价值分析☆ ◇600415 小商品城 更新日期：2024-11-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 4 1 0 0 10
2月内 5 4 1 0 0 10
3月内 12 9 1 0 0 22
6月内 15 10 1 0 0 26
1年内 28 16 2 0 0 46
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.24│ 0.20│ 0.49│ 0.53│ 0.60│ 0.76│
│每股净资产(元) │ 2.66│ 2.78│ 3.23│ 3.63│ 4.09│ 4.68│
│净资产收益率% │ 9.13│ 7.24│ 15.13│ 14.54│ 14.64│ 16.41│
│归母净利润(百万元) │ 1334.10│ 1104.72│ 2676.18│ 2896.41│ 3279.82│ 4174.11│
│营业收入(百万元) │ 6033.84│ 7619.69│ 11299.69│ 14201.66│ 16514.42│ 19555.24│
│营业利润(百万元) │ 1653.82│ 1146.51│ 3105.32│ 3375.99│ 3807.09│ 4879.08│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-10-29 买入 维持 12.5 0.55 0.63 0.91 华创证券
2024-10-21 未知 未知 --- 0.55 0.63 0.82 信达证券
2024-10-16 中性 未知 --- 0.57 0.67 0.72 五矿证券
2024-10-16 买入 维持 --- 0.51 0.57 0.83 民生证券
2024-10-16 买入 维持 14.79 0.51 0.58 0.73 国泰君安
2024-10-15 增持 维持 --- 0.54 0.57 0.80 华西证券
2024-10-15 增持 维持 14.3 0.54 0.58 0.82 海通证券
2024-10-15 增持 维持 --- 0.54 0.61 0.84 财通证券
2024-10-15 买入 维持 --- 0.57 0.66 0.77 东吴证券
2024-10-15 增持 维持 --- 0.51 0.61 0.78 国信证券
2024-10-14 买入 维持 --- 0.57 0.65 0.75 方正证券
2024-09-02 买入 维持 --- 0.52 0.62 0.71 中航证券
2024-08-27 增持 维持 12.85 0.54 0.58 0.82 海通证券
2024-08-20 买入 维持 --- 0.52 0.61 0.74 国盛证券
2024-08-19 增持 维持 --- 0.50 0.52 0.72 财通证券
2024-08-19 未知 未知 --- 0.52 0.58 0.78 信达证券
2024-08-17 买入 维持 10.49 0.52 0.58 0.63 国投证券
2024-08-16 增持 维持 --- 0.48 0.54 0.75 华西证券
2024-08-16 买入 维持 --- 0.57 0.66 0.75 东吴证券
2024-08-16 买入 维持 --- 0.57 0.65 0.75 方正证券
2024-08-16 买入 维持 11.46 0.51 0.58 0.73 国泰君安
2024-08-16 买入 维持 --- 0.50 0.58 0.73 民生证券
2024-08-16 增持 维持 --- 0.49 0.58 0.74 国信证券
2024-08-16 增持 维持 12.85 0.54 0.58 0.82 海通证券
2024-07-30 买入 维持 --- 0.44 0.55 0.69 国盛证券
2024-07-24 买入 维持 11.46 0.51 0.58 0.73 国泰君安
2024-07-09 买入 维持 --- 0.58 0.66 0.75 东吴证券
2024-06-25 增持 维持 --- 0.50 0.51 0.72 财通证券
2024-05-15 买入 首次 --- 0.52 0.61 0.71 国海证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-10-29│小商品城(600415)2024年三季报点评：业绩超预期，跨境支付渐成规模
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投资建议：展望未来，公司市场经营业务主体稳健，同时还有市场化租金提升及全球数贸中心开业的增量
预期，整体主业稳中有升。此外，人民币跨境支付支持政策频出，公司YiwuPay业务有望受益。基于此，我们
略调整24-26年归母净利润为30.2/34.4/49.8亿元（前值28.9/34.7/49.8亿元）。参考可比公司估值，给予25
年20xPE，对应市值688亿元，目标价12.5元/股，维持“强推”评级。
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2024-10-21│小商品城(600415)24Q3点评：主业绩超预期，创新业务高质量增长
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盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为144/163/191亿元，同增27%/14%/17%，归母净利润分别
为30.38/34.80/44.82亿元，同增14%/15%/29%，EPS分别为0.55/0.63/0.82元，对应10月21日收盘价PE为21/18
/14X。
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2024-10-16│小商品城(600415)24Q3点评：Yiwu+Pay交易额高增，整体数据亮点纷呈
