研报评级☆ ◇600377 宁沪高速 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 2 4 0 0 0 6
2月内 2 4 0 0 0 6
3月内 2 4 0 0 0 6
6月内 2 4 0 0 0 6
1年内 2 4 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.88│ 0.98│ 0.91│ 0.96│ 1.00│ 1.03│
│每股净资产(元) │ 6.75│ 7.66│ 8.23│ 8.69│ 9.19│ 9.72│
│净资产收益率% │ 12.99│ 12.82│ 11.08│ 11.10│ 10.89│ 10.62│
│归母净利润(百万元) │ 4413.27│ 4946.69│ 4593.87│ 4848.96│ 5031.62│ 5194.97│
│营业收入(百万元) │ 15192.01│ 23198.20│ 20289.20│ 20396.31│ 20918.64│ 21429.80│
│营业利润(百万元) │ 5697.78│ 6340.20│ 6139.94│ 6513.00│ 6762.60│ 6989.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-07 增持 维持 --- 0.96 1.00 1.03 东兴证券
2026-03-31 增持 维持 14 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 增持 维持 --- 0.98 1.03 1.08 招商证券
2026-03-31 增持 维持 14 0.97 1.03 1.07 华创证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.93 0.94 0.96 申万宏源
2026-03-30 买入 维持 --- 0.96 1.00 1.02 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-07│宁沪高速(600377_SH)：公路主业毛利率提升，投资收益波动导致利润下降 │东兴证券 │增持
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事件：2025公司实现路费收入95.55亿元，同比增长0.29%，实现归母净利润45.94亿元，同比下降7.13%，利润下降主
要系江苏银行分红周期变化等因素影响，若剔除江苏银行分红影响，归母净利润同比增长约2.0%。
收费公路业务收入微增，周边路网改扩建导致部分路段收入波动：25年公司通行费收入95.55亿元，其中部分路段收
入变动较大主要系周边路网改扩建。核心路产沪宁高速收入55.04亿元，同比增长4.64%，收入增长主要系平行的沪武高速
扩建施工，部分车流改走宁沪高速。沪武高速施工同时导致公司控股的宁常高速日均收入下降16.89%，参股的沿江高速投
资收益也因此明显下降。五峰山大桥实现收入13.17亿元，同比增长25.31%，主要系扬溧高速镇江南至丹徒枢纽段改扩建
施工，过江车流改走五峰山大桥，该路段施工还导致镇溧高速25年日均收入下降44.01%。由于扬溧高速已于25年末完成扩
建并通车，预计26年镇溧高速收入会有大幅回升，但五峰山大桥收入会略有回落。
广靖及锡澄高速实现收入7.70亿元，同比下降16.05%，主要系京沪高速广陵枢纽至靖江枢纽段扩建施工；锡宜高速与
常宜高速收入下降，主要系沪宜高速部分路段改扩建，目前沪宜改扩建已完成，预计26年二者收入有所回升。
宁杨长江大桥25年实现收入3760万元，收入水平较低，处于亏损状态。虽然大桥北接线年内已经贯通，但南部连接线
还未开工，导致车辆南下过江后只能进入省道宁镇线，无法发挥高速路网的优势。大桥南接线预计26年开工。
我们预计宁杨大桥26年由于北接线贯通的原因，收入较25年会有增长，但项目贡献盈利大概率需要等待南接线贯通。
成本端下降主要系养护成本明显下降：公司收费公路业务成本共计38.20亿元，同比下降2.55%，其中折旧摊销20.71
亿元，同比增长1.59%，养护成本4.41亿元，同比下降26.42%，主要系部分路段改扩建施工导致养护规模下降。养护成本
下降是成本降低的主要原因。受成本下降影响，公司收费公路主业毛利率提升1.17pct至60.02%。投资收益波动是盈利下
降的主要原因：公司25年投资收益共计12.55亿元，较去年同期的17.80亿元下降较多，是归母净利润下降的主要原因。其
中主要原因是江苏银行公司分红周期调整导致25年投资收益下降。23-25年江苏银行分别确认分红3.84、6.08和1.68元，2
4年基数较高，导致25年同比下降明显。我们预计26年江苏银行投资收益会有回升。此外，参股的沿江高速受相连路段改
扩建影响利润下降，25年仅贡献投资收益748.4万元，较24年同期的0.99亿元减少较多。
26年计划资本开支有所提升，主要用于建设锡太高速和丹金高速：25年公司资本开支共计89.65亿元，同比下降约19.
