研报评级☆ ◇600350 山东高速 更新日期：2026-09-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 4 0 0 0 5
2月内 1 4 0 0 0 5
3月内 1 4 0 0 0 5
6月内 2 9 0 0 0 11
1年内 2 9 0 0 0 11
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.68│ 0.66│ 0.66│ 0.69│ 0.72│ 0.75│
│每股净资产(元) │ 5.99│ 6.14│ 6.20│ 9.20│ 9.52│ 9.84│
│净资产收益率% │ 7.91│ 7.38│ 7.21│ 7.62│ 7.73│ 7.81│
│归母净利润(百万元) │ 3297.23│ 3196.13│ 3205.57│ 3369.00│ 3522.30│ 3674.40│
│营业收入(百万元) │ 26545.64│ 28494.28│ 23925.46│ 23973.30│ 24699.90│ 25289.00│
│营业利润(百万元) │ 5429.59│ 5312.98│ 5343.58│ 5570.89│ 5826.27│ 6068.31│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-08-29 增持 维持 12 0.67 0.72 0.76 华创证券
2026-08-28 增持 维持 --- 0.67 0.69 0.72 财通证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.68 0.70 0.71 国海证券
2026-08-27 增持 维持 10.9 0.51 0.57 0.61 华泰证券
2026-08-26 增持 维持 --- 0.75 0.77 0.79 申万宏源
2026-04-30 增持 维持 --- 0.70 0.74 0.79 财通证券
2026-04-09 买入 首次 --- 0.72 0.74 0.75 国海证券
2026-04-07 增持 维持 11.08 --- --- --- 中金公司
2026-04-06 增持 维持 11.58 0.70 0.74 0.78 华创证券
2026-04-06 增持 维持 --- 0.75 0.77 0.79 申万宏源
2026-04-04 增持 维持 --- 0.70 0.74 0.79 财通证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-29│山东高速(600350)2026年半年报点评：路桥主业短期承压、核心路产韧性依旧│华创证券 │增持
│，投资板块积极转型 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入109.64亿元，同比+2.1%；归母净利润15.78亿元，同比-
6.98%；扣非后归母净利润15.72亿元，同比-5.73%。2）分季度看：2026Q1、Q2，公司分别实现营业收入46.32、63.32亿
元，同比+3.62%、+1.01%；归母净利润8.35、7.43亿元，同比+3.49%、-16.47%；扣非后归母净利润8.22、7.5亿元，同比
+3.79%、-14.34%。3）盈利能力：2026H1，公司毛利率33.48%，同比下降0.96pct；净利率17.2%，同比下降2.32pct。上
半年财务费用为7.79亿元，同比下降6.33%，主要得益于公司压降贷款利率、利息支出减少；研发费用同比增长34.84%至2
.22亿元，反映公司在智慧交通等领域的投入增加。
路桥主业受施工分流影响短期承压，核心路产韧性依旧。2026年上半年，公司路桥主业通行费收入同比下降2.92%，
主要受路网施工的短期扰动。其中，公司第一大路产济青高速保持稳健，实现通行费收入14.84亿元，同比微增0.07%；而
京台高速相关路段由于相交路段封闭施工，造成分流效应，通行费收入同比下降10.26%至8.55亿元，是拖累主业收入的主
要因素，湖南衡邵高速、河南济晋高速等也因类似原因出现收入下滑，同比分别下降10.36%、13.13%。
投资收益阶段性回落，积极调整投资结构。2026H1，公司实现投资收益5.2亿元，同比下降18.55%，主因是2025年出
售粤高速A股权带来的一次性高基数。面对这一缺口，公司正积极调整投资策略：1）新增股权投资，填补收益缺口：公司
