价值分析☆ ◇600398 海澜之家 更新日期：2024-04-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-03-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 19 5 0 0 0 24
1年内 50 11 0 0 0 61
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2020年│ 2021年│ 2022年│2023年预测│2024年预测│2025年预测│
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│每股收益(元) │ 0.41│ 0.58│ 0.50│ 0.68│ 0.77│ 0.87│
│每股净资产(元) │ 3.05│ 3.34│ 3.26│ 3.77│ 4.12│ 4.54│
│净资产收益率% │ 13.02│ 16.62│ 14.76│ 18.09│ 18.81│ 19.57│
│归母净利润(百万元) │ 1784.54│ 2491.25│ 2155.28│ 2948.98│ 3329.93│ 3766.03│
│营业收入(百万元) │ 17958.54│ 20188.04│ 18561.74│ 21556.62│ 24072.48│ 26694.59│
│营业利润(百万元) │ 2281.64│ 3249.62│ 2806.02│ 3835.90│ 4347.76│ 4930.63│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2023EPS 2024EPS 2025EPS 研究机构
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2024-03-07 增持 首次 --- 0.67 0.76 0.88 财通证券
2024-02-15 买入 维持 9.79 0.69 0.82 0.96 广发证券
2024-01-07 增持 维持 --- 0.67 0.74 0.83 国盛证券
2023-12-01 买入 维持 --- 0.68 0.77 0.87 长江证券
2023-11-16 买入 维持 --- 0.69 0.77 0.86 首创证券
2023-11-15 买入 维持 --- 0.68 0.76 0.86 开源证券
2023-11-13 买入 维持 9.24 0.69 0.77 0.88 国泰君安
2023-11-06 买入 维持 9 0.70 0.77 0.85 中信证券
2023-11-05 买入 维持 --- 0.69 0.77 0.85 中银证券
2023-11-05 买入 维持 --- 0.68 0.75 0.83 浙商证券
2023-11-03 增持 维持 --- 0.69 0.77 0.88 方正证券
2023-11-01 买入 维持 --- 0.70 0.82 0.96 天风证券
2023-11-01 买入 维持 9.2 0.72 0.77 0.86 国信证券
2023-11-01 买入 维持 --- 0.69 0.75 0.85 中信建投
2023-10-31 买入 维持 8.79 0.68 0.79 0.92 东方证券
2023-10-31 买入 维持 --- 0.70 0.79 0.89 华西证券
2023-10-31 买入 维持 --- 0.63 0.75 0.84 西部证券
2023-10-31 买入 维持 --- 0.68 0.75 0.85 东吴证券
2023-10-31 买入 维持 10 0.67 0.77 0.88 华泰证券
2023-10-31 增持 维持 9.22 --- --- --- 中金公司
2023-10-31 买入 维持 --- 0.69 0.76 0.85 申万宏源
2023-10-31 买入 维持 --- 0.69 0.80 0.90 国海证券
2023-10-30 增持 维持 --- 0.68 0.77 0.86 国盛证券
2023-10-30 买入 维持 --- 0.67 0.74 0.81 招商证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-03-07│海澜之家(600398)性价比男装龙头，韧性与高分红兼具
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投资建议：公司主品牌稳居行业龙头地位，电商、海外、新品牌带来新的增长驱动力，中长期成长路径清
晰，公司运营稳健，同时高股息具备吸引力。预计2023-2025年公司营收215.40/236.96/262.75亿元，同增16.
1%/10.0%/10.9%；归母净利润29.32/33.46/38.34亿元，同增36.0%/14.1%/14.6%，对应PE13.0/11.4/9.9X，首
次覆盖给予“增持”评级。
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2024-02-15│海澜之家(600398)受益理性消费，看好电商业务高增长
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盈利预测与投资建议：预计23-25年每股收益分别为0.69元、0.82元、0.96元，参考可比公司估值，给予
公司24年12倍PE，合理价值9.79元/股，维持“买入”评级。
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2024-01-07│海澜之家(600398)持续稳健增长，低估值、高分红具备吸引力
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盈利预测和投资建议
考虑2023Q3公司处置男生女生股权带来非流动性资产处置损益1.6亿元，同时我们根据近况略调整盈利预
测，综合估计2023~2025年归母净利润为29.5/32.5/36.2亿元，当前股价对应2024年PE为10倍，维持“增持”
评级。
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2023-12-01│海澜之家(600398)2023Q3点评：电商／团购等第二增长曲线亮眼，业绩表现超预期
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展望来看，短期，布局运动、小品牌剥离以及分成模式带动下，公司具有较高业绩弹性且相较同业修复更
为乐观。长期，改革渐发力有望促同店增长和品牌力向上，同时模式对估值折价的影响有望得以重估，业绩释
放下估值有望从折价向溢价过渡，电商全品类+出海+运动进一步打开长期发展空间。因此，公司作为低估值+
高股息的优质标的，后续稳健经营叠加高分红下，估值和业绩具有双击空间。预计公司2023-2025年归母为29.
