研报评级☆ ◇600398 海澜之家 更新日期：2026-10-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 11 2 0 0 0 13
3月内 11 2 0 0 0 13
6月内 21 4 0 0 0 25
1年内 30 6 0 0 0 36
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.67│ 0.45│ 0.45│ 0.46│ 0.50│ 0.54│
│每股净资产(元) │ 3.56│ 3.54│ 3.82│ 3.97│ 4.12│ 4.29│
│净资产收益率% │ 18.39│ 12.69│ 11.82│ 11.61│ 12.19│ 12.84│
│归母净利润(百万元) │ 2951.96│ 2158.60│ 2165.99│ 2208.78│ 2399.43│ 2612.32│
│营业收入(百万元) │ 21527.55│ 20956.52│ 21625.65│ 23423.37│ 25363.12│ 27480.16│
│营业利润(百万元) │ 3610.68│ 2780.42│ 2802.91│ 2884.67│ 3146.35│ 3435.73│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-14 买入 维持 --- 0.46 0.48 0.52 长江证券
2026-09-04 买入 维持 --- 0.44 0.48 0.52 中信建投
2026-09-02 买入 维持 --- 0.43 0.47 0.52 华源证券
2026-09-02 买入 维持 8.13 0.45 0.50 0.57 广发证券
2026-09-01 买入 维持 7.2 0.43 0.48 0.52 国泰海通
2026-09-01 买入 维持 7.31 0.43 0.48 0.54 东方证券
2026-09-01 增持 维持 6.7 0.44 0.48 0.50 国信证券
2026-08-30 未知 未知 --- 0.45 0.50 0.56 信达证券
2026-08-30 增持 维持 7.37 --- --- --- 中金公司
2026-08-29 买入 维持 --- 0.46 0.49 0.51 国金证券
2026-08-29 买入 维持 --- 0.43 0.47 0.52 申万宏源
2026-08-29 买入 维持 --- 0.44 0.49 0.55 国盛证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.43 0.46 0.50 华西证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.44 0.47 0.50 浙商证券
2026-05-15 增持 维持 --- 0.48 0.52 0.56 东方财富
2026-05-12 买入 维持 --- 0.47 0.51 0.55 天风证券
2026-05-05 未知 未知 --- 0.49 0.53 0.57 信达证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.48 0.52 0.56 浙商证券
2026-05-01 买入 维持 --- 0.47 0.51 0.54 光大证券
2026-05-01 买入 维持 --- 0.47 0.52 0.56 东吴证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.48 0.51 0.54 招商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.49 0.53 0.58 申万宏源
2026-04-30 买入 维持 --- 0.47 0.52 0.57 国盛证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.48 0.51 0.56 国金证券
2026-04-10 买入 维持 --- 0.49 0.54 0.60 华源证券
2026-04-08 买入 维持 --- 0.48 0.51 0.55 长江证券
2026-04-07 增持 维持 --- 0.48 0.52 0.56 东方财富
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-14│海澜之家(600398)2026Q2业绩点评：团购拖累收入业绩，其余业务经营向上 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q2实现收入57.6亿元，同比+7.1%，归母净利润5.4亿元，同比-16.5%，扣非净利润4.9亿元，同比-23.3%。2026H
1公司实现收入124.2亿元，同比+7.4%，归母净利润14.9亿元，同比-5.9%，扣非净利润14.4亿元，同比-8.2%。此外中报
分红13亿元，分红比例87%。
事件评论
收入端：主品牌提速，其他品牌延续高增，团购业务承压。1）主品牌：2026Q2收入同比+13%至42.4亿元，其中线下
收入同比+10.2%/线上收入同比+18.6%，毛利率同比+2.1pct至49.2%。预计受益于直营扩张、线上和海外拉动，收入增长
提速；2）团购：2026Q2收入同比-50%至3.5亿元，毛利率同比-9.3pct至31.1%，订单&盈利均承压；3）其他品牌：2026Q2
收入同比+26%至9.6亿元，毛利率同比-4.9pct至50.9%，预计主要由斯搏兹业务继续放量带动。
盈利能力：毛利率略增，销售费用拖累利润。2026Q2毛利率同比+0.7pct至46.8%，销售/管理/研发/财务费用率同比+
5.6pct/+0.8pct/持平/+0.1pct，销售费用率增长预计主因商场扣点、人员工资和线上投流费用增加。2026Q2资产减值损
失同比-0.5亿元（预计主要为存货跌价损失减少）&公允价值收益+0.6亿元&所得税同比-0.6亿元增益利润。2026Q2归母净
利率同比-2.6pct至9.4%。
展望后续，伴随线下关店放缓，主品牌有望企稳，斯搏兹业务快速扩张、空间可期，叠加电商/出海/小品牌多曲线成
长性逐步兑现，有望带来业绩端增量。此外，公司具备持续且较优的分红能力，近年分红比例有望维持约90%。预计公司2
026/2027/2028年归母净利润为21.9/23.1/25.1亿元，同比+1%/+5%/+9%，对应PE为13/12/11X，90%分红比例下2026年股息
率达7%，维持“买入”评级。
风险提示
1、终端零售环境变化；2、品牌库存去化不及预期；3、国内外宏观经济变化。
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2026-09-04│海澜之家(600398)26H1主品牌保持良好增长势头，团购和新业务投入拖累业绩│中信建投 │买入
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核心观点
26Q2公司营收同比+7.1%，其中：26Q2主品牌同比+13.1%、其他品牌同比+26.2%、团购定制同比-49.6%（26Q1为-37.3
%），主品牌保持双位数稳健增长、团购定制业务短期承压；26Q2公司归母净利润同比-16.5%，主要系公司新业务销售费
用投放增加。截至26年6月底，阿迪达斯FCC门店723家/较年初持平、京东奥莱门店61家/净开1家。
展望下半年，主品牌有望延续复苏态势，线上渠道保持较快增长、直营渠道持续净开店，加盟渠道结构优化；FCC与
京东奥莱下半年将高质量拓店，FCC全年规划开店200-300家；团购业务逐步修复，新业务有望逐步释放业绩增量。
事件
公司发布2026年半年报：26H1公司实现营收124.20亿元/+7.4%，归母净利润14.88亿元/-5.9%，扣非归母净利润14.37
亿元/-8.2%，基本EPS为0.31元/-6.1%，ROE（加权）为8.09%/-0.86pct。公司拟每10股派发现金红利2.70元（含税）、对
应分红率为87.2%。
简评
26Q2主品牌稳健增长、团购业务继续承压。26Q2公司实现营收57.59亿元/+7.1%，其中：26Q2主品牌海澜之家营收为4
2.4亿/+13.1%(26Q1为+11.2%)，其他品牌收入9.6亿/+26.2%(26Q1为+32.6%)、主要得益于Adidas高速增长，26Q2团购定制
收入3.5亿/-49.6%（26Q1为-37.3%）。26Q2公司归母净利润5.39亿元/-16.5%，扣非归母净利润4.92亿元/-23.2%。26Q2公
司毛利率为46.75%/+0.71pct、净利率为9.35%/-2.64pct，净利润下滑主要受到费用端影响，26Q2销售、管理、研发、财
务费用率分别为28.25%/+5.59pct、4.44%/+0.79pct、1.14%/+0.04pct、-0.28%/+0.12pct，销售费用增加主要系公司门店
及网店营运费用增加。
主品牌：26H1营收稳健增长，线上增速领先、直营渠道持续拓店、海外业务高速增长。2026H1整体营收同比+7.38%，
其中26H1海澜之家主品牌收入94.05亿元/+12.03%，延续25H2以来修复趋势；海澜团购定制系列收入7.56亿元/-43.67%，
受订单节奏扰动。分渠道看，26H1线上收入27.31亿元/+18.31%、占比提升至22.57%，电商运营持续加码，流量转化效率
稳步改善。线下方面，截至2026年6月底，主品牌直营门店1734家/较年初净增105家、加盟门店3991家/上半年净关5家，
持续淘汰低效门店，优化终端质量。公司海外市场门店数为167家/较年初净增20家，2026年上半年海外地区实现主营业务
收入3.03亿元/+47.16%。
其他品牌：26H1延续较快增长，新业务稳步推进。公司其他品牌（包含英氏、OVV等品牌+阿迪达斯FCC+京东奥莱）营
收为19.4亿元/+29.4%，26H1公司少数股东损益为-0.12亿元（26Q1、26Q2分别为-0.30、0.17亿元），主要是斯搏兹（持
股51%）以及京海奥特莱斯（持股70%），新业务尚处在扩张培育期。其中：1）阿迪达斯FCC项目：依托斯搏兹主体运营，
截至26年6月底，FCC门店723家/较年初持平，预计下半年将加速开店，全年规划开店200-300家；2）京东奥莱：截至26年
6月末，门店约61家/较年初+1家，京东入股后资源协同增强，以代销模式为主，继续推进城市奥莱布局。
26H1毛利率下降及销售费用投入影响净利率，存货周转改善。26H1公司毛利率为45.99%/-0.36pct，其中主品牌、团
购定制、其他品牌毛利率分别为48.94%、34.72%、42.68%，分别同比+0.62、-5.64、-6.39pct。26H1公司销售、管理、研
发、财务费用率分别为24.40%/+3.02pct、4.21%/-0.04pct、0.91%/-0.01pct、-0.34%/+0.07pct。销售费用增加主要系公
司职工薪酬、门店及网点营运费用增加。26H1净利率为11.98%/-1.68pct。公司2026H1末存货87.9亿元/-14.2%，存货周转
天数263天/-59天。
26H2展望：主品牌线上提速、直营开店支撑稳健增长，26H2团购业务有望企稳，新业务26H2加速拓店贡献增量。主品
牌持续强化科技面料与功能性产品迭代，线上继续深化全域电商运营，巩固线上增长动能；线下直营继续深耕购物中心渠
道，有序拓店，加盟端聚焦门店质量，海外市场继续加速布局，预计主品牌有望保持稳健增长势头；团购定制业务26H2随
着订单恢复，下半年有望实现边际修复。新业务方面，阿迪达斯FCC下半年将继续高质量拓店，同步优化门店盈利水平；
京东奥莱稳步推进城市奥莱布局，持续优化产品结构，逐步改善盈利表现。
盈利预测：基于公司对于新业务进行费用投放，下调利润预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为235.4、254.5
、274.9亿元，同比+8.8%、+8.1%、+8.0%；归母净利润分别为21.1、23.1、25.2亿元（前值为22.8、25.2、27.7亿元），
同比-2.5%、+9.2%、+9.2%；对应P/E为13.3x、12.1x、11.1x，维持“买入”评级。
风险提示：
1）零售折扣率加深，影响品牌利润率：若消费不及预期、品牌服饰行业库存高位，或将通过加深折扣率进行库存去
化，加剧行业价格竞争，折扣率加深将对品牌的利润率造成影响。
2）流水复苏进展及幅度不及预期：预计随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公
司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
3）京东奥莱门店开拓进展不及预期：目前公司正在推进京东奥莱门店，新店开拓是公司线下渠道收入增长的重要驱
动因素之一，如果公司门店开拓进展不及预期，将直接影响公司收入表现。
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2026-09-02│海澜之家(600398)其他品牌营收同增29%，海外市场快速布局 │华源证券 │买入
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26H1营收保持稳健增长，利润小幅承压。海澜之家26H1实现营业收入124.2亿元，同比+7.4%；归母净利润14.9亿元，
同比-5.9%；毛利率46.0%，同比-0.4pct；归母净利率12.0%，同比-1.7pct。单季度看，公司26Q2实现营业收入57.6亿元
，同比+7.1%，营收增速与26Q1接近；归母净利润5.4亿元，同比-16.5%；毛利率46.8%，同比+0.7pct；归母净利率9.4%，
同比-2.6pct。26H1公司营收在海澜之家系列（主品牌）及其他品牌驱动下延续稳健增长。
公司延续较强分红意愿。公司已于2026年5月完成2025年度权益分派，25年股利支付率为90.91%；而公司在26H1延续
较高派息意愿，期间拟每股派息0.27元（含税），股利支付率为87.16%，持续夯实股东回报。
其他品牌营收同增29%，海外市场延续高增长。分品牌看，26H1海澜之家系列实现营收94.0亿元，同比+12.0%，毛利
率同增0.6pct至48.9%，公司业绩基本盘稳固；其他品牌26H1实现营收19.4亿元，同比+29.3%。分渠道看，26H1公司线上
渠道实现营收27.3亿元，同比+18.3%，毛利率持平微增；线下渠道同期实现营收93.7亿元，同比+4.9%。海外端，公司26H
1实现海外营收3.0亿元，同比+47.2%，业务快速扩张，截至26年中报拥有海外门店167家，26H1成功在南非、哈萨克斯坦
布局，已构建覆盖东南亚、中东、非洲及中亚等核心区域的业务网络。
新业务：FCC及城市奥莱双轮驱动，增长动能较强。1）FCC业务：公司与阿迪达斯建立长期战略合作，推出阿迪达斯F
CC系列深耕运动细分赛道。截至26H1，公司授权代理的阿迪门店数量达723家，符合预期；2026年门店网络有望延续快速
扩张态势。2）城市奥莱业务：截至26H1，公司与京东合作的城市奥莱业务已开设线下门店61家，覆盖江苏、山东、河南
、河北、安徽等省份，正积极推进全渠道布局，中长期拓店空间广阔。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别20.76亿元/22.72亿元/25.04亿元，同比分别增长-4.17%/9.4
3%/10.25%。我们持续看好公司在男装赛道的品牌竞争壁垒、渠道覆盖广泛等特性以及硬折扣渠道的布局，维持“买入”
评级。
风险提示：零售环境修复不及预期风险，店铺拓展进度不及预期风险，新业务发展不及预期风险。
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2026-09-02│海澜之家(600398)主品牌收入增长提速，继续保持高分红 │广发证券 │买入
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公司公告2026年中报。上半年，公司营收124.20亿元，同比增长7.38%，归母净利润14.88亿元，同比下降5.86%。202
6Q2，公司营收57.59亿元，同比增长7.06%，归母净利润5.39亿元，同比下降16.53%。公司拟每10股派发现金股利2.70元
，分红比例87.16%。
主品牌增长提速，团购业务承压，新赛道稳步扩张。上半年，分品牌，主品牌海澜之家营收94.05亿元，同比增长12.
