研报评级☆ ◇600346 恒力石化 更新日期：2026-08-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 23 6 0 0 0 29
1年内 23 6 0 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.98│ 1.00│ 1.01│ 1.73│ 2.03│ 2.37│
│每股净资产(元) │ 8.52│ 9.01│ 9.49│ 10.71│ 12.12│ 13.87│
│净资产收益率% │ 11.51│ 11.11│ 10.59│ 16.10│ 16.75│ 17.24│
│归母净利润(百万元) │ 6904.60│ 7043.57│ 7074.58│ 12192.76│ 14288.42│ 16645.68│
│营业收入(百万元) │ 234790.67│ 236273.28│ 200986.04│ 244385.08│ 246413.54│ 249513.75│
│营业利润(百万元) │ 8899.81│ 8549.50│ 9307.57│ 15899.93│ 18581.72│ 21533.16│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-09 买入 首次 --- 1.90 2.23 2.42 浙商证券
2026-07-08 买入 维持 --- 1.83 2.13 2.39 申万宏源
2026-07-08 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
2026-05-27 买入 维持 --- 1.94 2.23 2.52 长城证券
2026-05-13 买入 维持 --- 1.83 2.13 2.39 申万宏源
2026-04-30 增持 维持 --- 1.68 1.97 2.15 东方财富
2026-04-29 买入 维持 --- 1.95 2.38 3.24 开源证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.06 2.35 2.62 国海证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.54 1.73 1.91 太平洋证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.87 2.23 2.55 国联民生
2026-04-25 买入 维持 --- 1.61 2.07 2.55 中信建投
2026-04-24 买入 维持 --- 2.13 2.36 2.82 长江证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.75 2.10 2.37 华安证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.65 1.75 1.87 东海证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.63 1.94 2.16 信达证券
2026-04-22 买入 维持 31.27 1.58 1.93 2.16 华创证券
2026-04-21 增持 维持 25.71 --- --- --- 中金公司
2026-04-21 增持 维持 30.31 1.53 1.69 1.83 华泰证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.95 2.38 3.24 开源证券
2026-04-20 买入 首次 --- 1.40 1.66 2.20 华鑫证券
2026-04-17 买入 维持 --- 1.61 2.07 2.55 中信建投
2026-04-17 增持 维持 --- 1.31 1.52 1.62 财信证券
2026-04-17 买入 首次 --- 1.50 1.70 1.80 中邮证券
2026-04-17 买入 维持 --- 2.13 2.36 2.82 长江证券
2026-04-16 买入 维持 --- 1.87 2.23 2.56 国联民生
2026-04-15 买入 维持 --- 1.95 2.38 3.24 开源证券
2026-04-15 买入 维持 --- 1.39 1.53 1.69 信达证券
2026-04-15 增持 维持 25.71 --- --- --- 中金公司
2026-04-14 买入 维持 --- 1.46 1.71 1.82 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-09│恒力石化(600346)2026年半年度业绩预告点评报告：全球炼化格局重构，一体│浙商证券 │买入
│化龙头业绩弹性显著 │ │
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事件：据公司公告，2026H1公司预计实现归母净利润72.0亿元左右，同比+136.1%左右；扣非归母净利润53.3亿元左
右，同比+132.1%左右。2026Q2，公司预计实现归母净利润32.9亿元左右，同比+229.3%左右，环比-15.9%左右；扣非归母
净利润29.2亿元左右，同比+176.5%左右，环比+21.4%左右。
PX/PTA供需或持续偏紧，价差有望持续走扩
据百川盈孚、Wind数据，2026Q2PX-石脑油、PTA-PX同比分别+1803元/吨、+243元/吨，环比分别+593元/吨，+183元/
吨。主要是①国内PX、PTA装置进入季节性检修高峰，开工率降至低位。据百川盈孚数据，4-5月金陵石化、中金石化等多
套装置相继停车，6月海南炼化（160万吨）、东营威联（200万吨）等百万吨级装置加入检修行列。PTA方面，4月中旬起
国内多套PTA装置实施检修。据百川盈孚数据，截至7月3号，国内PX、PTA开工负荷降至68.3%、61.2%，较年初分别-18.5p
cts、-14.7pcts。②海外日韩芳烃装置因地缘冲突、原料问题降负，同时北美调油需求对进口货源形成分流，我国进口货
源收缩。据百川盈孚数据，2026年5月我国PX、PTA进口量同比-37.7%、-99.88%。
展望后续，6-7月PX、PTA国内多套装置仍有检修计划，且PX2026年仅华锦200万吨产能或于Q3投产，PTA2026年无新增
产能，下游聚酯需求保持刚性，预计PX/PTA供需或仍偏紧，价差有望持续走扩。公司拥有PX产能520万吨、PTA产能1660万
吨，有望带动业绩进一步改善。
受地缘冲突影响炼油业务或短期承压，聚酯环节有望迎来补库需求
受地缘冲突影响，据百川盈孚数据，2026Q2布伦特油价平均为96.7美元/桶，同比+45.0%，环比+23.3%。国内汽油、
柴油裂解价差同比分别-72.7%、-82.2%，环比-57.5%、-3.4%。若下半年地缘危机缓解，成品油价差有望修复，公司炼油
业务盈利水平有望改善。同时，地缘风险影响下出口订单较为谨慎，外销市场表现欠佳，风险缓解后终端及聚酯环节有望
迎来阶段性补库需求。
海外高成本、老旧装置退出趋势预计仍将延续，公司或将深度受益
欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下，已呈现持续
收缩态势。据卫星化学公告，2024年4月至2025年底，欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占
欧洲乙烯产能20%。叠加地缘冲突扰动原油、石脑油等化工原料流通供给，进一步倒逼老旧落后产能加速退出，芳烃与烯
烃行业有望提前迎来景气拐点。公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系
，不断强化全产业链一体化优势、成本护城河与精细化管控，同时依靠多元化原油采购渠道保证供应链稳定性，以及高端
功能性聚酯新材料在建扩产规划，有望填补海外供给缺口，深度受益本轮产能出清带来的行业景气上行周期。
盈利预测与估值
PX/PTA供需或持续偏紧，公司一体化优势显著，周期上行阶段弹性充足，业绩有望持续改善。我们预计公司2026-202
8年实现归母净利润134.0/157.2/170.4亿元，EPS为1.90/2.23/2.42元，首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示
地缘政治风险；政策风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。
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2026-07-08│恒力石化(600346)二季度预告盈利同比大幅增长 │中金公司 │增持
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2Q26预告盈利33亿元
公司发布1H26业绩预告：净利润约72亿元，扣非净利润53.5亿元；其中2Q26净利润环比减少6亿元至33亿元；扣非净
利润环比增加18亿元至29亿元。
关注要点
二季度受益于原油价格走高。公司上半年业绩强劲主要受益于炼油产品价差同比明显修复，另有部分库存收益。3月
以来原油大幅上涨推升产品价差：1）PX与石脑油2Q26价差同比+18%至271美元/吨，与原油价差同比+31%至636美元/吨；
根据百川数据，PTA加工费同比+140元/吨、环比+120元/吨至428元/吨，公司520万吨PX产能、1660万吨PTA产能受益芳烃
高景气。；2）烯烃景气度修复，2Q26国内丙烯市场均价8875元/吨，与石脑油价差同比环比均明显改善至1261元/吨；考
虑库存周期，近期芳烃价差延续强势，烯烃环比略有收窄，但仍好于冲突前水平。
行业协同带动聚酯价差同比好转。根据百川数据，2Q26长丝POY价差为2010元/吨，同比上升233元/吨，油价上涨推动
之外，我们认为主要受益于行业协同效应影响；6月涤纶长丝产销率已环比恢复9ppt至50%。我们判断随着下游厂商逐步进
入夏秋季备货，终端库存快速消耗，下半年聚酯价差或仍有支撑。
人民币原油贸易的灵活性显现。我们认为，考虑到美伊逐步实现和谈，以及全球原油贸易体系中人民币作为结算货币
的地位上升，恒力炼化子公司被纳入美国SDN清单对经营的影响总体可控；7月首周SC原油均价报437元/桶（64.3美元/桶
），对布油由此前3月溢价5美元/桶转为折价7.7美元/桶，或有利于采购成本的降低。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。当前股价对应2026/27年11.8x/11.3xP/E。维持跑赢行业评级和26元目标价，对应2026/27年18.1
x/17.3xP/E，较当前股价有53%的上行空间。
风险
原油价格大幅波动，产品价差不及预期。
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2026-07-08│恒力石化(600346)业绩基本符合预期，全球炼化格局优化，聚酯景气维持高位│申万宏源 │买入
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公司发布2026年中报预增公告：2026年半年度公司实现归母净利润72亿元（yoy+136.06%），扣非归母净利润53.3亿
元（yoy+132.10%），其中，单二季度实现归母净利润32.9亿元（yoy+229.3%，qoq-15.9%），实现扣非归母净利润29.2亿
元（yoy+176.5%，qoq+21.4%），业绩基本符合预期。
Q2油价冲高回落，炼油价差走扩，行业格局逐步优化。受到地缘政治扰动，二季度以来国际油价呈现先扬后抑走势，
布伦特原油均价为96.7美元/桶，环比上涨23.3%。根据钢联数据，我们测算26Q2行业炼油价差1315元/吨，环比上涨10.9%
，分月度来看5月份承压，但6月份随油价回落压力缓解。下游化工品方面，PX26年开工明显提升，乙烯景气逐步触底，我
们测算26Q2PX-石脑油价差均值为273美元/吨，同比提升3%，环比下降4.6%，裂解乙烯价差均值212美元/吨，同比增加24%
，环比增加63.0%。后续看，国内炼化行业节能降碳政策持续推进，海外炼厂产能加速退出，大炼化行业格局有望长周期
改善。
26年聚酯供需明显改善，Q2景气维持高位。涤纶长丝方面，下游纺服社零1-5月份累计同比增长7.2%，油价快速提升
背景下，需求稳定支撑价差始终保持较高水平。根据钢联数据，26Q2华东市场POY均价8,629元/吨（YoY+27.3%，QoQ+15.3
%），PTA均价6,280元/吨（YoY+35.7%，QoQ+11.6%）。在成本高位震荡背景下，长丝产业链利润分化，长丝环节价差保持
强势，我们测算2026年二季度POY价差均值为1,599元/吨（YoY+22.5%，QoQ+25.1%），PTA-PX价差均值为254元/吨（YoY+3
6.7%，QoQ-24.2%）。2026-2028年新增产能投放进入尾声，行业扩产节奏放缓，产能靠前企业间协同沟通机制逐步建立，
反内卷共识增强。
盈利预测与估值：维持2026-2028年盈利预测，预计实现归母净利润128.5、150.1、168.1亿元，对应PE估值分别为9X
、8X、7X，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动，下游竞争加剧，在建项目投产不达预期等。
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2026-05-27│恒力石化(600346)一体化优势凸显，PTA行业格局优化叠加新材料放量，成长 │长城证券 │买入
│空间持续拓宽 │ │
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事件：2026年4月15日，恒力石化发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为2009.86亿，同比下降14.93%；归母净
利润70.75亿元，同比增长0.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比增长14.21%。
2026年4月21日，恒力石化发布2026年第一季度报告，公司2026年一季度营业收入为491.91亿元，同比下降13.74%；
归母净利润39.10亿元，同比增长90.65%。
点评：2025年公司盈利能力结构性优化，1Q26盈利水平大幅改善。2025年公司总体销售毛利率为13.14%，较2024年上
涨3.28pcts。2025年公司财务费用同比下降16.25%；销售费用同比下降10.83%；研发费用同比下降4.53%。根据公司2025
年报，公司2025年依靠一体化优势，强化资源统筹配置，优先发展高效益产品，充分释放炼化、石化、化工及新材料产业
园区的一体化协同效应，助力公司盈利结构性优化；我们认为，1Q26由于地缘政治冲突带来的原油价格上涨，带动了炼化
产品的涨价，使得公司盈利能力大幅改善。
2025年公司经营活动净现金流同比上涨。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为311.22亿元，同比上涨36.90%，
主要系付现成本降幅超过收入端降幅所致，以及2025年期货经纪业务中收到客户备付金大幅增加；投资性活动产生的现金
流量净额为-91.49亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-233.23亿元，同比下降398.35%，主要系公司偿还银行借款支付
的现金增加所致。期末现金及现金等价物余额为231.17亿元，同比下降5.82%。应收账款周转率下降，从2024年同期的422
.88次变为329.34次。存货周转率下降，从2024年的7.67次变为7.28次。
2025年公司主营产品量价有所承压，依靠一体化优势对冲周期压力。根据公司2025年年报及经营数据公告，2025年公
司核心产品销量基本保持稳定，但产品均价普遍下行。2025年公司炼化产品销量1962.58万吨，同比下降1.72%，年均价48
03.95元/吨，同比下降11.29%；毛利率同比大幅提升7.78pcts至20.91%，盈利表现改善；PTA产品销量1362.20万吨，同比
微降0.39%，但受行业供给格局宽松影响，年度均价同比下15.67%至4200.97元/吨；毛利率同比微升1.44pcts至4.83%；新
材料产品销量565.75万吨，同比增长0.28%，年均价7065.97元/吨，同比下降4.55%。我们认为，面对行业周期波动，公司
凭借“原油—PX—PTA—聚酯”全产业链一体化优势，维持业绩稳定，展现出公司较强的经营韧性。
2026年中东冲突抬升原油价格中枢，驱动炼化产品涨价，利好公司业绩。2026年初以来的中东地缘冲突导致全球原油
供应链紧张，国际油价飙升，根据wind数据，截至2026年5月22日，Brent原油价格为107.51美元/桶，相较于2026年初61.
