11.07%、22.10%和19.62
%。同时，根据公司前三季度业绩预增公告，公司根据产品盈利情况动态调整原料采购节奏、装置运行负荷与产品产出结
构，有效保障主业盈利能力持续增长。我们认为，公司凭借一体化平台与灵活排产能力，有望在产业链景气改善过程中进
一步释放盈利弹性。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为2285.49/2454.26/2543.76亿元，实现归母净利润分别为129.76
/160.12/179.84亿元，对应EPS分别为1.84/2.27/2.55元，2026年11月3日股价对应的PE倍数分别为8.9X、7.2X、6.5X。我
们基于以下几个方面：1）海外存量产能整合与国内供给结构优化持续推进，石化行业供需格局有望持续改善；2）炼化及
PTA加工价差修复，公司有望发挥上下游协同优势，进一步释放业绩弹性。我们看好石化行业景气回暖及公司一体化优势
，维持“买入”评级。
风险提示：价格传导滞后风险；需求波动风险；原材料价格波动风险；重点项目进度不及预期风险等
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2026-11-05│恒力石化(600346)原料成本抬升致单季毛利率同比下滑，长期看好炼化资产再│中信建投 │买入
│定价 │ │
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核心观点
公司Q3毛利率同比-4.10pct至12.26%，Q3原油和煤炭进价同比涨约三成，是毛利率下滑的直接原因；但税金及附加减
少34亿元等非价差因素支撑归母净利同比+54.64%。经营层面，业务“减量提价”、PTA业务呈现量价双升。中长期看国内
严控新增炼能、欧日韩产能退出，全球超3,000万吨/年乙烯产能或永久关停，看好炼化资产再定价，公司作为民营大炼化
优质企业有望充分受益。
事件
公司发布2026年三季报，实现营收1,510.75亿元，同比4.01%，实现归母净利润102.56亿元，同比+104.20%，扣非归
母78.98亿元、同比+88.70%；其中Q3实现营收528.53亿元，同比-1.20%、环比+7.76%，实现归母净利润30.50亿元，同比+
54.64%、环比-7.46%，扣非归母25.62亿元、同比+35.64%。
简评
Q3单季：Q3单季毛利率降至12.26%、同比-4.10pct、环比1.68pct。利润逆势高增靠三项非价差因素：1）税金及附加
单季仅8亿元同比减少34亿元（去年同期42亿元）;2）财务费用7.41亿元、同比减少2.70亿元；3）其他收益5.02亿元、同
比增加1.51亿元，管理费用4.28亿元、同比减少1.63亿元。拖累项为资产减值损失5.09亿元（去年同期为转回0.36亿元，
同比+5.46亿元）。
Q3三大板块：炼化减量提价、PTA量价双升。单季炼化产品销量334.06万吨、同比-39%，均价6,833元/吨，同比+40.7
7%；PTA销量289.05万吨、同比-7.38%，均价5,375元/吨、同比+27.34%/环比+5.9%；新材料销量147.58万吨、同比+6.36%
，均价8,372元/吨同比+18.94%/环比基本持平。
成本端：Q3原油和煤炭进价同比涨约三成，是毛利率下滑的直接原因。按经营数据公告的累计均价与产量加权倒算（
测算值），26Q3原油进价约3996元/吨同比+32%，煤炭约712元/吨、同比+33.8%，PX约6691元/吨、同比+11.0%，丁二醇约
6,739元/吨、同比+1.3%。炼化产品Q3均价同比+40.8%、高于原油进价+32.5%。
国内炼能收紧、欧日韩退出，静待行业周期拐点。国内方面，《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》要
求严控新增炼油产能、合理确定乙烯与PX新增规模，重点支持老旧装置改造与"减油增化"；海外方面，韩国计划削减石脑
油裂解产能270-370万吨，日本、新加坡等地装置相继关闭，未来12-18个月全球超3,000万吨/年老旧乙烯产能或出现永久
关停，公司作为民营大炼化优质企业有望充分受益。
投资建议：基于公司前三季度业绩表现以及美伊冲突当前状态，我们给予公司2026/2027/2028年归母净利润预期为12
5.66/148.61/163.60亿元，考虑到公司资产优质的回报率以及炼化资产盈利有望中枢性上移，给予“买入”评级。
风险分析
1.原油价格大幅波动：公司以原油为主要原料，油价与国际政治经济形势、地缘冲突关联度较高且波动较大，价格大
幅波动将影响炼化产品价差与库存损益，进而影响公司盈利稳定性；
2.行业竞争加剧：国内炼化、PTA及聚酯仍处于产能投放周期，若下游需求增速不及供给扩张，主要产品价差将承压
，挤压公司盈利空间；
3.下游需求及项目进度不及预期：公司产品下游覆盖纺织服装、消费及制造业，与宏观经济关联度较高，经济下行或
出口走弱可能影响产品量与价；同时，新材料项目投产与客户验证进度也存在不确定性。
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2026-11-03│恒力石化(600346)26Q3盈利翻倍质量提升，炼化行业景气修复 │华安证券 │买入
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事件描述
10月28日晚，恒力石化发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收1510.75亿元，同比-4.01%；归母净利润102.56
亿元，同比+104.20%；扣非净利润78.98亿元，同比+88.70%。其中2026年第三季度公司实现营收528.53亿元，同比-1.20%
、环比+7.80%；归母净利润30.50亿元，同比+54.64%、环比-7.45%；扣非净利润25.62亿元，同比+35.64%、环比-12.52%
。
Q3盈利改善，盈利质量与资产负债表同步优化
盈利能力方面，26Q3单季度毛利率12.29%、净利率5.77%；前三季度加权ROE达14.45%，同比+6.66pct，盈利质量显著
改善。
受行业供需格局改善、景气度回升影响，炼化、芳烃、PTA及聚酯产业链运行向好，依托油煤化一体化大化工平台，
公司多套核心装置稳产畅销，产业链协同发力，炼化、PTA加工价差显著修复增厚利润。
量方面，公司Q3单季炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为334.06/289.05/147.58万吨，同比-39.63%/-7.38%/+6.36%
，环比-17.40%/+21.83%/+19.63%。炼化产品销量同比降幅较大。
产品价格方面，26Q3原油均价环比回落，WTI原油均价85.68美元/桶，同比+31.88%、环比-7.37%，成本端带来一定压
力；受原油支撑及行业景气提升影响，炼化产品价格逐季抬升，Q3炼油价差修复，芳烃价差环比走强，烯烃价差回落。原
材料端，2026年前三季度公司煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料平均进价同比+16.70%/-2.49%/+3.48%/+16.63%。Q3原料
成本环比抬升，是单季毛利率环比回落至12.29%的重要原因；但产品端价格同步上行，炼化价差仍实现修复，公司依托长
约采购与油煤化一体化平台平抑了原料成本的波动幅度。
借助平台化成本优势，新材料项目全面开花
项目建设有序推进，新材料产能布局持续加码。截至2026年6月末，公司旗下康辉新材已建成功能性聚酯薄膜年产能7
0万吨，另有35万吨/年功能性聚酯薄膜及19.4亿平方米/年锂电池隔膜正逐步建设投产；年产160万吨高性能树脂及新材料
、年产功能性聚酯薄膜及功能性塑料80万吨、年产60万吨功能性聚酯薄膜及30亿平方米锂电池隔膜、新材料产业园二期等
在建项目稳步推进。与此同时，公司即将结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的‘优化
运营、降低负债和强化分红’，新材料业务作为第二成长曲线持续发力。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为127.88、136.54、154.84亿元，对应当前股价PE分别为9、8、7X，维持
“买入”评级。
风险提示
原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期；不可抗力；宏观经济下行。
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2026-11-01│恒力石化(600346)业绩符合预期，供给支撑力度强，炼化与聚酯价差持续修复│申万宏源 │买入
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公司发布2026年三季度报告，业绩符合预期。2026年前三季度公司实现营业总收入1511.27亿元（YoY-4.03%），实现
归母净利润102.56亿元（YoY+104.20%），实现扣非归母净利润78.98亿元（YoY+88.70%），业绩符合预期。其中单三季度
实现营业总收入528.69亿元（YoY-1.22%，QoQ+7.8%），实现归母净利润30.50亿元（YoY+54.64%，QoQ-7.45%），实现扣
非归母净利润25.62亿元（YoY+35.64%，QoQ-12.51%）。单季毛利率12.26%，同比-4.1pct，环比-1.7pct。
Q3油价环比回落，炼油价差持续走扩，叠加煤化工对冲原油波动，炼化景气维持高位。26Q3布伦特原油均价91.3美元
/桶，环比下跌5.6%，同比上涨33.9%。根据钢联数据，我们测算26Q3行业炼油价差1222元/吨，环比上涨123元/吨，同比
上涨359元/吨。PX开工维持高位，我们测算26Q3PX-石脑油价差均值为313美元/吨（环比+14.9%，同比+27.5%），裂解乙
烯价差均值187美元/吨（环比-11.4%，同比+28.9%），乙烯景气同比明显修复。产销规模来看，公司Q3炼化产品产、销量
分别为476、334万吨，同比分别下滑23.8%、39.6%，环比分别下滑11.2%、17.4%。虽然开工负荷受检修及高油价拖累，但
公司拥有600万吨/年原煤加工能力，油价宽幅震荡过程中，持续对冲原料成本风险。后续看，国内炼化行业节能降碳政策
持续推进，海外炼厂产能加速退出，大炼化行业格局有望长周期改善。
26年聚酯供需明显改善，Q3长丝产业链利润分化。根据钢联数据，26Q3华东市场POY均价8,704元/吨（YoY+29.2%，Qo
Q+0.9%），PTA均价6,281元/吨（YoY+33.3%，QoQ-2.1%）。在成本高位震荡背景下，长丝产业链端，我们测算26Q3POY价
差均值为1,363元/吨（YoY+16.1%，QoQ-8.1%），环比下滑主要受到9月乙二醇价格快速上涨的影响，目前仍维持较高水平
；PTA-PX价差均值为459元/吨（YoY+143.0%，QoQ+6.1%），PTA环节利润同比显著修复。产销来看，PTA产量381.99万吨（
YoY-10.9%，QoQ+13.2%）、销量289.05万吨（YoY-7.4%，QoQ+21.8%），聚酯开工负荷有一定回暖。2026-2028年新增产能
投放进入尾声，行业扩产节奏放缓，产能靠前企业间协同沟通机制逐步建立，反内卷共识增强。同时康辉新材持续新材料
产品开拓，通过MLCC离型膜、高性能工程塑料、锂电池隔膜等产品，构建公司新材料行业壁垒。
盈利预测与估值：维持2026-2028年盈利预测，预计实现归母净利润128.7、150.1、168.1亿元，对应PE估值分别为9X
