研报评级☆ ◇600418 江淮汽车 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 7 1 0 0 0 8
6月内 9 1 0 0 0 10
1年内 20 2 0 0 0 22
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.07│ -0.82│ -0.78│ 0.16│ 1.62│ 3.00│
│每股净资产(元) │ 6.06│ 5.20│ 4.44│ 5.37│ 6.76│ 9.09│
│净资产收益率% │ 1.14│ -15.71│ -17.57│ 2.61│ 22.58│ 31.35│
│归母净利润(百万元) │ 151.51│ -1784.16│ -1702.57│ 401.06│ 3645.90│ 6760.05│
│营业收入(百万元) │ 44940.36│ 42115.89│ 46475.72│ 59304.60│ 96215.66│ 121948.47│
│营业利润(百万元) │ 34.78│ -1888.72│ -1685.27│ 398.33│ 4173.22│ 7866.11│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-11-03 买入 首次 --- -0.58 0.14 2.34 湘财证券
2026-09-29 增持 维持 40 --- --- --- 中金公司
2026-09-07 买入 维持 --- 0.29 1.63 2.57 中信建投
2026-09-07 买入 维持 31.54 0.02 1.74 3.06 华创证券
2026-08-30 买入 维持 --- 0.11 1.78 2.51 方正证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.30 1.51 2.26 国海证券
2026-08-24 买入 维持 31.28 0.21 1.84 4.01 国泰海通
2026-08-22 买入 维持 --- 0.03 1.52 3.32 银河证券
2026-08-21 未知 未知 --- 0.06 1.35 2.97 光大证券
2026-08-05 买入 调高 --- 0.22 2.10 2.95 方正证券
2026-06-08 买入 维持 --- 0.91 2.61 4.02 长江证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-03│江淮汽车(600418)毛利率环比提升，关注尊界放量带来盈利能力改善 │湘财证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
公司发布2026年三季报，根据wind，2026年前三季度公司实现营业收入344.46亿元，同比增长11.36%，实现归母净利
润-11.41亿元，同比减亏2.93亿元；其中第三季度营业收入122.67亿元，同比增长6.35%，环比增长14.61%，归母净利润-
3.92亿元，同比减亏2.69亿元，环比扩亏2.49亿元。
投资要点
尊界MPV上市带动营收增长，高端化转型稳步推进。8月尊界V800/V680上市带动单季度营收实现明显改善，收入重回
增长轨道。从销量看，根据公司产销快报及易车网数据，Q3公司乘用车销量26867辆，同比下降33.9%，环比下降2.7%；商
用车销量55925辆，同比增长10.8%，环比下降7.6%；尊界销量4796辆，同比增长36.2%，环比增长137.7%。
毛利率环比修复，销售费用支出扩大。根据wind，Q3毛利率为13.93%，同比基本持平，环比+3.01pcts，尊界销量提
升驱动毛利率环比改善。Q3销售/管理/研发/财务费率分别为7.76%/4%/4.36%/1.07%，同比+0.07/-1.78/-0.11/+0.17pcts
，环比+3.27/+0.09/+0.45/+0.7pcts，尊界V800/V680新车上市带动品牌推广和渠道建设费用增加。公司投资收益连续两
个季度转正，联营公司安徽大众亏损影响已减弱。
关注尊界SUV明年上市及出海进展。尊界SUV将于2027H1上市交付，基于细分市场容量，我们预计尊界SUV销量将超越
尊界S800及V800/V680，产能利用率将得到提升，规模效应将逐渐显现。公司与华为、Stellantis洽谈合作意向，出海空
间有望进一步打开。
投资建议
我们预测公司2026-2028年营收491/846/1042亿元，同比增长6%/72%/23%，归母净利润-13.2/3.1/52.7亿元，同比增
长23%/124%/1584%。公司与华为合作关系稳固，尊界高端品牌逐步树立，随着尊界车型矩阵完善、碳酸锂成本压力缓解，
有望驱动公司量价结构改善。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
汽车销量不及预期；舆情负面影响；高端市场竞争加剧；海外业务进展不及预期；关键原材料短缺及成本上升的风险
