研报评级☆ ◇600398 海澜之家 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 19 4 0 0 0 23
1年内 19 4 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.67│ 0.45│ 0.45│ 0.48│ 0.52│ 0.57│
│每股净资产(元) │ 3.56│ 3.54│ 3.82│ 3.97│ 4.14│ 4.32│
│净资产收益率% │ 18.39│ 12.69│ 11.82│ 12.10│ 12.69│ 13.32│
│归母净利润(百万元) │ 2951.96│ 2158.60│ 2165.99│ 2306.88│ 2504.57│ 2725.66│
│营业收入(百万元) │ 21527.55│ 20956.52│ 21625.65│ 23565.17│ 25586.06│ 27689.86│
│营业利润(百万元) │ 3610.68│ 2780.42│ 2802.91│ 3003.31│ 3280.96│ 3583.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-15 增持 维持 --- 0.48 0.52 0.56 东方财富
2026-05-12 买入 维持 --- 0.47 0.51 0.55 天风证券
2026-05-05 未知 未知 --- 0.49 0.53 0.57 信达证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.48 0.52 0.56 浙商证券
2026-05-01 买入 维持 --- 0.47 0.51 0.54 光大证券
2026-05-01 买入 维持 --- 0.47 0.52 0.56 东吴证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.48 0.51 0.54 招商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.49 0.53 0.58 申万宏源
2026-04-30 买入 维持 --- 0.47 0.52 0.57 国盛证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.48 0.51 0.56 国金证券
2026-04-10 买入 维持 --- 0.49 0.54 0.60 华源证券
2026-04-08 买入 维持 --- 0.48 0.51 0.55 长江证券
2026-04-07 增持 维持 --- 0.48 0.52 0.56 东方财富
2026-04-02 买入 维持 --- 0.48 0.53 0.58 中信建投
2026-04-02 买入 维持 --- 0.49 0.54 0.61 天风证券
2026-03-31 未知 未知 --- 0.49 0.53 0.58 信达证券
2026-03-31 增持 维持 7.29 0.48 0.51 0.52 国信证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.48 0.51 0.55 银河证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.49 0.53 0.58 东北证券
2026-03-30 买入 维持 7.85 0.48 0.53 0.59 国泰海通
2026-03-30 买入 维持 6.89 0.49 0.55 0.61 东方证券
2026-03-29 增持 维持 7.37 --- --- --- 中金公司
2026-03-29 买入 维持 --- 0.47 0.51 0.56 国盛证券
2026-03-28 买入 维持 --- 0.48 0.52 0.56 国金证券
2026-03-28 买入 维持 --- 0.49 0.53 0.58 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-15│海澜之家(600398)财报点评：26Q1主品牌增长提速，期待新业态继续发展 │东方财富 │增持
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【投资要点】
26Q1营收利润双增，新规划维持高分红。2026Q1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润66.61/9.49/9.46亿元，分别
同比+7.66%/+1.51%/+2.14%。26Q1公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率45.3%/14.3%/14.2%，分别同比-1.3/-0.8
6/-0.77pct，整体费用率同比保持稳定。分品牌看，26Q1主品牌/团购定制/其它品牌毛利率分别同比-0.54/-2.43/-7.48p
ct，主品牌毛利率小幅下滑，其他品牌整体毛利率下滑幅度相对较大。此外，公司发布新年度中期分红规划，分红上限不
超过归母净利润的90%，维持高分红态势。
主品牌持续复苏，FCC及京奥预计持续拓店。分品牌看，26Q1主品牌/团购定制/其它品牌收入分别同比+11.17%/-37.3
%/+32.56%，达到51.6/4.1/9.8亿元。此前25Q1-Q3主品牌营收同比-4%，25Q4增速回升至2%，主品牌经营持续复苏。其他
品牌方面，26Q1营收保持稳健增长，整体直营/加盟门店数分别达757/994家，较25年末+14/+32家。25年末公司与阿迪达
斯共同举办“体育+”生态共建发布会，推出HLA×adidas合作纪念版卫衣，推动“体育+”生态落地，深化品牌在运动生
活方式领域的布局，强化战略合作关系。截至2025年末，公司授权代理的阿迪达斯门店数量达723家，与京东合作的京东
奥莱门店数量达60家。我们预计2026年公司将继续推进相关业务布局。
直营及线上渠道增速较快，加盟业务复苏。分渠道看，26Q1公司直营/加盟及其他/线上收入分别同比+30.0%/+7.5%/+
17.9%，均实现良好增长。其中直营渠道增速相对较突出，26Q1末主品牌直营门店达1647家，较25年末+18家（公司整体直
营门店较25年末+32家）；同时加盟业务也有所复苏（2025年加盟及其他营收同比-4%），26Q1末公司整体加盟及其他门店
较25年末+21家。26Q1线上毛利率继续同比+2.25pct，线下直营及加盟渠道毛利率分别同比-3.06/-2.61pct。此外，海外
市场方面，25年海澜之家成功开拓中东地区首店阿联酋迪拜店、澳洲首店澳大利亚悉尼店，业务版图从东南亚向亚太、中
东市场扩展，预计26年公司全球化进程有望继续稳步迈进。
存货周转天数大幅下降，经营净现金流保持稳健。截至2026Q1公司应收账款/存货/应付账款及应付票据账面价值分别
同比+18.2%/-12.3%/-6.8%；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款（含应付票据）周转天数分别同比+1/-59/-40天
，存货周转天数大幅下降。现金流方面，26Q1公司经营性净现金流15.8亿元，同比基本持平；26Q1经营活动产生的现金流
量净额约为净利润的1.7倍，同比继续改善。
【投资建议】
公司主品牌增长有所提速，在运动新赛道以及京东奥莱新业态的布局持续强化，国际化进程也稳步推进，长期看皆有
望为公司的稳健发展助力。此外，公司有望继续维持高股利支付率及高股息率，也具备一定吸引力。我们小幅调整公司20
26-2028年归母净利润预测分别至23.1/24.9/27.0亿元，分别同比+6.43%/+8.09%/+8.43%，对应5/14日收盘价的PE分别为1
2.5/11.6/10.7X，维持“增持”评级。
【风险提示】
零售市场竞争加剧、消费复苏弱于预期、海外拓展不及预期、京东奥莱及FCC等新业态发展不及预期等
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2026-05-12│海澜之家(600398)红利价值强化 │天风证券 │买入
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公司发布26年一季报
26Q1公司营收67亿，同增8%，归母净利9.5亿元，同增2%，扣非后归母净利9.5亿元，同增2%。
2026Q1公司海澜之家系列营收52亿同增11%；海澜之家团购定制系列营收4亿，同减37%；其他品牌营收10亿，同增33%
；
26Q1公司直营店营收21亿，同增30%；加盟店及其他营收41亿，同增7%；
26Q1公司线上营收12亿，占总18%；线下营收54亿，占总82%。
截至26Q1海澜之家系列直营店1647家，净增18家；加盟店3985家，净减11家。
与阿迪达斯合作进展顺利
2025年12月公司与阿迪达斯在江阴飞马体育公园共同举办“体育+”生态共建发布会，推出HLA×adidas合作纪念版卫
衣，推动“体育+”生态落地，深化品牌在运动生活方式领域的布局，强化战略合作关系。公司持续推进渠道拓展，截至2
025年末公司授权代理的阿迪达斯门店数量723家。
公司历来重视股东回报
公司利润分配政策将兼顾公司长远利益、全体股东整体利益以及公司可持续发展。在公司盈利、现金流能够满足公司
正常经营以及中长期发展战略需求的前提下，优先采用现金分红的利润分配方式。
海外市场秉承“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”
稳步推进品牌国际化进程。公司通过深度渗透、因地制宜本土化策略，优化产品组合，采用更具国际质感的门店形象
，入驻核心商圈，提升品牌在海外市场的影响力和竞争力。
2025年海澜之家成功开拓中东地区首店阿联酋迪拜店、澳洲首店澳大利亚悉尼店，业务版图从东南亚向亚太、中东市
场扩展，助力公司全球化进程再进一步。截至2025年末，海外市场门店数147家，2025年海外收入4.5亿，同增27.70%。
调整盈利预测，维持“买入”评级
未来公司将以“聚焦品牌、拥抱全球、普惠生活”为方针，坚持集团化发展战略，通过创新品牌管理与零售，拓展服
装零售新业态，将海澜之家集团打造成为世界一流、中国领先的品牌服饰零售集团。
同时公司将输出自身优势能力，为优质品牌赋能，与全球优秀品牌深度合作，深化国际化战略及扩大全球业务，探索
品牌管理和服饰零售新可能。
基于26Q1业绩，我们调整盈利预测，预计26-28年收入分别为232/256/285亿元（前值为232/256/285亿元），归母净
利润分别为22.7/24.3/26.3亿元（前值为23.4/26.1/29.1亿元），EPS分别为0.47/0.51/0.55元；对应PE分别为13/12/11x
。
风险提示：消费疲软的风险，新业务推进不及预期，库存积压等风险。
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2026-05-05│海澜之家(600398)主品牌提速，新业务延续高增 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年第一季度报告，2026Q1公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为66.61/9.49/9.46亿元，
同比增长7.66%/1.51%/2.14%。收入增速有所提升，开局平稳。
分品牌分析：主品牌恢复增长，团购定制短期承压。（1）海澜之家系列收入51.61亿元，同比增长11.17%，增速改善
，主品牌调整见效；毛利率48.71%，同比下降0.54个百分点，基本保持稳定。（2）海澜团购定制系列收入4.05亿元，同
比下降37.30%，毛利率37.87%，同比下降2.43个百分点，我们推测团购业务受客户采购节奏影响短期承压。（3）其他品
牌收入9.85亿元，同比增长32.56%，延续高增态势，但毛利率34.67%，同比下降7.48个百分点，主要系阿迪达斯FCC等新
业务为代理模式且仍处于扩张培育期。
分渠道分析：直营渠道高增长，门店结构持续优化。（1）线下销售收入53.54亿元，同比增长6.74%，收入占比81.74
%；线上销售收入11.96亿元，同比增长17.92%，收入占比18.26%，线上增速优于线下。线下毛利率45.82%，同比下降2.26
个百分点；线上毛利率46.42%，同比提升2.25个百分点，线上盈利能力改善。（2）门店数量方面，截至2026Q1末，门店
总数达7,383家，较年初净增53家。其中海澜之家系列直营店1,647家，较年初净增18家；加盟店及其他3,985家，较年初
净减少11家。其他品牌直营店757家，净增14家；加盟店及其他994家，净增32家。直营占比持续提升，门店结构优化延续
。
盈利能力：毛利率短期承压，费用率有所上升。（1）2026Q1公司主营业务毛利率45.32%，同比下降1.3个百分点，主
要系团购定制及其他品牌（新业务扩张期）毛利率下滑拖累，主品牌毛利率基本稳定。归母净利率14.25%，同比下降0.87
个百分点。（2）费用率方面，销售费用率21.07%，同比上升0.81个百分点，主要因品牌推广及门店拓展投入增加；管理
费用率4.02%，同比下降0.76个百分点；研发费用率0.70%，同比下降0.06个百分点；财务费用率-0.40%，基本持平。
运营效率：存货优化，现金流稳健。期末存货92.93亿元，较年初下降14.10%，存货持续优化。应收账款13.26亿元，
较年初下降4.95%。期末货币资金80.89亿元，较年初增长18.82%，资金储备充裕。经营活动现金流净额15.81亿元，同比
基本持平，现金流保持稳健。
盈利预测：公司主品牌海澜之家系列Q1恢复双位数增长，直营渠道扩张与店效提升策略持续推进，团购定制短期波动
但长期需求仍在，其他品牌（运动及奥莱新业态）贡献增量。我们预计公司2026-2028年归母净利润为23.39/25.67/27.22
亿元，对应PE分别为13.57X、12.37X、11.66X。
风险提示：国内零售复苏不及预期；京东奥莱及FCC拓展不及预期；存货跌价风险。
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2026-05-04│海澜之家(600398)点评报告：稳增长高股息龙头，26稳健开局 │浙商证券 │买入
