研报评级☆ ◇600406 国电南瑞 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 9 1 0 0 0 10
6月内 12 1 0 0 0 13
1年内 18 2 0 0 0 20
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.89│ 0.95│ 1.03│ 1.14│ 1.28│ 1.44│
│每股净资产(元) │ 5.87│ 6.13│ 6.55│ 7.16│ 7.89│ 8.72│
│净资产收益率% │ 15.22│ 15.46│ 15.73│ 15.77│ 16.00│ 16.28│
│归母净利润(百万元) │ 7183.69│ 7610.12│ 8278.97│ 9150.50│ 10274.42│ 11559.00│
│营业收入(百万元) │ 51573.30│ 57417.25│ 66228.96│ 75726.92│ 85738.75│ 96397.10│
│营业利润(百万元) │ 8574.51│ 9105.60│ 9809.28│ 10871.60│ 12238.90│ 13811.30│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-11-01 买入 维持 26.4 1.09 1.20 1.32 广发证券
2026-10-11 买入 维持 --- 1.17 1.32 1.50 华安证券
2026-09-24 买入 首次 --- 1.14 1.36 1.60 华鑫证券
2026-09-24 买入 维持 --- 1.15 1.29 1.45 长江证券
2026-09-18 买入 维持 --- 1.15 1.29 --- 中信建投
2026-09-02 买入 维持 --- 1.13 1.28 1.49 国联民生
2026-08-30 增持 维持 29.05 --- --- --- 中金公司
2026-08-28 买入 维持 --- 1.13 1.25 1.38 光大证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.14 1.30 1.50 东吴证券
2026-08-26 买入 维持 28.71 1.11 1.24 1.36 华泰证券
2026-07-15 买入 未知 26.25 1.15 1.27 1.39 广发证券
2026-06-18 买入 维持 --- 1.15 1.29 --- 中信建投
2026-05-14 买入 维持 --- 1.15 1.27 1.41 长江证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-01│国电南瑞(600406)收入保持较快增长，信用减值等因素扰动短期利润 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26Q3收入保持双位数增长。公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度实现营业收入438.80亿元，同比+13.75%
；归母净利润49.12亿元，同比+1.16%；扣非归母净利润47.05亿元，同比+1.43%。分季度看，26Q3实现收入161.12亿元，
同比+12.41%、环比-11.48%；归母净利润18.39亿元，同比-3.37%；扣非归母净利润17.80亿元，同比-2.98%。
坏账准备计提增加、汇兑损失及退税节奏影响利润表现。①坏账准备计提增加：公司2026年前三季度信用减值损失4.
42亿元，同比增加2.11亿元；26Q3信用减值损失约1.60亿元，同比增加约1.05亿元，我们认为主要系网外、海外收入增长
较快，相关应收款项按照预期信用损失模型计提减值准备增加。②汇兑损失：受汇率波动影响，公司前三季度财务费用1.
52亿元，同比增加3.11亿元，财务费用率0.35%，同比增加0.76pct；26Q3财务费用0.59亿元，同比增加0.87亿元，季度财
务费用率0.37%，同比增加0.56pct。③软件退税节奏：26Q3其他收益约0.72亿元，同比减少0.98亿元，我们认为主要系软
件退税流程滞后（26H1软件退税约占其他收益74%），全年维度预计影响较小。
国网Q4投资有望提速，重点项目有望加快建设。10月23日，国家电网董事长张智刚在国网2026年第四季度重点工作推
进会上强调，“要确保完成发展建设任务，完成各级规划收口，足额完成投资任务，完成重点工程建设任务，强化规划刚
性执行”。截至8月，年内电网基本建设投资完成额累计同比仅+3.58%，比2025年同期下降10.41pct，比25年底下降1.53p
ct。我们认为，26Q4电网投资有望冲刺，公司背靠国网，经营表现亦有望改善，我们测算公司全年营收目标有望超额完成
。
盈利预测和投资建议：考虑坏账准备计提增加和汇率波动影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润至87.42/96.12
/106.05亿元（前值92.18/101.75/111.76亿元），同比+5.6%/+9.9%/+10.3%，10月30日收盘价对应PE分别为21.3x/19.4x/
17.5x。公司是国内二次设备和特高压直流换流阀龙头，积极布局智算调度、数据中心液冷等AI领域，考虑到“十五五”
期间国网投资维持稳健、特高压直流项目储备丰富且建设进度有望提速，我们维持合理价值26.40元/股，维持“买入”评
级。
风险提示：电网投资和建设进度不及预期；海外经营和汇率波动风险；储能装机需求不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-11│国电南瑞(600406)订单储备充足，海外业务增长迅速 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入277.67亿元，同比增长14.54%；实现归母净利润30.73亿元，同比
增长4.08%；扣非归母净利润29.25亿元，同比增长4.31%。2026Q2实现营收182.07亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润
23.53亿元，同比增长3.49%，扣非归母净利润22.83亿元，同比+4.02%。
海外业务快速增长，电网业务稳定增长、能源低碳业务高速增长
电网智能：电网智能板块作为压舱石，26H1实现收入133.06亿元，同比增长8.85%，毛利率为29.90%。上半年新签合
同456.33亿元，同比增长28.79%。
能源低碳：26H1实现收入96.14亿元，同比增长46.98%，是公司内生增长最快的板块。但该板块毛利率同比下降2.95P
ct至18.64%，对整体盈利水平造成一定压制。
数智融合&工业互联：（1）数智融合，26H1实现收入36.96亿元，同比下降5.24%，板块毛利率同比提升2.15Pct至25.
