研报评级☆ ◇600348 华阳股份 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 10 2 0 0 0 12
1年内 10 2 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.44│ 0.62│ 0.47│ 0.67│ 0.75│ 0.81│
│每股净资产(元) │ 7.72│ 7.57│ 7.53│ 9.04│ 9.39│ 9.83│
│净资产收益率% │ 18.59│ 6.69│ 4.71│ 6.78│ 7.22│ 7.44│
│归母净利润(百万元) │ 5179.28│ 2224.75│ 1703.03│ 2429.10│ 2701.85│ 2923.74│
│营业收入(百万元) │ 28518.16│ 25060.20│ 21444.33│ 24354.67│ 25900.70│ 27139.27│
│营业利润(百万元) │ 7926.70│ 3673.05│ 3114.89│ 4375.18│ 4847.00│ 5188.91│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-01 买入 维持 --- 0.69 0.78 0.84 长城证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.71 0.80 0.90 申万宏源
2026-08-27 买入 维持 --- 0.63 0.71 0.81 国联民生
2026-08-24 买入 首次 12.15 0.70 0.82 0.85 西部证券
2026-06-26 买入 首次 --- 0.71 0.80 0.90 申万宏源
2026-05-13 买入 首次 --- 0.78 0.84 0.90 长城证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.54 0.67 0.75 大同证券
2026-04-29 买入 维持 12 0.68 0.69 0.71 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 0.61 0.71 0.77 开源证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.78 0.83 0.86 国联民生
2026-04-27 买入 维持 --- 0.66 0.74 0.78 国盛证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.59 0.62 0.66 山西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-01│华阳股份(600348)煤价改善提振业绩，关注煤矿成长与新业务 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入99.21亿元，同比-11.73%；归母净利润10.62亿元，同比+35
.63%；扣非归母净利润10.33亿元，同比+25.31%。分季度看，2026Q2实现营业收入49.95亿元，环比+1.41%；归母净利润5
.78亿元，环比+19.50%；扣非归母净利润5.54亿元，环比+15.71%。
煤炭价格同比改善，自产煤盈利能力提升。2026H1公司原煤产量和商品煤销量分别为2033、1766万吨，同比分别-2.1
%、-8.4%；煤炭综合售价为492元/吨，同比+6.8%；自产煤吨煤成本为268元、吨煤毛利为224元；自产煤毛利率为45.5%，
同比+3.5pct。非煤业务方面，2026H1公司发电量为21.59亿千瓦时，同比-6.8%；供热量为220.76万百万千焦，同比+9.9%
。其中，阳泉热电实现营业收入7.34亿元，同比-8.5%；净利润0.53亿元，同比-29.9%。
泊里矿进入联合试运转，于家庄矿前期工作持续推进。2026年6月泊里矿井及选煤厂进入联合试运转阶段。泊里矿批
准生产规模500万吨/年，地质储量9.11亿吨，服务年限77.6年。于家庄矿方面，2026年4月勘探、三维地震、地面电法等
三项报告顺利完成评审备案及批复工作。项目已明确列入2026年山西省重点项目序列，获得省级层面重点推进支持。同时
，项目公司组建已完成，成立于家庄矿分公司并取得营业执照。矿井设计能力500万吨/年，设计服务年限51年。
钠离子电池市场落地取得实效，T1000级碳纤维高端试样验证持续推进。钠离子电池方面，公司正负极、电解液多批
次样品测试达标，模块化储能柜项目完成验收并转化4项实用新型专利；中标多项重点项目、入围核心客户名录，实现细
分市场批量稳定交付，其中华钠芯能中标国能神东电力黄玉川煤矿4.18MWh钠离子储能应急电源项目1。高性能碳纤维方面
，200吨/年T1000级示范产线已实现全线稳定连续运行，持续打磨产品合格率与拉伸强度指标；已向航天、复合材料企业
递送样品，装备承制单位资格认证进入审核阶段。
投资建议：考虑到煤价改善、煤矿成长和新业务持续推进。综合分析，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2
4.97/28.03/30.15亿元，同比增长46.6%/12.3%/7.6%；对应EPS分别为0.69/0.78/0.84元，按2026年8月28日股价计算，对
应PE分别为13.5/12.0/11.2倍。维持“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格大幅下跌，安全生产存在隐患，产能释放不及预期。
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2026-08-28│华阳股份(600348)煤价上涨叠加降本，2026上半年业绩明显向好，看好公司长│申万宏源 │买入
│期成长性 │ │
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事件：公司于8月27日发布2026年中报，上半年实现营业收入99.21亿元，同比下降11.73%；实现归母净利润10.62亿
元，同比增长35.63%；基本每股收益0.29元。26Q2营收49.95亿元，同比下降7.87%，环比增长1.41%；实现归母净利润5.7
8亿元，同比增长211.21%，环比增长19.50%。2026年上半年港口煤价同比涨幅13%，公司归母净利润同比涨幅高于煤价涨
幅，业绩略超市场预期。
上半年煤价上涨叠加成本下降，推动吨煤毛利明显改善。上半年公司原煤产量2033万吨，同比下降2.10%；商品煤销
量1766万吨，同比下降8.44%。煤炭综合售价492.22元/吨，同比增长6.81%；单位成本268元/吨，同比下降7.22%；毛利22
