研报评级☆ ◇600436 片仔癀 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 2 4 0 0 0 6
1年内 9 10 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 4.10│ 4.64│ 4.93│ 4.30│ 4.56│ 5.01│
│每股净资产(元) │ 18.78│ 22.17│ 23.66│ 25.82│ 27.90│ 30.33│
│净资产收益率% │ 21.82│ 20.91│ 20.86│ 16.85│ 16.46│ 16.64│
│归母净利润(百万元) │ 2472.34│ 2797.35│ 2977.00│ 2549.14│ 2730.96│ 3029.50│
│营业收入(百万元) │ 8694.00│ 10058.50│ 10787.86│ 10016.37│ 10677.85│ 11324.82│
│营业利润(百万元) │ 2975.71│ 3393.67│ 3572.12│ 3144.62│ 3342.01│ 3713.16│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-30 增持 维持 240 --- --- --- 中金公司
2025-11-23 增持 维持 240 --- --- --- 中金公司
2025-11-20 增持 维持 --- 4.04 4.40 4.82 西部证券
2025-11-03 买入 维持 --- 4.15 4.31 4.51 中信建投
2025-10-23 增持 维持 190.55 3.97 4.23 4.75 国投证券
2025-10-20 未知 未知 --- 5.17 5.43 6.21 西南证券
2025-10-20 买入 维持 --- 4.19 4.44 4.78 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-30│片仔癀(600436)控股股东增持，积极加强渠道布局 │中金公司 │增持
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公司动态
公司近况
1月27日，片仔癀发布控股股东首次增持计划公告：控股股东漳州市九龙江集团有限公司计划于2026年2月1日-7月31
日以自有及自筹资金通过集中竞价方式增持公司A股股份，增持金额不低于3亿元且不超过5亿元，不设定价格区间。
评论
本次增持主要基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可。根据公司公告，九龙江集团当前持有片仔
癀总股本的50.97%，此次为其上市以来首次启动增持计划，九龙江集团承诺增持完成后12个月内不减持所持股份。
积极加强终端布局和深度渠道布局。根据公司公告，2024年来，公司通过多渠道、多层次引进名医来漳坐诊、授业，
科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，至2025年6月，在覆盖全国近400家片仔癀国药堂的基础上，加大片仔癀国药
堂、国医馆的设立；加大自营线上线下平台的精细化服务；聚焦拓展主流连锁渠道，通过全资子公司福建片仔癀健康科技
有限公司，与多家头部知名连锁建立了全品类战略合作伙伴关系，实现终端门店覆盖超过10万家。在福建、广东、北京、
山东、江苏、浙江、上海、重庆、湖北、湖南、河南、云南等重点市场形成了较为完善的市场布局。我们认为公司在“十
五五”期间有望进一步加强南北市场差异化布局，加强数字化赋能。
积极加强研发布局。1月27日，公司公告自研的1类化药创新药PZH2113胶囊Ⅰ期临床试验已完成首例受试者入组，该
药品用于以弥漫性大B细胞淋巴瘤为主的复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤，目前暂无相同适应症的同靶点药品获批上市。此
外，1月13日，温肺定喘颗粒（中药1.1类，慢性阻塞性肺疾病稳定期）Ⅱ期临床试验完成首例受试者入组。
盈利预测与估值
我们维持2025年/2026年净利润预测24.31亿元/26.74亿元，引入2027年净利润预测30.47亿元。当前股价对应2026/20
27年37.6倍/33.0倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价240元（基于DCF估值），较当前股价有43.9%的上行空间
