研报评级☆ ◇600356 恒丰纸业 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 7 0 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.43│ 0.46│ 0.39│ 0.70│ 0.80│ 0.89│
│每股净资产(元) │ 8.04│ 8.36│ 8.61│ 9.12│ 9.88│ 10.55│
│净资产收益率% │ 5.37│ 5.45│ 4.50│ 7.18│ 7.77│ 8.37│
│归母净利润(百万元) │ 128.92│ 136.16│ 115.82│ 195.57│ 226.89│ 260.80│
│营业收入(百万元) │ 2455.95│ 2648.08│ 2773.51│ 3132.85│ 3495.87│ 3915.03│
│营业利润(百万元) │ 155.39│ 173.11│ 183.58│ 275.40│ 319.02│ 365.70│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-28 买入 首次 --- 1.00 1.00 1.00 中信建投
2026-02-01 买入 维持 --- 0.66 0.77 0.89 天风证券
2026-01-30 买入 维持 --- 0.66 0.74 0.86 银河证券
2025-12-26 未知 未知 --- 0.61 0.76 0.86 信达证券
2025-11-15 买入 维持 --- 0.67 0.78 0.89 浙商证券
2025-11-02 未知 未知 --- 0.66 0.77 0.87 信达证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.65 0.77 0.89 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-28│恒丰纸业(600356)全球卷烟纸龙头，烟标业务打开成长新空间 │中信建投 │买入
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核心观点
恒丰纸业是全球卷烟纸龙头，2024年公司在国内卷烟工业用纸市场综合占有率达38%，在国际市场有菲莫、英美、日
烟等大客户，全球卷烟纸销量第一。公司预计2025年归母净利润1.78-2.15亿元，同比增长53.7%至85.6%，原材料及能源
成本回落、产品结构优化与产能释放共同驱动业绩高增。卷烟纸市场需求稳定、竞争格局稳固，公司近期收购锦丰纸业扩
充产能、优化成本，预计推动造纸主业中“卷烟+非烟”产品、“国内+国外”业务多元化平衡发展、实现稳健增长。公司
公告拟投资3.49亿元新建绿色印刷项目进军烟标市场，本次项目年产能80万箱烟标，聚焦东北三省并辐射华北、内蒙等区
域。凭借国资背书、烟草客户资源，恒丰有望抓住烟标行业格局重构机遇，打开成长新空间。
事件
恒丰纸业发布2025年度业绩预告。公司预计2025年实现归母净利润1.78-2.15亿元，同比增长53.69%至85.63%；实现
扣非归母净利润1.54-1.91亿元，同比增长27.15%至57.70%。据此测算，25Q4实现归母净利润0.30-0.67亿元（去年同期为
0.06亿元），实现扣非归母净利润0.22-0.59亿元（去年同期为0.25亿元）。恒丰纸业发布关于新建绿色印刷项目的公告
。公司拟投资3.49亿元新建绿色印刷项目，年产80万箱烟标，本次项目聚焦东北三省核心市场，辐射华北、内蒙等区域。
该项目预计建设期为2026年4月至2027年12月。
简评
全球卷烟纸龙头，营收业绩稳健增长。恒丰纸业于1994年由牡丹江造纸厂、哈尔滨卷烟厂、延吉卷烟厂共同发起设立
，2001年公司在上交所上市。公司以烟草工业用纸为主营产品，是国家烟草总公司确定的卷烟辅料生产基地，2024年在卷
烟工业用纸国内市场综合占有率38.49%，并合作菲莫国际、英美烟草、日本烟草等海外大客户，全球卷烟纸销量第一。上
