研报评级☆ ◇600389 江山股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.64│ 0.52│ 1.24│ 1.82│ 2.18│ 2.55│
│每股净资产(元) │ 8.10│ 8.63│ 9.29│ 10.91│ 12.79│ 15.03│
│净资产收益率% │ 7.88│ 6.03│ 13.32│ 16.69│ 17.76│ 18.30│
│归母净利润(百万元) │ 282.95│ 224.40│ 532.60│ 795.33│ 953.33│ 1099.50│
│营业收入(百万元) │ 5085.70│ 5431.59│ 5816.19│ 7069.50│ 7774.50│ 8371.00│
│营业利润(百万元) │ 349.55│ 341.49│ 665.75│ 980.00│ 1175.50│ 1372.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-22 买入 维持 --- 1.91 2.34 2.70 华鑫证券
2026-04-21 增持 维持 --- 1.72 2.02 2.40 光大证券
2026-04-21 增持 维持 31.52 --- --- --- 中金公司
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-22│江山股份(600389)公司事件点评报告：草甘膦回暖贡献业绩，创制药出海破局│华鑫证券 │买入
│成长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
江山股份发布2025年年度业绩及2026年一季度业绩报告：2025年公司实现营业总收入58.16亿元，同比增长7.08%；实
现归母净利润5.33亿元，同比增长137.35%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入13.00亿元，同比增长14.18%，环比增
长12.37%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长103.09%，环比增长23.84%；
2026年一季度公司实现营业总收入19.45亿元，同比增长11.37%，环比增长49.57%；实现归母净利润1.83亿元，同比
增长17.46%，环比增长70.08%。
投资要点
草甘膦景气上行，量价共振盈利抬升
江山股份2025年盈利增长呈"量价齐升"格局，核心驱动力来自草甘膦业务。价格端，2025年3月起草铵膦行业"反内卷
"限产协同叠加南美需求释放，供需格局边际改善催化草甘膦进入新一轮景气上行周期，价格由稳步上涨转向加速突破，
截至6月11日95%草铵膦原粉均价达2.37万元/吨，较5月初环比涨2.6%，价差走阔超千元驱动毛利率修复；生产端，公司贵
州瓮福江山5万吨/年草甘膦新增产能于2025年底完工并开始试生产，目前处于产能爬坡期，预计在2026年Q3-Q4基本达产
。短期价格弹性与中期产能释放共振，公司盈利中枢有望系统性抬升，向"周期+成长"赛道切换。
费用结构优化，现金流阶段性承压
期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.24/-0.08/+0.86/-0.75pct。其中销售费用
率下降主要因2025年内公司产品宣传费同比下降所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2.95亿元，同比下滑
14.93%。
三基地协同落地，创制药出海破局
江山股份"多点支撑、协同发展"产业格局已初步成型。现有布局呈现"三基地联动、产业链延伸"特征：江山宜昌基地
全面投产，创制产品苯嘧草唑实现产业化落地；贵州基地江山一期项目建成并顺利投料试生产，西南战略桥头堡作用逐步
显现；南通基地数字化中心加快建设，供热中心一期项目、精异丙甲草胺项目一期建成投产。2025年末公司多项目集中达
产，叠加降本增效与制剂营销发力，驱动利润率改善。2026年4月，公司与先正达就苯嘧草唑达成海外市场合作，创制品
种获全球农化龙头渠道背书，"自主研发+国际授权"的轻资产出海范式初步确立，将加速该品种全球推广及公司从仿制药
企向创制药企的估值切换，为中长期成长打开重要增量空间。
盈利预测
预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.25、10.09、11.64亿元，当前股价对应PE分别为15.7、12.8、11.1倍，给
予“买入”投资评级。
风险提示
产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-21│江山股份(600389)草甘膦涨价，创制药“大合同”放量可期 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩符合市场预期
公司公布2025年度业绩：收入58.16亿元，同比上涨7.08%；归母净利润5.33亿元，同比上涨137.35%；扣非净利润3.7
9亿元，同比上涨89.75%。公司公告1Q26业绩：收入19.45亿元，同比上涨11.37%；归母净利润1.83亿元，同比上涨17.46%
；扣非净利润1.41亿元，同比下降6.54%。4Q25及1Q26业绩符合市场预期，草甘膦逐步传导原材料价格涨幅，业绩有望逐
季释放。
公司拟与先正达签订《许可、供应和数据访问协议》，共同开发苯嘧草唑原药及制剂的海外市场，海外登记试验及相
关费用预估为人民币2.3亿元。
发展趋势
中东冲突发生以来，草甘膦价格成功传导了上游原料的涨幅。根据百川盈孚数据，截至4月20日，草甘膦（长三角95%
）价格收报34294元/吨，较3月1日上涨46.6%；同期价差收报2331元/吨，扩张39.1%。冲突初期草甘膦涨价略有滞后，但
随着需求旺季到来，草甘膦顺利实现成本传导，价差步入扩张区间。公司贵州草甘膦新产能稳步投放，除草剂业务有望充
