研报评级☆ ◇600415 小商品城 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 22 4 0 0 0 26
1年内 47 14 2 0 0 63
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.20│ 0.49│ 0.56│ 0.82│ 1.11│ 1.32│
│每股净资产(元) │ 2.78│ 3.23│ 3.74│ 4.16│ 4.74│ 5.43│
│净资产收益率% │ 7.24│ 15.13│ 14.99│ 19.96│ 23.60│ 24.95│
│归母净利润(百万元) │ 1104.72│ 2676.18│ 3073.68│ 4524.57│ 6075.36│ 7239.38│
│营业收入(百万元) │ 7619.69│ 11299.69│ 15737.38│ 20516.57│ 26483.52│ 32305.63│
│营业利润(百万元) │ 1146.51│ 3105.32│ 4007.07│ 5786.11│ 7797.80│ 9306.34│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-02-25 买入 维持 --- 0.81 1.07 1.37 太平洋证券
2026-02-12 买入 首次 21.94 0.83 1.10 1.31 国金证券
2026-01-16 买入 维持 --- 0.77 1.05 1.26 国盛证券
2025-12-26 买入 首次 --- 0.79 1.02 1.22 信达证券
2025-12-15 买入 首次 20.32 0.81 1.00 1.22 麦高证券
2025-12-08 增持 首次 22 0.82 1.03 --- 中金公司
2025-12-05 买入 首次 --- 0.81 1.07 1.37 太平洋证券
2025-11-17 买入 维持 --- 0.85 1.13 1.26 方正证券
2025-11-16 买入 维持 --- 0.82 1.04 1.24 财通证券
2025-11-12 买入 维持 --- 0.89 1.12 1.33 东吴证券
2025-11-10 买入 维持 --- 0.86 1.15 1.31 申万宏源
2025-11-09 增持 维持 --- 0.86 1.28 1.53 国信证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.79 1.23 1.43 东方财富
2025-10-29 买入 维持 --- 0.82 1.08 1.30 长江证券
2025-10-17 增持 维持 --- 0.71 0.91 1.17 华龙证券
2025-10-17 买入 维持 --- 0.87 1.14 1.44 天风证券
2025-10-17 买入 维持 --- 0.85 1.27 1.45 浙商证券
2025-10-16 买入 维持 --- 0.82 1.04 1.25 财通证券
2025-10-16 买入 维持 --- 0.79 1.29 1.46 国联民生
2025-10-16 买入 维持 --- 0.77 1.05 1.26 国盛证券
2025-10-15 买入 维持 --- 0.86 1.15 1.31 申万宏源
2025-10-15 买入 维持 --- 0.89 1.12 1.33 东吴证券
2025-10-15 买入 维持 --- 0.87 1.10 1.27 东北证券
2025-10-15 买入 维持 28 0.88 1.06 1.24 华泰证券
2025-10-15 增持 维持 --- 0.86 1.28 1.53 国信证券
2025-09-30 买入 维持 23.75 0.74 0.95 1.16 华创证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-02-25│小商品城(600415)深度报告：锚定数贸枢纽，贸易综合服务筑长期价值 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
小商品城依托义乌全球最大小商品集散中心，从“市场运营商”加速升级为“数智外贸基础设施平台”，成长路径由
单一租金资产重塑为“实体市场+数字贸易+跨境金融+进口枢纽+全球物流”多轮驱动的综合贸易服务商。
