研报评级☆ ◇600415 小商品城 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 13 2 1 0 0 16
3月内 23 4 1 0 0 28
6月内 23 4 1 0 0 28
1年内 23 4 1 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.49│ 0.56│ 0.77│ 1.01│ 1.20│ 1.36│
│每股净资产(元) │ 3.23│ 3.74│ 4.18│ 4.71│ 5.32│ 6.02│
│净资产收益率% │ 15.13│ 14.99│ 18.32│ 21.72│ 23.13│ 23.59│
│归母净利润(百万元) │ 2676.18│ 3073.68│ 4203.55│ 5517.59│ 6548.78│ 7470.24│
│营业收入(百万元) │ 11299.69│ 15737.38│ 19927.25│ 24065.48│ 27647.28│ 31182.74│
│营业利润(百万元) │ 3105.32│ 4007.07│ 5353.05│ 7039.42│ 8386.79│ 9589.44│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 0.97 1.15 1.33 长江证券
2026-04-28 增持 维持 20 --- --- --- 中金公司
2026-04-26 买入 维持 18.04 0.96 1.15 1.32 国泰海通
2026-04-26 买入 维持 --- 1.03 1.20 1.32 申万宏源
2026-04-25 买入 维持 --- 0.96 1.15 1.34 中航证券
2026-04-24 增持 维持 --- 1.08 1.22 1.32 国信证券
2026-04-24 中性 维持 --- 0.99 1.22 1.43 五矿证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.00 1.19 1.39 东吴证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.00 1.20 1.34 信达证券
2026-04-24 买入 首次 --- 0.97 1.18 1.42 山西证券
2026-04-23 买入 维持 19 0.98 1.18 1.33 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.01 1.15 1.33 财通证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.00 1.25 1.42 太平洋证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.02 1.23 1.41 国金证券
2026-04-20 买入 维持 19.1 0.98 1.19 1.33 华创证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.00 1.20 1.34 信达证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.97 1.15 1.33 长江证券
2026-04-17 买入 维持 --- 1.06 1.24 1.34 浙商证券
2026-04-13 买入 维持 --- 0.99 1.21 1.43 东方财富
2026-04-12 买入 维持 --- 0.97 1.18 1.36 国盛证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.02 1.18 1.35 国联民生
2026-04-10 买入 维持 --- 1.00 1.25 1.42 太平洋证券
2026-04-10 买入 维持 20.57 1.05 1.16 1.35 广发证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.03 1.20 1.32 申万宏源
2026-04-10 买入 维持 --- 1.00 1.19 1.39 东吴证券
2026-04-09 增持 维持 20 --- --- --- 中金公司
2026-04-09 增持 维持 --- 1.08 1.22 1.32 国信证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.02 1.23 1.41 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│小商品城(600415)2026Q1季报点评：收入利润快速增长，现金储备充裕 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年一季度，公司实现营收45.9亿元，同比增长45%，实现归母净利润9.9亿元，同比增长23%，收入利润均实现快
