研报评级☆ ◇600350 山东高速 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 4 0 0 0 5
2月内 1 4 0 0 0 5
3月内 1 4 0 0 0 5
6月内 1 4 0 0 0 5
1年内 1 4 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.68│ 0.66│ 0.66│ 0.72│ 0.75│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 5.99│ 6.14│ 6.20│ 9.45│ 9.79│ 10.13│
│净资产收益率% │ 7.91│ 7.38│ 7.21│ 7.60│ 7.61│ 7.67│
│归母净利润(百万元) │ 3297.23│ 3196.13│ 3205.57│ 3469.00│ 3603.75│ 3756.25│
│营业收入(百万元) │ 26545.64│ 28494.28│ 23925.46│ 24124.75│ 24955.75│ 25542.75│
│营业利润(百万元) │ 5429.59│ 5312.98│ 5343.58│ 5703.17│ 5926.84│ 6167.37│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-09 买入 首次 --- 0.72 0.74 0.75 国海证券
2026-04-07 增持 维持 11.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-06 增持 维持 12 0.70 0.74 0.78 华创证券
2026-04-06 增持 维持 --- 0.75 0.77 0.79 申万宏源
2026-04-04 增持 维持 --- 0.70 0.74 0.79 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-09│山东高速(600350)2025年报点评：通行费收入稳步增长，高比例分红凸显配置│国海证券 │买入
│价值 │ │
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事件:
2026年4月3日山东高速发布2025年年度业绩公告。
投资要点:
财务情况：2025年公司实现营业收入239.25亿元，同比-16.03%，收入下降主要系部分改扩建项目通车，建造服务收
入下降导致；实现归母净利润32.06亿元，同比+0.30%；实现扣非归母净利润30.22亿元，同比+3.71%。其中，2025Q4实现
营业收入70.84亿元，同比-17.55%；实现归母净利润5.87亿元，同比-13.81%；实现扣非归母净利润4.70亿元，同比-6.47
%。
高速公路通行费收入稳步增长，成本下降显著带动利润率提升。2025年公司高速公路通行费实现收入100.12亿元，同
比+3.70%，成本44.33亿元，同比-5.23%，毛利率同比提升4.17pct至55.72%。分路段来看，2025年济青高速收入约32.40
亿元，同比+2.31%；京台高速相关路段受相交路段施工分流及济青连接线停止收费影响，收入19.50亿元，同比-10.02%；
济菏高速在改扩建工程完工后全线恢复双向通行，通行费收入达13.28亿元，同比大幅增长152.68%。收费公路成本构成来
看，折旧和摊销成本约29.88亿元，同比+3.07%；养护专项成本约5.87亿元，同比-33.48%，主要系上年预提养护准备金所
致；人工薪酬成本约7.86亿元，同比-5.49%。
核心路产改扩建项目完工，潍莱、东深项目稳步推进。京台高速方面，齐河至济南段“六改十二”改扩建项目作为全
国首条“六改十二”车道高速公路，已于2025年12月28日正式通车。截至2025年底，S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段改扩
建工程项目稳步推进，累计完成路基工程26.95%、路面工程7.54%、桥涵工程28.85%；G220东深线东营南王村至滨州界段
改扩建工程提前开工，累计完成路基工程50.1%、路面工程12.2%、桥涵工程69.1%。公司核心路产改扩建项目陆续完工，
有望带动车流量提升，或带来利润中枢稳步上移。
重视股东回报，高比例分红凸显配置价值。根据公司2025年利润分配预案，拟每10股派发现金红利4.20元（含税），
共计分配20.31亿元。2025年公司归母净利润为32.06亿元，现金分红比例达63.34%。公司发布未来五年（2026-2030年）
股东回报规划，每年现金分红率不低于60%，延续高比例分红政策，配置价值凸显。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为34.69亿元、35.55亿元、36.24亿元，对应PE分别
为14.3倍、14.0倍、13.7倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改
扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期；降本降费效果不
及预期风险等。
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2026-04-07│山东高速(600350)2025年通行费收入小幅增长，分红稳健 │中金公司 │增持
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2025年业绩略低于我们预期
公司公布2025年业绩：收入239.3亿元，同比-16.0%；归母净利润32.1亿元，同比+0.3%；4Q25收入70.8亿元，同比-1
7.6%；归母净利润5.9亿元，同比-13.8%，略低于预期主因计提毅康科技2.6亿元商誉减值（v.s.2024年商誉减值2.1亿元
）。
发展趋势
2025年通行费收入小幅增长，投资收益增厚对冲资产减值损失。分业务看，1）路桥运营：2025年实现通行费收入100
.1亿元，同比+3.7%，主要由于济荷高速改扩建于2024年底通车后，通行费收入同比+152.7%，而京台高速相关路段中济青
连接线于2025年初停止收费，叠加周围路段的分流效应，通行费收入同比-10.5%；2）投资运营：2025年实现投资收益18.
