研报评级☆ ◇600389 江山股份 更新日期：2026-07-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.64│ 0.52│ 1.24│ 1.82│ 2.16│ 2.52│
│每股净资产(元) │ 8.10│ 8.63│ 9.29│ 10.91│ 12.79│ 15.03│
│净资产收益率% │ 7.88│ 6.03│ 13.32│ 17.14│ 18.01│ 18.52│
│归母净利润(百万元) │ 282.95│ 224.40│ 532.60│ 792.40│ 939.80│ 1083.00│
│营业收入(百万元) │ 5085.70│ 5431.59│ 5816.19│ 7168.25│ 7934.50│ 8649.00│
│营业利润(百万元) │ 349.55│ 341.49│ 665.75│ 996.50│ 1177.75│ 1369.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-24 买入 首次 --- 1.86 2.19 2.63 华源证券
2026-05-06 买入 首次 35.9 1.80 2.08 2.33 国泰海通
2026-04-22 买入 维持 --- 1.91 2.34 2.70 华鑫证券
2026-04-21 增持 维持 --- 1.72 2.02 2.40 光大证券
2026-04-21 增持 维持 31.42 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-24│江山股份(600389)基本盘稳定，成长性较强 │华源证券 │买入
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草甘膦成本高压下，公司可通过调整不同工艺生产负荷及内部产业链协同有效降低成本冲击。2026年3月以来，受国
际地缘政治冲突及石油等原料价格波动因素影响，草甘膦价格持续上涨，根据百川盈孚数据，2026年3月/4月/5月草甘膦
均价分别为26089/33365/31766元/吨，同比分别+13.6%/+44.7%/+36.7%。5月以来，春耕逐步结束，下游需求减弱，截至2
026年6月23日草甘膦价格为27292元/吨，较4月高点下跌约7000元/吨，与此同时，原材料硫磺/黄磷价格持续上涨，对草
甘膦生产企业形成成本压力。公司草甘膦分为IDAN和甘氨酸法两种工艺路线，可以根据原材料价格变化灵活调整生产负荷
以优化综合成本。此外，公司贵州江山一期5万吨/年草甘膦项目已于2025年底建成，瓮福江山一期6.6万吨黄磷项目已于2
025年12月投产，通过内部产业链协同公司可以有效降低硫磺/黄磷涨价带来的成本冲击。
苯嘧草唑终端使用价格竞争力强，二季度或开始贡献利润。公司独家生产的专利化合物苯嘧草唑已于2026年2月获得
国内登记证，苯嘧草唑产品定价高（我们测算100%含量原药终端指导零售价为250万元/吨），但每亩使用成本相对较低。
根据公司测算，10%苯嘧草唑EW使用成本为10-15元/亩，相较同行业类似产品竞争力强。公司预计可在2026年底前取得31%
草甘膦?苯嘧草唑OD国内农药登记，该制剂每亩使用成本为10.5-13.1元，价格竞争力进一步提高。2026年3月15日，公司
举办苯嘧草唑全球上市发布会，首发签单金额突破2.58亿元，我们预计2026Q2苯嘧草唑或开始贡献收入及利润。
管理层增持完毕，秉承积极稳定分红政策，注重股东回报。2026年5月29日，公司9名董事及高级管理人员使用2025年
度激励专项奖励，通过集中竞价方式合计增持公司股份27.7万股，增持金额691.66万元。此外，公司积极与股东共享发展
成果，2025年度公司共分红2次，合计现金分红总额达到2.37亿元，占公司2025年度归母净利润的44.47%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.00/9.43/11.31亿元，同比增速分别为50.24%/17.86
%/19.91%，当前股价对应的PE分别为11.7/9.9/8.3倍。公司是草甘膦行业头部企业之一，基本盘业务扎实，且第二第三基
地开始放量，预计未来成长空间充足，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产品价格波动、产能投放进度不及预期、新产品推广不及预期。
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2026-05-06│江山股份(600389)首次覆盖：农药实现较快增长，创新驱动长期发展 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