上半年完成了对内蒙古蒙电华能热电股份有限公司（华能蒙电）的投资，上半年已确认投资收益0.35亿元。此外，公司还
参与了深圳投控湾区发展有限公司定增项目。上述举措显示公司正通过优质股权投资来弥补非经常性收益退出后的缺口。
2）战略转向，聚焦实体与新兴产业：公司新设北京、上海、成都三大区域发展中心，并成立香港投资公司，主动融入国
家战略，积极布局绿色低碳、新质生产力等新兴产业，如投资了湖北芯擎科技等项目，为中长期发展培育新的增长极。
投资建议：1）盈利预测：基于上半年业绩情况，我们调整公司2026-28年盈利预测至32.4、34.8、36.9亿元（原预测
值为34、35.8、37.9亿元），对应2026-2028年EPS分别为0.67、0.72及0.76元，PE分别为16、15、14倍。2）假设公司26
年维持每股分红0.42元，对应当前股价股息率为4.0%，我们以2026年预期股息率3.5%为其定价，目标价12元，预期较现价
15%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│山东高速(600350)主业毛利率提升，高分红规划凸显配置价值 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年8月26日，公司披露2026年中期业绩。2026H1，公司实现营业收入109.6亿元，同比增加2.1%，实现归母
净利润15.8亿元，同比-6.98%；其中，2026Q2，公司实现营业收入63.3亿元，同比增加1.0%，实现归母净利润7.43亿元，
同比-16.47%。
通行费毛利小幅增长，毛利率同比明显提升：2026H1，公司实现通行费收入46.3亿元，同比减少2.9%，实现毛利润26
.7亿元，同比增加1.7%，毛利率为57.6%，同比提升2.6pct。通行费收入分路产看，①济青高速含税收入14.8亿元，同比
增长0.07%；②京台高速相关路段含税收入8.5亿元，同比减少10.3%，主要系相交路段封闭施工造成分流；③济菏高速含
税通行费收入6.1亿元，同比减少2.7%；④武荆高速实现含税收入5.7亿元，同比减少1.6%。
费用管控成效显著：2026Q2公司期间费用同比压降0.13亿元，同比减少1.8%；费用率方面，公司财务费用率/管理费
用率/研发费用率/销售费用率分别同比-0.51pct/-0.41pct/+0.62pct/-0.03pct，期间费用率同比-0.33pct。
公司高分红、高股息价值高：根据公司2026-2030年股东回报计划，未来5年分红率有望维持60%以上高水平。从历史
分红情况来看，公司保持单股分红不下降；我们假设未来单股分红保持0.42元，参考2026年8月27日股价，计算得公司股
息率为4.1%。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入243.5/258.2/265.3亿元，归母净利润32.2/33.3/34.7亿元。对应
PE分别为15.5/15.0/14.4倍，维持“增持”评级。
风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；投资收益不确定性风险；信息更新不及时风险；股权质押风
险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-27│山东高速(600350)2026年半年报点评：多因素影响导致利润短期波动，Q2扣非│国海证券 │买入
│利润同比-14% │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年8月26日山东高速发布2026年半年报。
投资要点:
财务情况：2026Q2业绩短期波动，扣非利润同比-14.34%。2026H1公司实现营业收入109.64亿元，同比+2.10%，收入
增长主要系对路桥项目的建造服务收入同比增加；实现归母净利润15.78亿元，同比-6.98%；实现扣非归母净利润15.72亿
元，同比-5.73%。其中，2026Q2实现营业收入63.32亿元，同比+1.01%；实现归母净利润7.43亿元，同比-16.47%；实现扣
非归母净利润7.50亿元，同比-14.34%。
京台高速道路分流导致通行费收入波动。2026H1公司实现车辆通行费收入（含税）47.71亿元，同比-2.92%，收入端
小幅回落主要系京台高速相关路段受相交路段封闭施工分流、G104国道泰曲段自2026年2月停止收费等阶段性因素影响；
分路段来看，济青高速收入约14.84亿元，同比+0.07%，京台高速相关路段收入8.55亿元，同比-10.26%；济荷高速收入约
