价值分析☆ ◇600422 昆药集团 更新日期：2024-04-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-04-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 1 0 0 0 4
1月内 8 2 0 0 0 10
2月内 13 4 0 0 0 17
3月内 13 4 0 0 0 17
6月内 13 4 0 0 0 17
1年内 13 4 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.67│ 0.51│ 0.59│ 0.81│ 1.01│ 1.25│
│每股净资产(元) │ 6.31│ 6.57│ 6.99│ 7.73│ 8.62│ 9.73│
│净资产收益率% │ 10.61│ 7.69│ 8.39│ 10.43│ 11.79│ 12.91│
│归母净利润(百万元) │ 507.67│ 383.18│ 444.68│ 608.66│ 766.97│ 942.87│
│营业收入(百万元) │ 8253.53│ 8282.06│ 7703.12│ 8649.37│ 9701.21│ 10895.60│
│营业利润(百万元) │ 634.05│ 497.15│ 568.50│ 770.83│ 974.43│ 1196.90│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-04-22 买入 维持 --- 0.81 0.99 1.20 中信建投
2024-04-22 买入 维持 25.82 0.74 0.93 1.18 华泰证券
2024-04-20 买入 维持 --- 0.87 1.17 1.32 方正证券
2024-04-18 增持 维持 24.2 0.81 0.98 1.19 海通证券
2024-03-28 增持 维持 --- 0.87 1.10 1.37 平安证券
2024-03-26 买入 维持 --- 0.74 0.94 1.21 招商证券
2024-03-25 买入 维持 --- 0.78 1.01 1.27 国海证券
2024-03-25 未知 未知 --- 0.79 1.01 1.23 西南证券
2024-03-25 买入 维持 --- 0.84 1.06 1.31 华安证券
2024-03-25 买入 维持 25.82 0.74 0.93 1.18 华泰证券
2024-03-24 买入 维持 --- 0.81 0.98 1.19 开源证券
2024-03-23 买入 维持 --- 0.81 1.00 1.28 东吴证券
2024-03-23 增持 维持 --- 0.74 0.91 1.07 信达证券
2024-03-22 买入 维持 --- 0.76 1.00 1.33 银河证券
2024-03-22 买入 首次 24.6 0.82 1.01 1.23 国投证券
2024-03-22 买入 维持 --- 0.81 0.99 1.20 中信建投
2024-03-22 增持 维持 --- 0.77 0.95 1.20 国金证券
2024-03-22 买入 维持 --- 0.97 1.28 1.46 方正证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-04-22│昆药集团(600422)经营质量稳步提升，扣非增长符合预期
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盈利预测及投资评级
我们认为：1）公司是天然植物药的领先企业，优质品种资源丰富，在“黄金单品+品类集群”组合战略下
，能够保证公司长期稳健增长；2）公司产品结构日趋合理，经营底盘更加稳固，营收、渠道结构持续优化，
有望推动公司业绩可持续性增长；3）随着华润三九入主，公司将借助三九丰富的经营管理经验与产业资源背
景，进一步提升经营效率，提升竞争优势，双方协同发展实现共赢。预计公司2024-2026年实现营业收入分别
为87.86亿元、100.36亿元和114.86亿元，归母净利润分别为6.11亿元、7.49亿元和9.12亿元，折合EPS（摊薄
）分别为0.81元/股、0.99元/股和1.20元/股，同比增长分别为37.5%、22.5%、21.8%，维持“买入”评级。
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2024-04-22│昆药集团(600422)局部微调，全年有望前低后高
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1Q24扣非利润增长9%
公司公告1Q24营业收入18.5亿元、归母净利1.2亿元、扣非净利1.1亿元，同比变化-3%、-9%、9%，收入下
滑主因援外业务同比减少，归母下滑主因同比存在一次性收益及政府补助延迟（其他收益+投资净收益同比减
少-0.3亿元），扣非贴合内生表现。我们预计2024年收入利润表现前低后高（处方药政策二季度有望明朗，4Q
23计提减值较多导致基数较低，政府补助后续有望补发），预计2024-2026年归母净利5.6/7.1/8.9亿元（+26%
/26%/26%yoy），给予2024年35xPE（可比公司均值21x，考虑公司业绩增长潜力给予一定溢价），目标价25.82
元，维持“买入”评级。
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2024-04-20│昆药集团(600422)公司点评报告：Q1业绩短期承压，昆中药提速增长
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盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为86.31、95.01、104.76亿元，同比增速分别为12.05%、1
0.07%、10.27%，归母净利润分别为6.60、8.82、9.98亿元，同比增速分别为48.34%、33.72%、13.11%，对应
当前股价PE分别为25、18、16倍，维持“强烈推荐”评级。
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2024-04-18│昆药集团(600422)公司深度报告：银发健康产业引领者，战略重塑再起航
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盈利预测：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.11亿元、7.44亿元、8.99亿元，对应EPS分别
