研报评级☆ ◇600461 洪城环境 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 16 2 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.87│ 0.96│ 0.93│ 0.97│ 1.02│ 1.06│
│每股净资产(元) │ 6.26│ 6.80│ 7.25│ 7.80│ 8.49│ 9.20│
│净资产收益率% │ 13.30│ 13.64│ 12.67│ 12.54│ 12.19│ 11.72│
│归母净利润(百万元) │ 945.62│ 1082.87│ 1189.98│ 1248.80│ 1310.00│ 1354.20│
│营业收入(百万元) │ 7776.10│ 8048.27│ 8226.72│ 8466.40│ 8682.60│ 8902.40│
│营业利润(百万元) │ 1309.44│ 1496.08│ 1646.88│ 1718.40│ 1805.80│ 1865.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-30 买入 维持 --- 0.96 0.99 1.02 长江证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.97 1.02 1.06 东吴证券
2025-10-28 买入 维持 13.26 0.98 1.02 1.06 华泰证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.98 1.04 1.07 信达证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.98 1.03 1.07 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-30│洪城环境(600461)2025Q3扣非归母净利润同比增长7.18%，资本开支下行保障 │长江证券 │买入
│高分红 │ │
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事件描述
洪城环境发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营收54.26亿元，同比减少3.85%；归母净利润9.33亿元，同比增长1.
18%；扣非归母净利润9.29亿元，同比增长2.60%。其中，2025Q3实现营收17.38亿元，同比增长2.41%；归母净利润3.24亿
元，同比增长2.13%；扣非归母净利润3.24亿元，同比增长7.18%。
事件评论
2025Q3公司营收和归母净利润实现双增。1）收入：2025Q3公司实现营收17.38亿元，同比增长2.41%，2021年以来公
司燃气接驳、工程业务整体呈下滑趋势，运营收入占比由2021年的51.7%提升至2024年的78.2%，预计后续收入稳定性有望
持续增强。2）毛利率：销售毛利率为38.1%，同比提升0.21pct，稳中有升推测主要受管网折旧年限从15年调整为35年的
会计变更影响，该会计准则自2025/7/1起执行，对季度固定资产折旧费用约1,932万元。3）期间费用率：费用管控成效显
著，2025Q3期间费用率为12.3%，同比降低1.07pct，其中管理费用率为4.59%，同比降低0.88pct；财务费用率为2.3%，同
比降低0.34pct。4）扣非归母净利润增速高于归母净利润增速，主因去年同期实现2,870万元政府补助收入，2025Q3仅207
万元，对应2025Q3其他收益为464万元，同比减少3,215万元，对归母净利润形成拖累。
资本开支下行，利于维持高分红比例。2025Q3公司收现比为87.8%，同比降低13.3pct，收现比不高与部分区域地方政
府回款放缓有关。2025Q1-3经营活动现金流净额为9.81亿元，同比减少28.7%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产
支付的现金为6.62亿元，同比减少58.2%（上年同期15.8亿元）；对应自由现金流为3.19亿元，同比大幅改善（上年同期-
2.09亿元）。
推进公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善，具备估值修复逻辑。1）三中全会、中办与国办
印发的《关于完善价格治理机制的意见》均提及公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善。2）2023
年以来一线城市已有深圳、上海、广州、南京、长沙等正在推进或已落地自来水价格调整，自来水价上涨保障水务公司盈
利性；污水处理可能通过向使用者付费推进，利于向ToC转型，利于现金流改善。
预计公司2025-2027年归母净利润为12.3/12.7/13.0亿元，对应PE为9.55/9.20/8.99x，公司延续高分红比例，2024-2
026年分红承诺比例不低于50%，假设2025年分红比例不变，参考上述盈利预测，则2025年预期分红对应股息率为5.26%（2
025/10/27）。维持“买入”评级。
风险提示
1、技术升级迭代的风险；2、运营服务项目可持续性风险。
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2025-10-29│洪城环境(600461)2025年三季报点评：折旧年限延长释放盈利，自由现金流回│东吴证券 │买入
│正 │ │
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事件：2025年前三季度公司实现营业收入54.26亿元，同比减少3.85%；归母净利润9.33亿元，同比增长1.18%；扣非
归母净利润9.29亿元，同比增长2.60%。
2025Q3折旧年限延长释放盈利，剔除折旧影响和信用减值增量后运营业绩稳健。2025Q1-3公司收入下滑，主要系水务
工程营收下降所致，销售毛利率34.88%，同比+0.98pct，销售净利率18.50%，同比+0.19pct。25Q3单季度公司实现营收17
