价值分析☆ ◇600422 昆药集团 更新日期：2024-11-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 13 1 0 0 0 14
6月内 23 1 0 0 0 24
1年内 37 5 0 0 0 42
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.67│ 0.51│ 0.59│ 0.75│ 0.94│ 1.17│
│每股净资产(元) │ 6.31│ 6.57│ 6.99│ 7.65│ 8.47│ 9.47│
│净资产收益率% │ 10.61│ 7.69│ 8.39│ 9.75│ 11.20│ 12.51│
│归母净利润(百万元) │ 507.67│ 383.18│ 444.68│ 563.24│ 713.28│ 883.66│
│营业收入(百万元) │ 8253.53│ 8282.06│ 7703.12│ 8408.21│ 9445.11│ 10560.57│
│营业利润(百万元) │ 634.05│ 497.15│ 568.50│ 731.55│ 929.51│ 1147.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-10 买入 维持 --- 0.74 0.93 1.18 华源证券
2024-11-07 买入 维持 --- 0.66 0.83 1.03 招商证券
2024-11-04 买入 维持 --- 0.75 0.95 1.18 华福证券
2024-11-01 买入 维持 --- 0.67 0.83 1.00 中信建投
2024-10-28 买入 维持 --- 0.74 0.93 1.12 开源证券
2024-10-28 增持 维持 --- 0.73 0.93 1.17 平安证券
2024-10-25 买入 维持 --- 0.68 0.90 1.06 银河证券
2024-08-29 买入 维持 --- 0.69 0.86 1.06 招商证券
2024-08-26 买入 维持 --- 0.75 0.95 1.18 华福证券
2024-08-26 买入 维持 --- 0.72 0.90 1.16 德邦证券
2024-08-25 买入 维持 --- 0.71 0.85 1.05 中信建投
2024-08-25 买入 维持 --- 0.69 0.87 1.10 中银证券
2024-08-24 买入 维持 17 0.68 0.83 1.02 国投证券
2024-08-24 买入 维持 --- 0.74 0.93 1.12 开源证券
2024-06-29 买入 首次 --- 0.77 0.98 1.22 西部证券
2024-06-28 买入 首次 --- 0.78 1.02 1.30 华福证券
2024-06-18 买入 维持 --- 0.83 1.02 1.26 华安证券
2024-06-13 买入 维持 --- 0.74 0.94 1.21 招商证券
2024-06-11 买入 维持 --- 0.81 0.99 1.20 中信建投
2024-06-10 买入 维持 --- 0.81 1.00 1.28 东吴证券
2024-06-10 买入 维持 --- 0.76 1.03 1.34 银河证券
2024-06-09 买入 维持 --- 0.87 1.17 1.32 方正证券
2024-06-08 买入 维持 --- 0.81 0.98 1.19 开源证券
2024-06-05 买入 维持 --- 0.78 1.01 1.27 国海证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-10│昆药集团(600422)24Q3业绩平稳，华润赋能成长可期
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盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.62亿元、7.03亿元、8.94亿元，同比增
长26%、25%、27%，当前股价对应PE分别为21X、17X、13X。2024年是昆药与华润融合第二年，融合工作稳步推
进，基于公司2024年-2028年五年战略发展规划不变（通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业
收入翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股），我们看好华润持续赋能之下公司业绩
加速释放，维持“买入”评级。
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2024-11-07│昆药集团(600422)业绩符合预期，核心产品实现稳健增长
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维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司与华润三九的整合仍处在初期阶段，随着三大事业部搭建完成
，以及整合赋能深入，公司的盈利能力和经营质量仍然具有较大提升潜力。调整预计2024-2026年公司将实现
归母净利润5.0/6.3/7.8亿元，同比增长11.9%/26.5%/24.4%，对应PE为24/19/15倍，维持“强烈推荐”投资评
级。
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2024-11-04│昆药集团(600422)华润融合赋能，三季度高基数保持稳健
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我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为84.81/93.95/104.61亿元，增速为10%/11%/11%；净利润分别
为5.65/7.18/8.92亿元，增速为27%/27%/24%。我们看好华润赋能昆药集团，以及未来打造银发健康产业第一
股的战略核心，维持“买入”评级。
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2024-11-01│昆药集团(600422)融合变革深入推进，核心产品稳健增长