6亿元，同比+32.9%，主要因为获粤高速股权处置收益约7.5亿元；3）轨交集团：2025年实现收入50.6亿元，同比+4.3%，
净利润3.6亿元，同比-12.3%；4）信息集团：2025年实现收入40.5亿元，同比-9.4%，净利润3.3亿元，同比-10.0%。
主业具备成长性，分红政策稳健。根据公司公告，京台高速齐河至济南段改扩建工程已于2025年12月28日正式通车，
S16荣潍高速莱阳至潍坊段改扩建、G220东深线东营南王村至滨州界改扩建工程截至2025年末累计投入金额分别占批复概
算的24.6%/47.6%。根据公司公告《山东高速股份有限公司未来五年（2026-2030年）股东回报规划》，未来五年分红比例
不低于60%，且从历史来看，公司保证了每股分红不下降，2025年每股分红0.42元（与2024年持平），分红比例为63.3%。
根据我们测算，以60%的比例分红，现价对应2026/27年股息率为3.9%/4.1%。
盈利预测与估值
我们维持2026年盈利预测不变，首次引入2027年盈利预测35.2亿元，当前股价对应2026/2027年15.6倍/14.6倍市盈率
。
我们维持跑赢行业评级和目标价11.50元不变，对应16.8倍2026年市盈率和15.8倍2027年市盈率，较当前股价有8.2%
的上行空间。
风险
经济增速不及预期，改扩建进度不及预期，减值损失超预期。
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2026-04-06│山东高速(600350)投资收益高增，业绩稳中有增 │申万宏源 │增持
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事件：山东高速发布2025年报。公司2025年实现营业收入239.25亿元，同比减少16.03%，实现归母净利润32.06亿元
，同比增长0.30%。业绩符合预期。
公司通行费收入稳健增长，济菏高速增速最高。2025年公司通行费收入保持稳健增长态势，实现营业收入100.12亿元
，同比增长3.7%。分路段看，济青高速、威海-乳山高速公路、河南济晋高速、湖北武荆高速、济菏高速通行费收入同比
实现正增长，增速分别为2.31%、9.96%、6.72%、6.30%、152.68%，济菏高速改扩建完成后通行费收入增速较高。
成本优化及投资收益高增驱动公司业绩保持稳健。2025年公司收费公路业务营业成本为44.33亿元，同比下降5.23%，
其中养护成本下降较多，同比下降33.48%，主要系2024年预提泰曲路移交养护准备金，看好公司成本端继续优化。25年公
司实现投资收益18.63亿元，同比增长32.86%，增量主要来自于处置粤高速A股权带来的一次性收益，预计公司未来投资收
益保持稳定。
持续稳定的高现金分红保障股东回报。2025年，公司保持稳健分红政策，每股派发现金股利0.42元，股利支付率为63
.34%。根据公司新发布的《未来五年（2026-2030年）股东回报规划》，2026-2030年公司分红比例不低于60%，持续稳定
高分红保障股东回报。
维持盈利预测，维持“增持”评级。结合公司2025年报，我们看好山东高速通行费收入及盈利能力保持稳健态势，维
持2026E-2027E盈利预测，新增2028E盈利预测，预计公司2026E-2028E归母净利润为36.38亿元/37.06亿元/37.98亿元，对
应PE分别为14/14/14倍。维持山东高速“增持”评级。
风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。
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2026-04-06│山东高速(600350)2025年报点评：主业稳健增长，改扩建路产释放业绩弹性，│华创证券 │增持
│五年分红承诺强化长期配置价值 │ │
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公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入239.25亿元，同比下降16.03%，剔除建造服务收入后为208
.25亿元，同比下降0.87%；归母净利润32.06亿元，同比增长0.3%；扣非后归母净利润30.22亿元，同比增长3.71%。2）分
季度看：2025年Q1-Q4，公司分别实现营业收入44.7、62.68、61.02、70.84亿元，同比分别-1.35%、-17.58%、-21.41%、
-17.55%；归母净利润8.07、8.89、9.23、5.87亿元，同比分别+4.85%、+3.04%、+4.52%、-13.81%；扣非后归母净利润7.
