研报评级☆ ◇600391 航发科技 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.15│ 0.21│ 0.18│ 0.32│ 0.45│ 0.67│
│每股净资产(元) │ 4.83│ 5.02│ 5.41│ 5.75│ 6.18│ 6.83│
│净资产收益率% │ 3.02│ 4.15│ 3.41│ 5.53│ 7.13│ 9.87│
│归母净利润(百万元) │ 48.16│ 68.79│ 60.88│ 107.33│ 147.67│ 221.67│
│营业收入(百万元) │ 4517.79│ 3850.48│ 4323.12│ 4805.33│ 5726.67│ 7706.00│
│营业利润(百万元) │ 103.19│ 159.36│ 166.94│ 246.00│ 329.00│ 481.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-09 买入 首次 --- 0.37 0.52 0.82 国海证券
2026-04-08 买入 首次 --- 0.29 0.36 0.47 银河证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.31 0.46 0.72 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-09│航发科技(600391)公司动态研究：2025年商发项目产出同比大增397%；两机产│国海证券 │买入
│业蓬勃发展 │ │
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2025Q4归母净利润同比大增104%；费用管控能力有所提升。公司近期披露了2025年年报，全年实现营收43.2亿元，同
比增长12.3%；归母净利润0.6亿元，同比减少11.5%。公司2025年实际收入完成了全年目标的97%，基本完成年度经营计划
。分季度看，公司2025Q4收入为12.4亿元，YoY+0.5%；归母净利润为0.3亿元，同比大增104.2%。费用方面，公司2025年
期间费用率同比减少1.58pct至9.2%。其中：1）销售费用同比增长15.4%至0.3亿元；2）管理费用同比减少16.5%至2.0亿
元；3）研发费用同比增长5.6%至1.1亿元，研发投入加大。公司在航空发动机产业体系的影响力和带动力持续增强，已成
为多种机型装备动力自主保障的重要支撑；4）财务费用为0.7亿元，同比增长23.4%。
2025年商发项目产出5亿元，同比大增397%，塑造新的增长点。分产品看：1）内贸航空及衍生产品收入28.7亿元，同
比增长11.6%，占公司总收入的66.4%；毛利率为10.5%，同比减少3.28pct。国内民机市场，公司与中国商发围绕商用发动
机系列产品建立密切协同关系，先后完成了多项零部件的试制及交付，2025年完成商发项目产出5.02亿元，同比增长397%
，正逐步朝核心技术产品方向升级，不断获得、争取更多的新业务及科研任务，为公司后续发展布局新的增长点；2）外
贸产品收入13.8亿元，同比增长18.5%，占公司总收入的31.9%；毛利率为16.0%，同比减少1.76pct。公司2025年获得了包
括GEVernova、Rolls-Royce、Honeywell-Aerospace等合作商在内的多种机型，多个项目新品订单，进入了多个项目的供
应链体系，初步锁定了未来三年的订单增长需求，发展态势积极；3）非航空产品及其他收入0.2亿元，同比减少56.3%；
毛利率为35.8%，同比增加32.97pct。
2025年子公司中国航发哈轴收入、净利润实现双增；公司经营活动净现金流明显回暖。航发科技旗下拥有法斯特和中
国航发哈轴两家子公司，具体看：1）法斯特：截至2025年底，公司控股59.10%。2025年实现收入1.7亿元，同比减少11.8
%；净利润0.2亿元，同比减少0.1%；2）中国航发哈轴：截至2025年底，公司参股43.31%。2025年实现收入9.4亿元，同比
增长3.8%；净利润1.3亿元，同比增长11.0%。截至2025Q4末，公司：1）货币资金5.8亿元，较2025年初增长91.7%，主要
是科研类任务量增长明显，收到项目研制款增加；2）应收账款20.6亿元，较2025年初增长0.6%；3）存货24.3亿元，较20
25年初减少16.5%；4）在建工程1.7亿元，较2025年初增长65.7%，主要是子公司法斯特实施了金牛高科产业园一期建设；
5）经营活动净现金流12.4亿元，上年同期为-11.3亿元，现金流明显回暖，主要有2方面原因：一是公司加大回款力度，
收款总体较上年提升；二是2024年存在票据集中到期支付。
盈利预测和投资评级：公司背靠中国航发成发公司，是航空发动机和燃气轮机零部件的生产制造核心企业，掌握了航
空发动机各种机匣制造技术，是全球主要燃机叶片专业化制造基地，具备复杂钣金焊接组合件加工能力和先进反推制造能
力，是多家国际一流航空企业的战略供应商。受益于内需装备需求的增长，以及商用飞机需求的广阔空间，公司未来几年
发展速度或较快。我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为49.40亿元、58.60亿元、80.61亿元，对应PS分别为2.69/2
.26/1.65x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）下游需求不及预期；2）供应链管理风险；3）外贸市场竞争加剧风险；4）汇率波动风险；5）产品降
价风险等。
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2026-04-08│航发科技(600391)公司点评：基本完成目标计划，商发项目表现抢眼 │银河证券 │买入
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商发项目表现抢眼，托底内贸航空业务：国内民机市场，公司与中国商发围绕商用发动机系列产品建立密切协同关系
，先后完成了多项零部件的试制及交付。2025年内贸航空及衍生产品收入28.70亿元（YoY+11.59%），其中商发项目收入5
.02亿元，同比大幅增长397%，正逐步朝核心技术产品方向升级，为公司后续发展布局新的增长点。
外贸稳健增长，第二增长曲线逐步形成：在保交付的同时，公司积极开拓外贸市场，成果已逐步显现。2025年外贸产
品收入13.79亿元，同比增长18.57%。公司获得了包括GEVernova、Rolls-Royce、Honeywell-Aerospace等合作商在内的多
种机型，多个项目新品订单，进入了多个项目的供应链体系，初步锁定未来三年的订单增长需求，构筑公司第二增长曲线
。
营收基本完成经营计划，利润小幅下滑：2025年营收43.23亿，YoY+12.27%，基本完成年度经营计划（完成率96.93%
）；归母净利润为0.61亿元，YoY-11.51%。内贸航空零部件批产业务需求同比下降，公司及时调整经营策略，大力开拓科
研新品及外贸转包市场，稳定整体业绩。25Q4营收12.36亿，YoY+0.5%，QoQ-13.49%；归母净利润0.32亿元，YoY+104.2%
，QoQ+65.19%。Q4收入环比下滑或与交付节奏有关，利润同比环比均实现大幅增长，主因当期其他收益提高和信用减值损
失冲回。
毛利率承压，费用管控显效：公司2025年销售毛利率为13.35%，同比下降2.73pcts，其中内贸毛利率10.50%（YoY-3.