31美元/桶的价格上涨75.35%。原油价格上涨也带动了下游炼化产品及聚酯产品的价格上涨，根据wind数据，PX、PTA在1Q
26市场均价分别为7895.27、5634.24元/吨，同比分别上涨14.03%、13.70%；聚酯产品方面，根据wind数据，POY、FDY、D
TY、聚酯切片在1Q26市场均价分别为7475.42、7700.00、8682.50、6327.92元/吨，同比分别为4.18%、3.22%、3.40%、2.
39%。我们认为，由于地缘政治不确定性仍存，原油价格中枢中短期或将在较高位运行，公司有望在上行周期中进一步发
挥一体化优势，进一步释放盈利弹性。
PTA行业供需格局优化，炼化龙头企业显著受益。根据CCF数据显示，2025年新增PTA产能870万吨，长期停车退出产能
262.5万吨，产能净增速约7.1%，导致行业平均开工负荷降至76.8%，供需阶段性宽松格局下产品效益承压。本轮PTA行业
产能扩张周期已经结束，2026年以后新产能投放进度将显著放缓，考虑到长期停车退出产能，2026年PTA行业有效产能有
望出现负增长，预计产能增速-1.7%，且由于地缘政治原因，自2026年3月以来，原材料持续紧缺，全球PTA开工率明显下
滑，部分落后产能有望加速出清。需求方面，下游聚酯产能延续温和增长，对PTA需求形成稳定支撑。我们认为，行业集
中度的提升，有利于具备一体化优势的头部企业获得更稳定的加工利润，利好公司业绩。
重点项目稳步落地，高端新材料布局持续完善。根据公司2025年报，公司下游聚酯与化工新材料产品种类丰富，各类
产品规格齐全，定位于中高端市场需求，涵盖民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、BOPET、PBT、PBS/PBAT等聚酯与化工新材料
产品。公司下属子公司康辉新材重点打造全球领先的高端化、差异化、绿色环保型的功能性膜材料、高性能工程塑料和生
物可降解材料。在功能性膜材料方面，康辉新材在中高端MLCC离型基膜、偏光片离型保护基膜、OCA离型基膜、环保RPET
基膜、复合集流体基膜、锂电池制程保护膜、感光干膜用基膜、超薄电容膜等领域打破国外技术壁垒，具备行业一流的核
心竞争能力与产业发展实力。在高性能工程塑料方面，康辉新材拥有年产66万吨PBT工程塑料产能，是国内最大的PBT生产
商，主要应用于汽车、电子电器、工业机械、纺织、光缆、聚合物合金和共混工业等产业领域。在生物可降解材料方面，
康辉新材拥有基于自主技术国内单套最大的年产3.3万吨PBAT产能，应用于PBS/PBAT的食品级购物袋、餐具、吸管、地膜
领域等绿色环保应用。在聚酯薄膜方面，康辉新材现有年产61.1万吨BOPET产能，另有72.7万吨/年功能性聚酯薄膜、19.4
亿平/年锂电池隔膜产能逐步建设投产。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为2441.39/2525.79/2615.65亿元，实现归母净利润分别为136.57
/156.87/177.19亿元，对应EPS分别为1.94/2.23/2.52元，当前股价对应的PE倍数分别为9.6X、8.3X、7.4X。我们基于以
下几个方面：1）由于地缘政治不确定性仍存，原油价格中枢中短期或将在较高位运行，公司有望进一步释放盈利弹性；2
）PTA行业供需格局持续优化，公司作为全产业链一体化龙头企业之一有望享受格局优化的红利；3）高端新材料项目加速
落地，持续完善产业布局，有望进一步打开成长空间。我们看好公司全产业链一体化优势及高端新材料业务的成长潜力，
维持“买入”评级。
风险提示：价格传导滞后风险；需求波动风险；原材料价格波动风险；重点项目进度不及预期；制裁风险等
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2026-05-13│恒力石化(600346)业绩符合预期，海外供给支撑提升，产品景气有望加速上行│申万宏源 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报：
2025年公司实现营业总收入2010.9亿（yoy-14.94%）；归母净利润70.7亿（yoy+0.44%）；扣非归母净利润59.5亿（y
oy+14.21%）。其中25Q4实现营业总收入436.2亿（yoy-25.49%，qoq-18.50%）；归母净利润20.5亿（yoy+5.83%，qoq+4.0
4%）；扣非归母净利润17.6亿（yoy+202.86%，qoq-6.62%）；业绩表现符合预期。费用方面，公司2025年期间费用率4.37
%，同比提升0.37pct。
2026年一季度公司实现营业总收入492.1亿元（yoy-13.74%，qoq+12.82%），归母净利润39.1亿元（yoy+90.65%，qoq
+90.55%），扣非归母净利润24.1亿元（yoy+94.27%，qoq+36.47%），业绩表现符合预期。毛利率13.98%，同比+3.41pct
，环比+1.96pct，随产品供需改善，海外供应链冲击，产品景气明显回暖。此外，公司Q1确认公允价值变动净收益17.0亿
元，支撑净利率同比提升4.35pct，环比提升3.25pct至7.95%。
盈利预测与估值：考虑炼化下游供需改善，同时海外炼厂在地缘冲突下开工受损，我们预计国内炼化景气存在修复预
期，上调2026-2027年盈利预测，预计实现归母净利润128、150亿元（调整前分别为100.8、119.9亿元），新增2028年盈
利预测，预计实现归母净利润168亿元，对应PE估值分别为12X、11X、9X，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动，下游竞争加剧，在建项目投产不达预期，重要子公司恒力石化（大连）炼化被美国财政部
列入SDN清单等。
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2026-04-30│恒力石化(600346)财报点评：Q1PX-原油价差扩大，扣非利润同比增厚 │东方财富 │增持
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【投资要点】
Q1炼化产品销量下滑，但归母净利大幅增长。2026年Q1，公司实现营业收入492.10亿元，同比-13.74%；实现归母净
利润39.10亿元，同比+90.65%；实现扣非归母净利润24.07亿元，同比+94.27%。一季度炼化产品/PTA销量同比-13.2%/-25
%，但受益于公司核心原材料原油价格的下跌以及下游PTA和下游新材料价格的同比上涨，公司利润同比仍有大幅上升。经
营性净现金流45.46亿元，同比-41.30%，主要系一季度销售策略进行调整，采取保价惜售策略，产品阶段性库存增加。
PX景气度修复，持续贡献利润。公司一季度实现毛利68.78亿元，同比+14.02%，环比+31.18%。炼化产品/PTA/新材料
产品平均售价同比-11.28%/+7.12%/+9.84%。主要产品中，PX价格价差提升明显，Q1均价8138元/吨，同比+11%/环比+19%
，PX-石脑油价差2980元/吨，同比+49%，环比+31%，公司具备520万吨产能，有助于产业链成本控制，提升毛利水平。
油价中高位震荡形势下，公司库存有望持续受益。截至2026年4月20日，布伦特原油当月均价101.23美元/桶，较一季
度均价提升29%。公司在保价惜售策略下，26年Q1炼化产品/PTA产量同比+1.61%/+4.33%，销量同比-13.2%/-25%，存货期
末价值322.03亿元，较25年年末提升35.8%。在中东形势反复影响原油及石化产业的情况下，我们认为公司可通过内部调
节保障原料的稳定性及装置的高效运行。
行业景气或迎拐点，龙头企业充分受益。2025年，欧洲、日本、韩国等传统石化地区，受能源成本高企、装置规模偏
小、设备老旧等多重因素影响，正在加快推动化工装置收缩与重整。据Cefic统计，2022年以来欧洲化工行业已宣布关停
产能约3700万吨/年，约占欧洲化工总产能的9%，其中上游石化关停约1780万吨/年，占全部关停量近一半。韩国方面，政
府已于2025年启动行业重组路线图，并于2026年2月批准首个石化重组项目，推动全国石脑油裂解能力削减2.7-3.7百万吨
/年，约相当于现有能力的25%。据S&P统计，由于霍尔木兹海峡的事实性关闭及其对亚洲石化生产商的影响，2026年全球
乙烯产量可能减少约2200万吨，相当于2025年全球产量的12%。
【投资建议】
考虑到目前油价中高位震荡，公司凭借良好的原料成本管控及产业链一体化能力，盈利有望持续修复。我们预计2026
-2028年公司营业收入分别为2348亿元、2424亿元和2514亿元；归母净利润分别为118.42亿元、138.33亿元和151.30亿元
，对应EPS分别为1.68元、1.97元和2.15元，对应PE分别为13.21倍、11.31倍和10.34倍（以2026年4月29日收盘价为基准
），维持“增持”评级。
【风险提示】
宏观政策变动风险；
原油价格剧烈波动风险；
石化产品需求不及预期风险。
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2026-04-29│恒力石化(600346)公司动态研究：2026Q1业绩同比增长91%，人民币结算保障 │国海证券 │买入
│原油采购安全 │ │
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子公司被列入SDN清单，人民币结算保障原油采购安全
2026年4月27日，恒力石化公告称子公司恒力石化（大连）炼化有限公司被美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）
列入SDN清单，相关交易须于2026年5月24日美国东部夏令时凌晨12:01前完成。
1）1）此次涉伊制裁仅限恒力炼化及其持股50%以上子公司，不涉及上市公司其他经营主体。即恒力化纤、康辉新材
、恒力石化（大连）、恒力石化（惠州）均不在制裁范围内。截至2026年4月27日，公司未在美国设立子公司及分支机构
，未在美国开展业务，在美国也不存在任何资产。公司未与伊朗发生任何贸易往来，所有原油供应商均承诺原产地非美国
制裁范围。
2）2）人民币结算保障原油采购安全，公司生产经营正常。公司各生产装置保持高负荷稳定运行，原油加工、化工品
生产与销售均有序进行。OFAC制裁主要影响美元结算，公司现有原油储备充足，满足未来3个月以上所需原油加工量，且
原油采购业务没有受到任何影响。接下来，公司将继续通过人民币结算原油采购渠道，采用战略储备与市场化采购相结合
的方式，确保原油采购结算的多元化和安全性。
3）3）出口业务占比小，内需市场为主，受美制裁对公司销售及利润端影响较小。2025年，公司营业收入中，境内/
境外收入占比分别为91%/9%，且境内毛利率明显高于境外毛利率，境内/境外毛利率分别为14.27%/1.37%。
2025年深化降本增效，周期底部彰显韧性
2025年公司实现营业收入2009.86亿元,同比减少14.93%；实现归母净利润70.75亿元,同比增加0.44%；经营活动现金
流净额为311.22亿元，同比增长36.90%；毛利率13.14%，同比上升3.29个pct；净利率3.52%，同比上升0.53个pct。2025
