研报评级☆ ◇600433 冠豪高新 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.03│ 0.10│ -0.17│ 0.26│ 0.31│ ---│
│每股净资产(元) │ 2.42│ 2.64│ 2.42│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ -1.03│ 3.96│ -7.18│ 9.40│ 10.30│ ---│
│归母净利润(百万元) │ -46.24│ 183.72│ -303.66│ 459.00│ 540.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 7403.37│ 7588.41│ 7151.76│ 8374.00│ 8726.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ -224.65│ 189.94│ -511.52│ 695.00│ 679.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-01-15 买入 首次 5 0.26 0.31 --- 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-15│冠豪高新(600433)公司首次覆盖：老牌特种纸领军，经营稳步改善 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
特种纸板行业整体延续弱增长，公司扩大特种纸产能，加速构建浆纸一体化发展格局。
投资要点：
首次覆盖，给予“增持”评级。考虑公司经营近况，我们预计2025-2027年公司EPS-0.03/0.26/0.31元，参考可比公
司，给予公司2026年1.8XPB，给予目标价5.00元，首次覆盖给予“增持”评级。公司是特种纸央企龙头，特种纸与特种材
料双轮驱动。公司主营业务有特种纸（热敏纸、热升华转印纸、高档涂布白卡纸等）及特种材料（不干胶标签、医疗胶片
涂料、数码印刷膜、造纸化工品等）的研发、生产制造和销售。公司坚持立足特种纸基本盘，通过强链补链，建设具备核
心竞争力的高端绿色特种纸产业基地；同时以技术创新为核心驱动力，率先实现了无碳复写纸、热敏纸和烟用包装白卡纸
的进口替代。
特种纸板行业整体延续弱增长，中高端市场维持相对稳定的态势。2025年上半年新增产能大幅释放，产能规模持续扩
大，区域集中度进一步提升。由于终端消费需求增长速度不及产能释放速度，叠加阶段性库存积压，市场供需关系阶段性
失衡，价格低位运行。但从长期趋势来看，环保政策持续深化、“双碳”战略和消费品包装升级等因素将继续推动以纸代
塑等替代需求稳步释放。随着国内龙头企业持续推进产品结构优化和海外市场布局，中国特种纸板产品在全球供应体系中
的地位有望进一步提升，行业中长期发展仍具支撑。
公司扩大特种纸产能，加速构建浆纸一体化发展格局。公司特种纸产品现有3条特种原纸生产线和7条涂布生产线，4
条高档涂布白卡纸生产线和1条淋膜生产线，主要位于广东湛江、广东珠海；其中特种纸原纸年产能23万吨，涂布年产能1
9.3万吨；白卡纸年产能90万吨。公司特种材料产品现有4条不干胶涂布生产线，1条精密涂布生产线，1套热敏医疗胶片涂
料制备系统和2条胶乳生产线，布局于广东湛江、珠海和浙江平湖；其中不干胶年产能9.5万吨，膜基材料年产能0.5万吨
，胶乳年产能15万吨。
风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格及汇率波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-29│冠豪高新(600433)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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2026年4月29日，公司领导就以下问题与投资者进行交流。具体如下：
