研报评级☆ ◇600438 通威股份 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 8 5 0 0 0 13
6月内 8 5 0 0 0 13
1年内 12 8 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.02│ -1.56│ -2.12│ -1.51│ 0.17│ 0.83│
│每股净资产(元) │ 13.23│ 10.33│ 8.31│ 7.04│ 7.12│ 7.87│
│净资产收益率% │ 22.06│ -14.53│ -24.57│ -20.72│ 1.94│ 10.08│
│归母净利润(百万元) │ 13573.90│ -7038.76│ -9553.43│ -6910.00│ 830.74│ 3713.87│
│营业收入(百万元) │ 139104.06│ 91994.40│ 84128.28│ 83920.91│ 98941.91│ 108933.36│
│营业利润(百万元) │ 22290.84│ -8418.17│ -11525.99│ -8749.45│ 1138.36│ 4985.82│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 买入 维持 --- -1.65 0.21 0.60 东吴证券
2026-11-02 增持 维持 13.8 --- --- --- 中金公司
2026-11-01 买入 维持 13.32 -1.57 0.47 0.92 华泰证券
2026-09-11 买入 首次 --- -1.62 0.20 0.82 中邮证券
2026-09-01 买入 维持 --- -1.72 0.26 0.96 国联民生
2026-09-01 增持 维持 13.1 -1.39 0.05 0.82 华创证券
2026-08-30 买入 维持 --- -1.59 0.13 1.05 光大证券
2026-08-27 增持 维持 --- -0.89 -0.10 0.60 华安证券
2026-08-27 增持 维持 --- -1.72 -0.72 0.02 平安证券
2026-08-27 增持 维持 15.5 --- --- --- 中金公司
2026-08-26 买入 维持 --- -1.85 0.32 1.28 国金证券
2026-08-26 买入 维持 16.46 -0.77 0.61 0.97 华泰证券
2026-08-12 买入 维持 --- -1.79 0.39 1.05 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│通威股份(600438)2026年三季报点评：硅料减亏、价格修复，电池组件出货环│东吴证券 │买入
│增 │ │
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事件：公司26年Q1-3营收583.37亿元，同-9.7%，归母净利润-67.59亿元，同-28.2%，扣非净利润-68.68亿元，同-25
.5%，毛利率-0.4%，同-3.2pct，归母净利率-11.6%，同-3.4pct；其中26Q3营收239.80亿元，同环比-0.5%/+7.9%，归母
净利润-16.39亿元，同环比-420.8%/+38.7%，扣非净利润-15.85亿元，同环比-258.5%/+41.8%，毛利率3.3%，同环比-3.9
/+5.8pct，归母净利率-6.8%，同环比-5.5/+5.2pct。
硅料出货平稳、开工率提升带动减亏：我们预计26Q1-3公司硅料出货约25万吨，其中Q3出货约9-10万吨，因开工率提
升停工损失减少、硅料环比减亏。价格端，硅料报价自8月末低点约32元/kg回升至8月下旬40元/kg，9月以来维持稳定；
公司多晶硅全部产能均满足硅多晶能耗限额新标，行业反内卷持续推进下供需有望进一步改善。
电池组件出货环增、经营性减亏：我们预计26Q3公司电池出货约28-30GW，环比高增，232关税政策窗口期带动出货与
盈利改善、环比减亏；组件销售约9-10GW，组件单瓦减亏，海外出货占比延续提升趋势。
费用总体平稳、资本开支持续收缩：公司26年Q1-3期间费用63.88亿元，同-1.3%，费用率11.0%，同+0.9pct，其中Q3
期间费用22.90亿元，同环比+1.9%/+14.1%，费用率9.6%，同环比+0.2/+0.5pct；26年Q1-3经营现金20.24亿元，同-28.4%
，Q3经营现金流19.15亿元，同环比-59.9%/-30.7%，保持正向流入；26年Q1-3资本开支47.40亿元，同-40.2%，其中Q3资
本开支21.25亿元，同环比-37.4%/+146.5%；26Q3末存货142.36亿元，较年初-4.3%。Q3末货币资金+交易性金融资产合计
约263亿元，在手现金充裕。
盈利预测与投资评级：考虑到预计公司硅料出货平稳，费用总体平稳，我们维持26-28年归母净利润预测为-74/10/27
/亿元，同增22%/113%/180%，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。
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2026-11-02│通威股份(600438)3Q26业绩符合预期，业绩环比显著修复 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q26业绩符合我们预期