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Q1业绩表现依旧稳健
公司披露26Q1业绩，收入66.6亿，同比+7.7%，其中主品牌同比增长11%，AdidasFCC及城市奥莱为代表的其他品牌业
务增速仍然保持30%+的快速增长。
Q1毛利率45.3%，同比-1.3pp，主要与其他品牌和团购业务毛利率波动有关，期间费用率同比保持稳定，其中销售费
用增加，与继续推动各业务渠道拓展有关，其他费用控制较好；减值损失同比略有增加，主要来自尾货计提，由此营业利
润同比-0.8%，净利润同比-1.8%，但剔除斯博兹为代表的少数股东权益影响后，归母净利9.49亿，同比+1.5%，扣非归母
净利9.46亿元，同比+2.1%，仍然实现正向增长。
现金流方面，应收账款13.3亿，同比+18.1%，存货92.9亿，同比-12.3%，存货周转效率改善，经营性现金流15.8亿，
同比-0.4%，保持稳健。
分业务看：主品牌稳健、AdidasFCC及城市奥莱贡献增量
Q1海澜之家系列收入51.6亿，同比+11.2%，大体量基础上的优秀双位数增长主要受益春节靠后+超长假期带来1-2月理
想的零售增长；毛利率48.7%，同比-0.54pp，与线下折扣略有波动有关；渠道方面，直营门店数量较25年末净增18家，加
盟门店数量净减11家，直营的增速仍然快于加盟。
其他品牌业务方面，收入9.9亿，同比+32.6%，主要来自AdidasFCC及城市奥莱业务，但也由于这两项业务毛利率较原
有业务较低，Q1其他品牌的毛利率同比下降7.5pp至34.7%，从而影响公司整体毛利率表现。渠道数量上，由于AdidasFCC
及城市奥莱项目都在拓展期，因此整个Q1环比25年末直营/加盟分别增加14/32家。
团购业务方面，过去两年表现都较为优异，带来26Q1高基数，由此Q1收入4.1亿，同比下滑37.3%，毛利率也同比下降
2.4pp至37.9%，期待后续订单表现修复。
盈利预测及投资建议：
公司作为男装龙头主业国内表现稳健、海外积极发展，AdidasFCC项目及城市奥莱项目为代表的第二成长曲线有序推
进，预计26/27/28收入+8.2%/8.1%/7.7%至234/253/273亿元，归母净利+6.0%/8.6%/8.2%至23.0/24.9/27.0亿元，PE13.8/
12.7/11.8X，按照过去3年90%以上分红计算股息率6.5%，26Q1开局稳健，稳增长高股息属性突出，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新业务发展不及预期
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2026-05-01│海澜之家(600398)2025年年报及2026年一季报点评：业绩平稳增长，26Q1收入│光大证券 │买入
│增速环比提升 │ │
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事件：
海澜之家发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入216.3亿元，同比增长3.2%，归母净利润21.7亿
元，同比增长0.3%，扣非净利润21.2亿元，同比增长5.3%，EPS（基本）为0.45元。公司拟每股派发现金红利0.41元（含
税），对应全年合计派息比例为91%。
分季度来看，25Q1-Q4公司单季度收入分别为61.9/53.8/40.3/60.3亿元，分别同比+0.2%/+3.6%/+3.7%/+5.8%，归母
净利润分别为9.4/6.5/2.8/3亿元，分别同比+5.5%/-13.9%/+3.9%/+21%。
公司26Q1实现营业收入66.6亿元，同比增长7.7%，归母净利润9.5亿元，同比增长1.5%，扣非归母净利润9.5亿元，同
比增长2.1%。
点评：
主品牌海澜之家26Q1收入回升，其他品牌增速较快、团购定制业务波动分品牌来看：25年海澜之家系列、海澜团购定
制、其他品牌（包括斯搏兹等小品牌业务）收入占比分别为69%/13%/16%，收入分别同比-2.4%/+21.9%/+29.2%。海澜之家
系列中，25年实现海外地区收入4.5亿元、同比增长27.7%。26Q1海澜之家系列、海澜团购定制、其他品牌收入分别同比+1
1.2%/-37.3%/+32.6%，主品牌海澜之家系列26Q1增速较25年有所回升。
分渠道来看：25年直营店、加盟店及其他收入占比分别为26%/59%（不包含海澜团购定制业务），收入分别同比+19.2
%/-3.9%。26Q1直营店、加盟店及其他收入分别同比+30%/+7.5%。
分线上线下来看：25年线上、线下渠道收入分别占比21%/77%，收入分别同比+0.4%/+5.6%。26Q1线上、线下渠道收入
分别同比+17.9%/+6.7%。
线下门店方面：25年末公司总门店为7330家、较24年末净增加152家（净增2.1%），其中海澜之家系列、其他品牌门
店分别为5625家（-3.6%）、1705家（+26.8%），其他品牌增加主要为斯搏兹门店拓展所致；分渠道来看，25年末直营、
加盟门店分别为2372（+20.3%）/4958（-4.8%）家；另外，25年末海澜之家海外门店达147家。从连续开业12个月的店铺
平均收入来看，25年海澜之家系列、其他品牌店效分别同比+10%/+1%。26年3月末公司总门店为7383家、较年初净增加53
家，海澜之家系列、其他品牌门店分别为5632家（+0.1%）、1751家（+2.7%）。
主营毛利率同比下降，费用率25年提升、26Q1现控制
毛利率：25年毛利率同比提升0.4PCT至44.9%，主营业务毛利率同比下降0.2PCT至45.9%。分品牌来看，海澜之家系列
、海澜团购定制系列、其他品牌毛利率分别为48.4%/38.3%/41%，分别同比+1.9/-2/-7.2PCT；分渠道来看，直营店、加盟
店及其他销售毛利率分别为62.6%/40%，分别同比-0.2/-1PCT；分线上线下来看，线上、线下销售毛利率分别为47.7%/45.
4%，分别同比-0.3/-0.1PCT。分季度来看，25Q1-25Q4单季度毛利率分别同比-0.1/+2.6/-1/-0.2PCT至46.6%/46%/41.8%/4
4.1%。
26Q1公司毛利率同比-1.3PCT至45.3%。其中，分品牌来看，海澜之家系列、海澜团购定制系列、其他品牌毛利率分别
同比-0.5/-2.4/-7.5PCT；分渠道来看，直营店、加盟店及其他销售毛利率分别同比-3.1/-2.6PCT；分线上线下来看，线
上、线下销售毛利率分别同比+2.3/-2.3PCT。
费用率：25年期间费用率同比提升0.3PCT至28.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.9%/4.8%/1%/-0.7%，
分别同比+0.8/-0.2/-0.4/+0.1PCT，销售费用率提升主要为职工薪酬同比增加、系与直营店拓店增加有关。
25Q1-26Q1单季度期间费用率分别同比+1.4/-0.1/-0.7/-0.1PCT/持平。
其他财务指标：1）存货25年末同比减少9.7%至108.2亿元，26年3月末同比减少12.3%至92.9亿元，较年初减少14.1%
，存货周转天数25年/26Q1分别为344/248天，同比+14/-59天。
2）应收账款25年末同比增加13.8%至14亿元，26年3月末同比增加18.1%至13.3亿元，较年初减少5%，25年/26Q1应收
账款周转天数分别为22/18天，同比+3/+1天。
3）资产减值损失25年为5.7亿元，同比减少0.5%。26Q1为1.5亿元，同比增加17%。
4）经营活动净现金流25年为44.8亿元，同比增加93.5%，26Q1为15.8亿元，同比减少0.4%。
业绩平稳增长，高分红持续提供稳健回报
公司25年、26Q1业绩持续平稳增长，彰显龙头抗风险能力。26年继续期待主品牌海澜之家稳中有进、其他品牌（阿迪
达斯FCC项目/城市奥莱等）拓展发力，考虑到短期需求仍有不确定性，我们下调公司26-27年归母净利润预测（较前次预
测分别下调19%/23%）、新增28年预测，预计26-28年归母净利润分别为22.5/24.3/25.9亿元，EPS分别为0.47/0.51/0.54
元，当前股价对应26-28年PE为14/13/12倍，公司保持高分红比率，维持“买入”评级。
风险提示：国内外消费疲软；新业态新品类拓展不及预期；费用控制不当；库存积压；商誉减值风险。
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2026-05-01│海澜之家(600398)2026年一季报点评：26Q1主品牌及新业务增长提速 │东吴证券 │买入
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公司公布2026年一季报：26Q1营收66.61亿元/yoy+7.66%，归母净利润9.49亿元/yoy+1.51%，营收增长较25年有所提
速，归母净利润增幅低于收入，主因毛利率同比小幅下降。
新业务保持较快增长，26Q1主品牌增长提速。分品牌看，1）海澜之家系列：25年收入149.03亿元/yoy-2.40%，26Q1
同比+11.17%，春节销售带动26Q1营收表现回暖。2）团购业务：25年收入27.11亿元/yoy+21.94%，26Q1同比-37.3%，短期
波动主因25Q1基数偏高。3）其他品牌：25年收入33.47亿元/yoy+29.18%，26Q1同比+32.56%，受益于阿迪达斯FCC及京东
奥莱新业态的快速拓展保持较快增长。
26Q1电商增长提速，加盟模式环比恢复净开店。1）分渠道看，25年线上/线下收入分别同比+0.35%/+5.62%（营收分
别占比21%/79%），26Q1分别同比+17.92%/+6.73%。25年线下新增门店贡献增长，截至25年末门店总数7330家（其中主品
牌5625+FCC723+京东奥莱60+其他品牌922家），同比净增152家（其中FCC净增290家、京东奥莱净增60家，其他品牌净增1
0家，主品牌净关店208家）。26Q1发力电商，电商增长提速。2）分模式看（不含团购），25年直营/加盟及其他收入分别
同比+19.21%/-3.85%，26Q1分别同比+29.99%/+7.46%，25年直营净开店、加盟及其他净关店，26Q1加盟及其他较25年末恢
复净开店。
26Q1毛利率同比小幅下降，存货优化。1）毛利率：25年同比+0.35pct至44.87%，其中主品牌/团购/其他品牌毛利率
分别同比+1.85/-2.00/-7.13pct，主品牌毛利率提升主因渠道结构变动，其他品牌毛利率下滑主因斯搏兹并表影响。26Q1
毛利率同比-1.3pct至45.32%，主要受斯搏兹影响。2）期间费用率：25年同比+0.28pct至28.87%，26Q1同比+0.01pct至25
.4%，基本平稳。3）归母净利率：25年同比-0.28pct至10.02%，主因投资收益同比有所减少；26Q1同比-0.86pct至14.25%
，主要毛利率同比小幅下降。4）存货：截至26Q1末存货92.9亿元/yoy-12.3%，受益于公司降低收单采购比例。5）现金流
：25年经营活动现金流净额44.82亿元/yoy+93.5%，经营质量健康。截至26Q1末货币资金80.9亿元、现金充沛。
盈利预测与投资评级：考虑新业态盈利水平处于调整优化阶段，我们将26-27年归母净利预测值从25.11/27.35亿元下
调至22.80/24.76亿元，增加28年预测值26.77亿元，分别同比+5.27%/+8.58%/+8.14%，对应PE为14/13/12X。2025年公司
分红比例90.91%，保持稳定高分红。长期看，主品牌作为男装龙头有望维持稳健运营，斯搏兹及京东奥莱新业态有望打开
第二增长曲线，维持“买入”评级。
风险提示：国内消费信心恢复不及预期、新业务发展不及预期等。
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2026-04-30│海澜之家(600398)期末库存继续下降，经营现金流净额维持高水平 │申万宏源 │买入
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公司发布26年一季报，营收、利润符合预期。26Q1营收66.6亿元（同比+7.7%），归母净利润9.49亿元（同比+1.5%）
，新业务板块须前置战略投入，因此利润增速慢于收入，符合预期。同时发布26年度中期分红规划，分红上限不超过相应
期间归母净利润的90%。此前公告，25年度合计派现19.7亿元，分红比例高达91%，对应4/29股价的股息率仍有6.3%，属于
优质的红利资产。
盈利质量继续改善，后续可期待盈利弹性。26Q1毛利率45.3%（同比-1.3pct），期间费用率25.4%（同比持平），本
期资产减值损失1.48亿元（同比+0.22亿元），最终归母净利率14.3%（同比-0.9pct）。26Q1期末存货92.9亿元，环比25
年末进一步减少15.3亿元。与此同时，26Q1经营活动现金流净额15.8亿元，具有强劲的现金回笼能力。
分品牌：26Q1，1）海澜主品牌：营收51.6亿元（同比+11.2%），毛利率48.7%（同比-0.5pct），门店数5632家（较
年初净+7家，其中直营+18家、加盟-11家）。公司秉承“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”战略，稳步推进品牌国际化
进程，25年海外地区实现营收4.5亿元（同比+27.7%），海外门店数147家（较年初净+46家）。2）团购定制：营收4.1亿
元（同比-37.3%），毛利率37.9%（同比-2.4pct），行业竞争激烈。3）其他品牌：营收9.8亿元（同比+32.6%），毛利率
34.7%（同比-7.5pct），门店数1751家（较年初净+46家），主要系阿迪达斯FCC项目加速扩张。
分渠道：26Q1，1）线上：营收12亿元（同比+17.9%），毛利率46.4%（同比+2.3pct），销售额与毛利率同步扩大。2
）线下：营收53.5亿元（同比+6.7%），毛利率45.8%（同比-2.3pct）。不含海澜团购定制业务，其他业务分渠道：①直
营店：营收20.7亿元（+30%），毛利率61.5%（同比-3.1pct）；②加盟店及其他：加盟及其他营收40.8亿元（同比+7.5%