。
风险
消费降级，研发不及预期，新市场拓展不及预期。
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2025-11-23│片仔癀(600436)研发积极推进，储备潜力品种 │中金公司 │增持
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公司动态
公司近况
11月20日，公司公告PZH2108片Ⅱa期临床试验完成首例受试者入组。此外，10月17日公司公告温胆片Ⅲ期临床试验完
成首例受试者。
评论
积极布局新药。截至2025年10月，公司积极推进2个新药立项及18个在研新药研究，含5个中药1.1类、1个中药1.2类
、4个化药1类的临床研究。其中，中药1.1类PZH1219获临床许可，PZH1215完成Ⅱa期受试者出组；化药1类PZH2111完成I
期受试者入组。我们认为此举有望为公司打下良好产品储备基础。
PZH2108片是公司具有自主知识产权的化学药品1类创新药，拟用于治疗癌性疼痛。根据公司公告，公司已完成I期临
床试验，研究结果显示PZH2108片各研究剂量组在中国健康受试者中安全性及耐受性良好。
温胆片是根据经典名方温胆汤化裁而来的经验方，具有理气化痰、清心解郁等功效，其属于1类中药创新药中的1.1类
中药复方制剂。根据公告，该临床针对进一步确证温胆片治疗轻、中度广泛性焦虑障碍（痰热内扰证）的有效性和安全性
。药智网数据库显示，2024年我国医院端抗焦虑药物销售规模达24.44亿元。
中药二次开发成果较多。截至2025年10月，公司完成片仔癀用于原发性肝癌根治性切除术后患者减少复发等三个项目
100%病例入组，完成复方片仔癀含片抗流感等4项研究，发表学术论文12篇。我们认为公司未来有望进一步加强适应症开
拓。
盈利预测与估值
我们维持2025年和2026年净利润预测24.31亿元和26.74亿元。当前股价对应2025/2026年43.7倍/39.7倍市盈率。我们
维持跑赢行业评级，我们维持目标价240元（基于DCF估值），较当前股价有36.2%的上行空间。
风险
消费降级，原材料涨价，新市场拓展不及预期。
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2025-11-20│片仔癀(600436)动态跟踪：业绩短期承压，期待毛利率改善 │西部证券 │增持
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事件：2025Q1-Q3公司实现营收74.42亿元/-11.93%，归母净利润21.29亿元/-20.74%，扣非归母净利润18.91亿元/-30
.38%；其中25Q3实现营收20.64亿元/-26.28%，归母净利润6.87亿元/-28.82%。
收入和毛利率短期承压，随天然牛黄降价，毛利率有望迎来改善。分板块来看，2025Q1-Q3公司医药制造业实现收入4
0.16亿元/-12.93%，其中肝病用药收入38.80亿元/-9.41%，毛利率61.11%/-9.68pct，心脑血管用药收入0.93亿元/-65.20
%；医药流通业务收入28.87亿元/-8.45%，毛利率8.64%/-4.19pct；化妆品业务收入4.00亿元/-23.82%。根据中药材天地
网数据显示，天然胆黄的价格从今年6月至今，已经从高位的170万元/公斤下降至140万元/公斤。我们认为随原材料成本
下降，公司的毛利率有望改善。
产品端聚焦核心赛道+多元布局，研发管线持续推进。公司以“片仔癀”为主产品，拥有锭剂及胶囊剂两种剂型，具
有相同的成分及功能主治。持续做大做强茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、川贝清肺糖浆、复方片仔癀软膏等系列产品。
此外，公司拓展美妆赛道表现亮眼，明星产品皇后牌珍珠膏25H1销售额同比+60%。在新品研发上，今年10月公司1.1类中
药创新药温胆片III期临床完成首例受试者入组，适应症为轻、中度广泛性焦虑障碍。
持续发力渠道建设。截至2025年6月，在覆盖全国近400家片仔癀国药堂的基础上，公司增加片仔癀国药堂、国医馆的
设立；加强自营线上线下平台的精细化服务，聚焦拓展主流连锁渠道；通过全资子公司福建片仔癀健康科技有限公司，与
益丰等多家头部知名连锁药房建立了全品类战略合作伙伴关系，实现终端门店覆盖超过10万家。