公司公布3Q26业绩：公司实现收入239.8亿元，同比-0.5%、环比+7.9%；归母净利润-16.39亿元，环比显著减亏（2Q2
6归母净利润-26.75亿元），主要系硅料、电池环节出货及均价有一定上涨带来业绩环比改善，符合我们预期。
公司3Q26经营指标：1）硅料：我们测算公司三季度保持较高出货，三季度末硅料价格上涨、叠加公司开工率提高带
来成本端改善，我们判断硅料单位亏损环比下降。2）电池组件：我们测算公司电池出货约28-30GW，环比增长主要系美国
关税政策窗口期需求增长，电池环节有所减亏；组件出货约9-10GW，高功率组件及组件海外出货占比提升下组件环节亦有
所减亏。
公司毛利率环比转正，经营现金流保持正流入。3Q26公司毛利率3.3%，环比转正，我们判断主要系三季度产业链价格
上涨+开工率提升成本下降所致；公司3Q26经营性现金流为19.15亿元，连续两季度保持正流入，盈利向上拐点已现。
发展趋势
行业供给格局持续优化，公司全产业链产品布局具备长期竞争优势。1）硅料：根据公告，公司高纯晶硅项目均属于
行业先进产能，各项消耗指标持续领跑行业，目前全部产能均满足新颁布的《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》三级能
耗标准。2）电池组件：截至1H26，公司率先完成新一代旗舰技术TNC3.0量产落地，量产端组件功率最高达670W（G12R-66
版型），双面率可达85% 90%，全面达到行业一级能效标准。公司自年初以来已陆续启动产线技改升级，后续高功率产
线占比将持续提升；我们认为随着行业供给端优化，有望进一步强化公司高效产能市场竞争力。
盈利预测与估值
考虑行业修复长期慢于我们此前预期，我们下调2026年归母盈利预测从-73.8亿元至-79.1亿元，下调2027年归母盈利
预测-28%至10.7亿元。公司主业硅料电池双龙头地位，维持跑赢行业评级。
我们下调目标价11%至13.8元，对应2027年58倍P/E，较当前股价有25%上行空间，当前股价对应2027年47倍P/E。
风险
光伏供给侧改善不及预期，光伏需求不及预期。
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2026-11-01│通威股份(600438)硅价回暖+开工提升带动Q3毛利扭亏 │华泰证券 │买入
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通威股份发布三季报：Q3实现营收239.80亿元（yoy-0.46%，qoq+7.86%），归母净利-16.39亿元（yoy-420.80%，qoq
减亏38.71%），扣非归母净利润-15.85亿元（yoy-258.47%，qoq减亏41.79%）。2026年Q1-Q3实现营收583.37亿元（yoy-9
.69%），归母净利-67.59亿元（yoy-28.25%），扣非净利-68.68亿元（yoy-25.54%）。公司Q3单季度毛利润端扭亏，毛利
率修复5.87pct至3.32%，主要系行业硅料价格筑底反弹、公司丰水期开工率提升等因素所致，同时资产减值、信用减值缩
窄亦有正面贡献。我们看好经营压力逐步缓解，轻装上阵具备利润修复释放空间。展望后续，一方面，公司持续推进降本
增效，成本管控能力与先进电池组件产品布局将成为穿越行业周期、巩固竞争优势的核心；另一方面，能效能耗强制性国
标将于2027年起实施，叠加行业成本核算标准落地，有望进一步遏制无序生产，推动落后产能出清，加速行业供需格局改
善。维持“买入”评级。
硅料：反内卷政策持续加码，供需格局有望改善，推动行业盈利修复
26Q3以来，国内多晶硅反内卷政策从行业自律逐步转向制度化约束，供需两端治理力度持续加强。价格端，7月光伏
行业成本核算通则发布、9月发改委及市场监管总局明确低价无序竞争成本核算规则，10月国务院常务会议原则通过《价
格法》修正草案，逐步强化对低于成本不合理竞争行为的监管，有望减少行业非理性价格竞争。供给端，10月工信部发布
《光伏制造行业规范条件（2026年本）》征求意见稿，拟将现有三氯氢硅法多晶硅项目综合电耗要求由60kWh/kg收紧至49
kWh/kg，新建及改扩建项目由53kWh/kg收紧至37kWh/kg，叠加2027年实施的强制性能耗国标，有望加速高能耗、低效率产
能出清。我们认为，硅料行业政策重心由遏制低价竞争向推动供给侧出清延伸，随着减产落地、落后产能退出及库存逐步
消化，硅料价格有望逐步向合理成本区间回归，行业盈利有望迎来修复，低成本、高能效及资金实力较强的龙头企业有望
率先受益。
电池组件：TNC3.0组件量产加速，HJT、钙钛矿叠层持续布局
公司持续推进光伏电池组件技术迭代，7月中旬TNC3.0G12750W组件正式量产，量产效率达到24.14%+，超越国家光伏
一级能效标准。与此同时，公司持续推进HJT铜互连、无银化及钙钛矿叠层技术，其中HJT铜互连兼具地面电池降本与太空
光伏轻量化应用潜力，钙钛矿叠层则已具备5MW试验线工程化基础。
盈利预测与估值
考虑到Q3行业价格回暖不及我们预期，叠加行业端光伏需求压力犹存，公司端资产减值压力大于我们预期，因此我们
主要下调公司26年硅料业务毛利率，调整26 27年相关费用和减值假设，下调公司26-28年归母净利润至-70.69/21.14/
41.41亿元（较前值分别调整增亏103%/下调23%/下调5%），对应EPS为-1.57/0.47/0.92元。参考可比公司27年iFinD一致
