研报评级☆ ◇600415 小商品城 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 20 2 1 0 0 23
2月内 20 2 1 0 0 23
3月内 20 2 1 0 0 23
6月内 20 2 1 0 0 23
1年内 20 2 1 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.49│ 0.56│ 0.77│ 1.01│ 1.20│ 1.37│
│每股净资产(元) │ 3.23│ 3.74│ 4.18│ 4.71│ 5.32│ 6.02│
│净资产收益率% │ 15.13│ 14.99│ 18.32│ 21.79│ 23.23│ 23.74│
│归母净利润(百万元) │ 2676.18│ 3073.68│ 4203.55│ 5532.15│ 6575.85│ 7503.76│
│营业收入(百万元) │ 11299.69│ 15737.38│ 19927.25│ 24013.74│ 27522.91│ 31124.15│
│营业利润(百万元) │ 3105.32│ 4007.07│ 5353.05│ 7062.64│ 8429.64│ 9647.06│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-26 买入 维持 --- 1.03 1.20 1.32 申万宏源
2026-04-24 中性 维持 --- 0.99 1.22 1.43 五矿证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.00 1.19 1.39 东吴证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.00 1.20 1.34 信达证券
2026-04-24 买入 首次 --- 0.97 1.18 1.42 山西证券
2026-04-23 买入 维持 19.5 0.98 1.18 1.33 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.01 1.15 1.33 财通证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.00 1.25 1.42 太平洋证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.02 1.23 1.41 国金证券
2026-04-20 买入 维持 19.6 0.98 1.19 1.33 华创证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.00 1.20 1.34 信达证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.97 1.15 1.33 长江证券
2026-04-17 买入 维持 --- 1.06 1.24 1.34 浙商证券
2026-04-13 买入 维持 --- 0.99 1.21 1.43 东方财富
2026-04-12 买入 维持 --- 0.97 1.18 1.36 国盛证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.02 1.18 1.35 国联民生
2026-04-10 买入 维持 --- 1.00 1.25 1.42 太平洋证券
2026-04-10 买入 维持 21.07 1.05 1.16 1.35 广发证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.03 1.20 1.32 申万宏源
2026-04-10 买入 维持 --- 1.00 1.19 1.39 东吴证券
2026-04-09 增持 维持 20.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-09 增持 维持 --- 1.08 1.22 1.32 国信证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.02 1.23 1.41 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-26│小商品城(600415)26Q1业绩增速亮眼，“义乌经验”领航高质量发展 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年一季度报告，业绩符合预期。据公司公告，26Q1公司实现营业收入45.93亿元，同比+45.29%，归母净
利润9.90亿元，同比+23.29%，归母扣非净利润9.45亿元，同比+18.87%。Q1业绩增长主要来自本期全球数贸中心商位及配
套商业街、写字楼收入结转。
实体市场全面升级，AI与跨境支付构筑第二增长极。公司线下实体市场已迈入以数字化为核心、数贸融合为路径的6.
0时代，全球数贸中心已进入分批交付与运营繁荣期，杭州及五区南项目稳步推进，基建盘面持续扩张。公司数字化转型
已进入快速成长期，Chinagoods平台采购商已突破550万人，数字贸易服务收入持续放量。义支付在1039模式下实现额度
与范围双拓展，26年将稳步实现100亿美元目标。世界义乌商贸大模型AI应用正从14项逐渐扩容至32项，相关共建数贸平
台将持续迭代升级。
低毛利占比提升影响下整体毛利率小幅下滑，费用率保持基本稳定。据公司公告，Q4报告期开始，公司新市场低毛利
配套业务确认及贸易服务业务相关营业成本有所增加，使得公司整体毛利率小幅下滑，26Q1公司毛利率为33.8%，同比-2.
