研报评级☆ ◇600377 宁沪高速 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 11 9 1 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.74│ 0.88│ 0.98│ 1.00│ 1.06│ 1.10│
│每股净资产(元) │ 6.34│ 6.75│ 7.66│ 8.13│ 8.64│ 9.20│
│净资产收益率% │ 11.66│ 12.99│ 12.82│ 12.25│ 11.98│ 11.72│
│归母净利润(百万元) │ 3724.12│ 4413.27│ 4946.69│ 5046.00│ 5307.00│ 5564.75│
│营业收入(百万元) │ 13255.60│ 15192.01│ 23198.20│ 22971.50│ 23885.75│ 23963.75│
│营业利润(百万元) │ 4620.36│ 5697.78│ 6340.20│ 6503.50│ 6834.50│ 7169.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-05 买入 维持 --- 1.01 1.05 1.08 长江证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.08 1.15 1.20 申万宏源
2025-10-29 买入 维持 --- 0.92 1.00 1.08 国金证券
2025-10-29 增持 维持 --- 1.00 1.02 1.05 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-05│宁沪高速(600377)Q3利润同比转正，通行费业务保持稳健 │长江证券 │买入
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事件描述
宁沪高速披露2025年三季报，2025三季度公司实现营业收入35.8亿元，同比下滑12.76%，实现归属净利润14.13亿元
，同比增加3.06%。
事件评论
封闭施工冲击持续，通行费收入保持稳健。2025Q3公司高速公路收费业务营收为26.0亿元，同比基本持平，车流量保
持稳健。核心路产来看，Q3沪宁高速江苏段车流量增长1.4%，日均通行费收入同比增长3.8%，增长明显，主要受益于沿江
高速扩建施工分流影响。此外，镇溧高速/宁常高速/锡澄高速/广靖高速/五峰山大桥车流量同比变动-74.3%/-20.8%/-23.
5%/-43.7%/+37.7%。镇溧、宁常、锡澄以及广靖高速下降明显，主要由于：1）受2024年11月起沪武高速太仓至常州段扩
建工程施工影响；2）2025年4月起扬溧高速镇江南至丹徒枢纽段改扩建工程封闭施工影响；3）受2025年6月京沪高速公路
广陵枢纽至靖江枢纽段扩建工程封闭施工影响。
辅收持续承压，Q3同比下滑8%。2025Q3，公司建造收入/配套服务/电力销售/地产销售/其他收入分别为3.4/4.2/1.7/
0.03/0.4亿元，同比分别变化-4.7/-0.3/-0.1/-0.04/-0.1亿元。1）受到油品销售价格下降影响，公司配套收入略有下滑
；2）本季度公司地产项目交付规模同比下滑，收入延续下降趋势；3）电力销售同比增长主要受天气因素影响，子公司云
杉清能公司海上风电项目上网电量有所减少；4）其他收入下降明显，主要由于子公司广告业务结算模式调整及部分广告
牌拆除所致。整体看，三季度其他收入、配套、地产收入下滑拖累营收，若剔除建造期收入，公司辅收同比下降8.0%。
投资收益略有下降，期间费用减负明显。2025Q3公司实现毛利19.3亿元，同比略有下滑0.2%，控股路产盈利稳健，公
司主业保持强利润率。Q3公司录得投资收益2.8亿元，同比下滑4.9%，或主要由于报告期内集团参股联营路桥公司受沿江
高速改扩建路网通行量下降，导致其贡献的投资收益同比下降。2025Q3公司录得期间费用2.53亿元，同比下降18.5%，其
中财务费用同比下降16.6%，2025年以来公司强化费用管控，Q3整体期间费用减负明显，贡献盈利支撑。最终2025Q3公司
实现归属净利润14.13亿元，同比增加3.06%。
经营业绩稳健，稳定性行业突出。公司积极布局优质路产，伴随路网车流量爬升，公司盈利有望持续释放，具备长期
增长潜力。同时，公司延续稳定分红政策，24年小幅提升DPS至0.49元/股，对应当前股价股息率为3.6%，低利率环境下配
置性价比仍然凸显。预计公司2025-2027年归母净利润分别为50.7/52.8/54.6亿元，对应PE为13.6/13.1/12.6倍，维持“
买入”评级。
风险提示
1、车流量修复不及预期；2、新增路产车流量爬坡不及预期。
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2025-10-30│宁沪高速(600377)核心路产车流量稳健增长，25Q3单季度利润同比增长 │申万宏源 │买入
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事件：宁沪高速发布2025年三季报，2025年第三季度，宁沪高速实现营业收入约35.76亿元，同比下降12.76%；前三
季度累计营业收入约129.81亿元，同比下降7.7%。归母净利润前三季度为38.37亿元，同比下降6.9%，但第三季度单季同
比增长3.06%。业绩符合预期。
1-9月通行费收入稳中有增，多元化板块收入承压。前三季度，公司道路通行费收入约人民币72亿元，同比增长约1.0
3%；配套业务实现收入约人民币12亿元，同比下降约3.93%，系油品销售单价同比下降导致；其他板块营收均增速承压。
核心路产车流量稳健增长，部分路产受周边改扩建影响，车流量增速承压。1-9月，公司控股路网加权平均流量合计
值同比下降3.66%。分路段看，沪宁高速合计车流量同比增长2.66%，日均通行费收入同比增长6.56%；宁常高速合计车流