预期28.34xPE（前值27年26.99x），给予公司27年28.34倍PE估值，下调目标价为13.32元（前值16.46元，对应26.99倍27
年PE）。维持“买入”评级。
风险提示：海外政策风险、下游需求不及预期、国内供给侧改革不及预期等。
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2026-09-11│通威股份(600438)组件出海比例提升，反内卷有望修复产业链价格 │中邮证券 │买入
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事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收343.6亿元，同比-15.2%；归母净利
润-51.2亿元，亏损同比扩大1.6亿元；扣非归母净利润-52.8亿元，亏损同比扩大2.5亿元。2026年二季度公司实现营业收
入222.3亿元，同比-9.5%；归母净利润-26.7亿元，亏损同比扩大3.1亿元；扣非归母净利润-27.2亿元，亏损同比扩大3.0
亿元。
硅料出货行业领先，组件出海占比提升。2026年上半年公司光伏产品收入196.5亿元，同比-26.3%，毛利率-12.2%，
同比-6.9pcts。硅料方面，上半年公司高纯晶硅出货15.5万吨，保持行业引领地位，半导体用高纯晶硅产品持续向海内外
客户稳定供货。公司电池片上半年实现销量34.8GW，并成为全球电池行业首家累计出货突破400GW的企业；组件业务海内
外并举，提升高价值订单占比，上半年国内集中式业务中标华电、华能、中石油等重点央企年度组件集采，分布式业务出
货稳步增长，海外市场落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目，实现组件销量同比增长，海外占比提升至近40%。
毛利率短期仍承压，上半年经营性现金流同比转正。2026年上半年公司毛利率为-3.1%，同比-3.1pcts；归母净利率-
14.9%，同比-2.7pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/3.9%/1.7%/4.2%，分别同比持平/+0.3/+0.4/+0.8pcts。
2026年二季度公司毛利率-2.5%，同比-4.5pcts，环比+1.5pcts；归母净利率-12.0%，同比-2.4pcts，环比+8.1pcts。上
半年公司经营活动现金流为1.1亿元，同比转正，主要系控制存货规模，存货净增加同比减少所致。
反内卷持续推进，产业链价格有望回升。26年4月，工信部等四部门组织主要电力央企召开光伏行业座谈会，强调扎
实推进光伏行业“反内卷”工作。26年6月，工信部发布《光伏产品分级分类第1部分：光伏组件》行业标准报批意见稿，
建立了统一的光伏组件产品分级标准，引导市场重塑行业价值体系，遏制低端产能无序扩张；同月，《晶体硅光伏组件和
逆变器能效限定值及能效等级》等三项能耗能效强制性国家标准发布，设定生产能耗红线与产品能效门槛，加速行业落后
产能出清。26年7月，《光伏行业成本核算模型通则》发布，搭建起上下游通用的标准化成本核算框架。
盈利预测与投资评级
我们预计公司26-28年营收分别为836.9/988.1/1136.4亿元，归母净利润分别为-72.9/9.2/36.8亿元，对应27-28年PE
分别为57x/14x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策推进不及预期的风险
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2026-09-01│通威股份(600438)2026年半年报点评：盈利阶段性承压，反内卷推进有助于盈│国联民生 │买入
│利修复 │ │
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事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营业收入343.57亿元，同比-15.19%；归母净亏损
为51.19亿元，同比亏损扩大；扣非净亏损为52.83亿元，同比亏损扩大。2026Q2，公司实现营业收入222.32亿元，同比-9
.54%，环比+83.35%；归母净亏损为26.75亿元，续亏；扣非净亏损为27.23亿元，续亏。
多晶硅市占率稳居第一，电池稳步发展，组件海内外并举。2026H1，国内终端新增装机规模阶段性同比大幅下降，海
外市场需求显著分化，公司适时调整经营策略，高纯晶硅业务加强主要战略客户合作，市占率稳居行业第一，并持续加大
溢价产品市场拓展力度，打造差异化竞争优势，合计实现高纯晶硅出货15.53万吨，继续保持行业引领地位，半导体用高
纯晶硅产品持续向海内外客户稳定供货；太阳能电池聚焦重点客户，通过产品及服务竞争力持续促进高效产品推广，实现
销量34.78GW，并成为全球电池行业首家累计出货突破400GW的企业；组件业务海内外并举，聚焦优质优价项目、核心客户
与优势区域开发，提升高价值订单占比，上半年国内集中式业务顺利中标华电、华能、中石油等重点央企年度组件集采，
分布式业务出货稳步增长，海外市场落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目，实现组件销量同比增长，占比提升至近40
%。
反内卷持续推进，8月多晶硅报价上涨，有助于盈利修复。7月初，三项光伏领域强制性国家标准正式批准发布，围绕