国内农药领先企业，草甘膦产能12万吨，25年公司创制品种苯嘧草唑实现产业化落地与市场推广，通过创新驱动长期
发展。
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级。我们预测2026-2028年的EPS为1.80、2.08、2.33元，增速为45.6%、15.5%、11.9%。由
于公司创制产品上市，该产品市场空间较大、盈利能力较强，故给予26年20倍PE，略高于行业平均值，目标价36元，首次
覆盖给予“增持”评级。
国内农药领先企业，草甘膦产能12万吨。公司以农药业务为主，热电、氯碱、化工形成了稳定的利润贡献。农药品种
有草甘膦、乙草胺、丁草胺、（精）异丙甲草胺、敌敌畏、敌百虫、苯嘧草唑等原药及制剂产品，新材料有阻燃剂、水处
理剂等，基础化工产品有烧碱、氯气等。公司有60多年的农药生产历史，是国内四大草甘膦生产企业之一，拥有草甘膦原
药产能12万吨/年（5万吨/年处于试生产阶段），其中甘氨酸路线产能8万吨/年，IDAN路线产能4万吨/年。
农药业务收入、毛利实现较快增长。25年公司实现营业收入58.16亿元，同比增长7.08%，农药实现收入32.94亿元，
同比增长17.19%；化工实现收入9.09亿元，同比增长5.06%；新材料实现收入9.68亿元，同比下降16.69%；热电实现收入5
.95亿元，同比增长11.60%。公司实现归属净利润5.33亿元，同比增长137.35%，净利润增长主要为销售毛利的上升和出售
江天化学股票确认投资收益1.55亿元，毛利率由上年度的14.49%提升至17.36%。分产品毛利来看：农药实现毛利5.36亿元
，同比增加2.15亿元；化工实现毛利1.74亿元，同比增加0.13亿元，；新材料实现毛利1.02亿元，同比减少0.32亿元；热
电实现毛利1.81亿元，同比增加0.37亿元。
多基地布局，创新驱动长期发展。江山宜昌全面投产，创制产品苯嘧草唑实现产业化落地；贵州江山一期项目建成并
顺利投料试生产，西南战略桥头堡作用逐步显现；哈利民配套项目和南通联膦水处理剂项目落地推进，释放存量资产潜能
；南通基地数字化中心加快建设，供热中心一期项目、精异丙甲草胺项目一期建成投产，“一中心、多基地”的集团化管
控架构初步搭建。2025年公司全面推进创制品种苯嘧草唑产业化落地与市场推广，同时持续开展该产品降本增效研究与关
键中间体连续化工艺开发，通过优化生产流程，单吨产品生产成本下降10%。
风险提示：新项目投产进度不及预期，市场竞争激烈。
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2026-04-22│江山股份(600389)公司事件点评报告：草甘膦回暖贡献业绩，创制药出海破局│华鑫证券 │买入
│成长 │ │
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江山股份发布2025年年度业绩及2026年一季度业绩报告：2025年公司实现营业总收入58.16亿元，同比增长7.08%；实
现归母净利润5.33亿元，同比增长137.35%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入13.00亿元，同比增长14.18%，环比增
长12.37%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长103.09%，环比增长23.84%；
2026年一季度公司实现营业总收入19.45亿元，同比增长11.37%，环比增长49.57%；实现归母净利润1.83亿元，同比
增长17.46%，环比增长70.08%。
投资要点
草甘膦景气上行，量价共振盈利抬升
江山股份2025年盈利增长呈"量价齐升"格局，核心驱动力来自草甘膦业务。价格端，2025年3月起草铵膦行业"反内卷
"限产协同叠加南美需求释放，供需格局边际改善催化草甘膦进入新一轮景气上行周期，价格由稳步上涨转向加速突破，
截至6月11日95%草铵膦原粉均价达2.37万元/吨，较5月初环比涨2.6%，价差走阔超千元驱动毛利率修复；生产端，公司贵
州瓮福江山5万吨/年草甘膦新增产能于2025年底完工并开始试生产，目前处于产能爬坡期，预计在2026年Q3-Q4基本达产
。短期价格弹性与中期产能释放共振，公司盈利中枢有望系统性抬升，向"周期+成长"赛道切换。
费用结构优化，现金流阶段性承压
期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.24/-0.08/+0.86/-0.75pct。其中销售费用
率下降主要因2025年内公司产品宣传费同比下降所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2.95亿元，同比下滑
