研报评级☆ ◇600461 洪城环境 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.96│ 0.93│ 0.93│ 0.97│ 1.00│ 1.03│
│每股净资产(元) │ 6.80│ 7.25│ 7.72│ 8.38│ 9.01│ 9.65│
│净资产收益率% │ 13.64│ 12.67│ 11.94│ 11.65│ 11.27│ 10.89│
│归母净利润(百万元) │ 1082.87│ 1189.98│ 1193.22│ 1241.00│ 1283.00│ 1321.50│
│营业收入(百万元) │ 8048.27│ 8226.72│ 7486.06│ 7551.50│ 7626.83│ 7692.33│
│营业利润(百万元) │ 1496.08│ 1646.88│ 1560.23│ 1631.83│ 1687.33│ 1738.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-20 买入 维持 12.54 0.96 1.02 1.07 广发证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.96 0.98 0.99 信达证券
2026-04-17 增持 维持 --- 0.98 1.01 1.05 方正证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.96 0.97 0.99 长江证券
2026-04-16 买入 维持 12.7 0.98 1.02 1.06 华泰证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.96 0.99 1.02 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-20│洪城环境(600461)自由现金流大幅增加，营收利润结构改善 │广发证券 │买入
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自由现金流大幅增加，当前股息率4.8%。公司发布25年年报：营收74.86亿元（同比-9.0%）、归母净利润11.93亿元
（同比+0.3%）、扣非归母净利润11.75亿元（同比+1.5%），收入下降主要由于污水环境工程收入同比-51%、燃气工程安
装收入同比-36%，但营收结构改善使得25年毛利率达到34.1%（同比+2.4pct），同时管理费用、财务费用压降9.1%、6.6%
，归母净利率达到15.9%（同比+1.5pct）。25年经营性现金流净额19.1亿元（同比-3.2%）、投资性现金流净流出9.76亿
元（同比-48.3%），资本开支收缩下自由现金流大幅提升至9.34亿元（同比+8.5亿元）。25年公司分红比例维持50%，当
前股息率4.8%。
营收利润结构改善，处理量基本稳步增长。25年公司污水处理量13.89亿方（同比+10.9%），收入26.15亿元（同比+4
.6%），毛利率44.1%（同比+1.8pct）；自来水售水量4.1亿方（同比-1.4%），收入9.74亿元（同比-1.7%），毛利率59%
（同比+7.6pct）；垃圾焚烧量95.64万吨（同比+5.3%）。各项运营业务量稳定提升，同时降本增效提升利润率，25年运
营类业务收入、毛利占比已达到84.1%、87.8%。
厂网一体化有望提升项目回款效率，期待收购落地。25年公司中标8.53亿元新建区污水厂网一体化工程，乐平、崇仁
及南昌县项目已进入竣工验收阶段，厂网一体化累计投资已达到50亿元，期待降低协调成本、提升项目回款效率。公司积
极开拓直饮水和光伏，2025年公司新增50个直饮项目，力争2026年新建项目60个；总光伏装机34MW，力争2026年新增并网
与获批装机50MW。此外公司积极推动全省污水处理厂特许经营期延期有偿收购、生活污水处理项目份额收购落地。
盈利预测与投资建议：预计2026-28年EPS为0.96/1.02/1.07元/股，最新收盘价对应PE为10.2/9.7/9.2倍。参考可比
公司给予26年13倍PE估值，对应合理价值12.54元/股，维持“买入”评级。
风险提示：工程进度低预期、燃气成本提高、调价进度不及预期等。
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2026-04-17│洪城环境(600461)水务主业稳健增长，降本增效凸显成效 │信达证券 │买入
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事件：洪城环境发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入74.86亿元，同比下降9%；实现归母净利润11.93亿元
，同比增加0.27%；实现扣非后归母净利润11.75亿元，同比增长1.53%；经营活动现金流量净额19.10亿元，同比减少3.24
%；基本每股收益0.93元/股，同比减少4.12%。2025年度公司拟分配现金股利5.997亿元，分红比例达50.27%，每10股派息
4.67元，按4月16日收盘价计算，股息率为4.76%。
点评：
水务板块稳健增长，燃气业务面临压力。2025年公司各业务板块表现有所差异：（1）供水业务：实现营业收入9.74
亿元，同比下降1.74%，主要由于自来水售水量同比下降1.40%；实现毛利率为59%，同比增长7.59个pct，主要由折旧年限
变更贡献。（2）污水处理业务：实现营业收入26.15亿元，同比增长4.63%，毛利率44.12%，同比增长1.81个pct。污水业
务是公司业绩增长核心引擎，主要受益于污水处理量同比增长10.85%。（3）燃气业务：实现营业收入17.97亿元，同比降
低9.61%，主要由于天然气售气量5.14亿立方米，同比下降5.63%。（4）固废业务：实现营业收入7.57亿元，同比减少2.7
6%，实现毛利率39.41%，下滑约1.64个pct。
成本控制与会计估计变更支撑盈利，毛利率同比提升2.4个pct。2025年公司营业收入同比下降9%，但归母净利润11.9
3亿元，同比增加0.27%，体现出公司降本凸显成效，公司对自来水及天然气管网资产的折旧年限进行了会计估计变更，该
项变更合计减少了当年营业成本7222万元，对稳定全年利润起到重要作用。同时管理费用和财务费用也分别同比下降9.09
%和6.6%，推动公司盈利能力稳步提升，全年销售毛利率达34.15%，同比提升约2.4个pct。
应收账款同比增长，现金流环比向好。截至2025年末，公司应收账款余额达30.79亿元，同比增长21.5%，环比下降1.