硅料、硅片、光伏组件、逆变器全链条划定能耗能效刚性约束；7月下旬，由中国光伏行业协会牵头编制的团体标准《光
伏行业成本核算模型通则》发布，标准以企业会计准则为基础，通过统一“硅料—硅片—电池—组件”全产业链的成本计
算范围、计算系数和计算模型，形成贯通产业链的成本核算框架，有利于引导企业合理定价，以统一标尺支持行业有序竞
争。随着7月光伏行业能耗指标的颁布以及成本定价会议的召开，目前多晶硅厂家整体反内卷执行配合度较高，挺价意愿
明显。根据SMM，截至8月18日，国内多晶硅致密/复投料均价40.5元/千克，环比7月31日上涨27%，后续需关注实际成交情
况、下游接受意愿和产业传导情况。反内卷的推进和多晶硅价格上涨有助于公司盈利修复。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为774.36、942.47、1025.86亿元；归母净利润分别为-77.30、11.73
、43.06亿元；2026-2028年EPS分别为-1.72、0.26、0.96元，以8月31日收盘价为基准，对应2027-2028年PE为44X、12X，
公司多晶硅市占率稳居第一，组件海外销量快速增长，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，反内卷进展不及预期等。
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2026-09-01│通威股份(600438)2026年中报点评：短期利润承压，反内卷有望推动产业链价│华创证券 │增持
│格提升 │ │
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事项：
公司发布2026年中报。2026H1公司实现营收343.57亿元，同比-15.19%；归母净利润-51.19亿元，同比亏损基本持平
；毛利率-3.07%，同比-3.14pct。
2025Q2公司实现营收222.32亿元，同比-9.54%；归母净利润-26.75亿元，同环比亏损扩大；毛利率-2.55%，同比-4.5
3pct。
评论：
多晶硅出货行业第一，组件销售海内外并举。2026年上半年公司实现高纯晶硅出货15.53万吨，市占率稳居行业第一
，半导体用高纯晶硅产品持续向海内外客户稳定供货。上半年，公司电池实现销售34.78GW，并成为全球电池行业首家累
计出货突破400GW的企业；组件业务海内外并举，聚焦优质优价项目、核心客户与优势区域开发，提升高价值订单占比，
上半年国内集中式业务顺利中标华电、华能、中石油等重点央企年度组件集采，分布式业务出货稳步增长，海外市场落地
罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目，实现组件销量同比增长，占比提升至近40%。
公司坚持电池新技术研发，电池片显效率领先。2026年上半年，公司继续坚持TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿叠层等多技
术路线并行研发。公司率先完成新一代旗舰技术TNC3.0量产落地，产品搭载360°立体钝化四分片电池，量产端组件功率
最高达670W。同时公司与商业航天企业协同攻关太空极端环境下的P型HJT和高效叠层电池及组件技术，推进柔性太阳翼等
前沿产品开发与航天级验证，持续推动光伏应用场景拓展。
光伏反内卷有望推动产业链价格提升。4月17日，工信部、发改委、市场监管总局、能源局四部委组织主要电力央企
召开光伏行业座谈会，强调扎实推进光伏行业“反内卷”工作，加强部门协同、同向发力，持续深化产业治理，推动行业
高质量发展；6月12日，工信部发布了《光伏产品分级分类第1部分：光伏组件》行业标准报批意见稿，建立了统一的光伏
组件产品分级标准，引导市场从“唯价格论”向“质价相符”转变，重塑行业价值体系，遏制低端产能无序扩张；6月27
日，《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》《硅单晶单位产品能源消耗限额》《硅多晶和锗单位产品能源消
耗限额》三项强制性国家标准同日发布，设定严格的生产能耗红线与产品能效门槛，加速行业落后产能出清，产业链价格
有望提升。
投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，组件业务海外市场拓展顺利。考虑行业竞争因素及反内卷预期，我们调
整盈利预测，预计公司2026-2028公司归母净利润分别为-62.49/2.35/36.87亿元。参考可比公司估值及当前估值水平，给
予2028年16xPE，对应目标价13.10元，维持“推荐”评级。
风险提示：新技术研发不及预期，产能释放不及预期，市场竞争加剧等。
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2026-08-30│通威股份(600438)2026年中报点评：硅料&电池销量维持行业第一，组件销量 │光大证券 │买入
│稳居行业前五 │ │
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事件：公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入343.57亿元，同比-15.19%，实现归母净利润-51.19亿元，同比亏
损扩大；2026Q2实现营业收入222.32亿元，同比-9.54%，实现归母净利润-26.75亿元，同环比亏损均扩大。