年Q4单季度，公司实现营业收入436.02亿元，同比-25.48%；实现归母净利润20.52亿元，同比+5.83%；扣非后归母净利润
为17.64亿元，同比+202.86%；毛利率12.02%，同比上升3.69个pct；净利率4.70%，同比上升1.39个pct。
2025年，公司聚焦运营质量提升，深挖全产业链潜力，多措并举深化降本增效。分产品板块来看，2025年炼化产品实
现营收943亿元，同比-12.8%，毛利率20.9%，同比+7.8个pct，销量同比-1.7%至1963万吨，价格同比-11%至4804元/吨；P
TA实现营收572亿元，同比-16.0%，毛利率4.8%，同比+1.4个pct，销量同比-0.4%至1362万吨，价格同比-16%至4201元/吨
；新材料产品实现营收400亿元，同比-4.3%，毛利率7.4%，同比-6.8个pct，销量同比+0.3%至566万吨，价格同比-5%至70
66元/吨。成本端，2025年原油价格上半年震荡下行、下半年触底回升，布伦特原油年均价69.2美元/桶，同比下降14.4%
；动力煤价格全年保持平稳，未对成本端形成额外波动压力。
2026Q1业绩同比+91%，看好炼化景气回升
2026年Q1单季度，公司实现营业收入491.91亿元，同比-13.74%；实现归母净利润39.10亿元，同比+90.65%；毛利率1
3.98%，同比上升3.40个pct；净利率7.95%，同比上升4.35个pct。2026Q1，受益于公司核心原材料原油价格的下跌以及下
游PTA和新材料价格的同比上涨，公司利润同比大幅上升。
分产品板块来看，2026Q1炼化产品实现营业收入217亿元，同比-23.0%，销量472万吨，同比-13.2%，均价4597元/吨
，同比-11.3%；PTA实现营业收入145亿元，同比-19.6%，销量308万吨，同比-25.0%，均价4701元/吨，同比+7.1%；新材
料产品实现营业收入98亿元，同比+5.1%，销量128万吨，同比-4.3%，均价7649元/吨，同比+9.8%。此外，公司公允价值
变动净收益17.03亿元。
盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为2146、2284、2424亿元，归母净利润分别为145、166、1
85亿元，对应PE分别11、9、8倍，公司是民营炼化行业龙头，看好炼化行业景气回升，维持“买入”评级。
风险提示：政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；
经济大幅下行；原油价格大幅波动。
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2026-04-29│恒力石化(600346)公司信息更新报告：美制裁恒力炼化的影响有限，公司仍将│开源证券 │买入
│实现稳健运行 │ │
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事件：美国对公司滥施制裁，称公司子公司为伊朗原油最大客户之一
4月24日美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）宣布，对公司子公司恒力石化（大连）炼化实施制裁，将其列入“
特别指定国民（SDN）清单”。美方称恒力炼化是伊朗原油及其他石油产品的最大客户之一，已采购价值数十亿美元的伊
朗石油。4月26日晚公司公告从未与伊朗发生任何贸易往来，原油供应商均承诺并保证所供原油原产地不属于美国制裁范
围；公司现有原油储备充足，满足未来3个月以上所需原油加工量，且原油采购业务没有受到任何影响。我们认为美国对
公司子公司的制裁影响有限，持续看好公司稳健运行的能力。我们维持前期盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润
分别为137.43、167.61、228.19亿元，EPS分别为1.95、2.38、3.24元，当前股价对应PE分别为11.0、9.1、6.7倍，维持
“买入”评级。
影响：美国对公司子公司的制裁影响有限，持续看好公司稳健运行的能力
本次美国对恒力炼化的制裁主要体现在以下三个方面：1、禁止与美企交易、冻结其在美资产。据公司公告，公司产
品以国内销售为主，2025年公司海外收入占比为8.9%。同时公司明确表示上市公司未在美国设立子公司及分支机构，未在
美国开展业务，在美国也不存在任何资产；2、无法用美元结算。此条主要影响公司原油采购，将继续通过人民币结算原
油采购渠道，采用战略储备与市场化采购相结合的方式，确保原油采购业务结算的多元化和安全性。公司现有原油储备充
足，满足未来3个月以上所需原油加工量，且原油采购业务没有受到任何影响。3、制裁关联航运与保险，试图切断伊朗原
油运输通道。此条或使得挂靠美国、欧盟港口、使用欧美保险/船东的油轮不愿意接公司订单，但公司可以转向中资船东
、亚洲本土船东、非欧美保险船队，航线与运力充足。进入2026年Q2，公司主要产品盈利向好。据Wind数据及我们计算，
2026年Q2（截至4月27日），公司主营产品涤纶长丝、涤纶工业丝、聚酯薄膜价差分别环比Q1+15%、+13%、+19%；硫磺价
格环比+14%。综上，我们认为此次美国对恒力炼化的制裁影响有限，同时公司供应能力、库存、开工率明确可预期，对下
游客户合同履约预计不受影响，持续看好公司稳健运行的能力。
风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。
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2026-04-28│恒力石化(600346)2026Q1业绩大幅增长，“油、煤、化”平台一体化优势明显│太平洋证券 │买入
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事件：公司近期发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营业总收入2010.87亿元，同比下降14.94%；实现归母净
利润70.75亿元，同比增长0.44%；2026Q1实现营业总收入492.10亿元，同比下降13.74%，实现归母净利润39.10亿元，同
比增长90.65%。
26Q1业绩大幅增长，民营大炼化龙头韧性显现。公司2026年一季度盈利大幅增长，主要受益于公司核心原材料原油价
格的下跌以及下游PTA和下游新材料价格的同比上涨。主要原材料方面，26Q1原油平均进价3483元/吨，较25Q1的4056元/
吨下降14.13%；主要产品方面，PTA、新材料产品的平均售价分别上涨7.12%、9.84%。此外，公司通过市场分析研判，优
化一季度销售策略，采取保价惜售策略，产品阶段性库存增加，库存收益明显。
“油、煤、化”平台一体化优势明显，丝膜塑新材料引领价值成长。公司主营业务囊括从“一滴油、一块煤到万物”
的炼化、煤化工、精细化工以及下游新材料产品，同时依托“油、煤、化”融合的大化工平台，深度锚定“衣食住行用”
的刚性消费市场以及高附加值的新材料赛道。公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的
原料转化体系，持续延伸化工材料价值链，切入以先进制造、新能源、新消费、新材料为代表的“国产替代”与“刚性需
求”市场，推动产业链向高价值持续升级。
投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为108/122/134亿元，对应当前股价PE分别为14x、12x、1
1x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
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2026-04-26│恒力石化(600346)事件点评：进制裁名单，人民币结算保驾护航 │国联民生 │买入
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事件：美国当地时间2026年4月24日，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）发布最新SDN制裁名单，将恒力石化旗
下全资子公司恒力石化（大连）炼化有限公司纳入制裁范围。
本次制裁主体为恒力石化（大连）炼化有限公司，非恒力石化股份有限公司，公司目前生产经营一切正常。恒力石化
（大连）炼化为恒力石化股份有限公司全资子公司，恒力石化股份有限公司并非制裁主体，制裁不涉及上市公司控制的其
他经营主体。据公司公告称，恒力石化目前生产经营一切正常，各生产装置保持高负荷稳定运行，原油加工、化工品生产
与销售有序进行。公司现有原油储备充足，满足未来3个月以上所需原油加工量，且原油采购业务没有受到任何影响。后
续公司将继续通过人民币结算原油采购渠道，确保原油采购业务结算的多元化和安全性。
制裁对原油采购影响有限：OFAC制裁对企业的核心影响表现为美元结算受限、国际贸易信用收缩以及航运保险配套体
系趋紧，进而影响原油采购与产品出口。然而，公司近年来在原油采购端不断丰富原油采购池，丰富原油多元化供应，并
可以配套采用人民币结算方式，整体对美元体系依赖程度较低，预计本次制裁对公司原油采购的实际约束相对有限。
制裁对产品销售影响有限：公司以内需市场为核心，业务对海外市场依赖度较低。2025年公司约90%的营业收入和97%
的毛利来自国内市场，这一结构意味着制裁对其收入端的直接冲击较为有限。一方面，公司未在美国设立子公司及分支机
构，未在美国开展业务，并不依赖美国市场，相关制裁难以直接影响其核心销售渠道；另一方面，其主要产品如PX、PTA
及聚酯产品深度嵌入国内产业链，下游需求主要来自纺织服装、包装材料等内需领域，整体需求基础较为稳固。因此，从
收入维度来看，本次制裁难以对公司销售经营构成实质性冲击。
投资建议：美国OFAC制裁对公司基本面冲击有限，我们预计公司2026-2028年归母净利润为131亿元/157亿元/180亿元
，对应EPS分别为1.87元/2.23元/2.55元，对应PE为13X/11X/9X，维持“推荐”评级。
风险提示：地缘政治升级风险；结算体系扰动风险；国内政策与合规风险；下游需求不及预期风险。
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2026-04-25│恒力石化(600346)非经贡献Q1业绩超预期，低价原料Q2价差有望扩大 │中信建投 │买入
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核心观点
2026年一季度，恒力石化实行保价销售策略，整体产品销量有所回落，但有效提振了PTA、聚酯产品价格。此外，受
益于原油采购成本下行，公司整体毛利率明显改善。未来国内炼能严控叠加海外欧日韩产能退出，炼化行业迎来周期拐点
，同时美伊局势暴露海外供应链短板，我国石化供应链稳定性突出，国内优质大石化资产价值迎来重估机遇。
事件
恒力石化发布2026年一季度报告，实现营收492.1亿元，同比-13.7%，实现归母净利润39.1亿元，同比+90.7%，实现
扣非归母净利润24.1亿元，同比+94.3%。
简评
26Q1销量略有下滑，毛利率改善明显。26Q1公司炼化产品/PTA/聚酯产品三大业务板块分别实现营收216.8亿元、144.