），毛利率38.9%（同比-2.6pct）。
京东入股海澜旗下京海奥莱，双方共同赋能城市奥莱业务发展。根据子公司股权变更动态，京海奥莱子公司股权结构
，由原海澜持有65%，调整为海澜70%、京东20%，利益关系理顺，形成更深度的绑定。25年及26Q1少数股东损益为负，主
要系京东奥莱业务须提前较大规模采购备货，因此所承担资金利息、仓储费用，并出于谨慎性原则对部分买断货品计提减
值，剔除上述影响后实际盈利。我们认为，25年是京东奥莱真正意义上发展元年，截至25年末京东奥莱门店数量已达60家
，在商业模型初步摸索之后，正处于内部调整优化阶段，有望在26下半年继续发力，逐步扩大贡献。
性价比服装零售业态矩阵搭建成型，主品牌基本盘稳固，城市奥莱新业态具备高爆发潜力，维持“买入”评级。维持
盈利预测，预计26-28年归母净利润23.4/25.4/28.0亿元，对应PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内零售复苏不及预期；居民收入预期下滑，压制可选消费需求；存货风险。
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2026-04-30│海澜之家(600398)2026Q1主品牌收入快速增长，利润表现稳健 │国盛证券 │买入
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2026Q1公司收入同比+8%/归母净利润同比+2%。1）2026Q1公司收入为66.6亿元，同比+8%；归母净利润为9.5亿元，同
比+2%；扣非归母净利润为9.5亿元，同比+2%。2）盈利质量方面，2026Q1公司毛利率同比-1.3pct至45.3%；销售/管理/财
务费用率同比分别+0.8pct/-0.8pct/持平至21.1%/4.0%/-0.4%；计提资产减值损失1.48亿元（去年同期计提1.26亿元）；
综合以上，2026Q1公司净利率同比-1.3pct至13.8%。
分业务：主品牌高质量增长，团购短期订单调整。1）主品牌：2026Q1收入同比+11%至51.6亿元，毛利率同比-0.5pct
至48.7%。HLA主品牌坚持持续打造科技功能、时尚IP、品质环保等系列产品，优越的性价比受到消费市场欢迎。2）团购
定制系列：2026Q1收入同比-37%至4.1亿元（我们根据过去经营情况判断主要系业务基数较高），毛利率同比-2.4pct至37
.9%。3）其他品牌：2026Q1收入同比+33%至9.8亿元，毛利率同比-7.5pct至34.7%。2025年末城市奥莱店数已达60家/代理
AdidasFCC门店已达723家，我们判断后续新业务新店拓展+次新店效率爬坡有望综合带动其他品牌业务收入快速增长、盈
利逐步改善。
分渠道：电商快速增长，2026年门店数量有望净增。1）分渠道：电商销售快速增长、盈利能力提升。①线下：2026Q
1收入同比+7%至53.5亿元，毛利率同比-2.3pct至45.8%。②线上：2026Q1收入同比+18%为12.0亿元，毛利率同比+2.3pct
至46.4%（（我们根据电商展展段认为主要系公司优化费用投入）。2）分销售模式：直营拓店及收入表现持续好于加盟。
①直营：2026Q1收入同比+30%至20.7亿元，毛利率同比-3.1pct至61.5%。②加盟及其他：2026Q1收入同比+7%至40.8亿元
，毛利率同比-2.6pct至38.9%。店数层面，2026Q1末主品牌直营/加盟店数较年初分别+18/-11家至1647/3985家，考虑服
装品类开店旺季一般位于下半年，我们判断2026年主品牌门店有望净增加，其中预计公司继续以直营门店重点拓展购物中
心。
存货周转加快，现金流表现良好。1）存货：2026Q1末存货同比-12.3%至92.9亿元（（考虑前消消费环存存不确定定
性，我们认为公司积极控制期货订单占比、提升快反订单占比，进而优化存货管理），2026Q1公司存货周转天数-59.2天
至248.5天。2）现金流方面，公司Q1经营性现金流量净额15.8亿元，约为同期归母净利润的1.7倍。
拓店有望带动2026年收入快速增长10%左右。我们根据经营趋势判断4月公司主品牌线下流水同比正增长，考虑后续主
品牌、新业务均有望陆续新拓门店，我们估计2026年公司收入有望同比增长10%左右、归母净利润有望稳健增长。
投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润为22.8/24.8/27.4亿元，对应2026年PE为14倍，分红具备吸引力，维持
“买入”评级。
风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。
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2026-04-30│海澜之家(600398)25年业绩稳定，26Q1主品牌收入表现超预期 │招商证券 │买入
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2025年收入同比增长3%至216亿元，归母净利润为21.66亿元，表现稳定。2026Q1公司收入同比增长8%至66.6亿元，主
品牌同比增长11%，表现超预期。当前市值对应26PE14X、27PE13X，维持强烈推荐评级。
2025全年营收216.26亿元，同比增3.19%，归母净利润21.66亿元，同比增0.34%。2025Q4营收60.26亿元，同比增5.77
%，归母净利润3.04亿元，同比增20.98%。2025年度现金分红总额19.69亿元，分红率超90%。
2025年收入稳健，拆分品牌和渠道来看：
1）分品牌看：海澜之家主品牌/海澜团购/其他品牌营收分别为149.03亿/27.11亿元/34.5亿元，同比-2.4%/+22%/+29
%。
2）分直营加盟看：直营渠道全年实现营收56.98亿元，同比增长19.21%，直营门店达2372家。加盟及其他收入同比下
滑3.85%至126.5亿元，加盟店4958家。
3）分线上线下看：线上渠道收入44.35亿元（占比21.06%），同比持平。线下渠道实现收入166亿元，同比增长6%。
2025年盈利能力稳定：2025全年归母净利润率同比下降0.28pct至10.02%，其中毛利率44.87%（+0.35pct），全年销
售/管理费用率分别为23.85%/4.77%（+0.75/-0.17pct），财务费用率稳定。
存货及经营净现金流持续改善：2025年存货规模108亿元，同比下降9.74%；存货周转天数344天。经营活动现金净流
量44.82亿元，同比增长93.5%。
2026年Q1公司实现营业收入66.61亿元，同比+7.66%，实现归母净利润9.49亿元，同比+1.51%。实现扣除非经常性损
益后的归母净利润9.46亿元，同比+2.14%。
1）收入端：海澜之家品牌收入同比增长11%至51.61亿元，团购定制收入同比下滑37%至4.05亿元，其他品牌收入同比
增长33%至9.84亿元。
2）利润端：2026年Q1归母净利率14.25%，同比-0.87pct。毛利率45.32%，同比-1.3pct。管理费用率（含研发）为4.
72%，同比-0.82pct；销售费用率为21.07%，同比+0.81pct。
3）运营端：存货规模93亿元，同比下滑12%，经营净现金流15.81亿元，同比基本持平。
盈利预测及投资建议：公司聚焦服装主业，创新品牌管理与零售，持续布局运动领域，打造城市奥莱新业态，加码海
外市场扩张，发展态势持续稳固向好。但考虑到消费环境的不确定性，我们小幅下调盈利预测：预计公司2026年-2028年
收入规模分别为232亿元、245亿元、259亿元，同比增长分别为7%、6%、6%；归母净利润规模分别为23亿元、24.5亿元、2
5.95亿元，同比增长分别为6%、7%、6%。当前市值对应26PE14X、27PE13X，维持强烈推荐评级。
风险提示：主品牌销售不及预期的风险，奥莱开店不及预期的风险，团购定制业务利润率下行的风险。
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2026-04-29│海澜之家(600398)Q1经营稳健，期待新业态发展加速 │国金证券 │买入
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业绩简评
公司4月29日公布2026年一季报，Q1实现营收66.61亿元，同增7.66%，归母净利润9.49亿元，同增1.51%，扣非后净利
润9.46亿元，同增2.14%，Q1公司经营稳健。
经营分析
主业经营稳健，其他品牌增速亮眼。26Q1海澜之家主品牌/海澜团购/其他品牌营收为51.61/4.05/9.85亿元，同比变
化+11.17%/-37.30%/+32.56%，其他品牌增速亮眼，团购业务营收同比下滑较多主要因为25Q1基数较高。分渠道来看，26Q
1线下渠道营收53.54亿元，同比增长6.73%。26Q1直营渠道实现营收20.70亿元，同比增长29.99%，26Q1末海澜之家系列直
营渠道门店数量1647家，较年初净增加门店18家，渠道数量与店效提升共同驱动成长。加盟渠道26Q1实现营收40.76亿元
，同比增长7.46%，加盟渠道较年初减少11家。26Q1线上营收11.96亿元，同比增长27.92%，在毛利率提升情况下实现高质
量快速增长。
盈利水平结构性波动，期待京东奥莱等新业态贡献业绩增量。26Q1毛利率为45.93%，同比减少1.49pct，主要因为斯
搏兹、京东奥莱直营店毛利率低于主业。26Q1销售/管理费用率分别为21.07%/4.02%，同比+0.81/-0.76pct，整体稳定。2
6Q1净利率为13.80%，同比下降1.33pct，期待公司京东奥莱等多元业态贡献更多业绩增量。
产品+渠道+新业态齐发力，看好公司未来成长性。1）主业方面公司以产品研发设计为核心，为消费者提供质价比产
品，满足多层次、多年龄段、多场景的国民着装需求。渠道方面26年预期加盟店和直营店均实现同店增长，在优化国内门
店整体质量的同时继续发力海外市场，提升品牌国际影响力。2）新业态方面公司将加码阿迪达斯等运动业务拓展，并持
续加大与国际品牌合作力度；京东奥莱方面，在拓展渠道业务布局的同时，引进更多优质国际品牌，丰富城市奥莱的品牌
组合及产品品类。我们持续看好公司未来成长性。
盈利预测、估值与评级
公司主业稳健经营，未来多元业态成长空间大，我们坚定看好公司未来发展，预计公司2026-2028年EPS分别为0.48/0
.51/0.56元，对应PE分别为14/13/12倍，维持买入评级。
风险提示
内需恢复不及预期、京东奥莱拓店不及预期。
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2026-04-10│海澜之家(600398)25Q4归母净利润同增21%，新业务26年有望放量 │华源证券 │买入
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25Q4营收、归母净利润双增，经营逐步复苏。海澜之家发布2025年报。25全年，公司实现营业收入216.3亿元，同比+
3.2%；归母净利润21.7亿元，同比+0.3%；毛利率44.9%，同比+0.4pct；归母净利率10.0%，同比-0.3pct；25Q4单季，公
司实现营业收入60.3亿元，同比+5.8%；归母净利润3.0亿元，同比+21.0%；毛利率44.1%，同比-0.2pct；归母净利率5.0%
，同比+0.6pct。25Q4归母净利润同比高增系同期公司管理费率/研发费率分别同降0.5pct/0.9pct以及其他收益同增368.4
%。
25年经营性现金流净额同比+93.5%，延续强烈分红意愿。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为44.8亿元，同
比+93.5%，系期间购买商品、接受劳务支付的现金减少所致；其中，25年期末存货为108.2亿元，同比-9.7%。分红方面，
25年公司延续较高派息意愿，股利支付率90.9%，拟每股派息0.41元（含税）。
25年公司线下渠道营收同比+5.6%，海外市场快速发展。分品牌看，25年海澜之家系列实现营收149.0亿元，同比-2.4
%，但毛利率有所改善，同增1.9pct至48.4%；此外，在京东奥莱及阿迪达斯FCC业务并表后，其他品牌25年实现营收34.5
亿元，同比+29.2%；25年海澜团购定制系列营收同增21.9%至27.1亿元。分渠道看，25年公司线上渠道实现营收44.3亿元
，同比+0.4%；线下渠道同期实现营收166.3亿元，同比+5.6%，为公司营收增长的核心驱动。海外端，公司25年实现海外
营收4.5亿元，同比+27.7%，业务快速扩张，截至25年报拥有海外门店147家，2025年布局阿联酋、澳洲首店，业务版图向
亚太、中东扩张。
新业务：FCC及城市奥莱双轮驱动，增长动能明确。1）FCC业务：公司与阿迪达斯建立长期战略合作，推出阿迪达斯F
CC系列深耕运动细分赛道。截至2025年末，公司授权代理的阿迪门店数量达723家，符合预期；2026年门店网络有望延续
快速扩张态势。2）城市奥莱业务：截至2025年末，公司与京东合作的城市奥莱业务已开设线下门店60家，覆盖江苏、山
东、河南、河北、安徽等省份，正积极推进全渠道布局，中长期拓店空间广阔。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别23.5亿元/26.0亿元/28.8亿元，同比分别增长8.5%/10.8%/10
.8%。我们持续看好公司在男装赛道的品牌竞争壁垒、渠道覆盖广泛等特性以及硬折扣渠道的布局，维持“买入”评级。
风险提示：零售环境修复不及预期风险，店铺拓展进度不及预期风险，新业务发展不及预期风险。
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2026-04-08│海澜之家(600398)2025年报点评：业绩略超预期，各业务渐步入向上经营周期│长江证券 │买入
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事件描述
2025年，公司收入/归母净利润分别为216.3/21.7亿元，同比+3.2%/+0.3%；其中单Q4收入/归母净利润分别为60.3/3.