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盈利预测及投资评级
我们预测2024-2026年，公司营收分别为79.3、87.28和96.84亿元，分别同比增长2.9%、10.1%和11%；归
母净利润分别为5.1、6.27和7.54亿元，分别同比增长14.8%、22.9%和20.2%。折合EPS分别为0.67元/股、0.83
元/股和1元/股，对应PE为22.9X、18.7X和15.5X，维持“买入”评级。
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2024-10-28│昆药集团(600422)公司信息更新报告：Q3单季度营收利润环比向上，融合变革深入推进
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2024Q3单季度营收利润环比向上，维持“买入”评级
公司2024Q1-Q3实现营收54.57亿元（同比-2.73%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.87亿元（+0.36%）
；扣非归母净利润2.89亿元（-6.81%）。分季度来看，2024Q3单季度实现营收19.03亿元（+3.41%）；归母净
利润1.58亿元（-2.91%）；扣非归母净利润1.29亿元（-2.90%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为40.91
%（-4.15pct）；净利率为7.16%（+0.09pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为25.99%（-5.06pct）
；管理费用率为4.20%（+0.02pct）；研发费用率为1.10%（+0.33pct）；财务费用率为0.31%（+0.14pct）。
我们看好公司银发经济布局带来的潜在成长空间，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.57/
7.04/8.51亿元，EPS为0.74/0.93/1.12元，当前股价对应PE为21.0/16.6/13.7倍，维持“买入”评级。
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2024-10-28│昆药集团(600422)2024Q3单季度营收增速转正，销售费用率改善
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看好公司工业潜力持续释放，维持“推荐”评级。公司五年规划目标是2028年工业收入达到百亿，当前处
于潜力释放初始阶段。我们维持公司2024-2026年净利润分别为5.52亿、7.00亿和8.89亿元的预测，当前股价
对应2024年为20倍，维持“推荐”评级。
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2024-10-25│昆药集团(600422)2024年三季报业绩点评：Q3业绩环比显著改善，聚焦银发健康产业
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投资建议∶公司五年战略规划落地，力争2028年末工业收入达100亿元。由于2024年前三季度高毛利率的
针剂业务持续承压，我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.8/8.0亿元,当前股价对应2024-2026年PE为
21/16/14倍，维持“推荐”评级。
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2024-08-29│昆药集团(600422)口服产品表现较好，三七产业链地位进一步提升
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维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司与华润三九的协同和整合仍处在初期阶段，随着三大事业部重
塑逐渐完成，以及昆药商道体系的搭建，公司发展潜力巨大。由于针剂产品受政策等因素影响以及公司主动优
化业务结构，我们调整预期2024-2026年公司将实现归母净利润5.21/6.53/8.02亿元，同比增长17.2%/25.3%/2
2.8%，对应PE为21/17/14倍，维持“强烈推荐”投资评级。
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2024-08-26│昆药集团(600422)三九赋能改革持续深化，战略目标明确
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盈利预测与投资建议
由于H1收入下降，我们将2024/2025/2026年公司营收分别由85.44/95.44/107.22亿元下调至84.81/93.95/
104.61亿元，增速为10%/11%/11%。将2024/2025/2026年公司净利润分别由5.89/7.7/9.81亿元下调至5.65/7.1
8/8.92亿元，增速为27%/27%/24%。我们看好华润赋能昆药集团，以及未来打造银发健康产业第一股的战略核
心，维持“买入”评级。
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2024-08-26│昆药集团(600422)2024年中报点评：针剂拖累表观业绩，口服核心品种表现亮眼
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盈利预测与投资评级：考虑到血塞通针剂业绩下滑，我们预计公司24-26年归母净利润为5.4/6.8/8.8亿元
，当前市值对应pe为19/15/12x，维持“买入”评级。
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2024-08-25│昆药集团(600422)重点产品提速增长，提质增效持续推进