4pct。公司持续推进内部费用管控效率，但新市场开业折旧摊销及新业务前期投入摊销等因素共同影响下，公司内部费用
率出现小幅增长，26Q1公司销售/管理/研发费用率分别为1.8%/2.7%/0.3%，同比分别+0.2/+0.2/+0.2pct。
物流提速叠加全球化布局，外贸韧性彰显增长确定性。据杭州海关，1-2月义乌通过市场采购贸易方式出口1278亿元
，同比增长54.9%，占出口总值82.6%。针对市场关注的3月中东局势，我们认为虽短期略有波动，但鉴于当月适逢“斋月
”传统淡季，历史基数较低，地缘冲突造成的边际拖累实则有限。长期来看，公司“两仓一线”交付体系不断强化，预计
将于6月投入运营的“数贸港”将成为数字化贸易出海的新高地，通过与杭州、宁波等地生态协同为商户构筑全链路出海
支撑。
维持“买入”评级。26Q1公司营收利润延续双增高景气，巩固数贸生态核心壁垒。未来以“义乌经验”为长期驱动，
通过数智化升级加速向国际贸易综合服务商跃迁，开启高质量成长新空间。我们维持公司26-28年归母净利润预测为56.61
/65.90/72.16亿元，同比增长34.7%/16.4%/9.5%，对应26-28年PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：新业务发展不及预期，新市场经营不及预期，行业竞争加剧
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2026-04-24│小商品城(600415)2026一季报点评：Q1收入45.9亿元，同比+45%，数贸中心驱│东吴证券 │买入
│动收入高增 │ │
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业绩简评：收入高增主因全球数贸中心商位及配套收入结转。2026Q1公司实现营业收入45.9亿元，同比+45.3%，主要
系本期结转全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼收入；归母净利润9.9亿元，同比+23.3%；扣非归母净利润9.5亿元，
同比+18.9%。非经常性损益0.45亿元，主要来自公允价值变动收益。
利润率方面，26Q1毛利率33.8%，同比-2.4pct，销售净利率21.6%，同比-3.8pct，我们认为主要系交付的写字楼等收
入毛利率较低（2025年报中，数贸配套销售毛利率仅11.7%），拉低公司整体利润率。费用率方面，销售/管理费用率分别
1.8%/2.7%，同比各+0.2pct，主要系品牌出海推介及数贸中心招商投入增加；研发费用率0.3%（同比+0.2pct），主要系A
I应用研发投入增加；财务费用率-0.1%（同比-0.3pct），主要系有息负债减少。
市场经营延续高景气。全球数贸中心于2025年10月开业，2026Q1为其贡献收入的首个完整季度。全球数贸中心后续板
块交付仍有望促进公司业绩增长。根据义乌政府官网：商务写字楼、商业街区板块将于2026年4月投入使用，T1/T2超高层
写字楼预计2027年建成交付。宏观层面，义乌出口保持强劲，据义乌海关数据，2026年1-2月义乌市通过市场采购贸易方
式出口1,277.6亿元，同比增长54.9%。
新业务（贸易服务）贡献新增长点。贸易服务方面，Chinagoods平台2025年全年营收15.3亿元（同比+107%），截至2
025年底累计在架商品超1,702万个、注册采购商超550万人，2026年计划将AI应用拓展至32项。义支付2025年跨境交易额
突破60亿美元（同比+50%以上）。
盈利预测与投资评级：小商品城作为一带一路出口枢纽，具备重要的战略地位。全球数贸中心进入全面运营期，数贸
港即将开业，Chinagoods与义支付持续高速增长，H股发行（董事会已于2026年4月7日审议通过议案，拟发行不超过总股
本10%的H股）有望为海外扩张提供资金支持。我们基本维持公司2026-2028年归母净利润预期为54.8/65.0/76.4亿元，同
比+30%/+19%/+18%，对应4月23日收盘价PE为14/12/10倍，维持"买入"评级。
风险提示：新市场开业进度及写字楼销售不及预期；新业务发展不及预期；地缘冲突及贸易环境不确定性；H股发行
进度不及预期等。
