研报评级☆ ◇600352 浙江龙盛 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 1 4 0 0 0 5
3月内 3 7 0 0 0 10
6月内 3 8 0 0 0 11
1年内 3 8 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.47│ 0.62│ 0.56│ 0.89│ 1.01│ 1.11│
│每股净资产(元) │ 10.13│ 10.54│ 10.04│ 10.61│ 11.17│ 11.77│
│净资产收益率% │ 4.66│ 5.92│ 5.60│ 8.74│ 9.45│ 9.64│
│归母净利润(百万元) │ 1533.95│ 2030.29│ 1829.02│ 3203.59│ 3581.71│ 3592.77│
│营业收入(百万元) │ 15303.11│ 15883.86│ 13313.23│ 19288.31│ 20977.76│ 19678.44│
│营业利润(百万元) │ 1924.77│ 2849.84│ 2373.66│ 3567.00│ 4103.43│ 4454.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-01 增持 维持 --- 0.89 1.03 1.09 长城证券
2026-05-13 买入 维持 17 0.90 1.02 1.09 中信建投
2026-04-29 增持 维持 21.4 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 增持 维持 --- 0.93 1.13 1.33 申万宏源
2026-04-27 增持 维持 16.91 0.81 0.92 0.96 华泰证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.91 1.01 1.07 华鑫证券
2026-04-13 增持 维持 16.91 0.81 0.92 0.96 华泰证券
2026-04-13 买入 维持 --- 0.90 0.95 1.01 中银证券
2026-04-12 增持 维持 --- 0.93 1.13 1.33 申万宏源
2026-04-12 增持 维持 21.42 --- --- --- 中金公司
2026-02-11 增持 维持 21.42 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-01│浙江龙盛(600352)1Q26染料涨价推动业绩修复，行业有望逐步复苏 │长城证券 │增持
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事件1：2026年4月11日，浙江龙盛发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入133.13亿元，同比下降16.18%；实
现归母净利润18.29亿元，同比下降9.91%；扣非后归母净利润16.06亿元，同比下降12.59%。对应公司4Q25营业收入为36.
42亿元，环比增长15.06%；归母净利润为4.32亿元，环比下降7.89%。
事件2：2026年4月27日，浙江龙盛发布2026年一季报。1Q26公司实现营业收入36.18亿元，同比上升11.83%；实现归
母净利润5.37亿元，同比上升35.67%点评：房地产业务收入下降叠加染料产品价格下滑拖累整体营收，原材料成本下降推
动染料业务毛利率回升。2025年公司染料/助剂/中间体/房产业务收入分别为72.78/9.39/28.64/8.14亿元，YoY分别为-4.
12%/-6.27%/-12.72%/-67.23%；毛利率分别为34.38%/28.99%/27.00%/43.87%，同比变化分别为+2.71/+0.25/-2.40/+16.0
1pcts。国内染料行业整体处于成本承压、格局优化的调整阶段。作为全球最大染料生产、消费与出口国，我国染料行业
仍受产能阶段性过剩、市场低价竞争等因素制约，全年产品价格下移。下游印染行业运行平稳，根据国家统计局公布的数
据，2025年印染行业规模以上企业印染布产量577.3亿米，同比增长0.92%，为染料需求提供基本支撑。
产销量方面，2025年公司染料/助剂/中间体产量分别为22.84/4.00/11.23万吨，同比变化分别为3.53%/-3.02%/2.84%
，销量为24.22/6.14/9.74万吨，同比变化分别为1.56%/-2.20%/-8.25%。
原材料价格方面，根据公司2025年年报披露，2025年主要原材料采购价格普遍呈下降趋势。其中，纯苯、白煤、对硝
基苯胺采购均价同比分别下降24.73%、29.50%、26.28%；主要能源价格同步走低，原煤、蒸汽、电力采购均价同比分别下
降27.31%、11.56%、6.24%。原材料及能源成本的下行，为公司染料板块毛利率回升提供了支撑。
