研报评级☆ ◇600415 小商品城 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 25 4 1 0 0 30
1年内 25 4 1 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.49│ 0.56│ 0.77│ 1.00│ 1.19│ 1.35│
│每股净资产(元) │ 3.23│ 3.74│ 4.18│ 4.71│ 5.32│ 6.02│
│净资产收益率% │ 15.13│ 14.99│ 18.32│ 21.66│ 23.06│ 23.52│
│归母净利润(百万元) │ 2676.18│ 3073.68│ 4203.55│ 5493.98│ 6516.36│ 7429.86│
│营业收入(百万元) │ 11299.69│ 15737.38│ 19927.25│ 24019.59│ 27589.80│ 31086.04│
│营业利润(百万元) │ 3105.32│ 4007.07│ 5353.05│ 7015.04│ 8344.91│ 9536.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-31 买入 首次 --- 0.98 1.19 1.36 华源证券
2026-07-26 买入 维持 17.86 0.91 1.04 1.16 国泰海通
2026-05-12 买入 维持 --- 0.97 1.15 1.33 长江证券
2026-04-28 增持 维持 20 --- --- --- 中金公司
2026-04-26 买入 维持 18.04 0.96 1.15 1.32 国泰海通
2026-04-26 买入 维持 --- 1.03 1.20 1.32 申万宏源
2026-04-25 买入 维持 --- 0.96 1.15 1.34 中航证券
2026-04-24 增持 维持 --- 1.08 1.22 1.32 国信证券
2026-04-24 中性 维持 --- 0.99 1.22 1.43 五矿证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.00 1.19 1.39 东吴证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.00 1.20 1.34 信达证券
2026-04-24 买入 首次 --- 0.97 1.18 1.42 山西证券
2026-04-23 买入 维持 19 0.98 1.18 1.33 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.01 1.15 1.33 财通证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.00 1.25 1.42 太平洋证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.02 1.23 1.41 国金证券
2026-04-20 买入 维持 19.1 0.98 1.19 1.33 华创证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.00 1.20 1.34 信达证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.97 1.15 1.33 长江证券
2026-04-17 买入 维持 --- 1.06 1.24 1.34 浙商证券
2026-04-13 买入 维持 --- 0.99 1.21 1.43 东方财富
2026-04-12 买入 维持 --- 0.97 1.18 1.36 国盛证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.02 1.18 1.35 国联民生
2026-04-10 买入 维持 --- 1.00 1.25 1.42 太平洋证券
2026-04-10 买入 维持 20.57 1.05 1.16 1.35 广发证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.03 1.20 1.32 申万宏源
2026-04-10 买入 维持 --- 1.00 1.19 1.39 东吴证券
2026-04-09 增持 维持 20 --- --- --- 中金公司
2026-04-09 增持 维持 --- 1.08 1.22 1.32 国信证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.02 1.23 1.41 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-31│小商品城(600415)锚定“全球知名的国际贸易综合服务商”战略定位，数字化│华源证券 │买入
│生态成型 │ │
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锚定“全球知名的国际贸易综合服务商”战略定位。公司致力于构建一个赋能全球中小微企业的数字化贸易基础设施
平台，通过系统化构建商品展示交易、市场配套服务、贸易履约服务三大核心生态系统，重塑全球小商品流通体系。公司
深耕行业三十余载，义乌作为全球最大小商品集散中心，继2025年10月新一代市场全球数贸中心正式开业，义乌市场汇集
28个大类、超220万种商品，持续巩固“世界小商品之都”的核心优势。近年来，公司积极发展数字贸易，打通内外贸供
应链各环节，为小商品产业链与生态圈赋能，推动实体市场向全球中小微企业贸易服务平台转型，促进公司实现由市场管
理者向贸易综合服务商的跨越。
持续聚焦招商引流与创新赋能,夯实义乌市场核心竞争力。持续聚焦招商引流与创新赋能，打造“创新驱动、品牌引
领、标准支撑”的良好发展格局。25年举办“市场万里行”、行业垂直展、营销与体验类活动、供需对接会、商贸洽谈会
等促贸活动60场，成功招引全球采购商超109万人；顺利举办第8届“商城杯”创意设计大赛，累计对接全球院校超470所
，征集作品数量持续增长。搭建“创客空间”新产品开发平台，截至2025年底，已成功连接创客300位，服务经营户开发5
00款原创设计产品，为市场持续注入创新活力。此外，公司积极推进标准化建设，制定并发布团体标准7项，累计36项，
鼓励小商品标准应用，25年累计新增用标商品39000个。截至2025年底，64.13%的市场商户在商品创新设计上有投入，超5
4.83%的商户每月上架新品，约52.38%的商户拥有自己的工厂，约46.01%的商户拥有自有品牌，形成了“创新驱动、品牌
引领、标准支撑”的良好发展格局，进一步夯实了义乌市场的核心竞争力。
以数实融合为抓手，重塑数贸履约生态。Chinagoods平台能级跃升。基于数字经济与传统产业深度融合的背景下，Ch
inagoods平台以贸易数据整合为核心驱动，定位“全场景、数智化、全链路贸易履约生态圈”，贯穿义乌数字外贸的“展
示交易”和“贸易履约”两大生态、深入供应链产业带变革、赋能传统小商品贸易市场，为市场的繁荣发展奠定坚实基础
。截至2025年底，Chinagoods平台累计在架商品数超1,702万个；全年新增注册采购商70万人，累计注册采购商超550万人
。公司与阿里云等国内头部科技企业深度合作，推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，其聚焦生产设计、内容生
成等6大核心板块。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.7/65.0/74.6亿元，同比增速分别为27.6%/21.2%/1
4.7%，当前股价对应的PE分别为13/11/9X。我们选取同为商贸零售赛道的百联股份、王府井、重百集团及汇嘉时代作为可
比公司，根据wind一致预期，可比公司2026年PE均值为32倍（以7月30日股价计），公司作为全球国际贸易综合服务领域
的优质企业，基于实体市场集群优势叠加全链路数字化服务生态，在复杂的全球贸易环境中维持领先地位，竞争壁垒深厚
，且其转型路径较为清晰，数智化与国际化双轮驱动成长动能强劲，未来或打造覆盖贸易、支付、物流、金融的全球商贸
生态体系，看好公司未来业绩端或实现稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：数智转型不及预期风险；新业务人才储备风险；外部不确定性风险。
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2026-07-26│小商品城(600415)系列深度报告之商流篇-双向贸易成势：出口筑壁垒，进口 │国泰海通 │买入
│拓新章 │ │
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本报告导读：
公司出口端深筑生态壁垒，彰显经营韧性；同时，进口端抢抓扩容机遇，有望构筑第二曲线。
投资要点：
维持增持。考虑到全球数贸中心项目第四层定向招商头部企业为远期业绩蓄水，叠加选位费确认节奏以及贸易服务业
务布局投入等对费用端的影响，我们将2026-2028年归母净利润预测分别下调至50.1/56.9/63.5亿元（原值52.6/63.1/72.
3亿元）。考虑到公司出口端持续构筑生态壁垒，数智化升级下经营韧性显著，且进口端积极把握政策红利有望构筑第二
曲线，综合可比公司估值和DDM估值，我们给予公司2026年19.6xPE，将目标价下调至17.86元（-0.68元），维持“增持”
评级。
稳出口：生态壁垒凸显韧性，转型服务释放利润。2019年以来，在历经多轮系统性冲击的背景下，义乌出口额依然保
持双位数稳健增长；依托“1039+综试区”政策红利、“一带一路”出口格局及“海陆空”基建履约能力，其宏观维度的
结构性韧性持续凸显。在此基础上，小商品城积极应对外部复杂环境，不断深化产业布局，成功由传统的“市场管理者”
转型为“国际数字贸易综合服务商”。公司深度融合线下市场、政策试点与数字化平台三项核心资源，发挥强劲的协同效
应，构筑起坚实的贸易生态壁垒，有效保障了微观层面的经营韧性。展望未来，我们看好公司贸易服务业务渗透率的持续
提升，这将支撑公司业绩持续增长。
拓进口：把握消费品扩容机遇，稀缺生态赋能新增长。长期以来，义乌进出口规模存在显著差异。随着2024年新一轮
国贸改革的开启，义乌“高可选、低刚需”的进口结构高度契合消费升级与政策导向，进口贸易迈入战略机遇期。针对传
统一般贸易模式下认证周期长、税负及流通成本高的核心痛点，小商品城作为改革核心试点，正加速推进进口日用消费品
正面清单落地。公司依托“144”监管体系与“市场采购+跨境电商”双轨模式，积极探索进口便利化；同时凭借义乌独有
的“口岸+集散”双重属性，精准补足了线下ToB分销环节的断层。我们持续看好，在正面清单不断扩容的催化下，公司能
深度复用现有的线下实体市场、Chinagoods平台、数字支付及物流仓储等核心基建底座，以较高的边际投入产出比高效兑
现商业变现，进一步强化公司的宏观抗风险韧性与全球贸易枢纽地位。
风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务推进不及预期等。
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2026-05-12│小商品城(600415)2026Q1季报点评：收入利润快速增长，现金储备充裕 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年一季度，公司实现营收45.9亿元，同比增长45%，实现归母净利润9.9亿元，同比增长23%，收入利润均实现快
速增长。
事件评论
2026Q1收入利润均实现快速增长，保持现金储备。2026年一季度公司营业收入同比增长45%，归母净利润同比增长23%
。具体来看，2026Q1毛利额为15.5亿元，同比增长36%，预计主因租金动态调整、CG平台和义支付等新业务稳健增长、以
及六区的部分商位使用费确认。一季度销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.3、+0.5、+0.1、-0.1亿元，反映出公司减
少有息负债，同时新市场运营及新业务研发投入相应有所增加，一季度经营利润（毛利-营业税金-四费）为12.1亿元，同
比增长26%，实现快速增长。现金方面，2026Q1，公司现金及等价物合计为56亿元，保持现金储备，分红能力具备强基础
。此外，以土地使用权为主的无形资产为80亿元，相较2025年末增加33亿元，或主要系公司以自有资金为主竞得的五区市
场南侧地块已入表。
义乌出口景气度较优，六区市场持续焕活。2026Q1，义乌出口1786.1亿元，同比增长21.3％，延续较优景气度。分国
别来看，一季度义乌对东盟进出口增长68.3%；对共建“一带一路”国家进出口1474亿元，同比增长29.8%；对非洲进出口
410亿元，同比增长47.3％，反映出义乌小商品与发展中国家的外贸势能持续向上。基于此，公司也充分发挥新市场的新
优势，2026年一季度，全球数贸中心联动上海国际文创展&潮玩展、深圳户外展、举办义乌首届设计师大会、国际时尚饰
品工厂展，帮助商户发掘增长机遇，扩大商业版图。同时，商业街顺利招商，4月两栋超高层写字楼启动认筹，预计将进
一步完善六区市场数贸体系。
投资建议：2026Q1，义乌出口延续较优景气度，反映出刚需易耗日用小商品的需求景气度持续较高。公司稳步开展全
球数贸中心各业务模块的招商和开业、新业务有序推进、分红比例持续提升。后续义支付1039试点扩容效果、CG平台AI赋
能升级、进口模式扩围等仍具备较多增长看点。预计2026-2028年EPS有望实现0.97、1.15、1.33元，维持“买入”评级。
风险提示
1、义乌出口增速受国际局势影响而出现波动；2、后续新业务发展不及预期。
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2026-04-28│小商品城(600415)数字化生态成型，新业务多点突破，“义乌经验”引领提质│中金公司 │增持
│增长 │ │
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布2026年一季度业绩：营业收入45.9亿元，同增45.3%；归母净利润9.9亿元，同增23.3%，符合我们预期。此
外，我们近期参加了小商品城第六代市场线下调研及交流活动。我们认为公司全球数贸中心的数字化体系已逐渐形成，AI
应用、义支付放量、数据资产等新业务多点突破，公司作为“义乌经验”的核心承载者，有望受益政策与内部治理优化的
双重驱动，实现高质量长效增长。
发展趋势
1、新项目结转带动Q1营收高增，利润率受收入结构影响有所下滑。1Q26营收同增45%至45.9亿元，主因六区商位及配
套物业收入集中结转。1Q26毛利率33.8%，同比下降2.4ppt，我们认为主因新市场低毛利率的配套业务集中确认；销售/管
理费用率分别为1.8%/2.7%，同比+0.3/+0.2ppt，我们认为主要受到新业务折旧摊销影响。综合影响下，Q1归母净利率21.