03%。海澜团购定制营收7.56亿元，同比下降43.67%。其他品牌营收19.40亿元，同比增长29.34%。渠道方面，主品牌海澜
之家和其他品牌门店数量分别为5725家和1680家，较年初净增加100家和净减少25家。主品牌海澜之家Q1和Q2营收分别同
比增长11.17%和13.10%。团购业务收入下滑预计主要系军采订单阶段性影响。其他品牌营收高增主要系斯搏兹运营的阿迪
达斯FCC业务放量。上半年，公司授权代理的阿迪达斯门店数量为723家，与年初持平，京东奥莱门店数量已达61家，较年
初净增加1家。
海外市场高增，线上营收较快增长。上半年，公司海外门店数为167家，较年初净增家20家，海外地区营收3.03亿元
，同比增长47.16%。公司线上业务营收27.31亿元，同比增长18.31%。线上营收占主营业务收入比例22.57%。
毛利率下降，期间费用率上升。上半年，公司毛利率为45.98%，同比减少0.37个百分点，期间费用率为29.17%，同比
增加3.04个百分点，前者主要系毛利率较低的其他品牌业务占比提升，后者主要系职工薪酬、商场扣点及租金等费用增加
。
盈利预测和投资建议：26-28年EPS预计分别为0.45元/股、0.50元/股、0.57元/股。参考可比公司估值，且公司股息
率高，城市奥莱未来发展空间大，给予公司26年18倍PE，合理价值8.13元/股，维持“买入”评级。
风险提示：渠道管理风险、新品牌培育风险、极端气候风险。
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2026-09-01│海澜之家(600398)团购业务和销售费用拖累中期业绩，期待多业务成长发力 │东方证券 │买入
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主品牌实现良好增长，团购业务拖累整体业绩。26年上半年公司收入同比增长7%，归母净利润同比下降6%。分业务板
块看，主品牌海澜之家收入同比增长12%，团购业务同比下降44%，其他品牌同比增长29%左右。我们认为主品牌的良好增
长一方面和同期基数有关，另一方面与公司近年持续拓展直营渠道并积极发展电商、品牌的大众定位较为契合当下消费形
势等有关。团购业务收入显著下滑，且毛利率同比下降5.64个百分点成为公司中期业绩的主要拖累因素之一，我们判断与
目前整体疲弱的消费环境以及军品采购波动等有关，行业竞争激烈进一步影响了毛利率。其他品牌业务保持销售的较快增
长，我们预计主要来自公司的阿迪FCC业务。报告期影响公司盈利的另一个因素是销售费用率同比增长近3个百分点，主要
原因是伴随直营和电商的拓展，公司职工薪酬、租金和门店、网店运营费用的较快增长。另外报告期公司公允价值变动收
益同比增长较多对业绩也有一定贡献。
中报经营质量保持良好水平，继续高分红回馈市场。上半年公司存货周转天数同比下降59天左右（预计与奥莱业务短
期清理老货有关），应收账款周转天数同比基本持平，经营活动净现金26.57亿元，大幅超过净利润水平。基于充沛的现
金，公司推出每股派0.27元的分配预案，中期分红比率高达87%，继续以高分红回馈市场。
主品牌稳健发展+多业务成长发力，我们预计27年起公司将回归合理增长水平。公司目前已经构建起“品牌服饰+职业
服团购+阿迪FCC零售+城市奥莱”为主的多业务模式，其中主品牌我们预计未来有望保持稳健增长（优化渠道+提升产品质
价比+出海深化），而团购业务26年预计持续承压，27年开始将逐步回归正常发展。阿迪FCC零售在渠道拓展和单店提升之
下，未来有望保持较快增长。城市奥莱业务预计在3月股权理顺、上半年团队交接磨合等之后，下半年将重新拓店，27年
开始有望提速发展。我们依然认为公司的城市奥莱业具备良好的中长期发展空间。
根据公司26年中报、服饰行业零售形势和未来新业务的发展预期，我们调整公司26-28年盈利预测，预计公司2026-20
28年每股收益分别为0.43、0.48和0.54元（原预测分别为0.49、0.55和0.61元），参考可比公司，给予2026年17倍PE估值
，对应目标价7.31元，维持公司“买入”评级。
风险提示：消费终端复苏低于预期、团购业务持续低于预期、奥莱等新业务拓展不及预期等
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2026-09-01│海澜之家(600398)2026年中报点评：Q2收入稳健增长，销售费用率抬升拖累盈│国泰海通 │买入
│利 │ │
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本报告导读：26Q2销售费用率明显抬升拖累盈利；26H1主品牌稳健增长，团购定制承压，FCC及城市奥莱业务稳步推
进，海外业务高增，收购新品牌CT拓展新版图。
投资建议：我们预计2026-2028年公司EPS分别为0.43/0.48/0.52元，考虑到公司作为男装龙头的地位稳固，新业态有
望成为第二增长曲线，给予2027年行业平均的15倍PE，给予目标价7.2元，维持“增持”评级。
Q2销售费用率明显抬升拖累盈利。26H1收入124.20亿元，同比+7.4%，归母净利14.88亿元，同比-5.86%，扣非归母14
.37亿元，同比-8.24%；26Q2收入同比+7.1%，归母净利同比-16.5%，扣非归母同比-23.2%，其中毛利率同比+0.7pct，销
售费用率同比+5.6pct。
26H1主品牌稳健增长，团购定制承压，线上及直营渠道均实现快速增长。分品牌看，海澜之家系列Q2收入同比+13%，
环比加速，毛利率同比+2pct；团购定制Q2收入同比-50%，毛利率-9pct；其他品牌Q2收入同比+26%，延续高增。分渠道看
，Q2线上收入同比+19%，毛利率同比-1.5pct；直营/加盟收入同比+20%/+13%，毛利率同比+1.2/+0.4pct。渠道持续优化
，海澜主品牌直营/加盟门店净+105/-5家至1734/3991家；Q2末存货88亿元，同比-14%，存货周转天数同比-59天至263天
。
FCC及城市奥莱业务稳步推进、海外业务亮眼、收购新品牌拓展版图。①FCC：截至26H1门店数达723家（较年初持平
），通过多渠道布局实现销售迅速增长。②城市奥莱：截至26H1末门店达61家（净+1家），依托"大牌低价"定位与高效供
应链，构建"线上种草、线下到店"全域消费链路，中长期拓店空间广阔。③海外：H1收入3.0亿/+47%，门店达167家（净+
20家），并成功在南非、哈萨克斯坦开设门店。④收购意大利高端马术品牌CavalleriaToscana大中华区及东盟十国商标
权，进一步完善高端功能性运动时尚布局。
风险提示：新业态盈利不及预期，团购业务改善不及预期。
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2026-09-01│海澜之家(600398)2026上半年收入增长7%，团购业务表现不佳拖累业绩表现 │国信证券 │增持
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2026上半年收入增长7%，团购业务表现不佳拖累业绩。2026上半年公司收入同比+7.4%至124.2亿元，归母净利润同比
-5.9%至14.9亿元，扣非归母净利润同比-8.2%至14.4亿元，主因团购业务收入利润下滑所致。毛利率同比-0.4个百分点至
46.0%，销售费用率同比+3.0个百分点至24.4%，主因主品牌收入增长带来的员工工资增长、快闪店相关费用及租金增长所
致；管理/研发费用率基本稳定；公允价值变动损益改善、减值损失减少、信用减值改善及所得税费用下降合计占收入比
例改善1.5个百分点，进而归母净利率同比-1.7个百分点至12.0%，扣非归母净利率同比-2.0个百分点至11.6%。存货金额
同比下降14.2%至87.9亿元，主因销售增长、斯搏兹和京海奥莱业务切分出清老货及公司控制采购所致。经营活动现金流
净额同比-2.2%至26.6亿元。公司拟每10股派发现金股利2.7元，分红率约87.16%。
第二季度收入保持稳健增长，毛利率提升，团购业务拖累净利润。2026第二季度公司收入同比+7.1%至57.6亿元，归
母净利润同比-16.5%至5.4亿元，扣非归母净利润同比-23.2%至4.9亿元，主因团购业务收入利润下滑所致。毛利率同比+0
.7个百分点至46.8%，主因团购低毛利业务收缩及主品牌毛利率提升所致；销售/管理费用率分别同比+5.6/+0.8个百分点
；公允价值变动损益改善、减值损失减少及所得税费用下降合计占收入比例改善3.5个百分点，因此归母净利率同比-2.6
个百分点至9.4%，扣非归母净利率同比-3.4个百分点至8.5%。
主品牌增长稳健，团购短期承压，新业态预计下半年拓展加速。1）海澜之家主品牌：上半年收入94.0亿元，同比增
长12.0%；毛利率+0.6个百分点至48.9%。直营渠道表现优于加盟渠道，直营门店较去年末净增105家至1,734家，加盟店及
其他净减5家至3,991家；线上收入上半年保持增长，二季度增速维持稳定。2）团购定制业务：上半年收入7.56亿元，同
比下降43.67%；毛利率34.72%，同比下降5.64个百分点，系业绩主要拖累，预计下半年收入同比持平略增。3）其他品牌
：合计收入19.4亿元（+29.3%），毛利率42.7%（-6.4个百分点）。OVV、英氏稳步发展；阿迪达斯门店723家，与年初持
平，下半年预计新开200-300家门店，京东奥莱门店61家，上半年净增1家，下半年计划新开约20家。
风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
投资建议：主业稳健增长，海外业务及新业态增长可期。
主品牌2026年上半年保持稳健增长，直营渠道扩张与全域运营支撑主业表现；海外地区收入同比增长迅速，阿迪达斯
FCC、京东奥莱等新业态下半年有望提速；团购业务下半年有望企稳。此外公司分红水平较高，2026上半年分红率达87%，
具备较强的红利属性和安全边际。主要基于团购业务承压对业绩形成拖累，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净
利润分别为21.3/23.1/24.2亿元（前值为23.2/24.3/25.2亿元），同比增速分别为-1.5%/+8.5%/+4.6%；基于盈利预测下
调，下调目标价至6.2 6.7元（前值为7.2 7.7元），对应2026年14-15xPE，维持“优于大市”评级。
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2026-08-30│海澜之家(600398)主品牌稳健增长，团购业务拖累业绩 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为124.20/14.88/14.37亿元，
同比增长7.38%/-5.86%/-8.24%。分季度看，2026Q2公司实现收入57.59亿元（同比+7.06%），归母净利润5.39亿元（同比
-16.53%），扣非归母净利润4.92亿元（同比-23.24%）。公司拟每10股派息2.70元，占半年度归母净利润的87.16%，高分
红延续。
分品牌分析：主品牌延续双位数增长，团购定制降幅扩大。（1）海澜之家系列收入94.05亿元，同比增长12.03%，主
品牌调整持续见效；毛利率48.94%，同比+0.62pct。（2）海澜团购定制系列收入7.56亿元，同比下降43.67%，毛利率34.
