研报评级☆ ◇600362 江西铜业 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 4 5 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.73│ 1.88│ 2.01│ 2.44│ 3.19│ 3.56│
│每股净资产(元) │ 21.23│ 19.47│ 22.51│ 24.25│ 26.60│ 29.27│
│净资产收益率% │ 8.15│ 9.65│ 8.93│ 9.91│ 11.82│ 11.98│
│归母净利润(百万元) │ 5993.96│ 6505.11│ 6962.20│ 8436.66│ 11042.71│ 12317.29│
│营业收入(百万元) │ 479938.05│ 521892.51│ 520928.25│ 491145.31│ 563054.23│ 593241.45│
│营业利润(百万元) │ 7646.18│ 8418.95│ 8779.41│ 10950.99│ 14070.83│ 15705.79│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-13 增持 首次 --- 2.44 3.28 3.72 国元证券
2026-02-03 买入 首次 --- 2.44 3.51 3.86 开源证券
2025-11-03 增持 维持 --- 2.43 2.78 3.10 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-13│江西铜业(600362)首次覆盖报告：铜矿盈利能力提升，冶炼业务短期承压 │国元证券 │增持
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铜全产业链优势凸显，助推业绩快速增长
江西铜业的业务涵盖了铜和黄金的采选、冶炼与加工；稀散金属的提取与加工；硫化工以及贸易等领域，并且在铜以
及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链，是中国重要的铜、金、银和硫化工生
产基地。
2025年Q1-Q3，公司实现营业收入3960.47亿元，同比增长0.98%。2025年Q3，公司实现营业收入1390.88亿元，同比增
长14.09%。受铜价变动影响，第三季度增速加快，前三季度，公司营收稳步增长。2025年Q1-Q3，公司实现归母净利润60.
23亿元，同比增长20.85%。2025年Q3，公司实现归母净利润18.49亿元，同比大幅增长35.20%。前三季度，公司净利润显
著增长主要因主产品价格变动驱动盈利提升。
2025年Q1-Q3，公司经营活动现金流量净额为62.88亿元，同比增长1441.78%。前三季度，公司经营性现金流大幅改善
主要原因系经营活动现金流出减少，公司运营效率提升与供应链管理优化。
资源储备布局完善，产能优势突出
受供需格局变动影响，铜价或将持续高位震荡。截至2026年2月12日，铜现货价为10.21万元/吨，近一年价格上涨31.
34%。公司为国内最大的阴极铜供应商，阴极铜产能已超200万吨/年，产能规模稳居国内同业领先地位。2024年阴极铜产
量达229.19万吨（同比+9.28%），有效产能得到充分释放；2025年上半年，阴极铜产量实现119.54万吨（同比+1.74%）。
在铜价高位运行以及公司规模效应的持续加持下，公司业绩有望持续增长。
投资建议与盈利预测
公司海外资源布局持续推进，公司是国内最大的阴极铜生产企业之一。自今年以来，供给端受全球大型铜矿不同程度
的负面影响，需求端新能源汽车和传统领域的需求持续扩张，供需格局正迈入持续性短缺的新阶段，铜价或将保持高位震
荡。我们预计，公司2025-2027年归母净利润分别为84.50、113.65、128.71亿元，对应PE分别为23.19、17.24和15.22倍
，给予“增持”评级。
风险提示
宏观经济风险，铜市场价格波动，供需格局变动影响。
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2026-02-03│江西铜业(600362)公司首次覆盖报告：铜冶炼龙头再起航，资源并购助成长 │开源证券 │买入
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并购投资项目持续落地，铜业龙头再起航
江西铜业是国内领先的铜冶炼生产商，在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工的一体化
