研报评级☆ ◇600446 金证股份 更新日期：2026-06-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.39│ -0.21│ -0.18│ 0.05│ 0.12│ 0.19│
│每股净资产(元) │ 4.13│ 3.86│ 3.81│ 3.84│ 3.95│ 4.10│
│净资产收益率% │ 9.46│ -5.55│ -4.69│ 1.30│ 3.17│ 4.53│
│归母净利润(百万元) │ 369.33│ -202.42│ -168.35│ 48.67│ 118.67│ 178.00│
│营业收入(百万元) │ 6220.95│ 4693.12│ 2418.86│ 2495.33│ 2755.33│ 3123.00│
│营业利润(百万元) │ 335.46│ -167.95│ -144.14│ 46.00│ 116.33│ 175.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 买入 维持 --- 0.03 0.10 0.15 国盛证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.10 0.14 0.19 申万宏源
2026-04-26 买入 维持 17.14 0.03 0.13 0.22 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│金证股份(600446)26Q1归母大幅减亏，AI与信创共振赋能主业 │国盛证券 │买入
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事件：4月24日，金证股份发布2026年一季报，实现归母净利润为-0.49亿元，同比减亏48.6%；扣非归母净利润为-0.
69亿元，同比减亏32.2%。
归母净利同比大幅减亏，毛利率同比+0.65pct。1）2026年一季度，公司实现营业收入4.62亿元，同比下降11.3%，收
入端延续承压态势；归母净利润为-0.49亿元，同比减亏48.6%；扣非归母净利润为-0.69亿元，同比减亏32.2%。2）毛利
率方面，2026Q1综合毛利率为34.63%，同比提升0.65pct（上年同期33.98%）。
财富科技信创产品拓展多客户，投资科技产品成熟度大幅提升。1）2025年，公司全力推进全栈信创的新一代核心交
易产品落地。2025年第四季度，公司连续中标头部券商新一代核心交易系统项目，产品获得市场认可。2）投资科技业务
产品成熟度和竞争力得到提升公司从战略布局深入发展投资科技业务，包括产品研发、市场等体系建设，面向大资管全领
域金融机构提供投资科技产品及解决方案。2025年，投资科技产品领域的A8新一代投资交易系统，已在客户端实现资管与
自营业务的上线。公司通过整合投资管理、投资研究及投资风控产品，强化了公司在投资管理领域的核心能力。
KOCAAI深度融合产品线、探索与实践AICoding领域。1）公司在AI领域深入推进人工智能平台KOCAAI的研发与应用，
重点面向金融行业为投顾、营销、客服、风控等业务场景提供创新的智能产品及解决方案。在财富管理领域，公司围绕FS
2.5新一代核心交易系统，打造了业务百事通、智能领航员等多个智能体，通过检索专业知识库，大幅提升业务办理速度
。在机构运营领域，产品线深度融合金证AI生态，依托大模型应用平台KOCAAI中枢构建智能体矩阵，通过任务规划引擎、
多模态识别等技术，大幅提升开户、审核、数据分析等业务的效率。在资产管理领域，金证基于A8新一代投资交易系统，
构建了智能交易、智能风控等多个应用场景。2）金证通过自主研发与生态合作，开发了代码大模型K-CODE，根据内部试
用反馈，该模型能有效提升全场景下的开发效率。同时，公司在AICoding领域开展实质性探索与实践，希望未来进一步提
升产品研发效率和质量。
维持“买入”评级。随着公司聚焦主业，非金融科技业务逐步收缩，我们预计2026-2028年营业收入分别为26.81/31.
81/38.73亿元，归母净利润分别为0.29/0.95/1.44亿元。维持“买入”评级。
风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管加强；宏观经济波动。
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2026-04-29│金证股份(600446)战略聚焦及下游IT执行致收入短期承压 │申万宏源 │增持
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2025年收入、利润低于预期。公司2025年实现营业收入24.19亿元，yoy-48.46%；实现归母净利润-1.68亿元，2024年
同期为-2.02亿元，实现扣非归母净利润-2.03亿元，2024年同期为-2.46亿元，亏损同比收窄。单2025Q4实现营业收入6.4
8亿元，yoy-46.68%；实现归母净利润-1.12亿元，2024年同期为-0.87亿元，实现扣非归母净利润-1.19亿元，2024年同期
为-0.98亿元。此前预期2025年全年收入28.50亿元，归母净利润2.07亿元，实际业绩低于预期，主要由于下游金融机构客
户IT投入仍趋于保守，金融IT公司仍面临较大增长压力。
2026Q1收入、利润低于预期。公司2026Q1实现营业收入4.62亿元，yoy-11%，实现归母净利润-0.49亿元，实现扣非归
母净利润-0.69亿元。
非金融业务主动收缩，金融IT业务结构优化，证券IT逆势增长。公司战略聚焦金融科技，2025年非金融行业收入同比
