研报评级☆ ◇600389 江山股份 更新日期：2026-10-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 4 3 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.64│ 0.52│ 1.24│ 1.71│ 2.09│ 2.55│
│每股净资产(元) │ 8.10│ 8.63│ 9.29│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 7.88│ 6.03│ 13.32│ 16.51│ 17.90│ 19.18│
│归母净利润(百万元) │ 282.95│ 224.40│ 532.60│ 736.33│ 898.33│ 1095.33│
│营业收入(百万元) │ 5085.70│ 5431.59│ 5816.19│ 7240.00│ 8124.00│ 9036.67│
│营业利润(百万元) │ 349.55│ 341.49│ 665.75│ 951.67│ 1158.67│ 1410.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-27 买入 维持 --- 1.47 1.99 2.68 华源证券
2026-08-25 增持 维持 23.8 --- --- --- 中金公司
2026-06-24 买入 首次 --- 1.86 2.19 2.63 华源证券
2026-05-06 买入 首次 35.7 1.80 2.08 2.33 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-27│江山股份(600389)原材料成本上升，宜昌、贵州基地实现盈利 │华源证券 │买入
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事件：公司披露2026年半年报，报告期内实现营业总收入37.60亿元，同比+11.94%，实现归母净利润3.49亿元，同比
+3.20%；2026Q2实现营业总收入18.15亿元，同比+12.54%，环比-6.64%，实现归母净利润1.67亿元，同比-8.93%，环比-8
.78%，实现扣非归母净利润1.18亿元，同比-6.49%，环比-15.82%，非经常性损益主要为出售部分江天化学股权的收益。
原材料成本上升，热电、氯碱业务承压。26H1公司扣非归母净利润同比下滑，我们认为主要是热电、氯碱业务承压所
致，煤价上涨推高营业成本，烧碱价格下跌，26H1江山新能实现净利润8174万元，同比下滑43.9%，净利率由20%下滑至13
%。单季度来看，根据公司主要经营数据公告，26Q2公司除草剂/杀虫剂/氯碱/阻燃剂（磷系）产品销量分别为29610/6266
/143072/13162吨，环比分别-26.43%/-13.97%/+3.47%/-42.62%，同比分别+9.03%/-5.20%/-6.01%/-21.46%；产品均价分
别为30875/26460/756/10124元/吨，环比分别+22.49%/+1.68%/-3.99%/+25.29%，同比分别+6.40%/-2.37%/-16.17%/+37.7
2%。26Q2公司毛利率为17.08%，环比提升0.55pct，净利率受利息支出、汇兑损失等财务费用增加以及推广苯嘧草唑的销
售费用增加影响，环比下滑0.05pct。
宜昌、贵州基地稳步推进，实现盈利。宜昌基地持续推进苯嘧草唑装置优化和市场开发，工艺优化后生产成本降低约
10%，江山宜昌26H1实现营收9028万元，假设出厂价90万元/吨，对应约100吨销量。贵州方面，一期5万吨/年草甘膦装置
试生产负荷基本达到设计水平，贵州江山26H1实现净利润1398万元，瓮福江山实现净利润5821万元，投产首年即实现盈利
。
秉承积极稳定分红政策，注重股东回报。公司发布2026年半年度利润分配方案，拟每股分红0.2元，根据2026年6月30
日总股本计算合计拟派发现金红利8613万元，占26H1归母净利润比例为24.66%。
