研报评级☆ ◇600418 江淮汽车 更新日期：2026-08-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 13 1 0 0 0 14
1年内 13 1 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.07│ -0.82│ -0.78│ 0.81│ 2.93│ 4.37│
│每股净资产(元) │ 6.06│ 5.20│ 4.44│ 5.83│ 8.37│ 11.87│
│净资产收益率% │ 1.14│ -15.71│ -17.57│ 14.80│ 35.98│ 37.12│
│归母净利润(百万元) │ 151.51│ -1784.16│ -1702.57│ 1828.43│ 6603.04│ 9840.11│
│营业收入(百万元) │ 44940.36│ 42115.89│ 46475.72│ 71635.83│ 116671.50│ 140549.30│
│营业利润(百万元) │ 34.78│ -1888.72│ -1685.27│ 1937.42│ 7058.08│ 10567.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-05 买入 调高 --- 0.22 2.10 2.95 方正证券
2026-06-08 买入 维持 --- 0.91 2.61 4.02 长江证券
2026-05-08 买入 首次 --- 0.58 3.40 4.44 华安证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.93 3.34 5.38 中信建投
2026-05-06 买入 维持 --- 0.76 2.89 4.86 开源证券
2026-04-30 增持 维持 69.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 1.31 4.90 5.83 招商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.74 1.62 2.82 东吴证券
2026-04-29 未知 未知 --- 0.41 1.11 2.86 光大证券
2026-04-27 买入 首次 --- 0.56 2.32 3.08 华源证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.12 3.60 5.50 国海证券
2026-04-14 买入 维持 --- 0.93 3.34 5.38 中信建投
2026-04-09 买入 维持 --- 0.85 3.25 5.35 银河证券
2026-04-09 买入 维持 --- 0.74 1.62 2.82 东吴证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.31 4.90 5.83 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-05│江淮汽车(600418)公司点评报告：尊界破局超豪华乘用车市场，华为生态助力│方正证券 │买入
│成长重塑 │ │
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老牌车企焕发新机，构建“自主+合作”战略协同格局。公司成立于1964年，是国内少数具备全品类商用车及乘用车
研发制造能力的综合型汽车企业集团，业务覆盖商用车、乘用车、汽车出行及金融服务等领域。近年来，公司积极推进“
自主发展+开放合作”双轮驱动战略，通过深化与大众、华为等全球领先企业合作，加速向智能新能源方向转型，逐步构
建自主品牌夯实基础、合资合作拓展增量、智能化赋能提升价值的发展格局。在合资领域，公司持有大众安徽25%股权，
并依托大众集团技术及资源优势推动“与众”系列新能源车型落地，持续完善智能电动车产品布局。在战略合作领域，公
司与华为围绕产品开发、智能化技术、生产制造及渠道销售展开深度合作，共同打造超高端新能源品牌“尊界”。首款车
型尊界S800上市后快速打开超豪华新能源市场，推动公司进入高价值量智能汽车赛道。
经营质量改善，盈利拐点逐步显现。公司持续推进业务结构调整与经营效率优化，整体经营质量逐步改善。2025年公
司实现营收465.69亿元，同比+10.4%；实现归母净利润-17.03亿元，同比减亏0.81亿元。分业务来看，公司商用车业务保
持稳健，2025年商用车毛利率达到10.1%，同比+0.9pct；乘用车业务受益于尊界品牌高端车型交付，毛利率提升至13.7%
，同比+4.8pct，带动公司综合毛利率提升至12.3%，同比+1.8pct。费用端方面，公司2025年销售、管理、研发及财务费
用率分别为6.2%、4.7%、3.9%和0.4%，期间费用率合计14.4%，同比+2.5pct。从业务结构来看，公司传统商用车业务构筑
稳定基本盘，同时乘用车业务借助华为合作实现品牌升级与价值提升。随着尊界品牌进入规模交付阶段，以及后续车型矩
阵持续完善，公司盈利能力有望持续修复。
商用车底蕴深厚，海外业务盈利质量优势凸显。公司深耕商用车领域多年，已形成覆盖轻卡、重卡、皮卡的商用车产
品体系，旗下江淮1卡、江淮1Van、江淮皮卡等品牌矩阵持续完善。未来，公司将聚焦轻卡、皮卡等优势领域，加快新能
源产品转型，并通过技术升级提升产品竞争力。海外市场方面，公司持续推进全球化战略布局，通过本地化运营体系建设
提升海外竞争能力。目前，公司产品已出口至全球130多个国家和地区。2025年公司海外销量达到22.19万辆，其中N2类轻
卡销量位居行业第二，皮卡出口超过5万辆，中高端轻卡及皮卡出口保持行业领先水平。公司2025年海外收入短期有所承
压，但海外业务盈利能力仍明显优于国内市场，2025年境外主营业务毛利率达到15.7%，高于境内的7.5%。随着海外新能
源商用车需求提升，以及公司持续推进高端化、本地化运营，海外业务有望重新进入增长周期。
携手华为打造尊界品牌，切入超高端新能源市场打开成长空间。公司与华为共同打造超高端豪华新能源品牌“尊界”
，通过引入华为在智能驾驶、智能座舱、智能生态等领域的技术能力，加速突破传统豪华车市场竞争格局。
尊界首款车型S800于2025年5月正式上市，截至2025年底累计交付超过1万辆。进入交付稳定期后，2026年上半年尊界
S800月均交付1161辆，高于迈巴赫S级743辆、奔驰S级680辆、宝马7系660辆及奥迪A8的286辆等传统豪华车型，展现出较
强的市场认可度。产品矩阵方面，尊界持续向多车型拓展。2026年6月，尊界S800典藏大观正式上市，增程版与纯电版售
价均为138.8万元起。同时，尊界V800、V680两款超豪华MPV开启预售，覆盖65万-120万元价格区间，预售23天订单突破1
万辆，其中尊界V800占比约80%，部分S800车主复购尊界MPV产品，品牌高端用户基础正在逐步形成。未来，随着尊界SUV
车型推出，公司有望进一步完善覆盖轿车、MPV、SUV的高端新能源产品矩阵，持续提升品牌价值及盈利能力。
定增聚焦高端智能电动平台建设，拟入股引望深化智能化生态合作。为进一步强化智能新能源领域竞争能力，公司于
2026年2月完成向特定对象发行股票，募集资金35亿元，用于“高端智能电动平台开发项目”。项目将围绕智能驾驶、电
子电气架构及新能源平台等方向展开，通过融合华为智能化解决方案，支持未来轿车、SUV及MPV等产品持续迭代升级。同
时，公司持续深化与华为汽车生态合作。2026年4月30日，公司公告启动与引望及其股东协商投资事项，计划共同支持引
望打造面向汽车产业的开放智能化平台。若合作顺利推进，公司有望进一步强化在智能驾驶系统、智能汽车零部件及整车