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2026-04-24│小商品城(600415)经营表现亮眼，贸易服务成新增长极 │山西证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，实现营业收入45.93亿元，yoy+45.29%，实现归母净利润为9.9亿元，yoy+23.29%，公司毛利
率为33.78%，净利率为21.63%。
事件点评
26Q1收入增速较高，期间费用率略有提升。公司今年一季度的营业收入同比增长45.29%，主要源于全球数贸中心商位
及配套商业街、写字楼收入结转，核心主业动能强劲。26Q1期间费用率为4.69%，同比+0.43pct，其中销售/管理/财务/研
发费用率分别为1.8%/2.72%/-0.14%/0.32%，同比+0.25pct/+0.22pct/-0.29pct/+0.16pct。
收入结构调整，2025年贸易服务收入成为核心增长引擎。2025年商品销售/市场经营/数贸配套销售/贸易销售/配套服
务占比分别为50.1%/26.37%/9.79%/7.67%/2.73%，其中贸易服务收入是15.28亿元，yoy+106.83%，是核心增长引擎，主要
是Chinagoods平台等信息服务收入增加。2025年底，Chinagoods平台累计在架商品数超1,702万个，全年新增注册采购商7
0万人，累计注册采购商超550万人，世界义乌大模型APP注册用户超5.6万人，累计调用量突破10亿次，深度使用者订单增
幅超30%；AI系列产品服务用户超28.8万人，惠及市场商户超3.4万家。
实体市场提质跃升，标杆引领焕新活力。2025年10月，全球数贸中心盛大开业，2025年底全球数贸中心省外经营主体
占比超40%，商二代、创二代等新生代经营者占比达52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比57%，进一步夯实了产业
集聚优势。
数字金融生态持续完善，助力实体经济发展。2025年底，义支付累计跨境收款额达112亿美元，为超2.5万家商户开通
跨境收款账户，业务覆盖176个国家和地区，支持29种主流币种互换。
投资建议
预计公司2026-2028年营业收入分别为240.77亿、285.24亿、330.97亿，yoy+20.8%、+18.5%、+16%，预计公司2026-2
028年归母净利润分别为53.23亿、64.55亿、77.86亿，yoy+26.6%、21.3%、20.6%，对应2026年4月23日收盘价13.63元，2
026-2028年PE分别为14倍、11.6倍、9.6倍，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
风险提示
市场数智转型风险。公司可能在转型过程中出现商户数字化运营能力不匹配等问题，造成公司数智化转型不及预期的
潜在风险。
新业务人才储备风险。公司可能存在人才储备难以完全匹配未来战略扩张节奏，产生阶段性供给不足的潜在风险。
外部不确定性风险。当前国际局势复杂多变，国际政治矛盾凸显，加之局部区域战争的影响，再叠加贸易保护主义思
潮蔓延，均可能导致国际贸易环境的不稳定性。
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2026-04-24│小商品城(600415)2025年年报点评：实体市场量价齐升，数智生态加速兑现 │五矿证券 │中性
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报告要点
2025年业绩稳健增长：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入199.27亿元，同比增长26.62%；归属母公司净利润
42.04亿元，同比增长36.76%；扣非净利润38.93亿元，同比增长30.50%。
2025Q4营收增长，但利润承压：公司Q4单季度实现营业收入68.66亿元，同比增长33.99%；归母净利润7.46亿元，同
比增长0.19%；扣非净利润5.01亿元，同比下降28.44%。主要系全球数贸中心开业、CG数字化履约服务和写字楼交付等，
一次性结转17.22亿元数贸配套成本。同时，公允价值变动收益较上年同期减少2.34亿元，叠加2024Q4同期高基数影响。
