研报评级☆ ◇600348 华阳股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 15 5 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.92│ 1.44│ 0.62│ 0.46│ 0.61│ 0.71│
│每股净资产(元) │ 10.57│ 7.72│ 7.57│ 8.66│ 8.86│ 9.14│
│净资产收益率% │ 26.61│ 18.59│ 6.69│ 5.01│ 6.44│ 7.28│
│归母净利润(百万元) │ 7025.53│ 5179.28│ 2224.75│ 1658.24│ 2198.20│ 2566.61│
│营业收入(百万元) │ 35042.49│ 28518.16│ 25060.20│ 23235.04│ 25016.99│ 26960.23│
│营业利润(百万元) │ 11550.20│ 7926.70│ 3673.05│ 2823.75│ 3578.25│ 4160.88│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-05 买入 首次 --- 0.46 0.72 0.83 浙商证券
2025-12-11 增持 维持 8.96 0.43 0.64 0.75 国投证券
2025-11-08 买入 维持 10.35 0.43 0.49 0.56 国泰海通
2025-11-03 增持 维持 --- 0.48 0.60 0.65 山西证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.45 0.56 0.71 国海证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.47 0.65 0.73 国联民生
2025-10-30 买入 维持 --- 0.50 0.62 0.81 开源证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.47 0.60 0.66 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-05│华阳股份(600348)深度报告：煤炭主业稳增长，新兴产业启新程 │浙商证券 │买入
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华阳股份立足煤炭主业，发展新能源新材料业务
公司背靠华阳集团和山西省国资委，主要从事煤炭生产、洗选加工、销售，电力生产、销售，热力生产、销售，光伏
设备及元器件、钠离子电池制造，新能源技术推广服务等业务。公司在做大做强做优煤炭主业的基础上，积极布局新能源
新材料业务，努力蹚出一条产业优、质量高、效益好、可持续的高质量发展新路。
煤炭业务深入解读：资源禀赋占优，产量增长可期
煤炭资源：公司拥有煤炭资源量66.84亿吨，主要煤种为无烟煤，煤炭热值高。产能扩张：煤矿在产核定产能4090万
吨/年，七元矿500万吨/年竣工投产，泊里矿500万吨/年未来进入联合试运转，于家庄矿规划建设规模500万吨/年。
经营稳健：受贸易业务剔除的影响，煤炭营收自2022年来有所下降，2021-2022年煤炭业务毛利随煤价上涨而上行，
后煤价回落毛利下行，但仍处于高位。
生产成本：吨煤成本下行，2025年前三季度吨煤成本为287.6元/吨，同比下降15.8%，吨煤毛利高位，2025年前三季
度为162.3元/吨，整体处于高位。
电力业务深入解读：发售电量高增，规模扩张迅速
公司拥有2台660MW超超临界低热值煤间接空冷发电机组，随发电机组投产运行，2024年发电和售电量高速增长，2025
年保持高位。
新能源和新材料业务深入解读：
钠电正负极：拥有钠离子电池正、负极材料产线各2000吨/年产能，年产万吨级钠离子电池正、负极材料项目建设收
尾。
钠电池单体：布局钠离子电池全产业链，拥有全球首条钠离子电芯（1GWh）、钠离子Pack电池（1GWh）、储能集成（
