研报评级☆ ◇600426 华鲁恒升 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 37 8 0 0 0 45
1年内 37 8 0 0 0 45
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.68│ 1.84│ 1.56│ 1.78│ 2.04│ 2.28│
│每股净资产(元) │ 13.61│ 14.61│ 15.58│ 13.36│ 14.86│ 16.54│
│净资产收益率% │ 12.38│ 12.58│ 10.02│ 13.33│ 13.71│ 13.75│
│归母净利润(百万元) │ 3575.90│ 3902.59│ 3315.49│ 4889.14│ 5605.52│ 6283.60│
│营业收入(百万元) │ 27259.89│ 34226.02│ 30968.88│ 36053.91│ 38892.30│ 41409.87│
│营业利润(百万元) │ 4428.38│ 5008.13│ 4251.13│ 6228.55│ 7167.85│ 8001.93│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-27 买入 维持 --- 1.73 2.03 2.33 长城证券
2026-08-24 买入 维持 --- 1.83 2.18 2.48 开源证券
2026-08-24 买入 维持 --- 1.77 1.95 2.11 光大证券
2026-08-21 增持 维持 25.3 --- --- --- 中金公司
2026-08-21 买入 维持 27.51 1.83 2.07 2.42 华创证券
2026-08-20 买入 维持 --- 1.79 2.11 2.31 招商证券
2026-08-20 增持 维持 --- 1.72 1.80 1.90 国信证券
2026-05-20 买入 维持 --- 2.00 2.55 3.24 申万宏源
2026-05-14 买入 维持 --- 1.82 1.92 2.17 长江证券
2026-05-02 买入 维持 --- 1.79 2.11 2.30 招商证券
2026-05-01 买入 维持 --- 1.78 2.09 2.28 西部证券
2026-04-29 买入 维持 36.35 1.83 2.06 2.42 华创证券
2026-04-28 增持 维持 32.12 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 2.07 2.46 2.79 开源证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.74 2.07 2.44 国海证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.64 1.76 1.90 东兴证券
2026-04-27 增持 维持 --- 1.82 2.05 2.35 方正证券
2026-04-27 买入 维持 37.88 2.12 2.27 2.35 华泰证券
2026-04-27 增持 维持 --- 1.72 1.80 1.89 国信证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.76 2.03 2.38 国金证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.69 1.91 2.19 长城证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.74 1.99 2.17 太平洋证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.72 2.12 2.16 天风证券
2026-04-16 买入 维持 32.82 1.83 2.13 2.33 国泰海通
2026-04-16 买入 维持 32.69 1.73 2.01 2.06 东方证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.75 1.95 2.15 国盛证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.67 1.82 2.16 首创证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.73 2.11 2.45 华安证券
2026-04-06 买入 维持 --- 1.69 1.85 2.12 长江证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.72 2.05 2.40 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-27│华鲁恒升(600426)产品价格上行推动利润增长，看好公司未来项目建设 │长城证券 │买入
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事件：2026年8月20日，华鲁恒升发布2026年半年报。1H26公司营收为171.62亿元，同比增长8.87%；归母净利润为23
.53亿元，同比上升49.98%；扣非归母净利润为23.46亿元，同比上升50.49%。对应2Q26公司营收为88.19亿元，环比上升5
.70%；归母净利润为12.36亿元，环比上升10.73%。
点评：主要产品价格上行，公司利润同比提升。1H26公司新能源新材料相关产品/尿素/醋酸及衍生品/有机胺营业收
入分别为93.29/38.82/18.78/11.55亿元，同比变化分别为22.43%/0.09%/10.06%/0.01%；毛利率分别为18.39%/33.22%/36
.53%/21.68%，较上年同期分别上升了9.92/3.17/3.13/9.70个百分点。根据公司2026年半年报披露，公司业绩增长的主要
原因在于部分产品量价齐升。我们认为2026年二季度以来，地缘政治因素推动油价走高，化工品价格上涨，公司作为煤化
工企业原材料成本受影响程度相对有限，盈利水平提升。产量方面，1H26公司醋酸及衍生品/肥料/新能源新材料相关产品
/有机胺的产量分别为71.59/291.68/263.25/28.04万吨，YoY分别为-5.53%/-0.74%/14.36%/4.16%。
销量方面，2026年上半年公司醋酸及衍生品/肥料/新能源新材料相关产品/有机胺的销量分别为72.15/274.83/163.94
/26.05万吨，YoY分别为-2.55%/-4.71%/16.78%/-7.33%。
产品价格方面，1H26公司尿素/己二酸/醋酸/碳酸二甲酯价格区间中值分别为1660/7875/3255/4430元/吨，YoY分别为
-5.41%/14.96%/37.05%/8.85%。原材料价格方面，1H26公司主要原材料原料煤/苯/丙烯价格区间中值为755/6220/7010元/
吨，YoY分别为9.42%/6.87%/15.30%。
费用方面，1H26公司销售费用率为0.26%，较上年同期下降了0.04个百分点；财务费用率为0.88%，较上年同期上升了
0.14个百分点；管理费用率为0.93%，较上年同期下降了0.05个百分点；研发费用率为3.99%，较上年同期上升了1.76个百
分点。
现金流方面，1H26公司经营性活动产生的现金流净额为26.92亿元，同比上升15.46%；投资活动产生的现金流净额为-
17.56亿元，同比上升13.14%；筹资活动产生的现金流净额为1.79亿元，同比上升22.52%。期末现金及等价物余额为31.44
亿元，同比上升69.21%。应收账款同比下降29.11%，应收账款周转率有所上升，从2025年同期的188.66次上升到381.93次
；存货同比上升35.71%，存货周转率有所下降，从2025年同期的9.38次下降到7.57次。
公司项目建设有序推进，逐步扩大运营规模。根据公司2025年年报及2026年半年报披露，2025年公司酰胺原料优化升
级、20万吨/年二元酸项目相继建成、BDO和NMP一体化项目顺利投产。2026年上半年公司气化平台升级改造项目如期推进
，其它新建、技术改造等项目加紧推动。截至2026年上半年末，气化平台升级改造项目工程进度63.16%，蜜胺树脂单体材
料项目工程进度52.38%。我们看好公司气化平台升级改造项目逐步落成，产业链一体化优势进一步显现。
油价中枢抬升背景下，公司作为煤化工企业有望受益。根据公司2025年年报披露，公司依托洁净煤气化技术，打造了
柔性多联产运行模式，具有较强的成本控制优势。我们认为在地缘冲突推动油价中枢提升的背景下，油头化工路线成本上
行，公司以煤为原料布局下游化工品，成本相对原油价格变动较少，具备成本优势。
投资建议：我们预计华鲁恒升2026-2027年收入分别为364.01/392.46/414.45亿元，同比增长17.5%/7.8%/5.6%，归母
净利润分别为47.70/55.78/64.18亿元，同比增长43.9%/16.9%/15.1%，对应EPS分别为1.73/2.03/2.33元。结合公司8月26
日收盘价，对应PE分别为11.6/9.9/8.6倍。我们看好公司气化平台升级改造项目逐步落成，产业链一体化优势进一步显现
，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险
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2026-08-24│华鲁恒升(600426)2026年半年报点评：26H1归母净利润大增，低成本煤化工优│光大证券 │买入
│势凸显 │ │
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事件：
公司发布2026年半年报，2026H1，公司实现营业总收入172亿元，同比+8.9%，实现归母净利润23.5亿元，同比+50%。
2026Q2单季，公司实现营业总收入88亿元，同比+10.3%，环比+5.7%，实现归母净利润12亿元，同比+43.4%，环比+10.7%
。
点评：
地缘冲突推涨煤化工产品价格价差，26H1业绩大增
2026H1，在国内“反内卷”、国际地缘冲突等诸多因素推动下，化工市场行情有所回暖，部分产品价格上行。与此同
时，地缘冲突造成化工市场动荡，市场环境整体面临较大压力。公司积极适应市场环境变化，充分发挥产销联动效应，巩
固低成本竞争优势，26H1公司归母净利润同比增长50%，经营现金流同比增长15.5%，自由现金流同比增长174.9%，保持了
良好经营势头。26H1公司毛利率为24.1%，同比+6.09pct，ROE为6.74%，同比+1.83pct，资产负债率为27.5%，同比-2.24p
ct。
2026H1，尿素均价为1833元/吨，同比+2.3%，尿素-动力煤价差为834元/吨，同比-6.4%；DMF均价为4775元/吨，同比
+12.0%，DMF-动力煤价差为1806元/吨，同比+10.3%；醋酸均价为3062元/吨，同比+14.5%，醋酸-动力煤价差为1446元/吨
，同比+15.6%；己二酸均价为8711元/吨，同比+14.2%，己二酸-纯苯价差为-186元/吨，同比亏损收窄61.5%；辛醇均价为
8195元/吨，同比+6.2%，辛醇-丙烯价差为2421元/吨，同比-13.8%；己内酰胺均价为11595元/吨，同比+16.1%，己内酰胺
-纯苯价差为4088元/吨，同比+28.4%；碳酸二甲酯均价为3897元/吨，同比+5.9%，碳酸二甲酯-动力煤价差为2905元/吨，
同比+4.7%；草酸均价为3784元/吨，同比+29.4%，草酸-动力煤价差为2533元/吨，同比+35.7%。整体来看，2026年上半年
公司主要产品价格普遍回升，除尿素价差因原料煤成本上行而同比小幅收窄外，多数产品价差同比改善，行业景气度边际
修复，盈利回暖趋势较为明确。
煤化工高景气有望持续，低成本龙头优势显著
当前地缘政治局势波诡云谲，国际原油价格中枢显著抬升。相较于依赖石油的传统化工路线，煤化工以煤炭为核心原
料，在油价大幅上涨时，原料成本优势被显著放大。煤化工产品价格跟随石化产业链同步上行，而成本端相对稳定，形成