92、8.75、8.85、4.7亿元，同比分别+8.41%、+6.69%、+2.82%、-6.47%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率32.99%，同
比提升6.93pct；净利率16.78%，同比提升2.56pct；期间费用率13.27%，同比提升2.3pct。4）分红：2025年度，公司拟
向全体股东每股派发现金红利0.42元（含税），合计拟派发现金红利总额为20.31亿元（含税），分红比例为63.34%，对
应2026/4/3股息率为4.0%。公司同时发布《未来五年（2026-2030年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，
未来五年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归母净利润的60%。
分业务看：2025年，公司实现高速公路通行费收入100.12亿元，同比增长3.7%；铁路运输收入27.35亿元，同比增长9
.57%；销售商品收入22.98亿元，同比下降33.31%；工程施工收入3.67亿元，同比增长0.37%；机电工程收入32.19亿元，
同比增长7.27%；高速公路托管收入6.88亿元，同比增长5.74%；软件、技术服务收入3.47亿元，同比增长14.5%。
核心路产改扩建落地，主业稳健增长。2025年，公司实现通行费收入103亿元，同比增长3.74%。目前，公司运营管理
的路桥资产总里程约2,917公里，其中公司所辖自有路桥资产里程约1,601公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里
程约1,316公里。其中，核心路产济青高速保持稳健，收入同比增长2.3%至32.4亿元；济菏高速成为重要增长引擎，随着
改扩建工程于2024年底完成并恢复双向通行，济菏高速2025年通行费收入同比大幅增长152.68%至13.28亿元；京台高速相
关路段全年收入同比下降10.02%，主要因相交路段封闭施工造成的分流效应及济青连接线于2025年1月停止收费以及所致
。
投资收益对冲减值，利润稳定器作用凸显。2025年，公司实现投资收益18.63亿元，同比增长32.86%，公司通过出售
粤高速A股权获利7.54亿元，有效对冲了计提东兴证券股权减值损失6.56亿元的影响，稳定了全年利润。
投资建议：1）盈利预测：基于公司2025年业绩及2026年宏观环境，我们调整2026-27年盈利预测至34、35.8亿元（原
预测值为35.2、37亿元），引入2028年盈利预测37.9亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.7、0.74及0.78元，PE分别为15
、14、14倍。2）假设公司26年维持每股分红0.42元，对应当前股价股息率为4%，我们以2026年预期股息率3.5%为其定价
，目标价12元，预期较现价13%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。
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2026-04-04│山东高速(600350)收费公路主业稳健，高分红高股息价值不变 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月3日，山东高速披露2025年年度业绩：公司实现营业收入239.3亿元，同比-16.03%，实现归母净利润
32.06亿元，同比+0.30%。其中，2025Q4，公司实现营业收入70.8亿元，同比-17.55%，实现归母净利润5.9亿元，同比-13
.81%。
收费公路主业稳健增长，毛利率明显提升：2025年，公司实现通行费收入100.1亿元，同比增长3.70%，完成通行量20
039万辆，同比+7.22%；收费公路业务毛利率为55.7%，同比+4.2pct；分路段看：①济青高速含税收入32.4亿元，同比+2.
31%；②京台高速相关路段含税收入19.5亿元，同比-10.02%，主要系济青连接线免费、相交路段封闭施工造成分流；③济
荷高速含税收入13.3亿元，同比+152.68%，主要系2024年处于改扩建状态。
核心路产收费期限延长，潍莱高速改扩建稳步推进：京台高速齐济段“六改十二车道”改扩建工程于2025年12月28日
通车，收费期限延长25年至2050年12月25日。截至2026年4月3日，公司路产加权平均剩余年限约16.3年；潍莱高速改扩建
稳步推进，期待改扩建完成后重新贡献收入。
每股分红保持稳定，股息率仍具吸引力：2025年，公司拟每股派息0.42元，绝对分红金额维持稳定；总计现金分红金
额20.3亿元，分红率为63.34%。参考2026年4月3日的股价，公司股息率约为4.0%，仍处于较高水平。
投资建议：公司业绩、分红稳定，股息率维持较高水平。我们预计公司2026-2028年实现营业收入238.1/255.9/264.3
亿元，归母净利润33.7/35.8/38.2亿元。对应PE分别为15.3/14.4/13.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；投资收益不确定性风险；信息更新不及时风险；股权质押风
险。
【5.机构调研】 暂无数据
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