价值分析☆ ◇600438 通威股份 更新日期：2024-11-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 2 3 0 0 0 5
2月内 2 5 0 0 0 7
3月内 10 9 0 0 0 19
6月内 16 10 0 0 0 26
1年内 22 15 0 0 0 37
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.82│ 5.71│ 3.02│ -0.58│ 0.96│ 1.60│
│每股净资产(元) │ 8.33│ 13.07│ 13.23│ 12.19│ 12.94│ 14.06│
│净资产收益率% │ 21.89│ 42.32│ 22.06│ -5.06│ 7.10│ 10.98│
│归母净利润(百万元) │ 8207.92│ 25726.45│ 13573.90│ -2615.12│ 4306.91│ 7197.16│
│营业收入(百万元) │ 63491.07│ 142422.52│ 139104.06│ 115078.75│ 147236.26│ 175327.33│
│营业利润(百万元) │ 10834.17│ 39573.87│ 22290.84│ -3527.95│ 6287.13│ 10377.35│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-12 买入 维持 --- -1.10 1.11 1.62 长江证券
2024-11-10 增持 维持 39.28 -1.02 0.97 1.80 海通证券
2024-11-07 增持 维持 35.11 -1.10 1.00 1.56 华创证券
2024-11-01 增持 维持 35 --- --- --- 中金公司
2024-10-31 买入 维持 --- -1.12 1.12 1.71 国金证券
2024-09-26 增持 维持 25.31 -1.02 0.90 1.73 海通证券
2024-09-23 增持 维持 28.2 --- --- --- 中金公司
2024-09-13 买入 维持 --- -0.89 0.84 1.22 浙商证券
2024-09-12 买入 维持 --- -0.95 0.79 1.40 长城证券
2024-09-07 增持 维持 23.73 -1.08 0.95 1.40 华创证券
2024-09-06 买入 维持 --- -1.11 0.85 1.45 东吴证券
2024-09-04 买入 维持 --- -0.98 0.44 0.76 光大证券
2024-09-03 增持 维持 --- -0.74 0.29 1.61 东方财富
2024-09-02 买入 维持 --- -0.88 0.83 1.47 民生证券
2024-09-02 增持 维持 28.2 --- --- --- 中金公司
2024-09-02 增持 维持 --- -1.08 0.27 0.84 平安证券
2024-08-31 买入 维持 21 -1.12 1.05 1.58 华泰证券
2024-08-31 买入 维持 --- -1.04 0.85 1.48 国金证券
2024-08-19 买入 维持 21.33 -0.69 0.81 1.34 国投证券
2024-08-16 买入 维持 --- -0.46 0.93 1.62 长城证券
2024-08-14 买入 维持 --- 0.12 1.38 2.27 西部证券
2024-08-14 增持 维持 30.2 --- --- --- 中金公司
2024-07-15 未知 未知 --- -0.75 0.95 1.86 中信建投
2024-05-28 买入 维持 --- 0.67 1.51 2.43 西部证券
2024-05-24 买入 维持 --- 0.70 1.00 1.77 东吴证券
2024-05-22 买入 维持 25.7 0.56 1.33 1.88 国泰君安
2024-05-19 未知 未知 --- 0.34 1.22 1.69 中信建投
2024-05-19 买入 维持 --- 0.78 1.56 1.89 长江证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-12│通威股份(600438)Q3大幅减亏，硅料经营性现金流转正
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展望后续，硅料方面，公司在提高N型硅料出货占比同时追求极致降本，目前单位综合电耗降至50度以下
，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内，各项生产消耗指标持续优化，成本保持行业领先，龙头地位稳固。电池方面
，公司约38GWperc产能已经全部改造完毕，公司年底TNC产能将在100GW+。随着组件排产提升以及大尺寸逐步
导入，TOPCon电池盈利有望率先修复，公司在HJT上持续创新，不排除后续在创新型产品技术上创新和突破行
业领先，来打破产能过剩的格局。组件方面，公司坚定经营战略，继续保持了组件业务的高速增长。公司在开
拓海内外市场的同时，也在全面梳理优化组件产品组合。展望后续，公司连续荣登BNEFTier1光伏组件制造榜
单，海外渠道正在快速完善，收购润阳亦有望帮助公司打开海外渠道布局。
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2024-11-10│通威股份(600438)公司季报点评：业绩环比改善明显，公司继续巩固领先优势
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盈利预测和估值分析：2024-2026年，我们预计公司每股净资产分别为11.31/12.27/14.07元，参考可比公
司PB均值，我们给予公司25年3.0-3.2倍PB，对应合理价值区间为36.82-39.28元，给予“优于大市“评级。
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2024-11-07│通威股份(600438)2024年三季报点评：三季度环比明显减亏，一体化打开成长空间
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投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，进军组件业务快速发展。考虑行业竞争因素以及产能出清预
期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-49.74/45.16/70.19亿元（前值-48.41/42.7
3/63.16亿元），当前市值对应PE分别为-27/30/19倍。考虑公司困境反转后有较大业绩弹性，参考可比公司估