69%，资金主要用于锡宜高速南段改扩建，宁杨大桥北接线以及锡太高速和丹金高速。26年公司计划资本开支提升至117.5
亿元，其中重点是锡太高速和丹金高速，计划投资额分别为51亿与40亿。
盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28年的净利润分别为48.5、50.1和51.7亿，对应EPS分别为0.96、1.00和1.03
元，对应现有股价PE分别为12.1X、11.8X和11.4X。公司地处长三角核心区，占据天然地利优势，专注主业且持续运营能
力很强，我们维持公司“推荐”评级。
风险提示：新建路产车流量不及预期、收费政策变化等
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2026-03-31│宁沪高速(600377)投资收益周期性扰动利润，仍处资本开支高峰期 │中金公司 │增持
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2025年净利润低于我们预期
公司公布2025年业绩：收入202.9亿元，同比-12.5%，剔除建造业务影响后，收入同比-1.6%，主要受原油价格波动和
地产业务拖累影响；归母净利润45.9亿元，同比-7.1%，主要受江苏银行分红周期变化影响，剔除此影响后，归母净利润
同比+2%。
发展趋势
公路主业经营稳健，财务费用节降，但投资收益周期性扰动利润。2025年公司实现通行费收入约95.5亿元，同比+0.3
%。财务费用同比-13.0%，主因公司优化融资措施降低利息费用化的有息债务综合借贷利率。受江苏银行分红周期变化影
响（2023/24年确认分红3.84/6.08亿元，而2025年仅确认1.68亿元），投资收益同比-29.5%至12.5亿元，其中沿江高速因
改扩建施工，仅贡献748万元投资收益（v.s.2024年9898万元）。
公司仍处资本开支高峰期，部分路段已通车。2025年公司资本开支约85.5亿元，高于经营活动现金流净额67.6亿元，
主要为丹金和锡太高速建设和锡宜高速南段扩建、宁扬长江大桥及北接线项目，后两者目前已通车。据公司公告，2026年
公司计划资本支出117.5亿元，其中丹金高速40亿元、锡太高速51亿元；计划注册规模合计不超过160亿元的融资券、中期
票据和公司债。
公司历史分红绝对额通常不下降。公司2018-2022年每年保持每股分红0.46元，2023和2024年分别为0.47和0.49元，2
025年维持0.49元水平，对应分红比例为53.7%。我们认为公司偏好在利润较好的年度做储备，而在资本开支高峰期也能保
障分红。
盈利预测与估值
综合考虑债务规模扩大和投资收益回流，我们下调2026年盈利预测10.3%至47.7亿元，首次引入2027年净利润48.8亿
元。
当前A股股价对应2026/27年12.6/12.4xP/E，H股为9.3/8.9xP/E。我们维持A/H股跑赢行业评级，维持H股目标价10.27
港元不变（目标价对应股息率5.4%处于合理水平），对应2026/27年9.7/9.3xP/E，上行空间4.3%；下调A股目标价14.3%至
14.0元，对应2026/27年14.8/14.5xP/E，上行空间17.0%。
风险
资本开支超预期，经济增速不及预期。
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2026-03-31│宁沪高速(600377)2025年报点评：核心路桥主业彰显强大韧性，降本增效成果│华创证券 │增持
│显著，看好长三角优质资产价值 │ │
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公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入202.89亿元，同比下降12.54%，剔除建造收入影响后实现
营业收入121.34亿元，同比下降1.61%；归母净利润45.94亿元，同比下降7.13%；扣非后归母净利润44.68亿元，同比下降
8.45%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入47.82、46.24、35.76、73.08亿元，同比分别+37.66%、-28.71