6%，同比下降3.8ppt。
2、全球数贸中心数字化体系成型，新业态商户加速集聚。第六代市场覆盖时尚珠宝、潮玩IP、智能装备等十大行业
，自主品牌/IP商户占比约七成。AI应用已融入六区商铺日常经营，义乌商贸大模型落地小商AI导航、AI设计、AI直播等1
5项AI应用。北市场四楼前沿科技商户预计四月底正式开业，已引入宇树、智元、群核等头部品牌，我们认为有望引领新
的产业集群形成。
3、义支付放量与数据资产化稳步推进。1）义支付为全国唯一获批1039市场采购资质、首家加入央行货币桥的支付机
构，规模扩张过程中边际效益有望逐步显现。2）义乌指数2.0已落地景气、规模、信心、物流等子指数，26年公司计划配
合数贸港开业推进数据流通服务，我们认为公司数据资产商业化路径有望逐步清晰。
盈利预测与估值
维持26/27年盈利预测56.4/63.1亿元，当前股价对应26/27年13/12倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价20.5元，对应2
6/27年20/18倍P/E，有48%上行空间。
风险
空置率上升，外贸景气度下降，政策变动。
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2026-04-26│小商品城(600415)26Q1业绩增速亮眼，“义乌经验”领航高质量发展 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年一季度报告，业绩符合预期。据公司公告，26Q1公司实现营业收入45.93亿元，同比+45.29%，归母净
利润9.90亿元，同比+23.29%，归母扣非净利润9.45亿元，同比+18.87%。Q1业绩增长主要来自本期全球数贸中心商位及配
套商业街、写字楼收入结转。
实体市场全面升级，AI与跨境支付构筑第二增长极。公司线下实体市场已迈入以数字化为核心、数贸融合为路径的6.
0时代，全球数贸中心已进入分批交付与运营繁荣期，杭州及五区南项目稳步推进，基建盘面持续扩张。公司数字化转型
已进入快速成长期，Chinagoods平台采购商已突破550万人，数字贸易服务收入持续放量。义支付在1039模式下实现额度
与范围双拓展，26年将稳步实现100亿美元目标。世界义乌商贸大模型AI应用正从14项逐渐扩容至32项，相关共建数贸平
台将持续迭代升级。
低毛利占比提升影响下整体毛利率小幅下滑，费用率保持基本稳定。据公司公告，Q4报告期开始，公司新市场低毛利
配套业务确认及贸易服务业务相关营业成本有所增加，使得公司整体毛利率小幅下滑，26Q1公司毛利率为33.8%，同比-2.
4pct。公司持续推进内部费用管控效率，但新市场开业折旧摊销及新业务前期投入摊销等因素共同影响下，公司内部费用
率出现小幅增长，26Q1公司销售/管理/研发费用率分别为1.8%/2.7%/0.3%，同比分别+0.2/+0.2/+0.2pct。
物流提速叠加全球化布局，外贸韧性彰显增长确定性。据杭州海关，1-2月义乌通过市场采购贸易方式出口1278亿元
，同比增长54.9%，占出口总值82.6%。针对市场关注的3月中东局势，我们认为虽短期略有波动，但鉴于当月适逢“斋月
”传统淡季，历史基数较低，地缘冲突造成的边际拖累实则有限。长期来看，公司“两仓一线”交付体系不断强化，预计
将于6月投入运营的“数贸港”将成为数字化贸易出海的新高地，通过与杭州、宁波等地生态协同为商户构筑全链路出海
支撑。
维持“买入”评级。26Q1公司营收利润延续双增高景气，巩固数贸生态核心壁垒。未来以“义乌经验”为长期驱动，
通过数智化升级加速向国际贸易综合服务商跃迁，开启高质量成长新空间。我们维持公司26-28年归母净利润预测为56.61
/65.90/72.16亿元，同比增长34.7%/16.4%/9.5%，对应26-28年PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：新业务发展不及预期，新市场经营不及预期，行业竞争加剧
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2026-04-26│小商品城(600415)2026年一季报点评：六区驱动业绩增长，深耕贸易生态壁垒│国泰海通 │买入
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本报告导读：
全球数贸中心各板块陆续开业，带动市场板块升级迭代，并赋能贸易服务新业务高增，稳步构建数贸履约生态壁垒。
投资要点：
维持增持。考虑到全球数贸中心项目第四层定向招商头部企业为远期业绩蓄水，以及研发投入等对费用端的影响，我
们下调2026-2027年并新增2028年归母净利润分别为52.6/63.1/72.3亿元（2026-2027年原值60.2/71.3亿元）。考虑到公
司六区各板块陆续开业，带动市场板块升级迭代，赋能贸易服务新业务高增，参考可比公司估值，给予2026年19.3xPE，
维持目标价18.54元，维持“增持”评级。
业绩简述：2026Q1实现营收45.9亿元，同比+45.3%；归母净利润9.9亿元，同比+23.3%；投资收益-523万元，同比减
少6303万元。主要系全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼收入结转所致。义乌进出口景气度延续。2026年1-2月，义
乌市进出口总额1735.6亿元，同比+52.8%；其中，出口1547.2亿元，同比+52.9%；进口188.4亿元，同比+52.6%。
全球数贸中心陆续交付，智能化、品牌化推动市场升级。25年10月六区全球数贸中心开业，25年完成1-3层招商，26
年1月进行第4层针对智能科技用品、IP潮品行业的定向招商。26Q1公司合同负债同比增长51.0%至79.3亿元,为后续业绩增
长提供有力支撑。截至25年底，商二代、创二代等新生代经营者占比达52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比57%，
智能化、品牌化推动市场升级。
贸易服务保持高增，稳步构建数贸履约生态壁垒。（1）Chinagoods平台&商贸模型深度赋能贸易上下游全链路，2025
年Chinagoods平台新增注册采购商70万人，累计注册采购商超550万人；世界义乌大模型APP注册用户超5.6万人，累计调
用量突破10亿次，深度使用者订单增幅超30%。（2）义支付：25年获批开展市场采购贸易收结汇服务，跨境出口直收展业
范围拓展至全省，全年跨境交易额超60亿美元，同增超50%，26年跨境支付交易额目标超百亿美元。
进口业务创新突破，把握进口改革战略红利。作为唯一白名单企业，公司完成日用杂货、玩具等28类进口正面清单商
品试单，引入199个SKU、5.8万件商品；并将配合深化国际贸易改革，推动进口消费品正面清单提质扩量，新增化妆品、
保健食品等品类的拓展。
风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务不及预期等。
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2026-04-25│小商品城(600415)六区选位费驱动业绩高增，数贸生态与全球化协同提速 │中航证券 │买入
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事件:公司发布2025年年度报告，全年公司实现营业收入199.27亿元，同比+26.62%;归母净利润42.04亿元，同比+36.
76%;扣非后归母净利润38.93亿元，同比+30.50%。毛利率约31.44%，同比基本持平;净利率21.16%，同比+1.6pct。经营活
动产生的现金流量净额105.29亿元，同比+134.45%。公司拟每10股派发现金红利5.00元(含税)，合计派发27.42亿元。
单季度来看，25Q4公司实现营收68.66亿元，同比+33.99%;归母净利润7.46亿元，扣非归母净利润5.01亿元，环比03
明显回落，主要系03集中确认约10亿元六区选位费(03单季归母净利润高达17.66亿元)所致，属节奏性扰动，不影响全年
趋势。
公司业绩高增，盈利能力持续优化。
业绩方面，全年营收较上年增加约41.90亿元，主要系全球数贸中心(六区)开业带来数贸配套销售收入(约19.50亿元)
及贸易服务、商品销售均较同期增长所致;归母净利润增加约11.30亿元，主要系六区选位费分期确认及市场经营与贸易服
务利润持续提升所致。分季度看，Q1/02/Q3/04归母净利润分别约为8.03/8.88/17.66/7.46亿元，03系六区选位费集中确
认所致高点,全年整体趋势向上。分业务看，市场经营业务实现营收52.55亿元(同比+14.78%)，毛利率82.93%，为核心利
润来源;贸易服务业务实现营收15.28亿元(同比+106.83%)，系CG平台及AI信息服务收入高速增长;新增数贸配套销售业务(
六区写字楼及商业街)贡献收入19.50亿元:商品销售业务实现营收99.84亿元(同比+7.85%)，毛利率约0.7%，主要发挥引流
和扩大贸易规模的作用。
盈利能力方面，①毛利率方面，2025年全年公司整体毛利率约31.44%，同比基本持平，高毛利的贸易服务板块和六区
数贸配套销售占比提升，对冲了低毛利商品销售规模扩张的稀释效应。②费率方面，2025年全年整体费用率约5.57%/同比
-0.96pct，其中财务费用率同比下降(利息支出减少)，管理费用率同比优化规模效应逐步显现。③净利率方面，2025年全
年净利率约21.16%6/同比+1.60pct，盈利质量持续提升。
实体市场韧性凸显，六区贡献核心增量，七区接力势。2025年义乌国际商贸城展现出强劲韧性与活力，日均接待客流
量超23万人次，日均外商到访量超4,000人次，创近10年新高。2025年义乌全市实现进出口总值同比保持高景气，公司经
营核心指标车流量、义乌指数等持续稳定。①全球数贸中心(六区)于2025年10月如期开业，是业绩弹性的核心驱动。其市
场化“选位费+租金”模式招商火爆，部分业态中标价高达11-13.8万元/㎡，形成合同负债148.39亿元(截至2503)，该笔
负债将在未来1-3年内分期确认为收入和利润，定公司未来业绩的高确定性。市场经营业务毛利率高达82.93%，内生增长
稳健可期。②公司成功竟得五区南侧地块(七区)，计划总投资78.63亿元，预计2028-2029年建成投用，将有效接力六区选
位费摊销完毕后的业绩增长，中长期成长动能清晰可见。我们认为，六区选位费的分期确认构筑了未来2-3年的业绩高能
见度，七区摘牌保障了公司实体市场商业模式的代际延续，主业护城河深厚。
AI全链赋能成效显著，数贸生态协同升级。贸易服务板块收入同比大增106.83%至15.28亿元，已成为公司成长最快、
毛利最高的新兴业务板块。Chinagoods平台注册采购商超550万，覆盖全球200多个国家和地区，服务中小微企业超210万
家。2025年，公司推出全球商贸领域首个“世界义鸟”AI大模型，上线14项核心AI应用，累计调用量突破10亿次，深度使
用者订单增幅超30%;AI翻译官支持116种语言互译，有效降低外贸沟通壁垒;AI赋能商户在选品、设计、营销、客服等全流
程降本增效，ARPU值持续提升，平台变现逻辑愈发清晰。旗下持牌跨境支付机构义支付(YiwuPav)2025年全年跨境业务交
易额突破60亿美元，同比增长超50%。报告期内获批开展市场采购贸易(1039)收结汇服务，同时获批香港TCSP金融牌照，
并成为“多边央行数字货币桥”首批扩容机构，为人民币在小额跨境贸易中的国际化落地提供关键基础设施。我们认为，
伴随1039资质的落地与AI平台数据的持续沉淀，义支付有望加速构建轻量化可复制的跨境金融SaaS生态，打造业绩高成长
的第二增长曲线。
品牌出海与进口双轮驱动，全球化布局持续深化。公司围绕“卖全球、买全球”战略，加速编织全球化贸易网络。“
卖全球”方面，公司推进“1+5+2+M”品牌出海战略，截至2025年底已在全球36个国家和地区布局78个出海项目，涵盖海
外分市场、海外仓、海外展厅等多种形态，带动义乌市场年出口超130亿元;2026年计划新增出海项目30个以上、货物出运
量20万TEU以上、跨境支付新增交易额100亿美元以上，扩张节奏明确。“买全球”方面，公司作为国家进口贸易创新发展
唯一试点企业，2025年完成日用杂货、玩具等28类进口正面清单商品试单及家电平行进口突破，199个SKU完成试点销售;
随着化妆品、保健品等高附加值品类逐步纳入清单，进口业务有望成为公司继实体市场租金、数字贸易之后的第三增长曲
