研报评级☆ ◇600356 恒丰纸业 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 7 0 0 0 0 7
1年内 10 0 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.46│ 0.39│ 0.66│ 0.71│ 0.81│ 0.90│
│每股净资产(元) │ 8.36│ 8.61│ 9.16│ 9.26│ 9.94│ 10.71│
│净资产收益率% │ 5.45│ 4.50│ 7.23│ 7.66│ 8.15│ 8.47│
│归母净利润(百万元) │ 136.16│ 115.82│ 197.72│ 233.01│ 265.23│ 296.77│
│营业收入(百万元) │ 2648.08│ 2773.51│ 2822.47│ 3107.03│ 3403.92│ 3717.69│
│营业利润(百万元) │ 173.11│ 183.58│ 233.81│ 301.40│ 340.10│ 382.12│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-21 买入 维持 --- 0.67 0.78 0.89 天风证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.71 0.80 0.89 浙商证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.70 0.80 0.90 银河证券
2026-05-11 买入 维持 --- 0.70 0.80 0.88 江海证券
2026-05-02 买入 维持 --- 0.71 0.81 0.90 浙商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.70 0.80 0.90 银河证券
2026-04-21 买入 首次 12.06 0.77 0.85 0.94 国泰海通
2026-04-17 买入 维持 --- 0.70 0.81 0.90 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-21│恒丰纸业(600356)期待HNB及烟标增量释放 │天风证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告
26Q2公司实现营业收入6.97亿元，同比+2.71%；归母净利润0.55亿元，同比-17.68%；扣非归母净利润0.57亿元，同
比-6.77%；毛利率20.06%，同比+1.46pct。
26H1公司实现营业收入13.86亿元，同比+2.42%；归母净利润1.12亿元，同比+17.95%；扣非归母净利润1.12亿元，同
比+30.71%；毛利率19.79%，同比+2.65pct。
26H1公司精准研判市场发展趋势，持续深耕国内外市场开拓，从严管控运营成本；顺利完成第二基地收购与战略布局
；产量、销量、营业收入、利润等核心经营指标同比增长，经营质效稳步提升，主业发展根基持续夯实。26H1经营活动产
生的现金流量净额3.31亿元，同比+124.39%，主要系购买原材料支付款项减少。
深耕新型烟草市场，国际客户合作稳定、出口业务高增
烟草工业用纸：26H1实现收入8.76亿元，同比-1.14%；毛利率26.94%，同比+6.21pct，主业收入保持稳定，盈利能力
提升。
其中，新型烟草用纸是公司近年来深度开发和耕耘的重点领域，因其产品性能及加工方法与传统卷烟不同，相关的配
套纸质材料也有较大区别。目前研制开发的产品包括：专用片基用纸、封口纸、防渗透成形纸、RRP成形纸、螺旋空管用
纸、HNB接装纸原纸、HNB卷烟纸等多种新型烟草制品用纸，根据用途不同，可赋予产品高吸收性、导热性、阻燃性、防渗
透性等设计功能。未来公司将进一步与国内各中烟公司及国外烟草公司加强合作，推进新型烟草技术的创新与发展，满足
市场需要。
机械光泽纸：26H1实现收入1.54亿元，同比-2.95%；毛利率7.72%，同比+3.12pct。
薄型印刷纸：26H1实现收入0.75亿元，同比-9.37%；毛利率-2.16%，同比-11.32pct。
其他纸类：26H1实现收入2.72亿元，同比+29.50%；毛利率9.13%，同比-5.46pct。