%、-12.76%、-20.04%；归母净利润12.11、12.13、14.13、7.57亿元，同比分别-2.88%、-19.22%、+3.06%、-8.49%；扣
非后归母净利润11.95、12.12、13.41、7.21亿元，同比分别+0.63%、-14.3%、-8.34%、-11.7%。3）投资收益：2025年，
公司实现投资收益12.55亿元，同比下降29.52%，主要由于江苏银行公司分红周期调整，分红额大幅减少，以及联营企业
贡献的投资收益同比减少所致。4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.49元（含税），合计拟派发
现金红利总额为24.68亿元（含税），分红比例为53.73%，对应2026/3/30股息率为4.1%。
收费公路主业彰显韧性，路网协同效应凸显。2025年，公司收费公路主业在多条路段进行改扩建的背景下，依然展现
出强大的经营韧性，全年实现通行费收入95.55亿元，同比增长0.29%。其中，核心路产沪宁高速表现亮眼，受益于平行的
沿江高速扩建施工带来的车流转移，其日均车流量同比增长1.84%，日均通行费收入同比增长4.93%；五峰山大桥因扬溧高
速镇江南至丹徒枢纽段封闭施工影响，车流量及收入大幅增长，通行费收入同比大增25.31%，公司在长三角核心区域路网
布局的战略价值与协同效应凸显，有效平滑了部分路段因施工带来的负面影响。
降本增效成果显著，财务结构持续优化。2025年，公司在成本费用控制方面成效显著，财务费用方面，公司抓住市场
利率下行窗口，积极优化债务结构，有息债务综合借贷成本降至2.26%，较2024年年末降低约0.52个百分点，低于当期贷
款市场报价利率（LPR）约1.07个百分点，驱动财务费用同比下降13.01%至8.32亿元；养护成本方面，公司坚持精益管养
，科技引领提升路桥养护水平，同时由于所辖部分路段改扩建施工、路面养护规模较上年减少，全年养护成本同比大幅下
降26.42%至4.41亿元。
核心看点：公司优质长三角高速公路资产应更受重视。公司主要路产经营区域位于中国最具活力且发达的长三角地区
，所拥有或参股路桥项目是江苏南部沿江和沿沪宁两个重要产业带陆路交通走廊的核心组成部分。成熟发达的区位经济使
得公司高速公路经营模式成熟稳健，上市至今尚未下调过每股分红金额，2023、2024年连续小幅度提升每股分红金额，20
25年每股分红与2024年持平，持续回报股东。
投资建议：由于公司2025年业绩略低于此前预测，我们调整2026-27年盈利预测至48.8、51.7亿元（原预测值为54.5
、57.3亿元），引入2028年盈利预测54.1亿元，对应PE分别为12、12、11倍。我们预计26年维持每股分红金额0.49元，以
2026年预期股息率3.5%为其定价，目标价14元，预期较现价17%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。
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2026-03-31│宁沪高速(600377)剔除江苏银行分红影响，归母净利同比+2% │招商证券 │增持
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宁沪高速发布2025年报，公司2025年实现营业收入202.9亿元，同比下降12.5%，实现归母净利润45.9亿元，同比下降
7.1%，若剔除江苏银行分红错期影响，归母净利同比+2%；其中Q4实现营业收入73.1亿元，同比下滑20%，实现归母净利润
7.6亿元，同比下滑8%。
通行费收入同比+0.3%，主业经营保持稳定。2025年实现营收202.9亿元，同比下降12.5%，剔除建造收入后同比下降1
.6%。分业务看，2025年公司实现通行费收入95.6亿元，同比增长0.3%，公路主业表现稳定，其中沪宁高速营业收入同比+
4.6%；配套服务业务实现营收16.3亿元，同比下降4.6%，主要受油品进销差价收缩影响及服务区租赁收入减少影响；电力
销售业务实现营收6.9亿元，同比下降4.8%；地产业务实现营收0.8亿元，同比下降55.6%，主要由于地产交付规模减少所
致。
