研报评级☆ ◇600350 山东高速 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 2 7 0 0 0 9
1年内 10 12 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ 0.68│ 0.66│ 0.70│ 0.74│ 0.77│
│每股净资产(元) │ 6.12│ 5.99│ 6.14│ 8.84│ 9.33│ 9.82│
│净资产收益率% │ 7.20│ 7.91│ 7.38│ 7.88│ 7.89│ 7.88│
│归母净利润(百万元) │ 2855.26│ 3297.23│ 3196.13│ 3380.75│ 3534.50│ 3734.71│
│营业收入(百万元) │ 18486.36│ 26545.64│ 28494.28│ 27050.86│ 27623.86│ 28238.71│
│营业利润(百万元) │ 5244.56│ 5429.59│ 5312.98│ 5659.56│ 5929.79│ 6194.99│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-08 增持 维持 --- 0.68 0.70 0.75 太平洋证券
2025-12-21 增持 维持 11.5 --- --- --- 中金公司
2025-12-19 增持 维持 --- 0.71 0.73 0.76 财通证券
2025-12-14 增持 首次 --- 0.69 0.73 0.76 财通证券
2025-10-31 增持 维持 11.5 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 增持 维持 --- 0.70 0.75 0.77 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 --- 0.72 0.75 0.80 国金证券
2025-10-22 买入 维持 --- 0.69 0.75 0.80 信达证券
2025-10-17 增持 首次 --- 0.70 0.75 0.77 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-08│山东高速(600350)山东高速，引入新股东皖高，26年2月完成股权过户 │太平洋证券 │增持
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事件
2026年2月5日，山东高速公告：控股股东山东高速集团,通过非公开协议转让方式以8.92元/股的价格向皖通高速转让
所持公司7%股份，即338,419,957股，交易金额为人民币3,018,706,016.44元；本次交易所涉及的股份过户登记手续已办
理完毕，过户日期为2026年2月3日，占公司总股本的7%，股份性质为无限售流通股。
点评
此事，早先披露于2025年10月，双方最先披露的转让协议内容，与最后交割内容一致，整个交易总对价约30.19亿元
。本次权益变动前，山东高速集团持有公司占公司总股本的70.57%，皖通高速未持有公司股份。本次权益变动后，山东高
速集团占公司总股本的63.57%，仍为第一大控股股东。皖通高速持股从0变为7%，一跃成为山东高速第三大股东,并有权提
名或推荐1名董事。
山东高速前三季度，归母净利润26.19亿，同比+4.11%；扣费归母净利润同比+5.83%；已披露年报的近5年股利支付率
平均值约65%；公司经营业绩稳健，利润有增长，分红能持续等因素，为本轮股权交割提供坚实价值支撑。
投资评级
我们认为，本次交易首先是，双方各取所取，在传统的路网互通、运营提质、科技应用等领域,将会推进更多实质协
同。其次，对山东高速而言，适度降低股东比例，能为后续资本运作拓宽空间。最后展望未来能为上下游整合提升核心竞
争力奠定基础。我们看好此举是维护全体股东长远利益的一次尝试，对未来公司增强市场化运作活力，或有积极影响。故
继续维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济与政策风险；路网效应及分流风险；项目拓展风险等；
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2025-12-21│山东高速(600350)计提东兴证券减值准备，部分抵消粤高速股权处置收益 │中金公司 │增持
