价值分析☆ ◇600398 海澜之家 更新日期：2024-11-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 8 3 0 0 0 11
2月内 8 3 0 0 0 11
3月内 9 3 0 0 0 12
6月内 21 8 0 0 0 29
1年内 36 12 0 0 0 48
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.58│ 0.50│ 0.67│ 0.55│ 0.62│ 0.68│
│每股净资产(元) │ 3.34│ 3.26│ 3.56│ 3.76│ 4.01│ 4.30│
│净资产收益率% │ 16.62│ 14.76│ 18.39│ 14.82│ 15.57│ 16.21│
│归母净利润(百万元) │ 2491.25│ 2155.28│ 2951.96│ 2626.51│ 2928.85│ 3228.17│
│营业收入(百万元) │ 20188.04│ 18561.74│ 21527.55│ 21576.80│ 23486.01│ 25346.46│
│营业利润(百万元) │ 3249.62│ 2806.02│ 3610.68│ 3344.90│ 3730.96│ 4121.21│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-06 增持 维持 --- 0.50 0.58 0.63 国信证券
2024-11-04 买入 维持 --- 0.49 0.58 0.64 国海证券
2024-11-03 买入 维持 6.24 0.48 0.56 0.65 东方证券
2024-11-02 买入 维持 --- 0.48 0.53 0.60 华西证券
2024-11-01 买入 维持 --- 0.49 0.60 0.68 中泰证券
2024-11-01 买入 维持 7.25 0.48 0.56 0.62 国泰君安
2024-10-31 增持 首次 --- 0.51 0.57 0.63 东方财富
2024-10-31 增持 维持 --- 0.52 0.60 0.67 方正证券
2024-10-31 买入 维持 --- 0.48 0.53 0.58 浙商证券
2024-10-31 买入 维持 --- 0.47 0.53 0.62 开源证券
2024-10-30 买入 维持 --- 0.52 0.65 0.72 东吴证券
2024-09-19 买入 维持 --- 0.62 0.65 0.71 长江证券
2024-08-22 买入 维持 --- 0.65 0.71 0.76 西部证券
2024-08-22 买入 维持 --- 0.58 0.61 0.67 开源证券
2024-08-21 买入 维持 --- 0.58 0.65 0.71 中泰证券
2024-08-21 买入 维持 7.31 0.58 0.61 0.65 国泰君安
2024-08-21 买入 维持 --- 0.57 0.63 0.70 东吴证券
2024-08-21 增持 维持 8.07 0.59 0.68 0.75 国信证券
2024-08-21 买入 维持 5.67 0.59 0.67 0.74 东方证券
2024-08-20 增持 维持 --- 0.57 0.61 0.67 财通证券
2024-08-20 买入 维持 --- 0.60 0.63 0.68 华西证券
2024-08-20 增持 维持 7.93 --- --- --- 中金公司
2024-08-20 增持 维持 --- 0.57 0.61 0.68 国盛证券
2024-08-20 买入 维持 --- 0.58 0.64 0.71 申万宏源
2024-08-20 买入 维持 --- 0.65 0.70 0.75 国海证券
2024-08-20 买入 维持 --- 0.60 0.68 0.75 光大证券
2024-08-19 买入 维持 --- 0.62 0.67 0.73 浙商证券
2024-08-19 增持 维持 --- 0.57 0.63 0.70 方正证券
2024-08-19 买入 维持 --- 0.57 0.60 0.64 招商证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-06│海澜之家(600398)第三季度收入下滑11%，费用率提升盈利承压
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投资建议：主品牌短期承压，斯搏兹未来增长可期，关注高分红优质男装龙头投资机遇。基于四季度及明
年消费复苏趋势仍然较弱，我们下调盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为24.0/27.6/30.0亿元（前
值为28.5/32.7/36.2亿元），同比-18.8%/+15.3%/+8.6%。基于盈利预测下调，下调目标价至6.5-7.0元（前值
为7.7-8.3元），对应2024年13-14xPE，维持“优于大市”评级。
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2024-11-04│海澜之家(600398)2024Q3业绩点评：Q3线下经营承压，等待零售拐点
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盈利预测和投资评级：考虑当下消费环境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收
入213.9/233.6/253.7亿元人民币，同比-1%/+9%/+9%；归母净利润23.4/27.7/30.9亿元人民币，同比-21%/+18
