研报评级☆ ◇600426 华鲁恒升 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 8 0 0 0 0 8
2月内 9 0 0 0 0 9
3月内 24 3 0 0 0 27
6月内 26 3 0 0 0 29
1年内 56 9 0 0 0 65
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.68│ 1.84│ 1.56│ 1.70│ 1.99│ 2.27│
│每股净资产(元) │ 13.61│ 14.61│ 15.58│ 13.37│ 14.87│ 16.56│
│净资产收益率% │ 12.38│ 12.58│ 10.02│ 12.72│ 13.36│ 13.60│
│归母净利润(百万元) │ 3575.90│ 3902.59│ 3315.49│ 4654.34│ 5449.21│ 6230.72│
│营业收入(百万元) │ 27259.89│ 34226.02│ 30968.88│ 35843.69│ 38408.44│ 40986.42│
│营业利润(百万元) │ 4428.38│ 5008.13│ 4251.13│ 5895.31│ 6928.94│ 7909.42│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-05 买入 维持 --- 1.59 1.90 2.24 华安证券
2026-11-05 买入 维持 --- 1.56 1.80 2.04 长江证券
2026-11-03 买入 维持 --- 1.54 1.96 2.29 开源证券
2026-11-02 买入 维持 --- 1.51 1.92 2.10 招商证券
2026-11-02 买入 维持 --- 1.51 1.81 1.98 西部证券
2026-11-01 买入 维持 --- 1.53 2.00 2.55 申万宏源
2026-10-31 买入 维持 27.74 1.54 1.85 2.18 华创证券
2026-10-30 买入 维持 --- 1.52 1.75 2.12 国海证券
2026-09-13 买入 维持 --- 1.47 1.92 1.97 天风证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.59 1.82 2.09 长江证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.81 1.95 2.29 首创证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.73 2.03 2.33 长城证券
2026-08-25 买入 维持 --- 1.77 1.99 2.11 浙商证券
2026-08-25 买入 维持 --- 1.77 2.08 2.26 西部证券
2026-08-24 买入 维持 --- 1.83 2.18 2.48 开源证券
2026-08-24 买入 维持 --- 1.77 1.95 2.11 光大证券
2026-08-22 买入 维持 --- 1.73 1.98 2.30 国联民生
2026-08-21 买入 维持 22.36 1.74 2.02 2.07 东方证券
2026-08-21 买入 维持 --- 1.75 2.19 2.83 申万宏源
2026-08-21 增持 维持 25.04 --- --- --- 中金公司
2026-08-21 买入 维持 27.25 1.83 2.07 2.42 华创证券
2026-08-20 买入 维持 --- 1.74 2.10 2.46 华安证券
2026-08-20 买入 维持 --- 1.73 1.96 2.18 中信建投
2026-08-20 买入 维持 --- 1.79 2.11 2.31 招商证券
2026-08-20 增持 维持 --- 1.72 1.80 1.90 国信证券
2026-08-19 买入 维持 29.18 1.84 1.98 2.05 华泰证券
2026-08-19 增持 维持 --- 1.83 2.05 2.35 方正证券
2026-05-20 买入 维持 --- 2.00 2.55 3.24 申万宏源
2026-05-14 买入 维持 --- 1.82 1.92 2.17 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-05│华鲁恒升(600426)煤油波动剧烈，公司盈利坚挺运行 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年三季报，前三季度实现收入262.6亿元（同比+11.5%），实现归属净利润31.7亿元（同比+33.6%），
实现归属扣非净利润31.6亿元（同比+34.2%）。其中Q3单季度实现收入91.0亿元（同比+16.8%，环比+3.2%），实现归属
净利润8.2亿元（同比+1.6%，环比-33.8%），实现归属扣非净利润8.1亿元（同比+2.2%，环比-34.0%）。
事件评论
2026Q3中东冲突反复，煤化工盈利分化。价格，公司主要产品2026Q3市场价格环比变化：尿素（-4.4%）、DMF（0.0%
）、己二酸（-5.2%）、醋酸（1.9%）、辛醇（-2.3%）、己内酰胺（5.4%）、尼龙6（3.4%）、三聚氰胺（-15.9%）、DMC
（24.9%）、草酸（-23.2%）、甲酸（-15.6%）。中东冲突反复，化工产品持续波动。销售，2026Q3有机胺系列产品、化
学肥料、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量环比分别变化9.1%、-6.8%、8.6%与17.8%，三季度化肥行业旺季有所
推迟，销量环比有所下滑。成本，公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2026Q3市场价格环比变化20.1%、3.4%、-1.5%。2026
Q3公司毛利率17.6%，环比下降8.2pct，净利率10.0%，环比下降5.3pct。
中东冲突反复，煤化工景气大幅震荡。公司主要产品2026Q4（截至2026.10.25）市场价格环比变化：尿素（0.0%）、
DMF（8.3%）、己二酸（18.9%）、醋酸（37.7%）、辛醇（14.4%）、己内酰胺（10.4%）、尼龙6（11.8%）、三聚氰胺（2
.7%）、DMC（17.3%）、草酸（-2.0%）、甲酸（1.4%）。公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2026Q4市场价格环比变化20.0
%、25.9%、18.9%，今年国内煤炭安监强度明显提升，原煤产量缩减，带来价格持续上行，叠加油价的大幅震荡影响煤化
工企业盈利（以油定价，以煤炭为成本的产品）。
新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。德州本部在煤炭指标有限的背景下，公司积极开拓下游精细化工新
材料产品，提高产品附加值，酰胺原料优化升级、20万吨二元酸项目、气化平台升级改造项目（2026年9月15日公告投产
，有望在四季度贡献增量）相继建成。第二基地荆州开辟增长新一极，系列项目陆续落地，支撑长期成长，目前荆州一期
项目建成投产顺利达效，二期项目蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、BDO和NMP一体化项目顺利投产，30万吨/
年TDI项目持续推进。
公司具备领先的生产工程化能力，产品具备显著的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展，多元化产
品组合，一定程度上或将平移经营波动。预计2026-2028年归属净利润分别为42.9/49.5/56.2亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度低于预期。
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2026-11-05│华鲁恒升(600426)26+Q3业绩放缓增长，气化技改投产打开降本空间 │华安证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年三季度报。2026年前三季度公司实现营业收入262.63亿元，同比增长11.51%；归属于母公司所有者净
利润31.71亿元，同比增长33.58%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润31.60亿元，同比增长34.16%。2026
年第三季度公司实现营业收入91.00亿元，同比增长16.84%；归属于母公司所有者净利润8.18亿元，同比增长1.63%；扣除
非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润8.14亿元，同比增长2.20%。
主营产品价格上行，新能源新材料量价齐升。
2026年前三季度公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量分别为258.28万吨、40
3.73万吨、39.84万吨、109.23万吨，同比分别+19.38%、-6.82%、-9.29%、-4.50%；分别实现营收145.55亿元、56.32亿
元、18.26亿元、29.24亿元，分别同比+25.95%、-3.33%、+3.22%、+16.26%。在成本端推动下，主营产品价格上行，公司
保持销量增长态势，使得营收增长。据百川盈孚数据统计，2026年第三季度公司主要产品尿素/醋酸/PA6/己二酸/碳酸二
甲酯（工业级）市场均价分别为1752.47元/吨、3283.26元/吨、13173.11元/吨、8423.82元/吨、4513.58元/吨，同比分
别+0.46%、+44.79%、+37.14%、+19.27%、+21.11%，环比分别-4.31%、+1.43%、+3.77%、-5.09%、+22.39%。2026年前三
季度在国内“反内卷”、国际地缘战争等诸多因素推动下，化工市场行情有所回暖，部分产品价格上行，推动企业支撑营
收增长。后续来看，各煤化工产品价格持续走高，有望带动公司盈利提升。
气化平台技改顺利投产，降本增效红利加速释放。
2026年9月15日，公司披露了《气化平台升级改造项目投产公告》，近日，公司气化平台升级改造项目已打通全部流
程，生产出合格产品。该项目总投资额预计为30.39亿元，立足原煤消耗量不变进行气化装置替代，装置以煤为原料，经
煤气化、净化后生产合成气，属传统产业升级项目，建成投产后，主要产品生产规模为合成气总量45.09万Nm3/h，将促进
公司进一步节能减排，降低综合能耗，提高生产能效和运营效益，符合公司的发展战略和长期规划。
投资建议
公司作为煤化工领军企业凭借产业链一体化布局，有望在本轮油价中枢上行中充分受益。我们预计公司2026-2028年
分别实现归母净利润43.61、52.17、61.50（2026-2028年预测前值为47.80、58.07、67.81亿元），同比增长31.5%、19.6
%、17.9%，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-11-03│华鲁恒升(600426)公司信息更新报告：周期底部业绩坚挺，多个新项目或打开│开源证券 │买入
│成长空间 │ │
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周期底部业绩坚挺，多个新项目或打开成长空间，维持“买入”评级
2026年前三季度公司实现营收262.63亿元，同比+11.51%；实现归母净利31.71亿元，同比+33.58%。Q3单季度，公司
实现营业收入91.00亿元，环比+3.19%；实现归母净利润8.18亿元，环比-33.82%。2026年Q3，油价大幅波动下下游补库意
愿较弱，叠加煤价环比上涨，拖累公司业绩。行业结构性产能过剩、原料价格上涨等问题严峻，我们下调公司2026-2028
年盈利预测，预计公司归母净利分别为42.23（-8.17）、53.89（-6.20）、63.09（-5.18）亿元，EPS分别为1.54（-0.29
）、1.96（-0.22）、2.29（-0.19）元/股，当前股价对应PE分别为12.6、9.9、8.5倍。公司拟建多个项目，进一步打开
成长空间，维持“买入”评级。
2026年Q3多产品价差环比下行，公司归母净利润环比下跌
据Wind数据及我们测算，2026年Q3，动力煤均价882元/吨，环比+7.69%，同比+31.05%；产品方面，主营产品尿素、
醋酸、己二酸、草酸、DMC、辛醇、CPL、BDO等产品平均价格分别为1,744、3,478、8,483、3,405、4,501、8,207、13,05
0、8,286元/吨，环比分别-5.83%、+1.12%、-5.66%、-22.31%、+24.17%、-2.65%、+3.87%、+1.46%；平均价差环比分别-
34.85%、-6.96%、-52.56%、-35.58%、+31.62%、-23.30%、-0.21%、+5.47%，同比分别-41.55%、+56.34%、-45.43%、+10
.90%、+19.94%、-46.35%、+83.22%、-17.32%。2026Q3，煤价环比上涨，下游在油价剧烈波动下补库意愿较弱，公司多产
品价差环比下跌，拖累业绩。
公司技改项目或于Q4贡献业绩，拟建二元酸、TDI项目打开成长空间
德州基地方面，公司拟建气化平台升级改造项目，项目于9月15日左右投产，项目建成投产将促进公司进一步节能减
排，降低综合能耗，提高生产能效和运营效益，在煤价较高的背景下，预计对公司Q4业绩产生正向贡献。公司拟在德州基
