研报评级☆ ◇600426 华鲁恒升 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 12 0 0 0 0 12
2月内 26 3 0 0 0 29
3月内 26 3 0 0 0 29
6月内 26 3 0 0 0 29
1年内 26 3 0 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.68│ 1.84│ 1.56│ 2.28│ 2.64│ 2.93│
│每股净资产(元) │ 13.61│ 14.61│ 15.58│ 17.33│ 19.26│ 21.44│
│净资产收益率% │ 12.38│ 12.58│ 10.02│ 13.14│ 13.61│ 13.62│
│归母净利润(百万元) │ 3575.90│ 3902.59│ 3315.49│ 4845.86│ 5581.00│ 6222.07│
│营业收入(百万元) │ 27259.89│ 34226.02│ 30968.88│ 35936.72│ 38860.13│ 41407.13│
│营业利润(百万元) │ 4428.38│ 5008.13│ 4251.13│ 6153.39│ 7135.32│ 7941.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 --- 2.69 3.20 3.63 开源证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.26 2.69 3.17 国海证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.13 2.29 2.47 东兴证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.29 2.64 3.10 国金证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.19 2.48 2.84 长城证券
2026-04-20 买入 维持 --- 2.26 2.58 2.82 太平洋证券
2026-04-19 买入 维持 --- 2.23 2.75 2.81 天风证券
2026-04-16 买入 维持 42.91 2.38 2.77 3.03 国泰海通
2026-04-16 买入 维持 42.75 2.25 2.61 2.68 东方证券
2026-04-14 买入 维持 --- 2.27 2.54 2.79 国盛证券
2026-04-08 买入 维持 --- 2.17 2.36 2.81 首创证券
2026-04-08 买入 维持 --- 2.25 2.74 3.19 华安证券
2026-04-06 买入 维持 --- 2.20 2.41 2.76 长江证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.23 2.67 3.12 国联民生
2026-04-02 买入 维持 --- 2.14 2.54 2.68 华鑫证券
2026-04-02 买入 维持 45.37 2.27 2.60 3.05 华创证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.30 2.58 2.81 东吴证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.29 2.53 2.74 光大证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.36 2.57 2.92 中银证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.69 3.20 3.63 开源证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.13 2.29 2.47 东兴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.32 2.74 2.99 招商证券
2026-03-31 增持 维持 42 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 47.4 2.37 2.62 2.67 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 45 2.23 2.45 2.72 中信建投
2026-03-31 买入 维持 --- 2.26 2.69 3.17 国海证券
2026-03-31 增持 维持 --- 2.23 2.34 2.46 国信证券