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2024年第三季度主营业务利润约9.94亿元，2023年第三季度主营业务利润约4.77亿元/yoy+108%，报告期
内Chinagoods平台GMV超608亿元/yoy+16%；“义支付YiwuPay”2024年1-9月新增跨境支付业务交易额超200亿
元人民币/yoy+770%。
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2024-10-16│小商品城(600415)2024年三季报点评：24Q3业绩大超预期，归母净利润同增177%
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投资建议：公司收租主业基本盘稳定，另外通过新市场落地与涨租，量价齐升带来增量，①量：24年二区
东市场3层开放使用，新增商位160个，全球数贸中心预计在25年招商投用。②价：24-26年计划每年涨租不低
于5%。除传统主业外，新业务想象空间大。我们预计24-26年公司实现归母净利润27.91/31.38/45.70亿元，同
比增长4.3%/12.4%/45.6%，对应10月15日PE为23/20/14X，维持“推荐”评级。
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2024-10-16│小商品城(600415)2024年三季报点评：主业强劲，未来可期
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维持增持。维持预测公司2024-26年EPS为0.51/0.58/0.73元增速5/14/25%；参考可比公司PE估值，给予公
司29倍PE，上调目标价至14.79元(原11.46元)，维持增持。
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2024-10-15│小商品城(600415)Q3业绩增长超预期，贸易服务前景广阔
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投资建议
公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时CG平台、跨境人
民币业务具备天然的客群基础，与人民网达成战略合作挖掘数据资产价值，成长空间巨大。同时我们预计基于
公司自身未来投资发展需求，未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。鉴于前三季度公司收入
及利润超过我们预期，我们上调24-26年的收入及利润预测。预计公司24-26年实现收入分别为150.4/165.7/20
0.1亿元（原预测为138.4/152.0/184.5亿元），归母净利润分别为29.6/31.5/43.7亿元（原预测为26.5/29.6/
40.9亿元），EPS分别为0.54/0.57/0.80元（原预测为0.48/0.54/0.75元）。参考2024年10月15日收盘价11.54
元/股，对应最新PE分别为21x/20x/15x，维持公司“增持”评级
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2024-10-15│小商品城(600415)公司季报点评：3Q24净利增177%主营利润增108%，新业务利润加速释放
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更新盈利预测和估值。预计2024-2026年归母净利润各29.81亿元、31.99亿元、44.80亿元，同比增长11.4
%、7.3%、40.1%。我们将线下和线上业务分别用PE和PGMV的方法进行估值。剔除Chinagoods平台净利润，给予
线下业务2024年16-20倍PE，对应合理市值区间340亿元-424亿元，线上业务给予2024年800亿GMV0.40-0.45倍P
GMV，对应市值320-360亿元，综合给予公司合理市值区间为660-784亿元，合理股价区间为每股12.03-14.30元
，维持“优于大市”的投资评级。
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2024-10-15│小商品城(600415)Q3业绩超预期，成长性凸显
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投资建议：公司盈利质量提升，老市场盘活挖潜、新市场扩建、贸易履约新业务共同驱动后续增长，转型
逻辑持续兑现。我们预计2024-2026归母净利润29.3/33.7/45.8亿元，对应PE21.6/18.8/13.8X，维持“增持”
评级。
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2024-10-15│小商品城(600415)2024年三季报点评：Q3归母净利同增177%，主业利润同比高增
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盈利预测与投资评级：考虑公司2024Q3业绩增速较高，我们将公司2024-26年的归母净利润预期从31.1/36
.2/41.3亿元调整至31.3/36.2/42.4亿元，同比+17%/16%/17%，对应10月15日P/E为19/16/14倍，维持“买入”
评级。
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2024-10-15│小商品城(600415)三季度归母净利润增长177%，新兴业务继续成长
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投资建议：公司依托义务市场进出口景气度，未来在高性价比商品优势及新兴市场需求持续增长的支撑下
