研报评级☆ ◇600418 江淮汽车 更新日期：2026-06-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 7 1 0 0 0 8
3月内 12 1 0 0 0 13
6月内 12 1 0 0 0 13
1年内 12 1 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.07│ -0.82│ -0.78│ 0.86│ 2.99│ 4.48│
│每股净资产(元) │ 6.06│ 5.20│ 4.44│ 5.80│ 8.39│ 11.95│
│净资产收益率% │ 1.14│ -15.71│ -17.57│ 15.66│ 36.78│ 37.94│
│归母净利润(百万元) │ 151.51│ -1784.16│ -1702.57│ 1931.70│ 6747.66│ 10086.19│
│营业收入(百万元) │ 44940.36│ 42115.89│ 46475.72│ 72264.50│ 116527.84│ 140799.93│
│营业利润(百万元) │ 34.78│ -1888.72│ -1685.27│ 2049.82│ 7217.82│ 10835.36│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-08 买入 维持 --- 0.91 2.61 4.02 长江证券
2026-05-08 买入 首次 --- 0.58 3.40 4.44 华安证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.93 3.34 5.38 中信建投
2026-05-06 买入 维持 --- 0.76 2.89 4.86 开源证券
2026-04-30 增持 维持 69.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 1.31 4.90 5.83 招商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.74 1.62 2.82 东吴证券
2026-04-29 未知 未知 --- 0.41 1.11 2.86 光大证券
2026-04-27 买入 首次 --- 0.56 2.32 3.08 华源证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.12 3.60 5.50 国海证券
2026-04-14 买入 维持 --- 0.93 3.34 5.38 中信建投
2026-04-09 买入 维持 --- 0.85 3.25 5.35 银河证券
2026-04-09 买入 维持 --- 0.74 1.62 2.82 东吴证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.31 4.90 5.83 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-08│江淮汽车(600418)2026Q1业绩点评：受外部因素扰动致业绩承压，尊界新品周│长江证券 │买入
│期强势开启 │ │
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事件描述
江淮汽车发布2026年一季度报告：2026Q1实现营业收入114.77亿元，同比增长16.9%、环比下降26.6%；实现归母净利
润-6.06亿元，还原投资收益及资产减值影响后为-5.44亿元。
事件评论
收入端总体符合预期，利润端受原材料及汇兑扰动略低于预期。公司Q1实现营业收入114.77亿元，同比增长16.9%、
环比下降26.6%，总体符合预期。销量方面，Q1整体销量8.4万辆，其中商用车销量6.3万辆，同比下降6.0%、环比增长4.8
%，总体保持稳健；乘用车销量2.1万辆，同比下降34.8%、环比下降49.4%，主要受公司乘用车出口市场以中东地区为主、
海外局势扰动导致短期出口承压所致；尊界S800实现交付4503辆，因2025Q4存在部分累计订单集中交付，2026Q1交付量环
比下降53.3%。利润端，公司Q1归母净利润为-6.06亿元，还原投资收益及资产减值影响后为-5.44亿元，亏损幅度有所扩
大，略低于市场预期。Q1毛利率11.4%，环比下降3.8pct，主要受出口海运费上行、原材料价格波动影响，叠加尊界S800
尚未形成规模化效应所致；归母净利率为-5.3%，同比下降3.0pct、环比下降3.6pct，汇兑损失及销售费用率提升对净利
率形成进一步挤压。Q1期间费用率14.5%，其中销售费用率同比提升3.2pct、财务费用率同比提升3.0pct，后续随着尊界
其他车型陆续放量，销售费用率有望被有效摊薄。后续随着尊界新车型放量及产能利用率持续爬坡，盈利能力具备较大上