、7X、7X，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动，下游竞争加剧，在建项目投产不达预期等。
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2026-10-31│恒力石化(600346)2026Q3业绩点评：Q3业绩同比高增，看好炼化行业景气修复│浙商证券 │买入
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据公司公告，2026Q1-Q3，公司实现营收1511.27亿元，同比-4.03%，归母净利润102.56亿元，同比+104.20%，扣非归
母净利润78.98亿元，同比+88.70%。2026Q3，公司实现营收528.69亿元，同比-1.22%，环比+7.79%，归母净利润30.50亿
元，同比+54.64%，环比-7.45%，扣非归母净利润25.62亿元，同比+35.64%，环比-12.51%。
Q3PX价差维持高位，PTA盈利改善
收入端，2026Q3公司炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为334.1/289.1/147.6万吨，同比-40%/-7%/+6%，环比-17%/+
22%/+20%；售价分别为6833.3/5375.4/8372.3元/吨，同比+41%/+27%/+19%，环比+22%/-3%/-8%，实现营收分别为228.3/1
55.4/123.6亿元，同比-15%/+18%/+26%，环比+1%/+18%/+11%。利润端，据Wind数据，2026Q3布伦特原油均价为91.3美元/
桶，环比-5.6%，PX-石脑油/PTA-0.655PX分别为287美元/吨、555元/吨，环比分别+5.1%、+126.5%。
展望后续，据公司公告，截至2026H1，国内PTA行业前五家生产企业市场占有率已近70%，且2026至2027年基本无新增
产能投放；与此同时，产能规模150万吨以下的老旧装置已陆续关停，406.5万吨长期闲置落后产能或被永久剔除，PTA盈
利有望持续改善。
全球炼化格局重塑，战略稀缺资产有望迎来估值回归
（1）海外老旧炼化装置、高成本化工装置持续退出，据S&PGlobal，自2020年1月至2026年9月，全球炼化淘汰产能约
587万桶/天。（2）据Kpler，截至2026年8月，中东炼油厂仍有145万桶/天左右的炼能处于受损停工状态，叠加通行受阻
导致的预防性降负，中东原油加工量相较于战前下降约260万桶/天。（3）据Bloomberg、Argus等数据，俄罗斯超90%的炼
厂受袭，7月原油加工量相较于年初下降约150万桶/天。
公司作为全球稀缺的“油、煤、化”一体化平台，截至2026H1拥有2000万吨/年炼化、600万吨/年煤化工、150万吨/
年乙烯、1660万吨/年PTA核心产能，是本轮全球炼化格局重塑中极具确定性的战略稀缺资产，有望持续抢占市场份额。外
部行业格局重塑的红利，正在逐步兑现为公司的业绩增量，盈利中枢与估值体系也有望迎来系统性重估。
盈利预测与估值
公司以“油煤化平台化+新材料”构建的价值成长飞轮与深厚壁垒，正在将外部格局重塑的红利，转化为盈利中枢与
估值体系的重估。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润130.1/152.4/165.2亿元，EPS为1.85/2.17/2.35元，维持“
买入”评级。
风险提示
地缘政治风险；政策风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险
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2026-10-31│恒力石化(600346)2026年三季报点评：前三季归母净利润同比+104%，新材料 │华创证券 │买入
│项目分批转固打开成长空间 │ │
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事项：
公司发布2026年第三季度报告。前三季度实现营收1510.75亿元，同比-4.01%；归母/扣非归母净利润102.56/78.98亿
元，同比+104.20%/+88.70%；经营现金流净额192.52亿元，同比-4.38%。Q3单季营收528.53亿元，同比-1.20%、环比+7.8
0%；归母/扣非归母净利润30.50/25.62亿元，同比+54.64%/+35.64%，环比-7.45%/-12.51%。
评论：
炼化提价对冲量减，PTA与新材料放量增收。1）炼化提价对冲销量下降，收入环比基本持平。三季度成品油价格上行
，9月汽油月均价较7月上涨21.32%；但同期原油到岸成本与运费上涨，挤压亚洲炼化利润。公司Q3炼化产品均价环比上涨
22.15%；同期销量下降17.40%，量减抵消大部分提价贡献，收入仅增长0.90%。2）PTA销量增长支撑收入，加工费修复提
升盈利弹性。Q3PTA销量环比增长21.83%，抵消销售均价下降3.31%的影响，成为收入增长的主要驱动。9月PX、PTA月均价
较7月分别上涨16.03%、16.38%，9月下旬（9月24—29日）PTA加工费777.35元/吨、环比+3.69%；依托1660万吨/年PTA产
能及配套PX，公司盈利弹性有望增强。3）聚酯成本传导受阻，新材料销量增长支撑收入。9月POY、FDY、DTY月均价较7月
分别上涨14.69%、14.41%、12.23%，但长丝行业周度成本由7月末的7,626.11元/吨升至9月中旬的9,382.09元/吨（+23.01
%），叠加终端备货受抑，聚酯加工环节承压。10月中旬（第42周）成本回落至8,702.75元/吨，POY价差修复至859.75元/
吨。受销量增长带动，恒力Q3新材料收入环比增长10.58%；其中销量增长19.63%、均价下降7.56%，均价回落部分抵消了
销量增长。
薄膜与隔膜项目分批转固，推动新材料业务向高端延伸。1）高端薄膜分批转固，二期延伸改性材料。80万吨/年功能
性聚酯薄膜及塑料项目预算111.25亿元，一期47万吨/年高端薄膜共12条产线，25年末已转固7条；二期规划10万吨/年薄
膜改性、15万吨/年改性PBT及8万吨/年改性PBAT。6月末在建工程余额21.35亿元；含已转固部分，工程累计投入占预算48
.00%。2）锂电隔膜逐步投产，原料国产化助力降本。60万吨/年聚酯薄膜及30亿平方米/年锂电隔膜项目预算124.94亿元
，一期规划50万吨/年薄膜、10万吨/年涂布及15亿平方米/年隔膜、6亿平方米/年涂布。上半年转固6.14亿元，6月末在建
工程余额66.87亿元；含已转固部分，工程累计投入占预算68.40%，处于试生产、部分转固阶段；康辉南通完成湿法隔膜
国产原料规模化验证，助力采购降本。
单季现金回流缓解资金压力。1）采购付款减少带动现金回流。Q3经营现金净流入157.53亿元，环比多增167.99亿元
，主因采购付款减少123.04亿元、销售收现增加37.40亿元，其余7.55亿元为其他经营性项目。2）经营现金流覆盖资本开
支。前三季度经营现金净流入192.52亿元，扣除资本开支46.15亿元后结余146.37亿元；期末在建工程256.62亿元。3）杠
杆回落。期末资产负债率71.88%，较年初降2.65pct。
投资建议：炼化提价对冲量减，PTA与新材料放量增收，薄膜及隔膜项目分批转固打开中期成长空间。结合三季报业
绩，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润为134.69、141.21、158.41亿元（前值128.96、137.78、155.02亿元），
当前市值对应PE分别为8/8/7倍。采用相对估值法，参考国内可比公司估值水平，给予公司2027年12倍PE，对应目标价24.
07元，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率风险、环保和安全风险。
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2026-10-19│恒力石化(600346)2026Q3业绩预告点评：Q3业绩预计同比高增，一体化优势持│浙商证券 │买入
│续凸显 │ │
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据公司公告，2026Q1-Q3公司预计实现归母净利润约102.6亿元，同比增长约104.2%，实现扣非归母净利润约79.1亿元
，同比增长约88.9%。2026Q3，公司预计实现归母净利润约30.5亿元，同比增长约54.7%，环比减少约7.5%，实现扣非归母
净利润约25.7亿元，同比增长约36.0%，环比减少约12.3%。
Q3PX价差维持高位，PTA盈利改善
据Wind数据，2026Q3布伦特原油均价为91.3美元/桶，环比-5.6%，PX-石脑油/PTA-0.655PX分别为287美元/吨、555元
/吨，环比分别+5.1%、+126.5%。展望后续，据公司公告，截至2026H1，国内PTA行业前五家生产企业市场占有率已近70%
，且2026至2027年基本无新增产能投放；与此同时，产能规模150万吨以下的老旧装置已陆续关停，406.5万吨长期闲置落
后产能或被永久剔除。供给端收缩与需求端刚性增长形成剪刀差，PTA价差有望持续走扩，据Wind数据，10月以来（截至1
0月18日）PX-石脑油/PTA-0.655PX分别为363美元/吨、654元/吨，环比分别+27%、+18%。
全球炼化格局重塑，战略稀缺资产有望迎来估值回归
（1）海外老旧炼化装置、高成本化工装置持续退出，据S&PGlobal，自2020年1月至2026年9月，全球炼化淘汰产能约
587万桶/天。（2）据Kpler，截至2026年8月，中东炼油厂仍有145万桶/天左右的炼能处于受损停工状态，叠加通行受阻
导致的预防性降负，中东原油加工量相较于战前下降约260万桶/天。（3）据Bloomberg、Argus等数据，俄罗斯超90%的炼
厂受袭，7月原油加工量相较于年初下降约150万桶/天。
公司作为全球稀缺的“油、煤、化”一体化平台，截至2026H1拥有2000万吨/年炼化、600万吨/年煤化工、150万吨/
年乙烯、1660万吨/年PTA核心产能，是本轮全球炼化格局重塑中极具确定性的战略稀缺资产，有望持续抢占市场份额。外
部行业格局重塑的红利，正在逐步兑现为公司的业绩增量，盈利中枢与估值体系也有望迎来系统性重估。
盈利预测与估值
公司以“油煤化平台化+新材料”构建的价值成长飞轮与深厚壁垒，正在将外部格局重塑的红利，转化为盈利中枢与
估值体系的重估。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润130.0/152.7/165.4亿元，EPS为1.85/2.17/2.35元，维持“
买入”评级。
风险提示
地缘政治风险；政策风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险
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2026-09-14│恒力石化(600346)财报点评：业绩大幅增长，看好炼化长景气周期 │东方财富 │增持
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【投资要点】
上半年利润大幅增长。2026年上半年，公司实现营业收入982.58亿元，同比-5.47%；实现归母净利润72.06亿元，同
比+136.25%；实现扣非归母净利润53.36亿元，同比+132.35%。Q2单季度实现营业收入490.47亿元，同比+4.58%，环比-0.