，预计仍维持较好增长趋势，有助于提升公司业务需求量。公司层面，未来市场经营主业在数字化配套服务完
善及市场开拓下仍维持稳健增长，数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。考虑公司综合外贸服务
体系搭建带来增值服务收入增加及租金调增，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至28.07/33.36/42.69
亿元（前值分别为27.06/31.87/40.63亿元），对应PE分别为21.1/17.8/13.9倍，维持“优于大市”评级。
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2024-10-14│小商品城(600415)公司点评报告：24Q3主营业务利润高速增长，跨境支付业务加速渗透
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投资建议：年初以来，义乌当地出口持续高景气，在逐渐完善的平台生态下，公司的市场经营主业受益于
新市场落地&商铺提价带来的稳定增长，而贸易服务、配套服务、AI、数据要素等业务将在义乌繁荣生态的基
础上实现多重变现。受益于一带一路倡议及地缘政治格局改善，未来业务空间有望进一步打开，带动估值上行
，综合预计公司2024/2025归母净利润31.3/35.7亿元，对应19x/17xPE，维持“强烈推荐”评级。
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2024-09-02│小商品城(600415)主业利润高速增长，跨境业务再现新活力
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投资建议:公司立足“世界小商品之都”义乌，市场经营业务高毛利之下仍维持营收稳增，筑造公司业绩
基本盘,“CG平台&跨境人民币支付”已经拥有坚实的客户基础,AI赋能下贸易模式加速创新升级，有望打造公
司业绩的新的增长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润分别28.34/33.93/39.12亿元，EPS分别为0.52/0.62
/0.71元，对应目前PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。
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2024-08-27│小商品城(600415)公司半年报点评：1H24主业净利增58%，新业务规模高弹性盈利
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维持盈利预测和估值。预计2024-2026年归母净利润各29.81亿元、31.99亿元、44.80亿元，同比增长11.4
%、7.3%、40.1%。我们将线下和线上业务分别用PE和PGMV的方法进行估值。剔除Chinagoods平台净利润，给予
线下业务2024年16-20倍PE，对应合理市值区间340亿元-424亿元，线上业务给予2024年800亿GMV0.30-0.35倍P
GMV，对应市值240-280亿元，综合给予公司合理市值区间为580-704亿元，合理股价区间为每股10.57-12.85元
，维持“优于大市”的投资评级。
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2024-08-20│小商品城(600415)24H1业绩符合预期，AI+数据+数币布局新时代
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维持“买入”评级。我们预计公司2024/2025/2026年收入达到138.76/163.56/190.33亿元，归母净利达到
28.62/33.19/40.82亿元。考虑到公司人民币国际化核心受益方地位，在一带一路逐步推进下，有望进一步开
拓海外广阔的市场空间；同时，随着数据要素战略地位的确立，公司与人民数据的合作有望共同打造贸易数据
生态，维持“买入”评级。
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2024-08-19│小商品城(600415)主业利润高增，CG及支付业务表现亮眼
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投资建议：公司盈利质量提升，老市场盘活挖潜、新市场扩建、贸易履约新业务共同驱动后续增长，转型
逻辑持续兑现。我们预计2024-2026归母净利润27.5/28.3/39.5亿元，对应PE14.6/14.2/10.2X，维持“增持”
评级。
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2024-08-19│小商品城(600415)24H1点评：主业利润增长亮眼，义乌市场高景气延续
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盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为144/163/191亿元，同增27%/14%/17%，归母净利润分别
为28.65/31.55/42.74亿元，同增7%/10%/35%，EPS分别为0.52/0.58/0.78元，对应8月16日收盘价PE为14/13/9
X。
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2024-08-17│小商品城(600415)24H1收入增长亮眼，全球业务进展顺利
