研报评级☆ ◇600460 士兰微 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.02│ 0.13│ 0.24│ 0.49│ 0.68│ 0.88│
│每股净资产(元) │ 7.22│ 7.34│ 7.19│ 7.56│ 8.05│ 8.68│
│净资产收益率% │ -0.30│ 1.80│ 3.33│ 6.46│ 8.60│ 10.38│
│归母净利润(百万元) │ -35.79│ 219.87│ 398.55│ 801.39│ 1126.50│ 1459.50│
│营业收入(百万元) │ 9339.54│ 11220.87│ 13051.57│ 15337.00│ 18143.00│ 21329.00│
│营业利润(百万元) │ -48.78│ -100.73│ 154.73│ 799.97│ 1147.50│ 1503.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-03 增持 维持 --- 0.49 0.73 0.97 国信证券
2026-04-28 增持 维持 33.13 0.48 0.62 0.79 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-03│士兰微(600460)全球份额稳步提升，碳化硅与高端模拟集成电路芯片产能加速│国信证券 │增持
│布局 │ │
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1Q26归母净利润环比增长322%。公司深耕半导体IDM模式，核心业务覆盖集成电路、分立器件、发光二极管三大板块
，涵盖从芯片设计、制造到封装的完整产业链布局。2025年公司实现营业收入130.52亿元（YoY+16.32%），归母净利润3.
99亿元（YoY+81.27%），扣非归母净利润3.72亿元（YoY+47.82%）。进入1Q26，随行业稳步回暖，公司单季度实现营业收
入35.19亿元（YoY+17.31%，QoQ+5.41%），归母净利润2.09亿元（YoY+40.57%，QoQ+322.2%），毛利率19.79%（YoY-1.53
pct，QoQ+3.13pct）。
25年公司集成电路与分立器件业务稳步增长，高门槛产品占比超80%。2025年集成电路业务营收49.24亿元（YoY+20%
），其中：IPM模块（营业收入36.48亿元，YoY+25%）、MEMS传感器（营业收入2.8亿元，YoY+12%）、32位MCU电路（YoY+
55%）、快充电路、ASIC电路、车规级模拟电路等产品的出货量明显加快；分立器件业务收入63.79亿元（YoY+17%），其
中应用于汽车、光伏的IGBT和SiC产品收入达32.73亿元（YoY+43%），车规级SiCMOSFET模块累计出货超10万颗，并已批量
应用于AI算力中心电源；发光二极管业务营收7.65亿元，与去年持平。目前，公司已有超过80%的收入来自大型白电、通
讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场。
未来通过碳化硅与模拟产品布局，公司产品矩阵持续丰富。2025年士兰集科12英寸线（产出63.74万片，YoY+19%；营
业收入31.87亿元，YoY+24%），士兰集成5/6英寸线（产出277.10万片，YoY+18%），士兰集昕8/12英寸线（产出81.95万
片，YoY+10%，营业收入15.27亿元，YoY+7%）均实现满产。未来随着碳化硅与模拟产品布局，为公司持续增长奠定基础，
新增产能包括：1）规划总投资200亿元的12英寸高端模拟集成电路芯片生产线（士兰集华）；2）6英寸SiC产线（士兰明
镓）月产能已达1万片，预计2026年实现满产；8英寸SiC功率器件芯片生产线（士兰集宏）已于2025年四季度通线，月产5
000片，预计2026年下半年正式投产。
投资建议：考虑1Q26公司毛利率高于此前预期，结合行业价格逐步回暖，上调毛利率，预计26-28年归母净利润8.09/
12.17/16.09亿元（前值26-27年8.03/11.39亿元），对应PB4.65/4.44/4.18x，维持“优于大市”评级。