%/+12%；对应2024年11月1日收盘价，PE分别为11.5/9.7/8.7x。2024年，受整体消费环境影响，短期经营承压
，长期看好公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌持续巩固核心竞争力并提升利润率，维持“买入”评级。
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2024-11-03│海澜之家(600398)Q3业绩承压，期待新业务逐步发力
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根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为0.48、0.56和0.65元（原0.59、0.67
和0.74元），参考可比公司，给予2024年13倍PE估值，对应目标价6.24元，维持“买入”评级。
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2024-11-02│海澜之家(600398)Q3负杠杆效应显现，斯博兹并表贡献加大
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我们分析，线上、海外、斯搏兹是长期增长点，根据我们测算，未来3-5年线上有望做到和线下流水相当
的体量，未来斯博兹仍将开店、线上持续扩品类、线下小品牌有望扭亏。基于斯搏兹并表，调整盈利预测，上
调24-26年收入预测211.77/222.35/237.65亿元至218.23/237.04/248.68亿元；下调24-26年归母净利预测28.6
9/30.43/32.51亿元至22.87/25.40/28.90亿元；对应下调24-26年EPS预测0.60/0.63/0.68元至0.48/0.53/0.60
元。2024年11月1日收盘价5.61元对应PE分别为12/11/9X，股息率7.63%，维持“买入”评级。
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2024-11-01│海澜之家(600398)Q3销售业绩承压，期待旺季客流改善
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盈利预测及投资建议：展望24年，主品牌保持稳健增长（预计电商、海外业务增长较快，受整体消费环境
影响线下有所承压），期待Q4传统旺季有所恢复；团购业务编辑改善；子品牌进一步减亏；斯搏兹（持股51%
）贡献投资收益，京东奥莱合作有序推进中，为公司注入新增长动力。考虑到短期零售仍有不确定以及男装竞
争激烈等原因，我们下调公司24~26年盈利预测，我们预计2024/25/26年归母净利润分别为23.66/28.58/32.75
亿元（前值为27.83/30.99/33.92）亿元，对应PE12/10/8倍，维持“买入”评级。
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2024-11-01│海澜之家(600398)2024年三季报点评：Q3业绩短期承压，静待经营边际改善
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投资建议：考虑到公司Q3业绩低于预期且终端消费需求持续走弱，下调2024-2026年EPS预测至0.48/0.56/
0.62元（调整前分别为0.58/0.61/0.65元）。给予公司2024年行业平均的15倍PE，维持目标价7.25元，维持“
增持”评级。
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2024-10-31│海澜之家(600398)2024年三季报点评：线下销售承压，主品牌毛利维持稳定
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公司通过自主孵化和收购的形式，逐步加强“多品牌、全品类、集团化”的战略布局，通过多个细分市场
布局，实现了品牌定位、目标客群及产品设计等多方面的互补。尽管线下消费环境短期承压，但海外市场扩版
图、开设奥莱拓渠道、收购斯搏兹发力运动品牌等皆为公司带来不同的成长新预期。我们预计公司2024-2026
年归母净利为24.3/27.5/30.4亿元，同比-17.7%/+13.1%/+10.8%。对应EPS分别为0.51/0.57/0.63元/股，当前
股价对应PE分别为14.4/12.8/11.5X。首次覆盖，给予“增持”评级。
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2024-10-31│海澜之家(600398)公司点评报告：24Q3主品牌及团购表现有所承压，斯搏兹并表贡献增量保持
│快速增长
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盈利预测和投资建议：受国内消费环境及线下客流疲软影响，公司Q3表现有所承压。但公司线上、出海及
斯搏兹业务保持快速增长，为公司构筑第二增长曲线。我们预计2024-2025年公司将实现归母净利润25、29亿
元，当前股价对应24年P/E12x，按过往分红率计算，当前公司股息率约8%，具备一定性价比，维持“推荐”评
级。
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2024-10-31│海澜之家(600398)点评报告：Q3线下销售承压下滑，斯搏兹并表贡献增量
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盈利预测及投资建议：
尽管线下消费环境短期承压，但电商、海外、斯搏兹、子品牌等多条第二成长曲线值得期待，同时公司保