9、97.8亿元，同比-23.0%、-19.6%、+5.1%，实现销量分别为471.7、308.2、127.8，同比-13.2%、-25.0%、-4.3%，实现
销售价格分别为4597.4、4701.0、7648.7元/吨，同比-11.3%、+7.1%、+9.8%。整体来看，公司通过保价销售策略，阶段
性限制了整体产品的销量，对下游PTA及聚酯价格起到了提振作用，但炼化产品因成品油价格调整不及预期及产品销售的
结构性变动在均价上有所下滑。由于公司原油采购价同比-14.13%，毛利率在26Q1同比+3.4pct至14.0pct。
公允价值变动影响非经，低价库存推动Q2盈利改善。26Q1，公司非经常性损益15.0亿元，其核心来源是公允价值变动
收益，其对非经常性损益的影响达15.5亿，我们认为原因可能是原油期货合约的公允价值变动影响。本季度公司经营性现
金流净额同环比下滑明显，但存货环比+84.9亿元，原因与公司保价销售策略有关，产品阶段性累库。另一方面从公司Q1
原油进价同比-14.1%，远低于同期布伦特原油现货均价同比+7.5%，我们认为公司可能在1-2月的低油价时期对原油进行了
超量的屯库，与限价销售一同导致了存货的上涨，但为Q2做宽价差打下了坚实的基础。
国内炼能收紧，欧日韩退出，行业有望迎来周期拐点。国内方面，2025年，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增
长工作方案（2025-2026年）》，要求严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，重点支持
石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。海外方面，过去几年，受盈利收窄的压制，
全球炼化行业资本开支持续下行，欧日韩产能持续退出。在国内政策收紧、海外装置退出的大背景下，炼化行业转型升级
有望加速，公司作为民营大炼化的优质企业有望充分受益。
美伊局势暴露海外供应链的脆弱性，利好我国大石化资产。2026年初，在美伊局势的扰动下，霍尔木兹海峡断航，日
韩及东南亚对中东原油的高度依赖导致其炼厂大规模减产、停产，该地区石化供应链的脆弱性暴露。短期来看，油价的快
速攀升使得炼厂成本承压，有望加速欧日韩产能的退出；长期来看，东南亚供应链脆弱性的暴露将延缓资本开支速度，工
业化速度有望下滑。我国原油采购呈现多元化分布，供应链稳定性优势明显，大石化资产价值有望得到重估。
投资建议：考虑到炼化行业正处于周期拐点，美伊局势的爆发将加速海外的退出，公司新材料正处于释放期，我们预
计公司2026-28年归母净利润预测分别至113.6、146.0、179.2亿元，当前市值对应PE分别为14.5x、11.3x、9.2x，维持“
买入”评级。
风险分析
一、油价波动与产业链利润失衡风险。公司炼化一体化业务对原油价格高度敏感，2025年油价震荡下行但PX价格波动
较小支撑了炼化端盈利，若未来油价快速上行或与化工品价格传导失衡，将挤压盈利空间。PTA环节持续受供需宽松影响
，聚酯端则因需求传导滞后盈利承压，三大业务板块毛利率分化明显，产业链利润向上游集中的格局若生变，将直接影响
整体收益。
二、项目投产与转型风险。公司三大新材料项目正处转固期，技术壁垒高、商业化周期长，存在投产进度延迟、产能
爬坡缓慢或市场接受度低的风险。生物基材料、尼龙产业链等转型项目若未能如期贡献收益，将影响盈利中枢上行节奏。
三、环保安全与政策合规风险。石化行业环保监管趋严，"双碳"目标下减排压力加剧，环保投入持续增加。工信部等
七部门严控新增炼油产能，"减油增化"政策推进或影响产品结构调整节奏。若发生安全事故或环保违规，可能导致停产整
顿、巨额罚款，损害品牌声誉。
四、供应链与国际贸易风险。虽我国原油采购多元化，但美伊局势等地缘冲突仍可能引发供应中断或价格暴涨，霍尔
木兹海峡断航事件已导致部分化工原料供应紧张。公司海外业务占比高，汇率波动可能产生汇兑损益，全球贸易保护主义
抬头也可能增加出口成本，削弱产品竞争力。
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2026-04-24│恒力石化(600346)一季度利润显著改善，炼化景气度持续提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2026年一季度报告，2026年一季度实现营业收入492.10亿元，同比下降13.74%，环比上涨12.82%；归母净利
润39.10亿元，同比上升90.65%，环比上升90.55%；扣非归母净利润24.07亿元，同比上升94.27%，环比上涨36.47%。
事件评论
2026Q1油价及产品价格均大幅上涨，部分炼化产品景气度显著提升。由于地缘扰动加强，石脑油、丁二烯等产品供给
紧缺显著，价差显著走阔。2026Q1国内石脑油价差均值分别为190美元/吨，环比大幅上涨74.4%，下游芳烃链PX、PTA、PO
Y价差均值分别为1851、277、1221元/吨,价差环比-5.6%、70.8%、11.9%。烯烃链：乙烯、丙烯、丁二烯四季度价差均值
分别为816、847、4982元/吨，对应价差环比-40.7%、-33.7%、79.2%，丁二烯景气度改善显著。展望未来，随着全球炼化
行业供需持续改善，景气度有望持续向好。
海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突导致部分中东装置出现不可抗力，当前海峡封锁将进一步加速全球芳烃及烯
烃过剩产能出清。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下
，已呈现持续收缩态势。2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能2
0%，韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。同时，近期霍尔木兹海峡持续封锁背景下，原油及石脑油等烯烃
装置原料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出清速度，如3月6日韩国乙烯生产商YNCC决定永久关停位于丽水工厂年
产能分别为90万吨和50万吨的两套装置，YNCC的乙烯年产能将从230万吨降至约90万吨。随着海外产能持续出清，芳烃及
烯烃行业有望提前进入景气拐点。
行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业，公用工程配套完备。公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/
年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，主要产出年产520万吨PX、200万吨纯苯、180万吨纤维级乙二醇、85万吨
聚丙烯、72万吨苯乙烯、60万吨硫磺、40万吨高密度聚乙烯、14万吨丁二烯、26万吨PC、15万吨PS、30万吨ABS等高端化
工产品，煤化工年产80万吨甲醇、58万吨液氨、100万吨醋酸、30万吨己二酸、8万吨聚甲醛、25万吨高纯氢及高热值甲烷
燃料气等特色产品。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，拥有总装机容量920MW的高功率热电厂，年供应
低成本电力约80亿度、各级蒸汽约9400万吨；配备2个30万吨级原油码头、600万吨自有原油罐区等，显著降低生产与运营
成本。
不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026年-2028年的归母净利润分别149.7亿元、166.3亿元、198.8亿元，对应
2026年4月21日收盘价PE分别为11.7X、10.6X、8.8X，维持"买入"评级。
风险提示
1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。
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2026-04-23│恒力石化(600346)公司简评报告：从韧性到弹性，全球炼化产能重构下的机遇│东海证券 │买入
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2025年营收承压但盈利韧性凸显：公司2025年全年实现营业收入约2009.86亿元，同比下降14.93%；归母净利润约70.
75亿元，同比增长0.44%；扣非净利润约59.49亿元，同比增长14.21%。2025年石化行业面临严峻经营环境，行业整体承压
。2025年布伦特原油均价约69.2美元/桶，同比下跌14.4%。公司主要产品营收均出现不同程度下降。但公司盈利却实现正
增长，除了原料成本利好，主要源于公司成本管控效果显著，且通过一体化平台降低系统性成本。其中炼化产品毛利率从
2024年的13.13%跃升至20.91%，同比提升7.78pct，带动公司2025年整体毛利率同比提升3.28pct，达13.14%。
经营现金流创新高，盈利质量扎实：公司2025年经营活动产生的现金流量净额同比增长36.9%至约311.22亿元，达到
新高，主要系付现成本降幅超过收入端降幅，且期货经纪业务收到客户备付金大幅增加。2025年净现比高达4.4倍，显示
公司盈利质量扎实、对上下游议价能力突出。
2026年一季报利润爆发式增长：2026年1季度，公司实现营业收入491.91亿元，同比13.74%；实现归母净利润39.1亿
元，同比+90.65%。主要受益于：1）原油成本端有利条件。2026年Q1公司原油平均进价约3483元/吨（约68美元/桶），而
产品价格则受益于地缘冲突后油价上行而大幅上涨，PTA及聚酯新材料板块销售均价分别同比上升7.12%、9.84%。2）公司
主动调整销售策略，库存收益增长。公司基于看好化工品价格观点，一季度采取保价惜售策略，产品阶段性库存增加。
地缘扰动后加速全球炼化产能重构，我国石化产业链优势突出：欧美日韩因能源成本高企、碳税压力及装置老化而持
续退出，中国凭借低成本炼化一体化优势正加速填补全球缺口。2026年地缘冲突进一步强化了这一趋势。海外供应链持续
承压，叠加国内“十五五”新材料自主可控政策的强力驱动，高附加值新材料领域迎来国产替代的历史性窗口。“反内卷
”政策与碳双控将加速行业供给格局优化，2025年以来行业资本开支持续下降，龙头企业有望在存量竞争时代获得更高的
市场份额和定价权。
一体化、多元化平台融合创造成本安全垫，新材料构筑第二成长曲线：公司已形成2000万吨/年炼化、600万吨/年煤
化工、150万吨/年乙烯、1660万吨/年PTA为核心的“油煤化”深度融合平台，并在新材料领域取得多项技术突破：康辉新
材成功攻克偏光片保护基膜生产瓶颈，优等品率从30%跃升至90%；恒力炼化HDPE聚乙烯装置成功开发高端牌号产品；恒力
化纤为国内唯一实现中空弹丝自主开发并量产的企业。此外，康辉新材在中高端MLCC离型基膜、OCA离型基膜、锂电池制
程保护膜等领域实现自主化，多个高附加值产品实现量产或技术突破。公司累计获得国内外专利授权2039件，2025年新增
超300件，创新活力持续迸发。
盈利预测和投资建议：根据最新财报及原油波动预期，我们适当微调盈利预测，预计2026年-2028年公司归母净利润
分别为116.37、123.04、131.33亿元（2026-2027年原预测值为110.06、127.37亿元），对应EPS分别为1.65、1.75、1.87
元，对应PE（以2026年4月23日收盘价计算）分别为14.59倍、13.80倍和12.93倍。我们看好全球炼能重构下公司的龙头属
性，维持“买入”评级。
风险提示：原料能源价格大幅波动风险；全球贸易链稳定风险；行业竞争加剧风险。
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2026-04-23│恒力石化(600346)Q1业绩大幅增长，精细化运营盈利修复 │华安证券 │买入
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事件描述
4月15日、4月22日公司分别发布2025年报、2026年一季报。2025全年公司实现营业收入2009.86亿元，同比减少14.93