33%；实现归母净利润32.96亿元，同比+229.83%，环比-15.72%；实现扣非归母净利润29.29亿元，同比+176.97%，环比+2
1.66%。
主要产品价差扩大、库存收益释放，助力上半年业绩大幅增长。2026年上半年，公司灵活调整原油采购节奏和库存规
模，低成本库存收益逐步释放。上半年PX—石脑油、PTA—PX价差分别为2526.82元/吨和238.54元/吨，同比分别+20.1%和
+27.3%；POY、FDY和DTY价差分别为1332.31元/吨、1674.41元/吨和2526.86元/吨，同比分别+7.8%、+7.5%和+1.9%。二季
度PX—石脑油价差为2400元/吨，同比+9%、环比-10%；PTA—PX价差为268.1元/吨，同比+12%、环比+28%；POY、FDY和DTY
价差分别为1396.2元/吨、1731.3元/吨和2481.9元/吨，同比分别+20%、+22%和+3%，环比分别+10%、+7%和-3%；乙烯—石
脑油价差为262.6美元/吨，同比+17%、环比+81%。不过，二季度公允价值变动损益环比减少约34.3亿元，成为归母净利润
环比下滑的主要拖累。
行业产能持续收缩，炼化有望迎来长景气周期。2025年，欧洲、日本、韩国等传统石化地区，受能源成本高企、装置
规模偏小、设备老旧等多重因素影响，正在加快推动化工装置收缩与重整。据Cefic统计，2022年以来欧洲石化产能关停
约1780万吨/年，占全部关停量近一半。韩国方面，政府已于2026年2月批准首个石化重组项目，推动全国石脑油裂解能力
削减2.7-3.7百万吨/年，约相当于现有能力的25%。据S&P统计，由于霍尔木兹海峡的事实性关闭及其对亚洲石化生产商的
影响，2026年全球乙烯产量可能减少约2200万吨，相当于2025年全球产量的12%。总体来看，欧美及东北亚高成本、老旧
炼化产能退出具有较强的长期性，地缘冲突则进一步放大了短期供给缺口，两者共同推动全球芳烃、烯烃等基础化工品供
需关系改善。随着全球炼化产能由分散竞争转向头部集中，主要产品价差及行业盈利中枢有望逐步上移。
“油、煤、化”耦合提升抗周期能力，新材料产能进入放量阶段。公司600万吨煤化工平台可生产醋酸、己二酸、高
纯氢等产品，并为炼化装置和自备电厂提供氢源及燃料气。油煤双路线有利于平滑单一能源价格波动，提升不同周期环境
下的盈利稳定性。新材料方面，康辉新材高平滑MLCC离型基膜已于2025年实现规模化生产，有望受益于AI服务器、5G通信
发展等带来的需求增长及关键材料国产化。
【投资建议】
考虑到目前油价中高位震荡，公司凭借良好的原料成本管控及产业链一体化能力，盈利有望持续修复。我们预计2026
-2028年公司营业收入分别为2348亿元、2430亿元和2520亿元；归母净利润分别为117.81亿元、121.53亿元和134.41亿元
，对应EPS分别为1.67元、1.73元和1.91元，对应PE分别为10.89倍、10.56倍和9.55倍（以2026年9月7日收盘价为基准）
，维持“增持”评级。
【风险提示】
宏观政策变动风险；
原油价格剧烈波动风险；
石化产品需求不及预期风险。
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2026-09-02│恒力石化(600346)1H26公司业绩同比大幅增长，产业链一体化优势持续凸显 │长城证券 │买入
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事件：2026年8月19日，恒力石化发布2026年半年度报告，公司2026年上半年营业收入为982.21亿元，同比下降5.45%
；归母净利润72.06亿元，同比增长136.25%；扣非净利润53.36亿元，同比增长132.35%。
点评：2026上半年公司业绩大幅增长。2026年上半年公司总体销售毛利率为13.96%，较2025年同期增加2.00pct。202
6年上半年公司财务费用同比下降43.31%，主要系汇率波动影响汇兑收益增加及利息支出减少所致；销售费用同比下降21.
46%；研发费用同比上涨1.69%。2026年上半年公司销售净利率为7.33%，较上年同期增加4.39pct。我们认为，公司2026上
半年业绩增长的主要原因是炼化-PTA板块加工价差显著修复，一体化平台优势凸显，盈利能力大幅提升。
1H26公司经营活动净现金流同比下降。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为35.00亿元，同比下降82.03
%；投资性活动产生的现金流量净额为-14.84亿元，同比上涨69.71%；筹资活动产生的现金流量净额为-49.96亿元，同比
上涨38.79%。现金及现金等价物净增加额为-28.41亿元。存货周转率下降，从2025年同期的3.71次变为3.26次。
公司1H26利润同比大幅增长，核心驱动来自炼化-PTA-聚酯全产业链加工价差的修复。根据公司2026半年报，1H26全
球炼化行业正经历深刻的供给端变革：海外方面，欧洲化工2022至2025年累计关停约3700万吨产能，韩国十大化工巨头计
划削减石脑油裂解产能270至370万吨；国内方面，地缘政治因素导致独立炼厂开工率跌至低位，政策端10亿吨炼能红线叠
加原油进口配额向头部集中。在此背景下，公司充分发挥"油、煤、化"一体化平台优势，2000万吨/年炼化、600万吨/年
煤化工、150万吨/年乙烯、1660万吨/年PTA核心产能维持稳定高负荷运行，配套450万吨自有PX产能实现上下游原料内部
供给，有效对冲了外部原料价格波动的经营压力。炼化、PTA板块加工价差同比显著修复，产业链上下游价差红利充分兑
现。我们认为，公司凭借"油、煤、化"一体化平台优势，在行业景气度回升周期中有望持续受益。
公司项目建设有序推进，新材料产能布局持续加码。根据公司2026半年报，截至2026年6月末，公司年产160万吨高性
能树脂及新材料项目、年产功能性聚酯薄膜及功能性塑料80万吨项目、年产60万吨功能性聚酯薄膜及30亿平方米锂电池隔
膜项目、新材料产业园二期项目等在建项目稳步推进。此外，公司旗下康辉新材料已建成功能性聚酯薄膜年产能70万吨，
另有年产能35万吨功能性聚酯薄膜及19.4亿平方米/年锂电池隔膜正逐步建设投产；锂电池隔膜领域新增三项相关发明专
利，湿法隔膜国产原料已完成规模化生产验证，新材料业务作为第二成长曲线持续发力。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为2285.49/2454.26/2543.76亿元，实现归母净利润分别为129.76
/160.12/179.84亿元，对应EPS分别为1.84/2.27/2.55元，2026年8月26日股价对应的PE倍数分别为9.9X、8.0X、7.2X。我
们认为，公司"油、煤、化"一体化平台优势有望在行业景气度回升周期中持续受益；不断深耕新材料产品研发，扩展产品
品类，我们看好公司一体化优势及新产能逐步放量，维持"买入"评级。
风险提示：价格传导滞后风险；需求波动风险；原材料价格波动风险；重点项目进度不及预期等。
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2026-08-27│恒力石化(600346)盈利中枢稳步上移，炼化景气度持续改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入982.58亿元，同比下降5.5%；归母净利润72.06亿元，同比
增长136%；扣非归母净利润53.36亿元，同比增长132%。其中2026年第二季度实现营业收入490.47亿元，同比+4.6%，环比
-0.3%；归母净利润32.96亿元，同比+229.8%，环比-15.7%；扣非归母净利润29.3亿元，同比+177%，环比+21.7%。
事件评论
2026Q2炼化产品景气度有所改善。2026Q2炼化产品价差呈现结构性改善，烯烃链景气度修复，芳烃链下游利润持续向
好，成品油盈利提升。国内石脑油价差均值为1,052.6元/吨，环比-27.9%，原料端成本压力有所缓解。下游芳烃链PX、PT
A、POY价差均值分别为1,556、369、1,357元/吨，价差环比-15.4%、+34.0%、+11.3%，PTA及POY盈利空间继续改善。烯烃
链：乙烯、丙烯、丁二烯二季度价差均值分别为1,402、1,253、4,825元/吨，对应价差环比+70.6%、+51.4%、-3.2%，乙
烯、丙烯景气度大幅回升，丁二烯维持高位震荡。成品油方面，国内汽油、柴油价差均值分别为1,232、1,537元/吨，环
比+8.6%、+0.8%，汽油盈利改善明显，柴油保持稳健；海外市场汽油价差（亚太/美湾/中东/欧洲）分别为19.5/45.8/20.
8/17.8美元/桶，环比+26.6%/+66.6%/+383.9%/+146.3%，柴油价差分别为45.8/44.9/55.4/47.5美元/桶，环比+11.6%/+48
.8%/+81.1%/+59.2%，海外成品油裂解价差全面走阔，展望未来，随着原料端成本压力缓解、烯烃链供需格局显著改善、
芳烃链下游利润修复及海内外成品油盈利提升，行业整体景气度有望继续向好。
海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突导致部分中东装置出现不可抗力，当前海峡封锁将进一步加速全球芳烃及烯
烃过剩产能出清。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下
，已呈现持续收缩态势。2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能2
0%，韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。同时，近期霍尔木兹海峡持续封锁背景下，原油及石脑油等烯烃
装置原料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出清速度。随着海外产能持续出清，芳烃及烯烃行业有望提前进入景气
拐点。
行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业，公用工程配套完备。公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/
年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，主要产出年产520万吨PX、200万吨纯苯、180万吨纤维级乙二醇、85万吨
聚丙烯、72万吨苯乙烯、60万吨硫磺、40万吨高密度聚乙烯、14万吨丁二烯等高端化工产品，煤化工年产80万吨甲醇、58
万吨液氨等特色产品。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，拥有总装机容量920MW的高功率热电厂，年供
应低成本电力约80亿度、各级蒸汽约9400万吨；配备2个30万吨级原油码头、600万吨自有原油罐区等。
不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026年-2028年的归母净利润分别149.7亿元、166.3亿元、198.8亿元，对应
2026年8月20日收盘价PE分别为8.9X、8.0X、6.7X，维持"买入"评级。
风险提示
1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。
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2026-08-25│恒力石化(600346)26H1盈利改善，炼化景气有望修复 │华安证券 │买入
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事件描述
8月19日晚，恒力石化发布2026年半年报，公司2026年上半年实现营收982.21亿元，同比-5.45%；实现归母净利润72.
06亿元，同比+136.25%；实现扣非净利润53.36亿元，同比+132.35%。其中，公司第二季度实现营收490.47亿元，同比+4.