4元/吨，同比增长30.33%；毛利率45.51%，同比提升8.22pct。26Q2单季自产煤销量803万吨，同比下降23.67%，环比下降
13.24%；煤炭售价532元/吨，同比增27.02%，环比增16.27%；成本276元/吨，同比下降3.55%、环比增5.78%；毛利256元/
吨，同比增93.19%、环比增30.22%；毛利率48.07%，同比提升16.46pct、环比提升5.15pct。
七元矿投产抬高管理费用，期间费用同比增长。上半年期间费用合计14.81亿元，同比增长12.76%。其中，销售费用0
.49亿元，同比下降29.98%，主要系配煤费、修理费及中介机构服务费减少；管理费用7.74亿元，同比增长14.76%，主要
系七元公司投产后管理费用增加；研发费用3.72亿元，同比增长22.09%，主要系研发项目投入增加；财务费用2.86亿元，
同比增长8.31%，主要系存款利率下降导致利息收入减少。
重点煤矿项目推进有望强化中长期产能接续。泊里矿（核准产能500万吨/年）已于6月26日进入联合试运转，储量达7
.61亿吨。七元500万吨/年煤矿已正式投产，上半年实现收入2.57亿元、净亏损0.66亿元，仍处于产能爬坡阶段；于家庄
区块地质储量约6.3亿吨，项目已列入2026年山西省重点项目，并新设于家庄矿分公司。新矿投产和后备资源推进有望增
强公司中长期产能接续能力。
新能源、新材料业务稳步推进，目前仍处于产业培育与验证阶段。钠离子电池方面，公司已形成正负极材料、电芯、
模组及储能系统产业链，煤矿应急电源和工商业储能柜等产品实现商业化应用；上半年模块化储能柜项目完成验收，并形
成4项实用新型专利。高性能碳纤维方面，200吨/年T1000级碳纤维示范产线已实现全线稳定连续运行，产品性能达国内领
先水平，已向航天及复合材料企业等高端客户送样测评，装备承制单位资格认证进入审核阶段。
投资分析意见：由于行业供给偏紧，我们看好煤价上涨，维持公司26-28年盈利预测25.55、28.93、32.56亿元，eps
分别为0.71、0.8、0.9元/股，对应26-28年PE分别为13X、12X和11X。可比公司中国神华、潞安环能、平煤股份、山西焦
煤、上海能源26年平均PE为17倍，公司有26%的上涨空间，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期，煤价大幅下跌。
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2026-08-27│华阳股份(600348)2026年半年报点评：26Q2以价补量，利润同环比增长 │国联民生 │买入
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事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。26H1，公司实现营业收入99.2亿元，同比-11.7%；实现归母净
利润10.6亿元，同比+35.6%；实现扣非归母净利润10.3亿元，同比+25.3%。
26Q2利润同环比增长。26Q2，公司实现营业收入50.0亿元，同环比-7.9%/+1.4%；实现归母净利润5.8亿元，同环比+2
11.2%/+19.5%；实现扣非归母净利润5.5亿元，同环比+186.6%/+15.7%。环比绝对变化来看，26Q2公司营业收入环比+0.7
亿元，毛利润环比+2.1亿元，税金及附加环比-0.5亿元，期间费用环比+1.8亿元，归母净利润环比+0.9亿元。
26H1吨煤毛利大幅增长。1）产销量：26H1公司原煤产量为2033万吨，同比-2.1%/-43万吨；其中，26Q2产量为1006万
吨，同比-7.1%/-77万吨，环比-2.1%/-21万吨。26H1商品煤销量1766万吨，同比-8.4%/-163万吨，其中，26Q2销量为840
万吨，同比-20.3%/-214万吨，环比-9.3%/-86万吨。2）吨煤情况：26H1，吨煤综合售价492元，同比+6.8%/+32元；以该
价格反推自产煤销量，测算可得，26H1自产煤的吨煤成本约268元，相比上年同期综合成本-7.2%/-21元，吨煤毛利约224
元，相比上年同期综合毛利+30.4%/+52元。
在建矿陆续投产，公司具备长期成长性。公司500万吨/年的七元矿井于2025年12月9日举行竣工投产仪式；500万吨/
年的泊里矿于2026年6月26日成功实现联合试运转；截至2026年4月，于家庄区块的勘探、三维地震、地面电法等三项报告
顺利完成评审备案及批复工作，项目已明确列入2026年山西省重点项目序列，获得省级层面重点推进支持，目前，公司正
推进进“探转采”相关手续办理，包括“四合一”方案编制、矿业权重叠区互保协议签订、绿色矿山建设实施方案编制，
以及探矿权注销登记等工作，项目可行性研究报告已通过技术审查，社会稳定风险评估报告通过属地主管部门组织的专家
评审，用地预审涉及的节地评价报告和地质灾害危险性评估报告也已通过专家审查，项目核准各项前期工作正有序推进。
新产业研产稳步推进，打造新质生产力增长支撑。公司的高性能碳纤维项目于2025年11月30日投产，生产T1000级碳
纤维，可应用于航空航天、高端装备制造、风电新能源、新型氢能储能等领域，产能200吨/年，示范产线现已实现全线稳
定连续运行，项目正持续打磨产品合格率与拉伸强度指标，目前已向航天、复合材料企业递送样品，装备承制单位资格认
证已进入审核阶段。
投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2026-2028年
归母净利润分别为22.71/25.47/29.14亿元，对应EPS分别为0.63/0.71/0.81元/股，对应8月26日收盘价的PE分别为14/13/
11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：煤价波动风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源进展不及预期。
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2026-08-24│华阳股份(600348)首次覆盖报告：立足煤炭主体，谋求转型发展 │西部证券 │买入
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【核心结论】公司立足主业，预计2026-2028年归母净利润分别为25.37亿元、29.48亿元、30.59亿元，EPS分别为0.7
、0.82、0.85元，同比增长48.97%、16.2%、3.78%。考虑DDM估值方法，给予公司目标价12.15元/股。首次覆盖，给予“