值及当前估值水平，给予2025年35xPE，对应目标价35.11元，维持“推荐”评级。
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2024-11-01│通威股份(600438)3Q24业绩高于我们预期，环比亏损收窄
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盈利预测与估值
我们维持2024/2025年盈利预测基本不变，公司当前交易33x25eP/E，考虑行业供给侧调整节奏加快带动近
期板块估值修复，上调目标价24%至35元(基于37x25eP/E)，维持跑赢行业评级，有14%的上涨空间。
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2024-10-31│通威股份(600438)多晶硅成本下降，一体化稳步推进
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调整公司2024-2026年净利润预测至-50.5、50.3、76.8亿元，当前股价对应2025/2026年PE26/17倍，考虑
到公司在硅料、电池环节的竞争优势及在组件环节的成长性，维持“买入”评级。
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2024-09-26│通威股份(600438)公司深度报告：战略执行能力优异，技术和成本优势引领新一轮成长
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盈利预测和估值分析：2024-2026年，我们预计公司每股净资产分别为11.75/12.65/14.38亿元，对应PB分
别为1.56、1.45、1.28倍。参考可比公司PB均值，我们给予公司25年1.8-2.0倍PB，对应合理价值区间为22.78
-25.31元，首次覆盖给予“优于大市“评级。
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2024-09-23│通威股份(600438)与时创能源签署合同，合作开发叠栅组件技术
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盈利预测与估值
我们维持2024/2025年盈利预测不变，维持跑赢行业评级及目标价28.2元，对应2025年30倍P/E，较当前股
价有58%上行空间，当前股价对应2025年19倍P/E。
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2024-09-13│通威股份(600438)2024年半年报点评报告：销售规模持续扩张，盈利能力阶段性承压
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下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内光伏龙头，行业下行期降本增效稳定盈利。考虑到光伏行
业竞争加剧，公司产品盈利承压，公司作为光伏硅料、电池组件龙头公司，技术、成本优势突出，我们下调公
司2024-2026年盈利预测，维持“买入”评级，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-40.0、37.7、54.7亿
元（下调之前分别是25.32、60.82、91.27亿元），对应EPS分别为0.89、0.84、1.22元，对应2025-2026年PE
分别为23、16倍。
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2024-09-12│通威股份(600438)Q2硅价下降业绩承压，一体化布局持续扩张
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投资建议：公司作为硅料龙头，成本技术优势明确，一体化布局深入。预计公司2024-2026年实现营收分
别为1161.52亿元、1517.76亿元和1822.07亿元，归母净利润分别为-42.88亿元、35.66亿元和63.16亿元，同
比增长-131.6%、183.2%、77.1%。2025-2026年对应EPS分别为0.79、1.40元，当前股价2025-2026年对应的PE
倍数分别为34.2X、19.3X，维持“买入”评级。
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2024-09-07│通威股份(600438)2024年半年报点评：产业链价格持续回落，二季度公司业绩阶段性承压
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投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，进军组件业务快速发展。考虑产业链价格大幅回落，我们调
整盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为-48.41/42.73/63.16亿元（前值为37.21/71.62/91.76亿元
），当前市值对应PE分别为-18/20/14倍。参考可比公司估值及历史估值，给予2025年25xPE，对应目标价23.7
3元，维持“推荐”评级。
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2024-09-06│通威股份(600438)2024年中报点评：硅价触底加速出清，电池组件持续深化
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盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，价格下行，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利-50
/38/65亿（2024-2026年前值为31/45/80亿元），同比-137%/+177%/+71%，维持“买入”评级。
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2024-09-04│通威股份(600438)2024年中报点评：组件销量同比翻倍，预计2024年底推出HJT+铜互连解决方
│案
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维持“买入”评级：产业链各环节价格均快速下跌，审慎起见我们下调公司盈利，预计公司24-26年实现
