研报评级☆ ◇600346 恒力石化 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 13 3 0 0 0 16
3月内 13 3 0 0 0 16
6月内 29 7 0 0 0 36
1年内 36 9 0 0 0 45
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.98│ 1.00│ 1.01│ 1.77│ 2.03│ 2.33│
│每股净资产(元) │ 8.52│ 9.01│ 9.49│ 10.75│ 12.10│ 13.75│
│净资产收益率% │ 11.51│ 11.11│ 10.59│ 16.51│ 16.87│ 17.15│
│归母净利润(百万元) │ 6904.60│ 7043.57│ 7074.58│ 12480.94│ 14256.80│ 16411.65│
│营业收入(百万元) │ 234790.67│ 236273.28│ 200986.04│ 239131.98│ 244170.31│ 249188.74│
│营业利润(百万元) │ 8899.81│ 8549.50│ 9307.57│ 16193.32│ 18576.03│ 21270.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-14 增持 维持 --- 1.67 1.73 1.91 东方财富
2026-09-02 买入 维持 --- 1.84 2.27 2.55 长城证券
2026-08-27 买入 维持 --- 2.13 2.36 2.82 长江证券
2026-08-25 买入 维持 27.48 1.83 1.96 2.20 华创证券
2026-08-25 买入 维持 --- 1.75 2.10 2.37 华安证券
2026-08-24 买入 维持 --- 1.75 1.79 1.83 东吴证券
2026-08-24 买入 维持 --- 1.95 2.38 3.24 开源证券
2026-08-23 买入 维持 --- 1.79 2.11 2.32 中信建投
2026-08-22 买入 维持 23.4 1.56 1.27 1.29 东方证券
2026-08-21 买入 维持 --- 1.71 2.21 2.54 国联民生
2026-08-21 买入 维持 --- 1.83 2.13 2.39 申万宏源
2026-08-20 买入 维持 --- 1.73 1.85 1.99 光大证券
2026-08-20 增持 维持 24.48 1.53 1.69 1.83 华泰证券
2026-08-20 买入 维持 --- 1.65 1.74 1.85 东海证券
2026-08-20 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
2026-08-19 买入 维持 --- 1.90 2.23 2.42 浙商证券
2026-07-09 买入 首次 --- 1.90 2.23 2.42 浙商证券
2026-07-08 买入 维持 --- 1.83 2.13 2.39 申万宏源
2026-07-08 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
2026-05-27 买入 维持 --- 1.94 2.23 2.52 长城证券
2026-05-13 买入 维持 --- 1.83 2.13 2.39 申万宏源
2026-04-30 增持 维持 --- 1.68 1.97 2.15 东方财富
2026-04-29 买入 维持 --- 1.95 2.38 3.24 开源证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.06 2.35 2.62 国海证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.54 1.73 1.91 太平洋证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.87 2.23 2.55 国联民生
2026-04-25 买入 维持 --- 1.61 2.07 2.55 中信建投
2026-04-24 买入 维持 --- 2.13 2.36 2.82 长江证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.75 2.10 2.37 华安证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.65 1.75 1.87 东海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-14│恒力石化(600346)财报点评：业绩大幅增长，看好炼化长景气周期 │东方财富 │增持
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【投资要点】
上半年利润大幅增长。2026年上半年，公司实现营业收入982.58亿元，同比-5.47%；实现归母净利润72.06亿元，同
比+136.25%；实现扣非归母净利润53.36亿元，同比+132.35%。Q2单季度实现营业收入490.47亿元，同比+4.58%，环比-0.
33%；实现归母净利润32.96亿元，同比+229.83%，环比-15.72%；实现扣非归母净利润29.29亿元，同比+176.97%，环比+2
1.66%。
主要产品价差扩大、库存收益释放，助力上半年业绩大幅增长。2026年上半年，公司灵活调整原油采购节奏和库存规
模，低成本库存收益逐步释放。上半年PX—石脑油、PTA—PX价差分别为2526.82元/吨和238.54元/吨，同比分别+20.1%和
+27.3%；POY、FDY和DTY价差分别为1332.31元/吨、1674.41元/吨和2526.86元/吨，同比分别+7.8%、+7.5%和+1.9%。二季
度PX—石脑油价差为2400元/吨，同比+9%、环比-10%；PTA—PX价差为268.1元/吨，同比+12%、环比+28%；POY、FDY和DTY
价差分别为1396.2元/吨、1731.3元/吨和2481.9元/吨，同比分别+20%、+22%和+3%，环比分别+10%、+7%和-3%；乙烯—石
脑油价差为262.6美元/吨，同比+17%、环比+81%。不过，二季度公允价值变动损益环比减少约34.3亿元，成为归母净利润
环比下滑的主要拖累。
行业产能持续收缩，炼化有望迎来长景气周期。2025年，欧洲、日本、韩国等传统石化地区，受能源成本高企、装置
规模偏小、设备老旧等多重因素影响，正在加快推动化工装置收缩与重整。据Cefic统计，2022年以来欧洲石化产能关停
约1780万吨/年，占全部关停量近一半。韩国方面，政府已于2026年2月批准首个石化重组项目，推动全国石脑油裂解能力
削减2.7-3.7百万吨/年，约相当于现有能力的25%。据S&P统计，由于霍尔木兹海峡的事实性关闭及其对亚洲石化生产商的
影响，2026年全球乙烯产量可能减少约2200万吨，相当于2025年全球产量的12%。总体来看，欧美及东北亚高成本、老旧
炼化产能退出具有较强的长期性，地缘冲突则进一步放大了短期供给缺口，两者共同推动全球芳烃、烯烃等基础化工品供
需关系改善。随着全球炼化产能由分散竞争转向头部集中，主要产品价差及行业盈利中枢有望逐步上移。
“油、煤、化”耦合提升抗周期能力，新材料产能进入放量阶段。公司600万吨煤化工平台可生产醋酸、己二酸、高
纯氢等产品，并为炼化装置和自备电厂提供氢源及燃料气。油煤双路线有利于平滑单一能源价格波动，提升不同周期环境
下的盈利稳定性。新材料方面，康辉新材高平滑MLCC离型基膜已于2025年实现规模化生产，有望受益于AI服务器、5G通信
发展等带来的需求增长及关键材料国产化。
【投资建议】
考虑到目前油价中高位震荡，公司凭借良好的原料成本管控及产业链一体化能力，盈利有望持续修复。我们预计2026
-2028年公司营业收入分别为2348亿元、2430亿元和2520亿元；归母净利润分别为117.81亿元、121.53亿元和134.41亿元
，对应EPS分别为1.67元、1.73元和1.91元，对应PE分别为10.89倍、10.56倍和9.55倍（以2026年9月7日收盘价为基准）
，维持“增持”评级。
【风险提示】
宏观政策变动风险；
原油价格剧烈波动风险；
石化产品需求不及预期风险。
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2026-09-02│恒力石化(600346)1H26公司业绩同比大幅增长，产业链一体化优势持续凸显 │长城证券 │买入
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事件：2026年8月19日，恒力石化发布2026年半年度报告，公司2026年上半年营业收入为982.21亿元，同比下降5.45%
；归母净利润72.06亿元，同比增长136.25%；扣非净利润53.36亿元，同比增长132.35%。
点评：2026上半年公司业绩大幅增长。2026年上半年公司总体销售毛利率为13.96%，较2025年同期增加2.00pct。202
6年上半年公司财务费用同比下降43.31%，主要系汇率波动影响汇兑收益增加及利息支出减少所致；销售费用同比下降21.
46%；研发费用同比上涨1.69%。2026年上半年公司销售净利率为7.33%，较上年同期增加4.39pct。我们认为，公司2026上
半年业绩增长的主要原因是炼化-PTA板块加工价差显著修复，一体化平台优势凸显，盈利能力大幅提升。
1H26公司经营活动净现金流同比下降。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为35.00亿元，同比下降82.03
%；投资性活动产生的现金流量净额为-14.84亿元，同比上涨69.71%；筹资活动产生的现金流量净额为-49.96亿元，同比
上涨38.79%。现金及现金等价物净增加额为-28.41亿元。存货周转率下降，从2025年同期的3.71次变为3.26次。
公司1H26利润同比大幅增长，核心驱动来自炼化-PTA-聚酯全产业链加工价差的修复。根据公司2026半年报，1H26全
球炼化行业正经历深刻的供给端变革：海外方面，欧洲化工2022至2025年累计关停约3700万吨产能，韩国十大化工巨头计
划削减石脑油裂解产能270至370万吨；国内方面，地缘政治因素导致独立炼厂开工率跌至低位，政策端10亿吨炼能红线叠
加原油进口配额向头部集中。在此背景下，公司充分发挥"油、煤、化"一体化平台优势，2000万吨/年炼化、600万吨/年
煤化工、150万吨/年乙烯、1660万吨/年PTA核心产能维持稳定高负荷运行，配套450万吨自有PX产能实现上下游原料内部
供给，有效对冲了外部原料价格波动的经营压力。炼化、PTA板块加工价差同比显著修复，产业链上下游价差红利充分兑
现。我们认为，公司凭借"油、煤、化"一体化平台优势，在行业景气度回升周期中有望持续受益。
公司项目建设有序推进，新材料产能布局持续加码。根据公司2026半年报，截至2026年6月末，公司年产160万吨高性
能树脂及新材料项目、年产功能性聚酯薄膜及功能性塑料80万吨项目、年产60万吨功能性聚酯薄膜及30亿平方米锂电池隔
膜项目、新材料产业园二期项目等在建项目稳步推进。此外，公司旗下康辉新材料已建成功能性聚酯薄膜年产能70万吨，
另有年产能35万吨功能性聚酯薄膜及19.4亿平方米/年锂电池隔膜正逐步建设投产；锂电池隔膜领域新增三项相关发明专
利，湿法隔膜国产原料已完成规模化生产验证，新材料业务作为第二成长曲线持续发力。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为2285.49/2454.26/2543.76亿元，实现归母净利润分别为129.76
/160.12/179.84亿元，对应EPS分别为1.84/2.27/2.55元，2026年8月26日股价对应的PE倍数分别为9.9X、8.0X、7.2X。我
们认为，公司"油、煤、化"一体化平台优势有望在行业景气度回升周期中持续受益；不断深耕新材料产品研发，扩展产品
品类，我们看好公司一体化优势及新产能逐步放量，维持"买入"评级。
风险提示：价格传导滞后风险；需求波动风险；原材料价格波动风险；重点项目进度不及预期等。
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2026-08-27│恒力石化(600346)盈利中枢稳步上移，炼化景气度持续改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入982.58亿元，同比下降5.5%；归母净利润72.06亿元，同比
增长136%；扣非归母净利润53.36亿元，同比增长132%。其中2026年第二季度实现营业收入490.47亿元，同比+4.6%，环比
-0.3%；归母净利润32.96亿元，同比+229.8%，环比-15.7%；扣非归母净利润29.3亿元，同比+177%，环比+21.7%。
事件评论
2026Q2炼化产品景气度有所改善。2026Q2炼化产品价差呈现结构性改善，烯烃链景气度修复，芳烃链下游利润持续向
好，成品油盈利提升。国内石脑油价差均值为1,052.6元/吨，环比-27.9%，原料端成本压力有所缓解。下游芳烃链PX、PT
A、POY价差均值分别为1,556、369、1,357元/吨，价差环比-15.4%、+34.0%、+11.3%，PTA及POY盈利空间继续改善。烯烃
链：乙烯、丙烯、丁二烯二季度价差均值分别为1,402、1,253、4,825元/吨，对应价差环比+70.6%、+51.4%、-3.2%，乙
烯、丙烯景气度大幅回升，丁二烯维持高位震荡。成品油方面，国内汽油、柴油价差均值分别为1,232、1,537元/吨，环
比+8.6%、+0.8%，汽油盈利改善明显，柴油保持稳健；海外市场汽油价差（亚太/美湾/中东/欧洲）分别为19.5/45.8/20.