问题一：一季度净利润实现同比提升，请问驱动公司盈利修复的因素是什么？
回答：尊敬的投资者，您好！2026年一季度公司净利润同比大幅提升，主要原因是公司控股子公司产线关停后，与属
地政府签署土地收储协议并增厚当期利润。同时，主业稳步修复，营收稳健增长，本期公司纸及纸制品销量增加，高毛利
产品占比稳步提升，公司归母净利润同比实现提升。
问题二：公司以高端特种纸、特种材料产业作为长期战略规划，请问未来在传统业务与新材料业务的发展上有何具体
举措？？
回答：您好！公司主要举措有：一是以传统特种纸业务稳固经营基本盘，强链补链，加速推进各项目尽快落地并逐步
退出落后产能；二是拓展新材料培育新质生产力。特种纤维复合材料中试试验线已于2025年12月投入中试运行，中试产品
处于送样测试阶段，并积极推进市场准入验证；氢燃料电池用碳纸原纸实现了从技术研发至中试验证的转化，已成功试运
行并获得测试订单，中试卷样物性满足下游客户试用要求，目前正稳步推进多批次测试验证。
问题三：反渗透膜支撑材料、特种纤维复合材料等新兴材料产能稳步推进中，上述新兴业务预计何时能够形成实质业
绩贡献？
回答：您好！公司新材料业务已于2025年进入市场准入验证阶段，随着技术的持续完善以及产业链协同的持续加强，
预计2026年能够实现小批量出货。
问题四：公司40万吨化机浆项目已顺利投产，请问自制浆规模化应用后，将长期为公司带来哪些成本端核心优势？
回答：您好！感谢您的关注。
一是原材料成本可控与优化，化机浆顺利投产能够有效解决公司部分木浆供应问题，实现单位浆成本下降。二是降低
物流与采购成本，削减了中间环节的运输、仓储等费用，进而明显压降物流、采购成本。三是供应链安全与稳定：增强了
供应链的自主性与抗风险稳定性，有效降低了供应中断、价格剧烈波动等带来的生产风险与潜在损失。
问题五：下游食品包装、烟草等领域一季度需求复苏情况，对公司订单的拉动？
回答：您好，整体来看，一季度食品包装需求边际改善，公司液包产品市场韧性持续增强，烟用包装纸需求稳中略降
价格承压。
问题六：公司研发投入持续聚焦高端特种纸及特种材料赛道，核心技术转化落地成效明显，后续研发重点方向将聚焦
哪些领域？
回答：您好！公司研发将持续聚焦纸基、膜基、特种纤维复合以及精细化工等新材料的研发与商业化落地。
问题七：二季度行业需求与订单情况如何预判？公司在定价和市场拓展上有哪些核心策略？
回答：您好！整体来看，二季度行业处于传统淡季，需求端承压明显并伴随地缘政治冲突所带来的部分木浆及化工原
料等的上涨，公司二季度业绩预计承压，但公司会持续提升精益管理和基地协同等经营措施，对冲不利因素对公司业绩的
影响并巩固业绩向好回升势头。
问题八：麻烦请问公司未来的分红计划和派息政策？
回答：您好！稳健增长且持续的投资者回报一直是公司经营的核心价值观，公司也制定了未来三年(2024-2026年)股
东回报规划，明确年均现金分红金额不少于当年实现的可分配利润的百分之五十。未来，公司将继续推动“两链两化”（
产业强链补链、产品差异化和高端化）经营策略，实现公司经营质效的根本改善并根据股东回报计划兑现分红承诺。
问题九：请问贵公司未来盈利增长的主要驱动因素有哪些？谢谢。
回答：您好！主要驱动力是两个：一是通过包括浆纸协同、产业协同以及精益管理等诸多因素，将湛江基地打造成极
具成本竞争力的特种纸、特种纸板价值基地；二是通过包括项目驱动、研产协同等措施，加速公司新材料商业化落地。
问题十：请问贵公司一直投资研发的新材料，在中试、量产、及利润贡献方面有什么新进展？
回答：尊敬的投资者，您好！公司氢燃料电池用碳纸原纸实现了从技术研发至中试验证的转化，已成功试运行并获得
测试订单，中试卷样物性满足下游客户试用要求，目前正稳步推进多批次测试验证。特种纤维复合材料中试试验线已于20
25年12月投入中试运行，中试产品处于送样测试阶段，并积极推进市场准入验证，预计2026年能够实现小批量出货。
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参与调研机构：1家