归母净利润-44.25/19.97/34.14亿元（下调205%/下调70%/下调64%）。公司作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领
先，未来市占率将进一步提升，且在电池新技术/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量，维持“买
入”评级。
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2024-09-03│通威股份(600438)2024年中报点评：整合序幕开启，行业底部信号已现
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公司是高纯晶硅和光伏电池行业龙头，产能规模、生产成本、产品质量行业领先。由于公司披露2024年中
报，我们调整公司2024/2025年归母净利润预测至-33/12亿元（前值146、166亿元），同时新增2026年归母净
利润72亿元，EPS-0.74/0.29/1.61元/股,PB分别为1.5/1.5/1.3倍，维持“增持”评级。
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2024-09-02│通威股份(600438)2024年半年报点评：业绩阶段性承压，收购润阳完善产业链布局
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投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为1102.55、1418.92、1681.19亿元，归母净利润分别为-3
9.51、37.54、66.13亿元，以8月30日收盘价为基准，对应2025-2026年PE为23X、13X，公司硅料成本优势显著
，电池产品优势明显，组件业务有望快速发展，维持“推荐”评级。
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2024-09-02│通威股份(600438)2Q24业绩基本符合预期，传统主业逆势扩张
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盈利预测与估值
由于行业周期下行带来盈利压力，下调24年盈利预测23亿元至-52亿元，维持25年盈利预测42亿元。维持
跑赢行业评级，考虑行业整体估值切换至2025年，我们下调目标价7%至28.2元，对应25年30倍P/E，较当前股
价有48%的上行空间，当前股价对应25年20倍P/E。
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2024-09-02│通威股份(600438)半年报点评：盈利水平短期承压，持续推进产能扩张
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投资建议：考虑当前光伏行业供需形势，调整公司盈利预测（暂不考虑拟收购的润阳股份并表），预计20
24-2026年归母净利润分别为-48.64、12.11、37.82亿元（原预测值6.49、33.63、52.52亿元），对应的动态P
E分别为-16.9、67.7、21.7倍。短期来看光伏组件产业链供需宽松，各主要环节盈利水平明显承压甚至大幅亏
损，公司在硅料、电池片、组件等环节技术和成本优势突出，结合卓越的精细化管理能力，有望穿越行业低谷
并扩大竞争优势，维持公司“推荐”评级。
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2024-08-31│通威股份(600438)Q2经营承压，收购润阳拓展海外渠道
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24Q2归母净利润亏损加剧
公司24Q2实现营收242.27亿元，同降40.66%，环增23.79%，归母净利润-23.43亿元，同降150.18%，环降1
97.71%，扣非归母净利润-23.88亿元，同降158.02%，环降202.24%，Q2归母净利润亏损加剧，主要系光伏产业
链价格大幅下跌，公司计提资产减值损失19.9亿元。考虑到光伏产业链供需错配，价格大幅下滑，我们下调公
司24-26年硅料/电池业务价格、毛利率与销量假设，预计公司24-26年EPS为-1.12/1.05/1.58元（前值1.21/1.
58/1.96元）。可比公司25年Wind一致预期均值为11xPE，考虑到公司硅料、电池双龙头的地位及新产能释放的
业绩弹性，我们给予公司25年20xPE，目标价21元（前值：24.2元），维持“买入”评级。
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2024-08-31│通威股份(600438)双龙头地位稳固，收购润阳完善一体化
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根据我们对产业链价格的最新判断，下调公司2024-2026年净利润预测至-46.6（前值28.3）、38.3（-48%
）、66.6（-33%）亿元，考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及在组件环节的成长性，维持“买入”评级
。
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2024-08-19│通威股份(600438)多晶硅龙头地位稳固，电池片收购“逆周期”扩张
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投资建议：
我们预计公司2024年-2026年的收入分别为1,102亿元、1,382亿元、1,619亿元，增速分别为-21%、25%、1
7%，净利润分别为-31亿元、37亿元、60亿元，增速分别为-123%、217%、65%，公司受光伏主产业链产品价格
下跌影响，2024年业绩承压，随着主产业链产能的陆续出清及产品价格反弹，预计2025年公司将实现扭亏；维
持买入-A的投资评级，考虑公司为多晶硅料龙头及头部一体化组件商，随着市场产能出清及价格反弹，具有更
好的盈利恢复前景，给予公司2024年1.7倍市净率，6个月目标价为21.33元。
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2024-08-16│通威股份(600438)拟收购润阳股份，促进光伏行业资产整合
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投资建议：公司作为硅料龙头，成本技术优势明确，一体化布局深入。预计公司2024-2026年实现营收分