买入”评级。
【报告亮点】市场认为煤炭行业已开始呈现过剩的格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑；且认为公司历史分红
率较低，未来分红难有提升。但是我们认为供需紧平衡格局依旧维持，预计2026-2028年现货采购价格中枢或将抬升到800
-900元/吨的位置，公司近几年业绩较为稳健且分红比例较高，未来有望继续保持较高分红。
【主要逻辑】主要逻辑一：供需紧平衡，煤价中枢或有抬升。我们预计2026-2028年在电煤长协充分保障的前提下，
现货采购价格中枢或将抬升到800-900元/吨的位置，2026年下半年最高价格仍旧存在创新高的可能。
主要逻辑二：公司资源较丰富，产销量较为稳定。公司煤炭资源储量较为丰富、品质优异，截至2025年底，公司拥有
煤炭资源量65.66亿吨、可开采储量29.33亿吨，可开采年限超过50年。
主要逻辑三：提质增效重回报，分红能力有望维持高位。为全面落实国务院《关于进一步提高上市公司质量的意见》
、《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》要求，积极响应上海证券交易所“提质增效重回报”专
项行动倡议，公司对2025年度“提质增效重回报”行动实施情况进行评估，制定2026年度“提质增效重回报”行动方案。
方案提出，坚定回报股东政策，实现发展成果共享。
风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，产能投放进
度不及预期等。
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2026-06-26│华阳股份(600348)新增煤炭产能和新材料板块赋能成长性 │申万宏源 │买入
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公司煤炭产能4090万吨/年，无烟煤资源稀缺，且新增产能持续注入。公司煤炭资源储备丰厚，在产核定产能达4,090
万吨/年，权益产能3,600万吨/年，规模优势显著。公司主要煤种为优质无烟煤，产品涵盖末煤、块煤及粉煤，具备低灰
、低挥发、低硫及高热值等品质特征。截至2025年末，公司在产矿井拥有煤炭资源量50.25亿吨、可采储量24.62亿吨。公
司积极推动资源扩张，2024年竞得山西于家庄区块探矿权（煤炭资源量约6.3亿吨），叠加25年11月新投产的七元矿（资
源量20.25亿吨）和在建的泊里矿（9.11亿吨），三矿合计新增资源量约35.60亿吨，资源基础进一步夯实。泊里矿及于家
庄井田全部投产后，公司核定产能预计将新增1,000万吨/年，较当前产能增幅约24.45%，为未来业绩增长提供确定性。
吨煤成本优势明显，业绩韧性强。吨煤成本优势突出，价格下行周期中盈利韧性持续兑现。在行业生产成本刚性上涨
的背景下，公司通过智能化矿井建设、采掘技术突破及精益内控管理等举措，持续实现成本压降。公司吨煤成本由2024年
的339元/吨继续压降至2025年的260元/吨。2022-2025年，公司销售毛利率为46.4%、44.9%、34.4%、39.5%，分别高出行
业平均10.3、12.9、6.6、16.3pct。此外，石太铁路纵贯公司矿区，直供冀鲁电厂，无需绕行大秦线“海进江”，运输时
效与成本优势显著。
作为山西省能源革命综合改革重点企业，公司依托自产优质无烟煤的资源禀赋，前瞻性布局钠电及高性能碳纤维两大
新材料赛道。钠电凭借成本与倍率性能优势，在低速车及储能领域差异化竞争优势显著，公司联合中科海钠打造万吨级正
负极材料及电芯产能，构建全产业链协同；同时，年产200吨T1000级碳纤维项目已于2025年11月投产。我们认为，随着新
材料业务产业化提速，公司有望打开第二成长曲线。
投资分析意见：公司生产的无烟煤品质好、资源具备稀缺性，且在建矿井逐步投产、煤炭产销量预计将进一步增长，
考虑到行业新增产能有限、安监趋严下煤炭供给趋紧，预计未来3-5年煤价中枢稳中上升。我们预计公司2026-2028年归母
净利润分别为25.55、28.93、32.56亿元，对应PE分别为11、10、9倍。由于公司主要煤种为无烟煤，产品涵盖末煤（供电
厂）、洗块煤（供化工厂）、洗末煤（供钢厂），因此选取动力煤标的兖矿能源、晋控煤业、无烟煤标的兰花科创、焦煤
标的潞安环能、山西焦煤、平煤股份作为可比公司，可比公司26-28年平均PE估值为14、12、10倍，26年公司较可比公司
平均PE有25%折价，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济超预期下滑，煤炭需求低于预期；国际煤炭需求大幅下滑，国际煤价超预期下跌；新能源供给增
量超预期，储能技术发展高于预期。
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2026-05-13│华阳股份(600348)煤炭产销大增且成本控制优，能源转型新亮点 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年实现营业收入214.4亿元，同比-14.4%，归母净利润17.0亿元，
同比-23.5%，扣非归母净利润16.0亿元，同比-23.7%；单季度看，2025Q4实现营业收入44.9亿元，环比-21.5%，归母净利
润5.79亿元，环比+69.5%，扣非归母净利润4.31亿元，环比+24.4%。2026年一季度实现营业收入49.3亿元，同比-15.3%，
归母净利润4.84亿元，同比-19.0%，扣非归母净利润4.79亿元，同比-24.1%。公司拟每10股派发现金股利2.37元（含税）
，合计派发现金8.55亿元，分红比例达50.2%。
煤炭业务量增价跌，成本管控致业绩韧性强。2025年公司原煤产量4161万吨，同比+8.4%，销量3960万吨，同比+11.4
%；煤炭平均售价453元/吨，同比-20.1%，吨煤成本260元/吨，同比-23.2%，吨煤毛利193元/吨，同比-15.3%；综合而言
，虽然公司煤炭产销量同比大增和成本管控优，但煤价下跌更多，致使煤炭板块总毛利76.5亿元，同比-5.7%。2026Q1公
司原煤产量1027万吨，同比+3.38%，商品煤销量926万吨，同比+5.79%；煤炭平均售价457.6元/吨，同比-10.54%，吨煤成
本261.2元/吨，同比-10.61%，吨毛利196.4元/吨，同比-10.45%；综合而言，虽然公司煤炭产销量同比增加和成本管控优
，但煤价下跌更多，致使煤炭板块总毛利18.2亿元，同比-5.27%。
电力业务量减利增，受益于煤价下降和电价上涨。2025年公司发电量为52.2亿千瓦时，同比-17.99%，售电量为48.26
