研报评级☆ ◇600415 小商品城 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 8 2 0 0 0 10
1月内 8 2 0 0 0 10
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.49│ 0.56│ 0.77│ 1.02│ 1.20│ 1.37│
│每股净资产(元) │ 3.23│ 3.74│ 4.18│ 4.63│ 5.16│ 5.76│
│净资产收益率% │ 15.13│ 14.99│ 18.32│ 21.96│ 23.37│ 24.08│
│归母净利润(百万元) │ 2676.18│ 3073.68│ 4203.55│ 5586.82│ 6587.91│ 7532.24│
│营业收入(百万元) │ 11299.69│ 15737.38│ 19927.25│ 23947.18│ 27653.53│ 31698.32│
│营业利润(百万元) │ 3105.32│ 4007.07│ 5353.05│ 7154.53│ 8447.63│ 9708.74│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 买入 维持 --- 0.99 1.21 1.43 东方财富
2026-04-12 买入 维持 --- 0.97 1.18 1.36 国盛证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.02 1.18 1.35 国联民生
2026-04-10 买入 维持 --- 1.00 1.25 1.42 太平洋证券
2026-04-10 买入 维持 21.07 1.05 1.16 1.35 广发证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.03 1.20 1.32 申万宏源
2026-04-10 买入 维持 --- 1.00 1.19 1.39 东吴证券
2026-04-09 增持 维持 20.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-09 增持 维持 --- 1.08 1.22 1.32 国信证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.02 1.23 1.41 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│小商品城(600415)财报点评：公司业绩符合预期，加速转型“世界贸易枢纽”│东方财富 │买入
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【投资要点】
2025年公司业绩表现基本符合预期。2025年公司实现营收199.27亿元（同比+26.6%），归母净利润42.04亿元（同比+
36.8%）。选位费及预收款收入带动全年经营性现金流净额大幅上升至105.29亿元。公司拟每10股派发5元现金红利，分红
率超65%。
Q4一次性成本转结致利润短期承压。公司Q4实现营收68.66亿元，同比+34%，环比+28%；归母净利润为7.46亿元，同
比基本持平。Q4公司利润承压主要系Q4全球数贸中心开业、5幢写字楼交付、数字市场1.0上线履约服务等一次性成本转结
影响。
2025年市场经营收入52.5亿元，同比+15%。2025年义乌市场景气度持续高企，公司市场经营业务基本盘稳固。2025义
乌进出口总额达8365亿元，同比+25%；出口额达7307亿元，同比+24%；进口额达1058亿元，同比+32%。受益于义乌市场的
高景气度，公司商铺出租率常年保持在95%以上，市场租金价格和续签情况有望呈现向上的弹性，为公司提供稳定的现金
流支撑。
2025年贸易服务板块收入达15.28亿元，同比+107%。
1）Chinagoods平台线上生态逐步完善，AI赋能加强增值服务变现能力。AI应用在小商品贸易场景中已形成规模化使
用,截至2025年末，“世界义乌”商贸大模型的注册用户超5.6万，AI服务用户超28.8万，惠及市场商户超3.4万家。
2）1039牌照获批打开规模空间，跨境支付业务加速放量。2025年义支付已获批开展市场采购贸易（1039模式）收结
汇服务，单笔交易限额从5万美元提升至15万美元。2025年义支付跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%。此外，
公司积极布局香港MSO、TCSP等金融牌照申请，这将进一步提升公司的全球化金融服务能力。
公司拟赴港上市，有望打通海外资本通道。公司已审议通过H股发行及港交所主板上市议案。我们认为H股上市有助于
公司在开展海外项目（如海外展、分会场等）时加强全球化品牌背书，增强境外融资能力，吸引国际化人才，加速从义乌
小商品城向世界贸易枢纽转变。
【投资建议】
考虑到1）公司的世界贸易枢纽战略地位不断增强，2）2026年六区市场全面投入运营，市场收入有望实现高增；3）C
hinagoods和义支付等新业务有望快速增长实现放量，4）进口业务不断扩容，将打造新的增长曲线，我们预计公司2026-2
028年归母净利润为54.0/66.3/78.4亿元，对应PE分别为13.3/10.8/9.2倍，维持“买入”评级。