4、33.2、37.7亿，对应PE为11、10、9X，维持“买入”评级。
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2023-11-16│海澜之家(600398)公司简评报告：主品牌Q3表现稳健，资产处置增厚利润
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投资建议：公司以高品质和性价比强化消费者心智，多品牌打造第二增长曲线，业绩持续改善可期。考虑
到男生女生出表影响，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润29.6/33.2/37.2亿元（原预测27.5
/31.5/35.4亿元），对应当前市值PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
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2023-11-15│海澜之家(600398)公司信息更新报告：Q3男生女生剥离增厚利润，主品牌稳健&团购高增
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2023Q3高基数及男生女生剥离下收入端实现增长，维持“买入”评级
2023Q3公司收入43.70亿元（+5.1%），归母净利润7.73亿元（+63.1%），2023Q1-Q3收入155.69亿元（+13
.8%），归母净利润24.52亿元（+40.1%），Q3收入增速放缓主要系2022Q3为高基数以及8-9月男生女生剥离后
新品牌规模收缩的影响。考虑剥离男生女生的非流动资产处置收益，我们上调2023-2025年盈利预测，预计202
3-2025年归母净利润29.4/33.0/37.0亿元（原为27.9/31.9/36.1亿元），EPS为0.7/0.8/0.9元，当前股价对应
PE为10.6/9.4/8.4倍，维持“买入”评级。
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2023-11-13│国泰君安-海澜之家(600398)2023年三季报点评：Q3稳健经营，子品牌股权处置增厚利润-2311
│13
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投资建议：考虑到亏损子品牌剥离后公司盈利提升，上调2023-2025年EPS预测至0.69/0.77/0.88元（调整
前为0.66/0.75/0.87元），给予2024年行业平均的12倍PE，维持目标价9.24元，维持“增持”。
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2023-11-06│中信证券-海澜之家(600398)2023年三季报点评：主品牌稳健增长，盈利能力持续提升-231106
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投资建议：公司3Q23业绩延续今年以来的复苏态势，在3Q22高基数基础上保持高增水平，盈利能力超预期
。考虑到公司业绩恢复情况较好，盈利能力有望提升，我们上调公司2023-25年EPS预测至0.70/0.77/0.85元（
原预测为0.63/0.72/0.80元）。参考可比公司2024年估值（比音勒芬16xPE，森马服饰12xPE，wind一致预期）
以及公司历史估值中枢12xPE，给予公司2024年12xPE估值，对应目标价9元，维持“买入”评级。
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2023-11-05│中银证券-海澜之家(600398)Q3经营情况稳健，盈利水平持续提升-231105
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估值
当前股本下，考虑到内需恢复不确定性，我们调整2023至2025年EPS至0.69/0.77/0.85元；市盈率分别为1
1/10/9倍，维持买入评级。
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2023-11-05│浙商证券-海澜之家(600398)点评报告：Q3主品牌稳健增长，子品牌及团购持续优化升级-2311
│05
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盈利预测及投资建议：我们预计主品牌随着线下持续开店、线上快速成长、海外市场拓展，有望重回稳健
增长周期；其他品牌持续优化，有望逐步减亏并贡献利润；团购定制业务重新定位，打开市场天花板。预计20
23-2025年公司收入218.3/241.4/264.6亿元，同比+18%/11%/10%，归母净利润29.4/32.4/35.9亿元，同比+37%
/10%/11%，PE11/10/9倍，估算股息率7%+，低估值、高股息属性突出，维持“买入”评级。
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2023-11-03│方正证券-海澜之家(600398)公司点评报告：3Q23业绩主品牌稳健增长，团购业务表现亮眼-23
│1103
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盈利预测和投资建议：由于男性消费者购买决策更偏理性、购物目的明确、频次相对较低，男装刚需属性
和消费者粘性更强，公司主品牌业绩有望延续稳健。中长期来看，主品牌男装龙头，未来有望保持行业领先地
位；其他品牌呈成熟、成长、培育阶梯式发展，构筑第二增长曲线。我们预计2023-2025年公司将实现归母净
利润29.7、33.4、37.9亿元，维持公司“推荐”评级。
