研报评级☆ ◇600397 江钨装备 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.08│ -0.12│ -0.28│ -0.26│ 0.03│ 0.03│
│每股净资产(元) │ 0.59│ 0.47│ 0.24│ 0.18│ 0.22│ 0.25│
│净资产收益率% │ -13.18│ -24.35│ -115.10│ -147.90│ 11.20│ 11.70│
│归母净利润(百万元) │ -76.56│ -113.80│ -272.66│ -261.00│ 25.00│ 29.00│
│营业收入(百万元) │ 8916.18│ 6870.80│ 5404.33│ 3351.00│ 322.00│ 351.00│
│营业利润(百万元) │ -55.99│ -78.22│ -234.11│ -250.00│ 28.00│ 34.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-29 买入 维持 --- -0.26 0.03 0.03 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-29│江钨装备(600397)Q4有望扭亏为盈，钨价重抵历史高点，静待价值重估 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年三季度业绩公告。公司2025年第三季度营业收入7.3亿元，同比减少51.52%；归属于母公司所有者的
净亏损1690.4万元，上年同期净亏损8098万元，亏损缩窄。
25Q3安源煤业以其持有的煤炭业务相关资产及负债置换江钨发展持有的本公司8550万股股份（对应股比57.00%），20
25年8月12日，公司已办理完成工商变更登记手续，25Q3仍包含安源煤业原煤炭业务业绩，故对净利润有所影响。2025年1
月1日至7月31日，金环磁选实现归母净利润1795.1万元，我们预计25Q4公司业绩有望扭亏为盈。
重大资产置换完成。公司已于2025年8月完成重大资产置换，将核心煤炭业务资产（江西煤业100%股权）全部置出，
同时置入江钨控股子公司持有金环磁选57%的股份。交易对方承诺金环磁选2025-2027年实现的扣非归母净利润分别不低于
5469万元、5547万元和5626万元。
金环磁选专业从事磁选装备的研发与生产，并提供矿物选别试验与流程设计、非金属矿除铁提纯试验与流程设计、矿
山EP总包服务等，现主要生产电磁、永磁、离心机等等三大系列近300个规格产品。公司生产的SLon磁选设备在金属矿和
非金属矿领域广泛应用。
钨资源博弈，价格持续上行。自2025年3月以来，中国钨价呈现持续攀升态势，8月份出现阶段性暴涨，至9月上旬达
到历史峰值并实现主要钨制品价格年内翻番。欧洲APT价格也屡创新高，自年初320-340美元/吨度涨至580-650美元/吨度
，年内涨幅达86.4%，反映出全球供需失衡加剧。截至2025年10月27日，国内钨精矿价格重抵历史高点，65%黑钨精矿价格
报28.8万元/标吨，较年初涨101.4%。供应紧张是主要驱动因素。一方面，年度开采指标暂未公示，国内外新矿产能释放
规模暂且有限。另一方面，持货商捂货惜售情绪浓厚，加剧市场流通资源偏紧与价格坚挺局面。
江钨控股：钨业务价值望突破200亿元，后市增量可观。基于可比公司（厦门钨业、中钨高新、章源钨业）的PE均值
，结合江钨控股的钨业务盈利能力和资源稀缺性进行价值空间估算：
截至2023年6月末，公司保有钨资源储量49.66万金属吨，以黑钨精矿为主，按照公司2022年自产原料（钨精矿）1.5
万吨，以2025年6月7日报告《安源煤业：江钨入主驱动业务转型，稀缺小金属资源赋能价值重估》中钨精矿即期价格16万
元/吨（含税）计算，不含税价格约14.2万元/吨，公司钨精矿年营收约21.7亿元，成本按照行业成本曲线中位8万元/吨计
算，假设所得税率25%，公司钨精矿年贡献净利润约7亿元。
2023年Q1-3江钨钨业务毛利2.9亿元，年化毛利约3.9亿元，主要系钨产品销售利润，根据上文对钨精矿利润的测算，
2023年钨精矿含税价格11.9万元/吨，2023年Q1-3公司钨精矿产量8480吨，钨精矿成本仍按照8万元/吨计算，公司资产钨
精矿毛利润约2.8亿元，故差值得到冶炼加工毛利约1亿元，假设费用率1%，冶炼加工为高新技术企业，所得税率假设15%
，计算得公司钨冶炼加工净利润约0.5亿元。
综上，公司钨业务（钨精矿+冶炼加工）测算年贡献净利润约7.5亿元，参考布局硬质合金及工具制造的中钨高新2025
年市盈率约25-27倍计算，江钨“钨资产”价值约191-206亿元。若考虑公司资源稀缺性溢价及光伏钨丝等业务实现突破，
价值有望进一步抬升。
江钨控股：钽铌锂业务亦有百亿空间。考虑到锂价在2021年尚未完全走高，但高于目前价格，此外钽铌产品市价低于
目前价格，两个细分业务对冲，大致与目前市场盈利情况接近，故我们以2021年江钨毛利润4.7亿元为基础测算，假设费
用率5%，所得税率25%，江钨钽铌锂净利润约为3亿元，参考东方钽业市盈率约32-33倍计算，公司钽铌理业务价值约100亿
元。
投资建议：考虑到资产置换已经结束，我们参考金环磁选2025-2027年业绩承诺为预期，预计公司2025-2027年实现归
母净利润分别为-2.6亿元、0.25亿元、0.29亿元。
风险提示：商品价格大幅波动，整合非煤业务不及预期，假设测算不确定性风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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