研报评级☆ ◇600435 北方导航 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 22 7 0 0 0 29
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.12│ 0.13│ 0.04│ 0.15│ 0.21│ 0.26│
│每股净资产(元) │ 1.67│ 1.81│ 1.84│ 1.99│ 2.16│ 2.37│
│净资产收益率% │ 7.45│ 7.09│ 2.13│ 7.48│ 9.65│ 11.25│
│归母净利润(百万元) │ 185.05│ 192.23│ 59.04│ 231.51│ 314.19│ 395.97│
│营业收入(百万元) │ 3839.45│ 3564.55│ 2747.74│ 4931.79│ 6121.27│ 7228.74│
│营业利润(百万元) │ 252.84│ 273.05│ 81.57│ 311.01│ 429.13│ 545.16│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-30 买入 首次 --- 0.14 0.20 0.26 长江证券
2025-11-18 增持 首次 15.6 0.21 0.26 0.30 西南证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.15 0.18 0.20 东吴证券
2025-10-25 买入 维持 20.47 0.17 0.24 0.30 国投证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.13 0.20 0.29 国联民生
2025-10-23 增持 维持 --- 0.17 0.25 0.32 西部证券
2025-10-23 买入 维持 --- 0.10 0.13 0.17 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-30│北方导航(600435)制导通信连接三驾马车，抢占装备升级制高点 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司锚定导航与控制、军事通信与智能集成三大产业生态
北方导航控制技术股份有限公司隶属于中国兵器工业集团有限公司，公司的军民两用产品业务以“导航控制和弹药信
息化技术”为主。公司致力于围绕制导与控制、AI目标自主识别光电探测与导引、先进材料应用、智能制造、综合热管理
、集群组网通信、智能化集成化连接8个专业技术体系，发展导航与控制、军事通信和智能集成连接3个产业生态。
远火为低成本精确制导装备典范，美军持续加大采购力度
远火是指陆军以模块化储运发射箱以及多弹药共架发射技术的现代火箭炮作为发射装置的、形成射程介于身管火炮与
弹道导弹之间火力衔接全覆盖态势的火箭弹。北方导航通过受让兵器工业相关技术，具备了导航与控制系统总体技术能力
。美军在俄乌冲突爆发后更新了海马斯采购需求，计划在2028年前采购500套海马斯武器系统，在俄乌冲突前计划量仅为1
05套。
军事通信为现代战争神经中枢，数据链应对战场循环提速
军事通信网络在战争中占据了“军队神经”和“战斗诸因素的黏合剂”的重要地位，起到保障战场中及时、稳定地进
行信息传输等作用。数据链的主要作用是将数字化战场中的节点、平台、武器、要素、资源耦合在一起，构成多作战域多
维度的数据流转网络。历经50多年，美军先后研制装备了40余种数据链装备，其数据链市场空间或超400亿美金。
连接器是能量与信号传输器件，装备放量牵引其景气上行
连接器是一种提供连接与分离功能，在器件与组件、组件与机构、系统与子系统之间起着电气连接和信号传递作用的
基础元件。军用电连接器与其他用途电连接器不同，它必须适应各种复杂严苛的工作环境条件。精确制导消耗类装备具备
高值消耗品属性，其使用量远超战机，单个武器装备内连接器具备多样化属性无法互换使用，牵引防务连接器景气上行。
盈利预测与估值
首次覆盖，给予“买入”评级。北方导航背靠兵器工业集团，在低成本精确制导产业趋势下，着力构建导航与控制、
军事通信和智能集成连接3个产业生态，抢占国防与军队现代化建设装备升级制高点。俄乌冲突中美国向乌方提供的海马
斯作战效能凸显，后续美方持续提高远火的战略地位、加大对于远火的采购力度，北方导航深度卡位远火等消耗类装备导
航与控制环节，有望充分受益低成本精确制导装备需求爆发。统筹网络信息体系建设运用是“十五五”国防与军队现代化
建设的重点内容，公司布局军事通信与智能集成连接，助力我军在新质战斗力增长极上实现实质突破。我们分析预测，公
司25/26/27年归母净利润预计为2.13/2.96/3.86亿元，同比增速分别为261%/39%/30%，对应PE分别为97/70/54X。
风险提示
1、十五五武器装备建设规划中对远火需求总量及节奏的不确定性；
2、在军事通信及智能连接集成方向与各领域龙头竞争的不确定性；
3、装备定价体系变更背景下，公司保持合理盈利能力的不确定性；
4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-18│北方导航(600435)业绩复苏延续，在手订单饱满 │西南证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