亿千瓦时，同比-17.70%；上网电价为0.361元/千瓦时，同比+5.19%，度电成本为0.217元/千瓦时，同比-19.95%，度电毛
利为0.143元/千瓦时，同比+100.6%；综合而言，虽然发售电量同比大幅下降，但受益于原料煤采购价格下降和电价同比
上涨，致使电力板块总毛利达6.9亿元，同比+65.1%。
维持高分红回报股东，煤矿和新能源新材料贡献成长。分红方面，公司积极回报股东，2025年度分红比例高达50.20%
。煤矿方面，七元煤矿（核定产能500万吨/年）于2025年12月正式转入生产矿井序列；泊里煤矿（核定产能500万吨/年）
建设有序推进，预计2026年进入联合试运转；于家庄矿（规划产能500万吨/年）已取得探矿证，勘探工作稳步推进。新能
源新材料方面，钠离子电池业务在煤矿应急电源、工商业储能等领域实现商业化应用，并已获得外部订单，2026年一季度
收入已有提升；高性能碳纤维方面，全国首条12K小丝束T1000级碳纤维产线于2025年11月建成投产。
投资建议：考虑到公司新建煤矿投产将逐步释放产量增长，以及新能源新材料业务的长期发展潜力，再叠加煤炭价格
上涨预期，我们预计2026-2028年公司实现归母净利润为28.0/30.2/32.5亿元，同比+64.3%/+8.0%/+7.6%，EPS分别为0.78
/0.84/0.90元，对应当前股价PE为12.9/12.0/11.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期，新能源政策调整风险
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2026-04-30│华阳股份(600348)2025年年报及2026年一季报点评：量增降本支撑盈利韧性，│大同证券 │增持
│新能源新材料实现突破性进展 │ │
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2026年4月26日，公司公布2025年年度报告和2026年一季度报告
2025年全年，公司实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；营业成本129.84亿元，同比下降20.98%；毛利率39.4
5%，同比提升5.02个百分点（成本降幅大于收入降幅，毛利率逆势改善）。归母净利润17.03亿元，同比下降23.45%；扣
非归母净利润16.01亿元，同比下降23.70%。经营活动现金流净额31.79亿元，同比减少8.84%，主要系商品煤收入减少导
致销售回款下降。
2026年一季度，公司实现营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；营业成本28.91亿元,同比下降22.41%；毛利率41.31
%，同比提升6.33个百分点。归母净利润4.84亿元，同比下降18.98%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降24.11%。经营
活动现金流净额-3.84亿元，同比减少11.75%，主要系销售回款减少及税金支出增加所致。
煤炭量增价跌，降本成效显著
2025年煤炭业务营收179.51亿元，同比下降10.93%；营业成本103.03亿元，同比下降14.48%；毛利率42.60%，同比提
升2.38个百分点，成本管控成效显著对冲了煤价下行压力。电力业务营收17.41亿元，同比下降13.44%；毛利率39.76%，
同比提升18.91个百分点，主因煤炭价格下行带动发电成本大幅下降，度电成本由2024年的0.27元降至0.22元（同比-19.9
5%），度电毛利同比增长100.57%至0.14元。
产销量方面，2025年原煤产量4,161万吨，同比增长8.43%；商品煤销量3,960万吨，同比增长11.42%，产销双升主要
得益于七元矿（500万吨/年）投产贡献增量。分品种看，洗块煤销量374万吨（同比0.55%）、洗末煤268万吨（同比+2.86
%）、末煤3,132万吨（同比+12.79%），末煤销量增长最为显著。
价格与成本方面，2025年商品煤综合售价453.29元/吨，同比下降20.06%，价格压力显著；吨煤销售成本260.18元/吨
，同比下降23.25%，吨煤毛利193.11元/吨，同比下降15.34%。公司深化“0+5”降成本工程，通过简化系统、优化工艺、
创新技术、改进装备等措施实现成本大幅压降，成本管控能力在行业中处于领先水平。
2026年一季度，原煤产量1,027万吨，同比增长3.38%；商品煤销量926万吨，同比增长5.79%；综合售价457.61元/吨
，同比下降10.54%，降幅较2025年全年明显收窄；吨煤成本261.21元/吨，同比下降10.61%，成本管控延续优势；吨煤毛
利196.42元/吨，同比下降10.45%。煤炭业务销售收入42.38亿元，销售成本24.19亿元，毛利18.19亿元。
新能源项目实现多点突破，分红比例仍坚守50%
公司钠离子电池与高性能碳纤维业务同步突破：华钠芯能主营钠电芯、模组及储能系统，煤矿应急电源、工商业储能
柜已商业化，相关产品入选国家级首台（套）装备，矸山电动重卡试验顺利推进；华阳碳材T1000级高性能碳纤维项目投
产，建成全国首条12K小丝束产线，新材料技术与产业化能力显著提升。
2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.237元（含税），合计拟派发现金红利8.55亿元（含税），占2025
年度归母净利润的50.20%，分红比例连续三年维持50%以上。在归母净利润同比下降23.45%的背景下，公司仍坚守50%分红
承诺，体现了较强的股东回报意愿与分红政策的高度稳定性。
投资建议
预计2026-2028年公司归母净利润为19.61/24.03/27.17亿元，EPS为0.54/0.67/0.75元/股，对应的PE为19.06/15.55/
13.75倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示
煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。
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2026-04-29│华阳股份(600348)公司信息更新报告：Q1毛利率逆势改善确立盈利拐点，钠电│开源证券 │买入
│与碳纤维转型加速 │ │
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Q1毛利率逆势改善确立盈利拐点，钠电与碳纤维转型加速，维持“买入”评级
公司发布2025年年报告，2025年公司实现营业收入214.44亿元，同比-14.43%，实现归母净利润17.03亿元，同比-23.