行空间。
新车周期强势开启：尊界车型密集落地，打开品牌向上空间。进入5月，整车行业正式进入华为超豪华品牌主场，公
司预计将于6月开始陆续上市新车型，强势开启新一轮尊界新车周期。从市场格局看，国内超豪华汽车市场当前自主品牌
市占率仍处于较低水平，国产替代空间广阔；同时该细分市场具备单车盈利性高、品牌进入门槛高的双重特征，尊界S800
此前的市场表现已充分验证其品牌溢价能力。展望后续，随着尊界S900、尊界MPV等车型即将推出，叠加尊界SUV等车型的
亮相预期，新车周期驱动下，公司有望迎来业绩端与估值端的戴维斯双击。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.56/58.90/90.53亿元，当前市值对应估值PE分别为36.29/
12.67/8.24X，基于公司尊界系列车型加速放量，超豪华自主崛起助力公司业绩持续保持高增长，维持“买入”评级。
风险提示
1、尊界新车型销售不及预期风险；2、原材料价格波动及汇率扰动风险；3、海外出口市场地缘政治及需求波动
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2026-05-08│江淮汽车(600418)科技赋能豪华，尊界开启国产超豪华车新纪元 │华安证券 │买入
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皖系控股老牌综合型车企，迈入关键战略转型期
江淮汽车为安徽国资委控股企业，公司已发展成为一家集全系列商用车、乘用车研产销服于一体，涵盖汽车出行、金
融服务等众多领域的全球化综合型汽车企业集团。2024年，公司与华为的全面深入合作推出尊界品牌，科技赋能豪华，开
启国产超豪华车新时代，前景广阔。
科技赋能豪华，开启超豪华车发展新时代
尊界S800在“价格、空间、动力、操控性能、智驾及座舱智能化、内外饰配置”等方面，均显著优于对标车型，是超
豪华车中最优性价比选择之一。凭借智能化等配置优势，其上市后大定持续超预期，后续规划的第二款新车MPV和第三款
新车SUV预计将分别于2026年Q3和2027年初上市。随着更多车型推出和价格带拓展，以及现有车型的产能爬坡，预期尊界
品牌远期有望为公司贡献千亿产值，整体毛利水平或超30%。借助华为全面赋能的科技豪华替代传统品牌溢价，尊界品牌
或将重塑超豪华车市场价值标准。
商乘并举，重视出海业务，自主业务有望逐步改善
根据公司2025年年报，在商用车方面，公司将聚焦发力轻卡、皮卡业务，加快新能源转型并塑造技术领先性优势；国
际化方面，公司将强化属地化运营，巩固重点市场规模并拓展高端市场。加大研发创新力度，坚持以品质塑品牌。2026年
预计销售汽车42.4万辆，同比增长10.4%，预计营业总收入650亿元，同比增长39.58%。
投资建议
我们预计2026~2028年，公司营业收入分别为815、1439、1623亿元，同比增速分别为74.9%/76.7%/12.8%；公司归属
于母公司股东净利润分别为13.1亿元、76.69亿元、100亿元，同比增速分别为+176.9%/485.5%/30.4%，对应估值为81/14/
11倍PE。可比公司2026年估值为15倍PE，考虑到公司国产超豪华车的稀缺性以及拥有较高的壁垒和盈利能力，公司估值应
高于行业平均水平。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
传统业务经营改善不及预期；尊界新车型销量低于预期；行业竞争加剧；汽车行业景气度下滑。
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2026-05-07│江淮汽车(600418)尊界交付淡季业绩承压，短期利空出尽，关注后续新车上市│中信建投 │买入
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核心观点
公司26Q1实现114.77亿元，同比+16.9%，环比-26.6%，亏损-6.06亿，亏损环比增加3.38亿元。Q1业绩环比下行属于
预期之中，当期业绩并非当前股价博弈重点。4月30日，公司公告拟投资引望，目前公司启动与引望及其股东协商加入对
引望的投资。此外，4月26日，公司与华为终端BG签署《联合创新合作协议》，标志着双方战略合作进入全面纵深阶段。
公司即将进入新一轮新车周期，S800高定版上市有望将S800销量提升到新的台阶，并进一步优化单车盈利模型；此外MPV
将在Q3上市，MPV上市后的规模效应有望大幅提升业绩兑现度。
事件
事件：江淮汽车发布26Q1财报，26Q1实现营收114.77亿元，同比+16.9%，环比-26.6%，亏损-6.06亿，亏损环比增加3
.38亿元。
简评
26Q1财报拆解：