明显的盈利剪刀差，行业整体盈利空间随之打开。截至8月20日，26Q3尿素-动力煤价差为696元/吨，同比-17.5%；DMF-动
力煤价差为1454元/吨，同比-2.6%；醋酸-动力煤价差为1306元/吨，同比+39.4%；己二酸-纯苯价差为-1204元/吨，同比
亏损扩大460%；辛醇-丙烯价差为1886元/吨，同比-31.2%；己内酰胺-纯苯价差为4429元/吨，同比+55.8%；碳酸二甲酯-
动力煤价差为2960元/吨，同比+1.7%；草酸-动力煤价差为2050元/吨，同比+13.3%。近期煤价上涨侵吞部分公司利润空间
，但煤化工产品景气度整体仍在高位，公司作为低成本煤化工龙头有望充分受益。
在建项目持续推进，荆州三期规划打开远期成长空间
截至26H1，公司气化平台升级改造项目开工建设，其他技改项目正在稳步推进。公司气化平台升级改造项目投产后有
望新增合成气总量45.09万Nm3/h，同时提升德州基地的气化炉效能，增强德州本部的产品竞争力。公司规划20万吨/年二
元酸品质提升项目，项目建成后公司草酸产能将提升至70万吨，进一步扩大公司在草酸市场的规模优势。公司拟规划建设
荆州基地三期项目，产品以30万吨TDI为核心，有望扩展公司核心产品阵列，打开公司新的成长曲线。
盈利预测、估值与评级
中东冲突驱动煤化工景气度上行，公司26H1业绩大增，整体符合我们预期，我们维持公司26-28年盈利预测，预计公
司26-28年归母净利润分别为48.55、53.71、58.15亿元，对应的EPS分别为1.77、1.95、2.11元/股。公司在建项目稳步推
进，未来成长空间广阔，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅波动，项目建设进度不及预期，成本波动风险。
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2026-08-24│华鲁恒升(600426)公司信息更新报告：Q2业绩环比上涨，拟投技改项目或抬升│开源证券 │买入
│底部利润 │ │
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Q2业绩环比上涨，拟投技改项目或抬升底部利润，维持“买入”评级
2026年H1公司实现营收171.62亿元，同比+8.87%；实现归母净利23.53亿元，同比+49.98%。Q2单季度，公司实现归母
净利润12.36亿元，环比+10.73%。2026H1，在国内“反内卷”、国际地缘战争等诸多因素推动下，部分产品价格上行，推
动公司效益增长。但行业结构性产能过剩、原料价格上涨等问题依然严峻，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计公
司归母净利分别为50.40（-6.62）、60.09（-7.83）、68.27（-8.78）亿元，EPS分别为1.83（-0.86）、2.18（-1.02）
、2.48（-1.15）元/股，当前股价对应PE分别为11.0、9.2、8.1倍。公司未来气化平台技改项目拟投产，或进一步抬升公
司底部利润，维持公司“买入”评级。
2026年Q2多产品价格、价差同、环比上行，公司归母净利润同、环比增长
据Wind数据及我们测算，2026年Q2，动力煤均价819元/吨，环比+13.95%，同比+27.31%；产品方面，主营产品尿素、
醋酸、己二酸、草酸、DMC、合成氨、辛醇、CPL、BDO等产品平均价格分别为1,852、3,439、8,992、4,382、3,625、2,73
1、8,431、12,563、8,139元/吨，环比分别+2.08%、+15.85%、+6.97%、+21.30%、-2.98%、+6.95%、+13.49%、+18.34%、
+8.19%；平均价差环比分别-11.97%、+19.91%、-26.24%、+25.51%、-9.23%、+0.72%、-20.10%、+11.28%、+4.32%，同比
分别-26.15%、+25.86%、+7.13%、+58.22%、-6.22%、-14.37%、-34.52%、+47.23%、-16.38%。2026Q2，在国内“反内卷
”、国际地缘战争等诸多因素推动下，公司部分产品价格、价差同、环比上行，推动公司业绩同、环比增长。
公司拟投煤气化平台改造项目，半年度拟分红回馈股东
德州基地方面，公司拟建气化平台升级改造项目，项目于2025年8月公告，建设期为18个月，通过技术升级提高规模
效益，公司底部利润有望进一步抬升；同时拟建20万吨二元酸项目。公司拟以2026年半年度权益分派实施时股权登记日的
总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.60元（含税），本次利润分配预案无需提交股东会审议。
风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
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2026-08-21│华鲁恒升(600426)2026年中报点评：单季环比加速、盈利质量改善，重点项目│华创证券 │买入
│稳步推进 │ │
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事项：
公司2026H1营收171.62亿（同比+8.87%），归母23.53亿（同比+49.98%），扣非归母23.46亿（同比+50.49%），经营
现金流26.92亿（同比+15.46%）。Q2单季营收88.19亿（同比+10.35%、环比+5.70%），归母净利12.36亿（同环比分别+43
.43%/+10.73%），扣非归母净利12.33亿（同环比分别+44.10%/+10.84%）。
评论：
盈利能力提升。26H1毛利率24.10%，同比+6.09pct；归母净利率13.71%（同比+3.76pct），主因产品量价齐升，营业
成本同比基本持平，价格回暖转化为利润弹性。期间费用率6.06%（同比+1.81pct），其中研发费用6.84亿（同比+94.53%
，费用化研发投入增加）、财务费用1.50亿（同比+29.48%，主要系在建项目转资后借款利息转入费用化、叠加汇率波动
）。公司持续优化原料供应渠道结构，构建差异化配置与多层次供应体系，综合压降煤炭采购成本，夯实低成本竞争优势
。研发创新层面，上半年研发实验与生产中试项目同步展开，申请专利19项、获得专利授权10项、参与起草2项国家标准
；同时加快数智转型、探索人工智能应用，统筹推进装置技改攻坚与降本增效。
四大板块齐增长。新能源新材料相关产品收入93.29亿（同比+22.43%，毛利率18.39%、同比+9.92pct，收入占比54.4
%）、化肥38.82亿（同比+0.09%，毛利率33.22%、同比+3.17pct）、醋酸及衍生品18.78亿（同比+10.06%，毛利率36.53%
、同比+3.13pct）、有机胺11.55亿（同比+0.01%，毛利率21.68%、同比+9.70pct）。26H1公司抢抓市场机遇，在市场冲
高时实现满产满销，各平台优化运行模式，平均负荷与运行周期再创历史新高；行业层面，上半年国内"反内卷"与国际地
缘局势推动部分化工品价格上行，公司依托多业联产、柔性多联产模式充分受益。
重点项目建设稳步推进。截止26H1，期末在建工程34.38亿（含工程物资，较上年末+39.68%），重要在建工程项目本
期增加15.91亿、转入固定资产8.20亿。20万吨/年一元酸项目工程进度99.55%、投入占预算104.92%，基本建成；气化平
台升级改造项目预算303,905万元、期末13.24亿，工程进度63.16%、投入占预算43.57%；蜜胺树脂单体材料项目工程进度
52.38%。荆州基地（华鲁恒升（荆州）有限公司）上半年实现营收44.47亿元、净利润6.37亿元。
投资建议：我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润预期分别为50.43/56.83/66.60亿元，对应当前EPS分别为1.83
元/2.07元/2.42元。参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司2026年15倍目标P/E，对应目标价27.51元，维持“强推
”评级。
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产品价格波动、项目建设不及预期等。
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2026-08-21│华鲁恒升(600426)1H26业绩符合预期，静待需求回暖 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：实现营收171.62亿元，同比+8.87%；实现归母净利润23.53亿元，同比+49.98%。其中2Q26实现营
收88.19亿元，同比+10.35%，环比+5.70%，归母净利润12.36亿元，同比+43.43%，环比+10.73%。业绩符合我们预期。
发展趋势
2Q26产品价格较好，业绩环比有所提升。2Q26公司新能源材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品分
别实现销量80.11/138.25/12.64/34.14万吨，同比+8.3%/-3.4%/-13.4%/-15.3%，环比-4.4%/+1.2%/-5.7%/-10.2%。2Q26
公司产品价格整体呈现前高后低走势，3月以来公司主要产品尿素、草酸、醋酸、碳酸二甲酯、己二酸、尼龙6产业链和DM
F等产品均有上涨，但4-7月价格有所回落。1H26原料煤炭价格660-850元/吨，同环比有所上行。
7-8月需求低位，旺季有望回升。近期行业需求低位，对公司下游产品价格有负面影响，部分行业继续推动协同减产
。甲醇及醋酸等产品受中东冲突影响，价格较好。9-10月是化工传统需求旺季，我们预计对行业开工率和价差有正面影响
。气化平台升级有望进一步优化成本。公司在建的重要项目包括气化平台升级改造项目和30万吨TDI项目等，我们预计气
化平台升级改造项目有望对2026-2027年公司业绩有增量贡献。
盈利预测与估值
由于近期需求低位行业开工率下调，我们下调盈利预测，对应2026/2027年预测归母净利润下调11.7%/5.1%至42.1/49
.7亿元，当前股价对应13.7倍2026年和11.6倍2027年市盈率。由于转增股本，且化工行业市场估值水平下调，我们下调目
标价39.8%至25.3元，对应2026/2027年16.5/14.0倍市盈率和20.7%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
煤价大幅上涨，产品价格下跌，新项目建设不及预期。
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2026-08-20│华鲁恒升(600426)二季度净利环比继续提升，成本优势稳固 │国信证券 │增持
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公司二季度盈利环比继续改善。公司2026年二季度营收88.19亿元（同比+10.3%，环比+5.7%），归母净利润12.36亿
元（同比+43.4%，环比+10.7%），扣非归母净利润12.33亿元（同比+44.1%，环比+10.8%），毛利率/净利率为25.8%/15.3
%，期间费用率7.07%。盈利增长主要得益于化工行业景气度回暖，部分主营产品价格上行，以及新增产能的有效释放。
核心产品收入结构保持稳定。公司二季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品销量80.11
/138.25/12.64/34.14万吨，同比+8%/-3%/-13%/-15%，环比-4%/+1%/-6%/-10%；对应营收47.7/19.8/6.2/9.8亿元，占总
营收比例分别为54%/22%/7%/11%，新能源新材料板块仍是第一大收入来源，公司二季度研发费用率4.9%（环比+1.9pct）
