研报评级☆ ◇600352 浙江龙盛 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 3 0 0 0 4
1年内 7 10 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.92│ 0.47│ 0.62│ 0.65│ 0.73│ 0.81│
│每股净资产(元) │ 9.89│ 10.13│ 10.54│ 10.79│ 11.21│ 11.00│
│净资产收益率% │ 9.34│ 4.66│ 5.92│ 5.98│ 6.52│ 7.25│
│归母净利润(百万元) │ 3003.13│ 1533.95│ 2030.29│ 2097.50│ 2469.50│ 2638.33│
│营业收入(百万元) │ 21225.64│ 15303.11│ 15883.86│ 16168.33│ 18875.67│ 20581.00│
│营业利润(百万元) │ 3930.41│ 1924.77│ 2849.84│ 2833.67│ 3203.33│ 3490.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-30 增持 维持 --- 0.64 0.71 0.78 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 --- 0.65 0.76 0.89 国海证券
2025-10-29 增持 维持 12.84 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 增持 维持 13.86 0.66 0.72 0.76 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-30│浙江龙盛(600352)业绩符合预期，染料景气底部震荡，房产业务逐步兑现 │申万宏源 │增持
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公司发布2025年三季报，业绩符合预期。25年前三季度公司实现营业收入96.71亿元（yoy-9%），归母净利润为13.97
亿元（yoy+3%），扣非后归母净利润为9.23亿元（yoy-20%），毛利率29.32%（yoy+0.71pct），净利率16.47%（yoy+1.78
pct），业绩符合预期。其中25Q3公司实现营业收入为31.66亿元（yoy-13%，QoQ-3%），归母净利润为4.69亿元（yoy+4%
，QoQ-12%），扣非后归母净利润为3.40亿元（yoy-32%，QoQ+17%），毛利率28.33%（yoy-1.57pct，QoQ-2.65pct），净
利率17.14%（yoy+2.56pct，QoQ-0.56pct）。我们预计25Q3公司扣非后归母净利润同比下滑主要系，染料及中间体销量和
价格同比下滑，环比提升主要系，财务费用环比减少1.02亿元至-0.92亿元。
染料业务景气底部震荡，公司一体化优势显著。公司通过整合龙盛和德司达各自的技术、服务、品牌、渠道、产能、
成本和技术创新能力等优势，保持在行业中的领先地位。根据公司经营数据，25Q3公司实现染料销量5.92万吨（YoY-1%，
QoQ-0.4%），均价30103元/吨（YoY-4%，QoQ-4%）。公司染料业务一体化优势明显，当前拥有染料产能30万吨、助剂产能
10万吨，同时配套年产11.95万吨的中间体产能。中间体方面，25Q3公司实现中间体销量2.17万吨（YoY-16%，QoQ-5%），
均价28890元/吨（YoY-6%，QoQ-5%）。根据百川盈孚数据，25Q3国内分散染料均价16.13元/kg（YoY-6%，QoQ-2%），活性
染料均价22.26元/kg（YoY+17%，QoQ+2%），原料H酸涨价对活性染料价格有所支撑，而进入10月分散染料亦因原材料因素
而小幅提价。染料行业整体景气仍偏底部震荡，静待拐点来临。
博懋广场-湾上几近售罄，合同负债大幅增长，26年底-27年有望陆续确认利润。2024年公司华兴新城项目陆续开启预
售，根据公司半年报，博懋广场-湾上凭借产品力优势及年轻化的品牌形象，可售套数去化率已达95.1%。截至三季报，公
司合同负债124.99亿元，同比24年底增加52.29亿元，保障公司充裕现金流。公司房地产业务坚持走高品质发展路线，工
程建设如期推进，预计26年底至27年陆续确认利润。
