研报评级☆ ◇600429 三元股份 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.16│ 0.04│ -0.15│ 0.21│ 0.27│ 0.33│
│每股净资产(元) │ 3.39│ 3.28│ 3.16│ 3.37│ 3.22│ 3.39│
│净资产收益率% │ 4.71│ 1.11│ -4.75│ 5.99│ 7.29│ 8.57│
│归母净利润(百万元) │ 242.67│ 54.81│ -225.58│ 316.83│ 409.67│ 506.50│
│营业收入(百万元) │ 7841.24│ 7012.38│ 6340.36│ 6907.17│ 7529.50│ 8145.83│
│营业利润(百万元) │ 260.11│ 79.44│ -226.34│ 332.80│ 436.40│ 552.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 首次 7.18 0.22 0.29 0.36 国投证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.22 0.31 0.43 长江证券
2026-04-26 买入 维持 --- 0.19 0.27 0.34 华源证券
2026-04-25 买入 维持 --- 0.25 0.33 0.38 中信建投
2026-04-24 买入 维持 6.7 0.16 0.19 0.21 国泰海通
2026-04-24 增持 维持 --- 0.20 0.23 0.27 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│三元股份(600429)全方位经营改革，26Q1盈利稳步改善 │国投证券 │买入
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26Q1业绩稳步改善，改革效果有望逐步释放
事件：公司发布25年年报及26年一季报。25年营收63.4亿元；剔除法国HCo25年计提商誉减值一次性影响金额，公司
实现归母净利2.71亿元，同比增长395%；实现扣非归母净利2.52亿元，同比增长744%，盈利开始显著改善。26Q1公司营收
17.2亿，同比增长4%；归母净利1亿元，同比增长14%；扣非净利润0.95亿，同比增长15%。
继续全方位推动经营改革，26年经营目标设定积极
公司全方位推动经营改革，成效显著：1、战略收缩部分亏损KA及外埠亏损业务，聚焦营销费用提效，调整常温电商
战略，大幅减亏。2、提高精细化渠道运营能力，包括推动定制化渠道产品合作，携手沃尔玛、盒马、小象开展自有品牌
乳品代工合作；组建电商业务专班，统筹线上渠道拓展与全域流量运营；成立公司级KA团队，赋能终端运营；成立公司级
北京学生奶业务专班，深耕学生奶市场，2025年公司北京学生奶业务收入同比增长近30%。3、聚焦资源打造新的战略大单
品“三元北京鲜牛奶”和“三元北京酸奶”。4、探索特色乳制品产业链消费商业模式，重启“北京市牛奶公司”IP，开
设茶饮店，以“现打鲜奶+现制饮品”创新业态开辟新赛道；培育非遗特色业务三元梅园。5、推动非主业资产整合，完成
北京三元德宏房地产公司少数股权退出，进一步聚焦乳制品核心主业，提升报表资产质量。26年公司继续推动经营改革，
根据25年报披露，公司设定26年度经营目标为实现营业收入不低于73亿元，利润总额不低于2.8亿元，目标设定积极。
投资建议：
公司为北京液奶龙头，全方位推动经营改革，盈利能力有望长期稳步提升。我们预计公司2026年-2028年的收入增速
分别为7.0%、5.5%、4.8%，净利润的增速分别扭亏为盈、33.8%、21.8%；参考可比公司26年的算术平均PE，给予公司26年
33倍PE估值，6个月目标价为7.18元，首次给予买入-A的投资评级。
风险提示：1）亏损业务减亏不及预期；2）大单品推广效果不及预期；3）乳制品行业消费复苏不及预期
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2026-04-28│三元股份(600429)2025年年报暨2026年一季报点评：Q1收入趋势增强，主业盈│长江证券 │买入
│利能力持续改善 │ │
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事件描述
三元股份2025年度实现营业总收入63.4亿元（同比-9.58%）；归母净利润-2.26亿元（同比511.56%），扣非净利润-2
.45亿元（同比-922.38%）。2026Q1公司实现营业总收入17.21亿元（同比+4.46%）；归母净利润1亿元（同比+14.28%），