72%，同比下降5.64个百分点，团购业务持续承压。（3）其他品牌收入19.40亿元，同比增长29.34%，延续高增态势，毛
利率42.68%，同比-6.39pct，主要系阿迪达斯FCC、京东奥莱等新业务仍处于扩张培育期。
分渠道分析：线上高增，直营渠道持续扩张。（1）线上销售收入27.31亿元，同比增长18.3%，收入占比22.57%，线
上增速优于线下；线上毛利率50.17%，同比+0.17pct。（2）线下销售收入93.71亿元，同比增长4.9%，收入占比77.43%；
线下毛利率46.13%，同比-0.69pct。（3）门店数量方面，截至2026H1末，门店总数达7,405家，较年初净增75家。其中海
澜之家系列直营店1,734家，较年初净增105家；加盟店3,991家，较年初净减少5家。其他品牌直营店779家，净增36家；
加盟店及其他901家，净减少61家。直营占比持续提升，门店结构优化延续。
盈利能力：毛利率短期承压，销售费用率上升。（1）2026H1公司主营业务毛利率47.05%，同比-0.42pct，主要系团
购定制及其他品牌（新业务扩张期）毛利率下滑拖累，主品牌毛利率同比提升。（2）费用率方面，销售费用率24.40%，
同比+3.03pct，主要因品牌推广、门店拓展及城市奥莱业务投入增加；管理费用率4.21%，同比-0.04pct；研发费用率0.9
1%，同比-0.01pct。费用扩张之下归母净利率11.98%，同比-1.68pct。
运营效率：存货持续优化，现金流稳健。公司上半年期末存货87.95亿元，同比-14.24%，存货持续优化。上半年经营
活动现金流净额26.57亿元，同比微降2%，好于当期利润，现金流保持稳健。公司上半年期末货币资金65.75亿元，资金储
备充裕。
看点总结：海澜之家主品牌上半年恢复双位数增长，直营渠道扩张与店效提升策略持续推进，线上保持较快增长；团
购定制短期波动但长期需求仍在，其他品牌（运动及奥莱新业态）贡献增量。公司存货持续优化，分红率维持高位，股息
吸引力突出。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润为21.47/24.17/26.96亿元，对应PE分别为13.31/11.82/10.60倍。
风险提示：国内零售复苏不及预期；京东奥莱及FCC拓展不及预期；存货跌价风险。
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2026-08-30│海澜之家(600398)主品牌与阿迪达斯业务延续增长趋势 │中金公司 │增持
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2Q26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩：收入124.2亿元，同比+7.38%，归母净利润14.9亿元，同比-5.86%；其中2Q26收入57.6亿元，同
比+7.06%，归母净利润5.39亿元，同比-16.53%，业绩低于我们预期，主要由于团购业务下滑，若剔除团购业务2Q利润实
现正增长。公司宣布派发中期股息每股0.27元，派息率87.2%。
2Q26海澜之家主品牌及阿迪达斯FCC业务延续健康增长趋势。
2Q26海澜之家主品牌收入同增13.1%至42.4亿元，环比加速，收入表现优于行业。分渠道看，主品牌线上收入增速继
续高于整体，同时线下业务收入也延续了高单位数增长，表现出主品牌良好的成长趋势。同时，海外市场1H26实现收入3.
03亿元，同增47%，门店数量167家，稳固中国品牌出海龙头地位。2Q26其他品牌收入同增26.2%至9.6亿元，其中阿迪达斯
FCC业务表现出色，在门店数量保持相对稳定的情况下实现快于其他品牌整体的收入增速。同时，城市奥莱业务的调整也
在稳步推进。团购业务2Q26同降37.3%至4.05亿元，主要受部分客户政策变化影响。目前订单已逐步恢复，我们预计下半
年收入有望逐步改善。
费用投入提升，存货周转改善。2Q26公司毛利率同增0.7ppt至46.8%，主因主品牌直营业务占比提升，部分被团购毛
利率下降抵消。销售/管理费用率同增5.6/0.8ppt，主因主品牌加大投入获取市场份额。受团购业务拖累，2Q26公司归母
净利率同降2.6ppt至9.4%。截至2Q26末，存货同降14.2%至87.9亿元，主要因主品牌提升供应链采购效率同时城市奥莱业
务存货清理。
发展趋势
海澜主品牌和阿迪达斯FCC业务在2Q26较为波动的环境中仍旧表现稳健，我们看好公司的投入能够持续获得市场份额
。
盈利预测与估值
考虑团购业务波动，我们下调2026/27年盈利预测9%/4%至20.8/23.3亿元，当前股价对应2026/27年14/12倍市盈率。
下调目标价5.3%至7.37元，对应2026/27年17/15倍目标市盈率，上行空间24%。维持跑赢行业评级。
风险
终端需求较弱，奥莱业务拓展不及预期，费用控制不及预期。
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2026-08-29│海澜之家(600398)主品牌持续快速增长，优厚分红具备吸引力 │国盛证券 │买入
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2026H1公司收入同比+7%/归母净利润同比-8%。1）2026H1公司收入为124.2亿元，同比+7%；归母净利润为14.9亿元，
同比-6%；扣非归母净利润为14.4亿元，同比-8%。2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比-0.4pct至46%，销售/管理/
财务费用率同比分别+3.0pct/持平/+0.1pct至24.4%/4.2%/-0.3%，期内计提资产减值损失2.3亿元（去年同期为损失2.6亿
元），净利率同比-1.8pct至11.9%。3）公司拟中期分红金额合计12.97亿元，股利支付率87%。
2026Q2公司收入同比+7%/归母净利润同比-17%，盈利质量下降系销售费用投入较多。
1）2026Q2公司收入为57.6亿元，同比+7%；归母净利润为5.4亿元，同比-17%；扣非归母净利润为4.9亿元，同比-23%
。2）盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比+0.7pct至46.8%，销售/管理/财务费用率同比分别+5.6pct/+0.8pct/+0.1pct
至28.2%/4.4%/-0.3%，期内计提资产减值损失0.8亿元（去年同期为损失1.3亿元），净利率同比-2.5pct至9.7%。
主品牌保持双位数增长，团购短期订单及盈利表现承压，其他业务推进顺利。
1）主品牌：2026H1收入同比+12%至94.0亿元（Q1同比+11%，Q2同比+13%），毛利率同比+0.6pct至48.9%。HLA主品牌
坚持持续打造科技功能、时尚IP、品质环保等系列产品，优越的性价比受到消费市场欢迎。店数层面，2026H1末主品牌直
营/加盟店数分别为1734/3991家，较年初分别+105/-5家，环比Q1末分别+87/+6家，单二季度直营及加盟门店数量均有净
增，我们预计全年拓店规划稳步推进、以直营模式重点进驻购物中心。
2）团购定制系列：2026H1收入同比-44%至7.6亿元（（Q1同比-37%，Q2同比-50%），毛利率同比-5.6pct至34.7%。
3）其他品牌：2026H1收入同比+29%至19.4亿元（Q1同比+33%，Q2同比+26%），毛利率同比-6.4pct至42.7%。2026H1
末公司城市奥莱店数已达61家（（较年初净增1家）/代理AdidasFCC门店已达723家（（较年初平稳），收购意大利高端马
术品牌CavalleriaToscana在大中华区及东盟十国的商标权，我们判断后续FCC及奥莱业务新店拓展+次新店效率爬坡有望
综合带动其他品牌业务收入快速增长、盈利逐步改善。
分渠道：电商、直营快速增长，加盟Q2较Q1提速。
1）分渠道：电商业务规模扩张、盈利能力卓越。①线下：2026H1收入同比+5%至93.7亿元（（Q1同比+7%，Q2同比+3%
，我们认为环比降速主要系春节等因素导致），毛利率同比-0.7pct至46.8%。②线上：2026H1收入同比+18%至27.3亿元（
（Q1同比+18%，Q2同比+19%），毛利率同比+0.2pct至50.0%。
2）分销售模式：直营收入持续快速增长，加盟及其他渠道Q2较Q1提速。①直营：2026H1收入同比+26%至36.5亿元（
（Q1同比+30%，Q2同比+20%），毛利率同比-1.2pct至62.7%。②加盟及其他：2026H1收入同比+10%至77.0亿元（Q1同比+7
%，Q2同比+13%），毛利率同比-1.2pct至40.8%。
存货周转加快，现金流表现良好。1）存货：公司2026H1末存货同比-14.2%至87.9亿元，存货周转天数同比-59.5天至
263.1天，应收账款周转天数同比+0.4天至19.9天。2）现金流方面，公司2026H1经营性现金流量净额26.6亿元，约为同期
归母净利润的1.8倍。
2026年收入预计健康增长，利润表现弱于收入。我们根据经营趋势判断2026年7 8月公司主品牌线下流水同比持续
快速增长，考虑后续主品牌、新业务均有望陆续新拓门店，我们预计2026年公司收入有望同比增长高单位数、归母净利润
同比略有下降。
投资建议：公司是男装品牌龙头，近年开拓零售业务，我们根据过去实际经营情况略调整盈利预测，预计2026 20
28年归母净利润为21.2/23.5/26.2亿元，对应2026年PE为13.5倍，分红具备吸引力，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求波动风险；门店扩张不及预期风险；新业务孵化不及预期风险。
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2026-08-29│海澜之家(600398)团购致H1承压，多元业态贡献增量 │国金证券 │买入
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业绩简评
公司于8月28日发布2026年半年度报告，26H1实现营收124.20亿元，同比增长7.38%；归母净利润14.88亿元，同比下
降5.86%。利润下滑核心原因在于团购业务Q2收入、毛利双降。若剔除团购业务影响，公司收入与毛利均为双位数以上增
长。公司H1分红比例达87.16%，延续高分红政策。
经营分析
多元业务驱动稳健增长。26H1海澜之家系列实现营收94.05亿元，同增12.03%。其中直营渠道增长25.61%高于加盟渠
道的10.11%，H1直营渠道较年初净开141家至2513家；加盟渠道净关66家至4892家。团购业务实现营收7.56亿元，同比下
降43.67%，承压核心原因受一次性外部事件影响，目前订单已恢复，下半年业务目标与2025年同期持平略增。线上业务实
现营收27.31亿元，同增18.31%，占比提升至22.57%。其他品牌实现营收19.40亿元，同增29.34%。斯搏兹Q2收入同比增长
40%以上，全年开店200-300家计划不变。京东奥莱门店截至6月底约61家，下半年计划新开20家。海外业务实现营收3.03
亿元，同比增长47.16%，上半年净开店20家，海外门店总数达167家，下半年将加速开店，全年开店100家目标不变。
盈利水平有所下滑，费用投入阶段性增加。26H1公司毛利率为45.99%，同比下降0.36pct，主要受团购业务毛利率下
滑及低毛利运动业务占比提升影响。销售费用率为24.40%，同比提升3.03pct，主要系主品牌收入增长带来的员工薪酬计
提增加、快闪店相关费用及租金增长、线上流量费用投入增加等。H1净利率下降1.85pct至11.88%。
产品+渠道+新业态齐发力，坚定看好公司未来成长性。1）主业方面以产品研发设计为核心，为消费者提供质价比产
品，满足多层次、多年龄段、多场景的国民着装需求。在优化国内门店整体质量的同时继续发力海外市场，提升品牌国际
影响力。2）新业态方面公司将加码阿迪达斯等运动业务拓展，并持续加大与国际品牌合作力度；京东奥莱方面，在拓展
渠道业务布局的同时，引进更多优质国际品牌，丰富城市奥莱的品牌组合及产品品类。我们持续看好公司未来成长性。
盈利预测、估值与评级
公司主业经营稳健，团购业务短期扰动不改长期逻辑，线上、海外、斯搏兹、京东奥莱等多元业态持续贡献增量。预
计公司2026-2028年EPS分别为0.46/0.49/0.51元，对应PE分别为13/12/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
