研报评级☆ ◇600418 江淮汽车 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 5 0 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.07│ -0.82│ -0.78│ 0.99│ 3.34│ 4.98│
│每股净资产(元) │ 6.06│ 5.20│ 4.44│ 6.11│ 8.79│ 12.18│
│净资产收益率% │ 1.14│ -15.71│ -17.57│ 17.57│ 40.21│ 41.38│
│归母净利润(百万元) │ 151.51│ -1784.16│ -1702.57│ 2231.10│ 7534.85│ 11219.15│
│营业收入(百万元) │ 44940.36│ 42115.89│ 46475.72│ 73421.86│ 117780.30│ 146098.21│
│营业利润(百万元) │ 34.78│ -1888.72│ -1685.27│ 2336.25│ 7760.75│ 11336.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-14 买入 维持 --- 1.12 3.60 5.50 国海证券
2026-04-14 买入 维持 --- 0.93 3.34 5.38 中信建投
2026-04-09 买入 维持 --- 0.85 3.25 5.35 银河证券
2026-04-09 买入 维持 --- 0.74 1.62 2.82 东吴证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.31 4.90 5.83 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-14│江淮汽车(600418)公司动态研究：2025Q4亏损收窄显韧性，尊界领跑高端化 │国海证券 │买入
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2026年4月4日，江淮汽车公告2025年财报：2025年公司实现营业收入465.69亿元，同比+10.45%；实现全年归母净利
润-17.03亿元，同比减亏。其中，2025Q4公司实现营业收入156.37亿元，同/环比+57.45%/+35.57%；实现归母净利润-2.6
8亿元，亏损同比收窄21.41亿元/环比收窄3.93亿元；其中，对联营合营企业投资亏损6.26亿元。2025全年营收增长，202
5Q4业绩同环比改善。
2025年汽车总销量38.41万辆，同比减少4.72%；研发投入41.79亿元，同比增长20.64%。全年总营收465.69亿元，同
比增长10.45%，归母净利润-17.03亿元，同比减亏。
2025Q4公司归母净利润-2.68亿元，环比收窄3.93亿元，同比收窄21.41亿元。2025Q4营业收入156.37亿元，同/环比+
57.45%/+35.57%。公司整体毛利率为15.17%，同/环比+7.42pct/+1.23pct。费用方面，2025年第四季度销售、管理、研发
费用率分别为8.23%、2.52%、3.88%，同比分别为+6.60/-3.20/-1.41pct，环比分别为+0.54/-3.26/-0.59pct。
2025Q4公司汽车销量10.24万辆，同/环比+16.64%/+12.36%；单车归母净利润-0.26万元，同/环比+2.48/+0.46万元。
当季单车收入为15.28万元，同/环比+3.96/+2.62万元，单车归母净利润为-0.26万元，同/环比+2.48/+0.46万元，公司20
25Q4利润承压的核心是费用集中投放与联营企业大额亏损的双重压力叠加，其中核心联营企业大众安徽因新能源车型产能
爬坡与市场培育期的研发、产能投入集中，导致公司单季度确认约6.26亿元联营投资损失，带来单车约-0.61万元的亏损
拖累，叠加公司为推广尊界S800高端车型产生的三费同步增长的影响，进一步侵蚀了利润空间，不过随着后续尊界系列规
模效应释放、大众安徽产能利用率提升带来联营亏损收窄，以及阶段性费用投放回归常态，公司合并报表层面单车盈利有
望转正。
尊界S800销量持续领跑超豪华市场，产品矩阵与产能同步扩容。1）销量持续“破圈”，高端市场表现领跑。尊界S80
0作为江淮与华为深度合作的首款百万级超豪华轿车，2025Q4销量达9,633台，较2025Q3激增173.5%，截至2026年2月底已
连续5个月稳居70万元以上豪华轿车榜首，充分验证“华为技术+江淮智造”模式的市场认可度。2）产品矩阵扩容，未来
增长动能充足。鸿蒙智行活动已明确后续将推出MPV、SUV等多款车型，尊界S800高定版计划于2026年7-8月上市，预估售
