研报评级☆ ◇600378 昊华科技 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.99│ 0.82│ 1.12│ 1.62│ 1.90│ 2.14│
│每股净资产(元) │ 9.36│ 13.27│ 14.12│ 15.28│ 16.62│ 18.17│
│净资产收益率% │ 10.54│ 6.16│ 7.93│ 10.99│ 11.79│ 12.07│
│归母净利润(百万元) │ 899.81│ 1053.80│ 1444.47│ 2092.24│ 2446.06│ 2768.24│
│营业收入(百万元) │ 7852.38│ 13966.31│ 16689.00│ 19059.20│ 21211.40│ 22849.00│
│营业利润(百万元) │ 922.40│ 1154.37│ 1910.17│ 2727.20│ 3211.60│ 3594.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- 1.51 1.74 1.94 国海证券
2026-05-06 买入 首次 --- 1.75 2.06 2.30 中邮证券
2026-04-29 增持 维持 37.38 1.78 2.09 2.38 华泰证券
2026-04-24 增持 维持 39.16 1.78 2.09 2.38 华泰证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.30 1.51 1.72 东兴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│昊华科技(600378)公司动态研究：HFCs配额国内领先，2026Q1单季度归母净利│国海证券 │买入
│润同环比上涨 │ │
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制冷剂产品价格上涨，2025年公司归母净利润同比增长
2025年全年，公司制冷剂产品价格上升，实现营业收入166.89亿元，同比+19.49%；其中，氟碳化学品实现收入51.36
亿元，同比+34.43%，产量13.16万吨，同比-0.89%，销量11.69万吨，同比-8.92%，销售均价4.39万元/吨，同比+47.60%
。
2025年全年，公司实现归母净利润14.44亿元，同比+37.07%；实现扣非后归母净利润14.31亿元，同比+121.61%；销
售毛利率25.25%，同比+3.52个pct，销售净利率9.84%，同比+1.93个pct。期间费用方面：2025年全年，公司销售费用率
为2.39%，同比-0.33个pct；管理费用率为6.68%，同比-0.51个pct；研发费用率为5.79%，同比-0.85个pct；财务费用率
为0.18%，同比-0.19个pct。实现经营活动现金流净额19.23亿元，同比+160.54%。
2026Q1氟碳化学品均价同环比上涨，归母净利润同环比上涨
2026Q1单季度，公司实现营业收入42.31亿元，同比+34.02%，环比-3.58%；其中，氟碳化学品实现收入11.55亿元，
同比+20.3%，环比+4.65%，产量3.71万吨，同比+28.91%，环比-6.07%，销量2.29万吨，同比+2.1%，环比-12.36%，销售
均价5.04万元/吨，同比+17.83%，环比+19.41%。
2026Q1单季度，公司实现归母净利润为3.08亿元，同比+66.73%，环比+44.66%；扣非后归母净利润3.06亿元，同比+7
8.81%，环比+41.29%；销售毛利率为23.97%，同比+1.28个pct，环比-1.48个pct；销售净利率为9.04%，同比+2.27个pct
，环比+2.70个pct。期间费用方面，2026年Q1季度，公司销售费用率为2.40%，同比-0.49个pct，环比-0.04个pct；管理
费用率5.72%，同比-1.49个pct，环比-3.09个pct；研发费用率3.97%，同比-1.88个pct，环比-3.78个pct；财务费用率0.