%；归属于母公司所有者净利润70.75亿元，同比增长0.44%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润59.49亿元
，同比增长14.21%。2026年一季度公司实现营业收入491.91亿元，同比减少13.74%，环比增长12.82%；归属于母公司所有
者净利润39.1亿元，同比增长90.65%，环比增长90.55%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润24.07亿元，
同比增长94.27%，环比增长36.47%。
2025年产品价格下滑营收承压，成本管控盈利能力有所修复。
2025年，公司炼化、PTA、聚酯三大产品板块分别实现营业收入943亿元、572亿元、400亿元，同比-12.81%、-16.00%
、-4.29%。受年内原油价格整体震荡下行的外部因素影响，各板块营收均承压下行，而依托全产业链一体化布局优势、稳
固的成本护城河及精细化运营管控能力，公司盈利水平有所修复，综合毛利率达13%，较上一年提升3pcts，其中炼化板块
、PTA、聚酯产品分别实现毛利率21%（+8pcts）、5%（+1pcts）、7%（-7pcts）。
PTA反内卷持续推进，价差中枢有望上行。
当前我国PTA行业已形成显著的头部聚集效应，TOP5企业产能约占全国总产能的70%，产能高度集中具备协同基础。20
25年10月29日，工信部原材料工业司联合石化联合会、化纤协会及PTA头部企业召开产业发展座谈会，标志着PTA行业从"
内卷式竞争"向"高质量发展"转型的关键节点，此前行业已连续四个月处于理论亏损区间。2026年一季度，PTA价差均值达
300元/吨，同比+9.64%，环比+80.54%，伴随行业反内卷持续推进，价差中枢有望上行。公司拥有并运营全球领先的PTA产
能，目前已建成投产产能达1660万吨/年，是行业内技术最先进、成本优势最显著的PTA生产供应商，有望充分受益。
新材料项目稳步推进，产业链布局日益完备。
公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，是行业内首家实现从“原
油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化经营发展的企业。2025年内公司多个高附加值新材料项目稳步
推进，年产160万吨高性能树脂及新材料项目与年产60万吨功能性聚酯薄膜及锂电池隔膜项目已实现部分转固，年产80万
吨功能性聚酯薄膜项目已转固7条线，年产60万吨BDO项目进入试生产状态。伴随新材料项目稳步推进，公司产业链布局日
益完善，成长空间广阔。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润122.88、147.57、166.93亿元，同比增长73.70%
、20.09%、13.11%，对应PE分别为14.3、11.9、10.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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2026-04-22│恒力石化(600346)成本控制水平优异，公司全年业绩可期 │信达证券 │买入
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事件：2026年4月21日晚，恒力石化发布2026年一季度报告。2026年一季度公司实现营业总收入492.10亿元，同比下
降13.74%；实现归母净利润39.10亿元，同比增长90.65%；实现扣非后归母净利润24.07亿元，同比上涨94.27%；实现基本
每股收益0.56元，同比增长93.10%。
点评：
原材料成本控制优异，公司Q1业绩同比大幅上行。成本方面，2026年1、2月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3月
受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨。根据同花顺iFind数据，2026年Q1布伦特平均油价为7
8美元/桶，同比上涨5%，环比上涨24%，但公司原材料中原油平均进价同比下降14%，成本端控制较好。产品实现价格方面
，公司炼化产品、PTA、新材料产品售价分别同比-11%、+7%、+10%，公司炼化产品价格同比下跌，但跌幅小于原料成本，
叠加PTA、新材料板块价格同比上行，推动盈利改善。
一季度聚酯、芳烃环比修复，看好全年业绩贡献。根据我们测算，2026年一季度纯苯、PX、PTA、POY、FDY、DTY平均
价差分别环比+23%、+20%、+34%、+112%、+98%、+8%，在美伊冲突后油价大幅上行背景下，全球炼化产品价格持续推高，
芳烃板块价格传导顺畅，聚酯板块受益于行业反内卷和行业协同深化推进。我们认为，未来国内芳烃增量供给相对有限，
聚酯板块行业集中度有望进一步提升，在行业景气度复苏背景下，2026年公司业绩值得期待。
成本优势显著，民营炼化龙头强者恒强。从当前炼能供给格局看，根据卓创资讯数据，目前全国仍有约4880万吨规模
不足200万吨的小产能尚未退出，占现有炼能约5%。此外，炼能在200至300万吨/年的产能有1.45亿吨，占比约15%，行业
供给格局优化仍有较大空间，规模化、低成本的民营炼化龙头竞争优势有望增强。公司已构建以2000万吨/年原油和600万
吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，叠加公司近年来持续深挖装置节能潜力，推动能源结构优化，其成本
优势有望进一步凸显。
盈利预测与投资评级：我们上调公司业绩预期，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为115.02、136.40和151.8
9亿元，同比增速分别为62.6%、18.6%、11.4%，EPS（摊薄）分别为1.63、1.94和2.16元/股，按照2026年4月21日收盘价
对应的PE分别为15.26、12.87和11.56倍。考虑到公司受益于自身成本管控优势和装置优化，在油价中高位背景下产品价
格推升与公司低成本优势有望共振，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。
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2026-04-22│恒力石化(600346)2026年一季报点评：炼化盈利显著修复，新材料项目稳步推│华创证券 │买入
│进 │ │
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事项：
据公司公告，25年公司营收2009.86亿元，同比下降14.93%；归母净利润70.75亿元，同比上升0.44%；扣非归母净利
润59.49亿元，同比上升14.21%。25Q4营收436.02亿元，同比下降25.48%，环比减少18.49%；归母净利润20.52亿元，同比
上升5.83%，环比增加4.04%；扣非归母净利润17.64亿元，同比上升202.86%，环比减少6.62%。26Q1营收491.91亿元，同
比下降13.74%，环比上升12.81%；归母净利润39.10亿元，同比上升90.65%，环比上升90.55%；扣非归母净利润24.07亿元
，同比上升94.27%，环比上升36.47%。
评论：
2025年炼化业务毛利率大幅提升，聚酯业务承压明显。1）炼化产品、PTA实现收入942.81/572.26亿元，同比-12.81%
/-16.00%；毛利润197.18/27.66亿元，同比+38.88%/+19.63%；毛利率20.91%/4.83%，同比+7.78/+1.44pcts；产量2,449.
56/1,715.98万吨，同比-3.92%/+1.92%；销量1,962.58/1,362.20万吨，同比-1.72%/-0.39%。2）聚酯产品实现收入399.7
6亿元，同比下降4.29%，毛利润29.39亿元，同比下降50.11%，毛利率7.35%，同比下降6.76pcts；2025年新材料产品产量
662.31万吨，同比增长1.75%，销量565.75万吨，同比增长0.28%。
26Q1炼化均价承压，PTA及新材料价格同比回升。26Q1炼化、PTA、新材料产品实现收入216.84/144.88/97.76亿元，
同比-22.95%/-19.61%/+5.13%；产量608.30/435.10/163.38万吨，同比+1.61%/+4.33%/+6.46%；销量471.65/308.19/127.
81万吨，同比-13.15%/-24.95%/-4.29%；均价4,597/4,701/7,649元/吨，同比-11.28%/+7.12%/+9.84%。
2025年盈利能力有所改善，毛利率较上年提升。1）2025年全年毛利率13.14%，同比上升3.29pcts；归母净利率3.52%
，同比上升0.54pcts。2）销售费用率0.14%，同比持平；管理费用率1.24%，同比上升0.31pcts；财务费用率2.18%，同比
下降0.03pcts；研发费用率0.81%，同比上升0.09pcts。3）基本每股收益1.01元，同比上升1.00%；加权平均ROE10.85%，
同比下降0.63pcts。
26Q1盈利能力大幅改善，毛利率同比上升。1）毛利率13.98%，同比上升3.41pcts；归母净利率7.95%，同比上升4.35
pcts。2）销售、管理、财务、研发费用率分别为0.19%/1.37%/1.60%/0.79%，同比-0.10/+0.35/-0.92/+0.13pcts。3）基
本每股收益0.56元，同比上升93.10%；加权平均ROE5.69%，同比上升2.50pcts。
分红稳定，多业务平台新材料项目陆续投产。1）2025年公司拟每10股派现2.90元（含税），合计派现26.04亿元，分
红比例36.81%。2）截至2025年末，康辉大连厂区PBS类生物降解塑料（45万吨/年）已转固3条线，剩余3条线陆续投产中
；康辉营口厂区锂电隔膜（4.4亿平方米/年）已转固1条线，剩余3条线陆续投产中；年产80万吨功能性聚酯薄膜项目（投
资51.71亿元）已转固7条线，剩余5条线将陆续转固。3）截至2025年末，年产160万吨高性能树脂及新材料项目（双酚A、
ABS等，投资225.69亿元）部分转固，剩余装置陆续转固中；年产60万吨BDO及配套新材料产业园二期项目（投资68.49亿
元）处于试生产状态；年产60万吨功能性薄膜及30亿平方米锂电隔膜项目（投资82.55亿元）持续推进。
投资建议：近期由于美以伊冲突事件导致化工原材料价格大幅上涨，公司炼化产品价格大幅上涨，我们调整公司26-2
8年归母净利润预测为111.07、136.20、151.73亿元（前值26-27年为94.85、114.21亿元），当前市值对应PE分别为15x、
13x、11x。参考公司历史估值中枢及当前的周期位置，给予公司2026年20倍PE，对应26年目标价31.56元，维持“强推”
评级。
风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。
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2026-04-21│恒力石化(600346)原料稳定性与产品定价力强化盈利向上弹性 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：营业收入492亿元，同比-14%；归母净利润39.1亿元，同比+90.7%，环比+91%；扣非净利润24.1
亿元，非经常性利润15亿元，主要为新加坡原油期货收益。
公司炼厂高利润主要原因：1）低价原油优势，原油进口成本同比-14%/环比+64%至3483元/吨（68美元/桶），同时3
月以来产成品价格上升；2）产品价差扩大，1Q26的PX价差环比+12%至259美元/桶；3）较好的库存管理能力，在看多产成
品化工品的价格过程中，控制原料和产成品销售节奏；4）PTA、长丝和工业丝的定价力强化，1Q26价差分别为459/1393/4
409元/吨，同比+3%/10%/41%。
发展趋势