市以来，公司稳步推进产能建设，截至2025年4月，公司拥有机制纸生产线22条，年生产能力27万吨。2001–2024年，公
司营业收入从3.69亿元增长至27.74亿元，CAGR为9.2%；归母净利润从0.46亿元增长至1.16亿元，CAGR为4.1%。公司预计2
025年度实现归母净利润1.78-2.15亿元，同比增长53.69%至85.63%，主要系原辅材料及能源成本回落、产品结构优化与产
能释放共同驱动业绩高增。
“卷烟+非烟”产品、“国内+国外”业务多元化平衡发展。在产品层面，公司形成了以烟草工业用纸为核心、机械光
泽纸与薄型印刷纸等多品类协同发展的产品矩阵：1）烟草工业用纸：2024年营收18.72亿元/-0.1%，收入占比67.5%/-3.3
pct，毛利率25.4%/+0.5pct，其中卷烟纸销量4.9万吨，估算其他烟草配套用纸如滤嘴棒成型纸、接装纸等销量约9万吨；
2）机械光泽纸（主要为铝箔衬纸）：2024年营收3.44亿元/+3.3%，收入占比12.4%/-0.2pct，毛利率8.0%/+5.6pct，其中
铝箔衬纸销量4.6万吨；3）薄型印刷纸：2024年营收1.59亿元/+56.8%，收入占比5.7%/+1.9pct，毛利率2.0%/-1.5pct；4
）其他纸（预计主要为食品、医疗用特种纸）：2024年营收3.55亿元/+14.8%，收入占比12.8%/+1.1pct，毛利率-5.2%/+0
.9pct，估算公司非烟草用特种纸整体销量约4-5万吨。在地区分布上，1）国内：2024年营收19.15亿元/+5.0%，毛利率19
.7%/+2.7pct，收入占比69.0%/-1.0pct；2）国外：2024年营收8.15亿元/+2.8%，毛利率13.4%/-5.1pct，收入占比29.4%/
-0.6pct。
卷烟纸国内竞争格局稳固，收购锦丰扩充产能稳健增长。卷烟用纸包括卷烟纸、成型纸、接装纸等，1）市场规模：
根据特纸委披露，2018年中国卷烟纸产量13.0万吨，卷烟配套用纸（包括成型纸和接装纸等）产量8.8万吨；从消费量来
看，中国约占全球卷烟市场销量的48%（2024年，欧睿数据），我们估算全球卷烟纸年需求量约27.1万吨、卷烟配套用纸
年需求量约18.3万吨，卷烟用纸与全球卷烟需求相关，市场规模较为稳定。2）竞争格局：在我国，卷烟纸（卷烟燃烧段
用纸）属于烟草专卖产品，其生产、销售均由烟草专卖局以专卖许可的方式进行严格控制，国内持有牌照的公司包括恒丰
纸业、民丰特纸、四川锦丰、浙江华丰、云南红塔蓝鹰、江门中烟摩迪等，上市公司中仅恒丰纸业和民丰特纸持有牌照并
占据大部分市场份额。3）拟发行股份收购锦丰100%股权：公司拟发行3080.51万股收购锦丰纸业100%股权，发行价格为8.
25元/股，占发行后总股本的9.35%，交易对价2.54亿元，2026年2月12日公司已完成锦丰纸业股权的过户，此次收购有利
于公司产能形成“西南东北”双线布局，大幅节省运费及经营成本，更好地服务西南地区客户，并通过技改等措施进一步
释放新产能。在此次收购前，公司通过托管方式管理锦丰纸业，并自22年10月起推动锦丰纸业产线升级改造，其中PM2（
年产能1万吨）、PM3（年产能5400吨）已完成改造投产，PM1（年产能3万吨）为拆除重建、预计26年投产，PM4（年产能6
000吨）仍在改造中。
拟进入烟标市场，产业链协同开辟增长新空间，若进展顺利预计27年贡献业绩。公司拟投资3.49亿元新建绿色印刷项
目，年产80万箱烟标，目标市场为东三省、河北与内蒙，项目预计建设期为2026年4月至2027年12月。本次投资有利于公
司丰富产品结构，拓展第二增长曲线，增强企业竞争力和抗风险能力，促进公司长期、稳健、可持续发展。1）烟标行业
市场空间广阔：我国烟标市场空间广阔、规模稳定，根据智研咨询，以烟标价格均值2.89元/套测算，2023年中国烟标需
求量约为122.14亿套、市场规模为352.98亿元。2）格局重构提供进入机会：烟标行业格局分散，主要参与者包括全国性
烟标龙头、烟草三产公司、地方中小企业等，近年来行业反腐力度加大，传统烟标龙头营收和业绩出现大幅下降，释放市
场空间，为公司切入烟标赛道提供了黄金窗口。3）依托国资背书和烟草客户资源，有望承接烟标市场份额：公司实际控