4%，体现出存量应收增长的同时公司加强款项回收。2025年公司经营活动现金流净额同比减少3.24%至19.1亿元，收现比
有所增长至90.42%。公司积极探索厂网一体化，2025年成功中标8.53亿元新建区污水厂网一体化工程。公司目前累计投资
厂网一体化项目超过50亿元，有望通过一体化运营缩短管理链条，降低协调成本的同时提升项目回款效率，缓解环保项目
应收账款问题。
盈利预测及评级：洪城环境具备稳定盈利+高分红属性。公司水务毛利率较高，盈利能力较好，且具有较强稳定性。
综合考虑到公司现有资产及未来业绩释放，我们预测公司2026-2028年营业收入分别为72.72/73.04/71.23亿元，归母净利
润12.32/12.65/12.76亿元。我们看好公司稳健运营属性及分红能力，维持公司“买入”评级。
风险因素：水价上调不及预期风险；项目进展不及预期；市场拓展风险。
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2026-04-17│洪城环境(600461)2025年归母业绩同比增0.27 │长江证券 │买入
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事件描述
洪城环境发布2025年年报，2025年公司实现营收74.86亿元，同比减少9.0%；归母净利润11.93亿元，同比增长0.27%
；扣非归母净利润11.75亿元，同比增长1.53%；基本每股收益0.93元/股，同比下降4.12%。其中，2025Q4实现营收20.6亿
元，同比减少20.25%；归母净利润2.61亿元，同比减少2.85%；扣非归母净利润2.47亿元，同比减少2.31%。2025年公司拟
每股派发股利0.47元，分红比例为50.26%，对应股息率4.72%（2025/4/15收盘价）。
事件评论
2025年公司业绩稳健，污水处理业务增长、会计估计变更、成本费用管控对冲燃气销售和工程业务的下滑。分业务来
看：
运营类业务中，水务和固废相对稳健，燃气销售下滑。1）自来水销售：2025年售水量4.10万吨（同比-1.04%），收
入9.74亿元（同比-1.74%），毛利率59.0%（同比+7.59pct），推测与降本增效和管网折旧年限从15年调整为35年有关（
减少2025年度营业成本约4,957万元）。2）污水处理服务费：2025年污水处理量13.9万吨（同比+10.85%），收入26.2亿
元（同比+4.63%），毛利率44.1%（同比+1.82pct）。3）燃气：2025年售气量5.14亿立方米（同比-5.63%），收入18.0亿
元（同比-9.61%），毛利率7.77%（同比-1.95pct），燃气业务或与部分行业开工率下滑、工业用气下降有关。4）固废：
2025年垃圾焚烧量95.6万吨（同比+5.26%）；发电量4.62亿度（同比+8.15%），收入7.57亿元（同比-2.76%），毛利率39
.4%（同比-1.64pct）。
工程板块大幅收缩，后续盈利稳定性有望增强。2025年公司给排水工程、污水环境工程、燃气工程安装收入分别为4.
