研报评级☆ ◇600419 天润乳业 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 3 4 0 0 0 7
1年内 5 6 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.44│ 0.14│ 0.13│ 0.39│ 0.52│ 0.63│
│每股净资产(元) │ 7.47│ 7.47│ 7.69│ 8.67│ 9.46│ 9.94│
│净资产收益率% │ 5.94│ 1.81│ 1.69│ 4.62│ 5.65│ 6.54│
│归母净利润(百万元) │ 142.03│ 43.66│ 41.48│ 123.44│ 162.89│ 199.78│
│营业收入(百万元) │ 2714.00│ 2804.34│ 2751.97│ 2969.00│ 3167.56│ 3340.00│
│营业利润(百万元) │ 245.06│ 117.44│ 241.31│ 241.78│ 286.33│ 320.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-23 未知 未知 --- 0.39 0.49 0.57 西南证券
2026-08-21 增持 维持 --- 0.37 0.47 0.58 方正证券
2026-08-21 增持 维持 11 0.45 0.53 0.60 华创证券
2026-08-21 买入 维持 --- 0.40 0.55 0.63 光大证券
2026-04-28 未知 未知 --- 0.38 0.48 0.55 西南证券
2026-04-23 增持 维持 --- 0.41 0.56 0.62 方正证券
2026-04-23 买入 维持 13.48 0.39 0.53 0.71 国泰海通
2026-04-23 买入 维持 --- 0.29 0.53 0.84 信达证券
2026-04-23 增持 维持 10.98 0.45 0.53 0.60 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-23│天润乳业(600419)2026年中报点评：26Q2常温表现良好，税费扰动短期盈利 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入14.5亿元，同比+3.9%；实现归母净利润0.5亿元，同比扭亏为盈，上
年同期为-0.2亿元；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-67.6%。其中26Q2实现营业收入7.8亿元，同比+1.6%；实现归母
净利润0.25亿元，同比-52.4%；实现扣非归母净利润0.05亿元，同比-91.6%。
常温产品保持较好增长，疆内市场延续稳健表现。1、分品类看，26H1常温乳制品、低温乳制品、畜牧业产品、其他
产品分别实现收入8.0亿元（+8.3%）、5.5亿元（-0.7%）、0.5亿元（-7.1%）、0.1亿元（+82.4%）；预计常温品类延续
较好增长，低温单季度有所承压；26H1公司累计开发49款新品，其中12款实现上市。2、分区域看，26H1疆内、疆外分别
实现收入8.1亿元（+8.4%）、6.0亿元（-0.8%）；26Q2分别实现收入4.2亿元（+7.3%）、3.3亿元（-7.2%），疆内基本盘
保持稳健，疆外市场仍待改善。分渠道看，26H1/26Q2直销收入分别为1.9/1.0亿元，同比+33.3%/+20.5%，线上自营及新
零售布局持续推进。
相关减值损失同比收窄支撑H1扭亏，税费扰动压制Q2盈利。1、26H1公司毛利率18.3%，同比+1.4pp；其中26Q2毛利率
18.1%，同比-0.6pp，单二季度毛利率有所承压。2、费用率方面，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.7%/0.8
%/1.8%，其中销售费用率同比+1.0pp，主要系公司加大销售推广力度；财务费用率同比+0.7pp，主要系可转债利息支出全
部费用化。3、26H1生产性生物资产处置损失0.33亿元，同比减少1.20亿元，带动营业外支出同比减少1.29亿元至0.36亿
元，是上半年利润扭亏的重要支撑。4、26Q2所得税率受补税影响，同比+79.6pp至68.3%。综合来看，26H1净利率同比+6.