智能化领域的协同能力。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.9/47.2/66.4亿元，当前股价对应PE分别为116.2x/12.0x/8.5x
。考虑到公司与华为合作的尊界产品步入产品密集上市周期，有望大幅改善公司盈利能力，现调升评级，给予"强烈推荐"
评级。
风险提示：下游整车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、海外地缘政治及关税政策风险、新车型上市进度不达预期
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2026-06-08│江淮汽车(600418)2026Q1业绩点评：受外部因素扰动致业绩承压，尊界新品周│长江证券 │买入
│期强势开启 │ │
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事件描述
江淮汽车发布2026年一季度报告：2026Q1实现营业收入114.77亿元，同比增长16.9%、环比下降26.6%；实现归母净利
润-6.06亿元，还原投资收益及资产减值影响后为-5.44亿元。
事件评论
收入端总体符合预期，利润端受原材料及汇兑扰动略低于预期。公司Q1实现营业收入114.77亿元，同比增长16.9%、
环比下降26.6%，总体符合预期。销量方面，Q1整体销量8.4万辆，其中商用车销量6.3万辆，同比下降6.0%、环比增长4.8
%，总体保持稳健；乘用车销量2.1万辆，同比下降34.8%、环比下降49.4%，主要受公司乘用车出口市场以中东地区为主、
海外局势扰动导致短期出口承压所致；尊界S800实现交付4503辆，因2025Q4存在部分累计订单集中交付，2026Q1交付量环
比下降53.3%。利润端，公司Q1归母净利润为-6.06亿元，还原投资收益及资产减值影响后为-5.44亿元，亏损幅度有所扩
大，略低于市场预期。Q1毛利率11.4%，环比下降3.8pct，主要受出口海运费上行、原材料价格波动影响，叠加尊界S800
尚未形成规模化效应所致；归母净利率为-5.3%，同比下降3.0pct、环比下降3.6pct，汇兑损失及销售费用率提升对净利
率形成进一步挤压。Q1期间费用率14.5%，其中销售费用率同比提升3.2pct、财务费用率同比提升3.0pct，后续随着尊界
其他车型陆续放量，销售费用率有望被有效摊薄。后续随着尊界新车型放量及产能利用率持续爬坡，盈利能力具备较大上
行空间。
新车周期强势开启：尊界车型密集落地，打开品牌向上空间。进入5月，整车行业正式进入华为超豪华品牌主场，公
司预计将于6月开始陆续上市新车型，强势开启新一轮尊界新车周期。从市场格局看，国内超豪华汽车市场当前自主品牌
市占率仍处于较低水平，国产替代空间广阔；同时该细分市场具备单车盈利性高、品牌进入门槛高的双重特征，尊界S800
此前的市场表现已充分验证其品牌溢价能力。展望后续，随着尊界S900、尊界MPV等车型即将推出，叠加尊界SUV等车型的
亮相预期，新车周期驱动下，公司有望迎来业绩端与估值端的戴维斯双击。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.56/58.90/90.53亿元，当前市值对应估值PE分别为36.29/
12.67/8.24X，基于公司尊界系列车型加速放量，超豪华自主崛起助力公司业绩持续保持高增长，维持“买入”评级。
风险提示
1、尊界新车型销售不及预期风险；2、原材料价格波动及汇率扰动风险；3、海外出口市场地缘政治及需求波动
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2026-05-08│江淮汽车(600418)科技赋能豪华，尊界开启国产超豪华车新纪元 │华安证券 │买入
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皖系控股老牌综合型车企，迈入关键战略转型期
江淮汽车为安徽国资委控股企业，公司已发展成为一家集全系列商用车、乘用车研产销服于一体，涵盖汽车出行、金
融服务等众多领域的全球化综合型汽车企业集团。2024年，公司与华为的全面深入合作推出尊界品牌，科技赋能豪华，开
启国产超豪华车新时代，前景广阔。
科技赋能豪华，开启超豪华车发展新时代
尊界S800在“价格、空间、动力、操控性能、智驾及座舱智能化、内外饰配置”等方面，均显著优于对标车型，是超
豪华车中最优性价比选择之一。凭借智能化等配置优势，其上市后大定持续超预期，后续规划的第二款新车MPV和第三款
新车SUV预计将分别于2026年Q3和2027年初上市。随着更多车型推出和价格带拓展，以及现有车型的产能爬坡，预期尊界
品牌远期有望为公司贡献千亿产值，整体毛利水平或超30%。借助华为全面赋能的科技豪华替代传统品牌溢价，尊界品牌
或将重塑超豪华车市场价值标准。
商乘并举，重视出海业务，自主业务有望逐步改善
根据公司2025年年报，在商用车方面，公司将聚焦发力轻卡、皮卡业务，加快新能源转型并塑造技术领先性优势；国
际化方面，公司将强化属地化运营，巩固重点市场规模并拓展高端市场。加大研发创新力度，坚持以品质塑品牌。2026年
预计销售汽车42.4万辆，同比增长10.4%，预计营业总收入650亿元，同比增长39.58%。
投资建议
我们预计2026~2028年，公司营业收入分别为815、1439、1623亿元，同比增速分别为74.9%/76.7%/12.8%；公司归属
于母公司股东净利润分别为13.1亿元、76.69亿元、100亿元，同比增速分别为+176.9%/485.5%/30.4%，对应估值为81/14/
11倍PE。可比公司2026年估值为15倍PE，考虑到公司国产超豪华车的稀缺性以及拥有较高的壁垒和盈利能力，公司估值应
高于行业平均水平。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
传统业务经营改善不及预期；尊界新车型销量低于预期；行业竞争加剧；汽车行业景气度下滑。
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2026-05-07│江淮汽车(600418)尊界交付淡季业绩承压，短期利空出尽，关注后续新车上市│中信建投 │买入
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核心观点
公司26Q1实现114.77亿元，同比+16.9%，环比-26.6%，亏损-6.06亿，亏损环比增加3.38亿元。Q1业绩环比下行属于
预期之中，当期业绩并非当前股价博弈重点。4月30日，公司公告拟投资引望，目前公司启动与引望及其股东协商加入对
引望的投资。此外，4月26日，公司与华为终端BG签署《联合创新合作协议》，标志着双方战略合作进入全面纵深阶段。
公司即将进入新一轮新车周期，S800高定版上市有望将S800销量提升到新的台阶，并进一步优化单车盈利模型；此外MPV
将在Q3上市，MPV上市后的规模效应有望大幅提升业绩兑现度。
事件
事件：江淮汽车发布26Q1财报，26Q1实现营收114.77亿元，同比+16.9%，环比-26.6%，亏损-6.06亿，亏损环比增加3
.38亿元。
简评
26Q1财报拆解：
1）营收：114.77亿元，同比+16.9%，环比-26.6%；
2）毛利：毛利13.02亿，同比+32.5%，环比-45%；毛利率11.4%，同比+1.3pct，环比-3.8pct；
3）归母净利润：亏损-6.06亿，亏损环比增加3.38亿元；扣非口径亏损7.27亿元；
4）投资收益：-2.02亿，亏损同比增加0.71亿，环比减少4.29亿；
