价值分析☆ ◇600438 通威股份 更新日期：2024-04-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-02-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 16 7 0 0 0 23
1年内 47 13 0 0 0 60
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2020年│ 2021年│ 2022年│2023年预测│2024年预测│2025年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.80│ 1.82│ 5.71│ 4.04│ 3.12│ 3.92│
│每股净资产(元) │ 6.78│ 8.33│ 13.07│ 15.81│ 18.21│ 21.54│
│净资产收益率% │ 11.81│ 21.89│ 42.32│ 25.40│ 17.01│ 18.29│
│归母净利润(百万元) │ 3607.92│ 8207.92│ 25726.45│ 18180.57│ 14035.26│ 17651.94│
│营业收入(百万元) │ 44200.27│ 63491.07│ 142422.52│ 151130.85│ 170856.22│ 204256.61│
│营业利润(百万元) │ 4713.19│ 10834.17│ 39573.87│ 26070.26│ 20454.01│ 25222.49│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2023EPS 2024EPS 2025EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2024-02-19 增持 首次 --- 3.78 2.77 3.31 中泰证券
2023-12-28 买入 首次 --- 4.37 3.41 3.57 德邦证券
2023-12-26 买入 维持 --- 3.75 1.27 2.36 中信建投
2023-11-24 买入 维持 36.8 4.06 3.07 4.49 华创证券
2023-11-21 买入 维持 --- 4.17 3.03 3.79 首创证券
2023-11-20 增持 维持 --- 3.85 3.03 3.93 华西证券
2023-11-03 买入 维持 36 4.03 2.96 3.83 中信证券
2023-11-02 增持 维持 --- 4.02 3.02 3.74 国信证券
2023-11-01 买入 维持 52.5 4.12 3.50 4.41 国泰君安
2023-10-31 买入 维持 --- 4.30 3.11 3.92 西部证券
2023-10-31 增持 维持 60 4.00 3.18 3.83 海通证券
2023-10-30 增持 维持 --- 3.89 3.25 3.69 东方财富
2023-10-29 增持 维持 --- 3.88 2.97 4.29 国盛证券
2023-10-29 买入 维持 48.17 4.01 4.02 4.70 华福证券
2023-10-29 买入 维持 --- 4.19 3.28 4.22 长城证券
2023-10-29 买入 维持 36.8 4.19 3.07 3.88 华创证券
2023-10-29 买入 维持 --- 4.00 3.00 3.88 招商证券
2023-10-27 买入 维持 --- 3.89 2.99 3.99 民生证券
2023-10-27 买入 维持 --- 4.00 3.01 4.24 长江证券
2023-10-26 买入 维持 --- 3.96 4.00 4.12 信达证券
2023-10-26 买入 维持 --- 4.04 3.52 3.98 申万宏源
2023-10-26 买入 维持 47 4.35 3.11 4.09 东吴证券
2023-10-26 增持 维持 44.85 --- --- --- 中金公司
2023-10-25 买入 维持 --- 3.87 3.88 4.45 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.投资评级明细】(近6个月)
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-02-19│通威股份(600438)跻身全球组件巨头，构筑全产业链一体化布局
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2023/2024/2025年营收为1592/1453/1752亿元，归母净利润分
别为170/125/149亿元，EPS分别为3.78/2.77/3.31元，公司当前股价对应预测EPS的PE为7/9/8倍。我们看好公
司在N型硅料领域全球领先的品质优势、在TOPCon领域的技术优势、以及公司推进的自上而下深度一体化产能
布局的战略，未来公司的龙头优势将持续加强，首次覆盖给予“增持”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-12-28│通威股份(600438)硅料领航，发力光伏一体化发展
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：考虑公司有望充分受益于合理的产能扩张规划以及全球光伏装机需求的增长，我们预计2023-2
025年公司归母净利润分别为196.70/153.42/160.65亿元，对应2023-2025年PE为5.83X/7.48X/7.14X，首次覆
盖，给予公司“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-12-26│通威股份(600438)硅料产能新规划落地，预计行业加速出清
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：公司是硅料、电池行业双龙头，组件一体化进展迅速，本轮扩产过后公司在硅料行业的地位将
进一步巩固。预计公司2023-2025年归母净利润分别为168.9、57.3、106亿元，同比增速分别为-34%、-66%、8
5%，每股收益分别为3.8、1.3、2.4元，对应12月25日收盘市值的PE分别为6.3、18.6、10.1倍。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-11-24│通威股份(600438)深度研究报告：硅料电池片双龙头，组件放量助力成长
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，随着新产能落地和海外市场的扩张，组件业务有望带来可观
业绩增量。我们上调公司2025年盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为182.8/138.1/202.0亿元（前
值188.8/138.1/174.5亿元），当前市值对应PE分别为7/9/6倍。参考可比公司估值，给予2024年12xPE，对应
目标价36.80元，维持“强推”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-11-21│通威股份(600438)公司简评报告：成本领先，技术托底，看好长期竞争力
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为187.5/136.2/170.7亿元，每股收益分
