研报评级☆ ◇600346 恒力石化 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 15 4 0 0 0 19
2月内 15 4 0 0 0 19
3月内 15 4 0 0 0 19
6月内 15 4 0 0 0 19
1年内 15 4 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.98│ 1.00│ 1.01│ 1.67│ 1.94│ 2.27│
│每股净资产(元) │ 8.52│ 9.01│ 9.49│ 10.73│ 12.11│ 13.76│
│净资产收益率% │ 11.51│ 11.11│ 10.59│ 15.47│ 15.99│ 16.61│
│归母净利润(百万元) │ 6904.60│ 7043.57│ 7074.58│ 11744.25│ 13685.84│ 16004.95│
│营业收入(百万元) │ 234790.67│ 236273.28│ 200986.04│ 243918.29│ 242566.54│ 241958.51│
│营业利润(百万元) │ 8899.81│ 8549.50│ 9307.57│ 15298.37│ 17801.54│ 20735.36│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 --- 1.54 1.73 1.91 太平洋证券
2026-04-24 买入 维持 --- 2.13 2.36 2.82 长江证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.75 2.10 2.37 华安证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.65 1.75 1.87 东海证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.63 1.94 2.16 信达证券
2026-04-22 买入 维持 31.56 1.58 1.93 2.16 华创证券
2026-04-21 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
2026-04-21 增持 维持 30.6 1.53 1.69 1.83 华泰证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.95 2.38 3.24 开源证券
2026-04-20 买入 首次 --- 1.40 1.66 2.20 华鑫证券
2026-04-17 买入 维持 --- 1.61 2.07 2.55 中信建投
2026-04-17 增持 维持 --- 1.31 1.52 1.62 财信证券
2026-04-17 买入 首次 --- 1.50 1.70 1.80 中邮证券
2026-04-17 买入 维持 --- 2.13 2.36 2.82 长江证券
2026-04-16 买入 维持 --- 1.87 2.23 2.56 国联民生
2026-04-15 买入 维持 --- 1.95 2.38 3.24 开源证券
2026-04-15 买入 维持 --- 1.39 1.53 1.69 信达证券
2026-04-15 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
2026-04-14 买入 维持 --- 1.46 1.71 1.82 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│恒力石化(600346)2026Q1业绩大幅增长，“油、煤、化”平台一体化优势明显│太平洋证券 │买入
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事件：公司近期发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营业总收入2010.87亿元，同比下降14.94%；实现归母净
利润70.75亿元，同比增长0.44%；2026Q1实现营业总收入492.10亿元，同比下降13.74%，实现归母净利润39.10亿元，同
比增长90.65%。
26Q1业绩大幅增长，民营大炼化龙头韧性显现。公司2026年一季度盈利大幅增长，主要受益于公司核心原材料原油价
格的下跌以及下游PTA和下游新材料价格的同比上涨。主要原材料方面，26Q1原油平均进价3483元/吨，较25Q1的4056元/
吨下降14.13%；主要产品方面，PTA、新材料产品的平均售价分别上涨7.12%、9.84%。此外，公司通过市场分析研判，优
化一季度销售策略，采取保价惜售策略，产品阶段性库存增加，库存收益明显。
“油、煤、化”平台一体化优势明显，丝膜塑新材料引领价值成长。公司主营业务囊括从“一滴油、一块煤到万物”
的炼化、煤化工、精细化工以及下游新材料产品，同时依托“油、煤、化”融合的大化工平台，深度锚定“衣食住行用”