5）费用：销售/管理/研发/财务费用分别7.43/4.30/3.64/1.00亿，期间费用合计16.37亿，期间费用率14.3%，同比+
4.1pct，环比-0.3pct。
6）销量：26Q1销量8.4万辆，同比-15.5%，环比-17.7%，其中尊界销量4522辆，环比-46%，主要受改款上市节奏影响
。
尊界销售费用估算：
按尊界以外单车销售费用与25H1持平计算（单车3.8千元），Q1尊界销售费用4.34亿，单车销售费用11.5万元、环比
大幅下降，Q1尊界首销期结束，我们认为Q1销售费用更能反映稳态下实际情况。
尊界开启新一轮新车周期，S800高定版，MPV亮相在即：
余承东在直播中透露尊界200万级新车（S800高定版）将在6月底发布。根据易车网报道，尊界MPV前脸与旗舰轿车S80
0高度同源，配备竖向三颗LED远近光灯、封闭式格栅与参数化光源，搭载896线激光雷达，江淮旗下杰华动力自研自制的
增程器也将搭载上车。MPV将于26Q3量产交付，我们认为豪华车市场中，轿车是商务属性最强、品牌壁垒最高的细分市场
，尊界S800的成功为后续MPV、SUV产品奠定了良好的品牌基础，看好后续车型胜率，看好尊界品牌对超豪华市场的格局重
塑+空间扩容。
公司与华为战略合作全面升级：
4月30日，公司公告拟投资引望，目前公司启动与引望及其股东协商加入对引望的投资。（具体投资额、交易方式、
交易价格等条款尚未披露，需以双方签订的最终交易文件为准）此外，4月26日，公司与华为终端BG签署《联合创新合作
协议》，此次签约和投资引望标志着双方战略合作进入全面纵深阶段。
Q1业绩环比下行属于预期之中，当期业绩并非当前股价博弈重点：
一季报后短期利空出尽，S800高定版上市有望将S800销量提升到新的台阶，并进一步优化单车盈利模型；此外MPV将
在Q3上市，MPV上市后的规模效应将大幅提升业绩兑现度。后续催化明确，重视新车上市将带来核心做多窗口期！
投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别约20.99/75.28/121.33亿元，对应PE分别约50.85/14.17/8.80倍，维持
“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。
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2026-05-06│江淮汽车(600418)公司信息更新报告：Q1业绩有所承压，尊界2.0时代将开启 │开源证券 │买入
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Q1营收同比增长，业绩受汇兑损失及合联营企业亏损等影响有所承压
公司发布2026年一季报，Q1实现营收114.77亿元，同比+16.9%；归母净利润-6.06亿元（2025Q1为-2.23亿元），业绩
承压主要系汇兑损失较大导致财务费用率同比+3.0pct至0.9%，同时大众安徽继续承压导致合联营企业投资损失扩大0.61
亿元至2.00亿元。此外，尊界广宣等费用预计较高，导致Q1销售费用率同环比+3.2pct至6.5%，但环比-1.8pct。鉴于尊界
S800Q1销量及新车上市进展略不及预期，我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028
年业绩分别为17.10(-4.5)/65.25(-12.4)/109.63亿元，当前股价对应的PE分别为62.4/16.4/9.7倍，考虑到公司超豪华品
牌尊界盈利能力强，看好长期发展，维持“买入”评级。
Q1尊界销量环比下滑，ASP/毛利率环比承压，但同比受S800带动明显提升
2026Q1，公司销量为8.43万辆，同环比-15.5%/-17.7%，其中尊界S800销量为0.37万辆，环比-61.9%，短期有所下滑
。分动力类型看，Q1S800纯电/增程版分别贡献0.05/0.32万辆的销量。受S800销量同比纯增量贡献、环比下滑影响，公司
Q1单车均价为13.62万元，同环比+3.8/-1.7万元；毛利率为11.4%，同环比+1.3pct/-3.8pct。
尊界2.0时代将开启，静待产品矩阵完善后销量更上一层楼
4月26日，公司与华为签署《联合创新合作协议》。此次签约标志着双方战略合作进入全面纵深阶段，将以技术共研
、产业链共融、品牌共塑为核心，推动尊界品牌向中国超豪华智能汽车引领者加速迈进。此次双方签约显示尊界将进入2.
0时代。截至3月底，尊界S800累计交付量已突破1.6万辆，连续7个月稳居中国百万级超豪华轿车销量冠军。尊界S800高定
版预计6月也将对外公布，新车定价区间预计为150-200万元，继续贡献销量及业绩增量。同时，尊界计划未来推出MPV、S
UV等更多车型，持续完善产品矩阵，销量增长可期。
风险提示：汽车销量/尊界品牌需求/大众安徽转型不及预期；行业竞争加剧。
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2026-04-30│江淮汽车(600418)2026Q1业绩符合预期，尊界品牌维持高盈利水平 │招商证券 │买入
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4月28日晚，公司发布2026年一季报，分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润114.77亿、-6.06亿、-7.27亿，
分别同比+16.9%、同比-171.74%、同比-153.16%；销售毛利率11.36%，同比+1.33pct；销售净利率-5.18%，同比-2.73pct
。
整体营收改善，期间费用拖累净利润。（1）一季度营收同比增长16.9%。为2021年一季度后最大同比增幅。受一季度
春节假日、购置税政策结束等季节性影响，环比下降26.6%。（2）销售费用7.43亿元，同比+130.03%，为尊界品牌营销力
度加大导致；研发费用3.64亿元，同比+9.31%；财务费用1亿元，同比+147.17%，为人民币升值导致的汇兑损失增加。（3
）投资收益亏损2亿元，主要为目前对大众（安徽）投资的亏损。2025年末对大众安徽的长期股权投资账面余额仅剩2.38
亿元，扣除一季度亏损，账面余额仅剩0.38亿元，后续投资净收益亏损对净利润的影响将减少。经测算，我们预计尊界品
牌一季度盈利约为1.89亿元，单车盈利约为5.14万元，在销量同比下降16%的情况下，尊界品牌将整体毛利率同比拉升了1
.33个百分点。
尊界品牌势头良好，合作阶段深化。2026年一季度，尊界S800销量为3673辆，尊界S800去年8月上市以来累计销量达
到1.68万辆，已经连续7个月稳居中国百万级超豪华轿车销量冠军，持续领跑中国超豪华汽车市场。2026年4月26日北京车
展上，余承东宣布尊界全新旗舰车型为200万级超豪华轿车。据江淮汽车管理层确认，目前新车研发与量产工作进展顺利
，预计将于今年6月底推出市场。同日，江淮汽车与华为在北京签署《联合创新合作协议》，双方战略合作进入2.0阶段，
下阶段将推动技术、产业链、品牌的深度融合。
投资建议：目前尊界S800大获成功，打破外资品牌在豪华车市场的长期垄断，有助于公司品牌价值提升，同平台MPV
和SUV产品也在有序开发中，将成为公司新的业绩增长点。豪华车盈利能力显著高于平价车，从目前市场供给角度看，国
产超豪华&科技品牌只有尊界成功，有望大幅替代BBA、保时捷、路虎等多个外资品牌共同占据的超豪华车市场，因此尊界
品牌的盈利弹性非常充足。我们预计2026、2027、2028年归母净利润分别为29.51亿、110.42亿、131.39亿，分别对应36.