盈利预测与估值：我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为20.80、23.10亿元，新增2027年预测为25.40亿元，对
应PE估值分别为16X、15X、13X。根据wind统计，公司当前PB估值为1.00X，自2020年10月29日至今五年平均PB估值中枢为
1.13X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求持续低迷，原材料价格大幅波动，房地产项目进度不及预期。
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2025-10-30│浙江龙盛(600352)2025年三季报点评：底部静待复苏，前三季度归母净利稳健│国海证券 │买入
│增长 │ │
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事件:
2025年10月29日，浙江龙盛发布2025年三季报公告：2025年前三季度，公司实现营业收入96.71亿元，同比下降8.85%
；实现归属于上市公司股东的净利润13.97亿元，同比增加3.23%。销售毛利率29.32%，同比增加0.71个百分点；销售净利
率16.47%，同比增加1.78个百分点。
2025年单三季度，公司实现营收31.66亿元，同比-13.39%，环比-3.18%；实现归母净利润4.69亿元，同比+4.00%，环
比-11.80%。销售毛利率28.33%，同比下降1.57个百分点，环比下降2.65个百分点；销售净利率17.14%，同比增加2.56个
百分点，环比下降0.56个百分点。
投资要点:
底部静待复苏，前三季度归母净利润有所增长
2025年前三季度，公司实现营业收入96.71亿元，同比下降8.85%；实现归属于上市公司股东的净利润13.97亿元，同
比增加3.23%。2025年前三季度，染料行业市场竞争依然激烈，国内产能过剩导致染料销售价格一直处于相对底部。据卓
创资讯，2025年前三季度，活性染料在上游H酸涨价的成本支撑下，均价为22.8元/千克，同比上涨2.6元/千克，分散染料
价格仍有所下滑，均价为17.2元/千克，同比下降0.5元/千克。前三季度，主要中间体间苯二酚价格有所回升，据百川盈
孚，2025年前三季度，间苯二酚均价4.30万元/吨，同比略涨0.33万元/吨。
期间费用方面，2025年前三季度，公司销售费用为5.11亿元，同比-3.4%；管理费用为6.13亿元，同比+7.5%；财务费
用为-1.47亿元，2024年同期为-1.18亿元；研发费用为4.44亿元，同比+2.2%。整体变动不大。
产业链纵向延伸，龙头地位凸显
在行业底部时期，公司在染料方面，重点发展直销业务，维护好经销业务，在激烈的竞争中继续发挥行业龙头优势和
成本优势，市场份额平稳增长，前三季度，销售染料174617万吨，同比增加188万吨；在中间体业务方面，面对同行产能
释放和美国关税影响，公司通过降本增效和产业链延伸，前三季度产销平稳，实现销量7.1万吨。
盈利预测和投资评级
结合2025年前三季度的业绩表现，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为148.16、194.7
3、226.59亿元，归母净利润分别为21.25、24.60、29.04亿元，对应PE分别16、14、12倍，考虑公司的龙头地位，维持“
买入”评级。
风险提示
染料价格大幅下跌风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；行业竞争加剧风险
。
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2025-10-29│浙江龙盛(600352)业绩符合预期，染料主业仍需磨底 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们的预期
2025年1-3Q公司实现营业收入96.71亿元，同比下降8.85%；归母净利润13.97亿元，同比增长3.23%；扣非归母净利润
9.23亿元，同比下降19.60%。公司3Q25实现营业收入31.66亿元，QoQ-3.18%，实现归母净利润4.69亿元，QoQ11.80%，实
现扣非归母净利3.40亿元（QoQ+16.88%）。
从经营数据看，3Q25染料/中间体/助剂销量分别为59,234/21,696/15,271吨（QoQ-0.4%/-5.5%/-2.8%），销售均价分