8/17.8美元/桶，环比+26.6%/+66.6%/+383.9%/+146.3%，柴油价差分别为45.8/44.9/55.4/47.5美元/桶，环比+11.6%/+48
.8%/+81.1%/+59.2%，海外成品油裂解价差全面走阔，展望未来，随着原料端成本压力缓解、烯烃链供需格局显著改善、
芳烃链下游利润修复及海内外成品油盈利提升，行业整体景气度有望继续向好。
海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突导致部分中东装置出现不可抗力，当前海峡封锁将进一步加速全球芳烃及烯
烃过剩产能出清。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下
，已呈现持续收缩态势。2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能2
0%，韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。同时，近期霍尔木兹海峡持续封锁背景下，原油及石脑油等烯烃
装置原料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出清速度。随着海外产能持续出清，芳烃及烯烃行业有望提前进入景气
拐点。
行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业，公用工程配套完备。公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/
年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，主要产出年产520万吨PX、200万吨纯苯、180万吨纤维级乙二醇、85万吨
聚丙烯、72万吨苯乙烯、60万吨硫磺、40万吨高密度聚乙烯、14万吨丁二烯等高端化工产品，煤化工年产80万吨甲醇、58
万吨液氨等特色产品。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，拥有总装机容量920MW的高功率热电厂，年供
应低成本电力约80亿度、各级蒸汽约9400万吨；配备2个30万吨级原油码头、600万吨自有原油罐区等。
不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026年-2028年的归母净利润分别149.7亿元、166.3亿元、198.8亿元，对应
2026年8月20日收盘价PE分别为8.9X、8.0X、6.7X，维持"买入"评级。
风险提示
1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。
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2026-08-25│恒力石化(600346)Q2扣非利润环比增长，炼化毛利率同比修复 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年中报。2026H1公司营收982.21亿元，同比下降5.45%；归母净利润72.06亿元，同比上升136.25%；扣
非归母净利润53.36亿元，同比上升132.35%。2026Q2营收490.31亿元，同比上升4.63%，环比下降0.33%；归母净利润32.9
6亿元，同比上升229.83%，环比下降15.72%；扣非归母净利润29.29亿元，同比上升176.97%，环比上升21.66%。
评论：
盈利能力大幅提升，期间费用率整体优化。1）26H1综合毛利率13.96%，同比提升2.00pcts；归母净利率7.34%，同比
提升4.40pcts。2）销售/管理/研发/财务费用率分别为0.14%/1.20%/0.86%/1.45%，同比分别-0.03/+0.15/+0.06/-0.97pc
ts；四项期间费用率合计3.64%，同比下降0.79pcts，财务费用率显著优化。3）基本每股收益1.02元，同比增长137.21%
；加权平均ROE为10.29%，同比提升5.55pcts，盈利质量与股东回报能力同步增强。
炼化盈利显著修复，聚酯产品稳步增长，一体化优势持续兑现。1）炼化产品H1实现收入443.08亿元，同比下降7.13%
；毛利润89.87亿元，同比增长4.97%，毛利率20.28%，同比提升2.34pcts。2）PTA产品实现收入276.78亿元，同比下降14
.34%；毛利润9.98亿元，毛利率3.60%，同比提升0.11pcts。3）聚酯产品实现收入209.49亿元，同比增长4.79%；毛利润2
6.30亿元，同比增长11.29%，毛利率12.56%，同比提升0.73pcts。4）其他产品实现收入52.86亿元，同比增长36.42%；毛
利润10.95亿元，同比增长196.96%，毛利率20.72%，同比提升11.20pcts。
新材料产品加快突破，高端产能持续落地打开成长空间。1）电子材料领域，高平滑MLCC离型基膜已于2025年实现规
模化量产，公司成为国内少数具备规模化供应能力的厂商，持续受益于高端基膜国产替代。2）工程塑料及可降解材料领
域，已形成66万吨PBT产能，并建成3.30万吨PBAT产能及配套40万吨柔性生产装置，可灵活调节PBS/PBAT等可降解材料产
出。3）功能性薄膜领域，BOPET产能合计70万吨，另有35万吨功能性聚酯薄膜及19.40亿平方米/年锂电池隔膜产能逐步建
设投产，产品结构持续向电子信息和新能源领域延伸。4）康辉南通顺利完成锂电池湿法隔膜国产原料规模化生产验证，
新增三项隔膜相关发明专利，高端新材料技术壁垒和产业化能力进一步增强。
投资建议：公司2026H1业绩显著修复，炼化盈利大幅回升，聚酯及新材料板块稳步增长，我们上调26年公司盈利预期
，预计公司2026-2028年实现归母净利润为128.96、137.78、155.02亿元（前值26-28年为111.07/136.20/151.73亿元），
当前市值对应PE分别为10/9/8倍。采用相对估值法，参考国内可比公司估值水平，给予公司2026年15倍PE，对应目标价27
.48元，维持"强推"评级。
风险提示：原油价格大幅波动、需求恢复不及预期、产能建设进度不及预期等。
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2026-08-25│恒力石化(600346)26H1盈利改善，炼化景气有望修复 │华安证券 │买入
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事件描述
8月19日晚，恒力石化发布2026年半年报，公司2026年上半年实现营收982.21亿元，同比-5.45%；实现归母净利润72.
06亿元，同比+136.25%；实现扣非净利润53.36亿元，同比+132.35%。其中，公司第二季度实现营收490.47亿元，同比+4.
58%，环比-0.33%；归母净利32.96亿元，同比+229.83%，环比-15.72%；扣非归母净利润29.29亿元，同比+176.97%，环比
+21.66%。
H1盈利大幅改善，炼化盈利中枢上移
由于中东局部冲突带来炼化产品价格价差上扬，公司上半年毛利率、净利率同比全面改善，26H1毛利率13.96%，同比
+2.00pct；净利率7.33%，同比+4.39pct。分产品看，炼化产品/PTA/聚酯产品毛利率分别为20.28%/3.6%/12.56%，炼化与
聚酯盈利表现突出。单季看，26Q2毛利率13.94%，同比+0.30pct，环比-0.04pct，盈利能力维持高位。Q2归母净利环比-1
5.72%主要受Q1非经常性收益高基数影响（Q1单季非经常性损益约15.0亿元，Q2降至约3.67亿元，环比减少约11.4亿元）
，剔除后Q2扣非净利环比+21.66%，主业盈利延续改善。
量方面，26H1炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为876.07/545.45/251.17万吨，同比-7%/-28%/-13%。PTA销量下降
主要系贸易量收缩及上下游主动去库所致；炼化产品销量小幅下降，主因Q2地缘冲突推升原油价格，公司为保障装置稳定
运行、应对原料波动而调整采购结构与加工负荷；新材料销量同比下降但产品结构向高附加值倾斜。
产品价格方面，26H1炼化产品/PTA/新材料产品均价分别为5,057.61/5,074.29/8,340.65元/吨，同比-0.40%/+19.41%
/+19.92%，PTA及新材料价格显著上行，炼化产品价格基本平稳。原材料价格方面，上半年公司原油采购均价3,730.18元/
吨，同比-7.27%，原油成本下降叠加产品顺价带来一定库存收益；PX采购均价7,199.58元/吨，同比+19.39%。2026年上半
年煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料进价同比+9.57%/-4.40%/-7.27%/+19.39%。
投资建议
基于海外炼化产能持续出清以及国内老旧炼化装置淘汰，我们看好炼化行业景气修复，我们预计公司2026-2028年分
别实现归母净利润122.88、147.53、166.89亿元，同比增长73.70%、20.09%、13.11%，对应PE分别为11、9、8倍，维持“
买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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2026-08-24│恒力石化(600346)公司信息更新报告：2026H1业绩同比大幅增长，看好炼化行│开源证券 │买入
│业景气上行 │ │
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2026H1归母净利润同比+229.83%，维持“买入”评级
公司发布2026年半年报，2026H1实现营收982.58亿元，同比-5.47%，实现归母净利润72.06亿元，同比+136.25%，实
现扣非归母净利润53.36亿元，同比+132.35%。其中，2026Q2公司实现归母净利润32.96亿元，同比+229.83%，环比-15.72
%，实现扣非归母净利润29.29亿元，同比+176.97%，环比+21.66%。公司业绩符合预期，我们维持前期盈利预测，预计公
司2026-2028年归母净利润分别为137.43、167.61、亿元，228.19EPS分别为1.95、2.38、3.24元，当前股价对应PE分别为
9.7、7.9、5.8倍。我们看好炼化行业景气度持续上行，维持“买入”评级。
2026H1公司主要产品量减利增，看好炼化行业景气上行
产销量方面，2026H1公司炼化产品、PTA及新材料产品销量分别约876、545、251万吨，分别同比-6.8%、-28.3%、-12
.6%。受上下游主动去库、行业反内卷等因素影响，公司产品销量同比有所下降。毛利率方面，2026H1公司炼化产品、PTA
及聚酯产品毛利率分别为20.28%、3.60%、12.56%，较2025H1分别同比+2.33pcts、+0.11pcts、+0.74pcts，公司主要产品
毛利率均实现同比改善，主要受益于各个子行业景气修复，同时油价上涨或带来部分库存受益。成本端，2026H1公司主要
原料煤炭、丁二醇、原油、PX平均进价分别约621、6596、3730、7200元/吨，较2025H1分别同比+9.57%、-4.40%、-7.27%
、+19.39%。展望后续，国内炼化行业已逼近10亿吨的产能红线，新增产能全面收紧，后续行业供给增量有限。同时，受
战争破坏、老旧装置自然出清等影响，海外炼厂供给也在持续收缩。在此背景下，炼化行业整体景气度有望迎来上行周期
。与此同时，炼化下游各个环节，如PTA、聚酯薄膜、涤纶长丝等产品，大多投产高峰已经结束，行业反内卷大背景下，
其盈利也有望逐步修复。当前，公司已构建全球超一流的2000万吨/年原油与600万吨/年原煤双源耦合加工体系，充分实
现“油头化尾、煤头化尾”两大路径的深度融合与柔性切换。同时，公司炼厂配套的公用工程体系，如自备热电厂提供电
力与蒸汽、自有原油码头与原油罐区等，进一步增强了公司成本竞争力。未来行业整体景气上行大周期下，公司也或将充
分受益。
风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。
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2026-08-24│恒力石化(600346)2026年半年报点评：炼化-PTA-聚酯景气改善，半年报业绩 │东吴证券 │买入
│大幅增长 │ │
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事件：2026年8月20日，公司发布2026年半年度报告。2026年H1，公司实现营业收入982.21亿元，同比-5.45%；实现
归母净利润72.06亿元，同比+136.25%；实现扣非归母净利润53.36亿元，同比+132.35%。其中2026Q2，实现归母净利润32
.96亿元，同比+229.6%、环比-15.7%；实现扣非归母净利润29.26亿元，同比+177.0%、环比+21.4%。
炼化产品板块：2026H1，公司炼化产品实现营业收入443.08亿元，同比-7.13%；毛利率20.28%，同比+2.34pct。美伊