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公司近况
公司公告拟计提东兴证券对应长期股权投资减值准备约6.9亿元，预计导致公司2025年合并报表利润总额减少约6.9亿
元。
2016年，山东高速以18.81元/股增发底价竞购东兴证券1.2亿股，交易款项为22.6亿元。2025年12月18日，中金公司
公告换股吸收东兴证券的价格为16.14元/股，东兴证券与中金公司的换股比例为1：0.4373。
评论
减值准备部分抵消粤高速股权处置收益，但不影响现金流。2025年11月28日，山东高速公告转让公司持有的9.68%全
部粤高速A股权（账面成本16.33亿元），交易金额为24.35亿元，我们预计取得的8.02亿元收益或减缓东兴证券被动计提
减值对利润的影响。此外，减值准备不影响公司现金流。
核心路段改扩建基本完成，利好分红。公司在十四五期间完成了核心路段济青+京台+济菏高速的改扩建，十五五期间
主要改扩建包括潍莱高速的智慧化改造和济青连接线的改扩建，资本开支会明显减少。我们预计未来公司现金流会更加充
沛，利好分红。
盈利预测与估值
受资产出售和计提减值影响，我们上调2025年归母净利润3.9%至33.73亿元，下调2026年归母净利润3.5%至33.03亿元
，同比+5.5%/-2.1%。维持跑赢行业评级和目标价11.5元，对应2025/26年16.5/16.8xP/E；当前股价对应2025/26年13.4/1
3.7xP/E。现价较目标价有22.7%的上行空间。
风险
减值准备超出预期，经济增速不及预期，改扩建进度不及预期，行业收费政策变化。
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2025-12-19│山东高速(600350)减值不改现金流稳健，股权资产价值或迎重估 │财通证券 │增持
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事件：2025年12月18日，山东高速发布《关于拟计提减值准备的提示性公告》，公司基于谨慎性原则，拟于2025年度
计提东兴证券股份有限公司对应长期股权投资减值准备约6.9亿元。
股权转让收益对冲损失后仍增厚利润，计提减值不影响公司现金流：公司此前转让粤高速所产生的8.02亿元投资收益
在有效对冲减值损失后，或仍可增厚公司利润总额1.12亿元。并且本次计提减值准备为一次性非现金账面损失，不涉及实
际现金流出，公司仍保持稳健现金流。
可期待公司股权资产价值重估：公司通过换股成为合并后新中金公司的股东，该部分长期股权资产价值有望随合并公
司规模与竞争优势的扩大而获得重估，未来有望产生更可观的投资收益。
计提减值是短期账面调整，不影响公司基本面：①公司主业发展稳健：2025前三季度，公司高速公路通行费含税收入
为78.77亿元，同比增加4.08%；我们预计京台高速全线改扩建完工后将带来车流量提升。②公司高股息价值明确：我们假
设2025年分红率与2024一致，以预测的归母净利润和2025年12月18日股价计算得2025年预期股息率为4.8%。
投资建议：我们综合考虑公司此次计提减值及此前转让粤高速A股份，将公司2025-2027年预测归母净利润调整为34.3
亿元、35.1亿元、36.8亿元（原为33.4亿元、35.1亿元、36.8亿元），对应PE分别为13.3、12.9、12.4倍。我们持续看好
公司明确的高股息配置价值、核心路段改扩建完成后的业绩催化以及换股后长期股权资产价值重估机遇，维持“增持”评
级。
风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；投资收益不确定性风险；信息更新不及时风险；股权质押风
险。
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2025-12-14│山东高速(600350)高分红高速龙头，核心路产改扩建助稳健发展 │财通证券 │增持
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高速公路行业龙头，绝对收益配置价值高：①公司是高速公路行业龙头，近年来业绩稳健增长。2020-2024年营业收
入及归母净利润CAGR分别为25.8%、11.9%。2025前三季度，公司实现营业收入168.4亿元及归母净利润26.2亿元，分别同
比-15.4%、+4.1%。②公司股息率位于行业前列，绝对收益配置价值凸显。2024年，公司股息率为4.1%，位列于行业前三
。