2026-03-30 增持 维持 --- 2.37 3.39 3.67 方正证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.18 2.50 2.88 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│华鲁恒升（600426_SH）：产品涨价推动业绩增长，项目建设带来发展动能 │东兴证券 │买入
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华鲁恒升发布2026年1季报：Q1实现营业收入83.44亿元，YoY+7.36%，归母净利润11.17亿元，YoY+57.96%。
产品价格有所上涨，带动公司业绩增长。Q1公司主要产品尿素、己二酸、醋酸、二元酸、尼龙6、碳酸二甲酯、异辛
醇等价格整体同比上涨。公司新能源新材料相关产品销量同比增长26.23%至83.83万吨，营收同比增长21.34%至45.55亿元
；化学肥料销量同比下滑6.02%至136.58万吨，营收同比微增0.37%至19.05亿元；有机胺系列产品销量同比微降0.74%至13
.41万吨，营收同比下滑4.63%至5.35亿元；醋酸及衍生品销量同比增长12.72%至38.01万吨，营收同比增长10.12%至9.03
亿元。利润方面，Q1公司综合毛利率同比提升5.93个百分点至22.28%，带动业绩高增长。
近期油价抬升，推动相关化工产品价格上涨，有望为公司带来盈利增量。今年3月伊朗地缘冲突爆发之后，国际油价
大幅上行，推动相关大宗化工品价格上涨。公司主要化工产品尿素、己二酸、醋酸等市场价格自3月末以来大幅提升，有
望为公司后续业绩带来增量。
项目建设稳步推进，为公司后续发展提供新动能。公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。2025年内公司
酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目相继建成，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，气化平台升级改造项目开工建
设，其他技改项目正在稳步推进，预计后续逐步投放后为公司经营带来新增量。
公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未
来新产品相继落地，提升公司盈利能力。我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司2026 2028年归母净利润分别为45
.23、48.63和52.39亿元，对应EPS分别为2.13、2.29和2.47元，当前股价对应P/E值分别为18、17和15倍。维持“强烈推
荐”评级。
风险提示：原材料和产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；下游需求不及预期。
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2026-04-28│华鲁恒升(600426)2026年一季报点评：Q1业绩同环比增长，在建项目有序推进│国海证券 │买入
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事件:
2026年4月28日，华鲁恒升发布2026年第一季度报告，2026Q1公司实现营业收入83.44亿元，同比+7.36%，环比+12.50
%；实现归母净利润11.17亿元，同比+57.96%，环比+18.59%；扣非后归母净利润11.13亿元，同比+58.27%，环比+19.33%
；ROE为3.32%，同比+1.07pct，环比+0.46pct。销售毛利率22.28%，同比+5.93pct，环比+0.67pct；销售净利率14.31%，
同比+4.37pct，环比+0.34pct。
投资要点:
主要产品价格上行，2026Q1业绩同环比增长
2026Q1，公司实现营收83.44亿元，同比+5.72亿元，环比+9.28亿元；毛利润18.59亿元，同比+5.88亿元，环比+2.57
亿元；归母净利润11.17亿元，同比+4.10亿元，环比+1.75亿元。公司利润增长主要得益于主要系产品量价齐升，叠加原
材料价格同比下降。
2026Q1，公司新能源新材料相关产品实现销量83.83万吨，同比+26.23%，营收45.55亿元，同比+21.34%；化学肥料实
现销量136.58万吨，同比-6.02%，营收19.05亿元，同比+0.37%；有机胺系列产品实现销量13.41万吨，同比-0.74%，营收
5.35亿元，同比-4.63%；醋酸及衍生物实现销量38.01万吨，同比+12.72%，营收9.03亿元，同比+10.12%。期间费用方面
，2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.23/0.67/2.50/0.75亿元，同比-0.01/-0.06/+0.87/+0.21亿元，环比-0.