【风险提示】
外部贸易环境风险：海外地缘政治、关税升级、贸易摩擦、海外衰退等影响。
宏观与外需风险：海外通胀、衰退、消费需求走弱等影响。
新业务发展不及预期：Chinagoods、义支付、进口试点、AI商业化等业务表现低于预期。
新市场经营不及预期：全球数贸中心、商业街、写字楼等经营表现低于预期。
行业竞争加剧：其他B2B平台、跨境平台、专业市场分流等影响。
汇率与跨境结算风险：人民币波动影响商户利润和结算意愿。
国际物流风险：航运拥堵、通道中断、运价波动等影响。
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2026-04-12│小商品城(600415)25年净利增37%，AI赋能贸易服务生态 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现收入199亿元/同比+27%，归母净利润42亿元/同比+37%，扣非净利
润39亿元/同比+31%。其中Q4实现收入69亿元/同比+34%，归母净利润7.5亿元/同比+0.2%。2025年经营活动现金净流量达1
05亿元/同比+134%，主因全球数贸中心市场招商、商业街和写字楼销售收取较多款项。
公司拟每10股派发现金红利5元（含税），分红总额27亿元，分红率65%。此外，公司董事会已审议通过拟赴港上市议
案。
分业务：市场经营稳健扩张，贸易服务高增。1）市场经营：收入52.6亿元/同比+15%。2）贸易服务：收入15.3亿元/
同比+107%。3）数贸配套销售：收入19.5亿元，主要来自数贸写字楼销售贡献。4）配套服务：收入5.4亿元/同比+21%。5
）商品销售：收入100亿元/同比+8%。
进出口延续高景气，进口试点新品类。1）25年义乌进出口总额8365亿元/同比+25.1%，其中出口7307亿元/同比+24%
，进口1058亿元/同比+32%，贸易市场更趋多元，出口产品结构向高附加值品类升级，进口商品结构持续优化。2）进口业
务完成日用杂货、玩具等28类进口正面清单商品试单，引入199个SKU、5.8万件商品，进口玩具认证时长（不含检测）从2
0天缩至5天。
AI赋能贸易服务生态，应用场景稀缺。1）Chinagoods平台深化AI赋能：AI大模型与阿里云深度合作，截至25年底，
世界义乌大模型APP注册用户超5.6万人，累计调用量突破10亿次，深度使用者订单增幅超30%；AI系列产品服务用户超28.
8万人，惠及市场商户超3.4万家。2）Yiwupay：开展1039收结汇服务，全年GMV突破60亿美元，增长超50%，累计跨境收款
额达112亿美元，2026年GMV目标100亿美元。3）品牌出海：已累计在全球36个国家和地区布局78个出海项目，其中2025年
新增32个。
毛利率增0.06pct，费用率降0.95pct。1）毛利端，2025年综合毛利率为31.44%/同比+0.06pct；2）费用端，销售费
用率/管理费用率/研发费用率分别为2.36%/3.07%/0.2%，同比分别+0.32pct/-0.62pct/+0.06pct，财务费用-1097万元，
最终期间费用率同比-0.95pct至5.58%；3）盈利端，2025年归母净利率21.09%/同比+1.56pct。
更新盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，2026年随着六区市场完整年度运营，市场经营有望延续增长；同时，
义支付2026年GMV目标100亿美元，叠加AI应用在贸易场景的深度渗透，新业务将持续贡献盈利弹性。预计公司2026-2028
年归母净利润分别为53.04亿元、64.43亿元、74.40亿元，同比增长26.2%、21.5%、15.5%。维持买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。
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2026-04-10│小商品城(600415)2025年年报点评：业绩延续高增，拟赴港上市深化全球化布│国联民生 │买入
│局 │ │
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事件：小商品城发布2025年年度报告。2025年公司实现营收199.27亿元，yoy+26.62%，归母净利润42.04亿元，yoy+3
6.76%，扣非归母净利润38.93亿元，yoy+30.50%。其中2025Q4公司营收68.66亿元，yoy+33.99%，归母净利润7.46元，yoy
+0.19%，扣非归母净利润5.01亿元，yoy-28.44%。
市场经营稳步扩张，贸易服务增势强劲。25年收入分行业来看：1）商品销售99.84亿元，yoy+7.85%，“爱喜猫”品
牌影响力持续扩大，公司依托供应链优势探索品牌自营进口，有效承接市场平台贸易需求。2）市场经营52.55亿元，yoy+
14.78%，公司持续开展促贸活动，市场商贸活力与日均客流量保持高位。3）数贸配套销售19.50亿元，25年10月全球数字
自贸中心市场板块及T3-T7共5幢写字楼竣工交付，相应写字楼及商业街销售收入结转。4）贸易服务15.28亿元，yoy+106.