58%，环比-0.33%；归母净利32.96亿元，同比+229.83%，环比-15.72%；扣非归母净利润29.29亿元，同比+176.97%，环比
+21.66%。
H1盈利大幅改善，炼化盈利中枢上移
由于中东局部冲突带来炼化产品价格价差上扬，公司上半年毛利率、净利率同比全面改善，26H1毛利率13.96%，同比
+2.00pct；净利率7.33%，同比+4.39pct。分产品看，炼化产品/PTA/聚酯产品毛利率分别为20.28%/3.6%/12.56%，炼化与
聚酯盈利表现突出。单季看，26Q2毛利率13.94%，同比+0.30pct，环比-0.04pct，盈利能力维持高位。Q2归母净利环比-1
5.72%主要受Q1非经常性收益高基数影响（Q1单季非经常性损益约15.0亿元，Q2降至约3.67亿元，环比减少约11.4亿元）
，剔除后Q2扣非净利环比+21.66%，主业盈利延续改善。
量方面，26H1炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为876.07/545.45/251.17万吨，同比-7%/-28%/-13%。PTA销量下降
主要系贸易量收缩及上下游主动去库所致；炼化产品销量小幅下降，主因Q2地缘冲突推升原油价格，公司为保障装置稳定
运行、应对原料波动而调整采购结构与加工负荷；新材料销量同比下降但产品结构向高附加值倾斜。
产品价格方面，26H1炼化产品/PTA/新材料产品均价分别为5,057.61/5,074.29/8,340.65元/吨，同比-0.40%/+19.41%
/+19.92%，PTA及新材料价格显著上行，炼化产品价格基本平稳。原材料价格方面，上半年公司原油采购均价3,730.18元/
吨，同比-7.27%，原油成本下降叠加产品顺价带来一定库存收益；PX采购均价7,199.58元/吨，同比+19.39%。2026年上半
年煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料进价同比+9.57%/-4.40%/-7.27%/+19.39%。
投资建议
基于海外炼化产能持续出清以及国内老旧炼化装置淘汰，我们看好炼化行业景气修复，我们预计公司2026-2028年分
别实现归母净利润122.88、147.53、166.89亿元，同比增长73.70%、20.09%、13.11%，对应PE分别为11、9、8倍，维持“
买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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2026-08-25│恒力石化(600346)Q2扣非利润环比增长，炼化毛利率同比修复 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年中报。2026H1公司营收982.21亿元，同比下降5.45%；归母净利润72.06亿元，同比上升136.25%；扣
非归母净利润53.36亿元，同比上升132.35%。2026Q2营收490.31亿元，同比上升4.63%，环比下降0.33%；归母净利润32.9
6亿元，同比上升229.83%，环比下降15.72%；扣非归母净利润29.29亿元，同比上升176.97%，环比上升21.66%。
评论：
盈利能力大幅提升，期间费用率整体优化。1）26H1综合毛利率13.96%，同比提升2.00pcts；归母净利率7.34%，同比
提升4.40pcts。2）销售/管理/研发/财务费用率分别为0.14%/1.20%/0.86%/1.45%，同比分别-0.03/+0.15/+0.06/-0.97pc
ts；四项期间费用率合计3.64%，同比下降0.79pcts，财务费用率显著优化。3）基本每股收益1.02元，同比增长137.21%
；加权平均ROE为10.29%，同比提升5.55pcts，盈利质量与股东回报能力同步增强。
炼化盈利显著修复，聚酯产品稳步增长，一体化优势持续兑现。1）炼化产品H1实现收入443.08亿元，同比下降7.13%
；毛利润89.87亿元，同比增长4.97%，毛利率20.28%，同比提升2.34pcts。2）PTA产品实现收入276.78亿元，同比下降14
.34%；毛利润9.98亿元，毛利率3.60%，同比提升0.11pcts。3）聚酯产品实现收入209.49亿元，同比增长4.79%；毛利润2
6.30亿元，同比增长11.29%，毛利率12.56%，同比提升0.73pcts。4）其他产品实现收入52.86亿元，同比增长36.42%；毛
利润10.95亿元，同比增长196.96%，毛利率20.72%，同比提升11.20pcts。
新材料产品加快突破，高端产能持续落地打开成长空间。1）电子材料领域，高平滑MLCC离型基膜已于2025年实现规
模化量产，公司成为国内少数具备规模化供应能力的厂商，持续受益于高端基膜国产替代。2）工程塑料及可降解材料领
域，已形成66万吨PBT产能，并建成3.30万吨PBAT产能及配套40万吨柔性生产装置，可灵活调节PBS/PBAT等可降解材料产
出。3）功能性薄膜领域，BOPET产能合计70万吨，另有35万吨功能性聚酯薄膜及19.40亿平方米/年锂电池隔膜产能逐步建
设投产，产品结构持续向电子信息和新能源领域延伸。4）康辉南通顺利完成锂电池湿法隔膜国产原料规模化生产验证，
新增三项隔膜相关发明专利，高端新材料技术壁垒和产业化能力进一步增强。
投资建议：公司2026H1业绩显著修复，炼化盈利大幅回升，聚酯及新材料板块稳步增长，我们上调26年公司盈利预期
，预计公司2026-2028年实现归母净利润为128.96、137.78、155.02亿元（前值26-28年为111.07/136.20/151.73亿元），
当前市值对应PE分别为10/9/8倍。采用相对估值法，参考国内可比公司估值水平，给予公司2026年15倍PE，对应目标价27
.48元，维持"强推"评级。
风险提示：原油价格大幅波动、需求恢复不及预期、产能建设进度不及预期等。
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2026-08-24│恒力石化(600346)2026年半年报点评：炼化-PTA-聚酯景气改善，半年报业绩 │东吴证券 │买入
│大幅增长 │ │
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事件：2026年8月20日，公司发布2026年半年度报告。2026年H1，公司实现营业收入982.21亿元，同比-5.45%；实现
归母净利润72.06亿元，同比+136.25%；实现扣非归母净利润53.36亿元，同比+132.35%。其中2026Q2，实现归母净利润32
.96亿元，同比+229.6%、环比-15.7%；实现扣非归母净利润29.26亿元，同比+177.0%、环比+21.4%。
炼化产品板块：2026H1，公司炼化产品实现营业收入443.08亿元，同比-7.13%；毛利率20.28%，同比+2.34pct。美伊
冲突背景下，烯烃和芳烃缺口加大，公司降低超卖量并适当调整加工负荷，从“规模驱动”向“价值驱动”转型。海外方
面，欧美日韩等地老旧产能22年以来持续出清；国内方面，由于地缘政治冲突影响，独立炼厂开工率已降至43.47%。公司
拥有全球超一流的2000万吨/年原油与600万吨/年原煤双源耦合加工体系，配套450万吨/年PX、200万吨/年纯苯、180万吨
/年纤维级乙二醇及920MW自备热电厂，在园区内实现“油、煤、化”深度融合，具备较强的抗周期与穿越周期能力。
PTA产品板块：2026H1，公司PTA产品实现营业收入276.78亿元，同比-14.34%；毛利率3.61%，同比+0.12pct。公司拥
有1660万吨/年PTA产能，全球单体产能最大，全线采用英威达P8及P8+最新工艺技术，直供自有PX，省去中间运输与仓储
环节，成本优势显著。国内PTA行业，前五家生产企业市场占有率已近70%，2026-2027年基本无新增产能投放。2026H1，
国内PTA加工费较去年低位明显修复，公司有望充分受益于行业供给格局优化。
聚酯产品板块：2026H1，公司聚酯产品实现营业收入209.49亿元，同比+4.79%；毛利率12.55%，同比+0.73pct。公司
民用长丝产能位列全国前五、工业长丝产能位居全球第一，盈利保持改善。康辉新材在高端新材料领域持续突破，高平滑
MLCC离型基膜已实现规模化量产，锂电池湿法隔膜国产原料完成规模化生产验证；公司还拥有66万吨/年PBT、70万吨/年B
OPET等产能，新材料板块有望成为中长期重要增长点。
盈利预测与投资评级：炼化-PTA-聚酯景气改善，我们调整盈利预测，公司2026-2028年归母净利润分别为123、126、
129亿元（此前预期为103、120、128亿元），按2026年8月24日收盘价，对应PE为10.7、10.5、10.2倍。公司炼油业务盈
利水平提升，PTA和聚酯业务有望随着产业链复苏而实现盈利改善，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，投产进度不及预期。
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2026-08-24│恒力石化(600346)公司信息更新报告：2026H1业绩同比大幅增长，看好炼化行│开源证券 │买入
│业景气上行 │ │
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2026H1归母净利润同比+229.83%，维持“买入”评级
公司发布2026年半年报，2026H1实现营收982.58亿元，同比-5.47%，实现归母净利润72.06亿元，同比+136.25%，实
现扣非归母净利润53.36亿元，同比+132.35%。其中，2026Q2公司实现归母净利润32.96亿元，同比+229.83%，环比-15.72
%，实现扣非归母净利润29.29亿元，同比+176.97%，环比+21.66%。公司业绩符合预期，我们维持前期盈利预测，预计公
司2026-2028年归母净利润分别为137.43、167.61、亿元，228.19EPS分别为1.95、2.38、3.24元，当前股价对应PE分别为
9.7、7.9、5.8倍。我们看好炼化行业景气度持续上行，维持“买入”评级。
2026H1公司主要产品量减利增，看好炼化行业景气上行
产销量方面，2026H1公司炼化产品、PTA及新材料产品销量分别约876、545、251万吨，分别同比-6.8%、-28.3%、-12
.6%。受上下游主动去库、行业反内卷等因素影响，公司产品销量同比有所下降。毛利率方面，2026H1公司炼化产品、PTA
及聚酯产品毛利率分别为20.28%、3.60%、12.56%，较2025H1分别同比+2.33pcts、+0.11pcts、+0.74pcts，公司主要产品
毛利率均实现同比改善，主要受益于各个子行业景气修复，同时油价上涨或带来部分库存受益。成本端，2026H1公司主要
原料煤炭、丁二醇、原油、PX平均进价分别约621、6596、3730、7200元/吨，较2025H1分别同比+9.57%、-4.40%、-7.27%
、+19.39%。展望后续，国内炼化行业已逼近10亿吨的产能红线，新增产能全面收紧，后续行业供给增量有限。同时，受
战争破坏、老旧装置自然出清等影响，海外炼厂供给也在持续收缩。在此背景下，炼化行业整体景气度有望迎来上行周期
。与此同时，炼化下游各个环节，如PTA、聚酯薄膜、涤纶长丝等产品，大多投产高峰已经结束，行业反内卷大背景下，
其盈利也有望逐步修复。当前，公司已构建全球超一流的2000万吨/年原油与600万吨/年原煤双源耦合加工体系，充分实
现“油头化尾、煤头化尾”两大路径的深度融合与柔性切换。同时，公司炼厂配套的公用工程体系，如自备热电厂提供电
力与蒸汽、自有原油码头与原油罐区等，进一步增强了公司成本竞争力。未来行业整体景气上行大周期下，公司也或将充
分受益。
风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。