投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年EPS分别为4.04/4.40/4.82元。公司核心产品片仔癀系列具备稀缺属性，
维持“增持”评级。
风险提示：消费复苏不及预期风险，原材料成本波动的风险。
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2025-11-03│片仔癀(600436)Q3业绩持续承压，多元赛道拓新局 │中信建投 │买入
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核心观点
25年Q3单季，公司实现收入20.64亿元，同比下降26.28%，收入端在内外部环境压力下持续承压；实现归母净利润6.8
7亿元，同比下降28.82%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比下降54.60%，利润端下滑较多主要受到关键原材料价格持
续处于历史高位运行、去年同期基数较高等影响所致。整体来看，预计公司25年在内外部环境压力下主业将持续承压，随
着公司持续拓展新赛道、加强品牌渠道建设及研发布局，看好公司长期增长潜力。
事件
公司发布2025年前三季度报告
25年前三季度，公司实现营业总收入74.42亿元，同比下降11.93%；实现归母净利润21.29亿元，同比下降20.74%；实
现扣非归母净利润18.91亿元，同比下降30.38%；业绩符合我们此前预期。
简评
Q3业绩持续承压，成本压力延续
2025年前三季度，公司实现营业收入74.42亿元，同比下降11.93%，收入端在核心板块影响下承压；实现归母净利润2
1.29亿元，同比下降20.74%，实现扣非归母净利润18.91亿元，同比下降30.38%，利润端下滑主要由于核心工业板块受到
原材料价格波动等影响毛利率短期承压；其中Q3单季实现营业收入20.64亿元，同比下降26.28%，收入端在内外部环境压
力下持续承压；实现归母净利润6.87亿元，同比下降28.82%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比下降54.60%；利润端下
滑较多主要受到关键原材料价格持续处于历史高位运行、去年同期基数较高等影响所致。
持续推进品牌渠道建设，聚焦核心多元赛道拓新局
2025年，公司聚焦“抓生产、去库存、促销售、转作风”四大核心领域精准施策，积极推进品牌及渠道建设，多元赛
道拓新局，前三季度分板块来看：
1）医药工业：实现收入40.16亿元，同比下滑12.93%，在内外部压力下有所承压；毛利率为59.38%，同比减少7.51个
百分点，盈利能力持续承压主要受到原材料价格波动影响；其中肝病用药实现收入38.80亿元，同比下降9.41%，毛利率61
.11%，同比减少9.68个百分点，盈利能力下降主要由于片仔癀系列的原材料价格居高不下；心脑血管用药实现收入0.93亿
元，同比下滑65.20%，毛利率8.57%，同比减少5.40个百分点，收入、利润两端持续承压。2）化妆品业：实现收入4.00亿
元，同比下滑23.82%，毛利率为61.79%，同比减少1.28个百分点，Q3盈利能力环比实现一定修复。3）医药商业：实现收
入28.87亿元，同比下滑8.45%，毛利率为8.64%，同比减少4.19个百分点，收入、利润两端在外部环境影响下持续承压。
研发管线持续推进，战略布局北方市场
公司持续加强研发布局，不断丰富研发管线，新药开发获实质性突破。25年10月，公司研发的1.1类中药创新药温胆
片Ⅲ期临床试验完成首例受试者入组，采用多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照、优效性临床试验设计，以“治疗第12
周HAMA评分较基线的减分值”作为主要疗效指标，旨在进一步确证温胆片治疗轻、中度广泛性焦虑障碍（痰热内扰证）的
有效性和安全性。除此之外，公司全面提升品牌影响力，战略性布局北方市场，于2024年底在北京投资建设的北方总部已
进入初期运营阶段，有望提升在北方市场的品牌辐射能力与产品营销效率、加强人才梯队建设，同时实现与北方区域优势
资源的对接协同，彰显长期战略价值。
展望全年：主业预计持续承压，看好长期增长潜力
展望25年，1）多元赛道拓新局：随着公司充分发挥品牌及产业链资源优势，持续聚焦中成药、化药创新药、大单品
、医药商业、日化美妆等五个方面，同时积极拓展保健食品赛道，产品结构有望进一步优化；2）持续加强品牌渠道建设