57、5.11、1.89亿元，同比分别+0.03%、-50.9%、-36.5%，推测与厂网一体化等工程完工、燃气接驳业务下降有关。工程
业务下滑对应资本开支下行，利于维持高分红比例。2025年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为10
.44亿元，同比减少44.7%，在经营活动现金流净额基本稳定的情况下，自由现金流回升至8.66亿元，较去年同期0.85亿元
大幅提升。
关注后续应收账款回款进度。2025年收现比为90.42%，同比提升3.24pct，边际向好但仍有较大提升空间。截至2025
年底，公司应收账款及票据余额为30.9亿元，同比增长21.79%；关注公司后续重点客户的收款进度。
推进公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善，具备估值修复逻辑。2023年以来已有深圳、上海
、广州等城市落地自来水价格调整，自来水价上涨保障水务公司盈利性；污水处理可能通过向使用者付费推进，利于向To
C转型，利于现金流改善。
预计公司2026-2028年归母净利润为12.3/12.5/12.7亿元，对应PE为10.4/10.3/10.1x，公司承诺2024-2026年分红承
诺比例不低于50%，假设2026年分红比例不变，参考上述盈利预测，则2026年预期分红对应股息率为4.82%（2026/4/15）
。维持“买入”评级。
风险提示
1、技术升级迭代的风险；2、运营服务项目可持续性风险。
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2026-04-17│洪城环境(600461)公司点评报告：污水主业稳健，驱动盈利增长，高分红策略│方正证券 │增持
│延续 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，实现营业收入74.86亿元，同比下降9.00%；实现归属于上市公司股东的净利润11.9
3亿元，同比增长0.27%；实现扣除非经常性损益的净利润11.75亿元，同比增长1.53%。
核心观点：
业绩保持稳健，盈利能力提升，高分红策略延续。公司2025年业绩整体保持稳健，在营收因战略性收缩低毛利率的工
程业务而有所下滑的背景下，归母净利润实现正增长，展现了经营韧性。业务结构优化带动盈利能力提升，公司毛利率达
到34%，同比提升2.4个百分点。业绩增长的核心驱动力源于污水处理业务的稳健增长，燃气板块受顺价不畅及工程安装业
务下滑影响，对整体业绩形成主要拖累。公司延续高分红政策，拟每10股派发现金股利4.67元（含税），合计派发现金5.
997亿元，分红率达50.26%。
污水主业稳健增长，供水业务提质增效。污水处理业务作为业绩“压舱石”，实现收入26.15亿元，同比增长4.63%，
毛利率44.12%，同比提升1.82个百分点，是公司业绩增长的核心引擎。报告期内，污水处理量13.89亿立方米，同比增长1
0.85%。公司积极推进“厂网一体”模式，乐平、崇仁及南昌县等项目已进入竣工验收阶段，同时开始探索通过延长特许
经营权等方式化解应收账款风险。供水业务实现收入9.74亿元，同比下降1.74%，主要系工商业用户用水量下降所致。通
过调整自来水管网折旧年限（由15年变更为35年），有效降低了运营成本，推动板块毛利率提升7.59个百分点，至59.02%
。公司积极培育管道直饮水新业务，全年新增50个直饮水项目，建立了完善的小区直饮水项目标准化开拓流程，实现了对
目标用户的精准触达与全覆盖。
燃气业务短期承压，固废板块稳中有进。燃气销售及安装工程合计收入19.86亿元，同比下降13.11%，毛利率11.98%
，同比减少3.93个百分点，主要由于向下游工商业用户顺价不畅，以及房地产市场不景气导致工程安装业务大幅萎缩。随
着宏观经济向好，燃气板块已基本见底，预计2026年业绩将有所反弹。固废处置业务实现收入7.57亿元，同比微降2.76%
，毛利率39.41%，同比减少1.64个百分点，主要因餐厨及渗滤液处理量减少。公司持续深化生态循环经济产业园建设，在
保障主业稳健运营的同时，积极延伸固废处置产业链，推动产业向高附加值环节拓展，持续为固废产业注入创新活力与发
展动能。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为76.90/79.01/81.19亿元，同比增长2.73%/2.74%/2.76%，
归母净利润分别为12.55/13.03/13.50亿元，同比增长5.16%/3.84%/3.60%，根据2026年4月17日收盘价，对应PE分别为10.