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我们认为：1）公司是天然植物药的领先企业，优质品种资源丰富，在“黄金单品+品类集群”组合战略下
，能够保证公司长期稳健增长；2）公司产品结构日趋合理，经营底盘更加稳固，营收、渠道结构持续优化，
有望推动公司业绩可持续性增长；3）随着华润三九入主，公司将借助三九丰富的经营管理经验与产业资源背
景，进一步提升经营效率，提升竞争优势，双方协同发展实现共赢。我们预测2024-2026年，公司营收分别为8
4.62、96.09和110.18亿元，分别同比增长9.9%、13.6%和14.7%；归母净利润分别为5.35、6.43和7.98亿元，
分别同比增长20.4%、20%和24.2%。折合EPS分别为0.71元/股、0.85元/股和1.05元/股，对应PE为20.1X、16.7
X和13.5X，维持“买入”评级。
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2024-08-25│昆药集团(600422)上半年收入端略有承压，看好公司长期发展
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由于公司上半年受到业务结构调整及针剂业务承压的影响，所以我们调整了盈利预测。预期公司2024-202
6年归母净利润分别为5.19亿元、6.57亿元、8.34亿元，EPS分别为0.69元、0.87元和1.10元，PE分别为20.7倍
、16.3倍、12.9倍。“昆中药1381”核心产品持续放量，公司并入华润体系后实现全方位赋能，2024年公司正
式发布未来五年（2024年-2028年）的战略发展规划，我们看好公司长期发展，维持买入评级。
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2024-08-24│昆药集团(600422)业务结构持续优化，聚焦核心资产
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投资建议：
如果不考虑华润圣火的并表，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为77.56亿元、86.17亿元、95.
83亿元，归母净利润分别为5.11亿元、6.31亿元、7.76亿元，对应的PE估值分别为21.0倍、17.0倍、13.8倍。
我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价17.00元，相当于2024年25倍的动态市盈率。
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2024-08-24│昆药集团(600422)公司信息更新报告：2024H1营收小幅承压，品牌建设工作稳步推进
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2024H1营收小幅承压，提质增效策略效果明显，维持“买入”评级
公司2024H1实现营收35.54亿元（同比-5.73%，下文皆为同比口径），同比下滑主要系公司业务结构持续
优化及针剂业务因相关政策影响收入有所下滑导致；归母净利润2.29亿元（+2.74%）；扣非归母净利润1.60亿
元（-9.75%）。分季度来看，2024Q2单季度实现营收17.02亿元（-8.54%）；归母净利润1.11亿元（+19.98%）
；扣非归母净利润0.47亿元（-36.18%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为41.10%（-3.88pct）；净利率为6
.58%（+0.47pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为27.46%（-4.04pct）；管理费用率为4.17%（-0.18pc
t）；研发费用率为1.07%（+0.26pct）；财务费用率为0.31%（+0.16pct）。我们看好公司银发经济布局带来
的潜在成长空间，考虑到短期针剂业务政策扰动等因素影响，下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润
分别为5.57/7.04/8.51亿元（原预计2024-2026年分别为6.11/7.43/8.99亿元），EPS为0.74/0.93/1.12元，当
前股价对应PE为19.3/15.3/12.6倍，维持“买入”评级。
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2024-06-29│昆药集团(600422)首次覆盖报告：华润赋能，打造银发经济领导者
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给予“买入”评级。预计公司2024~2026年营业收入为85.09/94.51/105.01亿元，同比+10.5%/11.1%/11.1
%；归母净利润5.80/7.39/9.21亿元，同比+30.5%/27.4%/24.6%；对应EPS分别为0.77/0.98/1.22元，考虑到华
润三九赋能，公司提质增效，产品渠道覆盖率逐步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-06-28│昆药集团(600422)华润赋能，打造银发经济第一股
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盈利预测与投资建议
我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为85.44/95.44/107.22亿元，增速为10.92%/11.70%/12.35%。20
24/2025/2026年公司净利润分别为5.89/7.7/9.81亿元，增速为32%/31%/27%。我们看好华润赋能昆药集团，以
及未来打造银发健康产业第一股的战略核心，首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-06-18│昆药集团(600422)战略收购华润圣火，外延并购助力公司踏上新台阶
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投资建议