硅料&电池销量维持行业第一，电池累计出货突破400GW。
在光伏行业竞争加剧背景下，公司适时调整经营战略，硅料环节加强主要客户战略合作，2026H1出货量15.53万吨稳
居第一，同时半导体用高纯晶硅产品持续向海内外客户稳定供货；电池环节聚焦重点客户，通过产品及服务竞争力持续促
进高效产品推广，实现销量34.78GW维持行业第一（Infolink统计），并成为全球电池行业手机首家累计出货突破400GW的
企业。
2026H1组件销量维持全球前五，海外市场出货占比提升近40%。
公司组件业务坚持海内外并举并聚焦优质优价项目、核心客户与优势区域开发，2026H1国内集中式业务顺利中标华电
、华能等重点央企年度组件集采，分布式业务出货稳步增长；海外落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目，实现组件销
量同比增长并维持行业前五（Infolink统计），海外销售占比提升近40%。
技术研发多线并举，持续优化光伏产品竞争力。
公司坚持TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿叠层等多技术路线并行研发，TOPCon方面完成新一代旗舰技术TNC3.0量产落地，
量产端组件功率最高达670W；HJT方面THC-G12异质结铜互联组件输出功率突破802.43W，全面积转换效率达25.83%；xBC方
面在TBC技术路线完成0BB叠栅、铜电镀无银化、全面屏封装三大核心工艺突破，在HTBC技术路线成功研发行业首款三分片
双面全面屏组件，峰值功率681W，转换效率25.2%。
公司持续推动主要产品生产指标经营优化提升，多晶硅业务全部产能满足新颁布的综合能耗标准，产能开车达产效率
大幅提升，开车成本显著降低；电池业务网版、气体、包材成本均同比降幅超20%，化学品、电耗同比降幅约16%；组件业
务实现单位制造费用同比下降14%，能耗降低18%，主流产品A级率、碎片率维持行业领先水平。
维持“买入”评级：光伏行业经营持续承压，我们下调盈利预测，预计公司26-28年实现归母净利润-71.46/5.69/47.
20亿元（亏损扩大/下调47%/下调7%）。
公司作为硅料绝对龙头产能规模行业领先，未来市占率有望进一步提升，且在电池新技术/组件环节的布局也有望给
公司盈利带来额外增量，维持“买入”评级。
风险提示：光伏行业装机不及预期；公司产能投放、产品销售量不及预期；公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋
势；关税政策变化风险。
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2026-08-27│通威股份(600438)光伏板块拖累业绩，反内卷有望助力盈利水平修复 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年半年报，上半年实现营收343.57亿元，同比减少15.19%，归母净利润-51.19亿元（去年同期-49.55亿
元），扣非后净利润-52.83亿元（去年同期-50.29亿元）。2026Q2公司营收222.32亿元，同比减少9.54%，归母净利润-26
.75亿元。
平安观点：
光伏板块拖累公司整体业绩。上半年公司饲料、食品相关产品主营业务收入143.5亿元，同比增长7.7%，毛利率9.0%
，同比下降约0.5个百分点，收入和毛利率水平整体保持平稳；光伏板块主营业务收入196.5亿元，同比下降26.3%，毛利
率-12.2%，较去年同期的-5.3%进一步下降。整体来看，上半年公司业绩的大幅亏损主要来自光伏板块。根据公司披露数
据，上半年公司多晶硅出货15.53万吨，主营多晶硅业务的子公司四川永祥股份有限公司上半年亏损40.58亿元，较去年同
期的29.53亿元亏损幅度进一步扩大；电池片销量34.78GW，主营电池片业务的子公司通威太阳能有限公司上半年亏损13.7
3亿元，较去年同期的17.43亿元亏损幅度有所收窄。
反内卷有望助力光伏板块盈利水平修复。2026Q2以来，国家层面针对光伏行业消除非理性竞争、解决产能错配问题展
现出更强的政策决心。7月2日，工信部联合国家发改委、国家市监总局发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等三项
光伏领域强制性国家标准，将于2027年1月1日起实施，存量多晶硅产能中能耗水平不达标的部分将面临关停压力。7月27
日，在国家市监总局、工信部指导下，中国光伏行业协会发布团体标准《光伏行业成本核算模型通则》，为行业价格治理
提供了可量化、可核查、可执法的制度工具。7月31日，国家市场监管总局在江苏省盐城市对光伏行业开展价格合规指导
。8月6日，国内八家多晶硅企业在上海共同签署“反内卷”《倡议书》，承诺所有光伏产品销售价格不得低于依据《光伏
行业成本核算模型通则》核算的完全成本。随着反内卷相关政策的落地，包括多晶硅在内的光伏产品价格有望回暖，助力
公司光伏板块盈利水平修复。
投资建议：维持公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-77.41、-32.28、1.01亿元，当前股价对应的动
态PE分别为-7.0、-16.8、534.5倍。光伏行业短期供需失衡，头部企业普遍面临较大的盈利水平压力；随着后续反内卷政
策的推进，光伏组件产业链供需形势有望逐步优化，公司作为多晶硅、电池、组件环节的头部企业，有望迎来盈利水平修
复，维持公司“推荐”评级。