1pp至3.2%；26Q2净利率同比-3.8pp至2.4%。
产品力行业领先，疆内外扩张有序推进。1、产品端：公司乳牧一体化运作，自给率高且奶源优势明显且难以复制。
依托于得天独厚的奶源优势和公司优秀的新品研发能力，公司已形成完善的产品矩阵。产品口味独特，消费者复购率高，
可支撑后续高增长。2、公司坚持疆内、疆外并重的市场策略，通过渠道下沉和开拓南疆市场，进一步巩固疆内优势，从
而为向疆外扩张打下坚实基础；以酸奶、白奶等优势产品为抓手，加速向疆外市场扩张。疆内拓展广度+深度结合；疆外
市场明晰层级，聚焦重点市场、通过专卖店等差异化渠道避开和乳业巨头的直接竞争，持续加大对于疆外的扩张力度。展
望下半年，若低温需求与疆外市场边际改善，叠加促销投放效率提升，盈利能力有望逐步修复。
盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为0.39元、0.49元、0.57元，对应动态PE分别为23倍、18倍、15倍。
风险提示：外购原奶价格大幅上涨风险；奶牛养殖成本大幅上涨风险；全国化拓展不及预期风险，国内乳制品消费需
求持续疲软风险。
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2026-08-21│天润乳业(600419)2026年中报点评：常温品类动销向好，疆内市场经营稳健 │光大证券 │买入
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事件：天润乳业发布2026年中报，26H1公司实现营业收入14.50亿元，同比+3.93%；归母净利润0.54亿元，同比扭亏
为盈，上年同期为净亏损0.22亿元；扣非归母净利润0.19亿元，同比-67.56%。其中，26Q2单季度实现营业收入7.84亿元
，同比+1.64%；归母净利润0.25亿元，同比-52.37%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-91.57%。
常温乳制品增长稳健，疆内市场增势良好。分品类看，26Q2常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品营业收入分别为4.17
/3.05/0.24亿元，分别同比+6.43%/-4.33%/-31.68%；其他业务收入0.06亿元，同比+114.35%。常温品类动销情况向好，
维持25Q4以来的增长趋势。低温品类阶段性承压。公司持续加强新品布局，26H1累计开发49款新品，其中12款实现上市。
分地区看，26Q2疆内/疆外市场营业收入分别为4.22/3.31亿元，分别同比+7.35%/-7.15%。疆内大本营表现情况良好，疆
外市场有所承压。公司注重与核心渠道客户的深化合作，开发定制化产品，寻求业务增量。截至26年6月末，公司疆内/疆
外经销商分别为406/581家，较26Q1末分别增加17/2家。分销售模式看，26Q2经销/直销模式营业收入分别为6.57/0.95亿
元，分别同比-1.91%/+20.51%。公司成立电商子公司，加强线上自营业务建设，稳步推进新零售业务布局。
毛利率同环比降低，利润端压力仍存。毛利率方面，2026H1/26Q2公司毛利率分别为18.27%/18.12%，26Q2同比/环比
分别-0.56/-0.33pcts。费用端，2026H1/26Q2公司销售费用率分别为7.37%/6.01%，26Q2同比/环比分别+0.06/-2.95pcts
；销售费用率的同比提升主要系公司加大销售推广力度。管理费用率分别为3.70%/3.27%，26Q2同比/环比分别-0.16/-0.9
3pcts。综合来看，2026H1/26Q2公司归母净利率分别为3.74%/3.13%，26Q2同比/环比分别-3.55/-1.33pcts；扣非归母净
利率分别为1.29%/0.63%，26Q2同比/环比分别-7.00/-1.44pcts，盈利能力有待修复。
盈利预测、估值与评级：我们基本维持2026-2027年归母净利润预测值1.25/1.74/1.98亿元不变；对应2026-2028年EP