83%，Chinagoods平台等信息服务收入及贸易履约服务收入大幅增长，“世界义乌”商贸AI大模型落地赋能全链路。5）配
套服务5.43亿元，yoy+21.11%，会展业务展览面积及采购商人数大幅增加，酒店业务深化协同，全场景数字化升级，带动
配套服务整体收入增长。
25年毛利率31.44%，净利率21.16%。25年毛利率31.44%，同增0.06pct。费用端，25年销售费用率为2.36%，同增0.32
pct，主要系市场推介增加所致；管理费用率为3.07%，同减0.62pct；研发费用率为0.20%，同增0.06pct；财务费用率为-
0.06%，同减0.70pct，主要系有息负债占用同比减少所致。净利率端，25年公司净利率21.16%，同增1.60pct，在业务结
构优化、经营效率提升带动下，公司盈利能力持续增强。
拟赴港上市加速出海布局，商贸AI大模型落地见效。公司拟港股上市，后续有望利用港股融资平台，打通境内外资本
循环，加速全球布局落地。当前海外业务稳步推进中，截至25年底，公司已累计在全球36个国家和地区布局78个出海项目
，其中25年新增32个。在数智化转型方面，25年10月公司联合阿里云等头部企业推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大
模型，上线14项核心AI应用产品，截至25年底，APP深度使用者订单增幅超30%，AI大模型落地有望全面推动义乌从“世界
超市”向“全球数字贸易创新策源地”跃迁。
投资建议：公司是全球小商品贸易枢纽，积极推进数字化转型与全球化布局，我们预计26-28年公司营收分别为246.1
0/292.86/345.91亿元，分别同增23.5%/19.0%/18.1%，归母净利润分别为56.17/64.88/74.11亿元，分别同增33.6%/15.5%
/14.2%，当前股价对应PE分别为13/11/10X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动与国际贸易政策变化风险；新业务及数字化平台商业化拓展不及预期风险；H股发行上市不
确定性风险。
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2026-04-10│小商品城(600415)2025年年报点评：全年归母净利润同比+37%，数贸中心开业│东吴证券 │买入
│贡献增量；拟发行H股实现两地上市 │ │
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业绩简评：2025年，公司实现营业收入199.3亿元，同比+26.6%；归母净利润42.0亿元，同比+36.8%。扣非净利润38.