45%；实现扣非归母净利润16.01亿元，同比-23.70%。单季度看，Q4公司实现营业收入44.89亿元，环比-30.50%；实现归
母净利润5.79亿元，环比+42.65%。公司发布2026年第一季度报告，2026年Q1公司实现营业收入49.26亿元，同比-15.33%
；实现归母净利润4.84亿元，同比-18.98%。考虑到一季度公司煤价持续低迷，我们下调2026年及2027年预测，并新增202
8年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为21.99/25.45/27.67亿元（2026年/2027年原值22.27/29.14亿
元），同比+29.1%/+15.8%/+8.7%；EPS分别为0.61/0.71/0.77元；对应当前股价PE为17.0/14.7/13.5倍。受煤价中枢回落
影响，公司2025年业绩同比承压，2026Q1依托精细化成本管控，毛利率逆势提升；同时在建产能有序释放，新能源业务稳
步推进，长期成长逻辑清晰，高分红价值凸显，维持“买入”评级。
以量补价对冲煤价压力，2026Q1毛利率逆势提升
一季度煤价仍延续弱势，成本管控及非煤业务带动业绩修复。2025年公司原煤产量4161万吨，同比8.43%；商品煤销
量3960万吨，同比11.42%。2026年Q1原煤产量1027万吨，商品煤销量926万吨。2025年公司煤炭综合售价453.29元/吨，同
比-20.06%；吨煤成本260.18元/吨，同比-23.25%，成本降幅高于售价降幅，带动吨煤毛利193.13元/吨，同比降幅15.32%
。2026年Q1，公司吨煤成本261.21元/吨，吨煤毛利196.42元/吨，成本端持续优化。非煤业务稳步推进：公司钠离子煤矿
应急电源在多座煤矿运行并取得外部订单；全国首条12K小丝束T1000级碳纤维产线于2025年11月30日建成投产，新材料领
域重大突破为公司长远发展注入新动能。公司2026Q1销售毛利率达到年41.31%，较2025年全年的39.45%提升了近2个百分
点，较2025年前三季度（33.35%）大幅反弹近8个百分点，盈利质量显著提升为全年业绩修复奠定了坚实基础。
煤矿逐步投产贡献增量&转型业务突破性改善，高分红彰显投资价值
煤炭产能释放提供核心增长：公司七元矿于2025年12月正式建成投产，产能500万吨/年，七元矿转入生产和榆树坡公
司完成产能核增，叠加泊里公司即将联合试运转，核定产能将提升至4590万吨/年。此外，于家庄区块已取得勘察许可证
，为公司提供长期资源接续。新能源、新材料转型业务突破性改善：钠离子电池电芯及Pack电池项目自主研发的煤矿应急
电源取得多个外部订单；T1000级碳纤维产品正式投产打破国外技术垄断。随着转型业务逐步落地，有望为公司贡献新的
利润增长点。高分红彰显投资价值：公司重视股东回报，已连续三年分红比例超过50%，管理层亦表示将保持长期稳定的
分红政策，高股息潜力使公司投资价值显著。
风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。
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2026-04-29│华阳股份(600348)2025年年报及2026年一季报点评：新增煤矿产能及碳纤维打│国泰海通 │买入
│开公司上行空间 │ │
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本报告导读：新增产能投放助力2025年产销保持增长；2025年均价承压下降，成本降幅抵消部分价格影响；钠电池推
进，碳纤维高端突破。
投资要点：上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级。公司公布2025年年报，营业收入214.44亿元，同比下降14.4
3%；归属于上市公司股东的净利润为17.03亿元，同比下降23.45%。同时公布2026年一季报，实现营业收入49.26亿元，同
比下降15.33%；归属于上市公司股东的净利润为4.84亿元，同比下降18.98%。给予公司2026-2028年EPS预测为0.68、0.69
、0.71元（2026-2027年原0.49、0.56）。考虑到公司积极转型新材料，给予公司2026年高于行业可比公司的18xPE，上调
公司目标价至12.24元（原10.35）。
新增产能投放助力2025年产销保持增长。1）2025年，公司原煤产量完成4,161万吨，同比增长8.43%。销售煤炭3,960
万吨，同比增长11.42%。我们判断一个系山西2024Q1基数较低，另外公司七元500万吨/年新增产能25年投入生产，带动了
产销量显示出超越行业的增长。2026年公司一季度实现原煤产量1027.22万吨，同比增长3%，商品煤销量926.08万吨，同
比增长5%。2）公司泊里矿（500万吨/年，贫煤+无烟煤），2025年底已经进入建设尾声阶段，2026年有望进入产能爬坡阶
段，同时叠加七元矿的放量，判断2026年公司产销增幅将继续超过行业。
2025年均价承压下降，成本降幅抵消部分价格影响。1）2025年公司煤炭综合售价453.29元/吨，同比降低20.06%，下
降达113元/吨；分季度看Q1-Q4分别为511、419、431、465元/吨，Q2成为全年价格盈利的底部。2026Q1公司煤炭综合售价
457.61元/吨，较25Q4小幅回落。2）2025年公司煤炭吨成本260元，同比大降78元，降幅23.25%，使得整体毛利下降幅度
趋缓。
钠电池推进，碳纤维高端突破。公司钠电池业务与中科海钠深度合作，材料+电芯+PACK+储能系统闭环，电芯2GWh在
产，万吨级钠离子电池项目按计划推进。同时2025年底，公司一期200吨/年高性能碳纤维项目在山西省大同市云冈区竣工
投产，成功实现12K小丝束T1000级碳纤维国产化量产，可广泛应用于航空航天、高端装备制造、风电叶片、氢能储瓶、高
端体育器材等领域，有望打开公司产品高端化的上升空间。
风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。
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2026-04-27│华阳股份(600348)煤炭产销增长，加快新能源新材料推进 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年年度报告，实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；归属于上市公司股东的净利润为17.03亿元
，同比下降23.45%；2026年一季度营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；归属于上市公司股东的净利润为4.84亿元，同
比下降18.98%。
事件点评
煤炭产销增长，煤炭业务毛利率微增。2025年，公司原煤产量完成4,161万吨，同比增长8.43%。销售煤炭3,960万吨
，同比增长11.42%。其中洗块煤374万吨，同比降低0.55%；洗末煤268万吨，同比增长2.86%；末煤3,132万吨，同比增长1
2.79%；发电量完成482,559.25万千瓦时，供热完成347.72万百万千焦。煤炭综合售价453.29元/吨，同比降低20.06%。煤
炭业务毛利率42.6%，同比增加2.38个百分点。
Q1煤价有所下跌，毛利率环比下降。2026年1-3月份公司原煤产量1027.22万吨，同比+3.38%，商品煤销量926.08万吨
，同比+5.79%，煤炭综合售价457.61元/吨，同比-10.54%。一季度毛利率41.31%，同比提升5.35个百分点，环比下降21.2
个百分点。
推进钠离子电池产业化、高性能碳纤维规模化生产。钠离子电池业务方面，公司全资子公司山西华钠芯能科技有限责
任公司主营钠离子电池电芯、模组及储能系统制造，钠离子煤矿应急电源、工商业储能柜等产品实现商业化应用；高性能
碳纤维方面，公司控股子公司山西华阳碳材科技有限公司专注于高性能碳纤维研发与生产，其主导的T1000级高性能碳纤
维项目于2025年11月30日建成投产，标志着公司在新材料领域取得重大技术突破。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.