的刚性消费市场以及高附加值的新材料赛道。公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的
原料转化体系，持续延伸化工材料价值链，切入以先进制造、新能源、新消费、新材料为代表的“国产替代”与“刚性需
求”市场，推动产业链向高价值持续升级。
投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为108/122/134亿元，对应当前股价PE分别为14x、12x、1
1x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
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2026-04-24│恒力石化(600346)一季度利润显著改善，炼化景气度持续提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2026年一季度报告，2026年一季度实现营业收入492.10亿元，同比下降13.74%，环比上涨12.82%；归母净利
润39.10亿元，同比上升90.65%，环比上升90.55%；扣非归母净利润24.07亿元，同比上升94.27%，环比上涨36.47%。
事件评论
2026Q1油价及产品价格均大幅上涨，部分炼化产品景气度显著提升。由于地缘扰动加强，石脑油、丁二烯等产品供给
紧缺显著，价差显著走阔。2026Q1国内石脑油价差均值分别为190美元/吨，环比大幅上涨74.4%，下游芳烃链PX、PTA、PO
Y价差均值分别为1851、277、1221元/吨,价差环比-5.6%、70.8%、11.9%。烯烃链：乙烯、丙烯、丁二烯四季度价差均值
分别为816、847、4982元/吨，对应价差环比-40.7%、-33.7%、79.2%，丁二烯景气度改善显著。展望未来，随着全球炼化
行业供需持续改善，景气度有望持续向好。
海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突导致部分中东装置出现不可抗力，当前海峡封锁将进一步加速全球芳烃及烯
烃过剩产能出清。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下
，已呈现持续收缩态势。2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能2
0%，韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。同时，近期霍尔木兹海峡持续封锁背景下，原油及石脑油等烯烃
装置原料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出清速度，如3月6日韩国乙烯生产商YNCC决定永久关停位于丽水工厂年
产能分别为90万吨和50万吨的两套装置，YNCC的乙烯年产能将从230万吨降至约90万吨。随着海外产能持续出清，芳烃及
烯烃行业有望提前进入景气拐点。
行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业，公用工程配套完备。公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/
年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，主要产出年产520万吨PX、200万吨纯苯、180万吨纤维级乙二醇、85万吨
聚丙烯、72万吨苯乙烯、60万吨硫磺、40万吨高密度聚乙烯、14万吨丁二烯、26万吨PC、15万吨PS、30万吨ABS等高端化
工产品，煤化工年产80万吨甲醇、58万吨液氨、100万吨醋酸、30万吨己二酸、8万吨聚甲醛、25万吨高纯氢及高热值甲烷
燃料气等特色产品。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，拥有总装机容量920MW的高功率热电厂，年供应
低成本电力约80亿度、各级蒸汽约9400万吨；配备2个30万吨级原油码头、600万吨自有原油罐区等，显著降低生产与运营
成本。
不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026年-2028年的归母净利润分别149.7亿元、166.3亿元、198.8亿元，对应
2026年4月21日收盘价PE分别为11.7X、10.6X、8.8X，维持"买入"评级。
风险提示
1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。
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2026-04-23│恒力石化(600346)公司简评报告：从韧性到弹性，全球炼化产能重构下的机遇│东海证券 │买入
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2025年营收承压但盈利韧性凸显：公司2025年全年实现营业收入约2009.86亿元，同比下降14.93%；归母净利润约70.