费用方面，公司2025年销售费用同比下降1.86%，销售费用率为4.96%，同比上升0.73pcts；管理费用同比下降7.12%
，管理费用率为5.40%，同比上升0.52pcts；研发费用同比下降3.07%，研发费用率为4.37%，同比上升0.59pcts，公司研
发投入强度保持行业较高水平；财务费用同比上升54.00%，财务费用率为-1.43%，同比上升1.18pcts。
现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为58.37亿元，同比下降37.00%；投资活动产生现金流净额为-32
.13亿元，同比下降1.42%；筹资活动产生现金流净额为-48.36亿元，同比下降8.27%。期末现金及现金等价物余额为70.93
亿元，同比下降24.80%。应收账款同比下降4.23%，应收账款周转率由2024年同期的8.36次下降至7.40次；存货同比下降4
.81%，存货周转率由2024年同期的0.39次下降至0.33次。
1Q26染料价格逐步回升，公司作为行业龙头有望获利。根据百川盈孚数据显示，受上游原材料及中间体成本影响，截
至2026年一季度末，分散染料/活性染料价格分别为23000/25000元/吨，较2026年初分别上涨35.29%/13.64%。公司作为全
球规模最大的纺织用化学品生产服务商。目前在全球范围内拥有年产33万吨染料（批复产能43万吨）、8万吨助剂的产能
规模，市场份额稳居行业首位；同时具备年产11.95万吨中间体产能。我们认为染料产品价格有望逐步回升，公司作为染
料行业龙头有望获利。
公司完成对德司达少数股权收购，全球化布局及产业链一体化优势进一步巩固。根据公司2025年年报披露，2025年公
司完成对德司达全球控股（新加坡）有限公司37.57%少数股东权益的收购，德司达成为公司全资子公司。公司实施纵向产
业链延伸战略，从单一染料业务向特殊化学品领域纵深拓展。重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚等核心中间体生
产，配套开发还原物等系列中间体产品，持续强化上游原料供应链自主可控能力；通过产能优化扩张与市场份额稳步提升
，进一步增强产品市场主导权，构筑起坚实的行业竞争壁垒。未来公司将以自主研发与战略并购为双轮驱动，致力打造跨
领域的特殊化学品综合服务商。我们认为随着公司产业链布局的整合与完善，公司综合竞争力将进一步显现。
房地产项目进展顺利，未来有望贡献增量。根据公司2025年年报披露，房地产板块聚焦项目开发、销售回款、资产运
营三大核心任务，统筹推进各项工作落地。上海、上虞两大区域房产业务各有侧重、协同发力，稳步推进项目建设与市场
拓展；自持物业运营持续提质升级，运营效能与服务品质同步提升。其中，华兴新城“湾上”项目表现突出，去化率达96
.40%，累计实现销售额135.06亿元、回款129.64亿元，成功树立龙盛豪宅品牌的市场影响力，进一步夯实了板块发展根基
。我们看好公司房地产项目进展，未来有望逐步兑现。
投资建议：我们预计2026-2028年收入分别为184.43/197.96/190.64亿元，同比增长38.5%/7.3%/-3.7%，归母净利润
分别为29.07/33.55/35.40亿元，同比增长58.9%/15.4%/5.5%，对应EPS分别为0.89/1.03/1.09元，结合公司5月29日收盘
价，对应PE分别为13/11/11倍。我们认为随着公司产业链布局的整合与完善，公司综合竞争力将进一步显现，维持“增持
”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；环境保护及安全生产的风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险。
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2026-05-13│浙江龙盛(600352)景气修复逐步兑现，染料龙头有望重拾定价权 │中信建投 │买入
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核心观点
2026年一季度公司收入和利润同步增长，染料与中间体主业修复仍是业绩改善的核心支撑，但汇兑损失导致财务费用
由2025Q1的-0.66亿元增加至2.52亿元，对扣非利润释放形成一定压制。扣非后净利润同比增长4.74%，明显低于归母净利
润35.67%的增速。中长期看，公司染料、助剂、中间体产品线完整，德司达全球化布局、一体化配套和成本优化能力仍是
经营质量的重要支撑；更重要的是，分散染料产业链集中度高，公司作为产业龙头，有望在国内“反内卷”背景下重拾定
价权。
事件
2026年一季度实现营业收入36.18亿元，同比增长11.83%；实现归母净利润5.37亿元，同比增长35.67%；实现扣非归
母净利润3.06亿元，同比增长4.74%；经营活动现金流净额4.03亿元，同比下降83.95%。