；技术迭代不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-29│江淮汽车(600418)坚定深化华为合作，产品扩容与出海预期共振 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司近况
近期，江淮汽车官宣坚定与华为及产业链伙伴深化合作，持续推进尊界产品开发、市场销售和用户服务。同时，海外
媒体《MilanoFinanza》（米兰金融报）报道，超豪华品牌玛莎拉蒂正在与华为及江淮汽车推进长期产业合作方案。
评论
坚定深化华为合作，华为高端产品资源或向江淮倾斜。近期，华为与赛力斯官宣调整问界合作模式，同时明确尊界、
智界、享界和尚界的现有合作模式保持不变。我们认为，问界转向车企主导后，华为在产品定义、营销和渠道运营等环节
的高端产品资源有望更多向其余“四界”集中。尊界作为鸿蒙智行定位最高的品牌，我们预计江淮在华为汽车合作体系中
的战略地位将进一步提升。
尊界MPV迎来交付周期，加快尊界豪华产品布局。截至2026年8月，尊界S800上市累计交付超过1.9万辆，并连续10个
月位居百万级豪华车销量前列。在此基础上，尊界推出V800和V680两款旗舰MPV，预售23天订单突破1万辆，并于9月陆续
进入交付阶段。我们认为，尊界当前已经构建“轿车+豪华MPV”的产品矩阵，后续向SUV等细分市场延伸，进一步扩大产
品布局。
玛莎拉蒂与江淮、华为具备潜在合作机会，或打开出海空间。根据海外媒体《MilanoFinanza》（米兰金融报）报道
，三方合作可能由华为负责产品定义及智能化技术，江淮承担整车生产制造，玛莎拉蒂提供设计能力、品牌资源及海外销
售渠道，同平台车型可能在国内归入尊界序列，在海外使用玛莎拉蒂品牌，首款车型最快或于2027年底量产。我们认为，
若合作顺利落地，尊界平台的销量规模和产品矩阵有望进一步提升，并推动智能化技术和制造能力出海，再次验证江淮布
局高端产品能力。
盈利预测与估值
由于尊界MPV仍在爬坡期，我们下调2026/2027净利润43.9%/23.6%至8.79亿元/35.41亿元。当前股价对应2026/2027年
64.7倍/16.1倍P/E。维持跑赢行业评级，同步下调目标价42.7%至40.00元，考虑到2027年释放盈利弹性，我们切换至2027
年PE估值，对应25.5倍2027年P/E,有58.6%上行空间。
风险
合作不及预期，新产品推出及爬坡不及预期，行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-07│江淮汽车(600418)2026年中报点评：2Q26减亏，尊界MPV上市有望增强下半年 │华创证券 │买入
│表现 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2026年半年报，1H26实现归母净利-7.5亿元，同比减亏2400万元，扣非归母净利-9.9亿元，1H25扣非归母净
利为-9.2亿元。
评论：
26Q2同环比大幅减亏。2Q26归母净利约-1.4亿元，同比+4.1亿元，环比+4.6亿元；扣非归母净利约-2.6亿元，同比+3
.6亿元，环比+4.6亿元。销量8.8万辆，同比-3.0%，环比+4.6%，同比下滑主因市场竞争加剧。投资收益0.7亿元，同比+1
.6亿元，环比+2.7亿元，或因大众安徽长投账面价值已归零，不再对公司业绩形成拖累。财务费用0.4亿元，同比+0.8亿
元，环比-0.6亿元，同比走高主因汇兑损失增加。
尊界二季度交付回落，规模效应待释放。尊界S800二季度销量0.2万辆，环比1Q26的0.37万辆回落，受新车型上市影
响。估算2Q26尊界ASP65万元、营收13亿元；毛利率13%、毛利1.7亿元，单车毛利8.5万元；营业利润-3.3亿元，单车营业
利润-16.3万元。ASP、毛利率稳定，整体盈利受规模效应下滑拖累，后续新车上量、规模效应释放后盈利有望改善。
与此同时，6月25日尊界S800典藏大观正式上市，定价138.8万元，对标迈巴赫S级。8月5日两款MPV正式上市：
1)V800定价76.6万至101.6万元，轴距3430mm，对标丰田埃尔法，凭借更大尺寸叠加华为智能化有望成为超豪MPV销冠
。
2)V680售价64.8万元，对标腾势D9与极氪009。两款MPV24小时大定突破3500台，其中多数由V800贡献，自此尊界由单
一车型走向轿车加MPV的多产品矩阵，催化持续丰富，有望驱动交付重回上量、带动毛利与营业利润改善。
今年以来公司股价承压，但竞争格局以及未来空间没有变化，只待新车带动公司经营7万辆走出低谷。江淮股价年初
至今大幅下行，原因有三：
1)豪华车市场继续收缩+S800进入平销期，尊界品牌8月以前销量较去年回落、承压。
2)1-2季度没有新车上市，既无法拉动基本面，也无法带来股价催化。
3)江淮的投资者活跃资金较多，在2季度科技行情也带来吸筹影响。往后看，豪华车较2023年顶峰萎缩已几成定局（
部分需求下沉至问界M9等国产高端车市场），但是竞争格局变化不大，短期有且只有尊界有能力重塑这个市场，为陈旧的