盈利预测与评级：我们修改盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为6.33/8.56/11.53亿元（此前为8.00/9.43/
11.31亿元），当前股价对应的PE分别为13/9/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期
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2026-08-25│江山股份(600389)1H26农药盈利提升，关注创制除草剂市场拓展 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合市场预期
公司公布1H26业绩：收入37.6亿元，同比增长11.94%；归母净利润3.49亿元，同比增长3.2%；扣非净利润2.59亿元，
同比下降6.52%。2Q26营收18.15亿元，同比增长12.5%，环比下降6.6%；归母净利润1.67亿元，同/环比下降8.9%/8.8%。
由于管理费用增加及汇兑损失影响，2Q26期间费用同/环比增长28%/26%至1.75亿元。
1H26农药营收同比增长10.64%至23亿元，其中除草剂收入同比增长19%至19.3亿元，销量和均价同比分别增长14%/4%
；杀虫剂营收同比下降16%至3.55亿元，销量和均价同比分别下降14%/2%。受主要除草剂产品盈利提升，农药毛利率同比
提升1.22ppt至16.96%。1H26化工业务营收同比增长15.2%至5.44亿元，其中氯碱营收同比下降25%至2.2亿元，销量和均价
同比分别下降11%/16%。由于烧碱等产品价格下降，化工业务毛利率同比下滑8.51ppt至12.52%。1H26热电营收同比增长7%
至3.38亿元，由于煤炭等价格上涨导致毛利率同比下降14.78ppt至23.1%。1H26新材料营收同比增长17.4%至5.5亿元，其
中阻燃剂营收同比增长31%至3.2亿元，销量和均价同比分别增长12%/17%，新材料毛利率同比提升2.46ppt至14.3%。
发展趋势
创制除草剂苯嘧草唑有望成为重要的盈利增长点。公司已经实现创制除草剂苯嘧草唑的产业化生产，并加快市场推广
。根据公司公告披露，创制除草剂苯嘧草唑完全达产后预期每年为公司贡献10.8亿元收入，2.4亿元净利润。随着创制除
草剂市场开拓，我们预计该产品有望成为重要盈利增长点。
盈利预测与估值
由于氯碱及热电等盈利下滑，以及创制除草剂市场推广需要时间等，我们下调2026/27年盈利预测28%/17%至5.95/8.1
3亿元，目前股价对应2026/27年13.2/9.7x。考虑到当前农药处于周期底部，公司创制除草剂产品未来有望实现增长，我
们维持跑赢行业评级。我们下调目标价24%至24元，对应31%的上涨空间和2026/27年17.4/12.7x市盈率。
风险
草甘膦价格大幅下降，创制药销量低于预期。
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2026-06-24│江山股份(600389)基本盘稳定，成长性较强 │华源证券 │买入
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草甘膦成本高压下，公司可通过调整不同工艺生产负荷及内部产业链协同有效降低成本冲击。2026年3月以来，受国
际地缘政治冲突及石油等原料价格波动因素影响，草甘膦价格持续上涨，根据百川盈孚数据，2026年3月/4月/5月草甘膦
均价分别为26089/33365/31766元/吨，同比分别+13.6%/+44.7%/+36.7%。5月以来，春耕逐步结束，下游需求减弱，截至2
026年6月23日草甘膦价格为27292元/吨，较4月高点下跌约7000元/吨，与此同时，原材料硫磺/黄磷价格持续上涨，对草
甘膦生产企业形成成本压力。公司草甘膦分为IDAN和甘氨酸法两种工艺路线，可以根据原材料价格变化灵活调整生产负荷
以优化综合成本。此外，公司贵州江山一期5万吨/年草甘膦项目已于2025年底建成，瓮福江山一期6.6万吨黄磷项目已于2
025年12月投产，通过内部产业链协同公司可以有效降低硫磺/黄磷涨价带来的成本冲击。