55%。（2）工业互联，26H1实现收入9.54亿元，同比下降23.38%。
海外：26H1实现收入58.94亿元，同比增长196.61%，收入占比提升
至21.2%。国际市场势头强劲，新开辟吉尔吉斯斯坦、摩洛哥等国别市场，变电站终端RTU设备打入智利市场，STATCO
M无功补偿装置进入沙特、菲律宾市场，配电自动化系统首次应用于秘鲁市场，轨道交通供电设备登陆澳大利亚市场。落
地菲律宾光伏、泰国MEA变电站等重大项目，成功签约海外首个储能总包项目-阿曼杜库姆500MW/2000MWh储能项目，海外
业务成为新增长引擎。
投资建议
我们预计26-28年收入分别为752.23/847.99/957.52亿元；归母净利润分别为94.10/106.17/120.09亿元，对应PE分别
19/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-24│国电南瑞(600406)公司动态研究报告：电网订单稳步扩张，海外储能打开成长│华鑫证券 │买入
│空间 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
利润规模稳步增长，数能融合盈利能力改善
2026年上半年，公司实现营业收入277.67亿元，同比增长14.54%；归母净利润30.73亿元，同比增长4.08%；扣非归母
净利润29.25亿元，同比增长4.31%。公司综合毛利率25.34%，同比下降1.11个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收
入）11.07%，同比下降1.11个百分点。其中，数能融合业务毛利率25.55%，同比提升2.15个百分点；工业互联业务毛利率
24.42%，同比提升4.42个百分点。我们认为，核心电网业务积累与新兴场景拓展相结合，为盈利规模持续增长提供支撑。
新签合同快速增长，电网建设需求支撑主业
上半年，公司新签合同456.33亿元，同比增长28.79%；电网智能业务收入133.06亿元，同比增长8.85%，能源低碳业
务收入96.14亿元，同比增长46.98%。公司持续推广新一代调度、现货市场及新一代集控产品，落地渝黔柔直背靠背、陕
西新一代调度、河北配网侧储能等项目。我们认为，调度、保护控制及电力电子产品的协同能力，有助于把握特高压建设
和新能源并网带来的设备需求，充裕的新签合同为后续交付提供支撑。
海外收入高增，储能与算电协同拓宽空间
上半年，公司海外主营业务收入58.94亿元，同比增长196.61%。报告期内，公司签约海外首个储能总包项目——阿曼
杜库姆500MW/2000MWh储能项目，STATCOM无功补偿装置进入沙特、菲律宾市场，配电自动化系统首次应用于秘鲁。新业务
方面，公司“4S”储能能量管理及智慧运营系统实现部署，完成异构算力调度平台核心功能开发，并推出系列固态变压器
。我们认为，海外项目突破与储能、算电协同产品完善，将推动公司从优势设备向多场景系统解决方案延伸。
盈利预测
预计公司2026-2028年收入分别为761、873、999亿元，EPS分别为1.14、1.36、1.60元，当前股价对应PE分别为20、1
7、14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；电网建设强度不及预期；大盘系统性风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-24│国电南瑞(600406)海外业务高增，能源低碳放量，业绩稳健增长 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2026年半年度报告。国电南瑞2026H1营业收入277.67亿元，同比+14.54%；归母净利润30.73亿元，同比+4.0
8%；扣非净利润29.25亿元，同比+4.31%。单季度看，2026Q2营业收入182.03亿元，同比+18.6%、环比+90.3%；归母净利
润23.5亿元，同比+3.5%、环比+226.0%；扣非净利润22.83亿元，同比+4.0%、环比+255.7%。
事件评论
收入结构层面，分板块看，智能电网收入133.06亿元，同比+8.85%，基本盘稳固；能源低碳收入96.14亿元，同比+46
.98%，是收入增长核心引擎；数能融合收入36.96亿元，同比-5.24%；工业互联收入9.54亿元，同比-23.38%；集成及其他
收入1.29亿元，同比-56.98%；其他业务收入0.68亿元，同比+111.7%。分行业看，电网行业收入138.83亿元，同比+6.42%
；其他行业收入138.16亿元，同比+23.73%，电网外业务快速增长。分地区看，国内主营业务收入218.05亿元，同比-1.89
%；海外主营业务收入58.94亿元，同比+196.61%，占比约21.2%，海外业务成为重要增长极。
毛利率层面，2026H1综合毛利率25.34%，同比-1.11pct；2026Q2单季毛利率25.47%，同比-2.28pct、环比+0.37pct。