实体市场提质跃升，市场经营业务保持高盈利：2025年10月，义乌第六代市场标志性项目“全球数贸中心”开业即实
现繁荣。市场板块入驻商户超过3700家，新生代商户占比52%，拥有自主品牌或经营IP的商户占比57%。公司全年市场经营
业务实现营收52.55亿元，同比增长14.78%，毛利率保持在82.93%，体现了核心市场稳定的收益能力。义乌中国小商品市
场全年日均客流量超23万人次，日均外商到访量超4000人次，外商数量创近10年新高，市场繁荣态势稳固。
数实融合纵深突破，贸易服务生态加速兑现：公司AI赋能与数据变现加速。公司贸易服务业务实现营收15.28亿元，
同比激增106.83%。Chinagoods平台全年新增注册采购商70万人，累计在架商品数超1702万款。公司与阿里云合作推出全
球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用，累计调用量突破10亿次，AI系列产品服务用户超28.8万人
，惠及市场商户超3.4万家。与Wind、蚂蚁国际联合完成义乌指数数据优化升级，实现商业化数据订阅收入20万元。
义支付业务高速扩张，物流履约能力持续增强：公司义支付获批开展市场采购贸易收结汇服务，全年跨境业务交易额
突破60亿美元，同比增长超50%。截至2025年末，公司累计为超2.5万家商户开通跨境收款账户，覆盖176个国家和地区，
跨境支付有望成为公司第三增长极。智捷元港2025年集装箱出运量达17.4万TEU，同比增长78%，合作物流伙伴增至1443家
，全球海外仓总面积达31万平方米，有助于构建覆盖全球的高效货物运输配送体系。
风险提示：1、国际贸易政策不确定性风险；2、公司新业务拓展不及预期；3、公司AI商业化落地进展不及预期。
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2026-04-24│小商品城(600415)26Q1点评：数贸结转驱动收入高增 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2026年第一季度报告。公司2026年Q1实现营业收入45.93亿元（yoy+45.29%），归母净利润9.90亿元
（yoy+23.29%），扣非归母净利润9.45亿元（yoy+18.87%）。
点评：
业绩稳健增长，数贸中心结转贡献核心增量。2026Q1营收同比增长45.29%，为近年单季最高增速之一，主要系全球数
贸中心商位及配套商业街、写字楼集中交付结转收入所致。传统市场经营业务保持稳健，作为业绩基本盘持续提供稳定现
金流；我们认为数贸配套销售业务随交付放量，或成为当期营收增长的核心驱动力。此外，我们认为贸易服务业务有望延
续高增态势，Chinagoods平台与义支付（YiwuPay）业务规模或将持续扩大，数字化贸易服务能力有望进一步增强。
AI赋能持续深化，研发投入大幅增长构筑技术壁垒。公司持续加码数智化投入，2026Q1研发费用达1.45亿元，同比增
长180.65%，主要用于商贸AI大模型迭代与数字化平台升级。“世界义乌”商贸AI大模型应用场景持续拓展，AI视创、多
语言翻译等工具广泛赋能商户，助力降本增效与海外拓新。Chinagoods平台注册采购商规模稳步增长，线上线下流量融合
持续推进，巩固全球小商品贸易线上核心入口地位。
毛利率短期承压，费用投入增加阶段性压制盈利增速。2026Q1公司毛利率为33.78%，同比下降2.4pct。期间费用率为
4.69%，同比上升0.33pct，其中销售费用、管理费用随业务扩张稳步增长，研发费用因技术投入增加大幅上升，财务费用
因利息收入增加同比下降。
盈利预测与投资评级：我们预计26~28年公司归母净利润分别为54.94/65.60/73.55亿元，当前股价对应PE估值为13.2
x/11.1x/9.9x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济周期风险，地缘政治与供应链重构风险，关税及贸易摩擦升级风险，新业务培育与投入效果不及
预期。
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2026-04-23│小商品城(600415)2026Q1点评：业绩表现稳健，收入端增长强劲 │太平洋证券 │买入