6.12亿元，同比-2.70%。
费用管控成果显著，所得税阶段性高增导致利润波动。费用端，2026H1公司管理费用3.47亿元（同比-9.87%）、财务
费用7.79亿元（同比-6.33%）、销售费用0.27亿元（同比-1.23%），有效对冲收入端波动。投资收益端，受2025年出售粤
高速A股权影响，2026H1投资收益同比-18.55%至5.20亿元。此外，2026H1公司所得税同比+16.47%至8.00亿元，综合导致
上半年利润波动。
重视股东回报，高比例分红凸显配置价值。公司2025年共计分配现金红利20.31亿元，分红比例达63.34%。根据公司
未来五年（2026-2030年）股东回报规划，每年现金分红率不低于60%，延续高比例分红政策，配置价值凸显。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.01亿元、33.77亿元、34.48亿元，同比分别+2
.98%、+2.29%和+2.12%，对应PE分别为15.2倍、14.8倍、14.5倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路
产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，
维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期；降本降费效果不
及预期风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-27│山东高速(600350)静待施工扰动消退与投资收益修复 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
山东高速发布2026年中报，实现营收109.64亿元（yoy+2.10%），归母净利15.78亿元（yoy-6.98%），经营活动现金
流35.53亿元（yoy-1.19%）。分季度看，Q1、Q2实现归母净利8.35亿元（yoy+3.5%）、7.43亿元（yoy-16.5%）。净利下
滑主要源于：1）去年底出售粤高速股权叠加债权投资项目退出，使投资收益同比减少；2）税收征管环境收紧，使所得税
费用同比增长较多。值得关注的是，公司股权投资取得突破，在年初投资华能蒙电3.23%股权，在6月获配湾区发展8.7%股
权，预计将部分对冲投资收益的减量。维持“增持”评级。
相邻路段施工引起路费小幅下滑
上半年总通行费收入同比下降2.9%。分路段看，核心路段济青高速通行费同比基本持平；京台高速通行费同比下降10
.3%，主要受到相交路段德衡高速改扩建封闭施工影响；济菏高速通行费同比下降2.7%，主要是殷家林互通施工造成小幅
分流影响；东阳高速开通对德上高速形成分流（通行费同比-10.3%），但同时带动莘南高速车流增长（通行费同比+13.5%
）；济南黄河二桥改扩建完成并重新核定费率，通行费同比增长12.4%。上半年公路业务毛利润同比增长1.7%，贡献总毛
利的73%，表现好于收入，或主要得益于成本压降。公司折旧与摊销同比基本持平，付现成本或延续压降趋势。
投资收益回落，所得税费用扰动
上半年投资收益同比下降18.55%至5.20亿元，贡献归母净利润的33%。投资收益下滑主因出售粤高速股权与债权项目
退出；随着华能蒙电、湾区发展两笔股权类投资落地，缺口有望逐步弥合。轨道交通集团（公司持股51%）上半年实现收
入28亿元（同比+5.5%），净利润1.59亿元（yoy-28.5%），可能与高附加值的油品运输货量占比下降有关。信息集团（公
司持股65%）上半年实现净利润0.12亿元（去年同期为0.79亿元）。毅康科技（公司持股51%）上半年实现净利润0.10亿元
（去年同期为0.19亿元）。费用管控成效显现，上半年公司销售、管理、研发、财务费用合计同比下降2.4%。综上，上半
年公司利润总额同比下降3.5%，叠加上半年所得税费用同比增长16.5%，最终引起归母净利同比下降7%。
核心路段改扩建收官，资本开支压力趋缓
公司核心路段济青高速、京台高速、济菏高速、济南黄河二桥均已完成改扩建，合计通行费占比约67%。主要路段剩
余收费期较长，未来资本开支压力较轻。当前重点工程方面主要为：1）潍莱高速改扩建（概算68.34亿元）；2）G220东
深线东营南王村至滨州界改扩建（概算31.37亿元）。截至6月底，两个项目已累计投入43.77亿元，其中上半年投入12.03