S为0.40/0.55/0.63元，当前股价对应P/E分别为22/16/14倍，公司产品具备差异化优势，疆外拓展空间大，维持“买入”
评级。
风险提示：疆外拓展不及预期，原材料价格上涨，新品拓展不及预期。
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2026-08-21│天润乳业(600419)公司点评报告：26Q2疆内市场及常温乳品支撑大盘增长，费│方正证券 │增持
│税调整扰动短期利润表现 │ │
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事件：2026年8月20日公司发布2026年半年报，26H1年实现收入14.5亿元，同比+3.9%；实现归母净利润0.5亿元，同
比+348.2%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-67.6%。26Q2实现收入7.8亿元，同比+1.6%，环比+17.5%；实现归母净利
润0.3亿元，同比-52.4%，环比-17.6%；实现扣非归母净利润0.1亿元，同比-91.6%，环比-64.0%。
疆内市场同环比双增，疆外市场环比回升但同比承压。得益于疆内市场加快多元场景渠道拓展和自营工厂店的差异化
运营战略的实施，26Q2疆内市场收入4.2亿元，同比+7.3%，环比+8.5%，占比56.1%，仍是增长重要支撑；疆外市场稳步拓
展，深耕重点区域与核心渠道，深化与盒马、良品铺子、麦德龙等全国连锁渠道合作，加速B端商用渠道布局，面向茶饮
、烘焙、餐饮场景打造定制产品，26Q2疆外市场收入3.3亿元，同比-7.2%，环比+21.7%，占比43.9%，较上季度提升2.8pc
t。
常温同环比双增，低温旺季环比回升但同比下滑，深加工产品开发启动。需求淡季下，常温乳制品实现同环比分别+6
.4%、+8.9%，表现较为亮眼；春夏气温回升带动低温乳制品销售回暖，26Q2其收入环比回升22.8%，但同比小幅下滑4.3%
；与此同时，公司正顺应行业“从喝奶到吃奶”的品类升级趋势，依托A2优质奶源差异化优势，启动开发A2β-酪蛋白系
列乳制品。26Q2毛利率微降，费用率小幅抬升，所得税率大幅上行，盈利水平暂承压。
受饲料及生鲜乳价格变动影响，26Q2公司综合毛利率同环比分别-0.6pct\-0.3pct，但对Q1的积极贡献稀释有限，26H
1综合毛利率仍+1pct；26Q2除财务费用率+0.6pct外其余费用率变化不大，期间费用率+0.6pct；26H1仅销售费用率和财务
费用率同比分别+1pct/+0.7pct，带动期间费用率+1.7pct；26Q2所得税率显著回升，同环比分别+79.2pct/61.8pct，带动
26H1所得税率+44pct，为本报告期盈利水平重要扰动因素。综合之下，26H1和26Q2的归母净利率分别+5.3pct/-3.5pct。
投资建议：我们预计公司26-28年营业收入分别为30.0/32.0/33.2亿元，分别同比增长9%/7%/4%；预计26-28年归母净
利润分别为1.2/1.5/1.8亿元，分别同比增长+183%/+25%/+25%，对应当前PE分别为24/19/15X，给予“推荐”评级。
风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
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2026-08-21│天润乳业(600419)2026年半年报点评：营收延续稳增，税收扰动盈利 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布26年半年报。26H1实现收入14.5亿，同比+3.9%；归母净利润0.5亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.2
亿元，同比-67.6%。Q2实现收入7.8亿元，同比+1.6%；归母净利润0.2亿元，同比-52.4%；扣非归母净利润0.05亿元，同