公司业务四大板块中，市场经营和商品销售构成收入底盘。2024年市场经营收入45.78亿元、同比+48.92%，毛利率84
.27%，持续贡献高确定性现金流；商品销售收入92.57亿元、同比+36.30%，占比58.82%，通过“爱喜猫”“YiwuSelectio
n”等品牌放大贸易规模但拉低整体毛利率。数字化服务与配套服务（Chinagoods、义支付、智捷元港等）体量尚小却具
备高成长性和高毛利特征，是估值重构的关键。
在行业层面，全球贸易增速换挡与供应链再布局使义乌式专业市场从“卖场”演化为“订单重组和制度接口”的外贸
基础设施。“1039市场采购贸易方式”在制度上高度匹配“小单快反、多主体拼柜”结构，将小商品城从商业地产运营商
推向政策型外贸平台节点。叠加跨境电商发展，“1039+跨境电商”重构选品—通关—结算链条，为平台型主体在服务和
金融环节获取更高收益率提供土壤。
短期增长动力在于线下资产再定价。六区“全球数贸中心”招标火爆、选位费单价高企（部分业态中标价11–13.8万
元/㎡），带来一次性选位费+高质量租金阶梯式释放；同时老市场在计划价向市场价平移过程中，未来三年租金每年上调
不低于5%，在高出租率前提下锁定中枢提价与利润弹性。
中期看数字化贸易与跨境支付驱动估值重构。Chinagoods依托7.5万实体商铺和210万中小企业，2024年GMV超600亿元
，经营主体营收3.41亿元、净利1.65亿元、同比+102%，形成“基础会员费+增值服务+AI工具+广告+金融/第四方服务”的
多元收费闭环，净利率接近60%。义支付同时持有互联网支付、跨境人民币和跨境外汇牌照，2024年跨境收款40亿美元、
同比+233%，净利6104万元、同比+275%，并获批成为全国唯一1039市场采购贸易结算试点，业务可服务市场从约20%的一
般贸易扩展至约80%的市场采购贸易，场景空间放大约4倍。
长期增长极来自进口枢纽与国贸综改。义乌进口额从2020年124亿元提升至2025年1058亿元，国家规划2030年进口突
破3000亿元，小商品城作为唯一正面清单试点企业和综保区运营方，有望通过“正面清单+综保区+数字监管平台”在关税
担保、检测认证、仓储运营及园区系统等多环节获得高货币化率服务收入，进口端货币化率有望显著高于目前出口端约1%
的水平。
投资建议：预计2025-2027年小商品城将实现营业收入203.75/润44.59/58.57/74.9亿元，同比增速分别为45.08%/31.
35%/27.88%。预计2025-2027年EPS分别为0.81/1.07/1.37元/股，对应2025-2027年PE分别为18X、14X和11X，给予“买入
”评级。
风险提示：公司存在外贸周期与关税地缘的不确定性风险；线下市场与线上平台的多重竞争风险；新市场与进口/数
贸等转型业务兑现节奏风险；新兴跨境支付和数据业务的高合规要求风险以及在资金结构和人才结构上能否支撑庞大转型
工程的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-02-12│小商品城(600415)AI商业化落地加速，进口改革再造增长极 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
投资逻辑：
我们认为小商品城AI+贸易服务的商业化落地有望加速。市场认为公司贸易服务业绩贡献将呈线性增长，但我们认为
在六期市场及一带一路贸易高增的催化下，贸易服务的增长曲线将更为陡峭；同时，公司进口业务的商业化服务多元，是
增量业绩期权。
“一带一路”与“1039”双重β驱动，为贸易服务提供绝佳落地场景。1039即市场采购贸易模式的海关监管代码，是
一种针对中小卖家在指定市场聚集区进行出口贸易的便利监管模式。义乌1039出口额2024年达4717亿元，同比增长21.5%
；一带一路进出口金额2024/2025H1达4133/2738亿元，同比增长18%/26.9%，增速显著提升。一带一路下跨境交易呈现碎
片化特征，为CG平台AI工具及义支付等贸易服务创造了绝佳应用场景。
国际数贸中心开业即火爆，AI产品商业化落地加速。六期市场招商火爆，市场板块商位数3760间，2025年10月开业入
驻率超98.4%。新市场有57%新生代商户和52%拥有自主品牌的商户，AI应用程度高。实际增收的标杆效应下，CG平台的AI
工具服务有望快速上量，带动盈利能力提升。同时，义支付产品与区域拓展持续：义支付于2025年Q3正式获批1039市场采