内需恢复不及预期、团购业务修复不及预期、京东奥莱拓店不及预期、海外市场拓展不及预期。
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2026-08-29│海澜之家(600398)销售费率抬升导致利润下滑，强劲现金流保障高分红 │申万宏源 │买入
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公司发布26年中报，由于团购业务大幅下滑，销售费用率抬升，利润端不及预期。1）26H1营收124.2亿元，同比增长
7.4%，归母净利润14.9亿元，同比下滑5.9%，扣非归母净利润14.4亿元，同比下滑8.2%。其中，26Q2营收57.6亿元，同比
增长7.1%，归母净利润5.4亿元，同比下滑16.5%，扣非归母净利润4.9亿元，同比下滑23.2%。2）26H1拟中期分红0.27元/
股，现金分红总额13亿元，现金分红比例高达87%。
与主品牌营收联动上涨的销售费用大幅增加，但现金流依旧强劲，保障高分红。26H1毛利率46%，同比下滑0.4pct，
期间费用率29.2%，同比提升3pct，其中销售费用率同比大增3pct至24.4%，主要系与主品牌收入增长联动的职工薪酬、商
场租金、门店装修投入、电商营运费用等增长所致，最终归母净利率12%，同比下滑1.7pct。26H1期末存货87.9亿元，同
比大降14.6亿元，较年初也大降20.2亿元，存货周转天数263天，同比改善59.5天，主要系主品牌销售增长及城市奥莱业
务出清部分旧货贡献，促成经营活动现金流净额26.6亿元，与上年同期27.2亿元相近，强劲现金回笼能力为持续高比例分
红提供扎实基础。
26H1分品牌：1）海澜主品牌：营收94亿元，同比增长12%，毛利率48.9%，同比增长0.6pct，门店5725家（较年初净+
100家，其中直营+105家、加盟-5家），实现良性增长。2）团购定制：营收7.6亿元，同比下滑43.7%，毛利率34.7%，同
比下滑5.6pct，处于深度调整，下半年有望恢复。3）其他品牌：营收19.4亿元，同比增长29.3%，毛利率42.7%，同比下
滑6.4pct，门店1680家（较年初净-25家），其中阿迪达斯FCC门店已达723家，销售快速放量。26Q2少数股东损益为正173
9万元，因此我们预计阿迪达斯FCC业务已实现盈利，城市奥莱业务起步阶段还处于微亏状态。
26H1分渠道：1）线上：营收27.3亿元，同比增长18.3%，毛利率50.2%，同比略增0.2pct，成为营收增长的重要驱动
。2）线下：营收93.7亿元，同比增长4.9%，毛利率46.1%，同比下滑0.7pct。不含海澜团购定制业务，其他业务分渠道：
①直营店：营收36.5亿元，同比增长25.6%，毛利率62.7%，同比下滑1.2pct；②加盟店及其他：营收77.0亿元，同比增长
10.1%，毛利率40.8%，同比下滑1.2pct。
未来关注三大新看点，有望构筑新增长曲线。1）城市奥莱：截至26H1末，京东奥莱门店数达61家，经内部调整之后
，新店型京海天地全国首店预计年内落地无锡，蓝海业务有望重新加速发展。2）运动户外版图：独家代理的阿迪达斯FCC
业务高速增长，此外拥有奥地利运动品牌Head中国区服饰业务授权，上半年又完成收购意大利高端马术品牌CavalleriaTo
scana大中华区及东盟十国商标权，持续加码运动户外赛道版图。3）主品牌出海：26H1海外业务收入3亿元，同比增长47%
，海外门店167家，较年初净开20家，成功在南非、哈萨克斯坦市场等新兴市场落地门店。
性价比服装零售业态矩阵搭建成型，主品牌基本盘稳固，新增长点积极培育，维持“买入”评级。考虑团购业务恢复
节奏，我们主要下调团购营收增速，并上调销售费用率，因此下调盈利预测，预计26-28年归母净利润20.8/22.6/24.8亿
元（原为23.4/25.4/28亿元），对应PE为14/13/12倍。参照可比服装公司平均PE，给予26PE为17倍，目标市值345亿元，
较8/28市值有21%上涨空间，维持“买入”评级。
风险提示：可选消费复苏不及预期；存货减值风险；新业务培育不及预期。
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2026-08-28│海澜之家(600398)少数股东损益Q2转正，斯博兹业务好转 │华西证券 │买入
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事件概述
2026H1公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为124.20/14.88/14.37/26.57亿元、同比增加7.3
8%/-5.86%/-8.24%/-2.24%。26Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为57.59/5.39/4.92亿元、同比增长7.06%/-16.53
%/-23.24%，归母净利下滑主要由于销售费用率提升、团购定制业务调整导致毛利率下滑，但少数股东损益环比转正为0.1
7亿元、同比增长183%。经营性现金流高于净利主要由于存货减少及折旧增加。
公司向全体股东每10股派发现金股利人民币2.70元，分红率为87.16%，对应年化股息率为9.08%。
分析判断:
主品牌在直营及线上驱动下双位数增长，团购承压。（1）分品牌来看，26H1主品牌/团购定制/其他品牌收入分别为9
4.05/7.56/19.4亿元、同比增长12.03%/-43.67%/29.34%，占比分别为78%/6%/16%。团购定制收入大幅下滑主要受政企单
位预算管控影响，其他品牌收入快速增长主要受益于斯博兹策略调整后恢复增长。（2）分渠道来看，26H1直营/加盟/线
上收入分别为36.45/77.00/27.31亿元、同比增长25.61%/10.11%/18.31%。26Q2直营/加盟/线上收入分别为15.75/36.24/1
5.36亿元、同比增长20.2%/13.3%/18.6%。26H1公司总店数为7405家、同比增加2.72%，主品牌/其他店数分别为5725/1680
家、净增2/194家（增长0.03%/13%）；其中主品牌直营/加盟净开店202/-200家至1734/3991家（增速13%/4.77%），其他
品牌直营/加盟净开店212/-18家至779/901家（增幅37%/-0.2%）。直营店效/加盟半年店效分别为145/157万元，同比增长
5%/15%。（3）公司有序推进新兴战略市场的拓展，成功在南非、哈萨克斯坦开设海澜之家品牌门店，公司已构建起覆盖
东南亚、中东、非洲及中亚等核心区域的业务网络。26H1海外地区实现主营业务收入3.03亿元，较上年同期增长47.16%，
期末海外门店总数达167家、上半年净开56家。
其他品牌收入19亿，京海奥莱开店61家，授权代理阿迪达斯门店数量723家。其他品牌包括小品牌（OVV、黑鲸、英氏
等）、斯博兹、京海奥莱三部分。公司少数股东损益（公司持股斯博兹/京海奥莱51%/70%）26H/Q2为-0.12/0.17亿元，Q2
实现转正。我们推算斯博兹和京海奥莱2026H1合计净利润约为-6,092万元，去年同期斯博兹和京海奥莱合计贡献净利润约
+1,700万元。（1）京海奥莱门店数量已达61家、净开1家，产品覆盖运动户外、男女装、童装、轻奢及美妆等品类。（2
）斯博兹目前公司授权代理的阿迪达斯门店数量达723家；公司代理奥地利运动品牌HEAD（海德）的中国区业务，HEAD聚
焦网球与滑雪两大核心运动；此外，公司收购意大利高端马术品牌CavalleriaToscana在大中华区及东盟十国的商标权。
毛利率下降主要来自团购和其他品牌，净利率降幅高于毛利率主要由于销售费用率提升。（1）2026H1毛利率为47.05
%、同比下降0.42PCT。拆分来看：1）分品牌看，26H1主品牌/团购定制/其他品牌毛利率分别为48.94%/34.72%/42.68%、
同比提升0.62/-5.64/-6.39PCT；2）分渠道看，线上/线下毛利率分别为50.17%/46.13%、同比提升0.17/-0.69PCT；直营/
加盟毛利率分别为62.72%/40.83%、同比下降1.17/1.19PCT。2026H1归母净利率为12.0%、同比下降1.68PCT。毛利率和净
利率下降主要由于销售费用率提升3.0PCT，销售费用提升主要由于职工薪酬增加22%、门店及网店营运费用增加68%。（2
）26Q2毛利率为46.8%、同比提升0.75PCT；归母净利率为9.4%，同比下降2.64PCT。毛利率提升但净利率下降主要由于销
售费用率提升5.6PCT。
存货及存货周转天数减少。公司26H1存货为87.95亿元、同比减少14.24%，主要来自斯博兹和京海奥莱存货减少。存
货周转天数为263天、同比减少59天。应收账款周转天数约为20天，同比持平；应付账款周转天数约为233天，同比减少37
天。
投资建议
我们分析，（1）尽管加盟仍在关店，但主品牌受益于线上提速、直营持续开店，流水企稳，净利率仍有修复空间；
（2）斯搏兹和京海奥莱是长期增长点，从Q2少数股东损益来看，斯博兹已迎来利润拐点。（3）圣凯诺团购业务下半年有
望改善，OVV、英氏等小品牌存在减亏空间。考虑团购业务低于预期，调整26-28年收入预测236.9/248.0/262.6亿元至230
.07/240.87/255.13亿元；调整26-28年归母净利预测23.89/25.50/27.32亿元至20.57/22.10/23.82亿元；对应调整26-28
年EPS预测0.50/0.53/0.57元至0.43/0.46/0.50元。2026年8月28日收盘价5.95元对应PE分别为14/13/12X，维持“买入”
评级。
风险提示
宏观经济波动；市场竞争风险；存货跌价风险；商誉减值风险；系统性风险。
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2026-08-28│海澜之家(600398)点评报告：主品牌稳健，海外、Adidas+FCC高速发展，团购│浙商证券 │买入
│短期波动 │ │
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26Q2单季度：收入符合预期，团购业务拖累利润表现，主品牌稳健，新业务继续快速成长
收入57.6亿，同比+7.1%，其中海澜之家系列收入42.4亿，同比+13.1%，其他品牌收入9.6亿，同比+26.2%，主要来自
Adidas高速增长，团购定制收入3.5亿，同比-50%，除团购业务延续Q1压力，主品牌和其他品牌都保持了Q1的良性增长趋
势。
集团Q2毛利率46.8%，同比+0.7pp，主要来自海澜之家系列毛利率同比提升2.1pp，但也被以下因素部分抵消，包括：
1）其他品牌业务占比提升，其毛利率低于主品牌；2）团购业务毛利率下降9.3pct。期间费用率同比+6.5pp至33.5%，其
中销售费用率同比+5.6pp/管理费用率同比+0.8pp/研发费用率持平/财务费用率+0.1pp，销售费用绝对值同比增加4亿，来
自海澜之家规模增长带来的人员、门店租金增加。
归母净利5.4亿，同比-16.5%，绝对值同比减少1.07亿，若剔除团购业务下滑带来的毛利1.7亿减少，实际单季度利润
有正向增长，此外，单季度少数股东权益1739w，我们预计主要来自斯搏兹，即AdidasFCC业务的盈利。
26H1：存货周转改善、分红比例稳定
26H1公司收入124.2亿，同比+7.4%，归母净利14.9亿，同比-5.9%，扣非归母净利14.4亿，同比-8.2%，存货87.9亿，
同比-14.2%，效率改善，主要来自首单采购量控制提升供应链效率+奥莱团队货权厘清后清货顺利，经营性现金流26.6亿
，同比-2.2%，中期分红比例87.2%，保持高位。
分业务来看，26H1海澜之家系列收入94.0亿，同比+12.0%，门店数量净增100家，达到5725家；其他品牌收入19.4亿
，同比+29.3%，主要来自AdidasFCC和城市奥莱业务成长，其中AdidasFCC业务已有723家门店；团购定制业务收入7.56亿
，同比-43.7%，毛利率同比下降5.6pp，为集团中极少数承压业务，期待后续改善；分渠道来看，26H1线上收入27.3亿，
同比+18.3%，线下收入93.7亿，同比+4.9%，线上增速依旧保持领跑。
盈利预测及投资建议：
公司作为男装龙头主业国内表现稳健、海外积极发展，AdidasFCC项目及城市奥莱项目为代表的第二成长曲线有序推
进，预计26/27/28收入+7.2%/6.9%/6.6%至232/248/264亿元，归母净利-2.6%/+7.5%/+6.9%至21.1/22.7/24.2亿元，PE13.