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2023-11-01│海澜之家(600398)产品渠道齐发力，关注运动赛道布局
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维持盈利预测，维持“买入”评级
凭借“平台+品牌”的经营模式，公司打造产业链战略联盟、构筑优质的营销网络，以及对加盟店的类直
营管理等方案不断优化自身经营，并通过以共赢的理念整合服装产业链资源，带动整个产业链经营的良性循环
，有效化解经营风险，最大化的创造价值。同时公司会以良好的经营业绩，推进市场对公司价值的认同，促进
可转债的转股。我们预计公司23-25年归母净利30.36/35.43/41.48亿元，EPS分别为0.70/0.82/0.96元/股，对
应PE为11/9/8x。
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2023-11-01│国信证券-海澜之家(600398)第三季度净利润增长63%，电商表现亮眼-231101
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投资建议：看好疫后改革效益释放，集团中长期保持稳健增长。中长期主品牌年轻化转型升级、子品牌孵
化成熟和新零售开拓将推动公司实现稳步增长；短期关注疫情三年积极改革、逆势开店后的经营效益释放贡献
增长，以及四季度低基数上增长加速的弹性。由于男生女生出表贡献投资收益、且电商盈利表现好于预期，上
调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为30.9/33.2/37.1亿元（原为28.3/32.1/36.1亿元），同比增长43%
/7%/12%，维持目标价8.5-9.2元，对应2023年12-13xPE，维持“买入”评级。
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2023-11-01│中信建投-海澜之家(600398)Q3主品牌增长稳健，资产处置贡献下业绩超预期-231101
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盈利预测：Q3业绩超预期，上调盈利预测，预计公司2023-2025年营收为218.0、245.1、270.6亿元，同增
17.4%、12.4%、10.4%；归母净利润为29.6、32.6、36.6亿元，同增37.4%、10.0%、12.3%，对应PE为11.1、10
.1、9.0倍，维持“买入”评级。
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2023-10-31│海澜之家(600398)营收增长基本符合预期，处置男生女生股权增厚利润
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根据三季报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为0.68、0.79、0.92元（原0.63、0.76
和0.88元），参考可比公司，给予2023年13倍PE估值，对应目标价为8.79元，维持“买入”评级。
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2023-10-31│海澜之家(600398)Q3净利大幅增长主要来自处置“男生女生”股权
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我们分析，（1）我们判断主品牌未来开店有望维持200家左右；（2）OVV、英氏、海澜优选、HEAD均处于
成长期，OVV和优选有望减亏；（3）线上、海外、FCC是长期增长点，根据我们测算，未来3-5年线上有望做到
和线下流水相当的体量；我们判断FCC明年有望开到100-200家，今年有望开10家。
考虑“男生女生”处置贡献投资收益，上调盈利预测，上调23-25年收入预测209.65/232.71/257.97亿元
至216.02/242.31/271.26亿元；上调23-25年归母净利预测28.72/32.35/36.37至30.03/33.92/38.25亿元，对
应调整23-25年EPS预测0.66/0.75/0.84元至0.70/0.79/0.89元。2023年10月30日收盘价7.62元对应PE分别为11
/10/9X，维持“买入”评级。
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2023-10-31│海澜之家(600398)23Q3业绩点评：主品牌经营稳健，团购业务表现亮眼
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我们的观点：海澜之家经营稳健，短期内发展路径清晰。我们预计2023-2025公司营收分别为216.91亿元/
243.27亿元/268.62亿元，同比+16.9%/+12.2%/+10.4%；归母净利润分别为27.01亿元/32.39亿元/36.23亿元，
同比+25.3%/+20.0%/+11.9%，维持“买入”评级。
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2023-10-31│东吴证券-海澜之家(600398)2023年三季报点评：主品牌稳健复苏，男生女生剥离收益拉动Q3
│利润高增-231031
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盈利预测与投资评级：公司为大众男装龙头，22年疫情扰动致业绩承压，23年以来消费场景逐渐恢复，主