分板块看，电网智能毛利率29.90%，同比-0.44pct；能源低碳毛利率18.64%，同比-2.95pct，为主要拖累；数能融合毛利
率25.55%，同比+2.15pct；工业互联毛利率24.42%，同比+4.42pct；集成及其他毛利率39.53%，同比+4.45pct。分地区看
，国内毛利率28.75%，同比+1.71pct；海外毛利率12.68%，同比-7.15pct，海外低毛利率业务占比快速提升对综合毛利率
形成一定摊薄。
费用率层面，2026H1四项费用率12.39%，同比-0.03pct。其中销售费用率3.78%，同比-0.34pct；管理费用率2.31%，
同比-0.29pct；研发费用率5.97%，同比-0.27pct；财务费用率0.33%，同比+0.87pct。销售、管理费用占收入比同比优化
0.64个百分点，精益管理成效显现。
公司经营亮点突出：上半年新签合同456.33亿元，同比+28.79%，订单储备充足。海外业务势头强劲，新开辟吉尔吉
斯斯坦、摩洛哥等国别市场，落地菲律宾光伏、泰国MEA变电站等重大项目，成功签约海外首个储能总包项目——阿曼杜
库姆500MW/2000MWh储能项目；变电站终端RTU打入智利市场，STATCOM无功补偿装置进入沙特、菲律宾市场，配电自动化
系统首次应用于秘鲁，轨道交通供电设备登陆澳大利亚。技术端，湖南投运世界最大容量构网型SVG，4500V/3000AIGBT具
备规模化工程应用条件，推出系列固态变压器并牵头成立江苏省固态变压器产业联盟，算电协同完成异构算力调度平台核
心功能开发。国内中标渝黔柔直背靠背、陕西新一代调度、河北配网侧储能、南网湖南-贵州电力灵活互济换流阀、酒钢
储能、云南滇中引水等重大项目。
展望后续，公司将持续守稳电网基本盘，抓住特高压大规模集中建设、新能源大规模并网机遇，加快算电协同调度管
理平台等产品研发。我们预计公司2026年归母净利润约92亿元，对应PE约19倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电网投资不及预期；2、产品技术创新风险；3、国际业务风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-18│国电南瑞(600406)2026年中报点评：业绩稳健上行，新签合同较快增长，海外│中信建投 │买入
│业务增势强劲 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司发布2026年半年度报告。2026H1公司归母净利润稳步增长4.1%，2026Q2公司业绩同比增长3.5%，保持稳健上行。
预计“十五五”期间全国电网固定资产投资达到5万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%，网内投资景气度较好，
提供了稳定增长的需求。公司网内核心业务稳中向好，特高压等产品市场份额高企，持续斩获大额订单；网外市场实现快
速突破，新能源等相关业务贡献重要增量；海外业务持续推进。2026H1新签合同456亿元，同比增长约29%。在手订单充沛
，为未来业绩增长提供坚实保障。公司作为智能电网行业龙头，在较高行业景气度下，预计将持续稳健上行。
事件
公司发布2026年半年度报告。
2026年上半年实现营业收入277.7亿元，同比增长14.5%，归母净利润30.7亿元，同比增长4.1%；扣非归母净利润29.3
亿元，同比增长4.3%。
2026Q2实现营业收入182.0亿元，同比增长18.6%，归母净利润23.5亿元，同比增长3.5%；扣非归母净利润22.8亿元，
同比增长4.0%。
简评
业绩符合预期，2026H1稳健增长
1）2026年上半年实现营业收入277.7亿元，归母净利润/扣非归母净利润30.7/29.3亿元，同比增长4.1%/4.3%。受益
于国内外电力设备行业保持较高景气度，公司作为行业龙头，业绩稳步增长。
2）2026Q2归母净利润/扣非归母净利润为23.5/22.8亿元，同比稳增3.5%/4.0%。
国内基本盘稳中向好，网外业务快速增长，海外持续放量
1）智能电网核心主业企稳。2026H1收入133.1亿元，同比增长8.9%；毛利率29.9%，预计系公司加强电网产品市场拓
展，加快推进特高压项目产品交付等。
2）能源低碳保持较快增长。2026H1营收96.1亿元，同比增长47.0%；主要系公司大力拓展储能、风电等业务，收入明
显增长。
3）海外业务发展势头强劲。公司2026H1海外业务收入58.9亿元，同比高增196.6%。
2026年经营目标相对企稳，订单充沛支撑未来业绩
1）公司上半年新签合同456.33亿元，同比增长28.79%。国内市场稳步增长，电网内市场份额持续提升，电网外业务
快速突破；国际市场势头强劲。
2）2026年目标计划营收750亿元，同比增加13.24%，营业成本560.30亿元，期间费用85.92亿元，固定资产投资18.21
亿元，经营目标相对企稳。
行业保持较高景气度，公司网内/网外/海外协同发力
1）行业保持较高景气度。预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。2026年1-6月，国家电网累计完成固定资产
