研报评级☆ ◇600346 恒力石化 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 1 0 0 0 4
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.98│ 1.00│ 1.01│ 1.60│ 1.87│ 2.25│
│每股净资产(元) │ 8.52│ 9.01│ 9.49│ 10.90│ 12.48│ 14.60│
│净资产收益率% │ 11.51│ 11.11│ 10.59│ 14.64│ 15.00│ 15.54│
│归母净利润(百万元) │ 6904.60│ 7043.57│ 7074.58│ 11258.67│ 13172.00│ 15847.33│
│营业收入(百万元) │ 234790.67│ 236273.28│ 200986.04│ 238120.00│ 233986.67│ 227690.33│
│营业利润(百万元) │ 8899.81│ 8549.50│ 9307.57│ 14508.00│ 17189.00│ 20592.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-15 买入 维持 --- 1.95 2.38 3.24 开源证券
2026-04-15 买入 维持 --- 1.39 1.53 1.69 信达证券
2026-04-15 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
2026-04-14 买入 维持 --- 1.46 1.71 1.82 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-15│恒力石化(600346)经营现金流大幅改善，炼化龙头投资价值有望凸显 │信达证券 │买入
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事件：2026年4月14日晚，恒力石化发布2025年年度报告。2025年公司实现营业总收入2,010.87亿元，同比下降14.94
%；实现归母净利润70.75亿元，同比增长0.44%；实现扣非后归母净利润59.49亿元，同比上涨14.21%；实现基本每股收益
1.01元，同比增长1.00%。
其中，第四季度公司实现营业总收入436.20亿元，同比下降25.49%，环比下降18.50%；实现归母净利润20.52亿元，
同比增长5.83%，环比增长4.04%；实现扣非后归母净利润17.64亿元，同比增长202.86%，环比下降6.62%；实现基本每股
收益0.29元，同比增长5.81%，环比增长3.57%。
点评：
产品跌价低于成本端，公司经营业绩稳中向好，经营现金流大幅改善。价格方面，2025年国际油价在产油国增产、美
国对等关税政策导致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025年布伦特平均油价为68美元/桶，同比下跌15%，公司原油进
价同比下降21%，但炼化产品平均售价仅下跌11%，明显小于原料成本端，推动炼化盈利改善。盈利方面，公司核心参控股
公司恒力炼化、恒力石化（大连）、恒力化纤分别实现净利润55、6、2亿元，同比+11、+2、-9亿元。毛利率方面，2025
年公司炼化产品、PTA、聚酯实现毛利率分别为21%、5%、7%，同比+8pct、+1pct、-7pct。现金流方面，2025年公司实现
经营现金流净额311亿元，同比大幅增长84亿元。
一季度聚酯、芳烃环比修复，看好全年业绩贡献。根据我们测算，2026年一季度纯苯、PX、PTA、POY、FDY、DTY平均
价差分别环比+23%、+20%、+34%、+112%、+98%、+8%，在美伊冲突后油价大幅上行背景下，全球炼化产品价格持续推高，
芳烃板块价格传导顺畅，聚酯板块受益于行业反内卷和行业协同深化推进。我们认为，未来国内芳烃增量供给相对有限，
聚酯板块行业集中度有望进一步提升，在行业景气度复苏背景下，2026年公司业绩值得期待。
成本优势显著，民营炼化龙头强者恒强。从当前炼能供给格局看，根据卓创资讯数据，目前全国仍有约4880万吨规模
不足200万吨的小产能尚未退出，占现有炼能约5%。此外，炼能在200至300万吨/年的产能有1.45亿吨，占比约15%，行业
供给格局优化仍有较大空间，规模化、低成本的民营炼化龙头竞争优势有望增强。公司已构建以2000万吨/年原油和600万
吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，叠加公司近年来持续深挖装置节能潜力，推动能源结构优化，其成本
优势有望进一步凸显。
盈利预测与投资评级：我们上调公司业绩预期，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为97.55、107.43和118.99