扣非净利润9511.56万元（同比+14.74%）。若剔除法国子公司HCo在2025年计提的减值约4.97亿元后，2025年公司归属于
母公司所有者的净利润为2.71亿元，同比增长395%；扣除非经常性损益后的归母净利润2.52亿元，同比增长744%。
事件评论
Q1增长趋势改善，非液奶品类增长回正。2025年度及2026Q1分品类收入：液态奶39.11亿元（同比-11.33%），2025Q4
（同比-5.54%），2026Q1（同比-6.21%）；固态奶9.39亿元（同比-2.56%），2025Q4（同比-18.26%），2026Q1（同比+24
.86%）；冰淇淋12.43亿元（同比-17.12%），2025Q4（同比-33.54%），2026Q1（同比+18.25%）。2025年公司聚焦打造了
低温大单品“北京鲜牛奶”上市以来同比增长超30%，2026年1月新推北京酸奶产品。2025年度及2026Q1分渠道收入：直营
24.09亿元（同比+7.42%），2025Q4（同比-22.05%），2026Q1（同比+4.65%）；经销商29.27亿元（同比-23.78%），2025
Q4（同比-16.38%），2026Q1（同比+5.45%）；其他7.56亿元（同比-4.33%），2025Q4（同比+205.89%），2026Q1（同比-
7.54%）。2025年学生奶业务同比增长近30%。公司构建T字型渠道战略，成立电商、KA、学生奶等专班实现资源聚焦，构
建立体化渠道网络。
2025Q4~2026Q1剔除一次性影响，主业盈利能力持续改善。公司2025年归母净利率同比下滑4.34pct至-3.56%，毛利率
同比-0.81pct至22.12%，期间费用率同比-1.6pct至22.35%。单看2025Q4，归母净利率同比下滑28.41pct至-31.42%（主要
系减值增加拖累），毛利率同比+0.41pct至20.22%，期间费用率同比-4.19pct至19.62%。2026Q1公司归母净利率同比提升
0.5pct至5.83%，毛利率同比-1.31pct至23.05%，期间费用率同比-1.72pct至22.06%，主要系销售费用率（同比-1.34pct
）以及管理费用率（同比0.54pct）。2025年公司巩固总部组织改革，并有序推进销售事业部机制革新，完成营销体系五
个事业部组织优化，中后台编制精简40%以上，带来费用人效的提升。若剔除投资收益和减值损失，预计2025Q4~2026Q1主
营业务盈利能力持续改善。
相较于同业，三元的盈利能力（净利率、毛利率）仍有较大提升空间，主要系产品结构相对落后。随着聚焦低温新单
品的战略落地，叠加组织瘦身（淘汰低效SKU、人员优化）、战略聚焦（聚焦低温、收缩常温）等措施，有望推动公司盈
利能力的提升。预计公司2026/2027年净利润分别为3.25/4.63亿元，对应当前PE估值约28/20倍，基于后续盈利改善，估
值存在提升空间，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-04-26│三元股份(600429)盈利改善，改革成效初显，收入端成长性亟待释放 │华源证券 │买入
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事件：三元股份公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收63.4亿元，同比下滑9.58%，归母净利
润亏损2.26亿元，剔除法国HCo2025年计提商誉减值影响金额4.97亿元后，公司归母净利润为2.71亿元，同比增长395%；
扣非归母净利润为2.52亿元，同比增长744%。公司本次年报披露2026年利润总额目标为不低于2.8亿元，收入目标为不低
于73亿元，收入对应同比增长15%，对应26Q2-Q4营收同比增速目标为不低于18.9%。2026年将以收入增长为主要导向，我
们认为或将主要依赖低温产品在北京地区铺市拓展。
26Q1利润表现超预期，主业利润转正，改革效果体现。公司26Q1实现营收17.21亿元，同比增长4.46%；归母净利润实
现1亿元，同比增长14.28%，剔除投资收益8363万元后公司的归母净利润约0.17亿元，相比于25Q1同期同口径的亏损0.04
亿元，已实现扭亏为盈，剔除投资收益后的归母净利率为0.97%。
盈利能力相比于其他乳制品企业仍具备较大改善空间。公司2025年毛利率对比24年同期下降0.81pct至22.12%，而26Q
1毛利率对比25Q1同期下降1.31pct至23.05%；费用率方面，25年销售/管理/研发/财务费用率分别对比24年同期-2.12/+0.
