研报评级☆ ◇600459 贵研铂业 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.62│ 0.76│ 0.84│ 0.88│ 0.99│ 1.09│
│每股净资产(元) │ 8.55│ 9.30│ 10.05│ 9.93│ 10.68│ 11.53│
│净资产收益率% │ 7.20│ 8.19│ 8.39│ 8.95│ 9.33│ 9.55│
│归母净利润(百万元) │ 468.31│ 579.49│ 640.54│ 723.31│ 812.83│ 900.08│
│营业收入(百万元) │ 45085.58│ 47503.61│ 55675.21│ 72111.00│ 81036.00│ 92236.00│
│营业利润(百万元) │ 608.19│ 736.33│ 806.79│ 910.64│ 1023.00│ 1132.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-20 增持 维持 22.59 0.88 0.99 1.09 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-20│贵研铂业(600459)结构优化促利润稳增 │华泰证券 │增持
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2026H1公司实现营业收入226.52亿元（yoy-23.36%），归母净利润3.50亿元（yoy+7.63%），扣非归母净利润3.29亿
元（yoy+12.75%）。营收下滑主要因为公司主动调整业务结构，压缩贸易及低毛利精炼业务规模；利润增长主要因为高毛
利产品占比提升及加工费收入增长。展望后市，随着半导体材料、生物医用材料等高端板块放量及二次资源回收体系完善
，公司盈利质量有望持续提升。维持"增持"评级。
26H1结构优化驱动利润增长，毛利率显著提升
2026H1营收下滑主要因为公司主动压缩贸易业务及低毛利精炼业务规模，其中贵金属供给服务板块收入65.60亿元，
占比降至28.96%。公司整体毛利率为4.43%（yoy+2.24pct），47项贵研精品合计销售收入145.00亿元，加工费6.47亿元（
yoy+12.52%），成为利润核心支撑。期间费用率2.16%（yoy+0.78pct），其中财务费用1.20亿元（yoy+149.23%），主要
因为贵金属价格上涨导致负债融资规模及利息支出增加；研发费用1.61亿元（yoy+8.26%），主要因为公司持续投入半导
体材料、生物医用材料等高端领域。现金流方面，2026H1经营活动现金流净额7.17亿元，同比下降34.50%，主要因为贵金
属价格上涨导致存货和应收账款占用资金增加。
26Q1利润稳增，Q2贸易收缩致环比回落
26Q1公司实现营业收入130.17亿元（yoy-0.84%），归母净利润2.22亿元（yoy+9.13%），扣非归母净利润2.09亿元（
yoy+15.99%），毛利率3.63%（yoy+1.09pct）。Q2实现营业收入96.35亿元，归母净利润1.27亿元，扣非归母净利润1.20
亿元，环比分别下降25.98%和42.63%，主要因为Q2进一步压缩贸易业务规模及贵金属价格震荡下跌计提存货跌价准备0.88
亿元。公司注重股东回报，2026年中期拟每10股派发现金红利0.67元，合计派现0.55亿元，占H1归母净利润15.78%。
高端材料多点突破，资源循环体系完善
公司持续推进"3815"战略，聚焦贵金属新材料制造与资源循环利用双主业。业务层面，贵金属新材料制造板块收入79
.97亿元，其中生物医用材料收入同比增长69.60%，医用显影环、电极元件、精密丝材三大类产品订货销售收入同比增长
近2倍；半导体领域蒸发材料、溅射靶材、键合丝材深度绑定头部客户，超细键合金丝实现国产替代。资源循环层面，贵
研资源公司回收产出铂族金属10.00吨、黄金5.59吨、白银822.00吨，贵研牌铂、钯成为广期所交仓品牌，山东市场贵金
属回收份额持续扩大。随着"十五五"期间电子废料、新能源电池、退役光伏组件回收布局落地，公司资源保障能力将进一
步增强。
盈利预测及估值
考虑公司半导体材料、生物医用材料等高端板块放量，且二次资源回收布局有望落地进而增强公司资源保障能力，我