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事件：
公司发布2026Q1季报，报告期内公司实现营业收入45.93亿元，同比增长45.29%；实现归母净利润9.90亿元，同比增
长23.29%；扣非后归母净利润为9.45亿元，同比增长18.87%。
点评：
2026Q1收入实现高速增长。收入高速增长主要得益于全球数贸中心（六区）的商位及配套商业街、写字楼收入的集中
结转。利润增速显著低于收入增速，主要原因包括：
1、毛利率下滑：Q1综合毛利率为33.8%，较去年同期的36.2%有所下降。这表明本期确认的收入中，毛利率相对较低
的写字楼、商业街等配套物业销售占比较高，而高毛利的选位费确认节奏有所控制。
2、投资收益减少：本期投资收益为-523万元，其中对联营合营企业的投资收益为-2453万元，对利润增长形成拖累，
而上年同期投资收益为5780万元。
3、期间费用率增加：销售费用率和管理费用率分别为1.8%和2.72%，同比分别增长0.25pct和0.22pct，预计与六区开
业后的市场推广及运营投入增加有关。经营性现金流方面，Q1实现净流入0.62亿元，较去年同期的净流出2.78亿元大幅改
善，显示出公司经营活动造血能力增强。
中长期增长路径清晰。七区项目已于25年底拿地，规划建设文商旅综合体，以“世界超市”提能升级为核心，将衔接
六区业绩贡献。同时，公司作为进口业务唯一试点企业，力争2030年义乌全市进口规模突破3000亿，积极打造以进口为核
心的第二增长曲线。
投资建议：预计2026-2028年小商品城将实现营业收入235.97/257.64/291.98亿元，同比增速分别为18.42%/9.18%/13
.33%;归母净利润55.08/68.52/78.12亿元，同比增速分别为31.04%/24.4%/14.01%。预计2026-2028年EPS分别为1.0/1.25/
1.42元/股，对应2026-2028年PE分别为12.5X、10X和8.8X，给予“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险
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2026-04-23│小商品城(600415)数贸中心收入结转驱动Q1收入快增 │华泰证券 │买入
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小商品城发布2026年一季报：26Q1营收同增45.3%至45.9亿元，归母净利同增23.3%至9.9亿元。全球数贸中心相关收
入结转，驱动Q1业绩延续快增趋势。Chinagoods平台及义支付等新兴业务保持亮眼增长，我们看好公司持续打造AI及数字
化赋能的全球贸易综合服务平台。此外，公司此前公告筹划赴港上市，有望进一步提升公司全球影响力。维持“买入”评
级。
数贸中心贡献收入增量，贸易服务业务有望保持快增
Q1营收同增45.3%，得益于期内结转了全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼收入。全球数贸中心25年10月开业，
总建筑面积125万平方米，布局市场、数贸港、商务写字楼、商业街区、公寓五大板块。其中市场板块建筑面积41万平方
米，1-3层已完成招商。除商铺选位费、写字楼出售等一次性收入外，商位及配套商业有望持续贡献租金。Q1公司合同负
债同增51.0%至79.3亿元,为后续营收成长奠定有力支撑。此外，公司贸易服务有望保持快增：Chinagoods平台持续成长，
25年注册采购商超550万人，新增70万人；25年义支付跨境业务交易额突破60亿美元，同增超50%。
产品结构变化致利润率短期有所波动
26Q1毛利率同降2.4pct至33.8%，我们认为主因毛利率较低的写字楼销售等业务占比上升，导致公司毛利率短期有所
波动。26Q1销售/管理/研发费用率同比分别+0.2/+0.2/+0.2pct至1.8%/2.7%/0.3%，市场推介和AI研发保持投入以增强长
期竞争力。综合影响下，26Q1公司归母净利率同降3.8pct至21.6%。
数贸中心相关业态持续落地，AI及数字化转型赋能