地建设20万吨二元酸项目；同时在荆州基地建设TDI项目，预计项目总投资为54.88亿元，主要建设30万吨/年TDI装置等产
能及配套装置，进一步打开未来成长空间。
风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
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2026-11-02│华鲁恒升(600426)2026年三季报点评：Q3盈利承压，双基地梯次扩能打开成长│西部证券 │买入
│空间 │ │
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事件：公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营收262.63亿元，同比+11.51%，归母净利31.71亿元，同比+33.58
%，扣非净利润31.60亿元，同比+34.16%。Q3单季实现营收91.00亿元，同环比分别+16.84%/+3.19%，创2024Q4以来单季新
高，归母净利8.18亿元，同环比分别+1.63%/-33.82%，扣非净利润8.14亿元，同比+2.20%。Q3毛利率17.62%，同比-1.51p
ct，环比-8.20pct，盈利压力集中释放。
煤价上行叠加库存收益消退，Q3盈利承压。前三季度原料煤采购价区间660-1100元/吨，上限较上半年850元/吨抬升2
9.41%。可能在Q2低价库存收益消退后成本压力显性化，叠加前三季度研发费用9.23亿元（同比+74.8%）、其他收益仅0.1
8亿元（去年同期1.04亿元），利润端进一步承压。
新能源新材料板块以量补价，化学肥料板块量价均下滑。Q3新能源新材料系列销量94.34万吨，环比+17.76%，但均价
5,540元/吨，环比-7.04%，收入52.26亿元，环比+9.47%；化学肥料销量128.90万吨，环比-6.76%，收入17.50亿元，环比
-11.48%，化学肥料均价下移；有机胺系列、醋酸及衍生品收入6.71/10.46亿元，环比+8.23%/+7.28%，其中醋酸及衍生品
价格同比上涨。四板块Q3收入86.93亿元，环比+4.16%。
气化平台9月投产转固，Q4有望贡献增量。9月15日气化平台升级改造项目打通全流程并产出合格产品，Q3末在建工程
降至19.97亿元（较上半年末34.38亿元下降41.92%），固定资产较年初增10.70亿元至340.63亿元，投产转固在报表端兑
现。德州75万吨尿素置换项目，荆州三期TDI项目稳步推进。前三季度经营现金流34.61亿元（同比+4.92%），合同负债14
.28亿元（较年初+85.72%），资产负债率27.24%（同比-2.36pct），报表质量稳健。
投资建议：随着公司新项目投产，双基地梯次扩能打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利分别为41.4/49
.7/54.5亿元，对应PE分别为12.9/10.7/9.8倍。看好公司煤化工一体化产业链布局在高油价中枢下的成本控制优势，维持
“买入”评级。
风险提示：产能投放进度不及预期、市场推广不及预期、政策变化等风险。
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2026-11-02│华鲁恒升(600426)三季度业绩环比有所下降，原材料价格上涨明显 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报，报告期内实现营业收入262.63亿元，同比增长11.51%，归母净利润31.71亿元，同比
增长33.58%，扣非净利润31.60亿元，同比增长34.16%；其中三季度单季实现收入91.0亿元，同比增长16.84%，环比增长3
.19%，归母净利润8.18亿元，同比增长1.63%，环比下降33.82%。
前三季度公司产品价格同比上涨，综合盈利能力提升明显。2026年以来，公司充分发挥产销联动效应，在市场冲高时
满产满销、创收增盈，在市场低迷回落时稳扎稳打，持续巩固低成本竞争优势，保持了良好经营势头。前三季度，公司综
合毛利率21.86%，同比提高3.48pct，相比于去年同期，公司新能源新材料相关产品收入146亿元（+26.0%），销量258万
吨（+19.4%）、销售均价5635元/吨（+5.5%）；化学肥料收入56亿元（-3.3%），销量404万吨（-6.8%）、销售均价1395
元/吨（+3.7%）；有机胺系列产品收入18亿元（+3.2%），销量40万吨（-9.3%）、销售均价4583元/吨（+13.8%）；醋酸
及衍生品收入29亿元（+16.3%），销量109万吨（-4.5%）、销售均价2677元/吨（+21.7%）。
三季度主要产品销售均价环比下跌，原材料价格有所上涨。2026年三季度，公司综合毛利率17.6%，同比下降1.5pct
，环比下降8.2pct，公司主要产品中新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销售均价环比分
别下跌7.0%、5.1%、0.8%、1.2%，其中核心产品市场价方面，尿素（-4.3%）、辛醇（-2.5%）、己二酸（-5.1%）、草酸
（-19.6%）、甲酸(-15.6%)、NMP（-0.6%），DMF（+0.1%）、工业级碳酸二甲酯（+22.4%）、醋酸（+1.4%）、己内酰胺
（+5.4%）、PA6（+3.8%）、电池级碳酸二甲酯（+6.2%）。成本端，动力煤、原料煤、纯苯市场均价环比分别上涨12.9%
、14.8%、3.1%，丙烯市场均价环比下跌1.6%。
积极高效推进两地项目投产，保持较强成本控制优势。2025年公司酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目相继建
成，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，为公司带来一定增量。2026年9月，公司气化平台升级改造项目投产，其它新建
、技术改造等项目加紧推动。公司始终坚持成本领先战略，全链条挖潜降本，项目建设做到技术领先、投资可控、投产高
效；生产发挥柔性联产优势，深挖装置与系统潜力，优化公用工程，持续节能降耗，提高资源综合利用率；经营构建多产
业链协同运营模式，点对点减少中间环节，降低运营成本；全面强化对标管理提升，坚持降本控费；积极推动德州本部及
荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展，提升综合盈利能力。
维持“强烈推荐”投资评级。由于原材料价格上涨，部分产品价格回落，我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母
净利润分别为41.60亿、52.83亿、57.75亿元，EPS分别为1.51、1.92、2.10元，当前股价对应PE分别为12.6、9.9、9.1倍
，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。
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2026-11-01│华鲁恒升(600426)业绩基本符合预期，Q3受装置检修及价差回落影响，长期发│申万宏源 │买入
│展趋势不变 │ │
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公司发布2026年三季度报告，业绩基本符合预期。2026年前三季度公司实现营业收入262.63亿元（YoY+11.51%），归
母净利润31.71亿元（YoY+33.58%），扣非归母净利润31.60亿元（YoY+34.16%）。其中2026Q3公司实现营业收入91.00亿
元（YoY+16.84%，QoQ+3.19%），归母净利润8.18亿元（YoY+1.63%，QoQ-33.82%），扣非归母净利润8.14亿元（YoY+2.20
%，QoQ-33.98%），毛利率17.62%（YoY-1.52pct，QoQ-8.20pct）。
9月部分装置停车检修，Q3产销量及盈利环比回落。根据公司公告，公司于2026年9月8日开始对部分生产装置进行停
车检修，至9月29日检修完成、恢复正常生产，对Q3部分煤化工产品开工负荷形成阶段性影响。Q3肥料、有机胺、醋酸及
衍生品、新能源新材料相关产品产量环比分别变动-5.3%、-3.5%、+11.5%、-1.3%，销量部分通过库存平滑，环比分别变
动-6.8%、+9.1%、+8.6%、+17.8%。
Q3原料成本持续上行，价差仍处低位。根据公司公告，报告期内产品价格走势不一，合成氨产业链尿素、硫酸铵等产
品价格环比小幅回落，甲醇产业链醋酸、碳酸二甲酯等环比走强，但原料煤、纯苯等环比均有所走强，成本端承压。根据
我们测算，26Q3尿素、DMF、醋酸、辛醇、DMC、己二酸、己内酰胺、草酸价差分位数分别为15.5%、11.2%、16.9%、10.5%
、10.5%、9.0%、15.2%、11.9%，环比Q2尿素、己二酸、己内酰胺、草酸价差有一定走窄，DMF、DMC等产品价差走扩。
Q3费用环比整体下降，其他收益转负对单季利润有所拖累。公司Q3销售、管理、研发、财务费用分别约0.26、0.68、
2.38、0.85亿元，环比分别变动+339、-2398、-19641、+1048万元。Q2研发费用基数较高主要系研发实验项目和生产中试
项目同步展开，Q3费用化研发投入环比回落；同时Q3其他收益约-0.34亿元（Q2约+0.30亿元），对单季度利润形成一定拖
累。
低成本核心优势不断巩固，"双航母"发展模式基本形成。荆州基地方面，后续将立即启动一批高端化工项目，其中20
万吨/年BDO已于2025年建成投产，30万吨/年TDI项目预计2028年投产；德州基地方面，第一、二套合成气老装置已完成优
化，效率有望赶超荆州基地，并将在Q4有所体现，同时布局动物饲料添加剂项目，整体竞争壁垒有望进一步巩固。
投资评级与估值：由于煤炭价格维持高位，公司原料成本压力提升，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计实现
归母净利润42、55、70亿元（调整前为48、60、78亿元），对应PE估值分别为12X、10X、7X，维持"买入"评级。
风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。
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2026-10-31│华鲁恒升(600426)2026年三季报点评：26Q1-3归母净利润31.71亿元，同比上 │华创证券 │买入
│升33.58%，TDI项目加速推进 │ │
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事项：
26Q1-3公司营收262.63亿元，同比上升11.51%；归母净利润31.71亿元，同比上升33.58%；扣非归母净利润31.60亿元
，同比上升34.16%。其中26Q3营收91.00亿元，同比上升16.84%，环比上涨3.19%；归母净利润8.18亿元，同比上升1.63%
，环比下降33.82%；扣非归母净利润8.14亿元，同比上升2.20%，环比下降33.98%。
评论：
Q3盈利能力回落，费用率整体下降。1）26Q3公司整体毛利率17.62%，同比下降1.51pcts，环比下降8.20pcts；归母
净利率8.99%，同比下降1.35pcts，环比下降5.03pcts。2）26Q3销售费用率0.28%、财务费用率0.94%，同环比均基本持平
；管理费用率0.75%，同比下降0.35pcts，环比下降0.30pcts；研发费用率2.62%，同比上升0.36pcts，环比下降2.31pcts
。
新能源新材料销量与均价齐升，有机胺及醋酸衍生品均价提升支撑收入增长。26Q3原材料价格上涨较大，主要产品价
格多数上涨。分板块看，1）26Q1-3新能源新材料相关产品销量258.28万吨，同比上升19.39%；收入145.55亿元，同比上
升25.95%；销售均价约5635元/吨，同比上升5.50%，销量增长与均价提升共同推动收入增长。2）化学肥料销量403.73万
吨，同比下降6.82%；收入56.32亿元，同比下降3.33%；销售均价约1395元/吨，同比上升3.75%。3）有机胺系列产品销量
39.84万吨，同比下降9.29%；收入18.26亿元，同比上升3.22%；销售均价约4583元/吨，同比上升13.79%。4）醋酸及衍生
品销量109.23万吨，同比下降4.50%；收入29.24亿元，同比上升16.26%；销售均价约2677元/吨，同比上升21.74%。
三季度公司部分装置检修完成，气化平台升级改造项目投产，荆州基地推进30万吨/年TDI项目。1）公司于9月8日起
对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，至9月29日检修工作已经完成、恢复正常生产；本次检修预计影响
营业收入约2.3亿元，占全年营业收入预算的0.69%左右；2）德州气化平台升级改造项目已打通全部流程、生产出合格产
品，投产后合成气总量达45.09万Nm3/h（以有效气CO+H2计），预计总投资30.39亿元；3）华鲁恒升（荆州）有限公司规
划建设30万吨/年TDI项目，按环评公示口径总投资约54.88亿元，配套建设DNT、TDA、硝酸及氯化钙等装置；环评公示规
划建设期24个月，据2026年7月公开报道，荆州三期项目厂前区及220kV总降建筑工程办公楼主体已封顶，相关配套工程建
设取得进展。
投资建议：参考最新价格情况，我们调整公司26-28年归母净利润预期为42.34/50.86/59.84亿元(前值为50.43/56.83