投资超3100亿元，同比增长12.6%。国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。
网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。
2）电网“基本盘”持续巩固。落地渝黔柔直背靠背、陕西新一代调度、河北配网侧储能、安徽云平台、南网湖南-贵
州电力灵活互济换流阀等重大项目，核心市场地位进一步夯实。
3）电网外业务快速突破。中标酒钢储能、云南滇中引水工程等重大项目，发电、市政公用领域市场份额均实现大幅
增长。
4）国际市场势头强劲。新开辟吉尔吉斯斯坦、摩洛哥等国别市场，变电站终端RTU设备打入智利市场，STATCOM无功
补偿装置进入沙特、菲律宾市场，配电自动化系统首次应用于秘鲁市场，轨道交通供电设备登陆澳大利亚市场。落地菲律
宾光伏、泰国MEA变电站等重大项目，成功签约海外首个储能总包项目-阿曼杜库姆500MW/2000MWh储能项目，海外业务成
为新增长引擎。
业绩预测
预计公司2026/2027年归母净利润为92.5/103.4亿元，PE19.1/17.0x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对
电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期
；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-02│国电南瑞(600406)2026年半年报点评：电网智能业务稳增，国际市场、新兴业│国联民生 │买入
│务加快成长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年8月26日，公司发布2026年中报。26H1公司营业收入277.67亿元，同比增长14.54%；归母净利润30.73亿
元，同比增长4.08%；扣非归母净利润29.25亿元，同比增长4.31%。单26Q2公司营业收入182.03亿元，同比增长18.60%；
归母净利润23.51亿元，同比增长3.49%；扣非归母净利润22.83亿元，同比增长4.02%。
26H1公司电网智能业务稳健增长，能源低碳业务增速亮眼。分具体业务来看，2026年上半年，公司电网智能业务实现
营业收入133.06亿元、同比增长8.85%，毛利率为29.90%、同比下降0.44pcts；公司能源低碳业务实现营业收入96.14亿元
、同比增长46.98%，毛利率为18.64%、同比下降2.95pcts；公司数能融合业务实现营业收入36.96亿元、同比下降5.24%，
毛利率为25.55%、同比提升2.16pcts；公司工业互联业务实现营业收入9.54亿元、同比下降23.38%，毛利率为24.42%、同
比提升4.42pcts；公司集成及其他业务实现营业收入1.29亿元、同比下降56.98%，毛利率为39.53%、同比提升4.45pcts。
国内国际双轮并进，市场版图持续扩容。2026年上半年，公司新签合同456.33亿元，同比增长28.79%。国内市场稳步
增长，电网内市场份额持续提升，落地渝黔柔直背靠背等重大项目。电网外业务快速突破，中标酒钢储能、云南滇中引水
工程等重大项目，发电、市政公用领域市场份额均实现大幅增长。国际市场势头强劲，新开辟吉尔吉斯斯坦、摩洛哥等国
别市场，海外业务成为新增长引擎。
优势产业持续向好，新兴业务加快成长。优势产业根基不断稳固，新一代调度全面推广，现货市场、新一代集控持续
引领行业，新一代供电服务指挥系统完成试点上线。新兴产业动能迸发，4500V/3000AIGBT具备规模化工程应用条件，器
件在湖南构网型SVG等项目成功应用。10kV带电作业机器人开展超一万次线路实操，并在南方电网开展试点应用。“4S”
储能能量管理及智慧运营系统成功部署应用，算电协同完成异构算力调度平台核心功能开发。推出系列固态变压器，牵头
成立江苏省固态变压器产业联盟，有力强化南瑞在技术路线上的话语权。
投资建议：公司是国内智能电力设备龙头厂商，受益于电网智能化、双碳等政策持续推进。我们预计公司26-28年营
收分别为758.10、874.24、1011.22亿元，对应增速分别为14.5%、15.3%、15.7%；归母净利润分别为90.90、102.66、119
.50亿元，对应增速分别为9.8%、12.9%、16.4%，以9月1日收盘价作为基准，对应26-28年PE为20X、18X、15X。维持“推
荐”评级。
风险提示：电网投资不及预期风险，新产品进展不及预期风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│国电南瑞(600406)业绩符合预期，新签订单可观，海外空间广阔 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1H26业绩符合市场预期
公司公布1H26业绩：1H26实现营收277.67亿元，同比+14.5%；归母净利润30.73亿元，同比+4.1%，2Q26实现营收182.
