研报评级☆ ◇600376 首开股份 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 1 0 1 0 0 2
3月内 1 1 1 0 0 3
6月内 1 1 1 0 0 3
1年内 1 1 1 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ -2.46│ -3.16│ -2.57│ -1.32│ -0.33│ 0.06│
│每股净资产(元) │ 6.97│ 3.80│ 1.22│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ -29.17│ -59.98│ -66.84│ -70.50│ 1.20│ 5.60│
│归母净利润(百万元) │ -6338.52│ -8140.78│ -6624.70│ -3477.33│ -1261.67│ 143.00│
│营业收入(百万元) │ 47762.93│ 24213.07│ 30097.10│ 28341.00│ 27963.00│ 25395.00│
│营业利润(百万元) │ -5167.16│ -8987.75│ -6299.51│ -2650.00│ -18.00│ 243.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-08-26 中性 维持 3.55 --- --- --- 中金公司
2026-08-25 买入 未知 4.01 -1.13 0.02 0.10 国泰海通
2026-08-07 增持 首次 --- -1.51 -0.67 0.01 东方财富
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│首开股份(600376)业绩延续承压，建议关注新增项目入市表现 │中金公司 │中性
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：营业收入同比下降36%至116亿元，税前毛利率同比下降6ppt至6%，由于结算缩量，期间费用相对
刚性，三费费率同比提升5.2ppt至18.8%，最终税后利润总额录得亏损19.6亿元，由于期间结算项目少数股东录得亏损1.2
亿元，最终公司归母净利润-18.4亿元，较去年同期持平，符合我们预期，与公司此前业绩预告一致。
公司重视现金流管理，利息支出顺利压降。公司重视销售回款，1H26集中攻坚库存项目销售去化，完成15个项目尾盘
清盘，最终上半年录得经营活动现金流入10亿元。融资端，1H26末公司有息负债较年初略增2%至1002亿元，公司上半年新
增公开债发行172.5亿元（2025年全年171亿元），同时首开集团为公司提供60亿元借款额度循环使用，帮助公司规划高息
债务偿还，带动1H26利息支出同比下降12%至18.5亿元。
参股科创企业近期上市。公司通过金石成长基金投资的宇树科技8月19日于科创板上市，截至上市日，公司穿透股比
约0.14%。
发展趋势
销售延续承压，上半年新增一宗通州地块。1H26公司实现签约销售金额62.8亿元，同比下降45%。上半年公司新获取
北京市通州区城市副中心宋庄地块，总口径拿地金额17.7亿元，对应YTD拿地强度28%，较2025年（2%）有所回升。向前看
，公司近两年于北京投拓项目已完成立项，我们预计呼家楼尊里著、副中心熙悦京晏有望在下半年入市，我们统计两项目
整体未售货值约40-45亿元，建议关注后续开盘去化表现。
盈利预测与估值
考虑到公司结算规模下降，布局核心城市房价企稳，我们预计公司未来有望减亏，我们上调2026年归母净利润至-36.
3亿元（前值为-53.4亿元），新引入2027年盈利预测-21.1亿元。当前股价交易于1.38/2.07倍26/27市净率。维持中性评
级，考虑到业绩减亏及参股企业带来的流动性红利，上调目标价31%至3.55元/股，对应1.46/2.20倍26/27年市净率，对应
6%的上行空间。
风险
库存项目去化进度不及预期，负债规模和成本压降不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│首开股份(600376)2026年中报点评：开发销售业绩承压，物业经营有序推进 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
公司收入承压亏损持平，销售下滑投资谨慎，经营业务和创新业务稳定推进，展望多元业务协同发展。
投资要点：
投资建议：给予增持评级。预计公司2026-2028年每股净资产为1.60/1.62/1.72元。公司是北京市国有房企，在房地
产开发领域有品牌和资源整合优势，通过子公司首开盈信持有部分宇树科技股权。参考可比公司估值水平适当上浮，给予
2026年PB为2.5X，对应目标价4.01元，给予增持评级。
收入业绩承压，亏损同期持平。1H2026，公司营业收入同比下降35.54%至116.28亿元，其中房产销售收入为111.77亿
元，同比下降36.42%，酒店物业经营收入为4.08亿元，同比增长3.02%。1H2026，公司归母净亏损18.37亿元，亏损原因主
要为：1）房地产项目结转规模同比大幅下滑；2）结转项目毛利率持续处于低位；3）期间费用规模居高不下。
开发销售同比下行，物业经营有序推进。1H2026，公司销售面积为57.91万平，同比下降19.6%，销售金额为62.80亿