/66.60亿元)，参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司2027年15倍目标P/E，对应目标价27.74元，维持“强推”评
级。
风险提示：需求不及预期、原材料及产品价格波动、项目建设不及预期等。
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2026-10-30│华鲁恒升(600426)2026年三季报点评：Q3业绩同比微增，气化平台改造项目投│国海证券 │买入
│产 │ │
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事件:
2026年10月30日，华鲁恒升发布2026年第三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入262.63亿元，同比+11.51%
；实现归母净利润31.71亿元，同比+33.58%；加权ROE为9.21%，同比+1.76pct；销售毛利率21.86%，同比+3.48pct；销售
净利率13.14%，同比+2.02%。2026Q3公司实现营业收入91.00亿元，同比+16.84%，环比+3.19%；实现归母净利润8.18亿元
，同比+1.63%，环比-33.82%；扣非后归母净利润8.14亿元，同比+2.20%，环比-33.98%；ROE为2.31%，同比-0.18pct，环
比-1.27pct。销售毛利率17.62%，同比-1.52pct，环比-8.20pct；销售净利率9.97%，同比-1.43pct，环比-5.34pct。
投资要点:
主要原材料煤价上涨，2026Q3业绩环比承压
2026Q3，公司实现营收91.00亿元，同比+13.11亿元，环比+2.81亿元；毛利润16.03亿元，同比+1.12亿元，环比-6.7
4亿元；归母净利润8.18亿元，同比+0.13亿元，环比-4.18亿元。受到主要原材料煤炭价格上涨影响，公司三季度业绩环
比承压。2026Q3，公司新能源新材料相关产品实现销量94.34万吨，同比+24%，环比+18%，营收52.26亿元，同比+33%，环
比+9%，销售均价为5540元/吨，同比+7%，环比-7%；化学肥料实现销量128.90万吨，同比-11%，环比-7%，营收17.50亿元
，同比-10%，环比-11%，销售均价为1358元/吨，同比+1%，环比-5%；有机胺系列产品实现销量13.79万吨，同比-13%，环
比+9%，营收6.71亿元，同比+9%，环比+8%，销售均价为4866元/吨，同比+25%，环比-1%；醋酸及衍生物实现销量37.08万
吨，同比-8%，环比+9%，营收10.46亿元，同比+29%，环比+7%，销售均价为2821元/吨，同比+41%，环比-1%。原材料端，
据Wind数据，2026Q3动力末煤（Q5500）均价为882元/吨，同比+31%，环比+7%，纯苯均价为8406元/吨，同比+41%，环比+
4%。
2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.26/0.68/2.38/0.85亿元，同比+0.03/-0.18/+0.62/+0.17亿元，环比+
0.04/-0.24/-1.97/+0.10亿元；其他收益为-0.34亿元，同比-0.39亿元，环比-0.64亿元
气化平台升级改造项目投产，进一步提高生产能效和运营效益
公司积极推进项目建设，发展势头再添动能。2026年9月15日，公司发布气化平台升级改造项目投产公告。气化平台
升级改造项目立足原煤消耗量不变进行气化装置替代，装置以煤为原料，经煤气化、净化后生产合成气，属传统产业升级
项目；主要装置包括气化装置、辅助生产装置和部分配套公用工程。项目建成投产后，主要产品生产规模为合成气总量45
.09万Nm3/h（以有效气CO+H2计Nm3/h）。公司气化平台升级改造项目已打通全部流程，生产出合格产品。该项目建成投产
将促进公司进一步节能减排，降低综合能耗，提高生产能效和运营效益，符合公司的发展战略和长期规划，具有良好的经
济与社会效益。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为365、375、399亿元，归母净利润分别为42、48、58亿元，对应PE分别13、
11、9倍，公司是煤化工龙头企业，在建项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不
及预期；安全环保生产风险。
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2026-09-13│华鲁恒升(600426)Q2收入利润同环比持续增长，气化平台如期推进 │天风证券 │买入
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华鲁恒升发布2026年中报，上半年公司实现营业收入171.62亿元，同比+8.9%，实现归母净利润23.53亿元，同比+50.
0%。其中第二季度实现营业收入88.19亿元，同比+10.3%，环比+5.7%；实现归母净利润12.36亿元，同比+43.4%，环比+10
.7%。
公司第二季度营业收入88.19亿元、归母净利润12.36亿元，同环比均实现增长，盈利水平自2025年以来的修复趋势进
一步强化。盈利能力显著提升：第二季度毛利率25.8%，同比+6.2PCT，环比+3.5PCT，为2024年以来单季度最高；上半年
整体毛利率24.1%，同比+6.1PCT；第二季度净利率15.3%，同比+3.3PCT，环比+1.0PCT。费用端，上半年四费率6.06%，同
比+1.81PCT，其中研发投入加大最为明显：上半年研发费用6.84亿元，同比+94.5%，研发费用率3.99%，第二季度单季度
研发费用4.35亿元，为历史单季度最高；26H1财务费用1.50亿元，同比+29.5%，主要系部分在建项目转资后借款利息费用
化叠加汇率波动影响所致。
分板块来看，上半年新能源新材料/化学肥料/有机胺/醋酸及衍生品四大板块分别实现营业收入93.29/38.82/11.55/1
8.78亿元，同比分别+22.4%/+0.1%/持平/+10.1%；销量分别为163.94/274.83/26.05/72.15万吨，同比分别+16.8%/-4.7%/
-7.3%/-2.6%。上半年新材料板块量价齐升、收入同比+22.4%为主要增量来源；肥料销量小幅下滑但收入基本持平；醋酸
及衍生品销量下滑而收入同比+10.1%，主要得益于价格上行。第二季度单季度来看，四大板块收入分别为47.74/19.77/6.
20/9.75亿元，同比分别+23.5%/-0.2%/+4.4%/+10.0%，环比分别+4.8%/+3.8%/+15.9%/+8.0%，环比全线回升；销量同比分
别+8.3%/-3.4%/-13.4%/-15.3%，环比分别-4.4%/+1.2%/-5.7%/-10.2%。
价格方面，据公司经营数据公告，上半年主要产品均价：尿素1660元/吨、己二酸7875元/吨、醋酸3255元/吨、碳酸
二甲酯4430元/吨、异辛醇7030元/吨、尼龙610415元/吨、二元酸3645元/吨，除尿素外主要产品价格同比均有所上涨；醋
酸、己二酸、尼龙6均价中枢较2025H1分别抬升约37%/15%/14%，尿素振幅收窄。原材料端，原料煤均价约755元/吨，区间
震荡上行；苯均价约6220元/吨、丙烯约7010元/吨，整体同比上涨。项目建设方面，公司持续加大投入做大运营规模，气
化平台升级改造项目如期推进，其它新建、技术改造等项目加紧推动；截至26H1在建工程34.38亿元，较年初+39.68%，主
要系气化平台升级改造项目投入增加所致。
盈利预测和估值：较前次预测，产品价格回调和原料价格上行，我们略下调26-28年归母净利润预期为40.31/52.80/5
4.21亿元（前值47.27/58.44/59.67亿元），维持“买入”评级。
风险提示：战争等风险因素带来原料供应和价格上行风险；安全生产风险；全球经济周期性波动带来产品价格波动风
险。
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2026-08-27│华鲁恒升(600426)公司简评报告：油煤价差扩大业绩增长，煤化工路线优势凸│首创证券 │买入
│显 │ │
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事件：公司发布2026年中报，报告期内，实现营业收入171.62亿元，同比+8.87%，实现归母净利润23.53亿元，同比+
49.98%，其中第二季度实现营收88.19亿元，同比+10.35%，环比+5.70%，实现归母净利润12.36亿元，同比+43.43%，环比
+10.73%。
新能源新材料板块量价齐升，其他板块量稳价升，共同带动公司业绩增长。2025年8月，荆州基地BDO和NMP一体化项
目建成投产，2025年9月，20万吨/年二元酸项目建成投产，受此影响，2026年上半年公司新能源新材料相关产品销量大幅
增长，其他板块产品销量保持相对稳定，具体来看，化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新能源新材料相关产品销
量分别为274.83/26.05/72.15/163.94万吨，同比分别为4.71%/-7.33%/-2.55%/+16.78%。价格方面，2026年上半年，在国
内“反内卷”、国际地缘冲突等诸多因素推动下，化工市场行情有所回暖，部分产品价格上行。具体来看，2026年上半年
公司化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新能源新材料相关产品的销售均价分别为1413/4434/2603/5690元/吨，同
比+5.02%/+7.91%/+12.97%/+4.83%。各板块产品价格整体上涨，叠加新材料板块销量增长，共同带动公司2026年上半年业
绩增长。
美伊冲突推高国际油价，带动多种化工品价格上涨，而原料煤价格相对稳定，公司煤化工路线盈利优势凸显。2026年
2月底以来，中东地缘冲突大幅抬升国际原油价格中枢，带动多种化工品价格上涨，2026年上半年，公司主营产品尿素/甲
醇/醋酸/己二酸/DMF/碳酸二甲酯/己内酰胺的市场均价分别为1802/2784/3411/8711/4642/3898/11281元/吨，同比分别+1
.15%/+11.44%/+21.53%/+14.25%/+17.16%/+6.17%/+14.57%。同时2026年上半年公司主要原料烟煤的市场均价为784元/吨
，同比-0.17%。产品价格上涨而原料价格相对稳定，公司多数主营产品价差扩大，盈利能力增强，煤化工路线优势凸显。
反映在毛利率上，2026年上半年，公司新材料产品/肥料/醋酸及衍生品/有机胺板块的毛利率分别为18.39%/33.22%/36.53
%/21.68%，同比分别提升9.92/3.18/3.12/9.70pct。
投资建议：基于油煤价差扩大煤化工盈利能力增强，我们上调公司2026-2028年归母净利润分别为49.64/53.68/63.10
亿元，EPS分别为1.81/1.95/2.29元/股，对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
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2026-08-27│华鲁恒升(600426)中东冲突反复，公司盈利坚挺运行 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026半年报，上半年实现收入171.6亿元（同比+8.9%），实现归属净利润23.5亿元（同比+50.0%），实现归
属扣非净利润23.5亿元（同比+50.5%），2026Q2单季度实现收入88.2亿元（同比+10.3%，环比+5.7%），实现归属净利润1
2.4亿元（同比+43.4%，环比+10.7%），实现归属扣非净利润12.3亿元（同比+44.1%，环比+10.8%）。公司拟向全体股东
每10股派发现金红利2.6元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本。
事件评论
2026Q2中东冲突引发油价大涨，煤化工盈利提升明显。价格，公司主要产品2026Q2市场价格环比变化：尿素（0.9%）
、DMF（17.8%）、己二酸（4.5%）、醋酸（18.9%）、辛醇（13.2%）、己内酰胺（14.9%）、尼龙6（12.2%）、三聚氰胺
（15.7%）、DMC（-3.9%）、草酸（16.9%）、甲酸（-0.3%）。中东冲突海峡封锁引发油价大涨，从成本和供给减量两个
维度拉动化工众多产品价格上涨。销售，2026Q2有机胺系列产品、化学肥料、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量
环比分别变化-5.7%、1.2%、-10.2%与-4.4%。成本，公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2026Q2市场价格环比变化8.2%、20
.0%、29.0%。2026Q2公司毛利率25.8%，环比提升3.5pct，净利率15.3%，环比提升1.0pct。
中东冲突反复，煤化工景气大幅震荡。公司主要产品2026Q3（截至2026.8.16）市场价格环比变化：尿素（-4.7%）、
DMF（-11.7%）、己二酸（-11.2%）、醋酸（-9.7%）、辛醇（-11.1%）、己内酰胺（-1.9%）、尼龙6（-3.9%）、三聚氰
胺（-18.0%）、DMC（7.0%）、草酸（-24.5%）、甲酸（-18.8%）。公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2026Q3（截至2026.