01/-0.03/-1.08/-0.04亿元。
据Wind数据，2026Q2以来（截至2026年4月27日），尿素均价1906元/吨，同比+3%，环比+5%，价差1071元/吨，同比-
6%，环比+4%；DMF均价5853元/吨，同比+41%，环比+33%，价差3562元/吨，同比+53%，环比+50%；醋酸均价4153元/吨，
同比+66%，环比+52%，价差3327元/吨，同比+83%，环比+69%；己内酰胺均价13117元/吨，同比+43%，环比+24%，价差457
7元/吨，同比+45%，环比+18%。原材料端，动力末煤（Q5500）均价为765元/吨，同比+21%，环比+7%。受到中东冲突影响
，公司主要化工产品价格大幅上涨，公司Q2业绩环比有望大幅改善。
在建项目有序推进，看好公司成长性
公司积极推进项目建设，发展势头再添动能。2025年2月，公司酰胺原料优化升级项目投产，增加年产饱和脂环醇20
万吨、副产环己烷4.28万吨生产能力。2025年8月，公司BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，新增20万吨/年BDO、5万吨/
年NMP产品生产能力。2025年9月，公司20万吨/年二元酸项目投产，增加年产20万吨二元酸生产能力。2025年8月，公司发
布投资建设气化平台升级改造项目的公告，项目立足原煤消耗量不变进行气化装置替代，装置以煤为原料，经煤气化、净
化后生产合成气；项目建成投产后，主要产品生产规模为合成气总量45.09万Nm3/h（以有效气CO+H2计Nm3/h）；项目建设
周期18个月，预计总投资为30.39亿元。根据可行性研究报告测算，项目建成投产后预计年均实现营业收入36.65亿元（按
产出物全部对外销售测算），项目投产后预计可进一步提高公司生产能效和运营效益，提升市场竞争能力，符合公司的发
展战略和长期规划，具有良好的经济与社会效益。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为373、397、438亿元，归母净利润分别为48、57、67亿元，对应PE分别17、
14、12倍，公司是煤化工龙头企业，在建项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不
及预期；安全环保生产风险
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2026-04-28│华鲁恒升(600426)公司信息更新报告：煤化工战略安全与成本优势尽显，公司│开源证券 │买入
│Q1业绩大增 │ │
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煤化工战略安全与成本优势尽显，公司Q1业绩大增，维持“买入”评级
2026年Q1公司实现营收83.44亿元，同比+7.36%；实现归母净利11.17亿元，环比+18.59%，同比+57.96%。2026年Q1，
产品量价齐升，叠加原材料价格同比下降，公司归母净利润同比大增。当前油价高位波动下，主要化工品价格、价差较20
25年均值有所上行，公司作为煤化工低成本龙头或大幅受益，我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计公司归母净利分
别为57.02、67.92、77.05亿元，EPS分别为2.69、3.20、3.63元/股，当前股价对应PE分别为14.5、12.2、10.7倍，同时
公司还有气化平台技改项目、20万吨二元酸、30万吨TDI等项目，未来成长可期，或迎来量价齐升，维持公司“买入”评
级。
2026年Q1主营产品价格、价差上行明显，公司归母净利润同、环比大增
据Wind数据及我们测算，2026年Q1，动力煤均价719元/吨，环比-5.87%；产品方面，主营产品尿素、醋酸、己二酸、
草酸、DMC、合成氨、辛醇、CPL、BDO等产品平均价格分别为1,814、2,969、8,406、3,613、3,737、2,553、7,429、10,6
16、7,523元/吨，环比分别+11.09%、+16.55%、+25.35%、+16.85%、-2.75%、-2.00%、+16.36%、+19.20%、+1.44%；平均
价差分别为751、1,620、2,352、2,477、2,695、1,297、1,758、2,558、2,045元/吨，环比分别+46.62%、+43.13%、+67.
97%、+30.78%、-1.58%、+1.90%、+50.26%、+31.61%、-10.75%，同比分别+1.92%、+40.14%、+55.93%、+37.15%、+0.39%
、-4.80%、-12.47%、+64.99%、-24.85%。Q1公司产品量价齐升，叠加原材料价格同比下降，公司归母净利润同、环比大
增。