1）全球数贸中心：截至25年末，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比57%，进一步夯实了产业集聚优势。公司计划
26年6月底前数贸港、商业街等板块整体投用，有望贡献增量。2）依托Chinagoods平台及“世界义乌”商贸大模型构建数
智化生态，帮助中小商家实现秒级设计、极速上架、小单快反、按需生产，商品迭代周期从传统数月压缩至数天。3）义
支付：25年公司获批开展市场采购贸易收结汇服务，跨境出口直收展业范围拓展至全省，单笔限额从5万美元提升至15万
美元，公司目标26年跨境支付交易额新增100亿美元以上。
盈利预测与估值
考虑到市场推介及研发投入对费用端影响，我们下调26-27年归母净利润8%/5%至53.6/64.5亿元，引入28年预测72.8
亿元，参考可比公司一致预期26年30xPE（前值25年37x），考虑贸易冲突风险仍有不确定性，给予公司26年20xPE（前值2
5年32x），对应目标价19.5元（前值28元），维持“买入”评级。
风险提示：1）市场竞争加剧；2）数字化转型进展较慢；3）地缘政治风险。
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2026-04-23│小商品城(600415)一季度归母利润同比+23%，关注新业务放量 │财通证券 │买入
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事件：2026年4月22日，公司发布2026年第一季度报告，实现营业收入45.93亿元，yoy+45.29%；实现归母净利润9.90
亿元，yoy+23.29%；实现扣非净利润9.45亿元，yoy+18.87%。
市场景气度持续高企。2025年市场实现成交额超3200亿元，日均客流量超23万人次，日均外商到访量超4000人次，外
商数量创下近10年新高。2025年义乌市实现进出口总额8365.0亿元，同比增长25.1%，与义乌有进出口贸易的国家和地区
达233个，其中贸易额超亿元的156个，增速超两位数的166个，较2024年同期增加33个。
AI赋能产业链全环节，人民币国际化有序推进。2025年Chinagoods平台新增注册采购商70万人，累计注册采购商超55
0万人。AI系列产品服务用户超28.8万人，惠及市场商户超3.4万家。Yiwupay全年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增
长超50%；获批成为数字人民币直接受理服务机构及“多边央行数字货币桥”首批扩容机构，实现跨境人民币结算秒级到
账。
进口业务创新突破。作为唯一白名单企业，完成日用杂货、玩具等28类进口正面清单商品试单，引入199个SKU、5.8
万件商品；平行进口领域实现新突破，完成蒸烤箱、冰箱等5类家电试单。
投资建议：我们看好公司在出口业务上的强大壁垒，预计2026-2028年收入237.6/274.1/305.1亿元，归母净利润55.6
3/63.32/72.71亿元。对应PE分别为12.4/10.9/9.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：关税政策变动、地缘政治风险、汇率波动等。
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2026-04-22│小商品城(600415)收入端高景气持续，毛利率短期承压 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月22日，公司披露2026年一季度报告，2026年一季度实现收入45.93亿元，同比增长45.29%；归母净利润9.90
亿元，同比大幅增加23.29%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.87%。
经营分析
义乌出口高景气持续兑现，收入高增验证经营韧性。2026Q1公司整体营收实现45.29%的高增长，预计主要受益于义乌
区域外贸景气度延续，市场经营、贸易相关核心业务需求旺盛，增长势头强劲。
利润增速不及收入增速，预计主要受阶段性因素拖累。公司一季度毛利率33.78%，同比下降2.4个百分点，净利率21.