苯嘧草唑终端使用价格竞争力强，二季度或开始贡献利润。公司独家生产的专利化合物苯嘧草唑已于2026年2月获得
国内登记证，苯嘧草唑产品定价高（我们测算100%含量原药终端指导零售价为250万元/吨），但每亩使用成本相对较低。
根据公司测算，10%苯嘧草唑EW使用成本为10-15元/亩，相较同行业类似产品竞争力强。公司预计可在2026年底前取得31%
草甘膦?苯嘧草唑OD国内农药登记，该制剂每亩使用成本为10.5-13.1元，价格竞争力进一步提高。2026年3月15日，公司
举办苯嘧草唑全球上市发布会，首发签单金额突破2.58亿元，我们预计2026Q2苯嘧草唑或开始贡献收入及利润。
管理层增持完毕，秉承积极稳定分红政策，注重股东回报。2026年5月29日，公司9名董事及高级管理人员使用2025年
度激励专项奖励，通过集中竞价方式合计增持公司股份27.7万股，增持金额691.66万元。此外，公司积极与股东共享发展
成果，2025年度公司共分红2次，合计现金分红总额达到2.37亿元，占公司2025年度归母净利润的44.47%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.00/9.43/11.31亿元，同比增速分别为50.24%/17.86
%/19.91%，当前股价对应的PE分别为11.7/9.9/8.3倍。公司是草甘膦行业头部企业之一，基本盘业务扎实，且第二第三基
地开始放量，预计未来成长空间充足，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产品价格波动、产能投放进度不及预期、新产品推广不及预期。
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2026-05-06│江山股份(600389)首次覆盖：农药实现较快增长，创新驱动长期发展 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
国内农药领先企业，草甘膦产能12万吨，25年公司创制品种苯嘧草唑实现产业化落地与市场推广，通过创新驱动长期
发展。
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级。我们预测2026-2028年的EPS为1.80、2.08、2.33元，增速为45.6%、15.5%、11.9%。由
于公司创制产品上市，该产品市场空间较大、盈利能力较强，故给予26年20倍PE，略高于行业平均值，目标价36元，首次
覆盖给予“增持”评级。
国内农药领先企业，草甘膦产能12万吨。公司以农药业务为主，热电、氯碱、化工形成了稳定的利润贡献。农药品种
有草甘膦、乙草胺、丁草胺、（精）异丙甲草胺、敌敌畏、敌百虫、苯嘧草唑等原药及制剂产品，新材料有阻燃剂、水处
理剂等，基础化工产品有烧碱、氯气等。公司有60多年的农药生产历史，是国内四大草甘膦生产企业之一，拥有草甘膦原
药产能12万吨/年（5万吨/年处于试生产阶段），其中甘氨酸路线产能8万吨/年，IDAN路线产能4万吨/年。
农药业务收入、毛利实现较快增长。25年公司实现营业收入58.16亿元，同比增长7.08%，农药实现收入32.94亿元，
同比增长17.19%；化工实现收入9.09亿元，同比增长5.06%；新材料实现收入9.68亿元，同比下降16.69%；热电实现收入5
.95亿元，同比增长11.60%。公司实现归属净利润5.33亿元，同比增长137.35%，净利润增长主要为销售毛利的上升和出售
江天化学股票确认投资收益1.55亿元，毛利率由上年度的14.49%提升至17.36%。分产品毛利来看：农药实现毛利5.36亿元
，同比增加2.15亿元；化工实现毛利1.74亿元，同比增加0.13亿元，；新材料实现毛利1.02亿元，同比减少0.32亿元；热
电实现毛利1.81亿元，同比增加0.37亿元。
多基地布局，创新驱动长期发展。江山宜昌全面投产，创制产品苯嘧草唑实现产业化落地；贵州江山一期项目建成并
顺利投料试生产，西南战略桥头堡作用逐步显现；哈利民配套项目和南通联膦水处理剂项目落地推进，释放存量资产潜能
；南通基地数字化中心加快建设，供热中心一期项目、精异丙甲草胺项目一期建成投产，“一中心、多基地”的集团化管