外资豪华车提供新时代中国智能电动车的供给承接，但需要时间。今年8月公司上市MPV双车，明年公司有望上市市场需求
更大的SUV产品，逐步将豪华车市场的新格局稳定下来，尊界品牌的S800系列、V800/V680、SUV等多款车型总销量有望达
到7万辆+，总利润贡献有望达到70亿元+。
投资建议：根据公司近期财务及销量表现，我们预计公司2026-28E总营收563、800、921亿元（前值692/854/-亿元）
，同比+21%、+42%、+15%，其中自主业务388亿、395亿、403亿元，尊界业务174亿、404亿、517亿元。预计公司2026-28E
归母净利0.4、39.3、69.1亿元（前值20.6/54.1/-亿元）。按分部估值，以27年为估值基准，参考可比公司估值，同时考
虑尊界业务盈利成长性高给予一定估值溢价，给予自主业务和尊界业务2027年0.4xPS和15xPE，合并公司目标市值711亿元
，对应目标价31.54元，空间53%。长期看，预估公司自主业务营收410亿元、尊界业务净利87亿元，分别给予0.4xPS、20x
PE，对应市值1904亿元，空间3.1倍，维持“强推”评级。
风险提示：新车型推进不及预期、华为合作进度不及预期、华为江淮分成不及预期、尊界品牌销量不及预期、豪华车
市场消费不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-07│江淮汽车(600418)Q2业绩符合预期，MPV放量有望提升利润可见度 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
26Q2实现营收107.03亿元，同比+11.7%，环比-6.7%，亏损-1.43亿，亏损环比大幅收窄。Q2尊界销量环比下行，但减
亏幅度超预期，说明公司主业基本面正在向好，其中投资收益扭亏是重要积极信号，公司历史包袱已经大幅减轻，同时当
前碳酸锂、钢铝等大宗价格企稳，原材料上涨影响已在Q2充分反映，Q3开始成本端企稳，规模效应对单车利润的拉动将更
加显著，后续的利润释放可见度高。
事件
事件：江淮汽车发布26Q2财报，26Q2实现营收107.03亿元，同比+11.7%，环比-6.7%，亏损-1.43亿，亏损环比大幅收
窄。
简评
26Q2财报拆解：
1）营收：107.03亿元，同比+11.7%，环比-6.7%；
2）毛利：毛利11.96亿元，同比+54.3%，环比-9.4%；毛利率11.17%，同比+3.1pct，环比-0.3pct；
3）归母净利润：亏损-1.43亿元，亏损环比收窄4.63亿元；
4）投资收益：0.68亿，实现24年以来首次季度转正，大众安徽包袱基本解除；
5）费用：销售/管理/研发/财务费用分别4.80/4.19/4.19/0.39亿，期间费用合计13.57亿，期间费用率12.7%，同比-
0.6pct，环比-1.6pct。
6）销量：26Q2销量8.8万辆，其中尊界销量2018辆，环比-45%，主要受改款上市和MPV上市节奏影响。
26Q2减亏原因拆解：
1）投资收益环比减亏2.7亿：26H1投资收益-1.3亿，其中Q1/Q2分别-2/0.7亿；
2）财务费用环比减亏0.6亿：26H1财务费用1.4亿，其中Q1/Q2分别1/0.4亿，预计主要受汇率波动影响。
MPV放量后利润释放可见度提升：
1）MPV即将开启交付，24小时订单超3500台，优于S800同期表现，MPV开始交付后尊界品牌产品矩阵进一步丰富，销
量再上台阶；26H1尊界新工厂产能利用率偏低，后续随着MPV、S800高定、SUV等产品带来规模上行，单车利润上行空间大
。
2）Q2尊界销量环比下行，但减亏幅度超预期，说明公司主业基本面正在向好，其中投资收益扭亏是重要积极信号，
公司历史包袱已经大幅减轻，同时当前碳酸锂、钢铝等大宗价格企稳，原材料上涨影响已在Q2充分反映，Q3开始成本端企
稳，规模效应对单车利润的拉动将更加显著，后续的利润释放可见度高。
投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别约6.56/36.75/57.82亿元，对应PE分别约70.89/12.65/8.04倍，维持“
买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│江淮汽车(600418)公司点评报告：26Q2显著减亏，尊界产品矩阵扩容打开中长│方正证券 │买入
│期空间 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26H1收入恢复增长，Q2减亏幅度明显扩大。公司26H1实现营收221.80亿元，同比+14.3%；实现归母净利润-7.49亿元
，较上年同期-7.73亿元小幅减亏；实现扣非净利润-9.91亿元，较上年同期-9.16亿元有所承压。26Q2单季度实现营收107
.03亿元，同比+11.7%、环比-6.8%；归母净利润-1.43亿元，同比减亏4.07亿元，环比减亏4.63亿元；扣非归母净利润-2.