冲突背景下，烯烃和芳烃缺口加大，公司降低超卖量并适当调整加工负荷，从“规模驱动”向“价值驱动”转型。海外方
面，欧美日韩等地老旧产能22年以来持续出清；国内方面，由于地缘政治冲突影响，独立炼厂开工率已降至43.47%。公司
拥有全球超一流的2000万吨/年原油与600万吨/年原煤双源耦合加工体系，配套450万吨/年PX、200万吨/年纯苯、180万吨
/年纤维级乙二醇及920MW自备热电厂，在园区内实现“油、煤、化”深度融合，具备较强的抗周期与穿越周期能力。
PTA产品板块：2026H1，公司PTA产品实现营业收入276.78亿元，同比-14.34%；毛利率3.61%，同比+0.12pct。公司拥
有1660万吨/年PTA产能，全球单体产能最大，全线采用英威达P8及P8+最新工艺技术，直供自有PX，省去中间运输与仓储
环节，成本优势显著。国内PTA行业，前五家生产企业市场占有率已近70%，2026-2027年基本无新增产能投放。2026H1，
国内PTA加工费较去年低位明显修复，公司有望充分受益于行业供给格局优化。
聚酯产品板块：2026H1，公司聚酯产品实现营业收入209.49亿元，同比+4.79%；毛利率12.55%，同比+0.73pct。公司
民用长丝产能位列全国前五、工业长丝产能位居全球第一，盈利保持改善。康辉新材在高端新材料领域持续突破，高平滑
MLCC离型基膜已实现规模化量产，锂电池湿法隔膜国产原料完成规模化生产验证；公司还拥有66万吨/年PBT、70万吨/年B
OPET等产能，新材料板块有望成为中长期重要增长点。
盈利预测与投资评级：炼化-PTA-聚酯景气改善，我们调整盈利预测，公司2026-2028年归母净利润分别为123、126、
129亿元（此前预期为103、120、128亿元），按2026年8月24日收盘价，对应PE为10.7、10.5、10.2倍。公司炼油业务盈
利水平提升，PTA和聚酯业务有望随着产业链复苏而实现盈利改善，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，投产进度不及预期。
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2026-08-23│恒力石化(600346)芳烃盈利趋势性改善，炼化拐点加速到来公司充分受益 │中信建投 │买入
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2026年上半年，全球芳烃供给端持续收缩，芳烃部分盈利明显改善，成为了公司盈利表现最优的环节。此外，受益于
原油采购成本下行，公司整体毛利率明显改善。未来国内炼能严控叠加海外欧日韩产能退出，炼化行业迎来周期拐点，同
时美伊局势暴露海外供应链短板，我国石化供应链稳定性突出，国内优质大石化资产价值迎来重估机遇。
事件
恒力石化发布2026年半年度报告，实现营收982.58亿元，同比-5.47%，实现归母净利润72.06亿元，同比+136.25%，
其中Q2实现营收490.47亿元，同比+4.58%，环比-0.33%，实现归母净利润32.96亿元，同比+229.67%，环比-15.72%。
简评
低价原油储备充足，上半年盈利高增。26H1公司炼化产品/PTA/聚酯产品三大业务板块分别实现营收443.08、276.78
、209.49亿元，同比-7.13%、-14.34%、+4.79%，实现销量分别为876.07、545.45、251.17万吨，同比-6.76%、-28.27%、
-12.61%，实现销售价格分别为5057.61、5074.29、8340.65元/吨，同比-0.40%、+19.41%、+19.92%。值得注意的是，202
6H1，受美伊冲突的影响油价大幅上行，炼化行业成本端普遍上行，但公司低价原油库存充足，上半年所用的原油平均进
价仅3730.18元/吨，同比-7.27%，助力公司上半年盈利实现高增。
PX、PTA供给改善，盈利趋势性修复。26H1，全球芳烃供给端持续收缩——海外蒸汽裂解装置永久关停释放供给缺口
，叠加国内新产能投放节奏放缓，PX供需格局趋于偏紧，价差显著走强，盈利中枢趋势性上移，芳烃成为公司上半年盈利
表现最优的环节。中游PTA环节受益于行业产能格局趋于稳定及常态化检修减产驱动的供给收缩，加工费较去年底部区间
实现明显修复；当前150万吨以下老旧装置与406.5万吨长期闲置产能已被永久出清，供给端收缩与下游需求刚性增长形成
剪刀差，行业格局实质性优化。PTA加工费虽仍处中性区间，但格局改善驱动的盈利修复逻辑已确立，且具备可持续性。
国内炼能收紧，欧日韩退出，行业有望迎来周期拐点。国内方面，2025年，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增
长工作方案（2025-2026年）》，要求严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，重点支持
石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。海外方面，过去几年，受盈利收窄的压制，
全球炼化行业资本开支持续下行，欧日韩产能持续退出，其中韩国计划削减石脑油裂解产能270至370万吨，日本、新加坡
等地裂解装置相继关闭，波士顿咨询研判未来12至18个月全球超3000万吨/年老旧乙烯产能将永久关停。在国内政策收紧
、海外装置退出的大背景下，炼化行业转型升级有望加速，公司作为民营大炼化的优质企业有望充分受益。
投资建议：考虑到炼化行业正处于周期拐点，美伊局势的爆发将加速海外的退出，公司新材料正处于释放期，我们预
计公司2026-28年归母净利润预测分别至125.7、148.6、163.6亿元，当前市值对应PE分别为10.6x、8.9x、8.1x，维持“
买入”评级。
风险分析
一、油价波动与产业链利润失衡风险。公司炼化一体化业务对原油价格高度敏感，2025年油价震荡下行但PX价格波动
较小支撑了炼化端盈利，若未来油价快速上行或与化工品价格传导失衡，将挤压盈利空间。PTA环节持续受供需宽松影响
，聚酯端则因需求传导滞后盈利承压，三大业务板块毛利率分化明显，产业链利润向上游集中的格局若生变，将直接影响
整体收益。
二、项目投产与转型风险。公司三大新材料项目正处转固期，技术壁垒高、商业化周期长，存在投产进度延迟、产能
爬坡缓慢或市场接受度低的风险。生物基材料、尼龙产业链等转型项目若未能如期贡献收益，将影响盈利中枢上行节奏。
三、环保安全与政策合规风险。石化行业环保监管趋严，"双碳"目标下减排压力加剧，环保投入持续增加。工信部等
七部门严控新增炼油产能，"减油增化"政策推进或影响产品结构调整节奏。若发生安全事故或环保违规，可能导致停产整
顿、巨额罚款，损害品牌声誉。
四、供应链与国际贸易风险。虽我国原油采购多元化，但美伊局势等地缘冲突仍可能引发供应中断或价格暴涨，霍尔
木兹海峡断航事件已导致部分化工原料供应紧张。公司海外业务占比高，汇率波动可能产生汇兑损益，全球贸易保护主义
抬头也可能增加出口成本，削弱产品竞争力。
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2026-08-22│恒力石化(600346)中报业绩大幅增长，炼化景气度有望回升 │东方证券 │买入
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中报销量下滑利润增长：公司披露26年中报，实现营业收入982.21亿元，同比下滑5.45%，归母净利润72.06亿元，同
比增长136.25%。2月底中东冲突爆发后，油价带动化工品价格大幅上涨，但全球原油供给紧缩，使炼厂开工也受到直接影
响。公司26H1炼化、PTA、新材料产品的产销量都比25H1有所下降，尽管PTA和新材料的销售价格上涨，整体收入仍小幅下
滑。
上半年原油库存受益较大：中东冲突爆发后，国际油价大幅上涨。布伦特油价在26H1均价为92.47美元/桶，比25H1的
71.82美元/桶明显上涨。而公司26H1原油采购均价3730元/吨，比25H1的4022元/吨还略有下降。我们预计公司在中东冲突
爆发前保有较多原油库存，冲突爆发后显著享受到原油库存受益，是上半年业绩大幅增长的主要原因。
行业景气度修复加速：在中东冲突影响下，全球炼化行业发生重大变化，海外成品油景气度大幅提升。虽然国内对成
品油出口有政策限制，但我们认为国内炼化也有望开启长期景气。海外成品油的高景气短期会通过“减汽增柴”、调动国
内调油组分出口等方式拉动国内炼化景气度提升。中长期会导致全球“油转化”投资被严重抑制，加速化工景气回升。最
后，中东冲突结束后，大概率会迎来原油供给增长明显高于炼能增长的局面，则油价预计将因此维持低位，这将推动炼厂
化工板块迎来更长的景气周期。
结合近期市场情况，我们调整了公司原料、产品价格、开工率和税率情况，调整公司2026-2027年每股收益EPS分别为
1.56、1.27元（原预测1.17、1.28元），并添加2028年预测为1.29元。按照可比公司2026年平均PE为15倍，调整目标价为
23.40元（原预测26.91元），维持买入评级。
风险提示
油价大幅波动；行业景气度下行；新材料项目发展不及预期。
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2026-08-21│恒力石化(600346)2026年半年报点评：龙头炼厂持续稀缺 │国联民生 │买入
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事件：恒力石化于2026年8月19日发布公司2026年半年度业绩报告，2026年上半年实现营业收入982.2亿元，同比减少
5.5%；实现归母净利润72.1亿元，同比增加136.3%；实现扣非归母净利润53.4亿元，同比增加132.4%。其中，2026Q2实现
营业收入490.1亿元，同比增加4.5%，环比减少0.4%；实现归母净利润33.0亿元，同比增加229.8%，环比减少15.7%；实现
扣非归母净利润29.3亿元，同比增加177.1%，环比增加21.7%。
PX盈利维持稳健，PTA盈利显著改善。2026Q2PX-原油价差均值为3286元/吨，同比走阔36.5%，环比走阔3.0%，公司拥
有520万吨PX产能，随着PX盈利水平持续修复，公司业绩有望得到修复。与此同时，2026Q2PTA-PX价差均值为370元/吨，
同比走阔12.4%，环比走阔36.6%，公司拥有1660万吨/年PTA产能，如果PTA供需格局好转，公司业绩有望进一步改善。
成品油消费需求承压，炼油盈利水平下滑。2026上半年成品油表观消费量为1.78亿吨，同比减少3.14%，成品油消费
需求有所承压。受地缘局势影响，2026Q2成品油盈利有所下滑，2026Q2柴油/汽油裂解价差均值分别为473元/636元/吨，
分别收窄60.5%/收窄57.2%。公司拥有2000万吨炼化一体化装置，若成品油消费需求改善价差修复，公司炼油盈利有望改
善。
烯烃类化工品盈利持续磨底。2026Q2聚烯烃-原油价差均值为2980元/吨，同比收窄5.3%，环比走阔19.6%，整体仍处
于底部磨底阶段，如果终端消费需求改善，烯烃类化工品盈利能力或有望得到改善。
煤炭价格中低位运行带动成本端改善，盈利韧性增强。2026Q2煤炭价格均值为820元/吨，同比增加29.7%，环比增加1
4.5%，虽近期由于煤炭安全监管趋紧导致供给收缩，导致煤炭价格上涨，但煤炭价格整体仍处于低位运行。公司拥有600
万吨/年原煤加工及耦合能力，以及公司配套供热、发电设施均需要消耗大量煤炭。受益于原料煤价中低位运行，成本端
优势明显，整体盈利能力得到支撑。
制裁不改龙头业绩强劲。2026年4月24日，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）发布最新SDN制裁名单，将恒力石
化旗下全资子公司恒力石化（大连）炼化有限公司纳入制裁范围。据公司公告称，恒力石化目前生产经营一切正常，各生
产装置保持高负荷稳定运行，原油加工、化工品生产与销售有序进行，原油采购业务没有受到任何影响，后续公司将继续
通过人民币结算原油采购渠道，确保原油采购业务结算的多元化和安全性。与此同时，公司以内需市场为核心，业务对海
外市场依赖度较低。2025年公司约90%的营业收入和97%的毛利来自国内市场，本次制裁难以对公司销售经营构成实质性冲
击。
投资建议：我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖，“双碳”政策持续对供应端限制，我们预计公司2026-2028年
归母净利润为120亿元/156亿元/179亿元，对应EPS分别为1.71元/2.21元/2.54元，对应PE为11X/9X/7X，维持“推荐”评
级。
风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险
；不可抗力风险。
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2026-08-21│恒力石化(600346)业绩符合预期，海外炼能加速退出，景气明显改善 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年中报：2026年半年度公司实现营业收入982.58亿元（YoY-5.47%），实现归母净利润72.06亿元（YoY+
136.25%），扣非归母净利润53.36亿元（YoY+132.35%），其中，单二季度实现营业收入490.47亿元（YoY+4.58%，QoQ-0.
