研报评级☆ ◇600378 昊华科技 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 15 8 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.28│ 0.99│ 0.82│ 1.37│ 1.78│ 2.18│
│每股净资产(元) │ 9.00│ 9.36│ 13.27│ 15.67│ 17.18│ 18.97│
│净资产收益率% │ 14.21│ 10.54│ 6.16│ 9.04│ 10.65│ 11.72│
│归母净利润(百万元) │ 1164.89│ 899.81│ 1053.80│ 1770.75│ 2300.25│ 2807.50│
│营业收入(百万元) │ 9067.53│ 7852.38│ 13966.31│ 17107.38│ 19394.88│ 22031.63│
│营业利润(百万元) │ 1278.84│ 922.40│ 1154.37│ 1993.63│ 2592.25│ 3162.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-11 买入 维持 --- 1.41 2.24 2.49 国盛证券
2025-11-09 买入 维持 --- 1.48 1.91 2.82 长江证券
2025-11-05 买入 维持 --- 1.27 1.46 1.75 华安证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.30 1.94 2.58 山西证券
2025-11-02 增持 维持 --- 1.28 1.61 1.90 申万宏源
2025-10-31 买入 维持 --- 1.41 1.64 1.84 光大证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.43 1.69 1.94 国海证券
2025-10-29 增持 维持 39.16 1.40 1.78 2.09 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-11│昊华科技(600378)主业高景气，新材料平台型龙头扬帆起航 │国盛证券 │买入
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传承70余载，昊华科技是共和国化工新材料“核心研发平台”。公司隶属于中国中化，由50-70年代成立的十二家国
家级化工材料研究院合并而成，公司旗下十二家科研院所均应新中国早期特种领域需求诞生。七十年来，公司在研发上的
累计投入与国家给予补助的价值突出。公司在特种涂料、弹性体、气体、氟材料等细分领域均具有显著的行业地位，下游
包括航空、航天、军工等环节，是我国化工行业由大产能驱动转向研发驱动、科技驱动新时代的“核心资产”。
整合中化蓝天，制冷剂高景气业绩“持续兑现”。通过整合中化蓝天，公司氟化工上游产业链完整度大幅提升，涵盖
氟碳化学品、氟聚合物、氟精细化学品、含氟锂电材料等产品。其中，氟碳化学品业务受三代制冷剂涨价拉动，景气加速
。单季度来看，2025Q3公司实现归母净利润历史新高5.9亿元，同比增长22%。根据公司经营报告，2025年1-3Q公司氟碳化
学品均价达4.44万元，同比2024年大幅上升49%。从细分产品来看，R32价格已由2025年初的4.3万提升至6.3万，结合四代
高昂的生产成本以及海外专利期数十万的销售价格作为支撑，我们认为进入2026年三代价格中枢仍将上行，昊华科技在内
的头部配额厂商将充分受益。
商业航天东风起，昊华是平台型航材供应商。商业航天是推动航天产业发展、建设航天强国的重要力量，目前已进入
全球共振阶段。根据中国电子信息产业发展研究院统计，2024年我国商业航天市场规模达到2.3万亿元，预计2025年将增
至2.8万亿元。卫星侧，在政策加持和频轨资源“先到先得”竞争激烈的背景下，我国已启动多个千颗级以上的巨型卫星
星座项目。根据环球产经，我国2025年12月向ITU申请了超20万颗卫星的频轨资源。预计到2030年前后，我国火箭发射市
场有望达到千亿量级，带来巨大材料市场空间。昊华科技下属北方院、黎明院、西北院等国家级院所深耕航空航天材料数
十载，产品包括航空航天涂料、推进剂材料、航空航天密封材料等，技术、客户资源优势显著，有望加速成长。
电子级PTFE领军者，下一代PCB高频高速树脂打开成长空间。伴随PCB高频高速需求的提升，M8、M9及以上的迭代对树
脂Dk、Df提出了更高的要求。PTFE可实现0.002以内的超低Df值，是高频高速树脂的迭代方向。电子级PTFE对纯度、稳定
性要求极高，且需配合覆铜板客户长期合作研发，目前仍在产业化前期。昊华科技是国内高端PTFE树脂领军企业，下属晨
光院自主研制的中高压缩比PTFE分散树脂产品成功配套同轴线缆生产实现进口替代，电子级产品大有可为。
投资建议：受益于制冷剂涨价、多项目扩产、商业航天/AI-PCB等新兴下游需求拉动，预计公司2025-2027年归母净利