9亿元，同比+30.5%。非经常项目主要为公允价值变动收益2.48亿元（集中于Q4）。对应Q4，公司实现收入68.7亿元，同
比+34.0%；归母净利润7.5亿元，同比基本持平。
利润率方面：2025年公司全年毛利率31.4%，同比基本持平；数贸配套销售（写字楼）19.5亿元收入毛利率仅11.7%，
对Q4毛利率形成摊薄。销售净利率21.2%，同比+1.6pct，盈利能力整体提升。费用率方面：销售费用率2.36%，同比+0.32
pct，系全球数贸中心开业期间市场推介活动费用大幅增加（同比增加约1.4亿元）；管理费用率3.07%，同比-0.62pct；
研发费用率0.20%，同比+0.05pct；财务费用率-0.06%，同比-0.71pct。
市场经营：全球数贸中心开业增厚盈利，义乌出口景气度高企看好盈利持续性。2025年市场经营板块实现营收52.6亿
元，同比+14.8%，毛利率82.9%（同比-1.3pct）。全球数贸中心正式开业为公司市场成交额和客流带来新增量。2025年市
场成交额全年超3,200亿元，日均客流超23万人次。义乌贸易景气度维持高位，2025年义乌市实现进出口总额8,365亿元，
同比+25.1%；其中出口7,307亿元、同比+24.1%，进口1,058亿元、同比+32.3%。
贸易服务：Chinagoods与义支付高速增长打造第二曲线。2025年贸易服务板块实现营收15.3亿元，同比+106.8%，毛
利率82.7%。①Chinagoods：平台深化AI战略赋能，推出全球首个商贸领域"世界义乌"AI大模型，上线14项核心AI应用产
品，截至年底累计在架商品超1,702万个、注册采购商超550万人，AI产品完善持续提升平台整体ARPU。②义支付（YiwuPa
y）：成立以来至2025年底累计跨境收款额达112亿美元，全年流水60亿美元，同比增长约50%，2025年底义支付业务已覆
盖176个国家和地区。
进口业务与海外拓展持续突破。公司作为进口正面清单唯一白名单企业，2025年完成日用杂货、玩具等28类进口正面
清单商品试单，引入199个SKU、5.8万件商品；平行进口领域完成蒸烤箱、冰箱等5类家电试单。
披露H股上市计划：公司董事会已于2026年4月7日审议通过H股IPO议案，拟发行不超过总股本10%（可行使15%超额配
授权）的H股，实现两地上市；募集资金用于海外业务布局及CG平台技术投入。
盈利预测与投资评级：小商品城作为一带一路出口枢纽，具备重要的战略地位。目前公司新市场开业有望为主业贡献
新增量，Chinagoods、支付业务、进口正面清单等多项重要成长点均稳步推进。考虑公司业绩释放节奏，我们将公司2026
-27年归母净利润预期从61.6/72.8亿元下调至54.8/65.1亿元，新增2028年归母净利润为76.4亿元，同比+30%/+19%/+17%
，对应4月9日收盘价为13/11/9倍P/E，考虑估值较低，维持“买入”评级。
风险提示：新市场招商、新业务发展具备不确定性等
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2026-04-10│小商品城(600415)2025年报点评：外贸景气度延续，数字化业务高增长 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入199.27亿元，同比增长26.62%；实现归母净利润42.04亿元
，同比增长36.76%；扣非归母净利润38.93亿元，同比增长30.5%
Q4单季度公司实现营业收入68.66亿元，同比增长33.99%；实现归母净利润7.46亿元，同比增长0.19%；扣非归母净利
润5.01亿元，同比-28.44%。
点评：外贸景气度延续强劲，抗风险能力凸显。2025年义乌市实现进出口总额8365.0亿元（同比+25.1%），其中出口
7307.0亿元（同比+24.1%）。面对复杂的外部关税及汇率扰动，义乌依托高柔性、极速响应的供应链体系，加速拓展新兴
市场，全年对非洲、拉美、东盟等市场出口维持两位数高增。公司作为核心外贸基础设施，充分享受宏观外贸韧性带来的
红利。
毛利率基本持平，期间费用率整体保持稳健。2025年公司整体毛利率31.44%，同比提升0.06pct,净利率21.16%，同比
提升1.6pct；期间费用率方面，销售费用率2.36%，同比提升0.32pct；管理费用率3.07%，同比下降0.62pct；研发费用率
0.2%，同比提高0.05pct;财务费用率0.06%，同比下降0.71pctl。六区开业带来大额现金流，分红比例进一步提升。报告
期内，公司经营活动产生的现金流量净额大幅跃升至105.29亿元，同比+134.43%，主要系全球数贸中心（六区）市场招商