26H1境外收入4.49亿元，同比+14.66%；毛利率18.17%，同比+5.50pct。公司卷烟直接材料用纸出口保持行业领先，
与菲莫国际、英美烟草及日烟国际建立了稳定合作关系，为新型烟草产品材料用纸合作奠定基础。
南北双基地布局完善，烟标项目启动建设
26H1公司完成发行股份收购四川锦丰100%股权并将其纳入合并范围，构建牡丹江、成都南北双基地格局。四川锦丰26
H1实现营业收入1.02亿元、净利润0.10亿元。公司造纸生产线增至26条，年生产能力增至32万吨，第二基地整合有望增强
产能与区域覆盖能力。
此外，公司绿色印刷项目已按计划启动施工建设，依托现有烟草客户资源向下游印刷包装延伸，投产后有望形成新的
收入增量。
维持“买入”评级
根据26H1业绩情况，我们预计26-28年公司归母净利润分别为2.2/2.6/2.9亿元（前值2.3/2.7/3.0亿元），维持“买
入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；HNB及烟标业务拓展不及预期风险；项目投产进度不及预
期风险；汇率波动风险。
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2026-08-27│恒丰纸业(600356)点评报告：业绩稳健，关注烟标业务进展 │浙商证券 │买入
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公司公告2026年半年度业绩
2026H1公司实现营业收入13.86亿元，同比增长2.42%；归母净利润1.12亿元，同比增长17.95%；扣非归母净利润1.12
亿元，同比增长30.71%。收入端主要由产品销量增加驱动，利润增速高于收入，主业盈利质量改善。26H1经营活动现金流
净额3.31亿元，同比增长124.39%，现金创造能力明显增强。
特种纸主业稳健，四川锦丰并表打开双基地布局
公司主要业务为特种纸、纸浆生产和销售，烟草工业用纸是主营产品，覆盖卷烟纸、滤棒成形纸、烟用接装纸原纸及
新型烟草用纸等。公司拥有26条造纸生产线、年产能32万吨，并配套印刷、复合、涂布超压及麻浆生产线。2026年3月完
成发行股份收购四川锦丰100%股权，四川锦丰H1实现营业收入1.02亿元、净利润987.56万元，牡丹江—成都双基地格局初
步形成。
公司卷烟直接材料用纸出口保持行业领先，与菲莫国际、英美烟草及日烟国际建立稳定合作关系；同时积极开发医疗
、食品接触及“以纸代塑”等高附加值特种纸，产品矩阵持续延展。上半年公司完成1项科技成果登记、新增9件专利申请
，研发与新品储备为长期增长提供支撑。
利润增速快于收入，成本费用管控与汇率共同影响
2026H1毛利率19.83%，较上年同期提升约2.63pct；归母净利率8.08%，同比提升约1.06pct。费用端，销售费用同比
下降11.21%，管理费用同比增长8.45%，研发费用同比增长3.22%，财务费用同比增长663.52%，主要受汇率变动影响。利
润改善主要来自成本下降、销售费用收缩及主业经营质效提升，但汇率扰动仍需关注。
现金流改善明显，项目与并表驱动资产扩张
经营活动现金流净额3.31亿元，同比增长124.39%，公司解释主要系购买原材料支付款项减少。期末应收款项5.62亿
元，较上年末下降1.85%；存货8.97亿元，较上年末增长1.28%，营运资金占用总体可控。期末在建工程3.20亿元，较上年
末增长1,770.17%；长期借款3.38亿元，较上年末增长78.25%，均主要受四川锦丰并表影响。公司绿色印刷项目按计划启
动施工，重点项目持续推进。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年实现收入31.1/33.3/35.5亿元，分别+10%/7%/7%，实现归母净利润2.3/2.6/2.9亿元，分别+18%
/13%/11%，对应PE12.5/11.0/9.9X，维持买入评级。
风险提示
宏观经济与造纸行业周期波动风险；市场竞争加剧风险；进口浆纸等原材料价格波动风险。
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2026-08-26│恒丰纸业(600356)26年半年报点评：业绩持续稳健增长，烟包项目稳步推进 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营收13.86亿元，同比+2.42%；归母净利润1.12亿元，同比+17.9