推荐逻辑：1）经营拐点已至，逐季改善有望。随着“十四五”收官，导航主业订单交付加快，2025Q1-Q3实现归母净
利润1.3亿元，同比+268.8%，业绩拐点已现，Q3末合同负债同比+238.8%，后续业绩有望延续改善趋势；2）远火景气向好
，公司深度受益。远火武器具备耗材属性、高性价比，装备需求潜力大，叠加军贸出口，订单景气有望持续向好。兵器集
团在低成本精确制导弹药领域占据主要位置，公司作为集团内制导产品主力供应商，有望深度受益于行业发展。
导航主业保持高增，订单饱满后续可期。1）导航主业交付持续加速。受益于“十四五”收官，部队装备列装加速，
公司本部远火制导舱产品交付不断加速，使得2025Q3收入实现较快增长，从交付节奏来看，Q4为军工企业传统交付旺季，
预计收入确认将加快。2）订单饱满，后续高增可期。2025Q3末合同负债3.5亿元，同比+238.8%，环比+220.2%；2025Q3末
存货8.4亿元，同比+23.5%，环比+36.6%。公司在手订单、备货量饱满，为后续收入高增奠定基础。
毛利率Q3有所承压，规模效应释放摊薄费率。2025Q3实现毛利率15.9%，同比-10.2pp。销售/管理/研发费用率分别为
1.4%/6.9%/8.3%，同比-1.0/-4.0/-2.9pp，公司研发费用保持较高投入。由于规模效应体现，公司期间费用率有所降低，
Q3实现销售净利率0.3%，同比-0.7pp。由于部分非全资子公司亏损使得Q3实现少数股东损益-640.0万元，最终实现归母净
利率1.1%，同比+1.0pp。
远火景气向好，看好公司长期前景。远火具备高性价比、饱和式打击方式等特点，耗材属性凸显，装备需求潜力较大
，叠加十四五收官，订单需求景气有望持续向好；兵器集团在低成本精确制导弹药领域占据主要位置，公司作为集团内制
导产品主力供应商，有望深度受益于行业发展；同时，国防信息化是装备建设的主旋律之一，子公司中兵通信是地空超短
波通信龙头、中兵航联是集团下属连接器厂商，长期前景可期。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年公司EPS为0.21元、0.26元、0.30元，当前股价对应动态PE分别为66、54、45
倍。公司作为兵器集团弹药制导环节核心供应商，市场份额大，竞争优势凸显，业绩增长具备较强确定性，给予2026年60
倍PE，对应目标价15.60元，首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：公司收入确认进度不及预期的风险；订单落地金额不及预期的风险；产品价格下降超预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│北方导航(600435)2025年三季报点评：“十四五”末期迎来订单交付高峰，实│东吴证券 │买入
│现营收与利润强劲反弹 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入24.68亿元，同比去年+210.01%；归母净利润1.25
亿元，同比去年+268.83%。
投资要点
盈利质量显著改善，利润结构趋于健康。截至2025年前三季度，北方导航实现营业总收入24.68亿元，同比增长210.0
1%；归属于母公司股东的净利润达1.25亿元，同比大幅增长268.83%，成功扭转2024年同期亏损局面。业绩高增长主要源
于主营业务订单放量及交付节奏加快，带动收入规模快速扩张。公司销售毛利率为20.32%，虽较2024年同期的31.24%有所
回落，但考虑到收入基数大幅增长及产品结构可能向中低毛利项目倾斜，毛利率仍处合理区间；销售净利率回升至4.52%
，反映费用控制与运营效率同步优化。费用端看，销售费用0.36亿元、管理费用1.68亿元，而研发费用增至2.03亿元，显
示公司在保持稳健运营的同时持续加大技术投入，利润增长具备一定可持续性。
资产结构稳健优化，负债水平可控，运营效率有所提升。截至2025年三季度末，公司资产负债率为54.60%，较2024年
同期的47.65%有所上升，但仍处于合理区间，整体杠杆水平可控。有息负债方面，一年内到期的非流动负债为0.04亿元，
短期偿债压力有限。应收账款为46.95亿元，同比增长34.64%，结合合同负债大幅增长至3.49亿元，同比激增239.45%，表
明公司在扩大销售的同时增强了预收能力，未来收入能见度较高。存货8.40亿元，同比增长23.56%，与收入扩张节奏基本
匹配，未见明显积压风险。在建工程0.41亿元，同比下降60.32%，固定资产7.99亿元，同比增长7.24%，表明前期资本开
支逐步转固，产能扩张趋于理性，资产质量整体健康。
经营现金流显著改善，盈利变现能力增强，自由现金流压力缓解。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净
额为-1.96亿元，虽仍为净流出，但同比大幅改善，主要得益于销售回款强劲——销售商品、提供劳务收到的现金达27.02
亿元，同比增长209.84%，与营收增速高度匹配，收入“含现量”良好。投资活动现金净流出0.72亿元，其中购建固定资
产等支付0.89亿元，资本开支审慎；筹资活动净流出0.06亿元，融资行为趋于平稳。
盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.23/