，研发投入的增加也体现出公司布局新材料高附加值产品的战略决心。
二季度核心产品景气分化，多数价格上行。二季度公司主要产品市场价格多数走高，产品盈利水平分化。尿素/己内
酰胺/醋酸/DMF/碳酸二甲酯市场均价分别为1869/12077/3229/4700/4232元/吨，环比+3%/+15%/+19%/0%/+1%。其中尿素随
春耕旺季结束，下游需求边际转弱，但价格支撑强；醋酸、己内酰胺受益于油价支撑与供需边际修复，价格环比上涨；DM
F行业供给充裕，价格环比持平，盈利压缩；碳酸二甲酯产品价格小幅上涨。原料端，二季度煤炭价格上行，陕西神木650
0大卡烟煤坑口价1057元/吨（同比+13%，环比+14%），原料成本上涨影响部分煤化工产品盈利，但公司依托一体化产业链
优势，保障整体经营平稳运行。
油价高位背景下煤化工成本优势仍存，业绩弹性具备支撑。二季度受中东地缘扰动持续影响，国际油价整体高位震荡
，海峡运输约束短期难以解除，三季度原油供需缺口或将提升，煤化工相对油化工的成本优势得以延续。如异辛醇、己二
酸、己内酰胺等产品油头生产成本抬升，带动市场价格上行，公司依托煤头一体化装置，具备相对成本优势。尽管煤炭成
本略有上行，但若油价维持高位，公司煤化工路线的相对成本红利仍有望持续释放。同时，公司持续推进内部降本增效，
依托洁净煤气化技术和柔性多联产模式，不断巩固低成本竞争优势，气化平台升级改造项目持续推进。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：公司成本优势稳固，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为47.40/49.58/52.34亿元，对应EPS为1.7
2/1.80/1.90元，当前股价对应PE为12.2/11.6/11.0X，维持“优于大市”评级。
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2026-08-20│华鲁恒升(600426)上半年业绩符合预期，盈利能力同比大幅提升 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，报告期内实现营业收入171.6亿元，同比增长8.87%，归母净利润23.53亿元，同比增长4
9.98%，扣非净利润23.46亿元，同比增长50.49%；其中二季度单季实现收入88.19亿元，同比增长10.35%，环比增长5.70%
，归母净利润12.36亿元，同比增长43.43%，环比增长10.73%。
上半年公司产品价格同比均上涨，综合盈利能力提升明显。报告期内，公司充分发挥产销联动效应，在市场冲高时满
产满销、创收增盈，在市场低迷回落时稳扎稳打，持续巩固低成本竞争优势，保持了良好经营势头。上半年，公司综合毛
利率24.10%，同比提高6.1pct，相比于去年同期，公司新能源新材料相关产品收入93.3亿元（+22.4%），销量164万吨（+
16.8%）、销售均价5690元/吨（+4.8%）；化学肥料收入38.8亿元（+0.1%），销量275万吨（-4.7%）、销售均价1413元/
吨（+5.0%）；有机胺系列产品收入11.55亿元（持平），销量26.1万吨（-7.3%）、销售均价4434元/吨（+7.9%）；醋酸
及衍生品收入18.8亿元（+10.1%），销量72.2万吨（-2.6%）、销售均价2603元/吨（+13.0%）。
二季度产品和原料价格环比上涨为主，推动业绩进一步提升。2026年二季度，公司主要产品市场均价环比2026Q1以上
涨为主，其中新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销售均价环比上涨9.7%、2.5%、22.9%
、20.2%。核心产品中，尿素（+2.5%）、DMF（+16.9%）、辛醇（+12.0%）己二酸（+3.5%）、醋酸（+19.9%）、草酸（+1
9.6%）、己内酰胺(+14.9%)、尼龙6（+10.9%），碳酸甲乙酯、工业级碳酸二甲酯、甲酸价格环比分别下跌7.5%、5.4%、0
.3%；成本端，动力煤、原料煤市场均价环比分别上涨10.5%、8.6%，纯苯、丙烯市场均价环比分别上涨21.0%、27.0%。受
美以伊冲突影响，二季度大宗化学品价格总体上涨明显。
积极高效推进两地项目投产，保持较强成本控制优势。2025年公司酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目相继建
成，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，为公司带来一定增量。报告期内，公司持续加大增量投入做大运营规模，气化平
台升级改造项目如期推进，其它新建、技术改造等项目加紧推动。公司始终坚持成本领先战略，全链条挖潜降本，项目建
设做到技术领先、投资可控、投产高效；生产发挥柔性联产优势，深挖装置与系统潜力，优化公用工程，持续节能降耗，
提高资源综合利用率；经营构建多产业链协同运营模式，点对点减少中间环节，降低运营成本；全面强化对标管理提升，
坚持降本控费；积极推动德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展，提升综合盈利能力。
维持“强烈推荐”投资评级。预计2026~2028年归母净利润分别为49.27亿、58.10亿、63.45亿元，EPS分别为1.79、2
.11、2.31元，当前股价对应PE分别为11.6、9.9、9.0倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。
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2026-05-20│华鲁恒升(600426)业绩符合预期，Q1产品量价齐升，长期格局优化趋势不变 │申万宏源 │买入
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公司公告：
公司2025年全年实现营业收入309.69亿元（YoY-9.52%），归母净利润33.15亿元（YoY-15.04%），扣非归母净利润32
.88亿元（YoY-15.03%）。2025Q4实现营业收入74.16亿元（YoY-18.01%，QoQ-4.78%），归母净利润9.42亿元（YoY+10.29
%，QoQ+16.96%），扣非归母净利润9.33亿元（YoY+14.97%，QoQ+17.03%），业绩符合预期。
2026Q1公司实现营业收入83.44亿元（YoY+7.36%，QoQ+12.50%），归母净利润11.17亿元（YoY+57.96%，QoQ+18.59%
），扣非归母净利润11.13亿元（YoY+58.27%，QoQ+19.33%），业绩符合预期。
投资评级与估值：随原油价格大幅提升，公司业绩有望再上台阶，我们上调公司2026-2027年盈利预测，预计分别实
现归母净利润55、70亿元（调整前分别为46.4、54.9亿元），同时新增2028年盈利预测，预计实现归母净利润89亿元，对
应PE估值分别为12X、10X、8X，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。
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2026-05-14│华鲁恒升(600426)中东冲突煤化工受益，公司盈利明显抬升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，单季度实现收入83.4亿元（同比+7.4%，环比+12.5%），实现归属净利润11.2亿元（同比+58
.0%，环比+18.6%），实现归属扣非净利润11.1亿元（同比+58.3%，环比+19.3%）。
事件评论
2026Q1中东冲突引发油价大涨，煤化工盈利提升明显。价格，公司主要产品2026Q1市场价格环比变化：尿素（10.6%
）、DMF（12.6%）、己二酸（26.8%）、醋酸（13.3%）、辛醇（16.4%）、己内酰胺（20.6%）、尼龙6（19.8%）、三聚氰
胺（11.7%）、DMC（-2.6%）、草酸（20.5%）、甲酸（-10.7%）。中东冲突海峡封锁引发油价大涨，从成本和供给减量两
个维度拉动化工众多产品价格上涨。销售，2026Q1有机胺系列产品、化学肥料、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销
量环比分别变化-8.6%、-3.7%、-9.2%与-0.1%。成本，公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2026Q1市场价格环比变化-1.3%
、26.2%、14.7%。2026Q1公司毛利率22.3%，环比提升0.7pct，净利率14.3%，环比提升0.3pct。
中东冲突延续，煤化工景气依旧。公司主要产品2026Q2（截至2026.4.26）市场价格环比变化：尿素（3.2%）、DMF（
35.0%）、己二酸（18.5%）、醋酸（55.2%）、辛醇（23.5%）、己内酰胺（25.1%）、尼龙6（21.6%）、三聚氰胺（51.7%
）、DMC（2.6%）、草酸（23.3%）、甲酸（13.9%）。公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2026Q2市场价格环比变化-0.9%、
27.7%、33.4%，核心原料煤炭价格平稳，而油价的大幅提升显著提升煤化工企业盈利（以油定价，以煤炭为成本的产品）
。同时，东升西落态势加剧，伴随国内外落后产能出清，叠加荆州基地新产能陆续释放，公司经营情况有望持续向上。
新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。德州本部在煤炭指标有限的背景下，公司积极开拓下游精细化工新
材料产品，提高产品附加值，酰胺原料优化升级、20万吨二元酸项目相继建成，气化平台升级改造项目开工建设。第二基
地荆州开辟增长新一极，系列项目陆续落地，支撑长期成长，目前荆州一期项目建成投产顺利达效，二期项目蜜胺树脂单
体材料原料及产品优化提升项目、BDO和NMP一体化项目顺利投产。
公司具备领先的生产工程化能力，产品具备显著的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展，多元化产
品组合，一定程度上或将平移经营波动。预计2026-2028年归属净利润分别为50.2/53.0/60.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度低于预期。
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2026-05-02│华鲁恒升(600426)一季度业绩符合预期，核心产品景气度大幅向上 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，报告期内实现营业收入83.44亿元，同比增长7.36%，环比增长12.50%，归母净利润11
.17亿元，同比增长57.96%，环比增长18.59%，扣非净利润11.13亿元，同比增长58.27%，环比增长19.33%。
一季度盈利能力提升明显，推动经营业绩大幅增长。2026年一季度，公司综合毛利率22.3%，同比提高5.9pct，环比
提高0.7pct，相比于去年同期，公司新能源新材料相关产品收入45.6亿元（+21.3%），销量83.8万吨（+26.2%）、销售均
价5434元/吨（-3.9%）；化学肥料收入19.1亿元（+0.4%），销量136.6万吨（-6.0%）、销售均价1395元/吨（+6.8%）；
有机胺系列产品收入5.4亿元（-4.6%），销量13.4万吨（-0.7%）、销售均价3990元/吨（-3.9%）；醋酸及衍生品收入9.0
亿元（+10.1%），销量38万吨（+12.7%）、销售均价2376元/吨（-2.3%）。
一季度核心产品价格环比上涨为主，二季度价格进一步上涨。2026年一季度，公司主要产品市场均价环比2025Q4以上
涨为主，其中尿素（+8.0%）、DMF（+13.2%）、醋酸（+14.2%）、己二酸（+28.3%）、草酸（+13.9%）、己内酰胺(+20.6