风险提示：（1）国内外光伏需求不及预期风险。（2）行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。（3）反内卷等政策
推进节奏和效果不及预期。
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2026-08-27│通威股份(600438)底部夯实基本面，降本与新技术研发持续推进 │华安证券 │增持
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公司业绩：
2026H1公司实现营业收入343.6亿元，同比-15.2%；归母净利润-51.2亿元；扣非后净利润-52.8亿元。对应Q2公司实
现营业收入222.3亿元，同比-9.5%，环比+83.4%；归母净利润-26.7亿元；扣非后净利润-27.2亿元。
26年上半年公司整体销售毛利率-3.07%，对应Q2毛利率-2.55%。
多晶硅去库明显，降本与新技术研发持续推进
26H1多晶硅出货量15.53万吨，光伏电池销量34.78GW，组件销量13.07GW。26H1末存货141.5亿元，环比Q1下降-21%，
去库明显。降本持续推进，26H1，电池端网版、气体、包材成本均同比降幅超20%，化学品、电耗同比降幅约16%，组件单
位制造费用同比下降14%，能耗降低18%。
研发持续推进，坚持TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿叠层等多技术路线并行研发，TOPCon技术方面TNC3.0量产落地，量产
端组件功率最高达670W，同时HJT、TBC、HTBC技术多线推进，并攻关太空环境下P型HJT和高效叠层电池及组件技术应用。
水产饲料销量稳步增长2026年H1公司实现饲料销量305.53万吨，同比增长3.47%，其中自销量297.48万吨，在去年基
础上进一步增长；同时海外销量实现同比增长27.57%。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为-40/-5/27亿元，当前市值对应2028年盈利的PE为20X，维持“增持
”评级。
风险提示
行业产能出清节奏不及预期；市场需求低于预期；新技术新产品进展不及预期。
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2026-08-27│通威股份(600438)业绩低于预期，经营性现金流转正、去库积极 │中金公司 │增持
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2Q26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩：实现营业收入343.57亿元，同比-15.19%；归母净利润-51.19亿元（上年同期-49.55亿元）。我
们计算，公司2Q26实现营业收入222.32亿元，同比-9.5%、环比+83.4%；归母净利润-26.75亿元（上年同期-23.60亿元、1
Q26为-24.44亿元），业绩低于我们此前预期。亏损延续主要系光伏行业供需矛盾尚未根本性缓解、产品价格持续低迷，
叠加公司计提存货跌价准备20.36亿元。1H26公司经营活动现金流量净额1.09亿元，同比转正，公司对存货规模及资金周
转的管控成效显现。
发展趋势
行业需求波动下公司硅料+电池主要业务市场持续稳固。1）硅料业务：根据公告，1H26公司实现硅料出货15.53万吨
，稳居行业第一；我们测算单2Q26出货大幅提升，积极去库带动收入端环比大幅提升。根据公司公告，公司多晶硅业务全
部产能均满足新颁布的《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》综合能耗标准，我们认为在产能出清阶段公司市占率有望进
一步提升。2）电池组件业务：
1H26公司实现电池片销售34.78GW，组件销售13.07GW，其中组件海外销量占比提升至近40%，中标多家重点央企年度
集采。
公司持续优化产品竞争力，筑牢长期竞争优势。1）降本：公司1H26期间实现组件单位制造费用同比下降14%，能耗降
低18%，主流产品A级率、碎片率继续维持行业领先水平。2）提效：公司在TOPCon技术方面率先完成TNC3.0量产落地，量
产端组件功率最高达670W，全面达到行业一级能效标准；在HJT技术方面铜互连产品量产落地，1H26实现THC-G12异质结铜
互连组件输出功率突破802.43W，全面积转换效率高达25.83%。我们认为在行业周期底部，公司通过降本提效持续积极锻
造长期竞争力。
盈利预测与估值
公司一体化业务布局受当前产业链价格承压影响较大，我们下调2026年归母净利预测由至-29亿元至-73.8亿元，下调
2027年归母净利预测31%至14.9亿元。考虑公司主业硅料位于成本曲线左侧、电池技术研发和规模优势，维持跑赢行业评
级，下调目标价-31%至15.5元，目标价对应2027年47倍P/E，较当前股价有29%上行空间，当前股价对应2027年36倍P/E。
风险
光伏供给侧改善不及预期，光伏需求不及预期，存货跌价风险。
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2026-08-26│通威股份(600438)光伏供改标尺落地有望带动触底反弹 │华泰证券 │买入
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通威股份发布半年报，2026年H1实现营收343.57亿元（yoy-15.19%），归母净利-51.19亿元（yoy亏损扩大3.31%），