5%。其中单26Q2实现营收6.97亿元，同比+2.71%，归母净利润0.55亿元，同比-17.68%。
烟草工业用纸主业整体稳健，非烟产品结构持续优化。2026H1公司烟草工业用纸/机械光泽纸/薄型印刷纸/其他纸类
分别实现收入8.76/1.54/0.75/2.72亿元，同比分别-1.14%/-2.95%/-9.37%/+29.50%。烟草工业用纸主业整体稳健，在非
烟产品竞争激烈背景下，公司积极调整产品结构，应对市场风险。报告期内，公司境内/境外分别实现收入9.37/4.49亿元
，同比-2.56%/+14.66%。
烟包项目正式开工，烟草产业链条进一步完善。2026年2月，公司拟投资3.5亿元用于新建绿色印刷项目，生产80万箱
烟标，聚焦东北三省核心市场，辐射华北、内蒙等区域。该项目已于26年5月正式开工，计划一期2026年底投产，二期202
7年6月投产。烟标行业市场空间广阔且竞争格局分散，公司在当前节点切入烟标赛道，进一步贯通“特种纸基材—绿色印
刷—包装成品”完整链条，烟包业务有望构建收入新增量。
盈利能力显著提升：26H1公司毛利率19.79%，同比+2.65pct；管理费用率和销售费用率分别为3.84%/1.64%，同比分
别+0.21pct/-0.25pct，研发费用率3.32%，同比+0.03pct；归母净利率8.08%，同比+1.06pct；其中单26Q2归母净利率7.9
0%，同比-1.96pct。
投资建议：公司为多元特种纸行业龙头，国内/国外/新品布局日益完善，烟包业务成长空间广阔，预计公司26/27/28
年EPS分别为0.7/0.8/0.9，8月25日收盘价9.02元对应PE为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济和政策波动的风险。
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2026-05-11│恒丰纸业(600356)盈利大幅改善，进军烟标打开成长空间 │江海证券 │买入
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事件：
公司2025年实现营收28.22亿元，同比+1.77%，实现归母净利润1.98亿元，同比+70.72%；实现扣非后归母净利润为1.
70亿元，同比+40.31%。其中2025Q4实现收入7.84亿元，同比-8.38%，归母净利润0.49亿元，同比+754.77%，扣非后归母
净利润为0.38亿元，同比+47.90%。
2026Q1公司实现收入6.89亿元，同比+2.13%，归母净利润为0.57亿元，同比+103%，扣非后归母净利润0.54亿元，同
比+128%。
投资要点：
烟草用纸龙头地位稳固，其他纸快速增长。分产品看，2025年公司烟草用纸营收19亿，同比+0.3%，毛利率27.5%，同
比+2pp；机械光泽纸收入3.2亿，同比-6%，毛利率9.5%，同比+1pp；薄型印刷纸营收1.3亿，同比-19%，毛利率-0.69%，
同比-3pp，相对承压；其他纸收入4.64亿，同比+30.6%，毛利率-0.55%，同比+4.61pp。分地区看，公司境内、境外营收
分别为19.59亿和8.36亿，同比分别+2.31%和+2.47%，毛利率分别为19.85%和18.49%，同比+0.11pp和+5.08pp，海外毛利
率提升幅度较大，我们认为产品结构优化是主要因素。公司整体机制纸销量23.42万吨，同比+3.15%，实现稳健增长。
产品结构改善和成本下行。公司盈利能力大幅提升。公司2025年毛利率为19.48%，同比+1.66pp，归母净利率为7.01%
，同比大幅提升2.83个百分点。我们认为公司盈利能力提升主要得益于产品结构的改善和进口木浆采购成本有所下行。费
用率看，公司2025年销售费用率为1.93%（同比-0.16pp），主要是支付佣金的客户销售额下降，代理费有所下降；管理费
用率（含研发费用）为7.38%（同比+0.67pp），主要是收购锦丰纸业项目使得中介机构费用增加；财务费用率为0.28%（
同比-0.06pp），主要是汇率变动影响。
公司烟草纸龙头地位稳固，进军烟标业务打开成长空间。公司已经完成收购锦丰纸业，未来将通过其产能覆盖现有四
川、贵州、云南等国内烟草生产核心的西南地区客户，且产能得到进一步扩充。同时，公司计划新建绿色印刷项目，生产