33%），实现归母净利润32.96亿元（YoY+229.83%，QoQ-15.72%），扣非归母净利润29.29亿元（YoY+176.97%，QoQ+21.66
%），业绩基本符合预期。Q2毛利率13.94%（YoY+0.30pct，QoQ-0.04pct），业绩增长主要系炼化、PTA板块加工价差同比
显著修复，产业链上下游价差红利充分兑现。
26H1油价大幅上涨，炼化景气明显修复，化工业务盈利改善。受到地缘政治扰动，26H1布伦特原油均价为87.5美元，
同比上涨23.5%，环比上涨33.4%；其中二季度布伦特原油均价为96.9美元/桶，同比上涨44.9%，环比上涨23.3%，油价呈
现先扬后抑走势。26H1公司炼化板块实现毛利率20.28%，同比提升2.33pct。26H1子公司恒力炼化实现净利润45.99亿元，
同比增长116.93%（25H1恒力炼化与恒力化工尚未合并，取合计净利润作为同比基数）。根据钢联数据，我们测算26Q2行
业炼油价差1315元/吨，环比上涨10.9%，分月度来看5月份承压，但6月份随油价回落压力缓解。下游化工品方面，我们测
算26Q2PX-石脑油价差均值为273美元/吨，同比提升3%，环比下降4.5%；裂解乙烯价差均值212美元/吨，同比提升24%，环
比提升63.1%。后续看，国内炼化行业节能降碳政策持续推进，海外炼厂产能加速退出，大炼化行业格局有望长周期改善
。
26年聚酯供需明显改善，Q2景气维持高位，新材料加速布局。涤纶长丝方面，下游纺服社零1-7月份累计同比增长5.8
%，纺服终端需求维持韧性。根据钢联数据，26Q2华东市场POY均价8,629元/吨（YoY+27.3%，QoQ+15.3%），PTA均价6,280
元/吨（YoY+35.7%，QoQ+11.6%）。在成本高位震荡背景下，长丝产业链利润分化，长丝环节价差保持强势，我们测算202
6年二季度POY价差均值为1,599元/吨（YoY+22.5%，QoQ+25.1%），PTA-PX价差均值为254元/吨（YoY+36.7%，QoQ-24.2%）
。2026-2028年新增产能投放进入尾声，行业扩产节奏放缓，产能靠前企业间协同沟通机制逐步建立，反内卷共识增强。
同时康辉新材持续新材料产品开拓，通过MLCC离型膜、高性能工程塑料、锂电池隔膜等产品，构建公司新材料行业壁垒。
盈利预测与估值：海外炼能持续被动退出，全球行业格局改善，我们维持2026-2028年盈利预测，预计实现归母净利
润129、150、168亿，对应PE估值分别为10X、9X、8X，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动，下游竞争加剧，在建项目投产不达预期等。
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2026-08-20│恒力石化(600346)炼化和芳烃三季度有望延续景气度 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合预告
公司公布1H26业绩：收入同比-5%至982亿元；净利润同比+136%至72亿元，符合预告，扣非净利润53亿元；2Q26净利
润33亿元。1H26经营活动现金流同比-82%至35亿元，因原料结构调整；财务费用同比-43%至14亿元，汇兑收益4亿元。
分板块毛利：炼化90亿元，PTA板块10亿元，聚酯板块26亿元。公司1H26消费税同比-30%至23.7亿元，为公司压减成
品油收率、增产化工品比例所致；炼化产品价格大幅波动影响下，公司预售减少并调整负荷；1H26存货跌价损失3.56亿元
，集中于原材料端，或主要系以上半年末为节点油价降至73美元/吨。
发展趋势
上半年炼化利润扩大。1H26公司原油进价同比-7%至3730元/吨（75美元/桶，低于布油均价13美元/桶）；煤炭进价同
比+10%至621元/吨，较秦皇岛动力煤均价低150元/吨；油价波动背景下，公司600万吨/年化工煤+1100万吨/年动力煤优势
凸显，炼化产品单吨毛利同比+13%至1026元，成本优势持续兑现利润增量。MTBE等产品接近历史高点，扩大利润。
三季度芳烃景气度回升。1）1H26炼化产品销量同比-7%至876万吨，我们认为主要系成品油有所减产，PTA销量因4月
检修同比-28%至545万吨。公司7月以来炼油、乙烯、乙二醇等装置检修，我们预计炼油负荷或在80%左右。2）截至8月中
，长丝-原油累计价差均值已扩大至4674元/吨，环比+54%。受行业供给收缩与终端开工率刚性上涨预期影响，近期，PTA
加工费已上涨至648元/吨，PX-石脑油价差环比+27%/同比+22%至319美元/吨，产业链的单吨利润有望维持高位。
盈利预测与估值
由于炼化和芳烃景气度回升，我们上调2026/27净利润28%/18%至129亿元/124亿元。当前股价对应2026/27年10.3x/10
.7xP/E；考虑到海峡局势和原油供应不确定性，维持跑赢行业评级和26元目标价，对应2026/27年14.2x/14.7xP/E，较当
前股价有38%的上行空间。
风险
地缘冲突风险，原油和产品价格剧烈波动。
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2026-08-20│恒力石化(600346)公司简评报告：2026H1利润大幅增长，一体化平台优势凸显│东海证券 │买入
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2026年H1利润暴增，营收微降：恒力石化2026年上半年实现营业收入982.21亿元，同比下降5.45%；归母净利润72.06
亿元，同比大幅增长136.25%。扣非净利润53.36亿元，同比增长132.35%。公司战略叙事从"规模驱动"明确转向"价值驱动
"。
地缘扰动加速全球炼化产能重构，我国石化产业链优势突出：欧美日韩因能源成本高企、碳税压力及装置老化而持续
退出，中国凭借低成本炼化一体化优势正加速填补全球缺口。2026年地缘冲突进一步强化了这一趋势。“反内卷”政策与
碳双控将加速行业供给格局优化，2025年以来行业资本开支持续下降，龙头企业有望在存量竞争时代获得更高的市场份额
和定价权。
"双原料"对冲，库存红利释放：公司依托2000万吨/年原油与600万吨/年原煤双源耦合加工体系，实现"油头化尾、煤
头化尾"两大路径的柔性切换。二季度充分释放前期原油库存红利，原油平均进价同比-7.27%，有效对冲国际油价上行带
来的成本压力。
三大主业受益平台优势，实现产业链共振：2026H1炼化产品/PTA/新材料产品营收达443/277/209亿元，其中PTA和新
材料产品售价涨幅明显，分别同比+19.41%/19.92%；上游芳烃环节盈利稳定性最强，PX价差显著走阔；中游PTA加工费较
去年低位实现明显修复；下游涤纶长丝中FDY、DTY等差别化高端长丝盈利改善幅度优于常规POY产品。炼化板块仍是利润
主力，子公司恒力炼化上半年净利润45.99亿元。聚酯板块盈利能力出现显著修复，恒力化纤上半年净利润7.46亿元，已
超过2025年全年净利润2.14亿元。PTA板块行业格局正处重塑拐点——前五家企业市占率近70%，2026-2027年基本无新增
产能投放。
新材料业务加速推进：康辉南通顺利完成锂电池湿法隔膜国产原料规模化生产验证，打破长期进口原料依赖，有效降
低生产成本、保障供应链安全。同期新增三项隔膜相关发明专利，持续完善技术储备。子公司康辉新材在MLCC离型基膜等
高端新材料领域的深度卡位，高平滑MLCC离型基膜于2025年实现规模化量产，成为国内少数具备规模化量产能力的供应商
。
盈利预测和投资建议：根据最新财报，我们适当调整盈利预期，预计2026年-2028年公司归母净利润分别为116.19、1
22.46、130.32亿元，对应EPS分别为1.65、1.74、1.85元，对应PE（以2026年8月19日收盘价计算）分别为11.43倍、10.8
4倍和10.19倍。我们看好全球炼能重构下公司的龙头属性，维持“买入”评级。
风险提示：原料能源价格大幅波动风险；全球贸易链稳定风险；下游需求不及预期风险。
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2026-08-20│恒力石化(600346)炼化价差改善带动H1净利高增 │华泰证券 │增持
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恒力石化于8月19日发布半年报，26H1实现营收982亿元，yoy-5.5%，归母净利72.1亿元（扣非后53.4亿元），yoy+13
6.3%（扣非后yoy+132.4%）；其中Q2营收490亿元，yoy+4.5%/qoq-0.4%，归母净利33.0亿元，yoy+229.5%/qoq-15.7%。公
司26Q2归母净利润低于我们前瞻预期（40亿元），主要系Q2地缘冲突推升原油及炼化产品价格，公司为保障装置稳定运行
、应对原料波动调整采购结构和加工负荷。考虑公司成本及产品线重于芳烃的差异化优势，维持“增持”评级。
原油库存收益叠加产品价差修复，H1综合毛利率同比提升
26H1公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收443/277/209亿元，同比-7%/-14%/+5%，销量分别876/545/251万吨
，同比-7%/-28%/-13%，销售均价分别5058/5074/8341元/吨，同比-0.4%/+19%/+20%。原材料方面，26H1公司原油/煤炭/P
X采购均价分别为3730/621/7200元/吨，同比-7%/+10%/+19%，原油成本下降叠加PTA及新材料产品顺价，带动H1综合毛利
率同比+1.9pct至14.0%。26H1非经常性损益18.7亿元，主要来自政府补助及金融资产和负债公允价值变动收益。子公司层
面，26H1恒力炼化/恒力石化（大连）/恒力化纤净利润分别为46.0/4.6/7.5亿元。
中东局势扰动全球石化产业链，下游产品顺价能力表现分化
据Wind，截至8月14日，WTI/Brent期货收于82.4/88.5美元/桶，较7月初上涨20%/23%。7月初以来国内成品油/HDPE/P
P平均价差1300/1351/696元/吨，较H1均值扩大619/823/191元/吨，炼油和烯烃链盈利有所修复。聚酯产业链方面，8月14
日PX/PTA/涤纶POY报价8500/6050/8450元/吨；Q3以来中国PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY平均价差723/488/1539元/吨，较H1
均值变动-677/+250/+150元/吨，芳烃与聚酯顺价能力延续分化。中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自25年6月
以来持续下降，行业产能拐点逐步临近；若后续地缘不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望
带动行业景气上行。
新材料产能推进，打开中长期成长空间
据半年报，康辉南通完成锂电池湿法隔膜国产原料规模化生产验证，江苏轩达4项差异化化纤新品通过省级鉴定，恒
力化纤实现细旦阻燃工业丝量产。公司积极切入先进制造、新能源、新消费、新材料等“国产替代”与“刚性需求”市场
，伴随主要项目爬坡和产品结构升级，有望打造成长第二增长极。
盈利预测与估值
考虑Q3以来炼化产品价差持续修复，叠加未来全球补库需求有望带动行业景气上行，我们维持公司26-28年归母净利
润预测为107.6/119.1/128.5亿元，对应EPS为1.53/1.69/1.83元，参考可比公司26年Wind一致预期平均13xPE，考虑公司
产品线重于芳烃的差异化优势，以及原料供应不确定性降低，给予公司26年16xPE，对应目标价24.48元（前值30.60元，
对应26年20xPE），维持“增持”评级。
风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。
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2026-08-20│恒力石化(600346)2026年半年报点评：Q2业绩同比高增，看好优质炼化资产价│光大证券 │买入
│值重估 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年，公司实现营业收入983亿元，同比-5.5%，实现归母净利润72亿元
，同比+136%。其中Q2单季度公司实现营业收入490亿元，同比+4.6%，环比-0.3%；实现归母净利润33亿元，同比+230%，
环比-15.7%。
点评：油价上涨炼化价差扩大，Q2业绩同比高增：2026年Q2，布伦特原油均价97.04美元/桶，同比+45%，环比+24%；
石脑油裂解价差-102美元/吨，同比-52美元/吨，环比+11美元/吨；炼油价差576元/吨，同比-347元/吨，环比+7元/吨；P
X价差1658元/吨，同比+2047元/吨，环比+1109元/吨；PTA价差443元/吨，同比+23元/吨，环比+95元/吨；涤丝POY价差13
55元/吨，同比+261元/吨，环比+325元/吨。2026年Q2，油价上涨致公司库存收益大幅增长，同时拉动“炼化-化纤”产业
链价差走扩，带动公司Q2业绩同比高增。
国内产能严控叠加海外炼厂退出，供给端持续收紧。国内方面，“反内卷”政策持续落地，炼化行业扩能已接近尾声
。在国家严守10亿吨炼油产能红线的硬约束下，行业无序竞争有望得到有效遏制，低价恶性竞争局面或将逐步改善。海外
方面，供给收缩同样显著。欧美老旧炼厂永久性关停叠加地缘冲突持续冲击中东炼能，全球炼化产能加速出清。IEA数据
显示，2026年第二季度全球炼油厂原油加工量大幅回落450万桶/日，降至7870万桶/日，全年平均预计下降160万桶/日至8
230万桶/日，主要原因在于基础设施损坏、出口限制及原料供应减少。目前全球炼化供给端正处于实质性收紧通道，为国
内大炼化行业景气上行提供了有利支撑。
一体化龙头优势持续凸显，优质炼化资产价值重估可期。在油价波动与全球炼油产能持续收缩的背景下，全产业链一
体化龙头企业的竞争优势正持续放大，国内大炼化企业的全球竞争力正持续验证。头部炼化企业依托原油长协及多元化原
料采购体系有效对冲油价波动风险，并凭借全链条布局灵活调节油品与化工品产出结构，盈利稳定性显著优于中小型独立
炼厂。此外，当前国内炼化行业严控新增产能，新项目审批严苛、落地周期漫长，头部企业所拥有的存量优质炼能及完善
产业配套，已构筑起难以复制的核心壁垒，稀缺价值持续抬升。伴随行业供需格局持续优化、景气度稳步上行，具备全链
条优势的炼化龙头业绩弹性有望充分释放，优质资产价值重估窗口已然开启。
盈利预测、估值与评级：考虑炼化行业景气度改善，公司盈利能力显著提升，因此我们上调公司2026-2027年盈利预
测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为122.03（上调35%）/130.00（上调26%）/140.12亿元
，对应EPS分别为1.73/1.85/1.99元。维持公司“买入”评级。
风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。
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2026-08-19│恒力石化(600346)2026年半年度业绩点评报告：业绩同比翻倍回升，战略稀缺│浙商证券 │买入