5/12.6/11.8X，按照过去3年90%以上分红计算股息率6.6%，稳增长高股息属性突出，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新业务发展不及预期
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2026-05-15│海澜之家(600398)财报点评：26Q1主品牌增长提速，期待新业态继续发展 │东方财富 │增持
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【投资要点】
26Q1营收利润双增，新规划维持高分红。2026Q1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润66.61/9.49/9.46亿元，分别
同比+7.66%/+1.51%/+2.14%。26Q1公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率45.3%/14.3%/14.2%，分别同比-1.3/-0.8
6/-0.77pct，整体费用率同比保持稳定。分品牌看，26Q1主品牌/团购定制/其它品牌毛利率分别同比-0.54/-2.43/-7.48p
ct，主品牌毛利率小幅下滑，其他品牌整体毛利率下滑幅度相对较大。此外，公司发布新年度中期分红规划，分红上限不
超过归母净利润的90%，维持高分红态势。
主品牌持续复苏，FCC及京奥预计持续拓店。分品牌看，26Q1主品牌/团购定制/其它品牌收入分别同比+11.17%/-37.3
%/+32.56%，达到51.6/4.1/9.8亿元。此前25Q1-Q3主品牌营收同比-4%，25Q4增速回升至2%，主品牌经营持续复苏。其他
品牌方面，26Q1营收保持稳健增长，整体直营/加盟门店数分别达757/994家，较25年末+14/+32家。25年末公司与阿迪达
斯共同举办“体育+”生态共建发布会，推出HLA×adidas合作纪念版卫衣，推动“体育+”生态落地，深化品牌在运动生
活方式领域的布局，强化战略合作关系。截至2025年末，公司授权代理的阿迪达斯门店数量达723家，与京东合作的京东
奥莱门店数量达60家。我们预计2026年公司将继续推进相关业务布局。
直营及线上渠道增速较快，加盟业务复苏。分渠道看，26Q1公司直营/加盟及其他/线上收入分别同比+30.0%/+7.5%/+
17.9%，均实现良好增长。其中直营渠道增速相对较突出，26Q1末主品牌直营门店达1647家，较25年末+18家（公司整体直
营门店较25年末+32家）；同时加盟业务也有所复苏（2025年加盟及其他营收同比-4%），26Q1末公司整体加盟及其他门店
较25年末+21家。26Q1线上毛利率继续同比+2.25pct，线下直营及加盟渠道毛利率分别同比-3.06/-2.61pct。此外，海外
市场方面，25年海澜之家成功开拓中东地区首店阿联酋迪拜店、澳洲首店澳大利亚悉尼店，业务版图从东南亚向亚太、中
东市场扩展，预计26年公司全球化进程有望继续稳步迈进。
存货周转天数大幅下降，经营净现金流保持稳健。截至2026Q1公司应收账款/存货/应付账款及应付票据账面价值分别
同比+18.2%/-12.3%/-6.8%；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款（含应付票据）周转天数分别同比+1/-59/-40天
，存货周转天数大幅下降。现金流方面，26Q1公司经营性净现金流15.8亿元，同比基本持平；26Q1经营活动产生的现金流
量净额约为净利润的1.7倍，同比继续改善。
【投资建议】
公司主品牌增长有所提速，在运动新赛道以及京东奥莱新业态的布局持续强化，国际化进程也稳步推进，长期看皆有
望为公司的稳健发展助力。此外，公司有望继续维持高股利支付率及高股息率，也具备一定吸引力。我们小幅调整公司20
26-2028年归母净利润预测分别至23.1/24.9/27.0亿元，分别同比+6.43%/+8.09%/+8.43%，对应5/14日收盘价的PE分别为1
2.5/11.6/10.7X，维持“增持”评级。
【风险提示】
零售市场竞争加剧、消费复苏弱于预期、海外拓展不及预期、京东奥莱及FCC等新业态发展不及预期等
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2026-05-12│海澜之家(600398)红利价值强化 │天风证券 │买入
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公司发布26年一季报
26Q1公司营收67亿，同增8%，归母净利9.5亿元，同增2%，扣非后归母净利9.5亿元，同增2%。
2026Q1公司海澜之家系列营收52亿同增11%；海澜之家团购定制系列营收4亿，同减37%；其他品牌营收10亿，同增33%
；
26Q1公司直营店营收21亿，同增30%；加盟店及其他营收41亿，同增7%；
26Q1公司线上营收12亿，占总18%；线下营收54亿，占总82%。
截至26Q1海澜之家系列直营店1647家，净增18家；加盟店3985家，净减11家。
与阿迪达斯合作进展顺利
2025年12月公司与阿迪达斯在江阴飞马体育公园共同举办“体育+”生态共建发布会，推出HLA×adidas合作纪念版卫
衣，推动“体育+”生态落地，深化品牌在运动生活方式领域的布局，强化战略合作关系。公司持续推进渠道拓展，截至2
025年末公司授权代理的阿迪达斯门店数量723家。
公司历来重视股东回报
公司利润分配政策将兼顾公司长远利益、全体股东整体利益以及公司可持续发展。在公司盈利、现金流能够满足公司
正常经营以及中长期发展战略需求的前提下，优先采用现金分红的利润分配方式。
海外市场秉承“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”
稳步推进品牌国际化进程。公司通过深度渗透、因地制宜本土化策略，优化产品组合，采用更具国际质感的门店形象
，入驻核心商圈，提升品牌在海外市场的影响力和竞争力。
2025年海澜之家成功开拓中东地区首店阿联酋迪拜店、澳洲首店澳大利亚悉尼店，业务版图从东南亚向亚太、中东市
场扩展，助力公司全球化进程再进一步。截至2025年末，海外市场门店数147家，2025年海外收入4.5亿，同增27.70%。
调整盈利预测，维持“买入”评级
未来公司将以“聚焦品牌、拥抱全球、普惠生活”为方针，坚持集团化发展战略，通过创新品牌管理与零售，拓展服
装零售新业态，将海澜之家集团打造成为世界一流、中国领先的品牌服饰零售集团。
同时公司将输出自身优势能力，为优质品牌赋能，与全球优秀品牌深度合作，深化国际化战略及扩大全球业务，探索
品牌管理和服饰零售新可能。
基于26Q1业绩，我们调整盈利预测，预计26-28年收入分别为232/256/285亿元（前值为232/256/285亿元），归母净
利润分别为22.7/24.3/26.3亿元（前值为23.4/26.1/29.1亿元），EPS分别为0.47/0.51/0.55元；对应PE分别为13/12/11x
。
风险提示：消费疲软的风险，新业务推进不及预期，库存积压等风险。
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2026-05-05│海澜之家(600398)主品牌提速，新业务延续高增 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年第一季度报告，2026Q1公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为66.61/9.49/9.46亿元，
同比增长7.66%/1.51%/2.14%。收入增速有所提升，开局平稳。
分品牌分析：主品牌恢复增长，团购定制短期承压。（1）海澜之家系列收入51.61亿元，同比增长11.17%，增速改善
，主品牌调整见效；毛利率48.71%，同比下降0.54个百分点，基本保持稳定。（2）海澜团购定制系列收入4.05亿元，同
比下降37.30%，毛利率37.87%，同比下降2.43个百分点，我们推测团购业务受客户采购节奏影响短期承压。（3）其他品
牌收入9.85亿元，同比增长32.56%，延续高增态势，但毛利率34.67%，同比下降7.48个百分点，主要系阿迪达斯FCC等新
业务为代理模式且仍处于扩张培育期。
分渠道分析：直营渠道高增长，门店结构持续优化。（1）线下销售收入53.54亿元，同比增长6.74%，收入占比81.74
%；线上销售收入11.96亿元，同比增长17.92%，收入占比18.26%，线上增速优于线下。线下毛利率45.82%，同比下降2.26
个百分点；线上毛利率46.42%，同比提升2.25个百分点，线上盈利能力改善。（2）门店数量方面，截至2026Q1末，门店
总数达7,383家，较年初净增53家。其中海澜之家系列直营店1,647家，较年初净增18家；加盟店及其他3,985家，较年初
净减少11家。其他品牌直营店757家，净增14家；加盟店及其他994家，净增32家。直营占比持续提升，门店结构优化延续
。
盈利能力：毛利率短期承压，费用率有所上升。（1）2026Q1公司主营业务毛利率45.32%，同比下降1.3个百分点，主
要系团购定制及其他品牌（新业务扩张期）毛利率下滑拖累，主品牌毛利率基本稳定。归母净利率14.25%，同比下降0.87
个百分点。（2）费用率方面，销售费用率21.07%，同比上升0.81个百分点，主要因品牌推广及门店拓展投入增加；管理
费用率4.02%，同比下降0.76个百分点；研发费用率0.70%，同比下降0.06个百分点；财务费用率-0.40%，基本持平。
运营效率：存货优化，现金流稳健。期末存货92.93亿元，较年初下降14.10%，存货持续优化。应收账款13.26亿元，
较年初下降4.95%。期末货币资金80.89亿元，较年初增长18.82%，资金储备充裕。经营活动现金流净额15.81亿元，同比
基本持平，现金流保持稳健。
盈利预测：公司主品牌海澜之家系列Q1恢复双位数增长，直营渠道扩张与店效提升策略持续推进，团购定制短期波动
但长期需求仍在，其他品牌（运动及奥莱新业态）贡献增量。我们预计公司2026-2028年归母净利润为23.39/25.67/27.22
亿元，对应PE分别为13.57X、12.37X、11.66X。
风险提示：国内零售复苏不及预期；京东奥莱及FCC拓展不及预期；存货跌价风险。
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2026-05-04│海澜之家(600398)点评报告：稳增长高股息龙头，26稳健开局 │浙商证券 │买入
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Q1业绩表现依旧稳健
公司披露26Q1业绩，收入66.6亿，同比+7.7%，其中主品牌同比增长11%，AdidasFCC及城市奥莱为代表的其他品牌业
务增速仍然保持30%+的快速增长。
Q1毛利率45.3%，同比-1.3pp，主要与其他品牌和团购业务毛利率波动有关，期间费用率同比保持稳定，其中销售费
用增加，与继续推动各业务渠道拓展有关，其他费用控制较好；减值损失同比略有增加，主要来自尾货计提，由此营业利
润同比-0.8%，净利润同比-1.8%，但剔除斯博兹为代表的少数股东权益影响后，归母净利9.49亿，同比+1.5%，扣非归母
净利9.46亿元，同比+2.1%，仍然实现正向增长。
现金流方面，应收账款13.3亿，同比+18.1%，存货92.9亿，同比-12.3%，存货周转效率改善，经营性现金流15.8亿，
同比-0.4%，保持稳健。
分业务看：主品牌稳健、AdidasFCC及城市奥莱贡献增量
Q1海澜之家系列收入51.6亿，同比+11.2%，大体量基础上的优秀双位数增长主要受益春节靠后+超长假期带来1-2月理
想的零售增长；毛利率48.7%，同比-0.54pp，与线下折扣略有波动有关；渠道方面，直营门店数量较25年末净增18家，加
盟门店数量净减11家，直营的增速仍然快于加盟。
其他品牌业务方面，收入9.9亿，同比+32.6%，主要来自AdidasFCC及城市奥莱业务，但也由于这两项业务毛利率较原
有业务较低，Q1其他品牌的毛利率同比下降7.5pp至34.7%，从而影响公司整体毛利率表现。渠道数量上，由于AdidasFCC
及城市奥莱项目都在拓展期，因此整个Q1环比25年末直营/加盟分别增加14/32家。
团购业务方面，过去两年表现都较为优异，带来26Q1高基数，由此Q1收入4.1亿，同比下滑37.3%，毛利率也同比下降
2.4pp至37.9%，期待后续订单表现修复。
盈利预测及投资建议：
公司作为男装龙头主业国内表现稳健、海外积极发展，AdidasFCC项目及城市奥莱项目为代表的第二成长曲线有序推
进，预计26/27/28收入+8.2%/8.1%/7.7%至234/253/273亿元，归母净利+6.0%/8.6%/8.2%至23.0/24.9/27.0亿元，PE13.8/
12.7/11.8X，按照过去3年90%以上分红计算股息率6.5%，26Q1开局稳健，稳增长高股息属性突出，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新业务发展不及预期
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2026-05-01│海澜之家(600398)2025年年报及2026年一季报点评：业绩平稳增长，26Q1收入│光大证券 │买入
│增速环比提升 │ │
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事件：
海澜之家发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入216.3亿元，同比增长3.2%，归母净利润21.7亿
元，同比增长0.3%，扣非净利润21.2亿元，同比增长5.3%，EPS（基本）为0.45元。公司拟每股派发现金红利0.41元（含
税），对应全年合计派息比例为91%。
分季度来看，25Q1-Q4公司单季度收入分别为61.9/53.8/40.3/60.3亿元，分别同比+0.2%/+3.6%/+3.7%/+5.8%，归母
净利润分别为9.4/6.5/2.8/3亿元，分别同比+5.5%/-13.9%/+3.9%/+21%。
公司26Q1实现营业收入66.6亿元，同比增长7.7%，归母净利润9.5亿元，同比增长1.5%，扣非归母净利润9.5亿元，同
比增长2.1%。
点评：
主品牌海澜之家26Q1收入回升，其他品牌增速较快、团购定制业务波动分品牌来看：25年海澜之家系列、海澜团购定
制、其他品牌（包括斯搏兹等小品牌业务）收入占比分别为69%/13%/16%，收入分别同比-2.4%/+21.9%/+29.2%。海澜之家
系列中，25年实现海外地区收入4.5亿元、同比增长27.7%。26Q1海澜之家系列、海澜团购定制、其他品牌收入分别同比+1
1.2%/-37.3%/+32.6%，主品牌海澜之家系列26Q1增速较25年有所回升。
分渠道来看：25年直营店、加盟店及其他收入占比分别为26%/59%（不包含海澜团购定制业务），收入分别同比+19.2
%/-3.9%。26Q1直营店、加盟店及其他收入分别同比+30%/+7.5%。
分线上线下来看：25年线上、线下渠道收入分别占比21%/77%，收入分别同比+0.4%/+5.6%。26Q1线上、线下渠道收入
分别同比+17.9%/+6.7%。
线下门店方面：25年末公司总门店为7330家、较24年末净增加152家（净增2.1%），其中海澜之家系列、其他品牌门
店分别为5625家（-3.6%）、1705家（+26.8%），其他品牌增加主要为斯搏兹门店拓展所致；分渠道来看，25年末直营、
加盟门店分别为2372（+20.3%）/4958（-4.8%）家；另外，25年末海澜之家海外门店达147家。从连续开业12个月的店铺
平均收入来看，25年海澜之家系列、其他品牌店效分别同比+10%/+1%。26年3月末公司总门店为7383家、较年初净增加53
家，海澜之家系列、其他品牌门店分别为5632家（+0.1%）、1751家（+2.7%）。
主营毛利率同比下降，费用率25年提升、26Q1现控制
毛利率：25年毛利率同比提升0.4PCT至44.9%，主营业务毛利率同比下降0.2PCT至45.9%。分品牌来看，海澜之家系列
、海澜团购定制系列、其他品牌毛利率分别为48.4%/38.3%/41%，分别同比+1.9/-2/-7.2PCT；分渠道来看，直营店、加盟
店及其他销售毛利率分别为62.6%/40%，分别同比-0.2/-1PCT；分线上线下来看，线上、线下销售毛利率分别为47.7%/45.