为0.81元、0.98元、1.19元。公司战略重心再确认，致力于成为银发经济第一股，借力华润构建昆药商道后，
公司的营销力和品牌力均有望提升。我们给予公司2024年25-30XPE（对应PB为2.59-3.10X，PS为1.79-2.15X，
参考可比公司，我们认为处于合理水平），对应合理价值区间为20.16-24.20元，维持“优于大市”评级。
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2024-03-28│昆药集团(600422)2028年末工业收入目标翻倍，奠定中长期高成长基础
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收入指引叠加盈利能力改善，公司高成长可期，维持“推荐”评级。假设工业收入口径为针剂和口服系列
，则2023年合计为41.14亿元，若2028年达到100亿，则5年CAGR为19.44%。考虑到规模效应叠加品牌效应， 公
司盈利能力预计也会随之提升，净利润增速预计会快于收入增长。考虑到2024年公司品牌打造投入预计会增加
，我们将2024-2025年净利润预测调整至6.56亿、8.31亿元（原预测为6.88亿、8.29亿元），预计2026年公司
净利润为10.37亿元。当前股价对应2024年PE为24倍，维持“推荐”评级。
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2024-03-26│昆药集团(600422)融合顺利，战略清晰，发布五年规划指引成长
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维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司聚焦“健康老龄化”赛道的战略优势，在华润三九赋能下理清
业务结构，推进提质增效，调整2024-2026年营业收入预期至87.1/96.9/107.3亿元，同比增长13.1%/11.2%/10
.7%，归母净利润5.6/7.1/9.1亿元，同比增长25.3%/27.8%/28.3%，对应PE为30/23/18倍，维持“强烈推荐”
投资评级。
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2024-03-25│昆药集团(600422)2023年年报点评报告：持续融入华润三九，公司发布五年战略规划
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盈利预测和投资评级
我们预计2024/2025/2026年收入为85.78亿元/95.79亿元/107.49亿元，对应归母净利润5.87亿元/7.64亿
元/9.58亿元，对应PE为27.76X/21.32X/17.02X。我们根据2023年实际达成业绩下调了2024-2025年业绩预期。
我们认为，公司质地优秀，华润三九成为控股股东后多方面赋能，有望带动公司经营持续改善。维持“买入”
评级。
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2024-03-25│昆药集团(600422)2023年年报点评：银发产业战略引领，深耕精品国药与三七产业链
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盈利预测与投资建议:考虑到公司血塞通+昆中药品牌竞争力强，接入华润渠道销售后有望更好发挥公司品
牌优势，并且公司主营业务增长稳健。预计2024-2026年利润分别为6亿元、7.6亿元和9.3亿元，对应PE为27倍
、21倍和17倍，建议保持关注。
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2024-03-25│昆药集团(600422)改革重塑启新程，利润端增速亮眼
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投资建议
我们调整了此前盈利预测，根据公司最新披露23年年度报告数据，公司进行了板块结构优化，我们下调了
公司24-25年的盈利预测，我们预计公司2024-2026年收入分别为85.18/96.00/109.43亿元（24-25年原预测值
为100.87/110.90亿元），分别同比增长10.6%/12.7%/14.0%，归母净利润分别为6.39/8.02/9.91亿元（24-25
年原预测值为7.52/9.18亿元），分别同比增长43.8%/25.5%/23.5%，对应估值为26X/20X/16X。维持“买入”
评级。
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2024-03-25│昆药集团(600422)过亿减值轻装上阵，百亿工业五年雄心
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2023年且融入且蓄力，2024年有望全面提速
公司公告2023年营业收入77.0亿元、归母净利4.4亿元、扣非净利3.4亿元，同比变化-7%、16%、33%，补
回信用/资产减值的营业利润约6.9亿、同比增长13%。2023年系融入年（颜炜履新副董事长/党委书记/总裁，
营销组织变革9月启动并形成三个事业部，昆药3月加入三九商道并于2024年构建昆药商道），我们预计2024年
收入利润有望提速，预计2024~2026年归母净利5.6/7.1/8.9亿元（+26%/26%/26%yoy），给予2024年35xPE（可
比公司均值19x，考虑公司五年规划战略前瞻性及业绩增长潜力给予一定溢价），目标价25.82元，维持“买入
”评级。
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2024-03-24│昆药集团(600422)公司信息更新报告：降本增效成果初显，五年规划明晰坚定
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公司2023年实现营收77.03亿元（同比-6.99%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.45亿元（+16.05%）；
扣非归母净利润3.35亿元（+33.45%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为44.82%（+3.3pct），净利率为5.9%