润分别为18.18/28.89/32.06亿元；对应PE分别为25.2/15.9/14.3倍。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，产品价格不及预期，国际政治风险。
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2025-11-09│昊华科技(600378)Q3创新高，新材料平台持续发力 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，前三季度实现收入123.0亿元（同比+20.5%），实现归属净利润12.3亿元（同比+44.6%），
实现归属扣非净利润12.1亿元（同比+109.9%）。其中Q3单季度实现收入45.4亿元（同比-32.7%，环比-1.4%），实现归属
净利润5.87亿元（同比+22.1%，环比+27.7%）,实现归属扣非净利润5.95亿元（同比+184.1%，环比+32.9%）。
事件评论
制冷剂板块景气上行，高端制造化工材料板块显著恢复。1-9月公司核心业务氟化工业务板块，整体销售收入同比增
长26.5%、毛利同比增长63.3%、毛利率同比提升5.0pct；其中，受益于制冷剂配额管理，行业竞争格局实现根本性转变，
供给约束推动供需结构优化，叠加下游需求稳步增长，行业高景气度持续延展，共同支撑公司制冷剂等氟碳化学品均价同
比提升，带动销售收入、毛利同比增长，盈利能力显著增强。电子化学品业务市场竞争日趋激烈，公司面对含氟气体产品
市场均价同比下降形势，坚持以量补价策略，全力发挥特种气体品种齐全、客户配套保障能力强的优势，积极开展技术营
销，一方面巩固并扩大三氟化氮、六氟化硫等优势产品市场份额，另一方面努力推广新品种市场应用，开发增量客户，稳
步释放全氟烯烃项目产能，整体业务板块销售收入同比增长19.8%，毛利同比增长22.4%，毛利率保持稳定。高端制造化工
材料板块重点客户需求恢复性增长，产品交付量同比提升，板块整体销售收入同比增长8.5%，毛利同比增长8.6%，毛利率
保持稳定。碳减排及工程、技术服务板块保持稳定增长，收入同比增长19.4%，毛利同比增长11.5%。
单Q3看，氟碳化学品、含氟锂电材料、含氟聚合物、含氟精细化学品、含氟气体、橡胶制品、特种轮胎、特种涂料、
聚氨酯材料、碳减排催化剂实现销售金额为15.5、4.1、4.5、2.0、2.4、1.4、0.4、1.5、1.0、1.6亿元（环比+1.6%、+1
0.8%、+7.1%、-11.7%、+1.4%、+23.0%、-36.7%、-8.4%、-4.7%、-14.9%），氟碳化学品、含氟锂电材料、含氟聚合物、
橡胶制品提升明显。综合来看，公司2025Q3实现销售毛利率28.0%（同比+7.7pct，环比+3.9ptc），实现净利率14.1%（同
比+6.4pct，环比+3.0pct）。
公司各重点项目按计划有序推进。中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置（投产完四氟树脂产能达4.8
万吨/年，氟橡胶产能5500吨/年）、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全
氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工，新建6000吨/年三氟化氮装置，
一期3000吨即将在年内投产，投产后将进一步巩固公司在电子特气行业的市场地位。
公司是技术领先的新材料平台型企业，高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料及碳减排业务均处于领先地位，
预计2025-2027年归属净利润分别为19.1、24.7、36.4亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、项目进展不及预期；2、技术优势缺失的风险。
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2025-11-05│昊华科技(600378)业绩同环比高增，制冷剂维持高景气 │华安证券 │买入
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事件描述
10月29日，昊华科技发布2025年三季报，前三季度实现营收123.01亿元，同比+20.52%；实现归母净利润12.32亿元，
同比+44.69%；实现扣非归母净利润12.14亿元，同比+109.93%。其中，第三季度，公司实现营收45.41亿元，同比-32.71%
，环比-1.36%；归母净利5.87亿元，同比+22.10%，环比+27.68%；扣非净利润5.95亿元，同比+184.10%，环比+32.88%。
制冷剂延续高景气，盈利同环比高增
25Q3制冷剂延续高景气，价格同比大幅抬升。盈利指标方面，三季度单季度销售毛利率28.00%，同比+7.69pct，环比
+3.89pct；净利率14.07%，同比+6.36pct，环比+2.96pct。氟化工板块量价齐升是公司盈利同环比增长的主要原因，前三
