研报评级☆ ◇600391 航发科技 更新日期：2026-10-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.15│ 0.21│ 0.18│ 0.28│ 0.45│ 0.68│
│每股净资产(元) │ 4.83│ 5.02│ 5.41│ 5.74│ 6.20│ 6.86│
│净资产收益率% │ 3.02│ 4.15│ 3.41│ 4.90│ 7.30│ 10.07│
│归母净利润(百万元) │ 48.16│ 68.79│ 60.88│ 91.33│ 148.00│ 226.33│
│营业收入(百万元) │ 4517.79│ 3850.48│ 4323.12│ 4850.33│ 5899.33│ 8283.33│
│营业利润(百万元) │ 103.19│ 159.36│ 166.94│ 220.67│ 320.00│ 459.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-02 买入 维持 --- 0.21 0.45 0.70 长江证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.31 0.45 0.70 长江证券
2026-04-26 增持 维持 49.49 0.31 0.45 0.65 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-02│航发科技(600391)受汇兑损失影响业绩短期承压，前瞻布局商发新增长点 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年报，2026H1实现营收17.03亿元，同比增长2.65%；归母净利润0.06亿元，同比减少40.81%；扣非
归母净利润-0.03亿元，由盈转亏。其中，2026Q2实现营收9.82亿元，同比增长8.77%，环比增长36.19%；归母净利润0.17
亿元，同比增长161.69%，环比增长253.28%；扣非归母净利润0.14亿元，同比增长127.44%，环比减少183.52%。
事件评论
2026H1收入端整体稳健增长，受汇兑损失影响业绩短期承压。2026年度公司营业收入目标为45.53亿元，上半年实现
营业收入17.03亿元，同比增长2.65%，完成年度目标的37.4%。其中，实现内贸航空收入11.04亿元，同比增长4.68%；实
现外贸转包收入8217万美元，同比基本持平。分子公司来看，法斯特实现收入0.68亿元（yoy-9.6%），净利润0.12亿元（
yoy+5.9%）；航发哈轴实现收入5.04亿元(yoy+0.2%)，净利润0.77亿元（yoy+1.8%）。2026H1公司产生汇兑损失2393万元
，而25H1公司产生汇兑收益670万元，剔除汇兑损益影响，公司实际经营优于表观。
公司整体盈利能力维持稳定，子公司盈利能力稳步提升。2026H1销售毛利率为16.71%，同比降低0.04pcts；销售净利
率为3.21%，同比降低0.02pcts。其中，销售费用率为0.55%，同比降低0.24pcts；管理费用率为4.71%，同比提升0.31pct
s；研发费用率为3.4%，同比降低0.08pcts；财务费用率为2.55%，同比提升1.28pcts。分业务来看，公司内贸航空毛利率
18.3%（yoy-0.1pcts），外贸转包毛利率11.3%（yoy-0.3pcts）。分子公司来看，航发哈轴净利率15.3%（yoy+0.2pcts）
，法斯特净利率16.9%（yoy+2.5pcts）。
公司在手订单较为充足且仍在积极备产，经营现金流向好。2026H1末存货余额为27.13亿元，相比期初累计增长11.76
%；应收账款及票据余额为23.13亿元，相比期初累计减少3.22%；预付款项余额为1亿元，相比期初累计减少4.32%；在建
工程余额为2.51亿元，相比期初累计增长44.85%；固定资产余额为18.53亿元，相比期初累计增长1.94%；合同负债余额为
0.34亿元，相比期初累计增长19.83%，2026H1公司经营现金流量净额为2.22亿元，相比Q1改善明显。2026H1末公司在手订
单中有10.85亿元将于下半年确认收入。
预计公司2026-2028年收入48/59/85亿元，归母净利润为0.7/1.5/2.3亿元，同比增长+14%/+113%/+57%，对应当前市
值（2026.9.1收盘价）PE为164/77/49X。
风险提示
1、航空发动机新的型号批产上量因制造成熟度低导致公司盈利能力波动的风险；2、国际贸易摩擦或其他突发因素导
致公司外贸转包业务的需求受到影响的风险。
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2026-05-04│航发科技(600391)受汇兑损益短期扰动，长期发展趋势向好 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，26Q1实现营收7.21亿，同比减少4.65%，环比减少41.66%；归母净利润-0.11亿；扣非归母净
利润-0.17亿。
事件评论
26Q1受汇兑损益影响明显，外贸业务收入及业绩承压。2026年以来，人民币对美元汇率呈超预期渐进式升值走势，一
季度累计升值幅度1.88%，对公司转包产品收入及汇兑损益产生较大影响，而公司主要利润来自子公司航发哈轴及外贸转
包业务。
公司整体毛利率稳中提升，受外贸业务及财务费用等影响，净利率略有波动。26Q1销售毛利率为15.81%，同比提升0.