│资产有望迎来估值回归 │ │
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据公司公告，2026H1，公司实现营收982.58亿元，同比-5.47%，归母净利润72.06亿元，同比+136.25%，扣非归母净
利润53.36亿元，同比+132.35%。2026Q2，公司实现营收490.47亿元，同比+4.58%，环比-0.33%，归母净利润32.96亿元，
同比+229.83%，环比-15.72%，扣非归母净利润29.29亿元，同比+176.97%，环比+21.66%。
供需格局优化下Q2产业链价差维持高位，盈利改善趋势有望延续
据百川盈孚数据，2026Q2布伦特油价平均为96.7美元/桶，同比+45.0%，环比+23.3%。收入层面，2026Q2，公司炼化
产品/PTA/新材料产品分别实现营收226.2/131.9/111.7亿元，同比+15.6%/-7.7%/+4.5%，其中销量分别同比+2.0%/-32.2%
/-19.8%，销售价格分别同比+13.4%/+36.1%/+30.4%。利润层面，据Wind数据，2026Q2石脑油/PX/PTA/POY价差同比+108%/
+19%/+1%/+29%，环比+18%/-3%/-5%/+22%，产品价差维持高位。近年来，海外老旧炼化装置、高成本化工装置持续退出，
国内山东地炼持续整合出清；2026年以来，美伊冲突、俄乌冲突使得中东地区及俄罗斯大量炼厂遭受不可抗力关停，全球
炼化行业在供给端持续收缩，行业供需格局改善明显，芳烃-PTA-聚酯产业链盈利改善有望持续。公司上游2000万吨炼化+
600万吨煤化工平台享受芳烃供给收缩的价差红利，中游1660万吨PTA产能受益于行业格局优化带来的加工费修复，下游聚
酯新材料板块依托差异化高端产品与MLCC离型基膜的战略卡位，一体化龙头优势显著，有望持续受益格局重塑红利。
全球炼化格局重塑，战略稀缺资产有望迎来估值回归
公司“油煤化”平台具备规模、技术、协同、能源自给于一体的系统性深厚壁垒，既难以被后来者复制，也不易受行
业周期波动侵蚀，是本轮全球炼化格局重塑中极具确定性的战略稀缺资产，有望持续抢占市场份额。外部行业格局重塑的
红利，正在逐步兑现为公司的业绩增量，盈利中枢与估值体系也有望迎来系统性重估。
盈利预测与估值
公司以“油煤化平台化+丝膜塑新材料”构建的价值成长飞轮，正在将外部格局重塑的每一分推力，转化为盈利中枢
的持续上移与估值体系的根本重估。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润134.0/157.0/170.2亿元，EPS为1.90/2.23
/2.42元，维持“买入”评级。
风险提示
地缘政治风险；政策风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险
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2026-07-09│恒力石化(600346)2026年半年度业绩预告点评报告：全球炼化格局重构，一体│浙商证券 │买入
│化龙头业绩弹性显著 │ │
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事件：据公司公告，2026H1公司预计实现归母净利润72.0亿元左右，同比+136.1%左右；扣非归母净利润53.3亿元左
右，同比+132.1%左右。2026Q2，公司预计实现归母净利润32.9亿元左右，同比+229.3%左右，环比-15.9%左右；扣非归母
净利润29.2亿元左右，同比+176.5%左右，环比+21.4%左右。
PX/PTA供需或持续偏紧，价差有望持续走扩
据百川盈孚、Wind数据，2026Q2PX-石脑油、PTA-PX同比分别+1803元/吨、+243元/吨，环比分别+593元/吨，+183元/
吨。主要是①国内PX、PTA装置进入季节性检修高峰，开工率降至低位。据百川盈孚数据，4-5月金陵石化、中金石化等多
套装置相继停车，6月海南炼化（160万吨）、东营威联（200万吨）等百万吨级装置加入检修行列。PTA方面，4月中旬起
国内多套PTA装置实施检修。据百川盈孚数据，截至7月3号，国内PX、PTA开工负荷降至68.3%、61.2%，较年初分别-18.5p
cts、-14.7pcts。②海外日韩芳烃装置因地缘冲突、原料问题降负，同时北美调油需求对进口货源形成分流，我国进口货
源收缩。据百川盈孚数据，2026年5月我国PX、PTA进口量同比-37.7%、-99.88%。
展望后续，6-7月PX、PTA国内多套装置仍有检修计划，且PX2026年仅华锦200万吨产能或于Q3投产，PTA2026年无新增
产能，下游聚酯需求保持刚性，预计PX/PTA供需或仍偏紧，价差有望持续走扩。公司拥有PX产能520万吨、PTA产能1660万
吨，有望带动业绩进一步改善。
受地缘冲突影响炼油业务或短期承压，聚酯环节有望迎来补库需求
受地缘冲突影响，据百川盈孚数据，2026Q2布伦特油价平均为96.7美元/桶，同比+45.0%，环比+23.3%。国内汽油、
柴油裂解价差同比分别-72.7%、-82.2%，环比-57.5%、-3.4%。若下半年地缘危机缓解，成品油价差有望修复，公司炼油
业务盈利水平有望改善。同时，地缘风险影响下出口订单较为谨慎，外销市场表现欠佳，风险缓解后终端及聚酯环节有望
迎来阶段性补库需求。
海外高成本、老旧装置退出趋势预计仍将延续，公司或将深度受益
欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下，已呈现持续
收缩态势。据卫星化学公告，2024年4月至2025年底，欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占
欧洲乙烯产能20%。叠加地缘冲突扰动原油、石脑油等化工原料流通供给，进一步倒逼老旧落后产能加速退出，芳烃与烯
烃行业有望提前迎来景气拐点。公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系
，不断强化全产业链一体化优势、成本护城河与精细化管控，同时依靠多元化原油采购渠道保证供应链稳定性，以及高端
功能性聚酯新材料在建扩产规划，有望填补海外供给缺口，深度受益本轮产能出清带来的行业景气上行周期。
盈利预测与估值
PX/PTA供需或持续偏紧，公司一体化优势显著，周期上行阶段弹性充足，业绩有望持续改善。我们预计公司2026-202
8年实现归母净利润134.0/157.2/170.4亿元，EPS为1.90/2.23/2.42元，首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示
地缘政治风险；政策风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。
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2026-07-08│恒力石化(600346)二季度预告盈利同比大幅增长 │中金公司 │增持
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2Q26预告盈利33亿元
公司发布1H26业绩预告：净利润约72亿元，扣非净利润53.5亿元；其中2Q26净利润环比减少6亿元至33亿元；扣非净
利润环比增加18亿元至29亿元。
关注要点
二季度受益于原油价格走高。公司上半年业绩强劲主要受益于炼油产品价差同比明显修复，另有部分库存收益。3月
以来原油大幅上涨推升产品价差：1）PX与石脑油2Q26价差同比+18%至271美元/吨，与原油价差同比+31%至636美元/吨；
根据百川数据，PTA加工费同比+140元/吨、环比+120元/吨至428元/吨，公司520万吨PX产能、1660万吨PTA产能受益芳烃
高景气。；2）烯烃景气度修复，2Q26国内丙烯市场均价8875元/吨，与石脑油价差同比环比均明显改善至1261元/吨；考
虑库存周期，近期芳烃价差延续强势，烯烃环比略有收窄，但仍好于冲突前水平。
行业协同带动聚酯价差同比好转。根据百川数据，2Q26长丝POY价差为2010元/吨，同比上升233元/吨，油价上涨推动
之外，我们认为主要受益于行业协同效应影响；6月涤纶长丝产销率已环比恢复9ppt至50%。我们判断随着下游厂商逐步进
入夏秋季备货，终端库存快速消耗，下半年聚酯价差或仍有支撑。
人民币原油贸易的灵活性显现。我们认为，考虑到美伊逐步实现和谈，以及全球原油贸易体系中人民币作为结算货币
的地位上升，恒力炼化子公司被纳入美国SDN清单对经营的影响总体可控；7月首周SC原油均价报437元/桶（64.3美元/桶
），对布油由此前3月溢价5美元/桶转为折价7.7美元/桶，或有利于采购成本的降低。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。当前股价对应2026/27年11.8x/11.3xP/E。维持跑赢行业评级和26元目标价，对应2026/27年18.1
x/17.3xP/E，较当前股价有53%的上行空间。
风险
原油价格大幅波动，产品价差不及预期。
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2026-07-08│恒力石化(600346)业绩基本符合预期，全球炼化格局优化，聚酯景气维持高位│申万宏源 │买入
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公司发布2026年中报预增公告：2026年半年度公司实现归母净利润72亿元（yoy+136.06%），扣非归母净利润53.3亿
元（yoy+132.10%），其中，单二季度实现归母净利润32.9亿元（yoy+229.3%，qoq-15.9%），实现扣非归母净利润29.2亿
元（yoy+176.5%，qoq+21.4%），业绩基本符合预期。
Q2油价冲高回落，炼油价差走扩，行业格局逐步优化。受到地缘政治扰动，二季度以来国际油价呈现先扬后抑走势，
布伦特原油均价为96.7美元/桶，环比上涨23.3%。根据钢联数据，我们测算26Q2行业炼油价差1315元/吨，环比上涨10.9%
，分月度来看5月份承压，但6月份随油价回落压力缓解。下游化工品方面，PX26年开工明显提升，乙烯景气逐步触底，我
们测算26Q2PX-石脑油价差均值为273美元/吨，同比提升3%，环比下降4.6%，裂解乙烯价差均值212美元/吨，同比增加24%
，环比增加63.0%。后续看，国内炼化行业节能降碳政策持续推进，海外炼厂产能加速退出，大炼化行业格局有望长周期
改善。
26年聚酯供需明显改善，Q2景气维持高位。涤纶长丝方面，下游纺服社零1-5月份累计同比增长7.2%，油价快速提升
背景下，需求稳定支撑价差始终保持较高水平。根据钢联数据，26Q2华东市场POY均价8,629元/吨（YoY+27.3%，QoQ+15.3
%），PTA均价6,280元/吨（YoY+35.7%，QoQ+11.6%）。在成本高位震荡背景下，长丝产业链利润分化，长丝环节价差保持
强势，我们测算2026年二季度POY价差均值为1,599元/吨（YoY+22.5%，QoQ+25.1%），PTA-PX价差均值为254元/吨（YoY+3
6.7%，QoQ-24.2%）。2026-2028年新增产能投放进入尾声，行业扩产节奏放缓，产能靠前企业间协同沟通机制逐步建立，
反内卷共识增强。
盈利预测与估值：维持2026-2028年盈利预测，预计实现归母净利润128.5、150.1、168.1亿元，对应PE估值分别为9X
、8X、7X，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动，下游竞争加剧，在建项目投产不达预期等。
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2026-05-27│恒力石化(600346)一体化优势凸显，PTA行业格局优化叠加新材料放量，成长 │长城证券 │买入
│空间持续拓宽 │ │
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事件：2026年4月15日，恒力石化发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为2009.86亿，同比下降14.93%；归母净
利润70.75亿元，同比增长0.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比增长14.21%。
2026年4月21日，恒力石化发布2026年第一季度报告，公司2026年一季度营业收入为491.91亿元，同比下降13.74%；
归母净利润39.10亿元，同比增长90.65%。
点评：2025年公司盈利能力结构性优化，1Q26盈利水平大幅改善。2025年公司总体销售毛利率为13.14%，较2024年上
涨3.28pcts。2025年公司财务费用同比下降16.25%；销售费用同比下降10.83%；研发费用同比下降4.53%。根据公司2025
年报，公司2025年依靠一体化优势，强化资源统筹配置，优先发展高效益产品，充分释放炼化、石化、化工及新材料产业
园区的一体化协同效应，助力公司盈利结构性优化；我们认为，1Q26由于地缘政治冲突带来的原油价格上涨，带动了炼化
产品的涨价，使得公司盈利能力大幅改善。
2025年公司经营活动净现金流同比上涨。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为311.22亿元，同比上涨36.90%，
主要系付现成本降幅超过收入端降幅所致，以及2025年期货经纪业务中收到客户备付金大幅增加；投资性活动产生的现金
流量净额为-91.49亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-233.23亿元，同比下降398.35%，主要系公司偿还银行借款支付
的现金增加所致。期末现金及现金等价物余额为231.17亿元，同比下降5.82%。应收账款周转率下降，从2024年同期的422
.88次变为329.34次。存货周转率下降，从2024年的7.67次变为7.28次。
2025年公司主营产品量价有所承压，依靠一体化优势对冲周期压力。根据公司2025年年报及经营数据公告，2025年公
司核心产品销量基本保持稳定，但产品均价普遍下行。2025年公司炼化产品销量1962.58万吨，同比下降1.72%，年均价48
03.95元/吨，同比下降11.29%；毛利率同比大幅提升7.78pcts至20.91%，盈利表现改善；PTA产品销量1362.20万吨，同比
微降0.39%，但受行业供给格局宽松影响，年度均价同比下15.67%至4200.97元/吨；毛利率同比微升1.44pcts至4.83%；新
材料产品销量565.75万吨，同比增长0.28%，年均价7065.97元/吨，同比下降4.55%。我们认为，面对行业周期波动，公司
凭借“原油—PX—PTA—聚酯”全产业链一体化优势，维持业绩稳定，展现出公司较强的经营韧性。
2026年中东冲突抬升原油价格中枢，驱动炼化产品涨价，利好公司业绩。2026年初以来的中东地缘冲突导致全球原油
供应链紧张，国际油价飙升，根据wind数据，截至2026年5月22日，Brent原油价格为107.51美元/桶，相较于2026年初61.
