研报评级☆ ◇600438 通威股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.02│ -1.56│ -2.12│ -0.64│ 0.50│ 1.22│
│每股净资产(元) │ 13.23│ 10.33│ 8.31│ 7.95│ 8.39│ 9.49│
│净资产收益率% │ 22.06│ -14.53│ -24.57│ -7.89│ 5.86│ 12.76│
│归母净利润(百万元) │ 13573.90│ -7038.76│ -9553.43│ -2858.67│ 2263.67│ 5511.00│
│营业收入(百万元) │ 139104.06│ 91994.40│ 84128.28│ 95918.67│ 112127.33│ 124970.00│
│营业利润(百万元) │ 22290.84│ -8418.17│ -11525.99│ -3705.33│ 2909.00│ 7021.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- -0.46 0.61 1.26 东吴证券
2026-05-05 买入 维持 --- -0.71 0.24 1.13 光大证券
2026-04-30 买入 维持 --- -0.74 0.66 1.28 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│通威股份(600438)2025年年报&2026年一季报点评：业务保持行业领先地位， │东吴证券 │买入
│低谷期深化全球布局 │ │
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事件：公司25年营收841.3亿，同比-8.6%，归母净利润-95.5亿，同比-35.7%，扣除非经常性损益后的净利润-98.7亿
元，同比-39.9%；26Q1营收121.3亿，同环比-23.9%/-37.9％，归母净利润-24.4亿元，同环比+5.7%/+43.17%，扣除非经
常性损益后的净利润-25.6亿元，同环比+1.8%/+41.9%，毛利率-4%，同环比-1.2/-6.6pct，归母净利率-20.2%，同环比-3
.9/+1.8pct。
业务保持领先地位、Q1行业低谷影响短期业绩：25年公司核心业务保持全球领先地位，全年高纯晶硅销量38.48万吨
，连续六年全球第一；电池销量103.03GW，连续九年全球第一，全球市占率约15%；组件销43.25GW，其中海外销量达9.52
GW，同增164%，海外占比达22%。26Q1受行业传统淡季及终端需求阶段性疲软影响，公司短期业绩受到一定冲击。
保持技术领先、组件深化全球布局：行业低谷公司持续坚持技术投入，提升竞争优势。研发方向覆盖TOPCon、HJT、X
BC、钙钛矿等多种技术。TOPCon方面，公司通过导入钢板印刷、光刻及PolyTech等提效技术，已发布量产可达650W的组件
；HJT路线，公司首创三分片，开拓780WHJT量产路线，银耗降至4mg/W以下。此外公司建成行业首条全自动5MW级钙钛矿-
晶硅叠层试验线，小面积叠层效率34.94%。公司将继续巩固在欧洲、亚太、中东非等优势市场地位，深化开发商合作。
在手现金充足、费用持续优化：公司26Q1期间费用20.9亿，同环比-2.3%/-8.2%，费用率17.3%，同环比+3.8/+5.6pct
；26Q1经营性现金流-26.6亿元（票据池业务中保证金占用阶段性增加，剔除票据保证金受限影响后，当季经营活动现金
流实际净额约-3.90亿），同环比-82.4%/-83.6%；26Q1末存货179.8亿元，较年初+21%。Q1末公司在手现金充裕，货币资
金与交易性金融资产合计约300亿元，可有效对抗行业风险。
盈利预测与投资评级：考虑到行业景气度低位，短期毛利率承压明显；叠加阶段性经营性现金流承压、组件全球化拓
展存在风险，我们下调公司2026-2027年归母净利润为-21/27亿元（原预期20/51亿元），新增2028年预期归母净利润57亿
元，同增78%/232%/107%，鉴于公司各主业居领先地位，全球化布局稳步推进，行业需求回暖、开工率修复，中长期盈利
将改善，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，出货量不及预期，行业回暖不及预期，竞争加剧等
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2026-05-05│通威股份(600438)2025年年报&2026年一季报点评：电池销量稳居行业第一， │光大证券 │买入
│组件出货量进入全球前五 │ │
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事件：公司发布2025年年报&2026年一季报，2025年实现营业收入841.28亿元，同比-8.55%，实现归母净利润-95.53
亿元，同比亏损幅度扩大；2026Q1实现营业收入121.25亿元，同比-23.9%，实现归母净利润-24.44亿元，同环比均减亏。
硅料及电池出货量稳居行业第一，2026Q1末货币资金超200亿元。（1）2025年公司高纯晶硅销量同比-17.71%至38.48
万吨，国内市占率则同比+2个pct超30%维持行业第一；电池销量同比+17.51%至103.03GW已连续9年位居全球第一，全球市
占率约15%，其中海外市场电池销量同比+73%至16.73GW。（2）2026Q1受银价波动影响公司盈利能力承压，毛利率同比-1.
