研报评级☆ ◇600461 洪城环境 更新日期：2026-10-31◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 9 1 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.96│ 0.93│ 0.93│ 0.96│ 0.99│ 1.01│
│每股净资产(元) │ 6.80│ 7.25│ 7.72│ 8.48│ 9.23│ 10.01│
│净资产收益率% │ 13.64│ 12.67│ 11.94│ 11.45│ 11.00│ 10.54│
│归母净利润(百万元) │ 1082.87│ 1189.98│ 1193.22│ 1231.50│ 1267.75│ 1297.50│
│营业收入(百万元) │ 8048.27│ 8226.72│ 7486.06│ 7436.00│ 7363.00│ 7335.50│
│营业利润(百万元) │ 1496.08│ 1646.88│ 1560.23│ 1612.25│ 1661.50│ 1703.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-07 买入 维持 --- 0.93 0.94 0.96 长江证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.96 0.99 1.02 东吴证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.99 1.04 1.08 国盛证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.96 0.97 0.99 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-07│洪城环境(600461)2026H1归母净利润同比减少4.48%，利润结构改善 │长江证券 │买入
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事件描述
洪城环境发布2026年中报，2026H1公司实现营收34.01亿元，同比减少7.77%；归母净利润5.81亿元，同比减少4.48%
；扣非归母净利润5.68亿元，同比减少6.1%。其中，2026Q2实现营收17.06亿元，同比减少3.32%，环比增长0.72%；归母
净利润2.65亿元，同比减少4.21%，环比减少16.09%；扣非归母净利润2.52亿元，同比减少8.15%，环比减少20.52%。
事件评论
2026H1公司业绩下滑，推测因工程建造业务收缩。1）收入端：2026H1公司实现营收34.01亿元，同比减少7.77%，推
测系工程建造板块收缩。2）毛利率：2026H1销售毛利率为37.01%，同比提升3.64pct，推测系收入结构改善，高毛利率的
运营业务占比提升。3）期间费用率为11.3%，同比提升1.12pct；其中销售费用率为3.69%，同比提升0.91pct；管理费用
率为3.99%，同比提升0.42pct。4）信用减值损失：2026H1信用减值损失为0.36亿元，同比增0.2亿元；对利润形成拖累。
关注后续应收账款回款进度。2026H1公司收现比为90.06%，同比提升2.49pct，边际向好但仍有较大提升空间。截至2
026H1公司应收账款及票据余额为35.22亿元，同比增长17.66%；关注公司后续重点客户的收款进度。
经营活动现金流净额表现较好，资本开支相对稳定。2026H1公司经营活动现金流净额为5.69亿元，同比增长65.14%；
2026H1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.71亿元，同比增长8.15%，相对稳定；自由现金流较
去年同期增1.9亿元。
推进公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善，具备估值修复逻辑。1）三中全会、中办与国办
印发的《关于完善价格治理机制的意见》均提及公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善。2）2023
年以来一线城市已有深圳、上海、广州、南京、长沙等正在推进或已落地自来水价格调整，自来水价上涨保障水务公司盈
利性；污水处理可能通过向使用者付费推进，利于向ToC转型，利于现金流改善。
预计公司2026-2028年归母净利润为11.9/12.1/12.3亿元，对应PE为9.66/9.55/9.37x，公司承诺2024-2026年分红承
诺比例不低于50%。维持“买入”评级。
风险提示
1、技术升级迭代的风险；2、运营服务项目可持续性风险。
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2026-08-27│洪城环境(600461)业绩短期承压，现金流高增夯实分红保障 │国盛证券 │买入
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业绩阶段性承压，盈利质量获改善：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收34.0亿元，同比下降7.
8%；实现归母净利润5.8亿元，同比下降4.5%，净利润降幅显著小于营收降幅。成本管控成效突出，营业成本同比下降12.
8%，带动盈利质量改善，整体毛利率提升至37.0%，同比提高3.6pct。
区域环保公用龙头地位稳固，高市占率铸就深厚护城河：供水业务作为公司稳增长基本盘，享有南昌市城市公共供水
管网覆盖区域及水厂制水的特许经营权。公司深耕供水运营80余年，下辖水厂10座、供水管网超8,000公里，服务人口达4
00万，南昌城区供水、县域生活污水处理、生活垃圾处置及管道燃气市场占有率分别领先，其中县域生活污水处理市场份
额超80%，管道燃气超90%，生活垃圾处置达60%，区域垄断优势构筑强抗风险能力。
经营现金流增速强劲，高分红承诺筑牢回报底线：2026年上半年，公司经营活动现金流量净额达5.7亿元，同比大幅
增长65.1%，主要得益于购买商品及接受劳务支付的现金同比减少，现金流结构持续优化，盈利含金量进一步提升。与此
同时，公司明确2024-2026年度每年现金分红比例不低于归母净利润的50%，2025年度已派发现金股利6.0亿元，股息率达5
.0%，高分红承诺刚性凸显，股东回报政策兼具稳定性与可持续性。
直饮水+光伏，培育第二增长曲线。公司以管道直饮水为战略切口，纵深推进供水产业链向高附加值环节延伸，2026
年目标新建直饮水项目60个，规模化效应有望持续巩固供水板块盈利护城河。同时，公司紧抓绿色能源机遇，加快推进“
水务＋光伏”分布式能源布局，2025年已推动城北污水厂及牛行水厂项目并网发电，麦园、新余污水等项目储备有序推进
；2026年目标新增并网发电及获批装机容量不低于50兆瓦，有望为规模增长注入绿色能源新动能。
投资建议：公司水务主业毛利率较高，且市占率构筑壁垒具备较强稳定性。同时考虑公司直饮水及光伏业务板块拓展
带来一定业绩释放，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.7/13.4/13.9亿元，对应PE分别为9.2/8.7/8.4X，维
持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。
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2026-08-27│洪城环境(600461)2026年中报点评：信用减值&所得税提升致业绩承压，工程 │东吴证券 │买入
│收缩盈利结构优化 │ │
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事件：2026H1公司实现营业收入34.01亿元（同比-7.77%，下同），归母净利润5.81亿元（-4.48%）。
信用减值计提增加叠加所得税率提升致业绩承压2026H1营收34.01亿元（-2.97亿元），毛利12.59亿元（+0.28亿元）
，销售毛利率37.01%（+3.64pct），归母净利润5.81亿元（-0.27亿元），归母净利率17.10%（-0.59pct）。2026H1信用
减值损失计提0.36亿元（+0.20亿元），主要系回款承压，应收持续积累，26H1期末应收账款35.17亿元，较25年底增加4.