14.93%。
三基地协同落地，创制药出海破局
江山股份"多点支撑、协同发展"产业格局已初步成型。现有布局呈现"三基地联动、产业链延伸"特征：江山宜昌基地
全面投产，创制产品苯嘧草唑实现产业化落地；贵州基地江山一期项目建成并顺利投料试生产，西南战略桥头堡作用逐步
显现；南通基地数字化中心加快建设，供热中心一期项目、精异丙甲草胺项目一期建成投产。2025年末公司多项目集中达
产，叠加降本增效与制剂营销发力，驱动利润率改善。2026年4月，公司与先正达就苯嘧草唑达成海外市场合作，创制品
种获全球农化龙头渠道背书，"自主研发+国际授权"的轻资产出海范式初步确立，将加速该品种全球推广及公司从仿制药
企向创制药企的估值切换，为中长期成长打开重要增量空间。
盈利预测
预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.25、10.09、11.64亿元，当前股价对应PE分别为15.7、12.8、11.1倍，给
予“买入”投资评级。
风险提示
产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。
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2026-04-21│江山股份(600389)2025年报及2026年一季报点评：业绩符合预期，关注苯嘧草│光大证券 │增持
│唑市场推广情况 │ │
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事件1：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收58.16亿元，同比增长7.08%；实现归母净利润5.33亿元，同比
增长137.35%；实现扣非后归母净利润3.79亿元，同比增长89.75%。2025Q4，公司单季度实现营收13.00亿元，同比增长14
.18%，环比增长12.37%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长103.09%，环比增长23.84%。
事件2：公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营收19.45亿元，同比增长11.37%，环比增长49.57%；实现归母净
利润1.83亿元，同比增长17.46%，环比增长70.08%。
事件3：公司发布公告表示拟与先正达签订《许可、供应和数据访问协议》。双方约定共同开发苯嘧草唑原药及制剂
产品的海外市场，海外登记涉及试验费用及其他费用预估为3321万美元，该费用由公司承担，未来将根据实际发生额分期
结算。苯嘧草唑相关产品海外市场的登记由双方共同完成。待苯嘧草唑原药及制剂产品取得相应国家登记后，双方就公司
向先正达供应产品的数量和价格另行协商。
点评：
农药盈利能力改善，25年公司业绩显著好转。2025年，公司农药产品实现收入32.94亿元，同比增长17.2%，毛利率同
比提升4.9pct达16.3%。其中，除草剂销量9.88万吨，同比增长26.1%；杀虫剂销量2.68万吨，同比增长26.8%，农药产品
量增态势明显。氯碱产品实现收入5.44亿元，同比增长8.4%，销量同比增长9.7%至61.2万吨。阻燃剂（磷系）实现营收5.
31亿元，同比下降26.2%，销量7.02万吨，同比减少17.9%。蒸汽产品实现收入5.95亿元，同比增长11.6%，蒸汽销量同比
增长24.8%。此外，公司实现投资收益1.82亿元，同比增长158.5%，其中主要为2025年公司出售联营公司江天化学股票确
认投资收益1.55亿元。
26Q1除草剂价格回升，农药行业景气持续回升。除草剂产品销量4.02万吨，同比增长17.8%，平均售价2.52万元/吨，
同比提升2.8%，量价齐升推动除草剂实现销售收入10.14亿元，同比增长约21.1%。阻燃剂（磷系）产品销量2.29万吨，同
比增长49.4%，平均售价0.81万元/吨，同比提升3.4%，实现销售收入1.85亿元，同比增长约54.4%，回暖趋势较为明显。
杀虫剂产品销量0.73万吨，同比下降19.8%。毛利率方面，受枝江、贵州等新建项目转固后折旧增加的影响，产品生产成
本有所上升，26Q1公司毛利率同比下降1.5pct至16.5%。费用端，2026Q1销售费用同比增长29.4%，主要系新产品上市宣传
投入增加所致；管理费用同比下降5.7%，研发费用同比增长11.3%；财务费用为1,358.0万元，而上年同期为-54.3万元，
主要系利息支出增加。2026Q1公司实现投资收益5209万元，同比增长1033%，仍主要系公司出售部分江天化学股权收益影
响。
产能建设进展顺利，苯嘧草唑获国内登记正式上市。贵州基地磷化工资源综合利用项目已于2025年进入试生产阶段，
