研报评级☆ ◇600460 士兰微 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 4 0 0 0 4
1年内 0 5 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.02│ 0.13│ 0.24│ 0.52│ 0.74│ 0.95│
│每股净资产(元) │ 7.22│ 7.34│ 7.19│ 7.61│ 8.21│ 8.98│
│净资产收益率% │ -0.30│ 1.80│ 3.33│ 6.73│ 8.97│ 10.84│
│归母净利润(百万元) │ -35.79│ 219.87│ 398.55│ 862.80│ 1232.25│ 1575.00│
│营业收入(百万元) │ 9339.54│ 11220.87│ 13051.57│ 15601.25│ 18122.00│ 21048.25│
│营业利润(百万元) │ -48.78│ -100.73│ 154.73│ 896.11│ 1291.50│ 1644.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 增持 维持 28.52 0.51 0.70 0.92 华泰证券
2026-08-26 增持 维持 38.81 0.51 0.70 0.92 华泰证券
2026-06-18 增持 未知 54.92 0.57 0.82 0.97 群益证券
2026-06-03 增持 维持 --- 0.49 0.73 0.97 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│士兰微(600460)SiC新线爬坡有望带动收入增长 │华泰证券 │增持
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公司前三季度实现营收109.38亿元（yoy+12.61%），归母净利润5.34亿元（yoy+52.91%），扣非归母净利润3.78亿元
（yoy+28.00%）。其中，3Q26实现营收36.76亿元（yoy+8.85%/qoq-1.79%），归母净利润0.18亿元（yoy-78.84%/qoq-94.
19%），扣非归母净利润1.08亿元（yoy+303.62%/qoq-4.91%）。前三季度毛利率18.20%（yoy-1.38pct），3Q26毛利率17.
48%（yoy-0.53pct/qoq+0.07pct）。当季白电需求偏弱影响收入增速，股权投资公允价值波动拖累归母利润表现。我们认
为，SiC产品在汽车主驱及AI电源领域的放量有望带动收入增长，12吋高端模拟IC项目推进将进一步完善公司制造平台，
拓展中长期成长空间。给予目标价28.52元，维持“增持”评级。
3Q26回顾：毛利率环比小幅下降，投资波动影响归母净利
公司3Q26实现营收36.76亿元（yoy+8.85%/qoq-1.79%），公司在汽车、新能源、工业、通讯及算力等领域的收入继续
增长，但白电需求低于预期拖累整体收入增速。面对原材料涨价与行业竞争压力，公司持续进行产品结构优化与成本管控
，3Q26毛利率为17.48%（yoy-0.53pct/qoq+0.07pct），环比基本稳定。3Q26销管研费用率为14.38%（yoy+0.30pct/qoq+1
.79pct），其中研发费用3.41亿元（yoy+17.64%/qoq+15.69%）。公司3Q26实现归母净利润0.18亿元（yoy-78.84%/qoq-94
.19%），同环比下滑主要受安路科技、昱能科技等持股公允价值波动影响，公允价值变动损益由2Q26收益2.02亿元转为3Q
26亏损0.93亿元。剔除非经常性损益后，扣非归母净利润为1.08亿元（yoy+303.62%/qoq-4.91%）。
SiC产能释放提速，高端模拟IC布局持续推进
1）硅基：公司围绕新能源汽车主驱、白电变频等应用持续迭代功率模块，并拓展IGBT、MOSFET与驱动、电源管理等
芯片的组合配套。公司旗下及参股企业的5/6/8/12吋硅基芯片产线在3Q26保持满产，预计4Q26将延续满产状态。2）SiC：
汽车主驱SiC模块及AI电源用SiC器件已实现批量供货，士兰明镓6吋SiC产线接近满产，士兰集宏8吋SiC产线逐步爬坡，公
司预计4Q26SiC芯片产销量继续增长。随着新增产能释放及客户订单交付，相关产品供货规模有望扩大。3）模拟IC：士兰
集华12吋高端模拟IC项目建设，一期规划于2027Q4初步通线，面向汽车、服务器及工业等应用，逐步完善高端模拟芯片的
工艺与制造能力。
盈利预测与估值
8吋SiC产能释放有望推动收入延续稳健增长，同时公司将继续通过调整产品结构、扩大产出并加强成本管控，以应对
原材料涨价压力，毛利率有望维持稳定。我们维持26/27/28年公司营业收入预测150.6/174.1/199.0亿元，yoy+15.4/15.6
/14.3%；维持26/27/28年归母净利润预测8.5/11.7/15.4亿元，yoy+112.5/38.5/31.0%。考虑到公司IDM模式在研发、制造
及封装环节的协同优势，以及在12吋高端模拟的前瞻布局，我们基于2027EBPS8.41元，给予3.4倍2027EPB（较可比公司wi