8、9.8、8.3XPE，继续强烈推荐！
风险提示：1、下游需求不及预期；2、传统品牌经营恶化超预期。
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2026-04-30│江淮汽车(600418)高端产品优化盈利能力，静待尊界产品周期放量 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025&1Q26业绩符合市场预期
2025实现收入466亿元，同比+10%；归母净利润为-17亿元。
4Q25实现收入156.3亿元，同比+57%，环比+36%；归母净利润为-2.7亿元。1Q26实现收入114.8亿元，同环比+17%/-27
%；归母净利润为-6.1亿元，亏损同环比增加主要系汇兑损失增加所致。2025&1Q26业绩符合市场预期。
发展趋势
尊界S800开启交付周期，优化产品结构推动营收增长。2025年乘用车/商用车营收分别同比+47.0%/-7.6%至180.0亿元
/204.7亿元，销量分别同比-10.6%/-0.5%至14.9万辆/23.5万辆，乘用车营收增长主要得益于产品结构优化，全年新车型
尊界S800累计销量1.3万辆，提升乘用车产品单价。往前看，尊界构建高端轿车/MPV/SUV产品矩阵，随着新车型爬坡,产品
周期逐步释放。
产品高端化推动盈利能力优化，大众短期仍是拖累项。4Q25毛利率为15.4%，同比+7.4pct；环比+1.2pct。主要系尊
界S800在4Q25集中交付，提升综合毛利率水平，2025年乘用车毛利率同比+4.8pct至13.7%。费用端，由于新车型上市带来
销售投入增加，2025年销售费用率同比+2.7pct至6.2%，推动期间费用率同比+2.9pct至14.8%。受联营企业大众安徽亏损
影响，2025年大众安徽带来的投资损失为10.77亿元，主要系安徽大众仍处于投入期，拖累整体盈利水平。我们预计随着
尊界销量提升带动毛利率提升、费用端逐步展现规模效应,盈利能力有望逐步提升。
定增落地增厚现金，尊界产品周期持续释放。公司于2026年2月完成35亿元定增，募资用于高端智能电动平台开发，
进一步保障后续尊界车型的研发与产能扩张。我们认为，尊界S800订单表现亮眼证明了国产品牌具备冲击传统豪华车市场
的能力，随着尊界后续产品线逐步丰富，尊界有望实现销量进一步突破。
盈利预测与估值
维持2026年和2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年1.3倍/0.90倍P/S。维持跑赢行业评级和69.80元目标
价，对应1.9倍/1.3倍2027年P/S，有45.0%上行空间。
风险
华为合作车型不及预期，盈利能力持续下滑，出口不及预期。
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2026-04-29│江淮汽车(600418)跟踪报告：高端化转型提速，尊界放量与定增落地共筑增长│光大证券 │未知
│新动能 │ │
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合资公司持续亏损拖累业绩：2025年公司营业收入同比+10.4%至464.8亿元，归母净亏损同比收窄4.6%至17.0亿元，
扣非归母净亏损同比收窄8.8%至25.0亿元；其中，4Q25营业收入同比+57.4%/环比+35.5%至156.0亿元，归母净亏损同环比
收窄88.9%/59.4%至2.7亿元，扣非归母净亏损同环比收窄70.6%/13.0%至7.4亿元。1Q26营业收入同比+16.9%至114.6亿元
，归母净亏损同环比扩大171.7%/125.8%至6.1亿元，扣非归母净亏损同比扩大153.2%/环比收窄1.4%至7.3亿元。我们判断
，公司4Q25及1Q26业绩不及预期主要受累于大众安徽持续亏损。
新能源车销量高增提振毛利率：2025年公司汽车总销量同比-4.7%至38.4万辆（其中乘用车销量同比-10.6%至14.9万
辆/商用车销量同比-0.5%至23.5万辆、新能源汽车销量同比-7.2%至2.9万辆），4Q25公司汽车总销量同比+16.6%/环比+12
.4%至10.2万辆（其中乘用车销量同比+20.0%/环比+4.4%至4.2万辆/商用车销量同比+14.4%/环比+18.7%至6.0万辆、新能
源汽车销量同比+34.1%/环比+66.4%至1.3万辆）；1Q26公司汽车总销量同比-15.5%至8.4万辆（其中乘用车销量同比-34.8
%/环比-49.4%至2.1万辆/商用车销量同比-4.6%/环比+4.8%至6.3万辆、新能源汽车销量同比+66.0%/环比-52.2%至0.6万辆
）。2025年公司毛利率同比+1.8pcts至12.3%，4Q25毛利率同比+7.4pcts/环比+1.2pcts至15.2%；1Q26毛利率同比+1.3pct
s/环比-3.8pcts至11.4%。我们判断，4Q25公司毛利率同环比提升及1Q26毛利率同比提升主要受益于尊界S800爬坡上量，
看好尊界放量带动公司盈利提升前景。
高端化转型提速，尊界放量与定增落地共筑增长新动能：1）尊界S800累计交付破万，产品矩阵有序拓展：江淮与华
为合作首款车型尊界S800自2025年5月30日正式上市后，截至2025年末累计交付已突破1万辆，成功树立国产科技豪华新标
杆；同平台大型SUV、MPV等后续车型正按计划推进，将依托华为智驾与鸿蒙座舱技术加持、超豪华定位及差异化服务，持
续抢占高端市场份额。
2）定增顺利完成，赋能高端平台与产能升级：公司于2026年2月顺利完成向特定对向发行股票，募集资金总额35亿元
，专项用于高端智能电动平台开发项目（即尊界合作项目），为尊界系列车型持续迭代、产能稳步爬坡及项目高效落地提
供充足资金保障，助力公司加速向高端智能新能源赛道转型，驱动盈利水平逐步改善。
投资建议：鉴于合资公司持续亏损，下调2026E/2027E归母净利润预测47%/2%至9.2亿元/25.0亿元，新增2028E归母净
利润预测为64.4亿元；看好尊界爬坡上量带动公司业绩改善前景。
风险提示：行业竞争加剧、与华为合作推进情况不及预期、出口销量不及预期。
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2026-04-29│江淮汽车(600418)2026年一季报点评：业绩符合预期，S800同平台MPV／SUV有│东吴证券 │买入
│序开发中 │ │
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公告要点：公司2026Q1收入114.6亿元，归母净利润-6.1亿元，扣非后归母净利润-7.3亿元。