改扩建下养护成本规模减少，收费公路毛利率同比+1.2pcts。成本及毛利方面，2025年营业成本累计为141.9亿元，
同比下降17%，剔除建造成本后同比下降3.3%，主要由于公司对路桥项目的建设投入同比减少及集团所辖部分路段封闭施
工，使得路面养护费用减少；及油品采购减少等因素，2025年收费公路养护成本为4.4亿元，同比下滑26%。2025年公司毛
利率为30.1%，同比提升3.8pcts，其中收费公路业务毛利率为60%，同比增加1.2pcts。费用方面，2025年公司管理费用为
2.8亿元，同比下滑5.5%，财务费用为8.3亿元，同比下滑13%，主因LPR下降及公司采取积极融资措施。
利润受江苏银行分红错期影响，维持0.49元/股分红。2025年投资收益为12.5亿元，同比下降30%，主要由于江苏银行
分红周期调整导致分红额大幅减少（2024年确认了中期分红，2025年中期分红将于2026年一季度确认），2025年确认分红
1.7亿元（2024年确认6.1亿元），同比减少4.4亿元，剔除该影响，25年归母净利润同比+2%。2025年公司经营活动现金流
为67.6亿元，同比增长7.1%。公司拟派发现金分红0.49元/股，合计现金分红额为24.7亿元，占归母净利润比例为53.7%。
投资建议：公司核心路产区位优势强，长期经营趋势稳定，公司积极推进改扩建及新建项目，2026年1月1日，宁扬长
江大桥北接线项目正式通车运营，同时锡宜高速公路南段改扩建已完成通车，其他新建及改扩建项目稳步推进。我们预计
26-28年归母净利润分别为49.6、52.1、54.6亿元，对应26年PE为12.2x,PB为1.4x。对应0.49元/股分红及最新收盘价，26
E股息率为4.1%，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济不及预期导致车流量下降、收费政策变化等。
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2026-03-30│宁沪高速(600377)公路主业盈利稳健，投资收益拖累利润 │长江证券 │买入
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事件描述
宁沪高速披露2025年业绩报告，2025年公司实现营业收入202.9亿元，同比下滑12.54%，实现归属净利润45.9亿元，
同比下滑7.1%，扣除江苏银行公司分红影响后，公司归属净利润约为44.26亿元，同比增长约2.0%；其中2025年四季度公
司实现营业收入73.1亿元，同比下滑20.0%，实现归属净利润7.6亿元，同比下滑8.5%。
事件评论
Q4封闭施工冲击持续，通行费收入略有下滑。2025Q4公司高速公路收费业务营收为23.5亿元，同比下滑1.9%，车流量
整体保持稳健。核心路产来看，Q4沪宁高速江苏段车流量小幅下滑0.65%，日均通行费收入同比增长0.2%，主要受益于沿
江高速扩建施工分流影响。此外，镇溧高速/宁常高速/锡澄高速/广靖高速/五峰山大桥车流量同比变动-38.6%/-14.7%/-2
6.8%/-40.7%/+20.1%。镇溧、宁常、锡澄以及广靖高速下降明显，主要由于：1）受2024年11月起沪武高速太仓至常州段
扩建工程施工影响；2）2025年4月起扬溧高速镇江南至丹徒枢纽段改扩建工程封闭施工影响；3）受2025年6月京沪高速公
路广陵枢纽至靖江枢纽段扩建工程封闭施工影响。
辅助收入跌幅收窄，Q4同比下滑5.4%。2025Q4，公司建造收入/配套服务/电力销售/地产销售/其他收入分别为42.9/3
.8/1.8/0.5/0.4亿元，同比分别变化-17.5/-0.3/-0.1/+0.17/-0.13亿元。1）受到油品销售价格下降影响，油品进销差价
收缩，公司配套收入略有下滑；2）电力销售同比变动主要受天气因素影响，受风资源波动及行业调控等因素影响，云杉
清能公司如东地区海上风电项目上网电量有所下降；3）其他收入延续下降趋势。整体看，四季度其他收入、配套、电力
销售收入下滑拖累营收，若剔除建造期收入，公司辅收同比下降5.4%。
江苏银行分红致投资收益大幅减少，期间费用减负明显。2025Q4公司实现毛利10.6亿元，同比下降10.3%，剔除建造