64亿元，同比减亏3.65亿元，环比减亏4.63亿元。
毛利率修复、销售费用率下降及联营企业投资损失压力缓解，共同推动Q2减亏。26H1公司综合毛利率为11.1%，同比+
2.2pct；26Q2单季度毛利率为10.9%，同比+3.0pct、环比-0.4pct，环比回落主要受尊界销量下滑及原材料价格上涨等因
素影响。26Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.49/3.91/3.91/0.37%，环比分别变动-2.0/+0.2/+0.7/-0.5pct。
随着尊界初期推广阶段结束，公司销售费用率明显回落，费用投放逐步趋于常态化；财务费用则主要受到汇率变动引致的
汇兑损失影响。与此同时，公司对大众安徽长期股权投资的账面价值已由期初2.38亿元减记至0，大众安徽后续新增亏损
原则上不再继续通过权益法计入公司当期损益，相关拖累有望边际减弱。
尊界产品矩阵逐步完善，新能源商用车产品持续扩容。26H1公司销售整车及底盘17.24万辆，其中乘用车4.91万辆、
商用车12.33万辆。乘用车端，尊界S800典藏大观已于6月25日上市，尊界V800、V680同步开启预售并于8月5日上市，尊界
产品矩阵由单一轿车进一步拓展至超豪华MPV市场；瑞风RF8悦享系列则进一步补充主流MPV产品带。商用车端，公司推出
江淮新能源ES9、坤鹏ET9纯电及换电轻卡等新品，持续完善新能源轻卡产品矩阵。随着尊界新品和新能源商用车陆续上市
并进入交付爬坡阶段，公司销量有望逐步改善。
盈利展望与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.5/40.2/56.5亿元。考虑到公司与华为合作的尊
界产品步入产品密集上市周期，有望大幅改善公司盈利能力，维持"强烈推荐"评级。
风险提示：整车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、海外地缘政治及关税政策风险、新车型上市进度不达预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│江淮汽车(600418)2026中报点评：2026Q2亏损同环比大幅收窄，高端新品正启│国海证券 │买入
│程 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年8月20日，江淮汽车公告2026年中报：2026H1公司实现营业收入221.80亿元，同比+14.3%；实现归母净利润-7.
49亿元，同比减亏0.24亿元。2026Q2实现营业收入107.03亿元，同/环比+11.7%/-6.7%；归母净利润-1.43亿元，同比减亏
4.07亿元，环比减亏4.63亿元。公司2026H1整体毛利率为11.14%，同比+2.16pct；2026Q2毛利率约10.92%，同/环比+2.99
/-0.42pct。费用方面，2026H1销售、管理、研发费用同比+68.97%/-24.20%/+13.95%，销售费用增长主要系广宣及销售服
务费用增加。
投资要点:
2026H1公司累计销售整车及底盘17.24万辆，其中乘用车4.91万辆、商用车12.33万辆，新能源乘用车销量同比+24.35
%。2026Q2销量约8.81万辆，单车收入约12.11万元，单车归母净利润约-0.16万元，较2026Q1的-0.72万元明显改善。公司
2026Q2盈利修复主要来自毛利率同比改善及费用端环比优化，归母亏损由2026Q1亏损6.06亿元大幅收窄至亏损1.43亿元。
同时，2026H1财务费用1.39亿元，去年同期为-2.55亿元，汇率变动导致汇兑损失增加仍形成一定拖累。随着尊界新品逐
步进入规模交付阶段，公司单车盈利及合并报表盈利能力有望继续修复。
公司正迎来新品周期与盈利拐点：2026年6月25日S800典藏大观正式上市，尊界V800/V680于6月开启预售并于8月5日
正式上市，产品型谱由超豪华轿车进一步拓展至超豪华MPV。随着尊界产品矩阵持续完善，高端车型销量提升有望带动乘
用车ASP和产品结构上行，并通过规模效应摊薄研发、营销及制造成本。2026H1公司研发投入17.91亿元，占营收约8.10%
；尊界超级工厂入选国家级智能制造标杆企业，高端车型量产交付能力持续增强。同时，2026H1公司境内营业收入99.49
亿，同比+29.15%，贡献主要收入增长；2026H1公司国外业务106.22亿，同比+4.67%。
盈利预测和投资评级
根据最新交付及订单情况，我们调整公司2026-2028年营收预测为615、839、1022亿元，同比增速为32%、36%、22%；