运营里程行业领先，量价齐升催化增长：①运营里程行业领先：截至1H2025，公司高速运营里程为2913公里，其中公
司自有路产里程约1604公里，位居行业前列。②改扩建催化量增：公司京台高速德齐段、济泰段分别于2021年、2022年完
成改扩建，齐济段预计于2025年底完成改扩建。我们预计京台高速全线通车后将带来车流量提升。③收费上浮：2020年山
东省高速车辆收费标准调整后，2018年后新建或改扩建路段的各类客货车收费标准上调20%-31%不等，公司改扩建核心路
产将充分受益。
并购延伸产业链，布局轨道运输及机电工程：①轨道运输业务：2020年，公司收购轨道交通集团51%股权；2025前三
季度，轨交集团实现营收39.5亿元及净利润3.3亿元。②机电工程业务：2023年，公司收购信息集团65%股权；2025前三季
度，信息集团实现营收24.4亿元及净利润1.7亿元。
投资建议：公司绝对收益配置价值高且核心路段改扩建完成后或催化公司业绩稳健增长。我们预计公司2025-2027年
营业收入分别为252.37、255.36、264.35亿元，归母净利润分别为33.4亿元、35.1亿元、36.8亿元，对应PE分别为13.01
、12.36、11.79倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；投资收益不确定性风险；信息更新不及时风险；股权质押风
险。
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2025-10-31│山东高速(600350)1-3Q25通行费小幅增长，成本费用有显著节降 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
公司公布3Q25业绩：收入61.02亿元，同比-21.4%；归母净利润9.23亿元，同比+4.5%。1-3Q25收入168.41亿元，同比
-15.4%，归母净利润26.19亿元，同比+4.1%，符合我们预期。
发展趋势
1-3Q25通行费收入小幅增长，投资收益表现稳健。1）路桥运营：1-3Q实现收入78.8亿元，同比+4.1%。3Q25收入29.6
亿元，同比+1.7%，较上半年增幅有所降低，其中京台高速相关路段同比-12.6%；2）投资运营：1-3Q25投资收益9.7亿元
，同比+0.6%，其中3Q25实现3.3亿元，同比+25.6%，主因威海商行/东兴证券/高速养护集团投资收益同比增长19.6%/226.
9%/39.8%。3）轨道交通：1-3Q25实现收入39.5亿元，同比+11.8%，净利润3.3亿元，同比+0.3%。4）信息集团：1-3Q25实
现收入24.4亿元，同比-2.3%，净利润1.7亿元，同比+16.0%，公司成功中标多个优质项目。
1-3Q25成本费用有显著节降。根据公司公告，2025年公司积极推动“提质增效重回报”行动，例如在路桥运营方面推
广集约化运营模式，节省成本441万元。1-3Q25销售费用/管理费用/财务费用同比减少861万元（-18.4%）/5503万元（-8.
2%）/1846万元（-1.5%），营业利润率同比提升4.5ppt至25.4%。
聚焦主责主业，业绩具备成长性。公司持续深耕主业，省内以现有路段改扩建为主，2024年投资潍莱高速改扩建、G2
20东深线东营南王村至滨州界段改扩建；省外以收购已通车项目为主，2024年竞得菏宝高速新乡至长垣段51%股权，1-3Q2
5通行费收入约1.0亿元。我们认为公司业绩具备长期成长性。
盈利预测与估值
考虑到公司或延续在Q4计提资产减值损失和信用减值损失，我们下调2025/2026盈利预测8.2%/6.0%至32.4亿元/34.2
亿元。
当前股价对应2025/2026年14.0倍/13.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.5元目标价，对应17.2倍2025年市盈率和16
.3倍2026年市盈率，较当前股价有22.5%的上行空间。
风险
经济增速不及预期，改扩建进度不及预期，行业收费政策变化。
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2025-10-31│山东高速(600350)济荷高速收入高增，业绩符合预期 │申万宏源 │增持
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事件：山东高速发布2025年三季报，前三季度实现营业收入168.41亿元，同比下降15.4%。前三季度归母净利润为26.