速增长。
事件评论
2026Q1收入利润均实现快速增长，保持现金储备。2026年一季度公司营业收入同比增长45%，归母净利润同比增长23%
。具体来看，2026Q1毛利额为15.5亿元，同比增长36%，预计主因租金动态调整、CG平台和义支付等新业务稳健增长、以
及六区的部分商位使用费确认。一季度销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.3、+0.5、+0.1、-0.1亿元，反映出公司减
少有息负债，同时新市场运营及新业务研发投入相应有所增加，一季度经营利润（毛利-营业税金-四费）为12.1亿元，同
比增长26%，实现快速增长。现金方面，2026Q1，公司现金及等价物合计为56亿元，保持现金储备，分红能力具备强基础
。此外，以土地使用权为主的无形资产为80亿元，相较2025年末增加33亿元，或主要系公司以自有资金为主竞得的五区市
场南侧地块已入表。
义乌出口景气度较优，六区市场持续焕活。2026Q1，义乌出口1786.1亿元，同比增长21.3％，延续较优景气度。分国
别来看，一季度义乌对东盟进出口增长68.3%；对共建“一带一路”国家进出口1474亿元，同比增长29.8%；对非洲进出口
410亿元，同比增长47.3％，反映出义乌小商品与发展中国家的外贸势能持续向上。基于此，公司也充分发挥新市场的新
优势，2026年一季度，全球数贸中心联动上海国际文创展&潮玩展、深圳户外展、举办义乌首届设计师大会、国际时尚饰
品工厂展，帮助商户发掘增长机遇，扩大商业版图。同时，商业街顺利招商，4月两栋超高层写字楼启动认筹，预计将进
一步完善六区市场数贸体系。
投资建议：2026Q1，义乌出口延续较优景气度，反映出刚需易耗日用小商品的需求景气度持续较高。公司稳步开展全
球数贸中心各业务模块的招商和开业、新业务有序推进、分红比例持续提升。后续义支付1039试点扩容效果、CG平台AI赋
能升级、进口模式扩围等仍具备较多增长看点。预计2026-2028年EPS有望实现0.97、1.15、1.33元，维持“买入”评级。
风险提示
1、义乌出口增速受国际局势影响而出现波动；2、后续新业务发展不及预期。
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2026-04-28│小商品城(600415)数字化生态成型，新业务多点突破，“义乌经验”引领提质│中金公司 │增持
│增长 │ │
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布2026年一季度业绩：营业收入45.9亿元，同增45.3%；归母净利润9.9亿元，同增23.3%，符合我们预期。此
外，我们近期参加了小商品城第六代市场线下调研及交流活动。我们认为公司全球数贸中心的数字化体系已逐渐形成，AI
应用、义支付放量、数据资产等新业务多点突破，公司作为“义乌经验”的核心承载者，有望受益政策与内部治理优化的
双重驱动，实现高质量长效增长。
发展趋势
1、新项目结转带动Q1营收高增，利润率受收入结构影响有所下滑。1Q26营收同增45%至45.9亿元，主因六区商位及配
套物业收入集中结转。1Q26毛利率33.8%，同比下降2.4ppt，我们认为主因新市场低毛利率的配套业务集中确认；销售/管
理费用率分别为1.8%/2.7%，同比+0.3/+0.2ppt，我们认为主要受到新业务折旧摊销影响。综合影响下，Q1归母净利率21.
6%，同比下降3.8ppt。
2、全球数贸中心数字化体系成型，新业态商户加速集聚。第六代市场覆盖时尚珠宝、潮玩IP、智能装备等十大行业
，自主品牌/IP商户占比约七成。AI应用已融入六区商铺日常经营，义乌商贸大模型落地小商AI导航、AI设计、AI直播等1
5项AI应用。北市场四楼前沿科技商户预计四月底正式开业，已引入宇树、智元、群核等头部品牌，我们认为有望引领新
的产业集群形成。
3、义支付放量与数据资产化稳步推进。1）义支付为全国唯一获批1039市场采购资质、首家加入央行货币桥的支付机
构，规模扩张过程中边际效益有望逐步显现。2）义乌指数2.0已落地景气、规模、信心、物流等子指数，26年公司计划配
合数贸港开业推进数据流通服务，我们认为公司数据资产商业化路径有望逐步清晰。
盈利预测与估值
维持26/27年盈利预测56.4/63.1亿元，当前股价对应26/27年13/12倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价20.5元，对应2