31美元/桶的价格上涨75.35%。原油价格上涨也带动了下游炼化产品及聚酯产品的价格上涨，根据wind数据，PX、PTA在1Q
26市场均价分别为7895.27、5634.24元/吨，同比分别上涨14.03%、13.70%；聚酯产品方面，根据wind数据，POY、FDY、D
TY、聚酯切片在1Q26市场均价分别为7475.42、7700.00、8682.50、6327.92元/吨，同比分别为4.18%、3.22%、3.40%、2.
39%。我们认为，由于地缘政治不确定性仍存，原油价格中枢中短期或将在较高位运行，公司有望在上行周期中进一步发
挥一体化优势，进一步释放盈利弹性。
PTA行业供需格局优化，炼化龙头企业显著受益。根据CCF数据显示，2025年新增PTA产能870万吨，长期停车退出产能
262.5万吨，产能净增速约7.1%，导致行业平均开工负荷降至76.8%，供需阶段性宽松格局下产品效益承压。本轮PTA行业
产能扩张周期已经结束，2026年以后新产能投放进度将显著放缓，考虑到长期停车退出产能，2026年PTA行业有效产能有
望出现负增长，预计产能增速-1.7%，且由于地缘政治原因，自2026年3月以来，原材料持续紧缺，全球PTA开工率明显下
滑，部分落后产能有望加速出清。需求方面，下游聚酯产能延续温和增长，对PTA需求形成稳定支撑。我们认为，行业集
中度的提升，有利于具备一体化优势的头部企业获得更稳定的加工利润，利好公司业绩。
重点项目稳步落地，高端新材料布局持续完善。根据公司2025年报，公司下游聚酯与化工新材料产品种类丰富，各类
产品规格齐全，定位于中高端市场需求，涵盖民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、BOPET、PBT、PBS/PBAT等聚酯与化工新材料
产品。公司下属子公司康辉新材重点打造全球领先的高端化、差异化、绿色环保型的功能性膜材料、高性能工程塑料和生
物可降解材料。在功能性膜材料方面，康辉新材在中高端MLCC离型基膜、偏光片离型保护基膜、OCA离型基膜、环保RPET
基膜、复合集流体基膜、锂电池制程保护膜、感光干膜用基膜、超薄电容膜等领域打破国外技术壁垒，具备行业一流的核
心竞争能力与产业发展实力。在高性能工程塑料方面，康辉新材拥有年产66万吨PBT工程塑料产能，是国内最大的PBT生产
商，主要应用于汽车、电子电器、工业机械、纺织、光缆、聚合物合金和共混工业等产业领域。在生物可降解材料方面，
康辉新材拥有基于自主技术国内单套最大的年产3.3万吨PBAT产能，应用于PBS/PBAT的食品级购物袋、餐具、吸管、地膜
领域等绿色环保应用。在聚酯薄膜方面，康辉新材现有年产61.1万吨BOPET产能，另有72.7万吨/年功能性聚酯薄膜、19.4
亿平/年锂电池隔膜产能逐步建设投产。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为2441.39/2525.79/2615.65亿元，实现归母净利润分别为136.57
/156.87/177.19亿元，对应EPS分别为1.94/2.23/2.52元，当前股价对应的PE倍数分别为9.6X、8.3X、7.4X。我们基于以
下几个方面：1）由于地缘政治不确定性仍存，原油价格中枢中短期或将在较高位运行，公司有望进一步释放盈利弹性；2
）PTA行业供需格局持续优化，公司作为全产业链一体化龙头企业之一有望享受格局优化的红利；3）高端新材料项目加速
落地，持续完善产业布局，有望进一步打开成长空间。我们看好公司全产业链一体化优势及高端新材料业务的成长潜力，
维持“买入”评级。
风险提示：价格传导滞后风险；需求波动风险；原材料价格波动风险；重点项目进度不及预期；制裁风险等
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2026-05-13│恒力石化(600346)业绩符合预期，海外供给支撑提升，产品景气有望加速上行│申万宏源 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报：
2025年公司实现营业总收入2010.9亿（yoy-14.94%）；归母净利润70.7亿（yoy+0.44%）；扣非归母净利润59.5亿（y
oy+14.21%）。其中25Q4实现营业总收入436.2亿（yoy-25.49%，qoq-18.50%）；归母净利润20.5亿（yoy+5.83%，qoq+4.0
4%）；扣非归母净利润17.6亿（yoy+202.86%，qoq-6.62%）；业绩表现符合预期。费用方面，公司2025年期间费用率4.37
%，同比提升0.37pct。
2026年一季度公司实现营业总收入492.1亿元（yoy-13.74%，qoq+12.82%），归母净利润39.1亿元（yoy+90.65%，qoq
+90.55%），扣非归母净利润24.1亿元（yoy+94.27%，qoq+36.47%），业绩表现符合预期。毛利率13.98%，同比+3.41pct
，环比+1.96pct，随产品供需改善，海外供应链冲击，产品景气明显回暖。此外，公司Q1确认公允价值变动净收益17.0亿
元，支撑净利率同比提升4.35pct，环比提升3.25pct至7.95%。
盈利预测与估值：考虑炼化下游供需改善，同时海外炼厂在地缘冲突下开工受损，我们预计国内炼化景气存在修复预
期，上调2026-2027年盈利预测，预计实现归母净利润128、150亿元（调整前分别为100.8、119.9亿元），新增2028年盈
利预测，预计实现归母净利润168亿元，对应PE估值分别为12X、11X、9X，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动，下游竞争加剧，在建项目投产不达预期，重要子公司恒力石化（大连）炼化被美国财政部
列入SDN清单等。
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2026-04-30│恒力石化(600346)财报点评：Q1PX-原油价差扩大，扣非利润同比增厚 │东方财富 │增持
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【投资要点】
Q1炼化产品销量下滑，但归母净利大幅增长。2026年Q1，公司实现营业收入492.10亿元，同比-13.74%；实现归母净
利润39.10亿元，同比+90.65%；实现扣非归母净利润24.07亿元，同比+94.27%。一季度炼化产品/PTA销量同比-13.2%/-25
%，但受益于公司核心原材料原油价格的下跌以及下游PTA和下游新材料价格的同比上涨，公司利润同比仍有大幅上升。经
营性净现金流45.46亿元，同比-41.30%，主要系一季度销售策略进行调整，采取保价惜售策略，产品阶段性库存增加。
PX景气度修复，持续贡献利润。公司一季度实现毛利68.78亿元，同比+14.02%，环比+31.18%。炼化产品/PTA/新材料
产品平均售价同比-11.28%/+7.12%/+9.84%。主要产品中，PX价格价差提升明显，Q1均价8138元/吨，同比+11%/环比+19%
，PX-石脑油价差2980元/吨，同比+49%，环比+31%，公司具备520万吨产能，有助于产业链成本控制，提升毛利水平。
油价中高位震荡形势下，公司库存有望持续受益。截至2026年4月20日，布伦特原油当月均价101.23美元/桶，较一季
度均价提升29%。公司在保价惜售策略下，26年Q1炼化产品/PTA产量同比+1.61%/+4.33%，销量同比-13.2%/-25%，存货期
末价值322.03亿元，较25年年末提升35.8%。在中东形势反复影响原油及石化产业的情况下，我们认为公司可通过内部调
节保障原料的稳定性及装置的高效运行。
行业景气或迎拐点，龙头企业充分受益。2025年，欧洲、日本、韩国等传统石化地区，受能源成本高企、装置规模偏
小、设备老旧等多重因素影响，正在加快推动化工装置收缩与重整。据Cefic统计，2022年以来欧洲化工行业已宣布关停
产能约3700万吨/年，约占欧洲化工总产能的9%，其中上游石化关停约1780万吨/年，占全部关停量近一半。韩国方面，政
府已于2025年启动行业重组路线图，并于2026年2月批准首个石化重组项目，推动全国石脑油裂解能力削减2.7-3.7百万吨
/年，约相当于现有能力的25%。据S&P统计，由于霍尔木兹海峡的事实性关闭及其对亚洲石化生产商的影响，2026年全球
乙烯产量可能减少约2200万吨，相当于2025年全球产量的12%。
【投资建议】
考虑到目前油价中高位震荡，公司凭借良好的原料成本管控及产业链一体化能力，盈利有望持续修复。我们预计2026
-2028年公司营业收入分别为2348亿元、2424亿元和2514亿元；归母净利润分别为118.42亿元、138.33亿元和151.30亿元
，对应EPS分别为1.68元、1.97元和2.15元，对应PE分别为13.21倍、11.31倍和10.34倍（以2026年4月29日收盘价为基准
），维持“增持”评级。
【风险提示】
宏观政策变动风险；
原油价格剧烈波动风险；
石化产品需求不及预期风险。
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2026-04-29│恒力石化(600346)公司信息更新报告：美制裁恒力炼化的影响有限，公司仍将│开源证券 │买入
│实现稳健运行 │ │
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事件：美国对公司滥施制裁，称公司子公司为伊朗原油最大客户之一
4月24日美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）宣布，对公司子公司恒力石化（大连）炼化实施制裁，将其列入“
特别指定国民（SDN）清单”。美方称恒力炼化是伊朗原油及其他石油产品的最大客户之一，已采购价值数十亿美元的伊
朗石油。4月26日晚公司公告从未与伊朗发生任何贸易往来，原油供应商均承诺并保证所供原油原产地不属于美国制裁范
围；公司现有原油储备充足，满足未来3个月以上所需原油加工量，且原油采购业务没有受到任何影响。我们认为美国对
公司子公司的制裁影响有限，持续看好公司稳健运行的能力。我们维持前期盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润
分别为137.43、167.61、228.19亿元，EPS分别为1.95、2.38、3.24元，当前股价对应PE分别为11.0、9.1、6.7倍，维持
“买入”评级。
影响：美国对公司子公司的制裁影响有限，持续看好公司稳健运行的能力
本次美国对恒力炼化的制裁主要体现在以下三个方面：1、禁止与美企交易、冻结其在美资产。据公司公告，公司产
品以国内销售为主，2025年公司海外收入占比为8.9%。同时公司明确表示上市公司未在美国设立子公司及分支机构，未在
美国开展业务，在美国也不存在任何资产；2、无法用美元结算。此条主要影响公司原油采购，将继续通过人民币结算原
油采购渠道，采用战略储备与市场化采购相结合的方式，确保原油采购业务结算的多元化和安全性。公司现有原油储备充
足，满足未来3个月以上所需原油加工量，且原油采购业务没有受到任何影响。3、制裁关联航运与保险，试图切断伊朗原
油运输通道。此条或使得挂靠美国、欧盟港口、使用欧美保险/船东的油轮不愿意接公司订单，但公司可以转向中资船东
