研报评级☆ ◇600459 贵研铂业 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.62│ 0.76│ 0.84│ 0.88│ 0.99│ 1.09│
│每股净资产(元) │ 8.55│ 9.30│ 10.05│ 9.93│ 10.68│ 11.53│
│净资产收益率% │ 7.20│ 8.19│ 8.39│ 8.95│ 9.33│ 9.55│
│归母净利润(百万元) │ 468.31│ 579.49│ 640.54│ 723.31│ 812.83│ 900.08│
│营业收入(百万元) │ 45085.58│ 47503.61│ 55675.21│ 72111.00│ 81036.00│ 92236.00│
│营业利润(百万元) │ 608.19│ 736.33│ 806.79│ 910.64│ 1023.00│ 1132.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 增持 维持 23.22 0.88 0.99 1.09 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│贵研铂业(600459)再生资源放量助营收高增 │华泰证券 │增持
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2025年，公司实现营业收入556.75亿元（yoy+17.20%），归母净利润6.41亿元（yoy+10.54%），扣非归母净利润6.07
亿元（yoy+14.00%），不及我们预期（6.96亿元）。公司收入增长主要受益于贵金属再生资源等材料销量增长，但毛利率
同比下滑反映原料成本上升压力致使盈利能力不及预期。展望后市，随着贵金属产业链延伸及产品结构优化，业绩有望保
持稳健增长。维持"增持"评级。
25年营收增长17.20%，再生资源放量但毛利率承压
我们认为公司营收增长主因贵金属再生资源材料销量同比增长50.03%，以及贵金属特种功能材料（yoy+25.43%）和前
驱体材料（yoy+3.78%）销量增长。2025年整体毛利率为2.63%（yoy-0.29pct），其中贵金属再生资源材料毛利率2.50%（
yoy-0.65pct），贵金属前驱体材料毛利率2.89%（yoy-1.13pct），主因贵金属原料成本上升及再生资源业务毛利率下行
。期间费用率1.55%（yoy-0.32pct），各项费用控制良好。现金流方面，2025年经营活动现金流净额-19.23亿元，同比-3
37.33%，主要系存货增加及采购支出增加所致。
贵金属龙头地位稳固，产业链延伸持续推进
公司持续推进贵金属新材料产业发展，致力于巩固贵金属行业龙头地位。业务层面，公司聚焦贵金属特种功能材料、
前驱体材料及再生资源材料，产品结构持续优化，高端贵金属新材料产品占比有望提升。产业链层面，公司已形成从贵金
属资源回收到新材料制造的完整产业链，再生资源材料销量高增带动营收扩张。随着新能源及环保领域需求释放，叠加公
司产能扩张及产业链协同效应增强，业绩有望保持稳健增长。
贵金属行业需求稳步增长，新能源与环保领域驱动长期发展
2025年中国贵金属全市场规模8500亿元，同比增长8%，主因投资需求增加，工业应用扩展以及政策支持。贵金属行业
受益于新能源、环保及高端制造领域需求增长，铂族金属及贵金属新料市场需求持续扩张。随着全球绿色转型加速及氢能
产业发展，贵金属催化剂及新材料需求有望持续增长。
维持“增持”评级
考虑到公司再生资源材料板块放量，但前驱体板块盈利能力承压，我们调高公司贵金属再生资源材料销量预期及毛利
率，调低前驱体板块毛利率，测算2026-2028年公司归母净利润分别为7.23/8.13/9.00亿元，26/27年调低12.48%/14.86%
，对应EPS为0.88/0.99/1.09元。我们采用分部估值方法，预测公司2026年贵金属产品贸易与贵金属材料毛利占比分别为5
0%、50%，对应2026年EPS为0.44/0.44元。可比公司2026年iFind一致预期PE均值分别为15.23、38.11X，给予公司2026年1
5.23、38.11XPE，目标价23.47元（前值25.69元，基于2026年16.3、29.5XPE），维持“增持”评级。
风险提示：大宗商品价格波动、政策执行不如预期、下游需求不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-06-01│贵研铂业(600459)2026年6月1日-6月30日投资者关系活动主要内容
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问题1：请介绍一下公司贵金属回收目前业务市场情况以及十五五发展的计划？
回答：公司贵金属回收业务主要覆盖黄金、白银及铂族金属品类。其中铂族金属回收业务2025年回收量超过16吨，当
年实现利润总额近3亿元。结合现有产线布局及在建项目产能规划，公司铂族金属回收业务预计未来可达年产25-30吨的回