公司同步披露股东临时提案，持股13.09%的股东阮伟祥提议公司实施2026年第一季度利润分配，拟每10股派发现金红
利3.50元（含税），若后续股东会审议通过，有望进一步强化公司股东回报预期。
简评
2026年一季度公司整体业绩延续改善。毛利率改善是经营修复的主要支撑，公司2026Q1营业收入同比增长11.83%，综
合毛利率由2025Q1的28.61%提升至33.85%，毛利额同比增长32.30%。费用端看，2026Q1销售费用、管理费用、研发费用均
同比下降，但汇兑损失导致财务费用由2025Q1的-0.66亿元增加至2.52亿元，对净利润释放形成一定压制。因此，公司202
6Q1扣非归母净利润同比仅增长4.74%，低于营收增速。不过，公司2026Q1归母净利润同比增长35.67%，主要受1.56亿元的
资产处置收益增厚影响。
染料业务韧性显著，景气持续修复。染料仍是最核心的收入来源，公司在染料及关键中间体领域具备较完整的产业链
配套，产业链协同有助于平滑单一产品价格波动，并在需求恢复阶段体现收入和毛利弹性。2026年一季度染料销量6.89万
吨，实现营业收入20.71亿元；中间体销量2.97万吨，实现营业收入7.71亿元；助剂销量1.49万吨，实现营业收入2.28亿
元。对比2025年第四季度，染料收入由18.63亿元提升至20.71亿元，中间体收入由7.32亿元提升至7.71亿元，主业景气环
比进一步修复。
分散染料产业集中度高，公司有望重拾定价权。分散染料产业链环保压力大且工艺危险，尤其上游还原物涉及硝化等
易爆工艺，产业进入壁垒较高，行业参与者较少、集中度高。受到国内市场“反内卷”浪潮的影响，分散染料行业有望结
束连续多年价格竞争，头部企业有望重拾定价权，实现可持续的盈利中枢抬升。2026Q1分散染料市场均价约21.91元/公斤
，同比增长29.65%。进入二季度后价格继续上行，截至2026年5月12日，分散染料价格23.00元/公斤。受到国内市场“反
内卷”浪潮影响，分散染料行业有望结束连续多年价格竞争，头部企业定价能力和盈利中枢有望修复。尽管短期下游需求
受美伊战争影响略有扰动，但中长期公司盈利中枢抬升趋势仍存。
股东提出2026Q1利润分配预案，回报导向进一步明确。公司2025年度拟每10股派发现金红利1.00元，叠加2025年中期
每10股派现2.00元，全年现金分红口径已较积极；与此同时，2026年5月8日年度股东会还新增审议2026年第一季度利润分
配预案，临时提案内容为每10股派发现金红利3.50元。分红节奏明显前移，可见公司在主业修复之外，也在强化股东回报
、资产盘活和现金使用效率。若后续主业景气继续改善，同时全球化布局和资本回报同步推进，公司估值修复基础有望进
一步夯实。
投资建议：我们预计公司2026-28年营收分别为183/210/222亿元，归母净利润分别为29/33/36亿元，对应EPS分别为0
.90/1.02/1.09元。考虑公司为国内染料行业一体化龙头企业，拥有较强的盈利韧性，并且在分散染料行业正逐步重拾定
价权，我们给予公司2026年PE目标值19倍，对应目标价格为17.1元，给予“买入”评级。
风险分析
一、产品价格修复不及预期。2026年一季度利润改善已受益于部分产品价格上涨，若后续染料、中间体等核心产品价
格再度走弱，或下游纺织印染需求恢复力度不足，主业盈利修复节奏可能放缓。
二、非经常性收益波动风险。2026年一季度归母净利润增速明显高于扣非净利润，资产处置收益和公允价值变动收益
对利润贡献较大。若后续缺少类似收益支撑，利润表现可能重新回归主业修复节奏。
三、经营现金流波动风险。2026年一季度经营活动现金流净额同比下降83.95%，主要受上年同期收到较多商品房预售
款影响。若后续地产相关回款和经营现金流波动加大，可能影响市场对利润质量的判断。
四、海外经营与行业景气波动风险。公司业务覆盖染料、助剂、中间体及德司达全球化布局，若海外需求、汇率环境
、贸易政策或行业竞争格局出现变化，主业收入质量和盈利弹性都可能受到扰动。
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2026-04-29│浙江龙盛(600352)1Q26染料涨价逐步落实，临时增加一季度分红 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩符合市场预期
公司公布2026年一季度业绩：营业收入36.18亿元（YoY+11.83%,QoQ-0.68%），归母净利润为5.37亿元（YoY+35.67%,
QoQ+24.36%），扣非归母净利润为3.06亿元（YoY+4.74%）。非经常性损益为2.31亿元（YoY+122.45%），主要系资产处置
收益增加所致。1Q26涨价逐步落实，业绩端增长或逐步体现，业绩符合市场预期。
发展趋势
高价染料承接仍需时间。从公司经营数据看，染料/中间体/助剂1Q26销量分别是68,946/29,742/14,877吨（同比+23.