实现归母净利润7、34、51亿元，同比增速为139%、408%、49%；EPS为0.30、1.51、2.26元；对应当前股价，2026-2028年
PE估值分别为71、14、9倍。鉴于公司与华为合作的尊界新品周期开启、高端化加速，公司2026年新车有望复刻爆款逻辑
，维持“买入”评级。
风险提示
汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧
风险；智能化发展进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-24│江淮汽车(600418)2026年中报点评：中报符合预告，尊界MPV新车值得期待 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司中报符合预期，Q2亏损继续收窄，豪华品牌尊界新车放量，带动公司收入业绩不断改善，尊界MPV新车8月上市，
销量值得期待。
投资要点：
维持增持评级，下调目标价至31.28元。尊界首款车型热销，自主豪华电动品牌进入收获期，考虑国内汽车市场竞争
激烈以及汇率扰动等因素，调整2026-2028年EPS预测为0.21（-0.83）、1.84（-1.56）、4.01（-1.2）元，给予公司2027
年17倍PE，下调目标价至31.28元（原为57.94元），维持增持评级。
中报符合预告，Q2亏损收窄。公司公告2026年中报，1-6月实现收入221.8亿元，同增14.3%，归母净利-7.5亿元，业
绩基本符合预预告（此前公司的业绩预告-7.4亿元左右），其中26H1受联营企业亏损导致的投资收益亏损为1.3亿元左右
，汇兑收益同比减少3.9亿元左右。单季度来看，公司2Q26收入107亿元，同增11.7%，环减6.7%，归母净利-1.4亿元，业
绩亏损同环比均收窄。
盈利能力同比改善，费用有所控制。公司2Q26毛利率10.9%，同增3.0pct，环减0.4pct，净利率-1.2%，同增5.2pct，
环增4.0pct，盈利能力持续改善。公司2Q26销售、管理、研发、财务费用率4.5%、3.9%、3.9%、0.4%，同比变动+0.3pct
、-2.0pct、-0.2pct、+0.8pct，环比变动-2.0pct、+0.2pct、+0.7pct、-0.5pct，财务费用同比提升主要是汇兑影响，
销售和研发保持高投入，整体费用率有所控制。
尊界新车上市，MPV销量值得期待。公司携手华为持续打造超高端豪华新能源品牌，2026年6月25日，尊界S800典藏大
观正式上市，MPV产品尊界V800、V680同步开启预售，并于2026年8月5日正式上市。从尊界S800的稳健开局，到全新MPV的
登场，尊界的产品型谱正稳步拓展，新品周期下，公司豪华新能源品牌步入收获期，销量和收入业绩值得期待。
风险提示：新能源汽车市场不及预期；原材料价格波动；新车型销量不及预期；汽车行业价格竞争加剧；汇率波动风
险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-22│江淮汽车(600418)2026年半年报业绩点评：业绩持续减亏，尊界MPV开启放量 │银河证券 │买入
│周期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年度报告，2026年H1实现营业收入221.30亿元，同比+14.31%；归母净利润-7.49亿元，同比
减亏0.24亿元；扣非后归母净利润为-9.91亿元，亏损同比扩大。2026Q2实现营业收入107.03亿元，同比+11.73%，环比-6
.75%，归母净利润-1.43亿元，同比减亏4.07亿元，较Q1的-6.06亿元环比减亏4.63亿元。
业绩持续减亏，营收稳健增长，毛利率显著改善。销量端，2026H1，公司累计销售整车及底盘17.24万辆，其中乘用
车4.91万辆，新能源乘用车销量同比增长24.35%,MPV同比增长13.09%。收入端，2026H1商用车收入113.5亿元，同比+6.65
%；乘用车收入66.55亿元，同比+36.93%，占比30%，同比提升4.94pct。盈利端，Q2业绩环比大幅减亏，主要得益于大众
安微投资亏损影响出清，历史包袱减轻。2026H1，大众安徽实现营业收入29.49亿元，净利润-23.10亿元，公司对其长期
股权投资账面价值已由期初的2.38亿元减记至0。毛利率显著改善，主要受益于尊界S800上市放量带来的产品结构优化及A
SP提升，2026H1综合毛利率为11.14%，同比提升2.16pct，其中乘用车毛利率9.04%，同比+1.65pct。2026Q2综合毛利率为