98pcts，环比提升2.5pcts；期间费用率为13.55%，同比提升2.72pcts，环比提升2.11pcts；销售净利率为1.72%，同比降
低1.41pcts，环比降低2.16pcts。其中，销售费用率为0.61%，同比降低0.11pcts，环比提升0.22pcts；管理费用率为5.5
2%，同比提升0.81pcts，环比降低0.87pcts；研发费用率为4.06%，同比提升0.01pcts，环比提升1.66pcts；财务费用率
为3.36%，同比提升2.01pcts，环比提升1.09pcts。
公司26年经营指引稳健增长，国内商发仍为核心看点。26年公司经营目标为：营业收入45.53亿元，营业总成本44.23
亿元（含销售、管理、研发、财务费用等），26Q1末存货余额为25.94亿，相比期初累计增长6.86%；应收账款及票据余额
为22.53亿，相比期初累计减少5.75%；预付款项余额为0.71亿，相比期初累计减少32.49%；在建工程余额为1.73亿，相比
期初累计减少0.27%；固定资产余额为18.3亿，相比期初累计增长0.68%；合同负债余额为0.26亿，相比期初累计减少6.77
%。25年公司商发项目收入5.02亿元，同比增长397%，未来商发项目批产上量有望给公司带来新的增长极。
风险提示
1、航空发动机新的型号批产上量因制造成熟度低导致公司盈利能力波动的风险；2、国际贸易摩擦或其他突发因素导
致公司外贸转包业务的需求受到影响的风险。
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2026-04-26│航发科技(600391)阶段性受汇兑损益影响，看好商发业务增量弹性 │广发证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报，2026年一季度实现营收7.21亿元（YoY-4.65%），归母净利润-0.11亿元（YoY-418.00
%），毛利率15.81%（YoY+0.98pps），净利率1.72%（YoY-1.41pps）。
阶段性受汇兑损益影响。2026年一季度业绩下滑主要因报告期内人民币对美元汇率呈超预期渐进式升值走势，一季度
累计升值幅度1.88%，对公司转包产品收入及汇兑损益产生较大影响。根据公司2025年年度股东会会议资料，公司将持续
做好内贸业务的改装、配套、生产交付，按节点完成多型号科研试制任务准时交付，积极推进业务拓展、产品转型升级与
结构调整。2026年预计将实现营业收入45.53亿元，较2025年度增长5.32%。其中：内贸航空及衍生产品预计实现收入29.9
7亿元，同比增长4.43%；外贸转包预计实现2.05亿美元，同比增长6.22%。
科研和外贸景气向上，看好商发业务增量弹性。2025年公司整体经营稳定增长，虽然内贸航空零部件批产业务需求同
比下降，但公司大力开拓科研新品及外贸转包市场，同时推进精益生产、费用压降等。子公司方面，2025年法斯特和中国
航发哈轴营收分别为1.66和9.42亿元，分别同比变动-11.78%和+3.85%，净利润分别为0.22和1.31亿元，分别同比变动-0.
13%和+11.03%。2025年公司与中国商发围绕商用发动机系列产品建立密切协同关系，先后完成了多项零部件的试制及交付
，完成商发项目产出5.02亿元，同比增长397%。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司EPS分别为0.31、0.45、0.65元/股，看好公司航空发动机和燃气轮机零
部件世界级优秀供应商地位，内贸受益军民用国产航发和燃机景气向上，外贸受益全球民航需求旺盛和未来布局非美出海
，参考可比公司，给予公司26年160倍的PE估值，对应合理价值49.49元/股，维持给予“增持”评级。
风险提示：重大行业政策调整，市场需求和新品研发不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-21│航发科技(600391)2026年9月21日投资者关系活动主要内容
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问题1：公司已获GE Vernova、Rolls-Royce、Honeywell等新品订单并锁定未来三年增长需求，目前这些订单中H2预
计确认的收入规模如何，外贸转包业务全年增速预期是否有望从H1的“基本持平”转为正增长；CJ-1000A商发项目配套风
扇单元体目前处于研制、试制还是小批量交付阶段，TC-Only审查筹备工作进展如何？
回答：您好，公司外贸转包业务订单获取情况符合预期，公司正全力开展生产交付，满足客户需求。CJ-1000A配套零
部件按客户需求计划有序推进，TC-Only审查相关筹备工作正在开展。感谢您的关注。
问题2：请问公司今年有扩展其他业务的打算吗？
回答：您好，公司聚焦航空发动机及燃气轮机零部件主业，持续深耕现有业务板块。2026年上半年在市场开拓方面取
得积极进展，先后斩获赛峰项目、菱重动力、贝克休斯等境外客户多型号产品首件订单，详见公司于2026年8月27日在上
海证券交易所最新披露的《2026年半年度报告》。感谢您的关注。
问题3：请问贵公司未来盈利增长的主要驱动因素有哪些？
回答：您好，公司主营业务为航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售、服务，始终立足主业，拓展市场，
