研报评级☆ ◇600362 江西铜业 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.88│ 2.01│ 2.06│ 3.90│ 4.12│ 4.28│
│每股净资产(元) │ 19.47│ 22.51│ 23.47│ 25.88│ 28.03│ 30.23│
│净资产收益率% │ 9.65│ 8.93│ 8.77│ 15.51│ 15.00│ 14.40│
│归母净利润(百万元) │ 6505.11│ 6962.20│ 7130.19│ 13498.00│ 14267.00│ 14816.00│
│营业收入(百万元) │ 521892.51│ 520928.25│ 544623.48│ 519395.00│ 522828.50│ 523531.50│
│营业利润(百万元) │ 8418.95│ 8779.41│ 10408.11│ 18333.00│ 19186.50│ 19885.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-03 买入 维持 50.59 3.84 4.08 4.21 华泰证券
2026-04-03 增持 维持 --- 3.96 4.16 4.35 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-03│江西铜业(600362)铜价上涨提振业绩，国外资源布局迎来进展 │国信证券 │增持
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2025年归母净利润同比增长2.4%。2025公司营业收入5446亿元，同比增长4.5%；归母净利润71.3亿元，同比增长2.4%
；扣非归母净利润91.5亿元，同比增长10.4%；经营性净现金流为-69亿元，主要是铜价上涨，导致存货增加了192亿元。
计提资产减值损失12.6亿元，主要来自城门山铜矿计提的其他非流动资产和在建工程减值损失。
铜价上涨，副产品抵扣后铜矿成本骤降，铜矿是公司主要盈利来源。报告期内公司铜矿产量平稳，国内5座100%权益
矿山合计产量19.68万吨，与往年持平，同时公司也将参股第一量子的权益铜矿产量纳入统计，大概7.3万吨。另外去年下
半年以来金、银价格大幅上涨，公司主力矿山德兴铜矿每年副产3.2吨黄金、33吨白银，大幅抵扣铜矿成本。
2026年冶炼利润有望同比增加。我们测算公司2025年吨铜冶炼利润同比减少1100元，拖累项是TC；2026年以来硫酸价
格继续大涨，是主要增利项，其次是金、银、freemetal，TC继续拖累，但幅度减小。预计2026年吨铜冶炼利润同比提升9
00元/吨。
收购索尔黄金，打开远期成长空间。公司已完成索尔黄金100%股份收购，资源量：铜1220万吨、金3050万盎司、银10
,230万盎司。品位方面，铜0.6%，金0.54g/t，银1.6g/t，换算成当量铜0.97%。根据索尔黄金2024年做的预可研，预计超
过28年的矿山生命周期内，年均产铜12.3万吨，峰值21.6万吨/年；年均产金27.7万盎司，峰值73.4万盎司。江西铜业并
未给出指引。
风险提示：铜价、钨价下跌，铜精矿加工费下跌，硫酸价格下跌，参股公司复产不及预期风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
假设2026-2028年铜价均为95000元/吨，铜精矿加工费均为-10美元/吨，预计归母净利润分别为137.1/144.0/150.6亿
元，同比增速分别为92.3%/5.0%/4.6%，每股收益分别为4.0/4.2/4.4元，当前股价对应PE分别为10.9/10.4/9.9x。公司国
内大型露天铜矿成本低、盈利稳健，主导的全球最大露天钨矿投产放量，参股第一量子即将走出低谷期，盈利潜力大，收
购Cascabel铜矿打开未来成长空间，参股的2座世界级铜矿在未来5年有望迎来重大进展，公司国外资源多点开花，维持“
优于大市”评级。
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2026-04-03│江西铜业(600362)全面发力资源且有望受益于硫酸涨价 │华泰证券 │买入
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我们看好公司的价值提升：1）公司是老牌国有铜企，稳健经营；2）公司是国内火法冶炼龙头，副产大量硫酸，2026
年有望受益于硫酸涨价；3）公司矿产资源储备丰富，未来有望逐步贡献利润。因此我们维持“买入”评级。
2025年受益于主产品价格上涨，主营业务表现出色
2025年主营业务表现较为出色：产量方面，公司矿产铜产量26.99万吨，同比提升35.15%主因2025年统计口径开始包
含第一量子当年权益产量，剔除后公司中国境内矿产铜产量20万吨，同比基本持平；公司矿产金产量5吨、矿产白银产量8
1吨，分别同比-10%/+20%，可能与副产品产量波动有关；公司阴极铜产量238万吨、硫酸产量703万吨，分别同比+4%/+16%
。价格方面，2025年公司主产品价格整体走强，LME铜/SHFE黄金/SHFE白银/国内硫酸价格分别同比+29%/+36%/+117%/+62%
。2025年，即使公司减值同比明显增加、公允价值负向变动（与套保未平仓导致的浮动亏损有关）后，仍然实现利润总额
102亿元，同比11%。
Q4补提全年所得税影响公司2025年业绩
公司于2023年11月被江西省科学技术厅、江西省财政厅和国家税务总局江西省税务局联合颁发《高新技术企业证书》
，资格有效期为3年（自2023年至2025年）。2025年，公司经评估认为不再适用高新技术企业认定的相关条件（如研发费
用率达3%），2025年适用的所得税税率为25%（2024年度：15%）。因此2025Q4公司补提2025年全年所得税差额，导致2025
Q4所得税高达13.46亿元（2025Q1-3分别为4.14/5.91/3.37亿元），因此公司归母净利仅同比增加2.41%至71.3亿元。此外
，公司2025年实现高分红，分红率高达48.42%，显著高于前5年。
2026年公司全面发力资源，或受益于硫酸涨价
公司矿产资源储备丰富，未来有望贡献业绩：1）公司2026Q1完成SolGold100%股权收购，旗下Cascabel项目是一个世
界级铜金矿山，其中Alpala矿床目前拥有资源量：铜1220万吨、金3050万盎司、银10230万盎司。2）公司是港股上市公司
佳鑫国际第二大股东，公司有望受益于钨价上涨及旗舰矿山巴库塔钨矿产量爬坡。3）公司是海外铜企第一量子第一大股
东，2025年该公司盈亏平衡，公司有望受益于铜价上涨及旗舰项目巴拿马铜矿重启。4）公司亦控股恒邦股份、墨西哥渣
选项目，并参股阿富汗艾娜克铜矿、秘鲁格兰诺铜矿等，这些资产均具备贡献业绩的潜力。硫酸方面，公司是国内最大的
火法铜冶炼生产基地之一，2026年计划副产硫酸651万吨。我们判断中东冲突或继续推升硫酸价格，公司有望充分受益。
盈利预测与估值
考虑流动性宽松程度超我们先前的预期，我们上调2026-2027年铜、金、银价假设；公司2025年阴极铜贸易量缩减超
我们先前的预期，下调2026-2027年阴极铜贸易收入，最终预期2026-2028年归母净利为133、141、146亿元（变化幅度+60
%/48%/-）。可比公司2026年PE均值13.2XPE，给予公司A股2026年13.2XPE，A/H股近一个月平均溢价率43%，测算A/H目标
价50.59元/40.20港元（A/H目标价前值为35.50元/26.50港元，基于2025年PE估值15.0X），维持“买入”评级。
风险提示：大宗商品价格波动、中东冲突走向。
【5.机构调研】 暂无数据
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