期成本外营业成本同比略有上涨，拖累公司盈利。Q4公司录得投资收益2.7亿元，同比下滑37.4%，主要由于受江苏银行公
司分红周期变化等因素影响较大。2025年公司确认江苏银行分红仅1.68亿元，而2024年确认分红6.08亿元，扣除江苏银行
公司分红影响后，2025年公司归属净利润约44.26亿元，同比增长约2.0%。2025Q4公司录得期间费用3.2亿元，同比下降14
.0%，其中财务费用同比下降20.0%，2025年以来公司强化费用管控，Q4整体期间费用减负明显，贡献盈利支撑。最终2025
Q4公司实现归属净利润7.6亿元，同比下滑8.5%。
经营业绩稳健，稳定性行业突出。公司积极布局优质路产，伴随路网车流量爬升，公司盈利有望持续释放，具备长期
增长潜力。同时，公司延续稳定分红政策，25年延续DPS为0.49元/股，对应当前股价股息率为4.1%，低利率环境下配置性
价比仍然凸显。预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.5/50.3/51.2亿元，对应PE为12.4/12.0/11.8倍，维持“买入
”评级。
风险提示
1、车流量修复不及预期；2、新增路产车流量爬坡不及预期。
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2026-03-30│宁沪高速(600377)通行费收入韧性凸显，业绩符合预期 │申万宏源 │买入
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事件：宁沪高速发布2025年报。公司2025年实现营业收入约人民币202.89亿元，同比下降约12.54%，剔除建造收入影
响后实现营业收入约人民币121.34亿元，同比下降约1.61%；实现归母净利润45.94亿元，同比下降约7.13%。业绩符合预
期。
公司通行费收入稳健，主业韧性凸显。2025年公司实现营业收入约人民币202.89亿元，同比下降约12.54%，主要是配
套服务业务收入和地产业务收入减少所致。公司主业通行费收入约人民币95.55亿元，同比增长约0.29%，主业韧性凸显。
其中沪宁高速、无锡环太湖公路、常宜高速、五峰山大桥车流量分别同比增长1.84%、4.50%、7.87%、20.07%，通行费收
入同比增长4.93%、2.52%、1.17%、25.66%。多条路段因改扩建施工导致通行受限，使得宁常高速、镇溧高速、锡宜高速
本期通行费收入同比下降；同时，分流效应带动平行或替代路段沪宁高速、五峰山大桥通行费收入同比增长。25年底镇溧
高速改扩建已提前完工通车，沪宜高速改扩建按计划通车，预计26年公司通行费收入仍将保持稳健态势。
成本费用管控优化，利润承压于投资收益周期。25年公司营业成本累计141.88亿元，同比下降约17.03%，剔除建造成
本后累计营业成本约人民币60.32亿元，同比下降约3.25%，主要由于集团所辖部分路段封闭施工、路面养护规模较上年减
少等因素影响导致收费业务成本下降，收费公路业务毛利率提高1.17pct。此外，公司管理费用及财务费用分别同比下降5
.54%、13.01%，路网运营效率优化与降本增效成果持续释放。25年公司投资收益为12.55亿元，同比下降29.52%，主要由
于江苏银行公司分红周期调整，分红额大幅减少，以及联营企业贡献的投资收益同比减少。
下调盈利预测，维持“买入”评级。结合公司2025年报，公司主业收费公路业务稳健增长但其他业务及投资收益承压
，同时多条线路由于改扩建的原因车流量及通行费收入有所下滑，因此我们下调公司多条路产车流量、单车价值量及投资
收益。基于以上假设，我们下调公司2026E-2027E盈利预测，新增2028E盈利预测，预计公司2026E-2028E归母净利润为47.
09、47.34、48.20亿元（原2026E-2027E盈利预测为57.90、60.49亿元），对应PE分别为13/13/13倍。可比公司京沪高铁
、粤高速A2026年平均PE估值倍数为16X，高于宁沪高速26年PE估值水平，因此维持“买入”评级。
风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。
【5.机构调研】 暂无数据
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