237元（含税），合计拟派发现金红利8.55亿（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例50.20%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.59\0.62\0.66元，对应公司4月27日收盘价9.8元，PE分别为16.7\15.8\14.9倍，维
持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。
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2026-04-27│华阳股份(600348)煤炭量增降本关注成长性，钠电、碳纤维业务或存惊喜 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；实现归母净利润17
.03亿元，同比下降23.45%。2026年第一季度公司实现营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；实现归母净利润4.84亿元，
同比下降18.98%。
煤炭主业：量增降本，产能增长路径清晰。
2025年原煤产量4161万吨（+8.43%），商品煤销量3960万吨（+11.42%），实现以量补价。2026年Q1，公司原煤产量
为1027万吨，同/环比+3.4%/4.8%、商品煤销量926万吨，同/环比+5.8%/5.2%，产销量逐步爬坡。
2025年公司吨煤售价453元/吨，同比-20.1%；26Q1公司吨煤售价458元/吨，同比-10.5%。公司深化“0+5”成本管控
模式，2025年吨煤销售成本由2024年339元/吨大幅下降至260元/，降幅达23.2%；26Q1公司吨煤成本261元/吨，持续践行
降本增效。
七元矿（500万吨/年）已于2025年12月9日正式竣工投产；泊里矿（500万吨/年）建设有序推进；于家庄矿已于2025
年6月取得探矿证，勘探工作基本完工。随着新矿井产能逐步释放，公司煤炭产量有望持续增长。
钠电、碳纤维取得里程碑式突破。
钠离子电池：全产业链布局，商业化加速：公司已完成钠电全产业链布局，拥有全球首条1GWh钠离子电芯、Pack及储
能集成产线。核心产品“钠电煤矿应急电源”成功入选国家第五批能源领域首台（套）重大技术装备名单，并已获得外部
订单，商业化进程加速。万吨级正负极材料项目厂房工程已完成。2026年业务重心将转向开拓外部市场，有望成为新的业
绩增长点。
高性能碳纤维：公司全国首条12K小丝束T1000级高性能碳纤维产于2025年11月30日建成投产，标志着公司在新材料领
域取得重大技术突破，打破国外技术垄断。该产品可广泛应用于航空航天、高端装备等领域。
延续高分红政策。公司持续践行对股东的回报承诺。2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.37元（含税），
分红总额8.55亿元，股利支付率高达50.2%。
投资建议：考虑到公司七元、泊里矿井投产贡献增量叠加26年煤价上行，我们上调公司盈利预测，预计公司26-28年
归母净利润24、27、28亿元，对应PE15.3、13.7、12.9倍。
风险提示：煤价大幅下跌、在建矿井投产不及预期、钠电池项目进展不及预期。
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2026-04-27│华阳股份(600348)2025年年报和2026年一季报点评：分红比率维持50%，煤炭 │国联民生 │买入
│产量持续增长 │ │
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事件：2026年4月26日，公司发布2025年年报和2026年第一季度报告。2025年，公司实现营业收入214.44亿元，同比
下降14.43%；实现归母净利润17.03亿元，同比下降23.45%；实现扣非归母净利润16.01亿元，同比下降23.70%。26Q1，实
现营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；实现归母净利润4.84亿元，同比下降18.98%；扣非归母净利润4.79亿元，同比
下降24.11%。
25年利润下降主因煤价下滑，电力业务毛利同比增长。2025年，公司实现毛利润84.60亿元，同比-1.94%/-1.68亿元
；税金为21.59亿元，同比+12.36%/+2.37亿元；期间费用32.44亿元，同比+0.75%/+0.24亿元。分业务来看，煤炭业务毛
利润同比-4.59亿元，电力业务毛利润同比+2.73亿元。其中，①煤炭：25年原煤产量为4161万吨，同比+8.44%/+324万吨
，煤炭销量3960万吨，同比+11.42%/+406万吨，产销量增长主要得益于七元矿投产；吨煤售价为453元，同比-20.06%/-11
4元，吨煤成本为260元，同比-23.24%/-79元，吨煤毛利为193元，同比-15.33%/-35元。②电力：25年发电量48.26亿千瓦
时，同比-17.70%/-10.38亿千瓦时；度电价格0.361元，同比+5.19%/+0.018元；度电成本0.217元，同比-19.95%/-0.054
元；度电毛利0.143元，同比+100.57%/+0.072元。
26Q1煤炭量增价减。26Q1，公司毛利润实现20.35亿元，同比-2.72%/-0.57亿元，其中，煤炭业务毛利润18.19亿元，
同比-5.26%/-1.01亿元；税金为5.58亿元，同比+11.51%/+0.58亿元，期间费用6.51亿元，同比+8.02%/+0.48亿元。煤炭
方面，26Q1原煤产量1027万吨，同比+3.38%/+34万吨；煤炭销量926万吨，同比+5.79%/+51万吨；吨煤售价为458元，同比
-10.54%/-54元，吨煤成本为261元，同比-10.61%/-31元，吨煤毛利为196元，同比-10.45%/-23元。
分红比率维持50%，股息率2.35%。公司拟派发2025年每股现金红利0.237元，合计现金分红8.55亿元，分红比例为50.