比-91.6%。
评论：
26Q2常温保持稳健修复，疆内市场基本盘稳固。分产品，26Q2常温/低温同比+6.4%/-4.3%，常温白奶依托疆内渠道下
沉、景区联名，专卖店开设等实现稳健增长，低温下滑预计主要系疆外市场波动有关；畜牧业收入同比-31.7%，预计系主
动优化牛群结构、收缩大包粉业务。Q2疆内/疆外同比+7.3%/-7.2%，疆内需求基本盘稳固，增速持续向好；疆外收入下滑
，一方面预计系Q2淡季液奶竞争加剧，低温、奶啤下滑，部分区域未达成目标；另一方面预计公司疆外新渠道仍处导入爬
坡期，短期收入承压。
26Q2毛利微降费投平稳，所得税压制当期盈利。26Q2毛利率为18.1%，同比-0.6pct，毛利率基本保持平稳，预计与产
品结构变化有关；销售费用率6.01%、同比+0.05pct，费投相对平稳；管理/研发/财务费用率同比-0.16/+0.07/+0.64pct
，财务费用率增加预计主要系利息支出有所提升；营业外支出0.22亿元、同比25Q2减半，预计前期低效牛群淘汰到位。此
外，25年度汇算清缴一次性补税导致Q2所得税费用率同比+5.84pct，预计主要系销售公司费用纳税调增缩减了前期可弥补
亏损，叠加膜过滤产品免税政策到期、应税收入增加。所得税增加导致净利率同比-3.85pct至2.43%。
先看盈利修复，再看疆外拓展，经营有望稳步改善。公司新疆黄金奶源带的全产业链布局核心优势突出，近年来因奶
价下行竞争加剧使得营收持续承压、盈利受并购拖累而压力较大。展望未来，原奶周期拐点已至、行业竞争有望趋缓，且
公司疆内刚需基本盘稳定、牧业低效产能已出清到位，叠加税收一次性扰动减缓，公司盈利有望稳步改善；同时，公司积
极加大新兴渠道铺市磨合，疆外收入端有望逐步企稳增长。
投资建议：经营有望稳步改善，紧盯疆外拓展进展，维持“推荐”评级。公司Q2阶段性业绩承压，但疆内区域基本盘
韧性较好，奶源差异化壁垒突出。下半年旺季加持下，疆外渠道有望逐步企稳，经营实现逐季修复。我们维持26-28年业
绩预测为1.4/1.7/1.9亿元，当前26年PE为20倍，维持目标价11元，对应27年PE约21倍，维持“推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期、行业竞争明显加剧、原料成本大幅波动等。
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2026-04-28│天润乳业(600419)2026年一季报点评：26Q1收入端表现良好，盈利能力提升显│西南证券 │未知
│著 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入6.7亿元，同比+6.7%；实现归母净利润0.3亿元，去年同期为-0.7
亿元；实现扣非归母净利润0.14亿元，去年同期为-0.01亿元。
26Q1收入端表现良好，疆内疆外市场均实现增长。1、分品类看，26Q1常温乳制品、低温乳制品、畜牧业产品、其他
产品分别实现收入3.8亿元（+10.4%）、2.5亿元（+4.1%）、0.2亿元（+43%）、0.04亿元（+51.2%）。26Q1受益于春节错
期影响及乳制品需求恢复，常温及低温产品均实现较好增长。26Q1公司实现乳制品销量8.1万吨，同比增长9.1%。2、分区
域看，26Q1疆内、疆外分别实现收入3.9亿元（+9.6%）、2.7亿元（+8.2%）；公司坚持疆内深耕与疆外拓点并举，Q1疆内
外市场均实现良好增长。
毛利率持续提升，26Q1盈利能力改善明显。1、26Q1公司毛利率18.4%，同比+3.7pp；Q1毛利率改善预计与产品结构提
升及畜牧成本降低有关。2、费用率方面，26Q1销售费用率9%，同比增加2.1pp；主要系公司加大广宣费用投放。管理费用
率4.2%，同比基本持平；研发费用率0.8%，同比+0.02pp；整体费用投放力度基本保持平稳态势。26Q1资产减值损失为0，
去年同期为-0.08亿元，此外26Q1营业外支出为0.14亿元，较去年同期下降1.03亿元。综合来看，公司26Q1净利率为4.1%