6/27年20/18倍P/E，有48%上行空间。
风险
空置率上升，外贸景气度下降，政策变动。
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2026-04-26│小商品城(600415)2026年一季报点评：六区驱动业绩增长，深耕贸易生态壁垒│国泰海通 │买入
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本报告导读：
全球数贸中心各板块陆续开业，带动市场板块升级迭代，并赋能贸易服务新业务高增，稳步构建数贸履约生态壁垒。
投资要点：
维持增持。考虑到全球数贸中心项目第四层定向招商头部企业为远期业绩蓄水，以及研发投入等对费用端的影响，我
们下调2026-2027年并新增2028年归母净利润分别为52.6/63.1/72.3亿元（2026-2027年原值60.2/71.3亿元）。考虑到公
司六区各板块陆续开业，带动市场板块升级迭代，赋能贸易服务新业务高增，参考可比公司估值，给予2026年19.3xPE，
维持目标价18.54元，维持“增持”评级。
业绩简述：2026Q1实现营收45.9亿元，同比+45.3%；归母净利润9.9亿元，同比+23.3%；投资收益-523万元，同比减
少6303万元。主要系全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼收入结转所致。义乌进出口景气度延续。2026年1-2月，义
乌市进出口总额1735.6亿元，同比+52.8%；其中，出口1547.2亿元，同比+52.9%；进口188.4亿元，同比+52.6%。
全球数贸中心陆续交付，智能化、品牌化推动市场升级。25年10月六区全球数贸中心开业，25年完成1-3层招商，26
年1月进行第4层针对智能科技用品、IP潮品行业的定向招商。26Q1公司合同负债同比增长51.0%至79.3亿元,为后续业绩增
长提供有力支撑。截至25年底，商二代、创二代等新生代经营者占比达52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比57%，
智能化、品牌化推动市场升级。
贸易服务保持高增，稳步构建数贸履约生态壁垒。（1）Chinagoods平台&商贸模型深度赋能贸易上下游全链路，2025
年Chinagoods平台新增注册采购商70万人，累计注册采购商超550万人；世界义乌大模型APP注册用户超5.6万人，累计调
用量突破10亿次，深度使用者订单增幅超30%。（2）义支付：25年获批开展市场采购贸易收结汇服务，跨境出口直收展业
范围拓展至全省，全年跨境交易额超60亿美元，同增超50%，26年跨境支付交易额目标超百亿美元。
进口业务创新突破，把握进口改革战略红利。作为唯一白名单企业，公司完成日用杂货、玩具等28类进口正面清单商
品试单，引入199个SKU、5.8万件商品；并将配合深化国际贸易改革，推动进口消费品正面清单提质扩量，新增化妆品、
保健食品等品类的拓展。
风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务不及预期等。
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2026-04-26│小商品城(600415)26Q1业绩增速亮眼，“义乌经验”领航高质量发展 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年一季度报告，业绩符合预期。据公司公告，26Q1公司实现营业收入45.93亿元，同比+45.29%，归母净
利润9.90亿元，同比+23.29%，归母扣非净利润9.45亿元，同比+18.87%。Q1业绩增长主要来自本期全球数贸中心商位及配
套商业街、写字楼收入结转。
实体市场全面升级，AI与跨境支付构筑第二增长极。公司线下实体市场已迈入以数字化为核心、数贸融合为路径的6.
0时代，全球数贸中心已进入分批交付与运营繁荣期，杭州及五区南项目稳步推进，基建盘面持续扩张。公司数字化转型
已进入快速成长期，Chinagoods平台采购商已突破550万人，数字贸易服务收入持续放量。义支付在1039模式下实现额度
与范围双拓展，26年将稳步实现100亿美元目标。世界义乌商贸大模型AI应用正从14项逐渐扩容至32项，相关共建数贸平
台将持续迭代升级。
低毛利占比提升影响下整体毛利率小幅下滑，费用率保持基本稳定。据公司公告，Q4报告期开始，公司新市场低毛利
配套业务确认及贸易服务业务相关营业成本有所增加，使得公司整体毛利率小幅下滑，26Q1公司毛利率为33.8%，同比-2.