%)、尼龙6（+20.7%）、碳酸甲乙酯（+5.0%）、辛醇（+18.1%），工业级碳酸二甲酯和甲酸价格环比分别下跌1.4%、10.7
%；成本端，动力煤、原料煤市场均价环比分别下跌3.9%、3.7%，纯苯、丙烯市场均价环比分别上涨24.6%、17.0%。受美
以伊冲突影响，3月份以来大宗化学品价格总体上涨明显，公司核心原料是煤炭，预计二季度业绩有望大幅增长。
积极高效推进两地项目投产，保持较强成本控制优势。2025年公司积极推进项目建设，发展势头再添动能。酰胺原料
优化升级、20万吨/年二元酸项目相继建成，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，气化平台升级改造项目开工建设，其他
技改项目正在稳步推进。公司始终坚持成本领先战略，全链条挖潜降本，项目建设做到技术领先、投资可控、投产高效；
生产发挥柔性联产优势，深挖装置与系统潜力，优化公用工程，持续节能降耗，提高资源综合利用率；经营构建多产业链
协同运营模式，点对点减少中间环节，降低运营成本；全面强化对标管理提升，坚持降本控费；积极推动德州本部及荆州
恒升“一体两翼”“双航母”发展，提升综合盈利能力。
维持“强烈推荐”投资评级。预计2026~2028年归母净利润分别为49.25亿、58.07亿、63.42亿元，EPS分别为2.32、2
.74、2.99元，当前股价对应PE分别为16.6、14.1、12.9倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。
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2026-05-01│华鲁恒升(600426)2026年一季报点评：地缘推动油价中枢抬升，煤化工成本优│西部证券 │买入
│势凸显 │ │
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事件：公司发布《2026年一季度报告》，2026Q1，实现营收83.4亿元，同环比分别+7.4%/+12.5%，实现归母净利润11
.2亿元，同环比分别+58.0%/+18.6%。
2026Q1公司主营产品环比量减价升。新能源新材料相关产品、化学肥料、醋酸及衍生品分别实现收入45.6/19.1/9.0
亿元，同比分别+21.3%/+0.4%/+10.1%，环比分别+13.8%/+28.7%/+3.6%；分别实现销量83.8/136.6/38.0万吨，同比分别+
26.2%/-6.0%/+12.7%，环比分别-0.1%/-3.7%/-9.2%；销售均价同比分别-3.9%/+6.8%/-2.3%，环比分别+13.9%/+33.7%/+1
4.0%。
2026Q1盈利水平改善。环比来看主要系产品价格增长幅度大于销量下降幅度，同比来看主要系销量增长幅度大于价格
下降幅度，叠加原材料价格同比下降所致。2026Q1，公司销售毛利率和净利率分别为22.28%/14.31%，同比分别提升5.93/
4.37pct，环比分别提升0.67/0.34pct，利润率水平同比提升明显。
统筹存量优化和增量升级，新项目投产带来增量，提升综合盈利能力。2025年，公司相继建成酰胺原料优化升级、20
万吨/年二元酸项目，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，气化平台升级改造项目开工建设，其他技改项目正在稳步推进
，新项目投产预计带来业绩增量。
投资建议：随着公司新项目投产，煤化工成本优势提升。我们预计公司2026-2028年归母净利分别为49.0/57.5/62.8
亿元，对应PE分别为16.7/14.2/13.0倍。看好公司煤化工一体化产业链布局在高油价中枢下的成本控制优势，维持“买入
”评级。
风险提示：产能投放进度不及预期、市场推广不及预期、政策变化等。
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2026-04-29│华鲁恒升(600426)2026年一季报点评：26Q1归母净利11.17亿元，同比+57.96%│华创证券 │买入
│，业绩增长稳健，在建项目持续推进 │ │
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事项：
2026Q1营收83.44亿元，同/环比上升7.36%/增加12.50%；归母净利润11.17亿元，同/环比上升57.96%/增加18.59%；
扣非归母净利润11.13亿元，同/环比上升58.27%/增加19.33%。
评论：
新能源新材料销量同比增长，化肥以价补量，有机胺、醋酸表现分化。据2026年一季报，26Q11）新能源新材料相关
产品实现收入45.55亿元，同比增长21.34%，销量83.83万吨，同比增长26.23%，销售均价5434元/吨。2）化学肥料实现收
入19.05亿元，同比增长0.37%，销量136.58万吨，同比下降6.02%，销售均价1395元/吨。3）有机胺系列产品实现收入5.3
5亿元，同比下降4.63%，销量13.41万吨，同比下降0.74%，销售均价3990元/吨。4）醋酸及衍生品实现收入9.03亿元，同
比增长10.12%，销量38.01万吨，同比增长12.72%，销售均价2376元/吨。
毛利率同比大幅提升，费用管控成效显著，研发投入持续加码。1）26年Q1公司整体毛利率22.28%，同比上升5.93pct
s；归母净利率13.38%，同比上升4.28pcts。2）销售费用率0.28%，同比下降0.03pcts，管理费用率0.81%，同比下降0.12
pcts，财务费用率0.90%，同比上升0.21pcts，研发费用率2.99%，同比上升0.89pcts。
新能源新材料、化肥等多项目投产，产品矩阵拓宽，气化平台升级开工，成长曲线清晰。1）2025年，年产20万吨二
元酸项目、酰胺原料优化升级项目（增加年产饱和脂环醇20万吨、副产环己烷4.28万吨生产能力）及控股子公司一体化项
目部分装置（新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产品生产能力）年内均已顺利投产，持续丰富公司新能源新材料产品矩阵
。2）2025年控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司实现营业收入85.39亿元、净利润11.34亿元，营收与净利润占比均显
著提升，成为公司业绩增长的重要引擎。3）气化平台升级改造项目开工建设，积极落实相关等量替代项目，降低综合能
耗、物耗，全面提升系统效能。4）公司与关联方共同向荆州恒升增资20亿元，有效降低其资产负债率，为后续产能扩张
与产业延链提供坚实的资本保障。5）公司积极推进数智化转型，生产制造数字化技术应用普及率达到100%，实现自动控
制系统全覆盖，公司入选国家首批卓越级智能工厂。
投资建议：结合当前市场价格及变化，我们调整公司2026/2027/2028年归母净利润预期分别为50.43/56.83/66.60（2
6/27/28年前值为48.17/55.17/64.78亿元）亿元，对应当前PE分别16x/15x/12x。参考公司历史估值，我们给予公司2026
年20倍目标P/E，对应目标价47.50元，维持“强推”评级。
风险提示:下游需求不及预期、原材料价格波动、产品价格波动。
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2026-04-28│华鲁恒升（600426_SH）：产品涨价推动业绩增长，项目建设带来发展动能 │东兴证券 │买入
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华鲁恒升发布2026年1季报：Q1实现营业收入83.44亿元，YoY+7.36%，归母净利润11.17亿元，YoY+57.96%。
产品价格有所上涨，带动公司业绩增长。Q1公司主要产品尿素、己二酸、醋酸、二元酸、尼龙6、碳酸二甲酯、异辛
醇等价格整体同比上涨。公司新能源新材料相关产品销量同比增长26.23%至83.83万吨，营收同比增长21.34%至45.55亿元
；化学肥料销量同比下滑6.02%至136.58万吨，营收同比微增0.37%至19.05亿元；有机胺系列产品销量同比微降0.74%至13
.41万吨，营收同比下滑4.63%至5.35亿元；醋酸及衍生品销量同比增长12.72%至38.01万吨，营收同比增长10.12%至9.03
亿元。利润方面，Q1公司综合毛利率同比提升5.93个百分点至22.28%，带动业绩高增长。
近期油价抬升，推动相关化工产品价格上涨，有望为公司带来盈利增量。今年3月伊朗地缘冲突爆发之后，国际油价
大幅上行，推动相关大宗化工品价格上涨。公司主要化工产品尿素、己二酸、醋酸等市场价格自3月末以来大幅提升，有
望为公司后续业绩带来增量。
项目建设稳步推进，为公司后续发展提供新动能。公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。2025年内公司
酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目相继建成，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，气化平台升级改造项目开工建
设，其他技改项目正在稳步推进，预计后续逐步投放后为公司经营带来新增量。
公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未
来新产品相继落地，提升公司盈利能力。我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司2026 2028年归母净利润分别为45
.23、48.63和52.39亿元，对应EPS分别为2.13、2.29和2.47元，当前股价对应P/E值分别为18、17和15倍。维持“强烈推
荐”评级。
风险提示：原材料和产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；下游需求不及预期。
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2026-04-28│华鲁恒升(600426)2026年一季报点评：Q1业绩同环比增长，在建项目有序推进│国海证券 │买入
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事件:
2026年4月28日，华鲁恒升发布2026年第一季度报告，2026Q1公司实现营业收入83.44亿元，同比+7.36%，环比+12.50
%；实现归母净利润11.17亿元，同比+57.96%，环比+18.59%；扣非后归母净利润11.13亿元，同比+58.27%，环比+19.33%
；ROE为3.32%，同比+1.07pct，环比+0.46pct。销售毛利率22.28%，同比+5.93pct，环比+0.67pct；销售净利率14.31%，
同比+4.37pct，环比+0.34pct。
投资要点:
主要产品价格上行，2026Q1业绩同环比增长
2026Q1，公司实现营收83.44亿元，同比+5.72亿元，环比+9.28亿元；毛利润18.59亿元，同比+5.88亿元，环比+2.57
亿元；归母净利润11.17亿元，同比+4.10亿元，环比+1.75亿元。公司利润增长主要得益于主要系产品量价齐升，叠加原
材料价格同比下降。
2026Q1，公司新能源新材料相关产品实现销量83.83万吨，同比+26.23%，营收45.55亿元，同比+21.34%；化学肥料实
现销量136.58万吨，同比-6.02%，营收19.05亿元，同比+0.37%；有机胺系列产品实现销量13.41万吨，同比-0.74%，营收
5.35亿元，同比-4.63%；醋酸及衍生物实现销量38.01万吨，同比+12.72%，营收9.03亿元，同比+10.12%。期间费用方面
，2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.23/0.67/2.50/0.75亿元，同比-0.01/-0.06/+0.87/+0.21亿元，环比-0.