03亿元，同比+18.6%，环比+90.3%；归母净利润23.51亿元，同比+3.5%，环比+226.2%。1H26业绩符合市场预期。
发展趋势
网内业务稳定增长。1H26公司实现网内收入138.83亿元，同比+6.42%，其中电网智能收入133.1亿元，同比+8.9%，毛
利率29.9%，同比-0.40ppt。截至2026年7月底，国网已公示特高压设备招标金额293亿元，超过2024/2025年全年水平。据
我们统计，公司年内在特高压换流阀领域中标金额约29.5亿元。我们认为全年特高压设备超标金额有望突破400亿元，我
们看好公司作为核心设备换流阀龙头受益于特高压稳步建设。随着“十五五”电网投资向特高压、配网智能化及数智化转
型倾斜，我们看好公司网内业务有望延续稳增。
网外、海外收入高增。1H26公司网外业务收入138.16亿元，同比+23.73%，其中能源低碳收入同比+47.0%至96.1亿元
，毛利率18.6%，同比-3.0ppt，我们认为主要系储能业务毛利率偏低导致板块毛利率下滑。我们看好能源低碳业务持续成
为收入增长的主要驱动力。海外收入同比+196.61%至58.94亿元，占主营业务收入21.3%，主要系阿曼杜库姆储能EPC项目
确认收入20亿元。我们持续看好公司国际竞争力强化，海外业务有望成为公司发展新引擎。
新签订单可观，合同储备充足。1H26公司新签合同额456.33亿元，同比+28.79%。我们认为随着电网投资加码叠加公
司出海业务拓展，全年公司新签订单有望保持双位数增幅。
盈利预测与估值
我们维持公司2026/2027年盈利预测90.5/100.3亿元。当前股价对应2026/2027年20.4x/18.4xP/E。我们维持跑赢行业
评级和29.20元目标价，对应2026/2027年25.9x/23.4xP/E，隐含26.9%的上行空间。
风险
电网投资不及预期，海外贸易政策风险，行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│国电南瑞(600406)2026年半年报点评：新签合同快速增长，国际业务加速放量│光大证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入277.67亿元，同比增长14.54%；归母净利润30.73亿元，同比增长4
.08%；扣非归母净利润29.25亿元，同比增长4.31%；拟每股派发现金红利0.153元（含税）。其中，2026Q2实现营业收入1
82.03亿元，同比增长18.60%，环比增长90.32%；归母净利润23.51亿元，同比增长3.49%，环比增长226.00%。
电网投资持续提升，公司凭借龙头地位充分受益。26H1国家电网完成固定资产投资超3100亿元，同比增长12.6%；南
方电网完成固定资产投资893亿元，同比增长14.8%。特高压等重大工程进程全面加快，26H1陕北-安徽特高压直流工程投
运，攀西、浙江特高压交流环网工程开工，蒙西-京津冀、烟威等工程建设稳步提速。在此背景下，2026年上半年公司电
网智能业务实现营收133.06亿元，同比增长8.85%，毛利率下降0.44pct至29.90%。
持续完善产业布局，能源低碳业务快速成长。2026年上半年，公司大力拓展储能、风电等业务，能源低碳业务实现营
收96.14亿元，同比增长46.98%，毛利率下降2.95pct至18.64%；数能融合业务实现营收36.96亿元，同比减少5.24%，毛利
率上升2.15pct至25.55%；工业互联业务实现营收9.54亿元，同比减少23.38%，毛利率上升4.42pct至24.42%；集成及其他
业务实现营收1.29亿元，同比减少56.98%，毛利率上升4.45pct至39.53%。
国内市场基本维稳，国际项目快速推进。2026年上半年公司持续加大市场开拓力度，新签合同456.33亿元，同比增长
28.79%。1）国内：落地渝黔柔直背靠背、陕西新一代调度、河北配网侧储能、安徽云平台、南网湖南-贵州电力灵活互济
换流阀等重大项目；26H1公司国内营收同比减少1.89%至218.05亿元。2）海外：新开辟吉尔吉斯斯坦、摩洛哥等国别市场
，变电站终端RTU设备打入智利市场，STATCOM无功补偿装置进入沙特、菲律宾市场，配电自动化系统首次应用于秘鲁市场
，轨道交通供电设备登陆澳大利亚市场，落地菲律宾光伏、泰国MEA变电站等重大项目，海外业务成为新增长引擎；26H1
公司海外营收同比增长196.61%至58.94亿元。
维持“买入”评级：公司海外业务发展势头强劲，业绩稳健增长，我们维持原盈利预测，预计公司26-28年实现归母
净利润91.05/100.51/110.51亿元，对应EPS为1.13/1.25/1.38元，当前股价对应26-28年PE为20/18/17倍。公司有望持续
受益于全球电网投资增加和电网数字化的加速建设，看好公司长远发展，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期；人才流失及技术转移风险；产品技术创新风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-27│国电南瑞(600406)2026年中报点评：业绩符合市场预期，海外业务进展亮眼 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司26H1实现营收277.67亿元，同比+14.5%；归母净利润30.73亿元，同比+4.1%；扣非归母净利润29.25亿元
，同比+4.3%；毛利率25.3%，同比-1.1pct；归母净利率11.1%，同比-1.1pct。其中26Q2实现营收182.03亿元，同环比+18
.6%/+90.3%；归母净利润23.52亿元，同环比+3.5%/+226.2%；扣非归母净利润22.83亿元，同环比+4.0%/+255.7%；毛利率
25.5%，同环比-2.3/+0.4pct；归母净利率12.9%，同环比-1.9/+5.4pct，业绩基本符合市场预期。