品牌流水逐月修复、复苏较为领先。23Q3在高基数下流水增速或有所放缓，但10月进入低基数期、线下流水同
比增近双位数、又呈现较高复苏弹性。长期看受益于高性价比男装定位契合消费降级趋势、行业集中度提升，
公司龙头地位将进一步巩固，业绩将维持稳健增长，同时公司逐步探索开发马来西亚、越南、新加坡、菲律宾
等海外市场，并切入运动赛道、投资斯搏兹，长期看有望贡献业绩增量。考虑到剥离男生女生带来的投资收益
对23年带来的一次性影响，我们将23-25年归母净利润预测27.5/31.6/35.1上调至29.3/32.4/36.7亿元、对应P
E为11/10/9X，公司具备低估值高分红特点，维持“买入”评级。
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2023-10-31│海澜之家(600398)业绩增长亮眼，经营质量稳步提升
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3Q23净利润显著增长，投资收益超预期
海澜之家3Q23收入同比+5.1%至43.7亿元，归母净利润同比+63.1%至7.7亿元，好于华泰预期的5.2亿元，
主因毛利率同比+1.9pp、处置男生女生品牌股权带来的约1.6亿元投资收益、以及有效税率好于预期。随着亏
损子品牌顺利剥离，我们预计公司将加快推进主品牌高质量直营渠道拓店，并持续扩张其他品牌和新业务的规
模，经营正杠杆及盈利能力有望进一步增强。我们将23/24/25E基本EPS上调5/2/3%至0.67/0.77/0.88元，目标
价上调18%至10.0元，基于13.3x目标PE（2014年以来历史12个月动态PE均值+0.5SD，反映新品牌及新业务增长
势能）及动态EPS0.75元。“买入”。
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2023-10-31│海澜之家(600398)团购、直营靓眼，出售男生女生品牌增厚利润
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盈利预测与估值
考虑到男生女生品牌出售的一次性收益，我们上调公司2023年盈利预测7.4%至30.09亿元，维持2024年盈
利预测35.25亿元不变，目前股价对应2023/24年11/9倍P/E，维持跑赢行业评级。我们上调目标价6.7%至9.22
元，对应2023/24为13/11倍P/E，较当前股价有21%的上行空间。
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2023-10-31│海澜之家(600398)高性价比优质国民服饰，23Q3单季营收净利双增
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主打高性价比的优质国民服饰集团，契合当下消费行业K型分化特征，维持“买入”评级。考虑到公司当
期转让小品牌股权贡献部分投资收益，以及中期毛利率提升趋势，我们上调盈利预测，预计23-25年归母净利
润29.6/32.7/36.6亿元（原为27.2/31.5/36.5亿元），对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。
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2023-10-31│海澜之家(600398)2023Q3业绩点评：Q3业绩超预期，线上毛利率提升
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盈利预测和投资评级：2023Q3公司盈利能力提升明显，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现收
入217.5/247.1/271.2亿元人民币，同比+17%/14%/10%；归母净利润29.8/34.4/38.9亿元人民币，同比+38%/15
%/13%；对应2023年10月30日收盘价，2023/2024/2025年PE分别为11/10/8x，公司作为优质且符合大众需求的
龙头品牌有望实现长期稳定增长，维持“买入”评级。
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2023-10-30│国盛证券-海澜之家(600398)经营质量稳步提升，扣非业绩超出预期-231030
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盈利预测和投资建议：公司运营稳健性强，分红率稳定，当前估值具备吸引力。我们预计公司2023~2025
年归母净利润为29.5/33.1/37.3亿元，当前股价对应2023年PE为11倍，维持“增持”评级
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2023-10-30│招商证券-海澜之家(600398)23Q3扣非净利润稳健增长，稳步推进直营拓店-231030
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盈利预测及投资建议：公司精准品牌定位，持续推进产品年轻化与功能性升级；在行业出清背景下，渠道
话语权增强，并不断优化营销效率。公司有序推进直营门店拓展，提高运营效率。考虑到公司出售男生女生品
牌获得部分非经常收益略上调23年利润预期，预计2023-2025年公司营收214.54亿元、235.70亿元、255.51亿
元，同比增速为16%、10%、8%；归母净利润28.78亿元、31.92亿元、35.06亿元，同比增速34%、11%、10%。当
前市值对应23PE11X、24PE10X，维持强烈推荐评级。
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