19亿元，同比增长4.1%。业绩符合预期。
通行费收入稳健增长，驱动公司归母净利润增长。2025年前三季度实现通行费收入78.77亿元，同比增加4.08%。分路
段看，济青高速前三季度通行费收入达到24.8亿元，同比增长1.5%；京台高速前三季度通行费收入达到14.9亿元，同比下
滑7.94%；济荷高速通行费收入达到10.2亿元，同比增长178.59%。
轨道交通板块稳中有增，净利润增速受到铁路运费波动影响。2025年前三季度，轨道交通累计实现营业收入39.53亿
元，同比增长11.82%，净利润3.29亿元，同比增长0.3%。利润增速略低于营收增速，主要由于公司采取阶梯运价、量价互
保等模式，导致规模扩张过程中营收增速高于利润增速。
结合公司2025年三季报，维持盈利预测，维持“增持”评级：维持盈利预测，预计公司2025E-2027E归母净利润为33.
83亿元/36.38亿元/37.06亿元，对应PE分别为13/12/12倍。维持山东高速“增持”评级。
风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移
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2025-10-30│山东高速(600350)通行费收入提升，Q3业绩同比增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年10月30日，山东高速发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入168.4亿元，同比下滑15.4%；实现
归母净利润26.2亿元，同比增长4.1%。其中，Q3公司实现营收61.0亿元，同比下滑21.4%；实现归母净利润9.2亿元，同比
增长4.5%。
经营分析
营业收入同比下滑，公路通行费收入增加。2025Q1-Q3公司营业收入同比下滑15.4%，主要因对路桥项目的建造服务收
入减少所致。主业方面，2025Q1-Q3公司实现通行费收入（含税）78.8亿元，同比增长4.1%，主要由于济菏高速通车收入
同比增长178.6%。其中，公司核心路产济青高速实现通行费收入24.8亿元，同比增长1.50%，主要由于分流等影响去年已
经出现，目前通行费收入稳定。此外，公司2025Q1-Q3实现投资收益9.7亿元，同比增长0.6%，主要由于东兴证券（+42.1%
）、粤高速A（+26.4%）、山东高速养护集团（+39.8%）确认的收益增长，公司权益法核算的长期股权投资收益同比增长9
.7%。由于公司2024Q1-Q3产生处置收益3249.4万元，而今年没有该收益，处置资产收益同比下降3528万元。
毛利率同比增长，归母净利润率同比增长。3Q2025公司实现毛利率31.09%，同比增长4.8pct，主要或由于零毛利的PP
P建造收入减少。费用率方面，3Q2025公司销售费用率为0.18%，同比持平；管理费用率为财务费用率为3.79%，同比增长0
.21pct；研发费用率为1.76%，同比增长0.22pct。由于公司毛利率增长，3Q2025公司归母净利率为15.1%，同比增长3.76p
ct。
齐鲁高速净利润下滑，轨道交通集团净利润增长。2025Q1-Q3，公司旗下齐鲁高速集团录得净利润3.47亿元，同比下
降11.7%，主要由于济菏高速改扩建完工后折旧摊销及财务成本上升。2025Q1-Q3轨道交通集团实现净利润3.29亿元，同比
增长0.3%，主要由于铁路运输量提高、货源营销卓有成效、中标多个项目供应。公司旗下信息集团录得净利润1.67亿元，
同比增长15.97%，主要由于加强市场开拓及降本增效。
盈利预测、估值与评级
维持2025-2027年归母净利预测为34.9亿元、36.4亿元、38.9亿元，维持“买入”评级。
风险提示
经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险。
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2025-10-22│山东高速(600350)事件点评：拟引入皖通高速入股，强强联合促进协同发展 │信达证券 │买入
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事件：10月21日公司控股股东高速集团与皖通高速签署《股份转让协议》，拟非公开协议转让公司7%股份，交易金额
约30.19亿元，交易完成后，皖通高速有权提名或推荐1名董事。
点评：
优化公司股权结构，强强联合促进公路领域战略协同。
一方面，此次交易后皖通高速获得公司董事提名权，通过增加董事参与公司治理及决策，有助于分享管理经验，强化
优势互补，进一步提升公司提高治理水平；另一方面，皖通高速为安徽省唯一公路类上市公司，通过邻省公路平台对公司
的持股，有助于加强双方的合作，促进公路领域协同发展。
公路板块上半年保持稳健发展，板块利润同比+2.5%。