，去年同期为-14.2%，同比改善明显。
产品力行业领先，疆内外扩张有序推进。1、产品端：公司乳牧一体化运作，自给率高且奶源优势明显且难以复制。
依托于得天独厚的奶源优势和公司优秀的新品研发能力，公司已形成完善的产品矩阵。产品口味独特，消费者复购率高，
可支撑后续高增长。2、公司坚持疆内、疆外并重的市场策略，通过渠道下沉和开拓南疆市场，进一步巩固疆内优势，从
而为向疆外扩张打下坚实基础；以酸奶、白奶等优势产品为抓手，加速向疆外市场扩张。疆内拓展广度+深度结合；疆外
市场明晰层级，聚焦重点市场、通过专卖店等差异化渠道避开和乳业巨头的直接竞争，持续加大对于疆外的扩张力度。展
望未来，随着奶价在行业逐步去化后有望企稳筑底，后续公司盈利能力有望持续提升。
盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为0.38元、0.48元、0.55元，对应动态PE分别为24倍、19倍、17倍。
风险提示：外购原奶价格大幅上涨风险；奶牛养殖成本大幅上涨风险；全国化拓展不及预期风险，国内乳制品消费需
求持续疲软风险。
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2026-04-23│天润乳业(600419)盈利质量修复，复苏趋势持续 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。26Q1，公司实现营业收入6.67亿元，同比+6.76%；归母净利润2975万元，同比扭亏；
实现扣非归母净利润1379万元，同比扭亏。
点评：
收入提速，疆外增速回正。行业方面，26Q1乳制品产量同比+7.50%，生鲜乳平均价稳定在3元/公斤附近，行业呈现企
稳复苏态势。在此背景下，公司26Q1收入同比增速继25Q4后再次回正，同时增幅扩大。分产品看，常温乳制品、低温乳制
品和畜牧业产品分别实现收入3.83亿元、2.49亿元和2477万元，同比分别+10.37%、+4.06%和+43.01%。分区域看，疆内和
疆外分别实现收入3.89亿元和2.72亿元，同比分别+9.59%和+8.19%。其中，疆外增速自24Q4后首次回正，为收入增长提供
坚实支撑。
毛利率提升，盈利质量全面修复。公司Q1毛利率为18.45%，同比+3.82pct，我们推测系公司去年同期产品促销不再发
生叠加产品结构优化所致。费用率端，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+2.09pct、-0.01pct
、+0pct、+0.85pct，销售费用率和财务费用率同比提升。此外，公司Q1其他收益/收入同比-0.35pct，主要系政府补助有
所减少；资产减值损失/收入同比+1.25pct，主要系今年奶粉存货减值减少所致；营业外支出/收入同比-16.54pct，主要
系淘汰牛只数量同比大幅减少所致。综合来看，归母净利润率同比+16.20pct，扣非归母净利润率同比+2.23pct，盈利质
量全面修复。
生产经营平稳，全产业链提质增效。26Q1，公司实现乳制品销量8.13万吨，同比+9.13%。区域市场方面，公司疆内疆
外拓点并举，疆内餐饮渠道与景区拓展成效显著，疆外重点深化与盒马、麦德龙等全国性连锁系统合作。产品方面，公司
顺应乳品行业健康化消费趋势，推出减糖奶啤等多款新品。生产方面，公司年产20万吨乳制品加工项目产能稳步释放。养
殖方面，26Q1末，公司牛只存栏4.9万头，Q1成母牛年化单产提升至12.25吨。
盈利预测与投资评级：复苏趋势持续，关注低估机遇。继25Q4后，公司收入端同比增速进一步扩大，同时盈利质量持
续修复，验证复苏趋势已经形成。考虑到行业整体企稳迹象明显，我们认为公司有望在行业稳定的基础上，进一步加速复
苏。同时，公司估值当前处于近十年底部区间，安全边际较为充分。我们预计公司2026-2028年EPS为0.29/0.53/0.84元，