线。我们认为，品牌出海的全球化网络布局与义支付跨境支付基础设施形成协同效应，将持续强化公司在国际供应链中的
长期竞争力，并为平台贸易服务业务带来可观的增量需求。
投资建议：公司作为全球小商品贸易枢纽核心运营方，依托义乌实体市场高景气、六区选位费2-3年分期确认带来的
业绩高能见度，叠加义支付1039牌照、ChinagoodsAI平台、进口正面清单试点等多引擎驱动，未来业绩增长确定性增强。
预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.61/62.88/73.36亿元，EPS分别为0.96/1.15/1.34元，对应目前PE分别为13/11
/9，维持“买入”评级。
风险提示：全球宏观贸易政策波动风险;六区选位费确认节奏不及预期;义支付跨境合规及监管政策变动风险;AI业务
商业化落地不及预期;七区建设及招商进度不及预期;进口正面清单扩围推进迟滞风险。
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2026-04-24│小商品城(600415)经营表现亮眼，贸易服务成新增长极 │山西证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，实现营业收入45.93亿元，yoy+45.29%，实现归母净利润为9.9亿元，yoy+23.29%，公司毛利
率为33.78%，净利率为21.63%。
事件点评
26Q1收入增速较高，期间费用率略有提升。公司今年一季度的营业收入同比增长45.29%，主要源于全球数贸中心商位
及配套商业街、写字楼收入结转，核心主业动能强劲。26Q1期间费用率为4.69%，同比+0.43pct，其中销售/管理/财务/研
发费用率分别为1.8%/2.72%/-0.14%/0.32%，同比+0.25pct/+0.22pct/-0.29pct/+0.16pct。
收入结构调整，2025年贸易服务收入成为核心增长引擎。2025年商品销售/市场经营/数贸配套销售/贸易销售/配套服
务占比分别为50.1%/26.37%/9.79%/7.67%/2.73%，其中贸易服务收入是15.28亿元，yoy+106.83%，是核心增长引擎，主要
是Chinagoods平台等信息服务收入增加。2025年底，Chinagoods平台累计在架商品数超1,702万个，全年新增注册采购商7
0万人，累计注册采购商超550万人，世界义乌大模型APP注册用户超5.6万人，累计调用量突破10亿次，深度使用者订单增
幅超30%；AI系列产品服务用户超28.8万人，惠及市场商户超3.4万家。
实体市场提质跃升，标杆引领焕新活力。2025年10月，全球数贸中心盛大开业，2025年底全球数贸中心省外经营主体
占比超40%，商二代、创二代等新生代经营者占比达52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比57%，进一步夯实了产业
集聚优势。
数字金融生态持续完善，助力实体经济发展。2025年底，义支付累计跨境收款额达112亿美元，为超2.5万家商户开通
跨境收款账户，业务覆盖176个国家和地区，支持29种主流币种互换。
投资建议
预计公司2026-2028年营业收入分别为240.77亿、285.24亿、330.97亿，yoy+20.8%、+18.5%、+16%，预计公司2026-2
028年归母净利润分别为53.23亿、64.55亿、77.86亿，yoy+26.6%、21.3%、20.6%，对应2026年4月23日收盘价13.63元，2
026-2028年PE分别为14倍、11.6倍、9.6倍，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
风险提示
市场数智转型风险。公司可能在转型过程中出现商户数字化运营能力不匹配等问题，造成公司数智化转型不及预期的
潜在风险。
新业务人才储备风险。公司可能存在人才储备难以完全匹配未来战略扩张节奏，产生阶段性供给不足的潜在风险。
外部不确定性风险。当前国际局势复杂多变，国际政治矛盾凸显，加之局部区域战争的影响，再叠加贸易保护主义思
潮蔓延，均可能导致国际贸易环境的不稳定性。
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2026-04-24│小商品城(600415)2025年年报点评：实体市场量价齐升，数智生态加速兑现 │五矿证券 │中性
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报告要点
2025年业绩稳健增长：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入199.27亿元，同比增长26.62%；归属母公司净利润
42.04亿元，同比增长36.76%；扣非净利润38.93亿元，同比增长30.50%。
2025Q4营收增长，但利润承压：公司Q4单季度实现营业收入68.66亿元，同比增长33.99%；归母净利润7.46亿元，同
比增长0.19%；扣非净利润5.01亿元，同比下降28.44%。主要系全球数贸中心开业、CG数字化履约服务和写字楼交付等，
一次性结转17.22亿元数贸配套成本。同时，公允价值变动收益较上年同期减少2.34亿元，叠加2024Q4同期高基数影响。
实体市场提质跃升，市场经营业务保持高盈利：2025年10月，义乌第六代市场标志性项目“全球数贸中心”开业即实
现繁荣。市场板块入驻商户超过3700家，新生代商户占比52%，拥有自主品牌或经营IP的商户占比57%。公司全年市场经营
业务实现营收52.55亿元，同比增长14.78%，毛利率保持在82.93%，体现了核心市场稳定的收益能力。义乌中国小商品市
场全年日均客流量超23万人次，日均外商到访量超4000人次，外商数量创近10年新高，市场繁荣态势稳固。
数实融合纵深突破，贸易服务生态加速兑现：公司AI赋能与数据变现加速。公司贸易服务业务实现营收15.28亿元，
同比激增106.83%。Chinagoods平台全年新增注册采购商70万人，累计在架商品数超1702万款。公司与阿里云合作推出全
球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用，累计调用量突破10亿次，AI系列产品服务用户超28.8万人
，惠及市场商户超3.4万家。与Wind、蚂蚁国际联合完成义乌指数数据优化升级，实现商业化数据订阅收入20万元。
义支付业务高速扩张，物流履约能力持续增强：公司义支付获批开展市场采购贸易收结汇服务，全年跨境业务交易额
突破60亿美元，同比增长超50%。截至2025年末，公司累计为超2.5万家商户开通跨境收款账户，覆盖176个国家和地区，
跨境支付有望成为公司第三增长极。智捷元港2025年集装箱出运量达17.4万TEU，同比增长78%，合作物流伙伴增至1443家
，全球海外仓总面积达31万平方米，有助于构建覆盖全球的高效货物运输配送体系。
风险提示：1、国际贸易政策不确定性风险；2、公司新业务拓展不及预期；3、公司AI商业化落地进展不及预期。
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2026-04-24│小商品城(600415)26Q1点评：数贸结转驱动收入高增 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2026年第一季度报告。公司2026年Q1实现营业收入45.93亿元（yoy+45.29%），归母净利润9.90亿元
（yoy+23.29%），扣非归母净利润9.45亿元（yoy+18.87%）。
点评：
业绩稳健增长，数贸中心结转贡献核心增量。2026Q1营收同比增长45.29%，为近年单季最高增速之一，主要系全球数
贸中心商位及配套商业街、写字楼集中交付结转收入所致。传统市场经营业务保持稳健，作为业绩基本盘持续提供稳定现
金流；我们认为数贸配套销售业务随交付放量，或成为当期营收增长的核心驱动力。此外，我们认为贸易服务业务有望延
续高增态势，Chinagoods平台与义支付（YiwuPay）业务规模或将持续扩大，数字化贸易服务能力有望进一步增强。
AI赋能持续深化，研发投入大幅增长构筑技术壁垒。公司持续加码数智化投入，2026Q1研发费用达1.45亿元，同比增
长180.65%，主要用于商贸AI大模型迭代与数字化平台升级。“世界义乌”商贸AI大模型应用场景持续拓展，AI视创、多
语言翻译等工具广泛赋能商户，助力降本增效与海外拓新。Chinagoods平台注册采购商规模稳步增长，线上线下流量融合
持续推进，巩固全球小商品贸易线上核心入口地位。
毛利率短期承压，费用投入增加阶段性压制盈利增速。2026Q1公司毛利率为33.78%，同比下降2.4pct。期间费用率为
4.69%，同比上升0.33pct，其中销售费用、管理费用随业务扩张稳步增长，研发费用因技术投入增加大幅上升，财务费用
因利息收入增加同比下降。
盈利预测与投资评级：我们预计26~28年公司归母净利润分别为54.94/65.60/73.55亿元，当前股价对应PE估值为13.2
x/11.1x/9.9x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济周期风险，地缘政治与供应链重构风险，关税及贸易摩擦升级风险，新业务培育与投入效果不及
预期。
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2026-04-24│小商品城(600415)一季度业绩同比增长稳健，整体市场景气度仍积极向好 │国信证券 │增持
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一季度业绩增长稳健。公司2026年一季度营收45.93亿元，同比增长45.29%，归母净利润9.9亿元，同比增长23.29%，
扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.87%，整体业绩增长稳健。且环比四季度看，营收及归母净利润均实现加速增长，
营收增速从33.99%提升至45.29%，归母净利润增速从0.19%提升至23.29%。
义乌市场整体进出口维持高景气度，1-2月进出口总值同比增长52.8%，其中出口增长52.9%，进口增长52.6%。3月预
计受外围地缘冲突影响略有承压，但我们认为随着冲突逐步平息对全年影响较为有限。
毛利率环比改善，现金现金流状况向好。公司2026年一季度毛利率33.78%，同比-2.4pct，预计主要由于相较同期增
加的物业销售毛利率较低，但环比+13.33pct。销售费用率/管理费用率分别为1.8%/2.72%，分别同比+0.25pct/0.23pct，
分别环比-2.7pct/-1.24pct。现金流方面，2026年一季度实现经营性现金流净额6203万元，较去年净流出2.78亿元实现改
善向好。
风险提示：义乌外贸景气度不及预期；跨境支付不及预期；贸易环境恶化。
投资建议：公司作为依托义乌面向全球的综合数字贸易服务商，持续受益于义乌增长的进出口景气度。市场经营主业
在服务能力提升带来议价能力增强下稳步增长，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。同
时进口业务未来随着高附加值品类逐步扩容，有望打造公司第二增长曲线。我们维持公司2026-2028年归母净利润为59.2/
66.93/72.64亿元，对应PE分别为12.6/11.2/10.3倍，维持“优于大市”评级。
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2026-04-24│小商品城(600415)2026一季报点评：Q1收入45.9亿元，同比+45%，数贸中心驱│东吴证券 │买入
│动收入高增 │ │
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业绩简评：收入高增主因全球数贸中心商位及配套收入结转。2026Q1公司实现营业收入45.9亿元，同比+45.3%，主要
系本期结转全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼收入；归母净利润9.9亿元，同比+23.3%；扣非归母净利润9.5亿元，
同比+18.9%。非经常性损益0.45亿元，主要来自公允价值变动收益。
利润率方面，26Q1毛利率33.8%，同比-2.4pct，销售净利率21.6%，同比-3.8pct，我们认为主要系交付的写字楼等收