元，同比下降44.9%。截至1H2026末，公司拟售、在售主要项目（含自持）142个，总建筑面积超过4140万平，其中当期在
建面积约448万平。截至1H2026末，公司京内主要项目67个，总规模约1470万平；京外片区形成以主要城市为重心，深耕
结合周边扩展的区域布局，主要项目75个，总建筑面积约2670万平。公司物业经营有序推进，服务水平不断提升，租金收
益稳定增长。截至1H2026末，公司商场方面成规模在营商场包括昌平首开LONG街、首开通州万象汇等6个项目，建筑面积
合计约51.8万平;酒店方面在全国范围内管理和运营酒店7家，管理面积约20.51万平;长租公寓方面12家已开业项目入市房
源超7000套，平均出租率93%，保持行业前列。
提质增效重回报，推动商业不动产REITs申报。公司正式发布2026年度“提质增效重回报”专项行动方案，将聚焦地
产开发主责主业，稳步推进商业不动产公募REITs申报发行，持续完善公司治理、践行可持续发展理念，优化高管薪酬考
核机制以强化核心管理团队责任绑定，同时搭建常态化投资者沟通渠道，及时回应市场关切，全面提升经营质效与股东回
报水平。
风险提示：市场修复不及预期；公司负债率较高，新项目储备不足
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-07│首开股份(600376)动态点评：首开股份有望受益多重外部支持，对偿债压力不│东方财富 │增持
│必悲观 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【事项】
2026年7月14日，首开股份发布2026年上半年业绩预告。2026年上半年，公司归母净利润口径下预计亏损17.0-22.0亿
元，扣非净利润口径下预计亏损17.2-22.2亿元。
【评论】
业绩短期面临压力，但长期来看，结转、减值等拖累业绩的因素或将逐步减弱。以业绩预告区间的中间值计算，2026
年上半年公司归母净利润同比增亏1.1亿元，分季度来看，2026Q1公司归母净利润同比减亏3.2亿元，2026Q2公司归母净利
润同比增亏4.4亿元，业绩短期仍有压力。但长期来看，结转和减值对业绩的拖累均有望减弱。结转方面，2026Q1公司整
体毛利率7.8%，同比+0.5pct，已连续四个季度同比正增长，或是结转毛利率触底的信号。减值方面，2026年2月以来北京
二手住宅价格指数环比回正，预计北京新房减值压力或有所下降，而截至2025年末公司在建项目过半集中在北京，有望随
之受益。
相较于旧项目结转带来的亏损问题，当前市场更为关注公司的偿债压力。截至2025年7月末，首开股份持有信用债655
亿元，其中2026年剩余到期/行权债券85亿元，2027年到期/行权债券351亿元。但考虑到公司有望受益多重外部支持，我
们认为对偿债压力不必悲观。（1）成功维持AAA级主体信用评级，外部支持潜力可观。2026年7月，公司发布2026年跟踪
评级报告，获AAA级主体信用评级，评级展望稳定。评级报告提及“依托首开集团的资源赋能与持续外部支持，公司融资
与业务协同具备稳固保障，以及实际控制人北京市国资委在公司极端情况下可能提供的保障和支持，实际偿债能力极强。
”（2）2025年以来，首开集团通过多种渠道持续提供流动性支持，具体包括：2025年3月提供15亿借款，2025年9月提供3
0亿元永续借款，2026年2月提供60亿元循环借款额度等。（3）土地、商业等各类资产或将有序盘活。2025年，首开股份
就通州宋庄保障房项目、海口项目与所在地政府签署土地有偿收回协议。2026年2月，首开股份公告拟以华侨村商街项目
、璞瑅商街项目、宋家庄福茂项目作为底层资产发行商业不动产REITs。考虑到公司的投资性房地产采取成本计量模式，
若REITs工具成功落地，有望贡献可观的现金流和投资收益。
深度布局城市更新，转型方向明确。首开集团承担着北京市国有非经资产管理、城市更新等职能，持有丰富的非经营
性资产与城市更新业务资源。公司已同首开集团构建起协同发展的业务模式，后续将主动对接、盘活集团内部资源，提升
多元化获地能力。
【投资建议】
我们认为存量项目对公司业绩的拖累在减弱，在多重外部支持下公司的偿债压力也不必悲观，而城市更新业务有望提
升公司的多元化拿地能力，并推动公司进入地产新周期。我们预计首开股份2026、2027、2028年营收分别为250.1、218.6
、141.4亿元，归母净利润分别为-38.9、-17.3、0.4亿元；对应EPS分别为-1.51、-0.67、0.01元，以2026年8月3日收盘
价计，PB分别为2.5、4.3、4.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
审计数据较业绩预告存在偏差的风险。本次业绩预告是公司财务部门基于自身专业判断进行的初步核算，尚未经注册
会计师审计，具体准确的财务数据以公司正式披露的2026年半年度报告为准，存在审计数据较业绩预告出现偏差的风险。
地产政策变化超预期。2026年以来，房地产市场多项宽松政策出台，但政策效果及政策连续性仍有待观察，若不及预
期将影响市场复苏节奏。
市场修复不及预期。2026年二季度，核心城市房地产市场有所回暖，但三季度是传统淡季，高频数据能否延续同比修
复表现仍有待观察，若复苏不及预期或对公司业绩会造成影响
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|