Q1业绩符合我们预期。1）营收：公司Q1总销量为8.4万辆，同环比分别-15.5%/-17.7%，其中尊界26Q1共交付0.37万
辆，环比-62%。公司Q1ASP为13.6万元，同环比分别+38.1%-11.0%。2）毛利率：26Q1毛利率11.4%，同环比分别+1.3pct/-
3.8pct。3）费用率：公司Q1销售/管理/研发费用率分别为6.5%/3.8%/3.2%，同比分别+3.2/-1.9/-0.2pct，环比分别-1.7
/+1.2/-0.7pct。4）投资收益：公司26Q1投资收益为-2亿元。5）公司26Q1最终实现扣非归母净利润-7.3亿元。
尊界新车有序开发中。2026年4月26日，华为常务董事、产品投资评审委员会主任、终端BG董事长余承东在北京车展
鸿蒙智行会客厅直播中透露，尊界更高端的200万级新车将在6月底对外发布。此外年报中公司披露同平台MPV和SUV产品也
在有序开发中，新车催化较多。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润预期为17/37/64亿元。对应PE为65/30/17x。考虑
尊界品牌卡位高端，同平台MPV和SUV产品也在有序开发中，有望成为公司新的业绩增长点，我们仍维持江淮汽车“买入”
评级。
风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。
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2026-04-27│江淮汽车(600418)看好尊界品牌销量及盈利弹性释放 │华源证券 │买入
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江淮汽车：销量以轻卡及乘用车为主，尊界品牌推出前由境外业务贡献主要毛利，2024、2025年大众安徽拖累盈利。
1）销量方面：公司汽车销量以轻卡及乘用车为主（2025年公司实现汽车销量38.4万辆，其中轻卡占比47%，乘用车占比39
%），且出口销量占比呈提升趋势（由2016年的9%提升至2025年的58%）。2025年尊界逐步放量，2025年批发销量为1.4万
辆，占整体销量的4%。2）盈利方面：①尊界品牌上市前由境外业务贡献主要毛利，2023~2025H1境外销售毛利率普遍位于
15%+，而境内销售毛利率仅约1.5%~4.5%。2024~2025H1境外主营业务收入占比均突破55%，毛利润占比突破92%。伴随高端
品牌尊界推出，我们预计尊界品牌或将贡献较大收入及盈利。②投资损益：2024、2025年大众安徽投资亏损均录得10亿元
以上。2026年伴随多款新车陆续推出，大众安徽投资亏损有望收窄。③综合看，2025年公司归母净亏损17.0亿元，扣除合
联营企业投资亏损后，2025年公司归母净亏损约8.7亿元。
尊界销量：最高年销量或可往10~15万辆甚至更高水平展望。尊界定位高端豪华市场，根据交强险，2025年TP价格60+
万元的车型销量超23万辆，且由外资主导（2025年奔驰、宝马、路虎、保时捷份额分别为24%、18%、17%、14%，CR4为73%
，市场集中度较高）。此外，2022~2025年该市场份额第一的奔驰上险量分别为12.5/12.3/9.8/5.6万辆，尊界品牌60万元
+的车型若覆盖较为全面，参考奔驰，尊界年销量最高或可往10万辆以上展望，并且考虑到尊界品牌部分车型价格或有可
能下放至60万元以下，因此销售空间或更大。尊界系列预计将覆盖轿车、SUV和MPV等车种：1）轿车：首款车型尊界S800
定位超豪华偏行政级的大型新能源轿车，凭借黑科技&强智能化等科技豪华属性+华为品牌力加持，2025年12月上险量突破
4千辆，且2026年公司还预计将推出S800高定版，我们预计S800+S800高定版月销量有望达2~2.5千辆；2）MPV：2026年公
司预计推出MPV长轴版及标轴版。①2022~2025年60+万元MPV市场年度上险量规模在2~3万辆间，且该市场上险量主要由埃
尔法主导（2022~2025年其月均上险量分别为1.7/1.6/1.4/1.2千辆），我们预计尊界MPV长轴版月销量有望向1.5~2千辆展
望；②MPV标轴版价格有望下探至60万元以下，考虑到2025年TP价格45万元以上的理想MEGA、极氪009月度销量最高均突破
3千辆，并且若价格下探较多，或还能与2025年TP价格35万元左右的腾势D9、岚图梦想家等高销量车型抢夺份额（2025年
月均上险量分别为7.5/5.8千辆），因此我们预计标轴版MPV月销量或有望向3~5千辆展望。3）SUV：2025年60+万元SUV市
场年度销售规模为13.4万辆，并且城市/硬派SUV中销量表现较好的车型月上险量最高分别达1.8千辆（宝马X5）、1.9千辆
（路虎揽胜），我们预计尊界SUV凭借科技豪华等竞争力，单款SUV车型月销量有望达1.5~2千辆。并且，考虑到60万元+SU
V中强势品牌2022~2025年年销量位于2.8~10.2万辆之间，我们预计尊界SUV系列销量或仍有提升空间。综上，我们预计尊
界品牌最高年销量或可往10~15万辆甚至更高水平展望。
尊界利润：或有机会实现10%+的归母净利率，节奏上或需等待更多车型放量（本段描述分别对应正文图表所列时间区
间）。从盈利水平看，我们认为尽管尊界三费率可能会处于相对较高的水平（赛力斯销售费用率较高，因而合计三费率较
高。考虑到尊界与华为亦为智选车合作模式，我们预计尊界销售费用率和整体三费率或会相对偏高），但由于其具备较高
的毛利率潜质（尊界品牌售价较高，且中国供应链成本可能更低，并且无论从海内外对比还是国内对比看，尊界品牌或均
能实现较高的毛利率水平。此外，随着规模效应释放尊界毛利率或仍有提升空间），并且所得税率也有望较海外豪华品牌
更优，因此剔除投资收益后或仍能有机会实现超过10%的归母净利率水平（作为对比，法拉利剔除投资收益的归母净利率
普遍位于20%上下；保时捷则多位于10%上下；宝马、奔驰、赛力斯则多为个位数水平）。从节奏上看，由于公司前期投入
较高，公司尊界车型实现盈利所需达到的销售目标或为规划总产能的35~40%左右（规划总年产能20万辆，占比35~40%即7~
8万辆），并将随后续固定资产折旧、无形资产摊销等成本费用的变化，或逐步下降至规划总产能的25~30%左右（即5~6万
辆）。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.6/52.3/69.4亿元，同比增速分别为173.95%/315.6
6%/32.70%，当前股价对应的PE分别为87.6/21.1/15.9倍。鉴于高端品牌尊界销量表现亮眼，且有望贡献较大盈利弹性，