80万箱烟标，进入烟标行业。我们认为公司依托国有股东背景和原有烟草客户资源，有望迅速打开烟标市场。
估值和投资建议：我们预计公司2026-2028年收入为30.85亿/34.64亿/38.22亿，同比增速为9.3%/12.3%/10.3%。归母
净利润为2.31亿/2.64亿/2.89亿，同比增速为17.0%/14.2%/9.4%。对应目前股价的PE为14.4x/12.6x/11.5x，维持“买入
”评级。
风险提示：1）烟标业务进展不达预期的风险；2）政策变动的风险；3）原材料价格波动的风险；4）生产专卖许可政
策变化风险。
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2026-05-02│恒丰纸业(600356)点评报告：业绩高增表现亮眼，期待烟标业务落地 │浙商证券 │买入
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公司公告2025A&2026Q1业绩
2025年公司实现营收28.22亿元，同比+1.77%；实现归母净利润1.98亿元，同比+70.72%；实现扣非归母净利润1.70亿
元，同比+40.31%。其中Q4营收7.84亿元，归母净利润0.49亿元。26Q1收入6.89亿元，同比+2.1%，归母净利润0.57亿元，
同比+103%，扣非后归母净利润0.54亿元，同比+128%。
产品结构优化，盈利能力显著提升
2025年公司机制纸销量23.42万吨，同比+3.15%。分产品看，烟草工业用纸作为核心业务，实现营收18.77亿元，同比
+0.29%，毛利率为27.49%，同比有所增加；其他纸类业务增长强劲，营收达4.64亿元，同比+30.59%；机械光泽纸营收3.2
5亿元，同比-5.59%；薄型印刷纸营收1.28亿元，同比-19.25%，表现承压。分地区看，境内/境外营收分别为19.59亿元/8
.36亿元，同比分别+2.31%/+2.47%，毛利率分别为19.85%/18.49%，均实现增长，尤其境外业务毛利率提升幅度较大，产
品结构优化贡献增量。公司全年销量稳步增长，品种结构进一步优化，是收入增长的主要原因。
成本管控成效显著，盈利能力大幅改善
（1）盈利能力：2025年公司毛利率为19.48%，同比实现提升。归母净利率为7.00%，较2024年的4.18%大幅提升2.82
个百分点。盈利能力提升主要得益于产品结构优化及进口木浆采购成本下行。（2）费用率：2025年公司期间费用总额2.7
1亿元，同比+6.75%。销售费用率1.93%（同比-0.16pct），主要系支付佣金的客户销售额下降；管理费用率4.07%（同比+
0.42pct），主要系收购锦丰纸业项目导致中介机构费用增加；研发费用率3.32%（同比+0.25pct），主要系为保持产品市
场竞争力，研发投入增加；财务费用率0.28%（同比-0.06pct），主要系汇率变动影响。（3）营运效率：2025年末应收账
款5.72亿元（同比减少0.89亿元），存货8.85亿元（同比增加1.37亿元）。经营性现金流净额2.66亿元（同比增加0.33亿
元），现金流状况良好。
烟草纸龙头地位稳固，多元化布局打开成长空间
公司是中国卷烟直接材料用纸研发与生产领域的领军企业，制造业单项冠军企业。公司持续推进多元化布局，年产4
万吨绿色低定量特种涂布纸项目已投产，产业布局向更深层次、多元化发展。国际化战略成效显著，2025年国际市场销量
占公司总销量的27.30%，与菲莫国际、英美烟草及日烟国际建立了稳定的合作关系。公司26年计划新增绿色印刷业务，该
业务市场空间更为广阔，结合公司国企身份与客户积淀，订单确定性预期较高。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年实现收入31.1/33.3/35.5亿元，分别增长10%/7%/7%，实现归母净利润2.4/2.7/3.0亿元，分别
同比+19%/+13%/+11%，对应PE14/12/11X，维持买入评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦及汇率波动风险。
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2026-04-29│恒丰纸业(600356)26年一季报点评：经营质量稳步提升，看好烟标业务增量空│银河证券 │买入