75亿元，同比增长0.44%；扣非净利润约59.49亿元，同比增长14.21%。2025年石化行业面临严峻经营环境，行业整体承压
。2025年布伦特原油均价约69.2美元/桶，同比下跌14.4%。公司主要产品营收均出现不同程度下降。但公司盈利却实现正
增长，除了原料成本利好，主要源于公司成本管控效果显著，且通过一体化平台降低系统性成本。其中炼化产品毛利率从
2024年的13.13%跃升至20.91%，同比提升7.78pct，带动公司2025年整体毛利率同比提升3.28pct，达13.14%。
经营现金流创新高，盈利质量扎实：公司2025年经营活动产生的现金流量净额同比增长36.9%至约311.22亿元，达到
新高，主要系付现成本降幅超过收入端降幅，且期货经纪业务收到客户备付金大幅增加。2025年净现比高达4.4倍，显示
公司盈利质量扎实、对上下游议价能力突出。
2026年一季报利润爆发式增长：2026年1季度，公司实现营业收入491.91亿元，同比13.74%；实现归母净利润39.1亿
元，同比+90.65%。主要受益于：1）原油成本端有利条件。2026年Q1公司原油平均进价约3483元/吨（约68美元/桶），而
产品价格则受益于地缘冲突后油价上行而大幅上涨，PTA及聚酯新材料板块销售均价分别同比上升7.12%、9.84%。2）公司
主动调整销售策略，库存收益增长。公司基于看好化工品价格观点，一季度采取保价惜售策略，产品阶段性库存增加。
地缘扰动后加速全球炼化产能重构，我国石化产业链优势突出：欧美日韩因能源成本高企、碳税压力及装置老化而持
续退出，中国凭借低成本炼化一体化优势正加速填补全球缺口。2026年地缘冲突进一步强化了这一趋势。海外供应链持续
承压，叠加国内“十五五”新材料自主可控政策的强力驱动，高附加值新材料领域迎来国产替代的历史性窗口。“反内卷
”政策与碳双控将加速行业供给格局优化，2025年以来行业资本开支持续下降，龙头企业有望在存量竞争时代获得更高的
市场份额和定价权。
一体化、多元化平台融合创造成本安全垫，新材料构筑第二成长曲线：公司已形成2000万吨/年炼化、600万吨/年煤
化工、150万吨/年乙烯、1660万吨/年PTA为核心的“油煤化”深度融合平台，并在新材料领域取得多项技术突破：康辉新
材成功攻克偏光片保护基膜生产瓶颈，优等品率从30%跃升至90%；恒力炼化HDPE聚乙烯装置成功开发高端牌号产品；恒力
化纤为国内唯一实现中空弹丝自主开发并量产的企业。此外，康辉新材在中高端MLCC离型基膜、OCA离型基膜、锂电池制
程保护膜等领域实现自主化，多个高附加值产品实现量产或技术突破。公司累计获得国内外专利授权2039件，2025年新增
超300件，创新活力持续迸发。
盈利预测和投资建议：根据最新财报及原油波动预期，我们适当微调盈利预测，预计2026年-2028年公司归母净利润
分别为116.37、123.04、131.33亿元（2026-2027年原预测值为110.06、127.37亿元），对应EPS分别为1.65、1.75、1.87
元，对应PE（以2026年4月23日收盘价计算）分别为14.59倍、13.80倍和12.93倍。我们看好全球炼能重构下公司的龙头属
性，维持“买入”评级。
风险提示：原料能源价格大幅波动风险；全球贸易链稳定风险；行业竞争加剧风险。
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2026-04-23│恒力石化(600346)Q1业绩大幅增长，精细化运营盈利修复 │华安证券 │买入
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事件描述
4月15日、4月22日公司分别发布2025年报、2026年一季报。2025全年公司实现营业收入2009.86亿元，同比减少14.93
%；归属于母公司所有者净利润70.75亿元，同比增长0.44%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润59.49亿元
，同比增长14.21%。2026年一季度公司实现营业收入491.91亿元，同比减少13.74%，环比增长12.82%；归属于母公司所有
者净利润39.1亿元，同比增长90.65%，环比增长90.55%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润24.07亿元，
同比增长94.27%，环比增长36.47%。
2025年产品价格下滑营收承压，成本管控盈利能力有所修复。
2025年，公司炼化、PTA、聚酯三大产品板块分别实现营业收入943亿元、572亿元、400亿元，同比-12.81%、-16.00%
、-4.29%。受年内原油价格整体震荡下行的外部因素影响，各板块营收均承压下行，而依托全产业链一体化布局优势、稳
固的成本护城河及精细化运营管控能力，公司盈利水平有所修复，综合毛利率达13%，较上一年提升3pcts，其中炼化板块
、PTA、聚酯产品分别实现毛利率21%（+8pcts）、5%（+1pcts）、7%（-7pcts）。
PTA反内卷持续推进，价差中枢有望上行。
当前我国PTA行业已形成显著的头部聚集效应，TOP5企业产能约占全国总产能的70%，产能高度集中具备协同基础。20
25年10月29日，工信部原材料工业司联合石化联合会、化纤协会及PTA头部企业召开产业发展座谈会，标志着PTA行业从"
内卷式竞争"向"高质量发展"转型的关键节点，此前行业已连续四个月处于理论亏损区间。2026年一季度，PTA价差均值达
300元/吨，同比+9.64%，环比+80.54%，伴随行业反内卷持续推进，价差中枢有望上行。公司拥有并运营全球领先的PTA产
能，目前已建成投产产能达1660万吨/年，是行业内技术最先进、成本优势最显著的PTA生产供应商，有望充分受益。
新材料项目稳步推进，产业链布局日益完备。