0亿元，同比+5.8%/+21%，业绩略超预期。此外，2025年分红19.7亿元，分红比例为91%维持高位。
事件评论
直营&线上引领主品牌增长，新业务仍需等待业绩兑现。
主品牌：2025Q4收入同比+2.1%至40.5亿元，加盟关店拖累营收，电商业务在去年并表斯搏兹高基数下收入仍实现10%
增长，环比大幅提速，叠加直营同店改善下整体仍实现略增，折扣控制优化下Q4主品牌毛利率同比+0.3pct基本维稳。全
年收入同比-2.4%仍略降，预计主因弱消费下街铺客流下滑&加盟关店，但直营渠道连续经营12月以上门店同店+9.6%表现
较优，毛利率同比+1.9pct彰显运营质量提升。门店端，公司延续渠道调整，Q4直营/加盟分别净开46家/净关105家，今年
预计加盟调整接近尾声，叠加渠道结构优化&同店提升下主品牌营收增长有望向好。
团购：2025Q4收入同比+9%至8.3亿元，增速环比Q3下滑35pct，Q4毛利率同比+2.5pct/环比-7.8pct至33.2%，环比下
滑较多预计主因结算差异。行业降本节支下价格竞争较激烈，2025年收入同比+21.9%，毛利率同比-2pct。
其他品牌：2025Q4收入同比+14%，毛利率同比-5.1pct；2025年收入同比+29%，小品牌英氏、OVV收入预计均延续增长
，毛利率同比-7.2pct，新业务FCC与城市奥莱贡献收入增量但后者在存货计提以及规模化效应不足下预计亏损，新业务占
比提升对毛利率有所拖累。
2025Q4新业务拖累毛利率，净利率维稳略增。2025Q4整体毛利率同比-0.2pct，预计主因FCC业务占比提升对毛利率有
所拖累。费用端，Q4期间费用率同比-0.1pct基本维稳，其中销售费用率同比+1pct预计主因直营门店开店，管理费用率/
研发费用率分别同比0.5pct/-0.9pct，精细化管理&控费能力有所强化，公司Q4归母净利率+0.6pct至5.0%。
展望：多曲线成长性逐步兑现，红利中的优质α标的。后续，伴随线下关店放缓&同店提升，主品牌进入向上经营周
期，城市奥莱业务架构厘清、加速扩张、空间可期，叠加FCC/电商/出海多曲线成长性逐步兑现，有望带来业绩端增量。
此外，公司具备持续且较优的分红能力，近年分红比例有望维持约90%。预计公司2026/2027/2028年归母净利润为23.0/24
.6/26.3亿元，同比+6%/+7%/+7%，对应PE为14/13/12X，90%分红比例下2026年股息率达6.6%，维持“买入”评级。
风险提示
1、终端零售环境变化；2、品牌库存去化不及预期；3、国内外宏观经济变化。
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2026-04-07│海澜之家(600398)财报点评：归母净利同比基本持平，维持高分红 │东方财富 │增持
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【投资要点】
25年报基本符合预期，分红率超90%。2025年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润216.26/21.66/21.22亿元，分别
同比+3.19%/+0.34%/+5.3%。2025Q4单季公司实现营收/归母净利润/扣非净利润60.26/3.04/3.05亿元，分别同比+5.77%/+
20.98%/+14.75%。公司每10股拟派息4.1元，分红比例达90.9%，对应4/2日收盘价的股息率约6.2%。
主品牌经营相对稳健，团购及其他品牌营收增长较快。分品牌看，25年主品牌/团购定制/其它品牌收入分别同比-2.4
%/+21.9%/+29.2%，达到149.0/27.1/34.5亿元；25年主品牌/团购定制/其它品牌毛利率分别同比+1.85/-2.00/-7.23pct，
主品牌毛利率稳健提升，其他品牌整体毛利率有所下滑。25Q4单季主品牌/团购定制/其它品牌收入分别同比+2.1%/+8.8%/
+13.7%。
直营渠道营收增长推动整体营收改善，FCC及京奥继续拓店。分渠道看，25年公司直营/加盟及其他/线上收入分别同
比+19.21%/-3.85%/+0.35%。25Q4直营/加盟及其他/线上收入分别同比+22.8%/-3.6%/+9.9%。从门店数量看，25年公司主
品牌直营/加盟及其他门店分别1629/3996家，较24年末+161/-369家。25年其他品牌直营/加盟门店数分别743/962家，较2
4年末+239/+121家。其中25年末，FCC门店数量达723家，京东奥莱门店数量达60家。此外，海外市场方面，2025年主营业
务实现收入4.53亿元，同比+27.7%，门店数量达147家，25年公司成功开拓中东地区首店阿联酋迪拜店、澳洲首店澳大利
亚悉尼店，业务版图从东南亚向亚太、中东市场扩展，助力公司全球化进程再进一步。
25全年及25Q4单季盈利表现皆相对稳定。2025年公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率44.9%/10.0%/9.8%，分
别同比+0.36/-0.28/+0.2pct。25Q4单季公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.18/+0.63/+0.4pct。费用率
方面，25Q4单季和2025全年表现都相对稳定，四大费率合计分别同比-0.08/+0.28pct。
营运能力相对稳定，经营净现金流大幅改善。2025年公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款及应付票据账面
价值分别同比+13.85%/-9.74%/-2.63%；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款（含应付票据）周转天数分别同比+2.
7/+14.2/+5.1天。现金流方面，25年公司经营性净现金流44.82亿元，同比大幅增加93.4%；25年经营活动产生的现金流量
净额为净利润的约2.1倍，同比同样显著改善。
【投资建议】
公司主品牌加大直营渠道布局，毛利率继续提升；团购业务营收表现亮眼，同时继续积极探索运动新赛道以及京东奥
莱新业态，海外市场布局也稳步推进，长期看皆有望为公司的稳健发展助力。此外，公司继续维持高股利支付率及高股息
率，也具备一定吸引力。我们调整公司2026-2027年归母净利润预测分别至23.01/24.75亿元，同时新增2028年归母净利润
预测26.95亿元，2026-2028年归母净利润预测分别同比+6.25%/+7.56%/+8.86%，对应4/7日收盘价的PE分别为13.5/12.6/1
1.6X，维持“增持”评级。
【风险提示】
零售市场竞争加剧、消费复苏弱于预期、海外拓展不及预期、京东奥莱及FCC等新业态发展不及预期等
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2026-04-02│海澜之家(600398)延续高比例分红 │天风证券 │买入
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公司发布年报
2025Q4公司营收60亿同增6%，归母净利3亿同增21%，扣非后归母净利3亿同增15%；
2025年海澜之家系列营收149亿，同减2.4%，海澜团购定制系列营收27亿，同增22%，其他品牌34亿，同增29%；
2025年公司直营店营收（不包含海澜团购定制）57亿，同增19%，加盟及其他营收（不包含海澜团购定制）127亿，同
减4%；
2025年公司线上营收44亿，线下营收166亿；
公司拟向全体股东每10股派发现金股利（含税）4.10元，合计（含税）19.7亿，分红率91%；
截至2025年底公司门店总数7330家，其中直营2372家，占门店总数32.36%。
国际运动品牌加深合作
公司与全球知名运动品牌阿迪达斯建立长期战略合作关系，共同推出阿迪达斯FCC系列。FCC产品根据本地消费者偏好
与购买力设计，旨在以更亲民的价格提供满足不同消费者偏好及购买力的超值产品，扩大阿迪达斯消费群体。
与阿迪达斯的合作，加速了公司对快速增长的运动细分市场的渗透，并与核心服装业务形成协同效应。2025年，公司
与阿迪达斯adidas在江阴飞马体育公园共同举办“体育+”生态共建发布会，推出HLA×adidas合作纪念版卫衣，深化品牌
在运动生活方式领域的布局，强化战略合作关系。截至2025年底公司授权代理的阿迪达斯门店数量723家。
公司代理奥地利运动品牌HEAD（海德）的中国区业务，HEAD拥有逾70年传承历史，聚焦滑雪及网球，提供专业级运动
服装及装备。2025年HEAD围绕“运动+文化”场景，通过多位明星穿搭路透、达人矩阵种草、网球赛事及滑雪场景营销，
立体传递HEAD在专业运动与时尚领域的品牌魅力。
奥莱新业态稳步发展
2024年公司推出城市奥莱新业态，城市奥莱选址更贴近核心城区，通过增强与全球领先品牌的合作，采用多品牌、多
品类商品策略，提供精选产品组合，覆盖运动、户外、男装、女装、鞋履、配饰等品类，旨以更具吸引力的价格为消费者
提供更丰富的优质商品。
2025年通过与京东合作的京东奥莱在江苏、山东、河南、河北、安徽等地加速布局城市奥莱业务，截至2025年底京东
奥莱门店数量已达60家。同时，城市奥莱稳步推进全渠道建设，逐步推进线上线下融合的奥莱新生态，未来将持续以更具
竞争力的价格为消费者提供一站式购物体验。
调整盈利预测，维持“买入”评级
2026年公司将以创新驱动产品升级、文化赋能品牌建设、全域优化渠道效能，加速布局运动、奥莱新业态，构筑更为
广阔的国际市场网络与业务格局，创造可持续的长期价值。考虑短期主营业务承压，以及新业务扩张速度不及预期，我们
调整盈利预测，预计公司26-28年收入分别为232亿、256亿、285亿人民币（26-27年前值为237亿、257亿人民币），归母
净利分别为23亿、26亿、29亿人民币（26-27年前值为26亿、28亿人民币），EPS分别为0.49元、0.54元、0.61元；对应PE
为13/12/11x。
风险提示：消费疲软的风险，新业务推进不及预期，库存积压等风险。
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2026-04-02│海澜之家(600398)25年主业稳健增长，新业务加速拓展 │中信建投 │买入
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核心观点
25年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+3.2%、+0.3%、+5.3%。其中：海澜之家主品牌环比逐步改善
、其他品牌增长29%主要得益于2024年4月斯搏兹实现并表；公司净利率保持稳健。京东奥莱和阿迪达斯FCC加速开拓，25
年少数股东损益为-0.34亿元。京东奥莱业务截至25年末门店数量达60家、阿迪FCC项目门店为723家/较24年底净增290家
。展望2026年，1）主品牌：公司加速发力电商渠道，根据久谦数据，26年1-2月电商流水增长23.9%，预估线下1-2月流水
稳健增长、3月或有所减弱，预计全年主品牌有望保持稳健增长势头。2）新业务：公司持续推进FCC及城市奥莱业务建设
，26年将继续高质量拓店，不断优化低效店并升级产品结构，预计26年新业务有望贡献业绩增量。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收216.26亿元/+3.2%，归母净利润21.66亿元/+0.3%，扣非归母净利润21.22
亿元/+5.3%，基本EPS为0.45元/-2.2%，ROE（加权）为12.31%/-0.16pct。公司拟每股派发现金红利0.41元（含税）、对
应派息率90.9%。
简评
25年稳健增长，25Q4增长环比提速。2025年公司收入同比216.3亿元/+3%、归母净利润为21.7亿元/+0.3%、扣非归母
净利润为21.2亿元/+5%（2024年存在斯搏兹并表带来的一次性投资收益1.13亿元）。对应25Q4公司收入60.26亿元/+5.8%
，归母净利润3.04亿元/+21.0%，扣非归母净利润3.05亿元/+14.8%，增长有所提速。其中：25Q4海澜之家主品牌、海澜团
购、其他品牌营收为40.54、8.29、10.34亿元，分别同比+2.1%、+8.8%、+13.7%。
25Q4线上、直营、加盟及其他收入同比+9.9%、+22.8%、-3.6%。25Q4主品牌稳健增长（25Q1、Q2、Q3分别为-9.5%、-
0.9%、+3.0%），其他品牌高增得益于公司积极拓展阿迪FCC和京东奥莱业务，线上营收下滑主要系斯搏兹转为线下运营。
25年末公司主品牌直营、加盟门店分别为1629、3996家，较年初分别+161、-369家。
25年海澜之家系列收入略有下降，海澜团购定制系列快速增长。25年公司主品牌营收为149.0亿元/-2.4%、呈现25H2
逐步恢复增长的态势，25年毛利率为48.4%/+1.9pct，主品牌直营、加盟门店分别为1629家/净增161家、3996家/净关369