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期风险、竞争格局恶化风险、新车销量不及预期风险、盈利能力改善不及预期风险。
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2026-04-14│江淮汽车(600418)公司动态研究：2025Q4亏损收窄显韧性，尊界领跑高端化 │国海证券 │买入
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2026年4月4日，江淮汽车公告2025年财报：2025年公司实现营业收入465.69亿元，同比+10.45%；实现全年归母净利
润-17.03亿元，同比减亏。其中，2025Q4公司实现营业收入156.37亿元，同/环比+57.45%/+35.57%；实现归母净利润-2.6
8亿元，亏损同比收窄21.41亿元/环比收窄3.93亿元；其中，对联营合营企业投资亏损6.26亿元。2025全年营收增长，202
5Q4业绩同环比改善。
2025年汽车总销量38.41万辆，同比减少4.72%；研发投入41.79亿元，同比增长20.64%。全年总营收465.69亿元，同
比增长10.45%，归母净利润-17.03亿元，同比减亏。
2025Q4公司归母净利润-2.68亿元，环比收窄3.93亿元，同比收窄21.41亿元。2025Q4营业收入156.37亿元，同/环比+
57.45%/+35.57%。公司整体毛利率为15.17%，同/环比+7.42pct/+1.23pct。费用方面，2025年第四季度销售、管理、研发
费用率分别为8.23%、2.52%、3.88%，同比分别为+6.60/-3.20/-1.41pct，环比分别为+0.54/-3.26/-0.59pct。
2025Q4公司汽车销量10.24万辆，同/环比+16.64%/+12.36%；单车归母净利润-0.26万元，同/环比+2.48/+0.46万元。
当季单车收入为15.28万元，同/环比+3.96/+2.62万元，单车归母净利润为-0.26万元，同/环比+2.48/+0.46万元，公司20
25Q4利润承压的核心是费用集中投放与联营企业大额亏损的双重压力叠加，其中核心联营企业大众安徽因新能源车型产能
爬坡与市场培育期的研发、产能投入集中，导致公司单季度确认约6.26亿元联营投资损失，带来单车约-0.61万元的亏损
拖累，叠加公司为推广尊界S800高端车型产生的三费同步增长的影响，进一步侵蚀了利润空间，不过随着后续尊界系列规
模效应释放、大众安徽产能利用率提升带来联营亏损收窄，以及阶段性费用投放回归常态，公司合并报表层面单车盈利有
望转正。
尊界S800销量持续领跑超豪华市场，产品矩阵与产能同步扩容。1）销量持续“破圈”，高端市场表现领跑。尊界S80
0作为江淮与华为深度合作的首款百万级超豪华轿车，2025Q4销量达9,633台，较2025Q3激增173.5%，截至2026年2月底已
连续5个月稳居70万元以上豪华轿车榜首，充分验证“华为技术+江淮智造”模式的市场认可度。2）产品矩阵扩容，未来
增长动能充足。鸿蒙智行活动已明确后续将推出MPV、SUV等多款车型，尊界S800高定版计划于2026年7-8月上市，预估售
价约130万元。尊界超级工厂产能爬坡与产线扩建，将进一步覆盖超豪华细分市场，为公司高端化转型与营收增长注入持
久动力。
盈利预测和投资评级：公司受益华为赋能，鉴于尊界S800爆款等，后续有望开启新一轮产品周期。我们预计公司2026
-2028年营收为784、1165、1431亿元，同比增速为68%、49%、23%；实现归母净利润25.3、81.1、124.1亿元，同比增速为
249%、220%、53%；EPS为1.12、3.60、5.50元；对应当前股价，2026-2028年PE估值分别为41、13、8倍。鉴于公司与华为
合作的尊界新品周期开启、高端化加速，公司2026年新车有望复刻爆款逻辑，维持“买入”评级。
风险提示：汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市
场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。
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2026-04-14│江淮汽车(600418)尊界盈利能力逐步显现，看好后续新车表现 │中信建投 │买入
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公司25年实现营收465亿元，同比+10.4%，归母净利润-17.03亿，同比减亏0.81亿。其中Q4归母净利润-2.68亿，同比
减亏21.4亿，估算还原大众安徽亏损后归母净利润约4.3亿。3月4日，尊界S800改款发布，搭载华为最新的896线激光雷达
，此前短期订单受到改款预期压制，密切关注近期订单回暖情况。
MPV将于26Q3量产交付，我们认为豪华车市场中，轿车是商务属性最强、品牌壁垒最高的细分市场，尊界S800的成功
为后续MPV、SUV产品奠定了良好的品牌基础，看好后续车型胜率，看好尊界品牌对超豪华市场的格局重塑+空间扩容。
事件
公司发布2025年报，2025年实现营收465亿元，同比+10.4%，归母净利润-17.03亿，同比减亏0.81亿。
简评
尊界盈利能力初步显现，
1）营收：全年465亿元，同比+10.4%；Q4单季156.4亿元，同比+57.5%，环比+35.6%；
2）毛利：全年毛利率12.29%，同比+1.81pct；Q4毛利率15.17%，同比+7.42pct，环比+1.23pct；
3）净利润：全年归母净利润-17.03亿元，同比减亏0.81亿元；Q4归母净利润-2.68亿元，同比减亏21.4亿元，按前三
季度计提大众安徽亏损4.0亿元估算，Q4大众安徽亏损约6.8亿元，还原后Q4归母净利润约4.3亿元；
4）大众安徽：合营投资收益-10.8亿元，仍是最大拖累项，此次投资收益确认后公司对大众安徽账面长期股权价值剩
余2.4亿元，预计大众安徽后续对公司业绩影响有限；
5）费用：销售费用29.0亿元，同比翻倍，研发投入41.8亿元，同比+20.6%；
6）销量：25Q4公司整车销量10.2万辆，单车亏损2.4千元，环比减亏约4.9千元，预计主因尊界品牌上量带来盈利修
复，Q4尊界销量9633辆，环比+173.5%。25H2乘用车ASP15.81万元，环比25H1+114.6%，乘用车毛利率16.0%，环比25H1+8.