别为1175.43亿元、1594.70亿元和1994.18亿元，归母净利润分别为-20.53亿元、41.83亿元和72.93亿元，同
比增长-115.1%、303.8%、74.3%。2025-2026年对应EPS分别为0.93、1.62，当前股价2025-2026年对应的PE倍
数分别为29.2X、16.7X，给予“买入”评级。
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2024-08-14│通威股份(600438)点评报告：通威股份收购润阳股份，行业出清加速
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投资建议：由于硅料价格仍在底部区间，且将持续一段时间，我们预计公司24-26年实现归母净利润5.52/
62.30/102.33亿元，同比-95.9%/1029.3%/64.3%，EPS分别为0.12/1.38/2.27元，但考虑到公司成本行业领先
，管理能力强劲，维持“买入”评级。
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2024-08-14│通威股份(600438)拟收购润阳股份不低于51%股权，行业出清现积极信号
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我们维持2024/2025年盈利预测不变，维持跑赢行业评级及目标价30.2元，对应2024/2025年60/32倍P/E，
较当前股价有63%上行空间，当前股价对应2024/2025年37/20倍P/E。
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2024-07-15│通威股份(600438)主产业链盈利全面承压导致Q2亏损幅度扩大，公司产品优势显著，静待行业
│回暖
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投资建议：公司是硅料、电池行业双龙头，组件一体化进展迅速，行业地位稳固。预计公司2024-2026年
归母净利润分别为-33.72、42.83、83.72亿元，同比增速分别为-124.84%、227.%、95.48%，每股收益分别为-
0.75、0.95、1.86元，对应7月15日收盘市值的2025-2026年PE分别为18.26、9.34倍。
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2024-05-28│通威股份(600438)动态跟踪报告：硅料价格低至4.2万元／吨，通威逆势扩张显现强竞争力
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投资建议：考虑到公司成本行业领先，管理能力强劲，预计公司24-26年实现归母净利润30.39/68.20/109
.49亿元，同比-77.6%/+124.4%/+60.6%，EPS分别为0.67/1.51/2.43元，给予“买入”评级。
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2024-05-24│通威股份(600438)价格加速见底，成本品质竞争凸显
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盈利预测与投资评级：基于行业竞争加剧，全产业链盈利承压，价格持续探底，我们下调公司2024-2025
年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润31/45/80亿元（24-25年前值为140/184亿元
），同比-77%/43%/78%，对应当前PE33/23/13倍，考虑到公司龙头地位稳固，海外市场布局进一步扩大，我们
维持“买入”评级。
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2024-05-22│通威股份(600438)短期业绩承压，龙头高质产能稳步扩张
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维持“增持”评级。公司公告2023年年报与2024年一季报，近期光伏行业竞争加剧，公司较大幅度计提存
货和固定资产跌价准备，业绩低于预期。下调2024-2025年EPS预测至0.56（-2.94）、1.33（-3.08）元，新增
2026年EPS预测1.88元。当前行业可比公司2025年平均估值约17倍，考虑公司作为硅料、电池双龙头企业，竞
争优势明显，持续发力组件业务，给予2025年PE20X，下调目标价至26.6（-25.9）元。维持增持评级。
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2024-05-19│通威股份(600438)产品品质、成本优势显著，轻装上阵静待行业回暖
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投资建议：公司是硅料、电池行业双龙头，组件一体化进展迅速，行业地位稳固。预计公司2024-2026年
归母净利润分别为15.17、54.9、76.02亿元，同比增速分别为-88.83%、262.01%、38.47%，每股收益分别为0.
34、1.22、1.69元，对应5月15日收盘市值的PE分别为66.08、18.25、13.18倍。
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2024-05-19│通威股份(600438)电池减值轻装上阵，周期底部价值凸显
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展望后续,1）硅料业务，2023年出货预计总出货达到55万吨，硅料龙头地位稳固。2023年公司生产成本已
至4.2万元/吨以内，随着乐山丰水期来临电价回归正常、新产能逐步投产，公司硅料平均成本有进一步降低空
间。目前公司N型产品月度产出占比已超过90%，产品质量保障公司售价。2）电池业务，公司计划在2024年逐
步完成约38GWPERC产能改造，并在眉山、双流新增16、25GWTOPCON电池产能，2024年公司TOPCON电池产能规模
将超过100GW,电池出货规模预计在90GW左右。目前N型电池供需在主产业链里最优，TOPCON电池仍处盈利状态
，随着公司TOPCON占比逐步提升，盈利有望逐步修复。3）组件业务，公司24年出货预计达到50GW以上，助力
公司一体化扩张。
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