家。公司团购定制系列2025年营收27.1亿元/+22%，毛利率为38.3%/-2.0pct、主要系公司部分让利订单。
京东奥莱和阿迪达斯FCC持续扩张，积极拓展海外市场。25年公司其他品牌（包含英氏、OVV等品牌+斯搏兹+京东奥莱
）营收34.5亿元/+29.0%，对应25Q1、Q2、Q3、Q4分别为7.43亿元/+100.2%、7.57亿元/+41.5%、9.13亿元/+7%、10.34亿
元/+13.7%；25年公司少数股东损益为-3399.4万元，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4为97.5、618.6、-2590.1、-1525.3万元，
主要是斯搏兹（持股51%）以及京海奥特莱斯（最新持股70%），预估主要和奥莱业务需要提前大规模备货产生相关费用。
其中：
1）京东奥莱业务：公司2024年7月与京东签约，设立京海奥莱子公司（公司持股已由65%增至70%），2025年大力开店
，截至25年末门店数量达60家。根据公司港股招股书，25H1京东奥莱营收为0.42亿元（代销模式主导下，销售分成计入收
入）、毛利率95.5%。公司子公司京海奥莱子公司发生股权结构变化，由原本的上海海澜之家投资有限公司持股65%、上海
旭祺禾贸易有限公司（管理团队）持股35%，调整为上海海澜之家投资有限公司持股70%、宿迁涵邦投资管理有限公司（京
东商城香港商贸有限公司100%持股）持股20%、上海旭祺禾贸易有限公司（管理团队）持股10%，京东入股之后将有助于城
市奥莱业务进一步拓展。
2）阿迪FCC项目（FutureCityConceptstore，阿迪达斯零售渠道业务）：FCC业务是阿迪达斯中国与公司共同推出的
针对新兴市场的全新产品线，该产品线定位于为消费者提供更高性价比的产品。公司通过控股子公司斯搏兹（持股51%）
独家授权代理FCC中国大陆的零售业务。25年末公司门店为723家/较24年底净增290家。
3）海外地区保持快速增长：25年公司围绕“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”的战略，稳步推进国际化，公司成
功开拓中东地区首店阿联酋迪拜店、澳洲首店澳大利亚悉尼店，业务版图从东南亚向亚太、中东市场扩展，25年公司海外
地区实现主营收入4.53亿元/+27.7%，海外门店达到147家/+46家。
从品类来看，25年鞋子、裤子、T恤衫增长较快。2025年裤子、T恤衫、羽绒服、夹克衫、衬衫、西服、鞋子、针织衫
营收分别为42.2、34.1、23.5、17.2、18.4、15.9、18.6、7.6亿元，分别同比+12.0%、+16.9%、-8.3%、-11.6%、+7.5%
、-5.1%、+40.7%、-8.8%。从销售模式看自主生产经营驱动增长，连锁经营略有增长。25年自主生产经营营收27.1亿元/+
21.9%、连锁经营营收183.5亿元/+2.3%。
2025年盈利水平基本稳健,直营比例提升下存货周转天数略有提升。25年公司毛利率为44.87%/+0.36pct，其中主品牌
、团购、其他品牌毛利率分别为48.39%、38.32%、40.97%、同比+1.85、-2.00、-7.23pct；费用端，25年公司销售、管理
、研发、财务费用率分别为23.85%/+0.75pct、4.77%/-0.17pct、0.98%/-0.39pct、-0.74%/+0.10pct。2025年公司净利率
为9.86%/-0.59pct，25年归母净利率为10.02%、同比基本平稳。25年公司库存周转天数为344天，同比上一年增加14天。
展望2026年，预计主品牌延续稳健增长势头，FCC继续拓店且有望贡献业绩增量。公司加速发力电商渠道，根据久谦
数据，26年1-2月电商流水增长23.9%，预估线下1-2月流水稳健增长、3月有所减弱，预计全年主品牌有望保持稳健增长势
头。新业务方面公司持续推进FCC及城市奥莱业务建设，26年将继续高质量拓店，不断优化低效店并升级产品结构，预计2
6年新业务有望贡献业绩增量。
盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为235.4、254.5、274.9亿元，同比+8.9%、+8.1%、+8.0%；归母净利
润分别为22.8、25.2、27.7亿元，同比+5.4%、+10.5%、+9.9%；对应P/E为13.7x、12.4x、11.3x，维持“买入”评级。
风险提示：
1）零售折扣率加深，影响品牌利润率：若消费不及预期、品牌服饰行业库存高位，或将通过加深折扣率进行库存去
化，加剧行业价格竞争，折扣率加深将对品牌的利润率造成影响。
2）流水复苏进展及幅度不及预期：预计随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公
司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
3）京东奥莱门店开拓进展不及预期：目前公司正在推进京东奥莱门店，新店开拓是公司线下渠道收入增长的重要驱
动因素之一，如果公司门店开拓进展不及预期，将直接影响公司收入表现。
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2026-03-31│海澜之家(600398)整体稳健，新业务持续拓展 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为216.26/21.66/21.22亿元，同
比增长3.19%/0.34%/5.30%。分季度看，2025Q1-Q4公司收入分别为61.87/53.79/40.33/60.26亿元，Q4单季同比增长5.77%
；归母净利润分别为9.35/6.45/2.82/3.04亿元，Q4同比增长20.98%。2025年经营活动现金流44.82亿元，同比增长93.46%
。公司拟每10股派息4.10元，分红率为90.91%。
分业务分析：团购定制高增，主品牌调整见效。（1）分品牌来看，2025年主品牌海澜之家系列收入149.03亿元，同
比下降2.40%，毛利率48.39%，同比提升1.85个百分点，产品质价比策略见效；海澜团购定制系列收入27.11亿元，同比大
增21.94%；其他品牌收入34.47亿元，同比增长29.18%，其中阿迪达斯FCC业务门店达723家，HEAD品牌深化本土化运营，
城市奥莱业务门店达60家，运动及奥莱新业态贡献增量。（2）分渠道来看，线下销售收入166.27亿元，同比增长5.62%，
优于线上。其中直营渠道同比增长19.21%拉动整体改善。门店数量方面，截至2025年末，门店总数达7,330家，同比增加1
52家：其中直营店2372家，较年初增加688家，占比提升至32.4%，海澜品牌12个月以上直营门店店效307万元，同比增长9
.6%；加盟店4858家，较年初减少248家。（3）分地区来看，期末海外门店达147家，同比增加46家，成功开拓阿联酋迪拜
、澳大利亚悉尼首店，业务版图从东南亚向亚太、中东，长期空间逐步打开。
盈利能力：毛利率稳定，费用率优化。（1）2025年公司主营业务毛利率为45.88%，同比下降0.19个百分点，基本保
持稳定。分品牌看，主品牌毛利率48.39%同比提升1.85个百分点，团购定制毛利率38.32%同比下降2.00个百分点（原材料
成本上升），其他品牌毛利率40.97%同比下降7.23个百分点（新业务扩张期）。归母净利率10.01%，同比下降0.29个百分
点，较2024年下降3.4个百分点明显改善。（2）费用率方面，2025年销售费用率23.84%同比上升0.75个百分点，主要因品
牌推广及城市奥莱业务拓展；管理费用率4.77%同比下降0.17个百分点；研发费用率0.98%同比下降0.42个百分点，研发费
用2.12亿元，同比下降26.42%，研发投入向数字化、智能制造倾斜；财务费用率-0.74%同比上升0.10个百分点。运营效率
提升，现金流大幅改善。存货与现金流方面，期末存货108.19亿元，同比下降9.74%，存货周转天数344天，同比增加14天
，其中可退货商品76.90亿元不计提跌价准备，不可退货商品37.00亿元计提跌价准备9.41亿元。经营活动现金流净额44.8
2亿元，同比大增93.46%，现金流质量显著改善。
看点总结：海澜之家直营业务表现良好，团购定制业务成为新引擎，现金流大幅改善，分红率维持90%以上高比例，
股息吸引力突出。主品牌调整见效，直营渠道增长强劲，加盟渠道仍承压但我们预计门店出清接近尾声。公司积极布局运
动赛道和城市奥莱，海外拓展加速，未来增长路径明确。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润为23.39/25.38/27.79亿元，对应PE分别为13.41X、12.36X、11.29X
。
风险提示：终端消费复苏不及预期；新业务拓展效果不达预期；市场竞争加剧。
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2026-03-31│海澜之家(600398)2025年扣非净利润增长5 │国信证券 │增持
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2025年收入增长3%，扣非净利润增长5%，分红率91%。2025年公司收入同比增长3%至216.3亿元，归母净利润增长0.3%
至21.7亿元，扣非净利润增长5.3%至21.2亿元，主因2024年存在斯搏兹并表带来的一次性投资收益1.13亿元。1）分品牌
看，海澜之家/团购/其他品牌收入分别-2.4%/+21.9%/+29.2%，2）分渠道看，直营店/加盟店收入分别+19.2%/-3.9%，电
商增长0.4%。2025年公司毛利率同比提升0.4百分点至44.9%，电商/线下毛利率分别减少0.3/0.1百分点至47.7%/45.4%。
销售/管理/财务费用率分别同比+0.8/-0.2/+0.1百分点至23.9%/4.8%/-0.7%，销售费用率增加主要由于销售费用率较高的
直营占比提升所致。费用率上升叠加一次性收益下降抵消了毛利率上升的积极影响，归母净利率下降0.3百分点至10.0%，
扣非归母净利率提升0.2百分点至9.8%。存货同比减少9.7%至108.2亿元，主因春节时间较晚，旺季备库延后所致。2025年
经营活动现金流净额同比增长93%至44.8亿元，主因本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致，公司拟派发现金红利0
.41元/股，现金分红率91%。
第四季度收入增长环比提速，归母净利润同比增长21%。2025第四季度公司收入同比+6%至60.3亿元，归母净利润同比
+21%至3.0亿元，扣非归母净利润同比+15%至3.1亿元。毛利率同比-0.2百分点至44.1%；销售/管理/财务费用率分别同比+
1/-0.5/+0.4百分点。归母净利率同比+0.6百分点至5.0%，主因所得税税率优化、研发费用率下降、其他收入增加所致。
扣非归母净利率同比+0.4百分点至5.1%。
主品牌直营表现稳健，海外业务亮眼，新业态持续布局。1）海澜之家主品牌：2025年收入149.0亿元，同比-2.4%，
其中线下直营门店拓张驱动直营收入增长；加盟收入下滑，主因门店数量缩减所致；线上收入保持增长，四季度增长提速
；毛利率+1.9百分点达48.4%。直营门店净增161家至1629家，加盟店净减369家至3996家。海外业务增长亮眼，成功开拓
中东地区首店阿联酋迪拜店、澳洲首店澳大利亚悉尼店，业务版图由东南亚延伸至中东、亚太地区。2025年海外地区主营
业务收入4.53亿元，同比增长27.7%，门店数达147家。2）团购业务：2025年收入27.1亿元（+21.9%），毛利率38.3%（-2
.0百分点）。3）其他品牌：合计收入34.5亿元（+29.2%），毛利率41.0%（-7.2百分点），主因阿迪FCC业务占比加大，
预计OVV、英氏收入持续增长，阿迪达斯FCC/京东奥莱门店数量分别同比增加290/48家至723/60家，2026年伴随规模进一
步扩大、业务成熟，盈利端有望改善。
风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
投资建议：主业稳健增长，海外业务及新业态增长可期。主品牌2026年一季度以来线下渠道保持稳健增长，电商渠道
从25Q4以来增长提速，海外市场快速发展贡献新增长点。多品牌战略持续推进，新业务阿迪FCC和城市奥莱加速布局，为
公司未来增长提供新引擎，2026年伴随规模扩大和业务成熟，盈利能力有望改善。此外公司分红水平较高，2025全年分红
率达91%，具备较强的红利属性和安全边际。基于主业一季度以来增长表现好于预期，我们小幅上调2026-2027年盈利预测
，预计2026-2028年归母净利润分别为23.2/24.3/25.2亿元（2026-2027年前值为23.0/24.2亿元），同比增速分别为+7.1%
/4.6%/3.7%；维持7.2-7.7元目标价，对应2026年15-16xPE，维持“优于大市”评级。