购贸易外汇结算试点，产品业务范围从此前的跨境人民币结算为主进一步拓展至1039外汇结算业务，且单笔交易限额由5
万美元提升至15万美元，业务范围从义乌获批拓展至全省,有望通过获取市场份额带动交易额增长。
受益于健全的生态与数字化能力，公司成为落地进口正面清单首单业务的唯一试点，有望再造第二增长极。公司拥有
广泛的市场与商户资源，并负责运营义乌唯一综保区，贸易生态健全；通过“1+4+4”体系对进口商品进行全流程监管，
数据根据深厚，成为落地进口正面清单首单业务唯一试点。进口政策改革旨在进一步简化进口流程，扩大进口规模，是可
比拟出口1039的重大政策驱动。当前我国跨境电商进口市场规模达5千亿元，代购市场规模达3千亿元，新进口代码有望部
分取代老模式，同时创造新需求，增长空间广阔。
盈利预测、估值和评级
暂不考虑进口业务业绩贡献的情况下，我们预计公司25-27年收入分别212/278/344亿元，同比增长34.7%/31.0%/24.0
%；归母净利45/60/72亿元，同比增长47.4%/32.8%/19.3%。传统业务与创新业务的商业价值深度绑定，我们认为应基于公
司利润中枢上移、长期成长的趋势，整体提升目标估值，当前对应PE19.3/14.5/12.2X，目标26年估值20X，目标价21.94
元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
全球经济大幅衰退、AI产品销售不及预期、进口政策落地不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-16│小商品城(600415)AI赋能商贸新生态 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司兼备义乌贸易高景气β，以及业绩高成长性&AI应用场景稀缺性的双重强α，为稀缺的核心资产。我们认为，公
司已从传统外贸平台转型为AI驱动的数字化贸易生态平台，AI应用渗透与成效验证正处于加速释放期。
公司与阿里的合作持续深化。小商品城已构建从AI工具研发到商贸场景落地的完整闭环，与阿里巴巴、通义大模型等
合作持续深化，AI应用成效显著，驱动商户经营效率与平台价值提升。
我们梳理了公司与阿里巴巴合作的主要时点：1）2025年4月15日，公司与阿里云正式签署为期三年的战略合作协议，
宣布将基于阿里云的技术，共同打造服务于小商品垂直领域的“数智贸易大模型”；2）2025年7月24日，双方携手正式启
动“世界义乌AI大模型”的沙盒测试，邀请超300家商户和企业成为首批体验官，标志着大模型进入实际场景验证阶段；3
）2025年10月14日，全球数贸中心开业，AI全面落地，为3700多家新商户提供从营销到交易的全面AI赋能。
双方联合研发的“世界义乌”商贸大模型，是基于阿里云的技术底座，深度融合了公司对义乌小商品贸易的深度洞察
，专为义乌市场量身定制的垂直行业模型。以此大模型为数字基座，公司已将13项自研的AI应用工具整合至世界义乌APP
中，实现了服务的集中与智能化升级。双方团队继续深化合作，系统性地推进专属语料库建设，通过对模型进行持续的深
度训练和迭代，目标是将“世界义乌”商贸大模型打造为更智能、更懂小商品贸易的专属引擎，使其成为驱动义乌数字贸
易持续增长的核心动力。
AI工具为商户实现实质性降本增效。截至2025年10月底，AI系列产品累计服务用户超28万人，惠及市场商户超3万家
。小商AI设计”将传统近1个月的设计周期缩短至7-10天，推动商户综合经营成本下降约30%。小商AI视创”帮助商户在几
分钟内零成本生成多语言营销视频，显著降低出海门槛。“小商AI名片”通过生成“数字人分身”，帮助商户实现从被动
等待到主动拓客的转变。
CG平台利润已步入快速增长通道，CG平台2025上半年实现收入2.57亿元，净利润1.55亿元（+110%）。我们预计，未
来随着AI应用深度与广度的拓展，CG平台利润有望加速释放并带来平台价值的持续重估。
维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到25Q4六区开业的业绩增量以及贸易服务板块保持高增长，我们综合预计公
司2025-2027年归母净利润分别为42.40亿元、57.61亿元、69.14亿元，同比增长37.9%、35.9%、20.0%。维持买入”评级
。
