研报评级☆ ◇600429 三元股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 7 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.02│ 0.16│ 0.04│ 0.09│ 0.12│ 0.13│
│每股净资产(元) │ 3.27│ 3.39│ 3.28│ 3.45│ 3.63│ 3.81│
│净资产收益率% │ 0.73│ 4.71│ 1.11│ 2.70│ 3.25│ 3.65│
│归母净利润(百万元) │ 36.50│ 242.67│ 54.81│ 138.00│ 174.50│ 201.00│
│营业收入(百万元) │ 8002.54│ 7841.24│ 7012.38│ 6743.50│ 6927.00│ 7191.00│
│营业利润(百万元) │ 91.47│ 260.11│ 79.44│ 183.00│ 226.50│ 278.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-29 增持 维持 --- 0.06 0.09 0.10 申万宏源
2025-09-25 增持 维持 --- 0.12 0.15 0.16 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-29│三元股份(600429)25Q3点评：收入环比改善，主业盈利能力提升 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入48.7亿，同比下降10%，实现归母净利润2.36亿，同比增长125%，扣
非归母净利润2.23亿，同比增长207%；单三季度实现营业收入15.4亿，同比下降0.82%，实现归母净利润5314万，去年同
期亏损2263万，实现扣非归母净利润4925万，去年同期亏损3197万。公司收入和利润表现超预期。
投资分析意见：维持盈利预测，预测2025 2027年公司实现归母净利润0.89亿、1.29亿、1.56亿，分别同比增长63
.1%、44.3%、20.9%，最新收盘价对应2025 2027年PE分别为83x、57x、48x。公司作为北京地区的国有企业，具有良好
的品牌认可度，在京渠道基础扎实，当前公司战略上从收入导向转向利润导向，内部进行一系列改革调整：进行销售体系
改革、调整薪酬体系、对非重点业务、区域进行调整，资源聚焦。今年以来营收表现逐季改善，盈利能力稳步提升。我们
认为，随着公司持续战略聚焦，扎实推进提质增效改革，盈利能力未来仍有可观的提升空间，维持“增持”评级。
收入降幅环比收窄，趋势改善。公司第三季度收入下降0.8%，降幅环比上半年进一步收窄，改善趋势延续。分产品看
，25Q3液态奶、固态奶、冰淇淋及其他分别实现收入9.24亿、2.5亿和2.1亿，分别同比-13%、16%和13%，分区域看，北京
地区25Q3实现收入7.93亿，同比增长10%，北京以外收入5.9亿，同比下降20%。今年以来，公司战略聚焦京津冀地区，聚
焦鲜奶品类，精简SKU，优化经销商。三季度末经销商数合计2384个（其中北京376个，北京以外2008个），前三季度经销
商数量减少1640个。Q3液奶收入下滑，预计主因产品和品类聚焦，以及北京以外地区优化调整。Q3北京收入恢复增长，三
季度公司推出低温产品“北京鲜牛奶”，配合强势的营销推广，品牌势能明显提升。建议积极关注公司后续在产品和营销
端的变化。
25Q3主业盈利能力同比提升。25Q3公司毛利率为18.7%，同比下降2pct，预计主因成本红利减少和产品结构调整。Q3
销售费用率14%，同比下降4.7pct，预计主因管理效率提升和促销等市场费用的合理控制。Q3管理费用率4.5%，同比提高0
.2pct。本期投资净收益为9398万，同比增长16%，主因麦当劳投资收益增加。25Q3资产减值损失为0，去年同期为-2025万
，预计主因大包粉喷粉减少。三季度由于收入环比改善，销售费用率的下降，以及投资收益和资产减值损失的正贡献，归
母净利润为5314万，同比扭亏。
风险提示：经济下行影响乳制品需求，食品安全问题，竞争格局恶化。
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2025-09-25│三元股份(600429)Q2收入降幅收窄，盈利能力提升 │华西证券 │增持
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事件概述
公司25H1实现收入33.3亿元，同比-13.8%，归母净利润1.8亿元，同比+43.3%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+66.2%
；其中25Q2实现收入16.8亿元，同比-7.4%，归母净利润0.95亿元，同比+73.1%，扣非归母净利润0.91亿元，同比+145.6%
。
分析判断:
优化经销渠道，乳品消费呈现弱复苏
分产品来看，公司25H1液态奶/固态奶/冰淇淋及其他业务分别实现收入19.93/4.53/7.80亿元，分别同比-13.3%/-1.5
%/-25.0%；其中25Q2液态奶/固态奶/冰淇淋及其他业务分别实现收入9.70/2.40/4.20亿元，分别同比-11.2%/+11.9%/-12.
3%。公司各项业务Q2增速表现环比Q1均有所改善，乳制品消费弱复苏态势开始显现。
分渠道来看，公司25H1直营/经销商/其他渠道分别实现收入13.51/14.63/4.12亿元，分别同比+14.0%/-30.8%/-17.4%
；其中25Q2直营/经销商/其他渠道分别实现营收7.56/6.71/2.03亿元，分别同比+39.0%/-29.7%/-29.4%。经销渠道下降主
因报告期内公司优化经销商结构，淘汰低效业务，25H1公司经销商数量净减少1125个。
投资收益贡献利润，盈利能力提升
成本端来看，公司25H1/25Q2毛利率分别为24.6%/24.7%，分别同比-0.7/-2.0pct，公司毛利率有所承压主因销量下降
所致。费用端来看，公司25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为18.1%/3.8%/1.1%/0.8%，分别同比+0.7/+0.5/-0.3/-0.2
pct；其中25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为18.2%/3.4%/1.6%/0.6%，分别同比+0.6/+0.02/-1.1/-0.3pct，公司销
售及管理费用率有所提升，主因收入下滑幅度大于费投下滑幅度，研发费用率下降主因收缩艾莱发喜研发费用。
利润端来看，公司25H1/25Q2归母净利润率分别为5.5%/5.6%，分别同比+2.2/+2.6pct。公司25H1/25Q2扣非归母净利
润率分别为5.2%/5.4%，分别同比+2.5/+3.4pct，利润率提升主因投资收益贡献。公司25H1/25Q2分别实现投资收益1.77/0
.85亿元，分别同比+14.9%/+17.4%。如剔除投资收益，公司25H1/25Q2主营业务归母净利润分别为0.06/0.1亿元，同比均
实现扭亏，盈利能力有所好转。
持续推动改革，期待成果兑现
公司作为北京地区乳品龙头，市场基础深厚。根据凯度消费者指数显示，2025年上半年，公司在北京市场液态奶份额
稳居首位。在市场竞争日益激烈的背景下，公司积极推动改革。组织端来看，公司先后推动总部编制优化、奶粉事业部机
构改革等举措，同时通过市场化招聘等手段，形成了专业化管理团队。产品端来看，公司筛选优化重点产品，退市低销量
、负毛利等低效产品，24年全年退市SKU占比近20%。渠道端来看，除梳理经销商渠道外，公司积极开拓B端渠道，目前已
成为麦当劳中国核心供应商。我们预计伴随乳品消费进一步恢复，公司改革成果有望逐步体现到业绩端。
投资建议
参考公司最新财务报告以及公司对外投资收益情况，我们将公司25-27年营收预测由71.9/73.5/75.1亿元下调至63.6/
65.1/68.2亿元，将公司25-27年EPS为0.06/0.07/0.09元的预测上调至0.12/0.15/0.16元，对应9月24日收盘价4.63元/股
，PE分别为37/32/28倍，维持“增持”评级。
风险提示
消费复苏不及预期、原奶价格变动超预期、食品安全问题
【5.机构调研】 暂无数据
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