3%/+12.2%/-3.7%，环比+2.1%/+13.1%/-0.6%），销售均价分别为30,035/25,905/15,343元/吨（同比-5.3%/-14.8%/-2.0%
，环比+8.9%/-7.0%/+0.6%）。我们认为，1Q26仍是染料及中间体涨价初期的博弈期，下游印染企业面临涤纶化纤价格上
涨带来的利润挤压，叠加中东冲突带来的宏观不确定性，采购节奏或有所放缓，“刚需拿货、小单多次”成为主流策略，
高价染料的承接需要一定时间。随着下游库存下降，染料价格传导有望更为通畅。
持续分红回报投资者。公司临时增加一季度分红预案，体现了对投资者回报的高度重视。根据公司公告，公司拟向全
体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），旨在践行“以投资者为本”及“提质增效重回报”理念。我们认为，公司在
业绩向好的背景下主动加大分红力度，有助于增强投资者获得感，彰显公司投资价值。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，2026/2027年预测营业收入维持260.7/230.6亿元不变，2026/2027年预测归母净利润维持40.
6/43.3亿元不变。当前股价对应2026/2027年10.6/9.9倍市盈率。公司染料业务上下游一体化优势明显，“华兴新城”地
产项目收入利润确认在即，我们维持目标价21.5元，对应2026/2027年17.3/16.2倍市盈率，维持跑赢行业评级，较当前股
价有65.2%的上行空间。
风险
染料及中间体市场需求不及预期，中间体价格大幅下滑，地产项目业绩、收入及利润确认不及预期。
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2026-04-28│浙江龙盛(600352)26Q1染料量价齐升，提请分红提案，业绩符合预期 │申万宏源 │增持
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公司发布2026年一季报，业绩符合预期，提请临时分红提案。26Q1公司实现营业收入为36.18亿元（YoY+12%，QoQ-1%
），归母净利润为5.37亿元（YoY+36%，QoQ+24%），扣非后归母净利润为3.06亿元（YoY+5%，QoQ-55%），毛利率33.85%
（YoY+5.24pct，QoQ+1.33pct），净利率15.18%（YoY+0.61pct，QoQ+0.74pct），汇兑损失约2.8亿元，资产处置收益约1
.56亿元，业绩符合预期。同时公司董事长提出临时提案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），合计派发
现金11.39亿元。
26Q1公司染料量价齐升，行业拐点已现，中枢有望持续上移。26年以来，分散染料中间体还原物格局优异，景气显著
提升，间苯二胺、六氯、六溴等核心中间体价格底部回暖显著，活性染料中间体H酸再现供给端扰动，价格持续抬升，中
间体百花齐放，共同推动染料价格显著提升。根据百川盈孚数据，26Q1国内分散染料均价21.91元/kg（YoY+30%，QoQ+30%
），活性染料均价22.82元/kg（YoY+14%，QoQ+4%）。公司通过整合龙盛和德司达各自的技术、服务、品牌、渠道、产能
、成本和技术创新能力等优势，保持在行业中的领先地位，作为全产业链一体化布局的企业，公司当前拥有染料产能33万
吨、助剂产能8万吨，同时配套年产11.95万吨的中间体产能，显著受益此轮涨价周期。根据公司经营数据，26Q1公司实现
染料销量6.89万吨（YoY+23%，QoQ+2%），均价30033元/吨（YoY-5%，QoQ+9%）。中间体方面，26Q1公司实现中间体销量2
.97万吨（YoY+12%，QoQ+13%），均价25913元/吨（YoY-15%，QoQ-7%）。虽近期地缘冲突引发需求端采购情绪观望，染料
涨价趋势放缓，但随下游库存见底，贸易商报价积极性提升，需求端边际修复，后续染料中枢价格有望持续上移。
全资控股德司达增厚全年利润，母公司未分配利润大幅提升保障后续分红。26年1月4日，公司通过德司达定向回购股
份及公司收购方式，以对价7.02亿美元购买德司达37.57%股份，德司达正式成为公司全资子公司，公司与KIRI公司关于德
司达股份的诉讼问题亦就此结束。截至26Q1末，公司期末未分配母公司净利润达到59.87亿元，较25年底大幅增加55.37亿
元，有望充分保障后续分红。
博懋广场-湾上几近售罄，合同负债大幅增长，26年底-27年有望陆续确认利润。2024年公司华兴新城项目陆续开启预
售，根据公司年报，博懋广场