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2026-08-23│恒力石化(600346)芳烃盈利趋势性改善，炼化拐点加速到来公司充分受益 │中信建投 │买入
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2026年上半年，全球芳烃供给端持续收缩，芳烃部分盈利明显改善，成为了公司盈利表现最优的环节。此外，受益于
原油采购成本下行，公司整体毛利率明显改善。未来国内炼能严控叠加海外欧日韩产能退出，炼化行业迎来周期拐点，同
时美伊局势暴露海外供应链短板，我国石化供应链稳定性突出，国内优质大石化资产价值迎来重估机遇。
事件
恒力石化发布2026年半年度报告，实现营收982.58亿元，同比-5.47%，实现归母净利润72.06亿元，同比+136.25%，
其中Q2实现营收490.47亿元，同比+4.58%，环比-0.33%，实现归母净利润32.96亿元，同比+229.67%，环比-15.72%。
简评
低价原油储备充足，上半年盈利高增。26H1公司炼化产品/PTA/聚酯产品三大业务板块分别实现营收443.08、276.78
、209.49亿元，同比-7.13%、-14.34%、+4.79%，实现销量分别为876.07、545.45、251.17万吨，同比-6.76%、-28.27%、
-12.61%，实现销售价格分别为5057.61、5074.29、8340.65元/吨，同比-0.40%、+19.41%、+19.92%。值得注意的是，202
6H1，受美伊冲突的影响油价大幅上行，炼化行业成本端普遍上行，但公司低价原油库存充足，上半年所用的原油平均进
价仅3730.18元/吨，同比-7.27%，助力公司上半年盈利实现高增。
PX、PTA供给改善，盈利趋势性修复。26H1，全球芳烃供给端持续收缩——海外蒸汽裂解装置永久关停释放供给缺口
，叠加国内新产能投放节奏放缓，PX供需格局趋于偏紧，价差显著走强，盈利中枢趋势性上移，芳烃成为公司上半年盈利
表现最优的环节。中游PTA环节受益于行业产能格局趋于稳定及常态化检修减产驱动的供给收缩，加工费较去年底部区间
实现明显修复；当前150万吨以下老旧装置与406.5万吨长期闲置产能已被永久出清，供给端收缩与下游需求刚性增长形成
剪刀差，行业格局实质性优化。PTA加工费虽仍处中性区间，但格局改善驱动的盈利修复逻辑已确立，且具备可持续性。
国内炼能收紧，欧日韩退出，行业有望迎来周期拐点。国内方面，2025年，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增
长工作方案（2025-2026年）》，要求严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，重点支持
石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。海外方面，过去几年，受盈利收窄的压制，
全球炼化行业资本开支持续下行，欧日韩产能持续退出，其中韩国计划削减石脑油裂解产能270至370万吨，日本、新加坡
等地裂解装置相继关闭，波士顿咨询研判未来12至18个月全球超3000万吨/年老旧乙烯产能将永久关停。在国内政策收紧
、海外装置退出的大背景下，炼化行业转型升级有望加速，公司作为民营大炼化的优质企业有望充分受益。
投资建议：考虑到炼化行业正处于周期拐点，美伊局势的爆发将加速海外的退出，公司新材料正处于释放期，我们预
计公司2026-28年归母净利润预测分别至125.7、148.6、163.6亿元，当前市值对应PE分别为10.6x、8.9x、8.1x，维持“
买入”评级。
风险分析
一、油价波动与产业链利润失衡风险。公司炼化一体化业务对原油价格高度敏感，2025年油价震荡下行但PX价格波动
较小支撑了炼化端盈利，若未来油价快速上行或与化工品价格传导失衡，将挤压盈利空间。PTA环节持续受供需宽松影响
，聚酯端则因需求传导滞后盈利承压，三大业务板块毛利率分化明显，产业链利润向上游集中的格局若生变，将直接影响
整体收益。
二、项目投产与转型风险。公司三大新材料项目正处转固期，技术壁垒高、商业化周期长，存在投产进度延迟、产能
爬坡缓慢或市场接受度低的风险。生物基材料、尼龙产业链等转型项目若未能如期贡献收益，将影响盈利中枢上行节奏。
三、环保安全与政策合规风险。石化行业环保监管趋严，"双碳"目标下减排压力加剧，环保投入持续增加。工信部等
七部门严控新增炼油产能，"减油增化"政策推进或影响产品结构调整节奏。若发生安全事故或环保违规，可能导致停产整
顿、巨额罚款，损害品牌声誉。
四、供应链与国际贸易风险。虽我国原油采购多元化，但美伊局势等地缘冲突仍可能引发供应中断或价格暴涨，霍尔
木兹海峡断航事件已导致部分化工原料供应紧张。公司海外业务占比高，汇率波动可能产生汇兑损益，全球贸易保护主义
抬头也可能增加出口成本，削弱产品竞争力。
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2026-08-22│恒力石化(600346)中报业绩大幅增长，炼化景气度有望回升 │东方证券 │买入
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中报销量下滑利润增长：公司披露26年中报，实现营业收入982.21亿元，同比下滑5.45%，归母净利润72.06亿元，同
比增长136.25%。2月底中东冲突爆发后，油价带动化工品价格大幅上涨，但全球原油供给紧缩，使炼厂开工也受到直接影
响。公司26H1炼化、PTA、新材料产品的产销量都比25H1有所下降，尽管PTA和新材料的销售价格上涨，整体收入仍小幅下
滑。
上半年原油库存受益较大：中东冲突爆发后，国际油价大幅上涨。布伦特油价在26H1均价为92.47美元/桶，比25H1的
71.82美元/桶明显上涨。而公司26H1原油采购均价3730元/吨，比25H1的4022元/吨还略有下降。我们预计公司在中东冲突
爆发前保有较多原油库存，冲突爆发后显著享受到原油库存受益，是上半年业绩大幅增长的主要原因。
行业景气度修复加速：在中东冲突影响下，全球炼化行业发生重大变化，海外成品油景气度大幅提升。虽然国内对成
品油出口有政策限制，但我们认为国内炼化也有望开启长期景气。海外成品油的高景气短期会通过“减汽增柴”、调动国
内调油组分出口等方式拉动国内炼化景气度提升。中长期会导致全球“油转化”投资被严重抑制，加速化工景气回升。最
后，中东冲突结束后，大概率会迎来原油供给增长明显高于炼能增长的局面，则油价预计将因此维持低位，这将推动炼厂
化工板块迎来更长的景气周期。
结合近期市场情况，我们调整了公司原料、产品价格、开工率和税率情况，调整公司2026-2027年每股收益EPS分别为
1.56、1.27元（原预测1.17、1.28元），并添加2028年预测为1.29元。按照可比公司2026年平均PE为15倍，调整目标价为
23.40元（原预测26.91元），维持买入评级。
风险提示
油价大幅波动；行业景气度下行；新材料项目发展不及预期。
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2026-08-21│恒力石化(600346)业绩符合预期，海外炼能加速退出，景气明显改善 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年中报：2026年半年度公司实现营业收入982.58亿元（YoY-5.47%），实现归母净利润72.06亿元（YoY+
136.25%），扣非归母净利润53.36亿元（YoY+132.35%），其中，单二季度实现营业收入490.47亿元（YoY+4.58%，QoQ-0.
33%），实现归母净利润32.96亿元（YoY+229.83%，QoQ-15.72%），扣非归母净利润29.29亿元（YoY+176.97%，QoQ+21.66
%），业绩基本符合预期。Q2毛利率13.94%（YoY+0.30pct，QoQ-0.04pct），业绩增长主要系炼化、PTA板块加工价差同比
显著修复，产业链上下游价差红利充分兑现。
26H1油价大幅上涨，炼化景气明显修复，化工业务盈利改善。受到地缘政治扰动，26H1布伦特原油均价为87.5美元，
同比上涨23.5%，环比上涨33.4%；其中二季度布伦特原油均价为96.9美元/桶，同比上涨44.9%，环比上涨23.3%，油价呈
现先扬后抑走势。26H1公司炼化板块实现毛利率20.28%，同比提升2.33pct。26H1子公司恒力炼化实现净利润45.99亿元，
同比增长116.93%（25H1恒力炼化与恒力化工尚未合并，取合计净利润作为同比基数）。根据钢联数据，我们测算26Q2行
业炼油价差1315元/吨，环比上涨10.9%，分月度来看5月份承压，但6月份随油价回落压力缓解。下游化工品方面，我们测
算26Q2PX-石脑油价差均值为273美元/吨，同比提升3%，环比下降4.5%；裂解乙烯价差均值212美元/吨，同比提升24%，环
比提升63.1%。后续看，国内炼化行业节能降碳政策持续推进，海外炼厂产能加速退出，大炼化行业格局有望长周期改善
。
26年聚酯供需明显改善，Q2景气维持高位，新材料加速布局。涤纶长丝方面，下游纺服社零1-7月份累计同比增长5.8
%，纺服终端需求维持韧性。根据钢联数据，26Q2华东市场POY均价8,629元/吨（YoY+27.3%，QoQ+15.3%），PTA均价6,280
元/吨（YoY+35.7%，QoQ+11.6%）。在成本高位震荡背景下，长丝产业链利润分化，长丝环节价差保持强势，我们测算202
6年二季度POY价差均值为1,599元/吨（YoY+22.5%，QoQ+25.1%），PTA-PX价差均值为254元/吨（YoY+36.7%，QoQ-24.2%）
。2026-2028年新增产能投放进入尾声，行业扩产节奏放缓，产能靠前企业间协同沟通机制逐步建立，反内卷共识增强。
同时康辉新材持续新材料产品开拓，通过MLCC离型膜、高性能工程塑料、锂电池隔膜等产品，构建公司新材料行业壁垒。
盈利预测与估值：海外炼能持续被动退出，全球行业格局改善，我们维持2026-2028年盈利预测，预计实现归母净利
润129、150、168亿，对应PE估值分别为10X、9X、8X，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动，下游竞争加剧，在建项目投产不达预期等。
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2026-08-21│恒力石化(600346)2026年半年报点评：龙头炼厂持续稀缺 │国联民生 │买入
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事件：恒力石化于2026年8月19日发布公司2026年半年度业绩报告，2026年上半年实现营业收入982.2亿元，同比减少
5.5%；实现归母净利润72.1亿元，同比增加136.3%；实现扣非归母净利润53.4亿元，同比增加132.4%。其中，2026Q2实现
营业收入490.1亿元，同比增加4.5%，环比减少0.4%；实现归母净利润33.0亿元，同比增加229.8%，环比减少15.7%；实现
扣非归母净利润29.3亿元，同比增加177.1%，环比增加21.7%。
PX盈利维持稳健，PTA盈利显著改善。2026Q2PX-原油价差均值为3286元/吨，同比走阔36.5%，环比走阔3.0%，公司拥
有520万吨PX产能，随着PX盈利水平持续修复，公司业绩有望得到修复。与此同时，2026Q2PTA-PX价差均值为370元/吨，
同比走阔12.4%，环比走阔36.6%，公司拥有1660万吨/年PTA产能，如果PTA供需格局好转，公司业绩有望进一步改善。
成品油消费需求承压，炼油盈利水平下滑。2026上半年成品油表观消费量为1.78亿吨，同比减少3.14%，成品油消费
需求有所承压。受地缘局势影响，2026Q2成品油盈利有所下滑，2026Q2柴油/汽油裂解价差均值分别为473元/636元/吨，