公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，是行业内首家实现从“原
油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化经营发展的企业。2025年内公司多个高附加值新材料项目稳步
推进，年产160万吨高性能树脂及新材料项目与年产60万吨功能性聚酯薄膜及锂电池隔膜项目已实现部分转固，年产80万
吨功能性聚酯薄膜项目已转固7条线，年产60万吨BDO项目进入试生产状态。伴随新材料项目稳步推进，公司产业链布局日
益完善，成长空间广阔。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润122.88、147.57、166.93亿元，同比增长73.70%
、20.09%、13.11%，对应PE分别为14.3、11.9、10.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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2026-04-22│恒力石化(600346)成本控制水平优异，公司全年业绩可期 │信达证券 │买入
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事件：2026年4月21日晚，恒力石化发布2026年一季度报告。2026年一季度公司实现营业总收入492.10亿元，同比下
降13.74%；实现归母净利润39.10亿元，同比增长90.65%；实现扣非后归母净利润24.07亿元，同比上涨94.27%；实现基本
每股收益0.56元，同比增长93.10%。
点评：
原材料成本控制优异，公司Q1业绩同比大幅上行。成本方面，2026年1、2月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3月
受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨。根据同花顺iFind数据，2026年Q1布伦特平均油价为7
8美元/桶，同比上涨5%，环比上涨24%，但公司原材料中原油平均进价同比下降14%，成本端控制较好。产品实现价格方面
，公司炼化产品、PTA、新材料产品售价分别同比-11%、+7%、+10%，公司炼化产品价格同比下跌，但跌幅小于原料成本，
叠加PTA、新材料板块价格同比上行，推动盈利改善。
一季度聚酯、芳烃环比修复，看好全年业绩贡献。根据我们测算，2026年一季度纯苯、PX、PTA、POY、FDY、DTY平均
价差分别环比+23%、+20%、+34%、+112%、+98%、+8%，在美伊冲突后油价大幅上行背景下，全球炼化产品价格持续推高，
芳烃板块价格传导顺畅，聚酯板块受益于行业反内卷和行业协同深化推进。我们认为，未来国内芳烃增量供给相对有限，
聚酯板块行业集中度有望进一步提升，在行业景气度复苏背景下，2026年公司业绩值得期待。
成本优势显著，民营炼化龙头强者恒强。从当前炼能供给格局看，根据卓创资讯数据，目前全国仍有约4880万吨规模
不足200万吨的小产能尚未退出，占现有炼能约5%。此外，炼能在200至300万吨/年的产能有1.45亿吨，占比约15%，行业
供给格局优化仍有较大空间，规模化、低成本的民营炼化龙头竞争优势有望增强。公司已构建以2000万吨/年原油和600万
吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，叠加公司近年来持续深挖装置节能潜力，推动能源结构优化，其成本
优势有望进一步凸显。
盈利预测与投资评级：我们上调公司业绩预期，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为115.02、136.40和151.8
9亿元，同比增速分别为62.6%、18.6%、11.4%，EPS（摊薄）分别为1.63、1.94和2.16元/股，按照2026年4月21日收盘价
对应的PE分别为15.26、12.87和11.56倍。考虑到公司受益于自身成本管控优势和装置优化，在油价中高位背景下产品价
格推升与公司低成本优势有望共振，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。
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2026-04-22│恒力石化(600346)2026年一季报点评：炼化盈利显著修复，新材料项目稳步推│华创证券 │买入
│进 │ │
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事项：
据公司公告，25年公司营收2009.86亿元，同比下降14.93%；归母净利润70.75亿元，同比上升0.44%；扣非归母净利
润59.49亿元，同比上升14.21%。25Q4营收436.02亿元，同比下降25.48%，环比减少18.49%；归母净利润20.52亿元，同比
上升5.83%，环比增加4.04%；扣非归母净利润17.64亿元，同比上升202.86%，环比减少6.62%。26Q1营收491.91亿元，同
比下降13.74%，环比上升12.81%；归母净利润39.10亿元，同比上升90.65%，环比上升90.55%；扣非归母净利润24.07亿元
，同比上升94.27%，环比上升36.47%。
评论：
2025年炼化业务毛利率大幅提升，聚酯业务承压明显。1）炼化产品、PTA实现收入942.81/572.26亿元，同比-12.81%
/-16.00%；毛利润197.18/27.66亿元，同比+38.88%/+19.63%；毛利率20.91%/4.83%，同比+7.78/+1.44pcts；产量2,449.