原油保供能力决定利润。我们认为市场可能低估中东原油减供的时间长度，稳定和足量的原料供应是决定炼厂利润的
重要因素之一，公司2Q26原油等原料供应稳定充足，或有较好利润基础。
芳烃和聚酯的景气度或将维持较高水平。从半年的维度看，我们判断中东受影响装置接近总产能的6-10%，或需要更
长的时间修复，下游坯布、塑料等终端库存水平逐步下降，补库需求或有望会维持芳烃成品油景气度高位较长时间。
部分产品定价权加强。近期下游的主动去库导致长丝需求收缩，但PTA行业主动降负荷适应新需求，4月以来平均开工
率较1Q26降低3ppt至74.7%，行业自律正在逐步强化。
盈利预测与估值
考虑到近期的石化市场的走势，我们预计二季度公司的盈利将维持高位，甚至可能环比盈利扩大。近期市场忧虑一旦
海峡放开，波斯湾的库存油品和化工品会冲击市场，导致库存损失。基于断供周期维持一个季度的基本假设下，我们维持
公司盈利预测不变。当前股价对应2026/27年17.4x/16.6xP/E。维持跑赢行业评级和26元目标价，对应2026/27年18x/17xP
/E，较当前股价有4.3%的上行空间。但我们提示，随着原油断供的时间逐步超预期，公司盈利超预期可能性或有望提升。
风险
油价大幅波动；炼化产品价格和价差不及预期。
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2026-04-21│恒力石化(600346)公司信息更新报告：Q1业绩超预期，炼化龙头发展韧性显现│开源证券 │买入
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Q1业绩超预期，炼化龙头发展韧性显现，维持“买入”评级
据公司公告，2026年1季度，公司实现营业收入491.91亿元，同比-13.74%、环比+12.82%；实现归母净利润39.1亿元
，同比+90.65%、环比+90.55%。受益于公司核心原材料原油价格的下跌以及下游PTA和下游新材料价格的同比上涨，使得
公司利润同比大幅上升。公司通过市场分析研判，看涨2026年化工品价格，故对一季度销售策略进行调整，采取保价惜售
策略，产品阶段性库存增加。未来随着PTA在内的石化行业反内卷推进、地缘冲突背景下中国炼厂竞争力进一步凸显，公
司未来有望展现出较强发展韧性。我们维持前期盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为137.43、167.61、228
.19亿元，EPS分别为1.95、2.38、3.24元，当前股价对应PE分别为12.8、10.5、7.7倍，维持“买入”评级。
2026年Q1公司原油平均进价较2025年小幅上涨，产品价格环比大幅上升
原料端，Q1公司煤炭、原油、PX平均进价分别为587、3,483、6,914元/吨，分别较2025年+3%、+5%、+15%，其中原油
进价涨幅较小。销量方面，Q1炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为472、308、128万吨，分别环比+0.4%、+6.4%、-8.4
%，销量整体较为稳定。销售均价方面，Q1炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为3,565、3,330、5,983元/吨，分别
环比+11%、+26%、+2%。2026年Q1，公司原油进价较2025年仅小幅上涨，公司成本控制能力凸显，叠加地缘冲突推动下石
化产品价格上涨，公司业绩超预期增长。
地缘冲突推动海外化工装置持续降负荷，国内优质大炼化龙头企业有望受益
据华尔街见闻、金联创化工公众号等报道，2月28日，美以联军对伊朗发动战事，后续伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油
、LNG等主要原料运输受阻。目前中东地区炼油厂被迫关停240万桶/日产能、亚洲（除中国）外乙烯、丙烯分别影响产能2
,800、1,400万吨/年。据海关总署数据，3月我国进口原油4,998万吨，环比2月进口量+4%，原油进口稳定。未来若地缘冲
突结束，海外受损炼厂短时间内难以恢复，国内优质龙头企业有望凭借低成本及原料稳定等优势充分受益。
风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。
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2026-04-21│恒力石化(600346)库存收益带动Q1业绩同环比高增 │华泰证券 │增持
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恒力石化于4月21日公布一季度业绩：26Q1实现营业总收入492亿元，同比-13.7%，环比+12.8%；实现归母净利润39.1
亿元（扣非后24.1亿元），同比+90.7%（扣非同比+94.3%），环比+90.5%（扣非环比+36.5%）。公司一季度归母净利润低
于我们的前瞻预期45亿元，主要系公司基于市场分析研判，增加原油采购同时调整产品销售策略为保价惜售。考虑公司成
本及产品线重于芳烃的差异化优势，以及国际油价上涨或带动库存收益增加，维持“增持”评级。
看涨情绪下公司保价惜售，原材料价格下跌带动综合毛利率提升
26Q1公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收217/145/98亿元，同比变动-23.0%/-19.6%/+5.1%，销量分别为472/
308/128万吨，同比变动-13.2%/-25.0%/-4.3%，销售均价分别4597/4701/7649元/吨，同比变动-11.3%/+7.1%/+9.8%。公
司26Q1煤炭/原油/PX采购均价为587/3483/6914元/吨，同比变动-2.8%/-14.1%/+11.2%。原材料采购价格下降叠加PTA及新
材料产品价格上涨，带动26Q1综合毛利率同比+3.4pct至14.0%；非经常性损益同比增6.9亿元至15.0亿元，系金融资产和
负债产生的公允价值变动损益显著增加。
中东局势扰动全球石化产业链，下游产品顺价能力表现分化
3月以来，中东局势扰动全球石化产业链，原油及炼化产品价格价差大幅波动。据Wind，4月20日WTI/Brent期货价格
收于89.6/95.5美元/桶，年初以来上涨56%/57%；4月17日国内成品油/HDPE/PP价差283/-1385/470元/吨，较年初-1010/-2
413/-68元/吨；聚酯产业链方面，PX/PTA/涤纶POY报价9600/6530/8950元/吨，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY价差1879/261/
1609元/吨，较年初+1155/+79/+690元/吨，产品顺价能力表现分化。中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自25年
6月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近。我们认为若后续伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，
全球补库需求有望带动行业景气上行。
盈利预测与估值
考虑石化产业链价格普涨，以及国际油价上行带来的库存收益，我们维持公司26-28年归母净利润为107.6/119.1/128
.5亿元，对应EPS为1.53/1.69/1.83元，参考可比公司26年Wind一致预期平均23xPE，考虑地缘局势导致的原料供应不确定
性，给予公司26年20xPE，对应目标价30.60元（与前值一致，对应26年20xPE），维持“增持”评级。
风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。
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2026-04-20│恒力石化(600346)公司事件点评报告：成本优势筑牢盈利底盘，新材料布局引│华鑫证券 │买入
│领成长 │ │
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恒力石化发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入2010.87亿元，同比下滑14.94%；实现归母净利润70.
75亿元，同比增加0.44%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入436.20亿元，同比下滑25.49%，环比下滑18.50%；实现
归母净利润20.52亿元，同比增长5.83%，环比增长4.06%。
投资要点
成本管控见效，一体化优势驱动盈利微增
公司2025年盈利微增主要归因于炼化主业成本管控见效及全产业链一体化协同带来的成本优势。2025年公司通过114
项技改优化实现降本增效近10亿元，叠加国际布伦特原油年均价同比下降14.4%的有利成本环境，炼化产品毛利率同比大
幅提升7.78个百分点至20.91%，在营业收入同比下降12.81%的背景下实现以成本优势驱动盈利能力逆势增长；同时，公司
依托“油、煤、化”深度融合的大化工平台，充分发挥自备电厂、自备码头、煤制氢等公用工程配套优势，进一步降低了
生产运行成本，有效对冲了主要产品价格下行的压力。面对芳烃-PTA-聚酯产业链需求传导滞后、PTA及聚酯产品价格承压
的不利局面，公司采取产品结构优化的应对策略，炼化产品销量同比仅微降1.72%，基本保持平稳，带动全年归母净利润
同比增长0.44%。
费用结构优化，经营现金流显著改善
期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比0/+0.31/-0.03/+0.09个百分点，其中管理费用率上
升主要因管理费用绝对额增加且营业收入下降，财务费用率小幅下降得益于利息支出减少，研发费用率提升反映公司持续
加大技术创新投入。现金流方面，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为311.22亿元，同比增长36.90%，主要系付现
成本降幅超过收入端降幅以及期货经纪业务中收到客户备付金大幅增加，净流入规模显著高于净利润，现金流整体保持稳
健。
新材料项目稳步推进，打开未来成长空间
公司多个高附加值新材料项目稳步推进，年产160万吨高性能树脂及新材料项目已部分转固，年产80万吨功能性聚酯
薄膜项目已转固7条线，年产60万吨功能性聚酯薄膜及锂电池隔膜项目部分转固，年产60万吨BDO项目已进入试生产状态。
在建产能投放后，公司将在高端功能性膜材料、可降解材料、工程塑料等领域形成规模化产能，进一步打通“原油—烯烃
—聚酯新材料”全产业链。随着新能源、光伏等新兴领域需求增长，公司作为最具成本竞争力的石化新材料龙头，将受益
于国产替代及产能释放，成长空间打开。
盈利预测
公司是国内民营大炼化头部企业，新材料产能迅速扩张，打开成长空间。预测公司2026-2028年归母净利润分别为98.
49、117.14、154.87亿元，当前股价对应PE分别为16.7、14.0、10.6倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。
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2026-04-17│恒力石化(600346)行业底部业绩韧性高，经营优化稳健成长 │财信证券 │增持
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公司公布2025年年报，2025年公司实现营收2009.86亿元，同比-14.93%；营业成本1745.68亿元，同比-18.04%；归母
净利润70.75亿元，同比+0.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比+14.21%。费用率方面，全年费用率4.38%，较去年同期
的4.01%增加0.37pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.14%、2.05%、2.18%，较去年同期分别+0.