分别收窄60.5%/收窄57.2%。公司拥有2000万吨炼化一体化装置，若成品油消费需求改善价差修复，公司炼油盈利有望改
善。
烯烃类化工品盈利持续磨底。2026Q2聚烯烃-原油价差均值为2980元/吨，同比收窄5.3%，环比走阔19.6%，整体仍处
于底部磨底阶段，如果终端消费需求改善，烯烃类化工品盈利能力或有望得到改善。
煤炭价格中低位运行带动成本端改善，盈利韧性增强。2026Q2煤炭价格均值为820元/吨，同比增加29.7%，环比增加1
4.5%，虽近期由于煤炭安全监管趋紧导致供给收缩，导致煤炭价格上涨，但煤炭价格整体仍处于低位运行。公司拥有600
万吨/年原煤加工及耦合能力，以及公司配套供热、发电设施均需要消耗大量煤炭。受益于原料煤价中低位运行，成本端
优势明显，整体盈利能力得到支撑。
制裁不改龙头业绩强劲。2026年4月24日，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）发布最新SDN制裁名单，将恒力石
化旗下全资子公司恒力石化（大连）炼化有限公司纳入制裁范围。据公司公告称，恒力石化目前生产经营一切正常，各生
产装置保持高负荷稳定运行，原油加工、化工品生产与销售有序进行，原油采购业务没有受到任何影响，后续公司将继续
通过人民币结算原油采购渠道，确保原油采购业务结算的多元化和安全性。与此同时，公司以内需市场为核心，业务对海
外市场依赖度较低。2025年公司约90%的营业收入和97%的毛利来自国内市场，本次制裁难以对公司销售经营构成实质性冲
击。
投资建议：我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖，“双碳”政策持续对供应端限制，我们预计公司2026-2028年
归母净利润为120亿元/156亿元/179亿元，对应EPS分别为1.71元/2.21元/2.54元，对应PE为11X/9X/7X，维持“推荐”评
级。
风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险
；不可抗力风险。
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2026-08-20│恒力石化(600346)炼化和芳烃三季度有望延续景气度 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合预告
公司公布1H26业绩：收入同比-5%至982亿元；净利润同比+136%至72亿元，符合预告，扣非净利润53亿元；2Q26净利
润33亿元。1H26经营活动现金流同比-82%至35亿元，因原料结构调整；财务费用同比-43%至14亿元，汇兑收益4亿元。
分板块毛利：炼化90亿元，PTA板块10亿元，聚酯板块26亿元。公司1H26消费税同比-30%至23.7亿元，为公司压减成
品油收率、增产化工品比例所致；炼化产品价格大幅波动影响下，公司预售减少并调整负荷；1H26存货跌价损失3.56亿元
，集中于原材料端，或主要系以上半年末为节点油价降至73美元/吨。
发展趋势
上半年炼化利润扩大。1H26公司原油进价同比-7%至3730元/吨（75美元/桶，低于布油均价13美元/桶）；煤炭进价同
比+10%至621元/吨，较秦皇岛动力煤均价低150元/吨；油价波动背景下，公司600万吨/年化工煤+1100万吨/年动力煤优势
凸显，炼化产品单吨毛利同比+13%至1026元，成本优势持续兑现利润增量。MTBE等产品接近历史高点，扩大利润。
三季度芳烃景气度回升。1）1H26炼化产品销量同比-7%至876万吨，我们认为主要系成品油有所减产，PTA销量因4月
检修同比-28%至545万吨。公司7月以来炼油、乙烯、乙二醇等装置检修，我们预计炼油负荷或在80%左右。2）截至8月中
，长丝-原油累计价差均值已扩大至4674元/吨，环比+54%。受行业供给收缩与终端开工率刚性上涨预期影响，近期，PTA
加工费已上涨至648元/吨，PX-石脑油价差环比+27%/同比+22%至319美元/吨，产业链的单吨利润有望维持高位。
盈利预测与估值
由于炼化和芳烃景气度回升，我们上调2026/27净利润28%/18%至129亿元/124亿元。当前股价对应2026/27年10.3x/10
.7xP/E；考虑到海峡局势和原油供应不确定性，维持跑赢行业评级和26元目标价，对应2026/27年14.2x/14.7xP/E，较当
前股价有38%的上行空间。
风险
地缘冲突风险，原油和产品价格剧烈波动。
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2026-08-20│恒力石化(600346)2026年半年报点评：Q2业绩同比高增，看好优质炼化资产价│光大证券 │买入
│值重估 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年，公司实现营业收入983亿元，同比-5.5%，实现归母净利润72亿元
，同比+136%。其中Q2单季度公司实现营业收入490亿元，同比+4.6%，环比-0.3%；实现归母净利润33亿元，同比+230%，
环比-15.7%。
点评：油价上涨炼化价差扩大，Q2业绩同比高增：2026年Q2，布伦特原油均价97.04美元/桶，同比+45%，环比+24%；
石脑油裂解价差-102美元/吨，同比-52美元/吨，环比+11美元/吨；炼油价差576元/吨，同比-347元/吨，环比+7元/吨；P
X价差1658元/吨，同比+2047元/吨，环比+1109元/吨；PTA价差443元/吨，同比+23元/吨，环比+95元/吨；涤丝POY价差13
55元/吨，同比+261元/吨，环比+325元/吨。2026年Q2，油价上涨致公司库存收益大幅增长，同时拉动“炼化-化纤”产业
链价差走扩，带动公司Q2业绩同比高增。
国内产能严控叠加海外炼厂退出，供给端持续收紧。国内方面，“反内卷”政策持续落地，炼化行业扩能已接近尾声
。在国家严守10亿吨炼油产能红线的硬约束下，行业无序竞争有望得到有效遏制，低价恶性竞争局面或将逐步改善。海外
方面，供给收缩同样显著。欧美老旧炼厂永久性关停叠加地缘冲突持续冲击中东炼能，全球炼化产能加速出清。IEA数据
显示，2026年第二季度全球炼油厂原油加工量大幅回落450万桶/日，降至7870万桶/日，全年平均预计下降160万桶/日至8
230万桶/日，主要原因在于基础设施损坏、出口限制及原料供应减少。目前全球炼化供给端正处于实质性收紧通道，为国
内大炼化行业景气上行提供了有利支撑。
一体化龙头优势持续凸显，优质炼化资产价值重估可期。在油价波动与全球炼油产能持续收缩的背景下，全产业链一
体化龙头企业的竞争优势正持续放大，国内大炼化企业的全球竞争力正持续验证。头部炼化企业依托原油长协及多元化原
料采购体系有效对冲油价波动风险，并凭借全链条布局灵活调节油品与化工品产出结构，盈利稳定性显著优于中小型独立
炼厂。此外，当前国内炼化行业严控新增产能，新项目审批严苛、落地周期漫长，头部企业所拥有的存量优质炼能及完善
产业配套，已构筑起难以复制的核心壁垒，稀缺价值持续抬升。伴随行业供需格局持续优化、景气度稳步上行，具备全链
条优势的炼化龙头业绩弹性有望充分释放，优质资产价值重估窗口已然开启。
盈利预测、估值与评级：考虑炼化行业景气度改善，公司盈利能力显著提升，因此我们上调公司2026-2027年盈利预
测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为122.03（上调35%）/130.00（上调26%）/140.12亿元
，对应EPS分别为1.73/1.85/1.99元。维持公司“买入”评级。
风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。
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2026-08-20│恒力石化(600346)炼化价差改善带动H1净利高增 │华泰证券 │增持
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恒力石化于8月19日发布半年报，26H1实现营收982亿元，yoy-5.5%，归母净利72.1亿元（扣非后53.4亿元），yoy+13
6.3%（扣非后yoy+132.4%）；其中Q2营收490亿元，yoy+4.5%/qoq-0.4%，归母净利33.0亿元，yoy+229.5%/qoq-15.7%。公
司26Q2归母净利润低于我们前瞻预期（40亿元），主要系Q2地缘冲突推升原油及炼化产品价格，公司为保障装置稳定运行
、应对原料波动调整采购结构和加工负荷。考虑公司成本及产品线重于芳烃的差异化优势，维持“增持”评级。
原油库存收益叠加产品价差修复，H1综合毛利率同比提升
26H1公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收443/277/209亿元，同比-7%/-14%/+5%，销量分别876/545/251万吨
，同比-7%/-28%/-13%，销售均价分别5058/5074/8341元/吨，同比-0.4%/+19%/+20%。原材料方面，26H1公司原油/煤炭/P
X采购均价分别为3730/621/7200元/吨，同比-7%/+10%/+19%，原油成本下降叠加PTA及新材料产品顺价，带动H1综合毛利
率同比+1.9pct至14.0%。26H1非经常性损益18.7亿元，主要来自政府补助及金融资产和负债公允价值变动收益。子公司层
面，26H1恒力炼化/恒力石化（大连）/恒力化纤净利润分别为46.0/4.6/7.5亿元。
中东局势扰动全球石化产业链，下游产品顺价能力表现分化
据Wind，截至8月14日，WTI/Brent期货收于82.4/88.5美元/桶，较7月初上涨20%/23%。7月初以来国内成品油/HDPE/P
P平均价差1300/1351/696元/吨，较H1均值扩大619/823/191元/吨，炼油和烯烃链盈利有所修复。聚酯产业链方面，8月14
日PX/PTA/涤纶POY报价8500/6050/8450元/吨；Q3以来中国PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY平均价差723/488/1539元/吨，较H1
均值变动-677/+250/+150元/吨，芳烃与聚酯顺价能力延续分化。中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自25年6月
以来持续下降，行业产能拐点逐步临近；若后续地缘不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望
带动行业景气上行。
新材料产能推进，打开中长期成长空间
据半年报，康辉南通完成锂电池湿法隔膜国产原料规模化生产验证，江苏轩达4项差异化化纤新品通过省级鉴定，恒
力化纤实现细旦阻燃工业丝量产。公司积极切入先进制造、新能源、新消费、新材料等“国产替代”与“刚性需求”市场
，伴随主要项目爬坡和产品结构升级，有望打造成长第二增长极。
盈利预测与估值
考虑Q3以来炼化产品价差持续修复，叠加未来全球补库需求有望带动行业景气上行，我们维持公司26-28年归母净利
润预测为107.6/119.1/128.5亿元，对应EPS为1.53/1.69/1.83元，参考可比公司26年Wind一致预期平均13xPE，考虑公司
产品线重于芳烃的差异化优势，以及原料供应不确定性降低，给予公司26年16xPE，对应目标价24.48元（前值30.60元，
对应26年20xPE），维持“增持”评级。
风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。
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2026-08-20│恒力石化(600346)公司简评报告：2026H1利润大幅增长，一体化平台优势凸显│东海证券 │买入
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2026年H1利润暴增，营收微降：恒力石化2026年上半年实现营业收入982.21亿元，同比下降5.45%；归母净利润72.06