│间 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1公司实现营收6.89亿元，同比+2.1%；归母净利润0.57亿元，同比+103%。
传统卷烟纸业务：国内龙头地位稳固，海外客户拓展顺畅。公司国内烟草配套用纸龙头地位稳固，重点客户用纸国产
替代或构建新增量。海外市场方面，公司与菲莫国际、英美烟草等龙头客户合作持续深化，日烟、韩烟新签合作亦有望贡
献新增量。
第二增长曲线：烟标业务增量空间可期，HNB用纸前瞻性布局。烟标行业出清背景下，公司战略性布局烟标市场，202
6年2月投资3.5亿元用于新建绿色印刷项目，计划烟标产能80万箱大箱，新增产能预计于26H2-27H1陆续投产，第一阶段重
点聚焦东北三省和内蒙、河北地区。烟标业务盈利水平显著高于卷烟纸业务，在公司现有烟草产业链协同优势下，有望为
公司构建新的增长引擎。新型烟草用纸方面，公司现已具备专用片基用纸、封口纸、防渗透成形纸、RRP成形纸、螺旋空
管用纸、HNB接装纸原纸、HNB卷烟纸等多种新型烟草制品用纸生产能力，新型烟草技术持续创新发展，满足市场需求。
降本增效显著，经营质量持续提升：1）东北-西南产能布局持续完善，运输费用有所下降。伴随公司完成对四川锦丰
100%股权的收购及25年本部22号机、锦丰PM2/3产线的投产，公司产能瓶颈有所突破，市场开拓成本下降。2）新品结构持
续优化，加速布局高毛利产品。新品布局上，公司主动降低薄型印刷纸、热转印纸等低利润品种产量，聚焦高附加值产品
。3）成本费用管控投入加大，叠加现金流充裕背景下对木浆等原材料套期保值，降本增效显著。26Q1公司毛利率19.5%，
同比+3.8ct；管理费用率和销售费用率分别为3.8%/1.5%，同比分别+0.1pct/+0.3pct。归母净利率8.3%，同比+4.1pct。
投资建议：公司为多元特种纸行业龙头，收购锦丰后产能瓶颈有所突破，国内/国外/新品布局日益完善，预计公司26
/27/28年EPS分别为0.7/0.8/0.9，4月29日收盘价9.83元对应PE为14X/12X/11X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济和政策波动的风险。
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2026-04-21│恒丰纸业(600356)公司首次覆盖：卷烟纸行业龙头，多元化布局巩固优势 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司系老牌卷烟纸龙头，持续扩充产能完善多元化区域布局，巩固市场地位；前瞻性布局HNB市场寻求第二增长曲线
，并进军食品包装、烟标印刷等业务丰富其产品矩阵。
投资要点：
首次覆盖，给予“增持”评级。考虑公司经营近况，我们预计2026-2028年公司EPS0.77/0.85/0.94元，参考可比公司
，给予公司2026年16XPE，给予目标价12.25元，首次覆盖给予“增持”评级。
卷烟纸行业领军企业，产能持续扩张。公司主要产品包括烟草工业用纸、印刷工业用纸、医疗保健生活用纸、食品食
材接触用纸等，其中烟草工业用纸系公司主营产品，涵盖卷烟纸、滤棒成形纸、烟用接装纸原纸和新型烟草用纸等系列。
公司2024年实现国内国际卷烟纸总销量超4.9万吨，蝉联全球第一。2025年以来，公司持续扩张产能以完善多元化布局，
年初投产4万吨食品包装纸产能，同时拟收购锦丰纸业获上交所并购重组审核委员会审核通过，截至年底已拥有22条造纸
生产线、年生产能力27万吨。
卷烟纸下游需求稳定，HNB产品快速渗透。我国2025年卷烟产量2.47万亿支，连续7年保持增长，为卷烟纸提供稳定基
本盘。全球来看，发达国家市场受到监管政策、税收压力和消费者健康意识提升的影响，传统卷烟消费持续下滑，而东南
亚、非洲、中东等新兴市场受益于人口红利与经济增长，传统卷烟销量稳步增长，为卷烟纸需求提供韧性。同时，新型烟
草成为烟草行业的重要增长引擎，其中HNB（加热不燃烧）新型卷烟纸凭借其替烟性强且能减少较多有害物质的优势，市
场增长迅速，有望成为卷烟纸市场新增长点。
前瞻性布局HNB市场，构建多元化区域布局及产品矩阵。卷烟纸行业具有极高的准入壁垒，国内相应生产许可资质稀
缺。公司系国家烟草总公司确定的卷烟辅料生产基地，同时率先布局出口市场，与菲莫国际、英美烟草及日烟国际等国际
大客户建立了稳定的合作关系。在收购锦丰纸业后，公司产能可以在覆盖国内西南地区的同时，进一步辐射欧洲、东南亚