01/-0.03/-1.08/-0.04亿元。
据Wind数据，2026Q2以来（截至2026年4月27日），尿素均价1906元/吨，同比+3%，环比+5%，价差1071元/吨，同比-
6%，环比+4%；DMF均价5853元/吨，同比+41%，环比+33%，价差3562元/吨，同比+53%，环比+50%；醋酸均价4153元/吨，
同比+66%，环比+52%，价差3327元/吨，同比+83%，环比+69%；己内酰胺均价13117元/吨，同比+43%，环比+24%，价差457
7元/吨，同比+45%，环比+18%。原材料端，动力末煤（Q5500）均价为765元/吨，同比+21%，环比+7%。受到中东冲突影响
，公司主要化工产品价格大幅上涨，公司Q2业绩环比有望大幅改善。
在建项目有序推进，看好公司成长性
公司积极推进项目建设，发展势头再添动能。2025年2月，公司酰胺原料优化升级项目投产，增加年产饱和脂环醇20
万吨、副产环己烷4.28万吨生产能力。2025年8月，公司BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，新增20万吨/年BDO、5万吨/
年NMP产品生产能力。2025年9月，公司20万吨/年二元酸项目投产，增加年产20万吨二元酸生产能力。2025年8月，公司发
布投资建设气化平台升级改造项目的公告，项目立足原煤消耗量不变进行气化装置替代，装置以煤为原料，经煤气化、净
化后生产合成气；项目建成投产后，主要产品生产规模为合成气总量45.09万Nm3/h（以有效气CO+H2计Nm3/h）；项目建设
周期18个月，预计总投资为30.39亿元。根据可行性研究报告测算，项目建成投产后预计年均实现营业收入36.65亿元（按
产出物全部对外销售测算），项目投产后预计可进一步提高公司生产能效和运营效益，提升市场竞争能力，符合公司的发
展战略和长期规划，具有良好的经济与社会效益。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为373、397、438亿元，归母净利润分别为48、57、67亿元，对应PE分别17、
14、12倍，公司是煤化工龙头企业，在建项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不
及预期；安全环保生产风险
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2026-04-28│华鲁恒升(600426)1Q26业绩环比+18.6%，煤化工优势凸显 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26净利润符合我们预期
公司公布1Q26业绩：收入83.44亿元，同比+7.36%，环比+12.50%；归母净利润11.17亿元，同比+57.96%，环比+18.59
%。业绩符合我们预期。
发展趋势
1Q26量价齐升，公司业绩同比+58%。1Q26公司新能源材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品分别实
现销量83.83/136.58/13.41/38.01万吨，同比分别+26.2%/-6.0%/-0.7%/+12.7%。3月以来公司主要产品尿素、草酸、醋酸
、碳酸二甲酯、己二酸、尼龙6产业链和DMF等产品均有明显上涨，3月后公司盈利提升较为明显。1Q26原料煤炭价格660-7
70元/吨，环比有所上行；此外纯苯价格上涨较大，但1Q26公司整体产品价格涨幅超过原料煤炭价格涨幅。
我们预计煤化工下游产品将维持较好价格，气化平台升级有望进一步优化成本。4月下旬以来，国内大部分产品价格
小幅回落，但目前价格仍高于2025年平均水平，煤化工景气度提升。我们看好的产品包括草酸、己内酰胺和醋酸等。在美
伊冲突背景下，海外化工品价格处于高位，中国煤化工产品出口有望进一步加大。公司在建的重要项目包括气化平台升级
改造项目和30万吨TDI项目等，我们预计气化平台升级改造项目有望对2026-2027年公司业绩有较大贡献。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年盈利预测47.7/52.4亿元不变，当前股价对应16.9倍2026年和15.4倍2027年市盈率。维持跑赢行
业评级，维持目标价42.0元不变，对应2026/2027年18.7/17.0倍市盈率和10.7%的上行空间。
风险
煤价大幅上涨，产品价格下跌，新项目建设不及预期。
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2026-04-28│华鲁恒升(600426)公司信息更新报告：煤化工战略安全与成本优势尽显，公司│开源证券 │买入
│Q1业绩大增 │ │
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煤化工战略安全与成本优势尽显，公司Q1业绩大增，维持“买入”评级
2026年Q1公司实现营收83.44亿元，同比+7.36%；实现归母净利11.17亿元，环比+18.59%，同比+57.96%。2026年Q1，
产品量价齐升，叠加原材料价格同比下降，公司归母净利润同比大增。当前油价高位波动下，主要化工品价格、价差较20
25年均值有所上行，公司作为煤化工低成本龙头或大幅受益，我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计公司归母净利分
别为57.02、67.92、77.05亿元，EPS分别为2.69、3.20、3.63元/股，当前股价对应PE分别为14.5、12.2、10.7倍，同时
公司还有气化平台技改项目、20万吨二元酸、30万吨TDI等项目，未来成长可期，或迎来量价齐升，维持公司“买入”评
级。
2026年Q1主营产品价格、价差上行明显，公司归母净利润同、环比大增
据Wind数据及我们测算，2026年Q1，动力煤均价719元/吨，环比-5.87%；产品方面，主营产品尿素、醋酸、己二酸、
草酸、DMC、合成氨、辛醇、CPL、BDO等产品平均价格分别为1,814、2,969、8,406、3,613、3,737、2,553、7,429、10,6
16、7,523元/吨，环比分别+11.09%、+16.55%、+25.35%、+16.85%、-2.75%、-2.00%、+16.36%、+19.20%、+1.44%；平均
价差分别为751、1,620、2,352、2,477、2,695、1,297、1,758、2,558、2,045元/吨，环比分别+46.62%、+43.13%、+67.
97%、+30.78%、-1.58%、+1.90%、+50.26%、+31.61%、-10.75%，同比分别+1.92%、+40.14%、+55.93%、+37.15%、+0.39%
、-4.80%、-12.47%、+64.99%、-24.85%。Q1公司产品量价齐升，叠加原材料价格同比下降，公司归母净利润同、环比大
增。
公司拟投建煤气化平台改造、二元酸、TDI项目，看好公司周期底部成长
德州基地方面，公司拟建气化平台升级改造项目，通过技术升级提高规模效益；拟建20万吨二元酸项目。荆州基地方
面，公司在荆州拟建30万吨TDI项目，预计项目总投资为54.88亿元，主要建设30万吨/年TDI装置等产能及配套装置，预计
2027年底竣工。未来随着油价高位震荡，煤化工产品价格、价差有望上行，看好公司未来业绩迎来量价齐升。
风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
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2026-04-27│华鲁恒升(600426)一季度净利同环比提升，盈利修复有望延续 │国信证券 │增持
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公司2026年一季度净利同环比提升。公司2026年一季度营收83.4亿元（同比+7.4%，环比+12.5%），归母净利润11.2
亿元（同比+58.0%，环比+18.6%），扣非归母净利润11.1亿元（同比+58.3%，环比+19.3%），毛利率/净利率为22.3%/14.
3%，期间费用率5.0%（同比+1.0pct，环比-2.2pct）。油煤价差走扩，公司主营产品价差持续修复，叠加成本管控成效显
著，实现盈利改善。
公司各装置高效稳定运行，产能释放顺畅。一季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品
销量83.83/136.58/13.41/38.01万吨，同比+26%/-6%/-1%/+13%，环比-0.1%/-4%/-9%/-9%；对应营收45.55/19.05/5.35/9
.03亿元，占总营收比例分别为54.6%/22.8%/6.4%/10.8%，新能源新材料板块仍是第一大收入来源。荆州基地BDO、NMP等
项目产能持续释放，20万吨/年二元酸项目进入稳定生产阶段，气化平台升级改造项目有序推进，产能布局持续完善，为
业绩增长提供支撑。
一季度核心产品盈利修复。2026年一季度，公司主要产品价格及价差延续改善态势，尿素/己内酰胺/醋酸/DMF/碳酸
二甲酯市场均价分别为1808/10476/2716/4700/4180元/吨，环比+9%/+20%/+13%/0%/+10%；对应价差分别为853/1400/1351
/818/1875元/吨，环比+29%/+29%/+11%/-31%/+4%。其中，尿素受益于春耕需求启动，价格与价差同步回升；己内酰胺、
醋酸、碳酸二甲酯价格随行业景气度上行，叠加原料成本优势，价差环比持续修复；DMF价格保持平稳，行业竞争秩序优
化支撑盈利韧性。原料端，一季度陕西神木6500大卡烟煤坑口价752元/吨（同比+8%，环比+2%），整体仍处于相对低位，
公司成本控制优势稳固，有效放大价差修复红利。
油煤价差走扩放大煤化工成本优势，公司业绩弹性持续释放。2026年一季度，地缘冲突推动国际油价大幅冲高，布伦
特原油价格突破100美元/桶，油煤价差显著走扩，煤化工相对油化工的成本优势持续放大。公司异辛醇、己二酸、己内酰
胺、碳酸二甲酯等核心产品，依托煤头路线稳定的成本结构，在产品价格跟随油价上行的同时，盈利改善。叠加中东供给
扰动强化产品供给端支撑，行业供需格局持续优化，预计二季度公司盈利将进一步提升，业绩弹性继续释放。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：公司成本优势稳固，油煤价差走扩将助力盈利弹性释放，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为47.