56/1,715.98万吨，同比-3.92%/+1.92%；销量1,962.58/1,362.20万吨，同比-1.72%/-0.39%。2）聚酯产品实现收入399.7
6亿元，同比下降4.29%，毛利润29.39亿元，同比下降50.11%，毛利率7.35%，同比下降6.76pcts；2025年新材料产品产量
662.31万吨，同比增长1.75%，销量565.75万吨，同比增长0.28%。
26Q1炼化均价承压，PTA及新材料价格同比回升。26Q1炼化、PTA、新材料产品实现收入216.84/144.88/97.76亿元，
同比-22.95%/-19.61%/+5.13%；产量608.30/435.10/163.38万吨，同比+1.61%/+4.33%/+6.46%；销量471.65/308.19/127.
81万吨，同比-13.15%/-24.95%/-4.29%；均价4,597/4,701/7,649元/吨，同比-11.28%/+7.12%/+9.84%。
2025年盈利能力有所改善，毛利率较上年提升。1）2025年全年毛利率13.14%，同比上升3.29pcts；归母净利率3.52%
，同比上升0.54pcts。2）销售费用率0.14%，同比持平；管理费用率1.24%，同比上升0.31pcts；财务费用率2.18%，同比
下降0.03pcts；研发费用率0.81%，同比上升0.09pcts。3）基本每股收益1.01元，同比上升1.00%；加权平均ROE10.85%，
同比下降0.63pcts。
26Q1盈利能力大幅改善，毛利率同比上升。1）毛利率13.98%，同比上升3.41pcts；归母净利率7.95%，同比上升4.35
pcts。2）销售、管理、财务、研发费用率分别为0.19%/1.37%/1.60%/0.79%，同比-0.10/+0.35/-0.92/+0.13pcts。3）基
本每股收益0.56元，同比上升93.10%；加权平均ROE5.69%，同比上升2.50pcts。
分红稳定，多业务平台新材料项目陆续投产。1）2025年公司拟每10股派现2.90元（含税），合计派现26.04亿元，分
红比例36.81%。2）截至2025年末，康辉大连厂区PBS类生物降解塑料（45万吨/年）已转固3条线，剩余3条线陆续投产中
；康辉营口厂区锂电隔膜（4.4亿平方米/年）已转固1条线，剩余3条线陆续投产中；年产80万吨功能性聚酯薄膜项目（投
资51.71亿元）已转固7条线，剩余5条线将陆续转固。3）截至2025年末，年产160万吨高性能树脂及新材料项目（双酚A、
ABS等，投资225.69亿元）部分转固，剩余装置陆续转固中；年产60万吨BDO及配套新材料产业园二期项目（投资68.49亿
元）处于试生产状态；年产60万吨功能性薄膜及30亿平方米锂电隔膜项目（投资82.55亿元）持续推进。
投资建议：近期由于美以伊冲突事件导致化工原材料价格大幅上涨，公司炼化产品价格大幅上涨，我们调整公司26-2
8年归母净利润预测为111.07、136.20、151.73亿元（前值26-27年为94.85、114.21亿元），当前市值对应PE分别为15x、
13x、11x。参考公司历史估值中枢及当前的周期位置，给予公司2026年20倍PE，对应26年目标价31.56元，维持“强推”
评级。
风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。
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2026-04-21│恒力石化(600346)原料稳定性与产品定价力强化盈利向上弹性 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：营业收入492亿元，同比-14%；归母净利润39.1亿元，同比+90.7%，环比+91%；扣非净利润24.1
亿元，非经常性利润15亿元，主要为新加坡原油期货收益。
公司炼厂高利润主要原因：1）低价原油优势，原油进口成本同比-14%/环比+64%至3483元/吨（68美元/桶），同时3
月以来产成品价格上升；2）产品价差扩大，1Q26的PX价差环比+12%至259美元/桶；3）较好的库存管理能力，在看多产成