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2026-03-31│海澜之家(600398)渠道优化提效，新业务步入成长期 │银河证券 │买入
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公司发布2025年年报业绩，整体稳健增长：公司2025年实现营业收入216.26亿元，同比增长3.19%，归母净利润21.66
亿元，同比增长0.34%，扣非归母净利润21.22亿元，同比增长5.30%。Q4单季度实现营业收入60.26亿元，同比增长5.77%
，归母净利润3.04亿元，同比增长20.98%，Q4经营环比改善。公司拟每股派发现金股利0.41元，分红总额预计19.69亿元
，股利支付率高达90.91%。
主品牌调整，新业务高增，直营渠道扩张提效：分品牌看，海澜之家系列/海澜团购定制/其他品牌收入分别为149.03
/27.11/34.47亿元，分别同比变动-2.40%/+21.94%/+29.18%，主品牌承压但新业务构筑新增长曲线。分渠道看，直营/加
盟及其他收入分别为56.98/126.53亿元，同比变动+19.21%/-3.85%，公司持续优化线下渠道，稳步拓展优质商场等高品质
直营渠道，提升运营质效。截至2025年末，公司主品牌门店总数达5625家，其中直营/加盟及其他分别为1629/3996家，较
年初净变动+161/-369家。线上/线下渠道收入分别为44.35/166.27亿元，同比增长0.36%/5.62%。
毛利率基本稳定，费用投放加大：2025年公司主营业务毛利率为45.88%，同比微降0.19pct。分品牌看，海澜之家系
列/海澜团购定制/其他品牌毛利率分别为48.39%/38.32%/40.97%，分别同比变动+1.85/-2.00/-7.23pct，主品牌毛利率因
直营占比提升而改善，其他品牌毛利率下降主要系新业务尚处扩张期。费用率方面，销售费用率/管理费用率分别为23.85
%/4.77%，分别同比变动+0.75/-0.16pct，销售费用增长主要系公司加大直营渠道和新零售业务推广。公司25全年归母净
利率为10%，同比下降0.3pct。截止2025年末，存货周转天数同比增加14天至344天，经营性现金流净额同比+93.5%至44.8
亿元。
运动及奥莱新赛道加速拓店，积极推动“品牌”出海：公司通过授权代理阿迪达斯FCC系列产品及专业运动品牌HEAD
持续深耕布局运动领域，截止2025年末公司授权代理的阿迪达斯门店数量达723家。公司与京东合作的京东奥莱在江苏、
山东、河南等地加速布局，截至期末门店数量已达60家。海外市场方面，公司积极推动“品牌”出海，海外地区实现主营
业务收入4.53亿元，较上年同期增长27.70%，海外市场门店数达147家，已覆盖部分东南亚、非洲国家及地区，接下来还
会继续开拓中东、中亚、澳洲等市场。
投资建议：公司主品牌基本盘稳固，渠道结构持续优化，高股息提供充足安全边际。运动及奥莱等新业务随着门店扩
张和运营提效，业绩贡献有望持续提升，海外市场拓展打开长期成长空间。预计公司2026/27/28年归母净利润分别为22.8
2/24.62/26.64/元，EPS分别为0.48/0.51/0.55/元，对应PE估值分别为13.7/12.7/11.7/倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；存货管理及跌价风险；新业务运营及管理风险
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2026-03-30│海澜之家(600398)2025年报点评：经营保持稳健，期待新业务加速发展 │东北证券 │买入
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事件：
公司发布2025年报，全年营业收入同增3.2%至216.3亿元，归母净利润同增0.3%至21.7亿元；单Q4营业收入同增5.8%
至60.3亿元，归母净利润同增21%至3亿元。
点评：
主业表现相对稳健。2025年海澜之家主品牌营收同降2.4%至149亿元，直营门店数量同增161家至1629家，加盟门店数
量同降369家至3996家。公司积极推动主品牌国际化进程，报告期内成功开拓中东地区阿联酋迪拜首店、澳大利亚悉尼首
店。2025年海外地区收入同增27.7%至4.5亿元，报告期末海外门店数量达147家；团购业务收入高增21.9%至27.1亿元，主
要系客户拓展贡献。
FCC及京东奥莱业务迅速扩张。2025年其它品牌收入同比增长29.2%至34.5亿元。截至报告期末，FCC门店数量同比增
长290家至723家。此外公司同阿迪达斯在江阴飞马体育公园共同举办“体育+”生态共建发布会，推出合作纪念版卫衣；
报告期内，京东奥莱门店开设58家至60家，在江苏、山东等地加速布局。
盈利能力保持稳定。2025年公司毛利率同增0.4pct至44.9%，海澜之家主品牌/团购/其它品牌毛利率分别同比+1.9pct
/-2pct/-7.2pct至48.4%/38.3%/41%；费用端，全年销售/管理费用率分别同比+0.8pct/-0.6pct至23.9%/5.8%。综合使得
归母净利率同降0.3pct至10%。
营运状态健康。截至报告期末，公司存货同比下降9.7%至108.2亿元，存货周转天数同比增长14天至344天。应收/应
付账款周转天数分别同比增长3/4天至22/295天，基本保持稳定。2025年公司实现经营活动现金流净额同比增长93.5%至44
.8亿元，报告期末拥有货币资金68.1亿元，现金流充裕支持业务发展。
投资建议：海澜之家作为国内大众男装领先品牌，基本盘稳固，积极出海获取新增量。AdidasFCC及奥莱业务空间广
阔，有望成为公司中长期发展重要保障。我们预计2026—2028年归母净利润同比增长7.8%/8.7%/9.5%至23.4/25.4/27.8亿
元，对应估值13/12/11倍，维持其“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期，市场竞争加剧，新品开发及销售不及预期，门店拓展不及预期，盈利预测及估值不及
预期等
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2026-03-30│海澜之家(600398)25年整体表现稳健，26年起新业务有望提速 │东方证券 │买入
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25年整体经营稳健，业绩和高分红均符合市场预期。公司25年收入、归母净利润和扣非归母净利润同比分别增长3.19
%、0.34%和5.3%，符合市场之前预计。分业务看，海澜之家主品牌主品牌收入同比下降2.4%，团购业务和其他品牌（新业
务奥莱和FCC为增长主力）表现亮眼，收入同比分别增长21.94%和29.18%。报告期公司毛利率同比增加0.35个百分点，经
营活动净现金同比增长93.46%，显示公司盈利质量的显著提高。基于强劲的现金流，公司年报推出每股派0.41元的高分红
（分红比率高达91%），对应当前股价的股息率在6.7%左右。
海澜之家主品牌25Q4销售环比改善，我们预计26年起有望恢复稳健增长态势。对比25年报和之前的三季报，可以发现
25Q4主品牌收入同比由前三季度的下降4%左右转为增长2%左右，环比呈现改善趋势。根据1-2月的社零数据及服饰行业形
势，我们预计一季度主品牌线下销售有望实现个位数的增长，线上经过近年调整一季度重新提速至双位数以上。26年起在
持续优化渠道结构、进一步提升产品质价比、优化组织机制和深化出海布局等策略推动之下，我们预计主品牌销售有望恢
复到中单左右的增速。
26年起新业务（城市奥莱）有望提速，中期将成为公司的第二增长曲线。年报显示，少数股东损益为3399万元，我们
判断主要为公司新业务城市奥莱的亏损所致.亏损的原因预计主要和奥莱业务需要提前大规模备货带来的仓储费用、利息
费用和计提部分存货减值有关。25年3月公司城市奥莱业务的股权已经理顺——京东正式入股公司城市奥莱业务的经营主
体，我们预计26年起城市奥莱有望提速发展。我们认为，公司的城市奥莱业务以“大品牌+优惠价格+海量品类+更便利触
达”为特色，充分契合了当下国内的消费环境和商业综合体的发展现状，跌价公司本身在品牌合作、供应链管理等方面已
经逐步成熟，后续规模放量后该业务整体层面的盈利能力也将逐步上升，中期有望真正成为公司的第二增长曲线。另外公
司快速发展中的运动品牌合作业务（阿迪FCC业务）也值得重点关注。
我们基本维持对公司26-27年的盈利预测，新引入28年的盈利预期，预计公司2026-2028年每股收益分别为0.49、0.55
和0.61元，参考可比公司，给予2026年15倍PE估值，对应目标价7.30元，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、服饰终端复苏低于预期、新业务拓展不及预期等
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2026-03-30│海澜之家(600398)2025年年报点评：主业稳健符合预期，新业务加速成长 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
25Q4主品牌表现稳健，FCC及城市奥莱新业务持续扩张，海外加速布局；展望26年，公司将加速发力电商渠道，新业
态持续扩张并有望扭亏，业绩有望稳步增长。
投资要点：
投资建议：海澜之家主品牌表现稳健，同时公司积极拓展FCC及城市奥莱新业态，我们预计2026-2027年公司EPS分别
为0.48/0.53元（调整前为0.48/0.51元），新增2028年EPS预测为0.59元，考虑到公司作为大众服饰龙头的地位稳固，新
业态有望成为第二增长曲线，给予2026年高于行业平均的17倍PE，维持目标价8.26元，维持“增持”评级。
25Q4主品牌表现稳健。25Q4收入60.3亿元，同比+5.8%，归母净利3.0亿元，同比+21.0%，扣非净利3.1亿元，同比+14
.8%，业绩符合预期。其中Q4主品牌收入同比+2.1%（Q1/Q2/Q3分别-9.5%/-0.9%/+3.0%），保持稳健增长，毛利率+0.3pct
，期内直营/加盟门店+46/-105家，直营占比持续提升。25Q4末存货金额同比-10%，保持健康态势。
FCC及城市奥莱新业务持续扩张，海外加速布局。①FCC：截至25年末公司授权代理的adidasFCC门店数量达723家，公
司携手adidas进一步扩展渗透运动细分市场，并在江阴飞马体育公园与之共同举办“体育+”生态共建发布会，强化战略
合作，26年有望加速拓展。②城市奥莱：25年在江苏、山东、河南等地加速布局，门店数量达到60家，积极推动全渠道建
设，中长期拓店增长空间大。③海外：扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球，入驻阿联酋、澳大利亚首都核心商圈，截至25
年末海外门店达到147家，25年海外收入4.53亿/+27.7%。
26Q1流水稳健，电商持续发力，新业态稳步推进。公司加速发力电商渠道，我们预计年初至今电商流水持续高增，线
下1-2月流水稳健增长，3月受春节后淡季影响走弱。公司持续推进FCC及城市奥莱业务建设，优化低效店及新店选址、升
级产品结构，我们预计26年新业务有望扭亏为盈，助力业绩增长。此外，25年公司分红率为91%，未来有望延续高分红，
对应26年股息率达7%。
风险提示：宏观经济疲软，消费者偏好变化，分红政策大幅变化。
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2026-03-29│海澜之家(600398)男装主业稳健，新业务保持扩张 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入216.26亿元，同增3.2%；归母净利润21.66亿元，同增0.3%，符合我们预期。公司宣布拟
派末期股息每股0.41元，全年派息总计19.7亿元，派息率90.9%。
2025年海澜之家主品牌收入保持平稳，直营店效率持续提升。
虽然整体年内消费情绪仍旧波动，海澜之家主品牌收入保持稳定，4Q25在线上较快的增长拉动下逆势录得2%的增长。
线下渠道方面，2025年主品牌开业12个月以上直营店单店收入同增9.6%，经营效率持续提升。渠道数量方面，2025年
主品牌净关店208家至5,625家，主要由于加盟商主动调整导致；同时主品牌海外收入同增28%至4.53亿元，海外门店达147
家。
新业务保持拓展态势。2025年其他品牌业务收入同增29.2%至34.47亿元，增量主要来自阿迪达斯FCC以及城市奥莱等
新业务。期内公司授权代理的阿迪达斯门店增长290家至723家。城市奥莱截止2025年底门店60家，保持增长势头。我们预
计2026年新业务包括将继续保持开店节奏。
利润率保持稳定，现金流改善明显。2025年由于直营收入占比提升，公司毛利率同增0.3ppt，销售费用率相应同增0.