价约130万元。尊界超级工厂产能爬坡与产线扩建，将进一步覆盖超豪华细分市场，为公司高端化转型与营收增长注入持
久动力。
盈利预测和投资评级：公司受益华为赋能，鉴于尊界S800爆款等，后续有望开启新一轮产品周期。我们预计公司2026
-2028年营收为784、1165、1431亿元，同比增速为68%、49%、23%；实现归母净利润25.3、81.1、124.1亿元，同比增速为
249%、220%、53%；EPS为1.12、3.60、5.50元；对应当前股价，2026-2028年PE估值分别为41、13、8倍。鉴于公司与华为
合作的尊界新品周期开启、高端化加速，公司2026年新车有望复刻爆款逻辑，维持“买入”评级。
风险提示：汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市
场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。
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2026-04-14│江淮汽车(600418)尊界盈利能力逐步显现，看好后续新车表现 │中信建投 │买入
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公司25年实现营收465亿元，同比+10.4%，归母净利润-17.03亿，同比减亏0.81亿。其中Q4归母净利润-2.68亿，同比
减亏21.4亿，估算还原大众安徽亏损后归母净利润约4.3亿。3月4日，尊界S800改款发布，搭载华为最新的896线激光雷达
，此前短期订单受到改款预期压制，密切关注近期订单回暖情况。
MPV将于26Q3量产交付，我们认为豪华车市场中，轿车是商务属性最强、品牌壁垒最高的细分市场，尊界S800的成功
为后续MPV、SUV产品奠定了良好的品牌基础，看好后续车型胜率，看好尊界品牌对超豪华市场的格局重塑+空间扩容。
事件
公司发布2025年报，2025年实现营收465亿元，同比+10.4%，归母净利润-17.03亿，同比减亏0.81亿。
简评
尊界盈利能力初步显现，
1）营收：全年465亿元，同比+10.4%；Q4单季156.4亿元，同比+57.5%，环比+35.6%；
2）毛利：全年毛利率12.29%，同比+1.81pct；Q4毛利率15.17%，同比+7.42pct，环比+1.23pct；
3）净利润：全年归母净利润-17.03亿元，同比减亏0.81亿元；Q4归母净利润-2.68亿元，同比减亏21.4亿元，按前三
季度计提大众安徽亏损4.0亿元估算，Q4大众安徽亏损约6.8亿元，还原后Q4归母净利润约4.3亿元；
4）大众安徽：合营投资收益-10.8亿元，仍是最大拖累项，此次投资收益确认后公司对大众安徽账面长期股权价值剩
余2.4亿元，预计大众安徽后续对公司业绩影响有限；
5）费用：销售费用29.0亿元，同比翻倍，研发投入41.8亿元，同比+20.6%；
6）销量：25Q4公司整车销量10.2万辆，单车亏损2.4千元，环比减亏约4.9千元，预计主因尊界品牌上量带来盈利修
复，Q4尊界销量9633辆，环比+173.5%。25H2乘用车ASP15.81万元，环比25H1+114.6%，乘用车毛利率16.0%，环比25H1+8.
7pct，主因尊界品牌带来毛利率整体提升。
关注S800改款后订单回暖，MPV亮相在即：
3月4日，尊界S800改款发布，搭载华为最新的896线激光雷达，此前短期订单受到改款预期压制，密切关注近期订单
回暖情况。
根据易车网报道，尊界MPV前脸与旗舰轿车S800高度同源，配备竖向三颗LED远近光灯、封闭式格栅与参数化光源，搭
载896线激光雷达，江淮旗下杰华动力自研自制的增程器也将搭载上车。
MPV将于26Q3量产交付，我们认为豪华车市场中，轿车是商务属性最强、品牌壁垒最高的细分市场，尊界S800的成功
为后续MPV、SUV产品奠定了良好的品牌基础，看好后续车型胜率，看好尊界品牌对超豪华市场的格局重塑+空间扩容。
投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别约20.99/75.28/121.33亿元，对应PE分别约51.18/14.27/8.85倍，维持
“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。
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2026-04-09│江淮汽车(600418)2025年报点评：尊界卡位高端，S800同平台MPV／SUV有序开│东吴证券 │买入
│发中 │ │