亿元，同比增速分别为37.9%、10.1%、10.8%，EPS（摊薄）分别为1.39、1.53和1.69元/股，按照2026年4月14日收盘价对
应的PE分别为16.44、14.93和13.48倍。考虑到公司受益于自身成本管控优势和装置优化，在油价中高位背景下产品价格
推升与公司低成本优势有望共振，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。
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2026-04-15│恒力石化(600346)公司信息更新报告：Q4业绩稳健，地缘冲突背景下具有较强│开源证券 │买入
│发展韧性 │ │
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Q4业绩稳健，地缘冲突背景下具有较强发展韧性，维持“买入”评级
据公司公告，2025年度公司实现营业收入2,009.86亿元，同比-14.93%；归母净利润70.75亿元，同比+0.44%。Q4公司
实现营业收入436.02亿元，同比-25.48%、环比-18.49%；归母净利润20.52亿元，同比+5.83%、环比+4.04%。其中2025年
公司经营性现金流净额311.22亿元，创历史新高。Q4化工品景气度处于较低水平，但得益于公司较好的成本管控能力、PX
率先实现景气向上，公司业绩表现稳健。未来随着PTA在内的石化行业反内卷推进、地缘冲突背景下中国炼厂竞争力进一
步凸显，公司未来有望展现出较强发展韧性。我们上调2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2
028年归母净利润分别为137.43(+37.72)、167.61(+44.37)、228.19亿元，EPS分别为1.95(+0.53)、2.38(+0.63)、3.24元
，当前股价对应PE分别为12.1、9.9、7.3倍，维持“买入”评级。
2025公司原油平均进价环比下跌，Q4产品销量、价格有所下滑
原料端，2025年公司煤炭、原油、PX平均进价分别为572、3,307、5,991元/吨，分别较2025年前3季度+3.1%、-10.1%
、-0.6%，其中原油进价下降明显。销量方面，Q4炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为470、290、140万吨，分别环比-
15.1%、-7.2%、+0.6%。销售均价方面，Q4炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为4,197、4,052、7,320元/吨，分别
环比-13.5%、-4.0%、+4.0%。2025Q4，原油价格呈下跌趋势，公司产品价格下滑，但其中PX表现亮眼，聚酯产品价格价差
从底部向上，再加上公司较强的成本控制水平，公司业绩表现稳健。
地缘冲突推动海外化工装置持续降负荷，国内优质大炼化龙头企业有望受益
据华尔街见闻、金联创化工公众号等报道，2月28日，美以联军对伊朗发动战事，后续伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油
、LNG等主要原料运输受阻。目前中东地区炼油厂被迫关停240万桶/日产能、亚洲（除中国）外乙烯、丙烯分别影响产能2
,800、1,400万吨/年。据海关总署数据，3月我国进口原油4,998万吨，环比2月进口量+4%，原油进口稳定。未来若地缘冲
突结束，海外受损炼厂短时间内难以恢复，国内优质龙头企业有望凭借低成本及原料稳定等优势充分受益。
风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。
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2026-04-15│恒力石化(600346)芳烃和聚酯改善，现金流创历史新高 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：营业收入2011亿元，同比-15%，归母净利润70.8亿元，同比+0.4%，符合我们预期。公司扣非
净利润59.5亿元，同比+14%，其中政府补助16亿元。
公司25年库存损失13亿元，财务费用44亿元，同比降低8.5亿元。经营活动现金流同比+37%至311.2亿元，达历史最高
水平。公司25年派息率37%，资本开支同比-67%至71亿元，资产负债率同比-2ppt至74.5%。
发展趋势
芳烃产业链带动毛利改善。公司25年毛利265亿元，同比+13%，其中炼化板块同比+39%至197亿元，PTA同比+20%至28
亿元，聚酯同比-50%至29亿元：
1）4Q25芳烃利润略有修复。据Wind，4Q25PX价差环比+2%/同比+42%至231美元/吨，主要因海外汽柴油利润高涨带动