.38亿元，同比+2.41%，环比-1.52%，归母净利润3.24亿元，同比+2.13%，环比+17.00%，扣非归母净利润3.24亿元，同比
+7.18%，环比+18.19%。25Q3归母净利润剔除折旧影响、加回信用减值增量后为3.16亿元（24Q3归母净利润为3.17亿元）
，运营业绩稳健。1）折旧影响：25年7月1日起供水管网折旧年限从15年调至35年，公司预计减少25年折旧约3,864万元，
则对应单季度约1932万元，按供水板块15%所得税率，对25Q3净利影响约0.16亿元；2）信用减值：25Q3单季度信用减值损
失-0.14亿元，同比-0.08亿元。
降债控费经营提效，2025Q1-3财务费用同降15.54%。2025Q1-3，公司期间费用同降7.56%至5.90亿元，期间费用率同
降0.44pct至10.87%，其中销售、管理、研发、财务费用同比分别减少0.27%、减少13.47%、增加8.75%、减少15.54%至1.5
6亿元、2.11亿元、0.98亿元、1.24亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.10pct、下降0.43pct、上升0.21pct
、下降0.32pct至2.88%、3.90%、1.81%、2.28%。截至2025Q3末公司资产负债率56.37%，同比-2.16pct，带息债务78.75亿
元，同比-4.18%，2025Q1-3利息费用1.60亿元，同比-10.85%。
2025Q1-3资本开支持续下降，自由现金流回正。2025Q1-3，公司1）经营活动现金流净额9.81亿元（上年同期为13.76
亿元），收现比87.64%，同比-3.30pct，净现比0.98，上年同期为1.33，应收账款周转天数140.73，上年同期为100.16；
2）投资活动现金流净额-6.31亿元（上年同期为-15.74亿元），其中购建固定无形和其他长期资产支付的现金6.62亿元（
上年同期为15.84亿元）；3）筹资活动现金流净额-7.92亿元（上年同期为2.95亿元）。以“经营性现金流净额-购建固定
无形其他长期资产支付的现金”近似衡量自由现金流，2025Q1-3自由现金流为3.19亿元，上年同期为-2.09亿元。
盈利预测与投资评级：高分红兼具稳健增长，25年7月供水管网折旧年限延长释放盈利，水务运营资产量价刚性，随
着水价市场化&污水顺价推进，板块有望迎价值重估。我们维持2025-2027年归母净利润预测12.51/13.07/13.63亿元，同
比+5.1%/4.4%/4.3%，对应PE为9.4/9.0/8.7倍，公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按50%分红比例测算，对应202
5年股息率5.3%，维持“买入”评级。（估值日期：2025/10/28）
风险提示：资本开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期等。
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2025-10-28│洪城环境(600461)业绩增长稳健，高股息红利属性持续凸显 │国盛证券 │买入
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归母净利润稳健增长。公司2025年前三季度实现总营收54.3亿元，同比-3.9%；归母净利润9.3亿元，同比+1.2%；202
5Q3单季度实现营收17.4亿元，同比＋2.4%，归母净利润3.2亿元，同比+2.1%，公司业绩稳健增长。
盈利能力持续提升，费用管控能力进一步改善。公司2025年前三季度毛利率为34.9%（（同比+1.0pct）、归母净利率
为17.2%（（同比+0.9pct），盈利能力持续提升。公司2025年前三季度销售费用率2.9%（（同比+0.1pct），管理费用率3
.9%（（同比-0.4pct），财务费用率2.3%（（同比-0.3pct），三费合计比率9.1%（（同比-0.6pct），费用管控能力不断
提升。公司2025年前三季度经营现金净流量9.8亿元，同比-28.7%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
公司经营亮点频出，环境全产业链集群协同效益显著。1）自来水业务：公司始终秉承客户至上、追求一流的理念，
不断完善从源头水到龙头水全生命周期的优质用水服务体系建设；2）污水处理业务：公司强抓中部崛起、绿色发展机遇
，深挖生活和工业污水增量项目，综合提升城镇环境治理水平，积极探索厂网一体化运营模式，全力拓展污水管网工程和
运维服务。全面提升高质量环境治理服务水平，不断稳固和拓展区域及跨区市场的龙头地位，持续打造绿色发展生态利民
工程；3）燃气能源业务：公司深度挖掘安装存量市场，积极开拓销售增量市场，紧紧围绕“双碳”目标，发挥在能源领
域投资、建设、管理和科技创新领域的优势，在发展燃气传统业务的同时积极探索新能源业务方向合作的可能性；4）固
废处置业务：公司不断深耕固废领域，打通固废处置上下游全产业链发展，发挥水务、环保、固废共生发展的协同效应，
为“无废城市”提供综合解决方案，致力于打造一流的环境产业综合运营商。
资本开支显著下降，可支撑公司进行持续高分红。2025年前三季度，公司投资活动现金流出金额6.6亿元，同比大幅
下降58.2%。与此同时，公司2022-2024年股利支付率分别达到50.2%、50.0%、50.1%，公司当前股息率（TTM）高达5.1%。
公司第八届董事会第三次会议审议通过的（洪洪城环境未来三年（2024-2026年）分红规划》提出，未来连续三年内，每
年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%，资本开支显著下降可支撑公司未来进
行持续高分红、提升股东回报水平。
投资建议：公司构建内生增长和外延扩张双促进的发展格局，高股息率、低估值提供安全边际，质地优良静待价值重
估，预计2025-2027年归母净利润为12.6/13.2/13.7亿元，EPS分别为1.0/1.0/1.1元/股，对应PE为9.3X/8.9X/8.5X，维持
“买入”评级。
风险提示：提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、政策推进进度不及预期等。