33%，同比+0.09个pct，环比+0.36个pct。
持续加强核心技术攻关，HFCs配额国内领先
氟碳化学品方面，公司自主开发40余种ODS替代品，HFCs配额国内领先；其中，R123全球独家生产，R134a、R125等市
占率位列全球前三。全氟己酮高端洁净灭火市场应用份额前三。氟聚合物方面，2025年，公司2.6万吨/年高性能有机氟材
料项目投产，四氟树脂、氟橡胶（含合营）年产能分别达5.1万吨、5500吨。公司PVDF聚焦锂电级应用，产能2.25万吨/年
，已切入国内前三大动力电池客户，随新增产能释放，份额有望继续提升。2025年，公司电解液总产能25万吨/年（自贡
一期10万吨、长兴三期10万吨及预留），90%以上配套头部车企及长循环储能项目；同时，公司配套9000吨/年六氟磷酸锂
，可部分对冲原料价格波动。电子特气方面，公司六氟丁二烯1000吨/年，全球第一；三氟化氮6000吨/年、四氟化碳1000
吨/年，均居全国前三；六氟化硫产能2000吨/年，4000吨/年扩建装置部分建成，是目前国内最大的电子级六氟化硫供应
商；西南基地新建6000吨/年三氟化氮，一期3000吨已经投产。此外，公司是国内最早民用航空轮胎研发单位，掌握子午
线航空轮胎自主技术，产品均具自主知识产权。2025年，公司已建成10万条/年民航胎生产线并通过适航审查。C909轮胎
已在南航全机队使用，B737NG轮胎在瑞丽航空商用，A320轮胎在桂林航和北部湾航运营，C919轮胎首飞获得STC证书。
盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年营业收入为191.84、211.12、228.07亿元，归母净利润分别为19.43、22
.50、25.00亿元，对应PE分别24、21、19倍，考虑公司经营稳健，在建项目有序推进，看好公司长期成长，维持“买入”
评级。
风险提示：产品价格波动风险；技术突破不及预期风险；安全环保生产风险；产业政策变化风险；市场竞争加剧风险
；应收款项较高的风险
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2026-05-06│昊华科技(600378)高端氟材料驱动增长，在建产能有序推进 │中邮证券 │买入
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事件
2026年4月，昊华科技发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入166.89亿元，同比增长19.49%，实现归属于上
市公司股东的净利润14.44亿元，同比增长37.07%，实现扣除非经常性损益归母净利润14.31亿元，同比增长121.61%。其
中2025Q4，公司实现营收43.88亿元，环比下降3.37%；实现归母净利润2.13亿元，环比下降63.73%；实现扣除非经常性损
益归母净利润2.17亿元，环比下降63.58%。
高端氟材料驱动增长，主板块盈利向好
分产品板块来看，高端氟材料板块实现营收99.39亿元，同比增长30.83%，毛利率同比大幅提升8.20个百分点，成为
公司核心盈利驱动力；高端制造化工材料板块实现营收29.33亿元，同比增长3.39%，毛利率同比提升0.23个百分点；电子
化学品板块实现营收11.38亿元，同比增长23.89%，受行业竞争与中低端产能释放影响，毛利率同比下降2.99个百分点；
工程技术服务板块实现营收18.92亿元，同比增长6.60%，毛利率同比下降0.16个百分点；贸易及其他业务实现营收3.09亿
元，同比下降23.59%。
制冷剂景气度维持高位，国产替代与新能源拉动需求
2025年，三代制冷剂（HFCs）受配额刚性、库存低位及出口激增等因素驱动，全年维持强景气度，价格高位上行。此
外，下半年随着新能源汽车与储能需求双轮爆发，电解液需求激增带动核心原料六氟磷酸锂价格强势反转。公司作为国内
氟化工龙头充分受益于行业供需改善与产品售价上调。同时，伴随AI服务器及半导体行业强劲复苏，高端电子特气需求大
幅上升，公司凭借技术优势在集成电路用刻蚀气等领域持续加速国产替代进程。
在建项目有序推进，高端化工新材料转型路径清晰
公司当前在建项目储备丰富，产能陆续释放。2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主体装置与西南电子特种气体建设项
目一期工程已分别于2025年3月和11月顺利建成投产。目前，西南电子特气扩建项目（含氟气体材料3000吨）预计将于202
6年12月完工，截至期末已累计投入6.34亿元；年产4000吨含氟高端精细化学品项目预计于2026年11月完工。随着多个重
点产业化项目按期推进以及收购中化蓝天100%股权的业务深度整合，公司将进一步夯实其在高端氟化工、电子化学品与航
空化工材料领域的发展基础。
风险提示：宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。
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2026-04-29│昊华科技(600378)氟化工景气有望带动业绩持续增长 │华泰证券 │增持
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昊华科技发布一季报，2026年Q1实现营收42.31亿元（yoy+34.02%、qoq-3.58%），归母净利3.08亿元（yoy+66.73%、
qoq+44.66%）。26Q1公司氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/特种轮胎/特种涂料销量环比分别下降12%/36%/21%/47%/
45%，主要产品销量下滑致Q1净利不及我们前瞻预期（6.5亿元）。但考虑供需偏紧下制冷剂景气有望进一步改善以及公司
增量项目的逐步释放，我们维持26-28年公司净利润预测，并维持“增持”评级。
各业务板块收入与盈利改善助力Q1净利同环比提升
受制冷剂景气以及六氟磷酸锂等产品景气拉动，公司氟化工板块销售收入同比增长40.60%、毛利同比增长69.45%、毛
利率同比提升3.93pct。电子化学品业务市场竞争日趋激烈，公司以量补价策略，收入同比增长20.92%，毛利同比增长12.