1GWh）生产线，钠离子电池煤矿应急电源已在矿山端应用。光伏和飞轮储能：拥有4条光伏产线，总产能2GW/年，拥有200
套/年飞轮储能系统生产装配线，根据订单情况按需生产。
碳纤维材料：200吨/年高性能碳纤维项目建成投产，可应用于航空航天、高端装备制造、风电新能源、新型氢能储能
等领域。
投资价值分析
增量矿山投产，未来产量可观：若七元矿、泊里矿实现达产满产，则在产产能将提升1000万吨/年，增长幅度为28%；
考虑于家庄则远景产量提升幅度为42%。股东回报承诺，现金分红稳定：公司承诺分红率为30%，2023-2024年实际分红率
为50%左右，超过公司承诺分红率。
行业破除内卷，价格中枢抬升：煤炭反内卷下，2025年内煤价呈V型反转走势，预计未来煤价中枢稳步抬升，带动公
司业绩提升。
盈利预测与估值
结合公司经营情况以及近期市场的情况，我们认为2026-2027年煤价中枢有望抬升。我们预测公司2025-2027年归母净
利润分别为16.6、26.1、30亿元，同比25.4%、+57.1%、+15.2%。2025-2027年每股收益分别为0.46、0.72、0.83元，对应
2月5日收盘价，PE分别为20.2、12.8、11.1倍。参考可比公司2026年平均估值（PE14.8倍），华阳股份估值偏低。公司立
足煤炭主业，产量增量确定性强，新能源新材料业务转型发展。正值行业底部周期反转，量价齐升，成长显著，首次覆盖
给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期、安全事故影响、销售不及预期、分红率不及预期、政策不及预期、煤价大幅波动风险等。
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2025-12-11│华阳股份(600348)煤炭增量可期，碳纤维注入新动能 │国投证券 │增持
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事件：2025年11月30日，华阳股份的合资公司山西华阳碳材科技有限公司投资建设的千吨级高性能碳纤维一期200吨/
年项目正式竣工投产。该项目由华阳集团联合大同市政府、中国科学院山西煤化所共同推进，总投资6.08亿元。此次投产
的T1000级高性能碳纤维示范产线，实现了12K小丝束T1000级碳纤维的国产化量产。
推动传统产业升级，为新材料产业发展注入新动能。T1000级碳纤维单丝直径6-7微米，拉伸强度≥6400兆帕，密度为
钢的1/4，强度达钢材5倍以上。其0.5克（约1米长）可承载200多公斤载荷，轻量化与高承载特性突出。华阳集团作为山
西国企转型的标杆企业，建成示范项目有望推动山西碳纤维产业链从单点突破迈向集群发展，打造“研发—生产—应用”
全链条产业线。短期内以民用市场为主，后续等待军工认证通过后有望拓展至航天航空领域。
主业煤炭产能迎确定性增长。公司当前核定产能4090万吨/年（3590万吨+七元煤矿500万吨）。七元煤矿于2025年11
月投产，泊里煤矿（500万吨/年）已进入联合试运转，投产后核定产能将提升至4500万吨/年以上。资源储备方面，公司
于2025年6月取得于家庄区块矿产资源勘查许可证，推进探转采工作，该区块新增资源量6.3亿吨，增储后公司煤炭资源总
量达66.8亿吨，为中长期发展储备了稀缺无烟煤资源。
智能化改造+工艺优化实现降本增效。公司持续深化智能化矿井建设。截至2024年累计建成7座智能化矿井、127个智
能化工作面及1座智能化选煤厂，成为山西省首家实现全矿井智能化的企业。成本方面，2025年前三季度，公司煤炭业务
单位成本为288元/吨，同比-15.8%，主因通过技术改造提升采煤、洗煤效率并严格控制原材料采购、设备维护、能源消耗
等各项成本支出。
投资建议：
我们预计公司2025-2027年营业收入分别为241.2/261.9/276.6亿元（增速-3.8%/8.6%/5.6%），归母净利润分别为15.