订单高速增长、网内基本盘保持稳健：26H1公司电网智能/数能融合/能源低碳/工业互联业务实现收入133.1/37.0/96
.1/9.5亿元，同比+8.9%/-5.2%/+47.0%/-23.4%；毛利率分别为29.9%/25.6%/18.6%/24.4%，同比-0.4/+2.2/-3.0/+4.4pct
，能源低碳业务成为收入增长的主要驱动力。26H1公司新签合同456.3亿元，同比+28.8%；电网行业收入138.8亿元，同比
+6.4%，先后落地渝黔柔直背靠背、陕西新一代调度、河北配网侧储能、南网湖南—贵州电力灵活互济换流阀等重大项目
。随着“十五五”电网投资向特高压、配网智能化及数智化转型倾斜，公司网内基本盘有望保持稳健增长。
海外高速增长、新产品拓展打开成长空间：26H1公司海外收入58.94亿元，同比+196.6%，占主营业务收入21.3%，同
比提升约13.1pct。公司新开辟吉尔吉斯斯坦、摩洛哥等市场，变电站终端RTU/STATCOM/配电自动化系统/轨道交通供电设
备分别进入智利、沙特及菲律宾、秘鲁、澳大利亚市场，并签约海外首个储能总包项目，海外业务加速成为新增长引擎。
新产品方面，4500V/3000AIGBT已具备规模化工程应用条件，公司推出系列固态变压器并牵头成立江苏省固态变压器产业
联盟；同时发布数据中心算电协同技术方案，完成异构算力调度平台核心功能开发，长期成长边界持续拓宽。
费用率基本稳定、经营现金流同比承压：26H1公司期间费用率12.4%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用
率分别为3.8%/2.3%/6.0%/0.3%，同比-0.3/-0.3/-0.3/+0.9pct。财务费用同比增加2.24亿元，主要系利息收入减少及汇
兑损失增加，其中汇兑损失1.27亿元，同比增加1.25亿元。26Q2末存货151.60亿元，同比+6.6%；合同负债70.10亿元，同
比-5.3%。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测91.8/104.5/120.3亿元，同比+11%/+14%/+15%，对
应现价PE分别为20/18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│国电南瑞(600406)26H1新签合同快速增长 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
国电南瑞发布公告：26Q2实现营收182.03亿元（yoy+18.60%），归母净利23.51亿元（yoy+3.49%）；扣非净利22.83
亿元（yoy+4.02%）。26H1公司经营稳健、订单高增，国内电网主业筑牢基本盘，网外与海外业务高增成为重要增量。我
们认为公司作为国内二次设备龙头，有望充分受益于新型电力系统建设，网内业务伴随电网投资实现持续稳健增长；网外
与国际业务快速开拓，盈利有望持续提升，维持“买入”评级。
营收稳步扩容，财务费用提升
公司26H1实现营收277.67亿元（yoy+14.54%），归母净利30.73亿元（yoy+4.08%），扣非净利29.25亿元（yoy+4.31%
），受财务费用和信用减值损失等阶段性影响，盈利增速低于收入增速。公司26H1分别实现毛、净利率25.34%、11.70%，
yoy-1.11、-1.19pct，主要系业务结构变化影响。公司2026年H1期间费用率12.39%，同比-0.04pct，其中销售、管理、财
务、研发费用率分别为3.78%、2.31%、0.33%、5.97%，同比-0.34、-0.29、+0.88、-0.28pct，整体费用率稳定，其中财
务费用率有明显提升，主要系利息收入减少及外币汇兑收益减少所致。
电网投资持续加码，能源低碳增速亮眼
公司2026年H1电网智能、能源低碳、数能融合、工业互联、集成及其他业务分别实现营收133.06、96.14、39.96、9.
54、1.29亿元，同比+8.85%、+46.98%、-5.24%、-23.38%、-56.98%，毛利率分别为29.90%、18.64%、25.55%、24.42%、3
9.53%；同比变化-0.44、-2.95、+2.15、+4.42、+4.45pct。得益于电网投资的持续加码，公司电网智能业务保持稳健增
长；能源低碳业务实现高速增长，主要系海外储能、新能源配套项目集中交付；数能融合、工业互联等板块收入短期承压
。分下游行业看，公司26H1电网行业收入138.83亿元，同比+6.42%；非电网行业收入138.16亿元，同比+23.73%，网外领
域拓展成效显著，收入结构加速多元化。
合同储备充足，海内外双线开花
2026年上半年公司新签合同456.33亿元，同比+28.79%，订单储备充足。分区域看，公司26H1国内实现营收218.73亿
元，同比-1.72%，毛利率28.75%，同比+1.71pct，国内盈利能力持续优化；海外业务实现营收58.94亿元，同比+196.61%
，成为核心增长新引擎。国内方面，公司网内份额稳步提升，网外中标酒钢储能、云南滇中引水工程等重大项目，发电、
市政公用领域等赛道均实现大幅增长。海外方面，公司新开辟吉尔吉斯斯坦、摩洛哥等国别市场，同时落地菲律宾光伏、
泰国MEA变电站等重大项目，成功签约海外首个储能总包项目-阿曼杜库姆500MW/2000MWh储能项目，长期成长空间广阔。
盈利预测与估值
考虑到公司财务费用率有所提升，我们下调公司26-28年归母净利润（-1.73%、-1.84%、-1.92%）至89.40、99.44、1
09.29亿元，对应EPS为1.11、1.24、1.36元。截至8月26日，参考可比公司26年Wind一致预期PE23倍（前值25倍），考虑
到公司长期积累打造技术优势，背靠国网，二次设备龙头地位突出，给予公司26年26倍PE估值，目标价28.86元（前值31.