43%。高端制造化工材料板块整体格局保持稳中有升，板块整体销售收入同比增长5.61%，毛利同比增长18.28%，毛利率同
比增长4.36pct。碳减排及工程技术服务板块前期签约项目利好逐步显现，收入同比增长55.50%，毛利同比增长24.56%。2
6Q1公司综合毛利率为23.97%，同环比+1.28/-1.47pct。
重点项目有序推进有望贡献增量业绩
报告期内公司各重点项目按计划有序推进，2025年已建成投产的重点项目运行状况良好。中昊晨光2.6万吨/年高性能
有机氟材料项目生产正常，产品产量稳步提升；黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯装置产能利用率达到75%以上，
催化剂装置产品满足市场需求；昊华气体西南电子特种气体项目一期工程产能满产满销，二期工程建设工作顺利推进，可
按计划建成投产。我们认为在氟化工行业整体景气以及增量项目支持下，公司仍有望实现高质量发展。
盈利预测与估值
考虑供需偏紧下制冷剂景气有望进一步改善以及公司增量项目的逐步释放，我们维持公司26-28年归母净利润预测为2
2.94/26.92/30.76亿元，同比+59%/+17%/+14%，对应EPS为1.78/2.09/2.38元。参考可比公司26年Wind一致预期平均19xPE
，考虑公司电子特气与航空材料等业务景气前景较好，给予26年21xPE，维持目标价37.38元（前值39.16元，对应26年22x
PE）。维持“增持”评级。
风险提示：新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；宏观政策风险。
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2026-04-24│昊华科技(600378)氟化工景气有望持续带动公司增长 │华泰证券 │增持
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昊华科技发布年报，2025年实现营收166.89亿元（yoy+19.49%），归母净利14.44亿元（yoy+37.07%），扣非净利14.
31亿元（yoy+121.61%）。其中Q4实现营收43.88亿元（yoy+16.76%，qoq-3.37%），归母净利2.13亿元（yoy+5.43%，qoq-
63.73%）。公司Q4业绩低于我们前次报告预期（5.77亿元），主要是Q4制冷剂销量下降、管理/研发费用增加以及资产减
值损失所致。考虑26年氟化工景气行情延续以及公司增量项目释放，我们维持公司26-27年盈利预测，并维持“增持”评
级。
氟化工供需向好支撑公司25年净利增长
2025年公司高端制造化工材料营收同比+3.39%至29.33亿元，毛利率同比+0.23pct至39.16%，业务整体有所好转；高
端氟材料营收同比+30.83%至99.39亿元，毛利率同比+8.20pct至21.61%，主要系氟碳化学品供需改善、价格上调及四季度
锂电业务回暖；电子化学品营收同比+23.89%至11.38亿元，受市场供给持续增加影响毛利率同比-2.99pct至24.12%，但整
体需求仍然向好；工程技术服务板块营收同比+6.60%至18.92亿元，毛利率同比-0.16pct至20.47%。公司2025全年综合毛
利率25.25%，同比+3.52pct。
制冷剂销量下降以及年底费用与损失增加致Q4增长动力不足
25Q4公司含氟气体/聚氨酯新材料/特种涂料/氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物销量分别为3295/4550/2927/2615
1/3316/14070万吨，同比+45%/+2%/-34%/-24%/+62%/+47%，环比+21%/+7%/-3%/-23%/+38%/+18%。其中盈利能力较强的氟
碳化学品Q4销量环比下降较多；但含氟气体、含氟锂电材料、含氟聚合物等产品受下游需求景气带动销量增长较为明显。
25Q4公司期间费用率为18.97%，环比+4.84pct，主要受管理/研发费用增加影响。25Q4公司产生资产减值与信用减值损失
合计1.27亿元。