nd一致预期均值3.1倍溢价10%，溢价前值为20%，下调原因主要系考虑到公司IGBT占比高导致盈利修复延缓），对应目标
价28.52元（前值：38.81，基于5.0x2026EPB），维持“增持”评级。
风险提示：新产品客户导入不及预期；项目建设及产能爬坡不及预期；市场竞争激烈
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2026-08-26│士兰微(600460)Q2毛利率承压，涨价推动拐点将至 │华泰证券 │增持
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士兰微2026年H1实现营收72.62亿元（yoy+14.62%），归母净利5.16亿元（yoy+94.84%），扣非净利2.71亿元（yoy+0
.67%）。其中Q2实现营收37.43亿元（yoy+12.20%，qoq+6.35%），归母净利3.07亿元（yoy+164.20%，qoq+47.05%），扣
非净利1.13亿元（yoy-8.81%，qoq-28.14%）。1H26公司毛利率18.56%（yoy-1.86pct），2Q26毛利率17.41%（yoy-2.20pc
t，qoq-2.38pct），主要受到折旧、材料成本以及SiC产品占比提升影响。我们看好公司作为半导体领域平台型企业，继
续发挥其IDM优势不断通过多品类产品实现稳健增长；随着行业逐步进入上行周期中，供需关系逐步紧张，公司有望不断
实现价格传导和盈利能力改善。给予目标价至38.81元，维持“增持”评级。
1H26回顾：多品类收入稳健增长，分立器件毛利率承压
1）分立器件：1H26实现收入34.44亿元（yoy+14.50%），其中应用于汽车、光伏领域的IGBT和SiC模块及器件收入15.
96亿元（yoy+11%）；其他分立器件收入18.48亿元（yoy+17%）。分立器件毛利率11.17%（yoy-2.84pct），主要受原材料
、人工及折旧上升影响。2）集成电路：收入29.76亿元（yoy+16.36%），IPM模块收入同比稳步增长9%；MEMS传感器加速
放量，收入同比增长60%至2.10亿元，32位MCU收入同比增长约36%。集成电路毛利率30.47%（yoy-0.67pct）。3）发光二
极管：实现收入3.77亿元（yoy+8.97%），毛利率-3.11%（yoy-0.39pct）。1H26公司固定资产折旧7.1亿元（去年同期为6
.2亿元），公司继续推进士兰集科12吋三期、士兰集华12吋高端模拟及成都士兰车规封装二期建设。
2H26展望：中低压产品快速放量，SiC规模逐步提升
1）IPM模块在白电领域保持较快增长，1H26国内主流白电厂商使用量同比增长20%以上，六轴IMU获得多家国内智能手
机客户批量订单，有望带动惯性传感器收入持续增长；2）新能源汽车SiC主驱模块出货持续增长，SiC产品亦通过国内顶
级大厂认证进入AI算力中心电源上实现大批量出货；SiC制造平台加快产能爬坡，士兰明镓6吋SiC产线已形成月产1万片能
力并接近满载；士兰集宏8吋SiC产能计划从5000片/月扩至1万片/月。3）汽车领域中低压MOSFET及超结MOSFET收入同比增
长50%以上，公司计划进一步提升中低压MOSFET量产能力。
盈利预测与估值
我们维持26/27/28E收入预测150.6/174.1/199.0亿元，由于26年上半年受到原材料成本上涨、SiC占比提升和折旧等
影响，毛利率复苏不及预期，我们略微下调26年毛利率预测至18.7%，考虑到年中开始行业逐步进入供需紧张的涨价周期
，我们略微提升27/28年毛利率预测至22.3/23.3%（26/27/28年前值20.7/21.9%/22.6%），此外考虑到26年公允价值变动
损益提升，因此我们预期26/27/28年归母净利润8.5/11.7/15.4亿元（较26/27/28年前值7.9/10.4/13.1亿元提升7/13/17%
）。基于26年每股净资产7.70元预期，我们给予公司5.0x2026EPB，较可比公司平均的4.2x溢价20%（溢价主因公司在12寸
产线、三代半等领域前瞻性布局），上调目标价至38.81元（前值：33.13元，基于2026年4.3XPB），维持“增持”评级。
风险提示：终端需求复苏不及预期，12吋产能爬坡慢，产品价格竞争激烈。
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2026-06-18│士兰微(600460)行业景气全面提升，业绩弹性逐步显现 │群益证券 │增持
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结论与建议：
目前，全球功率半导体市场正经历一轮由供需失衡驱动的涨价周期。功率半导体主要依赖的8英寸成熟制程正面临结
构性紧缺，台积电、三星自2025年起战略性削减8英寸产能，目标2027年部分停产，导致2026年全球8英寸代工总产能预计
较2025年继续萎缩。同时，受益于AI投资高速增长，半导体产业链需求不断外溢，金属、树脂等材料成本显着上升，因此