季度，氟化工业务板块整体销售收入同比增长26.53%、毛利同比增长63.34%、毛利率同比提升4.99pct。制冷剂配额制度
下，行业有望长期维持景气，助力公司盈利增长。其他业务方面，公司电子化学品在面临激烈竞争情况下积极以量补价，
整体业务板块销售收入同比增长19.83%，毛利同比增长22.42%，毛利率保持稳定；高端制造化工材料板块产品交付量实现
提升，毛利率保持稳定；碳减排板块收入和毛利同比实现稳定增长。公司各个业务板块发展向好。
价格方面，根据公司经营数据，25Q3氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品/含氟气体/橡胶密封制
品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料/碳减排催化剂价格环比+2.49%/-3.38%/-4.10%/-6.36%/-6.09%/+73.49%/-27.47%/-
2.14%/+2.63%/+14.92%。
产销量方面，25Q3氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨
酯新材料/特种涂料/碳减排催化剂销量环比分别为-0.89%/+14.66%/+11.69%/-5.66%/+7.92%/-29.12%/-12.68%/-2.59%/-1
0.76%/-25.94%。
公司积极扩展产能布局，重点项目有序推进
前三季度，公司各重点项目按计划有序推进，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置、黎明院46600吨/
年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电
子特种气体项目正在开展安装施工。在建项目陆续投产带来新的盈利增长点。
投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润16.41、18.81、22.63亿元（原值12.42、15.34、17.75亿元），对应PE为24.30X/21
.19X/17.61X。维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期。
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2025-11-03│昊华科技(600378)氟化工材料平台多线条发力，25Q3业绩创历史新高 │山西证券 │买入
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事件描述
2025Q3业绩大幅增长，创单季度历史新高。10月29日，公司发布《2025年三季度报告》，2025年前三季度，公司实现
营收123.01亿元，同比增长20.50%；归母净利润达到12.32亿元，同比增长44.57%。2025Q3实现营收45.41亿元，同环比分
别+22.33%/-1.36%；归母净利润为5.87亿元，同环比分别增长84.30%/27.68%，扣非后归母净利润达5.95亿元，同环比分
别增长184.10%/32.88%。公司氟化工材料平台多领域发力，推动公司盈利再上新的台阶。
事件点评
以氟碳化学品业务为核心持续发力，多项条线稳步改善。2025Q3，公司氟碳化学品销量为3.4万吨，环比-0.9%，价格
为45520元/吨，环比+2.5%；含氟锂电材料（销售额4.09亿元，环比+10.8%）、含氟聚合物（销售额4.47亿元，环比+7.1%
）、含氟气体（销售额2.43亿元，环比+1.4%）、橡胶制品（销售额1.45亿元，环比+23.0%），以上业务销售额环比均实
现增长，并处于显著修复的阶段中。
氟材料平台稳步推动，盈利质量显著提升。2025Q3，公司销售毛利率为28.0%，同比提升7.7个pct，环比提升3.9个pc
t，净利率为14.1%，同比提升6.4个pct，环比提升3.0个pct。公司盈利质量的提升，一方面系制冷剂涨价推动，另一方面
特品、特气、碳减排以及新能源业务的市场显著修复也持续在助力。
投资建议
预计公司2025-2027年归母净利分别为16.8/25.1/33.2亿元，对应PE分别为24/16/12倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
下游行业政策变化、产品价格大幅波动、产能建设进度不及预期等风险。
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2025-11-02│昊华科技(600378)Q3业绩超预期，“3+1”业务板块稳健增长 │申万宏源 │增持
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公司发布2025年三季报：报告期内，公司实现营收123.01亿元（YoY+21%），归母净利润12.32亿元（YoY+45%），扣
非归母净利润12.14亿元（YoY+110%）。其中，25Q3单季度实现营收45.41亿元（YoY+22%，QoQ-1%），归母净利润5.87亿