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公告要点：公司2025Q4收入156.4亿元，归母净利润-2.7亿元（业绩预告值为-2.5亿元），扣非后归母净利润-7.4亿
元。
尊界首个完整交付季度销量表现出色。1）2025Q4公司整体销量环比改善，尊界交付0.96万辆。公司Q4总销量为10.2
万辆，同环比分别+16.6%/+12.4%，其中乘用车销售4.2万辆，同环比分别+20.0%/+4.4%，其中尊界25Q4为首个完整交付季
度，共交付0.96万辆，环比+173.5%；商用车Q4销售6.0万辆，同环比分别+14.4%/+18.7%。公司Q4ASP为15.3万元，同环比
分别+35.0%/+20.7%。2）毛利率同环比均改善。25Q4毛利率15.2%，同环比分别+7.4pct/1.2pct。尊界拉高公司整体毛利
率表现。3）费用率：公司Q4销售/管理/研发费用率分别为8.2%/2.5%/3.9%，同比分别+6.6/-3.2/-1.4pct，环比分别+0.5
/-3.3/-0.6pct。销售费用同比增加较多主因为S800相关营销投入较多。3）投资收益：公司Q4投资收益为-6.3亿元。其中
大众安徽25H2亏损7.9亿元，同比减亏约4亿元。4）公司25Q4最终实现扣非归母净利润-7.4亿元。
盈利预测与投资评级：尊界S800于2025年5月30日正式上市，树立“科技豪华”新典范。由于目前市场竞争加剧，上
游原材料价格上涨，我们下调公司2026/2027年归母净利润预期至17/37亿元（原为19/50亿元），我们预期公司2028年归
母净利润为64亿元。对应PE为65/29/17x。考虑尊界品牌卡位高端，同平台MPV和SUV产品也在有序开发中，有望成为公司
新的业绩增长点，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。
风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。
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2026-04-09│江淮汽车(600418)2025年年报业绩点评：业绩筑底回升，尊界MPV等新车上市 │银河证券 │买入
│在即 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业总收入465.69亿元，同比+10.35%，归母净利润-17.03亿元，同比
减亏，扣非归母净利润-25.00亿元，同比减亏。2025Q4,实现营业收入156.37亿元，同比+57.45%，环比+35.57%，归母净
利润-2.68亿元，同比减亏，环比减亏，扣非归母净利润-7.37亿元，同比减亏，环比减亏。
营收筑底企稳，乘用车毛利率因S800带动大幅提升，亏损持续但边际改善。销量端，2025年公司实现整车销售38.41
万辆，同比-4.72%；其中商用车销售23.50万辆，同比-0.55%；乘用车销售14.90万辆，同比-10.63%；境内销量16.22万辆
，同比+5.14%；境外销量22.19万辆，同比-10.83%；新能源车销量5.80万辆，同比+11.94%。收入端，2025年商用车收入2
04.69亿元，同比减少7.64%；乘用车收入179.96亿元，同比+46.99%，占比38.64%,较2024年提升9.63pct。增长动力主要
来自境内市场和高端乘用车业务。盈利端，全年亏损持续但边际改善，主要受联营企业大众安微投资亏损10.77亿元拖累
（占整体亏损的63%），若剔除大众安徽影响，Q4核心业务已实现较好盈利改善。毛利率显著改善，主要受益于尊界S800
上市放量带来的产品结构优化及ASP提升，2025年综合毛利率为12.29%，同比提升1.81pct，其中乘用车毛利率大幅提升4.
81pct至13.71%;净利率为-3.81%，同比+0.92pct。
2025Q4综合毛利率为15.17%，同比+7.42pct，环比+1.23pct;净利率为-1.57%，同比+23.3pct，环比+4.27pct。费用
端，25Q4期间费用率为14.61%，同比+1.23pct，环比-4.26pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为8.25%/2.53%
/3.89%/-0.06%，分别同比+6.61/-3.20/-1.42/-0.77pct，分别环比+0.54/-3.25/-0.59/-0.96pct。因高端化转型，尊界
品牌处于建设推广期，销售费用率显著增加，全年销售费用达28.97亿元，同比+97.50%。全年研发投入达41.79亿元，同