28pct），外贸毛利率15.95%（YoY-1.76pct）。期间费用率为9.25%，同比下降1.58pct，其中管理费用率同比下降1.57pc
t至4.56%，显示费用管控成效；研发费用率为2.55%，同比微降0.16pct。
现金流大幅好转，产能建设加快：公司经营性现金流净额12.45亿元，同比由负转正，大幅改善，主要系加大回款力
度及票据支付节奏影响。在建工程1.73亿元，较期初增长65.74%，反映公司为后续订单积极扩产。应收票据及应收账款23
.90亿元，较期初增长1.99%，维持相对稳定。
关联交易预期增长：2025年向航发集团出售商品25.6亿，完成率78.9%，关联方采购量小于预期。2026年预计向航发
集团出售商品32.5亿，与25年预计额基本持平，但较25年实际增长27.0%。
经营计划方面，2026公司计划营收45.53亿元，较25年实际增长5.3%。营业总成本44.23亿元（YoY-6.0pct），营业利
润1.3亿元，同比减少22.2%。鉴于公司2026年预计关联交易增长27%，我们判断，内贸航空业务占比提升将导致综合毛利
率下降，是利润增速下降的主要因素。
投资建议：公司在航空发动机产业体系的影响力和带动力持续增强，已成为多种军民机型装备动力自主保障的重要支
撑，并成为国际航空发动机供应链中的核心环节。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.96/1.19/1.56亿元，EPS分别
为0.29/0.36/0.47元，对应PE分别为140/113/86倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。
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2026-04-06│航发科技(600391)商发项目收入高增，核心卡位表观显现 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，2025年实现营收43.23亿，同比增长12.27%；归母净利润0.61亿，同比减少11.51%；扣非归母
净利润0.41亿，同比减少31.96%。其中2025Q4实现营收12.36亿，同比增长0.5%，环比减少13.49%；归母净利润0.32亿，
同比增长104.2%，环比增长65.19%；扣非归母净利润0.19亿，同比减少12.51%，环比增长15.13%。
事件评论
2025年公司基本实现年度经营计划，特种产品承压背景下，公司商发和外贸收入增长亮眼。分业务来看，2025年公司
营收计划44.60亿元，实际完成年度目标的96.93%，其中内贸航空及衍生产品收入28.70亿元，同比增长11.59%（商发项目
收入5.02亿元，同比增长397%，广泛赢得行业认可和品牌声誉）；实现外贸产品收入13.79亿元，同比增长19%，获得了包
括GEV、RR、Honeywell等海外龙头公司多个项目新品订单，初步锁定了未来三年的订单增长需求。分子公司来看，法斯特
实现收入1.66亿元（yoy-11.8%），净利润0.22亿元；航发哈轴实现收入9.42亿元(yoy+3.8%)，净利润1.32亿元。
公司利润主要来自子公司航发哈轴和外贸业务，整体盈利能力维持稳定。2025A销售毛利率为13.35%，同比降低2.73p
cts；期间费用率为9.25%，同比降低1.58pcts；销售净利率为3.24%，同比降低0.29pcts。其中，销售费用率为0.62%，同
比提升0.02pcts；管理费用率为4.56%，同比降低1.57pcts；研发费用率为2.55%，同比降低0.16pcts；财务费用率为1.52
%，同比提升0.14pcts。分业务来看，公司内贸航空及衍生产品毛利率10.5%（yoy-3.3pcts），外贸产品毛利率15.95%（y
oy-1.8pcts）。分子公司来看，航发哈轴净利率14.0%（yoy+0.9pcts），法斯特净利率13.2%（yoy+1.6pcts）。
公司经营现金流转好，2026年经营指引稳健增长。2026年公司经营目标为：营业收入45.53亿元，营业总成本44.23亿
元（含销售、管理、研发、财务费用等），2025年末存货余额为24.28亿，相比期初累计减少16.46%；应收账款及票据余
额为23.9亿，相比期初累计增长1.99%；预付款项余额为1.05亿，相比期初累计减少55.47%；在建工程余额为1.73亿，相
比期初累计增长65.74%；固定资产余额为18.18亿，相比期初累计增长2.98%；合同负债余额为0.28亿，相比期初累计减少
14.76%。2025年经营现金流量净额为12.45亿，相比2024年明显好转。
盈利预测与估值：预计公司2026/2027/2028年归母净利润为1.03/1.53/2.38亿，同比增长+69%/+48%/+55%，对应当前
市值（2025.3.27收盘价）PE为129/87/56X。
风险提示
1、航空发动机新的型号批产上量因制造成熟度低导致公司盈利能力波动的风险；2、国际贸易摩擦或其他突发因素导
致公司外贸转包业务的需求受到影响的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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