4pct。公司持续推进内部费用管控效率，但新市场开业折旧摊销及新业务前期投入摊销等因素共同影响下，公司内部费用
率出现小幅增长，26Q1公司销售/管理/研发费用率分别为1.8%/2.7%/0.3%，同比分别+0.2/+0.2/+0.2pct。
物流提速叠加全球化布局，外贸韧性彰显增长确定性。据杭州海关，1-2月义乌通过市场采购贸易方式出口1278亿元
，同比增长54.9%，占出口总值82.6%。针对市场关注的3月中东局势，我们认为虽短期略有波动，但鉴于当月适逢“斋月
”传统淡季，历史基数较低，地缘冲突造成的边际拖累实则有限。长期来看，公司“两仓一线”交付体系不断强化，预计
将于6月投入运营的“数贸港”将成为数字化贸易出海的新高地，通过与杭州、宁波等地生态协同为商户构筑全链路出海
支撑。
维持“买入”评级。26Q1公司营收利润延续双增高景气，巩固数贸生态核心壁垒。未来以“义乌经验”为长期驱动，
通过数智化升级加速向国际贸易综合服务商跃迁，开启高质量成长新空间。我们维持公司26-28年归母净利润预测为56.61
/65.90/72.16亿元，同比增长34.7%/16.4%/9.5%，对应26-28年PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：新业务发展不及预期，新市场经营不及预期，行业竞争加剧
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2026-04-25│小商品城(600415)六区选位费驱动业绩高增，数贸生态与全球化协同提速 │中航证券 │买入
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事件:公司发布2025年年度报告，全年公司实现营业收入199.27亿元，同比+26.62%;归母净利润42.04亿元，同比+36.
76%;扣非后归母净利润38.93亿元，同比+30.50%。毛利率约31.44%，同比基本持平;净利率21.16%，同比+1.6pct。经营活
动产生的现金流量净额105.29亿元，同比+134.45%。公司拟每10股派发现金红利5.00元(含税)，合计派发27.42亿元。
单季度来看，25Q4公司实现营收68.66亿元，同比+33.99%;归母净利润7.46亿元，扣非归母净利润5.01亿元，环比03
明显回落，主要系03集中确认约10亿元六区选位费(03单季归母净利润高达17.66亿元)所致，属节奏性扰动，不影响全年
趋势。
公司业绩高增，盈利能力持续优化。
业绩方面，全年营收较上年增加约41.90亿元，主要系全球数贸中心(六区)开业带来数贸配套销售收入(约19.50亿元)
及贸易服务、商品销售均较同期增长所致;归母净利润增加约11.30亿元，主要系六区选位费分期确认及市场经营与贸易服
务利润持续提升所致。分季度看，Q1/02/Q3/04归母净利润分别约为8.03/8.88/17.66/7.46亿元，03系六区选位费集中确
认所致高点,全年整体趋势向上。分业务看，市场经营业务实现营收52.55亿元(同比+14.78%)，毛利率82.93%，为核心利
润来源;贸易服务业务实现营收15.28亿元(同比+106.83%)，系CG平台及AI信息服务收入高速增长;新增数贸配套销售业务(
六区写字楼及商业街)贡献收入19.50亿元:商品销售业务实现营收99.84亿元(同比+7.85%)，毛利率约0.7%，主要发挥引流
和扩大贸易规模的作用。
盈利能力方面，①毛利率方面，2025年全年公司整体毛利率约31.44%，同比基本持平，高毛利的贸易服务板块和六区
数贸配套销售占比提升，对冲了低毛利商品销售规模扩张的稀释效应。②费率方面，2025年全年整体费用率约5.57%/同比
-0.96pct，其中财务费用率同比下降(利息支出减少)，管理费用率同比优化规模效应逐步显现。③净利率方面，2025年全
年净利率约21.16%6/同比+1.60pct，盈利质量持续提升。
实体市场韧性凸显，六区贡献核心增量，七区接力势。2025年义乌国际商贸城展现出强劲韧性与活力，日均接待客流
量超23万人次，日均外商到访量超4,000人次，创近10年新高。2025年义乌全市实现进出口总值同比保持高景气，公司经
营核心指标车流量、义乌指数等持续稳定。①全球数贸中心(六区)于2025年10月如期开业，是业绩弹性的核心驱动。其市
场化“选位费+租金”模式招商火爆，部分业态中标价高达11-13.8万元/㎡，形成合同负债148.39亿元(截至2503)，该笔
