研报评级☆ ◇600433 冠豪高新 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.03│ 0.10│ -0.17│ 0.20│ 0.10│ 0.14│
│每股净资产(元) │ 2.42│ 2.64│ 2.42│ 2.62│ 2.62│ 2.71│
│净资产收益率% │ -1.03│ 3.96│ -7.18│ 10.00│ 5.00│ 6.40│
│归母净利润(百万元) │ -46.24│ 183.72│ -303.66│ 358.00│ 181.00│ 246.00│
│营业收入(百万元) │ 7403.37│ 7588.41│ 7151.76│ 7595.00│ 8089.00│ 8655.00│
│营业利润(百万元) │ -224.65│ 189.94│ -511.52│ 677.00│ 338.00│ 462.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 增持 维持 --- 0.20 0.10 0.14 诚通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│冠豪高新(600433)2025年及2026年一季报点评：特种纸提价落地，收入拐点确│诚通证券 │增持
│立，主业修复可期 │ │
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事件：公司披露2025年年报与2026年一季报
2025年公司实现营业收入71.52亿元，同比下降5.75%；归母净利润-3.04亿元，同比下降265.80%；扣非归母净利润-2
.80亿元，同比下降647.90%，业绩阶段性承压主要系行业供需格局及非经营性因素拖累。2026年一季度，公司经营边际改
善，实现营业收入17.24亿元，同比增长10.74%。利润端低基数下同比数据显著回升，归母净利润1.80亿元，同比回升277
25.76%；扣非归母净利润33.04万元，同比回升162.16%。
收入侧，2025年量增价跌收入承压，2026Q1提价落地收入回升
2025年公司营业收入71.52亿元，同比下降5.75%，收入端承压主要源于特种纸行业新增产能集中释放，拖累产品均价
下滑。量价拆分来看，2025年公司纸及纸制品单吨售价6506元，同比下降3.74%；不干胶单吨售价10668元，同比下降6.93
%；纸及纸制品销量88.5万吨，同比增长4.12%，不干胶销量9.18万吨，同比下降1.87%。量增未能抵消价跌拖累，导致收
入同比下滑。2026年一季度，公司收入同比增长10.74%至17.24亿元，提价落地与产品结构优化是核心驱动。公司一季度
对特种纸提价，热升华转印纸提价300-500元/吨、热敏纸提价500-800元/吨。截至3月中旬，新订单已逐步执行新价，部
分产品提价落地效果显著。同时，特种纸板块中低克重轻量化热转印纸（29-45克）等高附加值产品持续放量，进一步优
化收入结构，推动收入同比回升。
毛利侧，2025年成本刚性拖累毛利，2026Q1修复节奏逐步开启
2025年公司销售毛利率4.92%，同比回落47.9%。2025年特种纸与不干胶单价回落，直接拖累毛利率。成本端，2025年
公司营业成本68.00亿元，同比仅小幅下降1.04%，成本降幅显著弱于收入降幅。2025年原材料端进口针叶浆、阔叶浆均价
同比分别下行2.4%、14.7%，但公司处于产能扩张周期，新产线转固后成本前置特征凸显，固定折旧摊销增加叠加产能爬
坡阶段单位制造费用抬升。同时前期高价原材料库存持续消化，多重因素共振下公司整体成本表现偏刚性，浆价下行红利
未能及时兑现。2026Q1销售毛利率6.43%，同比回落33.49%，毛利下行压力放缓。一季度纸价提升，直接推动毛利率修复
。成本端，2026Q1公司营业成本16.13亿元，同比上升4.05%。一季度进口及国产木片价格同比呈现个位数上涨，短期对毛
利修复形成一定约束。
公司经营最差阶段或已过去，2026年有望进入业绩修复期
2025年公司归母净利润-3.04亿元，同比下降265.80%；扣非归母净利润-2.80亿元，同比下降647.90%。拖累因素包括
两方面：一是收入端价格回落叠加成本端红利滞后兑现，导致毛利缩水；二是非经营性因素拖累，包括资产减值计提、投
资收益下滑及老旧产线关停相关损失等，进一步侵蚀利润。2026年一季度，低基数下公司利润端边际修复，归母净利润1.
