研报评级☆ ◇600446 金证股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 6 4 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.29│ 0.39│ -0.21│ 0.17│ 0.25│ 0.34│
│每股净资产(元) │ 3.96│ 4.13│ 3.86│ 3.96│ 4.18│ 4.42│
│净资产收益率% │ 7.23│ 9.46│ -5.55│ 4.05│ 5.85│ 7.60│
│归母净利润(百万元) │ 269.20│ 369.33│ -202.42│ 155.00│ 232.00│ 323.00│
│营业收入(百万元) │ 6477.90│ 6220.95│ 4693.12│ 3537.00│ 3661.00│ 4064.00│
│营业利润(百万元) │ 245.92│ 335.46│ -167.95│ 141.50│ 207.50│ 291.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-10 增持 维持 --- 0.22 0.24 0.37 申万宏源
2025-10-29 买入 维持 --- 0.11 0.25 0.31 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-10│金证股份(600446)战略聚焦及下游IT执行致收入短期承压 │申万宏源 │增持
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收入、利润低于预期。公司2025Q3实现营业收入5.6亿元，yoy-50%，归母净利润-0.18亿元，扣非净利润-0.26亿元，
亏损较去年同比收窄；2025Q1-3实现营业收入17.71亿元，yoy-49%，归母净利润-0.57亿元，扣非净利润-0.84亿元。
非金融业务持续收缩，金融行业IT投入、实施仍未修复，证券IT业务向好。公司金融行业收入2025Q1-3收入增速-7%
，其中证券经纪软件呈现出气温回升态势，2025Q1-3收入3.4亿元，yoy+3%；综合金融软件业务基数小增速快，2025Q1-3
收入0.3亿元，yoy+101%；资管机构软件业务、银行软件业务下滑较多，2025Q1-3收入分别为1.0亿元、1.1亿元，yoy分别
为-20%、-64%，主要受行业市场环境因素影响，客户的IT投入增速有所放缓，项目招标、实施及验收周期延长。非金融业
务2025Q1-3收入增速-78%，主要由于公司聚焦金融科技主业，主动持续收缩金融业务。
毛利率同比提升，销售费用控费严格。公司2025Q3单季度毛利率为34%，较2024Q3毛利率18%提升16pct。销售/管理/
研发费用单Q3增速为-34%/-3%/-6%，费用率分别为6%/14%/21%，费用率有所提升主要由于收入下降幅度较大。
新一代核心系统FS2.5持续落地，信创再添新案例。在财富科技领域，公司全栈信创的新一代核心交易产品FS2.5在中
金财富证券、国投证券、东方财富证券、中山证券等多家券商稳步推进。第三季度，公司新增客户华兴证券并启动实施，
该系统将全面实现信创及云部署，在提升性能的同时大幅降低硬件投入。同时，报告期公司还为国泰海通证券、渤海证券
、国投证券等客户提供多个产品信创升级服务。
投资科技业务加速拓展，A8与IBOR齐头并进。在投资科技领域，公司新一代投资交易系统A8成功从资管领域拓宽至自
营业务领域，在第二季度中标某券商新一代自营固收交易系统项目，相关项目正稳步推进。在IBOR（投资簿记系统）领域
，继上半年中标博时基金后，第三季度再次成功中标国元证券IBOR投管平台项目，产品竞争力得到头部客户持续验证。
维持“增持”评级。经过盈利预测调整，预计2025-2027年收入为28.50、28.87、32.50亿元，此前预计2025-2027年
收入46.35、46.64、47.62亿元；预计2025-2027年归母净利润为2.07、2.30、3.49亿元，此前预测2025-2027年归母净利
润为2.59、3.37、3.82亿元。公司虽然收入下降较快，但主要来源于业务聚焦，实际业务质量在优化。考虑到公司的成长
性及短期的利润亏损状态，我们认为应使用PS估值。选取恒生电子、顶点软件、宇信科技、京北方、神州信息等面向B端
的金融科技信息服务公司作为可比公司，2025年平均PS为5.8x。给予公司可比公司平均估值，2025年估值约168亿元，仍
有5%以上空间，维持“增持”评级。
风险提示：下游行业IT投入不及预期风险，行业技术升级风险，人力成本上升风险，行业竞争加剧风险
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2025-10-29│金证股份(600446)盈利能力改善显著，信创与创新业务持续突破 │招商证券 │买入
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公司聚焦主业战略见效，前三季度盈利能力改善显著。核心产品多点开花，信创与创新业务持续突破。
事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入17.71亿元，YoY-49.08%；实现归母净利润-0.57亿元，YoY+51
.03%；实现扣非归母净利润-0.84亿元，YoY+43.56%；实现经营性净现金流-0.30亿元，YoY-28.84%。Q3单季度实现营业收
入5.63亿元，YoY-50.19%；实现归母净利润-0.18亿元，YoY+48.88%；实现扣非归母净利润-0.26亿元，YoY+42.85%；实现
经营性净现金流0.14亿元，YoY-92.62%。
聚焦主业战略见效，盈利能力改善显著。前三季度公司营收同比大幅下滑，主要系公司聚焦金融科技主业，主动收缩
非金融IT业务规模所致。分业务看，非金融行业收入为4.57亿元，同比大幅下降77.75%；金融行业业务保持稳健，实现收
入13.14亿元，同比微降7.14%，其中定制服务业务和证券经纪软件业务表现亮眼，分别实现收入7.39亿元和3.40亿元，同
比增长13.85%和2.92%。在收入结构优化的同时，公司归母净利润同比大幅减亏，主要得益于成本费用控制取得成效，前
三季度销售、管理、研发费用均同比下降，盈利能力显著改善。
核心产品多点开花，信创与创新业务持续突破。公司持续聚焦金融科技主业，核心产品及创新业务进展顺利。（1）
财富科技领域，公司全栈信创的新一代核心交易产品FS2.5核心交易系统在中金财富证券、国投证券等多家券商稳步推进
，并于第三季度新增客户华兴证券。（2）投资科技领域，新一代投资交易系统A8在头部客户持续落地，并成功从资管领
域拓宽至自营业务领域。同时，IBOR投资簿记系统继上半年中标博时基金后，第三季度再次成功中标国元证券IBOR投管平
台项目，市场拓展势头良好。（3）创新业务布局：公司在AI、大财富管理等领域持续挖掘新场景，成功落地余额理财等
特色模块。同时，公司前瞻性布局数字金融，参股香港卓信科技提供数字资产清算服务，有望受益于香港虚拟资产市场的
发展。
维持“强烈推荐”投资评级。聚焦主业战略下公司盈利能力显著改善。资本市场交投活跃度显著提升，随金融信创深
入及AI技术创新，公司新一代核心产品有望加速渗透。预计公司25-27年归母净利润为1.03/2.34/2.97亿元，维持“强烈
推荐”评级。
风险提示：政策落地不及预期、行业竞争加剧、AI应用研发进度不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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