别为3.01/2.89/1.53万元/吨（QoQ-3.7%/-5.1%/+2.4%）。从具体产品价格看，3Q25德司达分散染料/活性染料/间苯二胺/
间苯二酚价格均有下降，中间体及海外染料盈利有所走低。
发展趋势
染料主业仍需磨底。据中国海关统计，今年前8个月我国服装（含衣着附件）出口1027.7亿美元，同比下降1.7%。8月
服装出口141.5亿美元，同比下降10%，其中对美国出口下降26.7%。我们认为，需求不足仍是当前染料行业低迷的主因。
根据公司公告，截至1H25，公司直接出口美国的产品占总营收比不超过2%，直接影响有限，但下游纺织服装出口需求变化
可能间接传导至公司。德司达方面，截至2025年10月，公司收购德司达少数股东权益已向国家发改委、商务部申报备案，
目前尚在等待备案，我们认为，公司未来经营战略将重回化工主业。
地产业务现金流回收顺利。公司1-3Q25经营性活动现金流净额约55.64亿元，同比增长46.71%，主要系本期房产子公
司收到的商品房预售款增加所致。根据公司债券募集说明书，华兴新城项目预计竣工时间为2027年9月，随着项目销售持
续推进，公司现金流有望持续改善，收入利润逐步确认。
盈利预测与估值
我们维持2025/2026年净利润预测20.4/27.5亿元。当前股价对应2025/2026年16.6/12.3倍市盈率。我们维持目标价12
.84元，对应2025/2026年20.4/15.2倍市盈率，维持跑赢行业评级，较当前股价有23.2%的上行空间。
风险
地产业务收入、利润确认不及预期，中间体价格大幅下滑。
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2025-10-28│浙江龙盛(600352)主业企稳地产兑现有望驱动业绩提升 │华泰证券 │增持
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浙江龙盛于10月28日发布三季报，前三季度实现营收96.7亿元，yoy-8.9%，实现归母净利14.0亿元（扣非后9.2亿元
），yoy-3.2%（扣非后yoy-19.6%）；其中Q3营收31.7亿元，yoy-13.4%/qoq-3.2%，归母净利4.7亿元，yoy+4.0%/qoq-11.
8%。公司Q3归母净利润基本符合我们的前瞻预期（5亿元），考虑染料及中间体产品景气回暖，叠加房地产业务收入逐步
兑现，维持“增持”评级。
产品价格下滑致综合毛利率下滑，静待印染行业景气修复
据百川盈孚，10月28日分散/活性染料价格为17.0/22.0元/kg，处于2016年以来的相对低位，未来伴随纺服终端需求
持续回暖，印染行业景气有望改善。Q3公司染料/助剂/中间体销量5.9/1.5/2.2万吨，同比-1.2%/-2.3%/-15.7%，实现营
业收入17.8/2.3/6.3亿元，同比-5.2%/-5.5%/-20.9%，销售均价同比-4.1%/-3.3%/-6.3%至3.0/1.5/2.9万元/吨。受主要
产品价格下行的不利影响，Q3公司综合毛利率同环比-1.6/-2.7pct至28.3%，期间费用率同环比+3.5/-4.4pct至12.7%。
主业项目稳步推进，静待房产业务收入兑现
房产业务方面，华兴新城主体结构施工持续推进，预计于27年9月竣工，其中博懋广场
湾上截止25H1可售套数去化率达95.1%，预计未来有望持续为公司创收。25Q3非经常性损益1.3亿元，同比增1.8亿元
，系金融资产和金融负债公允价值变动损益由负转正。截至三季度末，公司合同负债125.0亿元，较上年期末增52.3亿元
，系房产子公司预收售房款金额较大；在建工程较上年期末增加2.0亿元至7.5亿元，系年产2万吨H酸等主业项目稳步推进
中。同时，为避免德司达整体出售并彻底解决与KIRI公司的诉讼问题，公司拟以6.97亿美元收购德司达剩余37.57%股权，
交易完成后德司达将成为公司全资子公司，有望提升公司在海外染料市场的影响力。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27年归母净利润21.5/23.6/24.7亿元，对应EPS为0.66/0.72/0.76元，参考可比公司25年Wind一致预
期21xPE，给予公司25年21xPE，目标价13.86元（前值13.20元，对应25年20xPE），维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：10家