80亿元，同比回升27725.76%；扣非归母净利润33.04万元，同比回升162.16%。扣非归母净利润修复幅度显著低于收入修
复幅度，公司主业盈利仍处于弱复苏阶段，尚未完全实现盈利拐点。归母净利润的回升，主要源于资产处置收益（珠海红
塔仁恒土地收储补偿）的集中确认。
费用管控方面，2025年公司期间费用率合计8.64%，较2024年同比回落8.4%。
2026Q1期间费用率延续优化趋势，各分项费用率均同比下行。销售费用率1.02%（同比-11.1%）；管理费用率2.67%(
同比-20.6%)；研发费用率约2.55%（同比-35.9%）；财务费用率1.04%（同比-23.1%）。
综合行业景气与公司自身经营节奏判断，公司经营最差阶段或已过去，2026年有望依托行业格局改善、自制浆成本红
利释放及新业务落地，开启业绩修复周期。特种纸板块，2024-2025年行业新增产能集中落地期已过，2026-2027年行业新
增产能边际放缓，市场供需格局有望持续修复，为产品价格回升提供支撑。
公司一季度特种纸提价已部分落地，后续随着提价效应持续传导及高附加值产品放量，特种纸业务盈利有望稳步改善
。白卡纸板块，公司湛江40万吨化机浆项目于2025年11月提前投产，目前已实现对白卡纸生产线的部分自主供浆，同类浆
种替代率接近80%，有望降低外采浆依赖，提升成本控制能力。后续随着化机浆产能利用率提升及自主供浆占比进一步提
高，白卡纸业务单位成本有望持续回落、毛利有望修复。特种材料方面，特种纤维复合材料中试试验线已于2025年12月投
入中试运行，目前中试产品正在开展市场准入验证，预计2026年内实现产能落地、有望贡献业绩。
盈利预测及投资建议
预计2026年至2028年公司营业收入75.95亿元/80.89亿元/86.55亿元，同比增6.2%/6.5%/7.0%；归母净利润3.58亿元/
1.81亿元/2.46亿元，同比增速218.0%/-49.6%/36.0%。2026年至2028年EPS分别为0.20元/0.10元/0.14元，ROE为10.0/5.0
/6.4，对应PE为23.8/47.2/34.7倍。维持“推荐”评级。
风险提示：特种纸仍有新产能投放，提价落地若持续性不足，则主业存在盈利修复不及预期风险；化机浆工艺优化进
度若慢于预期或产品质量不稳定，则存在成本节省幅度低于预期风险；木浆、木片等原材料价格存在波动不确定性，叠加
公司前期高价原料库存消化节奏偏慢，或将持续拖累成本端表现，对冲收入端改善弹性；公司当期利润改善较大程度依赖
一次性非经常性损益加持，该类收益不具备可持续性，后续主业若无持续向好兑现，业绩增速存在回落压力。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-11-05│冠豪高新(600433)2026年11月5日投资者关系活动主要内容
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查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202611/96527600433.pdf
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参与调研机构：1家
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2026-08-18│冠豪高新(600433)2026年8月18日投资者关系活动主要内容
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2026年8月18日，公司领导就以下问题与投资者进行交流。具体如下：
问题一：尊敬的李总您好，我是申万宏源证券的分析师张海涛，想和您请教一下造纸主业的发展规划，如何看待热敏
纸、热转印纸、白卡纸后续的供需情况？
回答：您好！当前三类纸均呈供大于求格局：普通品类竞争激烈，利润向技术、成本优势方倾斜；公司产品所在中高
端细分领域如彩票、高端标签、无酚环保，以及高附加值领域的烟卡、食品包装等需求韧性更强。公司将持续优化产品结
构、提升高附加值占比，强化成本管控，积极应对周期波动。