制人为黑龙江省国资委（截至2025年9月30日，通过牡丹江恒丰集团控股29.93%），多年来公司与各省中烟已建立长期、
稳定的供应链合作基础，有望依托现有客户资源快速切入烟标市场。4）首个烟标项目目标客户明确：恒丰首个烟标项目
的目标市场主要覆盖东三省、河北及内蒙古地区。根据《中国烟草年鉴》，2023年河北中烟卷烟产能约130万大箱，占全
国总产能的2.3%；黑龙江烟草产能约113.6万大箱，占比2.0%；吉林烟草产能约100万大箱，占比1.8%；红塔辽宁产能约72
.4万大箱，占比1.3%；蒙昆公司产能约41.6万大箱，占比0.7%。上述区域合计卷烟产能约457.6万大箱，占全国卷烟总产
能的8.2%。
盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为29.12、31.15、34.82亿元，同比分别增长5.0%、7.0%、11.8%，归
母净利润分别为2.01、2.17、2.52亿元，同比分别增长73.5%、8.0%、16.0%，对应当前PE分别为15.0x、13.9x、12.0x，
首次覆盖，给予“买入”评级。（注：若进展顺利，预计27年烟标业务贡献业绩，盈利预测中我们假设27年公司烟标销量
35万大箱、均价2.5元/套、净利率16%，贡献收入2.19亿元、净利润0.35亿元。）
风险提示：1）烟标业务进展不及预期风险：烟标业务系公司拟新进入的业务领域，若烟标产线由于土建等因素有所
延后，或者招投标进度推迟/未能如期中标，上述情景或将导致业务开拓不及预期，或使得公司收入及利润增速低于盈利
预测。根据我们测算，若2027年公司烟标业务收入较预测值减少10%、20%，则净利润将较预测值减少1.1%、2.7%。2）原
材料价格波动风险：纸浆是公司主要原材料，价格受宏观环境影响波动较大，若纸浆价格大幅上涨而公司短期难以调整销
售价格，则或影响公司毛利率。3）烟草供应链产品需求下滑风险：受全球控烟政策加强影响，卷烟需求量预计小幅下降
，或将影响供应链配套产品需求。
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2026-02-01│恒丰纸业(600356)卷烟纸龙头开启新成长 │天风证券 │买入
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卷烟纸龙头，积极拓展多元特纸品种
公司是国家烟草总公司确定的卷烟辅料生产基地，拥有70余年历史底蕴和特种薄页纸研发制造技术，目前具备机制纸
生产线22条，年生产能力27万吨。2024年公司国内卷烟工业用纸在国内市场综合占有率达到38.49%，是全国最大的卷烟辅
料用纸生产基地；卷烟直接材料用纸出口保持行业领先水平，连续多年实现超过20%增长，与菲莫国际、英美烟草及日烟
国际建立了稳定的合作关系。
近年公司营收及利润保持稳健增长，2025Q1-3实现收入20.4亿，同比+6.3%，归母净利润1.5亿，同比+34.8%，公司预
计2025年归母净利润为1.78-2.15亿元，同比增长53.69%-85.63%。公司积极把握市场节奏，持续推进精益化管理，核心业
务盈利能力稳步增长，经营业绩同比向上。
烟草纸行业：传统卷烟需求稳健，HNB驱动用纸扩容
根据贝哲斯咨询数据，2024年全球卷烟卷纸市场规模为21.59亿美元，2024-2029复合年增长率预计约为2.37%，整体
需求较为稳定。根据东方烟草报公众号，在世界各类烟草制品中，加热卷烟为增速最快的细分赛道之一，HNB烟弹结构多
由纸质材料构成（专用片基用纸、封口纸、防渗透成形纸、螺旋空管纸、接装纸、卷烟纸等），由于其相较于传统卷烟结
构更复杂、用纸需求或更高，我们预计HNB快速增长有望驱动烟草用纸需求持续扩容。
新型烟草产品稳步拓展，拟收购助力产能扩张
产品方面，新型烟草用纸是公司近年来深度开发和耕耘的重点领域，根据用途不同，可赋予产品高吸收性、导热性、
阻燃性、防渗透性等设计功能。未来公司将进一步与国内各中烟公司及国外烟草公司加强合作，推进新型烟草技术的创新
与发展，满足市场需要。
