研报评级☆ ◇600422 昆药集团 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 8 5 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ 0.86│ 0.46│ -0.21│ 0.23│ 0.41│
│每股净资产(元) │ 6.99│ 6.94│ 7.08│ 6.76│ 7.00│ 7.30│
│净资产收益率% │ 8.39│ 12.34│ 6.53│ -3.02│ 3.07│ 5.28│
│归母净利润(百万元) │ 444.68│ 648.08│ 349.94│ -157.40│ 175.80│ 311.89│
│营业收入(百万元) │ 7703.12│ 8401.45│ 6575.21│ 4475.00│ 5008.67│ 5700.67│
│营业利润(百万元) │ 568.50│ 927.55│ 448.51│ -207.38│ 225.70│ 404.84│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-25 增持 维持 --- -0.40 0.13 0.35 国金证券
2026-08-27 增持 维持 --- -0.17 0.17 0.33 长城证券
2026-08-23 买入 维持 13.82 -0.06 0.40 0.55 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-25│昆药集团(600422)Q3环比改善，基药有望助力血软未来增长 │国金证券 │增持
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业绩简评
2026年10月23日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现收入27.22亿元，同比-42.70%；实现归母
净利润-3.66亿元；实现扣非归母净利润-4.36亿元。
单季度看，2026年Q3公司实现收入10.79亿元，同比-22.90%；归母净利润-0.02亿元，扣非归母净利润-0.46亿元。
经营分析
Q3亏损大幅收窄，调整成效初显。受中成药集采扩围、医保控费及零售终端变化影响，叠加自身营销模式调整，公司
前三季度收入下滑，期间计提信用及资产减值约1.85亿元也影响了利润表现。Q3收入同比降幅减少，扣非归母净利润亏损
0.46亿元，较Q2的-2.0亿元亦大幅收窄，调整已初显成效，Q4有望继续环比改善。
血塞通系列进入基药，基层市场有望贡献增量。2026年7月，公司血塞通软胶囊（络泰、理洫王）及血塞通滴丸首次
进入国家基药目录，新版目录已于9月起实施。上述产品同时具备基药和集采资质，目前公司正推进其在等级医院及基层
医疗机构的配备，重点聚焦核心市场区域，深化与县域医共体的合作对接，后续基层市场的拓展情况值得关注。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司正处调整期，我们将其26-28年归母净利润预测由2.14亿元/3.50亿元/4.96亿元调整至-3.03亿元/1.02亿
元/2.63亿元,EPS分别为-0.40/0.13/0.35元，现价对应27-28年PE分别66/25倍，维持“增持”评级。
风险提示
产品放量不及预期、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险等。
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2026-08-27│昆药集团(600422)业绩承压，蓄势待发 │长城证券 │增持
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2026年上半年业绩承压，主要系公司渠道优化与模式变革深化叠加行业深度调整等所致。2026年上半年公司实现营收
16.43亿元(同比-50.97%)，归母净利润-3.64亿元（同比-283.48%），扣非归母净利润-3.90亿元(同比-358.30%)；单Q2实
现营收8.07亿元(同比-53.70%)，归母净利润-2.22亿元（同比-305.95%），扣非归母净利润-2.00亿元(同比-353.12%)。2
026年上半年中成药集采持续扩围，医保支付方式不断变革、控费不断深化，院内终端产品准入与价格空间持续承压；院