别为4.17/3.03/3.79元，对应PE分别为7.9/10.9/8.7倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-11-20│通威股份(600438)成本优势与技术布局共振，一体化战略稳步推进
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议
硅料成本优势强化公司竞争力，叠加新技术布局和组件一体化贯穿增强市场竞争力，电池及组件将不断放
量，我们预计2023-2025年公司分别实现营业总收入1488/1551/2012亿元，同比增长4.5%/4.3%/29.7%；分别实
现归母净利润173/137/177亿元，同比增长-32.6%/-21.2%/29.6%,相应EPS分别为3.85/3.03/3.93元,以23年11
月20日收盘价27.2元计算，当前股价对应PE分别为7/9/7倍，参考国内可比公司大全能源和隆基绿能，考虑到
公司在硅料环节的成本优势，以及一体化战略推进，维持“增持”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-11-03│中信证券-通威股份(600438)2023年三季报点评：成本和技术优势凸显，一体化布局日益完善-
│231103
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测、估值与评级。公司作为硅料龙头，持续推动新型电池、组件业务产能扩张，完善一体化布局，
下半年出货量略超预期，上调2023年净利润预测至181.6亿元，但考虑到光伏产业链竞争加剧，中期产品价格
降幅超预期，下调2024/25年净利润预测至133.0/172.6亿元（原预测值为171.2/152.5/188.1亿元），对应EPS
预测分别为4.03/2.96/3.83元，现价对应PE为7/9/7倍。结合可比公司（大全能源、隆基绿能、晶澳科技、钧
达股份）2024年基于Wind一致预期的平均PE为10倍，考虑公司硅料龙头地位稳固，一体化布局完善，给予公司
2024年12倍PE，对应目标价36元（原目标价为42元），维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-11-02│国信证券-通威股份(600438)2023年三季报点评：硅料成本领先铸就护城河，组件一体化持续
│推进-231102
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到光伏行业各环节产能快速过剩及下游库存持续维持
高位，产业链价格向下波动剧烈，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为181.04/136.11/168
.亿元（原预测为194.8/202.6/223.5亿元），同比-29.6%/-24.8%/+23.7%，EPS分别为4.02/3.02/3.74元，当
前PE为6.8/9.0/7.3倍，维持“增持”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-11-01│通威股份(600438)2023年三季报年报点评：业绩符合预期，一体化产能稳步推进
──────┴─────────────────────────────────────────
维持“增持”评级。公司公告2023年三季度报告，业绩符合预期。维持2023-2025年EPS预测至4.12、3.50
、4.41元。维持目标价52.5元，维持“增持”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-31│通威股份(600438)2023年三季报点评：电池片盈利符合预期，产能扩张在即
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：预计公司23-25年实现归母净利润193.46/140.24/176.28亿元，同比-24.8%/-27.5%/+25.7%，E
PS分别为4.30/3.11/3.92元，考虑到公司向下游延伸，管理效率行业领先，维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-31│通威股份(600438)技术与成本优势持续保持，多晶硅及电池龙头地位稳固
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与投资建议
我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为180.18/143.36/172.56亿元，EPS分别为4.00/3.18/3.83元；
参考同行业可比公司估值，按照2023年12-15倍PE，对应合理价值区间48.00-60.00元,给予“优于大市”评级
。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-30│通威股份(600438)2023年三季报点评：硅料价格探底，公司成本优势显著
──────┴─────────────────────────────────────────
公司是高纯晶硅和太阳能电池领域龙头，产能规模、生产成本、产品质量行业领先。由于公司披露2023年
三季报，我们调整公司2023/2024/2025年归母净利润预测至175/146/166亿元（前值215/177/213亿元），对应
PE分别为7、9、8倍，维持“增持”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-29│通威股份(600438)2023三季度盈利企稳，左侧成本控制水平助力穿越周期
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与投资建议
凭借硅料成本端出色的控制能力，公司三季度业绩略超此前预期。因此，我们略微调升了公司归母净利润
预期，目前我们对2023-2025公司盈利预测略增至174.56/133.78/193.01亿元，对应PE为7.1x/9.3x/6.5x，维
持“增持”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-29│通威股份(600438)硅料盈利领先同业，电池片盈利表现优秀
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测181/181/211亿元，当前股价对应2023-2
025年PE为6.9/6.9/5.9倍；考虑到公司资金实力强劲、综合运营能力优异，有望凭借硅料成本优势、硅片产能
补缺、电池片新技术放量、组件海外渠道完善实现强垂直一体化，我们给予公司2023年12倍PE，对应目标价48
.17元/股，维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-29│长城证券-通威股份(600438)逆势考验硅料龙头成色，一体化发力N型时代-231029
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：公司作为光伏行业龙头，一体化降本增效成效显著，行业领先地位稳固。看好公司在N型技术
路线切换下的N型硅料先发优势，及N型电池组件环节的技术优势。预计公司2023-2025年实现营收分别为1595.