品化工品的价格过程中，控制原料和产成品销售节奏；4）PTA、长丝和工业丝的定价力强化，1Q26价差分别为459/1393/4
409元/吨，同比+3%/10%/41%。
发展趋势
原油保供能力决定利润。我们认为市场可能低估中东原油减供的时间长度，稳定和足量的原料供应是决定炼厂利润的
重要因素之一，公司2Q26原油等原料供应稳定充足，或有较好利润基础。
芳烃和聚酯的景气度或将维持较高水平。从半年的维度看，我们判断中东受影响装置接近总产能的6-10%，或需要更
长的时间修复，下游坯布、塑料等终端库存水平逐步下降，补库需求或有望会维持芳烃成品油景气度高位较长时间。
部分产品定价权加强。近期下游的主动去库导致长丝需求收缩，但PTA行业主动降负荷适应新需求，4月以来平均开工
率较1Q26降低3ppt至74.7%，行业自律正在逐步强化。
盈利预测与估值
考虑到近期的石化市场的走势，我们预计二季度公司的盈利将维持高位，甚至可能环比盈利扩大。近期市场忧虑一旦
海峡放开，波斯湾的库存油品和化工品会冲击市场，导致库存损失。基于断供周期维持一个季度的基本假设下，我们维持
公司盈利预测不变。当前股价对应2026/27年17.4x/16.6xP/E。维持跑赢行业评级和26元目标价，对应2026/27年18x/17xP
/E，较当前股价有4.3%的上行空间。但我们提示，随着原油断供的时间逐步超预期，公司盈利超预期可能性或有望提升。
风险
油价大幅波动；炼化产品价格和价差不及预期。
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2026-04-21│恒力石化(600346)库存收益带动Q1业绩同环比高增 │华泰证券 │增持
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恒力石化于4月21日公布一季度业绩：26Q1实现营业总收入492亿元，同比-13.7%，环比+12.8%；实现归母净利润39.1
亿元（扣非后24.1亿元），同比+90.7%（扣非同比+94.3%），环比+90.5%（扣非环比+36.5%）。公司一季度归母净利润低
于我们的前瞻预期45亿元，主要系公司基于市场分析研判，增加原油采购同时调整产品销售策略为保价惜售。考虑公司成
本及产品线重于芳烃的差异化优势，以及国际油价上涨或带动库存收益增加，维持“增持”评级。
看涨情绪下公司保价惜售，原材料价格下跌带动综合毛利率提升
26Q1公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收217/145/98亿元，同比变动-23.0%/-19.6%/+5.1%，销量分别为472/
308/128万吨，同比变动-13.2%/-25.0%/-4.3%，销售均价分别4597/4701/7649元/吨，同比变动-11.3%/+7.1%/+9.8%。公
司26Q1煤炭/原油/PX采购均价为587/3483/6914元/吨，同比变动-2.8%/-14.1%/+11.2%。原材料采购价格下降叠加PTA及新
材料产品价格上涨，带动26Q1综合毛利率同比+3.4pct至14.0%；非经常性损益同比增6.9亿元至15.0亿元，系金融资产和
负债产生的公允价值变动损益显著增加。
中东局势扰动全球石化产业链，下游产品顺价能力表现分化
3月以来，中东局势扰动全球石化产业链，原油及炼化产品价格价差大幅波动。据Wind，4月20日WTI/Brent期货价格
收于89.6/95.5美元/桶，年初以来上涨56%/57%；4月17日国内成品油/HDPE/PP价差283/-1385/470元/吨，较年初-1010/-2
413/-68元/吨；聚酯产业链方面，PX/PTA/涤纶POY报价9600/6530/8950元/吨，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY价差1879/261/
1609元/吨，较年初+1155/+79/+690元/吨，产品顺价能力表现分化。中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自25年