与商业街、写字楼预售带来大额现金流入。期末合同负债高达74.63亿元。此外，公司拟每10股派发5.00元现金红利，派
现总额27.42亿元，分红比例达65.23%。
数字化平台深入推进，AI赋能大幅提升ARPU。以Chinagoods为核心的贸易服务生态迎来爆发，2025年贸易服务收入达
15.28亿元（同比+106.83%）。公司联合阿里自研的“世界义乌”商贸大模型正式落地，APP注册用户超5.6万人，AI系列
产品惠及市场商户超3.4万家。AI工具在视频翻译、智能设计等环节显著降本增效，不仅强化了商户粘性，更有望通过深
度的增值服务订阅模式，进一步抬升平台盈利中枢。
义支付牌照与场景共振，开启跨境金融倍数增长。2025年义支付（YiwuPay）获批开展市场采购贸易收结汇服务，跨
境出口直收展业范围拓展至全省，单笔交易限额从5万美元提升至15万美元，全年跨境交易额突破60亿美元（同比超50%）
。叠加香港TCSP牌照获批及央行数字人民币系统接入，支付业务的规模效应与货币化率将同步提升。
投资建议：预计2026-2028年小商品城将实现营业收入235.97/257.64/291.98亿元，同比增速分别为18.42%/9.18%/13
.33%;归母净利润55.08/68.52/78.12亿元，同比增速分别为31.04%/24.4%/14.01%。预计2026-2028年EPS分别为1.0/1.25/
1.42元/股，对应2026-2028年PE分别为13X、10X和9X，给予“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险
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2026-04-10│小商品城(600415)年度净利润创新高，拟筹备港股上市 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年财报，业绩基本符合预期。据公司公告，1）25Q4公司实现营业收入68.66亿元，同比+33.99%，归母
净利润7.46亿元，同比+0.19%，归母扣非净利润5.01亿元，同比-28.44%。2）2025年公司实现营业收入199.27亿元，同比
+26.62%，归母净利润42.04亿元，同比+36.76%，归母扣非净利润38.93亿元，同比+30.50%。
新市场开业拉动市场经营收入增长，市场经贸活力提升验证产业链韧性。据公司公告，25年市场经营收入为52.6亿元
，同比增长14.8%，核心驱动为新市场开业增量。2025年10月第六代市场核心项目全球数贸中心正式开业，新市场商户结
构较传统市场优化，截至2025年底，省外经营主体占比超40%，商二代、创二代等新生代经营者占比达52%，拥有自主品牌
或经营IP产品的商户占比57%，与传统市场差异化明显且商户质量显著提升，看好26年新市场爬坡节奏超预期。传统市场
热度延续，25年在外部环境动荡背景下，义乌小商品市场实现成交额超3200亿元，日均客流量超23万人次，日均外商到访
量超4000人次、数量创近10年新高，有力验证产业链韧性。
贸易服务强劲增长，数字化转型赋能新贸易与新业态。据公司公告，25年贸易服务业务收入为15.3亿元，同比大幅增
长106.8%。截至25年底，Chinagoods平台注册采购商累计超过550万人、年服务贸易额突破千亿，平台AI系列产品服务用
户超28.8万人，惠及市场商户超3.4万家，世界义乌AI大模型深度使用者订单增幅超30%。义支付年交易额突破60亿美元，
已成功获批香港TCSP牌照，未来GMV规模提升、国际金融服务扩张可期。据Chinagoods，后续公司还将打造一站式新品发
布平台，并启动“万名商户AI技能提升三年行动”，持续深化数智赋能，有望与现有业务形成更强的生态协同。
全市进出口贸易延续高景气，进口业务创新突破打开新成长空间。据公司公告，2025年义乌实现进出口总额8365.0亿
元，同比增长25.1%，其中新兴市场表现突出，对非洲、拉美、东盟进出口同比分别增长23.4%、14.1%和46.7%。据义乌发
布，2026年1-2月外贸延续高景气，进出口总值达1735.6亿元，同比增长52.8%，创历史同期新高。公司进口业务于25年实
现突破，作为唯一白名单企业完成日用杂货、玩具等28类进口正面清单商品试单，引入199个SKU、5.8万件商品，化妆品
、保健食品进口贸易创新发展试点首单也已顺利落地，为“买卖全球”战略提供坚实支撑。
毛利率保持稳定，港股上市筹备工作启动。据公司公告，2025年公司实现毛利率31.44%，同比+0.06pct，销售/管理/
研发费用率分别为2.4%/3.1%/0.2%，分别同比+0.3/-0.6/+0.1pct，销售费用大幅增长主因新市场开业导致的折旧摊销费