；公司25年PTA售价同比-16%至4201元/吨，4Q25协同减产后，开工率环比-1.5ppt至75%，价差环比+2%至350元/吨。
2）长丝价差改善。4Q25聚酯产业链价差同比+38%/环比+10%至1843元/吨。3）炼化毛利同比+45%至805元/吨。炼油产
品产量同比-4%至2550万吨，我们认为主要系恒力炼化与恒力化工吸收合并，石脑油外售减少；原油进口成本同比-21%至3
307元/吨。
3-4月盈利大幅改善。中东冲突后3月国际油价大幅上涨30美元/桶至99.6美元/桶，推升全球炼化产品价格，库存收益
明显。我们认为，4月以来化工出口需求旺盛，原料供应和部分中东产能受损，正向拉动了销售价格。芳烃中长期产能供
应有限。如海峡持续流动间断性受阻，则炼化有望超额转嫁，高利润或延长。
盈利预测与估值
考虑到库存收益和产品价差上涨，我们上调恒力石化2026/27年盈利预测33%/18%至101亿元/106亿元，当前股价对应2
026/27年15.9x/15xP/E。考虑到盈利预测上调和公司现金流表现，维持跑赢行业评级，上调目标价48%至26元，对应2026/
27年18x/17.3P/E，较当前股价有14%的上行空间。
风险
原油价格大幅波动；炼化产品价格价差不及预期。
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2026-04-14│恒力石化(600346)2025年年报点评：炼化龙头行稳致远，地缘冲突下有望明显│东吴证券 │买入
│受益 │ │
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事件1：2026年4月14日，公司发布2025年年报，实现营业总收入2010.87亿元（同比-14.9%）；实现归母净利润70.75
亿元（同比+0.4%）；实现扣非后归母净利润59.49亿元（同比+14.2%）。其中2025Q4，公司实现营业收入436.20亿元（同
比-25.5%，环比-18.5%）；实现归母净利润20.52亿元（同比+5.8%，环比+4.0%）；实现扣非后归母净利润17.64亿元（同
比+202.9%，环比-6.6%）。业绩符合我们预期。
事件2：公司发布2026年度“提质增效重回报”行动方案，公司将聚焦主营业务，锚定高质量发展目标，统筹市场拓
展、精益运营和体系保障等重点任务，聚焦差异化功能性材料领域的技术空白与市场痛点，在前沿技术突破与尖端产品研
发上精准发力。
三大业务板块稳步发展：1）炼化产品板块：2025年，板块实现营业收入942.8亿元（同比-12.8%），毛利率20.9%（
同比+7.78pct）。公司炼化板块主要产品情况：年产520万吨PX、200万吨纯苯、180万吨纤维级乙二醇、85万吨聚丙烯、7
2万吨苯乙烯等。公司炼化生产的优势，主要源于超大型装置的规模效应与一体化布局的协同效应。2）PTA板块：2025年
，板块实现营业收入572.3亿元（同比-16.0%），毛利率4.8%（同比+1.4pct）。公司拥有并运营全球领先的PTA产能，202
5年PTA产能达1660万吨/年，是行业内技术最先进、成本优势最显著的PTA生产供应商。2025年，PTA行业检修增加，企业
通过减产、停产缓解供需压力，9-10月PTA行业先后展开两次“反内卷”商讨，龙头企业率先减产，释放行业自律信号，
产品利润率有所上升。3）聚酯产品板块：2025年，板块实现营业收入399.8亿元（同比-4.3%），毛利率7.4%（同比-6.8p
ct）。公司聚酯产品种类丰富、规格齐全。但受需求传导滞后影响，下游聚酯整体盈利水平未实现明显改善，仅高端差别
化品种成为盈利核心支撑。
重视股东回报，高分红政策延续：2025年，公司首次实施中期分红5.63亿元，全年合计分红金额26.04亿元，合计分
红比例36.81%，继续保持高分红水准。随着公司后续资本开支力度下降，分红能力有望继续提升。
盈利预测与投资评级：地缘冲突推动油价大幅上行，主要炼化产品价格上涨。公司作为民营大炼化龙头，成本优势突
出，全产业链布局优势明显。我们调整盈利预测，2026-2027年公司归母净利润分别为103、120亿元（前值为93、107亿元
），新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润为128亿元。按2026年4月14日收盘价，对应PE分别15.6、13.4、12.5倍
。我们看好公司优异的盈利水平，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动风险、行业竞争加剧风险、主要原材料供应稳定性风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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