外零售市场格局重塑进程加快，中小型零售门店加速整合，线上即时零售与电商平台分流效应凸显，线下实体终端销售承
压；叠加公司营销模式改革、渠道转型落地进度以及营销组织配套能力建设存在一定偏差，渠道优化与营销模式转型，战
略投入尚未充分转化为收入增量，多重因素影响导致公司营业收入净利润等指标较上年同期出现较大下滑。
抢抓基药政策机遇赋能增量拓展。依托新版基药目录落地窗口期，公司充分发挥理洫王及络泰血塞通软胶囊、络泰血
塞通滴丸的基药及集采双重准入优势，提前做好渠道与终端布局；借助集采续签政策保障院内协议采购量完成，依托营销
中心“平台+区域”运营体系，推动渠道下沉与服务下沉，同时积极协同华润三九渠道资源，重点攻坚基层医疗机构、社
区卫生服务空白市场。
坚定不移深化渠道变革与库存优化。公司将渠道库存梳理及优化、业务模式转型、市场秩序调整作为现阶段重点经营
工作，持续完善渠道管理机制、拓展新模式终端覆盖，依托基药落地契机培育新增量。强化终端动销管理，着力提升市场
转化效率。同步加大应收账款清收力度、严控客户信用管理，不断改善经营性现金流。
维持“增持”评级。我们预计2026-2028年营业收入为57.96/59.65/62.12亿元，同比-11.9%/+2.9%/+4.1%，每股营收
为7.66/7.88/8.21元，对应PS为1.13/1.10/1.06。考虑到公司核心产品价格边际改善，三九商道赋能渠道改革成效渐显，
提质增效空间较大，维持“增持”评级。
风险提示：集采等政策调整风险、中药材价格波动超预期、渠道改革不畅、市场竞争加剧
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2026-08-23│昆药集团(600422)收入利润承压背景下启动新一轮变革 │华泰证券 │买入
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公司公告1H26营业收入、归母利润、扣非利润16.4、-3.6、-3.9亿元，同比下滑51%、284%、358%，其中单二季度营
业收入、归母利润、扣非利润8.1、-2.2、-2.0亿元，同比下滑53.7%、305.9%、353.1%。内外部因素导致收入下降，规模
效应与减值导致利润转亏。公司积极变革，高管变更、渠道重构，我们期待经营逐步回归正轨，长期仍然看好银发健康赛
道及血塞通/情绪品类的广阔市场空间，维持“买入”评级。
内外部因素致收入承压、利润转亏
1H26收入下降主因：1）集采扩大与DRG控费导致医疗产品量价承压，中小药店关店潮与线上电商分流导致OTC渠道销
售承压；2）公司过去营销模式改革、渠道转型落地进度以及营销组织配套能力建设存在一定偏差。利润转亏主因：1）销
售规模下降导致产能利用率降低，1H26毛利润同比下降76%至3亿元（毛利率同比下降21pct至19%），而经营（销售/管理/
研发）费用较为刚性、同比下降约40%至6亿元；2）部分客户回款周期延长计提信用减值，库存商品跌价计提资产减值，1
H26合计减值约1.2亿元。
高管变更、渠道重构，“降库存、拉动销”推动新一轮的改革
公司积极变革：1）1月董事长与总裁变更，新任董事长喻翔（任党委书记）此前主导华润三九的品牌专业化战略，新
任总裁钟江此前任华润三九审计部总经理；2）重塑营销体系，4月成立营销中心，从分散控销转向集约化平台化运营，明
确2026年“降库存、拉动销、强产品、提效能”；3）依托新版基药目录落地窗口期，推动血塞通软胶囊、血塞通滴丸的
渠道与终端扩张。随着管理层变更、渠道清理、营销变革等，我们期待收入重回正常轨道。
维持“买入”评级
考虑到零售客流下降、中成药集采执行晚于预期、渠道建设转型期等内外部因素影响收入，高毛利工业业务承压影响
毛利率，我们下调盈利预测，预计公司2026 28年归母净利-0.4、3.0、4.2亿元（较前值-112%、-23%、-5%），给予20
27年35xPE（参考Wind可比公司一致预期均值18xPE，考虑公司五年规划前瞻性以及内外部影响出清预期给予溢价），目标
价13.82元（前值16.15元，基于26E3.5亿元归母净利润和35xPE），维持“买入”评级。
风险提示：OTC药品推广不及预期，处方药政策风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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