63%，同比下降3.8个百分点，盈利水平短期承压。一方面高基数效应叠加业务结构扰动，新市场选位费结算节奏或有放缓
，合同负债余额79.3亿元，环比2025Q4增加4.67亿元，同时低毛利配套物业收入占比有所提升，直接拉低整体盈利水平；
另一方面投资收益同比由正转负，进一步对利润端形成压制。
费用管控效果突出，规模效应持续显现。2026Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.8%、2.7%、0.3%
，整体期间费用率4.7%，同比下降1个百分点。费用率优化来自公司精细化管理、主动控费增效，也得益于营收快速增长
带来的规模效应。
现金流状况充沛，为长期发展提供坚实保障。公司账面货币资金50.16亿元，现金储备充足，较强的现金流实力为后
续七区市场建设推进、业务拓展及稳定分红能力提供了有力支撑。
盈利预测、估值与评级
CG平台AI产品与义支付业务拓展持续，综保区生态持续完善，进口业务拓展可期。我们预计公司2026/2027/2028年归
母净利润分别为56.12/67.39/77.48亿元，公司股票现价对应PE估值为12/10/9倍，当前估值处于较低位置，维持“买入”
评级。
风险提示
国际贸易环境波动风险、外贸需求不及预期、新市场建设进度不及预期、行业竞争加剧风险。
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2026-04-20│小商品城(600415)2025年报点评：六区和贸易服务驱动增长，2025年利润+37%│华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报：2025年公司实现收入199.3亿元，同比+26.6%；归母净利润42.0亿元，同比+36.8%；扣非归母利
润38.9亿元，同比+30.5%。单2025Q4实现收入68.7亿元，同比+34.0%；归母净利润7.5亿元，同比+0.2%；扣非归母利润5.
0亿元，同比-28.4%。
评论：
六区开业贡献业绩增量，贸易服务业务快速扩张。分业务来看，2025年市场经营/贸易服务/配套服务/商品销售分别
实现营收52.6/15.3/5.4/99.8亿元，同比+14.8%/+106.8%/+21.1%/+7.9%，此外新增了19.5亿元的写字楼销售收入。1）市
场经营业务：2025年，义乌中国小商品市场实现成交额超3,200亿元，日均客流量超23万人次，日均外商到访量超4,000人
次，外商数量创下近10年新高，人气集聚效应显著。同时，2025年10月，义乌第六代市场标志性项目——全球数贸中心盛
大开业，贡献业绩增量。2）贸易服务业务：截至2025年底，Chinagoods平台累计在架商品数超1,702万个；全年新增注册
采购商70万人，累计注册采购商超550万人。2025年，义支付获批开展市场采购贸易收结汇服务，全年跨境业务交易额突
破60亿美元，同比增长超50%，同时公司提出2026年跨境支付交易额新增100亿美元以上的目标。
管理和财务费用优化，盈利能力提升。25年公司毛利率31.4%，同比+0.1pp，其中市场经营/贸易服务业务毛利率分别
下滑了1.34/1.87pp，主要系全球数贸中心及新型进口市场折旧摊销增加、CG平台数字化履约服务成本增加。25年公司销
售/管理/财务费用率为2.4%/3.1%/-0.1%，分别同比+0.3pp/-0.6pp/-0.7pp，公司经营杠杆释放，同时优化资产负债结构
，管理和财务费用率优化。
进口业务创新突破，有望成为下一增长曲线。公司抢抓进口改革战略红利，作为唯一白名单企业，高质量完成日用杂
货、玩具等28类进口正面清单商品试单，引入199个SKU、5.8万件商品；平行进口领域实现新突破，完成蒸烤箱、冰箱等5
类家电试单，拓宽海外优质商品进口渠道。
商贸模型持续迭代，推动AI应用落地。截至2025年底，世界义乌大模型APP注册用户超5.6万人，累计调用量突破10亿
次；AI系列产品服务用户超28.8万人，惠及市场商户超3.4万家。公司目标26年持续升级“世界义乌”商贸大模型，AI应
用增至32项，APP累计用户超8万人、日均使用量超2,000人次。
投资建议：公司是一带一路的贸易枢纽，具备重要的战略地位，公司主业稳健，新的全球数贸中心贡献业绩增量，同
时Chinagoods、Yiwupay等业务成为增长新动能。基于公司业绩表现，我们上调公司26-27年并新增28年盈利预测，我们预
计26/27/28年归母净利润分别为54/65/73亿元（26/27年前值为52.1/63.4亿元），同比增长28.3%/21.0%/12.1%。参考公
司历史估值水平，给予公司26年20XPE，目标价19.6元，维持“强推”评级。
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