问题二：尊敬的赵总您好，我想请教一下公司特种材料（不干胶标签、医疗胶片涂料、数码印刷膜、造纸化工品等）
的发展情况？未来这块业务的长期发展目标？是否可能进一步拓展应用领域？
回答：您好！公司不干胶标签产品聚焦物流、医药、食品、电子及防伪等中高端市场，顺应环保政策，公司自主研发
的环保可回收、可降解的新品不干胶已实现市场化应用；数码印刷膜、热敏医疗胶片涂料已实现量产；造纸化工胶乳业务
可为客户提供定制化产品，具备与下游客户协同创新、联合开发的能力。未来，公司将持续聚焦高端特种纸与新材料，通
过技术突破和产业升级提升核心竞争力。
公司高度重视技术创新，将结合行业发展趋势及自身业务特点，积极拓展应用领域。
问题三：请问赵总，目前公司的木浆库存水平？怎么看待后续浆价的走势？浆价下跌对纸价的影响？
回答：您好！随着40万吨化机浆项目投产，公司积极优化原材料存货结构，减少外采木浆规模，目前木浆库存处于偏
低水平，加快周转。
纸浆市场多因素交织：一方面，国内消费复苏预期、海外浆厂减产、木片成本对浆价形成支撑；另一方面，纸浆产能
释放、港口库存、下游需求恢复节奏带来压制，浆价波动有望边际收窄并寻得供需新平衡，但仍需警惕地缘、政策、极端
天气等外部不确定性。
下半年，预计针叶浆、阔叶浆价格延续底部震荡下行，本色浆高位坚挺。理论上，浆价下行将带来成本端空间，但纸
价同时受需求、竞争格局、产品结构与客户议价等多重因素影响。公司将依托自制浆对冲原料波动风险，并推进产品结构
优化、提升高附加值产品占比。
问题四：李总好，还想再请问下公司后续的产能和分红规划？
回答：您好！产能方面，公司40万吨化机浆项目已投产，持续优化工艺、推动达产达效；特种纤维复合材料中试线也
已顺利试产，产品进入市场准入验证阶段。后续公司将重点发展高附加值特种纸及新材料，通过产业升级、技术创新提升
核心竞争力。分红方面，公司始终坚持“稳健增长且持续投资者回报”的经营核心价值观，也制定了未来三年（2024-202
6年）股东回报规划，明确年均现金分红金额不少于当年实现的可分配利润的百分之五十，并严格落实。上半年，公司通
过实施提质增效举措，实现了销量、收入同比增加，毛利水平同比提升，经营业绩由亏转盈，稳中向好。后续公司将合理
规划分红计划，统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，坚持现金分红为导向，切实增强投资者的获得感。
问题五：任总好，还想和您请教一下，一是公司积极推动产品结构的差异化，对利润率的提升空间有多大；二是40万
吨化机浆投产以后，目前的产能利用率？相较于外采，成本可以下降多少？
回答：您好！感谢您的关注。公司已充分认识行业挑战，将产品差异化、提高高附加值产品占比作为盈利修复的重要
抓手。2026年公司重点推进差异产品研发与拓展：一是产线技术改造升级，扩大高端热敏纸、低克重热转印纸及高端白卡
纸等差异化产品销售占比，差异化产品毛利水平较整体毛利水平高出2~3个百分点；二是加快新材料的市场验证与客户导
入。公司将在浆纸一体化成本优势的基础上，持续在产品结构升级上发力，有力巩固并提升整体盈利质量。
公司40万吨化机浆项目投产后，已实现对白卡纸生产线部分自主供浆，目前项目整体运行平稳，正处于工艺磨合与产
能爬坡阶段。公司将结合市场需求及装置运行情况，推进排产优化与工艺参数完善，稳步提升装置负荷率，尽快实现全面
达产达效。上半年，受木片价格波动及新建浆装置投产初期运行特征影响，自制浆相对于外购浆的成本优势尚未充分显现
，随着装置运行、工艺指标持续优化，单位成本下降空间有望逐步打开，成本协同效应也将充分释放。
问题六：尊敬的任总您好，我们看到26Q2公司扣非利润环比改善明显，能否介绍下背后的原因？
回答：您好！26Q2公司扣非利润环比改善明显，主要得益于：一方面，面对持续的成本压力，公司结合当前市场竞争
格局，对部分纸种实施了提价；另一方面，伴随着销量提升与产品结构的持续优化，带动公司整体毛利率水平稳步回升，
后续公司将继续多措并举推进市场拓展、结构升级与成本管控，巩固盈利修复趋势。
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