亿元，同比大幅增长136.25%。扣非净利润53.36亿元，同比增长132.35%。公司战略叙事从"规模驱动"明确转向"价值驱动
"。
地缘扰动加速全球炼化产能重构，我国石化产业链优势突出：欧美日韩因能源成本高企、碳税压力及装置老化而持续
退出，中国凭借低成本炼化一体化优势正加速填补全球缺口。2026年地缘冲突进一步强化了这一趋势。“反内卷”政策与
碳双控将加速行业供给格局优化，2025年以来行业资本开支持续下降，龙头企业有望在存量竞争时代获得更高的市场份额
和定价权。
"双原料"对冲，库存红利释放：公司依托2000万吨/年原油与600万吨/年原煤双源耦合加工体系，实现"油头化尾、煤
头化尾"两大路径的柔性切换。二季度充分释放前期原油库存红利，原油平均进价同比-7.27%，有效对冲国际油价上行带
来的成本压力。
三大主业受益平台优势，实现产业链共振：2026H1炼化产品/PTA/新材料产品营收达443/277/209亿元，其中PTA和新
材料产品售价涨幅明显，分别同比+19.41%/19.92%；上游芳烃环节盈利稳定性最强，PX价差显著走阔；中游PTA加工费较
去年低位实现明显修复；下游涤纶长丝中FDY、DTY等差别化高端长丝盈利改善幅度优于常规POY产品。炼化板块仍是利润
主力，子公司恒力炼化上半年净利润45.99亿元。聚酯板块盈利能力出现显著修复，恒力化纤上半年净利润7.46亿元，已
超过2025年全年净利润2.14亿元。PTA板块行业格局正处重塑拐点——前五家企业市占率近70%，2026-2027年基本无新增
产能投放。
新材料业务加速推进：康辉南通顺利完成锂电池湿法隔膜国产原料规模化生产验证，打破长期进口原料依赖，有效降
低生产成本、保障供应链安全。同期新增三项隔膜相关发明专利，持续完善技术储备。子公司康辉新材在MLCC离型基膜等
高端新材料领域的深度卡位，高平滑MLCC离型基膜于2025年实现规模化量产，成为国内少数具备规模化量产能力的供应商
。
盈利预测和投资建议：根据最新财报，我们适当调整盈利预期，预计2026年-2028年公司归母净利润分别为116.19、1
22.46、130.32亿元，对应EPS分别为1.65、1.74、1.85元，对应PE（以2026年8月19日收盘价计算）分别为11.43倍、10.8
4倍和10.19倍。我们看好全球炼能重构下公司的龙头属性，维持“买入”评级。
风险提示：原料能源价格大幅波动风险；全球贸易链稳定风险；下游需求不及预期风险。
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2026-08-19│恒力石化(600346)2026年半年度业绩点评报告：业绩同比翻倍回升，战略稀缺│浙商证券 │买入
│资产有望迎来估值回归 │ │
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据公司公告，2026H1，公司实现营收982.58亿元，同比-5.47%，归母净利润72.06亿元，同比+136.25%，扣非归母净
利润53.36亿元，同比+132.35%。2026Q2，公司实现营收490.47亿元，同比+4.58%，环比-0.33%，归母净利润32.96亿元，
同比+229.83%，环比-15.72%，扣非归母净利润29.29亿元，同比+176.97%，环比+21.66%。
供需格局优化下Q2产业链价差维持高位，盈利改善趋势有望延续
据百川盈孚数据，2026Q2布伦特油价平均为96.7美元/桶，同比+45.0%，环比+23.3%。收入层面，2026Q2，公司炼化
产品/PTA/新材料产品分别实现营收226.2/131.9/111.7亿元，同比+15.6%/-7.7%/+4.5%，其中销量分别同比+2.0%/-32.2%
/-19.8%，销售价格分别同比+13.4%/+36.1%/+30.4%。利润层面，据Wind数据，2026Q2石脑油/PX/PTA/POY价差同比+108%/
+19%/+1%/+29%，环比+18%/-3%/-5%/+22%，产品价差维持高位。近年来，海外老旧炼化装置、高成本化工装置持续退出，
国内山东地炼持续整合出清；2026年以来，美伊冲突、俄乌冲突使得中东地区及俄罗斯大量炼厂遭受不可抗力关停，全球
炼化行业在供给端持续收缩，行业供需格局改善明显，芳烃-PTA-聚酯产业链盈利改善有望持续。公司上游2000万吨炼化+
600万吨煤化工平台享受芳烃供给收缩的价差红利，中游1660万吨PTA产能受益于行业格局优化带来的加工费修复，下游聚
酯新材料板块依托差异化高端产品与MLCC离型基膜的战略卡位，一体化龙头优势显著，有望持续受益格局重塑红利。
全球炼化格局重塑，战略稀缺资产有望迎来估值回归
公司“油煤化”平台具备规模、技术、协同、能源自给于一体的系统性深厚壁垒，既难以被后来者复制，也不易受行
业周期波动侵蚀，是本轮全球炼化格局重塑中极具确定性的战略稀缺资产，有望持续抢占市场份额。外部行业格局重塑的
红利，正在逐步兑现为公司的业绩增量，盈利中枢与估值体系也有望迎来系统性重估。
盈利预测与估值
公司以“油煤化平台化+丝膜塑新材料”构建的价值成长飞轮，正在将外部格局重塑的每一分推力，转化为盈利中枢
的持续上移与估值体系的根本重估。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润134.0/157.0/170.2亿元，EPS为1.90/2.23
/2.42元，维持“买入”评级。
风险提示
地缘政治风险；政策风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险
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2026-07-09│恒力石化(600346)2026年半年度业绩预告点评报告：全球炼化格局重构，一体│浙商证券 │买入
│化龙头业绩弹性显著 │ │
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事件：据公司公告，2026H1公司预计实现归母净利润72.0亿元左右，同比+136.1%左右；扣非归母净利润53.3亿元左
右，同比+132.1%左右。2026Q2，公司预计实现归母净利润32.9亿元左右，同比+229.3%左右，环比-15.9%左右；扣非归母
净利润29.2亿元左右，同比+176.5%左右，环比+21.4%左右。
PX/PTA供需或持续偏紧，价差有望持续走扩
据百川盈孚、Wind数据，2026Q2PX-石脑油、PTA-PX同比分别+1803元/吨、+243元/吨，环比分别+593元/吨，+183元/
吨。主要是①国内PX、PTA装置进入季节性检修高峰，开工率降至低位。据百川盈孚数据，4-5月金陵石化、中金石化等多
套装置相继停车，6月海南炼化（160万吨）、东营威联（200万吨）等百万吨级装置加入检修行列。PTA方面，4月中旬起
国内多套PTA装置实施检修。据百川盈孚数据，截至7月3号，国内PX、PTA开工负荷降至68.3%、61.2%，较年初分别-18.5p
cts、-14.7pcts。②海外日韩芳烃装置因地缘冲突、原料问题降负，同时北美调油需求对进口货源形成分流，我国进口货
源收缩。据百川盈孚数据，2026年5月我国PX、PTA进口量同比-37.7%、-99.88%。
展望后续，6-7月PX、PTA国内多套装置仍有检修计划，且PX2026年仅华锦200万吨产能或于Q3投产，PTA2026年无新增
产能，下游聚酯需求保持刚性，预计PX/PTA供需或仍偏紧，价差有望持续走扩。公司拥有PX产能520万吨、PTA产能1660万
吨，有望带动业绩进一步改善。
受地缘冲突影响炼油业务或短期承压，聚酯环节有望迎来补库需求
受地缘冲突影响，据百川盈孚数据，2026Q2布伦特油价平均为96.7美元/桶，同比+45.0%，环比+23.3%。国内汽油、
柴油裂解价差同比分别-72.7%、-82.2%，环比-57.5%、-3.4%。若下半年地缘危机缓解，成品油价差有望修复，公司炼油
业务盈利水平有望改善。同时，地缘风险影响下出口订单较为谨慎，外销市场表现欠佳，风险缓解后终端及聚酯环节有望
迎来阶段性补库需求。
海外高成本、老旧装置退出趋势预计仍将延续，公司或将深度受益
欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下，已呈现持续
收缩态势。据卫星化学公告，2024年4月至2025年底，欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占
欧洲乙烯产能20%。叠加地缘冲突扰动原油、石脑油等化工原料流通供给，进一步倒逼老旧落后产能加速退出，芳烃与烯
烃行业有望提前迎来景气拐点。公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系
，不断强化全产业链一体化优势、成本护城河与精细化管控，同时依靠多元化原油采购渠道保证供应链稳定性，以及高端
功能性聚酯新材料在建扩产规划，有望填补海外供给缺口，深度受益本轮产能出清带来的行业景气上行周期。
盈利预测与估值
PX/PTA供需或持续偏紧，公司一体化优势显著，周期上行阶段弹性充足，业绩有望持续改善。我们预计公司2026-202
8年实现归母净利润134.0/157.2/170.4亿元，EPS为1.90/2.23/2.42元，首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示
地缘政治风险；政策风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。
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2026-07-08│恒力石化(600346)业绩基本符合预期，全球炼化格局优化，聚酯景气维持高位│申万宏源 │买入
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公司发布2026年中报预增公告：2026年半年度公司实现归母净利润72亿元（yoy+136.06%），扣非归母净利润53.3亿
元（yoy+132.10%），其中，单二季度实现归母净利润32.9亿元（yoy+229.3%，qoq-15.9%），实现扣非归母净利润29.2亿
元（yoy+176.5%，qoq+21.4%），业绩基本符合预期。
Q2油价冲高回落，炼油价差走扩，行业格局逐步优化。受到地缘政治扰动，二季度以来国际油价呈现先扬后抑走势，
布伦特原油均价为96.7美元/桶，环比上涨23.3%。根据钢联数据，我们测算26Q2行业炼油价差1315元/吨，环比上涨10.9%
，分月度来看5月份承压，但6月份随油价回落压力缓解。下游化工品方面，PX26年开工明显提升，乙烯景气逐步触底，我
们测算26Q2PX-石脑油价差均值为273美元/吨，同比提升3%，环比下降4.6%，裂解乙烯价差均值212美元/吨，同比增加24%
，环比增加63.0%。后续看，国内炼化行业节能降碳政策持续推进，海外炼厂产能加速退出，大炼化行业格局有望长周期
改善。
26年聚酯供需明显改善，Q2景气维持高位。涤纶长丝方面，下游纺服社零1-5月份累计同比增长7.2%，油价快速提升
背景下，需求稳定支撑价差始终保持较高水平。根据钢联数据，26Q2华东市场POY均价8,629元/吨（YoY+27.3%，QoQ+15.3
%），PTA均价6,280元/吨（YoY+35.7%，QoQ+11.6%）。在成本高位震荡背景下，长丝产业链利润分化，长丝环节价差保持
强势，我们测算2026年二季度POY价差均值为1,599元/吨（YoY+22.5%，QoQ+25.1%），PTA-PX价差均值为254元/吨（YoY+3
6.7%，QoQ-24.2%）。2026-2028年新增产能投放进入尾声，行业扩产节奏放缓，产能靠前企业间协同沟通机制逐步建立，
反内卷共识增强。
盈利预测与估值：维持2026-2028年盈利预测，预计实现归母净利润128.5、150.1、168.1亿元，对应PE估值分别为9X
