研报评级☆ ◇600409 三友化工 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.48│ 0.27│ 0.24│ 0.07│ 0.30│ 0.42│
│每股净资产(元) │ 6.43│ 6.57│ 6.72│ 6.74│ 6.88│ 7.06│
│净资产收益率% │ 7.44│ 4.17│ 3.60│ 0.98│ 4.23│ 5.66│
│归母净利润(百万元) │ 988.69│ 565.67│ 499.02│ 136.50│ 610.00│ 856.50│
│营业收入(百万元) │ 23679.82│ 21920.09│ 21361.19│ 20136.00│ 21722.50│ 23534.50│
│营业利润(百万元) │ 1710.23│ 1432.26│ 759.95│ 199.50│ 802.50│ 1114.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-25 买入 首次 --- 0.04 0.41 0.59 华源证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.09 0.18 0.24 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-25│三友化工(600409)估值低位，涨价可期 │华源证券 │买入
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业绩下滑，估值处于低位。2025年公司预计实现归母净利润0.91亿元左右，同比下降82%。主要原因是纯碱、氯碱、
有机硅价格下跌。截至2026年2月24日公司PB1.2倍，处于2003年至今26%分位，明显低于申万化工行业整体PB2.5倍的平均
水平。
粘胶短纤有望持续复苏。粘胶短纤行业连续多年无新增产能，据百川盈孚数据，目前行业有效产能490万吨，25年开
工率87%，位于历史高位。供给高度集中，赛得利、三友化工等CR4产能占比达76%。供需改善，粘胶短纤盈利复苏，公司2
5年H1粘胶短纤净利润1.1亿,同比增长约6倍。26/27年度新疆棉花目标种植面积3600万亩，较去年实际规模大幅缩减500-7
00万亩。受此影响，棉花期货现货近期涨幅明显，目前（2月14日，下同）328级棉涨至1.61万元/吨，较粘胶短纤高3400
元/吨左右。棉粘价差高或将带动粘胶价格和需求上升。公司粘胶短纤收入占比5成左右，产能80万吨，价格每上涨1000元
/吨，公司年化业绩有望增厚约6亿元。
反内卷，有机硅价格大涨。有机硅下游应用集中在地产、电子、汽车及光伏等领域，22-25年年均需求增速14%。中国
DMC供给集中，据百川盈孚，CR4产能占比45%。行业自22年开始亏损，2025年价格降至历史低位。反内卷政策下，去年11
月行业龙头纷纷减产，DMC价格上涨3000元/吨至1.4万元/吨。据百川盈孚测算，DMC扭亏为盈，目前行业毛利润为2000元/
吨。公司现有产能20万吨，价格每涨1000元/吨，年化业绩有望增厚约1.5亿元。
纯碱氯碱盈利或已见底。市场担心天然碱冲击，但天然碱规划产能无法满足当前需求，纯碱底部价格或将由合成法产
能决定，而公司在其中具有明显成本优势。目前纯碱价格跌至1124元/吨，天然碱龙头考虑运费后盈利有限，我们认为价
格或已见底。氯碱作为高耗能行业，盈利较差未来产能增速低。政府加强碳排放和能耗考核，若落后产能出清及地产需求
复苏，行业盈利亦有望好转。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.91/8.52/12.18亿元，同比增速分别为-82%/836%/43
%，当前股价对应的PE分别为188.5/20.1/14.1倍。我们选择中泰化学、新疆天业、君正集团作为可比公司，公司是国内粘
胶、纯碱、有机硅和氯碱龙头，一体化优势明显，粘胶短纤和有机硅涨价弹性较大，PB估值低位安全边际高，首次覆盖给
予“买入”评级。
风险提示：原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；新项目投产不及预期
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2025-11-03│三友化工(600409)2025年三季报点评：Q3业绩承压下滑，拟参股成立合资公司│光大证券 │买入
│建设钠电产业项目 │ │
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事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入141.64亿元，同比-12%；实现归母净利润
1.22亿元，同比-69%；其中Q3单季度公司实现营业收入46.02亿元，同比-13.5%，环比-4%；实现归母净利润0.48亿元，同
比-28%，环比-48%。
点评：纯碱景气下行，Q3业绩承压下滑：2025年Q3，公司主营产品所属行业面临供给过剩、有效需求不足、原料价格
回落有限的挑战，经营持续承压。其中纯碱板块同比减利明显，化纤板块、氯碱板块虽同比有所改善，但不足以弥补纯碱