入毛利率较低（2025年报中，数贸配套销售毛利率仅11.7%），拉低公司整体利润率。费用率方面，销售/管理费用率分别
1.8%/2.7%，同比各+0.2pct，主要系品牌出海推介及数贸中心招商投入增加；研发费用率0.3%（同比+0.2pct），主要系A
I应用研发投入增加；财务费用率-0.1%（同比-0.3pct），主要系有息负债减少。
市场经营延续高景气。全球数贸中心于2025年10月开业，2026Q1为其贡献收入的首个完整季度。全球数贸中心后续板
块交付仍有望促进公司业绩增长。根据义乌政府官网：商务写字楼、商业街区板块将于2026年4月投入使用，T1/T2超高层
写字楼预计2027年建成交付。宏观层面，义乌出口保持强劲，据义乌海关数据，2026年1-2月义乌市通过市场采购贸易方
式出口1,277.6亿元，同比增长54.9%。
新业务（贸易服务）贡献新增长点。贸易服务方面，Chinagoods平台2025年全年营收15.3亿元（同比+107%），截至2
025年底累计在架商品超1,702万个、注册采购商超550万人，2026年计划将AI应用拓展至32项。义支付2025年跨境交易额
突破60亿美元（同比+50%以上）。
盈利预测与投资评级：小商品城作为一带一路出口枢纽，具备重要的战略地位。全球数贸中心进入全面运营期，数贸
港即将开业，Chinagoods与义支付持续高速增长，H股发行（董事会已于2026年4月7日审议通过议案，拟发行不超过总股
本10%的H股）有望为海外扩张提供资金支持。我们基本维持公司2026-2028年归母净利润预期为54.8/65.0/76.4亿元，同
比+30%/+19%/+18%，对应4月23日收盘价PE为14/12/10倍，维持"买入"评级。
风险提示：新市场开业进度及写字楼销售不及预期；新业务发展不及预期；地缘冲突及贸易环境不确定性；H股发行
进度不及预期等。
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2026-04-23│小商品城(600415)数贸中心收入结转驱动Q1收入快增 │华泰证券 │买入
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小商品城发布2026年一季报：26Q1营收同增45.3%至45.9亿元，归母净利同增23.3%至9.9亿元。全球数贸中心相关收
入结转，驱动Q1业绩延续快增趋势。Chinagoods平台及义支付等新兴业务保持亮眼增长，我们看好公司持续打造AI及数字
化赋能的全球贸易综合服务平台。此外，公司此前公告筹划赴港上市，有望进一步提升公司全球影响力。维持“买入”评
级。
数贸中心贡献收入增量，贸易服务业务有望保持快增
Q1营收同增45.3%，得益于期内结转了全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼收入。全球数贸中心25年10月开业，
总建筑面积125万平方米，布局市场、数贸港、商务写字楼、商业街区、公寓五大板块。其中市场板块建筑面积41万平方
米，1-3层已完成招商。除商铺选位费、写字楼出售等一次性收入外，商位及配套商业有望持续贡献租金。Q1公司合同负
债同增51.0%至79.3亿元,为后续营收成长奠定有力支撑。此外，公司贸易服务有望保持快增：Chinagoods平台持续成长，
25年注册采购商超550万人，新增70万人；25年义支付跨境业务交易额突破60亿美元，同增超50%。
产品结构变化致利润率短期有所波动
26Q1毛利率同降2.4pct至33.8%，我们认为主因毛利率较低的写字楼销售等业务占比上升，导致公司毛利率短期有所
波动。26Q1销售/管理/研发费用率同比分别+0.2/+0.2/+0.2pct至1.8%/2.7%/0.3%，市场推介和AI研发保持投入以增强长
期竞争力。综合影响下，26Q1公司归母净利率同降3.8pct至21.6%。
数贸中心相关业态持续落地，AI及数字化转型赋能
1）全球数贸中心：截至25年末，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比57%，进一步夯实了产业集聚优势。公司计划
26年6月底前数贸港、商业街等板块整体投用，有望贡献增量。2）依托Chinagoods平台及“世界义乌”商贸大模型构建数
智化生态，帮助中小商家实现秒级设计、极速上架、小单快反、按需生产，商品迭代周期从传统数月压缩至数天。3）义
支付：25年公司获批开展市场采购贸易收结汇服务，跨境出口直收展业范围拓展至全省，单笔限额从5万美元提升至15万
美元，公司目标26年跨境支付交易额新增100亿美元以上。
盈利预测与估值
考虑到市场推介及研发投入对费用端影响，我们下调26-27年归母净利润8%/5%至53.6/64.5亿元，引入28年预测72.8
亿元，参考可比公司一致预期26年30xPE（前值25年37x），考虑贸易冲突风险仍有不确定性，给予公司26年20xPE（前值2
5年32x），对应目标价19.5元（前值28元），维持“买入”评级。
风险提示：1）市场竞争加剧；2）数字化转型进展较慢；3）地缘政治风险。
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2026-04-23│小商品城(600415)2026Q1点评：业绩表现稳健，收入端增长强劲 │太平洋证券 │买入
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事件：
公司发布2026Q1季报，报告期内公司实现营业收入45.93亿元，同比增长45.29%；实现归母净利润9.90亿元，同比增
长23.29%；扣非后归母净利润为9.45亿元，同比增长18.87%。
点评：
2026Q1收入实现高速增长。收入高速增长主要得益于全球数贸中心（六区）的商位及配套商业街、写字楼收入的集中
结转。利润增速显著低于收入增速，主要原因包括：
1、毛利率下滑：Q1综合毛利率为33.8%，较去年同期的36.2%有所下降。这表明本期确认的收入中，毛利率相对较低
的写字楼、商业街等配套物业销售占比较高，而高毛利的选位费确认节奏有所控制。
2、投资收益减少：本期投资收益为-523万元，其中对联营合营企业的投资收益为-2453万元，对利润增长形成拖累，
而上年同期投资收益为5780万元。
3、期间费用率增加：销售费用率和管理费用率分别为1.8%和2.72%，同比分别增长0.25pct和0.22pct，预计与六区开
业后的市场推广及运营投入增加有关。经营性现金流方面，Q1实现净流入0.62亿元，较去年同期的净流出2.78亿元大幅改
善，显示出公司经营活动造血能力增强。
中长期增长路径清晰。七区项目已于25年底拿地，规划建设文商旅综合体，以“世界超市”提能升级为核心，将衔接
六区业绩贡献。同时，公司作为进口业务唯一试点企业，力争2030年义乌全市进口规模突破3000亿，积极打造以进口为核
心的第二增长曲线。
投资建议：预计2026-2028年小商品城将实现营业收入235.97/257.64/291.98亿元，同比增速分别为18.42%/9.18%/13
.33%;归母净利润55.08/68.52/78.12亿元，同比增速分别为31.04%/24.4%/14.01%。预计2026-2028年EPS分别为1.0/1.25/
1.42元/股，对应2026-2028年PE分别为12.5X、10X和8.8X，给予“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险
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2026-04-23│小商品城(600415)一季度归母利润同比+23%，关注新业务放量 │财通证券 │买入
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事件：2026年4月22日，公司发布2026年第一季度报告，实现营业收入45.93亿元，yoy+45.29%；实现归母净利润9.90
亿元，yoy+23.29%；实现扣非净利润9.45亿元，yoy+18.87%。
市场景气度持续高企。2025年市场实现成交额超3200亿元，日均客流量超23万人次，日均外商到访量超4000人次，外
商数量创下近10年新高。2025年义乌市实现进出口总额8365.0亿元，同比增长25.1%，与义乌有进出口贸易的国家和地区
达233个，其中贸易额超亿元的156个，增速超两位数的166个，较2024年同期增加33个。
AI赋能产业链全环节，人民币国际化有序推进。2025年Chinagoods平台新增注册采购商70万人，累计注册采购商超55
0万人。AI系列产品服务用户超28.8万人，惠及市场商户超3.4万家。Yiwupay全年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增
长超50%；获批成为数字人民币直接受理服务机构及“多边央行数字货币桥”首批扩容机构，实现跨境人民币结算秒级到
账。
进口业务创新突破。作为唯一白名单企业，完成日用杂货、玩具等28类进口正面清单商品试单，引入199个SKU、5.8
万件商品；平行进口领域实现新突破，完成蒸烤箱、冰箱等5类家电试单。
投资建议：我们看好公司在出口业务上的强大壁垒，预计2026-2028年收入237.6/274.1/305.1亿元，归母净利润55.6
3/63.32/72.71亿元。对应PE分别为12.4/10.9/9.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：关税政策变动、地缘政治风险、汇率波动等。
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2026-04-22│小商品城(600415)收入端高景气持续，毛利率短期承压 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月22日，公司披露2026年一季度报告，2026年一季度实现收入45.93亿元，同比增长45.29%；归母净利润9.90
亿元，同比大幅增加23.29%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.87%。
经营分析
义乌出口高景气持续兑现，收入高增验证经营韧性。2026Q1公司整体营收实现45.29%的高增长，预计主要受益于义乌
区域外贸景气度延续，市场经营、贸易相关核心业务需求旺盛，增长势头强劲。
利润增速不及收入增速，预计主要受阶段性因素拖累。公司一季度毛利率33.78%，同比下降2.4个百分点，净利率21.
63%，同比下降3.8个百分点，盈利水平短期承压。一方面高基数效应叠加业务结构扰动，新市场选位费结算节奏或有放缓
，合同负债余额79.3亿元，环比2025Q4增加4.67亿元，同时低毛利配套物业收入占比有所提升，直接拉低整体盈利水平；
另一方面投资收益同比由正转负，进一步对利润端形成压制。
费用管控效果突出，规模效应持续显现。2026Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.8%、2.7%、0.3%
，整体期间费用率4.7%，同比下降1个百分点。费用率优化来自公司精细化管理、主动控费增效，也得益于营收快速增长
带来的规模效应。
现金流状况充沛，为长期发展提供坚实保障。公司账面货币资金50.16亿元，现金储备充足，较强的现金流实力为后
续七区市场建设推进、业务拓展及稳定分红能力提供了有力支撑。
盈利预测、估值与评级
CG平台AI产品与义支付业务拓展持续，综保区生态持续完善，进口业务拓展可期。我们预计公司2026/2027/2028年归
母净利润分别为56.12/67.39/77.48亿元，公司股票现价对应PE估值为12/10/9倍，当前估值处于较低位置，维持“买入”
评级。
风险提示
国际贸易环境波动风险、外贸需求不及预期、新市场建设进度不及预期、行业竞争加剧风险。
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2026-04-20│小商品城(600415)2025年报点评：六区和贸易服务驱动增长，2025年利润+37%│华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报：2025年公司实现收入199.3亿元，同比+26.6%；归母净利润42.0亿元，同比+36.8%；扣非归母利
润38.9亿元，同比+30.5%。单2025Q4实现收入68.7亿元，同比+34.0%；归母净利润7.5亿元，同比+0.2%；扣非归母利润5.