公司拟投建煤气化平台改造、二元酸、TDI项目，看好公司周期底部成长
德州基地方面，公司拟建气化平台升级改造项目，通过技术升级提高规模效益；拟建20万吨二元酸项目。荆州基地方
面，公司在荆州拟建30万吨TDI项目，预计项目总投资为54.88亿元，主要建设30万吨/年TDI装置等产能及配套装置，预计
2027年底竣工。未来随着油价高位震荡，煤化工产品价格、价差有望上行，看好公司未来业绩迎来量价齐升。
风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
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2026-04-27│华鲁恒升(600426)基本面明显改善，碳中和持续受益 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月27日公司披露一季报，一季度实现营收83.44亿元，同比增长7.36%；实现归母净利润11.17亿元，同比增长
57.96%。
经营分析
一季度产品价格上行兑现盈利，带动盈利明显提升。一季度公司合理调整生产开工负荷，除新材料生产维持平稳外，
小幅下调了化肥和醋酸产品生产，对于仍处于行业控量的有机铵产品生产开工明显下调，除满足对于化肥的保供要求外，
合理调整开工，尽可能实现综合盈利最大化。3月开始，受到海外油气价格的影响，公司所处煤化工产品价格出现明显提
升，除有机铵产品外，其他板块新材料、化肥、醋酸的平均单价环比提升约14%、34%、14%，成本端变化有限，提升了公
司的盈利水平。一季度虽然明显的涨价影响体现仅有不足一月，但公司毛利率仍实现了环比提升，从四季度21.61%提升至
一季度的22.28%。
煤化工板块优势持续，预估公司的盈利改善仍将持续。虽然近日海外油气价格逐步转入震荡区间，但仍然处于相对高
位，且目前的海峡运输尚未解决，库存消化以及部分受损的基础设施的影响并非短期能够迅速不足，在前期情绪变化后，
真实的基本面影响将持续更长时间，将支撑公司煤化工板块的盈利维持较高水平。公司目前主要以农、化两大方向布局，
其中化肥板块由于国家的保供稳以及出口管控尚未出现明显的业绩提升兑现，若后续出口放开将带动阶段性的盈利获得进
一步改善。
碳中和政策不断加码，公司作为煤化工成本管控龙头企业有望率先受益。4月国家出台了《碳达峰碳中和综合评价考
核办法》，进一步明确了地方针对碳中和的管控要求，煤化工作为化工行业的碳排大户，必然率先获得关注。公司作为煤
气化成本管控的龙头，在行业管控中不仅将有望获得碳交易市场的收益，在新增管控受限，落后产能出清过程中，进一步
夯实相对优势。目前公司气化平台升级改造项目稳步推进，荆州基地的新品布局也获得了资金基础，成长性仍将持续。
盈利预测、估值与评级
预估2026-2028年营收360、408、452亿元，归母净利润48.62、56.10、65.79亿元，EPS为2.29、2.64、3.10元，当前
股价对应的PE分别为17、14、12倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料及产品价格大幅波动风险；海外油气价格剧烈波动风险；新产能投放带来的竞争风险；化肥出口政策剧烈波动
风险等。
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2026-04-23│华鲁恒升(600426)公司业绩短期承压，高油价背景下煤化工景气度有望提升 │长城证券 │买入
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事件：2026年3月30日，华鲁恒升发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%；实现
归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%；扣非净利润32.88亿元，同比下降15.03%。对应公司4Q25营业收入为74.16亿元
，环比下降4.78%；归母净利润为9.42亿元，环比上升16.96%。
点评：主要产品量升价跌，公司营收与利润短期承压。2025年公司新能源新材料相关产品/有机胺/化学肥料/醋酸及
衍生品收入分别为155.57/23.61/73.06/33.87亿元，同比变化分别为-5.33%/-5.98%/+0.12%/-16.78%；毛利率分别为10.7
1%/14.19%/32.30%/29.70%，同比变化分别为-2.36/+7.65/+2.40/+2.08pcts。2025年，全球经济增长放缓，行业内卷和结
构性产能过剩与需求偏弱的矛盾依然存在，化工市场景气度较低，化工产品价格低谷震荡。公司营收与利润下滑主要受市
场供需失衡、主导产品价格同比下滑影响。
产销量方面，2025年公司新能源新材料相关产品/有机胺/化学肥料/醋酸及衍生品产量分别为488.45/62.62/590.43/1