板块价格下行影响，致Q3业绩下滑。2025年Q3，公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC平均售价分别为1100元/吨、12200元/吨
、2671元/吨、4473元/吨，分别同比-32%、-3%、-1%、-13%；分别环比-10%、-1%、+4%、-0.2%。
持续推进“三链一群”项目建设，新兴产业建设打开成长空间：公司牢固树立“项目为王”理念，“三链一群”重点
项目建设进展顺利。截至25年H1，高端电子化学品项目电子级氯化氢、氨气、氨水、硫酸处于试生产阶段，异丙醇单机调
试；精细化工一期项目设备安装进入收尾阶段，正在进行管道安装，力争今年四季度投产，加快盐化、石化融合发展。公
司找准优势延链补链，加快推进浓海水资源综合利用，海水淡化及浓海水项目（一期）形成了“液体盐+淡水”技术路线
，被纳入河北省重点建设项目，2025上半年核心设备全部订货，主车间土建全面铺开；年产10万吨电池级碳酸钠项目进入
试生产，稳步推进系统工况优化。
拟参股成立合资公司建设钠电产业项目，深化“两碱一化”循环经济产业链：2025年10月29日公司发布公告称，拟以
自有资金出资1亿元与北京中科海钠科技有限责任公司（简称“中科海钠”）、唐山国控科创集团有限公司（简称“国控
科创”）共同投资2.7亿元在南堡开发区设立合资公司，规划建设钠电材料-电芯-系统集成等产业链项目，延伸发展钠离
子电池产业，公司持股占比为37.04%。根据一期项目可研报告，一期项目总投资约4.89亿元，规划用地约200亩，项目建
设期12个月，项目达产后预计年营业收入10.8亿元、利润总额1.67亿元。项目投产后，有助于保障公司10万吨电池级碳酸
钠产品销售，实现纯碱产业链的升级与延伸。
盈利预测、估值与评级：纯碱景气下行致公司盈利能力下滑，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-20
27年归母净利润分别为1.82（下调73%）/3.68（下调57%）/4.95（下调59%）亿元，折合EPS分别为0.09/0.18/0.24元。公
司持续推进“三链一群”项目建设，我们依然看好公司未来成长空间，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；环保风险；项目投产进度不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-03-11│三友化工(600409)2026年3月11日投资者关系活动主要内容
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本次投资者交流主要围绕公司主导产品市场、重点项目建设情况进行了沟通，交流的主要问题如下：
1、目前，公司主导产品开工率及库存情况如何？
答：公司纯碱、氯碱、粘胶短纤结合市场行情及效益情况调整各产品产线产能，目前开工率9成左右，有机硅错峰生
产目前开工率7成左右；公司各主导产品库存均保持低位水平。
2、请简要介绍一下粘胶短纤行业情况以及今年以来的市场情况。
答：目前国内粘胶短纤行业产能约500万吨，从近几年看，粘胶短纤产能没有新增，供应稳定，需求始终保持3-5%的
温和增长，前期集中新增的产能基本被需求增长消耗完毕，从去年到现在，粘胶开工始终维持在90%左右高位水平，行业
库存一度降至7-8天的历史低位，供应呈阶段性偏紧态势。
当前粘胶企业开工平稳，开工率保持93%左右。今年以来粘胶短纤开工始终保持高位，但行业库存呈现稳步下降趋势
，对粘胶企业存一定支撑，供给端保持稳定，产能变化不大，需求端随着节后复工稳步复苏，叠加棉花等相关替代品上行
提振，粘胶短纤或呈现震荡走强的态势。整体看粘胶短纤市场存向好预期。
3、纯碱行业当前情况？公司有何规划？
答：目前国内纯碱行业产能约4500万吨，与2025年底基本持平。当前纯碱企业经营承压明显，纯碱价格僵持盘整，行
业库存170万吨左右，行业整体开工率87%左右。预计今年二季度随着行业检修逐步开始，行业开工存降低预期，高库存局
面或将得到一定程度缓解，不排除行业检修供给缩减对市场形成提振，预计全年或处震荡整理行情。
公司将依托“三链一群”产业布局中蓝海科技公司浓海水综合利用项目，降低原盐采购量，大力推动成本降低；在市
场优化布局上，公司通过30余年的品牌推广建设，品牌效应明显，形成了稳定的市场份额和较大的客户容量，保证了公司
的产销率稳定和低库存运行；公司还将通过工艺技术水平和产品质量提升以及外部销售渠道优化，在保持自身产品品质优
势同时，不断降低生产成本，提升抗风险能力。
4、纯碱价格已经处于历史相对低位，如何看待后续行业景气度？
答：纯碱目前景气度低，主要是近两年新增产能集中、大量投放导致，未来供给端随着部分产能出清，供给格局将重
新构建；需求端，纯碱作为工业用基础化工原料，基础稳定需求仍能支撑，未来纯碱经营将回归到相对合理的水平，预计
未来的总体形势要好于当前。
5、氯碱行业综合盈利水平如何？
答：目前氯碱行业综合盈利水平相较于前2-3个月有所好转，处在盈亏平衡边缘，主要看各企业成本自身控制水平。P