新增草甘膦产能5万吨/年，使公司草甘膦总产能达到12万吨/年（其中甘氨酸法8万吨/年，IDAN法4万吨/年）。南通基地
“年产10000吨绿色高效手性农药精异丙甲草胺原药及副产4000吨氯化钠、20165吨盐酸、2446吨次氯酸钠技改项目”于20
25年7月投产，新增（精）异丙甲草胺产能1万吨/年。在创制产品方面，枝江基地新型创制绿色除草剂原药及制剂项目于2
025年末完成试生产，新增苯嘧草唑原药产能500吨/年。苯嘧草唑是公司独家生产的PPO抑制类创制除草剂，已在十多个国
家申请专利，2025年成功获得ISO通用名称，并于2026年2月取得国内登记并上市销售，其中92%苯嘧草唑原药和10%苯嘧草
唑EW均已获发农药登记证。公司与先正达就苯嘧草唑达成海外市场合作，有望加速该创制产品的全球推广，为公司中长期
成长提供重要增量。
盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期，我们维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测。预计2026-2028
年公司归母净利润分别为7.41、8.71、10.35亿元，维持“增持”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，新产品市场推广不及预期，环保及安全生产风险。
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2026-04-21│江山股份(600389)草甘膦涨价，创制药“大合同”放量可期 │中金公司 │增持
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业绩符合市场预期
公司公布2025年度业绩：收入58.16亿元，同比上涨7.08%；归母净利润5.33亿元，同比上涨137.35%；扣非净利润3.7
9亿元，同比上涨89.75%。公司公告1Q26业绩：收入19.45亿元，同比上涨11.37%；归母净利润1.83亿元，同比上涨17.46%
；扣非净利润1.41亿元，同比下降6.54%。4Q25及1Q26业绩符合市场预期，草甘膦逐步传导原材料价格涨幅，业绩有望逐
季释放。
公司拟与先正达签订《许可、供应和数据访问协议》，共同开发苯嘧草唑原药及制剂的海外市场，海外登记试验及相
关费用预估为人民币2.3亿元。
发展趋势
中东冲突发生以来，草甘膦价格成功传导了上游原料的涨幅。根据百川盈孚数据，截至4月20日，草甘膦（长三角95%
）价格收报34294元/吨，较3月1日上涨46.6%；同期价差收报2331元/吨，扩张39.1%。冲突初期草甘膦涨价略有滞后，但
随着需求旺季到来，草甘膦顺利实现成本传导，价差步入扩张区间。公司贵州草甘膦新产能稳步投放，除草剂业务有望充
分受益于草甘膦价格中枢上移与盈利修复。
公司的创制除草剂苯嘧草唑（JS-T205）已成为重要的成长极。
根据公司公告披露，该产品原药价格预期为90万元/吨（含税价），完全达产后预期每年为公司贡献10.8亿元收入，2
.4亿元净利润。截至2月底，公司苯嘧草唑原药和单制剂已经第七次委员会审议通过，并已在农业农村部官网上完成了拟
批准公示，而混配制剂（31%草甘膦?苯嘧草唑OD）将作为非新农药继续推进登记申请工作。
盈利预测与估值
我们维持2026年净利润8.2亿元，新引入2027年净利润9.8亿元，当前股价对应P/E为14.9/12.5倍。我们维持目标价31
.52元和“跑赢行业”评级，对应2026/2027年目标价对应P/E为16.5/13.9倍，较当前股价有10.67%上行空间。
风险
创制药放量不及预期，草甘膦价格大幅下滑。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：6家
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2026-07-03│江山股份(600389)2026年7月3日投资者关系活动主要内容
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（一）关于草甘膦
1.草甘膦行业当前处于什么阶段？美国双反风险怎么看，公司如何应对？
答：草甘膦是全球农化行业重要大单品，未来较长时间内仍有充足需求支撑。公司对美国“双反”相关事项已有一定
预期及准备，公司将积极配合行业协会开展应诉等工作，同时关注短期客户提前备货等市场变化，做好生产、经营和交付
安排。中长期看，公司将继续推进海外重点市场登记和销售，并加强渠道伙伴合作，对冲外部贸易壁垒风险。
2.草甘膦、草铵膦与苯嘧草唑之间是什么关系？
答：草甘膦、草铵膦、精草铵膦并非完全替代关系，在作物、区域、应用场景以及作用机理上各有差异。苯嘧草唑的