2.74/3.04亿元，对应PE分别为99/81/73倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）商誉减值风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩承诺无法完成风险；4）行业政策调整风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-25│北方导航(600435)3Q25延续快增态势，需求持续释放 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营收24.68亿元，同比+210.0%；归母净利润1.25亿元，去年同期-0
.74亿元；扣非归母净利润1.17亿元，去年同期-0.89亿元。本部交付产品增加推动业绩快速增长，合同负债增长反映需求
持续释放。
3Q25营收延续高增态势，研发费用增加影响利润水平
公司本部的导航主业快速修复，推动公司前三季度业绩强势反弹。单季度看，3Q25营收同比增长52.1%至7.66亿元，
归母净利润为830万元，去年同期为47万元。盈利能力方面，3Q25毛利率同比下降10.2pct至15.9%；前三季度毛利率同比
下降10.9pct至20.3%，净利率同比提升14.1pct至4.5%。三季度研发费用同比增长12.8%至0.63亿元，研发投入增加一定程
度影响公司利润。
加大研发力度巩固导航龙头地位，打造三大产业平台
公司持续加大研发投入，延续导航领域先发优势和领先地位，25年前三季度研发费用2.03亿元，同比增长23.48%，研
发费用率达8.2%。立足于导航主业，公司围绕导航与控制、军事通信、智能集成连接三大产业生态打造为平台，开展66个
科研项目研制，完成25项科研阶段性样机试制任务。
合同负债反映订单饱满，备产备货迎接需求释放
截至3Q25末，公司合同负债较1H25末增长219%至3.49亿元，反映公司订单旺盛。存货较1H25末增加36.5%，预付款项
较1H25末增加44.9%，公司积极备货迎接旺盛需求。
投资建议：
我们预计公司25/26/27年净利润分别为2.57/3.59/4.49亿元，增速分别为336%/39.39%/24.99%。考虑到公司是兵器集
团导航控制和弹药信息化稀缺资产，处于产业链关键节点且产业景气度较高，我们给予公司12个月目标价20.47元，维持
买入-A的投资评级。
风险提示：需求不及预期，交付节奏不及预期，产品降价风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-24│北方导航(600435)2025年三季报点评：前三季度营收同比增长210%；需求持续│国联民生 │买入
│向好 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：10月23日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收24.68亿元，YOY+210.01%；归母净利润1.25亿元，去年同
期为-0.74亿元；扣非净利润1.17亿元，去年同期为-0.89亿元。业绩表现符合市场预期。“十四五”最后一年，公司本部
交付主要产品同比增加，前三季度营收端同比大增，利润端扭亏为盈。我们综合点评如下：
3Q25业绩同比大幅增长；需求恢复强劲。1）单季度：3Q25，公司实现营收7.65亿元，YOY+52.12%；归母净利润829.8
9万元，去年同期为46.59万元；扣非净利润546.37万元，去年同期为-308.06万元。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比
下滑10.93ppt至20.32%；净利率同比提升14.09ppt至4.52%。其中，3Q25毛利率同比下滑10.22ppt至15.87%；净利率同比
下滑0.71ppt至0.25%。
研发投入强度提升；经营现金流大幅改善。1~3Q25，公司期间费用率同比减少28.12ppt至16.22%：1）销售费用率同
比减少3.29ppt至1.47%；2）管理费用率同比减少14.08ppt至6.79%；3）财务费用率为-0.28%，去年同期为-1.98%；4）研
发费用率同比减少12.45ppt至8.24%；研发费用2.03亿元，YOY+23.48%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据47.99亿
元，较年初增加2.98%；2）预付款项0.77亿元，较年初增加422.55%；3）存货8.40亿元，较年初增加55.96%；4）合同负
债3.49亿元，较年初增加83.37%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-1.96亿元，去年同期为-10.98亿元。
聚焦主责主业提升发展质量；需求端边际向好。2018~2021年，公司营收CAGR为25.93%，归母净利润CAGR为39.18%。2
022年营收同比小幅下滑但归母净利润保持高速增长，同比增长38.57%至1.85亿元。2023~2024年，受到下游需求节奏影响
，公司业绩增速有所放缓。2025年以来，随着需求端逐渐恢复，公司业绩有所反弹，1Q25~3Q25，公司营收分别同比增长3
47.47%、530.21%、52.12%；归母净利润分别同比减亏、扭亏、增长1681.27%。我们预计，行业需求将逐渐走出底部，公