湾上凭借产品力优势及年轻化的品牌形象，可售套数去化率已达96.4%，累计实现销售额135.06亿元、回款129.64亿
元。截至26Q1，公司合同负债128.84亿元，同比24年底增加56.14亿元，保障公司充裕现金流。公司房地产业务坚持走高
品质发展路线，工程建设如期推进，预计26年底至27年陆续确认利润。
盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为30.23、36.76、43.13亿元，对应PE估值分别为14X、1
2X、10X。根据wind统计，公司当前PB估值为1.30X，位于近10年来40%分位数，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求持续低迷，原材料价格大幅波动，房地产项目进度不及预期。
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2026-04-27│浙江龙盛(600352)染料行业景气上行带动Q1业绩增长 │华泰证券 │增持
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浙江龙盛于4月27日公布一季度业绩：26Q1实现营业总收入36.2亿元，同比+11.8%，环比-0.7%；实现归母净利润5.4
亿元（扣非后3.1亿元），同比+35.7%（扣非同比+4.7%），环比+24.4%（扣非环比-55.3%）。公司一季度归母净利润超出
我们的前瞻预期4.5亿元，主要系染料产品销量增加，以及资产处置收益增加。考虑染料行业有望步入上行区间，叠加房
地产业务收入逐步兑现，维持“增持”评级。
Q1公司综合毛利率显著改善，26年印染行业景气有望提升
26Q1公司染料/助剂/中间体销量6.9/1.5/3.0万吨，同比+23.2%/-3.5%/+12.1%，实现营业收入20.7/2.3/7.7亿元，同
比+16.9%/-5.7%/-4.4%，销售均价同比-5.2%/-2.2%/-14.7%至3.01/1.53/2.60万元/吨。在原材料产品价格下行的带动下
，26Q1公司综合毛利率同比+5.3pct至33.9%。据百川盈孚，4月24日分散/活性染料价格为23.0/32.0元/kg，年初以来上涨
35%/45%，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望步入上行通道。
主业项目稳步推进，静待房产业务收入兑现
截至一季度末，公司在建工程较25年末提升0.9亿元至7.0亿元；26Q1非经常性损益同比增加1.2亿元至2.3亿元，主要
系非流动性资产处置损益显著增加至1.5亿元。另据年报，伴随“年产90740吨分散染料滤饼及6万吨液体染料改造项目”
产能释放，公司25年末染料总产能提升至33万吨/年，“年产9,000吨蒽醌染料项目”、“年产2万吨H酸项目”部分已投产
，主业项目稳步推进中；房产业务方面，上海、上虞两大区域协同发力，其中华兴新城“湾上”项目25年末去化率达96.4
0%，收入有望逐步兑现。
盈利预测与估值
基于审慎原则，我们维持公司26-28年归母净利润为26.5/30.0/31.2亿元，对应EPS为0.81/0.92/0.96元，参考可比公
司26年Wind一致预期19xPE，考虑公司染料业务占比较高且行业景气边际改善，给予公司26年21xPE，维持目标价17.01元
，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。
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2026-04-15│浙江龙盛(600352)公司事件点评报告：染料龙头业绩承压，染料业务毛利率边│华鑫证券 │买入
│际改善 │ │
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浙江龙盛发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入133.13亿元，同比下降16.18%；实现归母净利润18.2
9亿元，同比下降9.91%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入36.42亿元，同比下降30.94%，环比增长15.06%；实现归
母净利润4.32亿元，同比下降36.19%，环比下降7.94%。
投资要点
2025年营收承压，染料业务毛利率边际改善
2025年浙江龙盛营收下滑主要受房产业务亏损拖累。2025年内公司房产业务收入8.14亿元，同比下降67.23%，是公司
主要业务板块中亏损最严重的板块。除此之外，公司特殊化学品和基础化学品板块营收在2025年分别同比下滑6.68%和21.