扣非净利-52.83亿元（yoy亏损扩大5.05%）。其中Q2实现营收222.32亿元（yoy-9.54%，qoq+83.35%），归母净利-26.75
亿元（yoy亏损扩大13.22%，qoq亏损扩大9.43%）。公司业绩亏损扩大主要系光伏产业链价格大幅下跌，同时公司计提了
资产减值损失，其中存货跌价准备计提20.36亿元。在26Q2硅料开工率逐步提升并实现去库下，公司经营性现金流转正，
上半年净流入1.09亿元，同比大幅转正（去年同期为-19.51亿元），压力有所缓解。向后展望，一方面公司持续推进降本
增效，成本控制+先进电池组件产品是修炼内功穿越周期的关键；另一方面，能效、能耗国标落地于27年开始执行，叠加
成本核算团体标准发布，“标”和“尺”加入光伏供改工具包，有望加速行业市场化出清。维持“买入”评级。
光伏业务周期磨底，静待"反内卷"催化盈利修复
公司26H1高纯晶硅出货15.53万吨，市占率保持全球第一；电池销量34.78GW，累计出货超400GW；组件销量13.07GW，
海外出货占比提升至接近40%，落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目。向后展望，我们看好反内卷的“标”和“尺”
落地，光伏供改工具包有望加速行业优胜劣汰。“标”方面，7月21日三项光伏能耗/能效强制性国标正式稿公布提高出清
划线；“尺”方面，7月27日，光伏行业的成本核算团体标准正式发布，首次在全行业明确了光伏成本核算口径，一定程
度上加强光伏反内卷力度，使得监管看得清、管得住。政策引导下，多晶硅价格已经出现初步抬升，根据infolink，8月2
6日致密料平均价站上4万元/吨，较8月19日提升0.85万元/吨，较7月初提高0.75万元/吨；TOPCon（182/210mm）电池片价
格0.32元/W，较7月初涨价0.05元/W。我们看好公司硅料和电池组件凭借成本和技术优势，在国标落地实施下市占率进一
步提高，行业出清后利润也有望迎来修复。
降本增效修炼内功，穿越周期可期
提效端，公司坚持TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿叠层等多技术路线并行研发，多项核心技术实现突破性进展。TOPCon方
面，率先完成新一代旗舰技术TNC3.0量产落地，量产端组件功率最高达670W，双面率可达85% 90%。HJT方面，公司聚
焦100%无银铜电镀、低铟TCO、低成本背抛、0BB/SMBB组件等重点技术开发，实现THC-G12异质结铜互连组件输出功率突破
802.43W，转换效率高达25.83%。xBC方面，公司在TBC技术路线完成0BB叠栅、铜电镀无银化、全面屏封装三大核心工艺突
破，210R组件功率突破660W；HTBC研发出首款三分片双面全面屏组件，峰值功率681W，转换效率25.2%。降本端，公司继
续深化质量管控优势和节能提效改善手段，实现组件单位制造费用同比下降14%，能耗降低18%。
盈利预测与估值
考虑到26Q2光伏产业链利润走低对公司业绩造成的扰动，我们下调公司26-28年归母净利润预测至-34.87/27.62/43.8
0亿元，前值（-8.30/34.69/56.99亿元，分别调整亏损扩大320%/-20%/-23%，增速为减亏63.5%/扭亏179.2%/+58.61%），
对应EPS为-0.77/0.61/0.97元。参考可比公司27年iFinD一致预期26.99xPE（前值27年26.31x），给予公司27年26.99倍PE
估值，下调目标价为16.46元（前值20.26元，对应26.31倍27年PE）。维持买入评级。
风险提示：海外政策风险、下游需求不及预期、国内供给侧改革不及预期等。
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2026-08-26│通威股份(600438)基本面底部夯实，+能耗强标+龙头自律有望加速出清 │国金证券 │买入
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业绩简评
8月26日公司披露2026年中报，上半年实现营收343.57亿元、同比下降15%，实现归母净利润-51.19亿元，亏损同比加
深3%。其中，Q2实现营收222.32亿元，同比下降10%、环比增长83%；实现归母净利润-26.75亿元，亏损同比加深13%、环
比加深9%。
经营分析
价格低位盈利承压，持续优化产品竞争力。上半年公司实现多晶硅出货15.53万吨、电池片销量34.78GW，市占率稳居
全球第一。需求走弱背景下产业链价格承压拖累公司业绩表现，上半年公司光伏业务毛利率-11.98%、同降7.28PCT。公司
持续推进技术研发及生产指标优化，多晶硅全部产能满足新版能耗限额标准，组件单位制造费用同比下降14%、能耗降低1
8%。
组件海外销售占比提升至近40%，多路线研发推进巩固优势。上半年光伏需求分化，公司组件业务持续提升高价值订
单占比，国内集中式中标华电、华能、中石油等重点央企年度组件集采，分布式出货稳步增长；海外落地罗马尼亚、波兰
等多个大型标杆项目，组件销量同比增长，海外占比提升至近40%。公司继续坚持TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿叠层等多技
术路线并行研发，TOPCon方面完成新一代旗舰技术TNC3.0量产落地，量产端组件功率最高达670W，全面达到行业一级能效