司业绩有望重拾增长态势。
投资建议：公司是行业导航控制和弹药信息化核心供应商，产业链卡位好，并把握装备智能化/无人化发展趋势，在
特种通信/数据链、连接器、智能弹药等方面积极布局深化研发，未来将形成新的成长逻辑。同时公司持续加大降本增效
力度，推动提升经营韧性。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是2.04亿元、3.02亿元、4.34亿元，当前股价对
应2025~2027年PE分别是106x/72x/50x。我们考虑到公司在行业的龙头地位及在数据链等智能化/信息化领域的拓展，维持
“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-23│北方导航(600435)Q3延续增长，订单充足提供后续保障 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2025年10月23日公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入24.7亿元（同比+210.0%），实现归母净利润1
.25亿元（同比+268.8%）。其中2025Q3实现营收7.65亿元（同比+52.1%，环比-43.3%），实现归母830万元（同比+1681.3
%，环比-93.8%）。
经营分析
Q3延续增长，Q4营收端有望提速：1）Q3营收7.65亿，同比+52.1%，环比-43.3%；归母830万，同比+1681.3%，环比-9
3.8%，业绩环比承压。2）参照历史规律，Q4是军品交付旺季，营收端有望延续增长。
毛利率下降，费用管控良好：1）25Q1-Q3公司实现毛利率20.3%（同比-10.9pct），归母净利率5.0%（同比+14.3pct
）；25Q3公司实现毛利率15.9%（同比-10.2pct，环比-5.0pct），归母净利率1.1%（同比-1.0pct，环比-8.8pct）。2）2
5Q1-Q3期间费用率16.2%（同比-28.1pct）；25Q3期间费用率16.2%（同比-7.8pct，环比+5.4pct）。
在手订单充足，销售回款改善：1）25Q3末，合同负债3.5亿，较25Q2末+219.1%；预付款项0.8亿，较25Q2末+44.9%；
25Q3末，存货8.4亿，较25Q2末+36.5%;公司在手订单充足，待交付后业绩有望释放。2）25Q3信用减值损失补回680万，去
年同期为计提61万；经营活动现金流4.8亿，去年同期为729万；销售回款增加，现金流改善。
盈利预测、估值与评级
公司为国内制导控制平台龙头，受益于远火持续放量。预计公司2025-2027年营业收入分别为45.9/53.2/61.6亿，同
比增长66.9%/16.1%/15.6%；归母净利润分别为1.5/2.0/2.6亿，同比增长160.1%/30.4%/28.1%，对应PE为141/108/85倍，
维持“买入”评级。
风险提示
价格波动风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-23│北方导航(600435)2025年三季度报告点评：营收维持高增速，静候盈利能力修│西部证券 │增持
│复 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年10月23日，公司发布2025年三季度报告，25年前三季度实现营收24.68亿（同比+210.01%），实现归母
净利润1.25亿（同比+268.83%），实现扣非归母净利润1.17亿（同比+231.12%）。
“十四五”目标攻坚，公司营收维持高增速。公司2025年前三季度实现营收24.68亿（同比+210.01%），实现归母净
利润1.25亿（同比+268.83%），其中2025年三季度实现营收7.65亿（同比+52.1%，环比-43.3%），实现归母净利润830万
（同比+1681%，环比-93.8%）。2025年前三季度，公司营业收入仍维持较高增长。
盈利能力阶段承压，研发费用有所提升。公司2025年前三季度毛利率20.32%（同比-10.92pct），归母净利率4.52%（
同比+14.09pct）。其中2025年三季度毛利率15.87%（同比-10.22pct，环比-4.99pct），归母净利率0.25%（同比-0.71pc
t，环比-9.66pct）。公司2025年前三季度研发费用为2.03亿元，同比提升23.5%。公司盈利能力有所下滑，主要系2025年
前三季度研发费用对比去年同期有所提升。
承上启下迎接新五年计划，仍看好公司长期前景。报告期内，公司25Q3收入显著增长但盈利能力有所承压，主要系研
发费用提升导致的净利率下滑。2025年作为“十四五”计划与“十五五”计划的承上启下之年，“十四五”攻坚目标不改
。而“十五五”展望则静候公司相关产品需求明确，我们看好公司长期发展前景。
盈利预测：预计公司于2025-2027年实现营收45.9/61.1/72.1亿元，同比+67%/33%/18%，归母净利润2.6/3.8/4.8亿元
，同比+334%/49%/27%，对应EPS为0.17/0.25/0.32元，维持“增持”评级。
风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，价格波动风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|