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投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润28.77/32.03/34.36亿元,同比+7.5%/+
11.3%/+7.2%，维持买入-A评级，6个月目标价10.49元，对应2024年20xPE。
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2024-08-16│小商品城(600415)市场主业稳健增长，贸易服务加速成长
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投资建议
公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时CG平台、跨境人
民币业务具备天然的客群基础，与人民网达成战略合作挖掘数据资产价值，成长空间巨大。同时我们预计基于
公司自身未来投资发展需求，未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。考虑到投资收益部分今
年下滑较多以及市场经营业务增速较快，我们调整24-26年的收入及利润预测。预计公司24-26年实现收入分别
为138.4/152.0/184.5亿元（原预测为137.4/152.0/184.5亿元），归母净利润分别为26.5/29.6/40.9亿元（24
-26年原预测为28.5/31.1/41.1亿元），EPS分别为0.48/0.54/0.75元（24-26年原预测为0.52/0.57/0.75元）
。参考2024年8月16日收盘价7.34元/股，对应最新PE分别为15x/14x/10x，维持公司“增持”评级。
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2024-08-16│小商品城(600415)2024年半年报点评：收入同比增长31%业绩符合预期，Chinagoods及跨境支
│付进展亮眼
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盈利预测与投资评级：公司未来核心成长驱动包括：①市场每年涨租，未来3年增幅或超5%，②新市场全
球数贸中心市场有望于2025部分落成并开始招商，③Chinagoods和跨境人民币新业务高增等。综合考虑公司投
资收益释放节奏和新业务高增，我们将公司归母净利润从31.7/36.2/41.0亿元调整至31.1/36.2/41.3亿元，同
比+16%/17%/14%，对应8月15日P/E为13/11/10倍，维持“买入”评级。
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2024-08-16│小商品城(600415)公司点评报告：主业稳步增长利润符合预期，平台业务盈利性提升显著
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盈利预测与估值：年初以来，一带一路方向贸易持续繁荣，义乌当地受益于出口高景气度，在逐渐完善的
平台生态下，公司的市场经营主业受益于新市场落地&商铺提价带来的稳定增长，而贸易服务、配套服务、AI
、数据要素等业务将在义乌繁荣生态的基础上实现多重变现，综合预计公司2024/2025归母净利润31.3/35.7亿
元，对应13x/12xPE，维持“强烈推荐”评级。
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2024-08-16│小商品城(600415)2024年半年报点评：主业利润亮眼，新业务更上层楼
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维持增持。维持预测公司2024-26年EPS为0.51/0.58/0.73元，增速5/14/25%；维持目标价11.46元，维持
增持。
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2024-08-16│小商品城(600415)2024年中报点评：义乌小商品城市场繁荣依旧，主业利润持续增长
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投资建议：24年义乌市出口市场一片繁荣，1-6月，义乌市进出口总值同比增长20.7%；其中出口同比增长
21.3%。义乌市出口具备规模优势，以及完善的配套设施，企业出口的成本、效率不断优化，小商品城市场经
营持续向好。此外，公司基于线下市场打造的线上平台、支付及物流服务，完善出口贸易服务生态，为商户出
海赋能，同时积累数据资产，衍生多种变现方式，形成正反馈效应。叠加“一带一路”风口，我们长期看好公
司的成长性，预计24-26年归母净利润为27.20/31.60/40.09亿元，同比增长1.6%/16.2%/26.9%，对应PE为15/1
3/10X，维持“推荐”评级。
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2024-08-16│小商品城(600415)上半年业务增长向好，进一步完善全球综合贸易服务商定位
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投资建议：行业层面看，义乌2024上半年出口总值同比增长21.4%，未来在高性价比商品优势及新兴市场
需求持续增长的支撑下，预计仍维持较好增长趋势，有助于提升公司业务需求量。公司层面，未来市场经营主
业在数字化配套服务完善及市场开拓下仍维持稳健增长，数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。
考虑今年投资收益及资产处置收益减少的影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至27.06/31.87/40.