4%，分别同比-0.3/-0.1PCT。分季度来看，25Q1-25Q4单季度毛利率分别同比-0.1/+2.6/-1/-0.2PCT至46.6%/46%/41.8%/4
4.1%。
26Q1公司毛利率同比-1.3PCT至45.3%。其中，分品牌来看，海澜之家系列、海澜团购定制系列、其他品牌毛利率分别
同比-0.5/-2.4/-7.5PCT；分渠道来看，直营店、加盟店及其他销售毛利率分别同比-3.1/-2.6PCT；分线上线下来看，线
上、线下销售毛利率分别同比+2.3/-2.3PCT。
费用率：25年期间费用率同比提升0.3PCT至28.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.9%/4.8%/1%/-0.7%，
分别同比+0.8/-0.2/-0.4/+0.1PCT，销售费用率提升主要为职工薪酬同比增加、系与直营店拓店增加有关。
25Q1-26Q1单季度期间费用率分别同比+1.4/-0.1/-0.7/-0.1PCT/持平。
其他财务指标：1）存货25年末同比减少9.7%至108.2亿元，26年3月末同比减少12.3%至92.9亿元，较年初减少14.1%
，存货周转天数25年/26Q1分别为344/248天，同比+14/-59天。
2）应收账款25年末同比增加13.8%至14亿元，26年3月末同比增加18.1%至13.3亿元，较年初减少5%，25年/26Q1应收
账款周转天数分别为22/18天，同比+3/+1天。
3）资产减值损失25年为5.7亿元，同比减少0.5%。26Q1为1.5亿元，同比增加17%。
4）经营活动净现金流25年为44.8亿元，同比增加93.5%，26Q1为15.8亿元，同比减少0.4%。
业绩平稳增长，高分红持续提供稳健回报
公司25年、26Q1业绩持续平稳增长，彰显龙头抗风险能力。26年继续期待主品牌海澜之家稳中有进、其他品牌（阿迪
达斯FCC项目/城市奥莱等）拓展发力，考虑到短期需求仍有不确定性，我们下调公司26-27年归母净利润预测（较前次预
测分别下调19%/23%）、新增28年预测，预计26-28年归母净利润分别为22.5/24.3/25.9亿元，EPS分别为0.47/0.51/0.54
元，当前股价对应26-28年PE为14/13/12倍，公司保持高分红比率，维持“买入”评级。
风险提示：国内外消费疲软；新业态新品类拓展不及预期；费用控制不当；库存积压；商誉减值风险。
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2026-05-01│海澜之家(600398)2026年一季报点评：26Q1主品牌及新业务增长提速 │东吴证券 │买入
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公司公布2026年一季报：26Q1营收66.61亿元/yoy+7.66%，归母净利润9.49亿元/yoy+1.51%，营收增长较25年有所提
速，归母净利润增幅低于收入，主因毛利率同比小幅下降。
新业务保持较快增长，26Q1主品牌增长提速。分品牌看，1）海澜之家系列：25年收入149.03亿元/yoy-2.40%，26Q1
同比+11.17%，春节销售带动26Q1营收表现回暖。2）团购业务：25年收入27.11亿元/yoy+21.94%，26Q1同比-37.3%，短期
波动主因25Q1基数偏高。3）其他品牌：25年收入33.47亿元/yoy+29.18%，26Q1同比+32.56%，受益于阿迪达斯FCC及京东
奥莱新业态的快速拓展保持较快增长。
26Q1电商增长提速，加盟模式环比恢复净开店。1）分渠道看，25年线上/线下收入分别同比+0.35%/+5.62%（营收分
别占比21%/79%），26Q1分别同比+17.92%/+6.73%。25年线下新增门店贡献增长，截至25年末门店总数7330家（其中主品
牌5625+FCC723+京东奥莱60+其他品牌922家），同比净增152家（其中FCC净增290家、京东奥莱净增60家，其他品牌净增1
0家，主品牌净关店208家）。26Q1发力电商，电商增长提速。2）分模式看（不含团购），25年直营/加盟及其他收入分别
同比+19.21%/-3.85%，26Q1分别同比+29.99%/+7.46%，25年直营净开店、加盟及其他净关店，26Q1加盟及其他较25年末恢
复净开店。
26Q1毛利率同比小幅下降，存货优化。1）毛利率：25年同比+0.35pct至44.87%，其中主品牌/团购/其他品牌毛利率
分别同比+1.85/-2.00/-7.13pct，主品牌毛利率提升主因渠道结构变动，其他品牌毛利率下滑主因斯搏兹并表影响。26Q1
毛利率同比-1.3pct至45.32%，主要受斯搏兹影响。2）期间费用率：25年同比+0.28pct至28.87%，26Q1同比+0.01pct至25
.4%，基本平稳。3）归母净利率：25年同比-0.28pct至10.02%，主因投资收益同比有所减少；26Q1同比-0.86pct至14.25%
，主要毛利率同比小幅下降。4）存货：截至26Q1末存货92.9亿元/yoy-12.3%，受益于公司降低收单采购比例。5）现金流
：25年经营活动现金流净额44.82亿元/yoy+93.5%，经营质量健康。截至26Q1末货币资金80.9亿元、现金充沛。
盈利预测与投资评级：考虑新业态盈利水平处于调整优化阶段，我们将26-27年归母净利预测值从25.11/27.35亿元下
调至22.80/24.76亿元，增加28年预测值26.77亿元，分别同比+5.27%/+8.58%/+8.14%，对应PE为14/13/12X。2025年公司
分红比例90.91%，保持稳定高分红。长期看，主品牌作为男装龙头有望维持稳健运营，斯搏兹及京东奥莱新业态有望打开
第二增长曲线，维持“买入”评级。
风险提示：国内消费信心恢复不及预期、新业务发展不及预期等。
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2026-04-30│海澜之家(600398)25年业绩稳定，26Q1主品牌收入表现超预期 │招商证券 │买入
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2025年收入同比增长3%至216亿元，归母净利润为21.66亿元，表现稳定。2026Q1公司收入同比增长8%至66.6亿元，主
品牌同比增长11%，表现超预期。当前市值对应26PE14X、27PE13X，维持强烈推荐评级。
2025全年营收216.26亿元，同比增3.19%，归母净利润21.66亿元，同比增0.34%。2025Q4营收60.26亿元，同比增5.77
%，归母净利润3.04亿元，同比增20.98%。2025年度现金分红总额19.69亿元，分红率超90%。
2025年收入稳健，拆分品牌和渠道来看：
1）分品牌看：海澜之家主品牌/海澜团购/其他品牌营收分别为149.03亿/27.11亿元/34.5亿元，同比-2.4%/+22%/+29
%。
2）分直营加盟看：直营渠道全年实现营收56.98亿元，同比增长19.21%，直营门店达2372家。加盟及其他收入同比下
滑3.85%至126.5亿元，加盟店4958家。
3）分线上线下看：线上渠道收入44.35亿元（占比21.06%），同比持平。线下渠道实现收入166亿元，同比增长6%。
2025年盈利能力稳定：2025全年归母净利润率同比下降0.28pct至10.02%，其中毛利率44.87%（+0.35pct），全年销
售/管理费用率分别为23.85%/4.77%（+0.75/-0.17pct），财务费用率稳定。
存货及经营净现金流持续改善：2025年存货规模108亿元，同比下降9.74%；存货周转天数344天。经营活动现金净流
量44.82亿元，同比增长93.5%。
2026年Q1公司实现营业收入66.61亿元，同比+7.66%，实现归母净利润9.49亿元，同比+1.51%。实现扣除非经常性损
益后的归母净利润9.46亿元，同比+2.14%。
1）收入端：海澜之家品牌收入同比增长11%至51.61亿元，团购定制收入同比下滑37%至4.05亿元，其他品牌收入同比
增长33%至9.84亿元。
2）利润端：2026年Q1归母净利率14.25%，同比-0.87pct。毛利率45.32%，同比-1.3pct。管理费用率（含研发）为4.