4/22.9/26.9亿元（增速-30.8%/49.0%/14.7%），给予公司2026年14倍PE，对应目标价8.96元，维持“增持-A”投资评级
。
风险提示：煤炭价格下跌风险，新建产能不及预期，新业务拓展不及预期。
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2025-11-08│华阳股份(600348)2025年三季报业绩点评：业绩符合预期，成本环比下滑对冲│国泰海通 │买入
│煤价下跌影响 │ │
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本报告导读：
业绩符合预期，成本环比下滑对冲煤价下跌影响，预计伴随后续煤价回升，业绩压力将得到缓解。
投资要点：
维持“增持”评级。公司公告2025年前三季度公司实现总营业收入营业收入169.56亿元，同比降低8.85%；实现归母
净利润11.24亿元，同比减少38.20%。2025Q3实现营收57.16亿元，同比-10.72%/环比+5.42%，归母净利3.42亿元/同比-34
.33%/环比+83.9%。我们预计公司25-27年EPS为0.43/0.49/0.56元。根据可比公司2026年平均16.76xPE，给予公司2026年2
1xPE。对应目标价10.35元。
产销恢复增长，业绩下滑主要受到煤炭售价下行影响。公司1-9月份原煤产量3,115万吨，同比增长8.4%，外购统销煤
炭408万吨，同比增长61.9%，商品煤销量3,080万吨，同比15.87%。其中Q3产量1039万吨，同比+3.1%/环比-4%；销量1152
万吨，同比+21.5%/环比+9.4%。
成本环比下降，毛利环比恢复，对冲煤价下跌影响。2025Q3吨煤售价431元，同比-21.5%/环比+3%；成本285元，同比
-10.7%/环比-0.5%；毛利146元/吨，同比-36.5%/环比+10.6%。我们认为此轮煤炭板块周期底部已经确认在25Q2，供需格
局已经显现了逆转拐点：6月以来，随着夏季用电高峰需求的旺季更旺，截至9月累计全社会用电量已经恢复4.6%增长，已
然证伪市场对于需求的悲观预期；同时7月以来“查超产”反内卷带动国内产量收缩明显，供需逐步显现偏紧平衡态势，
供需格局已然逆转。伴随着煤价中枢持续抬升，预计公司业绩压力也将逐渐得到缓解。
公司具备资源保障，在建矿井增量可期。2024年，公司通过竞拍获得山西省寿阳县于家庄区块新增资源量6.3亿吨，
进一步扩充资源储备，公司控制的煤炭资源总量达66.8亿吨。榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联
合试运转，正式投产后，核定产能将提升至4500万吨/年以上。
风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期
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2025-11-03│华阳股份(600348)三季度业绩环比正增，未来仍有修复空间 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营业收入169.56亿元，同比减少8.85%；实现归母净利11.24亿元，同比减
少38.20%。三季度单季公司实现营业收入57.16亿元，同比减少10.72%，环比增长5.42%；实现归母净利3.42亿元，同比减
少34.33%，环比增长83.90%。
事件点评
前三季度煤炭量增价减。2025年前三季度，公司原煤产量完成3115万吨，同比增长8.38%；外购统销煤炭408万吨，同
比增长61.96%。商品煤销量3080万吨，同比增长15.87%。煤炭综合售价449.82元/吨，同比降低20.29%。
煤炭资源接续有保障。公司榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定
产能将提升至4500万吨/年以上，逐步释放产量；公司于2024年8月22日公告以68亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，
增加煤炭资源约6.3亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70亿吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤，公司中长期资源保障有
力。
新能源新材料齐头并进。钠离子电池正、负极材料项目投资总额约1.3亿元，已完工，万吨级钠离子电池正、负极材
料项目投资总额约11.4亿元；地库墙体砌筑完成，基槽回填土、外墙防水、保护层完成、宿舍楼主体结构完成。钠离子电
池电芯项目投资总额约3.16亿元，Pack电池项目投资总额约0.73亿元。钠电应急电源通过中国煤炭工业协会专家评审，整
体达到国际领先水平。高性能碳纤维项目投资总额约6.08亿元，公辅车间完成单元联调，聚合车间已完成热试车，纺丝车
间开展走丝联调，碳化车间继续进行碳化线全线试运行。
投资建议
预计公司2025-2027年归母净利分别为17.41/21.56/23.46亿元，2025-2027年动态PE分别为16.6\13.4\12.3倍。虽然
上半年煤炭价格下滑影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能未来产量不断释放。公司2024年竞得于家庄区块
煤炭探矿权，有助于提高公司未来发展的资源保障。另外，公司通过稳定分红回馈投资者。维持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。