：公司将进一步填补传统医药渠道空白市场、不断创新片仔癀新领域应用场景，持续推动合作商在连锁药店铺设专柜，并
引导合作商聚焦中医馆、医美、牙科以及高端养老院、疗养院等新渠道持续扩展，同时加强重点区域建设，品牌影响力及
产品覆盖率有望进一步提升，有望推动核心片仔癀系列产品恢复增长；3）全面推进精益管理：优化战略储备体系，同时
推进降本增效，经营效率有望提升；4）持续加强研发布局：不断丰富研发管线，新药开发有望持续取得积极进展。整体
来看，预计公司25年在内外部环境压力下主业将持续承压，随着公司持续拓展新赛道、加强品牌渠道建设及研发布局，看
好公司长期增长潜力。
原材料价格波动影响毛利率，持续加大研发投入
2025年前三季度，公司综合毛利率为38.93%，同比减少6.51个百分点，主要关键原材料价格持续处于历史高位运行，
成本压力显著增大；销售费用率为3.99%，同比增加0.06个百分点，基本保持稳定；管理费用率为3.35%，同比增加0.66个
百分点；研发费用率为2.42%，同比增加0.71个百分点，研发投入持续加大。经营活动产生的现金流量净额同比下降62.53
%，主要由于年初至报告期末销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2025–2027年实现营业收入分别为99.85亿元、102.30亿元和105.08亿元，归母净利润分别为25.04亿元
、26.02亿元和27.24亿元，分别同比增长-15.9%、3.9%和4.7%，折合EPS分别为4.15元/股、4.31元/股和4.51元/股，对应
P/E分别为42.9x、41.3x和39.5x，维持“买入”评级。
风险分析
1）产品推广不达预期：公司加大销售投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）药品降
价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风
险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4）中药政策环境不稳定：
目前中药相关大环境并未完全稳定，日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况。
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2025-10-23│片仔癀(600436)业绩短期承压，静待成本端改善 │国投证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报。
2025年前三季度，公司实现营业收入74.42亿元，同比下降11.93%；实现归母净利润21.29亿元，同比下降20.74%；实
现扣非归母净利润18.91亿元，同比下降30.38%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入20.64亿元，同比下降26.28%；实
现归母净利润6.87亿元，同比下降28.82%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比下降54.60%。
各项业务收入有所承压，原材料成本压力较大。
2025年前三季度公司各项业务收入有所承压：1）医药制造业实现营业收入40.16亿元，同比下降12.93%，其中，肝病
用药（主要为片仔癀锭剂/胶囊）实现营业收入38.80亿元，同比下降9.41%，心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）实现营
业收入0.93亿元，同比下降65.20%。2）医药流通业实现营业收入28.87亿元，同比下降8.45%；3）化妆品业实现营业收入
4.00亿元，同比下降23.82%。2025年前三季度公司主营业务毛利率为39.05%，同比减少6.49pct，我们推测主要和高价位
原材料逐步投入使用有关；2025Q1-3公司医药工业毛利率为59.38%，同比减少7.51pct，其中，肝病用药毛利率为61.11%
，同比减少9.68pct，心脑血管用药毛利率为8.57%，同比减少5.40pct。
天然牛黄价格回落叠加进口试点，公司成本压力有望逐步缓解。
天然牛黄作为片仔癀和安宫牛黄丸（双天然）的重要原材料，其价格波动对于公司利润水平影响较大。根据中药材天