风险提示：碳化硅拓展不及预期，下游需求不及预期。
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2026-04-28│士兰微(600460)Q4毛利承压，26年有望随行业复苏 │华泰证券 │增持
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士兰微发布年报，2025年实现营收130.52亿元（yoy+16.32%），归母净利3.99亿元（yoy+81.27%），扣非净利3.72亿
元（yoy+47.82%），其中Q4实现营收33.39亿元（yoy+9.19%，qoq-1.14%），归母净利4948.55万元（yoy-74.09%，qoq-41
.28%），全年归母净利润低于我们预期的5.0亿元，主要系Q4新能源汽车领域受到购置税减半影响进入去库存周期影响部
分功率产品需求，同时上游原材料涨价导致公司毛利率有所影响，4Q25公司实现毛利率16.66%（yoy-1.93pct，qoq-1.35p
ct）。公司IPM模块和汽车领域IGBT/SiC产品2025年实现收入高增，我们看好公司作为半导体领域平台型企业，继续发挥
其IDM优势不断通过多品类产品实现稳健增长；并在行业上行温和复苏周期中逐步改善毛利率。给予目标价至33.13元，维
持“增持”评级。
25年回顾：营收利润稳健增长，4Q单季毛利率受原材料涨价影响
1）分立器件业务2025年实现收入63.79亿元（yoy+17.3%），受益于公司在新能源汽车、光伏等领域份额不断提升，
运用在光伏/汽车领域IGBT/SiC收入同比提升43%至32.73亿元；分立器件业务毛利率12.22%（yoy-1.04pct），反映行业竞
争依旧激烈；（2）集成电路业务实现收入49.24亿元（yoy+19.9%），其中IPM模块收入同比增长约25.3%，延续高景气；M
EMS及PMIC等产品逐步恢复增长；集成电路业务毛利率31.58%（yoy+0.87pct）（3）发光二极管业务实现收入7.65亿元（y
oy-0.4%），整体需求仍萎靡，毛利率同比下降4.61pct至1.91%。25年公司折旧提升至12.5亿元（24年为10.9亿元），公
司后续计划稳步推进士兰集宏8吋SiC、以及士兰集华、士兰集科等12吋高端模拟芯片投入。
26年展望：行业温和复苏有望助力公司盈利能力修复
1）2025年公司IPM模块/MEMS传感器营收36.48/2.80亿元，同比+25%/+12%，国内多家白电厂商采用公司IPM模块使用
量同比增长约47%，公司预计未来IPM模块业务出货量有望保持20-30%增速；此外公司运用在手机端六轴IMU开始批量出货
（25年出货量增约1.8倍），有望成为未来集成电路业务重要增长点。2）公司着力于提高12英寸模拟集成电路芯片和IGBT
芯片生产能力，6英寸SiC功率器件芯片生产线持续上量，8英寸SiC实现通线，有望在第三代半导体方向体现公司产品竞争
力；3）3/1公司宣布对各条产品线涨价10%，我们认为有望缓解原材料成本压力，看好公司在功率复苏周期中逐步实现毛
利率提升。
盈利预测与估值
我们认为公司的营业收入随着其产品线的完善快速增长，同时通过新的产品工艺持续改善自身盈利能力，有望助力公
司穿越周期。我们预期26/27/28E收入预测150.6/174.1/199.0亿元，由于25年毛利率复苏不及预期，我们略微下调26/27
年毛利率预测至20.7/21.9%并新增28年预测22.6%（26/27年前值22.1/23.8%），因此我们预期26/27/28年归母净利润7.9/
10.4/13.1亿元（较26/27年前值8.5/12.0亿元下调7/14%）。基于26年每股净资产7.67元预期，我们给予公司4.3x2026EPB
，较可比公司平均的3.6x溢价20%（下调溢价率，主要考虑公司毛利率压力以及在12吋模拟和8吋SiC产线未来的资产投入
规划较大），下调目标价至33.13元（前值：36.63元，基于2026年4.5XPB），维持“增持”评级。
风险提示：终端需求复苏不及预期，12吋产能爬坡慢，产品价格竞争激烈。
【5.机构调研】 暂无数据
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