76/-0.02/-0.22pct至15.13%/4.57%/1.67%/0.98%，而26Q1上述费用率分别对比25Q1同期-1.34/-0.54/+0.28/-0.12pct至1
6.58%/3.57%/0.98%/0.93%，对应净利率对比25Q1同期+0.35pct至5.64%。
新品构筑“低温鲜奶+低温酸奶”双引擎，成长性亟待释放。25年公司液态奶/冰淇淋及其他/固态奶营收分别同比-11
.33%/-17.12%/-2.56%至39.11/12.43/9.39亿元；而26Q1上述品类营收分别同比-6.21%/+18.25%/+24.86%。公司于2025年9
月和2026年1月相继推出的“三元北京鲜牛奶”和“三元北京酸奶”两大战略单品，预计将进一步赋能公司“聚焦北京、
深耕低温”的战略推进，成为拉动增长的核心引擎，亦为后续产品结构升级和盈利能力提升奠定了坚实基础。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.91/3.99/5.17亿元，26年扭亏，27-28年同比增速分
别为37.1%/29.4%，当前股价对应的PE分别为30.99/22.6/17.47倍，鉴于公司改革推进下盈利提升具备较大确定性，新品
成长性亦亟待释放，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、食品安全问题、新品推广不及预期
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2026-04-25│三元股份(600429)拼搏奋斗再创业，凝心聚力新三元 │中信建投 │买入
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核心观点
三元股份是北京液奶龙头，公司在北京市场液态奶份额稳居首位。行业层面，奶价周期拐点渐近，行业有望在2026年
下半年触底企稳，公司自有奶源占比超过70%（北京地区达100%），在行业修复中利润具备弹性，终端竞争放缓将助推三
元股份释放改革势能。公司层面，公司新任管理层自24年起推动机构改革，大幅精简总部人员，收缩京外亏损区域，淘汰
低效SKU，聚焦北京+深耕低温，推出低温大单品三元北京鲜牛奶、三元北京酸奶，多重方式焕新品牌认知，北京市占率有
望持续恢复。同时，公司增加八喜冰激凌投入力度，北京麦当劳增厚利润，公司利润释放空间充足，坚定看好三元本次改
革。
事件
公司发布2025年年报及26年一季报
公司2025年度实现营业总收入63.4亿元（同比-9.58%）；归母净利润-2.26亿元（同比-511.56%），扣非净利润-2.45
亿元（同比-922.38%）。若剔除法国子公司HCo2025年计提的减值约4.97亿元后，2025年公司归属于母公司所有者的净利
润为2.71亿元，同比增长395%；扣除非经常性损益后的归母净利润2.52亿元，同比增长744%。
2026Q1公司实现营业总收入17.21亿元（同比+4.46%）；归母净利润1亿元（同比+14.28%），扣非净利润9511.56万元
（同比+14.74%）。
简评
一季报质量极佳，冰激凌表现亮眼
公司26Q1液态奶收入同减6.2%，主要系京外亏损区域收缩，京内低温增长。冰激凌收入同增18.3%，主要系公司梳理
八喜渠道，一季度加速上新，带动冰激凌重回增长。固态奶收入同增24.9%，预计系公司奶酪等业务拓展B端客户。公司初
步展现公司改革效果，聚焦北京战略下Q1京内收入增长4.6%。
公司2025年液态奶、固态奶、冰淇淋及其他产品收入增速分别同比-11%、-3%、-17%。25年是公司全盘接手八喜的调
整之年，大刀阔斧进行组织调整、高管焕新等，25H2八喜同比增长12.1%，预计营销费用等推广力度开始加大，利润率相
对受损，但全年净利率仍达到7.5%。2025年公司聚焦打造了低温大单品“北京鲜牛奶”上市以来同比增长超30%，2026年1
月新推北京酸奶产品。2025年学生奶业务同比增长近30%。公司构建T字型渠道战略，成立电商、KA、学生奶等专班实现资
源聚焦，构建立体化渠道网络。
费用大幅优化，利润持续释放
26Q1毛利率23.1%，同比-1.3pct，销售/管理费用率16.6%/3.6%，同比-1.3/-0.5pct，净利率5.6%，同比+0.3pct。
2025年三元毛利率22.1%，同比-0.8pct，销售/管理费用率15.1%/4.6%，同比-2.1/+0.8pct，净利率-3.9%，同比-4.7
pct。
25Q4毛利率20.2%，同比+0.4pct，销售/管理费用率9.6%/6.4%，同比-6.3/+1.7pct，净利率-32.0%，同比-28.4pct。
北京麦当劳25年投资收益2.84亿元，同比增长21.1%，剔除法国子公司HCo2025年计提的减值约4.97亿元后，2025年公