地网，2023年1月至2024年12月天然牛黄的价格从57万元/kg一路上涨至170万元/kg，2025年1-7月价格稳定在170万元/kg
高位运行，2025年8月以来天然牛黄的价格逐步回落，截至2025年10月已下降至140万元/kg，预计公司的成本压力有望随
着前期购入的高价位原料消耗逐步缓解。2025年4月，国家药监局与海关总署联合发布《关于允许进口牛黄试点用于中成
药生产有关事项的公告》，对来自于不存在疯牛病疫情禁令国家（地区），且符合我国海关检疫要求和药品质量检验要求
的牛黄，允许其试点用于中成药生产，首批12个试点省份包括公司所在地福建省。我们认为，天然牛黄进口试点推进将逐
步改善供需格局，中期维度公司成本端压力有望进一步减轻。
产品端聚焦+拓新，营销端增加覆盖度。
（1）产品端聚焦+拓新：公司锚定片仔癀锭剂这一战略单品精耕细作，同时持续做大做强茵胆平肝胶囊、复方片仔癀
含片、川贝清肺糖浆、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏等系列产品；开发片仔癀“药食同源”功能食品、保健食品
，已上市甘草百合枇杷草本饮料、高端免疫调节蝉花虫草系列产品；在美妆赛道强势发力，旗下明星产品皇后牌珍珠膏20
25H1销售额同比增长超60%。（2）营销端增加覆盖度：公司持续引名医带增量，截至7月底，全国已累计开设国药堂（含
国医堂、名医馆）共525家，其中66家为2025H1新设，截至中报已累计签约名医237名（包括6名国医大师等高级别专家）
；同时公司加大自营线上线下平台的精细化服务，2025H1片仔癀锭剂稳居天猫、京东平台肝胆用药—中成药板块榜首；在
连锁渠道方面，公司通过全资子公司福建片仔癀健康科技有限公司，与老百姓、益丰、康佰家、漱玉平民、健之佳、一心
堂、国大药房、海王星辰、张仲景、重庆万和、重庆和平等多家头部知名连锁建立了全品类战略合作伙伴关系，实现终端
门店覆盖超过10万家。
投资建议：
我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为-11.7%、10.5%、7.3%，归母净利润的增速分别为-19.6%、6.7%、12.2
%；维持增持-A的投资评级，6个月目标价为190.55元，相当于2026年45倍的动态市盈率。
风险提示：原材料价格波动风险；医药行业政策变动风险；消费环境压力风险。
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2025-10-20│片仔癀(600436)2025年三季报点评：收入短期承压，焦虑症药Ⅲ期入组储备潜│西南证券 │未知
│力 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业总收入74.4亿元，同比-11.9%；归母净利润21.3亿元，同比
-20.7%；扣非归母净利润18.9亿元，同比-30.4%。分季度看，2025年Q1/Q2/Q3分别实现营业总收入31.4/22.4/20.6亿元，
分别同比-0.9%/-9.8%/-26.3%，归母净利润分别10/4.4/6.9亿元，分别同比+2.6%/-40.8%/-28.8%；扣非归母净利润10.1/
4.5/4.4亿元，分别同比+1.7%/-41.3%/-54.6%。
收入短期承压，焦虑症中药创新药Ⅲ期试验入组储备发展潜力。分业务来看，2025年前三季度肝病用药/医药商业/
化妆品/食品销售/心血管用药/其他业务分别实现收入38.8/28.9/4/1.2/0.9/0.4亿元，分别同比-9.4%/-8.5%/-23.8%/-17
.3%/-65.2%/-30.5%。其中25Q3单季度分别实现收入9.8/9.1/0.8/0.3/0.3/0.1亿元，同比-40.1%/+2.7%/-42.7%/-32.8%/-
45.3%/-6.7%。目前治疗焦虑症的中药创新药温胆片已完成Ⅲ期临床首例患者入组，储备发展潜力。据WHO在2025年9月发
布的《2025年世界心理健康现状：最新数据报告》，全球焦虑障碍总患病率达4.4%；2019年发布的中国精神卫生调查（CM
HS）结果显示，中国成年人焦虑障碍终生患病率为7.6%，年患病率为5.0%。经查询药智网数据库，2024年我国医院端抗焦
虑药物销售规模达24.44亿元。
管理、研发费率增长，持续加强研发布局。2025年前三季度公司期间费用率9.9%，同比+1.6pp，其中销售/管理/研