风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-26│小商品城(600415)公司首次覆盖报告：新品类驱动增长，数贸改革打开成长新│信达证券 │买入
│空间 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
小商品市场行业领导者，打造“全球一流”贸易综合服务商。公司锚定“打造一流的国际贸易综合服务商”的战略目
标，通过建立商品展示交易生态、配套服务生态、贸易服务生态三大生态，提升贸易效率，持续为小商品流通创造价值。
2024年公司业绩表现亮眼，实现营业收入157.4亿元，同比增长39.3%，归母净利润30.7亿元，同比增长14.9%。
义乌市进出口贸易持续繁荣，“1039”与自贸协定创造出海机遇。义乌市进出口贸易总额近年来持续增长，2023年达
5,660.5亿元，同比增长18.2%，其中出口总额达5,005.7亿元，首次突破5,000亿元大关。“1039”市场采购贸易模式免增
值税、结汇灵活、申报简易等优点极大降低小商品出口的通关时间和通关成本，同时“一带一路”及RCEP持续拉动国际需
求，利好小商品出海。
市场扩容挖掘新增长动力，数智化转型打造业务新生态。义乌中国小商品城持续扩容，国际商贸城二区东市场1-2层
已于2023年3月开业，全球数贸中心于2022年11月动工，截至2025H1市场板块建设已顺利竣工。chinagoods平台已上线小
商AI、数字人、AI智能商品发布、智能扣图等AIGC功能，赋能商家经营提效，2024H1平台实现GMV450亿元，活跃度不断提
升。YiwuPay积极为chinagoods平台、市场、供应链等商城生态提供个性化的支付结算服务，支付链路不断完善。
小商品城作为义乌国际贸易核心载体，依托深化国贸综合改革政策红利，在AI商贸服务、数字人民币跨境支付、进口
贸易创新、全球数贸中心建设四大新品类新业务领域实现突破性发展。2025H1公司营收77.13亿元（yoy+13.99%），归母
净利润16.91亿元（yoy+16.78%），其中贸易服务板块营收同比激增43.16%，新业务成为业绩增长核心引擎。我们认为，
公司凭借“市场主业+贸易服务”双轮驱动架构，叠加新品类场景落地与市场化定价机制完善，后续成长空间广阔。
盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为43.14/55.84/66.78亿元，当前股价对应PE分别为
20.9X/16.1X/13.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：宏观经济周期风险，地缘政治与供应链重构风险，关税及贸易摩擦升级风险，新业务培育与投入效果不及
预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-15│小商品城(600415)深度报告：数字化赋能出口贸易，进口业务打造新增长曲线│麦高证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
产业集群与政策赋能构筑核心竞争力，全球小商品贸易枢纽地位稳固。义乌小商品城历经五代市场升级，已成为全球
最大的小商品集散中心。公司构建“线下市场+数字平台+仓储物流+支付金融”全链路贸易服务生态。产业集群、柔性供
应链优势叠加物流优势使小商品市场形成了难以替代的竞争壁垒。政策红利持续赋能下义乌贸易景气度持续上升，公司盈
利能力持续增强。
义乌贸易高景气带动商铺租售市场活跃。2025年H1，义乌进出口贸易维持高景气度，义乌市场日均客流突破23万人次
，商铺出租率维持97%高位。新市场数贸中心凭借数字化服务与品牌孵化能力，招商表现亮眼，我们认为数贸中心选位费
将大幅增厚公司业绩。基于义乌贸易景气度，二级市场的商铺转让/转租溢价较高。公司启动租金动态上调机制，租金收
入或将稳健增长。基于以上，市场经营业务有望实现量价同增。
数字化赋能贸易服务，Chinagoods与义支付打开增长空间。公司以ChinaGoods平台为核心，打通线上展示、交易到报
关、物流、支付的全链路数字化履约，为商户提供一站式数字化服务，会员转化及增值服务收入快速提升。物流端，智捷
元港整合多方资源，简化货代层级，提升跨境物流效率与覆盖范围；支付端，义支付依托本地贸易生态，覆盖多国多币种
，构建跨境收结汇网络，1039收结汇牌照落地后有望进一步扩大业务规模。因此，贸易服务有望打开高毛利、高成长的新
空间。