0亿元，同比-28.4%。
评论：
六区开业贡献业绩增量，贸易服务业务快速扩张。分业务来看，2025年市场经营/贸易服务/配套服务/商品销售分别
实现营收52.6/15.3/5.4/99.8亿元，同比+14.8%/+106.8%/+21.1%/+7.9%，此外新增了19.5亿元的写字楼销售收入。1）市
场经营业务：2025年，义乌中国小商品市场实现成交额超3,200亿元，日均客流量超23万人次，日均外商到访量超4,000人
次，外商数量创下近10年新高，人气集聚效应显著。同时，2025年10月，义乌第六代市场标志性项目——全球数贸中心盛
大开业，贡献业绩增量。2）贸易服务业务：截至2025年底，Chinagoods平台累计在架商品数超1,702万个；全年新增注册
采购商70万人，累计注册采购商超550万人。2025年，义支付获批开展市场采购贸易收结汇服务，全年跨境业务交易额突
破60亿美元，同比增长超50%，同时公司提出2026年跨境支付交易额新增100亿美元以上的目标。
管理和财务费用优化，盈利能力提升。25年公司毛利率31.4%，同比+0.1pp，其中市场经营/贸易服务业务毛利率分别
下滑了1.34/1.87pp，主要系全球数贸中心及新型进口市场折旧摊销增加、CG平台数字化履约服务成本增加。25年公司销
售/管理/财务费用率为2.4%/3.1%/-0.1%，分别同比+0.3pp/-0.6pp/-0.7pp，公司经营杠杆释放，同时优化资产负债结构
，管理和财务费用率优化。
进口业务创新突破，有望成为下一增长曲线。公司抢抓进口改革战略红利，作为唯一白名单企业，高质量完成日用杂
货、玩具等28类进口正面清单商品试单，引入199个SKU、5.8万件商品；平行进口领域实现新突破，完成蒸烤箱、冰箱等5
类家电试单，拓宽海外优质商品进口渠道。
商贸模型持续迭代，推动AI应用落地。截至2025年底，世界义乌大模型APP注册用户超5.6万人，累计调用量突破10亿
次；AI系列产品服务用户超28.8万人，惠及市场商户超3.4万家。公司目标26年持续升级“世界义乌”商贸大模型，AI应
用增至32项，APP累计用户超8万人、日均使用量超2,000人次。
投资建议：公司是一带一路的贸易枢纽，具备重要的战略地位，公司主业稳健，新的全球数贸中心贡献业绩增量，同
时Chinagoods、Yiwupay等业务成为增长新动能。基于公司业绩表现，我们上调公司26-27年并新增28年盈利预测，我们预
计26/27/28年归母净利润分别为54/65/73亿元（26/27年前值为52.1/63.4亿元），同比增长28.3%/21.0%/12.1%。参考公
司历史估值水平，给予公司26年20XPE，目标价19.6元，维持“强推”评级。
风险提示：贸易环境波动；进口业务落地不及预期；监管政策变化。
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2026-04-20│小商品城(600415)2025年报点评：核心业务稳固，数贸与AI构筑新增长极 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入199.27亿元（yoy+26.62%），归母净利润42.04亿元（yoy+36.
76%），扣非归母净利润38.93亿元（yoy+30.50%）。单25Q4营收68.66亿元（yoy+33.99%），归母净利润7.46亿元（yoy+0
.19%），扣非归母净利润5.01亿元（yoy-28.44%）。公司拟每10股派发现金红利5.00元（含税），合计派发现金27.42亿
元。
点评：
业绩高速增长，数贸中心贡献核心增量。公司2025年业绩表现较好，营收与利润均创历史新高。分业务看，传统市场
经营业务稳健增长，实现营收52.55亿元（yoy+14.78%），毛利率高达82.93%，是公司业绩的压舱石。2025年10月开业的
全球数贸中心贡献显著，新增数贸配套销售收入19.50亿元，成为业绩核心增量。同时，以Chinagoods平台为代表的贸易
服务业务高速增长，25年实现营收15.28亿元（yoy+106.83%），数字化转型成效显著，毛利率高达82.71%。公司高比例分
红预案彰显了其充裕的现金流和对股东回报的高度重视。
数实融合纵深推进，AI赋能打开新空间。公司数字化转型进入收获期，核心业务多点开花。（1）全球数贸中心：作
为第六代市场标杆，开业即繁荣，其创新的“街巷式”空间设计与高成长性产业布局，吸引了大量新生代经营者，截至年
底省外经营主体占比超40%，商二代、创二代占比达52%，拥有自主品牌或IP产品的商户占比57%，市场活力与商业生态得
到重塑。（2）商贸AI大模型：公司与阿里云等合作推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用
，赋能贸易全链路。截至年底，大模型APP注册用户超5.6万人，累计调用量突破10亿次，服务市场商户超3.4万家，AI技
术已成为商户降本增效、开拓市场的利器。（3）Chinagoods与义支付：Chinagoods平台累计注册采购商超550万人，持续
巩固线上流量入口地位。义支付（YiwuPay）业务放量，全年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%；获批开展市
场采购贸易收结汇服务，业务空间大幅拓宽。
实体市场繁荣稳固，品牌出海全域拓展。线下实体市场人气集聚效应显著，2025年日均客流量超23万人次，日均外商
到访量超4000人次，创近10年新高，市场繁荣态势稳固。公司自营贸易板块稳健发展，全年实现营收99.86亿元，同比增
长11.08%，有效承接市场平台贸易需求。同时，公司“品牌出海”战略加速推进，截至年底已在全球36个国家和地区布局
78个出海项目，带动义乌市场年出口130亿元以上，全球化贸易服务网络初具规模。
毛利率整体平稳，低毛利配套业务阶段性摊薄盈利，数字化投入持续加码构筑长期壁垒。受益于核心市场经营业务盈
利基本盘稳固，公司2025年整体毛利率达31.4%，同比基本持平。受全球数贸中心写字楼交付结转影响，低毛利配套销售
业务放量拉低25Q4盈利水平，叠加项目开业推广费用增加，短期对季度盈利形成一定压制。同时公司加速全域数智化布局
，Chinagoods平台、“世界义乌”商贸大模型、跨境支付体系建设持续深化，研发及数字化相关投入大幅增长，叠加经营
现金流大幅改善，为长期全球贸易综合服务能力升级奠定坚实基础。
盈利预测与投资评级：公司作为全球小商品贸易核心龙头，义乌本土市场渠道壁垒深厚，外贸景气上行叠加一带一路
红利持续释放，主业基本盘韧性充足。全球数贸中心开业、跨境支付（义支付）规模高增、AI商贸大模型商业化落地，以
及进口贸易业务扩容，为公司打开长期成长新空间。我们预计26~28年公司归母净利润分别为55.0/65.73/73.66亿元，当
前股价对应PE估值为12.3x/10.3x/9.2x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济周期风险，地缘政治与供应链重构风险，关税及贸易摩擦升级风险，新业务培育与投入效果不及
预期。
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2026-04-19│小商品城(600415)2025年报点评：主业稳健增长，提升分红比例 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年公司实现营收199亿元，同比增长27%，归母净利润42亿元，同比增长37%，扣非归母净利润39亿元，同比增长3
0.5%。年末公司拟每10股派发红利5.00元，分红比例提升至65%。
事件评论
市场经营主业稳健向上，毛利与收入同步增长。分业务来看，2025年市场经营收入实现53亿元，同比增长15%，受益
于1-5区市场租金动态调整以及六区招商投用，实现稳步增长；数贸配套销售收入20亿元，主要为六区配套写字楼销售，
毛利额约2.3亿元；贸易服务收入15亿元，同比增长107%，预计六区商户对CG平台的服务费贡献有所增加。此外，商品销
售收入100亿元，同比增长8%，毛利率小幅增加0.01pct至0.7%；配套服务收入5.4亿元，同比增长21%，综上，全年毛利额
为63亿元，同比增长27%，与收入增速基本匹配。
公司推动新市场招商宣传，加强研发投入，降低有息负债，总体费用小幅增加。全年销售、管理、研发费用分别增加
46%、5%、75%，其中销售费用增加，主因全球数贸及品牌出海招商和宣传费用增加约1.6亿元，管理费用中人工费增加339
7万元，同时公司加强研发力度，研发费用达到4071万元；而财务费用减少约1亿元，主因优化资产负债结构，有息负债减
少。因此，全年四项期间费用合计为11.1亿元，同比小幅增加8%，费用整体有效投放。
新业务有序推进，数字技术与贸易深度融合。2025年，义支付跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长50%以上，并
获取香港TCSP牌照、获批市场采购贸易（1039模式）收结汇服务，跨境出口直收展业范围拓展至全省，有望打开成长空间
。CG平台持续迭代，全年新增注册采购商70万人，累计注册采购商超550万人，并上线“世界义乌”大模型，大模型APP注
册用户超5.6万人。同时，公司抢抓进口改革战略红利，作为唯一白名单企业，高质量完成日用杂货、玩具等28类进口正
面清单商品试单，引入199个SKU、5.8万件商品，加快构建“国外采购+区内改装+全国分销”的进口产业体系。
投资建议：2025年义乌出口达到7307亿元，同比增长24%，2026年1-2月义乌出口额1547亿元，同比增长53%，反映出
刚需易耗日用小商品的需求景气度持续较高。公司稳步开展六区市场建设和招商、新业务有序推进、提升分红比例，凸显
长期投资回报底色。后续进口新模式扩围、义支付1039试点扩容、CG平台AI赋能升级等创新业务仍具备较多增长看点，预
计2026-2028年EPS有望实现0.97、1.15、1.33元，维持“买入”评级。
风险提示
1、义乌出口增速受国际局势影响而出现波动；2、后续新业务发展不及预期。
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2026-04-17│小商品城(600415)点评报告：六区开业带动业绩增长，拟发行港股加速国际化│浙商证券 │买入
│进程 │ │
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2025年收入+27%，归母净利+37%
1）2025年：营收199.3亿元（+27%，以下均为同比）；归母净利润42.0亿元（+37%），扣非归母净利润同比增长30.5
%。
2）25单Q4：营收68.66亿元（+34%），归母净利润7.5亿元（+0.2%）。3）25年收入拆分：市场经营52.6亿元（+15%
），贸易服务15.3亿元（+107%），数贸配套销售19.5亿元，配套服务5.4亿元（+21%），商品销售100亿元（+8%）。
毛利率基本持平，期间费用率稳定
2025年：毛利率31.4%（基本持平）；销售净利率21.2%（+1.6pct），销售费用率2.36%（+0.32pct），管理费用率3.