VC供给保持稳定，虽下游房地产、基建行业不景气，但近期原油上涨叠加期货走强带动，PVC价格持续上行，氯碱行业利
润得到修复，预计今年PVC震荡整理为主，价格重心存走强预期。烧碱供给宽松，下游氧化铝需求有所缩减，印染等需求
维持刚需，今年供需两端均有增长，但幅度有限，预计烧碱跟随淡旺季调整运行。
6、有机硅当前盈利如何，后续怎么看？
答：目前有机硅行业微利，一是得益于行业的协同、错峰生产；二是随着前期新增产能投产，近年来产能保持稳定，
短期新增产能有限；三是下游需求结构性变化明显，传统玻璃胶、密封胶刚需为主，新能源、航空航天等领域需求较好，
增长明显，供需矛盾改善。对后市保持谨慎向好预期。
7、公司“三链一群”重点项目进展如何？
答：目前，公司“三链一群”几个重点项目建设及试运行稳步推进。其中精细化工一期项目已进入试生产阶段；海水
淡化及浓海水项目（一期）设备安装进入收尾阶段；高端电子化学品一期项目5种电子级产品均处于试生产阶段，目前正
在推进品控验厂并积极对接下游客户。
8、公司今年项目投资计划如何？
答：2026年度公司项目投资主要在基建、高端化提升、绿色环保、节能减碳等方面，包含结转和新建项目，项目总投
资17.10亿元，其中2026年计划投资5.24亿元。
本次与投资者交流如涉及对行业的预测、公司发展战略规划等相关内容，不能视作公司或管理层对行业及公司发展或
业绩的保证，公司将根据相关要求及时履行相关信息披露义务，敬请广大投资者注意投资风险。
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参与调研机构：9家
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2025-12-04│三友化工(600409)2025年12月4日投资者关系活动主要内容
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本次投资者交流主要围绕公司主导产品市场情况展开，主要交流问题如下：
1、请介绍一下当前纯碱市场情况？
答：目前，国内纯碱行业产能约4500万吨，纯碱企业经营承压，行业检修限产产能增多，整体开工率82%-83%左右，
纯碱价格以僵持博弈、窄幅整理为主，行业库存150万吨左右，市场以震荡整理为主。
2、公司如何应对目前纯碱市场的不利局面？
答：纯碱业务是公司“两碱一化”循环经济体系的重要组成部分，得益于循环经济，纯碱综合能效在氨碱法纯碱生产
企业中处于领先地位。公司通过二十余年的品牌推广建设，形成了稳定的市场份额和较大的客户容量，有利保证了公司的
产销率稳定和低库存运行。未来，面对天然碱等新增产能的冲击，一方面，公司依托“三链一群”产业布局中海水淡化及
浓海水综合利用项目，实现原盐部分替代，同时推进现有工艺的优化升级，强化技术创新、全力挖潜降耗，推动纯碱生产
成本降低；另一方面，公司积极探索纯碱相关业务多元化发展，发展电池级碳酸钠等高附加值产品，加大纯碱副产物资源
化利用。等，积极应对不利市场形势。
3、粘胶短纤行业市场现状如何，明年市场怎么看？
答：目前国内粘胶短纤行业产能约500万吨，实际有效产能约480万吨，近几年产能变动不大，全年预计产量约440万
吨。目前粘胶企业开工平稳，开工率保持92%-93%。供给端稳定无新增产能，叠加库存保持低位水平，对粘胶企业支撑明
显；需求端小幅稳步恢复，支撑粘胶持续性改善向好。关税政策的减免及缓征，利好粘胶及产业链出口，预计明年行业供
给平稳，叠加国内终端消费需求稳中有增，市场预期好于今年。
4、有机硅行业现状如何？
答：目前国内有机硅产能约690万吨，同比基本持平，目前行业开工率73%左右，行业性亏损及反内卷政策倡导下，各
单体检修限产、提价意愿提升，有机硅价格重心上移明显，行业盈利状况得到改善。
5、近期有机硅价格明显上涨，是否具有持续性？
答：有机硅行业整体落实“反内卷”步调比较一致，带动有机硅产品价格上涨。后续主要看产业链的传导，若此次涨
价能得到下游的认可，行业整体状况将得到改善，在传导过程中不排除个别时段、淡旺季略有回调。综合看，明年暂无新
增产能投放，叠加反内卷政策支撑，单体厂挺价意愿提升，新能源汽车、电子电气等领域需求保持一定程度增长，有效消
化有机硅前期快速增长产能，房地产需求延续刚需表现，有机硅市场整体存向好预期。
6、氯碱行业是否也会出台“反内卷”政策？
答：在国家倡导“反内卷”政策背景下，不排除氯碱行业也会根据相关要求，从成本售价、能耗指标、开工负荷等方
面出台相关政策，如果有相关政策出台，届时公司将积极响应，共同维护好行业良好的经营环境。
7、公司“三链一群”重点项目建设进度如何？
答：公司“三链一群”重点项目建设按计划全力推进中，进展顺利。其中精细化工一期项目系统联动试车，做好试生
产前的各项准备工作；海水淡化及浓海水项目一期土建收尾，正在设备安装；电池级碳酸钠项目试生产中，正稳步推进系
统工况优化；高端电子化学品项目5种电子级产品均进入了试生产阶段。
本次与投资者交流如涉及对行业的预测、公司发展战略规划等相关内容，不能视作公司或管理层对行业及公司发展或
业绩的保证，公司将根据相关要求及时履行相关信息披露义务，敬请广大投资者注意投资风险。
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