研报评级☆ ◇600356 恒丰纸业 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 10 0 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.46│ 0.39│ 0.66│ 0.70│ 0.80│ 0.89│
│每股净资产(元) │ 8.36│ 8.61│ 9.16│ 9.17│ 9.82│ 10.55│
│净资产收益率% │ 5.45│ 4.50│ 7.23│ 7.70│ 8.23│ 8.59│
│归母净利润(百万元) │ 136.16│ 115.82│ 197.72│ 228.78│ 261.66│ 293.35│
│营业收入(百万元) │ 2648.08│ 2773.51│ 2822.47│ 3084.80│ 3376.62│ 3676.45│
│营业利润(百万元) │ 173.11│ 183.58│ 233.81│ 295.45│ 334.93│ 376.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-21 买入 维持 --- 0.67 0.78 0.89 天风证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.71 0.80 0.89 浙商证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.70 0.80 0.90 银河证券
2026-05-11 买入 维持 --- 0.70 0.80 0.88 江海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-21│恒丰纸业(600356)期待HNB及烟标增量释放 │天风证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告
26Q2公司实现营业收入6.97亿元，同比+2.71%；归母净利润0.55亿元，同比-17.68%；扣非归母净利润0.57亿元，同
比-6.77%；毛利率20.06%，同比+1.46pct。
26H1公司实现营业收入13.86亿元，同比+2.42%；归母净利润1.12亿元，同比+17.95%；扣非归母净利润1.12亿元，同
比+30.71%；毛利率19.79%，同比+2.65pct。
26H1公司精准研判市场发展趋势，持续深耕国内外市场开拓，从严管控运营成本；顺利完成第二基地收购与战略布局
；产量、销量、营业收入、利润等核心经营指标同比增长，经营质效稳步提升，主业发展根基持续夯实。26H1经营活动产
生的现金流量净额3.31亿元，同比+124.39%，主要系购买原材料支付款项减少。
深耕新型烟草市场，国际客户合作稳定、出口业务高增
烟草工业用纸：26H1实现收入8.76亿元，同比-1.14%；毛利率26.94%，同比+6.21pct，主业收入保持稳定，盈利能力
提升。
其中，新型烟草用纸是公司近年来深度开发和耕耘的重点领域，因其产品性能及加工方法与传统卷烟不同，相关的配
套纸质材料也有较大区别。目前研制开发的产品包括：专用片基用纸、封口纸、防渗透成形纸、RRP成形纸、螺旋空管用
纸、HNB接装纸原纸、HNB卷烟纸等多种新型烟草制品用纸，根据用途不同，可赋予产品高吸收性、导热性、阻燃性、防渗
透性等设计功能。未来公司将进一步与国内各中烟公司及国外烟草公司加强合作，推进新型烟草技术的创新与发展，满足
市场需要。
机械光泽纸：26H1实现收入1.54亿元，同比-2.95%；毛利率7.72%，同比+3.12pct。
薄型印刷纸：26H1实现收入0.75亿元，同比-9.37%；毛利率-2.16%，同比-11.32pct。
其他纸类：26H1实现收入2.72亿元，同比+29.50%；毛利率9.13%，同比-5.46pct。
26H1境外收入4.49亿元，同比+14.66%；毛利率18.17%，同比+5.50pct。公司卷烟直接材料用纸出口保持行业领先，
与菲莫国际、英美烟草及日烟国际建立了稳定合作关系，为新型烟草产品材料用纸合作奠定基础。
南北双基地布局完善，烟标项目启动建设
26H1公司完成发行股份收购四川锦丰100%股权并将其纳入合并范围，构建牡丹江、成都南北双基地格局。四川锦丰26
H1实现营业收入1.02亿元、净利润0.10亿元。公司造纸生产线增至26条，年生产能力增至32万吨，第二基地整合有望增强
产能与区域覆盖能力。
此外，公司绿色印刷项目已按计划启动施工建设，依托现有烟草客户资源向下游印刷包装延伸，投产后有望形成新的