产能方面，25H1公司年产4万吨绿色低定量特种涂布纸项目竣工投产，此外拟收购锦丰纸业100%股权（锦丰曾占有全
国A1级卷烟纸25%市场份额，改造完成后合计产能约5万吨），若收购完成有望突破产能瓶颈、强化市场地位。
盈利预测及投资评级
产能扩张及高附加值产品创新有望驱动公司盈利改善，我们预计25-27年公司归母净利润分别为1.96/2.31/2.67亿元
，对应PE分别为15X/13X/11X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；政策变动风险；收购不确定性风险；项目
实施风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的25年年报为准
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2026-01-30│恒丰纸业(600356)25年业绩高增，收购锦丰持续拓展空白市场 │银河证券 │买入
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事件：公司发布业绩预告，预计2025年实现归母净利润1.78-2.15亿元，同比+53.69%-85.63%。
全国产能布局日益完善，产能瓶颈有望突破：公司2025年拟以发行股份方式收购锦丰纸业100%股权，交易对价2.68亿
元。锦丰纸业是经国家烟草专卖局批准的专门从事高级卷烟纸及卷烟配套用纸生产与销售的企业，主要产品包括卷烟纸、
普通成形纸、高透成形纸等，其成都生产基地占地180亩，拥有四条生产线，改造项目完成后整体产能将达5.2万吨，业务
涵盖卷烟纸、食品包装用纸及特种纸。收购完成后，一方面公司西南产能布局将更加完善，为未来布局东南亚市场奠基；
另一方面产能瓶颈有望突破，行业龙头地位将进一步稳固。
前瞻性布局HNB业务，新品占比持续提升。公司前瞻性布局新型烟草用纸领域，目前研制开发的产品包括专用片基用
纸、封口纸、防渗透成形纸、RRP成形纸、螺旋空管用纸、HNB接装纸、HNB卷烟纸等；伴随HNB市场持续扩容，公司有望构
建第二成长曲线。
在卷烟纸主业以外，公司近年亦积极加强食品用涂硅纸原纸、美耐皿贴花原纸、淋膜纸原纸、吸管纸原纸、吸管包装
纸、低定量热转印纸、吸油面纸和纸线原纸等特种纸新品开发，向多元特种纸企业转型。近年来新品占比持续提升。
投资建议：公司为多元特种纸行业龙头，国内/国外/新品布局日益完善，看好HNB等新业务快速放量，预计公司25/26
/27年EPS分别为0.66/0.74/0.86元，１月29日收盘价9.10元对应PE为14X/13X/11X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济波动和关税政策变化的风险。
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2025-12-26│恒丰纸业(600356)经营利润稳定，并购项目顺利推进 │信达证券 │未知
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事件：近日公司发布公告，上交所并购重组审核委员会将于12月30日审核公司收购锦丰纸业的申请。
量价平稳，经营利润稳定。公司国内烟草用纸领域市场份额位居前列，技术&规模&产品优势深厚，我们预计Q4产销量
均维持景气；此外，烟草行业定价周期较长、下游具备逆周期属性，因此定价模式优异，整体Q4均价环比有望维持稳定。
盈利方面，公司原材料管控能力优异、具备长期囤浆能力，我们判断浆价上行周期仍可维持稳定经营利润。
并购贡献增量产能，协同优势放大。公司目前产能为27万吨，产能利用率常年保持高位；收购锦丰后将直接收获PM2&
PM3合计约1.54万吨产能增量（卷烟纸&成形纸），且锦丰仍有PM1（3万吨，医用透析纸、无铝衬纸、无涂层热转印纸）以
及PM4（（0.6万吨，普通成形纸）已在技改，未来有望进一步贡献增量。此外，公司凭借锦丰区位优势降低运费&增加原
材料集采优势，成本有望持续优化。
扩展全球份额，新品迭代加速。公司在行业内率先布局出口市场，卷烟直接材料用纸出口保持行业领先水平，连续多
