研报评级☆ ◇600392 盛和资源 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.19│ 0.12│ 0.48│ 0.51│ 0.55│ ---│
│每股净资产(元) │ 5.15│ 4.98│ 7.24│ 5.68│ 5.93│ ---│
│净资产收益率% │ 3.69│ 2.37│ 6.62│ 8.97│ 9.29│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 332.74│ 207.20│ 839.01│ 893.35│ 965.07│ ---│
│营业收入(百万元) │ 17877.45│ 11371.03│ 14990.90│ 20129.98│ 22960.02│ ---│
│营业利润(百万元) │ 451.90│ 311.97│ 1037.67│ 1257.82│ 1372.16│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-11-11 增持 首次 --- 0.51 0.55 --- 国元证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-11│盛和资源(600392)首次覆盖报告：业绩高增长，全球化布局成效凸显 │国元证券 │增持
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稀土产品价格上涨，带动业绩高增
2025年前三季度，公司实现营业收入104.56亿元，同比增长26.87%；公司实现归母净利润7.88亿元，同比增长748.07
%。2025年Q3，公司实现营业收入42.77亿元，同比增长52.59%；公司实现归母净利润4.11亿元，同比增加154.48%。2025
年前三季度业绩显著提升主要因本年主要稀土产品价格大幅度上涨，公司紧抓市场机遇，优化产品生产及市场营销，主要
稀土产品销量较上年同期有所增长。截至2025年11月6日，氧化镨钕价格为54.10万元/吨，比较年初上涨35.93%。
资源布局全球化，提高上游资源保障
稀土业务，公司于2025年9月30日完成对匹克公司100%股权收购，其核心资产-坦桑尼亚Ngualla稀土矿项目，预计202
6年投产，年产1.8万吨稀土精矿（含约4000吨氧化镨钕）。公司同时参股国内冕里稀土、中稀（山东）及海外MP、ETM、P
eak、重要金属公司，已成为主要股东或重要股东，全球稀土资源掌控力进一步提升。锆钛业务，公司对坦桑尼亚Fungoni
项目进行技改，计划生产能力提升至15万吨重矿物年产能，预计今年年底完成产能建设目标。公司Tajiri项目资源量达2.
68亿吨，年底有望投产；马达加斯加重砂矿前期推进顺利。锆产品广泛应用于军工与高端制造领域，钛资源具战略价值，
整体业务正形成稀土与锆钛双线协同发展的格局。
投资建议与盈利预测
公司具备完整的稀土产业链，将海外优质资源和国内优质产业相结合，全球资源布局与长期供给保障,随着产量提升
及稀土价格企稳回升，公司业绩有望持续增长。我们预计2025-2027年，公司归母净利润分别为：8.40、8.93、9.65亿元
，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.48、0.51和0.55元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为46.30
、43.54和40.30倍，给予公司“增持”的投资评级。
风险提示
稀土政策变动风险、市场供需格局改变引起价格波动的风险、宏观经济风险、下游需求不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：53家
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2026-04-30│盛和资源(600392)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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董秘郭晓雷先生主要向投资者介绍了公司2025年及2026年一季度经营业绩及近期重点工作开展情况：
2025年公司营业收入149.91亿元、同比增长31.83%，归母净利润8.39亿元、同比增长304.94%；2026年一季度营业收
入33.83亿元、同比增长13.07%，归母净利润3.27亿元、同比增长94.46%。公司2025年度已实施和拟实施的现金分红合计
为每10股派3.5元。
2025年公司完成了对于Peak稀土公司100%股权的收购，进而控股了坦桑尼亚恩古拉稀土矿项目，实现自有控股世界级