10.92%，同比+3.02pct，环比-0.44pct。费用端，销售费用为12.23亿元，同比大幅增长68.97%，主要系为推广尊界品牌
导致广宣及销售服务费增加；财务费用为1.39亿元，去年同期为-2.55亿元，主要系汇率波动导致汇兑损失增加；研发投
入保持高强度，上半年投入17.91亿元，占营收比重达8.10%，为后续产品迭代和技术领先莫定基础。
尊界S800放量驱动产品结构优化，MPV新品开启新一轮产品周期。2026年上半年，公司与华为深度合作的尊界品牌表
现亮眼，成为业绩增长的核心驱动力。1）尊界S800交付稳健，典藏大观正式上市：2026H1尊界S800累计交付突破1.9万辆
，成功在70万元以上超豪华轿车市场站稳脚跟；2）MPV产品矩阵发布，订单火热：尊界V800/V680已于8月5日正式上市，
定价覆盖64.8万元至101.6万元区间，新车上市后市场反馈热烈，24小时大定突破3500台，其中高价位的V800领航版（101
万元）订单占比高达70%，充分验证了尊界品牌在超豪华市场的强大号召力。预计下半年MPV将贡献显著销量与业绩增量，
推动公司单车均价及毛利率水平持续改善。
商用车基本盘稳固，出口与新能源提供增长韧性。2026H1，公司商用车业务实现销量12.33万辆，同比-1.08%，其中
客车销量3742辆，同比+13.66%，N2类轻卡稳居行业第二，皮卡位居行业第四。商用车实现收入113.50亿元，同比+6.65%
，占比51.17%，构成公司稳健的收入和现金流基本盘。同时，公司积极推进商用车新能源化转型和全球化布局，推出EZ6
等新能源车型，2026H1新能源轻卡9,187台，同比增长78.1%，市占率达9.44%，同比提升1.97pct;中高端轻卡出口连续十
八年位居行业第一，累计出口全球130多个国家和地区。
35亿元定增融资落地，加速向高端化、科技型企业转型。公司35亿元向特定对象发行股票募集资金已到位，上半年已
累计投入18.35亿元用于高端智能电动平台开发，投入进度52.74%。尊界工厂智能化升级改造等重点在建工程有序推进，
工厂搭载全链路数字化生产线、柔性制造体系与严苛品控体系。发布行业首个CV质检大模型“迈思特”，采用30亿参数量
混合专家架构，通过毫秒级响应、全链路追溯等核心能力，大幅提升产品的质量精度。凭借成熟的高端新能源整车制造经
验及精益制造能力，公司具备高端车型量产、保障稳定交付的核心能力，为高端化车型落地提供坚实保障。此外，公司与
鸿蒙智行、斯特兰蒂斯集团旗下玛莎拉蒂品牌正就共同打造新能源车展开洽谈，合作拟采用“同车双标”模式，国内版归
属尊界品牌，海外版挂玛莎拉蒂车标，由华为主导产品定义与核心技术，玛莎拉蒂提供造型设计与品牌背书及全球经销商
网络，公司负责联合研发及生产制造。首款车型目前处于造型设计阶段，计划于2027年下半年量产，合作落地后有望为公
司打开海外高端市场的第二增长曲线。
投资建议：公司2026年为盈利修复关键年，主要来源于：1）尊界品牌首款车型S800持续放量及后续MPV、SUV等新车
型密集投放，带来销量弹性与高弹性的规模性盈利；2）商用车板块结构优化，皮卡和新能源商用车占比提升；3）大众安
微资产包袱逐步减轻，海外本地化运营强化与高端出口市场拓展；4）伴随乘用车销量增长，销售费用有望得到管控。伴
随规模效应不断释放，公司Q4有望实现盈利，预计公司2026-2028年营收分别为632.69/1076.97/1474.22亿元；归母净利
润分别为0.63/34.35/75.23亿元，EPS分别为0.03/1.52/3.34元，对应PE分别为747.3/13.68/6.24倍，维持“推荐”评级
。
风险提示：产业链价格波动风险；新能源渗透率不及预期的风险；产品销量不及预期的风险；技术升级不及预期的风
险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-21│江淮汽车(600418)跟踪报告：减亏稳步推进，尊界驱动增长新动能 │光大证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1H26业绩披露：1H26总收入同比+14.3%至221.8亿元，毛利率同比+2.2pcts至11.3%，销售+管理+研发费用率合计同比
-0.2pcts至12.9%，应占合营联营企业的投资亏损同比收窄28%至1.3亿元（对大众安徽的投资亏损约2.4亿元），归母净亏
损同比收窄3.1%至7.5亿元，扣非后归母净亏损同比扩大8.2%至9.9亿元；其中，2Q26总收入同比+11.7%/环比-6.7%至107.