63亿元（前值分别为28.66/32.55/41.62亿元），对应PE分别为15.2/12.9/10.1倍，维持“优于大市”评级。
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2024-08-16│小商品城(600415)为什么是义乌，为什么是小商
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维持盈利预测和估值：预计2024-2026年归母净利润各29.81亿元、31.99亿元、44.80亿元，同比增长11.4
%、7.3%、40.1%。我们将线下和线上业务分别用PE和PGMV的方法进行估值。剔除Chinagoods平台净利润，给予
线下业务2024年16-20倍PE，对应合理市值区间340亿元-424亿元，线上业务给予2024年800亿GMV0.30-0.35倍P
GMV，对应市值240-280亿元，综合给予公司合理市值区间为580-704亿元，合理股价区间为每股10.57-12.85元
，维持“优于大市”的投资评级。
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2024-07-30│小商品城(600415)义乌上半年增速稳健，公司业绩有望稳步增长
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投资建议：2023年，公司二区东新能源市场开业，新增商位650+间，新增建筑面积13.1万平米。2024年，
租金稳步上浮，全球数贸中心计划完成招商蓄客4000家以上，市场经营业务将实现量价齐升。新业务方面，持
续提升数字赋能推动力，做大做强Chinagoods平台，深化跨境人民币+跨境外汇支付结算业务体系，完善数字
化金融服务体系，业绩有望放量。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入132.3亿元/161.4亿元/190.9亿
元，归母净利润24.0亿/30.0亿/37.8亿，EPS分别为0.44/0.55/0.69元/股，当前股价分别对应17.4X/13.9X/11
.0XPE，维持“买入”评级。
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2024-07-24│小商品城(600415)更新报告：义乌出口延续强劲，新市场建设稳步推进
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维持增持。维持预测2024-26年EPS为0.51/0.58/0.73元增速5/14/25%，维持目标价11.46元，维持增持。
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2024-07-09│小商品城(600415)完成董事会选举，期待国企改革再结硕果
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盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润为31.7/36.2/41.0亿元，同比+18.5%/+14.3%
/+13.2%，对应7月8日收盘价为13/11/10倍P/E，维持“买入”评级。
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2024-06-25│小商品城(600415)义乌外贸景气持续，全年主业有望高增
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投资建议：公司盈利质量提升，老市场盘活挖潜、新市场扩建、贸易履约新业务共同驱动后续增长，转型
逻辑持续兑现。我们预计2024-2026归母净利润27.5/28.2/39.4亿元，对应PE16.2/15.8/11.3X，维持“增持”
评级。
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2024-05-15│小商品城(600415)公司动态研究：主业量价齐升，新业务成长逐步兑现，孙公司剥离提升盈利
│能力
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主业+新业务增厚利润，看好业绩成长。1）主业方面，预计二区东三层入场资格费+商位使用费进一步增
厚公司业绩；2）义支付跨境人民币业务规模持续扩大。我们预计2024-2026年公司收入同比增长24.3%/23.4%/
18.8%至140.50/173.37/205.97亿元，归母净利润同比增长7.3%/16.6%/16.5%至28.72/33.48/38.99亿元，当前
估值对应2024年16/14/12倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
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