20%，同比+0.09pct，以2026年4月24日收盘价计算，股息率为2.35%。
在建矿陆续投产，公司具备长期成长性。公司500万吨/年的七元矿井于2025年12月9日举行竣工投产仪式，500万吨/
年的泊里矿即将联合试运转，于家庄区块于2025年6月30日取得探矿证、7月6日勘查工程开始实施、已全面转入资料处理
与成果编制阶段，未来有望推动公司煤炭产量逐步释放。
投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2026 2028
年归母净利润分别为28.12/29.98/31.17亿元，对应EPS分别为0.78/0.83/0.86元/股，对应4月24日收盘价的PE分别为13/1
2/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：煤价波动风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源进展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-31│华阳股份(600348)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
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投资者关系活动主要内容
1、153*****507问华阳股份董事长王永革：上半年营收下滑但净利润大幅增长，能否介绍后续无烟煤成本管控、价格
走势的预判，以及泊里矿产能爬坡进度？证券之星
答:公司持续健全完善成本管控体系，多措并举管控各项成本费用，上半年公司煤炭成本水平符合预期目标。后续公
司将持续加强内部管控，通过提升“成本、科技、市场”三个竞争力，改善经营状况及提高抗风险能力。当前煤炭价格支
撑较为坚实，9月份之后一般为煤炭传统旺季，煤炭需求增加叠加下游企业成本上涨压力顺势向终端传导，预计煤价将维
持高位运行。泊里煤矿于今年6月底进入联合试运转，通过优化采掘抽平衡，保障各系统协同匹配，力争早日验收投产。
新矿井产能释放坚持安全优先，依托生产组织与系统平衡管理，确保产能平稳有序释放。
2、153*****507问华阳股份总经理王玉明：七元矿、泊里矿逐步释放产能，公司全年煤炭产量目标是否有上调规划？
答:公司全年预计煤炭产量已覆盖七元和泊里公司今年的煤炭产量，七元煤矿已于去年年底建成投产，当前处于产能
爬坡阶段。泊里煤矿于今年 6 月底进入联合试运转阶段。受 “5?22” 事故后全省安全专项整治影响，公司 6 -7月份生
产连续性受到一定影响，自8月份起各矿井生产已基本回归正常，未发生矿井长期停产的情形。公司全年既定生产计划指
标保持不变，将通过优化采掘衔接、强化生产组织等一系列举措，完成全年产量目标。新矿产能释放坚持安全优先，依托
生产组织与系统平衡管理，确保产能平稳有序释放。
3、153*****507问华阳股份董事会秘书逯新保：公司 23 亿元永续债主要用于降负债，后续有无进一步优化财务费用
、分红回报股东的计划？
答:公司发行23亿可续期公司债用于主要用于偿还有息债务、补充流动资金、项目建设等。发行后，可有效节约财务
费用，提升公司业绩水平。公司坚持通过持续稳定的现金分红，与投资者共享公司发展成果。近三年，分红比例均达到50
%以上。后续，公司将立足经营实际、现金流状况及重大项目资本开支需求，持续优化完善利润分配机制，保持分红政策
的连续性及稳定性。
4、136*****930问华阳股份总经理王玉明：请问：1.公司全资子公司华钠芯能上半年实现盈利多少？下半年订单是否
充足？2.公司T1000碳纤维是否批量生产？上半年产量多少？
答:华钠芯能上半年销售收入2亿元，根据安监新规要求，高瓦斯矿井需配备第三套应急电源，为公司外部市场拓展带
来良好契机，现阶段正与省内外多家煤矿开展业务对接，积极推进外部项目落地。碳纤维方面，公司积极对接下游客户，
积极送样检测并结合客户需求持续优化生产工艺及产品参数，同时有序推进产品各项认证、资质办理工作，近期相关工作
取得阶段性进展。
5、136*****930问华阳股份总经理王玉明：公司上半年业绩很好！现在都已8月末了，煤炭价格近期较去年都有提高
，请问：1.公司3季度、以及下半年公司是否能够继续保持较好的业绩增长？2.公司2026年上半年保供煤数量是多少吨？
保供煤下半年预计是多少吨？
答:公司2026年全年保供计划1808万吨，目前按月度计划有序推进。公司生产经营稳定，当前煤炭价格保持高位，有
利于提升公司业绩。
6、138*****637问华阳股份总经理王玉明：王总您好：开元公司2026年上半年亏损，请问2025年是否亏损，如亏损，
请问亏损金额及亏损原因。
答:开元公司2025年保持盈利。2026年下半年，开元公司将围绕“保产量、提煤质、稳销售、降成本”四条主线，利
用当前煤炭市场价格上涨有利时机，推动经营情况持续改善。
7、138*****637问华阳股份财务总监崔新武：请问公司2025年和2026年上半年所属自产煤的块煤、洗末煤、末煤、煤
泥的产量、销量分别是多少吨？对应的营收、营业成本分别是多少元？以及外购统销煤2025年和2026年上半年产量、销量
分别是多少吨？对应的营收、营业成本分别是多少元？务请公司领导在年报、半年报等公告对经营数据披露具有连续性、
口径一致并全面，谢谢！