司归母净利润为2.71亿元，同比增长395%；扣非净利润2.52亿元，同比增长744%。25年公司营销类、广告类费用大幅缩减
，战略收缩外埠亏损业务，全年销售费用额同比下滑21%。2025年公司巩固总部组织改革，并有序推进销售事业部机制革
新，完成营销体系五个事业部组织优化，中后台编制精简40%以上，带来费用人效的提升。
改革思路明确，面貌焕然一新
公司在25年年报具体阐述经营思路及计划，包括推进战略大单品、焕新品牌战略、聚焦北京终端、T字型渠道战略、
筑牢人才根基等，坚定聚焦北京、聚焦低温及特渠业务。公司年报封面标题也改为“拼搏奋斗再创业、凝心聚力新三元”
，改革思路明确。我们认为三元当前处于改革初期，团队正在重新梳理，新品陆续推出，随着管理提效、产品和渠道优化
、资产梳理等举措逐步落地，公司利润有望大幅释放，品牌复兴可期。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司实现收入65.62/70.26/74.99亿元，实现归母净利润3.79/4.88/5.67亿元
，给予“买入”评级。
风险提示：
1、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较
长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。
2、原奶价格持续下行风险：乳品成本中直接材料占比较高，其中原奶及奶粉占比较大。近年来上游原奶供给过剩，
原奶价格持续下行，给公司造成喷粉减值损失等，将影响企业盈利水平。
3、竞争趋缓程度低于市场预期：乳制品企业之间的竞争加剧将导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利
水平。
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2026-04-24│三元股份(600429)25年报26Q1点评：改革聚焦成效初显，经营质量大幅提升 │申万宏源 │增持
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事件：发布25年年报和26年一季报，25年实现营业收入63.4亿，同比下降9.58%；归母净利润-2.26亿，同比下降511.
56%；扣非净利润-2.45亿，同比下降922.38%；剔除法国HCo计提商誉减值影响金额4.97亿后，公司归母净利润为2.71亿，
同比增长395%;扣非归母净利润2.52亿，同比增长744%，符合此前业绩预告。26Q1实现营收17.21亿，同比增长4.46%；归
母净利润1亿，同比增长14.28%；扣非净利润0.95亿，同比增长14.74%，利润表现超市场预期。公司发布“提质增效重回
报”行动方案，拟实施26年中期现金分红。
投资分析意见：由于公司积极推进国企改革，经营质量快速提升，且乳业成本仍处低位，上调26-27年盈利预测，新
增28年，预测26-28年公司实现归母净利润3.07、3.44、4.13亿（26-27年前次为1.29、1.56亿），26年扭亏，27-28年同
比增长12%、20%，当前股价对应26-28年PE分别为29x、26x、22x，维持“增持”评级。公司通过组织精简、渠道优化、费
用管控等手段，改革已见成效。随着“北京”系列等高毛利低温大单品持续放量，产品结构有望改善，带动主业毛利率修
复。公司当前处于改革初期，报表端历史包袱出清、轻装上阵。展望未来，改革红利的持续释放以及大单品战略的稳步推
进，公司制定26年经营目标为营业收入不低于73亿，同比+15.1%，利润总额不低于2.8亿，彰显发展信心。
分产品看，2025年液态奶收入39.11亿，同比-11.33%；固态奶收入9.39亿，同比-2.56%；冰淇淋及其他收入12.43亿
，同比-17.12%。2026Q1液态奶收入9.6亿，同比下降6.21%；固态奶收入2.66亿，同比增长24.86%；冰淇淋及其他收入4.2
6亿，同比增长18.25%。2025年北京地区/北京地区以外分别实现营收29.52/31.39亿，同比-14.07%/-8.66%，26Q1分别实
现营收8.15/8.37亿，同比4.63%/2.32%。25年北京学生奶业务收入增长近30%，25年上市低温大单品北京鲜牛奶，上市以
来同比增长超过30%。京外亏损区域战略收缩，京内低温奶保持增长，常温电商调整大幅减亏，八喜冰激凌梳理产品和渠
道，26Q1加速上新。
盈利能力方面，25年公司整体毛利率为22.12%，同比-0.81pct；销售费用率为15.13%，同比-2.12pct；管理费用率为
4.57%，同比+0.76pct；销售净利率为-3.86%，同比-4.65%。26Q1整体毛利率为23.05%，同比-1.31pct；销售费用率为16.