持高分红，长期投资价值依然具备。
预计24-26年公司收入209.3/220.9/232.3亿元，同比-3%/+6%/+5%，归母净利润23.2/25.7/27.8亿元，同
比-21%/+10%/+8%，PE12/11/10倍，估算股息率7%+，低估值、高股息属性突出，维持“买入”评级。
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2024-10-31│海澜之家(600398)公司信息更新报告：Q3弱零售下负经营杠杆显著，并表及备货推高库存
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Q3弱零售下负经营杠杆显著，并表及备货推高库存，维持“买入”评级
2024Q3收入38.89亿元（-11%），归母净利润2.71亿元（-64.9%），主要系线下收入承压且直营门店占比
提升导致负经营杠杆，扣非归母净利润2.4亿元（-54.2%），与扣非增速差距在于2023Q3剥离男生女生录得1.6
亿元投资收益。考虑线下零售环境疲弱，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为22.4/25.3/30.0
亿元（原为27.8/29.4/32.2亿元），当前股价对应PE为12.2/10.8/9.1/倍，主品牌静待零售环境改善，增量业
务构建多曲线成长，维持“买入”评级。
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2024-10-30│海澜之家(600398)2024年三季报点评：Q3业绩承压，期待未来京东奥莱释放增量
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盈利预测与投资评级：考虑当前终端消费环境延续偏弱表现以及9月斯搏兹京东奥莱开业有望逐步释放业
绩，我们将24-26年净利预测从27.2/30.3/33.4亿元调整至25.1/31.3/34.6亿元，对应PE为12/9/8X，维持“买
入”评级。
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2024-09-19│海澜之家(600398)2024H1点评：电商增势亮眼，主品牌线下及团购拖累Q2业绩
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展望：多曲线布局促未来业绩稳增，仍为红利中的优质标的。主品牌线下弱零售对Q2及未来业绩拖累渐消
化，多曲线成长性强兑现叠加增量业务有序布局下，未来业绩有望稳健增长。此外，公司自由现金流高、业绩
稳定性强、账面资金盈余高、未分配利润倍数大，具备持续且较优的分红能力，近年分红比例有望维持90%左
右。预计公司2024-2026年归母净利润为27.3/28.7/30.9亿，同比-7%/+5%/+8%，对应PE为9/9/8X，假设2024年
分红比例为90%，则2024年股息率预计达9.8%，维持“买入”评级。
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2024-08-22│海澜之家(600398)24H1业绩点评：24H1线上渠道表现亮眼，毛利率稳健
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投资建议：海澜之家作为我国男装龙头，经营较为稳健，短期内发展路径清晰。考虑到终端需求的不确定
性，我们下调2024-2026年公司eps至0.65元/0.71元/0.76元，维持“买入”评级。
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2024-08-22│海澜之家(600398)公司信息更新报告：Q2线下承压线上高增，斯搏兹并表，延续高分红
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Q2线下承压线上高增，斯搏兹并表，延续高分红，维持“买入”评级
公司2024H1收入113.70亿元（同比+1.53%，下同），归母净利润16.36亿元（-2.54%），中期派息率67.5%
，2024Q2收入51.93亿元（-5.9%），归母净利润7.50亿元（-14.42%），扣非归母净利润6.3亿元（-27.5%），
扣非净利润与归母净利润的差异主要系公司全资子公司以自有资金8800万元收购斯搏兹11%股权后持股比例提
至51%，投资收益同比增加1.17亿元。考虑线下客流疲软，消费信心仍在恢复，同时团购业务承压，我们下调
盈利预测，预计2024-2026年归母净利润27.8/29.4/32.2亿元（原为31.5/35.3/38.8亿元），当前股价对应PE
为9.9/9.4/8.6倍，预计主品牌电商高增势头延续、运动板块及海外稳步推进，维持“买入”评级。
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2024-08-21│海澜之家(600398)H1线上增长靓丽，静待消费回暖经营改善
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盈利预测及投资建议：展望24年，主品牌保持稳健增长（预计电商、海外业务增长较快，受整体消费环境
影响线下有所承压）；团购业务有所增长；子品牌进一步减亏；斯搏兹（持股51%）贡献投资收益。考虑到消
费环境承压以及男装竞争激烈等原因，我们预计2024/25/26年归母净利润分别为27.83/30.99/33.92（前值为3
2.73/36.91/41.13）亿元，对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。