收规模。“十五五”期间，公司资源板块将聚焦贵金属（金、银、铂族金属）循环利用、电子废料有价金属回收、光伏退
役组件再生银三大核心品类，构建“铂族金属回收牢基基盘，，电子废料与光伏组件回收贡献增量”的业务发展格局。当
前贵金属循环利用产业契合国家“双碳”战略与循环经济发展导向，随着下游新能源、半导体等产业规模持续扩张，贵金
属回收市场需求呈稳步增长态势。公司将依托技术与产能优势持续巩固行业地位，相关业务发展受宏观环境、行业周期等
多重因素影响存在不确定性，具体经营成果请以公司定期报告为准。
问题2：公司子公司贵研电子加工费利润率在什么水平，市占比在什么水平？
回答：贵研电子主营产品包括银粉、银浆及特种贵金属粉体浆料，不同产品因技术工艺难度差异，加工环节毛利率存
在明显分化，符合贵金属新材料制造行业的普遍特征：其中普通银粉产品加工环节毛利率约10%，处于相对较低水平；以
自产银粉为基础加工的普通银浆产品，加工环节毛利率较银粉有所提升；技术壁垒更高的光伏级银浆及其他特种贵金属粉
体浆料，因加工工艺复杂度与产品附加值提升，加工环节毛利率增幅更为显著。贵研电子是国内贵金属粉体、浆料领域的
核心厂商，产品品类覆盖全面，技术实力与市场地位处于行业第一梯队。由于目前行业缺乏权威统一的市场份额统计口径
，具体市占率数据暂无法精准披露。
问题3：目前磷化铟单晶炉消耗铂铑合金的需求量为多少，该业务占公司营收比例是多少？
回答：公司应用于磷化铟单晶生产领域的产品为铂铑温控合金热电偶，单台磷化铟单晶炉对该产品的用量为数百克级
别。该类铂铑合金测温产品应用场景广泛，除磷化铟单晶制备外，亦广泛应用于冶金、化工等多个工业领域的高温测温场
景。该产品年度销售收入占公司新材料制造板块营收的比重不高。
问题4：公司未来会不会继续开展股权激励？
回答：公司2021年推出的限制性股票激励计划实施期间，2021年至2025年各期业绩考核目标均顺利达成，该激励计划
已于2025年末全部解禁并实施完毕。公司作为云南省属国有企业，实施股权激励需严格遵守国有资产监督管理相关规定，
履行相应的内部决策与国资监管审批程序。鉴于前次激励计划刚实施完毕，截至目前，公司暂无短期内推出新一轮股权激
励计划的明确安排。后续若公司研究推出股权激励相关计划，将严格按照《上市公司股权激励管理办法》等监管规则要求
，及时履行信息披露义务，相关情况请以公司正式公告为准。
问题5：公司键合金丝、键合铜丝、蒸馏金等产品未来行业形势的变化对公司订单需求的影响风险？
回答：从中长期行业发展趋势看，未来3-5年化合物半导体、先进封装、微波通讯等领域属于国家战略性新兴产业重
点赛道，持续受益于产业基金扶持、核心技术专项攻关等多项政策支持，行业整体处于提质升级的发展周期，对应高纯蒸
发溅射材料、贵金属键合丝等产品的市场需求呈稳步上行态势，为公司相关业务带来良好的发展机遇。与此同时，行业技
术迭代速度较快、下游客户产品认证周期较长、市场竞争逐步加剧、下游产业需求波动等因素，可能对公司相关产品的市
场拓展、订单获取及盈利水平带来一定不确定性。公司将持续跟踪下游技术演进方向，加大核心技术研发投入，深化与核
心客户的合作关系，积极应对行业变化带来的机遇与挑战。问题6：公司现在有生产哪些靶材产品，是否有铟靶，纯度可
以到多少？回答：公司目前已实现量产的溅射靶材产品主要包括镍铂合金溅射靶材、钌靶材、镍钒靶材及其他贵金属系列
靶材，产品主要应用于4半导体分立器件、集成电路、先进封装、信息存储等领域。但公司靶材相关业务在整体营业收入
和利润中占比小。截至目前，公司未生产含铟类靶材产品。公司现有靶材产品的金属纯度覆盖3N5至5N5区间，不同品类靶
材的具体纯度指标，根据下游应用场景的技术要求与客户定制化需求匹配确定。公司将持续跟踪下游市场需求与技术发展
方向，动态优化靶材产品布局。请投资者注意投资风险，谨慎投资。
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参与调研机构：7家
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2026-05-01│贵研铂业(600459)2026年5月1日投资者关系活动主要内容
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董事会秘书 冯丰
证券事务代表 陈国林
投资者关系专员 文善镭、张乐
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参与调研机构：4家
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2026-04-01│贵研铂业(600459)2026年4月1日投资者关系活动主要内容
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问题1：贵金属价格大幅波动对公司业绩的影响？
回答：公司始终高度重视贵金属价格波动风险，建立了全链条风险管控体系，有助于降低贵金属价格大幅波动的影响
，努力保持经营业绩的持续稳定。在原材料端，公司将大多数的生产用贵金属原材料纳入严格的套期保值管理，根据生产