积极跟进国内外航空发动机及燃气轮机零部件配套项目研制；同时持续推进精益生产，开展降本增效，力求稳定、可持续
发展。感谢您的关注。
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参与调研机构：1家
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2026-06-05│航发科技(600391)2026年6月5日投资者关系活动主要内容
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问题1：管理层您好。面对当前宏观经济环境，公司在下半年（或未来一年）面临的毛利率压力主要来自哪些环节？
公司目前是否有具体的措施（如产品结构调整或成本转移）来维持或提升盈利水平？
回答：您好！公司毛利率压力主要是公司加大科研投入、产线改造及数智化转型的投入，导致阶段性固定成本上升，
加之当前人民币对美元汇率波动，对公司盈利能力构成一定影响。后续公司将持续开展全链条降本：推进数字化产线改造
，严控生产损耗与非刚性费用，落地全价值链成本管控。感谢您的关注。
问题2：请问CJ-1000A进展如何？现在在什么阶段，后续拿证，装机的一个时间表情况如何？
回答：您好！CJ-1000A系中国航发商发牵头研制机型，整机试验与适航取证由主机单位统筹推进，当前项目按研制计
划有序开展。公司为该型号配套风扇单元体、级间机匣等零部件，按主机交付计划组织生产供货。机型具体取证、C919
装机的明确时间节点请以官方统一发布为准。感谢您的关注。
问题3：1、您好。请问公司在成都新都、高新区现有生产基地，四川针对高端装备制造的技改补贴政策，今年落地了
多少资金、用于哪些产线升级？2、四川针对高端装备制造的技改补贴政策，落地了多少资金、用于哪些产线升级？
回答：您好！公司获取的政府补助若达到披露标准，将依规履行信息披露义务。感谢您的关注。
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参与调研机构：17家
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2026-04-28│航发科技(600391)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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问题1：您好，公司外贸业务下游有GEV等客户，而海外燃机订单已排产至30年，怎么展望公司未来几年外贸业务？
回答：您好！公司外贸转包业务主要客户包括GE航空、RR、HON、GE能源等国际知名企业，并建立了长期稳定合作关
系。2025年，公司凭借优秀的交付与服务能力获得客户高度认可，并取得了多种机型、多个项目的新品订单，初步锁定了
未来三年的订单增长需求。公司将依托优质稳定的客户资源、可预期的订单需求，持续优化运营效率、强化交付保障能力
，推动外贸转包业务实现稳健可持续发展。感谢您对公司的关注与支持。
问题2：您好，关于培育公司增长“第二曲线”，公司有怎样的规划和安排？
回答：您好！公司将持续坚定执行“军机与民机并重、国内与国外并举”的双轮驱动战略，围绕高端制造核心定位，
进一步完善产品设计、研发、精密制造全流程体系建设。在国内市场，公司将深度参与国家重大科技专项，强化核心技术
攻关与国产化配套能力；在国际市场，将持续深化全球航空产业链合作，稳步拓展海外业务布局。公司将以战略为引领，
持续提升核心竞争力，稳步推进科技型、专业化高端制造平台建设，实现高质量可持续发展。感谢您对公司的关注。
问题3：您好，一季度业绩不及预期导致股市大跌，贵公司针对人民币升值导致的利润亏损有什么措施？
回答：您好！为了有效应对汇率波动，公司一方面持续关注汇率走势，合理策划相关业务节奏，动态测算汇率变动对
公司经营影响；另一方面综合研究运用相关工具，主动应对波动风险。感谢您对公司的关注。
问题4：您好，公司2025年毛利率下降约2个百分点，同时期间费用同比减少，可以看出公司在提质增效包括成本管控
方面做了很多努力，请问当前束缚公司成本压力的关键因素？
回答：您好！公司毛利率同比略有下降，核心原因是为支撑长期发展战略，公司加大了新品研发、产线改造及数智化
转型的投入，导致阶段性固定成本上升，对短期盈利形成一定压力。与此同时，公司以“支撑战略、贡献效益、赋能价值
创造”为目标，全面推进全价值链成本改进工作，成本管控取得明显成效，有效缓解了阶段性成本压力，为后续盈利改善
奠定了基础。感谢您对公司的关注。
问题5：您好，公司2025年商发业务收入实现了大幅增长，请对2026年商发业务进行展望？
回答：您好！2025年公司顺利完成了商发项目多项零部件的试制与交付，实现产出5.02亿元，同比增长397%，并斩获
商发“银牌供应商”、“长江项目一期突出贡献优秀集体”等多项荣誉，业务基础进一步夯实。公司将充分发挥资源优势
及能力优势，稳步推进在手订单落地，深化配套业务布局，全力以赴保障项目交付，推动业务稳健增长。感谢您对公司的
关注。
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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