收入增量。
维持“买入”评级
根据26H1业绩情况，我们预计26-28年公司归母净利润分别为2.2/2.6/2.9亿元（前值2.3/2.7/3.0亿元），维持“买
入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；HNB及烟标业务拓展不及预期风险；项目投产进度不及预
期风险；汇率波动风险。
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2026-08-27│恒丰纸业(600356)点评报告：业绩稳健，关注烟标业务进展 │浙商证券 │买入
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公司公告2026年半年度业绩
2026H1公司实现营业收入13.86亿元，同比增长2.42%；归母净利润1.12亿元，同比增长17.95%；扣非归母净利润1.12
亿元，同比增长30.71%。收入端主要由产品销量增加驱动，利润增速高于收入，主业盈利质量改善。26H1经营活动现金流
净额3.31亿元，同比增长124.39%，现金创造能力明显增强。
特种纸主业稳健，四川锦丰并表打开双基地布局
公司主要业务为特种纸、纸浆生产和销售，烟草工业用纸是主营产品，覆盖卷烟纸、滤棒成形纸、烟用接装纸原纸及
新型烟草用纸等。公司拥有26条造纸生产线、年产能32万吨，并配套印刷、复合、涂布超压及麻浆生产线。2026年3月完
成发行股份收购四川锦丰100%股权，四川锦丰H1实现营业收入1.02亿元、净利润987.56万元，牡丹江—成都双基地格局初
步形成。
公司卷烟直接材料用纸出口保持行业领先，与菲莫国际、英美烟草及日烟国际建立稳定合作关系；同时积极开发医疗
、食品接触及“以纸代塑”等高附加值特种纸，产品矩阵持续延展。上半年公司完成1项科技成果登记、新增9件专利申请
，研发与新品储备为长期增长提供支撑。
利润增速快于收入，成本费用管控与汇率共同影响
2026H1毛利率19.83%，较上年同期提升约2.63pct；归母净利率8.08%，同比提升约1.06pct。费用端，销售费用同比
下降11.21%，管理费用同比增长8.45%，研发费用同比增长3.22%，财务费用同比增长663.52%，主要受汇率变动影响。利
润改善主要来自成本下降、销售费用收缩及主业经营质效提升，但汇率扰动仍需关注。
现金流改善明显，项目与并表驱动资产扩张
经营活动现金流净额3.31亿元，同比增长124.39%，公司解释主要系购买原材料支付款项减少。期末应收款项5.62亿
元，较上年末下降1.85%；存货8.97亿元，较上年末增长1.28%，营运资金占用总体可控。期末在建工程3.20亿元，较上年
末增长1,770.17%；长期借款3.38亿元，较上年末增长78.25%，均主要受四川锦丰并表影响。公司绿色印刷项目按计划启
动施工，重点项目持续推进。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年实现收入31.1/33.3/35.5亿元，分别+10%/7%/7%，实现归母净利润2.3/2.6/2.9亿元，分别+18%
/13%/11%，对应PE12.5/11.0/9.9X，维持买入评级。
风险提示
宏观经济与造纸行业周期波动风险；市场竞争加剧风险；进口浆纸等原材料价格波动风险。
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2026-08-26│恒丰纸业(600356)26年半年报点评：业绩持续稳健增长，烟包项目稳步推进 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营收13.86亿元，同比+2.42%；归母净利润1.12亿元，同比+17.9
5%。其中单26Q2实现营收6.97亿元，同比+2.71%，归母净利润0.55亿元，同比-17.68%。
烟草工业用纸主业整体稳健，非烟产品结构持续优化。2026H1公司烟草工业用纸/机械光泽纸/薄型印刷纸/其他纸类
分别实现收入8.76/1.54/0.75/2.72亿元，同比分别-1.14%/-2.95%/-9.37%/+29.50%。烟草工业用纸主业整体稳健，在非
烟产品竞争激烈背景下，公司积极调整产品结构，应对市场风险。报告期内，公司境内/境外分别实现收入9.37/4.49亿元
，同比-2.56%/+14.66%。
烟包项目正式开工，烟草产业链条进一步完善。2026年2月，公司拟投资3.5亿元用于新建绿色印刷项目，生产80万箱