们维持盈利预测，测算2026-2028年公司归母净利润分别为7.23/8.13/9.00亿元，对应EPS为0.88/0.99/1.09元。我们采用
分部估值方法，预测公司2026年贵金属产品贸易与贵金属材料毛利占比分别为50%、50%，对应2026年EPS为0.44/0.44元。
可比公司2026年iFind一致预期PE均值分别为16.11X/35.40X，给予公司2026年16.11X/35.40XPE，目标价22.66元（前值23
.47元，基于2026年15.23/38.11XPE），维持“增持”评级。
风险提示：贵金属价格大幅波动；汽车催化剂需求持续下滑；半导体材料客户导入不及预期；二次资源回收渠道建设
低于预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-07-01│贵研铂业(600459)2026年7月1日-7月31日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍公司半年度业绩情况
答：公司已于2026年7月15日披露《2026年半年度业绩预告》，预计2026年半年度归母净利润同比增长50%～80%，扣
非归母净利润预计同比增长67.70%～100.39%，保持良好增长。业绩大幅增长主要得益于公司积极把握AI发展、存储需求
增加等产业机遇，推动电子元器件授权分销业务收入增长（存储类产品线是公司上半年授权分销业务收入增长的主要来源
，其出货额同比增幅约330%），以及电子元器件长尾现货采购业务收入同比大幅增长约300%。公司旗下华强电子世界、华
强电子网（www.hqew.com）等业务板块经营保持稳健，持续为公司发展贡献良好、稳定的现金流。具体财务数据请关注公
司后续披露的《2026年半年度报告》。
2、公司昇腾业务2026年收入目标是多少？
答：公司是华为计算部件（含昇腾、鲲鹏）总经销商，将持续推进华为计算部件的技术和产品推广，积极协助华为建
设算力生态。业务的具体情况请以公司披露信息为准。
3、公司近期设立的智算公司主业是什么？
答：公司将深圳华强智算技术有限公司定位为AI算力综合服务商。未来该公司的主要发展方向是以华为计算部件（含
昇腾和鲲鹏）业务为核心，联动各类合作伙伴，面向国内AI产业提供芯片、模组等各类产品，同步输出方案定制、技术服
务、供应链配套等端到端能力，共建覆盖端、边、云的国产AI全栈生态。
4、公司是村田全球主要授权分销商，现在MLCC业务情况如何？
答：公司近期观察到客户下单增加，开始拉货、主动补库存。对部分缺货的型号，公司优先满足大客户的采购需求。
5、关于近期电子元器件行业涨价，公司作为产业链的中间环节，怎么看？
答：目前电子元器件产业景气度高企，是处于通胀期的产业之一，产业链各环节（包括原材料、设计、晶圆代工和封
测等）的价格普遍上涨，存储芯片、功率器件、模拟芯片、被动元器件等品类有很多原厂上调价格。价格上涨的原因包括
AI算力基建带来的增量需求和对产能的虹吸效应，物料和生产成本的上涨，地缘政治冲突、逆全球化对供应链扰动的影响
等。
公司作为本土电子元器件分销龙头企业，位于产业不可或缺的中间环节，将从产业整体通胀中受益。一方面，行业景
气度上行期，客户对元器件需求增加，会带动公司出货量的提升，元器件价格的上涨，则会进一步促进整体出货金额（即
业务规模）增加；另一方面，量价齐升态势下，公司分销业务毛利率水平也有望同步提升。
6、公司有哪些国产模拟芯片的代理业务？
答：公司已与国内多数主流模拟芯片原厂建立了长期合作关系，代理国产模拟芯片产品线约50条，包括但不限于纳芯
微、赛微微电、艾为电子、澜至、上海贝岭、昂瑞微、士兰微、卓胜微等。公司代理分销的模拟芯片类型包括但不限于接
口、放大器、隔离器等信号链模拟芯片、电源管理芯片、射频前端芯片等。广泛应用于消费电子、汽车电子、新能源、工
业控制、物联网等领域。
7、请介绍下公司和海思业务的合作情况
答：公司是华为海思主要授权分销商。近年来，海思陆续推出新产品，公司持续加大海思产品的应用方案研发与推广
力度，促进海思产品的市场拓展，推动该产品线收入持续增长。
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参与调研机构：11家
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2026-06-01│贵研铂业(600459)2026年6月1日-6月30日投资者关系活动主要内容