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2026-02-09│浙江龙盛(600352)2026年2月9日投资者关系活动主要内容
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问：公司近期分散染料是否又提价，涨价原因及可持续性何如？
答：2026年2月8日，公司分散染料部分品种确实又调价了，本次调价直接因素是还原物价格上涨，染料进行了跟调，
其中主要产品分散黑报价近期累计上涨5000元/吨。至于价格是否可持续，还是要看供需关系。
问：请介绍一下公司产品还原物的情况。
答：目前公司还原物的产能大概在2万吨/年，该产品目前主要是本公司、浙江闰土股份有限公司和宁夏中盛新科技有
限公司在生产，公司产量最大。近期产品价格报价有一定幅度的上调，目前市场上报价约7万元/吨。
问：公司活性染料是否价格也上调？
答：近期，活性染料相对分散染料来说，大品种涨价相对温和，但也有个别小品种涨价明显，如活性艳兰报价由15万
元/吨上调至18万元/吨。
问：公司如何看待近期产品涨价对行业的影响？
答：本次涨价驱动的原因主要是原材料价格的上涨，特别是一些重要中间体（如还原物、6氯）的涨价，公司经过多
年的技术与产业投入，依托中间体一体化产业布局，我们认为染料行业格局会进行再梳理，公司的染料产能会得到进一步
的提升。
问：全资德司达后，公司对德司达的战略布局是否发生改变？
答：公司一如既往地看好德司达的行业地位，会继续强化其全球渠道与品牌协同，加速全球化与高端化布局，在当前
地缘政治和贸易关税的背景下，公司认为德司达是一个不错的平台，会有很多机会。
问：请介绍公司房地产项目的情况
答：公司房地产项目主要在上海，大部分项目已销售，其中华兴新城的“湾上”商品房已所剩无几，预计将在今年年
底到明年上半年交房，到时将会根据交房进度确认销售收入，届时公司财务报表中的存货和合同负债会大幅度下降。
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参与调研机构：2家
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2026-02-05│浙江龙盛(600352)2026年2月5日投资者关系活动主要内容
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问：公司核心业务结构及优势？
答：公司是全球染料与纺织化学品龙头，主业为染料和中间体，其它还有助剂、无机化工、地产、汽配与投资。染料
总产能约30万吨、中间体约12万吨，经过多年的技术积累，做到重要中间体自供与成本控制，一体化与成本壁垒显著。
问：公司近期染料产品价格如何？
答：公司国内染料由于受诸多原料价格的上涨，分散染料、活性艳兰和其他活性染料产品均有一定幅度上涨，其中分
散染料主要产品分散黑报价近期累计上涨3000元/吨。
问：请介绍一下公司产品还原物的情况。
答：目前公司还原物的产能大概在2万吨/年，该产品目前主要是是本公司、浙江闰土股份有限公司和宁夏中盛新科技
有限公司在生产。由于该产品前几年一直价格较低，近期产品价格报价有一定幅度的上调，目前市场上报价约5万元/吨。
问：公司新业务布局如何？
答：公司目前聚焦新材料、精细特种化学品等，如PI漆、ASA。
问：请介绍公司房地产项目的情况
答：公司房地产项目主要在上海，大部分项目已销售，其中华兴新城的“湾上”商品房已所剩无几，预计将在今年年
底到明年上半年交房，到时将会根据交房进度确认销售收入，届时公司财务报表中的存货和合同负债会大幅度下降。到去
年三季度末，公司的存货中有264亿是房地产业务。
问：请问收购完成德司达少数股东权益后，后续公司有什么想法继续整合德司达。
答：德司达自去年底成为公司的全资子公司，目前进行了董事人选的调整，后续公司将与德司达更加紧密协同，更好
地运用德司达的全球性市场，促进公司染料市场的全球化运作。
问：公司作为行业中的“现金奶牛”，后续的发展如何？
答：经过多年的技术与产业投入，依托中间体与行业壁垒，我们认为染料格局会进行再梳理，我们的染料产能会得到
进一步的释放；中间体会打造产品树，形成网格化布局；并充分利用好德司达这张牌，最终实现全球化战略目标。
问：公司今后的分红政策如何？
答：近两年公司都是一年两次分红，全年是0.45元/股，后续公司的分红政策将结合公司的盈利以及母公司可供股东
分配的利润情况，努力让投资者获得更好的投资回报
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