7pct，主因尊界品牌带来毛利率整体提升。
关注S800改款后订单回暖，MPV亮相在即：
3月4日，尊界S800改款发布，搭载华为最新的896线激光雷达，此前短期订单受到改款预期压制，密切关注近期订单
回暖情况。
根据易车网报道，尊界MPV前脸与旗舰轿车S800高度同源，配备竖向三颗LED远近光灯、封闭式格栅与参数化光源，搭
载896线激光雷达，江淮旗下杰华动力自研自制的增程器也将搭载上车。
MPV将于26Q3量产交付，我们认为豪华车市场中，轿车是商务属性最强、品牌壁垒最高的细分市场，尊界S800的成功
为后续MPV、SUV产品奠定了良好的品牌基础，看好后续车型胜率，看好尊界品牌对超豪华市场的格局重塑+空间扩容。
投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别约20.99/75.28/121.33亿元，对应PE分别约51.18/14.27/8.85倍，维持
“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。
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2026-04-09│江淮汽车(600418)2025年报点评：尊界卡位高端，S800同平台MPV／SUV有序开│东吴证券 │买入
│发中 │ │
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公告要点：公司2025Q4收入156.4亿元，归母净利润-2.7亿元（业绩预告值为-2.5亿元），扣非后归母净利润-7.4亿
元。
尊界首个完整交付季度销量表现出色。1）2025Q4公司整体销量环比改善，尊界交付0.96万辆。公司Q4总销量为10.2
万辆，同环比分别+16.6%/+12.4%，其中乘用车销售4.2万辆，同环比分别+20.0%/+4.4%，其中尊界25Q4为首个完整交付季
度，共交付0.96万辆，环比+173.5%；商用车Q4销售6.0万辆，同环比分别+14.4%/+18.7%。公司Q4ASP为15.3万元，同环比
分别+35.0%/+20.7%。2）毛利率同环比均改善。25Q4毛利率15.2%，同环比分别+7.4pct/1.2pct。尊界拉高公司整体毛利
率表现。3）费用率：公司Q4销售/管理/研发费用率分别为8.2%/2.5%/3.9%，同比分别+6.6/-3.2/-1.4pct，环比分别+0.5
/-3.3/-0.6pct。销售费用同比增加较多主因为S800相关营销投入较多。3）投资收益：公司Q4投资收益为-6.3亿元。其中
大众安徽25H2亏损7.9亿元，同比减亏约4亿元。4）公司25Q4最终实现扣非归母净利润-7.4亿元。
盈利预测与投资评级：尊界S800于2025年5月30日正式上市，树立“科技豪华”新典范。由于目前市场竞争加剧，上
游原材料价格上涨，我们下调公司2026/2027年归母净利润预期至17/37亿元（原为19/50亿元），我们预期公司2028年归
母净利润为64亿元。对应PE为65/29/17x。考虑尊界品牌卡位高端，同平台MPV和SUV产品也在有序开发中，有望成为公司
新的业绩增长点，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。
风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。
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2026-04-09│江淮汽车(600418)2025年年报业绩点评：业绩筑底回升，尊界MPV等新车上市 │银河证券 │买入
│在即 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业总收入465.69亿元，同比+10.35%，归母净利润-17.03亿元，同比
减亏，扣非归母净利润-25.00亿元，同比减亏。2025Q4,实现营业收入156.37亿元，同比+57.45%，环比+35.57%，归母净
利润-2.68亿元，同比减亏，环比减亏，扣非归母净利润-7.37亿元，同比减亏，环比减亏。
营收筑底企稳，乘用车毛利率因S800带动大幅提升，亏损持续但边际改善。销量端，2025年公司实现整车销售38.41
万辆，同比-4.72%；其中商用车销售23.50万辆，同比-0.55%；乘用车销售14.90万辆，同比-10.63%；境内销量16.22万辆
，同比+5.14%；境外销量22.19万辆，同比-10.83%；新能源车销量5.80万辆，同比+11.94%。收入端，2025年商用车收入2
04.69亿元，同比减少7.64%；乘用车收入179.96亿元，同比+46.99%，占比38.64%,较2024年提升9.63pct。增长动力主要
来自境内市场和高端乘用车业务。盈利端，全年亏损持续但边际改善，主要受联营企业大众安微投资亏损10.77亿元拖累
（占整体亏损的63%），若剔除大众安徽影响，Q4核心业务已实现较好盈利改善。毛利率显著改善，主要受益于尊界S800
上市放量带来的产品结构优化及ASP提升，2025年综合毛利率为12.29%，同比提升1.81pct，其中乘用车毛利率大幅提升4.
81pct至13.71%;净利率为-3.81%，同比+0.92pct。
2025Q4综合毛利率为15.17%，同比+7.42pct，环比+1.23pct;净利率为-1.57%，同比+23.3pct，环比+4.27pct。费用
端，25Q4期间费用率为14.61%，同比+1.23pct，环比-4.26pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为8.25%/2.53%
/3.89%/-0.06%，分别同比+6.61/-3.20/-1.42/-0.77pct，分别环比+0.54/-3.25/-0.59/-0.96pct。因高端化转型，尊界
品牌处于建设推广期，销售费用率显著增加，全年销售费用达28.97亿元，同比+97.50%。全年研发投入达41.79亿元，同
比增长20.64%，占营业收入比重达8.99%。公司将坚定智能新能源方向，研发投入占比维持8%以上，加速科技型企业转型
。
尊界品牌首战告捷，新品周期密集开启，供给创造需求打开成长空间。2025年，公司与华为深度合作的超高端品牌尊
界迎来首款产品S800的成功上市。截至2025年底，S800累计交付突破1万台，成功树立“科技豪华”新典范，打破外资品
牌在超豪华市场的垄断。根据杰兰路咨询发布的《2025年度下半年新能源汽车品牌健康度研究（公共指标篇）》，尊界在
“商务、精英、身份、尊贵”四项品牌形象标签中均获TOP1，品牌档次指数位列行业前三，与保时捷、仰望并列豪华品牌
第一梯队，品牌认可度显著提升。2026年，尊界品牌将迎来产品大年，预计将陆续推出高端定制版S900、MPV、全尺寸SUV
等重磅车型，其中MPV预计将于4月北京车展亮相、三季度正式上市，有望进一步带动公司产品结构向上，带来显著的销量
与业绩增量。随着产能爬坡和规模效应显现，尊界将显著提升公司整体的单车利润和毛利率水平。
商用车基本盘稳固，出口与新能源构筑第二增长曲线。公司已构建全品类、全场景、全动力的商用车业务体系，形成
以江淮1卡、江淮1van、江淮皮卡为核心的产品矩阵。商用车规模稳健，其中N2类轻卡稳居行业第二，集团客户销量同比
增长239%；皮卡2025年销量超6.07万辆，市占率10.3%，位居行业第二。出口方面，中高端轻卡出口连续14年行业第一，
皮卡出口超5万辆，位列行业第二。新能源方面，坚持油电共进，有序向新能源化方向转型，新能源商用车销量同比+70.7
6%，位居行业第四；新能源重卡交付近3500台，同比增长108%，渗透率提升至32%，悍途PHEV上市切入新能源中高端市场