40/49.58/52.34亿元，对应EPS为2.23/2.34/2.46元，当前股价对应PE为17.0/16.2/15.4X，维持“优于大市”评级。
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2026-04-27│华鲁恒升(600426)基本面明显改善，碳中和持续受益 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月27日公司披露一季报，一季度实现营收83.44亿元，同比增长7.36%；实现归母净利润11.17亿元，同比增长
57.96%。
经营分析
一季度产品价格上行兑现盈利，带动盈利明显提升。一季度公司合理调整生产开工负荷，除新材料生产维持平稳外，
小幅下调了化肥和醋酸产品生产，对于仍处于行业控量的有机铵产品生产开工明显下调，除满足对于化肥的保供要求外，
合理调整开工，尽可能实现综合盈利最大化。3月开始，受到海外油气价格的影响，公司所处煤化工产品价格出现明显提
升，除有机铵产品外，其他板块新材料、化肥、醋酸的平均单价环比提升约14%、34%、14%，成本端变化有限，提升了公
司的盈利水平。一季度虽然明显的涨价影响体现仅有不足一月，但公司毛利率仍实现了环比提升，从四季度21.61%提升至
一季度的22.28%。
煤化工板块优势持续，预估公司的盈利改善仍将持续。虽然近日海外油气价格逐步转入震荡区间，但仍然处于相对高
位，且目前的海峡运输尚未解决，库存消化以及部分受损的基础设施的影响并非短期能够迅速不足，在前期情绪变化后，
真实的基本面影响将持续更长时间，将支撑公司煤化工板块的盈利维持较高水平。公司目前主要以农、化两大方向布局，
其中化肥板块由于国家的保供稳以及出口管控尚未出现明显的业绩提升兑现，若后续出口放开将带动阶段性的盈利获得进
一步改善。
碳中和政策不断加码，公司作为煤化工成本管控龙头企业有望率先受益。4月国家出台了《碳达峰碳中和综合评价考
核办法》，进一步明确了地方针对碳中和的管控要求，煤化工作为化工行业的碳排大户，必然率先获得关注。公司作为煤
气化成本管控的龙头，在行业管控中不仅将有望获得碳交易市场的收益，在新增管控受限，落后产能出清过程中，进一步
夯实相对优势。目前公司气化平台升级改造项目稳步推进，荆州基地的新品布局也获得了资金基础，成长性仍将持续。
盈利预测、估值与评级
预估2026-2028年营收360、408、452亿元，归母净利润48.62、56.10、65.79亿元，EPS为2.29、2.64、3.10元，当前
股价对应的PE分别为17、14、12倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料及产品价格大幅波动风险；海外油气价格剧烈波动风险；新产能投放带来的竞争风险；化肥出口政策剧烈波动
风险等。
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2026-04-27│华鲁恒升(600426)公司点评报告：Q1价差同环比大幅修复，看好高油气价下公│方正证券 │增持
│司业绩弹性 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营收83.44亿元，同比+7%,实现归母净利润11.17亿元，同比+58%。
Q1价差同环比大幅修复是业绩回暖主因。26Q1公司实现毛利率22.3%，同比+6pct，环比+1pct，费用率（四费&税金）
5.7%，维持低位。分板块看，公司肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销量同-6%/-1%/+13%/+26%，环比-4%/-9%/-9%/持平
，销售均价同比+7%/-4%/-2%/-4%，环比+34%/-1%/+14%/+14%，价差方面，26Q1尿素/醋酸/DMF/己二酸/乙二醇/异辛醇/草
酸/电池级DMC/己内酰胺/尼龙6价差同比+10%/-2%/+11%/+103%/-29%/-15%/+6%/+33%/+50%/-43%，环比+26%/+17%/+30%/+1
31%/+24%/+19%/+23%/持平/+144%/+11%。总体看，公司主营产品价差同环比大幅修复是一季度业绩回暖主因。
看好高油气价下公司业绩弹性。由于煤化工和天然气化工经合成气向下游的衍生产业链高度同构，3月以来的中东地
缘事件推高全球油气价格背景下，国内煤化工产品价格同步受益。截至2026年4月17日，公司产品综合价差分位在20%，较
2月底15%分位值仍有修复。由于冲突持续性尚不明朗，未来不排除价差进一步走扩可能性，公司利润弹性有望得到放大。
另一方面，在国内从能耗双控转向碳排放双控大背景下，煤化工行业供给侧扩张未来恐面临越来越多的限制，而公司作为
行业龙头，前期优势产能扩张打下良好基础，看好化工东升西落大背景下公司长期估值中枢提升。
投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为50.4/56.4/64.7亿元,维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，产品及原料价格大幅波动，地缘风险不确定性。
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2026-04-27│华鲁恒升(600426)煤化工景气助力盈利改善 │华泰证券 │买入
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华鲁恒升4月27日发布26年一季报，26Q1实现营收83.4亿元，同比+7%/环比+13%，归母净利润11.2亿元（扣非后11.1
亿元），同比+58%/环比+19%（扣非后同比+58%/环比+19%）。26Q1归母净利润略低于我们前瞻预期（12亿元），主要是肥
料和有机胺等销量略低于我们预期。同时公司公告拟提前股东会授权董事会决定中期利润分配。考虑公司系国内煤化工龙
头企业，拥有领先的煤化工成本和规模优势，有望受益于煤化工产品景气回升，维持“买入”评级。
草酸等新能源材料放量，多数煤化工产品价格回升助力Q1业绩增长
26Q1新材料板块销量yoy+26%/qoq-0.1%至83.8万吨，同比增长主要系草酸新产能逐步放量等贡献，板块营收yoy+21%/
qoq+14%至45.6亿元，由于产品结构调整等因素，均价yoy-4%/qoq+14%至5434元/吨；肥料板块销量yoy-6%/qoq-4%至136.6
万吨，尿素等景气上行，板块均价yoy+7%/qoq+34%至1395元/吨，实现收入yoy+0.4%/qoq+29%至19亿元；有机胺板块景气
偏弱，销量yoy-0.7%/qoq-9%至13.4万吨，均价yoy-4%/qoq-1%至3990元/吨，实现收入yoy-5%/qoq-10%至5.4亿元；醋酸及
衍生品板块销量yoy+13%/qoq-9%至38万吨，均价yoy-2%/qoq+14%至2376元/吨，实现收入yoy+10%/qoq+4%至9亿元。因地缘
冲突等致尿素、醋酸等煤化工产品景气回升，叠加煤炭成本端优势显著，单季度综合毛利率yoy+5.9pct/qoq+0.7pct至22.
3%。
煤化工产品景气改善有望延续，项目增量助力公司未来成长
据百川盈孚，4月27日尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/DMC/草酸价格0.19/0.55/0.92/0.31/0.89/0.41/0.44万元/吨，较
年初+8%/+43%/+30%/+24%/+28%/-8%/+36%，多数产品伴随成本支撑以及海外供给下滑等因素，价格逐步迎来修复。原材料
方面，4月27日动力煤参考价格615元/吨，较26年初+4%，煤化工成本端相对稳定。新项目方面，据25年报，公司已投产20
万吨/年草酸、BDO-NMP一体化项目、20万吨/年甲酸等项目，同时在建30万吨/年TDI，以及煤气化平台升级改造项目，公
司不断完善煤化工一体化产业链，成本和规模优势持续巩固。
盈利预测与估值
考虑煤化工产品景气，我们上调草酸等价格和毛利率等预测，预计公司26-28年归母净利润58/63/65亿元（前值50/56
/57亿元，上调17%/13%/15%），CAGR为25%。结合可比公司26年Wind一致预期平均15xPE，考虑公司拥有较好的煤化工成本
和规模优势，给予26年18xPE，目标价49.5元（前值47.4元，对应26年20xPEvs可比公司17xPE），维持“买入”评级。
风险提示：煤炭成本波动较大；下游需求不及预期。
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2026-04-23│华鲁恒升(600426)公司业绩短期承压，高油价背景下煤化工景气度有望提升 │长城证券 │买入
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事件：2026年3月30日，华鲁恒升发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%；实现
归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%；扣非净利润32.88亿元，同比下降15.03%。对应公司4Q25营业收入为74.16亿元
，环比下降4.78%；归母净利润为9.42亿元，环比上升16.96%。
点评：主要产品量升价跌，公司营收与利润短期承压。2025年公司新能源新材料相关产品/有机胺/化学肥料/醋酸及
衍生品收入分别为155.57/23.61/73.06/33.87亿元，同比变化分别为-5.33%/-5.98%/+0.12%/-16.78%；毛利率分别为10.7
1%/14.19%/32.30%/29.70%，同比变化分别为-2.36/+7.65/+2.40/+2.08pcts。2025年，全球经济增长放缓，行业内卷和结
构性产能过剩与需求偏弱的矛盾依然存在，化工市场景气度较低，化工产品价格低谷震荡。公司营收与利润下滑主要受市
场供需失衡、主导产品价格同比下滑影响。
产销量方面，2025年公司新能源新材料相关产品/有机胺/化学肥料/醋酸及衍生品产量分别为488.45/62.62/590.43/1
57.68万吨，同比变化分别为13.24%/9.08%/22.19%/5.80%；销量分别为300.23/58.59/575.15/156.23万吨，同比变化分别
为17.61%/-0.26%/22.07%/0.77%。
产品价格方面，根据公司2024与2025年经营数据公告披露，2025年公司尿素/异辛醇/尼龙6/己二酸/己内酰胺/醋酸/
碳酸二甲酯价格中位数分别为1725/6105/8985/6850/8540/2320/4360元/吨，同比变化分别为-15.44%/-34.64%/-24.76%/-
14.91%/-20.89%/-16.85%/-0.46%。
原材料方面，主要原料煤、苯、丙烯采购价格均呈下降趋势，2025年原料煤/苯/丙烯价格中位数分别为705/5895/581
0元/吨，同比变化分别为-16.42%/-20.10%/-6.29%。
费用方面，公司2025年销售费用同比增加5.03%，销售费用率为0.30%，同比上升0.04pcts；管理费用同比下降7.41%
，管理费用率为1.00%，同比上升0.02pcts；研发费用同比增加34.08%，研发费用率为2.86%，同比上升0.93个pcts；财务
费用同比增加19.38%，财务费用率为0.85%，同比上升0.21pcts。
现金流方面，2025年公司经营活动产生现金流净额为41.98亿元，同比下降15.51%；投资活动产生现金流净额为-36.4
6亿元，同比上升28.16%；筹资活动产生现金流净额为0.80亿元，同比上升120.67%。期末现金及现金等价物余额为20.34
亿元，同比上升45.77%。
公司研发与项目建设投入持续加码，推动项目建设和产业升级。根据公司2025年年报披露，公司入选国家首批卓越级
智能工厂，荆州恒升获批湖北省高新技术企业。项目建设方面，公司积极推进项目建设，酰胺原料优化升级、20万吨/年
二元酸、BDO和NMP一体化项目等相继投产，气化平台升级改造项目开工建设，其他技改项目稳步推进。我们认为公司持续
投入研发和项目建设，为未来发展奠定基础。
油价中枢抬升背景下，公司煤化工产业链一体化布局优势显现。公司依托洁净煤气化技术，打造了柔性多联产运行模
式，具有较强的成本控制优势。公司德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展格局持续深化。我们认为公司依托
多产品协同和成本领先战略，核心竞争力进一步夯实。我们认为在未来地缘冲突即使平息，全球原油仍存在补库需求，全