负债将在未来1-3年内分期确认为收入和利润，定公司未来业绩的高确定性。市场经营业务毛利率高达82.93%，内生增长
稳健可期。②公司成功竟得五区南侧地块(七区)，计划总投资78.63亿元，预计2028-2029年建成投用，将有效接力六区选
位费摊销完毕后的业绩增长，中长期成长动能清晰可见。我们认为，六区选位费的分期确认构筑了未来2-3年的业绩高能
见度，七区摘牌保障了公司实体市场商业模式的代际延续，主业护城河深厚。
AI全链赋能成效显著，数贸生态协同升级。贸易服务板块收入同比大增106.83%至15.28亿元，已成为公司成长最快、
毛利最高的新兴业务板块。Chinagoods平台注册采购商超550万，覆盖全球200多个国家和地区，服务中小微企业超210万
家。2025年，公司推出全球商贸领域首个“世界义鸟”AI大模型，上线14项核心AI应用，累计调用量突破10亿次，深度使
用者订单增幅超30%;AI翻译官支持116种语言互译，有效降低外贸沟通壁垒;AI赋能商户在选品、设计、营销、客服等全流
程降本增效，ARPU值持续提升，平台变现逻辑愈发清晰。旗下持牌跨境支付机构义支付(YiwuPav)2025年全年跨境业务交
易额突破60亿美元，同比增长超50%。报告期内获批开展市场采购贸易(1039)收结汇服务，同时获批香港TCSP金融牌照，
并成为“多边央行数字货币桥”首批扩容机构，为人民币在小额跨境贸易中的国际化落地提供关键基础设施。我们认为，
伴随1039资质的落地与AI平台数据的持续沉淀，义支付有望加速构建轻量化可复制的跨境金融SaaS生态，打造业绩高成长
的第二增长曲线。
品牌出海与进口双轮驱动，全球化布局持续深化。公司围绕“卖全球、买全球”战略，加速编织全球化贸易网络。“
卖全球”方面，公司推进“1+5+2+M”品牌出海战略，截至2025年底已在全球36个国家和地区布局78个出海项目，涵盖海
外分市场、海外仓、海外展厅等多种形态，带动义乌市场年出口超130亿元;2026年计划新增出海项目30个以上、货物出运
量20万TEU以上、跨境支付新增交易额100亿美元以上，扩张节奏明确。“买全球”方面，公司作为国家进口贸易创新发展
唯一试点企业，2025年完成日用杂货、玩具等28类进口正面清单商品试单及家电平行进口突破，199个SKU完成试点销售;
随着化妆品、保健品等高附加值品类逐步纳入清单，进口业务有望成为公司继实体市场租金、数字贸易之后的第三增长曲
线。我们认为，品牌出海的全球化网络布局与义支付跨境支付基础设施形成协同效应，将持续强化公司在国际供应链中的
长期竞争力，并为平台贸易服务业务带来可观的增量需求。
投资建议：公司作为全球小商品贸易枢纽核心运营方，依托义乌实体市场高景气、六区选位费2-3年分期确认带来的
业绩高能见度，叠加义支付1039牌照、ChinagoodsAI平台、进口正面清单试点等多引擎驱动，未来业绩增长确定性增强。
预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.61/62.88/73.36亿元，EPS分别为0.96/1.15/1.34元，对应目前PE分别为13/11
/9，维持“买入”评级。
风险提示：全球宏观贸易政策波动风险;六区选位费确认节奏不及预期;义支付跨境合规及监管政策变动风险;AI业务
商业化落地不及预期;七区建设及招商进度不及预期;进口正面清单扩围推进迟滞风险。
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2026-04-24│小商品城(600415)经营表现亮眼，贸易服务成新增长极 │山西证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，实现营业收入45.93亿元，yoy+45.29%，实现归母净利润为9.9亿元，yoy+23.29%，公司毛利
率为33.78%，净利率为21.63%。
事件点评
26Q1收入增速较高，期间费用率略有提升。公司今年一季度的营业收入同比增长45.29%，主要源于全球数贸中心商位
及配套商业街、写字楼收入结转，核心主业动能强劲。26Q1期间费用率为4.69%，同比+0.43pct，其中销售/管理/财务/研
发费用率分别为1.8%/2.72%/-0.14%/0.32%，同比+0.25pct/+0.22pct/-0.29pct/+0.16pct。
收入结构调整，2025年贸易服务收入成为核心增长引擎。2025年商品销售/市场经营/数贸配套销售/贸易销售/配套服