07%（-0.62pct），研发费用率0.20%（+0.05pct），财务费用率-0.06%（-0.71pct）。其中Q4毛利率主要受数贸配套销售
业务摊薄影响
义乌进出口业务高景气度延续，六区开业贡献业绩增量
1）2025年义乌市实现进出口总额8,365亿元（+25%）；其中出口7,307亿元（+24%），进口1,058亿元（+32%）。
2）全球数贸中心投产释放利润，增强未来业绩确定性。截至25年底，全球数贸中心省外经营主体占比超40%，商二代
、创二代等新生代经营者占比达52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比57%。新市场开业带动业绩显著增长，其中25
Q3归母净利润增速显著主要受益于新市场商位选位费的确认。此外25Q4数贸中心配套的写字楼等物业销售亦贡献收入19.5
0亿元。
贸易服务板块增速显著，AI赋能下加速卖家提质增效
1）与阿里云深度合作，CG平台与AI大模型落地见效。公司推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，上线“CGA
I设计”等14项核心AI应用，截至25年底，大模型APP注册用户超5.6万人，累计调用量突破10亿次，服务市场商户超3.4万
家。
2）义支付业务规模快速扩张。2025年跨境业务交易额突破60亿美元，同增超50%。此外公司获批成为“多边央行数字
货币桥”首批扩容机构，并成功获取香港TCSP牌照。
盈利预测
公司积极开展进口贸易创新发展试点工作，此外随着全球数贸中心于2025年10月14日开业，公司将进入业绩加速扩张
期。我们预计公司2026-2028年实现营业收入239/265/284亿元，同增20%/11%/7%，实现归母净利润58/68/73亿，同增38%/
18%/8%，对应PE12X/10X/9X，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济环境波动的风险，新业务开拓不及预期的风险
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2026-04-13│小商品城(600415)财报点评：公司业绩符合预期，加速转型“世界贸易枢纽”│东方财富 │买入
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【投资要点】
2025年公司业绩表现基本符合预期。2025年公司实现营收199.27亿元（同比+26.6%），归母净利润42.04亿元（同比+
36.8%）。选位费及预收款收入带动全年经营性现金流净额大幅上升至105.29亿元。公司拟每10股派发5元现金红利，分红
率超65%。
Q4一次性成本转结致利润短期承压。公司Q4实现营收68.66亿元，同比+34%，环比+28%；归母净利润为7.46亿元，同
比基本持平。Q4公司利润承压主要系Q4全球数贸中心开业、5幢写字楼交付、数字市场1.0上线履约服务等一次性成本转结
影响。
2025年市场经营收入52.5亿元，同比+15%。2025年义乌市场景气度持续高企，公司市场经营业务基本盘稳固。2025义
乌进出口总额达8365亿元，同比+25%；出口额达7307亿元，同比+24%；进口额达1058亿元，同比+32%。受益于义乌市场的
高景气度，公司商铺出租率常年保持在95%以上，市场租金价格和续签情况有望呈现向上的弹性，为公司提供稳定的现金
流支撑。
2025年贸易服务板块收入达15.28亿元，同比+107%。
1）Chinagoods平台线上生态逐步完善，AI赋能加强增值服务变现能力。AI应用在小商品贸易场景中已形成规模化使
用,截至2025年末，“世界义乌”商贸大模型的注册用户超5.6万，AI服务用户超28.8万，惠及市场商户超3.4万家。
2）1039牌照获批打开规模空间，跨境支付业务加速放量。2025年义支付已获批开展市场采购贸易（1039模式）收结
汇服务，单笔交易限额从5万美元提升至15万美元。2025年义支付跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%。此外，
公司积极布局香港MSO、TCSP等金融牌照申请，这将进一步提升公司的全球化金融服务能力。
公司拟赴港上市，有望打通海外资本通道。公司已审议通过H股发行及港交所主板上市议案。我们认为H股上市有助于
公司在开展海外项目（如海外展、分会场等）时加强全球化品牌背书，增强境外融资能力，吸引国际化人才，加速从义乌
小商品城向世界贸易枢纽转变。
【投资建议】
考虑到1）公司的世界贸易枢纽战略地位不断增强，2）2026年六区市场全面投入运营，市场收入有望实现高增；3）C
hinagoods和义支付等新业务有望快速增长实现放量，4）进口业务不断扩容，将打造新的增长曲线，我们预计公司2026-2
028年归母净利润为54.0/66.3/78.4亿元，对应PE分别为13.3/10.8/9.2倍，维持“买入”评级。
【风险提示】
外部贸易环境风险：海外地缘政治、关税升级、贸易摩擦、海外衰退等影响。
宏观与外需风险：海外通胀、衰退、消费需求走弱等影响。
新业务发展不及预期：Chinagoods、义支付、进口试点、AI商业化等业务表现低于预期。
新市场经营不及预期：全球数贸中心、商业街、写字楼等经营表现低于预期。
行业竞争加剧：其他B2B平台、跨境平台、专业市场分流等影响。
汇率与跨境结算风险：人民币波动影响商户利润和结算意愿。
国际物流风险：航运拥堵、通道中断、运价波动等影响。
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2026-04-12│小商品城(600415)25年净利增37%，AI赋能贸易服务生态 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现收入199亿元/同比+27%，归母净利润42亿元/同比+37%，扣非净利
润39亿元/同比+31%。其中Q4实现收入69亿元/同比+34%，归母净利润7.5亿元/同比+0.2%。2025年经营活动现金净流量达1
05亿元/同比+134%，主因全球数贸中心市场招商、商业街和写字楼销售收取较多款项。
公司拟每10股派发现金红利5元（含税），分红总额27亿元，分红率65%。此外，公司董事会已审议通过拟赴港上市议
案。
分业务：市场经营稳健扩张，贸易服务高增。1）市场经营：收入52.6亿元/同比+15%。2）贸易服务：收入15.3亿元/
同比+107%。3）数贸配套销售：收入19.5亿元，主要来自数贸写字楼销售贡献。4）配套服务：收入5.4亿元/同比+21%。5
）商品销售：收入100亿元/同比+8%。
进出口延续高景气，进口试点新品类。1）25年义乌进出口总额8365亿元/同比+25.1%，其中出口7307亿元/同比+24%
，进口1058亿元/同比+32%，贸易市场更趋多元，出口产品结构向高附加值品类升级，进口商品结构持续优化。2）进口业
务完成日用杂货、玩具等28类进口正面清单商品试单，引入199个SKU、5.8万件商品，进口玩具认证时长（不含检测）从2
0天缩至5天。
AI赋能贸易服务生态，应用场景稀缺。1）Chinagoods平台深化AI赋能：AI大模型与阿里云深度合作，截至25年底，
世界义乌大模型APP注册用户超5.6万人，累计调用量突破10亿次，深度使用者订单增幅超30%；AI系列产品服务用户超28.
8万人，惠及市场商户超3.4万家。2）Yiwupay：开展1039收结汇服务，全年GMV突破60亿美元，增长超50%，累计跨境收款
额达112亿美元，2026年GMV目标100亿美元。3）品牌出海：已累计在全球36个国家和地区布局78个出海项目，其中2025年
新增32个。
毛利率增0.06pct，费用率降0.95pct。1）毛利端，2025年综合毛利率为31.44%/同比+0.06pct；2）费用端，销售费
用率/管理费用率/研发费用率分别为2.36%/3.07%/0.2%，同比分别+0.32pct/-0.62pct/+0.06pct，财务费用-1097万元，
最终期间费用率同比-0.95pct至5.58%；3）盈利端，2025年归母净利率21.09%/同比+1.56pct。
更新盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，2026年随着六区市场完整年度运营，市场经营有望延续增长；同时，
义支付2026年GMV目标100亿美元，叠加AI应用在贸易场景的深度渗透，新业务将持续贡献盈利弹性。预计公司2026-2028
年归母净利润分别为53.04亿元、64.43亿元、74.40亿元，同比增长26.2%、21.5%、15.5%。维持买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。
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2026-04-10│小商品城(600415)2025年年报点评：业绩延续高增，拟赴港上市深化全球化布│国联民生 │买入
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事件：小商品城发布2025年年度报告。2025年公司实现营收199.27亿元，yoy+26.62%，归母净利润42.04亿元，yoy+3
6.76%，扣非归母净利润38.93亿元，yoy+30.50%。其中2025Q4公司营收68.66亿元，yoy+33.99%，归母净利润7.46元，yoy
+0.19%，扣非归母净利润5.01亿元，yoy-28.44%。
市场经营稳步扩张，贸易服务增势强劲。25年收入分行业来看：1）商品销售99.84亿元，yoy+7.85%，“爱喜猫”品
牌影响力持续扩大，公司依托供应链优势探索品牌自营进口，有效承接市场平台贸易需求。2）市场经营52.55亿元，yoy+
14.78%，公司持续开展促贸活动，市场商贸活力与日均客流量保持高位。3）数贸配套销售19.50亿元，25年10月全球数字
自贸中心市场板块及T3-T7共5幢写字楼竣工交付，相应写字楼及商业街销售收入结转。4）贸易服务15.28亿元，yoy+106.
83%，Chinagoods平台等信息服务收入及贸易履约服务收入大幅增长，“世界义乌”商贸AI大模型落地赋能全链路。5）配
套服务5.43亿元，yoy+21.11%，会展业务展览面积及采购商人数大幅增加，酒店业务深化协同，全场景数字化升级，带动
配套服务整体收入增长。
25年毛利率31.44%，净利率21.16%。25年毛利率31.44%，同增0.06pct。费用端，25年销售费用率为2.36%，同增0.32
pct，主要系市场推介增加所致；管理费用率为3.07%，同减0.62pct；研发费用率为0.20%，同增0.06pct；财务费用率为-
0.06%，同减0.70pct，主要系有息负债占用同比减少所致。净利率端，25年公司净利率21.16%，同增1.60pct，在业务结
构优化、经营效率提升带动下，公司盈利能力持续增强。
拟赴港上市加速出海布局，商贸AI大模型落地见效。公司拟港股上市，后续有望利用港股融资平台，打通境内外资本
循环，加速全球布局落地。当前海外业务稳步推进中，截至25年底，公司已累计在全球36个国家和地区布局78个出海项目
，其中25年新增32个。在数智化转型方面，25年10月公司联合阿里云等头部企业推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大
模型，上线14项核心AI应用产品，截至25年底，APP深度使用者订单增幅超30%，AI大模型落地有望全面推动义乌从“世界
超市”向“全球数字贸易创新策源地”跃迁。
投资建议：公司是全球小商品贸易枢纽，积极推进数字化转型与全球化布局，我们预计26-28年公司营收分别为246.1
0/292.86/345.91亿元，分别同增23.5%/19.0%/18.1%，归母净利润分别为56.17/64.88/74.11亿元，分别同增33.6%/15.5%
/14.2%，当前股价对应PE分别为13/11/10X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动与国际贸易政策变化风险；新业务及数字化平台商业化拓展不及预期风险；H股发行上市不
确定性风险。
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2026-04-10│小商品城(600415)2025年报点评：外贸景气度延续，数字化业务高增长 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入199.27亿元，同比增长26.62%；实现归母净利润42.04亿元
，同比增长36.76%；扣非归母净利润38.93亿元，同比增长30.5%
Q4单季度公司实现营业收入68.66亿元，同比增长33.99%；实现归母净利润7.46亿元，同比增长0.19%；扣非归母净利
润5.01亿元，同比-28.44%。
点评：外贸景气度延续强劲，抗风险能力凸显。2025年义乌市实现进出口总额8365.0亿元（同比+25.1%），其中出口
7307.0亿元（同比+24.1%）。面对复杂的外部关税及汇率扰动，义乌依托高柔性、极速响应的供应链体系，加速拓展新兴
市场，全年对非洲、拉美、东盟等市场出口维持两位数高增。公司作为核心外贸基础设施，充分享受宏观外贸韧性带来的
红利。
毛利率基本持平，期间费用率整体保持稳健。2025年公司整体毛利率31.44%，同比提升0.06pct,净利率21.16%，同比