。
与华为、宁德时代等强化技术共研，顺利完成35亿元市场化融资，加速向科技型企业转型。公司与与华为、宁德时代
等联合开展全栈共研，是高端化与规模化的核心抓手。华为方面，双方以鸿蒙智行“智选模式”为底座，已从智能零部件
协作升级为产品定义、整车设计、渠道销售、全栈智能的平台级共创，公司系统性地引入华为IPD、ISC、LTC三大主业物
流与数字化治理流程体系，缩短周期、提升质量与交付、强化现金流闭环，确保制造体系与平台化能力高效落地。宁德时
代方面，双方合作已由动力电池产品拓展至换电、超充、双核架构与CIC一体化智能底盘等关键技术，未来将共同开拓海
外新能源汽车市场。在与高科技企业加深生态合作的加持下，公司2025年顺利完成35亿元市场化融资，市场认可度提升，
支撑尊界产能爬坡，高端品牌进一步发展。
投资建议：公司2026年为盈利修复关键年，销量目标为42.4万辆，同比增长10.4%，营收目标为650亿元，同比+39.58
%。盈利修复主要来源于：1)尊界品牌首款车型S800持续放量及后续MPV、SUV等新车型密集投放，带来销量弹性与高弹性
的规模性盈利；2）商用车板块结构优化，皮卡和新能源商用车占比提升；3）大众安微资产包袱逐步减轻，海外本地化运
营强化与高端出口市场拓展；4）伴随乘用车销量增长，规模化效应不断释放，销售费用有望得到管控。预计公司2026-20
28年营收分别为760.73/1294.08/1802.29亿元；归母净利润分别为19.16/73.30/120.59亿元，EPS分别为0.85/3.25/5.35
元，对应PE分别为52.38/13.69/8.32倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产业链价格波动风险；新能源渗透率不及预期的风险；产品销量不及预期的风险；技术升级不及预期的风
险等。
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2026-04-07│江淮汽车(600418)2025年尊界起势，盈利弹性显著 │招商证券 │买入
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4月3日晚，公司发布2025年度报告，公司积极应对复杂多变的市场环境和诸多挑战，聚焦稳规模、调结构、控风险，
推动核心业务稳健前行。全年累计销售各类整车及底盘38.41万辆，其中商用车23.5万辆，乘用车14.9万辆；实现营业收
入464.76亿元，同比增长10.35%，实现归属于上市公司股东的净利润-17.03亿元。
随着四季度尊界S800大卖，公司财务产生大幅优化。
2025年四季度：
尊界S800零售8309辆，环比提升189.39%；
营业收入156.37亿元，同/环比分别+57.45%/+35.57%;
归母净利润-2.68亿元，同/环比分别+88.86%/+59.43%;
扣非归母净利润-7.37亿元，同/环比分别+70.64%/+13.05%;
经营活动净现金流58.43亿元，同/环比分别+916.17%/+735.91%;
资本开支6.89亿元，同/环比分别-37.82%/+174.50%;
销售毛利率15.17%，同/环比分别+7.42pct/+1.23pct;
销售净利率-1.57%，同/环比分别+23.3pct/+4.27pct。
持续推进业务转型，发展势能蓄力集聚。
一是尊界业务首战告捷，尊界S800于2025年5月30日正式上市，截至2025年12月31日累计交付超10000台，成功树立“
科技豪华”新典范，获得市场认可，打破外资品牌在豪华车市场的长期垄断，有助于公司品牌价值提升，同平台MPV和SUV
产品也在有序开发中，将成为公司新的业绩增长点。二是商用车业务规模稳健。坚持“前台主战，中台主建”，其中N2类
轻卡稳居行业第二，集团客户销量同比增长239%；推动机制创新，设立15个代表处，聚焦资源赋能前台；皮卡坚持“油电
共进”，有序向“乘用化、新能源化”方向转型，悍途PHEV上市切入新能源中高端市场。三是国际业务布局深化。坚持“
地区主战、品类主建”，全年累计销售22.19万辆。中高端轻卡出口处于行业领先地位，皮卡出口超5万辆，位列行业第二
。
科技创新驱动发展，数字工厂竣工落地。
2025年，公司聚焦整车集成、应用层开发、关键核心技术开发及绿色低碳制造四大领域，全方位推进技术创新，全年
研发投入41.79亿元，同比增长20.64%，占营业收入比重达8.99%。智能制造领域，全力推动制造“柔性化+智能化+低碳化
”升级，支持整车高端化和全球化交付，2025年尊界超级工厂成功入选国家级“智能制造标杆企业”，依托1800余台智能
机器人以毫米级精度协作，数字孪生系统每秒捕捉30万条生产数据，构建起产品品质全生命周期保障体系。
开放合作高效推进，跨界融合共生共赢。
一是战略协同再升级，携手引领产业创新。全面深化与华为的战略合作，实现多领域、全方位融合，并拓展至商用车
领域；与宁德时代签署深化长期战略合作协议，发挥各自产业优势，携手开拓全球市场。与舍弗勒、上海保隆等核心供应
商建立战略合作，引入20家世界一流供应商。二是资本运作赋新能，转型发展行稳致远。35亿元市场化融资顺利通过监管
审核，为尊界高端品牌发展提供资金支撑。
改革工作全面深化，组织活力充分释放。
一是加大人才引进力度和绩效激励。紧密围绕重点项目，全年引进人才近3000人。强化重点项目绩效激励，有效激发
组织活力与人才战斗力。二是流程化组织变革取得成效。深入推进IPD、ISC、LTC变革项目，构筑支撑战略发展的组织能
力，有力保障尊界S800成功上市与稳定交付。打造“以用户为中心”的矩阵式组织，成立商用车、乘用车、尊界三个产品
线BU，横向拉通研产供销服，助力实现产品商业成功；推动营销一线组织改革，构建一体化作战单元；加强技术、质量、
采购等资源和能力中心的建设，提升资源端到端供给。大力度精简组织机构，二级及以上机构精简比例超30%。
大众安徽拖累即将清除。
根据报表披露，截至2025年，对联营企业大众安徽的长期股权投资的期末账面余额仅剩2.38亿元，根据会计规则，对
联营企业的长期股权投资账面价值亏到0之后，若联营企业继续亏损，公司账上将不再确认投资损失，利润表不再受影响
。
公司发展战略&经营计划。
“十五五”期间，公司将遵循“战略整合、战略聚焦、科技引领、开放合作、深化改革”的发展原则。坚定智能新能
源发展方向，持续加大研发创新力度，加快向“科技型”企业转型，推动企业高质量发展，力争“十五五”期间实现百万
销量、千亿营收的目标。2026年是“十五五”规划开局之年，公司将加快整车业务转型升级、提质增效，坚定不移打造尊
界高端品牌；商用车将聚焦发力轻卡、皮卡业务，加快新能源转型并塑造技术领先性优势；国际将强化属地化运营，巩固
重点市场规模并拓展高端市场。加大研发创新力度，坚持以品质塑品牌。2026年预计销售汽车42.4万辆，同比增长10.4%
，预计营业总收入650亿元，同比增长39.58%。
投资建议：目前尊界S800大获成功，打破外资品牌在豪华车市场的长期垄断，有助于公司品牌价值提升，同平台MPV
和SUV产品也在有序开发中，将成为公司新的业绩增长点。豪华车盈利能力显著高于平价车，从目前市场供给角度看，国
产超豪华&科技品牌只有尊界成功，有望大幅替代BBA、保时捷、路虎等多个外资品牌共同占据的超豪华车市场，因此尊界
品牌的盈利弹性非常充足。我们预计2026、2027、2028年归母净利润分别为29.51亿、110.43亿、131.40亿，分别对应34.
0、9.1、7.6XPE，继续强烈推荐！
风险提示：1、新品需求不及预期；2、海外需求不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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