01pp、+0.40pp、-0.03pp。盈利能力方面，2025年公司毛利率为13.14%，同比+3.29pp；净利率为3.52%，同比+0.53pp。
2025年，行业产能结构性问题凸显，部分产品价格中枢走低，企业盈利压力加大，在国家产业政策持续引导下，行业
供需结构持续改善，龙头企业凭借规模与技术优势进一步巩固地位。芳烃类产品全年价格大幅波动，上半年受原油剧烈波
动影响价格大幅震荡，下半年在新增产能投产、进口冲击等因素影响下，价格中枢整体下移。2025年PTA环节检修增多，
企业通过减产、停产缓解压力，价格全年震荡下行，加工费持续偏低。涤纶长丝受上游成本传导与终端纺服需求双重影响
。上半年终端需求疲软，加工费承压；下半年随需求复苏、行业减产及成本回落，加工费逐步修复。下游需求方面，2025
年国内消费刺激政策持续发力，居民消费信心逐步恢复，纺服内需市场呈现温和复苏态势，成为支撑聚酯需求的核心动力
。2025年1-12月限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额比上年增长3.2%；出口市场方面，海外纺服需求边际改善，
叠加美国关税边际缓和、印度BIS认证取消等利好因素下，2025年我国纺织品服装出口总额达2937.7亿美元，同比下降2.4
%。其中，纺织品出口1425.8亿美元，同比增长0.5%。
报告期内，公司策划并实施技改优化项目114项（已完成57项），全年累计实现降本增效近10亿元。同时，公司在融
资端提质增效，成功发行三期科技创新债券，发行规模共计26亿元，票面利率最低达到1.79%。行业低谷时期，公司表现
出优异的经营管理能力，保证了业绩的韧性。
盈利预测：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为2449.82、2402.43、2358.72亿元，实现归母净利润分别为91.8
7、107.04、114.37亿元，EPS分别为1.31、1.52、1.62元，地缘政治扰动下，石化品景气度有望长期提升，维持公司“增
持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；竞争格局恶化，挤压利润水平；原材料价格波动超预期。
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2026-04-17│恒力石化(600346)四季度利润企稳向好，炼化景气度触底反弹 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2025年年度报告，2025年实现营业收入2,010.87亿元，同比下降14.94%；归母净利润70.75亿元，同比上涨0
.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比上涨14.21%。其中2025年第四季度实现营业收入436.20亿元，同比下降25.49%，
环比下降18.50%；归母净利润20.52亿元，同比上升5.83%，环比上升4.04%；扣非归母净利润17.64亿元，同比上升202.86
%，环比下滑6.62%。
事件评论
2025Q4油价及产品价格均有所回落，炼化景气度保持平稳，芳烃景气度有所改善。芳烃链：2025Q4国内PX、PTA、MEG
、POY价格分别为830美元/吨、4616元/吨、3933元/吨、6497元/吨，环比变动0.4%、0.5%、-10.2%、-3.0%，价差均值分
别为1961、162、22、1091元/吨,价差环比4.2%、-5.8%、-76.8%、1.3%。烯烃链：乙烯、丙烯、丁二烯同石脑油的四季度
价差均值分别为1377、1278、2781元/吨。对应价差环比-22%、-15%、-30%，整体显著承压。展望未来，一季度价差已有
显著改善，随着全球炼化行业供需持续改善，景气度有望持续向好。
海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突导致部分中东装置出现不可抗力，当前海峡封锁将进一步加速全球芳烃及烯
烃过剩产能出清。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下
，已呈现持续收缩态势。2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能2
0%，韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。同时，近期霍尔木兹海峡持续封锁背景下，原油及石脑油等烯烃
装置原料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出清速度，如3月6日韩国乙烯生产商YNCC决定永久关停位于丽水工厂年
产能分别为90万吨和50万吨的两套装置，YNCC的乙烯年产能将从230万吨降至约90万吨。随着海外产能持续出清，芳烃及
烯烃行业有望提前进入景气拐点。
行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业，公用工程配套完备。公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/
年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，主要产出年产520万吨PX、200万吨纯苯、180万吨纤维级乙二醇、85万吨
聚丙烯、72万吨苯乙烯、60万吨硫磺、40万吨高密度聚乙烯、14万吨丁二烯、26万吨PC、15万吨PS、30万吨ABS等高端化
工产品，煤化工年产80万吨甲醇、58万吨液氨、100万吨醋酸、30万吨己二酸、8万吨聚甲醛、25万吨高纯氢及高热值甲烷
燃料气等特色产品。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，拥有总装机容量920MW的高功率热电厂，年供应
低成本电力约80亿度、各级蒸汽约9400万吨；配备2个30万吨级原油码头、600万吨自有原油罐区等，显著降低生产与运营
成本
不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026年-2028年的归母净利润分别149.7亿元、166.3亿元、198.8亿元，对应
2026年4月16日收盘价PE分别为11.4X、10.3X、8.6X，维持"买入"评级。
风险提示
1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。
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2026-04-17│恒力石化(600346)2025上游修复下游承压，2026有望迎来周期拐点 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年恒力石化炼化盈利修复，PTA受供需宽松拖累盈利低迷，聚酯因需求传导滞后持续承压，整体盈利保持稳健。
目前公司多项新材料项目步入投产阶段，有望稳步抬升盈利水平。未来国内炼能严控叠加海外欧日韩产能退出，炼化行业
迎来周期拐点，同时美伊局势暴露海外供应链短板，我国石化供应链稳定性突出，国内优质大石化资产价值迎来重估机遇
。
事件
恒力石化发布2025年年报，全年实现营收2010.9亿元，同比-14.9%，实现归母净利润70.7亿元，同比+0.4%，实现扣
非归母净利润59.5亿元，同比+14.2%。其中Q4实现营收436.2亿元，同/环比-25.2%/-18.5%，实现归母净利润20.5亿元，
同/环比+5.8%/+4.0%，实现扣非归母净利润17.6亿元，同/环比+202.9%/-6.6%。
恒力石化发布2025年度利润分配方案公告，拟向全体股东每股派发现金红利0.29元（含税），考虑中期分红，全年股
利支付率达36.8%。
简评
上游修复下游承压，总体盈利保持稳健。2025年公司炼化产品/PTA/聚酯产品三大业务板块分别实现营收942.8、572.
3、399.8亿元，同比-12.8%、-16.0%、-4.3%，毛利率分别为20.9%、4.8%、7.4%，同比+7.8pct、+1.4pct、-6.8pct。整
体来看，产业链利润持续向上游芳烃环节集中，其原因是2025年全年油价震荡下行的同时PX价格波动较小，炼化端盈利得
以支撑。中游PTA受供需宽松格局影响、盈利空间仍处于低位。下游聚酯环节受需求传导滞后影响，盈利仍然承压。
新材料项目进入释放期，盈利中枢有望持续提升。公司目前有年产160万吨高性能树脂及新材料项目、年产功能性聚
酯薄膜、功能性塑料80万吨项目和年产60万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30亿平方米锂电隔膜项目三大新材料项目正
处于转固期，随着上述项目的陆续投产，公司盈利中枢有望继续增厚。未来随着公司资本开支放缓，公司有望进一步做好
业绩增长与股东回报的动态平衡，积极回报股东。
国内炼能收紧，欧日韩退出，行业有望迎来周期拐点。国内方面，2025年，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增
长工作方案（2025-2026年）》，要求严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，重点支持
石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。海外方面，过去几年，受盈利收窄的压制，
全球炼化行业资本开支持续下行，欧日韩产能持续退出。在国内政策收紧、海外装置退出的大背景下，炼化行业转型升级
有望加速，公司作为民营大炼化的优质企业有望充分受益。
美伊局势暴露海外供应链的脆弱性，利好我国大石化资产。2026年初，在美伊局势的扰动下，霍尔木兹海峡断航，日
韩及东南亚对中东原油的高度依赖导致其炼厂大规模减产、停产，该地区石化供应链的脆弱性暴露。短期来看，油价的快
速攀升使得炼厂成本承压，有望加速欧日韩产能的退出；长期来看，东南亚供应链脆弱性的暴露将延缓资本开支速度，工
业化速度有望下滑。我国原油采购呈现多元化分布，供应链稳定性优势明显，大石化资产价值有望得到重估。
投资建议：考虑到炼化行业正处于周期拐点，美伊局势的爆发将加速海外的退出，公司新材料正处于释放期，我们预
计公司2026-28年归母净利润预测分别至113.6、146.0、179.2亿元，当前市值对应PE分别为15.1x、11.7x、9.5x，维持“
买入”评级。
风险分析
一、油价波动与产业链利润失衡风险。公司炼化一体化业务对原油价格高度敏感，2025年油价震荡下行但PX价格波动
较小支撑了炼化端盈利，若未来油价快速上行或与化工品价格传导失衡，将挤压盈利空间。PTA环节持续受供需宽松影响
，聚酯端则因需求传导滞后盈利承压，三大业务板块毛利率分化明显，产业链利润向上游集中的格局若生变，将直接影响
整体收益。
二、项目投产与转型风险。公司三大新材料项目正处转固期，技术壁垒高、商业化周期长，存在投产进度延迟、产能
爬坡缓慢或市场接受度低的风险。生物基材料、尼龙产业链等转型项目若未能如期贡献收益，将影响盈利中枢上行节奏。
三、环保安全与政策合规风险。石化行业环保监管趋严，"双碳"目标下减排压力加剧，环保投入持续增加。工信部等
七部门严控新增炼油产能，"减油增化"政策推进或影响产品结构调整节奏。若发生安全事故或环保违规，可能导致停产整
顿、巨额罚款，损害品牌声誉。
四、供应链与国际贸易风险。虽我国原油采购多元化，但美伊局势等地缘冲突仍可能引发供应中断或价格暴涨，霍尔
木兹海峡断航事件已导致部分化工原料供应紧张。公司海外业务占比高，汇率波动可能产生汇兑损益，全球贸易保护主义
抬头也可能增加出口成本，削弱产品竞争力。
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2026-04-17│恒力石化(600346)2025年炼化产销稳健，大化工平台凸显盈利韧性 │中邮证券 │买入
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事件
2026年4月14日，恒力石化发布2025年年度报告，实现营业收入2009.86亿元，同比下降14.93%；实现归属于上市公司
股东的净利润70.75亿元，同比下降0.44%；实现扣除非经常性损益归母净利润59.49亿元，同比上涨14.21%。其中2025Q4
，公司实现营业收入436.02亿元，同比下降25.48%，环比下降18.49%；实现归母净利润约20.52亿元，同比上涨5.83%，环
比上涨4.04%；实现扣除非经常性损益归母净利润17.64亿元，同比上涨202.86%，环比下降6.62%。
2025年主要产品产销稳健
2025年公司核心产品炼化产品产量2449.56万吨，同比下降3.92%，销量1962.58万吨，同比下降1.72%，年度均价为48
03.95元/吨，同比下降1.29%；PTA产量1715.98万吨，同比增长1.92%，销量1362.20万吨，同比下降0.39%，年度均价为42
00.97元/吨，同比下降15.67%。均价变动主要受原油价格及PTA与聚酯产业链供需格局影响。其他产品上，聚酯产品（含
民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料等）、功能性薄膜、可降解新材料等产品销量均同比提升。
注重股东回报，持续高比例分红彰显长期价值
公司2025年全年合计派现26.04亿元，占归母净利润比例为36.81%，龙头价值属性持续凸显，拉长周期来看，公司最
近三个会计年度累计现金分红金额高达96.44亿元，在行业景气度面临周期性波动的背景下，公司依然保持了分红政策的
连续性与稳定性，这不仅印证了其依托“大化工”平台所展现出的充沛现金流和经营韧性，也充分彰显了管理层对公司未
来发展的坚定信心以及对持续提升股东回报的切实践行。
风险提示：
国际油价波动风险;原料供应不稳定风险;下游需求不及预期风险。
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2026-04-16│恒力石化(600346)2025年年报点评：盈利底部夯实，业绩有望持续增长 │国联民生 │买入
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事件：恒力石化于2026年4月14日发布公司2025年度报告，2025年全年公司实现营业总收入2010.87亿元，同比减少14
.9%；实现归母净利润70.75亿元，同比增加0.4%。其中，2025Q4公司实现营业总收入436.2亿元，同比减少25.49%，环比
减少18.5%；实现归母净利润20.52亿元，同比增加5.8%，环比增加4.0%。
炼油产品价差改善，盈利能力有所修复。2025年全年成品油表观消费量为3.77亿吨，同比减少2.6%，成品油消费需求
整体维持稳定。2025全年柴油/汽油裂解价差均值分别为1122元/1428元/吨，分别同比走阔17.1%/走阔7.0%。公司拥有200