2025年上半年公路板块收入569亿元，同比-3.5%，归母净利润147亿元，同比+2.5%；分季度来看，2025年Q1至Q2，板
块收入分别同比+10.9%、-13.6%，板块归母净利润分别同比+4.9%、+1.3%。从车流量来看，2025年上半年公路客运量57.6
1亿人次，同比-1.2%，公路货运量242.70亿吨，同比+3.9%，综合看上半年板块业绩及车流量保持相对稳健的增长。
公司上半年业绩稳健增长，改扩建稳步推进未来新动能可期。
2025年上半年公司营业收入107.39亿元，同比-11.52%，归母净利润16.96亿元，同比+3.89%，扣非归母净利润16.67
亿元，同比+7.50%。其中，通行费收入保持稳健增长，上半年实现通行费收入（含税）49.14亿元，同比+5.54%，合计通
行量1.01亿辆，同比+13.90%。核心路产改扩建稳步推进，为公司长期业绩增长注入新动能。
重视股东回报，绝对收益配置价值可观。
根据公司《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，承诺“公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合
并报表归属母公司所有者净利润的百分之六十”，公司近五年现金分红总额共计97.54亿元，平均每年度现金分红比例约
为69.15%，保持较高分红水平，未来还将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性，绝对收益配置价值可观。
盈利预测与投资评级：
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.46亿元、36.30亿元、38.71亿元，对应PE分别为13.0倍、12.0倍、11
.3倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化
利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，维持“买入”评级。
风险因素：改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期。
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2025-10-17│山东高速(600350)山东省高速公路运营商，核心路产改扩建完工驱动业绩增长│申万宏源 │增持
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山东省优秀上市路桥公司，坚持大力回报股东。山东高速为山东区域内优秀的路桥运营公司，通过资产收购的战略举
措实现企业资产规模的跨越式拓展与价值维度的纵深提升。山东高速控股股东山东高速集团持有公司70.29%的股权，实际
控制人为山东省国资委，招商公路为第二大股东，持股16.15%，股权结构稳定。公司以收费公路为核心业务，拓展资本运
营及工程建设业务。公司长期聚焦股东价值回报，以常态化高分红与动态化股份回购持续赋能股东收益。
受益于核心路产改扩建通车，业绩稳步增长。路产多分布于山东，核心路产为山东省内交通大通道，区位优势明显。
京台高速、济青高速、济荷高速均为公司核心路产，京台高速改扩建后单车价值量修复，通行费收入呈稳健态势。2025H1
济菏高速实现通行费收入（含税）6.3亿元，较2024年同期增长165.46%，成为驱动公司通行费收入板块增长的重要增长极
。
“一核多元”协同发展，生态乘数赋能增长。公司依托自身在高速公路领域的投资建设运营经验，开展机电工程施工
、商品销售、铁路运输等业务。多元化协同板块中，伴随未来几年山东省高速公路领域新增投资的持续落地，机电工程施
工业务板块预计整体维持稳健。铁路运输板块，公司通过“请进来”“走出去”等形式加强货源营销，积极召开货主座谈
会，赴多地开展营销走访，不断新开发货源，公司铁路货运量维持稳步增长。
首次覆盖，给予“增持”评级。山东高速作为高速公路领域的优质公司，盈利能力稳定且分红能力较强。我们预计公
司2025-2027年归母净利润分别为33.83、36.38、37.06亿元，分别同比增长5.8%、7.5%、1.9%，每股收益分别为0.7、0.7
5、0.77元/股。基于以上盈利预测，当前市值对应PE分别为13x、12x、12x。从行业角度，选取皖通高速和深高速作为可
比公司，可比公司均为区域性优秀高速公路运营商，与山东高速可比，2025-2027年可比公司平均PE分别为15x、14x、14x
。对标可比公司估值水平，我们认为2025年山东高速合理PE估值倍数为15X，对应当前市值仍有约12%的空间。首次覆盖，
给予“增持”评级。
风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。
【5.机构调研】 暂无数据
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