研报评级☆ ◇600392 盛和资源 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.91│ 0.19│ 0.12│ 0.55│ 0.66│ 0.76│
│每股净资产(元) │ 5.27│ 5.15│ 4.98│ 5.76│ 6.24│ 6.73│
│净资产收益率% │ 17.23│ 3.69│ 2.37│ 9.65│ 10.63│ 11.21│
│归母净利润(百万元) │ 1593.48│ 332.74│ 207.20│ 963.71│ 1157.12│ 1326.69│
│营业收入(百万元) │ 16757.93│ 17877.45│ 11371.03│ 18909.12│ 22215.99│ 25113.34│
│营业利润(百万元) │ 1912.32│ 451.90│ 311.97│ 1325.02│ 1589.61│ 1827.72│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-11 增持 首次 --- 0.48 0.51 0.55 国元证券
2025-10-31 买入 维持 31.18 0.58 0.76 0.85 华泰证券
2025-09-22 买入 维持 --- 0.59 0.71 0.88 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-11│盛和资源(600392)首次覆盖报告：业绩高增长，全球化布局成效凸显 │国元证券 │增持
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稀土产品价格上涨，带动业绩高增
2025年前三季度，公司实现营业收入104.56亿元，同比增长26.87%；公司实现归母净利润7.88亿元，同比增长748.07
%。2025年Q3，公司实现营业收入42.77亿元，同比增长52.59%；公司实现归母净利润4.11亿元，同比增加154.48%。2025
年前三季度业绩显著提升主要因本年主要稀土产品价格大幅度上涨，公司紧抓市场机遇，优化产品生产及市场营销，主要
稀土产品销量较上年同期有所增长。截至2025年11月6日，氧化镨钕价格为54.10万元/吨，比较年初上涨35.93%。
资源布局全球化，提高上游资源保障
稀土业务，公司于2025年9月30日完成对匹克公司100%股权收购，其核心资产-坦桑尼亚Ngualla稀土矿项目，预计202
6年投产，年产1.8万吨稀土精矿（含约4000吨氧化镨钕）。公司同时参股国内冕里稀土、中稀（山东）及海外MP、ETM、P
eak、重要金属公司，已成为主要股东或重要股东，全球稀土资源掌控力进一步提升。锆钛业务，公司对坦桑尼亚Fungoni
项目进行技改，计划生产能力提升至15万吨重矿物年产能，预计今年年底完成产能建设目标。公司Tajiri项目资源量达2.
68亿吨，年底有望投产；马达加斯加重砂矿前期推进顺利。锆产品广泛应用于军工与高端制造领域，钛资源具战略价值，
整体业务正形成稀土与锆钛双线协同发展的格局。
投资建议与盈利预测
公司具备完整的稀土产业链，将海外优质资源和国内优质产业相结合，全球资源布局与长期供给保障,随着产量提升
及稀土价格企稳回升，公司业绩有望持续增长。我们预计2025-2027年，公司归母净利润分别为：8.40、8.93、9.65亿元
，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.48、0.51和0.55元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为46.30
、43.54和40.30倍，给予公司“增持”的投资评级。
风险提示
稀土政策变动风险、市场供需格局改变引起价格波动的风险、宏观经济风险、下游需求不及预期的风险。
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2025-10-31│盛和资源(600392)稀土景气上行，公司业绩大幅改善 │华泰证券 │买入
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盛和资源发布三季报：Q3实现营收42.77亿元（yoy+52.59%，qoq+34.22%），归母净利4.11亿元（yoy+154.48%，qoq+
96.91%）。2025年Q1-Q3实现营收104.56亿元（yoy+26.87%），归母净利7.88亿元（yoy+748.07%），扣非净利7.74亿元（
yoy+825.82%）。三季度业绩环比增加主要因稀土价格环比上行。公司是国内稀土行业独具特色的混合所有制上市公司，
在稀土整个产业链扮演着不可或缺的角色；我们预期25-26年稀土中枢有望持续上行，公司业绩有望持续改善，且稀土战
略资源地位明确，维持“买入”评级。
稀土行业景气上行，公司业绩显著改善
25年前三季度经营业绩同比显著改善；营业收入同比增长26.87%，主要得益于稀土主要产品市场需求整体向好，产品
价格同比上涨。公司紧抓市场机遇，优化产品生产及市场营销，加强管理赋能及成本管控，推动经营业绩大幅增长。25年