务占比分别为50.1%/26.37%/9.79%/7.67%/2.73%，其中贸易服务收入是15.28亿元，yoy+106.83%，是核心增长引擎，主要
是Chinagoods平台等信息服务收入增加。2025年底，Chinagoods平台累计在架商品数超1,702万个，全年新增注册采购商7
0万人，累计注册采购商超550万人，世界义乌大模型APP注册用户超5.6万人，累计调用量突破10亿次，深度使用者订单增
幅超30%；AI系列产品服务用户超28.8万人，惠及市场商户超3.4万家。
实体市场提质跃升，标杆引领焕新活力。2025年10月，全球数贸中心盛大开业，2025年底全球数贸中心省外经营主体
占比超40%，商二代、创二代等新生代经营者占比达52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比57%，进一步夯实了产业
集聚优势。
数字金融生态持续完善，助力实体经济发展。2025年底，义支付累计跨境收款额达112亿美元，为超2.5万家商户开通
跨境收款账户，业务覆盖176个国家和地区，支持29种主流币种互换。
投资建议
预计公司2026-2028年营业收入分别为240.77亿、285.24亿、330.97亿，yoy+20.8%、+18.5%、+16%，预计公司2026-2
028年归母净利润分别为53.23亿、64.55亿、77.86亿，yoy+26.6%、21.3%、20.6%，对应2026年4月23日收盘价13.63元，2
026-2028年PE分别为14倍、11.6倍、9.6倍，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
风险提示
市场数智转型风险。公司可能在转型过程中出现商户数字化运营能力不匹配等问题，造成公司数智化转型不及预期的
潜在风险。
新业务人才储备风险。公司可能存在人才储备难以完全匹配未来战略扩张节奏，产生阶段性供给不足的潜在风险。
外部不确定性风险。当前国际局势复杂多变，国际政治矛盾凸显，加之局部区域战争的影响，再叠加贸易保护主义思
潮蔓延，均可能导致国际贸易环境的不稳定性。
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2026-04-24│小商品城(600415)2026一季报点评：Q1收入45.9亿元，同比+45%，数贸中心驱│东吴证券 │买入
│动收入高增 │ │
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业绩简评：收入高增主因全球数贸中心商位及配套收入结转。2026Q1公司实现营业收入45.9亿元，同比+45.3%，主要
系本期结转全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼收入；归母净利润9.9亿元，同比+23.3%；扣非归母净利润9.5亿元，
同比+18.9%。非经常性损益0.45亿元，主要来自公允价值变动收益。
利润率方面，26Q1毛利率33.8%，同比-2.4pct，销售净利率21.6%，同比-3.8pct，我们认为主要系交付的写字楼等收
入毛利率较低（2025年报中，数贸配套销售毛利率仅11.7%），拉低公司整体利润率。费用率方面，销售/管理费用率分别
1.8%/2.7%，同比各+0.2pct，主要系品牌出海推介及数贸中心招商投入增加；研发费用率0.3%（同比+0.2pct），主要系A
I应用研发投入增加；财务费用率-0.1%（同比-0.3pct），主要系有息负债减少。
市场经营延续高景气。全球数贸中心于2025年10月开业，2026Q1为其贡献收入的首个完整季度。全球数贸中心后续板
块交付仍有望促进公司业绩增长。根据义乌政府官网：商务写字楼、商业街区板块将于2026年4月投入使用，T1/T2超高层
写字楼预计2027年建成交付。宏观层面，义乌出口保持强劲，据义乌海关数据，2026年1-2月义乌市通过市场采购贸易方
式出口1,277.6亿元，同比增长54.9%。
新业务（贸易服务）贡献新增长点。贸易服务方面，Chinagoods平台2025年全年营收15.3亿元（同比+107%），截至2
025年底累计在架商品超1,702万个、注册采购商超550万人，2026年计划将AI应用拓展至32项。义支付2025年跨境交易额
突破60亿美元（同比+50%以上）。
盈利预测与投资评级：小商品城作为一带一路出口枢纽，具备重要的战略地位。全球数贸中心进入全面运营期，数贸