64元，对应26年28倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-15│国电南瑞(600406)新型电力系统技术变革加速，二次设备龙头AI时代大有可为│广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
能源互联网整体解决方案提供商，二次设备龙头乘势而上。公司成立于2001年，历经多次资产收购和整合，不断拓宽
业务布局，成长为二次设备龙头。公司紧跟电力系统一线需求，背靠国家电网，技术积淀深厚，市场优势明显；管理方面
，机制灵活，以柔性组织架构和差异化激励机制实现人效领先；财务方面，18-25年营收/归母净利润CAGR约12.8%/10.3%
，现金流和分红持续提升。
电网智能业务：“十四五”期间，受益于新能源装机快速增长，国网总部电网一次设备中标金额CAGR约17.6%，显著
高于二次设备CAGR约7.9%。2025年底全国风光发电累计装机容量占比升至47%，接近高比例临界点，电力电量平衡压力增
大、电力系统控制机理亟待升级，我们认为“十五五”期间二次+电力电子设备有望迎来非线性增长。公司在换流阀等一
次设备，直流控保系统、电网调度、继保、监控等二次设备的国网总部份额常年稳居前列，深度受益电网投资增长和结构
调整。AI领域，公司布局算电协同调度平台和AIDC供电系统，有望通过大电网认知优势打造竞争优势。
数能融合业务：公司是推动能源行业数字化转型的重要力量，“十四五”在国网总部数字化份额超40%。随着新型电
力系统数据规模和维度提高，我们预计公司将受益于国网数字化投入水平回升。AI领域，子公司瑞腾布局AIDC液冷、建设
、智算调度等，相关产品计划在国网总部等客户部署应用。
能源低碳业务：①传统能源：抽蓄和核电景气度高，火电和常规水电迎高质量发展。公司产品布局全面，有望稳健增
长。②新能源：公司聚焦国央企大客户、大基地项目，光伏项目受136号文影响较小。海风装机需求强劲，公司作为柔直
送出技术领导者深度受益。③储能：我们预计26/27年全球储能装机同比+45%/+29%，公司构网型技术领先，加强投入开拓
市场，充分享受行业发展红利。工业互联业务：公司聚焦工业控制与市政交通，持续深耕石油石化、冶金工矿、交通市政
等重点行业，同时加快布局低空经济、交能融合等业务，有望实现稳步增长。
盈利预测与投资建议：预计26-28年归母净利润92.18/101.75/111.76亿元，同比+11.3%/+10.4%/+9.8%。综合参考公
司历史估值水平和可比公司估值水平，给予公司2026年归母净利润23.0xPE，对应合理价值26.40元/股。给予“买入”评
级。
风险提示：电网投资不及预期；新能源发电和储能装机增长不及预期；海外经营风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-18│国电南瑞(600406)2025年报及2026年一季报点评：业绩延续稳增，海外业务快│中信建投 │买入
│速起量，2026年目标稳健上行 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司发布2025年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司归母净利润稳步增长8.79%；2026Q1公司业绩同比增长6.0
4%，保持稳健上行。国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。网内投资景气度
较好，提供了稳定增长的需求。公司网内核心业务稳中向好，特高压等产品市场份额高企，持续斩获大额订单；网外市场
实现快速突破，新能源等相关业务贡献重要增量；海外业务持续推进。2025年新签合同758.68亿元，同比增长14.40%。在
手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。公司作为智能电网行业龙头，在较高行业景气度下，预计将持续稳健上行。
事件
公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。
2025年全年实现营业收入662.29亿元，同比增长14.53%，归母净利润82.79亿元，同比增长8.79%；扣非归母净利润79
.83亿元，同比增长8.04%。
2026年第一季度实现营业收入95.64亿元，同比增长7.52%，归母净利润7.21亿元，同比增长6.04%；扣非归母净利润6
.42亿元，同比增长5.39%。
简评
业绩符合预期，2026Q1稳健上行
1）2025年全年实现营业收入662.3亿元，稳步兑现经营目标。归母净利润/扣非归母净利润82.8/79.8亿元，同比增长
8.8%/8.0%。受益于国内外电力设备行业保持较高景气度，公司作为行业龙头，业绩稳步增长。
2）2025Q4归母净利润/扣非归母净利润达到34.24/33.44亿元，同比稳增9.30%/9.48%。
3）2026Q1营收95.64亿元，同比增长7.5%；归母净利润/扣非归母净利润分别为7.21/6.42亿元，同比增长6.0%/5.4%
，2026年第一季度业绩稳健上行。
国内基本盘稳中向好，网外业务快速增长
1）智能电网业务：核心主业企稳。2025年收入334.2亿元，同比增长15.7%；毛利率30.1%，同比增加0.8pct，预计系
公司加强电网产品市场拓展，收入规模增长。
2）数能融合：收入规模总体稳定。2025年营收123.0亿元，同比略降0.5%；收入规模总体保持稳定。
3）能源低碳：保持较快增长。2025年营收167.3亿元，同比增长37.3%；主要系公司大力拓展储能、风电等业务，收
入明显增长。
4）工业互联业务2025年营收30.1亿元，同比增长5.1%。集成及其他业务2025年营收6.9亿元，同比减少52.2%，预计
主要系总体节能租赁业务放缓等。
2026年经营目标相对企稳，订单充沛支撑未来业绩
1）2025年公司在手订单充沛，达到520.31亿元，其中本年新签在手订单331.92亿元。公司全年新签合同758.68亿元
，同比增长14.40%。
2）2026年目标计划营收750亿元，同比增加13.24%，营业成本560.30亿元，期间费用85.92亿元，固定资产投资18.21
亿元，经营目标相对企稳。
行业保持较高景气度，公司网内/网外/海外协同发力
1）行业保持较高景气度。预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。2026年1-3月电网投资完成额为766亿元，
同比增长14.7%。国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。网内投资景气度较
好，提供了稳定增长的需求。
2）电网“基本盘”持续巩固。落地蒙西-京津冀特高压、四川配网自动化、安徽新一代用采等重点项目，中标南网信
息化批次框架、贵州调度、广西抽蓄等重大项目，核心市场地位进一步夯实。