元（YoY+84%，QoQ+28%），扣非归母净利润5.95亿元（YoY+184%，QoQ+33%），业绩超预期。25Q3单季度销售毛利率28.00
%，同、环比分别变动+7.70pct、+3.89pct，净利率14.07%，同、环比分别变动+6.36pct、+2.96pct。费用方面，25Q3销
售、管理、财务、研发费用率合计14.13%，同、环比分别变动-1.24pct、+2.76pct。
25Q1-3公司“3+1”业务板块呈现均好增长态势：报告期内，1）氟化工板块，实现营收同比+26.53%、毛利同比+63.3
4%、毛利率同比+4.99pct。其中，受益于制冷剂配额管理，氟碳化学品均价同比提升，带动盈利能力显著增强；含氟锂电
材料、含氟聚合物产品产能逐步释放，市场份额稳步提升；2）电子化学品板块，市场竞争导致含氟气体价格同比下降，
以量补价策略下，实现营收同比+19.83%，毛利同比+22.42%，毛利率保持稳定；3）高端制造化工材料板块，重点客户需
求恢复性增长，产品交付量同比提升，实现营收同比+8.50%，毛利同比+8.56%，毛利率保持稳定；4）碳减排及工程、技
术服务板块，业务保持稳定增长，收入同比+19.37%，毛利同比+11.54%。重点项目方面，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机
氟材料项目主要装置、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目等
多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工。
25Q3制冷剂业务稳定贡献利润，含氟锂电材料、含氟聚合物销量持续增长。根据公司经营数据披露，25Q3氟碳化学品
销量3.40万吨（QoQ-1%），收入15.48亿元（QoQ+2%），均价4.55万元/吨（QoQ+2%）；含氟锂电材料销量2.40万吨（QoQ+
15%），收入4.09亿元（QoQ+11%），均价1.70万元/吨（QoQ-3%）；含氟聚合物销量1.19万吨（QoQ+12%），收入4.47亿元
（QoQ+7%），均价3.75万元/吨（QoQ-4%）；含氟精细化学品销量0.54万吨（QoQ-6%），收入1.97亿元（QoQ-12%），均价
3.63万元/吨（QoQ-6%）；含氟气体销量0.27万吨（QoQ+8%），收入2.43亿元（QoQ+1%），均价8.87万元/吨（QoQ-6%）；
橡胶制品销量228.74万件（QoQ-29%），收入1.45亿元（QoQ+23%），均价63.19万元/万件（QoQ+73%）；特种轮胎销量1.2
5万条（QoQ-13%），收入0.43亿元（QoQ-37%），均价0.35万元/条（QoQ-27%）；特种涂料销量0.30万吨（QoQ-11%），收
入1.54亿元（QoQ-8%），均价5.11万元/吨（QoQ+3%）；聚氨酯材料销量0.43万吨（QoQ-3%），收入0.98亿元（QoQ-5%）
，均价2.30万元/吨（QoQ-2%）；碳减排催化剂销量0.21万吨（QoQ-26%），收入1.55亿元（QoQ-15%），均价7.37万元/吨
（QoQ+15%）。
投资分析意见：展望后续，预计制冷剂价格稳步增长，特品订单持续修复，含氟材料有望底部反转，“3+1”业务板
块均呈现良好增长态势，上调公司2025-2027年归母净利润预测分别为16.51、20.78、24.52亿元（原值为16.06、20.32、
23.76亿元），当前市值对应PE分别为25、20、17X，维持“增持”评级。
风险提示：1）新产能释放不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。
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2025-10-31│昊华科技(600378)2025年三季报点评：氟碳化学品价格上涨，公司业绩显著提│光大证券 │买入
│升 │ │
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事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收123.01亿元，同比增长20.50%（追溯调整后数据
，下同）；实现归母净利润12.32亿元，同比增长44.57%；实现扣非后归母净利润12.14亿元，同比增长109.93%。2025Q3
，公司单季度实现营收45.41亿元，同比增长22.33%，环比减少1.36%；实现归母净利润5.87亿元，同比增长84.30%，环比
增长27.68%。
点评：
政策推升氟碳化学品价格，公司业绩显著增长。由于配额政策影响，氟碳化学品市场供需情况持续改善，对应产品价
格显著上涨。2025年前三季度，公司氟碳化学品实现营收40.3亿元，同比增长43.6%；实现销量9.1万吨，同比减少3.3%；
平均销售价格为4.4万元/吨，同比增长48.6%。其他产品方面，2025年前三季度公司含氟锂电材料、含氟气体及特种轮胎