提升1.6pct；期间费用率方面，销售费用率2.36%，同比提升0.32pct；管理费用率3.07%，同比下降0.62pct；研发费用率
0.2%，同比提高0.05pct;财务费用率0.06%，同比下降0.71pctl。六区开业带来大额现金流，分红比例进一步提升。报告
期内，公司经营活动产生的现金流量净额大幅跃升至105.29亿元，同比+134.43%，主要系全球数贸中心（六区）市场招商
与商业街、写字楼预售带来大额现金流入。期末合同负债高达74.63亿元。此外，公司拟每10股派发5.00元现金红利，派
现总额27.42亿元，分红比例达65.23%。
数字化平台深入推进，AI赋能大幅提升ARPU。以Chinagoods为核心的贸易服务生态迎来爆发，2025年贸易服务收入达
15.28亿元（同比+106.83%）。公司联合阿里自研的“世界义乌”商贸大模型正式落地，APP注册用户超5.6万人，AI系列
产品惠及市场商户超3.4万家。AI工具在视频翻译、智能设计等环节显著降本增效，不仅强化了商户粘性，更有望通过深
度的增值服务订阅模式，进一步抬升平台盈利中枢。
义支付牌照与场景共振，开启跨境金融倍数增长。2025年义支付（YiwuPay）获批开展市场采购贸易收结汇服务，跨
境出口直收展业范围拓展至全省，单笔交易限额从5万美元提升至15万美元，全年跨境交易额突破60亿美元（同比超50%）
。叠加香港TCSP牌照获批及央行数字人民币系统接入，支付业务的规模效应与货币化率将同步提升。
投资建议：预计2026-2028年小商品城将实现营业收入235.97/257.64/291.98亿元，同比增速分别为18.42%/9.18%/13
.33%;归母净利润55.08/68.52/78.12亿元，同比增速分别为31.04%/24.4%/14.01%。预计2026-2028年EPS分别为1.0/1.25/
1.42元/股，对应2026-2028年PE分别为13X、10X和9X，给予“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险
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2026-04-10│小商品城(600415)全年利润再创新高，筹划发行港股上市，数贸生态全面开花│广发证券 │买入
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事件：小商品城发布2025年年报。（1）2025全年公司实现营收199.27亿元，同比+26.62%，归母净利润42.04亿元，
同比+36.76%，扣非归母净利润38.93亿元，同比+30.50%；（2）25Q4单季营收68.66亿元，同比+34.00%，主要受益于全球
数贸中心10月正式开业及12月写字楼交付带来的增量，Q4归母净利润7.46亿元，同比基本持平，扣非净利润5.01亿元，同
比-28.44%。
点评：我们认为Q4扣非利润同比下滑主要系Q3已集中确认较多数贸中心选位费相关收入，Q4数贸中心开业后新增折旧
摊销及市场推广费用有所增加。根据年报，2025年市场经营业务折旧及摊销费用5.0亿元，较24年的3.6亿元同比增长1.4
亿元。此外根据《关于筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的提示性公告》，公司筹划H股上市，国际化资
本布局正式启航。
创新业务亮点频出,品牌出海加速推进。根据年报，义支付全年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%，累计
跨境收款额达112亿美元，覆盖176国29种币种，已获批市场采购贸易收结汇服务及数字人民币直接受理资格；“世界义乌
”AI大模型累计调用突破10亿次，AI系列产品服务用户超28.8万人；Chinagoods平台累计注册采购商超550万人,在架商品
超1702万个。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司整体实现营业收入237.7/261.2/296.5亿元，同比增长19.3%/9.9/13
.6%；2026-2028年实现归母净利润分别为57.8/63.5/74.2亿元，同比增长37.4%/10.0%/16.7%。参考可比公司，我们维持
给予公司2026年20xPE估值，合理价值为21.07元/股，给予“买入”评级。
风险提示：人才储备不足风险；外部不确定性；新业务开拓不及预期的风险。
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2026-04-10│小商品城(600415)2025年年报点评：全年归母净利润同比+37%，数贸中心开业│东吴证券 │买入
│贡献增量；拟发行H股实现两地上市 │ │
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业绩简评：2025年，公司实现营业收入199.3亿元，同比+26.6%；归母净利润42.0亿元，同比+36.8%。扣非净利润38.
9亿元，同比+30.5%。非经常项目主要为公允价值变动收益2.48亿元（集中于Q4）。对应Q4，公司实现收入68.7亿元，同
比+34.0%；归母净利润7.5亿元，同比基本持平。
利润率方面：2025年公司全年毛利率31.4%，同比基本持平；数贸配套销售（写字楼）19.5亿元收入毛利率仅11.7%，
对Q4毛利率形成摊薄。销售净利率21.2%，同比+1.6pct，盈利能力整体提升。费用率方面：销售费用率2.36%，同比+0.32
pct，系全球数贸中心开业期间市场推介活动费用大幅增加（同比增加约1.4亿元）；管理费用率3.07%，同比-0.62pct；
研发费用率0.20%，同比+0.05pct；财务费用率-0.06%，同比-0.71pct。
市场经营：全球数贸中心开业增厚盈利，义乌出口景气度高企看好盈利持续性。2025年市场经营板块实现营收52.6亿
元，同比+14.8%，毛利率82.9%（同比-1.3pct）。全球数贸中心正式开业为公司市场成交额和客流带来新增量。2025年市
场成交额全年超3,200亿元，日均客流超23万人次。义乌贸易景气度维持高位，2025年义乌市实现进出口总额8,365亿元，
同比+25.1%；其中出口7,307亿元、同比+24.1%，进口1,058亿元、同比+32.3%。
贸易服务：Chinagoods与义支付高速增长打造第二曲线。2025年贸易服务板块实现营收15.3亿元，同比+106.8%，毛
利率82.7%。①Chinagoods：平台深化AI战略赋能，推出全球首个商贸领域"世界义乌"AI大模型，上线14项核心AI应用产
品，截至年底累计在架商品超1,702万个、注册采购商超550万人，AI产品完善持续提升平台整体ARPU。②义支付（YiwuPa
y）：成立以来至2025年底累计跨境收款额达112亿美元，全年流水60亿美元，同比增长约50%，2025年底义支付业务已覆
盖176个国家和地区。
进口业务与海外拓展持续突破。公司作为进口正面清单唯一白名单企业，2025年完成日用杂货、玩具等28类进口正面
清单商品试单，引入199个SKU、5.8万件商品；平行进口领域完成蒸烤箱、冰箱等5类家电试单。
披露H股上市计划：公司董事会已于2026年4月7日审议通过H股IPO议案，拟发行不超过总股本10%（可行使15%超额配
授权）的H股，实现两地上市；募集资金用于海外业务布局及CG平台技术投入。
盈利预测与投资评级：小商品城作为一带一路出口枢纽，具备重要的战略地位。目前公司新市场开业有望为主业贡献
新增量，Chinagoods、支付业务、进口正面清单等多项重要成长点均稳步推进。考虑公司业绩释放节奏，我们将公司2026
-27年归母净利润预期从61.6/72.8亿元下调至54.8/65.1亿元，新增2028年归母净利润为76.4亿元，同比+30%/+19%/+17%
，对应4月9日收盘价为13/11/9倍P/E，考虑估值较低，维持“买入”评级。
风险提示：新市场招商、新业务发展具备不确定性等
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2026-04-10│小商品城(600415)年度净利润创新高，拟筹备港股上市 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年财报，业绩基本符合预期。据公司公告，1）25Q4公司实现营业收入68.66亿元，同比+33.99%，归母
净利润7.46亿元，同比+0.19%，归母扣非净利润5.01亿元，同比-28.44%。2）2025年公司实现营业收入199.27亿元，同比
+26.62%，归母净利润42.04亿元，同比+36.76%，归母扣非净利润38.93亿元，同比+30.50%。
新市场开业拉动市场经营收入增长，市场经贸活力提升验证产业链韧性。据公司公告，25年市场经营收入为52.6亿元
，同比增长14.8%，核心驱动为新市场开业增量。2025年10月第六代市场核心项目全球数贸中心正式开业，新市场商户结
构较传统市场优化，截至2025年底，省外经营主体占比超40%，商二代、创二代等新生代经营者占比达52%，拥有自主品牌
或经营IP产品的商户占比57%，与传统市场差异化明显且商户质量显著提升，看好26年新市场爬坡节奏超预期。传统市场
热度延续，25年在外部环境动荡背景下，义乌小商品市场实现成交额超3200亿元，日均客流量超23万人次，日均外商到访
量超4000人次、数量创近10年新高，有力验证产业链韧性。
贸易服务强劲增长，数字化转型赋能新贸易与新业态。据公司公告，25年贸易服务业务收入为15.3亿元，同比大幅增
长106.8%。截至25年底，Chinagoods平台注册采购商累计超过550万人、年服务贸易额突破千亿，平台AI系列产品服务用
户超28.8万人，惠及市场商户超3.4万家，世界义乌AI大模型深度使用者订单增幅超30%。义支付年交易额突破60亿美元，
已成功获批香港TCSP牌照，未来GMV规模提升、国际金融服务扩张可期。据Chinagoods，后续公司还将打造一站式新品发
布平台，并启动“万名商户AI技能提升三年行动”，持续深化数智赋能，有望与现有业务形成更强的生态协同。
全市进出口贸易延续高景气，进口业务创新突破打开新成长空间。据公司公告，2025年义乌实现进出口总额8365.0亿
元，同比增长25.1%，其中新兴市场表现突出，对非洲、拉美、东盟进出口同比分别增长23.4%、14.1%和46.7%。据义乌发
布，2026年1-2月外贸延续高景气，进出口总值达1735.6亿元，同比增长52.8%，创历史同期新高。公司进口业务于25年实
现突破，作为唯一白名单企业完成日用杂货、玩具等28类进口正面清单商品试单，引入199个SKU、5.8万件商品，化妆品
、保健食品进口贸易创新发展试点首单也已顺利落地，为“买卖全球”战略提供坚实支撑。
毛利率保持稳定，港股上市筹备工作启动。据公司公告，2025年公司实现毛利率31.44%，同比+0.06pct，销售/管理/
研发费用率分别为2.4%/3.1%/0.2%，分别同比+0.3/-0.6/+0.1pct，销售费用大幅增长主因新市场开业导致的折旧摊销费
用增加。分红方面，2025年公司拟现金分红约27.42亿元，折合每股派发现金股利0.5元，分红率65.23%，行业领先。公司
拟发行H股并于港交所主板挂牌上市，议案已获董事会审议通过，本次港股上市将拓宽融资渠道、强化人才吸引力，加速
全球业务拓展。
维持“买入”评级。公司以打造全球知名国际贸易综合服务商为核心使命，以实体市场提质、贸易服务升级、数字生
态构建与全球化布局为战略抓手，25年经营质效全面提升，长期成长动能充足。考虑到公司新市场利润增厚超预期，我们
下调公司26-27年归母净利润预测为56.6/65.9亿元（前值为62.9/71.8亿元），新增28年预测为72.2亿元，对应26-28年PE
分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：新业务发展不及预期，新市场经营不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-09│小商品城(600415)25年净利润同增37%，加速转型贸易服务平台 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩基本符合我们预期
公司公布2025年业绩：营业收入199.3亿元，同增26.6%；归母净利润42.0亿元，同增36.8%，基本符合我们预期。分
季度看，Q1-Q4归母净利润分别同增12.7%/20.8%/100.5%/0.2%，Q4受开业后的招商宣传及折旧摊销增加的影响，利润同比
相对平稳。
发展趋势
1、市场经营持续增长，贸易服务快速扩张。分业务看，商品销售/市场经营/贸易服务/配套服务分别同比增长7.9%/1
4.8%/106.8%/21.1%，此外新增数贸中心相关写字楼销售收入。具体来看，10月数贸中心开业即繁荣，拥有自主品牌或经
营IP产品的商户占比57%；Chinagoods平台截至25年底累计在架商品数超1702万个，累计注册采购商超550万人；YiwuPay
截至2025年末为超2.5万家商户开通跨境收款账户，全年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增超50%，同时于公告提出26
年新增100亿美元的目标。
2、财务费用优化，盈利能力提升。25年公司综合毛利率31.4%，同比持平；市场经营/贸易服务毛利率同比分别下滑1