港即将开业，Chinagoods与义支付持续高速增长，H股发行（董事会已于2026年4月7日审议通过议案，拟发行不超过总股
本10%的H股）有望为海外扩张提供资金支持。我们基本维持公司2026-2028年归母净利润预期为54.8/65.0/76.4亿元，同
比+30%/+19%/+18%，对应4月23日收盘价PE为14/12/10倍，维持"买入"评级。
风险提示：新市场开业进度及写字楼销售不及预期；新业务发展不及预期；地缘冲突及贸易环境不确定性；H股发行
进度不及预期等。
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2026-04-24│小商品城(600415)26Q1点评：数贸结转驱动收入高增 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2026年第一季度报告。公司2026年Q1实现营业收入45.93亿元（yoy+45.29%），归母净利润9.90亿元
（yoy+23.29%），扣非归母净利润9.45亿元（yoy+18.87%）。
点评：
业绩稳健增长，数贸中心结转贡献核心增量。2026Q1营收同比增长45.29%，为近年单季最高增速之一，主要系全球数
贸中心商位及配套商业街、写字楼集中交付结转收入所致。传统市场经营业务保持稳健，作为业绩基本盘持续提供稳定现
金流；我们认为数贸配套销售业务随交付放量，或成为当期营收增长的核心驱动力。此外，我们认为贸易服务业务有望延
续高增态势，Chinagoods平台与义支付（YiwuPay）业务规模或将持续扩大，数字化贸易服务能力有望进一步增强。
AI赋能持续深化，研发投入大幅增长构筑技术壁垒。公司持续加码数智化投入，2026Q1研发费用达1.45亿元，同比增
长180.65%，主要用于商贸AI大模型迭代与数字化平台升级。“世界义乌”商贸AI大模型应用场景持续拓展，AI视创、多
语言翻译等工具广泛赋能商户，助力降本增效与海外拓新。Chinagoods平台注册采购商规模稳步增长，线上线下流量融合
持续推进，巩固全球小商品贸易线上核心入口地位。
毛利率短期承压，费用投入增加阶段性压制盈利增速。2026Q1公司毛利率为33.78%，同比下降2.4pct。期间费用率为
4.69%，同比上升0.33pct，其中销售费用、管理费用随业务扩张稳步增长，研发费用因技术投入增加大幅上升，财务费用
因利息收入增加同比下降。
盈利预测与投资评级：我们预计26~28年公司归母净利润分别为54.94/65.60/73.55亿元，当前股价对应PE估值为13.2
x/11.1x/9.9x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济周期风险，地缘政治与供应链重构风险，关税及贸易摩擦升级风险，新业务培育与投入效果不及
预期。
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2026-04-24│小商品城(600415)2025年年报点评：实体市场量价齐升，数智生态加速兑现 │五矿证券 │中性
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报告要点
2025年业绩稳健增长：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入199.27亿元，同比增长26.62%；归属母公司净利润
42.04亿元，同比增长36.76%；扣非净利润38.93亿元，同比增长30.50%。
2025Q4营收增长，但利润承压：公司Q4单季度实现营业收入68.66亿元，同比增长33.99%；归母净利润7.46亿元，同
比增长0.19%；扣非净利润5.01亿元，同比下降28.44%。主要系全球数贸中心开业、CG数字化履约服务和写字楼交付等，
一次性结转17.22亿元数贸配套成本。同时，公允价值变动收益较上年同期减少2.34亿元，叠加2024Q4同期高基数影响。
实体市场提质跃升，市场经营业务保持高盈利：2025年10月，义乌第六代市场标志性项目“全球数贸中心”开业即实
现繁荣。市场板块入驻商户超过3700家，新生代商户占比52%，拥有自主品牌或经营IP的商户占比57%。公司全年市场经营
业务实现营收52.5
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