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2024-08-21│海澜之家(600398)2024年中报业绩点评：Q2业绩短期波动，中期分红彰显信心
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投资建议：考虑到公司Q2业绩低于预期且终端消费需求持续走弱，下调2024-2026年EPS预测至0.58/0.61/
0.65元（调整前分别为0.69/0.79/0.89元）。考虑到公司男装龙头地位稳固，市占率稳居行业第一，给予公司
2024年高于行业平均的13倍PE，下调目标价至7.54元，维持“增持”评级。
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2024-08-21│海澜之家(600398)2024年中报点评：Q2线下销售遇冷，电商+出海增势延续
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盈利预测与投资评级：公司为国内大众男装龙头，24Q1业绩增长稳健，Q2受国内消费信心低迷及极端气候
影响线下客流，收入及利润承压下滑。考虑当前终端消费环境延续偏弱表现，我们将24-26年净利预测从33.8/
38.5/44.0亿元下调至27.2/30.3/33.4亿元，对应PE为10/9/8X。长期看主品牌作为男装龙头有望维持稳健运营
，电商+出海增长势头较好，公司低估值高股息特点突出，维持“买入”评级。
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2024-08-21│海澜之家(600398)上半年收入增长1.5%，中期分红率67.5%
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投资建议：预期稳健增长，关注高分红优质男装龙头投资机遇。公司现金流充裕、分红率高，长期拥有良
好的现金回报。基于下半年消费复苏趋势仍然较弱，我们下调盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为2
8.5/32.7/36.2亿元（前值为33.2/37.1/41.1亿元）。基于盈利预测下调以及行业估值中枢下移，下调目标价
至7.7-8.3元（前值为9.7-10.4元），对应2024年13-14xPE，维持“优于大市”评级。
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2024-08-21│海澜之家(600398)24Q2线下零售承压，高分红政策延续
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根据半年报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为0.59、0.67和0.74元（原0.70、0.79
和0.87元），参考可比公司，给予2024年10倍PE估值，对应目标价5.9元，维持“买入”评级。
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2024-08-20│海澜之家(600398)线下销售承压，电商延续高增
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投资建议：男装行业竞争格局稳固，公司现金充裕，抗风险能力强，高分红属性突出。我们预计2024-202
6归母净利润27.28/29.37/32.01亿元，对应PE10.2/9.5/8.7X，维持“增持”评级。
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2024-08-20│海澜之家(600398)线上收入高增，高分红持续
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我们分析，公司未来增长点在于：（1）OVV、英氏、海澜优选、HEAD均处于成长期，OVV和优选有望减亏
；（2）线上、海外、斯搏兹是长期增长点，根据我们测算，未来3-5年线上有望做到和线下流水相当的体量；
（3）尽管Q2行业受客流影响景气度下行，但公司定位平价仍有望受益，且高分红仍具吸引力。下调盈利预测
，下调24-26年收入预测242.31/271.26/302.16亿元至211.77/222.35/237.65亿元；下调24-26年归母净利预测
33.92/38.25/42.91亿元至28.69/30.43/32.51亿元；对应下调24-26年EPS预测0.71/0.80/0.89元至0.60/0.63/
0.68元。2024年8月19日收盘价8.83元对应PE分别为10/10/9X，维持“买入”评级。
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2024-08-20│海澜之家(600398)2Q24线下如期承压，增长板块延续增长趋势
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盈利预测与估值
考虑到公司增长业务板块仍然维持健康趋势，我们基本维持公司24、25年盈利预测27.70/29.38亿元。当
前股价对应24/25年10.8x/10.2xP/E，预计对应股息率8.3%、8.8%，维持跑赢行业评级。同时，我们维持目标
价8.16元，分别对应2024/2025年14.1x/13.3xP/E，较当前股价有31%的上行空间。
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2024-08-20│海澜之家(600398)短期主品牌线下波动，电商、斯搏兹助力长期增长