1）营收：114.77亿元，同比+16.9%，环比-26.6%；
2）毛利：毛利13.02亿，同比+32.5%，环比-45%；毛利率11.4%，同比+1.3pct，环比-3.8pct；
3）归母净利润：亏损-6.06亿，亏损环比增加3.38亿元；扣非口径亏损7.27亿元；
4）投资收益：-2.02亿，亏损同比增加0.71亿，环比减少4.29亿；
5）费用：销售/管理/研发/财务费用分别7.43/4.30/3.64/1.00亿，期间费用合计16.37亿，期间费用率14.3%，同比+
4.1pct，环比-0.3pct。
6）销量：26Q1销量8.4万辆，同比-15.5%，环比-17.7%，其中尊界销量4522辆，环比-46%，主要受改款上市节奏影响
。
尊界销售费用估算：
按尊界以外单车销售费用与25H1持平计算（单车3.8千元），Q1尊界销售费用4.34亿，单车销售费用11.5万元、环比
大幅下降，Q1尊界首销期结束，我们认为Q1销售费用更能反映稳态下实际情况。
尊界开启新一轮新车周期，S800高定版，MPV亮相在即：
余承东在直播中透露尊界200万级新车（S800高定版）将在6月底发布。根据易车网报道，尊界MPV前脸与旗舰轿车S80
0高度同源，配备竖向三颗LED远近光灯、封闭式格栅与参数化光源，搭载896线激光雷达，江淮旗下杰华动力自研自制的
增程器也将搭载上车。MPV将于26Q3量产交付，我们认为豪华车市场中，轿车是商务属性最强、品牌壁垒最高的细分市场
，尊界S800的成功为后续MPV、SUV产品奠定了良好的品牌基础，看好后续车型胜率，看好尊界品牌对超豪华市场的格局重
塑+空间扩容。
公司与华为战略合作全面升级：
4月30日，公司公告拟投资引望，目前公司启动与引望及其股东协商加入对引望的投资。（具体投资额、交易方式、
交易价格等条款尚未披露，需以双方签订的最终交易文件为准）此外，4月26日，公司与华为终端BG签署《联合创新合作
协议》，此次签约和投资引望标志着双方战略合作进入全面纵深阶段。
Q1业绩环比下行属于预期之中，当期业绩并非当前股价博弈重点：
一季报后短期利空出尽，S800高定版上市有望将S800销量提升到新的台阶，并进一步优化单车盈利模型；此外MPV将
在Q3上市，MPV上市后的规模效应将大幅提升业绩兑现度。后续催化明确，重视新车上市将带来核心做多窗口期！
投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别约20.99/75.28/121.33亿元，对应PE分别约50.85/14.17/8.80倍，维持
“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。
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2026-05-06│江淮汽车(600418)公司信息更新报告：Q1业绩有所承压，尊界2.0时代将开启 │开源证券 │买入
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Q1营收同比增长，业绩受汇兑损失及合联营企业亏损等影响有所承压
公司发布2026年一季报，Q1实现营收114.77亿元，同比+16.9%；归母净利润-6.06亿元（2025Q1为-2.23亿元），业绩
承压主要系汇兑损失较大导致财务费用率同比+3.0pct至0.9%，同时大众安徽继续承压导致合联营企业投资损失扩大0.61
亿元至2.00亿元。此外，尊界广宣等费用预计较高，导致Q1销售费用率同环比+3.2pct至6.5%，但环比-1.8pct。鉴于尊界
S800Q1销量及新车上市进展略不及预期，我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028
年业绩分别为17.10(-4.5)/65.25(-12.4)/109.63亿元，当前股价对应的PE分别为62.4/16.4/9.7倍，考虑到公司超豪华品
牌尊界盈利能力强，看好长期发展，维持“买入”评级。
Q1尊界销量环比下滑，ASP/毛利率环比承压，但同比受S800带动明显提升
2026Q1，公司销量为8.43万辆，同环比-15.5%/-17.7%，其中尊界S800销量为0.37万辆，环比-61.9%，短期有所下滑
。分动力类型看，Q1S800纯电/增程版分别贡献0.05/0.32万辆的销量。受S800销量同比纯增量贡献、环比下滑影响，公司
Q1单车均价为13.62万元，同环比+3.8/-1.7万元；毛利率为11.4%，同环比+1.3pct/-3.8pct。
尊界2.0时代将开启，静待产品矩阵完善后销量更上一层楼
4月26日，公司与华为签署《联合创新合作协议》。此次签约标志着双方战略合作进入全面纵深阶段，将以技术共研
、产业链共融、品牌共塑为核心，推动尊界品牌向中国超豪华智能汽车引领者加速迈进。此次双方签约显示尊界将进入2.