氟化工景气改善与增量项目释放助力公司未来发展
据百川盈孚与隆众资讯，截至4月17日，R134/R125/PVDF/PTFE价格较25年均价分别上涨23%/22%/19%/21%；价差分别
增长7200/7912/6130/2875元/吨，主要产品价格价差明显改善；配额约束下预计全年制冷剂仍将维持景气行情，而受储能
等需求带动含氟聚合物等业务亦有望迎盈利改善。25年2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南电子特种气体建设项目、
46600吨/年专用新材料项目、1000吨/年全氟烯烃产业化项目等多个重点产业化项目顺利建成投产，主要装置产能得到有
效提升。受部分产品景气改善与增量项目支持，公司有望保持稳健发展。
盈利预测与估值
考虑26年氟化工景气行情延续以及公司增量项目释放，我们维持公司26-27年归母净利润为22.9/26.9亿元，并预计28
年归母净利润为30.8亿元，同比+59%/+17%/+14%，对应EPS为1.78/2.09/2.38元。参考可比公司26年Wind一致预期平均20x
PE，考虑公司电子特气与航空材料等业务景气前景较好，给予26年22xPE，维持目标价39.16元。维持“增持”评级。
风险提示：新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；宏观政策风险。
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2026-04-24│昊华科技(600378_SH)：业务稳步增长，产品体系升级 │东兴证券 │买入
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昊华科技发布2025年年报：全年实现营业收入166.89亿元，YoY+19.49%，归母净利润14.44亿元，YoY+37.07%。
公司各业务板块均取得良好增长。2025年公司“3+1”业务板块全面向好。
①氟化工板块受氟碳化学品供需改善、价格上调影响，以及四季度锂电业务回暖，销售收入同比增长30.83%至99.39
亿元，毛利率同比提升8.20pct至21.61%。②电子化学品板块市场供给持续增加，但整体需求仍然向好，公司主导产品销
量同比增长28.69%，板块销售收入同比增长23.89%至11.38亿元，毛利率同比减少2.99pct至24.12%。③高端制造化工材料
板块相关业务2024年受政策性因素影响，盈利能力下降，2025年情况有所好转，销售收入同比增长3.39%至29.33亿元，毛
利率同比提升0.23pct至39.16%。④碳减排暨工程技术服务板块保持稳定增长，销售收入同比增长6.60%至18.92亿元，毛
利率同比减少0.16pct至20.47%。
产品体系升级，补短板、强布局。公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，由中国昊华下属10余家国家级科研
院所改制而成，产品体系较为丰富。公司持续推进产品体系升级工作，聚焦民用航空、船舶、电子信息、汽车及轨道交通
、新能源、低碳与氢能等核心应用场景，推进技术攻关和产业化布局并取得突破；氟化工、橡胶制品业务整合持续深化。
重点建设项目如期推进。2025年内，公司2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南电子特种气体建设项目、4.66万吨
/年专用新材料项目、1000吨/年全氟烯烃产业化项目等多个重点产业化项目顺利建成投产，主要装置产能得到有效提升。
未来，公司将推进西南电子气体项目二期、含氟高端精细化学品项目、高性能民用航空涂料项目等重点存量项目建成投产
，推动集成电路用刻蚀气项目、民航飞机密封型材扩产增效与自主化能力提升项目等一批增量新开工项目按计划实施，力
争早日投产创效。
公司盈利预测及投资评级：公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，新项目的有序建设助推公司不断丰富产品
布局。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为16.7