用增加。分红方面，2025年公司拟现金分红约27.42亿元，折合每股派发现金股利0.5元，分红率65.23%，行业领先。公司
拟发行H股并于港交所主板挂牌上市，议案已获董事会审议通过，本次港股上市将拓宽融资渠道、强化人才吸引力，加速
全球业务拓展。
维持“买入”评级。公司以打造全球知名国际贸易综合服务商为核心使命，以实体市场提质、贸易服务升级、数字生
态构建与全球化布局为战略抓手，25年经营质效全面提升，长期成长动能充足。考虑到公司新市场利润增厚超预期，我们
下调公司26-27年归母净利润预测为56.6/65.9亿元（前值为62.9/71.8亿元），新增28年预测为72.2亿元，对应26-28年PE
分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：新业务发展不及预期，新市场经营不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-10│小商品城(600415)全年利润再创新高，筹划发行港股上市，数贸生态全面开花│广发证券 │买入
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事件：小商品城发布2025年年报。（1）2025全年公司实现营收199.27亿元，同比+26.62%，归母净利润42.04亿元，
同比+36.76%，扣非归母净利润38.93亿元，同比+30.50%；（2）25Q4单季营收68.66亿元，同比+34.00%，主要受益于全球
数贸中心10月正式开业及12月写字楼交付带来的增量，Q4归母净利润7.46亿元，同比基本持平，扣非净利润5.01亿元，同
比-28.44%。
点评：我们认为Q4扣非利润同比下滑主要系Q3已集中确认较多数贸中心选位费相关收入，Q4数贸中心开业后新增折旧
摊销及市场推广费用有所增加。根据年报，2025年市场经营业务折旧及摊销费用5.0亿元，较24年的3.6亿元同比增长1.4
亿元。此外根据《关于筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的提示性公告》，公司筹划H股上市，国际化资
本布局正式启航。
创新业务亮点频出,品牌出海加速推进。根据年报，义支付全年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%，累计
跨境收款额达112亿美元，覆盖176国29种币种，已获批市场采购贸易收结汇服务及数字人民币直接受理资格；“世界义乌
”AI大模型累计调用突破10亿次，AI系列产品服务用户超28.8万人；Chinagoods平台累计注册采购商超550万人,在架商品
超1702万个。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司整体实现营业收入237.7/261.2/296.5亿元，同比增长19.3%/9.9/13
.6%；2026-2028年实现归母净利润分别为57.8/63.5/74.2亿元，同比增长37.4%/10.0%/16.7%。参考可比公司，我们维持
给予公司2026年20xPE估值，合理价值为21.07元/股，给予“买入”评级。
风险提示：人才储备不足风险；外部不确定性；新业务开拓不及预期的风险。
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2026-04-09│小商品城(600415)25年净利润同增37%，加速转型贸易服务平台 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩基本符合我们预期
公司公布2025年业绩：营业收入199.3亿元，同增26.6%；归母净利润42.0亿元，同增36.8%，基本符合我们预期。分
季度看，Q1-Q4归母净利润分别同增12.7%/20.8%/100.5%/0.2%，Q4受开业后的招商宣传及折旧摊销增加的影响，利润同比
相对平稳。
发展趋势
1、市场经营持续增长，贸易服务快速扩张。分业务看，商品销售/市场经营/贸易服务/配套服务分别同比增长7.9%/1
4.8%/106.8%/21.1%，此外新增数贸中心相关写字楼销售收入。具体来看，10月数贸中心开业即繁荣，拥有自主品牌或经
营IP产品的商户占比57%；Chinagoods平台截至25年底累计在架商品数超1702万个，累计注册采购商超550万人；YiwuPay
截至2025年末为超2.5万家商户开通跨境收款账户，全年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增超50%，同时于公告提出26
年新增100亿美元的目标。
2、财务费用优化，盈利能力提升。25年公司综合毛利率31.4%，同比持平；市场经营/贸易服务毛利率同比分别下滑1