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2025-10-30│华阳股份(600348)2025年三季报点评：Q3煤炭销量与价格环比齐升，业绩环比│国海证券 │买入
│提升明显 │ │
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事件:
2025年10月29日，华阳股份发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入169.56亿元，同比-8.85%；归母
净利润11.24亿元，同比-38.20%；扣非后归母净利润11.70亿元，同比-32.36%；基本每股收益0.31元/股，同比-38.00%；
加权平均ROE为4.07%，同比-2.40pct。
分季度看，2025Q3，公司实现营业收入57.16亿元，环比+5.42%；归母净利润3.42亿元，环比+83.90%；扣非后归母净
利润3.46亿元，环比+79.08%。
投资要点:
煤炭业务：2025年前三季度产销量双增，吨煤价格与吨煤成本同比下降，吨煤毛利同比下滑。2025前三季度，公司实
现煤炭产量3,115万吨，同比+8.38%，商品煤销量3,080万吨，同比+15.87%，外购统销煤408万吨，同比+61.96%。煤炭综
合售价为449.82元/吨，同比-20.29%，单位成本为288元/吨，同比-15.81%，吨煤毛利为162元/吨，同比-27.16%。
环比看三季度，销量与价格齐升，成本压降，吨煤毛利环比增加。2025Q3，公司实现煤炭产量1,039万吨，环比-4.01
%，商品煤销量1,152万吨，环比+9.44%，外购统销煤224万吨，环比+96.63%。煤炭综合售价为431.3元/吨，环比+2.98%，
单位成本为285元/吨，环比-0.51%，吨煤毛利为146元/吨，环比+10.52%。
在建矿井建设进展：公司现有七元矿与泊里矿两座在建矿井，其中1）七元矿核定产能500万吨，目前已进入联合试运
转阶段，预计四季度完成矿井验收；2）泊里矿核定产能500万吨，目前正按照基建计划有序推进。据2025年中报，榆树坡
、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至4500万吨/年以上。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营业收入分别为245/269/297亿元，归母净利润分别为16/20/25亿元，同比-2
8%/+25%/+26%；EPS分别为0.45/0.56/0.71元，对应当前股价PE为17.28/13.78/10.95倍。公司成本管控效果明显，新建矿
井仍有增量，新能源业务持续推进，未来成长可期，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发
进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。
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2025-10-30│华阳股份(600348)Q3量价齐升盈利环比提高，Q4业绩有望进一步增长 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年三季度业绩公告。25前三季度营业收入169.56亿元，同比-8.85%；归母净利润11.24亿元，同比-38.2
0%；25Q3营业收入57.16亿元，同比-10.72%，环比+5.42%；归母净利润3.42亿元，同比-34.33%，环比+83.90%。
Q3量价齐升盈利环比提高，Q4业绩有望进一步增长
产销方面，25Q3原煤产量1039万吨，同比+3.1%，环比-4.0%，商品煤销量1152万吨，同比+21.5%，环比+9.4%。
利价方面，25Q3吨煤售价431元/吨，同比-21.5%，环比+3.0%；吨煤成本285元/吨，同比-10.7%，环比-0.5%；吨煤毛
利146元/吨，同比-36.5%，环比+10.4%。
七元煤矿（500万吨/年）预计于Q4完成试运转验收，有望为公司Q4产量贡献增量。同时截至2025年10月30日，阳泉Q4
无烟煤出矿价、动力煤（5500大卡）车板价环比分别+1.49%、+8.15%，量价齐增下公司Q4业绩有望进一步环比改善。
投资建议：考虑公司Q3业绩符合预期，我们维持原盈利预测，预计公司2025年 2027年归母净利分别为16.8亿元、
21.7亿元、23.7亿元，对应PE为17.3X、13.4X、12.3X，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。
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2025-10-30│华阳股份(600348)公司信息更新报告：Q3业绩环比改善显著，关注煤矿成长及│开源证券 │买入
│高分红潜力 │ │
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Q3业绩环比改善显著，关注煤矿成长及高分红潜力。维持“买入”评级
公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入169.56亿元，同比-8.85%，实现归母净利润11.24
亿元，同比-38.20%；实现扣非归母净利润11.70亿元，同比-32.36%。单Q3看，公司实现营业收入57.16亿元，环比5.42%
；实现归母净利润3.42亿元，环比83.9%，实现扣非后归母净利润3.46亿元，环比79.08%。考虑公司煤炭价格承压，我们