定位是以抗性杂草为切入点，可与草甘膦、草铵膦或精草铵膦复配增效，能较好解决传统灭生性除草剂难以解决的抗性问
题，进一步丰富公司除草剂产品组合。
（二）关于苯嘧草唑
1.苯嘧草唑目前推广、订单交付和销售节奏如何？
答：苯嘧草唑是公司面向全球市场的全新创制产品。在国内市场推广过程中，公司前期样品示范、田间验证等基础工
作充分，目前国内市场推广进度符合预期，反馈良好。公司不会简单依靠短期压货放量，而是重点做好应用技术、渠道建
设、终端复购和品牌口碑工作，为后续加快市场拓展筑牢基础。
2.苯嘧草唑海外市场如何推进，与先正达合作后还需要多长周期？
答：按照海外市场登记和OECD等数据要求，以及全球农药创制产品商业化的通行规律，在主要使用国家和地区登记上
市通常需要3-5年时间。公司将积极推进海外市场策略，一方面推进与先正达的海外市场合作，同时在部分可使用国内数
据登记的国家和地区先行开展相关工作，提前打通登记、客户选择、市场定位和供应链体系。
3.苯嘧草唑市场空间和后续销量如何判断？
答：当前抗性杂草问题比较突出，且未来仍有扩大趋势，苯嘧草唑可以从抗性杂草市场切入，并随着应用技术完善、
登记证件增加、渠道伙伴合作和终端认知提升等促进销售放量。公司更注重市场拓展循序渐进，而非简单压货放大短期数
据。相关市场和财务等数据，以公司后续预算安排和正式披露为准。
（三）关于制剂业务
1.小包装制剂业务未来空间如何，能否成为新的增长点？
答：制剂业务是公司“3+1”战略的重要组成部分，现有业务已具备一定规模，并配备完善的销售、技术和生产体系
，未来将积极打造覆盖除草、杀虫、杀菌、植物营养等多品类的制剂产品矩阵，成为国内领先、国际知名的作物科学解决
方案提供商。后续增长将更多依靠新产品导入、品牌建设、终端服务和渠道能力提升，特别是苯嘧草唑等创制产品导入将
有效提升制剂业务规模和盈利水平。具体规模目标仍需结合登记、市场推广和行业周期等情况持续修正完善。
（四）关于贵州项目及磷资源
1.贵州项目目前运行情况如何，资源优势如何体现？
答：贵州项目已初步实现靠近原料资源和提升成本竞争力的目标。公司与瓮福集团合作，核心在于发挥其磷矿资源、
采矿选矿和全品位矿高效利用等优势，同时通过股权合作和协议安排保障资源获取和价格机制实现。随着黄磷等资源价格
变化，资源端优势将进一步向公司产业链成本端传导。项目协同效益将在二期及后续一体化项目投产后逐步体现。
2.贵州基地后续原料配套、二期项目和新增指标有哪些考虑？
答：随着项目一期、二期推进，原料配套需求会增加，公司正在与合作方沟通论证，遵循“高端化、绿色化、智能化
、耦合化”发展要求，健全“磷矿采选-基础化工-精细化工-电子新材料”全产业链条。目标是进一步锁定核心原料、增
强成本控制能力，推动产业链闭环和资源综合利用。后续公司将继续加强沟通，在充分评估国家政策、资源配置规则和审
批要求同时，积极争取更大发展资源。
3.黄磷相关收益和瓮福江山经营情况，在上市公司报表中如何体现？
答：公司对相关合作项目派驻财务人员，参与财务管理和经营跟踪。从阶段性情况看，贵州项目相关公司经营情况已
逐步改善并形成利润贡献。上市公司层面主要按企业会计准则通过投资收益等方式体现，具体数据和口径以财务核算、审
计和正式披露为准。
（五）关于新材料和电子化学品
1.DOPO衍生阻燃剂、新材料和电子化学品有什么进展？
答：公司DOPO衍生阻燃剂已完成小试并进入中试验证，在中试数据、产品品质、应用效果和产业化评价达到要求后考
虑立项建设。公司2023年与瓮福集团签订了《关于瓮安县新材料及电子化学品项目的投资框架协议》，其中拟规划建设的
新材料和电子化学品，后续合作双方将结合技术成熟度、市场需求、项目优先级和资金安排分步推进。以上项目推进情况
请关注相关公告。
（六）关于资本运作与股东回报
1.公司未来分红、可转债募集资金和资金压力如何平衡？
答：公司一直十分重视股东回报，定期制定股东回报规划，前期实际分红比例总体高于业内同行平均水平和规则要求
。当前公司处于重点项目建设和产能投放阶段，贵州、宜昌等基地投产后会带来营运资金需求和偿债压力。公司将统筹项
目建设、现金流安全和股东回报等方面情况，努力保持合理分红水平。可转债募集资金将按照募集说明书披露的使用范围
用于募投项目建设、补充流动资金等。
2.大股东增持、可转债认购和市场信心传递方面有什么安排？
答：公司关于向不特定对象发行可转换公司债券申请已获中国证监会同意注册的批复，公司董事会将根据相关法律法
规及上述批复文件的要求，在公司股东会的授权范围内办理本次向不特定对象发行可转换公司债券的相关事宜。
未来公司将继续聚焦主业经营，坚持创新驱动，提升经营质效，以良好的经营业绩回报广大投资者。
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