8、19.42和22.21亿元，对应EPS分别为1.30、1.51和1.72元，当前股价对应P/E值分别为26、23和20倍。维持“强烈推荐
”评级。
风险提示：原材料及产品价格大幅波动；市场竞争加剧；科技创新风险；下游需求增速不及预期；安全生产与环保风
险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：17家
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2026-01-04│昊华科技(600378)2026年1月4日-2月27日投资者关系活动主要内容
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问题1：公司各重点项目进展如何？
答：公司各重点项目按计划有序推进，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项
目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目
一期工程已投产，二期工程正在开展安装施工。
问题2：公司六氟磷酸锂能够用于生产新能源电池吗？主要客户有哪些？
答：公司所属中化蓝天生产六氟磷酸锂产品，主要应用于锂离子电池电解液。公司电解液业务下游客户覆盖国内外头
部电池厂家。
问题3：公司现有8000吨/年六氟磷酸锂及25万吨/年电解液，随着六氟磷酸锂价格回升，预计该业务对公司2026年的
利润贡献如何？六氟磷酸锂价格上涨是否能够有效传导至电解液？贵司如何在电解液产业激烈的竞争格局下维持竞争力？
答：随着六氟磷酸锂市场价格回升，公司锂电材料业务已呈现回暖态势。若市场价格能持续向好、供需关系稳定，预
计2026年锂电材料业务盈利能力将有所提升。公司电解液业务采用行业通行的“主要原材料成本+加工费”定价模式，产
品价格会随原材料成本波动进行调整，但其传导的及时性与充分性，会受到下游客户协商、行业竞争环境及长期协议条款
等多重因素的综合影响。因此，电解液环节的利润扩张节奏与幅度，与六氟磷酸锂价格的快速上涨并非完全同步。公司目
前已具备25万吨/年的电解液产能，未来将根据市场需求变化，动态调整产能释放节奏，充分发挥自身研发优势，进一步
提高下游终端产品的适配能力，并通过技术创新与成本控制，努力在市场中保持竞争优势。
问题4：公司是否有钠离子电池电解液？
答：公司目前已拥有千吨级钠电池电解液产能。
问题5：公司产品是否已应用于液冷领域？公司如何应对AI基础设施加速发展以抓住带来的市场机遇？
答：公司凭借在含氟化学品领域丰富的研发积累与技术优势，已开发出YL-10、YL-70等系列浸没式液冷工质，该类产
品具有环保、无毒、良好的介电性与绝缘性、不可燃、无残留等特性，并拥有优秀的材料兼容性，可应用于相变浸没液冷
和单相浸没液冷，目前已与多家行业头部客户开展产品及研发合作。
为把握AI基础设施加速发展带来的市场机遇，公司已采取以下措施：一是加大研发投入，储备多个氟化液产品；二是
严控生产质量，确保产品性能稳定可靠；三是深化与下游客户的协同开发，持续优化产品适配，致力于提供更加高效、绿
色的解决方案。
问题6：钨的涨价对公司六氟化钨产品的价格是否有影响？
答：近期生产原料钨的涨价，带动了六氟化钨价格的上涨，公司六氟化钨产品售价参考市场波动及成本变化等各因素
适时进行调整。
问题7：公司电子气体产品是否应用于光刻胶的上下游产业链？
答：公司电子特气产品包括电子级三氟化氮、四氟化碳、六氟化硫、六氟化钨、硒化氢、硫化氢、溴化氢、三氟化硼
等，主要应用于集成电路制造的清洗、刻蚀、离子注入、化学气相沉积等制程工艺。
问题8：公司正在研发的光刻用电子混配气产品主要是应用在那些环节？
答：公司正在研发的电子混配气主要应用于离子注入、光刻等环节
问题9：请介绍下公司的可再生能源业务。
答：公司所属西南院在可再生能源转化领域覆盖绿氢制备、绿氢制绿氨、生物质制绿色甲醇、生物质耦合绿氢制绿色
甲醇等多个方向，可提供从前端咨询、工程设计到EPC总承包的全过程服务
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