（+1.24pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为31.58%（+2.21pct）；管理费用率为4.07%（-0.51pct）
；研发费用率为0.93%（+0.08pct）；财务费用率为0.13%（-0.33pct）。我们看好公司慢病管理及精品国药两
大核心业务，并考虑未来产品推广等费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预计分
别为6.11、7.43、8.99亿元（原预计2024-2025年为6.40、7.58亿元），EPS分别为0.81、0.98、1.19元/股，
当前股价对应PE分别为25.6、21.1、17.4倍，维持“买入”评级。
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2024-03-23│昆药集团(600422)2023年报点评：融合效果明显，发布五年“战略规划”迈入发展新篇章
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盈利预测与投资评级：我们看好三九在渠道上对昆药集团的赋能，亦看好昆中药作为640余年历史老字号
在新时代的品牌重塑。同时考虑到公司前期品牌塑造过程中需要一定的费用投入，我们将公司2024-2025年归
母净利润由6.4/7.7下调至6.1/7.6亿元，预计2026年公司归母净利润为9.7亿元，当前市值对应PE为25/21/16X
，维持“买入”评级。
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2024-03-23│昆药集团(600422)针剂业务表现较好、梳理三大事业部发力
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盈利预测与投资评级：我们预计昆药集团2024-2026年营收分别为81.80/86.72/91.22亿元，归母净利润分
别为5.61/6.86/8.12亿元，对应PE分别为29/23/20X，维持“增持”评级。
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2024-03-22│昆药集团(600422)精品国药、慢病管理两手抓，聚焦银发经济第一股
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投资建议：五年战略规划落地，2028年末工业收入达100亿元，口服产品在华润三九赋能下有望持续放量
，注射剂在政策复苏和带量集采下逐步修复增速。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.76/7.58/10.08亿
元，当前股价对应2024-2026年PE为27/21/16倍，维持“推荐”评级。
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2024-03-22│昆药集团(600422)发布五年战略发展规划，未来看点在于“存量整合”和“增量拓展”
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投资建议：
结合公司发展规划和业务特点，我们假设2024年-2026年公司口服剂收入增速分别为16%、16%、16%，针剂
收入增速分别为12%、12%、12%，医药商业收入增速分别为10%、10%、10%。根据以上假设，我们预计公司2024
年-2026年的营业收入分别为86.72亿元、97.69亿元、110.13亿元，归母净利润分别为6.23亿元、7.61亿元、9
.29亿元。考虑到公司正处于国企改革的关键时期，战略规划清晰，远期目标明确，高质量发展可期，参考东
阿阿胶、同仁堂、华润三九等可比公司估值水平，给予公司2024年30倍PE估值，对应6个月目标价24.60元，给
予买入-A的投资评级。
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2024-03-22│昆药集团(600422)夯实基础，轻装上阵
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盈利预测及投资评级
我们认为：1）公司是天然植物药的领先企业，优质品种资源丰富，在“黄金单品+品类集群”组合战略下
，能够保证公司长期稳健增长；2）公司产品结构日趋合理，经营底盘更加稳固，营收、渠道结构持续优化，
有望推动公司业绩可持续性增长；3）随着华润三九入主，公司将借助三九丰富的经营管理经验与产业资源背
景，进一步提升经营效率，提升竞争优势，双方协同发展实现共赢。预计公司2024-2026年实现营业收入分别
为87.86亿元、100.36亿元和114.86亿元，归母净利润分别为6.11亿元、7.49亿元和9.12亿元，折合EPS（摊薄
）分别为0.81元/股、0.99元/股和1.20元/股，同比增长分别为37.5%、22.5%、21.8%，维持“买入”评级。
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2024-03-22│昆药集团(600422)融合渐入佳境，营销变革为增长赋能
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公司与华润三九融合渐入佳境,我们看好公司发展前景。考虑到品牌建设仍需持续投入,我们下调24-25年
利润预测,24-25年归母净利润原预测值为7.44/8.81亿元,现预计2024-2026年归母净利润分别为5.83/7.18/9.0
9亿元,分别同比增长31%/23%/27%，EPS分别为0.77/0.95/1.20元，现价对应PE分别为27/22/17倍，维持“增持
”评级。
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2024-03-22│昆药集团(600422)公司点评报告：公司盈利能力显著提升，聚焦银发经济市场
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盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为89.52、98.69、109.00亿元，同比增速分别为16.21%、1
0.25%、10.45%，归母净利润分别为7.36、9.73、11.05亿元，同比增速分别为65.58%、32.12%、13.61%，对应
当前股价PE分别为21、16、14倍，维持“强烈推荐”评级。
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