0时代。截至3月底，尊界S800累计交付量已突破1.6万辆，连续7个月稳居中国百万级超豪华轿车销量冠军。尊界S800高定
版预计6月也将对外公布，新车定价区间预计为150-200万元，继续贡献销量及业绩增量。同时，尊界计划未来推出MPV、S
UV等更多车型，持续完善产品矩阵，销量增长可期。
风险提示：汽车销量/尊界品牌需求/大众安徽转型不及预期；行业竞争加剧。
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2026-04-30│江淮汽车(600418)高端产品优化盈利能力，静待尊界产品周期放量 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025&1Q26业绩符合市场预期
2025实现收入466亿元，同比+10%；归母净利润为-17亿元。
4Q25实现收入156.3亿元，同比+57%，环比+36%；归母净利润为-2.7亿元。1Q26实现收入114.8亿元，同环比+17%/-27
%；归母净利润为-6.1亿元，亏损同环比增加主要系汇兑损失增加所致。2025&1Q26业绩符合市场预期。
发展趋势
尊界S800开启交付周期，优化产品结构推动营收增长。2025年乘用车/商用车营收分别同比+47.0%/-7.6%至180.0亿元
/204.7亿元，销量分别同比-10.6%/-0.5%至14.9万辆/23.5万辆，乘用车营收增长主要得益于产品结构优化，全年新车型
尊界S800累计销量1.3万辆，提升乘用车产品单价。往前看，尊界构建高端轿车/MPV/SUV产品矩阵，随着新车型爬坡,产品
周期逐步释放。
产品高端化推动盈利能力优化，大众短期仍是拖累项。4Q25毛利率为15.4%，同比+7.4pct；环比+1.2pct。主要系尊
界S800在4Q25集中交付，提升综合毛利率水平，2025年乘用车毛利率同比+4.8pct至13.7%。费用端，由于新车型上市带来
销售投入增加，2025年销售费用率同比+2.7pct至6.2%，推动期间费用率同比+2.9pct至14.8%。受联营企业大众安徽亏损
影响，2025年大众安徽带来的投资损失为10.77亿元，主要系安徽大众仍处于投入期，拖累整体盈利水平。我们预计随着
尊界销量提升带动毛利率提升、费用端逐步展现规模效应,盈利能力有望逐步提升。
定增落地增厚现金，尊界产品周期持续释放。公司于2026年2月完成35亿元定增，募资用于高端智能电动平台开发，
进一步保障后续尊界车型的研发与产能扩张。我们认为，尊界S800订单表现亮眼证明了国产品牌具备冲击传统豪华车市场
的能力，随着尊界后续产品线逐步丰富，尊界有望实现销量进一步突破。
盈利预测与估值
维持2026年和2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年1.3倍/0.90倍P/S。维持跑赢行业评级和69.80元目标
价，对应1.9倍/1.3倍2027年P/S，有45.0%上行空间。
风险
华为合作车型不及预期，盈利能力持续下滑，出口不及预期。
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2026-04-30│江淮汽车(600418)2026Q1业绩符合预期，尊界品牌维持高盈利水平 │招商证券 │买入
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4月28日晚，公司发布2026年一季报，分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润114.77亿、-6.06亿、-7.27亿，
分别同比+16.9%、同比-171.74%、同比-153.16%；销售毛利率11.36%，同比+1.33pct；销售净利率-5.18%，同比-2.73pct
。
整体营收改善，期间费用拖累净利润。（1）一季度营收同比增长16.9%。为2021年一季度后最大同比增幅。受一季度
春节假日、购置税政策结束等季节性影响，环比下降26.6%。（2）销售费用7.43亿元，同比+130.03%，为尊界品牌营销力
度加大导致；研发费用3.64亿元，同比+9.31%；财务费用1亿元，同比+147.17%，为人民币升值导致的汇兑损失增加。（3