亿元。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年归母净利达到30.45/33.42/34.96亿元，同比-5.0%/+9.7%/+4.6%。26年预计盈利下滑，主
要考虑路网分流压力与投资收益回落。27-28年预计盈利增长，主要考虑周边路段施工结束促进京台高速车辆回流，以及
潍莱高速改扩建完工恢复通行。估值方面，我们基于可比公司PE估值与长久期视角DCF估值共同得出。目标价10.90元取自
DCF测算12.37元和PE测算9.44元的均值。DCF基于WACC4.2%、股权IRR8.45%测算。PE基于26年EPS0.51元与18.5xPE（在Win
d一致预期中枢14.2x上给予30%溢价率以反映公司高分红优势）。
风险提示：居民出行意愿不佳，路网分流，多元化业务风险，资产减值风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│山东高速(600350)通行费收入小幅承压，业绩略低于预期 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：山东高速发布2026年半年报。公司2026年上半年实现营业收入109.64亿元，同比增长2.10%，实现归母净利润1
5.78亿元，同比下降6.98%。业绩略低于预期。
公司通行费收入小幅承压，济南黄河二桥增速最高。2026年上半年公司通行费收入保持稳健态势，实现营业收入47.7
1亿元，同比下降2.9%。分路段看，济青高速、济莱高速、许昌-禹州高速公路、威海-乳山高速公路、济南黄河二桥、利
津黄河公路大桥通行费收入同比实现正增长，增速分别为0.07%、0.69%、0.24%、9.00%、12.38%、4.53%，济南黄河二桥
改扩建完成后通行费收入增速较高。
费用持续优化，驱动公司业绩保持稳健。2026年上半年公司费用端持续优化，销售费用同比下降1.23%，管理费用下
降9.87%，财务费用下降6.33%，总费用率下降0.57pct，看好公司费用继续优化推动业绩保持稳健。
维持盈利预测，维持“增持”评级。结合公司2026年半年报，我们认为山东高速通行费收入及盈利能力保持稳健态势
，维持2026E-2028E盈利预测，预计公司2026E-2028E归母净利润为36.38亿元/37.06亿元/37.98亿元，对应PE分别为14/14
/14倍。维持山东高速“增持”评级。
风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│山东高速(600350)Q1业绩稳健增长，高股息彰显价值 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年4月29日，山东高速披露2026年一季度业绩。2026Q1，公司实现营业收入46.32亿元，同比+3.62%，实现
归母净利润8.35亿元，同比+3.49%。
通行费收入小幅下滑，轨交集团、信息集团业绩稳健增长。通行费主业方面：2026Q1，公司实现含税通行费收入24.0
7亿元，同比-1.30%；分路段看，①济青高速含税通行费收入7.13亿元，同比+3.29%；②京台高速相关路段含税收入4.33
亿元，同比-8.35%；③济荷高速含税收入3.16亿元，同比-0.68%；④湖北武荆高速含税收入3.10亿元，同比-0.82%。子公
司业绩方面：2026Q1，轨道交通集团实现营业收入12.69亿元，同比+16.3%，实现归母净利润0.93亿元，同比+16.3%；信
息集团实现营业收入5.09亿元，同比+10.2%，实现归母净利润0.11亿元，同比+22.2%。
费用管控成效显著：2026Q1公司期间费用同比压降0.20亿元，同比-3.0%；费用率方面，公司财务费用率/管理费用率
/研发费用率/销售费用率分别同比-0.85pct/-0.46pct/+0.31pct/+0.03pct，期间费用率同比-0.97pct。
高分红、高股息价值凸显：公司2025年分红率为63.34%，参考2026年4月30日股价，对应股息率为3.9%。根据公司202
6-2030年股东回报计划，未来5年分红率有望维持60%以上高水平。
投资建议：公司业绩、分红稳定，股息率维持较高水平。我们预计公司2026-2028年实现营业收入238.1/255.9/264.3
亿元，归母净利润33.7/35.8/38.2亿元。对应PE分别为15.4/14.5/13.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；投资收益不确定性风险；信息更新不及时风险；股权质押风