控架构初步搭建。2025年公司全面推进创制品种苯嘧草唑产业化落地与市场推广，同时持续开展该产品降本增效研究与关
键中间体连续化工艺开发，通过优化生产流程，单吨产品生产成本下降10%。
风险提示：新项目投产进度不及预期，市场竞争激烈。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：31家
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2026-09-22│江山股份(600389)2026年9月22日投资者关系活动主要内容
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Q1：苯嘧草唑目前的销售情况及后续推广节奏是怎样的？
A1：苯嘧草唑是公司面向全球市场的全新创制产品，目前处于推广阶段，市场反馈良好，销售进度基本符合预期。后
续公司将持续做好应用技术、渠道建设、终端复购和品牌建设等工作，为后续加快市场拓展筑牢基础。
Q2：公司与先正达在海外市场的合作模式及进展如何？相关费用如何承担？
A2：公司与先正达签订了海外巿场开发合作协议，双方约定共同开发苯嘧草唑原药及制剂产品的海外市场，海外登记
涉及试验费用及其他费用预估为33,208,751.00美元（折算人民币约为23,341.77万元），该费用由公司承担，未来将根据
实际发生额分期结算。目前正在积极推进苯嘧草唑的境外登记试验及登记工作，按照海外市场登记和OECD等数据要求，在
主要使用国家和地区登记上市通常需要3-5年时间。
Q3：在草甘膦产能已较大的情况下，公司继续扩产的逻辑是什么？
A3：草甘膦目前为全球除草剂市场中份额最高的品种，从需求端看：全球粮食安全战略推动种植面积稳定，病虫草害
防控为长期刚需，农药使用需求具备韧性；随着环保要求提升，百草枯等传统除草剂产品将逐步退出市场，为草甘膦等除
草剂产品带来增量市场需求；国内转基因商业化进程加速，抗除草剂/抗虫品种作物持续扩种，预计将逐步增加对草甘膦
的需求。从供给端看：国家发改委《产业结构调整指导目录》已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，随着环保、安全
、能耗等监管政策的趋严，低效产能将逐步出清；公司通过长期积累，具备规模化的生产能力、先进的工艺技术及成熟的
销售网络等综合竞争优势。
Q4：当前草甘膦行业的竞争格局及价格趋势如何？
A4：受原材料成本支撑以及前期海外补库带来的乐观情绪影响，近期草甘膦产品价格略有上涨。目前渠道库存正常，
随着南美市场需求逐步回升，预计价格将保持上行趋势，维持在合理的利润空间。
Q5：出口退税取消对公司业务有何影响？
A5：财政部、税务总局2026年1月12日发布了《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，公司敌百虫原药、敌敌
畏原药、部分阻燃剂、水处理剂产品在本次产品清单内，2026年上半年，公司通过加强与海外客户价格协商、加强成本管
控等一系列措施降低了出口退税政策调整带来的影响。
Q6：苯嘧草唑是否会完全替代草甘膦、草铵膦？
A6：草甘膦、草铵膦、苯嘧草唑在作物、区域、应用场景以及作用机理上各有差异。苯嘧草唑的定位是以解决抗性杂
草问题为切入点，可与草甘膦、草铵膦复配增效，能较好解决传统灭生性除草剂难以解决的抗性问题，进一步丰富公司除
草剂产品组合。
Q7：公司在哈尔滨、宜昌、贵州等地布局生产基地的战略考量是什么？
A7：收购哈利民公司主要目的是缩短东北及附近地区销售响应时间，降低物流成本，满足东北及周边市场对农资产品
时效性的高要求。在宜昌投资主要是依托现有产业基础和配套设施，形成协同。公司与贵州瓮福集团合作，核心在于发挥
其磷矿资源、采矿选矿和全品位矿高效利用等优势，同时通过股权合作和协议安排保障资源获取和价格机制实现。
Q8：公司无实际控制人，决策机制如何？
A8：南通市政府、国资委及第一大股东南通产控集团均十分支持公司发展，公司重大投资决策通过董事会、股东会决
议形成，运作规范。
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参与调研机构：1家