27亿元、1959.00亿元和2262.64亿元，实现归母净利润分别为188.58亿元、147.86亿元和190.08亿元，同比增
长-26.7%、-21.6%、28.6%。对应EPS分别为4.19、3.28、4.22，当前股价对应的PE倍数分别为7X、8X、7X，维
持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-29│通威股份(600438)2023年三季报点评：电池业务盈利预计保持较高水平，一体化布局逐步完善
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，同时进军组件业务将助力公司业绩新一轮增长。我们预计公
司2023-2025公司归母净利润分别为188.83/138.08/174.54亿元，当前市值对应PE分别为7/9/7倍。参考可比公
司估值，给予2024年12xPE，对应目标价36.80元，维持“强推”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-29│通威股份(600438)硅料均价下降影响当期业绩，竞争力依然清晰
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与投资建议：考虑目前硅料价格，预计公司2023-2024年归母净利润分别为180.26亿、135.08亿
元，对应估值7倍、9倍，维持“强烈推荐”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-27│民生证券-通威股份(600438)2023年三季报点评：硅料成本优势显著，N型一体化产能稳步扩张
│-231027
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：我们预计公司23-25年营收分别为1449.06/1594.84/1988.97亿元，归母净利润分别为174.93/1
34.71/179.69亿元，对应PE为7x/9x/7x，公司硅料、电池片龙头地位稳固，加码组件业务有望穿越周期，维持
“推荐”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-27│通威股份(600438)硅料出货超预期，电池盈利环比小增
──────┴─────────────────────────────────────────
我们预计通威2023、2024年实现利润180、135亿元，对应PE分别为7、10倍，继续重点推荐。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-26│信达证券-通威股份(600438)硅料龙头地位凸显，组件快速放量-231026
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是1492.1、1451.3、1581.4亿元，同比增长4.8
%、-2.7%、9.0%；归母净利润分别是178.2、180.1、185.5亿元，同比增长-30.7%、1.0%和3.0%。当前股价对
应2023-2025年PE分别为6.89、6.82、6.62倍，维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-26│通威股份(600438)硅料龙头短期业绩承压，不改长期竞争优势
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测：在全球光伏装机不断增长的背景下，对于多晶硅需求持续走高，公司作为电池和硅料双龙头，
成本优势明显，未来市场份额有望不断增加。且公司积极布局组件，自上而下打造一体化企业，有助于提高公
司的市场份额和竞争力，我们预计公司22-24年归母净利润为预计公司23~25年归母净利润为182/158/179亿元
，对应PE为7、8、7倍，维持公司"买入"评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-26│通威股份(600438)2023年三季报点评：价格持续探底，龙头盈利坚挺
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润预测196/140/184亿元，同比-24%/-28%/+31%，基
于公司硅料龙头地位、组件一体化发展，我们给予2024年15xPE，目标价47元，维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-26│通威股份(600438)3Q23业绩符合预期，龙头成本优势凸显
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与估值
考虑产业链价格下跌超预期，我们对收入、成本进行下调，我们维持2023/2024年盈利预测168/146亿元，
当前股价对应2023/2024年7.8/8.9倍P/E；我们维持跑赢行业评级，考虑当前光伏行业估值中枢下行，我们下
调目标价8%至44.85元，对应2023/2024年12/14倍P/E，较当前股价有55%上行空间。
──────┬─────────────────────────────────────────
2023-10-25│国金证券-通威股份(600438)硅料完成压力测试，盈利能力α渐显-231025
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测、估值与评级
根据公司各业务情况，微调公司2023-2025年归母净利润预测至174.2（+6%）、174.5（+6%）、200.1（+4
%）亿元，对应PE为7.5、7.5、6.5倍，维持“买入”评级。
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|