发/财务费用率总体分别为4.0%/3.4%/2.4%/0.2%，分别同比+0.1/+0.7/+0.7/+0.2pp，其中研发费用1.8亿元，同比+24.4%
，公司持续加强研发布局。2025年前三季度，应收账款余额9.67亿元，较2024年末增加24.1%；期末存货61.60亿元，较20
24年末增加24%，建议关注存货周转效率。
盈利能力下滑，关注天然牛黄价格拐点。2025年前三季度，公司整体毛利率为38.9%，同比-6.5pp；净利率为28.6%
，同比-3.2pp。25Q3单季度毛利率为35.1%，同比-11.8pp。分业务来看，2025年前三季度肝病用药/医药商业/化妆品/食
品销售/心血管用药毛利率分别为61.1%/8.6%/61.8%/13.9%/8.6%，同比分别变动-9.7/-4.2/-1.3/+0.6/-5.4pp；25Q3单季
度，上述业务毛利率分别为60.0%/8.3%/63.1%/16.7%/7.9%，同比分别变动-8.3/-2.3/+4.1/+6.4/-2.2pp。核心原材料成
本上涨影响持续，根据康美中药网的数据，天然牛黄的价格从2024年6月的最高165万元/公斤下降至近期的150万元/公斤
左右波动，仍在相对高位，但价格已现拐点。25年4月，国家药监局启动进口牛黄试点，北京、天津等12个省市纳入试点
，有望缓解成本压力。
盈利预测：考虑到片仔癀产品的竞争格局较好，以及未来成本下行预期，预计2025-2027年公司归母净利润为31.2亿
元、32.8亿元、37.5亿元。
风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、成本上涨等风险。
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2025-10-20│片仔癀(600436)2025年三季报点评：业绩短期承压，2025Q4起有望缓慢向好 │浙商证券 │买入
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事件：片仔癀发布2025年三季报，前三季度实现营收74.42亿元(同比-11.93%)，归母净利润21.29亿元(同比-20.74%)
，扣非归母净利润18.91亿元(同比30.38%)；单三季度实现营收20.64亿元(同比-26.28%)，归母净利润6.87亿元(同比-28.
82%)，扣非归母净利润4.38亿元(同比-54.60%)，业绩短期承压。
肝病用药短期受渠道与毛利率影响。2025年前三季度肝病用药(主要为片仔癀锭剂/胶囊)营收为38.80亿元(同比-9.41
%)，毛利率为61.11%（同比-9.68pct），主要系天然牛黄前期涨价幅度较大。渠道方面，根据高德地图数据显示，7-8月
片仔癀体验馆/国药堂数量净减少24家，虽然截至8月底店铺数仍同比增加10.98%，但考虑到2024Q3铺设药店数量增加较多
，仍然在铺货层面显示出短期压力。
肝病用药的增长有望自2025Q4缓慢向好。渠道方面，高德地图数据显示2025年9月片仔癀体验馆/国药堂净增加33家，
全国达到518家，店铺数同比+24.22%，有望拉动2025Q4的发货。毛利率方面，中药材天地网数据显示天然牛黄市场价格经
过连续两次降价，于2025年10月起已回落至140万元/公斤，相比7月以前的170万元/公斤已下降17.65%。2025Q1-Q3单季度
肝病用药的毛利率下滑幅度在逐季度收窄，我们预计2025Q4毛利率压力有望进一步改善。
报表质量短期承压，期待后续改善。截止2025Q3公司应收账款及票据为10.10亿元，处在上市以来高位；应收账款与
票据周转天数达到33.96天，也在2021年以来高位。预计该指标变化与短期渠道调整有关，期待后续改善。
维持“买入”评级。考虑到2025年9月片仔癀体验馆/国药堂数量净增加明显，且天然牛黄价格持续回落，我们预计自
2025Q4起公司肝病用药收入与毛利率压力均有望开始缓解。我们测算公司2025~2027年归母净利润为25.29/26.79/28.81亿
元，同比-15.04%/+5.93%/+7.53%，对应PE为46.83x/44.21x/41.12x。考虑到公司具备强品牌力与独家品种的高壁垒，受
集采影响小，毛利率有望修复，维持“买入”评级。
风险提示：政策调整风险、成本波动风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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