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2025-10-28│洪城环境(600461)成本控制取得成效，盈利能力同比提升 │信达证券 │买入
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事件：洪城环境发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入54.26亿元，同比下降3.85%；实现归母净
利润9.33亿元，同比增加1.18%；实现扣非后归母净利润9.29亿元，同比增长2.60%；经营活动现金流量净额9.81亿元，同
比减少28.70%；基本每股收益0.73元/股，同比减少3.95%。
2025第三季度公司实现营业收入17.38亿元，同比增加2.41%；实现归母净利润3.24亿元，同比增加2.13%；实现扣非
后归母净利润3.24亿元，同比增长7.18%。
点评：
成本控制成效显著，盈利能力同比增强。2025年前三季度，公司营业收入同比下降3.85%，但公司通过有效的成本管
控，实现营业成本同比下降5.28%，同时管理费用和财务费用也分别同比下降13.5%和15.5%。得益于此公司盈利能力稳步
提升，前三季度销售毛利率达34.9%，同比提升约1个百分点。销售净利率18.5%，同比提升约0.2个百分点。
应收账款环比增加，现金流略有承压。截至2025Q3，公司应收账款余额31.22亿元，同比增长29.87%，环比增长4.4%
。2025年前三季度公司经营活动现金流净额同比减少28.70%至9.81亿元。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为
47.55亿元，同比下降7.34%。收现比为87.6%，回款压力有所增加。
直饮水+厂网一体化有望为公司注入新发展动能。2024年公司积极做好直饮水推广，2025年目标开拓潜在用户，争取
实现直饮销售业务向优发展。2024年公司继续“厂网一体化”的运营模式，新签订乐平市厂网一体化工程，并完成若干项
目的建设、验收，总计投入规模40亿元，未来还将跟踪优化污水系统综合环境整治工程，拓展污水管网工程和运维服务。
盈利预测及评级：洪城环境具备稳定盈利+高分红属性。公司水务毛利率较高，盈利能力较好，且具有较强稳定性。
同时公司承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利润50%。综合考虑到公司现有资产及未来业绩释放，我们预测公司2025
-2027年营业收入分别为85.52/88.58/92.74亿元，归母净利润12.53/13.35/13.69亿元。我们看好公司稳健运营属性及分
红能力，维持公司“买入”评级。
风险因素：水价上调不及预期风险；项目进展不及预期；市场拓展风险。
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2025-10-28│洪城环境(600461)利润稳健增长，高分红价值凸显 │华泰证券 │买入
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洪城环境发布三季报：Q3实现营收17.38亿元（yoy+2.41%，qoq-1.52%），归母净利3.24亿元（yoy+2.13%，qoq+17.0
0%），符合我们预期（预期3.05-3.06亿元）。2025年Q1-Q3实现营收54.26亿元（yoy-3.85%），归母净利9.33亿元（yoy+
1.18%），扣非净利9.29亿元（yoy+2.60%）。公司运营业务稳健，前三季度毛利率提升，提效控本成果显现，有望连续8
年（2019-2026年）派息比例不低于50%，高ROE、高分红属性凸显，或将迎来价值重估，维持“买入”评级。
应收账款同比+30%，自由现金流同比转正
前三季度公司毛利率34.88%，同比提升0.98个百分点，我们认为可能来自提效控本力度加强和高毛利率的运营业务收
入占比提升。截至9月30日，公司应收账款31.22亿元（yoy+29.87%），前三季度公司经营现金流净额9.81亿元（yoy-28.7
0%），资本开支6.62亿元（yoy-58.24%），自由现金流3.19亿元（9M24为-2.09亿元），同比转正，有望改善公司资产结
构、增强股东回报能力。2019年起公司派息比例达到50%以上，且先后承诺2021-2023、2024-2026年派息比例不低于50%，
有望连续8年派息比例不低于50%，我们认为持续高分红体现出公司资产质量优秀，重视股东回报，或将提升估值水平。
管网折旧年限调整，预计减少2025年折旧费用约3,864万元
根据公司8月26日公告，公司从2012年起对老旧管网陆续进行了更新迭代，近三年铺设新的球墨铸铁管网比例均约占
当年总管网的10%左右，目前球墨铸铁管网长度占公司可更替管网长度的83%，球墨铸铁管在标准工况下使用寿命可超过50
年。公司根据实际使用情况将管网折旧年限统一由15年调整为35年，残值率维持3%。会计估计变更于2025年7月1日起执行
，公司预计减少2025年度固定资产折旧费用约3,864万元。
维持盈利预测，目标价13.26元
维持盈利预测，我们预计公司25-27年归母净利润为12.53/13.15/13.63亿元（三年复合增速为4.64%），对应EPS为0.
98/1.02/1.06元。可比公司2026年预期PE均值为10.8倍，考虑25-27年洪城环境ROE均超12%，高于可比公司均值（10%-11%
），2019-2024年公司派息比例均不低于50%且承诺24-26年不低于50%，高ROE、高分红属性凸显，给予公司2026年13.0倍P
E，目标价13.26元（前值13.62元，基于2025年13.9倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：调价进程不及预期，工程营收规模下滑，回款低于预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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