华润圣火并表后，公司营收和利润端将会有大幅提升，预计公司2024-2026年收入分别为86.47/95.16/104
.95亿元（原值为85.18/96.00/109.43亿元），分别同比增长12.2%/10.1%/10.3%，其中华润圣火营收7.62/7.7
2/7.80亿元；归母净利润分别为6.25/7.75/9.52亿元（原值为6.39/8.02/9.91亿元），分别同比增长40.6%/24
.0%/22.8%，预计华润圣火净利润2.04/2.05/2.06亿元；对应估值为23X/19X/15X。维持“买入”评级。
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2024-06-13│昆药集团(600422)收购华润圣火51%股权，助力打造三七产业链标杆企业
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维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司收购华润圣火51%股权不仅在于解决同业竞争问题，更是打造
三七产业链标杆企业重要举措。由于后续并表时间未确定，我们暂维持此前预测2024-2026年归母净利润5.6/7
.1/9.1亿元，yoy25.3%/27.8%/28.3%，对应PE26/20/16倍，维持“强烈推荐”投资评级。
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2024-06-11│昆药集团(600422)拟收购华润圣火51%股权，看好三七产业链协同发展
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我们暂维持公司2024–2026年的盈利预测，预计公司2024–2026年实现营业收入分别为87.86亿元、100.3
6亿元和114.86亿元，归母净利润分别为6.11亿元、7.49亿元和9.12亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.81元/股
、0.99元/股和1.20元/股，同比增长分别为37.5%、22.5%、21.8%，维持“买入”评级。
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2024-06-10│昆药集团(600422)收购华润圣火解决同业竞争，打造银发健康产业引领者
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盈利预测与投资评级：考虑到收购方案尚未执行，我们维持公司24-26年归母净利润为6.1/7.6/9.7亿元，
当前市值对应PE为26/21/17倍，维持“买入”评级。
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2024-06-10│昆药集团(600422)公司拟现金收购昆明圣火51%股权，持续看好银发经济第一股
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投资建议：五年战略规划落地，2028年末工业收入达100亿元，口服产品在华润三九赋能下有望持续放量
，注射剂在政策复苏和带量集采下逐步修复增速。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.76/7.77/10.11亿
元，当前股价对应2024-2026年PE为27/20/15倍，维持“推荐”评级。
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2024-06-09│昆药集团(600422)公司点评报告：收购华润圣火推动资源融合，三七产业产品加速放量可期
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盈利预测：暂不考虑此次并购影响的情况下，我们预计公司2024-2026年营收分别为86.31、95.01、104.7
6亿元，同比增速分别为12.05%、10.07%、10.27%，归母净利润分别为6.60、8.82、9.98亿元，同比增速分别
为48.34%、33.72%、13.11%，对应当前股价PE分别为23、18、16倍，维持“强烈推荐”评级。
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2024-06-08│昆药集团(600422)公司信息更新报告：与华润圣火整合在即，协同助力慢病管理业务发展
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公司拟收购华润圣火51%股权，整合加速在即，维持“买入”评级
2024年6月7日，公司公告拟以自有或自筹资金17.91亿元收购华润圣火51%股权（原华润三九持有100%股权
）。本次交易完成后，华润圣火将成为公司的控股子公司，纳入合并报表范围。若收购顺利落地，公司将有望
显著提升自身在三七产业链中的竞争力，同时解决血塞通软胶囊存在的同业竞争问题、巩固市场地位。维持原
盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.11/7.43/8.99亿元，EPS分别为0.81/0.98/1.19元/股，当前股价
对应PE分别为25.3/20.8/17.2倍，维持“买入”评级。
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2024-06-05│昆药集团(600422)公司深度报告：“777”前瞻布局老年慢病，“1381”重塑最老老字号
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盈利预测和评级：我们预计，2024-2026年公司营业收入85.78亿元/95.79亿元/107.49亿元，归母净利润5
.87亿元/7.64亿元/9.58亿元，对应PE26.97X/20.72X/16.54X。我们认为，公司质地优秀，华润三九成为控股
股东后多方面赋能，有望带动公司经营持续改善。维持“买入”评级。
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