答:公司2025年原煤产量4161万吨、商品煤销量3960万吨，2025年上半年原煤产量2076万吨、商品煤销量1928万吨，2
026年上半年原煤产量2033万吨、商品煤销量1766万吨。具体分品种产销量情况以公司已披露的定期报告为准。感谢您的
建议！公司将持续做好信息披露工作。
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参与调研机构：23家
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2026-08-28│华阳股份(600348)2026年8月28日投资者关系活动主要内容
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问题1：请公司简要介绍生产经营情况？
答：公司上半年原煤产量完成2033万吨，商品煤销量1766万吨，煤炭综合售价492.22元/吨，同比提高6.81%；营业收
入完成99.21亿元，利润总额实现17.13亿元，归属于母公司所有者的净利润10.62亿元，同比增长35.63%。
报告期内，公司立足煤炭主责主业，坚守安全高效生产底线，统筹煤炭保供、产业转型、经营提质各项重点工作。公
司坚持煤炭做强、新能源做优的总体发展策略，一手抓实煤炭产能释放与成本管控，稳固传统基本盘；一手有序推进新能
源相关产业布局落地，推动传统能源企业转型升级。
现阶段，公司生产经营总体平稳有序，核心业务稳健运行，内部管理持续夯实，面对行业市场波动，公司主动应对市
场环境变化，扎实抓好生产组织、项目推进、风险防控等各项工作，保障企业经营基本面保持稳定。
面向后续发展，我们对公司发展充满信心。煤炭作为基础能源，压舱石地位稳固，公司将持续夯实煤炭产业竞争优势
，同时稳步推进转型业务建设，统筹效益、安全与发展，努力以稳健经营回报广大投资者。
问题2：公司三季度及全年产量展望如何？安监形势的持续时间如何判断？
答：受 “5?22” 事故后全省安全专项整治影响，公司 6 -7月份生产连续性受到一定影响，自8月份起各矿井生产已
基本回归正常，未发生矿井长期停产的情形。公司全年既定生产计划指标保持不变，将通过优化采掘衔接、强化生产组织
等一系列举措，完成全年产量目标，三季度将延续 7 月以来的恢复态势，按计划有序组织生产。
从安监层面来看，强监管、严监管是山西省煤炭行业长期坚持的导向，并非阶段性短期政策，不会随专项检查结束而
放松。
公司高度重视煤矿安全生产，通过常态化开展隐患排查治理，压紧压实安全生产主体责任，对照监管要求补齐管理短
板，不断夯实安全生产基础。本轮安全整治过程中，公司矿井受影响程度较小。后续公司将持续坚守安全底线，统筹安全
与生产，在合规安全前提下稳定释放产能。
问题3：公司二季度成本控制较好的原因是什么？
答：公司持续健全完善成本管控体系，多措并举压降各项成本费用，成本总体管控成效较好。二季度公司成本环比出
现小幅上升，主要系受安全专项整治影响，当期产量有所下滑，固定成本分摊基数变小，带来单位成本有所抬升；同时外
购煤采购规模下降，也对整体成本结构形成一定扰动。剔除上述阶段性因素影响，公司目前成本水平符合预期管控目标。
问题4：公司钠电和碳纤维业务进展如何？
答：钠电业务方面，华钠芯能上半年实现营业收入 2 亿余元，主要来源于煤矿应急电源业务。根据安监新规要求，
高瓦斯矿井需配备第三套应急电源，为公司外部市场拓展带来良好契机，现阶段正与省内外多家煤矿开展业务对接，积极
推进外部项目落地。
碳纤维业务方面，项目于去年年底建成投产，现阶段公司积极对接下游客户，积极送样检测并结合客户需求持续优化
生产工艺及产品参数，同时有序推进产品各项认证、资质办理工作，近期相关工作取得阶段性进展。同时公司通过消化现
有产品，稳步组织生产，持续优化工艺与产品性能，为后续规模化供货做好铺垫。
问题5：公司今年是否有补税情况？
答：公司一贯坚持依法合规纳税。去年发生一次性耕地占用税缴纳事项，相关税款已全额缴清，该事项不会形成持续
性影响。本年度个别矿井因计税确认时点原因陆续发生税款缴纳，涉及整体金额有限，均按规定足额办理缴纳，款项缴清
后，该类事项不再对公司产生后续影响。
问题6：公司对下半年煤价展望如何？
答：结合当前销售端反馈，煤炭现货市场已呈现供需偏紧格局，现货价格近期持续上行。进入 9 月份以后，下游电
厂将开启冬季储煤补库，终端需求有望进一步提升。从行业历史季节性规律来看，9 月之后一般为煤炭传统旺季，价格存
在上行驱动。综合上述因素，公司对下半年煤炭市场行情较为乐观，预计煤价有望维持高位运行。同时也提示，煤炭价格
受宏观经济、进口煤、政策调控等多重因素影响，市场仍存在不确定性。
问题7：泊里煤矿和七元煤矿的达产节奏如何？
答：七元煤矿已于去年年底建成投产，当前处于产能爬坡阶段。公司通过优化井下采掘布局，抓实采掘抽平衡，理顺
采掘衔接关系，做好通风、抽采、运输各系统匹配，循序渐进释放产能，逐步达到 500 万吨设计产能。
泊里煤矿于今年 6 月底进入联合试运转阶段。现阶段严格对照投产验收要求，开展井下系统调试、工作面布置、瓦
斯治理等各项前置工作，持续优化采掘抽平衡，保障各生产系统协同匹配，力争早日验收投产。新矿产能释放坚持安全优
先，依托生产组织与系统平衡管理，确保产能平稳有序释放。
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