.3/1.9ppt至82.9%/82.7%，主因新市场折旧摊销项及CG平台数字化履约服务成本增加；销售/管理费用率分别同比+0.3/-0
.6ppt至2.4%/3.1%。综上，公司25年归母净利率同比提升1.6ppt至21.1%。
3、进口市场有望形成接力，AI平台价值有待重估。1）公司加快构建进口产业体系，截至25年末共完成28类进口正面
清单商品试单，引入199个SKU、5.8万件商品，我们看好后续伴随相关政策落地，七区进口市场对公司中期业绩的支撑。2
）公司与阿里云等合作打造的“世界义乌”商贸大模型持续迭代，推动AI应用工具落地，26年目标AI应用增至32项（当前
上线14项，注册用户超5.6万人），实现AI技术深度赋能，推动业务转型数据驱动。
盈利预测与估值
维持26/27年盈利预测，当前股价对应26/27年13/12倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到外部环境带来的市场偏好变化
，下调目标价7%至20.5元，对应26/27年20/18倍P/E，有50%上行空间。
风险
空置率上升，外贸景气度下降，政策变动。
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2026-04-09│小商品城(600415)归母净利润增长37%，拟筹划港股上市推动国际化布局 │国信证券 │增持
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2025年业绩增长较好，拟筹划港股上市。公司2025年实现营收199.27亿元，同比增长26.62%，归母净利润42.04亿元
，同比增长36.76%，扣非归母净利润同比增长30.5%。单四季度营收68.66亿元，增长34%，归母净利润7.46亿元，增长0.1
9%，扣非净利润下降28.44%，系新市场折旧摊销增加、计提员工效益奖增加及联营企业商城房产确认投资损失0.53亿元等
多因素影响。
分红方面，公司拟合计现金分红27.42亿元，占当期归母净利润的65.23%。此外，公司拟筹划港股上市，深化国际化
战略，增强境外融资能力及吸引人才等。公司当前出海业务稳步落子，已在36个国家和地区布局78个项目。新开全球数贸
中心显著贡献业绩，数字平台+跨境支付业务快速增长。分业务看，市场经营主业收入52.55亿元，同比增长14.78%，受益
于全球数贸中心2025年10月开业等。数贸配套销售19.5亿元，包括写字楼销售贡献等。贸易服务业务收入15.28亿元，同
比增长达到107%，系Chinagoods平台等信息服务收入增加带动，该平台截至2025年底，累计注册采购商超550万人。跨境
支付业务看，截至2025年底，yiwupay累计跨境收款额达112亿美元，同比增长达到180%。此外抢抓进口改革战略红利，加
快构建“国外采购+区内改装+全国分销”的进口产业体系。
毛利率稳定，现金流向好。公司2025年毛利率31.44%，同比+0.06pct，表现稳定。销售费用率同比增加0.32pct至2.3
6%，主要系公司加大市场推介力度，加速品牌全球化布局所致。管理费用率同比下降0.62pct至3.07%。现金流方面，2025
年实现经营性现金流净额105.29亿元，同比增长134.43%，受益于全球数贸中心市场招商、商业街和写字楼销售收取较多
。
风险提示：义乌外贸景气度不及预期；跨境支付不及预期；贸易环境恶化。
投资建议：公司作为依托义乌面向全球的综合数字贸易服务商，持续受益于义乌增长的进出口景气度。市场经营主业
在服务能力提升带来议价能力增强下稳步增长，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。同
时进口业务未来随着高附加值品类逐步扩容，有望打造公司第二增长曲线。考虑公司全球数贸中心的折旧摊销费用增加，
以及公司加大全球化推动力度等带来短期成本增加，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测至59.2/66.93亿元（前值
分别为70.29/83.85亿元），并新增2028年预测为72.64亿元，对应PE分别为12.6/11.2/10.3倍，维持“优于大市”评级。
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2026-04-08│小商品城(600415)业绩基本符合预期，AI及进口业务拓展持续 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月8日公司披露2025年年度报告，2025年实现营
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