72%，同比-0.82pct；销售费用率为21.07%，同比+0.81pct。
3）运营端：存货规模93亿元，同比下滑12%，经营净现金流15.81亿元，同比基本持平。
盈利预测及投资建议：公司聚焦服装主业，创新品牌管理与零售，持续布局运动领域，打造城市奥莱新业态，加码海
外市场扩张，发展态势持续稳固向好。但考虑到消费环境的不确定性，我们小幅下调盈利预测：预计公司2026年-2028年
收入规模分别为232亿元、245亿元、259亿元，同比增长分别为7%、6%、6%；归母净利润规模分别为23亿元、24.5亿元、2
5.95亿元，同比增长分别为6%、7%、6%。当前市值对应26PE14X、27PE13X，维持强烈推荐评级。
风险提示：主品牌销售不及预期的风险，奥莱开店不及预期的风险，团购定制业务利润率下行的风险。
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2026-04-30│海澜之家(600398)期末库存继续下降，经营现金流净额维持高水平 │申万宏源 │买入
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公司发布26年一季报，营收、利润符合预期。26Q1营收66.6亿元（同比+7.7%），归母净利润9.49亿元（同比+1.5%）
，新业务板块须前置战略投入，因此利润增速慢于收入，符合预期。同时发布26年度中期分红规划，分红上限不超过相应
期间归母净利润的90%。此前公告，25年度合计派现19.7亿元，分红比例高达91%，对应4/29股价的股息率仍有6.3%，属于
优质的红利资产。
盈利质量继续改善，后续可期待盈利弹性。26Q1毛利率45.3%（同比-1.3pct），期间费用率25.4%（同比持平），本
期资产减值损失1.48亿元（同比+0.22亿元），最终归母净利率14.3%（同比-0.9pct）。26Q1期末存货92.9亿元，环比25
年末进一步减少15.3亿元。与此同时，26Q1经营活动现金流净额15.8亿元，具有强劲的现金回笼能力。
分品牌：26Q1，1）海澜主品牌：营收51.6亿元（同比+11.2%），毛利率48.7%（同比-0.5pct），门店数5632家（较
年初净+7家，其中直营+18家、加盟-11家）。公司秉承“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”战略，稳步推进品牌国际化
进程，25年海外地区实现营收4.5亿元（同比+27.7%），海外门店数147家（较年初净+46家）。2）团购定制：营收4.1亿
元（同比-37.3%），毛利率37.9%（同比-2.4pct），行业竞争激烈。3）其他品牌：营收9.8亿元（同比+32.6%），毛利率
34.7%（同比-7.5pct），门店数1751家（较年初净+46家），主要系阿迪达斯FCC项目加速扩张。
分渠道：26Q1，1）线上：营收12亿元（同比+17.9%），毛利率46.4%（同比+2.3pct），销售额与毛利率同步扩大。2
）线下：营收53.5亿元（同比+6.7%），毛利率45.8%（同比-2.3pct）。不含海澜团购定制业务，其他业务分渠道：①直
营店：营收20.7亿元（+30%），毛利率61.5%（同比-3.1pct）；②加盟店及其他：加盟及其他营收40.8亿元（同比+7.5%
），毛利率38.9%（同比-2.6pct）。
京东入股海澜旗下京海奥莱，双方共同赋能城市奥莱业务发展。根据子公司股权变更动态，京海奥莱子公司股权结构
，由原海澜持有65%，调整为海澜70%、京东20%，利益关系理顺，形成更深度的绑定。25年及26Q1少数股东损益为负，主
要系京东奥莱业务须提前较大规模采购备货，因此所承担资金利息、仓储费用，并出于谨慎性原则对部分买断货品计提减
值，剔除上述影响后实际盈利。我们认为，25年是京东奥莱真正意义上发展元年，截至25年末京东奥莱门店数量已达60家
，在商业模型初步摸索之后，正处于内部调整优化阶段，有望在26下半年继续发力，逐步扩大贡献。
性价比服装零售业态矩阵搭建成型，主品牌基本盘稳固，城市奥莱新业态具备高爆发潜力，维持“买入”评级。维持
盈利预测，预计26-28年归母净利润23.4/25.4/28.0亿元，对应PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内零售复苏不及预期；居民收入预期下滑，压制可选消费需求；存货风险。
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2026-04-30│海澜之家(600398)2026Q1主品牌收入快速增长，利润表现稳健 │国盛证券 │买入
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2026Q1公司收入同比+8%/归母净利润同比+2%。1）2026Q1公司收入为66.6亿元，同比+8%；归母净利润为9.5亿元，同
比+2%；扣非归母净利润为9.5亿元，同比+2%。2）盈利质量方面，2026Q1公司毛利率同比-1.3pct至45.3%；销售/管理/财
务费用率同比分别+0.8pct/-0.8pct/持平至21.1%/4.0%/-0.4%；计提资产减值损失1.48亿元（去年同期计提1.26亿元）；
综合以上，2026Q1公司净利率同比-1.3pct至13.8%。
分业务：主品牌高质量增长，团购短期订单调整。1）主品牌：2026Q1收入同比+11%至51.6亿元，毛利率同比-0.5pct
至48.7%。HLA主品牌坚持持续打造科技功能、时尚IP、品质环保等系列产品，优越的性价比受到消费市场欢迎。2）团购
定制系列：2026Q1收入同比-37%至4.1亿元（我们根据过去经营情况判断主要系业务基数较高），毛利率同比-2.4pct至37
.9%。3）其他品牌：2026Q1收入同比+33%至9.8亿元，毛利率同比-7.5pct至34.7%。2025年末城市奥莱店数已达60家/代理
AdidasFCC门店已达723家，我们判断后续新业务新店拓展+次新店效率爬坡有望综合带动其他品牌业务收入快速增长、盈
利逐步改善。
分渠道：电商快速增长，2026年门店数量有望净增。1）分渠道：电商销售快速增长、盈利能力提升。①线下：2026Q
1收入同比+7%至53.5亿元，毛利率同比-2.3pct至45.8%。②线上：2026Q1收入同比+18%为12.0亿元，毛利率同比+2.3pct
至46.4%（（我们根据电商展展段认为主要系公司优化费用投入）。2）分销售模式：直营拓店及收入表现持续好于加盟。
①直营：2026Q1收入同比+30%至20.7亿元，毛利率同比-3.1pct至61.5%。②加盟及其他：2026Q1收入同比+7%至40.8亿元
，毛利率同比-2.6pct至38.9%。店数层面，2026Q1末主品牌直营/加盟店数较年初分别+18/-11家至1647/3985家，考虑服
装品类开店旺季一般位于下半年，我们判断2026年主品牌门店有望净增加，其中预计公司继续以直营门店重点拓展购物中
心。
存货周转加快，现金流表现良好。1）存货：2026Q1末存货同比-12.3%至92.9亿元（（考虑前消消费环存存不确定定
性，我们认为公司积极控制期货订单占比、提升快反订单占比，进而优化存货管理），2026Q1公司存货周转天数-59.2天
至248.5天。2）现金流方面，公司Q1经营性现金流量净额15.8亿元，约为同期归母净利润的1.7倍。
拓店有望带动2026年收入快速增长10%左右。我们根据经营趋势判断4月公司主品牌线下流水同比正增长，考虑后续主
品牌、新业务均有望陆续新拓门店，我们估计2026年公司收入有望同比增长10%左右、归母净利润有望稳健增长。
投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润为22.8/24.8/27.4亿元，对应2026年PE为14倍，分红具备吸引力，维持
“买入”评级。
风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。
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2026-04-29│海澜之家(600398)Q1经营稳健，期待新业态发展加速 │国金证券 │买入
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业绩简评
公司4月29日公布2026年一季报，Q1实现营收66.61亿元，同增7.66%，归母净利润9.49亿元，同增1.51%，扣非后净利
润9.46亿元，同增2.14%，Q1公司经营稳健。
经营分析
主业经营稳健，其他品牌增速亮眼。26Q1海澜之家主品牌/海澜团购/其他品牌营收为51.61/4.05/9.85亿元，同比变
化+11.17%/-37.30%/+32.56%，其他品牌增速亮眼，团购业务营收同比下滑较多主要因为25Q1基数较高。分渠道来看，26Q
1线下渠道营收53.54亿元，同比增长6.73%。26Q1直营渠道实现营收20.70亿元，同比增长29.99%，26Q1末海澜之家系列直
营渠道门店数量1647家，较年初净增加门店18家，渠道数量与店效提升共同驱动成长。加盟渠道26Q1实现营收40.76亿元
，同比增长7.46%，加盟渠道较年初减少11家。26Q1线上营收11.96亿元，同比增长27.92%，在毛利率提升情况下实现高质
量快速增长。
盈利水平结构性波动，期待京东奥莱等新业态贡献业绩增量。26Q1毛利率为45.93%，同比减少1.49pct，主要因为斯
搏兹、京东奥莱直营店毛利率低于主业。26Q1销售/管理费用率分别为21.07%/4.02%，同比+0.81/-0.76pct，整体稳定。2
6Q1净利率为13.80%，同比下降1.33pct，期待公司京东奥莱等多元业态贡献更多业绩增量。
产品+渠道+新业态齐发力，看好公司未来成长性。1）主业方面公司以产品研发设计为核心，为消费者提供质价比产
品，满足多层次、多年龄段、多场景的国民着装需求。渠道方面26年预期加盟店和直营店均实现同店增长，在优化国内门
店整体质量的同时继续发力海外市场，提升品牌国际影响力。2）新业态方面公司将加码阿迪达斯等运动业务拓展，并持
续加大与国际品牌合作力度；京东奥莱方面，在拓展渠道业务布局的同时，引进更多优质国际品牌，丰富城市奥莱的品牌
组合及产品品类。我们持续看好公司未来成长性。
盈利预测、估值与评级
公司主业稳健经营，未来多元业态成长空间大，我们坚定看好公司未来发展，预计公司2026-2028年EPS分别为0.48/0
.51/0.56元，对应PE分别为14/13/12倍，维持买入评级。
风险提示
内需恢复不及预期、京东奥莱拓店不及预期。
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2026-04-10│海澜之家(600398)25Q4归母净利润同增21%，新业务26年有望放量 │华源证券 │买入
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25Q4营收、归母净利润双增，经营逐步复苏。海澜之家发布2025年报。25全年，公司实现营业收入216.3亿元，同比+
3.2%；归母净利润21.7亿元，同比+0.3%；毛利率44.9%，同比+0.4pct；归母净利率10.0%，同比-0.3pct；25Q4单季，公
司实现营业收入60.3亿元，同比+5.8%；归母净利润3.0亿元，同比+21.0%；毛利率44.1%，同比-0.2pct；归母净利率5.0%
，同比+0.6pct。25Q4归母净利润同比高增系同期公司管理费率/研发费率分别同降0.5pct/0.9pct以及其他收益同增368.4
%。
25年经营性现金流净额同比+93.5%，延续强烈分红意愿。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为44.8亿元，同
比+93.5%，系期间购买商品、接受劳务支付的现金减少所致；其中，25年期末存货为108.2亿元，同比-9.7%。分红方面，
25年公司延续较高派息意愿，股利支付率90.9%，拟每股派息0.41元（含税）。
25年公司线下渠道营收同比+5.6%，海外市场快速发展。分品牌看，25年海澜之家系列实现营收149.0亿元，同比-2.4
%，但毛利率有所改善，同增1.9pct至48.4%；此外，在京东奥莱及阿迪达斯FCC业务并表后，其他品牌25年实现营收34.5
亿元，同比+29.2%；25年海澜团购定制系列营收同增21.9%至27.1亿元。分渠道看，25年公司线上渠道实现营收44.3亿元
，同比+0.4%；线下渠道同期实现营收166.3亿元，同比+5.6%，为公司营收增长的核心驱动。海外端，公司25年实现海外
营收4.5亿元，同比+27.7%，业务快速扩张，截至25年报拥有海外门店147家，2025年布局阿联酋、澳洲首店，业务版图向
亚太、中东扩张。
新业务：FCC及城市奥莱双轮驱动，增长动能明确。1）FCC业务：公司与阿迪达斯建立长期战略合作，推出阿迪达斯F
CC系列深耕运动细分赛道。截至2025年末，公司授权代理的阿迪门店数量达723家，符合预期；2026年门店网络有望延续
快速扩张态势。2）城市奥莱业务：截至2025年末，公司与京东合作的城市奥莱业务已开设线下门店60家，覆盖江苏、山
东、河南、河北、安徽等省份，正积极推进全渠道布局，中长期拓店空间广阔。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别23.5亿元/26.0亿元/28.8亿元，同比分别增长8.5%/10.8%/10
.8%。我们持续看好公司在男装赛道的品牌竞争壁垒、渠道覆盖广泛等特性以及硬折扣渠道的布局，维持“买入”评级。
风险提示：零售环境修复不及预期风险，店铺拓展进度不及预期风险，新业务发展不及预期风险。
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2026-04-08│海澜之家(600398)2025年报点评：业绩略超预期，各业务渐步入向上经营周期│长江证券 │买入
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事件描述
2025年，公司收入/归母净利润分别为216.3/21.7亿元，同比+3.2%/+0.3%；其中单Q4收入/归母净利润分别为60.3/3.