、亚洲本土船东、非欧美保险船队，航线与运力充足。进入2026年Q2，公司主要产品盈利向好。据Wind数据及我们计算，
2026年Q2（截至4月27日），公司主营产品涤纶长丝、涤纶工业丝、聚酯薄膜价差分别环比Q1+15%、+13%、+19%；硫磺价
格环比+14%。综上，我们认为此次美国对恒力炼化的制裁影响有限，同时公司供应能力、库存、开工率明确可预期，对下
游客户合同履约预计不受影响，持续看好公司稳健运行的能力。
风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。
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2026-04-29│恒力石化(600346)公司动态研究：2026Q1业绩同比增长91%，人民币结算保障 │国海证券 │买入
│原油采购安全 │ │
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子公司被列入SDN清单，人民币结算保障原油采购安全
2026年4月27日，恒力石化公告称子公司恒力石化（大连）炼化有限公司被美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）
列入SDN清单，相关交易须于2026年5月24日美国东部夏令时凌晨12:01前完成。
1）1）此次涉伊制裁仅限恒力炼化及其持股50%以上子公司，不涉及上市公司其他经营主体。即恒力化纤、康辉新材
、恒力石化（大连）、恒力石化（惠州）均不在制裁范围内。截至2026年4月27日，公司未在美国设立子公司及分支机构
，未在美国开展业务，在美国也不存在任何资产。公司未与伊朗发生任何贸易往来，所有原油供应商均承诺原产地非美国
制裁范围。
2）2）人民币结算保障原油采购安全，公司生产经营正常。公司各生产装置保持高负荷稳定运行，原油加工、化工品
生产与销售均有序进行。OFAC制裁主要影响美元结算，公司现有原油储备充足，满足未来3个月以上所需原油加工量，且
原油采购业务没有受到任何影响。接下来，公司将继续通过人民币结算原油采购渠道，采用战略储备与市场化采购相结合
的方式，确保原油采购结算的多元化和安全性。
3）3）出口业务占比小，内需市场为主，受美制裁对公司销售及利润端影响较小。2025年，公司营业收入中，境内/
境外收入占比分别为91%/9%，且境内毛利率明显高于境外毛利率，境内/境外毛利率分别为14.27%/1.37%。
2025年深化降本增效，周期底部彰显韧性
2025年公司实现营业收入2009.86亿元,同比减少14.93%；实现归母净利润70.75亿元,同比增加0.44%；经营活动现金
流净额为311.22亿元，同比增长36.90%；毛利率13.14%，同比上升3.29个pct；净利率3.52%，同比上升0.53个pct。2025
年Q4单季度，公司实现营业收入436.02亿元，同比-25.48%；实现归母净利润20.52亿元，同比+5.83%；扣非后归母净利润
为17.64亿元，同比+202.86%；毛利率12.02%，同比上升3.69个pct；净利率4.70%，同比上升1.39个pct。
2025年，公司聚焦运营质量提升，深挖全产业链潜力，多措并举深化降本增效。分产品板块来看，2025年炼化产品实
现营收943亿元，同比-12.8%，毛利率20.9%，同比+7.8个pct，销量同比-1.7%至1963万吨，价格同比-11%至4804元/吨；P
TA实现营收572亿元，同比-16.0%，毛利率4.8%，同比+1.4个pct，销量同比-0.4%至1362万吨，价格同比-16%至4201元/吨
；新材料产品实现营收400亿元，同比-4.3%，毛利率7.4%，同比-6.8个pct，销量同比+0.3%至566万吨，价格同比-5%至70
66元/吨。成本端，2025年原油价格上半年震荡下行、下半年触底回升，布伦特原油年均价69.2美元/桶，同比下降14.4%
；动力煤价格全年保持平稳，未对成本端形成额外波动压力。
2026Q1业绩同比+91%，看好炼化景气回升
2026年Q1单季度，公司实现营业收入491.91亿元，同比-13.74%；实现归母净利润39.10亿元，同比+90.65%；毛利率1
3.98%，同比上升3.40个pct；净利率7.95%，同比上升4.35个pct。2026Q1，受益于公司核心原材料原油价格的下跌以及下
游PTA和新材料价格的同比上涨，公司利润同比大幅上升。
分产品板块来看，2026Q1炼化产品实现营业收入217亿元，同比-23.0%，销量472万吨，同比-13.2%，均价4597元/吨
，同比-11.3%；PTA实现营业收入145亿元，同比-19.6%，销量308万吨，同比-25.0%，均价4701元/吨，同比+7.1%；新材
料产品实现营业收入98亿元，同比+5.1%，销量128万吨，同比-4.3%，均价7649元/吨，同比+9.8%。此外，公司公允价值
变动净收益17.03亿元。
盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为2146、2284、2424亿元，归母净利润分别为145、166、1
85亿元，对应PE分别11、9、8倍，公司是民营炼化行业龙头，看好炼化行业景气回升，维持“买入”评级。
风险提示：政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；
经济大幅下行；原油价格大幅波动。
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2026-04-28│恒力石化(600346)2026Q1业绩大幅增长，“油、煤、化”平台一体化优势明显│太平洋证券 │买入
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事件：公司近期发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营业总收入2010.87亿元，同比下降14.94%；实现归母净
利润70.75亿元，同比增长0.44%；2026Q1实现营业总收入492.10亿元，同比下降13.74%，实现归母净利润39.10亿元，同
比增长90.65%。
26Q1业绩大幅增长，民营大炼化龙头韧性显现。公司2026年一季度盈利大幅增长，主要受益于公司核心原材料原油价
格的下跌以及下游PTA和下游新材料价格的同比上涨。主要原材料方面，26Q1原油平均进价3483元/吨，较25Q1的4056元/
吨下降14.13%；主要产品方面，PTA、新材料产品的平均售价分别上涨7.12%、9.84%。此外，公司通过市场分析研判，优
化一季度销售策略，采取保价惜售策略，产品阶段性库存增加，库存收益明显。
“油、煤、化”平台一体化优势明显，丝膜塑新材料引领价值成长。公司主营业务囊括从“一滴油、一块煤到万物”
的炼化、煤化工、精细化工以及下游新材料产品，同时依托“油、煤、化”融合的大化工平台，深度锚定“衣食住行用”
的刚性消费市场以及高附加值的新材料赛道。公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的
原料转化体系，持续延伸化工材料价值链，切入以先进制造、新能源、新消费、新材料为代表的“国产替代”与“刚性需
求”市场，推动产业链向高价值持续升级。
投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为108/122/134亿元，对应当前股价PE分别为14x、12x、1
1x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
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2026-04-26│恒力石化(600346)事件点评：进制裁名单，人民币结算保驾护航 │国联民生 │买入
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事件：美国当地时间2026年4月24日，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）发布最新SDN制裁名单，将恒力石化旗
下全资子公司恒力石化（大连）炼化有限公司纳入制裁范围。
本次制裁主体为恒力石化（大连）炼化有限公司，非恒力石化股份有限公司，公司目前生产经营一切正常。恒力石化
（大连）炼化为恒力石化股份有限公司全资子公司，恒力石化股份有限公司并非制裁主体，制裁不涉及上市公司控制的其
他经营主体。据公司公告称，恒力石化目前生产经营一切正常，各生产装置保持高负荷稳定运行，原油加工、化工品生产
与销售有序进行。公司现有原油储备充足，满足未来3个月以上所需原油加工量，且原油采购业务没有受到任何影响。后
续公司将继续通过人民币结算原油采购渠道，确保原油采购业务结算的多元化和安全性。
制裁对原油采购影响有限：OFAC制裁对企业的核心影响表现为美元结算受限、国际贸易信用收缩以及航运保险配套体
系趋紧，进而影响原油采购与产品出口。然而，公司近年来在原油采购端不断丰富原油采购池，丰富原油多元化供应，并
可以配套采用人民币结算方式，整体对美元体系依赖程度较低，预计本次制裁对公司原油采购的实际约束相对有限。
制裁对产品销售影响有限：公司以内需市场为核心，业务对海外市场依赖度较低。2025年公司约90%的营业收入和97%
的毛利来自国内市场，这一结构意味着制裁对其收入端的直接冲击较为有限。一方面，公司未在美国设立子公司及分支机
构，未在美国开展业务，并不依赖美国市场，相关制裁难以直接影响其核心销售渠道；另一方面，其主要产品如PX、PTA
及聚酯产品深度嵌入国内产业链，下游需求主要来自纺织服装、包装材料等内需领域，整体需求基础较为稳固。因此，从
收入维度来看，本次制裁难以对公司销售经营构成实质性冲击。
投资建议：美国OFAC制裁对公司基本面冲击有限，我们预计公司2026-2028年归母净利润为131亿元/157亿元/180亿元
，对应EPS分别为1.87元/2.23元/2.55元，对应PE为13X/11X/9X，维持“推荐”评级。
风险提示：地缘政治升级风险；结算体系扰动风险；国内政策与合规风险；下游需求不及预期风险。
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2026-04-25│恒力石化(600346)非经贡献Q1业绩超预期，低价原料Q2价差有望扩大 │中信建投 │买入
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核心观点
2026年一季度，恒力石化实行保价销售策略，整体产品销量有所回落，但有效提振了PTA、聚酯产品价格。此外，受
益于原油采购成本下行，公司整体毛利率明显改善。未来国内炼能严控叠加海外欧日韩产能退出，炼化行业迎来周期拐点
，同时美伊局势暴露海外供应链短板，我国石化供应链稳定性突出，国内优质大石化资产价值迎来重估机遇。
事件
恒力石化发布2026年一季度报告，实现营收492.1亿元，同比-13.7%，实现归母净利润39.1亿元，同比+90.7%，实现
扣非归母净利润24.1亿元，同比+94.3%。
简评
26Q1销量略有下滑，毛利率改善明显。26Q1公司炼化产品/PTA/聚酯产品三大业务板块分别实现营收216.8亿元、144.