险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-09│山东高速(600350)2025年报点评：通行费收入稳步增长，高比例分红凸显配置│国海证券 │买入
│价值 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
2026年4月3日山东高速发布2025年年度业绩公告。
投资要点:
财务情况：2025年公司实现营业收入239.25亿元，同比-16.03%，收入下降主要系部分改扩建项目通车，建造服务收
入下降导致；实现归母净利润32.06亿元，同比+0.30%；实现扣非归母净利润30.22亿元，同比+3.71%。其中，2025Q4实现
营业收入70.84亿元，同比-17.55%；实现归母净利润5.87亿元，同比-13.81%；实现扣非归母净利润4.70亿元，同比-6.47
%。
高速公路通行费收入稳步增长，成本下降显著带动利润率提升。2025年公司高速公路通行费实现收入100.12亿元，同
比+3.70%，成本44.33亿元，同比-5.23%，毛利率同比提升4.17pct至55.72%。分路段来看，2025年济青高速收入约32.40
亿元，同比+2.31%；京台高速相关路段受相交路段施工分流及济青连接线停止收费影响，收入19.50亿元，同比-10.02%；
济菏高速在改扩建工程完工后全线恢复双向通行，通行费收入达13.28亿元，同比大幅增长152.68%。收费公路成本构成来
看，折旧和摊销成本约29.88亿元，同比+3.07%；养护专项成本约5.87亿元，同比-33.48%，主要系上年预提养护准备金所
致；人工薪酬成本约7.86亿元，同比-5.49%。
核心路产改扩建项目完工，潍莱、东深项目稳步推进。京台高速方面，齐河至济南段“六改十二”改扩建项目作为全
国首条“六改十二”车道高速公路，已于2025年12月28日正式通车。截至2025年底，S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段改扩
建工程项目稳步推进，累计完成路基工程26.95%、路面工程7.54%、桥涵工程28.85%；G220东深线东营南王村至滨州界段
改扩建工程提前开工，累计完成路基工程50.1%、路面工程12.2%、桥涵工程69.1%。公司核心路产改扩建项目陆续完工，
有望带动车流量提升，或带来利润中枢稳步上移。
重视股东回报，高比例分红凸显配置价值。根据公司2025年利润分配预案，拟每10股派发现金红利4.20元（含税），
共计分配20.31亿元。2025年公司归母净利润为32.06亿元，现金分红比例达63.34%。公司发布未来五年（2026-2030年）
股东回报规划，每年现金分红率不低于60%，延续高比例分红政策，配置价值凸显。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为34.69亿元、35.55亿元、36.24亿元，对应PE分别
为14.3倍、14.0倍、13.7倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改
扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期；降本降费效果不
及预期风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-07│山东高速(600350)2025年通行费收入小幅增长，分红稳健 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩略低于我们预期
公司公布2025年业绩：收入239.3亿元，同比-16.0%；归母净利润32.1亿元，同比+0.3%；4Q25收入70.8亿元，同比-1
7.6%；归母净利润5.9亿元，同比-13.8%，略低于预期主因计提毅康科技2.6亿元商誉减值（v.s.2024年商誉减值2.1亿元
）。
发展趋势
2025年通行费收入小幅增长，投资收益增厚对冲资产减值损失。分业务看，1）路桥运营：2025年实现通行费收入100
.1亿元，同比+3.7%，主要由于济荷高速改扩建于2024年底通车后，通行费收入同比+152.7%，而京台高速相关路段中济青
连接线于2025年初停止收费，叠加周围路段的分流效应，通行费收入同比-10.5%；2）投资运营：2025年实现投资收益18.