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问题1：请介绍一下公司贵金属回收目前业务市场情况以及十五五发展的计划？
回答：公司贵金属回收业务主要覆盖黄金、白银及铂族金属品类。其中铂族金属回收业务2025年回收量超过16吨，当
年实现利润总额近3亿元。结合现有产线布局及在建项目产能规划，公司铂族金属回收业务预计未来可达年产25-30吨的回
收规模。“十五五”期间，公司资源板块将聚焦贵金属（金、银、铂族金属）循环利用、电子废料有价金属回收、光伏退
役组件再生银三大核心品类，构建“铂族金属回收牢基基盘，，电子废料与光伏组件回收贡献增量”的业务发展格局。当
前贵金属循环利用产业契合国家“双碳”战略与循环经济发展导向，随着下游新能源、半导体等产业规模持续扩张，贵金
属回收市场需求呈稳步增长态势。公司将依托技术与产能优势持续巩固行业地位，相关业务发展受宏观环境、行业周期等
多重因素影响存在不确定性，具体经营成果请以公司定期报告为准。
问题2：公司子公司贵研电子加工费利润率在什么水平，市占比在什么水平？
回答：贵研电子主营产品包括银粉、银浆及特种贵金属粉体浆料，不同产品因技术工艺难度差异，加工环节毛利率存
在明显分化，符合贵金属新材料制造行业的普遍特征：其中普通银粉产品加工环节毛利率约10%，处于相对较低水平；以
自产银粉为基础加工的普通银浆产品，加工环节毛利率较银粉有所提升；技术壁垒更高的光伏级银浆及其他特种贵金属粉
体浆料，因加工工艺复杂度与产品附加值提升，加工环节毛利率增幅更为显著。贵研电子是国内贵金属粉体、浆料领域的
核心厂商，产品品类覆盖全面，技术实力与市场地位处于行业第一梯队。由于目前行业缺乏权威统一的市场份额统计口径
，具体市占率数据暂无法精准披露。
问题3：目前磷化铟单晶炉消耗铂铑合金的需求量为多少，该业务占公司营收比例是多少？
回答：公司应用于磷化铟单晶生产领域的产品为铂铑温控合金热电偶，单台磷化铟单晶炉对该产品的用量为数百克级
别。该类铂铑合金测温产品应用场景广泛，除磷化铟单晶制备外，亦广泛应用于冶金、化工等多个工业领域的高温测温场
景。该产品年度销售收入占公司新材料制造板块营收的比重不高。
问题4：公司未来会不会继续开展股权激励？
回答：公司2021年推出的限制性股票激励计划实施期间，2021年至2025年各期业绩考核目标均顺利达成，该激励计划
已于2025年末全部解禁并实施完毕。公司作为云南省属国有企业，实施股权激励需严格遵守国有资产监督管理相关规定，
履行相应的内部决策与国资监管审批程序。鉴于前次激励计划刚实施完毕，截至目前，公司暂无短期内推出新一轮股权激
励计划的明确安排。后续若公司研究推出股权激励相关计划，将严格按照《上市公司股权激励管理办法》等监管规则要求
，及时履行信息披露义务，相关情况请以公司正式公告为准。
问题5：公司键合金丝、键合铜丝、蒸馏金等产品未来行业形势的变化对公司订单需求的影响风险？
回答：从中长期行业发展趋势看，未来3-5年化合物半导体、先进封装、微波通讯等领域属于国家战略性新兴产业重
点赛道，持续受益于产业基金扶持、核心技术专项攻关等多项政策支持，行业整体处于提质升级的发展周期，对应高纯蒸
发溅射材料、贵金属键合丝等产品的市场需求呈稳步上行态势，为公司相关业务带来良好的发展机遇。与此同时，行业技
术迭代速度较快、下游客户产品认证周期较长、市场竞争逐步加剧、下游产业需求波动等因素，可能对公司相关产品的市
场拓展、订单获取及盈利水平带来一定不确定性。公司将持续跟踪下游技术演进方向，加大核心技术研发投入，深化与核
心客户的合作关系，积极应对行业变化带来的机遇与挑战。问题6：公司现在有生产哪些靶材产品，是否有铟靶，纯度可
以到多少？回答：公司目前已实现量产的溅射靶材产品主要包括镍铂合金溅射靶材、钌靶材、镍钒靶材及其他贵金属系列
靶材，产品主要应用于4半导体分立器件、集成电路、先进封装、信息存储等领域。但公司靶材相关业务在整体营业收入
和利润中占比小。截至目前，公司未生产含铟类靶材产品。公司现有靶材产品的金属纯度覆盖3N5至5N5区间，不同品类靶
材的具体纯度指标，根据下游应用场景的技术要求与客户定制化需求匹配确定。公司将持续跟踪下游市场需求与技术发展
方向，动态优化靶材产品布局。请投资者注意投资风险，谨慎投资。
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