标准。此外，公司与商业航天企业协同攻关太空极端环境下的P型HJT和高效叠层电池组件技术，推进柔性太阳翼等前沿产
品开发与航天级验证，持续推动应用场景拓展。
能耗强标有望加速落后产能出清，硅料龙头签署协议书推动自律。6月27日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件
（电池片）等环节的三项强制性国家标准，于2027年1月1日起实施，有望加速行业落后产能出清。8月6日晚，八大多晶硅
龙头共同签署反内卷《倡议书》，承诺所有产品售价不低于完全成本，同时严格执行能耗新标准、主动出清高耗能落后产
能。行业持续亏损背景下，本轮“反内卷”在标准配套、会议指导等多维度的强度、速度方面均较前期有所提升，有望推
动行业落后产能加速出清。
盈利预测、估值与评级
调整公司2026-2028年净利润预测至-83.1、14.6、57.4亿元。“反内卷”有望加速行业落后产能出清，考虑到公司在
硅料、电池环节的竞争优势及组件环节的成长性，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；行业竞争加剧；组件市场开拓不及预期。
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2026-08-12│通威股份(600438)动态跟踪报告：硅料龙头签署反内卷协议书，价格底部盘整│西部证券 │买入
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8月6日晚，国内八大多晶硅企业在上海共同签署“反内卷”倡议书，承诺不得低于成本价销售。由于八家企业合计占
据国内超过90%的多晶硅有效产能，此举为市场传递了拟修复价格的信号。
多位受访人士认为，在有关部门监督下，多晶硅市场价格有望回升至成本线以上。不过，由于多晶硅价格低迷的根本
原因是供过于求，真正的价格回暖尚需依靠真正的落后产能出清来实现。
八家企业包括通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源四家上市公司，以及亚洲硅业（青海）股份有限公司、新疆
东方希望新能源有限公司、青海丽豪清能股份有限公司、新疆戈恩斯能源科技有限公司四家未上市企业。
八家企业共同承诺，所有光伏产品销售价格（含招投标报价）均不得低于依据团体标准《光伏行业成本核算模型通则
》核算的对应成本。低于完全成本价销售的必须立即制止和纠正，并自觉接受各级市场监督管理部门的监督检查。企业要
互相监督，当发现低于成本销售的违法行为时，及时向行业协会和市场监管总局反映和举报。此外，八家企业还承诺严格
落实能耗新标准，主动出清高耗能落后产能。
公司发布2026H1业绩预告，公司预计2026年上半年归母净利润为-48至-54亿元，结合26Q1亏损-24.4亿元，推算Q2亏
损约-23.6至-29.6亿元，亏损幅度环比基本稳定，显示行业仍在底部盘整。
投资建议：随着行业出清的进行，我们预计硅料价格有望逐步走出泥潭，我们预计公司26-28年实现归母净利润-80.5
7/17.40/47.21亿元，同比15.7%/121.6%/171.4%，EPS分别为-1.79/0.39/1.05元，维持“买入”评级。
风险提示：行业反内卷进度不及预期，行业需求不及预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-11│通威股份(600438)2026年9月11日投资者关系活动主要内容
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通威股份有限公司于2026年9月11日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采用网络远
程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有1、董事长
兼CEO刘舒琪，2、独立董事陈磊，3、财务总监周斌，4、董事会秘书严轲。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202609/93766600438.pdf
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参与调研机构：1家
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2026-05-18│通威股份(600438)2026年5月18日投资者关系活动主要内容
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通威股份有限公司于2026年5月18日在上证路演中心举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有详见附件，上市公
司接待人员有副董事长：严虎、独立董事：陈磊、财务总监：周斌、董事会秘书：严轲、光伏首席技术官，通威太阳能（
成都）有限公司技术中心（国家级）主任：邢国强。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/87061600438.pdf
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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