比增长20.64%，占营业收入比重达8.99%。公司将坚定智能新能源方向，研发投入占比维持8%以上，加速科技型企业转型
。
尊界品牌首战告捷，新品周期密集开启，供给创造需求打开成长空间。2025年，公司与华为深度合作的超高端品牌尊
界迎来首款产品S800的成功上市。截至2025年底，S800累计交付突破1万台，成功树立“科技豪华”新典范，打破外资品
牌在超豪华市场的垄断。根据杰兰路咨询发布的《2025年度下半年新能源汽车品牌健康度研究（公共指标篇）》，尊界在
“商务、精英、身份、尊贵”四项品牌形象标签中均获TOP1，品牌档次指数位列行业前三，与保时捷、仰望并列豪华品牌
第一梯队，品牌认可度显著提升。2026年，尊界品牌将迎来产品大年，预计将陆续推出高端定制版S900、MPV、全尺寸SUV
等重磅车型，其中MPV预计将于4月北京车展亮相、三季度正式上市，有望进一步带动公司产品结构向上，带来显著的销量
与业绩增量。随着产能爬坡和规模效应显现，尊界将显著提升公司整体的单车利润和毛利率水平。
商用车基本盘稳固，出口与新能源构筑第二增长曲线。公司已构建全品类、全场景、全动力的商用车业务体系，形成
以江淮1卡、江淮1van、江淮皮卡为核心的产品矩阵。商用车规模稳健，其中N2类轻卡稳居行业第二，集团客户销量同比
增长239%；皮卡2025年销量超6.07万辆，市占率10.3%，位居行业第二。出口方面，中高端轻卡出口连续14年行业第一，
皮卡出口超5万辆，位列行业第二。新能源方面，坚持油电共进，有序向新能源化方向转型，新能源商用车销量同比+70.7
6%，位居行业第四；新能源重卡交付近3500台，同比增长108%，渗透率提升至32%，悍途PHEV上市切入新能源中高端市场
。
与华为、宁德时代等强化技术共研，顺利完成35亿元市场化融资，加速向科技型企业转型。公司与与华为、宁德时代
等联合开展全栈共研，是高端化与规模化的核心抓手。华为方面，双方以鸿蒙智行“智选模式”为底座，已从智能零部件
协作升级为产品定义、整车设计、渠道销售、全栈智能的平台级共创，公司系统性地引入华为IPD、ISC、LTC三大主业物
流与数字化治理流程体系，缩短周期、提升质量与交付、强化现金流闭环，确保制造体系与平台化能力高效落地。宁德时
代方面，双方合作已由动力电池产品拓展至换电、超充、双核架构与CIC一体化智能底盘等关键技术，未来将共同开拓海
外新能源汽车市场。在与高科技企业加深生态合作的加持下，公司2025年顺利完成35亿元市场化融资，市场认可度提升，
支撑尊界产能爬坡，高端品牌进一步发展。
投资建议：公司2026年为盈利修复关键年，销量目标为42.4万辆，同比增长10.4%，营收目标为650亿元，同比+39.58
%。盈利修复主要来源于：1)尊界品牌首款车型S800持续放量及后续MPV、SUV等新车型密集投放，带来销量弹性与高弹性
的规模性盈利；2）商用车板块结构优化，皮卡和新能源商用车占比提升；3）大众安微资产包袱逐步减轻，海外本地化运
营强化与高端出口市场拓展；4）伴随乘用车销量增长，规模化效应不断释放，销售费用有望得到管控。预计公司2026-20
28年营收分别为760.73/1294.08/1802.29亿元；归母净利润分别为19.16/73.30/120.59亿元，EPS分别为0.85/3.25/5.35
元，对应PE分别为52.38/13.69/8.32倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产业链价格波动风险；新能源渗透率不及预期的风险；产品销量不及预期的风险；技术升级不及预期的风
险等。
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2026-04-07│江淮汽车(600418)2025年尊界起势，盈利弹性显著 │招商证券 │买入
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4月3日晚，公司发布2025年度报告，公司积极应对复杂多变的市场环境和诸多挑战，聚焦稳规模、调结构、控风险，
推动核心业务稳健前行。全年累计销售各类整车及底盘38.41万辆，其中商用车23.5万辆，乘用车14.9万辆；实现营业收
入464.76亿元，同比增长10.35%，实现归属于上市公司股东的净利润-17.03亿元。
随着四季度尊界S800大卖，公司财务产生大幅优化。
2025年四季度：
尊界S800零售8309辆，环比提升189.39%；
营业收入156.37亿元，同/环比分别+57.45%/+35.57%;
归母净利润-2.68亿元，同/环比分别+88.86%/+59.43%;
扣非归母净利润-7.37亿元，同/环比分别+70.64%/+13.05%;
经营活动净现金流58.43亿元，同/环比分别+916.17%/+735.91%;