8.25）市场价格环比变化9.1%、-4.5%、-7.0%，核心原料煤炭价格上行，油价的大幅震荡影响煤化工企业盈利（以油定价
，以煤炭为成本的产品）。
新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。德州本部在煤炭指标有限的背景下，公司积极开拓下游精细化工新
材料产品，提高产品附加值，酰胺原料优化升级、20万吨二元酸项目相继建成，气化平台升级改造项目持续建设。第二基
地荆州开辟增长新一极，系列项目陆续落地，支撑长期成长，目前荆州一期项目建成投产顺利达效，二期项目蜜胺树脂单
体材料原料及产品优化提升项目、BDO和NMP一体化项目顺利投产。华鲁恒升荆州基地2026H1实现收入44.5亿元（同比+8.3
%），实现净利润6.4亿元（同比+17.7%）。
公司具备领先的生产工程化能力，产品具备显著的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展，多元化产
品组合，一定程度上或将平移经营波动。预计2026-2028年归属净利润分别为43.6/49.9/57.5亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度低于预期。
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2026-08-27│华鲁恒升(600426)产品价格上行推动利润增长，看好公司未来项目建设 │长城证券 │买入
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事件：2026年8月20日，华鲁恒升发布2026年半年报。1H26公司营收为171.62亿元，同比增长8.87%；归母净利润为23
.53亿元，同比上升49.98%；扣非归母净利润为23.46亿元，同比上升50.49%。对应2Q26公司营收为88.19亿元，环比上升5
.70%；归母净利润为12.36亿元，环比上升10.73%。
点评：主要产品价格上行，公司利润同比提升。1H26公司新能源新材料相关产品/尿素/醋酸及衍生品/有机胺营业收
入分别为93.29/38.82/18.78/11.55亿元，同比变化分别为22.43%/0.09%/10.06%/0.01%；毛利率分别为18.39%/33.22%/36
.53%/21.68%，较上年同期分别上升了9.92/3.17/3.13/9.70个百分点。根据公司2026年半年报披露，公司业绩增长的主要
原因在于部分产品量价齐升。我们认为2026年二季度以来，地缘政治因素推动油价走高，化工品价格上涨，公司作为煤化
工企业原材料成本受影响程度相对有限，盈利水平提升。产量方面，1H26公司醋酸及衍生品/肥料/新能源新材料相关产品
/有机胺的产量分别为71.59/291.68/263.25/28.04万吨，YoY分别为-5.53%/-0.74%/14.36%/4.16%。
销量方面，2026年上半年公司醋酸及衍生品/肥料/新能源新材料相关产品/有机胺的销量分别为72.15/274.83/163.94
/26.05万吨，YoY分别为-2.55%/-4.71%/16.78%/-7.33%。
产品价格方面，1H26公司尿素/己二酸/醋酸/碳酸二甲酯价格区间中值分别为1660/7875/3255/4430元/吨，YoY分别为
-5.41%/14.96%/37.05%/8.85%。原材料价格方面，1H26公司主要原材料原料煤/苯/丙烯价格区间中值为755/6220/7010元/
吨，YoY分别为9.42%/6.87%/15.30%。
费用方面，1H26公司销售费用率为0.26%，较上年同期下降了0.04个百分点；财务费用率为0.88%，较上年同期上升了
0.14个百分点；管理费用率为0.93%，较上年同期下降了0.05个百分点；研发费用率为3.99%，较上年同期上升了1.76个百
分点。
现金流方面，1H26公司经营性活动产生的现金流净额为26.92亿元，同比上升15.46%；投资活动产生的现金流净额为-
17.56亿元，同比上升13.14%；筹资活动产生的现金流净额为1.79亿元，同比上升22.52%。期末现金及等价物余额为31.44
亿元，同比上升69.21%。应收账款同比下降29.11%，应收账款周转率有所上升，从2025年同期的188.66次上升到381.93次
；存货同比上升35.71%，存货周转率有所下降，从2025年同期的9.38次下降到7.57次。
公司项目建设有序推进，逐步扩大运营规模。根据公司2025年年报及2026年半年报披露，2025年公司酰胺原料优化升
级、20万吨/年二元酸项目相继建成、BDO和NMP一体化项目顺利投产。2026年上半年公司气化平台升级改造项目如期推进
，其它新建、技术改造等项目加紧推动。截至2026年上半年末，气化平台升级改造项目工程进度63.16%，蜜胺树脂单体材
料项目工程进度52.38%。我们看好公司气化平台升级改造项目逐步落成，产业链一体化优势进一步显现。
油价中枢抬升背景下，公司作为煤化工企业有望受益。根据公司2025年年报披露，公司依托洁净煤气化技术，打造了
柔性多联产运行模式，具有较强的成本控制优势。我们认为在地缘冲突推动油价中枢提升的背景下，油头化工路线成本上
行，公司以煤为原料布局下游化工品，成本相对原油价格变动较少，具备成本优势。
投资建议：我们预计华鲁恒升2026-2027年收入分别为364.01/392.46/414.45亿元，同比增长17.5%/7.8%/5.6%，归母
净利润分别为47.70/55.78/64.18亿元，同比增长43.9%/16.9%/15.1%，对应EPS分别为1.73/2.03/2.33元。结合公司8月26
日收盘价，对应PE分别为11.6/9.9/8.6倍。我们看好公司气化平台升级改造项目逐步落成，产业链一体化优势进一步显现
，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险
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2026-08-25│华鲁恒升(600426)半年度点评报告：华鲁恒升：业绩逐季回暖，新项目放量助│浙商证券 │买入
│力远期增长 │ │
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公司2026年8月18日发布中报，公司2026年上半年实现营收171.62亿元，同比增长8.87%，其中单Q2实现营业收入88.1
9亿元，同比增长10.35%，环比增长5.70%。2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为23.53亿元，同比增长49.98
%。其中单Q2实现归母净利润12.36亿元，同比增长43.43%，环比增长10.73%。
国内“反内卷”及国际地缘政治事件推动部分产品涨价，公司业绩逐季回暖2026年上半年，在国内"反内卷"、国际地
缘冲突等因素推动下，化工市场行情有所回暖，部分产品价格上行。分业务板块看，2026年上半年公司新能源新材料相关
产品、化学肥料、有机胺、醋酸及衍生品业务销售量分别163.94万吨，274.83万吨，26.05万吨，72.15万吨。分别实现营
收93.29亿元、38.82亿元、11.55亿元、18.78亿元。
主要产品价格方面，上半年冰醋酸/DMF/己二酸/己内酰胺均价3205/4838/8691/11587元/吨，同比+14.9%/+17.1%/+14
.0%/+15.9%。单Q2看，冰醋酸/DMF/己二酸/己内酰胺均价3470/5190/8995/12596元/吨，同比+29.6%/+29.8%/+25.1%/+34.
7%。价差方面，上半年冰醋酸/DMF/己二酸/己内酰胺平均价差同比+12.6%/+16.7%/+32.7%/+29.5%。单Q2看，冰醋酸/DMF/
己二酸/己内酰胺平均价差同比+32.4%/+32.2%/-1.3%/+38.0%，环比变化+35.9%/+27.8%/-32.6%/+11.7%。
"一体两翼""双航母"战略纵深推进，技改、扩产有望推动公司业绩持续增长。2025年以来，公司项目陆续投产：25年
2月酰胺原料优化升级项目投产，新增年产饱和脂环醇20万吨、副产环己烷4.28万吨；同年8月控股子公司一体化项目部分
装置投产，新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产品生产能力；9月20万吨/年二元酸项目建成投产。同时，德州本部气化平
台升级改造项目稳步推进，投产后将有效提升能效水平、缩小与荆州基地差距，进一步巩固低成本竞争优势。随着30万吨
/年TDI及配套项目未来投产，公司产业链布局将更趋完善，产能释放与运营效率提升双轮驱动下，公司业绩有望持续提升
。
基于公司新能源新材料产能持续扩建，化肥、醋酸系列产品领先地位不断巩固；公司“一头多线”循环经济柔性多联
产运营模式为公司带来成本优势。预计公司2026-2028年归母净利润分别为48.74亿元、54.91亿元、58.32亿元。以当前股
本计，EPS分别为1.77元、1.99元、2.11元。以2026年8月25日收盘价计，PE分别为11.36、10.08、9.49倍，维持“买入”
评级。
风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，新项目进展不及预期的风险等。
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2026-08-25│华鲁恒升(600426)2026年半年报点评：Q2以价补量盈利提升，双基地梯次扩能│西部证券 │买入
│打开成长空间 │ │
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收171.62亿元，同比+8.87%，归母净利润23.53亿元，同比+49.98%，扣
非归母净利润23.46亿元，同比+50.49%。其中Q2单季营收88.19亿元，同环比分别+10.35%/+5.70%，归母净利润12.36亿元
，同环比分别+43.43%/+10.73%。“反内卷”叠加地缘冲突推动化工品价格回暖，驱动业绩修复。
价格普涨叠加成本管控，盈利能力大幅修复。2026H1：新能源新材料销量163.94万吨/收入93.29亿元，化学肥料274.