57.68万吨，同比变化分别为13.24%/9.08%/22.19%/5.80%；销量分别为300.23/58.59/575.15/156.23万吨，同比变化分别
为17.61%/-0.26%/22.07%/0.77%。
产品价格方面，根据公司2024与2025年经营数据公告披露，2025年公司尿素/异辛醇/尼龙6/己二酸/己内酰胺/醋酸/
碳酸二甲酯价格中位数分别为1725/6105/8985/6850/8540/2320/4360元/吨，同比变化分别为-15.44%/-34.64%/-24.76%/-
14.91%/-20.89%/-16.85%/-0.46%。
原材料方面，主要原料煤、苯、丙烯采购价格均呈下降趋势，2025年原料煤/苯/丙烯价格中位数分别为705/5895/581
0元/吨，同比变化分别为-16.42%/-20.10%/-6.29%。
费用方面，公司2025年销售费用同比增加5.03%，销售费用率为0.30%，同比上升0.04pcts；管理费用同比下降7.41%
，管理费用率为1.00%，同比上升0.02pcts；研发费用同比增加34.08%，研发费用率为2.86%，同比上升0.93个pcts；财务
费用同比增加19.38%，财务费用率为0.85%，同比上升0.21pcts。
现金流方面，2025年公司经营活动产生现金流净额为41.98亿元，同比下降15.51%；投资活动产生现金流净额为-36.4
6亿元，同比上升28.16%；筹资活动产生现金流净额为0.80亿元，同比上升120.67%。期末现金及现金等价物余额为20.34
亿元，同比上升45.77%。
公司研发与项目建设投入持续加码，推动项目建设和产业升级。根据公司2025年年报披露，公司入选国家首批卓越级
智能工厂，荆州恒升获批湖北省高新技术企业。项目建设方面，公司积极推进项目建设，酰胺原料优化升级、20万吨/年
二元酸、BDO和NMP一体化项目等相继投产，气化平台升级改造项目开工建设，其他技改项目稳步推进。我们认为公司持续
投入研发和项目建设，为未来发展奠定基础。
油价中枢抬升背景下，公司煤化工产业链一体化布局优势显现。公司依托洁净煤气化技术，打造了柔性多联产运行模
式，具有较强的成本控制优势。公司德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展格局持续深化。我们认为公司依托
多产品协同和成本领先战略，核心竞争力进一步夯实。我们认为在未来地缘冲突即使平息，全球原油仍存在补库需求，全
球原油价格中枢被拉高。公司以煤为原料布局下游化工品，成本相对原油价格变动较少，具备成本优势。
投资建议：我们预计华鲁恒升2026-2028年收入分别为368.28/392.65/415.60亿元，同比增长18.9%/6.6%/5.8%，归母
净利润分别为46.53/52.73/60.20亿元，同比增长40.3%/13.3%/14.2%，对应EPS分别为2.19/2.48/2.84元。结合公司4月21
日收盘价，对应PE分别为16/14/13倍。我们认为在未来地缘冲突即使平息，全球原油仍存在补库需求，全球原油价格中枢
被拉高。公司以煤为原料布局下游化工品，成本相对原油价格变动较少，具备成本优势，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险
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2026-04-20│华鲁恒升(600426)成本优势构筑盈利护城河，新项目投产贡献重要增量 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报,实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%，归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%。
公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）转增3股。
成本优势构筑盈利护城河。根据2025年年报,公司实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%，归母净利润33.15亿元
，同比下降15.04%。其中，公司第四季度实现营业收入74.16亿元，环比下降4.8%；实现归母净利润9.42亿元，环比增长1
7.0%。公司营收及利润虽同比下滑，但通过积极开拓市场，主要产品销量实现显著增长，有效对冲了部分价格下跌的负面
影响。其中，化学肥料销量同比增长22.07%，新能源新材料销量同比增长17.64%。另一方面，成本优势成为公司维持较好
盈利能力的关键支撑。得益于原料煤采购价格同比下降18%，化学肥料板块毛利率逆势提升2.40个百分点至32.30%，有机