量同比下滑16.57%，受2024年11月起沪武高速太仓至常州段扩建工程施工影响，日均通行费收入同比下滑17.89%；五峰山
大桥合计车流量同比增长20.07%，日均通行费收入同比增长25.29%。
结合公司2025年三季报，维持盈利预测，维持“买入”评级。结合公司2025年三季报，预计公司2025E-2027E归母净
利润为54.47、57.9、60.49亿元，对应PE分别为13/12/11倍。维持宁沪高速“买入”评级。
风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。
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2025-10-29│宁沪高速(600377)主业收入小幅增长，Q3业绩同比增长 │国金证券 │买入
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2025年10月29日，宁沪高速发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入129.8亿元，同比下滑7.7%；实现归
母净利润38.4亿元，同比下滑6.9%。其中Q3公司实现营业收入35.8亿元，同比下滑12.8%；实现归母净利润14.1亿元，同
比增长3.1%。
通行费收入小幅增长，营业毛利润同比增加。2025Q1-Q3公司营业收入同比下滑7.7%，主要由于建造收入同比下滑，
剔除建造收入后营业收入约下降1.25%。1）路桥主业方面，公司通行费收入同比增长1.03%，其中沪宁高速日均收入同比
增长6.56%。2）其他业务方面，受油品销售收入减少和地产交付规模同比减少影响，营业收入同比下降。2025Q1-Q3，公
司努力推动降本增效工作，通过对现有路段护栏、标志标线及道路运营情况进行系统评估和优化，养护效率和经济性得到
有效提升。受益于降本增效，公司营业毛利润同比增长2.56%。2025Q1-Q3，公司毛利率为28.9%，同比增长3.87pct，主要
由于零毛利的建造收入同比下降。
非经常损益同比增长，投资收益同比下滑。2025Q1-Q3公司非经常损益为8952万元，同比增长61.6%，主要由于公司确
认非流动金融资产公允价值变动收益4933万元及国创开元二期基金分红所致，金融资产收益同比增加9201.8万元。2025Q1
-Q3期间费用率为6.20%，同比下降0.17pct；其中公司财务费用率为4.96%，同比下滑0.17pct，主要受益于积极有效的融
资措施。2025Q1-Q3公司实现投资收益9.84亿元，同比下降27.0%，主要由于江苏银行公司分红周期调整（1H2024取得23年
全年分红，2H2024取得24年上半年分红，1H2025取得24年下半年分红），分红额大幅减少。
综合上述因素，公司Q1-Q3归母净利润同比下滑6.9%增资丹金公司，新建项目持续推进。2024年公司与常州交控成立
丹金公司用于建设阜宁至溧阳高速公路丹阳至金坛段，公司持股比例74.6%。为满足丹金项目建设资金需求、保障项目顺
利推进，公司拟向丹金公司增资26.4亿元。
考虑到江苏银行分红周期调整，下调公司2025-2027年净利润预测至46.4亿元、50.4亿元、54.4亿元（原50.4亿元、5
4.2亿元、58.5亿元），维持“买入”评级。
经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险
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2025-10-29│宁沪高速(600377)2025年三季报点评：归母净利润同比+3%，业绩符合预期 │浙商证券 │增持
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Q3归母净利润同比增长3%，业绩符合预期
2025前三季度，公司取得营业收入129.8亿元，同比-7.7%；若剔除建造收入影响，实现营业收入91.2亿元，同比-1.2
5%。归母净利润38.4亿元，同比-6.9%，扣非归母净利润37.5亿元，同比-7.8%。
其中25Q3，公司取得营业收入35.8亿元，同比-12.8%；若剔除建造收入影响，实现营业收入32.3亿元，同比-1.7%。
归母净利润14.1亿元，同比+3.1%，扣非归母净利润13.4亿元，同比-8.3%，业绩符合预期。
通行费收入稳定、辅业收入下滑，降本增效成果显现
通行费收入稳定。25Q1-3，公司控股路网加权平均流量约68977辆/日，同比-3.7%。受沪武高速太仓至常州段扩建工
程施工影响，沪宁高速日均通车量同比+2.7%，日均收入同比+6.6%；宁常高速日均通车量同比-16.6%，日均收入同比-17.
9%。受扬溧高速改扩建施工影响，五峰山大桥通车量同比+20%、日均收入同比+25%；镇溧高速通车量同比-36%、日均收入
同比-45%。
辅业收入下滑。25Q3，配套业务收入4.2亿元，同比-7.3%，主要受油价下降影响。电力销售收入约1.7亿元，同比-5.
6%，主要因为云杉清能公司海上风电项目上网电量减少。地产结转销售收入约0.03亿元，同比-55.9%，主要因为子公司地
产项目交付规模同比减少。其他业务收入0.4亿元，同比-15.9%，主要因为子公司广告业务结算模式调整及部分广告牌拆
除所致。
降本增效提升毛利率，压降融资成本致财务费用减少。25Q3营业成本支出（剔除建造成本）约13.1亿元，同比-3.9%
，对应毛利率60%，同比提升11pct，主要因为收费公路业务降本增效成果显现；财务费用2.1亿元，同比-16.55%，主要因
为进一步压降融资成本。
盈利预测与投资建议
我们预计公司25-27年归母净利润分别为50.27、51.23、53.08亿元，公司股息率回到性价比区间，低利率环境下配置
价值凸出，维持“增持”评级。
风险提示
宏观环境不及预期，车流不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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