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2026-09-02│江山股份(600389)2026年9月2日投资者关系活动主要内容
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1、请问今年出口退税调整对公司盈利的影响？谢谢
答：财政部、税务总局2026年1月12日发布了《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，公司敌百虫原药、敌敌
畏原药、部分阻燃剂、水处理剂产品在本次产品清单内，2026年上半年，公司通过加强与海外客户价格协商、加强成本管
控等一系列措施降低了出口退税政策调整带来的影响。感谢您的关注！
2、公司发行可转债后，替换掉了多少有息负债？下半年财务费用能减少多少？公司上半年因汇兑造成的损失有多少
？
答：公司可转债募集资金到位后，拟置换有息负债8亿元左右。可转债存续期间，按照企业会计准则，相关财务费用
将按照对应的实际利率计提，因此现阶段财务费用不会出现大幅下降；待可转债后续转股行权后，负债成分终止确认，相
关财务费用将会下降。上半年受汇率波动影响，产生汇兑损失约800万元。感谢您的关注！
3、公司在转基因方面有何布局？公司创制药苯嘧草唑是否适配转基因种植？
答：近年来我国转基因作物商业化进程加快，转基因作物种植面积的增加将推动草甘膦、草铵膦等除草剂市场的增长
。在转基因作物植保领域，公司全面深度参与，助力国家生物育种产业可持续发展。2024年3月，公司草甘膦产品已首批
获得在生物育种作物上使用的登记证，公司将借助生物育种产业化扩面提速的机会，加快推进产品产业链的延伸，继续拓
宽产品管线布局，持续为用户提供从种到收的全程方案，真正做到服务农户高产稳产，为保障国家粮食安全不遗余力贡献
力量。苯嘧草唑可与草甘膦、草铵膦等除草剂进行复配，提升速效性和持效期，有效解决抗性杂草问题。感谢您的关注！
4、公司在原材料大幅涨价的情况下，保持了业绩的稳定性，请问公司如何看待草甘膦价格趋势？如何化解原材料涨
价的问题？公司对未来发展有何规划？
答：当前草甘膦产品价格处于底部区间，随着转基因作物种植面积的增加，海外补充库存及种植刚需，草甘膦市场需
求将有增长空间。未来公司将充分发挥多基地生产的协同优势、生产和技术优势，统筹资源，降本增效，提高产品的市场
竞争力。感谢您的关注！
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参与调研机构：6家
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2026-07-03│江山股份(600389)2026年7月3日投资者关系活动主要内容
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（一）关于草甘膦
1.草甘膦行业当前处于什么阶段？美国双反风险怎么看，公司如何应对？
答：草甘膦是全球农化行业重要大单品，未来较长时间内仍有充足需求支撑。公司对美国“双反”相关事项已有一定
预期及准备，公司将积极配合行业协会开展应诉等工作，同时关注短期客户提前备货等市场变化，做好生产、经营和交付
安排。中长期看，公司将继续推进海外重点市场登记和销售，并加强渠道伙伴合作，对冲外部贸易壁垒风险。
2.草甘膦、草铵膦与苯嘧草唑之间是什么关系？
答：草甘膦、草铵膦、精草铵膦并非完全替代关系，在作物、区域、应用场景以及作用机理上各有差异。苯嘧草唑的
定位是以抗性杂草为切入点，可与草甘膦、草铵膦或精草铵膦复配增效，能较好解决传统灭生性除草剂难以解决的抗性问
题，进一步丰富公司除草剂产品组合。
（二）关于苯嘧草唑
1.苯嘧草唑目前推广、订单交付和销售节奏如何？
答：苯嘧草唑是公司面向全球市场的全新创制产品。在国内市场推广过程中，公司前期样品示范、田间验证等基础工
作充分，目前国内市场推广进度符合预期，反馈良好。公司不会简单依靠短期压货放量，而是重点做好应用技术、渠道建
设、终端复购和品牌口碑工作，为后续加快市场拓展筑牢基础。