21。化工主业中，染料实现产量22.84万吨，同比增长3.53%，销量24.22万吨，同比增长1.56%，受益主要原材料纯苯、白
煤、对硝基苯胺价格在2025年内分别下降24.73%、29.50%、26.28%，染料产品毛利率达到34.38%，同比提升2.71个百分点
；染料中间体量价齐跌，销量9.74万吨，同比下降8.25%，毛利率27.00%，同比下降2.40个百分点。公司2025年营收承压
，但染料业务毛利率明显边际改善。叠加上染料行业在2026年开年至今涨价约32%，公司染料业务营收及盈利能力有望在2
026年持续改善。
费用率上升，现金流下滑
期间费用方面，受到营收萎缩影响，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.73pct/+0.52pct/+1.18
pct/+0.59pct，期间费用率同比+3.02pct。现金流方面，公司2025年经营活动产生的现金流量净额为58.37亿元，较上年
同期下降37%。
扩产与收购并重，龙头地位持续稳固
公司核心产能稳步扩容，年产9000吨蒽醌染料项目部分已投产、年产2万吨H酸项目部分已投产，染料总产能达33万吨
/年，中间体总产能11.95万吨/年。公司在2025年绿色低碳转型成效突出，公司在上虞循环经济产业园打造“染料-中间体
-硫酸-硫酸铵”循环经济一体化产业园，实现全产业链资源闭环，2025年公司三废处理费用同比下降7.50%，单位产品碳
排放强度与碳消耗量同步下降，环保成本优势持续扩大。公司全球化布局再下一城，2025年12月公司完成德司达少数股权
收购实现对其全资控股，通过整合双方在市场、技术等方面的核心优势，公司全球纺织化学品龙头地位进一步夯实。
盈利预测
公司短期业绩承压，但依托染料在2026年景气度改善，盈利能力有望快速恢复。预测公司2026-2028年归母净利润分
别为29.76、32.99、34.94亿元，当前股价对应PE分别为14.0、12.6、11.9倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
安全风险；环保风险；管理风险；汇兑风险；政策风险；产品价格波动风险；原材料价格波动风险。
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2026-04-13│浙江龙盛(600352)染料行业龙头有望迎来业绩修复 │华泰证券 │增持
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浙江龙盛公布2025年报业绩：全年实现营业收入133.1亿元，同比-16.2%，归母净利润18.3亿元（扣非后16.1亿元）
，同比-9.9%（扣非后-12.6%）；其中25Q4实现营业收入36.4亿元，同比/环比-30.9%/+15.1%，归母净利润4.3亿元，同比
/环比-36.2%/-7.9%。25年公司合计派发现金红利9.76亿元，占全年归母净利润的53.4%。公司25年归母净利润略低于我们
此前的预期21.5亿元，主要系房产业务兑现不达预期。考虑染料行业有望步入上行区间，叠加房地产业务收入逐步兑现，
维持“增持”评级。
25年公司综合毛利率同比改善，26年印染行业景气有望提升
25年公司持续巩固染料行业龙头地位，染料/助剂/中间体销量24.2/6.1/9.7万吨，同比+1.6%/-2.2%/-8.3%，实现营
业收入72.8/9.4/28.6亿元，同比-4.1%/-6.3%/-12.7%，销售均价同比-5.6%/-4.2%/-4.9%至3.01/1.53/2.94万元/吨。在
原材料产品价格下行的带动下，25年染料产品毛利率同比+2.7pct至34.4%，公司综合毛利率同比+2.3pct至30.2%，期间费
用率同比+3.0pct至13.3%。此外，25年公司完成对德司达少数股东权益的收购，德司达成为公司全资子公司，进一步巩固
了公司在全球纺织化学品领域的领导地位。据百川盈孚，4月10日分散/活性染料价格为23.0/32.0元/kg，年初以来上涨35
%/45%，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望步入上行通道。
房产业务两大区域协同发力，主业项目稳步推进
25年公司房产业务营业收入同比-67.2%至8.1亿元，主要系房产销售结转收入减少。公司聚焦项目开发、销售回款、
资产运营三大核心任务，上海、上虞两大区域房产业务协同发力，其中，华兴新城“湾上”项目去化率达96.40%，累计实