胺板块毛利率大幅提升7.65个百分点至14.19%，醋酸及衍生品板块毛利率提升2.08个百分点至29.70%。
新项目投产贡献重要增量。公司坚持“存量焕新、效能提优、链条耦合、产品升级”战略，项目建设稳步推进，为长
期发展注入新动能。2025年，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、以及荆州基地的BDO和NMP一体化项目相继
建成投产，贡献了销量和收入增量。另一方面，公司持续加大研发投入，2025年研发投入合计12.59亿元，占营业收入比
例达4.07%，聚焦产业转型与产品迭代升级，为公司向高端化工新材料领域发展提供技术支撑。
投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.26/2.58/2.82元，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
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2026-04-19│华鲁恒升(600426)四季度利润同环比抬升，有望开启周期性上行 │天风证券 │买入
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公司披露2025年报，2025年公司实现营业收入309.69亿元，同比-9.52%，实现归母净利润33.16亿元，同比-15.04%；
其中第四季度实现营业收入74.17亿元，同比-18%，环比-4.8%，实现归母净利润9.42亿元，同比+10.3%，环比+17.0%。
财务数据方面：1、研发投入加大：25年四费率5.01%，其中研发费用率2.86%，四费率和研发费用率为近年来最高，
其中第四季度研发费用3.58亿元，单季度历史最高，全年研发费用8.86亿元，四季度财务费用0.79亿元，历史次高；2、
所得税率下降：四季度所得税0.24亿元，荆州恒升25年认定为高新技术企业，适用15%所得税率，全年所得税率为14.2%，
相较于前些年份略有下降，单四季度下降较为明显；3、全年现金流状况良好：经营活动净现金流41.98亿元，公司整体现
金净流入6.39亿元；4、分红方面：公司10股派发现金2.5元（含税），并10股转增3.00元，分红比例约31.92%。
经营数据方面：1、年度产销方面：新能源、肥料、有机胺、醋酸四个板块中，新能源、肥料产销两位数增长，有机
胺、醋酸产量个位数增长，销量基本持平；2、单季度产销方面：新能源、肥料、有机胺、醋酸四个板块25Q4产销中：新
能源相关材料产销同环比均增长，其中销量环比+10.4%，同比+28.7%；除醋酸板块销量环比略增3.7%外，三个板块产销均
呈现产量同环比增加，销量同环比下滑的趋势。
市场价格方面，根据百川盈孚数据：1、产品端：以下产品为25年市场均价（含税）相较于24年均价同比变化：尿素
（-16.4%）、DMF（-9.1%）、己二酸（-20.7%）、醋酸（-16%）、草酸（-27.2%）、辛醇（-26.1%）、己内酰胺（-25.6%
）、DMC（-8.4%）；2、原料端：25年均：烟煤（-18.8%）、动力煤（-7%）、苯（-25.5%）、丙烯（-5.7%）。
产能投放和在建产能情况：1、25年产能释放：2月德州酰胺原料项目投产；8月荆州恒升20万吨BDO和5万吨NMP项目投
放；9月德州20万吨二元酸投产，为2025年带来增量。2、在建项目方面：一元酸（总投资8.2亿）、德州气化平台改造（
总投资30.39亿）、密胺树脂（总投资7.3亿）待投产，合计45.9亿元总投资。
盈利预测：由于产品价格上涨，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为47.27/58.44/59.67亿元（26-27年前值
为46.35/48.27亿元），维持“买入”评级。
风险提示：国际冲突带来原料和产品价格大幅波动；安全生产风险；原料来源受限风险。
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2026-04-16│华鲁恒升(600426)经营韧性凸显，产业链延伸推进 │东方证券 │买入
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成本优势对冲周期下行压力。2025年化工行业景气在供需矛盾中持续承压，然而公司在下行期依旧展现出较强的韧性
。2025年公司营业收入309.69亿元，同比下降9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%。我们依据市场价格测算的
公司2025年收入指数同比下滑9.85%，与公司实际情况基本拟合；然而毛利润指数同比下滑28.10%，公司实际情况明显优
于理论水平，我们认为背后正是公司成本优势带来的平滑周期波动的能力。微观层面上，剔除原料成本的波动，随着公司