烟标，聚焦东北三省核心市场，辐射华北、内蒙等区域。该项目已于26年5月正式开工，计划一期2026年底投产，二期202
7年6月投产。烟标行业市场空间广阔且竞争格局分散，公司在当前节点切入烟标赛道，进一步贯通“特种纸基材—绿色印
刷—包装成品”完整链条，烟包业务有望构建收入新增量。
盈利能力显著提升：26H1公司毛利率19.79%，同比+2.65pct；管理费用率和销售费用率分别为3.84%/1.64%，同比分
别+0.21pct/-0.25pct，研发费用率3.32%，同比+0.03pct；归母净利率8.08%，同比+1.06pct；其中单26Q2归母净利率7.9
0%，同比-1.96pct。
投资建议：公司为多元特种纸行业龙头，国内/国外/新品布局日益完善，烟包业务成长空间广阔，预计公司26/27/28
年EPS分别为0.7/0.8/0.9，8月25日收盘价9.02元对应PE为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济和政策波动的风险。
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2026-05-11│恒丰纸业(600356)盈利大幅改善，进军烟标打开成长空间 │江海证券 │买入
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事件：
公司2025年实现营收28.22亿元，同比+1.77%，实现归母净利润1.98亿元，同比+70.72%；实现扣非后归母净利润为1.
70亿元，同比+40.31%。其中2025Q4实现收入7.84亿元，同比-8.38%，归母净利润0.49亿元，同比+754.77%，扣非后归母
净利润为0.38亿元，同比+47.90%。
2026Q1公司实现收入6.89亿元，同比+2.13%，归母净利润为0.57亿元，同比+103%，扣非后归母净利润0.54亿元，同
比+128%。
投资要点：
烟草用纸龙头地位稳固，其他纸快速增长。分产品看，2025年公司烟草用纸营收19亿，同比+0.3%，毛利率27.5%，同
比+2pp；机械光泽纸收入3.2亿，同比-6%，毛利率9.5%，同比+1pp；薄型印刷纸营收1.3亿，同比-19%，毛利率-0.69%，
同比-3pp，相对承压；其他纸收入4.64亿，同比+30.6%，毛利率-0.55%，同比+4.61pp。分地区看，公司境内、境外营收
分别为19.59亿和8.36亿，同比分别+2.31%和+2.47%，毛利率分别为19.85%和18.49%，同比+0.11pp和+5.08pp，海外毛利
率提升幅度较大，我们认为产品结构优化是主要因素。公司整体机制纸销量23.42万吨，同比+3.15%，实现稳健增长。
产品结构改善和成本下行。公司盈利能力大幅提升。公司2025年毛利率为19.48%，同比+1.66pp，归母净利率为7.01%
，同比大幅提升2.83个百分点。我们认为公司盈利能力提升主要得益于产品结构的改善和进口木浆采购成本有所下行。费
用率看，公司2025年销售费用率为1.93%（同比-0.16pp），主要是支付佣金的客户销售额下降，代理费有所下降；管理费
用率（含研发费用）为7.38%（同比+0.67pp），主要是收购锦丰纸业项目使得中介机构费用增加；财务费用率为0.28%（
同比-0.06pp），主要是汇率变动影响。
公司烟草纸龙头地位稳固，进军烟标业务打开成长空间。公司已经完成收购锦丰纸业，未来将通过其产能覆盖现有四
川、贵州、云南等国内烟草生产核心的西南地区客户，且产能得到进一步扩充。同时，公司计划新建绿色印刷项目，生产
80万箱烟标，进入烟标行业。我们认为公司依托国有股东背景和原有烟草客户资源，有望迅速打开烟标市场。
估值和投资建议：我们预计公司2026-2028年收入为30.85亿/34.64亿/38.22亿，同比增速为9.3%/12.3%/10.3%。归母
净利润为2.31亿/2.64亿/2.89亿，同比增速为17.0%/14.2%/9.4%。对应目前股价的PE为14.4x/12.6x/11.5x，维持“买入
”评级。
风险提示：1）烟标业务进展不达预期的风险；2）政策变动的风险；3）原材料价格波动的风险；4）生产专卖许可政
策变化风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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