球原油价格中枢被拉高。公司以煤为原料布局下游化工品，成本相对原油价格变动较少，具备成本优势。
投资建议：我们预计华鲁恒升2026-2028年收入分别为368.28/392.65/415.60亿元，同比增长18.9%/6.6%/5.8%，归母
净利润分别为46.53/52.73/60.20亿元，同比增长40.3%/13.3%/14.2%，对应EPS分别为2.19/2.48/2.84元。结合公司4月21
日收盘价，对应PE分别为16/14/13倍。我们认为在未来地缘冲突即使平息，全球原油仍存在补库需求，全球原油价格中枢
被拉高。公司以煤为原料布局下游化工品，成本相对原油价格变动较少，具备成本优势，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险
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2026-04-20│华鲁恒升(600426)成本优势构筑盈利护城河，新项目投产贡献重要增量 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报,实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%，归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%。
公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）转增3股。
成本优势构筑盈利护城河。根据2025年年报,公司实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%，归母净利润33.15亿元
，同比下降15.04%。其中，公司第四季度实现营业收入74.16亿元，环比下降4.8%；实现归母净利润9.42亿元，环比增长1
7.0%。公司营收及利润虽同比下滑，但通过积极开拓市场，主要产品销量实现显著增长，有效对冲了部分价格下跌的负面
影响。其中，化学肥料销量同比增长22.07%，新能源新材料销量同比增长17.64%。另一方面，成本优势成为公司维持较好
盈利能力的关键支撑。得益于原料煤采购价格同比下降18%，化学肥料板块毛利率逆势提升2.40个百分点至32.30%，有机
胺板块毛利率大幅提升7.65个百分点至14.19%，醋酸及衍生品板块毛利率提升2.08个百分点至29.70%。
新项目投产贡献重要增量。公司坚持“存量焕新、效能提优、链条耦合、产品升级”战略，项目建设稳步推进，为长
期发展注入新动能。2025年，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、以及荆州基地的BDO和NMP一体化项目相继
建成投产，贡献了销量和收入增量。另一方面，公司持续加大研发投入，2025年研发投入合计12.59亿元，占营业收入比
例达4.07%，聚焦产业转型与产品迭代升级，为公司向高端化工新材料领域发展提供技术支撑。
投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.26/2.58/2.82元，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
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2026-04-19│华鲁恒升(600426)四季度利润同环比抬升，有望开启周期性上行 │天风证券 │买入
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公司披露2025年报，2025年公司实现营业收入309.69亿元，同比-9.52%，实现归母净利润33.16亿元，同比-15.04%；
其中第四季度实现营业收入74.17亿元，同比-18%，环比-4.8%，实现归母净利润9.42亿元，同比+10.3%，环比+17.0%。
财务数据方面：1、研发投入加大：25年四费率5.01%，其中研发费用率2.86%，四费率和研发费用率为近年来最高，
其中第四季度研发费用3.58亿元，单季度历史最高，全年研发费用8.86亿元，四季度财务费用0.79亿元，历史次高；2、
所得税率下降：四季度所得税0.24亿元，荆州恒升25年认定为高新技术企业，适用15%所得税率，全年所得税率为14.2%，
相较于前些年份略有下降，单四季度下降较为明显；3、全年现金流状况良好：经营活动净现金流41.98亿元，公司整体现
金净流入6.39亿元；4、分红方面：公司10股派发现金2.5元（含税），并10股转增3.00元，分红比例约31.92%。
经营数据方面：1、年度产销方面：新能源、肥料、有机胺、醋酸四个板块中，新能源、肥料产销两位数增长，有机
胺、醋酸产量个位数增长，销量基本持平；2、单季度产销方面：新能源、肥料、有机胺、醋酸四个板块25Q4产销中：新
能源相关材料产销同环比均增长，其中销量环比+10.4%，同比+28.7%；除醋酸板块销量环比略增3.7%外，三个板块产销均
呈现产量同环比增加，销量同环比下滑的趋势。
市场价格方面，根据百川盈孚数据：1、产品端：以下产品为25年市场均价（含税）相较于24年均价同比变化：尿素
（-16.4%）、DMF（-9.1%）、己二酸（-20.7%）、醋酸（-16%）、草酸（-27.2%）、辛醇（-26.1%）、己内酰胺（-25.6%
）、DMC（-8.4%）；2、原料端：25年均：烟煤（-18.8%）、动力煤（-7%）、苯（-25.5%）、丙烯（-5.7%）。
产能投放和在建产能情况：1、25年产能释放：2月德州酰胺原料项目投产；8月荆州恒升20万吨BDO和5万吨NMP项目投
放；9月德州20万吨二元酸投产，为2025年带来增量。2、在建项目方面：一元酸（总投资8.2亿）、德州气化平台改造（
总投资30.39亿）、密胺树脂（总投资7.3亿）待投产，合计45.9亿元总投资。
盈利预测：由于产品价格上涨，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为47.27/58.44/59.67亿元（26-27年前值
为46.35/48.27亿元），维持“买入”评级。
风险提示：国际冲突带来原料和产品价格大幅波动；安全生产风险；原料来源受限风险。
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2026-04-16│华鲁恒升(600426)2025年报点评：Q4单季业绩同环比改善，煤化工景气向好 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司Q4业绩同环比增长，且煤化工产品景气度向好，在建项目进展顺利，带动公司业绩实现中长期增长
。
投资要点：维持“增持”评级。考虑到公司2026年产品景气度有所好转，上调2026-2027年EPS为2.38、2.77元（原为
2.26、2.55元），新增2028年EPS为3.03元。参考可比公司估值和公司成长性，给予公司26年18倍PE，上调目标价为42.91
元（原为31.33元）。
2025Q4业绩同环比改善。公司2025年实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下降15
.04%。分季度看，2025Q4单季实现营业收入74.16亿元，同比下降18.01%、环比下降4.78%；归母净利润9.42亿元，同比增
长10.29%、环比增长16.96%，扣非后归母净利润9.33亿元，同比增长14.97%、环比增长17.03%，单季度利润呈现同环比双
改善态势。公司全年经营活动现金流净额41.98亿元，同比下降15.51%。
公司产量稳定，项目建设顺利。产销量方面，2025年化学肥料产量590.43万吨，同比增长22.19%；有机胺系列产量62
.62万吨，同比增长9.08%；醋酸及衍生品产量157.68万吨，同比增长5.80%；新能源新材料相关产品产量488.45万吨，同
比增长13.24%。项目建设方面，2025年20万吨/年二元酸项目、酰胺原料优化升级项目建成，BDO与NMP一体化装置顺利投
产；气化平台升级改造项目已开工，同时推进多项技改，在建工程期末余额24.61亿元，同比下降49.06%。
煤化工景气向好。2025年公司依托成熟煤气化平台，在行业需求偏弱背景下保持稳健运营。进入四季度，尿素、醋酸
、尼龙6、己二酸等主要产品价格随行业减产检修逐步恢复，景气度边际改善。此外，地缘冲突推升全球能源价格，煤化
工凭借成本与供应链优势凸显战略价值，公司产品结构覆盖新能源材料、化肥、有机胺、醋酸等领域，有望持续受益于油
煤价差扩大与行业景气上行。
风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。
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2026-04-16│华鲁恒升(600426)经营韧性凸显，产业链延伸推进 │东方证券 │买入
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成本优势对冲周期下行压力。2025年化工行业景气在供需矛盾中持续承压，然而公司在下行期依旧展现出较强的韧性
。2025年公司营业收入309.69亿元，同比下降9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%。我们依据市场价格测算的
公司2025年收入指数同比下滑9.85%，与公司实际情况基本拟合；然而毛利润指数同比下滑28.10%，公司实际情况明显优
于理论水平，我们认为背后正是公司成本优势带来的平滑周期波动的能力。微观层面上，剔除原料成本的波动，随着公司
两大基地产销量提升，公司肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料板块的单吨直接人工和制造费用成本基本呈现同
比下行趋势，共同支撑生产成本的下降。近期地缘冲突导致的能源通胀已推动大宗化工品景气显著修复，公司主要产品也
出现了明显上涨；但我们更加看好的是在化工品快速上涨背后，公司作为本土煤化工龙头对国内供应链安全的重要压舱石
意义。
荆州基地全面发力，产业链延伸持续进行。公司成长的核心动能已由单一基地转向“德州+荆州”双头并进。荆州基
地作为第二增长极成效显著，其2025年营业收入达85.39亿元，净利润达11.34亿元，同比均实现增长。产业链延伸方面，
随着20万吨二元酸、BDO/NMP一体化以及酰胺原料优化项目陆续投产，公司进一步加强了在新能源新材料等成长性赛道的
市场地位。尤其是在前期我们深度报告《从电池巨头加码高压实铁锂布局看草酸景气向上机遇》所看好的草酸行业，公司
已成为绝对龙头。此外，公司德州基地气化平台升级改造项目已开工建设，德州运河恒升化工产业园区今年初也获得扩区
批复，内外部的进展有望进一步夯实公司本部基本盘并打开新的增长空间。
近期化工品受地缘冲突催化景气普遍上行，我们适当调整公司产品、原材料价格以及部分产品的产销量预测。我们预
测公司26-28年EPS分别为2.25、2.61、2.68元（原26-27年预测为2.16、2.41元），根据可比公司26年19倍市盈率，给以
公司目标价42.75元并维持买入评级。
风险提示
产品和原材料价格波动风险；项目建设不及预期风险
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2026-04-14│华鲁恒升(600426)周期筑底+高油价，煤化工龙头持续受益 │国盛证券 │买入
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事件：主业周期筑底，25Q4盈利指标改善。2025年公司实现营业收入309.69亿元，同比-9.5%；实现归母净利润33.15
亿元，同比-15.0%；实现扣非归母净利润32.88亿元，同比-15.0%。受益于化工反内卷以及公司成本优势，25Q4单季度公
司实现营业收入74.16亿元，实现归母净利润9.42亿元，同比+10.3%、环比+17.0%。
业务拆分：产销体量稳健增长。
新能源材料：2025年实现营收155.6亿元，同比-5.3%；毛利率10.71%，同比-2.4pct。2025年产量488万吨，同比+13.
2%；销量300万吨，同比+17.6%；
有机胺：2025年实现营收23.6亿元，同比-6.0%；毛利率14.19%，同比+7.7pct。2025年产量63万吨，同比+9.1%；销
量59万吨，同比基本持平；
化学肥料：2025年实现营收73.1亿元，同比基本持平；毛利率32.30%，同比+2.4pct。2025年产量590万吨，同比+22.