）投资收益亏损2亿元，主要为目前对大众（安徽）投资的亏损。2025年末对大众安徽的长期股权投资账面余额仅剩2.38
亿元，扣除一季度亏损，账面余额仅剩0.38亿元，后续投资净收益亏损对净利润的影响将减少。经测算，我们预计尊界品
牌一季度盈利约为1.89亿元，单车盈利约为5.14万元，在销量同比下降16%的情况下，尊界品牌将整体毛利率同比拉升了1
.33个百分点。
尊界品牌势头良好，合作阶段深化。2026年一季度，尊界S800销量为3673辆，尊界S800去年8月上市以来累计销量达
到1.68万辆，已经连续7个月稳居中国百万级超豪华轿车销量冠军，持续领跑中国超豪华汽车市场。2026年4月26日北京车
展上，余承东宣布尊界全新旗舰车型为200万级超豪华轿车。据江淮汽车管理层确认，目前新车研发与量产工作进展顺利
，预计将于今年6月底推出市场。同日，江淮汽车与华为在北京签署《联合创新合作协议》，双方战略合作进入2.0阶段，
下阶段将推动技术、产业链、品牌的深度融合。
投资建议：目前尊界S800大获成功，打破外资品牌在豪华车市场的长期垄断，有助于公司品牌价值提升，同平台MPV
和SUV产品也在有序开发中，将成为公司新的业绩增长点。豪华车盈利能力显著高于平价车，从目前市场供给角度看，国
产超豪华&科技品牌只有尊界成功，有望大幅替代BBA、保时捷、路虎等多个外资品牌共同占据的超豪华车市场，因此尊界
品牌的盈利弹性非常充足。我们预计2026、2027、2028年归母净利润分别为29.51亿、110.42亿、131.39亿，分别对应36.
8、9.8、8.3XPE，继续强烈推荐！
风险提示：1、下游需求不及预期；2、传统品牌经营恶化超预期。
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2026-04-29│江淮汽车(600418)跟踪报告：高端化转型提速，尊界放量与定增落地共筑增长│光大证券 │未知
│新动能 │ │
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合资公司持续亏损拖累业绩：2025年公司营业收入同比+10.4%至464.8亿元，归母净亏损同比收窄4.6%至17.0亿元，
扣非归母净亏损同比收窄8.8%至25.0亿元；其中，4Q25营业收入同比+57.4%/环比+35.5%至156.0亿元，归母净亏损同环比
收窄88.9%/59.4%至2.7亿元，扣非归母净亏损同环比收窄70.6%/13.0%至7.4亿元。1Q26营业收入同比+16.9%至114.6亿元
，归母净亏损同环比扩大171.7%/125.8%至6.1亿元，扣非归母净亏损同比扩大153.2%/环比收窄1.4%至7.3亿元。我们判断
，公司4Q25及1Q26业绩不及预期主要受累于大众安徽持续亏损。
新能源车销量高增提振毛利率：2025年公司汽车总销量同比-4.7%至38.4万辆（其中乘用车销量同比-10.6%至14.9万
辆/商用车销量同比-0.5%至23.5万辆、新能源汽车销量同比-7.2%至2.9万辆），4Q25公司汽车总销量同比+16.6%/环比+12
.4%至10.2万辆（其中乘用车销量同比+20.0%/环比+4.4%至4.2万辆/商用车销量同比+14.4%/环比+18.7%至6.0万辆、新能
源汽车销量同比+34.1%/环比+66.4%至1.3万辆）；1Q26公司汽车总销量同比-15.5%至8.4万辆（其中乘用车销量同比-34.8
%/环比-49.4%至2.1万辆/商用车销量同比-4.6%/环比+4.8%至6.3万辆、新能源汽车销量同比+66.0%/环比-52.2%至0.6万辆
）。2025年公司毛利率同比+1.8pcts至12.3%，4Q25毛利率同比+7.4pcts/环比+1.2pcts至15.2%；1Q26毛利率同比+1.3pct
s/环比-3.8pcts至11.4%。我们判断，4Q25公司毛利率同环比提升及1Q26毛利率同比提升主要受益于尊界S800爬坡上量，
看好尊界放量带动公司盈利提升前景。
高端化转型提速，尊界放量与定增落地共筑增长新动能：1）尊界S800累计交付破万，产品矩阵有序拓展：江淮与华
为合作首款车型尊界S800自2025年5月30日正式上市后，截至2025年末累计交付已突破1万辆，成功树立国产科技豪华新标