销量增长较为显著，同比分别增长121%、22.7%和22.0%。受益于氟碳化学品价格的上涨，2025年前三季度公司毛利率同比
提升2.45pct至25.18%。费用方面，得益于公司营收体量的提升，2025年前三季度公司销售期间费用率同比下降2.15pct至
13.63%。
重点项目推进顺利，加速科技成果转化。报告期内，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置、黎明院46
600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体
西南电子特种气体项目正在开展安装施工。在科技成果转化方面，2025年1-9月，公司累计申请专利171件，累计授权专利
135件。以公司西南院为例，报告期内西南院连获3件国际专利授权，并中标重点客户甲醇合成装置中的两套变压吸附氢气
回收装置。西南院依托自有专利技术，提供全套详细设计及专用吸附剂、程控阀等关键设备。
盈利预测、估值与评级：受益于氟碳化学品价格的上涨，公司2025年前三季度业绩显著增长。考虑到公司产品价格的
上涨，同时相关产品景气度具有可持续性，因此我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测。预计2025-20
27年公司归母净利润分别为18.14（前值为11.74）、21.10（前值为12.99）、23.79亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，行业竞争加剧。
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2025-10-31│昊华科技(600378)HFCs配额国内领先，2025Q3单季度归母净利润同环比上涨 │国海证券 │买入
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事件:2025年10月30日，昊华科技发布2025年三季度报：2025年前三季度，公司实现营业收入123.01亿元，同比+20.5
0%；实现归母净利润12.32亿元，同比+44.57%；实现扣非后归母净利润12.14亿元，同比+109.93%；销售毛利率25.18%，
同比+2.44个pct，销售净利率11.09%，同比+2.36个pct；实现经营活动现金流净额7.91亿元，同比+107.71%。
2025Q3单季度，公司实现营业收入45.41亿元，同比+22.33%，环比-1.36%；实现归母净利润为5.87亿元，同比+84.30
%，环比+27.68%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比+184.10%，环比+32.88%；销售毛利率为28.00%，同比+7.70个pct，
环比+3.89个pct；销售净利率为14.07%，同比+6.40个pct，环比+2.96个pct。
投资要点:
制冷剂产品价格上涨，2025年前三季度公司归母净利润同比增长
2025年前三季度，公司制冷剂产品价格上升，实现营业收入123.01亿元，同比+20.50%；其中，氟碳化学品实现收入4
0.32亿元，同比+143.60%，产量9.21万吨，同比-9.26%，销量9.08万吨，同比-3.36%，销售均价4.44万元/吨，同比+48.5
9%。
2025年前三季度，公司实现归母净利润12.32亿元，同比+44.57%；实现扣非后归母净利润12.14亿元，同比+109.93%
；销售毛利率25.18%，同比+2.44个pct，销售净利率11.09%，同比+2.36个pct。期间费用方面：2025年前三季度，公司销
售费用率为2.37%，同比-0.51个pct；管理费用率为5.91%，同比-0.27个pct；研发费用率为5.09%，同比-1.12个pct；财
务费用率为0.25%，同比-0.25个pct。实现经营活动现金流净额7.91亿元，同比+107.71%，主要系收入上升，客户信用管
理加强。
2025Q3氟碳化学品均价环比上升，归母净利润同环比上涨
2025Q3单季度，公司实现营业收入45.41亿元，同比+22.33%，环比-1.36%；其中，氟碳化学品实现收入15.48亿元，
环比+1.59%，产量3.04万吨，环比-7.59%，销量3.40万吨，环比-0.89%，销售均价4.55万元/吨，环比+2.49%。
2025Q3单季度，公司实现归母净利润为5.87亿元，同比+84.30%，环比+27.68%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比+1
84.10%，环比+32.88%；销售毛利率为28.00%，同比+7.70个pct，环比+3.89个pct；销售净利率为14.07%，同比+6.40个pc
t，环比+2.96个pct。期间费用方面，2025年Q3季度，公司销售费用率为2.20%，同比-1.09个pct，环比+0.02个pct；管理
费用率6.17%，同比+0.31个pct，环比+1.40个pct；研发费用率5.35%，同比-0.26个pct，环比+1.03个pct；财务费用率0.