83万吨/38.82亿元，醋酸及衍生品72.15万吨/18.78亿元，有机胺26.05万吨/11.55亿元。价格端，尿素窄幅震荡同比略涨
，己二酸、醋酸、二元酸、尼龙6、碳酸二甲酯、异辛醇同比均上涨；成本端，公司优化原料渠道综合压降煤炭采购成本
，平均负荷与运行周期创历史新高。价升本控下，Q1毛利率22.28%（同比+5.93pct）、H1净利率14.82%（同比+3.84pct）
，盈利能力大幅修复。
Q2以价补量，盈利环比提升。拆单季看，Q2新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量环比-4.44%/+1.22%/-5.74
%/-10.18%，收入环比+4.81%/+3.78%/+15.89%/+7.97%，均价环比+9.67%/+2.53%/+22.95%/+20.21%。虽原料煤/纯苯/丙烯
采购价区间上限较Q1抬升80/160/710元/吨，涨价弹性仍驱动Q2归母净利率升至14.02%（环比+0.64pct）。
气化平台升级项目如期推进，双基地梯次扩能打开成长空间。德州气化平台升级改造项目如期推进，可研测算投产后
年均贡献营收36.65亿元。2025年以来酰胺原料优化升级（2月投产）、BDO/NMP一体化（8月投产，20万吨BDO+5万吨NMP）
、20万吨二元酸（9月投产）相继落地，产能爬坡持续贡献增量。荆州基地2026H1实现产值44.47亿元，同比+8.3%，双基
地梯次扩能格局清晰。2026H1末在建工程34.38亿元，项目梯队储备充足。
投资建议：随着公司新项目投产，双基地梯次扩能打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利分别为48.7/57
.2/62.1亿元，对应PE分别为11.3/9.7/8.9倍。看好公司煤化工一体化产业链布局在高油价中枢下的成本控制优势，维持
“买入”评级。
风险提示：产能投放进度不及预期、市场推广不及预期、政策变化等风险。
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2026-08-24│华鲁恒升(600426)2026年半年报点评：26H1归母净利润大增，低成本煤化工优│光大证券 │买入
│势凸显 │ │
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事件：
公司发布2026年半年报，2026H1，公司实现营业总收入172亿元，同比+8.9%，实现归母净利润23.5亿元，同比+50%。
2026Q2单季，公司实现营业总收入88亿元，同比+10.3%，环比+5.7%，实现归母净利润12亿元，同比+43.4%，环比+10.7%
。
点评：
地缘冲突推涨煤化工产品价格价差，26H1业绩大增
2026H1，在国内“反内卷”、国际地缘冲突等诸多因素推动下，化工市场行情有所回暖，部分产品价格上行。与此同
时，地缘冲突造成化工市场动荡，市场环境整体面临较大压力。公司积极适应市场环境变化，充分发挥产销联动效应，巩
固低成本竞争优势，26H1公司归母净利润同比增长50%，经营现金流同比增长15.5%，自由现金流同比增长174.9%，保持了
良好经营势头。26H1公司毛利率为24.1%，同比+6.09pct，ROE为6.74%，同比+1.83pct，资产负债率为27.5%，同比-2.24p
ct。
2026H1，尿素均价为1833元/吨，同比+2.3%，尿素-动力煤价差为834元/吨，同比-6.4%；DMF均价为4775元/吨，同比
+12.0%，DMF-动力煤价差为1806元/吨，同比+10.3%；醋酸均价为3062元/吨，同比+14.5%，醋酸-动力煤价差为1446元/吨
，同比+15.6%；己二酸均价为8711元/吨，同比+14.2%，己二酸-纯苯价差为-186元/吨，同比亏损收窄61.5%；辛醇均价为
8195元/吨，同比+6.2%，辛醇-丙烯价差为2421元/吨，同比-13.8%；己内酰胺均价为11595元/吨，同比+16.1%，己内酰胺
-纯苯价差为4088元/吨，同比+28.4%；碳酸二甲酯均价为3897元/吨，同比+5.9%，碳酸二甲酯-动力煤价差为2905元/吨，
同比+4.7%；草酸均价为3784元/吨，同比+29.4%，草酸-动力煤价差为2533元/吨，同比+35.7%。整体来看，2026年上半年
公司主要产品价格普遍回升，除尿素价差因原料煤成本上行而同比小幅收窄外，多数产品价差同比改善，行业景气度边际
修复，盈利回暖趋势较为明确。
煤化工高景气有望持续，低成本龙头优势显著
当前地缘政治局势波诡云谲，国际原油价格中枢显著抬升。相较于依赖石油的传统化工路线，煤化工以煤炭为核心原
料，在油价大幅上涨时，原料成本优势被显著放大。煤化工产品价格跟随石化产业链同步上行，而成本端相对稳定，形成
明显的盈利剪刀差，行业整体盈利空间随之打开。截至8月20日，26Q3尿素-动力煤价差为696元/吨，同比-17.5%；DMF-动
力煤价差为1454元/吨，同比-2.6%；醋酸-动力煤价差为1306元/吨，同比+39.4%；己二酸-纯苯价差为-1204元/吨，同比
亏损扩大460%；辛醇-丙烯价差为1886元/吨，同比-31.2%；己内酰胺-纯苯价差为4429元/吨，同比+55.8%；碳酸二甲酯-
动力煤价差为2960元/吨，同比+1.7%；草酸-动力煤价差为2050元/吨，同比+13.3%。近期煤价上涨侵吞部分公司利润空间
，但煤化工产品景气度整体仍在高位，公司作为低成本煤化工龙头有望充分受益。
在建项目持续推进，荆州三期规划打开远期成长空间
截至26H1，公司气化平台升级改造项目开工建设，其他技改项目正在稳步推进。公司气化平台升级改造项目投产后有
望新增合成气总量45.09万Nm3/h，同时提升德州基地的气化炉效能，增强德州本部的产品竞争力。公司规划20万吨/年二
元酸品质提升项目，项目建成后公司草酸产能将提升至70万吨，进一步扩大公司在草酸市场的规模优势。公司拟规划建设
荆州基地三期项目，产品以30万吨TDI为核心，有望扩展公司核心产品阵列，打开公司新的成长曲线。
盈利预测、估值与评级
中东冲突驱动煤化工景气度上行，公司26H1业绩大增，整体符合我们预期，我们维持公司26-28年盈利预测，预计公
司26-28年归母净利润分别为48.55、53.71、58.15亿元，对应的EPS分别为1.77、1.95、2.11元/股。公司在建项目稳步推
进，未来成长空间广阔，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅波动，项目建设进度不及预期，成本波动风险。
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2026-08-24│华鲁恒升(600426)公司信息更新报告：Q2业绩环比上涨，拟投技改项目或抬升│开源证券 │买入
│底部利润 │ │
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Q2业绩环比上涨，拟投技改项目或抬升底部利润，维持“买入”评级
2026年H1公司实现营收171.62亿元，同比+8.87%；实现归母净利23.53亿元，同比+49.98%。Q2单季度，公司实现归母
净利润12.36亿元，环比+10.73%。2026H1，在国内“反内卷”、国际地缘战争等诸多因素推动下，部分产品价格上行，推
动公司效益增长。但行业结构性产能过剩、原料价格上涨等问题依然严峻，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计公
司归母净利分别为50.40（-6.62）、60.09（-7.83）、68.27（-8.78）亿元，EPS分别为1.83（-0.86）、2.18（-1.02）
、2.48（-1.15）元/股，当前股价对应PE分别为11.0、9.2、8.1倍。公司未来气化平台技改项目拟投产，或进一步抬升公
司底部利润，维持公司“买入”评级。
2026年Q2多产品价格、价差同、环比上行，公司归母净利润同、环比增长
据Wind数据及我们测算，2026年Q2，动力煤均价819元/吨，环比+13.95%，同比+27.31%；产品方面，主营产品尿素、
醋酸、己二酸、草酸、DMC、合成氨、辛醇、CPL、BDO等产品平均价格分别为1,852、3,439、8,992、4,382、3,625、2,73
1、8,431、12,563、8,139元/吨，环比分别+2.08%、+15.85%、+6.97%、+21.30%、-2.98%、+6.95%、+13.49%、+18.34%、
+8.19%；平均价差环比分别-11.97%、+19.91%、-26.24%、+25.51%、-9.23%、+0.72%、-20.10%、+11.28%、+4.32%，同比
分别-26.15%、+25.86%、+7.13%、+58.22%、-6.22%、-14.37%、-34.52%、+47.23%、-16.38%。2026Q2，在国内“反内卷
”、国际地缘战争等诸多因素推动下，公司部分产品价格、价差同、环比上行，推动公司业绩同、环比增长。
公司拟投煤气化平台改造项目，半年度拟分红回馈股东
德州基地方面，公司拟建气化平台升级改造项目，项目于2025年8月公告，建设期为18个月，通过技术升级提高规模
效益，公司底部利润有望进一步抬升；同时拟建20万吨二元酸项目。公司拟以2026年半年度权益分派实施时股权登记日的
总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.60元（含税），本次利润分配预案无需提交股东会审议。
风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
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2026-08-22│华鲁恒升(600426)2026年半年报点评：煤化工景气修复，新项目稳步推进 │国联民生 │买入
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事件：2026年8月19日，公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入171.6亿元，同比+8.9%；归母净利润23.5
亿元，同比+50.0%；扣非归母净利润23.5亿元，同比+50.5%。其中2026Q2实现营业收入88.2亿元，同比+10.3%，环比+5.7
%；归母净利润12.4亿元，同比+43.4%，环比+10.7%；扣非归母净利润12.3亿元，同比+44.1%，环比+10.8%。
Q2主营产品量价齐升带动业绩回暖。上半年公司业绩显著回暖，主要系Q2部分产品量价齐升，价差修复，尤其是新能
源新材料相关产品营收占比提升至54.36%，荆州基地净利润同比增长18%，贡献核心增量。分板块看，2026H1新能源新材
料相关产品/化学肥料/醋酸及衍生品/有机胺分别实现营收93.3/38.8/18.8/11.6亿元，同比分别+22.4%/+0.1%/+10.1%/+0
.0%，销量分别为163.9/274.8/72.2/26.1万吨；根据百川盈孚，2026H1己二酸/醋酸/己内酰胺/尼龙6均价同比+14.0%/+13
.7%/+14.5%/+9.3%。盈利能力方面，2026H1公司实现综合毛利率24.1%，同比+6.1pct，其中2026Q2单季毛利率约25.8%。
费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.26%/0.93%/0.88%/3.99%，同比-0.03pct/-0.06pct/+0.14pct/+1.76pct
。
中东地缘扰动强化煤头成本优势，煤化工产品价格修复有望延续。2026Q2以来中东地缘冲突推高国际油气价格，油头
产品成本抬升，煤化工路线相对成本优势凸显。据百川盈孚，截至8月20日己内酰胺/DMF/尼龙6/己二酸/醋酸价格较Q2末+
17.0%/+16.5%/+16.1%/+13.0%/+2.3%，多数产品价格延续修复；成本端，Q3以来秦皇岛动力末煤（Q5500）均价约828元/
吨，较Q2基本平稳，煤化工成本端相对稳定。公司依托洁净煤气化技术与柔性多联产模式巩固低成本优势，产品价格景气
修复有望延续、业绩弹性可期。
在建项目稳步推进，助力未来成长。截至2026H1末公司在建工程余额34.38亿元，较上年末+39.68%。其中20万吨/年
一元酸、20万吨/年二元酸项目、荆州基地BDO-NMP一体化项目已建成投产；气化平台升级改造项目（预算30.39亿元）本
期投入10.19亿元、工程进度63.16%，同时在建30万吨/年TDI项目，持续推动产业链延伸与平台能力提升。
投资建议：公司作为煤化工龙头，项目投产持续巩固行业地位，并有望充分受益于油煤价差走扩带来的盈利修复。我
们预计公司2026-2028年营业收入分别为348/379/408亿元，同比分别+12%/+9%/+8%，归母净利润分别为48/55/63亿元，同
比分别+44%/+15%/+16%，EPS分别为1.73/1.98/2.30元/股，当前股价对应PE分别为12/10/9X，维持“推荐”评级。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
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2026-08-21│华鲁恒升(600426)业绩符合预期，Q2景气冲高回落，长期发展趋势不变 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年半年度报告：2026H1公司实现营业收入171.62亿元（YoY+8.87%），归母净利润23.53亿元（YoY+49.9
8%），扣非归母净利润23.46亿元（YoY+50.49%）。其中2026Q2公司实现营业收入88.19亿元（YoY+10.35%，QoQ+5.70%）
，归母净利润12.36亿元（YoY+43.43%，QoQ+10.73%），扣非归母净利润12.33亿元（YoY+44.10%，QoQ+10.84%），毛利率
25.82%（YoY+6.19pct，QoQ+3.54pct），业绩符合预期。公司同时发布2026年半年度利润分配预案，每股派发现金红利0.