分别对应2026-2028年33X/18X/12XPE，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧
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2026-04-23│天润乳业(600419)2026年一季报点评：经营企稳回升，改善趋势确认 │华创证券 │增持
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事项：
天润乳业发布2026年一季报。26Q1实现总营收6.67亿元，同比+6.76%；归母净利润0.3亿元，去年同期为-0.73亿元；
扣非归母净利润0.14亿元，去年同期为-0.01亿元。
评论：
26Q1主业增长9%、疆内外同步改善。26Q1主业增长约9%，总营收低于主业主要系大包粉销售减少。分地区看，26Q1疆
内/疆外同比+9.6%/+8.2%，疆内疆外同步明显改善，主要系疆内餐饮渠道精耕与景区拓展成效显著，而疆外市场全国化布
局持续推进，并重点深化与盒马、良品铺子、麦德龙等全国性连锁系统合作。分产品看，26Q1常温/低温同比+10.4%/+4.1
%，常温奶在低基数上增长更为显著。
产品结构提升+淘汰牛只损失减少，26Q1业绩明显扭亏。26Q1毛利率为18.45%，同比+3.82pcts，主要系产品结构明显
优化（低毛利率产品减少而奶啤等高盈利产品实现较好增长）；销售费用率8.96%、同比+2.1pcts，费投策略更为积极;管
理/研发/财务费用率为4.2%/0.82%/2.04%，同比-0.02/+0.01/+0.85pcts，预计主要系利息支出有所提升。此外，前期低
效牛群淘汰到位使得26Q1营业外支出仅0.14亿（25Q1为1.17亿），故26Q1实现盈利0.3亿元（去年同期为亏损0.73亿元）
，净利率为4.06%,同比+18.26pcts，业绩实现大幅改善。
改善趋势确认，关注修复弹性。年内看，一是26Q1新渠道对疆内外均开始贡献积极增量，且乳制品销量同比+9.1%、
意味着均价企稳增量良性，且公司积极对接新兴渠道、费投策略亦更为积极，有望助力营收扩张；二是26Q1牛群存栏量4.
9万头、同比下降13%，成母牛年单产提升至12.25吨的高位水平，意味着牛群淘汰率将大幅回落，有望进一步增厚盈利弹
性。考虑26H2原奶价格有望逐步企稳回升，公司高奶源自给率优势有望逐步凸显，来年业绩亦有助力。
投资建议：改善趋势确认，紧盯渠道扩张、原奶反转等催化，维持“推荐”评级。26Q1改善趋势进一步确认，我们维
持26-28年盈利预测为1.41/1.66/1.90亿，对应PE22/18/16倍。考虑公司新疆奶源差异化突出，系列调整逐步显效，叠加
原奶周期有望反转，公司经营将步入正循环，给予目标价11元，对应26年估值25倍，维持“推荐”评级。
风险提示：疆外扩张不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行等。
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2026-04-23│天润乳业(600419)2026年一季报点评：利润包袱减轻，2026开门红 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司26Q1营收同比+6.76%、净利润同比扭亏。过去奶价下行拖累公司业绩，26Q1情况已开始好转，同时
产品策略及营销打法较为积极，公司有望受益于周期反转。
投资建议：维持增持评级。维持2026-2028年EPS预测值0.39元、0.53元、0.71元，参考可比公司，2026年奶价有望筑
底回升，天润作为奶源高度自给的乳企将充分受益于周期反转，维持目标价13.5元，对应2026年PE35X、PB1.5X。
26Q1业绩改善，利润包袱减轻。公司26Q1实现营收6.67亿元、同比+6.76%，归母净利0.30亿元、同比扭亏，扣非净利
0.14亿元、同比扭亏。26Q1毛利率18.45%、同比+3.82pct，预计为产品结构优化驱动，销售费用率8.96%、同比+2.09pct