3）电网外“增值盘”成为重要增长引擎。公司中标华能新疆调相机、中广核新疆若羌及洛浦储能、阳江三山岛海上
风电、引江济淮二期水力量测等项目，支撑全球最大单体绿氨项目（吉林大安）顺利投产。
4）国际业务“潜力盘”势头强劲。借船出海与自主拓展并举，新开拓坦桑尼亚、马达加斯加等5国市场，调度、配网
等专业实现多个首台首套突破或规模化应用，50余项产品通过南德、莱茵等国际认证，海外市场正式成为新增长极。
业绩预测
预计公司2026/2027年归母净利润为92.5/103.4亿元，PE20.2/18.1x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对
电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期
；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-14│国电南瑞(600406)海外和网外拉动显著，2026年收入和利润目标继续增长 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年全年，公司营业收入662.3亿元，同比+14.5%；归母净利润82.8亿元，
同比+8.8%；扣非净利润79.8亿元，同比+8.0%。单季度看，公司2025Q4营业收入276.5亿元，同比+9.5%；归母净利润34.2
亿元，同比+9.3%；扣非净利润33.4亿元，同比+9.5%。公司2026Q1营业收入95.6亿元，同比+7.5%；归母净利润7.2亿元，
同比+6.0%；扣非净利润6.4亿元，同比+5.4%。
事件评论
收入端，分板块看，公司2025年全年智能电网收入334.22亿元，同比+15.73%；能源低碳收入167.30亿元，同比+37.3
%；数能融合收入123.03亿元，同比-0.5%；工业互联收入30.14亿元，同比+5.1%；集成及其他收入6.87亿元，同比-52.2%
。分地区看，公司2025年全年国内收入601.91亿元，同比+10.4%；海外收入60.38亿元，同比+84.1%。智能电网和能源低
碳主业增速十分稳健，海外收入大增，一季度收入亦保持稳健增长。
毛利端，公司2025年全年毛利率达25.84%，同比-0.74pct；2025Q4单季度毛利率达24.95%，同比+1.69pct，环比-1.5
6pct。其中，智能电网毛利率达30.12%，同比+0.80pct；能源低碳毛利率达20.21%，同比-2.77pct；数能融合毛利率达22
.62%，同比+0.21pct；工业互联毛利率达21.56%，同比-5.85pct；集成及其他毛利率达26.64%，同比-7.02pct。另外，20
25年全年国内毛利率达26.45%，同比-0.52pct；海外毛利率达19.19%，同比+0.17pct。毛利率整体下降预计主要系新能源
和和用户侧毛利率拖累。公司2026Q1单季度毛利率达25.10%，同比+0.90pct，环比+0.15pct。
费用端，公司2025年全年四项费用率达11.22%，同比-0.06pct，其中销售费率达3.66%，同比-0.26pct；管理费率达2
.37%，同比-0.18pct；研发费率达5.44%，同比-0.20pct；财务费率达-0.26%，同比+0.56pct。2025Q4单季度四项费用率
达10.18%，同比+1.32pct，环比-1.01pct，主要系财务费用率有所提升。公司2026Q1单季度四项费用率达18.28%，同比+1
.01pct，其中销售费率达5.25%，同比-0.09pct；管理费率达3.55%，同比-0.21pct；研发费率达8.76%，同比-0.10pct；
财务费率达0.73%，同比+1.42pct。2026Q1主要系汇兑影响较大。
订单端，公司2025年新签758.68亿元，同比增长14.40%，年末在手520.3亿元，同比增长2.6%。
公司2026年目标收入750亿元，同比+13.24%，扣除营业成本和期间费用后，测算利润对比2025年继续保持稳健增长。
2026年国网和南网投资稳健增长，有望持续拉动公司收入和利润增长。我们预计公司2026年归母净利润可达约92亿元
，对应PE约22.6倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电网投资不及预期；2、产品技术创新风险；3、国际业务风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-11-03│国电南瑞(600406)2026年11月3日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
国电南瑞科技股份有限公司于2026年11月3日在上证路演中心https://roadshow.sseinfo.com/网络文字互动举行投资
者关系活动，参与单位名称及人员有国电南瑞2026年第三季度业绩说明会，上市公司接待人员有副董事长、总经理罗汉武
，独立董事曾洋，总会计师李芳，董事会，秘书胡顺靖。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202611/202611041001053718450310.pdf
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-01│国电南瑞(600406)2026年9月1日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
国电南瑞于2026年9月1日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有副董事长、总经
理罗汉武，独立董事窦晓波，总会计师李芳，董事，会秘书胡顺靖。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202609/2026090211320441720903578.pdf
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-15│国电南瑞(600406)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
国电南瑞科技股份有限公司于2026年5月15日（星期五）14:00-16:00在上海证券交易所上证路演中心（网址：https:
//roadshow.sseinfo.com/activityDetails/39553）举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待
人员有国电南瑞副董事长、总经理 罗汉武。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/87072600406.pdf
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|