稀土矿从零到一的突破；目前，公司已向行政主管部门递交了技术出口申请，待依法取得许可后，计划在12个月内完成矿
山建设工作。锆钛矿项目加速推进，坦桑尼亚尼亚提锆钛矿项目2026年将扩产至30万吨/年重矿物精矿产能，其中Fungoni
项目运行产能已提升至15万吨重矿物/年，Tajiri项目精选厂预计将于2026年内建成投产；马达加斯加嘉成锆钛矿项目正
在加快推进环评、征地补偿等前期工作，预计将在2026年内完成首采区建设准备，2027年实现首批重矿物精矿出产。公司
于2025年收购的江阴加华稀土冶炼分离工厂日前完成安全环保全面升级并于2026年3月完工投产，预计将成为公司又一重
要的业绩增长点。
Q&A：
1、公司位于坦桑尼亚的稀土矿后续的规划和项目最新进展是怎样的？
答：公司位于坦桑尼亚的恩古拉稀土矿项目预计初始投资约1.37亿美元，规划设计产能为80万吨/年矿石采选处理量
，主要产品为稀土精矿与草酸盐精矿（TREO品位约45%），实物量产量超过5万吨/年。目前，公司已向行政主管部门递交
了技术出口申请，待依法取得许可后，计划在12个月内完成矿山建设工作。
2、马达加斯加锆钛矿这个项目的进展和未来的规划是怎么样的？
答：马达加斯加嘉成锆钛矿项目正在加快推进环评、征地补偿等前期工作，预计将在2026年内完成首采区建设准备，
2027年实现首批重矿物精矿出产，2028年达成100万吨/重矿物精矿产能。
3、公司与MP的精矿包销合作终止后，公司稀土原料保障情况、主要来源？
答：公司稀土业务拥有多元化的原料采购渠道，离子型稀土矿、四川轻稀土矿供应均较为充足；此外，公司锆钛选矿
业务产出的独居石也是重要的原料补充来源。
4、公司对持有MP股权的后续考虑？
答：2025年公司减持了部分对于MP公司的持股，截至年末，公司持有MP公司股份5,546,140股，其中盛和资源（新加
坡）有限公司持有3,251,175股，盛和资源（新加坡）国际贸易有限公司持有MP公司股份2,294,965股。公司对MP公司的投
资作为其他权益工具投资，该科目以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（不影响当期损益）。后续公司将根据自身
资金需求对其进行灵活处置。
5、格林兰岛科瓦内湾的项目目前情况如何？
答：格陵兰岛科瓦内湾稀土矿项目为澳交所上市公司Energy Transition Minerals Ltd（以下简称“ETM公司”）的
主要资产，该项目由于格陵兰自治政府拒绝授予采矿许可，目前进展缓慢。截至目前公司通过控股子公司合计持有1.29亿
股ETM公司普通股股份（累计投资金额2,434.57万元），持股比例约为5.9%。根据企业会计准则，公司对ETM公司的投资列
报为其他权益工具投资（以公允价值计量且变动计入其他综合收益），经初步评估，该项目的变化预计不会对公司产生重
大影响。
6、公司对稀土业务的未来规划是怎样的？
答：根据公司发布的《2026-2028年发展规划》，稀土业务板块将严格遵循国家政策，聚焦全球资源、产能利用、循
环经济及下游布局四大方向。优化现有冶炼分离产能，提升自动化水平，降本增效扩大产品利润空间；发展废料回收项目
，实现循环利用产能15,000吨/年。重点推进坦桑尼亚恩古拉稀土矿项目的投资与开发进程，在符合国家相关法律法规要
求的前提下，力争2027年完成项目建设,2028年实现规模化生产；同步拓展非洲优质稀土项目，新增1-2个投资项目。下游
布局聚焦绿色低碳能源、高性能材料等领域，重点布局稀土抛光材料，延伸稀土永磁材料、稀土催化材料，通过控股、参
股深化与下游龙头合作，培育可持续增长动力。
7、公司对于锆钛矿业务的未来的规划，是否考虑向下游进行拓展？
答：根据公司发布的《2026-2028年发展规划》，锆钛业务板块作为第二大核心业务，将坚持“国内提质、海外拓量
、下游延伸”发展战略。海外重点推进两大项目：坦桑尼亚尼亚提重砂矿项目，2026年扩产至30万吨/年重矿物精矿产能
，2028年达到50万吨/年重矿物精矿产能；马达加斯加重砂矿，2026年完成首采区建设准备，2027年实现首批重矿物精矿
出产，2028年达到100万吨/年重矿物精矿产能。此外，探索锆钛深加工，拓展国内外销售渠道，下游聚焦陶瓷、核电、新
能源等场景，重点布局核级海绵锆、锆基合金，挖掘航空航天、新能源电池等新兴应用潜力，培育增长新动力。
8、公司对于稀土产品价格及矿产品加工费走势的看法？
答：随着《稀土管理条例》全面实施，产业整合深化，指标管控收紧，出口管制升级，稀土供给端的边际收紧叠加下
游终端需求的稳健增长，共同推动以镨钕为代表的稀土产品价格中枢抬升；此外，受稀土矿供需格局影响，产业链利润分
配朝下游分离企业适度倾斜。
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