杆；同平台大型SUV、MPV等后续车型正按计划推进，将依托华为智驾与鸿蒙座舱技术加持、超豪华定位及差异化服务，持
续抢占高端市场份额。
2）定增顺利完成，赋能高端平台与产能升级：公司于2026年2月顺利完成向特定对向发行股票，募集资金总额35亿元
，专项用于高端智能电动平台开发项目（即尊界合作项目），为尊界系列车型持续迭代、产能稳步爬坡及项目高效落地提
供充足资金保障，助力公司加速向高端智能新能源赛道转型，驱动盈利水平逐步改善。
投资建议：鉴于合资公司持续亏损，下调2026E/2027E归母净利润预测47%/2%至9.2亿元/25.0亿元，新增2028E归母净
利润预测为64.4亿元；看好尊界爬坡上量带动公司业绩改善前景。
风险提示：行业竞争加剧、与华为合作推进情况不及预期、出口销量不及预期。
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2026-04-29│江淮汽车(600418)2026年一季报点评：业绩符合预期，S800同平台MPV／SUV有│东吴证券 │买入
│序开发中 │ │
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公告要点：公司2026Q1收入114.6亿元，归母净利润-6.1亿元，扣非后归母净利润-7.3亿元。
Q1业绩符合我们预期。1）营收：公司Q1总销量为8.4万辆，同环比分别-15.5%/-17.7%，其中尊界26Q1共交付0.37万
辆，环比-62%。公司Q1ASP为13.6万元，同环比分别+38.1%-11.0%。2）毛利率：26Q1毛利率11.4%，同环比分别+1.3pct/-
3.8pct。3）费用率：公司Q1销售/管理/研发费用率分别为6.5%/3.8%/3.2%，同比分别+3.2/-1.9/-0.2pct，环比分别-1.7
/+1.2/-0.7pct。4）投资收益：公司26Q1投资收益为-2亿元。5）公司26Q1最终实现扣非归母净利润-7.3亿元。
尊界新车有序开发中。2026年4月26日，华为常务董事、产品投资评审委员会主任、终端BG董事长余承东在北京车展
鸿蒙智行会客厅直播中透露，尊界更高端的200万级新车将在6月底对外发布。此外年报中公司披露同平台MPV和SUV产品也
在有序开发中，新车催化较多。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润预期为17/37/64亿元。对应PE为65/30/17x。考虑
尊界品牌卡位高端，同平台MPV和SUV产品也在有序开发中，有望成为公司新的业绩增长点，我们仍维持江淮汽车“买入”
评级。
风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。
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2026-04-27│江淮汽车(600418)看好尊界品牌销量及盈利弹性释放 │华源证券 │买入
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江淮汽车：销量以轻卡及乘用车为主，尊界品牌推出前由境外业务贡献主要毛利，2024、2025年大众安徽拖累盈利。
1）销量方面：公司汽车销量以轻卡及乘用车为主（2025年公司实现汽车销量38.4万辆，其中轻卡占比47%，乘用车占比39
%），且出口销量占比呈提升趋势（由2016年的9%提升至2025年的58%）。2025年尊界逐步放量，2025年批发销量为1.4万
辆，占整体销量的4%。2）盈利方面：①尊界品牌上市前由境外业务贡献主要毛利，2023~2025H1境外销售毛利率普遍位于
15%+，而境内销售毛利率仅约1.5%~4.5%。2024~2025H1境外主营业务收入占比均突破55%，毛利润占比突破92%。伴随高端
品牌尊界推出，我们预计尊界品牌或将贡献较大收入及盈利。②投资损益：2024、2025年大众安徽投资亏损均录得10亿元
以上。2026年伴随多款新车陆续推出，大众安徽投资亏损有望收窄。③综合看，2025年公司归母净亏损17.0亿元，扣除合
联营企业投资亏损后，2025年公司归母净亏损约8.7亿元。
尊界销量：最高年销量或可往10~15万辆甚至更高水平展望。尊界定位高端豪华市场，根据交强险，2025年TP价格60+