38亿元。2026H1所得税为1.91亿元（+0.30亿元），所得税率23.21%（+3.64pct），主要系部分项目退出三免三减半优惠
期所致。
水务运营毛利率提升，工程业务收缩，盈利结构优化。2026H1分板块来看，1）供水：营收4.27亿元（-2.09%），毛
利率59.28%（+9.88pct），主要系管网折旧年限自25/7/1起延长导致折旧摊销较上年同期下降，以及成本管控优化；2）
污水：营收13.18亿元（-5.13%），毛利率43.34%（+1.03pct）；3）工程：营收1.91亿元（-55.73%），毛利率35.10%（+
15.04pct），工程规模大幅收缩；4）能源：营收13.10亿元（-1.35%），毛利率9.50%（+0.47%），子公司南昌市燃气集
团实现净利润0.38亿元（+4.57%）；5）固废：营收3.95亿元（+3.60%），毛利率36.53%（同比-1.40pct），子公司鼎元
生态净利润0.64亿元（-15.71%）。
财务费用下降明显，期间费用总体稳定。2026年上半年公司期间费用3.84亿元（+2.35%），期间费用率同比上升1.12
pct至11.30%。其中，销售费用1.26亿元（+22.41%），管理费用1.36亿元（+3.17%），研发费用0.55亿元（-3.26%），财
务费用0.67亿元（-19.61%），融资成本下降。
经营性现金流大幅改善，自由现金流转正。2026H1公司经营活动现金流净额5.69亿元，同比增长65.14%，主要是本期
用于购买商品、接受劳务支付的现金流出减少；购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金4.71亿元，同比增长8.
15%；测算简易自由现金流为0.99亿元（25H1为-0.90亿元），实现转正，现金流对分红保障度提升。
盈利预测与投资评级：低估值+高分红，水务运营量价刚性逆周期，在手厂网一体化项目进入投资尾声，期待模式理
顺带来业绩&现金流增量。公司承诺21-26年分红比例50%+，自由现金流转正，高分红可持续！我们维持2026-2028年归母
净利润预测为12.37/12.76/13.05亿元，同比+3.6%/3.2%/2.3%，对应PE为9.3/9.0/8.8倍，对应26年股息率5.4%，维持“
买入”评级。（估值日期：2026/8/27）
风险提示：资本开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期等。
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2026-05-07│洪城环境(600461)2026Q1归母净利润同比减少4.7%，期待公用事业市场化改革│长江证券 │买入
│推进 │ │
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事件描述
洪城环境发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收16.94亿元，同比减少11.86%；归母净利润3.16亿元，同比减少4.7
%；扣非归母净利润3.17亿元，同比减少4.41%。
事件评论
2026Q1公司业绩下滑，推测因工程建造业务收缩。1）收入端：2026Q1公司实现营业收入16.94亿元，同比减少11.86%
，推测系工程建造板块收缩。2）毛利率：为36.52%，同比提升5.4pct，推测系收入结构改善，高毛利率的运营业务占比
提升。3）期间费用率为10.76%，同比提升1.7pct，其中管理费用率为4.12%，同比提升0.82pct；销售费用率为2.94%，同
比提升0.56pct；研发费用率为1.57%，同比提升0.38pct；费用绝对值相对稳定，主因收入下滑。4）信用减值损失：2026
Q1为-0.13亿元，减值损失同比增0.19亿元，对利润形成拖累。
关注后续应收账款回款进度。2026Q1公司收现比为88.94%，同比提升7.84pct，边际向好但仍有较大提升空间。截至2
026Q1公司应收账款及票据余额为33.25亿元，同比增长14.9%；关注公司后续重点客户的收款进度。
经营活动现金流净额表现较好，资本开支相对稳定。经营活动现金流净额为2.07亿元，同比增长98.41%；2026Q1公司
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.14亿元，同比增6.57%，相对稳定；自由现金流较去年同期增0.8
3亿元。
推进公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善，具备估值修复逻辑。1）三中全会、中办与国办
印发的《关于完善价格治理机制的意见》均提及公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善。2）2023
年以来一线城市已有深圳、上海、广州、南京、长沙等正在推进或已落地自来水价格调整，自来水价上涨保障水务公司盈
利性；污水处理可能通过向使用者付费推进，利于向ToC转型，利于现金流改善。
预计公司2026-2028年归母净利润为12.3/12.45/12.7亿元，对应PE为10.8/10.6/10.4x，公司承诺2024-2026年分红承
诺比例不低于50%，假设2026年分红比例不变，参考上述盈利预测，则2026年预期分红对应股息率为4.6%（2026/4/29）。
维持“买入”评级。
风险提示
1、技术升级迭代的风险；2、运营服务项目可持续性风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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