半导体产业各细分产业自2H25以来出现了幅度不一的涨价现象。作为目前国内少数的民营IDM模式的综合型半导体产品企
业，将受益于功率类、模拟类产品价格的提升，并受惠于LED、SiC业务因底部复苏带来的减亏效应。
展望未来，公司12寸晶圆产线持续扩产，同时SiC、车规MCU等产品规模有望上一个新台阶，目前股价对应2026-2028
年PE分别为71倍、50倍和42倍，予以“买进”评级。
行业景气全面提升，功率半导体弹性逐步显现：目前，全球功率半导体市场正经历一轮由供需失衡驱动的涨价周期。
功率半导体主要依赖的8英寸成熟制程正面临结构性紧缺，台积电、三星自2025年起战略性削减8英寸产能，目标2027年部
分停产，导致2026年全球8英寸代工总产能预计萎缩2.4%.从产品端看，2025年下半年以来，MOSFET、IGBT等核心功率器件
价格已全面上涨，海外龙头英飞凌、意法半导体、德州仪器亦多次上调价格,国内功率半导体企业亦有20%-30%的调价。作
为目前国内少数的民营IDM模式的综合型半导体产品企业，将受益于功率类、模拟类产品价格的提升，并受惠于LED、SiC
业务因底部复苏带来的减亏效应。
1Q26业绩稳定增长：2026年第一季度，公司实现营业收入35.19亿元，同比增长17.3%，实现净利润为2.1亿元，同比
增长40.6%；扣非净利润为1.58亿元，同比增长8.8%。从毛利率来看，1Q26，公司综合毛利率为19.8%，较去年同期减少1.
5个百分点，但环比提升3.1个百分点，改善明显。
盈利预测：综合判断，预计2026-2028年公司实现净利润9.5亿元、13.7亿元和16.2亿元，同比分别增长138%、44%和1
9%，EPS分别0.57元、0.82元和0.97元。目前股价对应2026-2028年PE分别为71倍、50倍和42倍，予以“买进”评级。
风险提示：下游需求不急预期，客户流失。
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2026-06-03│士兰微(600460)全球份额稳步提升，碳化硅与高端模拟集成电路芯片产能加速│国信证券 │增持
│布局 │ │
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1Q26归母净利润环比增长322%。公司深耕半导体IDM模式，核心业务覆盖集成电路、分立器件、发光二极管三大板块
，涵盖从芯片设计、制造到封装的完整产业链布局。2025年公司实现营业收入130.52亿元（YoY+16.32%），归母净利润3.
99亿元（YoY+81.27%），扣非归母净利润3.72亿元（YoY+47.82%）。进入1Q26，随行业稳步回暖，公司单季度实现营业收
入35.19亿元（YoY+17.31%，QoQ+5.41%），归母净利润2.09亿元（YoY+40.57%，QoQ+322.2%），毛利率19.79%（YoY-1.53
pct，QoQ+3.13pct）。
25年公司集成电路与分立器件业务稳步增长，高门槛产品占比超80%。2025年集成电路业务营收49.24亿元（YoY+20%
），其中：IPM模块（营业收入36.48亿元，YoY+25%）、MEMS传感器（营业收入2.8亿元，YoY+12%）、32位MCU电路（YoY+
55%）、快充电路、ASIC电路、车规级模拟电路等产品的出货量明显加快；分立器件业务收入63.79亿元（YoY+17%），其
中应用于汽车、光伏的IGBT和SiC产品收入达32.73亿元（YoY+43%），车规级SiCMOSFET模块累计出货超10万颗，并已批量
应用于AI算力中心电源；发光二极管业务营收7.65亿元，与去年持平。目前，公司已有超过80%的收入来自大型白电、通
讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场。
未来通过碳化硅与模拟产品布局，公司产品矩阵持续丰富。2025年士兰集科12英寸线（产出63.74万片，YoY+19%；营
业收入31.87亿元，YoY+24%），士兰集成5/6英寸线（产出277.10万片，YoY+18%），士兰集昕8/12英寸线（产出81.95万
片，YoY+10%，营业收入15.27亿元，YoY+7%）均实现满产。未来随着碳化硅与模拟产品布局，为公司持续增长奠定基础，
新增产能包括：1）规划总投资200亿元的12英寸高端模拟集成电路芯片生产线（士兰集华）；2）6英寸SiC产线（士兰明
镓）月产能已达1万片，预计2026年实现满产；8英寸SiC功率器件芯片生产线（士兰集宏）已于2025年四季度通线，月产5
000片，预计2026年下半年正式投产。
投资建议：考虑1Q26公司毛利率高于此前预期，结合行业价格逐步回暖，上调毛利率，预计26-28年归母净利润8.09/
12.17/16.09亿元（前值26-27年8.03/11.39亿元），对应PB4.65/4.44/4.18x，维持“优于大市”评级。
风险提示：碳化硅拓展不及预期，下游需求不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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