前三季度归母净利润同比增748.07%，核心驱动力为毛利率提升与成本管控优化；25Q1-3销售毛利率从年初的7.98%上升至
10.09%（yoy+6.4pct）。25Q1-3公司期间费用率为2.54%，同比24年同期下降0.08pct。
公司完成Peak公司收购，增强稀土供给保障；钛锆产线如期投产
公司在9月完成对PeakRareEarthsLimited（匹克公司）100%股权的收购，最终交易对价为1.95亿澳元。匹克公司核心
资产是位于坦桑尼亚的Ngualla稀土矿，该矿为储量丰富、品位高的世界级项目，有望显著增强公司上游资源的保障能力
。此外，公司位于坦桑尼亚的Fungoni锆钛项目一号生产线已于2024年底投产，预计到2025年9月将形成10万吨重矿物/年
的选矿能力。
盈利预测与估值
基于更为乐观的稀土价格假设，我们上调公司25-27年归母净利润（27.38%/23.53%/21.19%）至10.24/13.31/14.81亿
元（三年复合增速为92.65%），对应EPS为0.58/0.76/0.85元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为41.1X，给予公司20
26年41.1XPE，下调目标价为31.23元（前值31.43元，对应68.3倍25年PE）。
风险提示：国内稀土供给增加；重点领域需求减弱；价格上行之后下游成本无法有效传导等。
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2025-09-22│盛和资源(600392)点评：完成收购匹克公司，世界级稀土项目放量在即 │国联民生 │买入
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事件：公司发布公告，2025年9月18日，盛和新加坡收购匹克公司股权事项获得坦桑尼亚公平竞争委员会同意，2025
年9月19日，该事项亦获得澳大利亚法院批准且法院批准该事项的命令已提交至澳大利亚证券和投资委员会。至此，本次
收购匹克公司100%股权事项的先决条件已满足，公司预计盛和新加坡将于2025年9月30日完成收购。匹克公司核心资产为N
gualla稀土矿项目84%股份，由于稀土价格上涨，2025年9月4日公司将匹克公司100%股权对价由1.58亿澳元体调整为1.95
亿澳元（折合人民币9.2亿元）。
Ngualla稀土矿基本情况：Ngualla稀土矿位于坦桑尼亚Song地区Ngwala村庄附近，距达累斯萨拉姆西（原首都）1000
公里，距城市姆贝亚（赞比亚边境附近）150公里，是世界规模最大、品位最高、成本最低的稀土矿床之一。按照JORC(20
12)标准，以1%为边界品位，Ngualla项目矿石资源量为2.14亿吨，平均品位2.15%，折合461万吨REO；储量为1850万吨，
平均品位4.8%，折合88.7万吨REO。该项目矿石储量中涵盖的稀土氧化物种类繁多，其中镨钕氧化物资源量占比约为21.01
%、储量占比约为21.26%。该项目将于最终投资决策完成后24个月实现投产。根据Peak公司2024年11月展示材料所示，预
计25年一季度完成最后投资决策，26年4季度实现竣工，27年一季度实现首批精矿产出并于27年二季度爬坡提产；若以9月
30日完成收购的时间作为最终投资决策时间，则对应的投产时间或在27年三季度左右。
矿山效益分析：我们预计矿山投产后将贡献可观盈利。根据Peak公司FEED研究显示，Ngualla矿山总资本开支预计为2
.87亿美元。Ngualla项目寿命期可达24年，预计平均年产REO1.62万吨。矿山每年的运营成本为64百万美元，算上运输费
用后，总的运营成本为76.7百万美元，若按照年产REO1.62万吨计算，单位REO成本为4735美元/吨。按照氧化镨钕80美元/
千克（国内含税价格64万元/吨）测算，单位盈利达到16.8美元/千克，项目总归母净利润我们预计将达到3.9亿元。值得
注意的是，FEED研究中项目回收率仅为42.7%，若后续回收率提升，则产量和成本都有明显的改善空间。
投资建议：公司形成了从稀土选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，稀土资源储备丰富，随着公司现有项目以
及Ngualla等矿山未来投产，公司稀土产量预计逐年增长，叠加稀土价格逐步企稳回升，公司未来业绩可期。考虑到近期
稀土价格快速上涨以及公司重要项目收购落地，我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润10.27/12.47/15.34亿元，
以2025年9月19日收盘价计算，对应PE分别为39/32/26倍，维持“推荐”评级。
风险提示：项目收购及建设进度不及预期风险、稀土价格大幅波动风险、海外市场经营风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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