0亿元，毛利率同比+3.1pcts/环比-0.3pcts，归母净亏损同环比收窄74.0%/76.4%至1.4亿元。
减亏稳步推进，2Q26尊界S800销量回落导致毛利率环比微降：1H26总销量同比-9.6%至17.2万辆，乘用车销量同比-25
.6%至4.9万辆（新能源乘用车销量同比+24.3%至1.0万辆，总销量占比同比+1.6pcts至6%）；其中，2Q26总销量同比-3.0%
/环比+4.6%至8.8万辆，乘用车销量同比-16.4%/环比+28.5%至2.8万辆（新能源乘用车销量同比-9.4%/环比-32.5%至4,157
辆，总销量占比同比-0.3pcts/环比-2.6pcts至4.7%）。1H26尊界S800销量约5,691辆；其中，2Q26S800销量环比-45.1%约
2,018辆。公司持续推动乘用车转型升级，6/25尊界S800典藏大观上市、8/5尊界两款MPVV800+V680上市，预计尊界轿车+M
PV产品品类、价格区间拓宽有望进一步加大用户覆盖度，提振盈利前景。
高端化转型提速，尊界放量与定增落地共筑增长新动能：1）尊界产品矩阵有序拓展：江淮与华为合作的尊界品牌已
成功树立国产科技豪华新标杆；同平台大型轿车、MPV等车型已按计划有序推进上市，预计有望依托华为智驾与鸿蒙座舱
技术的加持、超豪华定位、以及差异化服务体验，持续抢占高端市场份额。2）定增顺利完成，赋能高端平台与产能升级
：公司于2026/2顺利完成向特定对象发行股票，募集资金总额35亿元，专项用于高端智能电动平台开发项目（即尊界合作
项目），为尊界系列车型持续迭代、产能稳步爬坡及项目高效落地提供充足资金保障，助力公司加速向高端智能新能源赛
道转型，驱动盈利水平逐步改善。
投资建议：鉴于行业竞争加剧，我们下调2026E盈利预测至1.4亿元（vs.之前预测约9.2亿元）；鉴于尊界品牌的产品
矩阵日益完善对应的全年销量与盈利贡献占比有望逐步抬升，上调2027E-2028E盈利预测至30.3/66.9亿元（vs.之前预测
约25.0亿元/64.4亿元）。
风险提示：行业需求回落+竞争加剧、尊界销量表现与新车上市节奏不及预期、与华为合作推进情况不及预期、出口
销量不及预期、市场风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-05│江淮汽车(600418)公司点评报告：尊界破局超豪华乘用车市场，华为生态助力│方正证券 │买入
│成长重塑 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
老牌车企焕发新机，构建“自主+合作”战略协同格局。公司成立于1964年，是国内少数具备全品类商用车及乘用车
研发制造能力的综合型汽车企业集团，业务覆盖商用车、乘用车、汽车出行及金融服务等领域。近年来，公司积极推进“
自主发展+开放合作”双轮驱动战略，通过深化与大众、华为等全球领先企业合作，加速向智能新能源方向转型，逐步构
建自主品牌夯实基础、合资合作拓展增量、智能化赋能提升价值的发展格局。在合资领域，公司持有大众安徽25%股权，
并依托大众集团技术及资源优势推动“与众”系列新能源车型落地，持续完善智能电动车产品布局。在战略合作领域，公
司与华为围绕产品开发、智能化技术、生产制造及渠道销售展开深度合作，共同打造超高端新能源品牌“尊界”。首款车
型尊界S800上市后快速打开超豪华新能源市场，推动公司进入高价值量智能汽车赛道。
经营质量改善，盈利拐点逐步显现。公司持续推进业务结构调整与经营效率优化，整体经营质量逐步改善。2025年公
司实现营收465.69亿元，同比+10.4%；实现归母净利润-17.03亿元，同比减亏0.81亿元。分业务来看，公司商用车业务保
持稳健，2025年商用车毛利率达到10.1%，同比+0.9pct；乘用车业务受益于尊界品牌高端车型交付，毛利率提升至13.7%
，同比+4.8pct，带动公司综合毛利率提升至12.3%，同比+1.8pct。费用端方面，公司2025年销售、管理、研发及财务费
用率分别为6.2%、4.7%、3.9%和0.4%，期间费用率合计14.4%，同比+2.5pct。从业务结构来看，公司传统商用车业务构筑
稳定基本盘，同时乘用车业务借助华为合作实现品牌升级与价值提升。随着尊界品牌进入规模交付阶段，以及后续车型矩
阵持续完善，公司盈利能力有望持续修复。
商用车底蕴深厚，海外业务盈利质量优势凸显。公司深耕商用车领域多年，已形成覆盖轻卡、重卡、皮卡的商用车产
品体系，旗下江淮1卡、江淮1Van、江淮皮卡等品牌矩阵持续完善。未来，公司将聚焦轻卡、皮卡等优势领域，加快新能
源产品转型，并通过技术升级提升产品竞争力。海外市场方面，公司持续推进全球化战略布局，通过本地化运营体系建设
提升海外竞争能力。目前，公司产品已出口至全球130多个国家和地区。2025年公司海外销量达到22.19万辆，其中N2类轻
卡销量位居行业第二，皮卡出口超过5万辆，中高端轻卡及皮卡出口保持行业领先水平。公司2025年海外收入短期有所承
压，但海外业务盈利能力仍明显优于国内市场，2025年境外主营业务毛利率达到15.7%，高于境内的7.5%。随着海外新能
源商用车需求提升，以及公司持续推进高端化、本地化运营，海外业务有望重新进入增长周期。
携手华为打造尊界品牌，切入超高端新能源市场打开成长空间。公司与华为共同打造超高端豪华新能源品牌“尊界”