下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润17.97/22.27/29.14(原值27.33/30.68/34.10)亿元，同
比-19.2%/+24.0%/+30.8%；EPS为0.50/0.62/0.81元，对应当前股价PE为16.2/13.1/10.0倍。公司前三季度业绩同比下滑
主要系煤炭价格降低所致，但三季度受益于煤价回暖及部分矿井煤质改善，业绩环比显著修复。公司有合计1000万吨在建
矿井将于未来投产，煤炭主业成长性突出，同时钠离子电池、碳纤维等新能源新材料业务取得积极进展，转型可期，维持
“买入”评级。
Q3业绩环比显著修复，盈利能力回升
前三季度煤价承压，Q3环比改善明显。2025年1-9月，公司原煤产量3,115万吨，商品煤销量3,080万吨，煤炭综合售
价449.82元/吨，煤炭销售收入138.56亿元。公司前三季度业绩同比下滑主要受煤炭价格下降影响。但从单季度看，公司Q
3归母净利润环比Q2大幅增长，业绩迎来拐点，我们认为主要得益于：1）煤炭价格回升：自7、8月起煤价开始反弹，至8
月底市场煤价已从低点回升约100元/吨，对Q3盈利形成有力支撑。2）煤质改善：此前受地质构造影响的平舒矿等矿井逐
步恢复正常生产，发热量从二季度的3400-3500大卡回升至4100大卡以上，带动售价和盈利能力修复。非煤业务稳步推进
：新能源新材料业务中，钠离子电池项目已获得来自焦煤集团的首个外部应急电源订单，碳纤维项目已进入调试阶段并成
功产出T800级产品，为公司长远发展注入新动能。
在建煤矿贡献增量&转型业务逐步改善，高分红彰显投资价值
在建煤矿提供核心增长：公司在建的七元矿和泊里矿产能均为500万吨/年。其中，七元矿已于2024年底进入联合试运
转，2025年计划产量150万吨，后续将用五年时间逐步达产；泊里矿预计于2025年底具备联合试运转条件。此外，公司202
4年竞得于家庄区块探矿权，新增资源量约6.3亿吨，为公司提供长期资源接续。新能源、新材料转型业务逐步改善：公司
钠离子电池业务聚焦煤矿应急电源市场，已成功开拓外部客户；碳纤维项目定位高端，目标产品为T1000/T1100。随着转
型业务逐步落地，有望为公司贡献新的利润增长点。高分红彰显投资价值：公司重视股东回报，已连续两年分红比例超过
50%，管理层亦表示将保持长期稳定的分红政策，高股息潜力使公司投资价值显著。
风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。
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2025-10-30│华阳股份(600348)2025年三季报点评：25Q3煤炭量价环比提升，在建矿增量可│国联民生 │买入
│期 │ │
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事件：2025年10月29日，公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入169.56亿元，同比下降
8.85%；实现归母净利润11.24亿元，同比下降38.20%；实现扣非归母净利润11.70亿元，同比下降32.36%。
25Q3营收、利润均环比上升。25Q3，公司实现营业收入57.16亿元，同比下降10.72%，环比上升5.42%；实现归母净利
润3.42亿元，同比下降34.33%，环比上升83.90%；实现扣非归母净利润3.46亿元，同比下降32.78%，环比上升79.08%。
25Q3煤炭量价环比均有提升，成本管控表现优秀。25Q3，公司煤炭产量为1039万吨，同比上升3.05%，环比略降4.01%
；商品煤销量（包含外购贸易煤）为1152万吨，同比上升15.87%，环比上升9.44%；单位煤价为431元/吨，同比下降17.73
%，环比上升2.96%；单位成本为285元/吨，同比下降6.38%，环比下降0.49%；单位毛利为146元/吨，同比下降33.46%，环
比上升10.43%；单位毛利率为33.90%，同比下降8.01pct，环比上升2.29pct。
25Q4煤价环比提升，公司业绩可期。据iFind数据，25Q4以来，秦皇岛港Q5500动力煤价格进一步提升，截至2025年10
月29日，25Q4的均价为740元/吨，较Q3均价669元/吨上涨10.55%，且随着冬季煤炭需求旺季即将到来，煤价有望进一步提
高，公司25Q4业绩有望进一步释放。
在建矿井将逐步投产，公司产量将持续释放。2024年9月25日，七元煤矿配套的选煤厂项目进入联合试运转阶段，建
设规模500万吨/年；产能500万吨/年的泊里矿也将于2025年底前具备联合试运转条件，随着两个在建矿井未来将陆续投产
，公司产量有望持续释放。此外，公司竞得的山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，勘查面积73.22平方千米、煤炭资源
量6.30亿吨，进一步扩充了资源储备，公司长期增量可期。
投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2025-2027年
归母净利润分别为16.94/23.32/26.46亿元，对应EPS分别为0.47/0.65/0.73元/股，对应10月30日收盘价的PE分别为17/12
/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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