0万吨炼化一体化装置，若成品油消费需求改善，公司炼油盈利有望改善。2025Q4PX盈利持续修复，PTA底部有望迎来反转
。2025全年PX-原油价差均值为2521元/吨，同比收窄11.4%，但2025Q4PX-原油价差均值为2731元/吨，同比走阔20.0%，环
比走阔6.7%，公司拥有520万吨PX产能，PX盈利水平持续修复，业绩持续受益改善。与此同时，2025年PTA-PX价差均值为2
26元/吨，同比收窄27.2%，2025下半年为PTA行业景气低点，2025Q3/Q4PTA-PX价差均值分别为169元/吨、157元/吨，分别
同比收窄45.8%、45.9%，公司业绩受此有所拖累。如果PTA行业供需格局好转，公司拥有1660万吨PTA产能，业绩有望进一
步改善。
烯烃类化工品盈利持续磨底。2025全年聚烯烃-原油价差均值2968元/吨，同比收窄1.24%，其中2025Q4聚烯烃-原油价
差均值为2693元/吨，同比收窄19.5%，环比收窄8.0%，整体仍处于磨底阶段，如果终端消费需求改善，烯烃类化工品盈利
能力或有望得到改善。
煤炭价格低位运行带动成本端改善，盈利韧性增强。2025全年煤炭价格均值为697元/吨，同比下降18.5%，其中2025Q
4煤炭价格均值为761元/吨，同比下降7.81%，环比增加13.14%，虽环比有所提升，但整体仍处于低位。公司拥有600万吨/
年原煤加工及耦合能力，以及公司配套供热、发电设施均需要消耗大量煤炭。受益于原料煤价下跌，成本端压力显著缓解
，整体盈利能力得到支撑。
投资建议：我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖，“双碳”政策持续对供应端限制，我们预计公司2026-2028年
归母净利润为132亿元/157亿元/180亿元，对应EPS分别为1.87元/2.23元/2.56元，对应PE为13X/11X/9X，维持“推荐”评
级。
风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险
；不可抗力风险。
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2026-04-15│恒力石化(600346)芳烃和聚酯改善，现金流创历史新高 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：营业收入2011亿元，同比-15%，归母净利润70.8亿元，同比+0.4%，符合我们预期。公司扣非
净利润59.5亿元，同比+14%，其中政府补助16亿元。
公司25年库存损失13亿元，财务费用44亿元，同比降低8.5亿元。经营活动现金流同比+37%至311.2亿元，达历史最高
水平。公司25年派息率37%，资本开支同比-67%至71亿元，资产负债率同比-2ppt至74.5%。
发展趋势
芳烃产业链带动毛利改善。公司25年毛利265亿元，同比+13%，其中炼化板块同比+39%至197亿元，PTA同比+20%至28
亿元，聚酯同比-50%至29亿元：
1）4Q25芳烃利润略有修复。据Wind，4Q25PX价差环比+2%/同比+42%至231美元/吨，主要因海外汽柴油利润高涨带动
；公司25年PTA售价同比-16%至4201元/吨，4Q25协同减产后，开工率环比-1.5ppt至75%，价差环比+2%至350元/吨。
2）长丝价差改善。4Q25聚酯产业链价差同比+38%/环比+10%至1843元/吨。3）炼化毛利同比+45%至805元/吨。炼油产
品产量同比-4%至2550万吨，我们认为主要系恒力炼化与恒力化工吸收合并，石脑油外售减少；原油进口成本同比-21%至3
307元/吨。
3-4月盈利大幅改善。中东冲突后3月国际油价大幅上涨30美元/桶至99.6美元/桶，推升全球炼化产品价格，库存收益
明显。我们认为，4月以来化工出口需求旺盛，原料供应和部分中东产能受损，正向拉动了销售价格。芳烃中长期产能供
应有限。如海峡持续流动间断性受阻，则炼化有望超额转嫁，高利润或延长。
盈利预测与估值
考虑到库存收益和产品价差上涨，我们上调恒力石化2026/27年盈利预测33%/18%至101亿元/106亿元，当前股价对应2
026/27年15.9x/15xP/E。考虑到盈利预测上调和公司现金流表现，维持跑赢行业评级，上调目标价48%至26元，对应2026/
27年18x/17.3P/E，较当前股价有14%的上行空间。
风险
原油价格大幅波动；炼化产品价格价差不及预期。
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2026-04-15│恒力石化(600346)经营现金流大幅改善，炼化龙头投资价值有望凸显 │信达证券 │买入
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事件：2026年4月14日晚，恒力石化发布2025年年度报告。2025年公司实现营业总收入2,010.87亿元，同比下降14.94
%；实现归母净利润70.75亿元，同比增长0.44%；实现扣非后归母净利润59.49亿元，同比上涨14.21%；实现基本每股收益
1.01元，同比增长1.00%。
其中，第四季度公司实现营业总收入436.20亿元，同比下降25.49%，环比下降18.50%；实现归母净利润20.52亿元，
同比增长5.83%，环比增长4.04%；实现扣非后归母净利润17.64亿元，同比增长202.86%，环比下降6.62%；实现基本每股
收益0.29元，同比增长5.81%，环比增长3.57%。
点评：
产品跌价低于成本端，公司经营业绩稳中向好，经营现金流大幅改善。价格方面，2025年国际油价在产油国增产、美
国对等关税政策导致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025年布伦特平均油价为68美元/桶，同比下跌15%，公司原油进
价同比下降21%，但炼化产品平均售价仅下跌11%，明显小于原料成本端，推动炼化盈利改善。盈利方面，公司核心参控股
公司恒力炼化、恒力石化（大连）、恒力化纤分别实现净利润55、6、2亿元，同比+11、+2、-9亿元。毛利率方面，2025
年公司炼化产品、PTA、聚酯实现毛利率分别为21%、5%、7%，同比+8pct、+1pct、-7pct。现金流方面，2025年公司实现
经营现金流净额311亿元，同比大幅增长84亿元。
一季度聚酯、芳烃环比修复，看好全年业绩贡献。根据我们测算，2026年一季度纯苯、PX、PTA、POY、FDY、DTY平均
价差分别环比+23%、+20%、+34%、+112%、+98%、+8%，在美伊冲突后油价大幅上行背景下，全球炼化产品价格持续推高，
芳烃板块价格传导顺畅，聚酯板块受益于行业反内卷和行业协同深化推进。我们认为，未来国内芳烃增量供给相对有限，
聚酯板块行业集中度有望进一步提升，在行业景气度复苏背景下，2026年公司业绩值得期待。
成本优势显著，民营炼化龙头强者恒强。从当前炼能供给格局看，根据卓创资讯数据，目前全国仍有约4880万吨规模
不足200万吨的小产能尚未退出，占现有炼能约5%。此外，炼能在200至300万吨/年的产能有1.45亿吨，占比约15%，行业
供给格局优化仍有较大空间，规模化、低成本的民营炼化龙头竞争优势有望增强。公司已构建以2000万吨/年原油和600万
吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，叠加公司近年来持续深挖装置节能潜力，推动能源结构优化，其成本
优势有望进一步凸显。
盈利预测与投资评级：我们上调公司业绩预期，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为97.55、107.43和118.99
亿元，同比增速分别为37.9%、10.1%、10.8%，EPS（摊薄）分别为1.39、1.53和1.69元/股，按照2026年4月14日收盘价对
应的PE分别为16.44、14.93和13.48倍。考虑到公司受益于自身成本管控优势和装置优化，在油价中高位背景下产品价格
推升与公司低成本优势有望共振，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。
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2026-04-15│恒力石化(600346)公司信息更新报告：Q4业绩稳健，地缘冲突背景下具有较强│开源证券 │买入
│发展韧性 │ │
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Q4业绩稳健，地缘冲突背景下具有较强发展韧性，维持“买入”评级
据公司公告，2025年度公司实现营业收入2,009.86亿元，同比-14.93%；归母净利润70.75亿元，同比+0.44%。Q4公司
实现营业收入436.02亿元，同比-25.48%、环比-18.49%；归母净利润20.52亿元，同比+5.83%、环比+4.04%。其中2025年
公司经营性现金流净额311.22亿元，创历史新高。Q4化工品景气度处于较低水平，但得益于公司较好的成本管控能力、PX
率先实现景气向上，公司业绩表现稳健。未来随着PTA在内的石化行业反内卷推进、地缘冲突背景下中国炼厂竞争力进一
步凸显，公司未来有望展现出较强发展韧性。我们上调2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2
028年归母净利润分别为137.43(+37.72)、167.61(+44.37)、228.19亿元，EPS分别为1.95(+0.53)、2.38(+0.63)、3.24元
，当前股价对应PE分别为12.1、9.9、7.3倍，维持“买入”评级。
2025公司原油平均进价环比下跌，Q4产品销量、价格有所下滑
原料端，2025年公司煤炭、原油、PX平均进价分别为572、3,307、5,991元/吨，分别较2025年前3季度+3.1%、-10.1%
、-0.6%，其中原油进价下降明显。销量方面，Q4炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为470、290、140万吨，分别环比-
15.1%、-7.2%、+0.6%。销售均价方面，Q4炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为4,197、4,052、7,320元/吨，分别
环比-13.5%、-4.0%、+4.0%。2025Q4，原油价格呈下跌趋势，公司产品价格下滑，但其中PX表现亮眼，聚酯产品价格价差
从底部向上，再加上公司较强的成本控制水平，公司业绩表现稳健。
地缘冲突推动海外化工装置持续降负荷，国内优质大炼化龙头企业有望受益
据华尔街见闻、金联创化工公众号等报道，2月28日，美以联军对伊朗发动战事，后续伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油
、LNG等主要原料运输受阻。目前中东地区炼油厂被迫关停240万桶/日产能、亚洲（除中国）外乙烯、丙烯分别影响产能2
,800、1,400万吨/年。据海关总署数据，3月我国进口原油4,998万吨，环比2月进口量+4%，原油进口稳定。未来若地缘冲
突结束，海外受损炼厂短时间内难以恢复，国内优质龙头企业有望凭借低成本及原料稳定等优势充分受益。
风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。
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2026-04-14│恒力石化(600346)2025年年报点评：炼化龙头行稳致远，地缘冲突下有望明显│东吴证券 │买入
│受益 │ │
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事件1：2026年4月14日，公司发布2025年年报，实现营业总收入2010.87亿元（同比-14.9%）；实现归母净利润70.75
亿元（同比+0.4%）；实现扣非后归母净利润59.49亿元（同比+14.2%）。其中2025Q4，公司实现营业收入436.20亿元（同
比-25.5%，环比-18.5%）；实现归母净利润20.52亿元（同比+5.8%，环比+4.0%）；实现扣非后归母净利润17.64亿元（同
比+202.9%，环比-6.6%）。业绩符合我们预期。
事件2：公司发布2026年度“提质增效重回报”行动方案，公司将聚焦主营业务，锚定高质量发展目标，统筹市场拓
展、精益运营和体系保障等重点任务，聚焦差异化功能性材料领域的技术空白与市场痛点，在前沿技术突破与尖端产品研
发上精准发力。
三大业务板块稳步发展：1）炼化产品板块：2025年，板块实现营业收入942.8亿元（同比-12.8%），毛利率20.9%（
同比+7.78pct）。公司炼化板块主要产品情况：年产520万吨PX、200万吨纯苯、180万吨纤维级乙二醇、85万吨聚丙烯、7
2万吨苯乙烯等。公司炼化生产的优势，主要源于超大型装置的规模效应与一体化布局的协同效应。2）PTA板块：2025年
，板块实现营业收入572.3亿元（同比-16.0%），毛利率4.8%（同比+1.4pct）。公司拥有并运营全球领先的PTA产能，202
5年PTA产能达1660万吨/年，是行业内技术最先进、成本优势最显著的PTA生产供应商。2025年，PTA行业检修增加，企业
通过减产、停产缓解供需压力，9-10月PTA行业先后展开两次“反内卷”商讨，龙头企业率先减产，释放行业自律信号，
产品利润率有所上升。3）聚酯产品板块：2025年，板块实现营业收入399.8亿元（同比-4.3%），毛利率7.4%（同比-6.8p
ct）。公司聚酯产品种类丰富、规格齐全。但受需求传导滞后影响，下游聚酯整体盈利水平未实现明显改善，仅高端差别
化品种成为盈利核心支撑。
重视股东回报，高分红政策延续：2025年，公司首次实施中期分红5.63亿元，全年合计分红金额26.04亿元，合计分
红比例36.81%，继续保持高分红水准。随着公司后续资本开支力度下降，分红能力有望继续提升。
盈利预测与投资评级：地缘冲突推动油价大幅上行，主要炼化产品价格上涨。公司作为民营大炼化龙头，成本优势突
出，全产业链布局优势明显。我们调整盈利预测，2026-2027年公司归母净利润分别为103、120亿元（前值为93、107亿元
），新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润为128亿元。按2026年4月14日收盘价，对应PE分别15.6、13.4、12.5倍
。我们看好公司优异的盈利水平，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动风险、行业竞争加剧风险、主要原材料供应稳定性风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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