年实现超20%+产品出口的成绩，已与菲莫、英美及日烟等全球烟草龙头建立稳定合作关系。我们预计公司凭借在HNB等新
领域的前瞻研发（公司近年研发重点领域）、以及在生产效率&成本管控等多维度的综合优势，未来有望持续开发新品、
抢占全球份额。
盈利预测：我们预计公司25-27年净利润分别为1.8、2.3、2.6亿元（未考虑未来收并购影响），对应PE估值分别为15
.1X、12.2X、10.7X。
风险提示：产能爬坡不及预期、原材料超预期波动、行业加速投放产能导致竞争加剧。
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2025-11-15│恒丰纸业(600356)点评报告：Q3业绩符合预期，期待产能释放拉动增长 │浙商证券 │买入
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公司发布2025Q3业绩：
25Q3公司实现营收6.86亿元，同比-4.6%，实现归母净利润0.53亿元，同比-1%，扣非归母净利润0.47亿元，同比-10%
，业绩符合预期，产能释放有望拉动增长。
Q3稳健，期待产能释放拉动增长
恒丰纸业作为国内烟草纸绝对龙头，2024年国内市占率高达55%（全球22.16%），覆盖全国95%以上卷烟厂供应链，并
深度绑定菲莫国际（万宝路核心供应商）、英美烟草等国际巨头，出口业务占比29.4%。
公司产能利用率长期超90%，2024年单吨售价12216元/吨，显著高于同业，预计在完成并购锦丰纸业（新增5万吨产能
）后及投产4万吨绿色涂布纸项目打破产能瓶颈，进入释放周期。
国内优势显著，出海打开空间
2025年公司预并购锦丰纸业，预计通过整合锦丰的4条特种纸生产线及西南生产基地，公司将实现对云贵川渝卷烟厂
的500公里半径覆盖，物流成本预计下降20%-30%，同时或将行业前五家企业集中度从2010年的58%提升至2025年的82%，覆
盖全国95%以上卷烟厂供应链。公司已形成了立足中国、遍布亚太、辐射欧美的国际营销网络，产品在中国市场的覆盖率
达到100%；24年公司出口业务占营收比重达29.40%，是以生产“万宝路”为品牌代表的世界最大烟草公司菲利普莫里斯、
世界最大滤棒生产企业益升华等国际巨头的核心供应商。
纸浆成本降低，盈利能力有所改善
25Q3公司毛利率17.74%，同比+0.31pct，期间费用率9.25%，同比+1.77pct，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为
1.2%/3.6%/3.6%/0.9%，同比分别-0.2pct/+1.1pct/+0.5pct/+0.4pct，纸浆成本降低推动毛利率改善，费用率控制稳健。
盈利预测与投资建议
预计公司25-27年实现收入34.6/40.1/45.9亿元，分别+25%/16%/15%，实现归母净利润2/2.3/2.7亿元，分别+73%/16%
/15%，对应PE14/12/11X，维持“买入”评级。
风险提示
市场发展不及预期、原材料价格波动、产能整合与扩张风险。
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2025-11-02│恒丰纸业(600356)烟纸龙头再起航，新品迭代加速、外延强化龙头地位 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入20.39亿元（同比+6.3%），归母净利润1.48亿元（同比+34.8%
），扣非归母净利润1.32亿元（同比+38.3%）；单Q3实现收入6.85亿元（同比-4.6%），归母净利润0.53亿元（同比-0.9%
），扣非归母净利润0.47亿元（同比-10.2%）。
点评：公司国内烟草用纸领域市场份额位居前列，技术&规模&产品优势深厚，我们预计季度间产销量均维持景气；此
外，烟草行业定价周期较长、下游具备逆周期属性，因此定价模式优异，整体均价预计环比平稳。
扩张全球份额，内生外延、增量充沛。公司行业内率先布局出口市场，卷烟直接材料用纸出口保持行业领先水平，连