15个pct至-4.03%；截至2026Q1末公司货币资金达212.65亿元，在手现金保持充裕。
规模和成本维持行业领先，持续坚持研发投入。（1）硅料方面，公司已形成高纯晶硅产能约90万吨，单万吨投资成
本降至约5亿元，2025年高纯晶硅平均硅耗1.03kg/kg.si，冷氢化实际转化率最高达到32.5%，还原电耗控制在40kWh/kg以
内。电池方面，公司已形成N型电池产能超150GW，2025年电池综合电耗同比-13%至4.19万度/MW，综合水耗同比-23%至196
吨/MW，平均非硅成本同比下降14%（剔除白银价格上涨影响）。
（2）公司在产业阶段性低谷坚持研发投入，在电池各技术路线均实现突破：TOPCon路线公司已发布量产功率可达650
W的TNC3.0组件产品；HJT路线公司率先开拓780WHJT量产路线，银耗降至4mg/W以下；XBC路线公司同步开发TBC和HTBC两条
中试线，BC高双面率、铜电镀等关键技术取得实质性突破；钙钛矿路线公司建成行业首条全自动5MW级钙钛矿-晶硅叠层电
池试验线，小面积叠层电池效率达到34.94%。
组件出货量进入全球前五，持续推进“渔光一体”电站业务。（1）2025年公司实现组件销量43.25GW（Infolink统计
为全球第五），其中海外市场销量9.52GW，同比增长164%，分布式业务全年出货量位居行业前列，其中分布式平台业务出
货稳居全球首位。（2）公司持续发挥绿色能源、绿色农业双主业的协同发展优势，推进规模化“渔光一体”电站业务的
打造，截至2025年末累计并网规模达5.11GW，结算电量49.39亿度。
维持“买入”评级：光伏行业经营仍持续承压，我们下调盈利预测，预计公司26-28年实现归母净利润-31.79/10.72/
50.97亿元（转亏/下调78%/新增）。公司作为硅料绝对龙头产能规模行业领先，未来市占率有望进一步提升，且在电池新
技术/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量，维持“买入”评级。
风险提示：光伏行业装机不及预期；公司产能投放、产品销售量不及预期；公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋
势；关税政策变化风险。
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2026-04-30│通威股份(600438)组件海外销量高增，拟收购丽豪加速多晶硅整合 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月29日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收841亿元，同降9%；实现归母净利润-95.53亿元，
亏损同比加深。26Q1实现营收121亿元，同降24%、环降38%；实现归母净利润-24.44亿元，同比减亏6%、环比减亏43%。
经营分析
多晶硅市占率提升，经营仍处于承压状态。2025年公司高纯晶硅销量38.48万吨，同比下降17.71%，国内市占率超30%
，同比提升2PCT，市占率稳居行业第一。行业经营承压背景下公司持续进行成本及品质优化，硅耗降至1.03kg/kg-Si，还
原电耗控制在40kwh/kg以内，显著领先行业。2025年多晶硅行业整体处于承压状态，公司高纯晶硅、化工及相关业务毛利
率-5.38%。
组件海外销量高增。2025年公司实现组件销售43.25GW，组件出货保持全球前五；其中海外市场销量9.52GW，同比高
增164%，组件海外市场开拓成效显著，中东非洲、亚太、欧洲多个地区销量高增，同时在国内市场加强与央国企电力开发
企业深度合作，分布式业务全年出货位居行业前列。
推进电池降本增效，多技术路线巩固优势。2025年公司电池片销量103.03GW，继续保持全球第一，其中海外市场销量
16.73GW，同比增长73%。报告期内电池行业整体处于亏损状态，公司聚焦降本增效，全年平均非硅成本下降14%（剔除白
银价格上涨影响）；同时坚持研发投入，发布量产功率可达650W的TNC3.0组件产品（210R-66版型），率先开拓780WHJT量
产路线、银耗降至4mg/W以下，建成行业首条全自动5MW级钙钛矿-晶硅叠层电池试验线、小面积叠层电池效率达到34.94%
，多路线提升差异化优势。
战略收购青海丽豪增强行业话语权。2月24日公司公告，筹划通过发行股份及支付现金的方式购买青海丽豪100%股权
，并募集配套资金。“反内卷”背景下，收购丽豪有望进一步提升公司在多晶硅环节的市占率及话语权，加速行业整合及
竞争格局优化。
盈利预测、估值与评级
根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2026-2027年净利润预测至-33.3、29.8亿元，新增2028年净利润预测57.6
亿元。考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及在组件环节的成长性，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。
【5.机构调研】 暂无数据
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