资本开支6.89亿元，同/环比分别-37.82%/+174.50%;
销售毛利率15.17%，同/环比分别+7.42pct/+1.23pct;
销售净利率-1.57%，同/环比分别+23.3pct/+4.27pct。
持续推进业务转型，发展势能蓄力集聚。
一是尊界业务首战告捷，尊界S800于2025年5月30日正式上市，截至2025年12月31日累计交付超10000台，成功树立“
科技豪华”新典范，获得市场认可，打破外资品牌在豪华车市场的长期垄断，有助于公司品牌价值提升，同平台MPV和SUV
产品也在有序开发中，将成为公司新的业绩增长点。二是商用车业务规模稳健。坚持“前台主战，中台主建”，其中N2类
轻卡稳居行业第二，集团客户销量同比增长239%；推动机制创新，设立15个代表处，聚焦资源赋能前台；皮卡坚持“油电
共进”，有序向“乘用化、新能源化”方向转型，悍途PHEV上市切入新能源中高端市场。三是国际业务布局深化。坚持“
地区主战、品类主建”，全年累计销售22.19万辆。中高端轻卡出口处于行业领先地位，皮卡出口超5万辆，位列行业第二
。
科技创新驱动发展，数字工厂竣工落地。
2025年，公司聚焦整车集成、应用层开发、关键核心技术开发及绿色低碳制造四大领域，全方位推进技术创新，全年
研发投入41.79亿元，同比增长20.64%，占营业收入比重达8.99%。智能制造领域，全力推动制造“柔性化+智能化+低碳化
”升级，支持整车高端化和全球化交付，2025年尊界超级工厂成功入选国家级“智能制造标杆企业”，依托1800余台智能
机器人以毫米级精度协作，数字孪生系统每秒捕捉30万条生产数据，构建起产品品质全生命周期保障体系。
开放合作高效推进，跨界融合共生共赢。
一是战略协同再升级，携手引领产业创新。全面深化与华为的战略合作，实现多领域、全方位融合，并拓展至商用车
领域；与宁德时代签署深化长期战略合作协议，发挥各自产业优势，携手开拓全球市场。与舍弗勒、上海保隆等核心供应
商建立战略合作，引入20家世界一流供应商。二是资本运作赋新能，转型发展行稳致远。35亿元市场化融资顺利通过监管
审核，为尊界高端品牌发展提供资金支撑。
改革工作全面深化，组织活力充分释放。
一是加大人才引进力度和绩效激励。紧密围绕重点项目，全年引进人才近3000人。强化重点项目绩效激励，有效激发
组织活力与人才战斗力。二是流程化组织变革取得成效。深入推进IPD、ISC、LTC变革项目，构筑支撑战略发展的组织能
力，有力保障尊界S800成功上市与稳定交付。打造“以用户为中心”的矩阵式组织，成立商用车、乘用车、尊界三个产品
线BU，横向拉通研产供销服，助力实现产品商业成功；推动营销一线组织改革，构建一体化作战单元；加强技术、质量、
采购等资源和能力中心的建设，提升资源端到端供给。大力度精简组织机构，二级及以上机构精简比例超30%。
大众安徽拖累即将清除。
根据报表披露，截至2025年，对联营企业大众安徽的长期股权投资的期末账面余额仅剩2.38亿元，根据会计规则，对
联营企业的长期股权投资账面价值亏到0之后，若联营企业继续亏损，公司账上将不再确认投资损失，利润表不再受影响
。
公司发展战略&经营计划。
“十五五”期间，公司将遵循“战略整合、战略聚焦、科技引领、开放合作、深化改革”的发展原则。坚定智能新能
源发展方向，持续加大研发创新力度，加快向“科技型”企业转型，推动企业高质量发展，力争“十五五”期间实现百万
销量、千亿营收的目标。2026年是“十五五”规划开局之年，公司将加快整车业务转型升级、提质增效，坚定不移打造尊
界高端品牌；商用车将聚焦发力轻卡、皮卡业务，加快新能源转型并塑造技术领先性优势；国际将强化属地化运营，巩固
重点市场规模并拓展高端市场。加大研发创新力度，坚持以品质塑品牌。2026年预计销售汽车42.4万辆，同比增长10.4%
，预计营业总收入650亿元，同比增长39.58%。
投资建议：目前尊界S800大获成功，打破外资品牌在豪华车市场的长期垄断，有助于公司品牌价值提升，同平台MPV
和SUV产品也在有序开发中，将成为公司新的业绩增长点。豪华车盈利能力显著高于平价车，从目前市场供给角度看，国
产超豪华&科技品牌只有尊界成功，有望大幅替代BBA、保时捷、路虎等多个外资品牌共同占据的超豪华车市场，因此尊界
品牌的盈利弹性非常充足。我们预计2026、2027、2028年归母净利润分别为29.51亿、110.43亿、131.40亿，分别对应34.
0、9.1、7.6XPE，继续强烈推荐！
风险提示：1、新品需求不及预期；2、海外需求不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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