41%，同比-0.21个pct，环比+0.29个pct。
持续加强核心技术攻关，HFCs配额国内领先
氟碳化学品方面，公司自主开发40余种ODS替代品，HFCs配额国内领先；其中，R123全球独家生产，R134a、R125等市
占率位列全球前三。氟聚合物方面，2025年上半年，公司2.6万吨/年高性能有机氟材料项目投产，四氟树脂、氟橡胶（含
合营）年产能分别达4.8万吨、5500吨。公司PVDF聚焦锂电级应用，产能2.25万吨/年，已切入国内前三大动力电池客户，
随新增产能释放，份额有望继续提升。截至2025年上半年，公司电解液总产能25万吨/年（自贡一期10万吨、长兴三期10
万吨及预留），90%以上配套头部车企及长循环储能项目；同时，公司配套8000吨/年六氟磷酸锂，可部分对冲原料价格波
动。电子特气方面，公司六氟丁二烯1200吨/年，全球第一；三氟化氮5000吨/年、四氟化碳1000吨/年，均居全国前三；
六氟化硫产能1500吨/年，6000吨/年新装置预计2025年内投产；西南基地新建6000吨/年三氟化氮，一期3000吨预计2025
年内投产。此外，公司是国内最早民用航空轮胎研发单位，掌握子午线航空轮胎自主技术，产品均具自主知识产权。截至
2025年上半年，公司已建成10万条/年民航胎生产线并通过适航审查。A320轮胎已在外航试用，表现良好；C919轮胎获CTS
OA证书，正推进装机试飞；C909轮胎入围三大航，并加速推广B737、A320轮胎。
盈利预测和投资评级
预计公司2025-2027年营业收入为169.25、191.84、223.13亿元，归母净利润分别为18.45、21.77、25.06亿元，对应
PE分别22、19、16倍，考虑公司经营稳健，在建项目有序推进，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格波动风险；技术突破不及预期风险；安全环保生产风险；产业政策变化风险；市场竞争加剧风险；应收款项
较高的风险。
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2025-10-29│昊华科技(600378)氟化工景气持续助力公司业绩增长 │华泰证券 │增持
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昊华科技发布三季报：Q3实现营收45.41亿元（yoy+22.33%，qoq-1.36%），归母净利5.87亿元（yoy+84.30%，qoq+27
.68%）。2025年Q1-Q3实现营收123.01亿元（yoy+20.50%），归母净利12.32亿元（yoy+44.57%），扣非净利12.14亿元（y
oy+109.93%）。公司Q3净利基本符合我们前瞻预期（6亿元）。考虑公司氟碳化学品景气延续改善与重点项目逐步落地，
我们上调公司业绩预测，并维持“增持”评级。
前三季度氟化工景气持续，电子化学品/高端制造等板块稳健增长
前三季度氟化工板块收入同比+27%，毛利同比+63%，制冷剂配额约束下，行业高景气度持续延展。电子化学品板块收
入同比+20%，毛利同比+22%，公司面对含氟气体产品市场均价同比下降形势，以量补价实现板块稳定增长。高端制造板块
重点客户需求恢复性增长，产品交付量同比提升，收入同比+9%，毛利同比增长9%，整体保持稳定。碳减排及工程、技术
服务板块保持稳定增长，收入同比增长19%，毛利同比增长12%。前三季度公司综合毛利率同比+2.5pct至25%，期间费用率
同比-2.2pct至13.6%。
重点项目有序推进，公司长期成长可期
据公司三季报，报告期公司各重点项目按计划有序推进，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置、黎明
院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华
气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工。伴随公司重点项目的逐步落地与推进，公司业绩有望进一步增厚。
盈利预测与估值
考虑公司氟碳化学品景气延续改善与重点项目逐步落地，我们上调公司业绩预测，预计25-27年公司归母净利润为18.