一带一路贸易持续繁荣，品牌出海加速推进，进出口业务打造新增长曲线。1039市场采购模式高度适配义乌“多品种
、小批量”的外贸生态，推动出口加速；“义新欧”班列强化“一带一路”贸易通道，带动沿线国家贸易占比提升。同时
，公司通过多模式布局海外市场推动“品牌出海”计划。进口业务则依托政策红利简化流程、提升效率，明确的进口增长
目标与高附加值品类拓展，让进出口业务共同构成公司发展的第二增长曲线。公司独家承接进口消费品正面清单改革，伴
随化妆品、保健品等高利品类有序扩围，进口业务有望实现高增。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营收为194.75、237.35、290.95亿元，归母净利润分别为44.24、54.67、67.15
亿元，对应EPS为0.81、1.00、1.22。参考可比公司盈利预测平均值，我们给予2026年小商品城20.4x的PE估值。考虑到市
场板块选位费大幅增厚利润，Chinagoods和义支付等新业务快速增长，进口业打造新的增长曲线，我们给予小商品城“买
入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；海外需求和通胀、衰退风险；国际贸易争端、关税与政策不确定性风险；汇率、国际
物流风险；行业竞争加剧；市场经营及商家经营不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-08│小商品城(600415)小商品到大贸易，迈向全球综合贸易服务商 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
首次覆盖小商品城（600415）给予跑赢行业评级，目标价22.00元，对应2025/26e27x/21xP/E，看好公司背靠义乌市
场多维禀赋，市场经营业务量价齐增，Chinagoods、YiwuPay推动向综合贸易服务商转型、打开新成长曲线。理由如下：
1、背靠义乌市场多维禀赋，占据全球小商品贸易核心地位。义乌市场在周边产业集群、物流、贸易通道等方面区位
优势突出，受益1039模式、“一带一路”等政策，持续高景气增长，出口额2017-24年CAGR达13.5%；公司市场经营业务背
靠于此，存量市场规模大、出租率维持高位且具备涨价空间，同时六区市场已于10月开业，主业处在新一轮扩张周期。此
外，公司作为进口贸易创新发展首批唯一试点企业，我们认为其有望打开千亿元级市场空间。
2、Chinagoods：AI赋能数字化重构，打造国际贸易综合平台。Chinagoods作为公司B2B跨境电商平台，依托7.5万家
实体商铺资源，以贸易数据整合为核心驱动，对接供需双方各环节需求，至2024年已吸引超500万注册采购商入驻，GMV、
净利润分别达909亿元、1.65亿元；2023年公司与高校大厂合作上线AI智创服务平台，推出数字人主播模块化工具，解决
贸易环节痛点。
3、YiwuPay：构建交易生态闭环，打造跨境支付基建，深度嵌入商户经营。YiwuPay构建“支付+贸易”的三流合一生
态闭环，同时构建全球化清算网络，布局前沿数字货币应用，2024年跨境收款规模超40亿美元，同增233%，1H25净利超40
00万元，同增超50%，我们认为其超越传统的支付通道业务，场景、牌照、数据带来的护城河愈加深厚，交易规模与盈利
空间广阔。
我们与市场的最大不同？市场低估了公司数字业务的长期空间。
潜在催化剂：进口试点品类范围扩大，AI赋能提速。
盈利预测与估值
我们预计公司2025/26年EPS分别为0.82/1.03元，24-26年CAGR为35.6%。当前股价对应2025/26年20/16xP/E。首次覆
盖给予跑赢行业评级，给予目标价22元，对应2025/26年27/21xP/E，较当前股价有36%上行空间。
风险
空置率上升，渠道替代，外贸景气度下降，政策变动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-05│小商品城(600415)2025Q3点评：三季度业绩超预期，增长动能强劲 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2025年三季报，公司实现营业收入130.61亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润34.57亿元，同比增长48.