等国家。此外，新型烟草用纸是公司近年来深度开发和耕耘的重点领域，通过前瞻性切入HNB市场打开新增长曲线，并同
时丰富食品包装纸、烟标印刷等业务，减少对单一品种依赖，丰富产品矩阵。
风险提示：下游需求增长不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
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2026-04-17│恒丰纸业(600356)HNB&烟标成长可期 │天风证券 │买入
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公司发布2025年年报
公司25Q4营收8亿元，同比8%；归母净利0.5亿元，同增755%；扣非后归母0.4亿元，同增48%；
2025年营收28亿，同增2%，归母净利2亿，同增71%，扣非后归母1.7亿，同增40%。公司国内、国际及新品贸易三大板
块齐头并进、协同发力，公司全年销量显著提升，主营业务收入和机制纸销量双双实现历史新高。
2025年公司烟草工业用纸营收19亿，同增0.3%，毛利率27.5%，同增2pct；机械光泽纸营收3.2亿，同比-6%，毛利率9
.4%，同增1pct；薄型印刷纸营收1.3亿，同比-19%，毛利率-0.69%，同比-3pct。
收购锦丰落地，产能延续扩张
2025年公司做强做大特纸主业，四川锦丰发行股份购买资产项目通过上海证券交易所重组委审核；年产4万吨绿色低
定量特种涂布纸项目投产；绿色包装纸制品加工一期智能库房项目达成节点目标；湖北恒丰资产处置取得突破性进展，资
产完成挂牌转让。
截至25年末，公司拥有22条造纸生产线、年生产能力27万吨，具有延伸企业产业链的印刷机、复合机、涂布超压机、
无氯漂白麻浆专业生产线，可充分满足个性化的产品需求，提升对产品下游及终端市场的控制力、影响力。
卷烟结构升级，新型烟草增量可观，公司市占率提升可期
烟草工业用纸存量博弈下，卷烟结构升级（细支/中支烟）、新型烟草（HNB）仍为未来增长驱动因素。从行业竞争格
局分析看，国外市场由DelfortGroup（德尔福特）、SWM（施韦策-摩迪，EvergreenHillEnterprise,Pte.Ltd.）主导，国
内市场呈现恒丰纸业、民丰特纸龙头引领，中烟摩迪、云南红塔蓝鹰等企业“多强”的竞争格局。近年来公司通过突破国
际市场份额，在竞争中取得了较为显著的市场业绩，2025年公司国际市场销量占公司总销量的27.30%，市场结构持续优化
。
新型烟草用纸是公司近年来深度开发和耕耘的重点领域，因其产品性能及加工方法与传统卷烟不同，相关的配套纸质
材料也有较大区别。目前研制开发的产品包括：专用片基用纸、封口纸、防渗透成形纸、RRP成形纸、螺旋空管用纸、HNB
接装纸原纸、HNB卷烟纸等多种新型烟草制品用纸，根据用途不同，可赋予产品高吸收性、导热性、阻燃性、防渗透性等
设计功能。未来公司将进一步与国内各中烟公司及国外烟草公司加强合作，推进新型烟草技术的创新与发展，满足市场需
要。
2026年公司坚持巩固和提升三大市场的占有率，国内贸易要完成国内烟草全面布局，坚持以攻为守的营销策略，持续
提升国内市场占有率；国际贸易要充分利用恒丰先发优势，坚持烟草市场与非烟市场同步推进，全面提高国际市场销售能
力和销售水平；非烟用产品要推进产品和市场双开发，坚持以扩销增量、释放产能为工作主线，积极寻找创新型、引进型
新产品。
产业链积极延伸，拟进军烟标市场
公司拟投资3.49亿元，新建绿色印刷项目，生产80万箱烟标，预计建设期为2026年4月至2027年12月。本次投资有利
于公司拓展烟用以外产品，消除对单一品种的依赖，同时依托于现有客户资源，可快速开拓市场、提升客户黏性，推动企
业多元化升级，进一步增强公司在烟草领域的综合实力与创新开发能力。本次项目聚焦东北三省核心市场，辐射华北、内
蒙等区域，聘请烟草包装领域精通工艺流程、材料特性、质量标准的行业专家，组建技术及管理团队，保障项目生产运行
稳步推进。
维持“买入”评级
我们预计公司26-28年归母净利润分别2.3/2.7/3.0亿元，对应PE分别为14X/12X/11X。
风险提示：客户流失风险；市场竞争加剧风险；产能扩张不及预期风险等
【5.机构调研】 暂无数据
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