6月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近。我们认为若后续伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，
全球补库需求有望带动行业景气上行。
盈利预测与估值
考虑石化产业链价格普涨，以及国际油价上行带来的库存收益，我们维持公司26-28年归母净利润为107.6/119.1/128
.5亿元，对应EPS为1.53/1.69/1.83元，参考可比公司26年Wind一致预期平均23xPE，考虑地缘局势导致的原料供应不确定
性，给予公司26年20xPE，对应目标价30.60元（与前值一致，对应26年20xPE），维持“增持”评级。
风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。
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2026-04-21│恒力石化(600346)公司信息更新报告：Q1业绩超预期，炼化龙头发展韧性显现│开源证券 │买入
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Q1业绩超预期，炼化龙头发展韧性显现，维持“买入”评级
据公司公告，2026年1季度，公司实现营业收入491.91亿元，同比-13.74%、环比+12.82%；实现归母净利润39.1亿元
，同比+90.65%、环比+90.55%。受益于公司核心原材料原油价格的下跌以及下游PTA和下游新材料价格的同比上涨，使得
公司利润同比大幅上升。公司通过市场分析研判，看涨2026年化工品价格，故对一季度销售策略进行调整，采取保价惜售
策略，产品阶段性库存增加。未来随着PTA在内的石化行业反内卷推进、地缘冲突背景下中国炼厂竞争力进一步凸显，公
司未来有望展现出较强发展韧性。我们维持前期盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为137.43、167.61、228
.19亿元，EPS分别为1.95、2.38、3.24元，当前股价对应PE分别为12.8、10.5、7.7倍，维持“买入”评级。
2026年Q1公司原油平均进价较2025年小幅上涨，产品价格环比大幅上升
原料端，Q1公司煤炭、原油、PX平均进价分别为587、3,483、6,914元/吨，分别较2025年+3%、+5%、+15%，其中原油
进价涨幅较小。销量方面，Q1炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为472、308、128万吨，分别环比+0.4%、+6.4%、-8.4
%，销量整体较为稳定。销售均价方面，Q1炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为3,565、3,330、5,983元/吨，分别
环比+11%、+26%、+2%。2026年Q1，公司原油进价较2025年仅小幅上涨，公司成本控制能力凸显，叠加地缘冲突推动下石
化产品价格上涨，公司业绩超预期增长。
地缘冲突推动海外化工装置持续降负荷，国内优质大炼化龙头企业有望受益
据华尔街见闻、金联创化工公众号等报道，2月28日，美以联军对伊朗发动战事，后续伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油
、LNG等主要原料运输受阻。目前中东地区炼油厂被迫关停240万桶/日产能、亚洲（除中国）外乙烯、丙烯分别影响产能2
,800、1,400万吨/年。据海关总署数据，3月我国进口原油4,998万吨，环比2月进口量+4%，原油进口稳定。未来若地缘冲
突结束，海外受损炼厂短时间内难以恢复，国内优质龙头企业有望凭借低成本及原料稳定等优势充分受益。
风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。
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2026-04-20│恒力石化(600346)公
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