两大基地产销量提升，公司肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料板块的单吨直接人工和制造费用成本基本呈现同
比下行趋势，共同支撑生产成本的下降。近期地缘冲突导致的能源通胀已推动大宗化工品景气显著修复，公司主要产品也
出现了明显上涨；但我们更加看好的是在化工品快速上涨背后，公司作为本土煤化工龙头对国内供应链安全的重要压舱石
意义。
荆州基地全面发力，产业链延伸持续进行。公司成长的核心动能已由单一基地转向“德州+荆州”双头并进。荆州基
地作为第二增长极成效显著，其2025年营业收入达85.39亿元，净利润达11.34亿元，同比均实现增长。产业链延伸方面，
随着20万吨二元酸、BDO/NMP一体化以及酰胺原料优化项目陆续投产，公司进一步加强了在新能源新材料等成长性赛道的
市场地位。尤其是在前期我们深度报告《从电池巨头加码高压实铁锂布局看草酸景气向上机遇》所看好的草酸行业，公司
已成为绝对龙头。此外，公司德州基地气化平台升级改造项目已开工建设，德州运河恒升化工产业园区今年初也获得扩区
批复，内外部的进展有望进一步夯实公司本部基本盘并打开新的增长空间。
近期化工品受地缘冲突催化景气普遍上行，我们适当调整公司产品、原材料价格以及部分产品的产销量预测。我们预
测公司26-28年EPS分别为2.25、2.61、2.68元（原26-27年预测为2.16、2.41元），根据可比公司26年19倍市盈率，给以
公司目标价42.75元并维持买入评级。
风险提示
产品和原材料价格波动风险；项目建设不及预期风险
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2026-04-16│华鲁恒升(600426)2025年报点评：Q4单季业绩同环比改善，煤化工景气向好 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司Q4业绩同环比增长，且煤化工产品景气度向好，在建项目进展顺利，带动公司业绩实现中长期增长
。
投资要点：维持“增持”评级。考虑到公司2026年产品景气度有所好转，上调2026-2027年EPS为2.38、2.77元（原为
2.26、2.55元），新增2028年EPS为3.03元。参考可比公司估值和公司成长性，给予公司26年18倍PE，上调目标价为42.91
元（原为31.33元）。
2025Q4业绩同环比改善。公司2025年实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下降15
.04%。分季度看，2025Q4单季实现营业收入74.16亿元，同比下降18.01%、环比下降4.78%；归母净利润9.42亿元，同比增
长10.29%、环比增长16.96%，扣非后归母净利润9.33亿元，同比增长14.97%、环比增长17.03%，单季度利润呈现同环比双
改善态势。公司全年经营活动现金流净额41.98亿元，同比下降15.51%。
公司产量稳定，项目建设顺利。产销量方面，2025年化学肥料产量590.43万吨，同比增长22.19%；有机胺系列产量62
.62万吨，同比增长9.08%；醋酸及衍生品产量157.68万吨，同比增长5.80%；新能源新材料相关产品产量488.45万吨，同
比增长13.24%。项目建设方面，2025年20万吨/年二元酸项目、酰胺原料优化升级项目建成，BDO与NMP一体化装置顺利投
产；气化平台升级改造项目已开工，同时推进多项技改，在建工程期末余额24.61亿元，同比下降49.06%。
煤化工景气向好。2025年公司依托成熟煤气化平台，在行业需求偏弱背景下保持稳健运营。进入四季度，尿素、醋酸
、尼龙6、己二酸等主要产品价格随行业减产检修逐步恢复，景气度边际改善。此外，地缘冲突推升全球能源价格，煤化
工凭借成本与供应链优势凸显战略价值，公司产品结构覆盖新能源材料、化肥、有机胺、醋酸等领域，有望持续受益于油
煤价差扩大与行业景气上行。
风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。
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2026-04-14│华鲁恒升(600426)周期筑底+高油价，煤化工龙头持续受益 │国盛证券 │买入
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事件：主业周期筑底，25Q4盈利指标改善。2025年公司实现营业收入309.69亿元，同比-9.5%；实现归母净利润33.15
亿元，同比-15.0%；实现扣非归母净利润32.88亿元，同比-15.0%。受益于化工反内卷以及公司成本优势，25Q4单季度公
司实现营业收入74.16亿元，实现归母净
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