，费用投放延续积极态势，此外资产减值损失归零、营业外支出大幅降低也对利润有贡献，最终归母净利率4.46%、同比
转正。天润奶源自给率较高，2023-2025年奶价下行对公司利润拖累较为明显，我们看到26Q1情况已开始好转：①季度末
存栏4.90万头，环比减少；②资产减值损失降至0，2026年大包粉等减值拖累有望进一步降低；③营业外支出26Q1为0.14
亿元、同比减少近90%，结合存栏来看2026年淘汰牛支出也有望降低。随着存栏优化及奶价企稳，盈利端有望同时受益于
景气改善和利润优化。
销售提速，产品结构提升。分产品来看，26Q1乳制品销量8.1万吨、同比+9.1%，其中常温乳制品收入3.8亿元、同比+
10.4%，低温乳制品收入2.5亿元、同比+4.1%，考虑春节错期，25Q4+26Q1常温营收同比+8.3%、低温+2.5%环比改善，预计
与公司优化产品布局以及加大费用支持有关；畜牧业产品收入0.25亿元、同比+43.0%，延续较好趋势，奶价平稳、肉价回
升带来额外收益。分地区来看，26Q1疆内收入3.9亿元、同比+9.6%，疆外收入2.7亿元、同比+8.2%，25Q2起疆内增速保持
在双位数上下，疆外则持续改善。
行业筑底，天润弹性较大。乳制品行业处在筑底阶段，天润前期受景气和存栏双重压制业绩表现不佳。2026年国内奶
牛存栏继续去化，竞争格局有望改善，公司有望受益于周期反转。
风险提示：竞争加剧阻碍疆外扩张、乳品需求恢复低于预期、奶价和牛肉价格下跌。
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2026-04-23│天润乳业(600419)公司点评报告：26Q1营收稳步增长，盈利能力显著修复 │方正证券 │增持
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事件：2026年4月22日公司发布2026年一季报，26Q1年实现收入6.7亿元，同比+6.8%；实现归母净利润0.3亿元，同比
+140.6%；实现扣非归母净利润0.1亿元，同比+1439.5%。
疆内、疆外市场双开花，营收规模稳步扩大。市场需求回暖，26Q1乳制品销量达8.1万吨，同比+9.1%，营收扭转下滑
态势，同比增速由上年-2.5%提升至+6.8%；其中，疆内市场收入3.9亿元，同比+9.6%，渠道深耕及用户精细化运营支撑核
心基本盘保持强劲内生增长；疆外市场收入2.7亿元，同比+8.2%，成功入驻盒马、麦德龙、良品铺子等全国性连锁渠道，
品牌全国化战略持续深化。
毛利率改善叠加淘牛损失下降，盈利能力显著修复。高附加值低温酸奶带动低温品类强劲增长，产品结构优化叠加原
料成本有效管控，26Q1整体毛利率为18.4%，同比改善3.8pct。26Q1牛只存栏4.9万头，环比下降0.1万头，淘牛节奏回归
合理常态，淘牛损失显著下降，带动营业外支出同比下降1.0亿元。乳业及牧业板块利好共振，推动公司归母净利率回升
至4.5%，同比改善16.2pct。
新品迭代及产能稳步释放，巩固未来可持续增长动力。26Q1推出减糖奶啤、“洛入梅好”风味低温酸奶、有机纯牛奶
等新品，有效提升产品毛利率，并加快布局高附加值品类，开展奶酪、牛初乳冻干粉的中试生产，为后续规模化量产、打
造新盈利增长点奠定坚实基础。此外，公司年产20万吨乳制品加工项目产能稳步释放，设备综合效能及订单交付能力持续
提升，有效保障全国市场供应，支撑公司疆外市场突破性增长，全年30亿元营收可期。
投资建议：我们预计公司26-28年营业收入分别为30.0/32.0/33.2亿元，分别同比增长9.0%/6.7%/3.7%；预计26-28年
归母净利润分别为1.3/1.8/2.0亿元，分别同比增长210.7%/36.8%/11.3%，对应当前PE分别为24/17/16X，维持“推荐”评
级。
风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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