8ppt，管理费用率则保持稳定。由于阿迪达斯FCC项目和城市奥莱业务仍处扩张期，公司少数股东权益录得3,400万亏损。
全年公司净利润同增0.3%，利润率基本稳定。同时2025年公司经营性现金流同增94%至44.8亿元，库存同减9.7%，运营健
康度提升。
发展趋势
我们预计2026年公司男装主业有望延续稳健表现。同时新业务的持续拓展将会成为公司未来增长的重要推动力。
盈利预测与估值
考虑到新业务拓展开店，下调2026年盈利预测4%至22.94亿元，引入2027年盈利预测24.47亿元，当前股价分别对应20
26/27年13x/12xP/E，对应股息率7.1%/7.6%，维持跑赢行业评级。考虑到公司经营稳健、分红突出，维持目标价7.78元，
对应2026/27年16x/15xP/E，较当前股价有28%的上行空间。
风险
终端需求较弱，京东奥莱拓店不及预期，费用控制不及预期。
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2026-03-29│海澜之家(600398)2025Q4增长环比提速，分红具备吸引力 │国盛证券 │买入
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2025年公司收入同比+3%/扣非归母净利润同比+5%，高分红具备吸引力。1）2025全年公司收入为216.3亿元，同比+3%
；归母净利润为21.7亿元，同比持平；扣非归母净利润为21.2亿元，同比+5%（（2024年存在斯搏兹并表带来的一次性投
资收益1.13亿元）。2）盈利质量方面：2025年毛利率同比+0.4pct至44.9%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.8/-0.2/+
0.1pct至23.9%/4.8%/-0.7%；净利率同比-0.6pct至9.9%。3）高分红具备吸引力：公司拟派发现金红利0.41元/股，股利
支付率高达91%，股息率达6.7%（（2026/3/27收盘）。
2025Q4公司收入同比+6%/归母净利润同比+21%，增长环比提速。2025Q4公司收入为60.3亿元，同比+6%；归母净利润
为3.0亿元，同比+21%；扣非归母净利润为3.1亿元，同比+15%。2）盈利质量方面：2025Q4毛利率同比-0.2pct至44.1%；
销售/管理/财务费用率同比分别+1/-0.5/+0.4pct至27.1%/4.8%/-0.4%；净利率同比+0.8pct至4.8%。
分业务：2025H2主品牌同比转正增长，新业务拓店基本顺利。1）主品牌：2025年收入同比-2%至149.0亿元（Q1/Q2/Q
3/Q4分别同比-10%/-1%/+3%/+2%），毛利率同比+1.9pct至48.4%。HLA主品牌坚持持续打造科技功能、时尚IP、品质环保
等系列产品，优越的性价比受到消费市场欢迎。2）团购定制系列：2025年收入同比+22%至27.1亿元（Q1/Q2/Q3/Q4分别同
比+18%/+30%/+43%/+9%），毛利率同比-2.0pct至38.3%。3）其他品牌：2025年收入同比+29%至34.5亿元（Q1/Q2/Q3/Q4分
别同比+100%/+42%/+7%/+14%，其中Q1、Q2存在并表口径差异），毛利率同比-7.2pct至41.0%。截至2025年末公司京东奥
莱店数已达60家/代理AdidasFCC门店已达723家，我们判断后续两大新业务新店拓展+次新店效率爬坡有望综合带动其他品
牌业务收入快速增长、盈利逐步改善。
分渠道：直营表现好于加盟，2026年有望迈入净开店阶段。1）分渠道：电商2025Q4同比健康增长，线下稳健为主。
①线下：2025年收入同比+6%至166.3亿元（Q4同比+3%），毛利率同比-0.1pct至45.4%。②线上：2025年收入同比基本持
平为44.3亿元（Q4同比+10%），毛利率同比-0.3pct至48.0%。2）分销售模式：直营拓店及收入表现持续好于加盟。①直
营：2025年收入同比+19%至57.0亿元（Q4同比+23%），毛利率同比-0.2pct至62.6%。②加盟及其他：2025年收入同比-4%
至126.5亿元（Q4同比-4%），毛利率同比-1.0pct至40.0%。店数层面，2025年末主品牌直营/加盟店数较年初分别+161/-3
69家至1629/3996家，我们判断2026年门店有望恢复净增加趋势，预计公司继续以直营门店重点拓展购物中心。
现金流优渥，存货管理基本正常。1）存货：2025年末公司存货同比-9.7%至108.2亿元，存货周转天数+14.2天至344.
3天，应收账款周转天数+2.7天至21.8天。2）现金流：2025年经营性现金流量净额44.8亿元，约为同期归母净利润的2.1
倍。
拓店有望带动2026年收入快速增长10%左右。我们根据业务趋势判断2026Q1公司主品牌线下渠道稳健增长个位数，与
此同时京东奥莱后续有望高质量开店、斯搏兹FCC项目盈利性有望改善。综合来看，我们估计2026年公司收入有望同比增
长10%左右、归母净利润有望稳健增长。
投资建议：考虑公司实际业绩及业务规划，我们预计2026-2028年归母净利润为22.8/24.5/27.1亿元，对应2026年PE
为13倍，分红具备吸引力，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。
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2026-03-28│海澜之家(600398)25年经营稳健，期待新渠道发力 │国金证券 │买入
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业绩简评
公司3月27日公布2025年报，25全年实现营收216.26亿元，同增3.19%，归母净利润21.66亿元，同增0.34%。2025年累
计现金分红总额19.69亿元，分红率为90.91%。
经营分析
主业经营稳健，团购、海外渠道增速亮眼。25全年公司主业经营整体平稳，海澜之家主品牌/海澜团购营收分别为149
.03/27.11亿元，同比-2.4%/+21.94%。分渠道看，25直营渠道实现营收56.98亿元，同比增长19.21%，2025末直营渠道为1
629家，25全年新开266家；加盟渠道营收同比减少3.85%至126.52亿元，加盟门店25年同比减少369家至4365家。公司构建
全域流量营销体系，25年线上44.35亿元，同增0.35%，基本平稳。此外，公司积极寻求增量，稳步推进品牌国际化进程，
稳固东南亚经营优势的同时，成功开拓中东地区首店阿联酋迪拜店、澳洲首店澳大利亚悉尼店。25年海外地区实现营业收
入4.53亿元，同比增长27.7%，25年末海外门店总数达147家，26年预计继续贡献增量。
京东奥莱、FCC线下迅速扩展，发展势头良好。25全年公司其他品牌营收为34.47亿元，同增29.18%。截至25年底公司
授权代理的阿迪达斯门店数量达723，同比净增加290家。25年公司继续布局新零售业态，京东奥莱门店数量达60家，同比
净增加48家，凭借高性价比优势吸引消费者。
盈利水平稳健。25全年毛利率为44.87%，保持平稳，直营店数量及店效增加对冲部分关店影响。25全年销售/管理费
用率分别为23.85%/4.77%，同比+0.75/-0.17pct，25全年归母净利率为10.02%，同比基本平稳，期待公司多元业态贡献更
多业绩增量。
产品+渠道+新业态齐发力，坚定看好公司未来成长性。1）主业方面以产品研发设计为核心，为消费者提供质价比产
品，满足多层次、多年龄段、多场景的国民着装需求。渠道方面26年预期加盟店和直营店均实现同店增长，在优化国内门
店整体质量的同时继续发力海外市场，提升品牌国际影响力。2）新业态方面公司将加码阿迪达斯等运动业务拓展，并持
续加大与国际品牌合作力度；京东奥莱方面，在拓展渠道业务布局的同时，引进更多优质国际品牌，丰富城市奥莱的品牌
组合及产品品类。我们持续看好公司未来成长性。
盈利预测、估值与评级
公司主业稳健经营，未来多元业态成长空间大，我们坚定看好公司未来发展，预计公司2026-2028年EPS分别为0.48/0
.52/0.56元，对应PE分别为13/12/11倍，维持买入评级。
风险提示
内需恢复不及预期、京东奥莱拓店不及预期。
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2026-03-28│海澜之家(600398)强劲现金流保障持续高分红，关注城市奥莱发力 │申万宏源 │买入
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公司发布25年报，营收、利润、分红均符合预期。25年营收216.3亿元（同比+3.2%），归母净利润21.7亿元（同比+0
.3%），扣非归母净利润21.2亿元（同比+5.3%）。其中，25Q4单季营收60.3亿元（同比+5.8%），归母净利润3亿元（同比
+21%），扣非归母净利润3.05亿元（同比+14.8%）。25年拟派发现金分红0.41元/股，对应分红总额19.7亿元（含税），
现金分红比例91%，对应3/27最新股价的股息率高达6.7%。
盈利质量显著改善，后续可期待盈利弹性。1）毛利率稳升，净利率走稳。25年毛利率44.9%（同比+0.35pct），期间
费用率28.9%（同比+0.3pct），主要系销售费用率23.9%（同比+0.75pct），最终扣非归母净利率9.8%（同比+0.2pct）。
2）存货金额下降，现金流改善。25年期末存货108.2亿元（同比-9.7%），较年初减少11.7亿元，部分原因由于今年春节
时点较晚导致旺季备库延后至26Q1。与此同时，25年经营活动现金流净额44.8亿元（同比+93%），强劲的现金回笼能力保
障持续高分红。
分品牌：25年，1）海澜主品牌：营收149亿元（同比-2.4%），毛利率48.4%（同比+1.9pct），门店数5625家（较年
初净-208家，其中直营+161家、加盟-369家）。公司秉承“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”战略，稳步推进品牌国际
化进程，25年海外地区实现营收4.5亿元（同比+27.7%），海外门店数147家（较年初净+46家）。2）团购定制：营收27.1
亿元（同比+21.9%），毛利率38.3%（同比-2pct），维持市场份额优势。3）其他品牌：营收34.5亿元（同比+29.2%），
毛利率41%（同比-7.2pct），门店数1705家（较年初净+360家），主要系阿迪达斯FCC项目及京东奥莱新业务加速扩张，
截至25年末门店数已分别达到723、60家。
分渠道：25年，1）线上：营收44.3亿元（同比+0.4%），毛利率47.7%（同比-0.3pct），其中25Q4线上营收同比+9.9
%，重新发力回到较高增长。2）线下：营收166.3亿元（同比+5.6%），毛利率45.4%（同比-0.1pct）。不含海澜团购定制
业务，其他业务分渠道：①直营店：营收57.0亿元（同比+19.2%），毛利率62.6%（同比-0.2pct）；②加盟店及其他：营
收126.5亿元（同比-3.85%），毛利率40%（同比-1pct）。
京东入股海澜旗下京海奥莱，双方共同赋能城市奥莱业务发展。根据子公司股权变更动态，京海奥莱子公司股权结构
，由原海澜65%、管理团队35%，调整为海澜70%、京东20%、管理团队10%，利益关系理顺，形成更深度的绑定。25年少数
股东损益为负，主要系京东奥莱业务须提前较大规模采购备货，因此所承担资金利息、仓储费用，并处于谨慎性原则对部
分买断货品计提减值，剔除上述影响后实际盈利。我们认为，25年是京东奥莱真正意义上发展元年，在商业模型初步摸索
之后26年将继续发力，未来有望逐步扩大贡献。
性价比服装零售业态矩阵搭建成型，主品牌基本盘稳固，城市奥莱新业态具备高爆发潜力，维持“买入”评级。考虑
到新业务须战略投入，我们主要上调销售费用率，因此略下调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润23.4
/25.4/28.0亿元（原26-27年为23.9/26.2亿元），对应PE为12/12/10倍。参照可比公司平均PE估值，给予26年16倍PE，目
标市值371亿元，较3/27市值有27%上涨空间，维持“买入”评级。
风险提示：国内零售复苏不及预期；居民收入预期下滑，压制可选消费需求；存货风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-25│海澜之家(600398)2026年5月25日投资者关系活动主要内容
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1、汤董您好。公司近期发布了2026年度中期现金分红规划，拟将分红上限提高至相应期间归母净利润的90%。在当前
服装行业竞争激烈、且公司处于多品牌转型期的背景下，维持如此高比例的分红是否会对公司的日常运营资金和新业务的
拓展投入造成压力？另外，对于一季度同比下滑37.3%的团购定制业务，公司在投资者关系沟通中，将如何向市场传递该
板块后续订单修复的预期？
答：尊敬的投资者，您好。公司的利润分配政策兼顾公司的长远利益、全体股东的整体利益及公司的可持续发展，公
司2026年度中期现金分红规划符合公司的利润分配政策，详见《海澜之家集团股份有限公司关于2026年度中期现金分红规
划的公告》。未来，海澜团购定制业务将继续依托集团多元专业基因与资源优势，强化“为定制而生”的品牌内核，聚焦
技术革新、品质管控、智能制造、客户体验，以专业化设计能力、差异化产品矩阵、智能化供应体系构筑核心竞争力，夯
实职业装领军地位。感谢您的关注。
2、夏独董您好。您作为中小股东权益的监督者，您如何看待公司当前“高股息、稳增长”的定位与实际经营中面临
的库存去化压力之间的矛盾？在公司推进国际化（如：东南亚布局）以及引入京东等新战略合作伙伴的过程中，您认为董
事会应重点关注哪些潜在的公司治理风险，以确保在业务快速迭代的同时，不损害现有股东的核心利益？
答：尊敬的投资者，您好。作为公司独立董事，秉持独立、审慎、客观的立场，对公司的重大经营决策进行监督，确
保公司在追求发展的同时，运营合规、风险可控。公司的现金分红政策符合公司章程和上市公司现金分红的有关规定，也
体现了公司高度重视股东回报，积极回馈投资者。未来本人将继续发挥专业优势，独立审慎的参与和监督公司经营管理决
策，推动公司业务稳步发展的同时，持续关注公司内部控制、合规运营等方面情况。感谢您的关注。
3、秦总您好。关注到一季度末公司存货余额为92.93亿元，虽然环比有所下降，但绝对值依然较高；同时，经营性现
金流净额同比微降0.4%。请问从财务视角看，当前存货结构中过季产品的占比是否有明显改善？此外，随着京东入股京海
奥莱以及新业态的加速开店，公司对未来的资本开支和现金流管理有何具体规划，以防范潜在的流动性风险？
答：尊敬的投资者，您好。公司采取加强研发、控制首单比例、提高供应链反应速度等措施，一季度末存货余额同比
下降12.3%，环比下降14.1%，进一步控制和改善库存结构。公司始终重视流动性安全，在兼顾业务发展需求及公司可持续
发展的前提下，稳步推进国际运动品牌战略合作和城市奥莱新业态布局，进一步发挥合作伙伴的协同优势，提升运营质效
，创造可持续的长期价值。感谢您的关注。
4、周总您好，近期也看到您在抖音的直播。一季报显示公司整体营收同比增长7.66%，但归母净利润增速仅为1.51%
，利润增速显著慢于营收增速。从战略层面来看，目前主品牌稳健增长，而AdidasFCC及城市奥莱等新业态正在加速扩张
。请问管理层如何平衡“规模扩张”与“盈利质量”之间的关系？面对新业务前置投入带来的短期利润承压，公司在未来
是否会调整整体的经营节奏或考核指标，以确保股东的中长期回报？
答：尊敬的投资者，您好。公司是中国大型服饰生活零售集团，业务包括自主品牌运营、国际品牌授权及代理、团购
定制以及城市奥莱等业务。公司坚持集团化发展战略，持续夯实自主品牌业务，稳步拓展团购定制业务，加码布局运动品
牌与城市奥莱业务。公司将综合考虑公司的长远发展及投资者的合理回报，紧密围绕发展战略、品牌建设需求以及业务结
构特点等多方面具体情况，持续提升经营效率，推动公司稳健发展，不断提升公司投资价值。感谢您的关注。
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参与调研机构：1家
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2026-04-13│海澜之家(600398)2026年4月13日投资者关系活动主要内容
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问：高分红政策的可持续性依据是什么?若未来加大新品牌孵化或数字化投入,分红比例是否会动态调整?是否有最低
分红比例承诺(如不低于X%)?是否有通过股份回购增强股东价值?若实施,回购规模计划为多少亿元?资金来源是自有资金还
是其他融资方式?