现销售额135.06亿元、回款129.64亿元。25年公司非经常性损益2.2亿元，同比增0.3亿元，系金融资产和金融负债公允价
值变动损益由负转正。截至25年末，公司合同负债126.5亿元，较24年末增53.8亿元，系房产子公司预收售房款金额较大
；在建工程6.1亿元，较24年末增0.6亿元。另据年报，伴随“年产90740吨分散染料滤饼及6万吨液体染料改造项目”产能
释放，公司25年末染料总产能提升至33万吨/年，“年产9,000吨蒽醌染料项目”、“年产2万吨H酸项目”部分已投产，主
业项目稳步推进中。
盈利预测与估值
考虑染料行业有望步入上行通道，我们预测公司26-28年归母净利润为26.5/30.0/31.2亿元（26-27年预测前值23.6/2
4.7亿元，上调幅度为12.5%/21.2%），对应EPS为0.81/0.92/0.96元，参考可比公司26年Wind一致预期19xPE，考虑公司染
料业务占比较高且行业景气边际改善，给予公司26年21xPE，目标价17.01元（前值13.86元，对应25年21xPE），维持“增
持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。
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2026-04-13│浙江龙盛(600352)26年染料价格回暖，一体化龙头有望受益 │中银证券 │买入
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公司发布2025年年报，全年实现营业总收入133.13亿元，同比降低16.18%；归母净利润18.29亿元，同比降低9.91%；
扣非归母净利润16.06亿元，同比降低12.59%。2025Q4营收36.42亿元，同比降低30.94%，环比增长15.06%；归母净利润4.
32亿元，同比降低36.19%，环比降低7.95%。公司发布利润分配方案，每10股拟派发现金红利1.00元（含税，下同），与2
025年中期每10股派发现金红利2.00元分红累计，年度分红比率为53.36%，同时公司董事会拟提请股东大会授权其2026年
中期分红相关事宜。染料行业有望回暖，公司业务规模和成本优势明显，维持买入评级。
支撑评级的要点
主业营收维持稳健，染料毛利率逆势增长。2025年公司营收同降16.18%至133.13亿元，其中Q4营收36.42亿元，同比
降低30.94%，环比增长15.06%。营收同比下降主要系房产业务销售结转收入减少。染料业务方面，全年行业竞争加剧，产
品价格承压，公司通过优化库存、拓展渠道、调整产品结构等方式实现销量、毛利率逆势提升，其中分散染料销量创历史
新高，行业领先地位进一步巩固。2025年染料业务实现营收72.78亿元（yoy-4.12%），销量24.22万吨（yoy+1.56%），销
售均价为3.01万元/吨（yoy-5.60%），毛利率为34.38%（yoy+2.71pct）。中间体业务方面，公司凭借技术、规模及一体
化优势，在间苯二胺、间苯二酚等核心产品领域保持领先，行业主导地位持续强化，为2026年行业格局优化奠定基础。20
25年中间体业务营收28.64亿元（yoy-12.72%），销量9.74万吨（yoy-8.25%），销售均价为9.74万元/吨（yoy-4.87%），
毛利率为27.00%（yoy-2.40pct）。助剂业务方面，2025年实现收入9.39亿元（yoy-6.27%），销量6.14万吨（yoy-2.20%
），销售均价为1.53万元/吨（yoy-4.16%），毛利率为28.99%（yoy+0.25pct）。房产业务方面，全年营收同比下降67.23
%至8.14亿元，毛利率同比提升16.01pct至43.87%。截至2025年年报，华兴新城“湾上”项目去化率已达96.40%，累计实
现销售额135.06亿元，回款129.64亿元。
盈利能力提升。2025年公司整体毛利率为30.20%，同比提升2.33pct。费用率有所提升，销售/管理/研发/财务费用率
分别为4.96%/5.40%/4.37%/-1.43%，分别同比+0.72pct/+0.53pct/+0.59pct/+1.18pct，其中财务费用变动主要系汇兑收
益同比减少。全年公司公允价值变动收益为1.57亿元（去年同期
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