26元（含税），合计拟派发现金红利7.15亿元（含税）,占公司当期合并报表中归属于上市公司股东的净利润的30.39%。
26H1行业景气度边际回暖，新增项目贡献增量。上半年3-4月份化工市场行情有所回暖，部分产品价格上行，公司抢
抓机遇实现满产满销；同时持续优化原料供应渠道结构，并受益于荆州甲酸、德州草酸等项目持续贡献增量，公司26H1盈
利同比大幅改善。
1）3-4月份景气回暖，但5月份后受需求疲软影响，Q2整体销量有一定回落。Q2肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能
源新材料相关产品销量环比分别变动+1.2%、-5.7%、-10.2%、-4.4%。4月底随海外油价波动加大，中游持续去库，需求略
有拖累，公司优化出货节奏以持续巩固低成本竞争优势。
2）Q2受油煤价差走扩影响，化工品价差有所回暖。根据百川资讯统计，26Q2原料煤、燃料煤市场均价环比分别上涨1
4.0%、17.6%至819、643元/吨。主要产品尿素、DMF、醋酸、辛醇、DMC、己二酸、己内酰胺、草酸Q2平均价差分位数分别
为22%、2%、16%、12%、4%、19%、13%、27%，环比Q1草酸价差大幅走扩，尿素、醋酸、己内酰胺价差小幅走扩，DMF、DMC
、己二酸价差有所收窄。
3）Q2研发费用增加，研发实验项目和生产中试项目同步展开。公司Q2销售、管理、研发、财务费用分别环比变动约-
100、+2470、+18477、-25万元。Q2费用化研发投入增加，公司加大研发投入，研发实验项目、生产中试项目同步展开，
其中动物饲料添加剂项目实现备案，同时腈酸化中试项目也陆续进入环评阶段。
低成本核心优势不断巩固，“双航母”发展模式基本形成。荆州基地方面，后续将立即启动一批高端化工项目，其中
20万吨/年BDO已于2025年建成投产，布局30万吨/年TDI项目；德州基地方面，第一、二套合成气老装置将陆续技改优化，
效率有望赶超荆州基地，延续公司低成本核心思路，整体竞争壁垒有望进一步巩固。
投资评级与估值：由于5月份后中游需求疲软，公司产品产销回落，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计实现归
母净利润48、60、78亿元（调整前为55、70、89亿元），对应PE估值分别为12X、10X、7X，根据wind统计，公司自2021年
8月20日至今5年中枢PB为2.26X，当前PB估值为1.64X，具备较高安全边际，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。
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2026-08-21│华鲁恒升(600426)2026年中报点评：单季环比加速、盈利质量改善，重点项目│华创证券 │买入
│稳步推进 │ │
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事项：
公司2026H1营收171.62亿（同比+8.87%），归母23.53亿（同比+49.98%），扣非归母23.46亿（同比+50.49%），经营
现金流26.92亿（同比+15.46%）。Q2单季营收88.19亿（同比+10.35%、环比+5.70%），归母净利12.36亿（同环比分别+43
.43%/+10.73%），扣非归母净利12.33亿（同环比分别+44.10%/+10.84%）。
评论：
盈利能力提升。26H1毛利率24.10%，同比+6.09pct；归母净利率13.71%（同比+3.76pct），主因产品量价齐升，营业
成本同比基本持平，价格回暖转化为利润弹性。期间费用率6.06%（同比+1.81pct），其中研发费用6.84亿（同比+94.53%
，费用化研发投入增加）、财务费用1.50亿（同比+29.48%，主要系在建项目转资后借款利息转入费用化、叠加汇率波动
）。公司持续优化原料供应渠道结构，构建差异化配置与多层次供应体系，综合压降煤炭采购成本，夯实低成本竞争优势
。研发创新层面，上半年研发实验与生产中试项目同步展开，申请专利19项、获得专利授权10项、参与起草2项国家标准
；同时加快数智转型、探索人工智能应用，统筹推进装置技改攻坚与降本增效。
四大板块齐增长。新能源新材料相关产品收入93.29亿（同比+22.43%，毛利率18.39%、同比+9.92pct，收入占比54.4
%）、化肥38.82亿（同比+0.09%，毛利率33.22%、同比+3.17pct）、醋酸及衍生品18.78亿（同比+10.06%，毛利率36.53%
、同比+3.13pct）、有机胺11.55亿（同比+0.01%，毛利率21.68%、同比+9.70pct）。26H1公司抢抓市场机遇，在市场冲
高时实现满产满销，各平台优化运行模式，平均负荷与运行周期再创历史新高；行业层面，上半年国内"反内卷"与国际地
缘局势推动部分化工品价格上行，公司依托多业联产、柔性多联产模式充分受益。
重点项目建设稳步推进。截止26H1，期末在建工程34.38亿（含工程物资，较上年末+39.68%），重要在建工程项目本
期增加15.91亿、转入固定资产8.20亿。20万吨/年一元酸项目工程进度99.55%、投入占预算104.92%，基本建成；气化平
台升级改造项目预算303,905万元、期末13.24亿，工程进度63.16%、投入占预算43.57%；蜜胺树脂单体材料项目工程进度
52.38%。荆州基地（华鲁恒升（荆州）有限公司）上半年实现营收44.47亿元、净利润6.37亿元。
投资建议：我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润预期分别为50.43/56.83/66.60亿元，对应当前EPS分别为1.83
元/2.07元/2.42元。参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司2026年15倍目标P/E，对应目标价27.51元，维持“强推
”评级。
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产品价格波动、项目建设不及预期等。
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2026-08-21│华鲁恒升(600426)1H26业绩符合预期，静待需求回暖 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：实现营收171.62亿元，同比+8.87%；实现归母净利润23.53亿元，同比+49.98%。其中2Q26实现营
收88.19亿元，同比+10.35%，环比+5.70%，归母净利润12.36亿元，同比+43.43%，环比+10.73%。业绩符合我们预期。
发展趋势
2Q26产品价格较好，业绩环比有所提升。2Q26公司新能源材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品分
别实现销量80.11/138.25/12.64/34.14万吨，同比+8.3%/-3.4%/-13.4%/-15.3%，环比-4.4%/+1.2%/-5.7%/-10.2%。2Q26
公司产品价格整体呈现前高后低走势，3月以来公司主要产品尿素、草酸、醋酸、碳酸二甲酯、己二酸、尼龙6产业链和DM
F等产品均有上涨，但4-7月价格有所回落。1H26原料煤炭价格660-850元/吨，同环比有所上行。
7-8月需求低位，旺季有望回升。近期行业需求低位，对公司下游产品价格有负面影响，部分行业继续推动协同减产
。甲醇及醋酸等产品受中东冲突影响，价格较好。9-10月是化工传统需求旺季，我们预计对行业开工率和价差有正面影响
。气化平台升级有望进一步优化成本。公司在建的重要项目包括气化平台升级改造项目和30万吨TDI项目等，我们预计气
化平台升级改造项目有望对2026-2027年公司业绩有增量贡献。
盈利预测与估值
由于近期需求低位行业开工率下调，我们下调盈利预测，对应2026/2027年预测归母净利润下调11.7%/5.1%至42.1/49
.7亿元，当前股价对应13.7倍2026年和11.6倍2027年市盈率。由于转增股本，且化工行业市场估值水平下调，我们下调目
标价39.8%至25.3元，对应2026/2027年16.5/14.0倍市盈率和20.7%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
煤价大幅上涨，产品价格下跌，新项目建设不及预期。
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2026-08-21│华鲁恒升(600426)外部环境波动下经营韧性显著 │东方证券 │买入
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复杂环境下业绩实现平稳增长。2026上半年化工市场面临复杂多变的形势，一方面中东地缘冲突对国际能源及化工行
业带来难以预测的影响，能化原料价格出现明显上涨；另一方面终端需求缺未见明显抬升。虽然部分产品价格有所上涨，
但地缘事件驱动的不确定性加大了下游观望情绪，化工作为中游加工环节两头承压。然而公司在复杂严峻的形势下，基于
自身一头多尾的产业布局和强大的成本管控能力，依旧实现业绩的平稳增长。公司2026上半年实现营业收入171.6亿元，
同比+8.9%；实现归母净利润23.5亿元，同比+50.0%。其中二季度公司实现营业收入88.2亿元，同比+10.3%，实现归母净
利润12.4亿元，同比+43.4%，环比+10.7%。
荆州基地稳步提升，产业链延伸持续进行。公司成长的核心动能已由单一基地转向“德州+荆州”双头并进。荆州基
地作为第二增长极成效显著，业绩持续增长。其2026上半年净利润达6.4亿元，同比+17.7%。产业链延伸方面，随着20万
吨二元酸、BDO/NMP一体化以及酰胺原料优化项目陆续投产，公司进一步加强了在新能源新材料等成长性赛道的市场地位
。尤其是在前期我们深度报告《从电池巨头加码高压实铁锂布局看草酸景气向上机遇》所看好的草酸行业，公司已成为绝
对龙头。此外，公司德州基地气化平台升级改造项目持续推进，德州运河恒升化工产业园区今年初也获得扩区批复，内外
部的进展有望进一步夯实公司本部基本盘并打开新的增长空间。
我们预测公司26-28年归母利润分别为47.85、55.50、56.81亿元，根据可比公司26年13倍市盈率，给以公司目标价22
.62元并维持买入评级。
风险提示
产品和原材料价格波动风险；项目建设不及预期风险。
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2026-08-20│华鲁恒升(600426)上半年业绩符合预期，盈利能力同比大幅提升 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，报告期内实现营业收入171.6亿元，同比增长8.87%，归母净利润23.53亿元，同比增长4
9.98%，扣非净利润23.46亿元，同比增长50.49%；其中二季度单季实现收入88.19亿元，同比增长10.35%，环比增长5.70%
，归母净利润12.36亿元，同比增长43.43%，环比增长10.73%。
上半年公司产品价格同比均上涨，综合盈利能力提升明显。报告期内，公司充分发挥产销联动效应，在市场冲高时满
产满销、创收增盈，在市场低迷回落时稳扎稳打，持续巩固低成本竞争优势，保持了良好经营势头。上半年，公司综合毛
利率24.10%，同比提高6.1pct，相比于去年同期，公司新能源新材料相关产品收入93.3亿元（+22.4%），销量164万吨（+
16.8%）、销售均价5690元/吨（+4.8%）；化学肥料收入38.8亿元（+0.1%），销量275万吨（-4.7%）、销售均价1413元/
吨（+5.0%）；有机胺系列产品收入11.55亿元（持平），销量26.1万吨（-7.3%）、销售均价4434元/吨（+7.9%）；醋酸
及衍生品收入18.8亿元（+10.1%），销量72.2万吨（-2.6%）、销售均价2603元/吨（+13.0%）。
二季度产品和原料价格环比上涨为主，推动业绩进一步提升。2026年二季度，公司主要产品市场均价环比2026Q1以上