2%；销量575万吨，同比+22.1%；
醋酸及衍生品：2025年实现营收33.9亿元，同比-16.8%；毛利率29.70%，同比+2.1pct。2025年产量158万吨，同比+5
.8%；销量156万吨，同比+0.8%。
积极推进项目建设，成本优势显著。报告期内，公司积极推进项目建设，发展势头再添动能。酰胺原料优化升级、20
万吨/年二元酸项目相继建成，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，气化平台升级改造项目开工建设，其他技改项目正在
稳步推进。公司具有较强成本优势，项目建设做到技术领先、投资可控、投产高效；生产发挥柔性联产优势，深挖装置与
系统潜力，优化公用工程，持续节能降耗，提高资源综合利用率；积极推动德州本部及荆州恒升“一体两翼”、“双航母
”发展，提升综合盈利能力。
盈利预测：公司是国内煤化工龙头，成本优势显著，受益于中东地缘局势带来的油价上涨，公司路线成本优势持续放
大。预计公司2026-2028年营业总收入分别为364.13/386.73/415.27亿元，归母净利润分别为48.29/53.83/59.18亿元，对
应PE分别为17.0/15.2/13.8倍。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格超预期波动，产品供求格局超预期恶化，环保及安全生产风险。
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2026-04-08│华鲁恒升(600426)煤化工景气度企稳回升，新项目有望打开成长空间 │华安证券 │买入
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事件描述
3月31日公司发布2025年报，全年公司实现营业收入309.69亿元，同比减少9.52%；归母净利润33.15亿元，同比减少1
5.04%；扣非归母净利润32.88亿元，同比减少15.03%；其中四季度公司实现营业收入74.16亿元，同比减少18.01%，环比
减少4.78%；归母净利润9.42亿元，同比增长10.29%，环比增长16.96%。
主营产品营收有所下滑，毛利率稳定彰显盈利韧性。
2025年全年公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量分别为300.23、575.15、58
.59、156.23万吨，同比分别+17.64%、+22.07%、-0.26%、+0.77%；分别实现营收155.57、73.06、23.61、33.87亿元，分
别同比-5.33%、+0.12%、-5.98%、-16.78%。受行业供需矛盾加剧，主营产品价格承压下行，据百川盈孚数据，2025年全
年公司主要产品尿素/醋酸/PA6/己二酸/碳酸二甲酯市场均价分别为1752、2462、10267、7254、3703元/吨，同比分别-16
.4%、-16.3%、-26.5%、-20.6%、-15.9%，导致公司营收有所下滑。得益于公司强成本把控与高资源利用，各产品线毛利
率总体保持稳定，新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品毛利率分别为10.71%、32.30%、14
.19%、29.70%，较2024年同期分别-2.36pct、+2.40pct、+7.65pct、+2.08pct，彰显盈利韧性。
产能持续扩张，新项目打开成长空间。
报告期内，公司充分发挥“一头多线”柔性多联产优势，产能持续扩张。2025年2月酰胺原料优化升级项目投产，新
增饱和脂环醇20万吨/年、副产环己烷4.28万吨/年产能；8月BDO-NMP一体化项目中20万吨/年BDO与5万吨/年NMP产能率先
投产；9月20万吨/年二元酸项目流程打通，顺利投产。后续伴随德州本部气化平台改造项目开工建设，综合能耗有望进一
步降低；荆州基地30万吨TDI项目与20万吨一元酸项目环评获批，新项目投产助力公司一体两翼发展再上台阶。
地缘冲突抬升全球能源化工品价格，煤化工领军企业充分受益。
中东局势带动全球能源化工品价格大幅提升，放大煤化工成本优势及供应链安全属性。据百川盈孚数据，2026年一季
度公司主要产品尿素/醋酸/PA6/己二酸/碳酸二甲酯市场均价分别为1789、2700、11343、8574、3897元/吨，较2025年均
价分别+2.11%、+9.67%、+10.48%、+18.19%、+5.23%，核心原材料煤炭价格较2025年均价+0.95%，保持稳定。我们认为油
价中长期仍将维持中高位运行，公司作为煤化工领军企业凭借产业链一体化布局，有望在本轮油价中枢上行中充分受益。
我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润47.80、58.07、67.81亿元，同比增长44.2%、21.5%、16.8%，对应PE分别
为16、13、11倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-04-08│华鲁恒升(600426)公司简评报告：周期低谷保持经营韧性，油煤价差扩大利于│首创证券 │买入
│业绩修复 │ │
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事件：公司发布2025年年报，报告期内，实现营业收入309.69亿元，同比-9.52%，实现归母净利润33.15亿元，同比-
15.04%，其中第四季度实现营收74.16亿元，同比-18.01%，环比-4.78%，实现归母净利润9.42亿元，同比+10.29%，环比+
16.96%。
产品销量增长难抵价格降幅，2025年公司业绩同比下滑。报告期内，化工行业整体面临较大压力，结构性产能过剩问
题依然严峻，叠加原油、煤炭等原材料价格波动传导，化工品价格整体呈下跌态势。2025年度，公司化学肥料/有机胺系
列产品/醋酸及衍生品/新能源新材料相关产品的销售均价分别为1270/4030/2168/5182元/吨，同比-17.98%/-5.73%/-17.4
2%/-19.52%。销量方面，2025年度，公司酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目相继建成，BDO和NMP一体化项目装置
顺利投产，带来公司化学肥料和新能源新材料相关产品销量大幅增长，有机胺系列产品和醋酸及衍生品销量基本持平，具
体来看，化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新能源新材料相关产品销量分别为575.15/58.59/156.23/300.23万吨
，同比分别为+22.07%/-0.26%/+0.77%/+17.64%。但产品销量增长难抵价格降幅，公司2025年整体业绩出现下滑。
煤价下跌有助于缓解业绩压力。2025年，国内无烟煤、烟煤市场均价分别为916元/吨、775元/吨，同比分别-18.28%
、-7.03%，原料价格的降低有利于公司在主营产品价格普遍下跌时缓解业绩压力，维持相对稳定的盈利能力，2025年公司
整体毛利率为19.16%，同比+0.44pct，净利率为11.80%，同比-0.40pct。原料价格走低有助于公司降低成本压力，在周期
低谷保持经营韧性。
美伊冲突推高国际油价，带动多种化工品价格上涨，而原料煤价格相对稳定，公司有望充分受益。2026年第一季度，
尿素/甲醇/醋酸/己二酸/DMF/丁醇/辛醇的价差分别为926/736/1598/1335/1672/1220/1361元/吨，环比分别+17.53%/+8.1
7%/+26.72%/+70.46%/-0.08%/+57.08%/+18.95%。公司主营产品价差扩大，盈利能力增强，有望带来业绩修复。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为46.06/50.09/59.59亿元，EPS分别为2.17/2.36/2.81元/股，
对应PE分别为18/16/14倍，考虑公司将充分受益于油价上涨，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
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2026-04-06│华鲁恒升(600426)周期底部彰显龙头底色，中东冲突煤化工优势凸显 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报，全年实现收入309.7亿元（同比-9.5%），实现归属净利润33.2亿元（同比-15.0%），实现归属扣
非净利润32.9亿元（同比-15.0%）。其中Q4单季度实现收入74.2亿元（同比-18.0%，环比-4.8%），实现归属净利润9.4亿
元（同比+10.3%，环比+17.0%），实现归属扣非净利润9.3亿元（同比+15.0%，环比+17.0%）。公司拟每股派发现金红利0
.25元（含税），每股资本公积转增0.30股。
事件评论
四季度新能源链产品量价齐升，核心原料煤炭虽涨价，公司季度业绩仍环比提升。价格，公司主要产品2025Q4市场价
格环比变化：尿素（-5.3%）、DMF（-5.0%）、己二酸（-5.0%）、醋酸（4.6%）、辛醇（-12.8%）、己内酰胺（-0.2%）
、尼龙6（-1.4%）、三聚氰胺（-1.3%）、DMC（5.4%）、草酸（7.8%）、甲酸（-2.7%）。销售，2025Q4有机胺系列产品
、化学肥料、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量环比分别变化-7.2%、-2.1%、3.7%与10.4%。成本，公司主要原
材料烟煤、纯苯、丙烯2025Q4市场价格环比变化8.8%、-12.1%、-6.8%。2025Q4公司毛利率21.6%，环比提升2.5pct，净利
率14.0%，环比提升2.6pct。
中东冲突引发油价大涨，煤化工盈利提升。公司主要产品2026Q1（截至2026.3.29）市场价格环比变化：尿素（10.5%
）、DMF（11.8%）、己二酸（26.0%）、醋酸（11.9%）、辛醇（15.8%）、己内酰胺（19.9%）、尼龙6（19.2%）、三聚氰
胺（10.3%）、DMC（-2.8%）、草酸（20.4%）、甲酸（-10.9%），中东冲突海峡封锁引发油价大涨，从成本和供给减量两
个维度拉动化工众多产品价格上涨。公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2026Q1市场价格环比变化-1.3%、25.5%、14.3%，
核心原料煤炭价格平稳，而油价的大幅提升显著提升煤化工企业盈利（以油定价，以煤炭为成本的产品）。同时，东升西
落态势加剧，伴随国内外落后产能出清，叠加荆州基地新产能陆续释放，公司经营情况有望持续向上。
新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。德州本部在煤炭指标有限的背景下，公司积极开拓下游精细化工新
材料产品，提高产品附加值，酰胺原料优化升级、20万吨二元酸项目相继建成，气化平台升级改造项目开工建设。第二基
地荆州开辟增长新一极，系列项目陆续落地，支撑长期成长，目前荆州一期项目建成投产顺利达效，二期项目蜜胺树脂单
体材料原料及产品优化提升项目、BDO和NMP一体化项目顺利投产。
公司具备领先的生产工程化能力，产品具备显著的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展，多元化产
品组合，一定程度上或将平移经营波动。预计2026-2028年归属净利润分别为46.8/51.3/58.6亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度低于预期。
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2026-04-02│华鲁恒升(600426)2025年年报点评：煤化工景气修复下盈利弹性可期 │国联民生 │买入
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事件：2025年公司实现营业收入309.69亿元，同比-9.5%；归母净利润33.15亿元，同比-15.0%；扣非归母净利润32.8
8亿元，同比-15.0%；基本每股收益1.56元/股。其中，2025Q4实现营业收入74.16亿元，同比-18.0%、环比-4.8%；归母净
利润9.42亿元，同比+10.3%、环比+17.0%；扣非归母净利润9.33亿元，同比+15.0%、环比+17.0%。
油煤价差变化放大成本优势，量增降本支撑盈利韧性。2025年公司收入和利润同比承压，主要由于产品价格承压下行
，销量增长未能完全对冲价格下跌；营业成本同比下降10.01%，主要受煤炭采购价格下行带动。分板块看，2025年新能源
新材料相关产品实现营收155.57亿元（YoY-5.33%），销量300.23万吨（YoY+17.64%），均价5182元/吨（YoY-19.52%）；
化学肥料实现营收73.06亿元（YoY+0.12%），销量575.15万吨（YoY+22.07%），均价1270元/吨（YoY-17.98%）。盈利能
力方面，公司2025年销售毛利率为19.16%，同比+0.45pct；销售净利率为11.80%，同比-0.41pct。其中，2025四季度归母
净利润实现同比、环比双增，公司在低景气环境下仍具备较强盈利韧性。
油气扰动催化化工品涨价，煤化工龙头有望迎来量价共振。近期中东局势扰动下，部分化工品价格快速修复。据百川
盈孚数据，尿素/DMF/己内酰胺/己二酸/醋酸/草酸价格自2月28日的1803/3980/10050/8158/2531/3550元/吨分别上涨至3
月31日的1853/5750/13250/10950/4168/3942元/吨，涨幅达3%/45%/32%/34%/65%/11%。在油基路线成本抬升的背景下，煤
化工相对竞争力显著增强。华鲁恒升作为国内煤化工龙头，煤气化平台成熟、柔性联产能力突出，成本端优势明显。随着
产品价格中枢抬升，公司在甲醇链、DMF、有机胺及醋酸链等产品上的盈利弹性有望加速释放。
项目建设与技术升级同步推进，公司中长期成长路径清晰。2025年公司重点项目持续落地，酰胺原料优化升级项目、
20万吨/年二元酸项目相继建成，荆州恒升BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，煤气化平台升级改造项目正式开工，持续
推动产业链延伸与平台能力提升；其中荆州恒升2025年实现营业收入85.39亿元、净利润11.34亿元，已成为公司重要增长
支撑。
投资建议：公司作为煤化工龙头，项目投产持续巩固行业地位，并有望充分受益于油煤价差走扩带来的盈利修复。我
们预计公司2026-2028年营业收入分别为348/379/408亿元，同比分别+12%/+9%/+8%，归母净利润分别为47.4/56.6/66.2亿
元，同比分别+43%/+20%/+17%，EPS分别为2.23/2.67/3.12元/股，对应PE分别为16/14/12X，维持“推荐”评级。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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