，通过引入华为在智能驾驶、智能座舱、智能生态等领域的技术能力，加速突破传统豪华车市场竞争格局。
尊界首款车型S800于2025年5月正式上市，截至2025年底累计交付超过1万辆。进入交付稳定期后，2026年上半年尊界
S800月均交付1161辆，高于迈巴赫S级743辆、奔驰S级680辆、宝马7系660辆及奥迪A8的286辆等传统豪华车型，展现出较
强的市场认可度。产品矩阵方面，尊界持续向多车型拓展。2026年6月，尊界S800典藏大观正式上市，增程版与纯电版售
价均为138.8万元起。同时，尊界V800、V680两款超豪华MPV开启预售，覆盖65万-120万元价格区间，预售23天订单突破1
万辆，其中尊界V800占比约80%，部分S800车主复购尊界MPV产品，品牌高端用户基础正在逐步形成。未来，随着尊界SUV
车型推出，公司有望进一步完善覆盖轿车、MPV、SUV的高端新能源产品矩阵，持续提升品牌价值及盈利能力。
定增聚焦高端智能电动平台建设，拟入股引望深化智能化生态合作。为进一步强化智能新能源领域竞争能力，公司于
2026年2月完成向特定对象发行股票，募集资金35亿元，用于“高端智能电动平台开发项目”。项目将围绕智能驾驶、电
子电气架构及新能源平台等方向展开，通过融合华为智能化解决方案，支持未来轿车、SUV及MPV等产品持续迭代升级。同
时，公司持续深化与华为汽车生态合作。2026年4月30日，公司公告启动与引望及其股东协商投资事项，计划共同支持引
望打造面向汽车产业的开放智能化平台。若合作顺利推进，公司有望进一步强化在智能驾驶系统、智能汽车零部件及整车
智能化领域的协同能力。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.9/47.2/66.4亿元，当前股价对应PE分别为116.2x/12.0x/8.5x
。考虑到公司与华为合作的尊界产品步入产品密集上市周期，有望大幅改善公司盈利能力，现调升评级，给予"强烈推荐"
评级。
风险提示：下游整车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、海外地缘政治及关税政策风险、新车型上市进度不达预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-08│江淮汽车(600418)2026Q1业绩点评：受外部因素扰动致业绩承压，尊界新品周│长江证券 │买入
│期强势开启 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
江淮汽车发布2026年一季度报告：2026Q1实现营业收入114.77亿元，同比增长16.9%、环比下降26.6%；实现归母净利
润-6.06亿元，还原投资收益及资产减值影响后为-5.44亿元。
事件评论
收入端总体符合预期，利润端受原材料及汇兑扰动略低于预期。公司Q1实现营业收入114.77亿元，同比增长16.9%、
环比下降26.6%，总体符合预期。销量方面，Q1整体销量8.4万辆，其中商用车销量6.3万辆，同比下降6.0%、环比增长4.8
%，总体保持稳健；乘用车销量2.1万辆，同比下降34.8%、环比下降49.4%，主要受公司乘用车出口市场以中东地区为主、
海外局势扰动导致短期出口承压所致；尊界S800实现交付4503辆，因2025Q4存在部分累计订单集中交付，2026Q1交付量环
比下降53.3%。利润端，公司Q1归母净利润为-6.06亿元，还原投资收益及资产减值影响后为-5.44亿元，亏损幅度有所扩
大，略低于市场预期。Q1毛利率11.4%，环比下降3.8pct，主要受出口海运费上行、原材料价格波动影响，叠加尊界S800
尚未形成规模化效应所致；归母净利率为-5.3%，同比下降3.0pct、环比下降3.6pct，汇兑损失及销售费用率提升对净利
率形成进一步挤压。Q1期间费用率14.5%，其中销售费用率同比提升3.2pct、财务费用率同比提升3.0pct，后续随着尊界
其他车型陆续放量，销售费用率有望被有效摊薄。后续随着尊界新车型放量及产能利用率持续爬坡，盈利能力具备较大上
行空间。
新车周期强势开启：尊界车型密集落地，打开品牌向上空间。进入5月，整车行业正式进入华为超豪华品牌主场，公
司预计将于6月开始陆续上市新车型，强势开启新一轮尊界新车周期。从市场格局看，国内超豪华汽车市场当前自主品牌
市占率仍处于较低水平，国产替代空间广阔；同时该细分市场具备单车盈利性高、品牌进入门槛高的双重特征，尊界S800
此前的市场表现已充分验证其品牌溢价能力。展望后续，随着尊界S900、尊界MPV等车型即将推出，叠加尊界SUV等车型的
亮相预期，新车周期驱动下，公司有望迎来业绩端与估值端的戴维斯双击。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.56/58.90/90.53亿元，当前市值对应估值PE分别为36.29/
12.67/8.24X，基于公司尊界系列车型加速放量，超豪华自主崛起助力公司业绩持续保持高增长，维持“买入”评级。
风险提示
1、尊界新车型销售不及预期风险；2、原材料价格波动及汇率扰动风险；3、海外出口市场地缘政治及需求波动
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|