分受益于草甘膦价格中枢上移与盈利修复。
公司的创制除草剂苯嘧草唑（JS-T205）已成为重要的成长极。
根据公司公告披露，该产品原药价格预期为90万元/吨（含税价），完全达产后预期每年为公司贡献10.8亿元收入，2
.4亿元净利润。截至2月底，公司苯嘧草唑原药和单制剂已经第七次委员会审议通过，并已在农业农村部官网上完成了拟
批准公示，而混配制剂（31%草甘膦?苯嘧草唑OD）将作为非新农药继续推进登记申请工作。
盈利预测与估值
我们维持2026年净利润8.2亿元，新引入2027年净利润9.8亿元，当前股价对应P/E为14.9/12.5倍。我们维持目标价31
.52元和“跑赢行业”评级，对应2026/2027年目标价对应P/E为16.5/13.9倍，较当前股价有10.67%上行空间。
风险
创制药放量不及预期，草甘膦价格大幅下滑。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-21│江山股份(600389)2025年报及2026年一季报点评：业绩符合预期，关注苯嘧草│光大证券 │增持
│唑市场推广情况 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件1：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收58.16亿元，同比增长7.08%；实现归母净利润5.33亿元，同比
增长137.35%；实现扣非后归母净利润3.79亿元，同比增长89.75%。2025Q4，公司单季度实现营收13.00亿元，同比增长14
.18%，环比增长12.37%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长103.09%，环比增长23.84%。
事件2：公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营收19.45亿元，同比增长11.37%，环比增长49.57%；实现归母净
利润1.83亿元，同比增长17.46%，环比增长70.08%。
事件3：公司发布公告表示拟与先正达签订《许可、供应和数据访问协议》。双方约定共同开发苯嘧草唑原药及制剂
产品的海外市场，海外登记涉及试验费用及其他费用预估为3321万美元，该费用由公司承担，未来将根据实际发生额分期
结算。苯嘧草唑相关产品海外市场的登记由双方共同完成。待苯嘧草唑原药及制剂产品取得相应国家登记后，双方就公司
向先正达供应产品的数量和价格另行协商。
点评：
农药盈利能力改善，25年公司业绩显著好转。2025年，公司农药产品实现收入32.94亿元，同比增长17.2%，毛利率同
比提升4.9pct达16.3%。其中，除草剂销量9.88万吨，同比增长26.1%；杀虫剂销量2.68万吨，同比增长26.8%，农药产品
量增态势明显。氯碱产品实现收入5.44亿元，同比增长8.4%，销量同比增长9.7%至61.2万吨。阻燃剂（磷系）实现营收5.
31亿元，同比下降26.2%，销量7.02万吨，同比减少17.9%。蒸汽产品实现收入5.95亿元，同比增长11.6%，蒸汽销量同比
增长24.8%。此外，公司实现投资收益1.82亿元，同比增长158.5%，其中主要为2025年公司出售联营公司江天化学股票确
认投资收益1.55亿元。
26Q1除草剂价格回升，农药行业景气持续回升。除草剂产品销量4.02万吨，同比增长17.8%，平均售价2.52万元/吨，
同比提升2.8%，量价齐升推动除草剂实现销售收入10.14亿元，同比增长约21.1%。阻燃剂（磷系）产品销量2.29万吨，同
比增长49.4%，平均售价0.81万元/吨，同比提升3.4%，实现销售收入1.85亿元，同比增长约54.4%，回暖趋势较为明显。
杀虫剂产品销量0.73万吨，同比下降19.8%。毛利率方面，受枝江、贵州等新建项目转固后折旧增加的影响，产品生产成
本有所上升，26Q1公司毛利率同比下降1.5pct至16.5%。费用端，2026Q1销售费用同比增长29.4%，主要系新产品上市宣传
投入增加所致；管理费用同比下降5.7%，研发费用同比增长11.3%；财务费用为1,358.0万元，而上年同期为-54.3万元，
主要系利息支出增加。2026Q1公司实现投资收益5209万元，同比增长1033%，仍主要系公司出售部分江天化学股权收益影
响。
产能建设进展顺利，苯嘧草唑获国内登记正式上市。贵州基地磷化工资源综合利用项目已于2025年进入试生产阶段，
新增草甘膦产能5万吨/年，使公司草甘膦总产能达到12万吨/年（其中甘氨酸法8万吨/年，IDAN法4万吨/年）。南通基地
“年产10000吨绿色高效手性农药精异丙甲草胺原药及副产4000吨氯化钠、20165吨盐酸、2446吨次氯酸钠技改项目”于20
25年7月投产，新增（精）异丙甲草胺产能1万吨/年。在创制产品方面，枝江基地新型创制绿色除草剂原药及制剂项目于2
025年末完成试生产，新增苯嘧草唑原药产能500吨/年。苯嘧草唑是公司独家生产的PPO抑制类创制除草剂，已在十多个国
家申请专利，2025年成功获得ISO通用名称，并于2026年2月取得国内登记并上市销售，其中92%苯嘧草唑原药和10%苯嘧草
唑EW均已获发农药登记证。公司与先正达就苯嘧草唑达成海外市场合作，有望加速该创制产品的全球推广，为公司中长期
成长提供重要增量。
盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期，我们维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测。预计2026-2028
年公司归母净利润分别为7.41、8.71、10.35亿元，维持“增持”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，新产品市场推广不及预期，环保及安全生产风险。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|