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2026-03-27│冠豪高新(600433)2026年3月27日投资者关系活动主要内容
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2026年3月27日，公司领导就以下问题与投资者进行交流。具体如下：
问题一：Q4毛利率承压核心原因？
回答：尊敬的投资者，您好！受制于造纸行业产能过剩，白卡纸普通社卡价格跌至历史低位，公司产品虽定位以中高
端市场为主，且年底化机浆投运对公司降本增效也有一定的贡献，但整体毛利率还是受到行业内卷的影响。
问题二：各个品类的纸价如何波动（25Q3-26Q1过程中）？
回答：您好！25Q3-26Q1公司各品类产品价格处于震荡缓慢上行状态。
受上游原材料等多重影响，公司26Q1对特种纸实施提价，部分已经落地，但整体落地情况视市场接受度而定。
问题三：25年底为何存货环比大幅降低，公司在25Q4采取的囤货（原材料）策略？
回答：您好！主要是公司根据化机浆投产节奏减少木浆外采和存货；另外控股子公司产线关停，存货减少。
25Q4原材料库存策略：根据对未来市场趋势的判断，对部分木浆、化工料备货。
问题四：海外毛利率保持下滑，26年海外收入、价格、毛利率如何展望？
回答：您好！受全球消费疲软和贸易壁垒加剧的影响，2025年海外毛利率微降。
2026年，公司重点发力海外新兴市场，深耕核心客户。继续优化产品结构，提升高附加值产品出口比例；以自制浆为
依托有效控制原料成本，力争2026年海外毛利率企稳回升。
问题五：Q1的热转印+热敏提价落地幅度？
回答：2025年热升华转印纸、热敏纸市场价格下跌，行业利润空间被挤压。为积极响应“反内卷”行动以及应对原材
料涨价影响，26Q1公司发起提价行动。截至3月中旬，热升华转印纸提价300-500元/吨，新订单已执行新价。热敏纸提价5
00-800元/吨，部分产品落地效果较好；少部分产品仍需时间消化。
问题六：未来浆价如何看待？
回答：您好！2026年纸浆市场多空因素交织：一是支撑因素：国内经济预期向好、消费潜力释放，人民币及商品浆主
产区货币升值，叠加海外浆厂主动减产、木片成本上涨共同支撑浆价。二是压制因素：下游纸价持续低迷，纸浆产能大幅
扩张，港口库存高位运行，且全球木浆主产区域价差收窄削弱跨区套利动力。
预计2026年浆价波动边际收窄，逐步构建新平衡——以国内自产浆成本为底部支撑，兼顾海外浆厂与纸厂合理利润空
间。仍需警惕极端天气、EUDR政策落地及地缘冲突对供应链的潜在冲击。
问题七：我们自制浆投产节奏以及未来的成本测算（木片现在收购价能有多少？）
回答：您好！40万吨化机浆项目于2025年11月底提前投产，实现了自制浆零突破。截至目前，该项目已经实现对公司
白卡纸生产线部分自主供浆，同类浆种替代率接近80%，公司仍在继续优化调整工艺，力争早日达产达效，提升上游原材
料自主掌控能力，降低成本及市场波动风险。
当前木片收购价处于相对高位，主要受节后区域内年例等习俗影响，人力、运力减少，广西区域雨水影响砍伐以及下
游年后集中补库等阶段性因素影响。随着年例结束人员归岗、近期持续晴朗天气以及库位上涨，预期价格下调。
问题八：请问董事长，珠海仁恒前山地块收储，进展如何？预期会有多少收益？
回答：公司正在积极推进土地收储事宜，目前预期收益尚未确定，后续公司将根据进展，按照法律法规及公司章程的
相关规定，及时履行信息披露义务。
问题九：今年的目标计划是什么
2026年，公司将坚持“稳中筑基、以变促进、进中求效”的工作总基调，以深化改革为核心引擎，以“变”破局、以
“进”立身、以“效”验绩，紧扣“市场领先、降本增效、持续创新、深化改革”的经营策略，聚焦年度经营目标，着力
构建稳定可持续的盈利机制，扎实推进“十五五”发展规划开好局、起好步，推动高质量发展。
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