45%；扣非归母净利润33.92亿元，同比增长48.59%
Q3单季度业绩增长显著提速，实现营业收入53.48亿元，同比增长39.02%；实现归母净利润17.66亿元，同比大幅增长
100.52%；扣非归母净利润17.23亿元，同比增长99.56%。
点评：
市场主业量价齐升，业绩确定性强。三季度业绩高增主要由全球数贸中心（六区）于期内启动招商并确认收入所贡献
。六区火爆的招商（热门行业投标比例超20:1）带来了可观的选位费，将分期确认，为未来2-3年利润提供坚实保障。同
时，公司已启动七区建设，接力六区确保中长期增长。
三季度毛利率显著抬升，期间费用率整体保持稳健。Q3单季毛利率提升至45.41%（同比+15.31pct），结构性受益于
全球数贸中心（六区）招商与商品展陈服务收入确认带来的高毛利业务占比提升；期间费用率维持在4.94%（同比持平）
，内部结构呈现“研发投入上行、管理和财务费用率下行”的优化组合，有利于支撑AI与平台化能力建设同时不影响整体
利润率。
经营活动现金流和合同负债大幅增长。前三季度经营活动产生的现金流量净额高达96.05亿元，同比激增2,021.98%，
主要系本期收取了全球数贸中心商位招商、写字楼销售等款项。截至报告期末，公司合同负债达148.39亿元，较年初的59
.28亿元大幅增加，主要为预收的商位使用费，为未来业绩的持续释放奠定了坚实基础。
支付业务迎重大突破，打开增长天花板。义支付（YiwuPay）于三季度正式获批市场采购贸易（1039）结算服务试点
，成为全国唯一试点，可服务市场从此前的20%扩大至义乌出口总额的80%。前三季度，义支付交易额已突破270亿元（+35
%），2026年目标超100亿美元，成长空间巨大。数字贸易服务发力，AI赋能显现成效。以Chinagoods平台为核心的贸易服
务是三季度业绩超预期的另一主因。平台AI应用深化，截至三季度末已服务近30万用户，市场内约40%的商户通过AI辅助
经营，AI服务费开始贡献利润。
进口业务蓄势待发。作为国贸改革唯一试点企业，公司正积极推进进口正面清单扩容至化妆品、保健品等高价值品类
，有望成为远期重要增长点。新一轮国贸改革的核心是推动进口贸易创新，目标到2030年义乌进口贸易额突破3000亿元，
其中小商品城有望贡献2000亿以上。
投资建议：预计2025-2027年小商品城将实现营业收入203.75/267.99/344.55亿元，同比增速分别为29.47%/31.53%/2
8.57%;归母净利润44.59/58.57/74.9亿元，同比增速分别为45.08%/31.35%/27.88%。预计2025-2027年EPS分别为0.81/1.0
7/1.37元/股，对应2025-2027年PE分别为20X、15X和12X，给予“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-17│小商品城(600415)公司跟踪报告：业绩表现持续稳健向好，六区市场开业贡献│方正证券 │买入
│增量 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
市场主业表现持续稳健，年内六区市场开业贡献增量，义支付&Chinagoods等业务保持快速增长打造第二曲线，业绩
持续稳健向好；同时AI+、一带一路、稳定币等均有望持续形成强催化。
公司25Q3收入/归母利润同比+39%/+101%，表现超预期。主因公司全球数贸中心市场板块于6月启动招商，为Q3收入及
利润贡献增量；其中Q3公司经营活动现金净额82.2亿元（24年同期为3.4亿元、25Q2为16.6亿元），主因公司已收取部分
六区商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼销售款项。同时贸易服务延续较快增长，前三季度义支付跨境支付业务交易额
突破270亿元/同比35%+，义支付也于Q3开展市场采购贸易结算服务。
六区市场10/14正式开业，从传统贸易向数字贸易生态跃升。六区市场全球数贸中心项目于22年启动，今年6月启动招