产业链。目前公司主要资产包括国内规模领先的铜冶炼产能和5座在产铜矿山，整体生产稳健。同时公司积极实践“资源
优先”战略，推动第一量子的战略合作关系，并已在中亚、南美等地区进行资源布局，合作资源项目（艾娜克铜矿、北秘
鲁矿业）有望迎来开花结果。我们预计2025-2027年公司将实现归母净利润分别为84.51/121.47/133.6亿元，当前股价对
应PE为23.4/16.3/14.8倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。
产业链一体化协同高效，铜冶炼龙头地位稳固
公司于1979年成立于江西南昌，围绕江西地区丰富的铜矿资源，打造了从上游资源到下游冶炼加工的一体化布局。（
1）上游资源：公司在国内持有五座在产矿山，年产铜精矿金属量约20万吨，生产规模较为稳定；（2）冶炼端：公司持有
五家在产冶炼厂，其中贵溪冶炼厂为国内规模最大、技术领先的单体冶炼厂，同时持有恒邦冶炼44.48%股权，合计拥有阴
极铜/黄金/硫酸冶炼产能213万吨/125吨/621万吨；（3）加工端：公司旗下拥有十家现代化铜材加工厂，合计铜加工产能
约180万吨，涵盖铜杆线、铜管、铜箔等产品领域。
海内外多元化资源布局，外延并购有望开花结果
公司坚持资源优先战略，并已在海内外多个地区布局资源项目，增厚了公司资源储备并为后续拓展奠定基础。2019年
公司通过海外平台获得第一量子股权，后于2024年达成股东权利协议。第一量子年铜金属产量最高超过70万吨，并持有多
个资源丰富的待开发绿地项目，双方合作有望协同两者资源端的比较优势。同时公司积极与五矿集团等国内矿业公司展开
合作，已参股艾娜克铜矿、北秘鲁铜业等优质项目，此外公司全资要约收购的索尔黄金持有世界级绿地项目Cascabel，后
续投产后将大幅提升公司自产铜、黄金产量。
风险提示：项目建设低于预期；全球铜供给超出预期；冶炼产能超预期增长。
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2025-11-03│江西铜业(600362)铜矿盈利攀升，冶炼业务短期承压 │国信证券 │增持
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2025Q3归母净利润同比增长35%。2025Q3公司营业收入1391亿元，同比增长12.8%，归母净利润18.5亿元，同比增长35
.2%；扣非归母净利润19.1亿元，同比增长94.7%。三季度公司毛利润40.8亿元，环比下降11亿元，主因铜精矿冶炼加工费
下滑。
冶炼业务承压但总体可控。自2023年11月巴拿马铜矿关停以来，叠加全球新建冶炼厂集中投产，铜精矿供应愈加紧张
，即使大型冶炼企业，铜精矿长单比例相较往年也有一定下滑。当前长单加工费和现货加工费劈叉，现货加工费在-40美
元/吨以下，长单加工费在21美元/吨。冶炼厂全部使用长单盈利尚可，如果使用部分现货，冶炼利润就会受到影响。对于
江西铜业而言，2025年阴极铜产量目标237万吨，前三季度产量估计180万吨，四季度生产压力不大。另外公司可以一定程
度上灵活选择铜精矿、冷料的使用配比，预计四季度加工费压力不会显著增加。
另外，公司半年报计提资产减值损失7.8亿元，其中大部分是存货跌价损失。随着三季度铜价持续反弹，三季报拨回
了一部分，如果四季度铜价维持高位，仍有部分存货跌价计提拨回。
三季度销售费用高是季节特征。2025Q3公司销售费用3.6亿元，显著高于二季度0.2亿元的水平。过往几年公司三季度
销售费用显著高于其他季度。一般四季度销售费用会显著低于其他季度。
风险提示：铜价下跌，铜精矿加工费下跌，硫酸价格下跌，参股公司复产不及预期风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
假设2025-2027年铜价为80300/85000/8500元/吨（原值78000/79000/79000元/吨），铜精矿加工费为25/-10/-10美元
/吨（原值25/0/0美元/吨），预计归母净利润分别为84.1/96.2/107.2亿元（原预测值81.1/89.4/96.2亿元），主因上调
铜价及钨价预测，每股收益分别为2.43/2.78/3.10元，当前股价对应PE分别为16.3/14.2/12.8x。公司国内大型露天铜矿
成本低、盈利稳健，贵金属价格上涨进一步摊低铜矿成本，主导的全球最大露天钨矿投产放量，参股第一量子即将走出低
谷期，盈利潜力大，充分受益于铜价上行周期，维持“优于大市”评级。
【5.机构调研】 暂无数据
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