万元的车型销量超23万辆，且由外资主导（2025年奔驰、宝马、路虎、保时捷份额分别为24%、18%、17%、14%，CR4为73%
，市场集中度较高）。此外，2022~2025年该市场份额第一的奔驰上险量分别为12.5/12.3/9.8/5.6万辆，尊界品牌60万元
+的车型若覆盖较为全面，参考奔驰，尊界年销量最高或可往10万辆以上展望，并且考虑到尊界品牌部分车型价格或有可
能下放至60万元以下，因此销售空间或更大。尊界系列预计将覆盖轿车、SUV和MPV等车种：1）轿车：首款车型尊界S800
定位超豪华偏行政级的大型新能源轿车，凭借黑科技&强智能化等科技豪华属性+华为品牌力加持，2025年12月上险量突破
4千辆，且2026年公司还预计将推出S800高定版，我们预计S800+S800高定版月销量有望达2~2.5千辆；2）MPV：2026年公
司预计推出MPV长轴版及标轴版。①2022~2025年60+万元MPV市场年度上险量规模在2~3万辆间，且该市场上险量主要由埃
尔法主导（2022~2025年其月均上险量分别为1.7/1.6/1.4/1.2千辆），我们预计尊界MPV长轴版月销量有望向1.5~2千辆展
望；②MPV标轴版价格有望下探至60万元以下，考虑到2025年TP价格45万元以上的理想MEGA、极氪009月度销量最高均突破
3千辆，并且若价格下探较多，或还能与2025年TP价格35万元左右的腾势D9、岚图梦想家等高销量车型抢夺份额（2025年
月均上险量分别为7.5/5.8千辆），因此我们预计标轴版MPV月销量或有望向3~5千辆展望。3）SUV：2025年60+万元SUV市
场年度销售规模为13.4万辆，并且城市/硬派SUV中销量表现较好的车型月上险量最高分别达1.8千辆（宝马X5）、1.9千辆
（路虎揽胜），我们预计尊界SUV凭借科技豪华等竞争力，单款SUV车型月销量有望达1.5~2千辆。并且，考虑到60万元+SU
V中强势品牌2022~2025年年销量位于2.8~10.2万辆之间，我们预计尊界SUV系列销量或仍有提升空间。综上，我们预计尊
界品牌最高年销量或可往10~15万辆甚至更高水平展望。
尊界利润：或有机会实现10%+的归母净利率，节奏上或需等待更多车型放量（本段描述分别对应正文图表所列时间区
间）。从盈利水平看，我们认为尽管尊界三费率可能会处于相对较高的水平（赛力斯销售费用率较高，因而合计三费率较
高。考虑到尊界与华为亦为智选车合作模式，我们预计尊界销售费用率和整体三费率或会相对偏高），但由于其具备较高
的毛利率潜质（尊界品牌售价较高，且中国供应链成本可能更低，并且无论从海内外对比还是国内对比看，尊界品牌或均
能实现较高的毛利率水平。此外，随着规模效应释放尊界毛利率或仍有提升空间），并且所得税率也有望较海外豪华品牌
更优，因此剔除投资收益后或仍能有机会实现超过10%的归母净利率水平（作为对比，法拉利剔除投资收益的归母净利率
普遍位于20%上下；保时捷则多位于10%上下；宝马、奔驰、赛力斯则多为个位数水平）。从节奏上看，由于公司前期投入
较高，公司尊界车型实现盈利所需达到的销售目标或为规划总产能的35~40%左右（规划总年产能20万辆，占比35~40%即7~
8万辆），并将随后续固定资产折旧、无形资产摊销等成本费用的变化，或逐步下降至规划总产能的25~30%左右（即5~6万
辆）。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.6/52.3/69.4亿元，同比增速分别为173.95%/315.6
6%/32.70%，当前股价对应的PE分别为87.6/21.1/15.9倍。鉴于高端品牌尊界销量表现亮眼，且有望贡献较大盈利弹性，
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期风险、竞争格局恶化风险、新车销量不及预期风险、盈利能力改善不及预期风险。
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2026-04-14│江淮汽车(600418)公司动态研究：2025Q4亏损收窄显韧性，尊界领跑高端化 │国海证券 │买入
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