58%，同比-1.34pct；管理费用率为3.57%，同比-0.54pct；销售净利率为5.64%，同比+0.35pct。25年营销类、广告类费
用大幅缩减，费效比明显提升，经营性现金流净额同比增长19.64%至4.3亿元，经营质量大幅提升。
风险提示：经济下行影响乳制品需求，食品安全问题，竞争格局恶化。
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2026-04-24│三元股份(600429)2025年报&2026年一季报点评：改革成效初显，继续精进 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司26Q1收入增速转正，液奶在大单品战略带动下跌幅收窄，剔除投资收益偶发波动后净利润持续改善。随着多项改
革举措落地，有望借周期之力再度腾飞。
投资要点：
投资建议：维持增持评级。小幅上修2026-2027年EPS预测值至0.16元（前值0.14元）、0.19元（0.17元），给予2028
年0.21元，参照可比公司估值，考虑到三元处在改革调整期且利润率基数较低，业绩弹性较大，维持目标价6.7元，对应2
026年PE42X、PS1.4X。
26Q1收入增速转正，剔除投资收益偶发波动后净利润持续改善。公司2025年营收63.40亿元、同比-9.58%，归母净利-
2.26亿元、扣非净利-2.45亿元，利润落在此前预告区间中部，转亏主因一次性影响，2025年北京麦当劳贡献投资收益约2
.8亿元、参股法国HCo（主营涂抹酱）计提投资收益-4.7亿元，剔除法国HCo影响后利润同比改善。单季度，25Q4营收同比
-7.98%，归母净利-4.62亿元主因负投资收益计入Q4；26Q1营收、归母净利分别同比+4.46%、+14.28%，毛利率同比-1.31p
ct或与产品结构有关，销售费率-1.34pct、管理费率-0.54pct，改革促使费效比提升释放利润，归母净利率+0.50pct。股
东回报方面，2025年度因净利为负不分红，后续拟进行2026年度中期分红，预计中期分红金额不超过26H1归母净利的30%
。
大单品驱动液奶跌幅收窄，多品类发力促增长。2025年液态奶、固态奶、冰淇淋及其他产品收入增速分别同比-11%、
-3%、-17%，下滑主要为销量拖累。分品类，液态奶25Q4、26Q1收入分别同比-6%、-6%，2025年9月以来先后推出低温鲜奶
和酸奶新品，采用聚焦打法，液奶结束6个季度的双位数下滑，有望逐步修复。固态奶、冰淇淋及其他产品26Q1收入分别
同比+25%、+18%。分区域，京内25Q4、26Q1收入分别同比-12%、+5%，京外25Q4、26Q1分别同比-11%、+2%，渠道精耕和渗
透提升初步见效。
聚焦、提效，深化改革。公司坚持“有利润的收入、有现金流的利润”，2026年营收目标不低于73亿元、利润总额目
标不低于2.8亿元，测算收入增速约15%、利润总额剔除长投减值影响后增速略快于收入。我们认为随着管理提效、产品和
渠道优化、资产梳理等举措逐步落地，公司有望迎来盈利修复，借周期之力再度腾飞。
风险提示：需求持续低于预期、生产成本大幅波动、食品安全问题。
【5.机构调研】 暂无数据
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