0亿元，同比+5.8%/+21%，业绩略超预期。此外，2025年分红19.7亿元，分红比例为91%维持高位。
事件评论
直营&线上引领主品牌增长，新业务仍需等待业绩兑现。
主品牌：2025Q4收入同比+2.1%至40.5亿元，加盟关店拖累营收，电商业务在去年并表斯搏兹高基数下收入仍实现10%
增长，环比大幅提速，叠加直营同店改善下整体仍实现略增，折扣控制优化下Q4主品牌毛利率同比+0.3pct基本维稳。全
年收入同比-2.4%仍略降，预计主因弱消费下街铺客流下滑&加盟关店，但直营渠道连续经营12月以上门店同店+9.6%表现
较优，毛利率同比+1.9pct彰显运营质量提升。门店端，公司延续渠道调整，Q4直营/加盟分别净开46家/净关105家，今年
预计加盟调整接近尾声，叠加渠道结构优化&同店提升下主品牌营收增长有望向好。
团购：2025Q4收入同比+9%至8.3亿元，增速环比Q3下滑35pct，Q4毛利率同比+2.5pct/环比-7.8pct至33.2%，环比下
滑较多预计主因结算差异。行业降本节支下价格竞争较激烈，2025年收入同比+21.9%，毛利率同比-2pct。
其他品牌：2025Q4收入同比+14%，毛利率同比-5.1pct；2025年收入同比+29%，小品牌英氏、OVV收入预计均延续增长
，毛利率同比-7.2pct，新业务FCC与城市奥莱贡献收入增量但后者在存货计提以及规模化效应不足下预计亏损，新业务占
比提升对毛利率有所拖累。
2025Q4新业务拖累毛利率，净利率维稳略增。2025Q4整体毛利率同比-0.2pct，预计主因FCC业务占比提升对毛利率有
所拖累。费用端，Q4期间费用率同比-0.1pct基本维稳，其中销售费用率同比+1pct预计主因直营门店开店，管理费用率/
研发费用率分别同比0.5pct/-0.9pct，精细化管理&控费能力有所强化，公司Q4归母净利率+0.6pct至5.0%。
展望：多曲线成长性逐步兑现，红利中的优质α标的。后续，伴随线下关店放缓&同店提升，主品牌进入向上经营周
期，城市奥莱业务架构厘清、加速扩张、空间可期，叠加FCC/电商/出海多曲线成长性逐步兑现，有望带来业绩端增量。
此外，公司具备持续且较优的分红能力，近年分红比例有望维持约90%。预计公司2026/2027/2028年归母净利润为23.0/24
.6/26.3亿元，同比+6%/+7%/+7%，对应PE为14/13/12X，90%分红比例下2026年股息率达6.6%，维持“买入”评级。
风险提示
1、终端零售环境变化；2、品牌库存去化不及预期；3、国内外宏观经济变化。
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2026-04-07│海澜之家(600398)财报点评：归母净利同比基本持平，维持高分红 │东方财富 │增持
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【投资要点】
25年报基本符合预期，分红率超90%。2025年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润216.26/21.66/21.22亿元，分别
同比+3.19%/+0.34%/+5.3%。2025Q4单季公司实现营收/归母净利润/扣非净利润60.26/3.04/3.05亿元，分别同比+5.77%/+
20.98%/+14.75%。公司每10股拟派息4.1元，分红比例达90.9%，对应4/2日收盘价的股息率约6.2%。
主品牌经营相对稳健，团购及其他品牌营收增长较快。分品牌看，25年主品牌/团购定制/其它品牌收入分别同比-2.4
%/+21.9%/+29.2%，达到149.0/27.1/34.5亿元；25年主品牌/团购定制/其它品牌毛利率分别同比+1.85/-2.00/-7.23pct，
主品牌毛利率稳健提升，其他品牌整体毛利率有所下滑。25Q4单季主品牌/团购定制/其它品牌收入分别同比+2.1%/+8.8%/
+13.7%。
直营渠道营收增长推动整体营收改善，FCC及京奥继续拓店。分渠道看，25年公司直营/加盟及其他/线上收入分别同
比+19.21%/-3.85%/+0.35%。25Q4直营/加盟及其他/线上收入分别同比+22.8%/-3.6%/+9.9%。从门店数量看，25年公司主
品牌直营/加盟及其他门店分别1629/3996家，较24年末+161/-369家。25年其他品牌直营/加盟门店数分别743/962家，较2
4年末+239/+121家。其中25年末，FCC门店数量达723家，京东奥莱门店数量达60家。此外，海外市场方面，2025年主营业
务实现收入4.53亿元，同比+27.7%，门店数量达147家，25年公司成功开拓中东地区首店阿联酋迪拜店、澳洲首店澳大利
亚悉尼店，业务版图从东南亚向亚太、中东市场扩展，助力公司全球化进程再进一步。
25全年及25Q4单季盈利表现皆相对稳定。2025年公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率44.9%/10.0%/9.8%，分
别同比+0.36/-0.28/+0.2pct。25Q4单季公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.18/+0.63/+0.4pct。费用率
方面，25Q4单季和2025全年表现都相对稳定，四大费率合计分别同比-0.08/+0.28pct。
营运能力相对稳定，经营净现金流大幅改善。2025年公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款及应付票据账面
价值分别同比+13.85%/-9.74%/-2.63%；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款（含应付票据）周转天数分别同比+2.
7/+14.2/+5.1天。现金流方面，25年公司经营性净现金流44.82亿元，同比大幅增加93.4%；25年经营活动产生的现金流量
净额为净利润的约2.1倍，同比同样显著改善。
【投资建议】
公司主品牌加大直营渠道布局，毛利率继续提升；团购业务营收表现亮眼，同时继续积极探索运动新赛道以及京东奥
莱新业态，海外市场布局也稳步推进，长期看皆有望为公司的稳健发展助力。此外，公司继续维持高股利支付率及高股息
率，也具备一定吸引力。我们调整公司2026-2027年归母净利润预测分别至23.01/24.75亿元，同时新增2028年归母净利润
预测26.95亿元，2026-2028年归母净利润预测分别同比+6.25%/+7.56%/+8.86%，对应4/7日收盘价的PE分别为13.5/12.6/1
1.6X，维持“增持”评级。
【风险提示】
零售市场竞争加剧、消费复苏弱于预期、海外拓展不及预期、京东奥莱及FCC等新业态发展不及预期等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-25│海澜之家(600398)2026年5月25日投资者关系活动主要内容
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1、汤董您好。公司近期发布了2026年度中期现金分红规划，拟将分红上限提高至相应期间归母净利润的90%。在当前
服装行业竞争激烈、且公司处于多品牌转型期的背景下，维持如此高比例的分红是否会对公司的日常运营资金和新业务的
拓展投入造成压力？另外，对于一季度同比下滑37.3%的团购定制业务，公司在投资者关系沟通中，将如何向市场传递该
板块后续订单修复的预期？
答：尊敬的投资者，您好。公司的利润分配政策兼顾公司的长远利益、全体股东的整体利益及公司的可持续发展，公
司2026年度中期现金分红规划符合公司的利润分配政策，详见《海澜之家集团股份有限公司关于2026年度中期现金分红规
划的公告》。未来，海澜团购定制业务将继续依托集团多元专业基因与资源优势，强化“为定制而生”的品牌内核，聚焦
技术革新、品质管控、智能制造、客户体验，以专业化设计能力、差异化产品矩阵、智能化供应体系构筑核心竞争力，夯
实职业装领军地位。感谢您的关注。
2、夏独董您好。您作为中小股东权益的监督者，您如何看待公司当前“高股息、稳增长”的定位与实际经营中面临
的库存去化压力之间的矛盾？在公司推进国际化（如：东南亚布局）以及引入京东等新战略合作伙伴的过程中，您认为董
事会应重点关注哪些潜在的公司治理风险，以确保在业务快速迭代的同时，不损害现有股东的核心利益？
答：尊敬的投资者，您好。作为公司独立董事，秉持独立、审慎、客观的立场，对公司的重大经营决策进行监督，确
保公司在追求发展的同时，运营合规、风险可控。公司的现金分红政策符合公司章程和上市公司现金分红的有关规定，也
体现了公司高度重视股东回报，积极回馈投资者。未来本人将继续发挥专业优势，独立审慎的参与和监督公司经营管理决
策，推动公司业务稳步发展的同时，持续关注公司内部控制、合规运营等方面情况。感谢您的关注。
3、秦总您好。关注到一季度末公司存货余额为92.93亿元，虽然环比有所下降，但绝对值依然较高；同时，经营性现
金流净额同比微降0.4%。请问从财务视角看，当前存货结构中过季产品的占比是否有明显改善？此外，随着京东入股京海
奥莱以及新业态的加速开店，公司对未来的资本开支和现金流管理有何具体规划，以防范潜在的流动性风险？
答：尊敬的投资者，您好。公司采取加强研发、控制首单比例、提高供应链反应速度等措施，一季度末存货余额同比
下降12.3%，环比下降14.1%，进一步控制和改善库存结构。公司始终重视流动性安全，在兼顾业务发展需求及公司可持续
发展的前提下，稳步推进国际运动品牌战略合作和城市奥莱新业态布局，进一步发挥合作伙伴的协同优势，提升运营质效
，创造可持续的长期价值。感谢您的关注。
4、周总您好，近期也看到您在抖音的直播。一季报显示公司整体营收同比增长7.66%，但归母净利润增速仅为1.51%
，利润增速显著慢于营收增速。从战略层面来看，目前主品牌稳健增长，而AdidasFCC及城市奥莱等新业态正在加速扩张
。请问管理层如何平衡“规模扩张”与“盈利质量”之间的关系？面对新业务前置投入带来的短期利润承压，公司在未来
是否会调整整体的经营节奏或考核指标，以确保股东的中长期回报？
答：尊敬的投资者，您好。公司是中国大型服饰生活零售集团，业务包括自主品牌运营、国际品牌授权及代理、团购
定制以及城市奥莱等业务。公司坚持集团化发展战略，持续夯实自主品牌业务，稳步拓展团购定制业务，加码布局运动品
牌与城市奥莱业务。公司将综合考虑公司的长远发展及投资者的合理回报，紧密围绕发展战略、品牌建设需求以及业务结
构特点等多方面具体情况，持续提升经营效率，推动公司稳健发展，不断提升公司投资价值。感谢您的关注。
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参与调研机构：1家
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2026-04-13│海澜之家(600398)2026年4月13日投资者关系活动主要内容
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问：高分红政策的可持续性依据是什么?若未来加大新品牌孵化或数字化投入,分红比例是否会动态调整?是否有最低
分红比例承诺(如不低于X%)?是否有通过股份回购增强股东价值?若实施,回购规模计划为多少亿元?资金来源是自有资金还
是其他融资方式?
答：尊敬的投资者,您好。公司历来重视股东回报,持续通过现金分红回报投资者。未来,公司的利润分配政策兼顾公
司的长远利益、全体股东的整体利益及公司的可持续发展;在公司盈利、现金流满足公司正常经营和中长期发展战略需要
的前提下,优先采用现金分红的利润分配方式。公司已建立市值管理制度,后续将根据相关法律法规、内部管理制度的规定
,以及公司实际情况开展市值管理工作,感谢您的关注。
问：请问董秘:若消费市场持续疲软,公司是否有应急预案应对库存积压风险?例如,是否考虑调整产品结构(如增加快
反SKU占比)、优化加盟商库存管理机制,或与供应商协商退货条款?
答：尊敬的投资者,您好。公司将以持续的创新研发与数字化投入、控制首单比例、提高供应链反应速度等措施,进一
步控制和改善库存结构,降低产品滞销风险。感谢您的关注。
问：请问独董:2025年关联交易金额多少亿元?占营收比多少?作为独立董事,您如何监督:关联交易的必要性及定价公
允性?是否定期聘请第三方审计?是否存在利益输送风险?管理层薪酬与业绩考核是否合理?股权激励是否绑定收入增长或ES
G目标(如减排量)?若无,未来是否会完善考核体系?
答：尊敬的投资者,您好。公司2025年关联交易情况请参见公司于2026年3月28日在上海证券交易所网站披露的《海澜
之家集团股份有限公司关于签订业务框架合同之补充协议、确认2025年度及预计2026年度日常关联交易的公告》。公司制
定了《董事、高级管理人员薪酬管理制度》,明确了董事、高级管理人员的薪酬管理与考核、薪酬标准等事项。感谢您的
关注。
问：请问一下,公司对在未来三年的规划是怎样的?能细说一下吗?
答：尊敬的投资者,您好。公司将以“聚焦品牌、拥抱全球、普惠生活”为方针,以服务每个人的光采为使命,集中力
量、持续精进人性化的服饰体验,创造因人而生、为人服务的有生命力的服饰;继续坚持集团化发展战略,通过创新品牌管
理与零售,拓展服装零售新业态,将海澜之家集团打造成为世界一流、中国领先的品牌服饰零售集团。同时,公司将输出自
身优势能力,为优质品牌赋能,与全球优秀品牌深度合作,探索品牌管理和服饰零售新可能,双向链接中国与世界,让更多人
享有美好的生活方式,感谢您的关注。
问：您好,请问公司今年有扩展其他业务的打算吗?
答：尊敬的投资者,您好。公司是中国大型服饰生活零售集团,业务包括自主品牌运营、国际品牌授权及代理、团购定
制以及城市奥莱等业务。公司旗下拥有多个自主品牌,包括主品牌“海澜之家(HLA)”、女装品牌“OVV”、潮流品牌“黑
鲸(HLAJEANS)”、婴童品牌“英氏(YeeHoO)”等;在国际品牌合作方面,成为奥地利运动品牌HEAD(海德)在中国区服饰业务
的授权商,独家授权代理阿迪达斯FCC系列产品在中国大陆的零售业务。此外,公司还开展职业装定制业务“海澜团购定制
”。2024年,公司与京东合作推出城市奥莱业务,通过多品牌、全渠道持续扩大市场份额,强化市场竞争力。2026年,公司将
以创新驱动产品升级、文化赋能品牌建设、全域优化渠道效能,加速布局运动、奥莱新业态,构筑更为广阔的国际市场网络
与业务格局,创造可持续的长期价值。感谢您的关注。
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