涨为主，其中新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销售均价环比上涨9.7%、2.5%、22.9%
、20.2%。核心产品中，尿素（+2.5%）、DMF（+16.9%）、辛醇（+12.0%）己二酸（+3.5%）、醋酸（+19.9%）、草酸（+1
9.6%）、己内酰胺(+14.9%)、尼龙6（+10.9%），碳酸甲乙酯、工业级碳酸二甲酯、甲酸价格环比分别下跌7.5%、5.4%、0
.3%；成本端，动力煤、原料煤市场均价环比分别上涨10.5%、8.6%，纯苯、丙烯市场均价环比分别上涨21.0%、27.0%。受
美以伊冲突影响，二季度大宗化学品价格总体上涨明显。
积极高效推进两地项目投产，保持较强成本控制优势。2025年公司酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目相继建
成，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，为公司带来一定增量。报告期内，公司持续加大增量投入做大运营规模，气化平
台升级改造项目如期推进，其它新建、技术改造等项目加紧推动。公司始终坚持成本领先战略，全链条挖潜降本，项目建
设做到技术领先、投资可控、投产高效；生产发挥柔性联产优势，深挖装置与系统潜力，优化公用工程，持续节能降耗，
提高资源综合利用率；经营构建多产业链协同运营模式，点对点减少中间环节，降低运营成本；全面强化对标管理提升，
坚持降本控费；积极推动德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展，提升综合盈利能力。
维持“强烈推荐”投资评级。预计2026~2028年归母净利润分别为49.27亿、58.10亿、63.45亿元，EPS分别为1.79、2
.11、2.31元，当前股价对应PE分别为11.6、9.9、9.0倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。
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2026-08-20│华鲁恒升(600426)业绩符合预期，重点在建项目稳步推进 │中信建投 │买入
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核心观点
2026年上半年在行业受外部地缘环境变化扰动，同时供需关系逐步修复的大背景下，公司凭借稳健的生产经营及持续
的降本增效，录得营收及利润的同步增长，业绩表现符合市场预期。同时公司加速对新能源新材料产品的转型布局，气化
平台升级改造、蜜胺树脂单体材料等项目如期推进。我们看好公司在周期偏低位置持续深化自身护城河，同时诸多高端化
新材料产品的投建将助力公司实现中长期的高质量发展。
事件
1）公司2026年上半年实现营收171.62亿元，同比+8.87%；归母净利润23.53亿元，同比+49.90%。其中，26Q2实现营
收88.19亿元，同比+10.35%，环比+5.70%；归母净利润12.36亿元，同比+43.43%，环比+10.73%。
2）公司同步公告2026年中期分红预案，拟每股派发现金红利0.26元（含税），以合计派现约7.15亿元，占2026年半
年度归母净利润的30.39%。
简评
从经营数据看：
2026H1公司新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺/醋酸及衍生品收入分别93.3/38.8/11.6/18.8亿元，同比+22.4%
/+0.1%/0.0%/+10.1%；销量为163.9/274.8/26.1/72.2万吨，同比+16.8%/-4.7%/-7.3%/-2.6%。报告期内公司主营产品如
尿素、丁辛醇、尼龙6、醋酸等受到“反内卷”政策、市场供需等因素影响，价格均有不同程度的同比上涨。另一方面，
原料煤、苯、丙烯等主要原材料则受到国际能源价格波动亦震荡上行。在行业产能仍较为宽裕的外部环境下，公司通过优
化原料供应渠道结构等多维手段压降煤炭采购成本，并持续进行装置挖潜等降本增效工作，2026H1公司分别录得毛利率/
销售净利率24.10%/14.82%，同比分别+6.09/+3.84PCT；Q2公司毛利率/销售净利率分别25.82%/15.31%，环比分别+3.54/+
1.00PCT。
周期底部持续深化护城河，加速转型布局新材料产品。报告期内公司持续加大研发投入，上半年共申请专利19项、获
得授权专利10项、参与起草2项国家标准。2026H1研发费用为6.8亿元，同比高增94%，其中Q2单季度录得4.3亿元。重点项
目方面，公司气化平台升级改造项目如期推进，截至半年度工程进度63.2%；此外蜜胺树脂单体材料项目工程进度52.4%。
报告期末公司在建工程合计34.4亿元，对比2025年末增加约9.8亿元。公司布局碳酸二甲酯、二元酸、异辛醇等新能源新
材料及衍生品，推动产品布局高端化发展。
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为47.58/54.02/59.91亿元，EPS分别为1.73/
1.96/2.18元，对应当前PE分别为12.1x/10.6x/9.6x。我们看好公司在周期偏低位置持续深化自身护城河，同时诸多高端
化新材料产品的投建将助力公司实现中长期的高质量发展。
风险分析
（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司以煤炭为主要原料，煤炭价格的波动对生产成本影响较大。虽然2025
年原料煤价格同比有所下行，缓冲了产品价格下跌对利润的冲击，但近期动力煤价格已出现小幅回升迹象。若未来煤炭价
格大幅上涨，而下游化工品价格受制于供需关系无法同步传导，将导致产品价差收窄，直接挤压公司的盈利空间。
（2）安全环保政策趋严风险：在国家“双碳”目标及环境保护要求下，化工行业环保标准持续提升。煤化工行业作
为高能耗及安全环保监督的重点行业，可能受到安全环保政策趋严及合规成本上升等影响，进而影响开工率等经营指标。
（3）新产能投放与市场消化风险：公司近年来持续进行规模扩张，随着新产能的集中释放，若下游需求无法同步跟
上，可能加剧部分化工产品的市场竞争。同时，大规模资本开支也对公司的现金流管理和资产负债结构提出了更高要求，
若项目投产后效益不及预期，将影响公司的资产回报率。
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2026-08-20│华鲁恒升(600426)26H1业绩符合预期，成本优势明显 │华安证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年报。2026上半年公司实现营业收入171.62亿元，同比增长8.87%；归属于母公司所有者净利润23.
53亿元，同比增长49.98%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润23.46亿元，同比增长50.49%。2026年二季
度公司实现营业收入88.19亿元，同比增长10.35%；归属于母公司所有者净利润12.36亿元，同比增长43.43%；扣除非经常
性损益后归属于母公司所有者的净利润12.33亿元，同比增长44.10%。
核心产品产销两旺，毛利率持续扩张。2026年上半年公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸
及衍生品销量分别为163.94、274.83、26.05、72.15万吨，同比分别+16.8%、-4.7%、-7.3%、-2.6%；分别实现营收93.29
、38.82、11.55、18.78亿元，分别同比+22.4%、+0.1%、+0%、+10.01%。在成本端推动下，主营产品价格上行，公司保持
销量增长态势，使得营收增长。据iFind数据统计，2026年上半年公司主要产品尿素/醋酸/PA6/己二酸/碳酸二甲酯（电池
级）市场均价分别为1821、3191、12191、8861、5790元/吨，同比分别-1.62%、+14.16%、+4.13%、+13.58%、+16.07%。
报告期内，新能源新材料相关产品、尿素、有机胺系列产品、醋酸及衍生品上半年毛利率分别为18.39%、33.22%、21.68%
、36.53%，同比分别+9.92pct、+3.17pct、+9.70pct、+3.13pct，2026年上半年在国内“反内卷”、国际地缘战争等诸多
因素推动下，化工市场行情有所回暖，部分产品价格上行，推动企业效益增长。
地缘冲突抬升全球能源化工品价格，煤化工领军企业充分受益。中东局势带动全球能源化工品价格大幅提升，放大煤
化工成本优势及供应链安全属性。受中东地缘冲突影响，全球能源价格中枢抬升，能源化工品价格同步大幅上涨。海外油
气制化工路线成本被动上行，供应链风险加大；国内煤化工依托本土煤炭资源，成本端受国际油气波动扰动有限，成本优
势得到放大。叠加外部供应链风险，煤化工供应链自主可控的安全属性愈发突出，成为我国化工产业对冲外部地缘风险、
保障基础原料供给的重要组成部分。我们认为油价中长期仍将维持中高位运行，公司作为煤化工领军企业凭借产业链一体
化布局，有望在本轮油价中枢上行中充分受益。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润47.80、57.84、67.56亿元
（前值为47.80、58.07、67.81亿元），同比增长44.2%、21.0%、16.8%，对应PE分别为12、10、9倍，维持“买入”评级
。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-08-20│华鲁恒升(600426)二季度净利环比继续提升，成本优势稳固 │国信证券 │增持
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公司二季度盈利环比继续改善。公司2026年二季度营收88.19亿元（同比+10.3%，环比+5.7%），归母净利润12.36亿
元（同比+43.4%，环比+10.7%），扣非归母净利润12.33亿元（同比+44.1%，环比+10.8%），毛利率/净利率为25.8%/15.3
%，期间费用率7.07%。盈利增长主要得益于化工行业景气度回暖，部分主营产品价格上行，以及新增产能的有效释放。
核心产品收入结构保持稳定。公司二季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品销量80.11
/138.25/12.64/34.14万吨，同比+8%/-3%/-13%/-15%，环比-4%/+1%/-6%/-10%；对应营收47.7/19.8/6.2/9.8亿元，占总
营收比例分别为54%/22%/7%/11%，新能源新材料板块仍是第一大收入来源，公司二季度研发费用率4.9%（环比+1.9pct）
，研发投入的增加也体现出公司布局新材料高附加值产品的战略决心。
二季度核心产品景气分化，多数价格上行。二季度公司主要产品市场价格多数走高，产品盈利水平分化。尿素/己内
酰胺/醋酸/DMF/碳酸二甲酯市场均价分别为1869/12077/3229/4700/4232元/吨，环比+3%/+15%/+19%/0%/+1%。其中尿素随
春耕旺季结束，下游需求边际转弱，但价格支撑强；醋酸、己内酰胺受益于油价支撑与供需边际修复，价格环比上涨；DM
F行业供给充裕，价格环比持平，盈利压缩；碳酸二甲酯产品价格小幅上涨。原料端，二季度煤炭价格上行，陕西神木650
0大卡烟煤坑口价1057元/吨（同比+13%，环比+14%），原料成本上涨影响部分煤化工产品盈利，但公司依托一体化产业链
优势，保障整体经营平稳运行。
油价高位背景下煤化工成本优势仍存，业绩弹性具备支撑。二季度受中东地缘扰动持续影响，国际油价整体高位震荡
，海峡运输约束短期难以解除，三季度原油供需缺口或将提升，煤化工相对油化工的成本优势得以延续。如异辛醇、己二
酸、己内酰胺等产品油头生产成本抬升，带动市场价格上行，公司依托煤头一体化装置，具备相对成本优势。尽管煤炭成
本略有上行，但若油价维持高位，公司煤化工路线的相对成本红利仍有望持续释放。同时，公司持续推进内部降本增效，