9、97.8亿元，同比-23.0%、-19.6%、+5.1%，实现销量分别为471.7、308.2、127.8，同比-13.2%、-25.0%、-4.3%，实现
销售价格分别为4597.4、4701.0、7648.7元/吨，同比-11.3%、+7.1%、+9.8%。整体来看，公司通过保价销售策略，阶段
性限制了整体产品的销量，对下游PTA及聚酯价格起到了提振作用，但炼化产品因成品油价格调整不及预期及产品销售的
结构性变动在均价上有所下滑。由于公司原油采购价同比-14.13%，毛利率在26Q1同比+3.4pct至14.0pct。
公允价值变动影响非经，低价库存推动Q2盈利改善。26Q1，公司非经常性损益15.0亿元，其核心来源是公允价值变动
收益，其对非经常性损益的影响达15.5亿，我们认为原因可能是原油期货合约的公允价值变动影响。本季度公司经营性现
金流净额同环比下滑明显，但存货环比+84.9亿元，原因与公司保价销售策略有关，产品阶段性累库。另一方面从公司Q1
原油进价同比-14.1%，远低于同期布伦特原油现货均价同比+7.5%，我们认为公司可能在1-2月的低油价时期对原油进行了
超量的屯库，与限价销售一同导致了存货的上涨，但为Q2做宽价差打下了坚实的基础。
国内炼能收紧，欧日韩退出，行业有望迎来周期拐点。国内方面，2025年，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增
长工作方案（2025-2026年）》，要求严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，重点支持
石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。海外方面，过去几年，受盈利收窄的压制，
全球炼化行业资本开支持续下行，欧日韩产能持续退出。在国内政策收紧、海外装置退出的大背景下，炼化行业转型升级
有望加速，公司作为民营大炼化的优质企业有望充分受益。
美伊局势暴露海外供应链的脆弱性，利好我国大石化资产。2026年初，在美伊局势的扰动下，霍尔木兹海峡断航，日
韩及东南亚对中东原油的高度依赖导致其炼厂大规模减产、停产，该地区石化供应链的脆弱性暴露。短期来看，油价的快
速攀升使得炼厂成本承压，有望加速欧日韩产能的退出；长期来看，东南亚供应链脆弱性的暴露将延缓资本开支速度，工
业化速度有望下滑。我国原油采购呈现多元化分布，供应链稳定性优势明显，大石化资产价值有望得到重估。
投资建议：考虑到炼化行业正处于周期拐点，美伊局势的爆发将加速海外的退出，公司新材料正处于释放期，我们预
计公司2026-28年归母净利润预测分别至113.6、146.0、179.2亿元，当前市值对应PE分别为14.5x、11.3x、9.2x，维持“
买入”评级。
风险分析
一、油价波动与产业链利润失衡风险。公司炼化一体化业务对原油价格高度敏感，2025年油价震荡下行但PX价格波动
较小支撑了炼化端盈利，若未来油价快速上行或与化工品价格传导失衡，将挤压盈利空间。PTA环节持续受供需宽松影响
，聚酯端则因需求传导滞后盈利承压，三大业务板块毛利率分化明显，产业链利润向上游集中的格局若生变，将直接影响
整体收益。
二、项目投产与转型风险。公司三大新材料项目正处转固期，技术壁垒高、商业化周期长，存在投产进度延迟、产能
爬坡缓慢或市场接受度低的风险。生物基材料、尼龙产业链等转型项目若未能如期贡献收益，将影响盈利中枢上行节奏。
三、环保安全与政策合规风险。石化行业环保监管趋严，"双碳"目标下减排压力加剧，环保投入持续增加。工信部等
七部门严控新增炼油产能，"减油增化"政策推进或影响产品结构调整节奏。若发生安全事故或环保违规，可能导致停产整
顿、巨额罚款，损害品牌声誉。
四、供应链与国际贸易风险。虽我国原油采购多元化，但美伊局势等地缘冲突仍可能引发供应中断或价格暴涨，霍尔
木兹海峡断航事件已导致部分化工原料供应紧张。公司海外业务占比高，汇率波动可能产生汇兑损益，全球贸易保护主义
抬头也可能增加出口成本，削弱产品竞争力。
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2026-04-24│恒力石化(600346)一季度利润显著改善，炼化景气度持续提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2026年一季度报告，2026年一季度实现营业收入492.10亿元，同比下降13.74%，环比上涨12.82%；归母净利
润39.10亿元，同比上升90.65%，环比上升90.55%；扣非归母净利润24.07亿元，同比上升94.27%，环比上涨36.47%。
事件评论
2026Q1油价及产品价格均大幅上涨，部分炼化产品景气度显著提升。由于地缘扰动加强，石脑油、丁二烯等产品供给
紧缺显著，价差显著走阔。2026Q1国内石脑油价差均值分别为190美元/吨，环比大幅上涨74.4%，下游芳烃链PX、PTA、PO
Y价差均值分别为1851、277、1221元/吨,价差环比-5.6%、70.8%、11.9%。烯烃链：乙烯、丙烯、丁二烯四季度价差均值
分别为816、847、4982元/吨，对应价差环比-40.7%、-33.7%、79.2%，丁二烯景气度改善显著。展望未来，随着全球炼化
行业供需持续改善，景气度有望持续向好。
海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突导致部分中东装置出现不可抗力，当前海峡封锁将进一步加速全球芳烃及烯
烃过剩产能出清。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下
，已呈现持续收缩态势。2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能2
0%，韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。同时，近期霍尔木兹海峡持续封锁背景下，原油及石脑油等烯烃
装置原料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出清速度，如3月6日韩国乙烯生产商YNCC决定永久关停位于丽水工厂年
产能分别为90万吨和50万吨的两套装置，YNCC的乙烯年产能将从230万吨降至约90万吨。随着海外产能持续出清，芳烃及
烯烃行业有望提前进入景气拐点。
行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业，公用工程配套完备。公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/
年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，主要产出年产520万吨PX、200万吨纯苯、180万吨纤维级乙二醇、85万吨
聚丙烯、72万吨苯乙烯、60万吨硫磺、40万吨高密度聚乙烯、14万吨丁二烯、26万吨PC、15万吨PS、30万吨ABS等高端化
工产品，煤化工年产80万吨甲醇、58万吨液氨、100万吨醋酸、30万吨己二酸、8万吨聚甲醛、25万吨高纯氢及高热值甲烷
燃料气等特色产品。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，拥有总装机容量920MW的高功率热电厂，年供应
低成本电力约80亿度、各级蒸汽约9400万吨；配备2个30万吨级原油码头、600万吨自有原油罐区等，显著降低生产与运营
成本。
不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026年-2028年的归母净利润分别149.7亿元、166.3亿元、198.8亿元，对应
2026年4月21日收盘价PE分别为11.7X、10.6X、8.8X，维持"买入"评级。
风险提示
1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。
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2026-04-23│恒力石化(600346)公司简评报告：从韧性到弹性，全球炼化产能重构下的机遇│东海证券 │买入
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2025年营收承压但盈利韧性凸显：公司2025年全年实现营业收入约2009.86亿元，同比下降14.93%；归母净利润约70.
75亿元，同比增长0.44%；扣非净利润约59.49亿元，同比增长14.21%。2025年石化行业面临严峻经营环境，行业整体承压
。2025年布伦特原油均价约69.2美元/桶，同比下跌14.4%。公司主要产品营收均出现不同程度下降。但公司盈利却实现正
增长，除了原料成本利好，主要源于公司成本管控效果显著，且通过一体化平台降低系统性成本。其中炼化产品毛利率从
2024年的13.13%跃升至20.91%，同比提升7.78pct，带动公司2025年整体毛利率同比提升3.28pct，达13.14%。
经营现金流创新高，盈利质量扎实：公司2025年经营活动产生的现金流量净额同比增长36.9%至约311.22亿元，达到
新高，主要系付现成本降幅超过收入端降幅，且期货经纪业务收到客户备付金大幅增加。2025年净现比高达4.4倍，显示
公司盈利质量扎实、对上下游议价能力突出。
2026年一季报利润爆发式增长：2026年1季度，公司实现营业收入491.91亿元，同比13.74%；实现归母净利润39.1亿
元，同比+90.65%。主要受益于：1）原油成本端有利条件。2026年Q1公司原油平均进价约3483元/吨（约68美元/桶），而
产品价格则受益于地缘冲突后油价上行而大幅上涨，PTA及聚酯新材料板块销售均价分别同比上升7.12%、9.84%。2）公司
主动调整销售策略，库存收益增长。公司基于看好化工品价格观点，一季度采取保价惜售策略，产品阶段性库存增加。
地缘扰动后加速全球炼化产能重构，我国石化产业链优势突出：欧美日韩因能源成本高企、碳税压力及装置老化而持
续退出，中国凭借低成本炼化一体化优势正加速填补全球缺口。2026年地缘冲突进一步强化了这一趋势。海外供应链持续
承压，叠加国内“十五五”新材料自主可控政策的强力驱动，高附加值新材料领域迎来国产替代的历史性窗口。“反内卷
”政策与碳双控将加速行业供给格局优化，2025年以来行业资本开支持续下降，龙头企业有望在存量竞争时代获得更高的
市场份额和定价权。
一体化、多元化平台融合创造成本安全垫，新材料构筑第二成长曲线：公司已形成2000万吨/年炼化、600万吨/年煤
化工、150万吨/年乙烯、1660万吨/年PTA为核心的“油煤化”深度融合平台，并在新材料领域取得多项技术突破：康辉新
材成功攻克偏光片保护基膜生产瓶颈，优等品率从30%跃升至90%；恒力炼化HDPE聚乙烯装置成功开发高端牌号产品；恒力
化纤为国内唯一实现中空弹丝自主开发并量产的企业。此外，康辉新材在中高端MLCC离型基膜、OCA离型基膜、锂电池制
程保护膜等领域实现自主化，多个高附加值产品实现量产或技术突破。公司累计获得国内外专利授权2039件，2025年新增
超300件，创新活力持续迸发。
盈利预测和投资建议：根据最新财报及原油波动预期，我们适当微调盈利预测，预计2026年-2028年公司归母净利润
分别为116.37、123.04、131.33亿元（2026-2027年原预测值为110.06、127.37亿元），对应EPS分别为1.65、1.75、1.87
元，对应PE（以2026年4月23日收盘价计算）分别为14.59倍、13.80倍和12.93倍。我们看好全球炼能重构下公司的龙头属
性，维持“买入”评级。
风险提示：原料能源价格大幅波动风险；全球贸易链稳定风险；行业竞争加剧风险。
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2026-04-23│恒力石化(600346)Q1业绩大幅增长，精细化运营盈利修复 │华安证券 │买入
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事件描述
4月15日、4月22日公司分别发布2025年报、2026年一季报。2025全年公司实现营业收入2009.86亿元，同比减少14.93
%；归属于母公司所有者净利润70.75亿元，同比增长0.44%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润59.49亿元
，同比增长14.21%。2026年一季度公司实现营业收入491.91亿元，同比减少13.74%，环比增长12.82%；归属于母公司所有
者净利润39.1亿元，同比增长90.65%，环比增长90.55%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润24.07亿元，
同比增长94.27%，环比增长36.47%。
2025年产品价格下滑营收承压，成本管控盈利能力有所修复。
2025年，公司炼化、PTA、聚酯三大产品板块分别实现营业收入943亿元、572亿元、400亿元，同比-12.81%、-16.00%
、-4.29%。受年内原油价格整体震荡下行的外部因素影响，各板块营收均承压下行，而依托全产业链一体化布局优势、稳
固的成本护城河及精细化运营管控能力，公司盈利水平有所修复，综合毛利率达13%，较上一年提升3pcts，其中炼化板块
、PTA、聚酯产品分别实现毛利率21%（+8pcts）、5%（+1pcts）、7%（-7pcts）。
PTA反内卷持续推进，价差中枢有望上行。
当前我国PTA行业已形成显著的头部聚集效应，TOP5企业产能约占全国总产能的70%，产能高度集中具备协同基础。20
25年10月29日，工信部原材料工业司联合石化联合会、化纤协会及PTA头部企业召开产业发展座谈会，标志着PTA行业从"
内卷式竞争"向"高质量发展"转型的关键节点，此前行业已连续四个月处于理论亏损区间。2026年一季度，PTA价差均值达
300元/吨，同比+9.64%，环比+80.54%，伴随行业反内卷持续推进，价差中枢有望上行。公司拥有并运营全球领先的PTA产
能，目前已建成投产产能达1660万吨/年，是行业内技术最先进、成本优势最显著的PTA生产供应商，有望充分受益。
新材料项目稳步推进，产业链布局日益完备。
公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，是行业内首家实现从“原
油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化经营发展的企业。2025年内公司多个高附加值新材料项目稳步
推进，年产160万吨高性能树脂及新材料项目与年产60万吨功能性聚酯薄膜及锂电池隔膜项目已实现部分转固，年产80万
吨功能性聚酯薄膜项目已转固7条线，年产60万吨BDO项目进入试生产状态。伴随新材料项目稳步推进，公司产业链布局日
益完善，成长空间广阔。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润122.88、147.57、166.93亿元，同比增长73.70%
、20.09%、13.11%，对应PE分别为14.3、11.9、10.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
【5.机构调研】 暂无数据
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