计划和库存情况动态调整套保比例，严格执行既定套保方案，不进行投机性交易，确保期货与现货匹配，实现价格风险的
有效对冲。在产业链端，公司采用成熟的上下游联动定价与锁价模式，产品销售价格与原材料采购价格实行联动机制，能
够将原材料价格的变动充分传导至下游产品，同时也能在原材料价格下跌时同步降低产品成本，保持加工利润的稳定。因
此，无论是贵金属价格上涨还是下跌，对公司主营业务盈利能力的影响均有限。当然，若贵金属价格长期维持在历史高位
，将不可避免地增加公司原材料采购的资金占用和存货，进而将导致财务费用对应增加。公司将持续加强现金流管理和库
存优化，合理控制资金成本，确保经营稳健运行。
问题2：贵金属新材料制造板块合金材料产量大幅增长的原因
回答：公司贵金属新材料制造板块合金材料产量实现大幅增长，是产能主动升级与下游需求增长共同驱动的结果。供
给端：产线改造升级成效显著，产能与产品结构双提升公司近期已完成并逐步投产多轮产线智能化改造与工艺优化项目，
提升了生产效率和整体产能规模，进一步拓展了高附加值特种合金材料的产品矩阵，并能够同时满足下游客户对标准化产
品的批量需求和高端产品的定制化需求。需求端：下游多领域景气度提高，核心产品需求旺盛受益于国家大基建持续推进
、新型电力系统建设加速、新能源汽车销量稳步增长以及储能产业加速发展等多重利好因素，公司合金材料产品对应的下
游市场需求呈现快速增长态势。其中，特高压输电、电网智能化改造所需的高强高导导电合金，新能源汽车所需的精密电
接触合金，以及储能系统所需的高可靠性焊接合金等多款核心产品销量稳定，产能利用率保持在合理区间，部分定制化特
种合金产品需求同比增幅较大。受下游行业周期波动及客户订单节奏影响，产能利用率存在阶段性波动，不构成对未来业
绩的承诺。
问题3：半导体材料、电子浆料行业未来发展趋势和规划？
回答：公司半导体材料‘十五五’期间将围绕重点应用领域开展材料研发与产业化布局。在技术层面，公司将在蒸发
材料、溅射靶材、键合金丝等传统优势领域持续突破，推动产品向更高纯度、更高性能、更大尺寸升级；同时集中资源攻
克多金属材料以及相关高端封装材料的核心技术。在产业层面，公司将依托贵研铂业完整的贵金属产业链优势，构建从原
料提纯、材料制备到性能评价的一体化产业体系，提升供应链稳定性和成本竞争力；同时深化与下游厂家合作，建立联合
研发机制，实现产品与下游工艺的深度适配。电子浆料行业下游集成电路、光伏、新能源汽车等战略领域市场需求持续扩
容，行业整体呈现高端化、国产化、智能化、绿色化发展趋势。国内半导体、光伏等领域对关键材料的区域供应需求持续
提升，对供应链稳定性、安全性的要求持续加强。公司以微电子用粉体、浆料研发生产为核心，“十五五”期间将聚焦核
心技术攻关、成果转化及产业化项目建设，完善国内研发布局、拓展海内外客户，深化数智化改造与精益管理，实现高质
量可持续发展。
问题4：公司在半导体键合丝、溅射靶材等高端领域的新增订单和供货情况如何?
回答：公司半导体键合丝、溅射靶材业务近年订单及供货整体稳健。键合丝方面，公司金丝、银合金丝等产品与国内
多家企业建立稳定合作，供货稳定性获客户认可。溅射靶材方面，公司聚焦半导体芯片制造用贵金属靶材，产品纯度、致
密度、晶粒结构等核心指标不断提高，部分产品已通过国内相关企业验证并实现小批量供货。随着国内半导体产业发展及
国产替代加速，公司正推进更多客户的合作开发与产品认证。公司将持续加大高端领域研发与市场投入，提升产品竞争力
，推动业务持续增长。相关业务当前收入占比较小，未来进展取决于客户验证节奏及市场环境等因素，存在不确定性。
问题5：机动车尾气催化收入同比下降的原因和未来行业趋势是什么样?
回答：2025年从中国汽车工业协会数据来看，全年汽车大盘保持稳健增长，全年汽车产销同比增速9.4%，柴油机市场
也实现了5.6%的恢复性增长，但行业内部的结构性分化远超市场预期。核心变化在于，新能源汽车销量同比增速超28.2%
，其中插电混动、增程式车型销量接近500万辆。面对行业变革，公司始终坚持主动布局、积极应对。一方面，我们公司
快速迭代混动车型专用的低贵金属用量、高转化效率催化剂产品，已与多家主流车企完成配套认证并逐步实现批量供货；
另一方面，公司持续深化贵金属全生命周期管理，通过套期保值、贵金属循环回收利用两大体系，最大限度对冲原材料价
格波动风险；同时，也在积极拓展海外市场。长期来看，汽车尾气处理催化剂的刚性合规需求依然存在，无论是混动车型
、传统燃油车还是商用车，均需匹配符合国家排放法规的催化剂产品，行业的核心竞争逻辑已从单纯的规模竞争，转向技
术迭代、成本管控、全产业链布局的综合竞争。公司作为国内汽车催化剂行业的核心企业，有充足的技术储备和产业积淀
应对行业变革。
本次交流内容仅为公司当前业务进展的客观说明，不构成任何投资建议，亦不构成公司对未来业绩的承诺，相关业务
的进展受宏观经济、行业周期、客户需求等因素影响，存在不确定性。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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