6亿元，同比+32.9%，主要因为获粤高速股权处置收益约7.5亿元；3）轨交集团：2025年实现收入50.6亿元，同比+4.3%，
净利润3.6亿元，同比-12.3%；4）信息集团：2025年实现收入40.5亿元，同比-9.4%，净利润3.3亿元，同比-10.0%。
主业具备成长性，分红政策稳健。根据公司公告，京台高速齐河至济南段改扩建工程已于2025年12月28日正式通车，
S16荣潍高速莱阳至潍坊段改扩建、G220东深线东营南王村至滨州界改扩建工程截至2025年末累计投入金额分别占批复概
算的24.6%/47.6%。根据公司公告《山东高速股份有限公司未来五年（2026-2030年）股东回报规划》，未来五年分红比例
不低于60%，且从历史来看，公司保证了每股分红不下降，2025年每股分红0.42元（与2024年持平），分红比例为63.3%。
根据我们测算，以60%的比例分红，现价对应2026/27年股息率为3.9%/4.1%。
盈利预测与估值
我们维持2026年盈利预测不变，首次引入2027年盈利预测35.2亿元，当前股价对应2026/2027年15.6倍/14.6倍市盈率
。
我们维持跑赢行业评级和目标价11.50元不变，对应16.8倍2026年市盈率和15.8倍2027年市盈率，较当前股价有8.2%
的上行空间。
风险
经济增速不及预期，改扩建进度不及预期，减值损失超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-06│山东高速(600350)投资收益高增，业绩稳中有增 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：山东高速发布2025年报。公司2025年实现营业收入239.25亿元，同比减少16.03%，实现归母净利润32.06亿元
，同比增长0.30%。业绩符合预期。
公司通行费收入稳健增长，济菏高速增速最高。2025年公司通行费收入保持稳健增长态势，实现营业收入100.12亿元
，同比增长3.7%。分路段看，济青高速、威海-乳山高速公路、河南济晋高速、湖北武荆高速、济菏高速通行费收入同比
实现正增长，增速分别为2.31%、9.96%、6.72%、6.30%、152.68%，济菏高速改扩建完成后通行费收入增速较高。
成本优化及投资收益高增驱动公司业绩保持稳健。2025年公司收费公路业务营业成本为44.33亿元，同比下降5.23%，
其中养护成本下降较多，同比下降33.48%，主要系2024年预提泰曲路移交养护准备金，看好公司成本端继续优化。25年公
司实现投资收益18.63亿元，同比增长32.86%，增量主要来自于处置粤高速A股权带来的一次性收益，预计公司未来投资收
益保持稳定。
持续稳定的高现金分红保障股东回报。2025年，公司保持稳健分红政策，每股派发现金股利0.42元，股利支付率为63
.34%。根据公司新发布的《未来五年（2026-2030年）股东回报规划》，2026-2030年公司分红比例不低于60%，持续稳定
高分红保障股东回报。
维持盈利预测，维持“增持”评级。结合公司2025年报，我们看好山东高速通行费收入及盈利能力保持稳健态势，维
持2026E-2027E盈利预测，新增2028E盈利预测，预计公司2026E-2028E归母净利润为36.38亿元/37.06亿元/37.98亿元，对
应PE分别为14/14/14倍。维持山东高速“增持”评级。
风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-06│山东高速(600350)2025年报点评：主业稳健增长，改扩建路产释放业绩弹性，│华创证券 │增持
│五年分红承诺强化长期配置价值 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入239.25亿元，同比下降16.03%，剔除建造服务收入后为208
.25亿元，同比下降0.87%；归母净利润32.06亿元，同比增长0.3%；扣非后归母净利润30.22亿元，同比增长3.71%。2）分
季度看：2025年Q1-Q4，公司分别实现营业收入44.7、62.68、61.02、70.84亿元，同比分别-1.35%、-17.58%、-21.41%、
-17.55%；归母净利润8.07、8.89、9.23、5.87亿元，同比分别+4.85%、+3.04%、+4.52%、-13.81%；扣非后归母净利润7.