1/22.9/26.9亿元（前值17.5/20.7/24.7，上调幅度3%/11%/9%），对应EPS为1.40/1.78/2.09元。参考可比公司26年Wind
一致预期平均22xPE，给予26年22xPE，目标价39.16（前值38.08元，对应25年28xPE），维持“增持”评级。
风险提示：新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；宏观政策风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：17家
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2026-01-04│昊华科技(600378)2026年1月4日-2月27日投资者关系活动主要内容
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问题1：公司各重点项目进展如何？
答：公司各重点项目按计划有序推进，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项
目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目
一期工程已投产，二期工程正在开展安装施工。
问题2：公司六氟磷酸锂能够用于生产新能源电池吗？主要客户有哪些？
答：公司所属中化蓝天生产六氟磷酸锂产品，主要应用于锂离子电池电解液。公司电解液业务下游客户覆盖国内外头
部电池厂家。
问题3：公司现有8000吨/年六氟磷酸锂及25万吨/年电解液，随着六氟磷酸锂价格回升，预计该业务对公司2026年的
利润贡献如何？六氟磷酸锂价格上涨是否能够有效传导至电解液？贵司如何在电解液产业激烈的竞争格局下维持竞争力？
答：随着六氟磷酸锂市场价格回升，公司锂电材料业务已呈现回暖态势。若市场价格能持续向好、供需关系稳定，预
计2026年锂电材料业务盈利能力将有所提升。公司电解液业务采用行业通行的“主要原材料成本+加工费”定价模式，产
品价格会随原材料成本波动进行调整，但其传导的及时性与充分性，会受到下游客户协商、行业竞争环境及长期协议条款
等多重因素的综合影响。因此，电解液环节的利润扩张节奏与幅度，与六氟磷酸锂价格的快速上涨并非完全同步。公司目
前已具备25万吨/年的电解液产能，未来将根据市场需求变化，动态调整产能释放节奏，充分发挥自身研发优势，进一步
提高下游终端产品的适配能力，并通过技术创新与成本控制，努力在市场中保持竞争优势。
问题4：公司是否有钠离子电池电解液？
答：公司目前已拥有千吨级钠电池电解液产能。
问题5：公司产品是否已应用于液冷领域？公司如何应对AI基础设施加速发展以抓住带来的市场机遇？
答：公司凭借在含氟化学品领域丰富的研发积累与技术优势，已开发出YL-10、YL-70等系列浸没式液冷工质，该类产
品具有环保、无毒、良好的介电性与绝缘性、不可燃、无残留等特性，并拥有优秀的材料兼容性，可应用于相变浸没液冷
和单相浸没液冷，目前已与多家行业头部客户开展产品及研发合作。
为把握AI基础设施加速发展带来的市场机遇，公司已采取以下措施：一是加大研发投入，储备多个氟化液产品；二是
严控生产质量，确保产品性能稳定可靠；三是深化与下游客户的协同开发，持续优化产品适配，致力于提供更加高效、绿
色的解决方案。
问题6：钨的涨价对公司六氟化钨产品的价格是否有影响？
答：近期生产原料钨的涨价，带动了六氟化钨价格的上涨，公司六氟
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