2.苯嘧草唑海外市场如何推进，与先正达合作后还需要多长周期？
答：按照海外市场登记和OECD等数据要求，以及全球农药创制产品商业化的通行规律，在主要使用国家和地区登记上
市通常需要3-5年时间。公司将积极推进海外市场策略，一方面推进与先正达的海外市场合作，同时在部分可使用国内数
据登记的国家和地区先行开展相关工作，提前打通登记、客户选择、市场定位和供应链体系。
3.苯嘧草唑市场空间和后续销量如何判断？
答：当前抗性杂草问题比较突出，且未来仍有扩大趋势，苯嘧草唑可以从抗性杂草市场切入，并随着应用技术完善、
登记证件增加、渠道伙伴合作和终端认知提升等促进销售放量。公司更注重市场拓展循序渐进，而非简单压货放大短期数
据。相关市场和财务等数据，以公司后续预算安排和正式披露为准。
（三）关于制剂业务
1.小包装制剂业务未来空间如何，能否成为新的增长点？
答：制剂业务是公司“3+1”战略的重要组成部分，现有业务已具备一定规模，并配备完善的销售、技术和生产体系
，未来将积极打造覆盖除草、杀虫、杀菌、植物营养等多品类的制剂产品矩阵，成为国内领先、国际知名的作物科学解决
方案提供商。后续增长将更多依靠新产品导入、品牌建设、终端服务和渠道能力提升，特别是苯嘧草唑等创制产品导入将
有效提升制剂业务规模和盈利水平。具体规模目标仍需结合登记、市场推广和行业周期等情况持续修正完善。
（四）关于贵州项目及磷资源
1.贵州项目目前运行情况如何，资源优势如何体现？
答：贵州项目已初步实现靠近原料资源和提升成本竞争力的目标。公司与瓮福集团合作，核心在于发挥其磷矿资源、
采矿选矿和全品位矿高效利用等优势，同时通过股权合作和协议安排保障资源获取和价格机制实现。随着黄磷等资源价格
变化，资源端优势将进一步向公司产业链成本端传导。项目协同效益将在二期及后续一体化项目投产后逐步体现。
2.贵州基地后续原料配套、二期项目和新增指标有哪些考虑？
答：随着项目一期、二期推进，原料配套需求会增加，公司正在与合作方沟通论证，遵循“高端化、绿色化、智能化
、耦合化”发展要求，健全“磷矿采选-基础化工-精细化工-电子新材料”全产业链条。目标是进一步锁定核心原料、增
强成本控制能力，推动产业链闭环和资源综合利用。后续公司将继续加强沟通，在充分评估国家政策、资源配置规则和审
批要求同时，积极争取更大发展资源。
3.黄磷相关收益和瓮福江山经营情况，在上市公司报表中如何体现？
答：公司对相关合作项目派驻财务人员，参与财务管理和经营跟踪。从阶段性情况看，贵州项目相关公司经营情况已
逐步改善并形成利润贡献。上市公司层面主要按企业会计准则通过投资收益等方式体现，具体数据和口径以财务核算、审
计和正式披露为准。
（五）关于新材料和电子化学品
1.DOPO衍生阻燃剂、新材料和电子化学品有什么进展？
答：公司DOPO衍生阻燃剂已完成小试并进入中试验证，在中试数据、产品品质、应用效果和产业化评价达到要求后考
虑立项建设。公司2023年与瓮福集团签订了《关于瓮安县新材料及电子化学品项目的投资框架协议》，其中拟规划建设的
新材料和电子化学品，后续合作双方将结合技术成熟度、市场需求、项目优先级和资金安排分步推进。以上项目推进情况
请关注相关公告。
（六）关于资本运作与股东回报
1.公司未来分红、可转债募集资金和资金压力如何平衡？
答：公司一直十分重视股东回报，定期制定股东回报规划，前期实际分红比例总体高于业内同行平均水平和规则要求
。当前公司处于重点项目建设和产能投放阶段，贵州、宜昌等基地投产后会带来营运资金需求和偿债压力。公司将统筹项
目建设、现金流安全和股东回报等方面情况，努力保持合理分红水平。可转债募集资金将按照募集说明书披露的使用范围
用于募投项目建设、补充流动资金等。
2.大股东增持、可转债认购和市场信心传递方面有什么安排？
答：公司关于向不特定对象发行可转换公司债券申请已获中国证监会同意注册的批复，公司董事会将根据相关法律法
规及上述批复文件的要求，在公司股东会的授权范围内办理本次向不特定对象发行可转换公司债券的相关事宜。
未来公司将继续聚焦主业经营，坚持创新驱动，提升经营质效，以良好的经营业绩回报广大投资者。
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