大幅下滑73.92%，其中IT设备分销业务收入同比下滑79.73%。2025年金融行业收入为17.98亿元，yoy-22.10%，其中核心
的证券经纪软件业务表现亮眼，实现收入5.72亿元，yoy+15.48%。2025年银行软件业务收入1.49亿元，yoy-71.37%，主要
系公司主动收缩银行机构业务规模。
毛利率显著提升，期间费用管控有效，合同负债余额提升。公司2025年整体毛利率为39.26%，较2024年提升15.98个
百分点，主要系毛利率较低的IT设备分销等业务规模大幅收缩，高毛利率的证券经纪软件业务收入占比提升。公司严控费
用，2025年销售/管理/研发费用分别同比下降16.51%/5.41%/9.26%。2025年期末合同负债余额3.96亿元，yoy+13.77%，20
26Q1合同负债4.13亿元，yoy+4%，可能预示行业需求回暖。
新一代核心系统FS2.5持续落地，信创再添标杆案例。2025年第四季度，公司连续中标多家头部券商的新一代核心交
易系统项目。公司在华兴证券成功实现全栈信创、单轨运行，并一次性完成全量客户切换，树立了行业标杆。同时，报告
期内公司还为国泰海通证券、渤海证券、国投证券等客户提供多个产品信创升级服务。
投资科技业务加速拓展，A8与IBOR齐头并进。在投资科技领域，公司新一代投资交易系统A8实现资管、自营业务上线
。报告期内中标某券商新一代自营固收交易平台项目，进入自营投资领域。在IBOR领域，公司成功中标国元证券自营业务
投资管理平台建设项目，产品竞争力得到头部客户持续验证。
AI能力在业务场景持续渗透。持续推进KOCAAI的研发应用，面向金融行业为投顾、营销、客服、风控提供智能产品及
解决方案，在核心产品FS2.5、机构运营产品线打造多个智能体，基于A8构建智能交易、智能风控等多个应用场景。子公
司金智维专注于提供AI数字员工解决方案及企业级智能解决方案，报告期内正式向香港联交所提交上市申请。
维持“增持”评级。由于公司收入、利润低于此前预期，我们在此基础上下调2026-2027年收入预测至22.02、22.22
亿元，原预测为28.87、32.50亿元，新增2027年收入预测23.42亿元；同步下调2026-2027年归母净利润预测至0.9、1.35
亿元，原预测为2.30、3.49亿元，新增2028年归母净利润预测1.78亿元。使用PS估值，选取恒生电子、顶点软件、宇信科
技等面向B端的金融科技信息服务公司作为可比公司，2026年平均PS为7.1x。参考可比公司平均估值，给予公司2026年7.1
xPS估值，对应目标市值156亿元，仍有20%以上空间，出于审慎维持“增持”评级。
风险提示：下游行业IT投入不及预期风险，行业技术升级风险，人力成本上升风险，行业竞争加剧风险。
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2026-04-26│金证股份(600446)2025年度业绩点评：战略收缩非核心业务，毛利率明显改善│国泰海通 │买入
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本报告导读：
2025年公司主动收缩非金融科技业务，导致收入端显著承压，但金融科技主业聚焦、综合毛利率明显改善，为后续利
润修复奠定基础。
投资要点：
维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润为0.27/1.26/2.12亿元，对应EPS预测值为0.03/0.13/0.22
元（原2026-2027年EPS预测值为0.38/0.49元），考虑公司利润尚在修复，故采用PS估值，给予公司2026年6.2倍PS，目标
市值为161亿元，对应目标价为17.14元。
战略收缩致收入大幅下滑，毛利率改善利润亏损收窄。2025年公司实现营收24.19亿元，同比-48.46%；归母净利润-1
.68亿元，同比减亏16.83%；扣非归母利润-2.03亿元，同比减亏17.40%；综合毛利率39.26%，同比+16.01pct。收入下降
主要源于IT设备分销、数字经济业务收入下滑，而低毛利业务收缩带动整体毛利率明显改善；利润端仍承压，但亏损幅度
较2024年有所收窄。单Q4看，公司实现营收6.48亿元，同比-46.68%，归母净利润-1.12亿元，同比增亏28.56%，扣非归母
利润-1.19亿元，同比增亏22.49%。
分业务看，1）金融行业收入17.98亿元，同比-22.10%，毛利率45.43%，同比+4.88pct，核心主业韧性明显强于整体
。其中证券经纪软件收入5.72亿元，同比+15.48%，毛利率88.23%，同比+6.58pct，FS2.5产品连续中标多家头部券商，并
在华兴证券实现全栈信创单轨运行；资管机构软件业务收入1.21亿元，同比-9.20%，毛利率73.52%，同比-0.70pct，新一
代投资交易系统A8已在客户端实现资管与自营业务上线。2）非金融行业收入6.20亿元，同比-73.92%，毛利率21.37%，同
比+14.85pct，低毛利业务出清是全年综合毛利率大幅提升的核心驱动。
已构建AI智能体矩阵，代码大模型K-CODE实现开发效率提升。公司依托KOCAAI平台，分别在FS2.5、A8及机构运营中
落地多个智能体应用；此外，公司开发代码大模型K-CODE，可提升全场景开发效率。参股公司金智维推出Ki-Agent企业级
智能体平台，金证优智依托自研垂类大模型升级“智遇文档”与“智友Agent”两大平台，覆盖投顾、投研、资管等领域
。
风险提示：下游客户需求波动，行业竞争加剧，AI战略落地不及预期，信创进展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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