、8X、7X，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动，下游竞争加剧，在建项目投产不达预期等。
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2026-07-08│恒力石化(600346)二季度预告盈利同比大幅增长 │中金公司 │增持
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2Q26预告盈利33亿元
公司发布1H26业绩预告：净利润约72亿元，扣非净利润53.5亿元；其中2Q26净利润环比减少6亿元至33亿元；扣非净
利润环比增加18亿元至29亿元。
关注要点
二季度受益于原油价格走高。公司上半年业绩强劲主要受益于炼油产品价差同比明显修复，另有部分库存收益。3月
以来原油大幅上涨推升产品价差：1）PX与石脑油2Q26价差同比+18%至271美元/吨，与原油价差同比+31%至636美元/吨；
根据百川数据，PTA加工费同比+140元/吨、环比+120元/吨至428元/吨，公司520万吨PX产能、1660万吨PTA产能受益芳烃
高景气。；2）烯烃景气度修复，2Q26国内丙烯市场均价8875元/吨，与石脑油价差同比环比均明显改善至1261元/吨；考
虑库存周期，近期芳烃价差延续强势，烯烃环比略有收窄，但仍好于冲突前水平。
行业协同带动聚酯价差同比好转。根据百川数据，2Q26长丝POY价差为2010元/吨，同比上升233元/吨，油价上涨推动
之外，我们认为主要受益于行业协同效应影响；6月涤纶长丝产销率已环比恢复9ppt至50%。我们判断随着下游厂商逐步进
入夏秋季备货，终端库存快速消耗，下半年聚酯价差或仍有支撑。
人民币原油贸易的灵活性显现。我们认为，考虑到美伊逐步实现和谈，以及全球原油贸易体系中人民币作为结算货币
的地位上升，恒力炼化子公司被纳入美国SDN清单对经营的影响总体可控；7月首周SC原油均价报437元/桶（64.3美元/桶
），对布油由此前3月溢价5美元/桶转为折价7.7美元/桶，或有利于采购成本的降低。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。当前股价对应2026/27年11.8x/11.3xP/E。维持跑赢行业评级和26元目标价，对应2026/27年18.1
x/17.3xP/E，较当前股价有53%的上行空间。
风险
原油价格大幅波动，产品价差不及预期。
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2026-05-27│恒力石化(600346)一体化优势凸显，PTA行业格局优化叠加新材料放量，成长 │长城证券 │买入
│空间持续拓宽 │ │
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事件：2026年4月15日，恒力石化发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为2009.86亿，同比下降14.93%；归母净
利润70.75亿元，同比增长0.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比增长14.21%。
2026年4月21日，恒力石化发布2026年第一季度报告，公司2026年一季度营业收入为491.91亿元，同比下降13.74%；
归母净利润39.10亿元，同比增长90.65%。
点评：2025年公司盈利能力结构性优化，1Q26盈利水平大幅改善。2025年公司总体销售毛利率为13.14%，较2024年上
涨3.28pcts。2025年公司财务费用同比下降16.25%；销售费用同比下降10.83%；研发费用同比下降4.53%。根据公司2025
年报，公司2025年依靠一体化优势，强化资源统筹配置，优先发展高效益产品，充分释放炼化、石化、化工及新材料产业
园区的一体化协同效应，助力公司盈利结构性优化；我们认为，1Q26由于地缘政治冲突带来的原油价格上涨，带动了炼化
产品的涨价，使得公司盈利能力大幅改善。
2025年公司经营活动净现金流同比上涨。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为311.22亿元，同比上涨36.90%，
主要系付现成本降幅超过收入端降幅所致，以及2025年期货经纪业务中收到客户备付金大幅增加；投资性活动产生的现金
流量净额为-91.49亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-233.23亿元，同比下降398.35%，主要系公司偿还银行借款支付
的现金增加所致。期末现金及现金等价物余额为231.17亿元，同比下降5.82%。应收账款周转率下降，从2024年同期的422
.88次变为329.34次。存货周转率下降，从2024年的7.67次变为7.28次。
2025年公司主营产品量价有所承压，依靠一体化优势对冲周期压力。根据公司2025年年报及经营数据公告，2025年公
司核心产品销量基本保持稳定，但产品均价普遍下行。2025年公司炼化产品销量1962.58万吨，同比下降1.72%，年均价48
03.95元/吨，同比下降11.29%；毛利率同比大幅提升7.78pcts至20.91%，盈利表现改善；PTA产品销量1362.20万吨，同比
微降0.39%，但受行业供给格局宽松影响，年度均价同比下15.67%至4200.97元/吨；毛利率同比微升1.44pcts至4.83%；新
材料产品销量565.75万吨，同比增长0.28%，年均价7065.97元/吨，同比下降4.55%。我们认为，面对行业周期波动，公司
凭借“原油—PX—PTA—聚酯”全产业链一体化优势，维持业绩稳定，展现出公司较强的经营韧性。
2026年中东冲突抬升原油价格中枢，驱动炼化产品涨价，利好公司业绩。2026年初以来的中东地缘冲突导致全球原油
供应链紧张，国际油价飙升，根据wind数据，截至2026年5月22日，Brent原油价格为107.51美元/桶，相较于2026年初61.
31美元/桶的价格上涨75.35%。原油价格上涨也带动了下游炼化产品及聚酯产品的价格上涨，根据wind数据，PX、PTA在1Q
26市场均价分别为7895.27、5634.24元/吨，同比分别上涨14.03%、13.70%；聚酯产品方面，根据wind数据，POY、FDY、D
TY、聚酯切片在1Q26市场均价分别为7475.42、7700.00、8682.50、6327.92元/吨，同比分别为4.18%、3.22%、3.40%、2.
39%。我们认为，由于地缘政治不确定性仍存，原油价格中枢中短期或将在较高位运行，公司有望在上行周期中进一步发
挥一体化优势，进一步释放盈利弹性。
PTA行业供需格局优化，炼化龙头企业显著受益。根据CCF数据显示，2025年新增PTA产能870万吨，长期停车退出产能
262.5万吨，产能净增速约7.1%，导致行业平均开工负荷降至76.8%，供需阶段性宽松格局下产品效益承压。本轮PTA行业
产能扩张周期已经结束，2026年以后新产能投放进度将显著放缓，考虑到长期停车退出产能，2026年PTA行业有效产能有
望出现负增长，预计产能增速-1.7%，且由于地缘政治原因，自2026年3月以来，原材料持续紧缺，全球PTA开工率明显下
滑，部分落后产能有望加速出清。需求方面，下游聚酯产能延续温和增长，对PTA需求形成稳定支撑。我们认为，行业集
中度的提升，有利于具备一体化优势的头部企业获得更稳定的加工利润，利好公司业绩。
重点项目稳步落地，高端新材料布局持续完善。根据公司2025年报，公司下游聚酯与化工新材料产品种类丰富，各类
产品规格齐全，定位于中高端市场需求，涵盖民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、BOPET、PBT、PBS/PBAT等聚酯与化工新材料
产品。公司下属子公司康辉新材重点打造全球领先的高端化、差异化、绿色环保型的功能性膜材料、高性能工程塑料和生
物可降解材料。在功能性膜材料方面，康辉新材在中高端MLCC离型基膜、偏光片离型保护基膜、OCA离型基膜、环保RPET
基膜、复合集流体基膜、锂电池制程保护膜、感光干膜用基膜、超薄电容膜等领域打破国外技术壁垒，具备行业一流的核
心竞争能力与产业发展实力。在高性能工程塑料方面，康辉新材拥有年产66万吨PBT工程塑料产能，是国内最大的PBT生产
商，主要应用于汽车、电子电器、工业机械、纺织、光缆、聚合物合金和共混工业等产业领域。在生物可降解材料方面，
康辉新材拥有基于自主技术国内单套最大的年产3.3万吨PBAT产能，应用于PBS/PBAT的食品级购物袋、餐具、吸管、地膜
领域等绿色环保应用。在聚酯薄膜方面，康辉新材现有年产61.1万吨BOPET产能，另有72.7万吨/年功能性聚酯薄膜、19.4
亿平/年锂电池隔膜产能逐步建设投产。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为2441.39/2525.79/2615.65亿元，实现归母净利润分别为136.57
/156.87/177.19亿元，对应EPS分别为1.94/2.23/2.52元，当前股价对应的PE倍数分别为9.6X、8.3X、7.4X。我们基于以
下几个方面：1）由于地缘政治不确定性仍存，原油价格中枢中短期或将在较高位运行，公司有望进一步释放盈利弹性；2
）PTA行业供需格局持续优化，公司作为全产业链一体化龙头企业之一有望享受格局优化的红利；3）高端新材料项目加速
落地，持续完善产业布局，有望进一步打开成长空间。我们看好公司全产业链一体化优势及高端新材料业务的成长潜力，
维持“买入”评级。
风险提示：价格传导滞后风险；需求波动风险；原材料价格波动风险；重点项目进度不及预期；制裁风险等
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2026-05-13│恒力石化(600346)业绩符合预期，海外供给支撑提升，产品景气有望加速上行│申万宏源 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报：
2025年公司实现营业总收入2010.9亿（yoy-14.94%）；归母净利润70.7亿（yoy+0.44%）；扣非归母净利润59.5亿（y
oy+14.21%）。其中25Q4实现营业总收入436.2亿（yoy-25.49%，qoq-18.50%）；归母净利润20.5亿（yoy+5.83%，qoq+4.0
4%）；扣非归母净利润17.6亿（yoy+202.86%，qoq-6.62%）；业绩表现符合预期。费用方面，公司2025年期间费用率4.37
%，同比提升0.37pct。
2026年一季度公司实现营业总收入492.1亿元（yoy-13.74%，qoq+12.82%），归母净利润39.1亿元（yoy+90.65%，qoq
+90.55%），扣非归母净利润24.1亿元（yoy+94.27%，qoq+36.47%），业绩表现符合预期。毛利率13.98%，同比+3.41pct
，环比+1.96pct，随产品供需改善，海外供应链冲击，产品景气明显回暖。此外，公司Q1确认公允价值变动净收益17.0亿
元，支撑净利率同比提升4.35pct，环比提升3.25pct至7.95%。
盈利预测与估值：考虑炼化下游供需改善，同时海外炼厂在地缘冲突下开工受损，我们预计国内炼化景气存在修复预
期，上调2026-2027年盈利预测，预计实现归母净利润128、150亿元（调整前分别为100.8、119.9亿元），新增2028年盈
利预测，预计实现归母净利润168亿元，对应PE估值分别为12X、11X、9X，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动，下游竞争加剧，在建项目投产不达预期，重要子公司恒力石化（大连）炼化被美国财政部
列入SDN清单等。
【5.机构调研】 暂无数据
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