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盈利预测和投资建议：考虑近况我们调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为27.24/29.45/32.45亿
元，对应2024年PE为11倍，分红具备吸引力，维持“增持”评级。
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2024-08-20│海澜之家(600398)国民品牌零售韧性优于行业，中期高分红11亿元
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定位高性价比的优质国民服饰集团，契合当下务实消费主义升温，且低估值、高股息，维持“买入”评级
。我们预计24Q2海澜之家主品牌同店下滑有限，表现出优于行业的韧性，主要拖累在于加盟店净减少，以及部
分广告宣传费等前置支出，下半年应对调整将相对灵活。鉴于当前国内消费大环境，我们主要下调线下平均单
店收入，上调线上营收增速，但同时上调销售费用率，因此下调盈利预测，预计24-26年归母净利润27.9/30.7
/34.0亿元（原为33.3/37.6/42.2亿元），对应PE为11/10/9，参照纺服板块各细分赛道优质公司估值，给予24
年平均14倍PE，目标市值392亿元，较2024/8/19总市值有31%上涨空间，维持“买入”评级。
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2024-08-20│海澜之家(600398)2024H1中报点评：线下经营承压，电商渠道增速亮眼
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盈利预测和投资评级：公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌有望实现长期稳定增长，考虑当下消费环
境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入217.9/233.6/250.7亿元人民币，同比+1%/
+7%/+7%；归母净利润28.4/30.5/32.8亿元人民币，同比-4%/+7%/+8%；对应2024年8月20日收盘价，PE分别为9
/8/8x，维持“买入”评级。
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2024-08-20│海澜之家(600398)2024年中报点评：上半年业绩表现稳健，斯搏兹并表、电商增长亮眼
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考虑终端消费需求存不确定性，我们下调公司24-26年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调11%
/11%/11%），对应24/25/26年EPS分别为0.60/0.68/0.75元，PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
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2024-08-19│海澜之家(600398)点评报告：Q2线下销售承压，电商及海外兑现亮眼增速
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尽管线下消费环境短期承压，但在电商拓品类、海外拓市场、斯搏兹拓店、子品牌减亏之下，多条第二成
长曲线值得期待，同时公司保持高分红，长期投资价值依然具备。
预计24-26年公司收入212.2/225.3/239.8亿元，同比-1%/+6%/+6%，归母净利润26.6/29.0/31.4亿元，同
比-10%/+9%/+8%，PE11.3/10.3/9.5倍，估算股息率8.0%，低估值、高股息属性突出，维持“买入”评级。
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2024-08-19│海澜之家(600398)公司点评报告：消费环境及天气影响下主品牌表现稳健，线上贡献增量增长
│迅速
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盈利预测和投资建议：受国内消费环境及部分地区恶劣天气影响，线下客流疲软，但公司主品牌整体表现
稳健，与同业相比具备韧性。此外，公司线上、出海及斯搏兹业务保持快速增长，为公司构筑第二增长曲线。
我们预计2024-2026年公司将实现归母净利润27.4、30.5、33.6亿元，当前股价对应24年P/E11x，按过往分红
率计算，当前公司股息率约8%，具备一定性价比，维持“推荐”评级。
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2024-08-19│海澜之家(600398)24Q2业绩承压，盈利能力略有下降
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盈利预测及投资建议:公司作为男装龙头品牌，近几年强化渠道运营，持续拓展线上品类，线下门店结构
优化。但考虑到当前线下客流承压导致销售不及预期，预计2024-2026年公司营收203.8亿元、214.1亿元、224
.7亿元，同比增速为-5%、5%、5%，归母净利润27.2亿元、28.8亿元、30.6亿元，同比增速为-8%、6%、6%。当
前市值对应24PE11X、25PE10X,维持强烈推荐评级。
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