.3/1.9ppt至82.9%/82.7%，主因新市场折旧摊销项及CG平台数字化履约服务成本增加；销售/管理费用率分别同比+0.3/-0
.6ppt至2.4%/3.1%。综上，公司25年归母净利率同比提升1.6ppt至21.1%。
3、进口市场有望形成接力，AI平台价值有待重估。1）公司加快构建进口产业体系，截至25年末共完成28类进口正面
清单商品试单，引入199个SKU、5.8万件商品，我们看好后续伴随相关政策落地，七区进口市场对公司中期业绩的支撑。2
）公司与阿里云等合作打造的“世界义乌”商贸大模型持续迭代，推动AI应用工具落地，26年目标AI应用增至32项（当前
上线14项，注册用户超5.6万人），实现AI技术深度赋能，推动业务转型数据驱动。
盈利预测与估值
维持26/27年盈利预测，当前股价对应26/27年13/12倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到外部环境带来的市场偏好变化
，下调目标价7%至20.5元，对应26/27年20/18倍P/E，有50%上行空间。
风险
空置率上升，外贸景气度下降，政策变动。
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2026-04-09│小商品城(600415)归母净利润增长37%，拟筹划港股上市推动国际化布局 │国信证券 │增持
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2025年业绩增长较好，拟筹划港股上市。公司2025年实现营收199.27亿元，同比增长26.62%，归母净利润42.04亿元
，同比增长36.76%，扣非归母净利润同比增长30.5%。单四季度营收68.66亿元，增长34%，归母净利润7.46亿元，增长0.1
9%，扣非净利润下降28.44%，系新市场折旧摊销增加、计提员工效益奖增加及联营企业商城房产确认投资损失0.53亿元等
多因素影响。
分红方面，公司拟合计现金分红27.42亿元，占当期归母净利润的65.23%。此外，公司拟筹划港股上市，深化国际化
战略，增强境外融资能力及吸引人才等。公司当前出海业务稳步落子，已在36个国家和地区布局78个项目。新开全球数贸
中心显著贡献业绩，数字平台+跨境支付业务快速增长。分业务看，市场经营主业收入52.55亿元，同比增长14.78%，受益
于全球数贸中心2025年10月开业等。数贸配套销售19.5亿元，包括写字楼销售贡献等。贸易服务业务收入15.28亿元，同
比增长达到107%，系Chinagoods平台等信息服务收入增加带动，该平台截至2025年底，累计注册采购商超550万人。跨境
支付业务看，截至2025年底，yiwupay累计跨境收款额达112亿美元，同比增长达到180%。此外抢抓进口改革战略红利，加
快构建“国外采购+区内改装+全国分销”的进口产业体系。
毛利率稳定，现金流向好。公司2025年毛利率31.44%，同比+0.06pct，表现稳定。销售费用率同比增加0.32pct至2.3
6%，主要系公司加大市场推介力度，加速品牌全球化布局所致。管理费用率同比下降0.62pct至3.07%。现金流方面，2025
年实现经营性现金流净额105.29亿元，同比增长134.43%，受益于全球数贸中心市场招商、商业街和写字楼销售收取较多
。
风险提示：义乌外贸景气度不及预期；跨境支付不及预期；贸易环境恶化。
投资建议：公司作为依托义乌面向全球的综合数字贸易服务商，持续受益于义乌增长的进出口景气度。市场经营主业
在服务能力提升带来议价能力增强下稳步增长，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。同
时进口业务未来随着高附加值品类逐步扩容，有望打造公司第二增长曲线。考虑公司全球数贸中心的折旧摊销费用增加，
以及公司加大全球化推动力度等带来短期成本增加，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测至59.2/66.93亿元（前值
分别为70.29/83.85亿元），并新增2028年预测为72.64亿元，对应PE分别为12.6/11.2/10.3倍，维持“优于大市”评级。
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2026-04-08│小商品城(600415)业绩基本符合预期，AI及进口业务拓展持续 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月8日公司披露2025年年度报告，2025年实现营收199.3亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润42.0亿元，同
比增长36.8%。
经营分析
Q4受一次性成本结转影响，盈利能力承压。2025年Q4收入68.7亿元，同比增长34%；归母净利润7.5亿元，同比基本持
平；毛利率20.4%，同比-9.7pct，主要因10月全球数贸中心市场开业、12月5幢写字楼交付，以及数字市场1.0上线贸易履
约服务，一次性结转了17.2亿数贸配套成本。
外贸市场多元化趋势驱动AI商业化加速。2025年非洲、拉丁美洲、东盟等市场进出口额分别同比增长23%/14%/47%，
为CG平台AI工具创造绝佳的应用场景。截至2025年底，公司“世界义乌”大模型累计调用量突破10亿次，深度使用者订单
增幅超30%。
义支付产品与区域拓展持续，带动跨境业务高增。2025年，义支付获批开展市场采购贸易收结汇服务，跨境出口直收
展业范围拓展至全省，单笔交易限额从5万美元提升至15万美元。业务范围与额度突破，驱动跨境业务高增。全年跨境业
务交易额突破60亿美元，同比增长超50%。
综保区生态持续完善，进口业务拓展可期。公司负责运营义乌唯一综保区，成功招引美妆日化、保健食品等8个保税
加工项目，拓展保税研发、检测、租赁项目各1个，产业生态持续完善。2025年，义乌综保区实现进口额648亿元，占全市
进口61.25%，同比增长25.9%。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为56.12/67.39/77.48亿元，公司股票现价对应PE估值为13/11/10倍
，维持“买入”评级。
风险提示
全球经济大幅衰退、AI产品销售不及预期、进口政策落地不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：53家
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2026-06-10│小商品城(600415)2026年6月10日投资者关系活动主要内容
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1.请介绍一下整体市场的情况，包括1-4区存量商户二级市场租金、商户经营情况，以及体育赛事等细分品类的拉动
力和外商客流量热度。
答：今年市场整体情况不错，全球数贸中心人流量和原有1-5区市场人流量都较好，外商出入境人数增加，如银都酒
店外商入住率超过90%。海关出口数据增长10%以上。体育赛事方面，今年前两个月足球出口达40万个，潮玩IP签约球队授
权产品出口量大。无人机等智能装备出口增长迅速，细分品类对市场繁荣带动明显，二级市场转租转让价格上涨，整体商
业氛围良好。
2.请了解一下1039项下的贸易结算，商户从商业银行转成第三方支付子公司的意愿和进度，以及数字人民币出海的进
展。
答：支付公司客户拓展成效显著，客户数和业务量增长，1039市场贸易采购规模持续扩容。相比传统银行，线上办理
、资金周转率和防冻卡优势突出，商户转化意愿较高。与央行合作的货币桥项目近期可能迎来进展。
3.关于2024年年底批的第二轮综合贸易改革关于进口的进展，后续会不会有进一步政策落实。
答：公司加快项目推进，如数贸港提前至5月15日投运。浙江省省委书记主持开业仪式，后续省市和中央层面可能会
给予政策支持，公司作为主要载体将加快落实。
4.六区市场除了市场区块外，两栋超高层的建设节奏和确认节奏是怎样的？
答：全球数贸中心市场部分已全部投运，无空铺。写字楼T3-T7去年交付并体现在报表，T1和T2今年4月开始预售，其
中包含自营酒店，预计交付和投入使用在2027年。商业部分去年开始招商，预计六月底完成招商并投运。进度因春晚分会
场受影响但已赶回，按计划推进。
5.新兴产业如无人机对六区的带动和未来成交情况如何展望？
答：六区市场四层招商开业成功，招引了智能装备和IP潮玩头部企业，带动作用明显。二级市场商铺稳步上涨，无人
机等新兴产业商品出口占比增加。海外采购商因平台宣传集聚义乌，公司人货场全要素集聚优势增强，呈现良好发展态势
。
6.港股上市时间节点有无指引？海外战略1+5+N中，哪些区域和业态是优先选择？
答：港股方面，5月底已向港交所提交A1材料并公告，同时向证监会国际司提交备案。目前正在等待国内备案流程，
备案批下来后会推进港交所问询，然后根据市场情况择机发行。海外方面，今年主要方向在“一带一路”国家和地区。
7.新品类附加值转型方面，公司与新商户的合作方式与过去有何区别？新商户的画像是怎样的？
答：主体呈现年轻化趋势，创二代、商二代占比超50%，年轻化、高学历，很多有海外背景，能更好地对接海外需求
。他们接受能力强，对AI应用使用度高。新商户提供的品类货值更高，设计更优，如饰品中高端。公司提供AI设计、AI文
创、AI翻译等工具，提升附加值。公司通过AI应用、研发设计中心等服务，提升产品附加值和毛利率。
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参与调研机构：1家
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2026-05-13│小商品城(600415)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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浙江中国小商品城集团股份有限公司于2026年5月13日(周三)下午13:00—17:00在公司通过全景网“投资者关系互动
平台”（https://ir.p5w.net）采用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者
网上提问，上市公司接待人员有1、董事长陈德占，2、董事会秘书许杭，3、财务负责人赵笛芳，4、独立董事张成洪。
查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/86169600415.pdf
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参与调研机构：51家
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2026-04-23│小商品城(600415)2026年4月23日-24日投资者关系活动主要内容
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1.近期义乌的出口表现情况如何？中东局势对后续出口表现有何影响？
答：1-2月份义乌市场贸易采购方式出口额为1277亿元，同比增长54%，占义乌出口总值的82.6%，出口表现强劲。3月
份受中东美伊战争及斋月影响，出口同比有所下滑，但中东客户已开始回款和询单，预计后续出口将恢复。义乌出口商品
多元化且以民生刚需为主，商户全球化渠道布局和供应链韧性较强。整体一季度出口预计仍有近20%以上的增长，对全年
外贸发展充满信心。
2.全球数贸中心各个板块的招商、开业及交付进度如何，2026年的展望是什么？
答：全球数贸中心各板块招商开业进度顺利推进。第四层商铺将于2026年4月底陆续开业。T3-T7五栋写字楼已在2025
年底逐步体现收入，一季度仍有部分体现；T1、T2两栋超高层写字楼已于2026年4月启动火热认筹，预计2027年建成交付
。数贸港项目预计于2026年6月开业运营。全球数贸中心这些板块投入运营后将陆续为公司带来收入。
3.YiwuPay（义支付）和Chinagoods平台目前的盈利情况如何，未来对这两个板块的规划与预期是怎样的？
答：YiwuPay和Chinagoods是公司三大数字平台战略的重点，目前处于快速成长期。以YiwuPay为例，其成长时间不长
，但依托义乌市场生态优势发展迅速，2026年目标是结算量增长50%以上，突破100亿美元。未来增长将更多依赖GMV增长
带来的手续费收入，以规模效应带来衍生价值。
4.公司中期分红是否有比较明确的规划？
答：公司2025年归母净利润增长超36%，现金分红率提升至65%，中期分红将结合公司现金流情况实施。公司具备良好
的盈利和现金流基础，在能力允许的情况下，会致力于实现中期分红，以逐步提高现金分红率，回馈投资者。
5.义乌指数2.0中长期看，是否会把数据商业化，转化成公司收入和利润？
答：公司从宏观层面，构建统一数据底座，通过整合大模型训练数据集、业务指数等，进行行业趋势预测与宏观分析
；
从微观层面，针对小商品商户“分散、数据能力弱”的特点，开发轻量化数据应用，赋能经营户精准决策。下一步，
随着“数贸港”开业，公司将在行业级数据服务领域推出具体动作，探索数据商业化与商户服务的融合路径。
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