续多年实现超20%+产品出口的成绩，已与菲莫、英美及日烟等全球烟草龙头建立稳定合作关系。我们预计Q3出口仍维持靓
丽表现，且凭借在HNB等新领域的前瞻研发（公司近年研发重点领域）、以及在生产效率&成本管控等多维度的综合优势，
未来有望持续开发新品、抢占全球份额。此外，公司未来拟收购锦丰纸业新增第二基地，未来有望增加区位优势降低国内
运费（单吨节降幅度为800-1000元/吨），未来有望持续贡献增量。
盈利能力平稳，费用管控优异。2025Q3公司毛利率为17.7%（（同比+0.3pct），归母净利率为7.8%（同比+0.3pct）
。Q3期间费用率为9.3%（同比+1.8pct），其中销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.2%/3.6%/3.6%/0
.9%（同比分别-0.2pct/+1.1pct/+0.5pct/+0.4pct）。
营运能力稳定。存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数分别为131.3天/82.6天/39.6天（同比分别+7.7
天/+6.0天/+4.9天）；单Q3经营性现金流净额0.07亿元（同比-1.7亿元）。
盈利预测：我们预计公司25-27年净利润分别为2.0、2.3、2.6亿元（（未考虑未来收并购影响），对应PE估值分别为
14.0X、12.1X、10.7X。
风险提示：产能爬坡不及预期、原材料超预期波动、竞争加剧。
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2025-10-31│恒丰纸业(600356)主业稳健增长，新兴业务带动量价齐升 │银河证券 │买入
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事件：2025年前9月公司实现营收20.4亿元，同比+6.3%，归母净利润1.5亿元，同比+34.8%；其中单25Q3实现营收6.9
亿元，同比-4.6%，归母净利润0.5亿元，同比-1.0%。
龙头地位稳固，传统烟纸产能瓶颈有望突破。作为烟草工业用纸领域绝对龙头，公司2025年拟以发行股份方式收购锦
丰纸业100%股权，交易对价2.68亿元。锦丰纸业成都生产基地占地180亩，拥有四条生产线，改造项目完成后整体产能将
达5.2万吨，业务涵盖卷烟纸、食品包装用纸及特种纸。收购完成后，一方面公司西南产能布局将更加完善，为进一步布
局东南亚市场奠基；另一方面产能瓶颈有望突破，行业龙头地位有望进一步稳固。
HNB业务快速成长，有望构建收入新增量：公司近年来加速布局新型烟草用纸业务，现已覆盖HNB专用片基用纸、防渗
透成形纸、加热段包裹纸等高附加值产品，受益于HNB行业迅速扩容及市场渗透率提高，公司新型烟草业务收入有望快速
增长，同时带动公司盈利能力稳步提升。
新品加速布局，打造多元特种纸龙头：在卷烟纸主业以外，公司近年亦积极加强食品用涂硅纸原纸、美耐皿贴花原纸
、淋膜纸原纸、吸管纸原纸、吸管包装纸、低定量热转印纸、吸油面纸和纸线原纸等特种纸新品开发，向多元特种纸企业
转型。近年来新品占比持续提升。
盈利能力快速提升。25年前9月公司毛利率17.3%，同比+1.1pct；管理费用率3.6%，同比持平；销售费用率1.7%，同
比+0.1pct；25年前9月公司净利率7.3%，同比+1.5pct；其中单25Q3净利率7.8%，同比+0.3pct。
投资建议：公司为多元特种纸行业龙头，国内/国外/新品布局日益完善，看好HNB等新业务快速放量，上调公司25/26
/27年EPS至0.65/0.77/0.89元，10月30日收盘价9.51元对应PE为15X/12X/11X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济波动和关税政策变化的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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