答：尊敬的投资者,您好。公司历来重视股东回报,持续通过现金分红回报投资者。未来,公司的利润分配政策兼顾公
司的长远利益、全体股东的整体利益及公司的可持续发展;在公司盈利、现金流满足公司正常经营和中长期发展战略需要
的前提下,优先采用现金分红的利润分配方式。公司已建立市值管理制度,后续将根据相关法律法规、内部管理制度的规定
,以及公司实际情况开展市值管理工作,感谢您的关注。
问：请问董秘:若消费市场持续疲软,公司是否有应急预案应对库存积压风险?例如,是否考虑调整产品结构(如增加快
反SKU占比)、优化加盟商库存管理机制,或与供应商协商退货条款?
答：尊敬的投资者,您好。公司将以持续的创新研发与数字化投入、控制首单比例、提高供应链反应速度等措施,进一
步控制和改善库存结构,降低产品滞销风险。感谢您的关注。
问：请问独董:2025年关联交易金额多少亿元?占营收比多少?作为独立董事,您如何监督:关联交易的必要性及定价公
允性?是否定期聘请第三方审计?是否存在利益输送风险?管理层薪酬与业绩考核是否合理?股权激励是否绑定收入增长或ES
G目标(如减排量)?若无,未来是否会完善考核体系?
答：尊敬的投资者,您好。公司2025年关联交易情况请参见公司于2026年3月28日在上海证券交易所网站披露的《海澜
之家集团股份有限公司关于签订业务框架合同之补充协议、确认2025年度及预计2026年度日常关联交易的公告》。公司制
定了《董事、高级管理人员薪酬管理制度》,明确了董事、高级管理人员的薪酬管理与考核、薪酬标准等事项。感谢您的
关注。
问：请问一下,公司对在未来三年的规划是怎样的?能细说一下吗?
答：尊敬的投资者,您好。公司将以“聚焦品牌、拥抱全球、普惠生活”为方针,以服务每个人的光采为使命,集中力
量、持续精进人性化的服饰体验,创造因人而生、为人服务的有生命力的服饰;继续坚持集团化发展战略,通过创新品牌管
理与零售,拓展服装零售新业态,将海澜之家集团打造成为世界一流、中国领先的品牌服饰零售集团。同时,公司将输出自
身优势能力,为优质品牌赋能,与全球优秀品牌深度合作,探索品牌管理和服饰零售新可能,双向链接中国与世界,让更多人
享有美好的生活方式,感谢您的关注。
问：您好,请问公司今年有扩展其他业务的打算吗?
答：尊敬的投资者,您好。公司是中国大型服饰生活零售集团,业务包括自主品牌运营、国际品牌授权及代理、团购定
制以及城市奥莱等业务。公司旗下拥有多个自主品牌,包括主品牌“海澜之家(HLA)”、女装品牌“OVV”、潮流品牌“黑
鲸(HLAJEANS)”、婴童品牌“英氏(YeeHoO)”等;在国际品牌合作方面,成为奥地利运动品牌HEAD(海德)在中国区服饰业务
的授权商,独家授权代理阿迪达斯FCC系列产品在中国大陆的零售业务。此外,公司还开展职业装定制业务“海澜团购定制
”。2024年,公司与京东合作推出城市奥莱业务,通过多品牌、全渠道持续扩大市场份额,强化市场竞争力。2026年,公司将
以创新驱动产品升级、文化赋能品牌建设、全域优化渠道效能,加速布局运动、奥莱新业态,构筑更为广阔的国际市场网络
与业务格局,创造可持续的长期价值。感谢您的关注。
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参与调研机构：17家
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2026-03-31│海澜之家(600398)2026年3月31日投资者关系活动主要内容
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问：2025 年公司经营情况介绍
答：2025 年，公司以“聚焦品牌，拥抱全球，普惠生活”为战略方针，持续夯实自主品牌业务、稳步拓展团购定制
业务、加码布局运动品牌与城市奥莱业务，稳固核心竞争力，打造增长新曲线，整体发展态势稳中向好。
自有品牌业务方面，聚焦服装主业，深耕用户洞察，以创新内容为纽带，充分发挥集团品牌集群优势，满足消费者多
元化喜好及个性化表达，构筑持久的品牌市场竞争力；团购定制业务方面，依托集团多元专业基因与资源优势，强化“为
定制而生”的品牌内核，聚焦技术革新、品质管控、智能制造、客户体验，以专业化设计能力、差异化产品矩阵、智能化
供应体系构筑核心竞争力，夯实职业装领军地位；国际运动品牌合作与城市奥莱业务方面，凭借多元化的品牌组合、广泛
的供应链网络以及强大的渠道整合能力，在夯实自主品牌业务的同时，持续加码运动赛道，推进城市奥莱业务，培育增长
新引擎。
2025 年度，公司实现营业收入 216.26 亿元，同比增长 3.19%，归属于上市公司股东的净利润 21.66 亿元，同比增
长 0.34%；截止 2025 年末，公司门店总数已突破 7,300 家。
问：公司未来分红规划
答：公司历来重视股东回报，持续通过现金分红回报投资者。公司的利润分配政策将兼顾公司的长远利益、全体股东
的整体利益以及公司的可持续发展。在公司盈利、现金流能够满足公司正常经营以及中长期发展战略需求的前提下，优先
采用现金分红的利润分配方式。2025 年度，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.10 元（含税），该事项经 2025
年年度股东会审议通过后实施。
问：海外业务发展情况及未来布局计划
答：海外市场方面，公司秉承“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”的战略，稳步推进品牌国际化进程。公司通过深
度渗透、因地制宜的本土化策略，优化产品组合，采用更具国际质感的门店形象，入驻核心商圈，提升品牌在海外市场的
影响力和竞争力。2025 年，海澜之家成功开拓中东地区首店阿联酋迪拜店、澳洲首店澳大利亚悉尼店，业务版图从东南
亚向亚太、中东市场扩展，助力公司全球化进程再进一步。截至 2025 年末，海外市场门店数为 147 家，2025 年海外地
区实现主营业务收入 4.53 亿元，较上年同期增长 27.70%。
公司致力于推进结合“引进来”和“走出去”的国际化战略，海外市场方面，继续深耕东南亚成熟市场，着力抓住区
域机会，有序开展中亚、中东及澳大利亚等市场布局，提升品牌国际影响力；另一方面，积极探索战略投资和收购机会，
拓展品牌组合并增强生态系统，强化运动装细分领域的竞争力，增强集团的长期发展动能。
问：境外上市进展情况
答：公司已于 2025 年 11 月 21 日向香港联交所递交了发行境外上市股份（H 股）并在香港联交所主板挂牌上市的
申请，并于同日在香港联交所网站上刊登本次发行并上市的申请资料。本次的申请资料可以通过公司公告《海澜之家集团
股份有限公司关于向香港联交所递交境外上市股份（H 股）发行并上市申请并刊发申请资料的公告》中的查询链接查阅。
问：与阿迪达斯的合作情况
答： 2025 年 12 月，公司与阿迪达斯在江阴飞马体育公园共同举办“体育+”生态共建发布会，推出 HLA×adidas
合作纪念版卫衣，推动“体育+”生态落地，深化品牌在运动生活方式领域的布局，强化战略合作关系。公司持续推进渠
道拓展，截至 2025 年末，公司授权代理的阿迪达斯门店数量达 723 家。
问：城市奥莱业务情况更新
答：2025 年，公司通过与京东合作的京东奥莱在江苏、山东、河南、河北、安徽等地加速布局城市奥莱业务，截至
2025 年末，京东奥莱门店数量已达 60 家。2026 年，公司将继续推进布局城市奥莱业务，在拓展渠道业务布局的同时，
引进更多优质国际品牌，丰富城市奥莱的品牌组合及产品品类，为消费者提供更丰富多元、更具价值导向的选择。
问：公司未来战略
答：未来，公司将以“聚焦品牌、拥抱全球、普惠生活”为方针，以服务每个人的光采为使命，集中力量、持续精进
人性化的服饰体验，创造因人而生、为人服务的有生命力的服饰；继续坚持集团化发展战略，通过创新品牌管理与零售，
拓展服装零售新业态，将海澜之家集团打造成为世界一流、中国领先的品牌服饰零售集团。同时，公司将输出自身优势能
力，为优质品牌赋能，与全球优秀品牌深度合作，深化国际化战略及扩大全球业务布局，探索品牌管理和服饰零售新可能
，双向链接中国与世界，让更多人享有美好的生活方式。
问：经营计划
答：2026 年，公司将以创新驱动产品升级、文化赋能品牌建设、全域优化渠道效能，加速布局运动、奥莱新业态，
构筑更为广阔的国际市场网络与业务格局，创造可持续的长期价值。具体计划详见公司于 2026 年 3 月 28 日在上海证
券交易所网站披露的《海澜之家集团股份有限公司 2025 年年度报告》。
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