商，10/14正式开业，目前已入驻商户涉及时尚珠宝、创意潮玩、智能装备等8个行业，一定程度上反映当前消费品市场最
新趋势和未来发展方向。其中，入驻中心的省外主体超35%，创二代、创三代等新生代商户占52%，拥有自主品牌或经营IP
产品的商户占57%，整体六区市场更为年轻化、品牌化、国际化。
投资建议：在外贸环境受关税扰动背景下，义乌进出口持续景气。公司市场租金业务稳健、贸易服务业务延续高增、
六区选位费贡献报表增量，共同驱动亮眼业绩表现，且年内增长具备一定持续性。同时，AI+、稳定币等有望进一步赋能
贸易服务生态，中美紧张关系下一带一路重要性提升，均有望形成强催化。我们上调公司25/26年归母净利润至46/62亿元
，当前股价对应25/26年PE为19x/14x，业绩具备较强确定性兼具弹性，维持“强烈推荐”评级
风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-16│小商品城(600415)第七市场新程启航，业绩长期有保障 │财通证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司于2025年11月7日参加了义乌市自然资源和规划局举办的挂牌出让活动，以32.2亿元竞得义乌市福田街道
五区市场南侧地块国有建设用地使用权。
预计建设周期3-4年，或于2028年后投入使用。项目规划总用地面积约16.47万㎡，总建筑面积约66万㎡，其中地上建
筑面积44.3万㎡（包括集中商业、LOFT、商务办公、商业裙房、其他配套等），地下建筑面积21.7万㎡。项目总投资估算
为78.63亿元，资金来源为公司自有资金及部分银行贷款。公司预计建设周期3-4年，或于2028年后投入使用。
打造全场景全链路国际贸易智能生态圈。项目规划建设文商旅综合体，以“世界超市”提能升级为核心，依托新一轮
国贸改革试点的政策与资源优势，建设“进出转”融合中心、“贸工城”服务中心、“文商旅”体验中心三大核心载体。
通过业态互补与资源整合，项目将作为义乌国际商贸城五区进口商品城的延伸，为进口贸易创新发展试点“提量扩面”提
供实体空间支撑。
树立义乌商贸文旅新地标。同时，该项目的建设运营能更好把握义乌商贸文旅发展机遇，进一步优化国际商贸城4A级
旅游购物景区，打造商贸旅游新地标，提升区域影响力。
投资建议：我们认为，此次竞得土地使用权有助于推动新一轮国贸改革，强化公司在进口产业链上的竞争力。我们维
持2025-2027年实现归母净利润45.1/56.9/68.2亿元，对应PE为20.0/15.9/13.3X，维持“买入”评级。
风险提示：关税政策变动，海外宏观经济波动，新业务拓展不顺利等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-12│小商品城(600415)公司竞拍取得土地，计划建设进口相关文商旅综合体，进一│东吴证券 │买入
│步扩张国际商贸城市场版图 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公告。11月7日通过义乌市自然资源和规划局挂牌出让活动，以33.2亿元取得国际商贸城南侧地块的建设
用地使用权，占地面积为16.4万平方米。
计划打造文商旅综合体，扩充国际商贸城版图：公司计划将这块土地用于打造造集文化传承、商业创新、旅游休闲功
能于一体的文商旅综合体。项目规划总用地面积约16.47万㎡，总建筑面积约66万㎡，其中地上建筑面积44.3万㎡（其中
包括集中商业、LOFT、商务办公、商业裙房、其他配套等），地下建筑面积21.7万㎡。
项目总投资约79亿元，计划在未来3-4年投入运营。建设周期为3-4年。总投入额外78.63亿元，其中土地成本33.21亿
元，工程建设其他费用约38.77亿元，财务费用约6.65亿元。资金来源为公司自有资金及部分银行贷款。
新项目有望承接义乌进口业务带来的新需求：公司计划将此综合体作为义乌国际商贸城五区进口商品城的延伸，为进
口贸易创新发展试点“提量扩面”提供实体空间支撑，强化现有市场板块的协同效应。2024年12月国务院正式批准《浙江
省
|