92、8.75、8.85、4.7亿元，同比分别+8.41%、+6.69%、+2.82%、-6.47%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率32.99%，同
比提升6.93pct；净利率16.78%，同比提升2.56pct；期间费用率13.27%，同比提升2.3pct。4）分红：2025年度，公司拟
向全体股东每股派发现金红利0.42元（含税），合计拟派发现金红利总额为20.31亿元（含税），分红比例为63.34%，对
应2026/4/3股息率为4.0%。公司同时发布《未来五年（2026-2030年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，
未来五年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归母净利润的60%。
分业务看：2025年，公司实现高速公路通行费收入100.12亿元，同比增长3.7%；铁路运输收入27.35亿元，同比增长9
.57%；销售商品收入22.98亿元，同比下降33.31%；工程施工收入3.67亿元，同比增长0.37%；机电工程收入32.19亿元，
同比增长7.27%；高速公路托管收入6.88亿元，同比增长5.74%；软件、技术服务收入3.47亿元，同比增长14.5%。
核心路产改扩建落地，主业稳健增长。2025年，公司实现通行费收入103亿元，同比增长3.74%。目前，公司运营管理
的路桥资产总里程约2,917公里，其中公司所辖自有路桥资产里程约1,601公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里
程约1,316公里。其中，核心路产济青高速保持稳健，收入同比增长2.3%至32.4亿元；济菏高速成为重要增长引擎，随着
改扩建工程于2024年底完成并恢复双向通行，济菏高速2025年通行费收入同比大幅增长152.68%至13.28亿元；京台高速相
关路段全年收入同比下降10.02%，主要因相交路段封闭施工造成的分流效应及济青连接线于2025年1月停止收费以及所致
。
投资收益对冲减值，利润稳定器作用凸显。2025年，公司实现投资收益18.63亿元，同比增长32.86%，公司通过出售
粤高速A股权获利7.54亿元，有效对冲了计提东兴证券股权减值损失6.56亿元的影响，稳定了全年利润。
投资建议：1）盈利预测：基于公司2025年业绩及2026年宏观环境，我们调整2026-27年盈利预测至34、35.8亿元（原
预测值为35.2、37亿元），引入2028年盈利预测37.9亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.7、0.74及0.78元，PE分别为15
、14、14倍。2）假设公司26年维持每股分红0.42元，对应当前股价股息率为4%，我们以2026年预期股息率3.5%为其定价
，目标价12元，预期较现价13%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-04│山东高速(600350)收费公路主业稳健，高分红高股息价值不变 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年4月3日，山东高速披露2025年年度业绩：公司实现营业收入239.3亿元，同比-16.03%，实现归母净利润
32.06亿元，同比+0.30%。其中，2025Q4，公司实现营业收入70.8亿元，同比-17.55%，实现归母净利润5.9亿元，同比-13
.81%。
收费公路主业稳健增长，毛利率明显提升：2025年，公司实现通行费收入100.1亿元，同比增长3.70%，完成通行量20
039万辆，同比+7.22%；收费公路业务毛利率为55.7%，同比+4.2pct；分路段看：①济青高速含税收入32.4亿元，同比+2.
31%；②京台高速相关路段含税收入19.5亿元，同比-10.02%，主要系济青连接线免费、相交路段封闭施工造成分流；③济
荷高速含税收入13.3亿元，同比+152.68%，主要系2024年处于改扩建状态。
核心路产收费期限延长，潍莱高速改扩建稳步推进：京台高速齐济段“六改十二车道”改扩建工程于2025年12月28日
通车，收费期限延长25年至2050年12月25日。截至2026年4月3日，公司路产加权平均剩余年限约16.3年；潍莱高速改扩建
稳步推进，期待改扩建完成后重新贡献收入。
每股分红保持稳定，股息率仍具吸引力：2025年，公司拟每股派息0.42元，绝对分红金额维持稳定；总计现金分红金
额20.3亿元，分红率为63.34%。参考2026年4月3日的股价，公司股息率约为4.0%，仍处于较高水平。
投资建议：公司业绩、分红稳定，股息率维持较高水平。我们预计公司2026-2028年实现营业收入238.1/255.9/264.3
亿元，归母净利润33.7/35.8/38.2亿元。对应PE分别为15.3/14.4/13.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；投资收益不确定性风险；信息更新不及时风险；股权质押风
险。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|