依托洁净煤气化技术和柔性多联产模式，不断巩固低成本竞争优势，气化平台升级改造项目持续推进。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：公司成本优势稳固，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为47.40/49.58/52.34亿元，对应EPS为1.7
2/1.80/1.90元，当前股价对应PE为12.2/11.6/11.0X，维持“优于大市”评级。
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2026-08-19│华鲁恒升(600426)公司点评报告：Q2价格价差持续修复，公司加快数智转型 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年报，报告期内公司实现营收171.62亿元，同比+9%,实现归母净利润23.53亿元，同比+50%
。26Q2公司实现营收88.19亿元，同比+10%,实现归母净利润12.36亿元，同比+43%。每股派发现金红利0.26元（含税）。
Q2主营产品价格价差修复是业绩回暖主因。26Q2公司实现毛利率25.8%，同比+6pct，环比+4pct，费用率（四费&税金
）7.9%，维持低位。分板块看，公司肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销量同-3%/-13%/-15%/+8%，环比+1%/-6%/-10%/-4
%，销售均价同比+3%/+21%/+30%/+14%，环比+3%/+23%/+20%/+10%，价差方面，26Q2尿素/醋酸/DMF/己二酸/乙二醇/异辛
醇/草酸/电池级DMC/己内酰胺/尼龙6价差同比-15%/+30%/+24%/+26%/-12%/-37%/+42%/-31%/-108%/-33%，环比-6%/+23%/+
21%/-31%/+27%/-26%/+25%/-52%/-106%/-4%。总体看，受中东冲突影响，公司主营产品价格同环比普涨，部分产品如醋酸
、DMF、草酸等价差同环比大幅修复，是二季度业绩回暖主因。
看好煤化工价格景气修复，公司加快数智转型。由于煤化工和天然气化工经合成气向下游的衍生产业链高度同构，26
Q2中东地缘事件推高全球油气价格背景下，国内煤化工产品价格普遍同步受益。由于当前冲突持续性尚不明朗，未来不排
除价差进一步走扩可能性，叠加国内反内卷及碳中和等相关政策对供给侧的约束，看好未来公司主营产品价格景气修复。
经营方面，公司加快数智转型并积极探索人工智能应用，统筹推进各大生产装置稳定运行、技改攻坚、降本增效等重点工
作，报告期内各平台持续优化运行模式，深挖装置运行潜力，平均负荷、运行周期再创历史新高。增量方面，公司气化平
台升级改造项目如期推进，其它新建、技术改造等项目加紧推动。
投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为50.4/56.4/64.7亿元,维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，产品及原料价格大幅波动，地缘风险不确定性。
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2026-08-19│华鲁恒升(600426)海外能源扰动助力煤化工Q2盈利修复 │华泰证券 │买入
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华鲁恒升于8月19日发布2026中报：26上半年实现营业收入171.6亿元，同比+8.9%，归母净利润23.5亿元，同比+50%
，扣非净利润23.5亿元，同比+50%；其中Q2实现归母净利润12.4亿元，同比+43%/环比+11%，扣非净利润12.3亿元，同比+
44%/环比+11%。公司26Q2净利润低于我们的预期（15.5亿元），原因系Q2成本煤价格上涨，以及醋酸等产品Q2产销偏弱。
公司拟派26H1中期股息7.15亿元，占26H1归母净利润30%。考虑公司系国内煤化工龙头企业，拥有领先的煤化工成本和规
模优势，我们维持“买入”评级。
草酸等新能源材料H1放量，成本支撑下有机胺均价/毛利率回升
新材料方面，公司上半年销量同比+17%至164万吨，H1增长原因为草酸新产能逐步放量，营收同比+22%至93亿元，毛
利率同比+10pct至18%，其中Q2销量同比+8%/环比-4%至80万吨，均价同比+14%/环比+10%至5959元/吨。有机胺方面，上半
年销量同比-7%至26万吨，营收同比持平至12亿元，毛利率同比+9.7pct至22%，其中Q2销量同比-13%/环比-6%至13万吨，
成本支撑下均价同比+21%/环比+23%至4905元/吨。公司26H1期间费用率同比+1.8pct至6.1%，其中Q2期间费用率7.1%，同
比+2.6pct/环比+2.1pct。
需求压制下醋酸Q2产销偏弱，海外能源扰动助力煤化工盈利修复
肥料方面，上半年销量同比-5%至275万吨，营收同比基本持平至39亿元，毛利率同比+3pct至33%，其中Q2销量同比-3
%/环比+1%至138万吨，均价同比+3%/环比+3%至1430元/吨。醋酸方面，上半年销量同比-3%至72万吨，营收同比+10%至19
亿元，毛利率同比+3pct至36.5%，其中Q2销量同比-15%/环比-10%至34万吨，均价同比+30%/环比+20%至2856元/吨。因中
东地缘冲突等致尿素、醋酸等产品价格回升，公司26H1综合毛利率同比+6.1pct至24%，其中Q2毛利率25.8%，同比+6.2pct
/环比+3.5pct。
煤化工产品价格改善有望延续，项目增量助力公司未来成长
据百川盈孚，截至8月19日尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/DMC/草酸价格0.17/0.53/0.83/0.29/0.84/0.41/0.29万元/吨
，较Q2末-4%/+17%/+13%/+2%/+16%/+15%/-24%，多数产品伴随成本支撑以及海外供给下滑等因素，价格延续修复。原材料
方面，8月19日动力煤参考价格723元/吨，较Q2末+5%，煤化工成本端相对稳定。新项目方面，据25年报，公司已投产20万
吨/年草酸、BDO-NMP一体化项目、20万吨/年甲酸等项目，同时在建30万吨/年TDI，以及煤气化平台升级改造项目，公司
不断完善煤化工一体化产业链，成本和规模优势持续巩固。
盈利预测与估值
考虑成本煤价格或延续较高，我们下调公司盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为50/54/56亿元（前值为58/63/6
5亿元，下调幅度14%/13%/13%），对应EPS为1.84/1.98/2.05元。结合可比公司26年Wind一致预期平均13xPE，考虑公司拥
有较好的煤化工成本和规模优势，给予公司26年16xPE，目标价29.44元（前值为49.50元，对应26年18xPEvs可比公司15xP
E），维持“买入”评级。
风险提示：煤炭成本波动较大；下游需求不及预期。
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2026-05-20│华鲁恒升(600426)业绩符合预期，Q1产品量价齐升，长期格局优化趋势不变 │申万宏源 │买入
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公司公告：
公司2025年全年实现营业收入309.69亿元（YoY-9.52%），归母净利润33.15亿元（YoY-15.04%），扣非归母净利润32
.88亿元（YoY-15.03%）。2025Q4实现营业收入74.16亿元（YoY-18.01%，QoQ-4.78%），归母净利润9.42亿元（YoY+10.29
%，QoQ+16.96%），扣非归母净利润9.33亿元（YoY+14.97%，QoQ+17.03%），业绩符合预期。
2026Q1公司实现营业收入83.44亿元（YoY+7.36%，QoQ+12.50%），归母净利润11.17亿元（YoY+57.96%，QoQ+18.59%
），扣非归母净利润11.13亿元（YoY+58.27%，QoQ+19.33%），业绩符合预期。
投资评级与估值：随原油价格大幅提升，公司业绩有望再上台阶，我们上调公司2026-2027年盈利预测，预计分别实
现归母净利润55、70亿元（调整前分别为46.4、54.9亿元），同时新增2028年盈利预测，预计实现归母净利润89亿元，对
应PE估值分别为12X、10X、8X，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。
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2026-05-14│华鲁恒升(600426)中东冲突煤化工受益，公司盈利明显抬升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，单季度实现收入83.4亿元（同比+7.4%，环比+12.5%），实现归属净利润11.2亿元（同比+58
.0%，环比+18.6%），实现归属扣非净利润11.1亿元（同比+58.3%，环比+19.3%）。
事件评论
2026Q1中东冲突引发油价大涨，煤化工盈利提升明显。价格，公司主要产品2026Q1市场价格环比变化：尿素（10.6%
）、DMF（12.6%）、己二酸（26.8%）、醋酸（13.3%）、辛醇（16.4%）、己内酰胺（20.6%）、尼龙6（19.8%）、三聚氰
胺（11.7%）、DMC（-2.6%）、草酸（20.5%）、甲酸（-10.7%）。中东冲突海峡封锁引发油价大涨，从成本和供给减量两
个维度拉动化工众多产品价格上涨。销售，2026Q1有机胺系列产品、化学肥料、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销
量环比分别变化-8.6%、-3.7%、-9.2%与-0.1%。成本，公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2026Q1市场价格环比变化-1.3%
、26.2%、14.7%。2026Q1公司毛利率22.3%，环比提升0.7pct，净利率14.3%，环比提升0.3pct。
中东冲突延续，煤化工景气依旧。公司主要产品2026Q2（截至2026.4.26）市场价格环比变化：尿素（3.2%）、DMF（
35.0%）、己二酸（18.5%）、醋酸（55.2%）、辛醇（23.5%）、己内酰胺（25.1%）、尼龙6（21.6%）、三聚氰胺（51.7%
）、DMC（2.6%）、草酸（23.3%）、甲酸（13.9%）。公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2026Q2市场价格环比变化-0.9%、
27.7%、33.4%，核心原料煤炭价格平稳，而油价的大幅提升显著提升煤化工企业盈利（以油定价，以煤炭为成本的产品）
。同时，东升西落态势加剧，伴随国内外落后产能出清，叠加荆州基地新产能陆续释放，公司经营情况有望持续向上。
新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。德州本部在煤炭指标有限的背景下，公司积极开拓下游精细化工新
材料产品，提高产品附加值，酰胺原料优化升级、20万吨二元酸项目相继建成，气化平台升级改造项目开工建设。第二基
地荆州开辟增长新一极，系列项目陆续落地，支撑长期成长，目前荆州一期项目建成投产顺利达效，二期项目蜜胺树脂单
体材料原料及产品优化提升项目、BDO和NMP一体化项目顺利投产。
公司具备领先的生产工程化能力，产品具备显著的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展，多元化产
品组合，一定程度上或将平移经营波动。预计2026-2028年归属净利润分别为50.2/53.0/60.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度低于预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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