06/9.69/9.35倍，EPS分别为0.98/1.01/1.05元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。
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2026-04-16│洪城环境(600461)自由现金流同比大幅提升 │华泰证券 │买入
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洪城环境发布年报，2025年实现营收74.86亿元（yoy-9.00%），归母净利11.93亿元（yoy+0.27%），扣非净利11.75
亿元（yoy+1.53%）。其中4Q25实现营收20.60亿元（yoy-20.25%），归母净利2.61亿元（yoy-2.85%），归母净利位于我
们4Q25前瞻报告预期的1.89-3.20亿元的偏上区间。2025年公司DPS为0.467元，分红比例50.26%，股息率4.69%。公司经营
稳健，近年来派息比例超过50%，高ROE、高分红属性凸显，或将迎来价值重估，维持“买入”评级。
燃气业务收入同比下滑，自来水与污水处理业务表现相对稳健
分板块看，2025年公司污水处理服务收入同比增长4.63%，毛利率同比增加1.82pp；自来水销售收入同比下降1.74%，
毛利率同比增加7.59pp。燃气销售、燃气工程安装收入分别同比下滑9.61%/36.48%，毛利率同比下滑1.95/5.27pp。2025
年公司自来水售水量40993.86万立方米（yoy-1.40%），污水处理量138891.82万立方米（yoy+10.85%），天然气售气量51
406.25万立方米（yoy-5.63%），垃圾焚烧量95.64万吨（yoy+5.26%）。2025年公司燃气销售及安装工程收入有所下滑，
但自来水销售、污水处理业务表现相对稳健。
自由现金流同比大幅提升，有望连续8年派息比例不低于50%
2025年公司应收账款30.79亿元（yoy+21.53%），经营现金流净额19.10亿元（yoy-3.24%），资本开支10.44亿元（yo
y-44.74%），全年实现自由现金流为8.66亿元（2023年0.85亿元），同比大幅提升。2025年DPS0.467元，派息比例50.26%
，同比+0.19pp。2019年起公司派息比例达到50%以上，且先后承诺2021-2023、2024-2026年派息比例不低于50%，有望连
续8年派息比例不低于50%，我们认为持续高分红体现出公司资产质量优秀，重视股东回报，有望提升估值中枢。
目标价12.70元，维持“买入”评级
考虑2025年公司燃气板块总收入同比-13.1%，我们下调公司2026-2027年燃气板块收入16.4%/16.9%至20.40/20.95亿
元，从而下调公司2026-2027年归母净利润4.6%/4.4%至12.54/13.04亿元。可比公司2026年预期PE均值为10.7倍，考虑26E
-27E年洪城环境ROE在12%左右，高于可比公司均值（10.5%左右），2019-2025年公司派息比例均不低于50%且承诺24-26年
不低于50%，高ROE、高分红属性凸显，给予公司2026年13.0倍PE，目标价12.70元（前值13.26元，基于2026年13.0倍PE）
，维持“买入”评级。
风险提示：调价进程不及预期，工程营收规模下滑，回款低于预期。
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2026-04-16│洪城环境(600461)2025年报点评：业绩稳健，资本开支下降，高分红持续 │东吴证券 │买入
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事件：2025年公司实现营业收入74.86亿元，同减9.00%，归母净利润11.93亿元，同增0.27%，扣非归母净利润11.75
亿元，同增1.53%。
2025年水务运营稳健增长，工程收入下滑，燃气板块承压。2025年公司销售毛利率34.15%（同比+2.40pct，下同），
销售净利率17.18%（+0.92pct）。分业务来看，1）供水：25年营收9.74亿元（-1.74%），售水量4.10亿吨（-1.40%），
供水均价2.38元/吨（-0.35%），毛利率59.02%（+7.58pct），主要系管网折旧年限延长及费改税所致。2）污水：25年营
收26.15亿元（+4.63%），污水处理量13.89亿方（+10.85%），处置均价1.88元/吨（-5.61%），毛利率44.12%（+1.81pct
）。3）工程：25年给排水工程营收4.57亿元（+0.03%），毛利率37.88%(+7.94pct)；污水环境工程营收5.11亿元（-50.8
5%），毛利率6.02%（-5.01pct），主要乐平、崇仁及南昌县厂网一体化项目已进入竣工验收阶段。4）燃气：25年燃气销
售营收17.97亿元（-9.61%），毛利率7.77%（-1.95pct）；燃气接驳营收1.89亿元（-36.48%），毛利率52.01%（-5.27pc
t）；公司持股51%的子公司南昌燃气25年实现净利润0.40亿元（24年为1.56亿元）5）固废：25年营收7.57亿元（-2.76%
），毛利率39.41%（-1.64pct），子公司鼎元生态25年净利润1.68亿元（24年为1.74亿元）。
供水及燃气管网折旧年限延长，25年腾挪0.51亿元业绩空间。公司自2025年7月1日起，供水管网折旧年限从15年延长
至35年。自2025年1月1日起将天然气管网折旧年限由30年调整为40年、附属设备（阀门）由10年调整为40年。25年供水管
网折旧年限延长贡献净利润0.42亿元，燃气管网折旧年限延长贡献净利润0.17亿元（归母层面约0.087亿元），合计贡献
业绩增量0.51亿元，剔除该因素后归母净利润11.43亿元（-3.97%）。
管理和财务费用节约，资产负债率下降。2025年公司期间费用8.87亿元（-4.56%），期间费用率11.84%（+0.55pct）
。其中，管理费用同比下降9.09%至3.21亿元，管理费用率4.29%（-0.01pct），财务费用同比下降6.60%至1.94亿元，财
务费用率2.59%（+0.07pct）。2025年末资产负债率为55.43%，同比下降1.90pct。
资本开支下降，自由现金流增厚，高分红持续。25年公司经营性现金流净额19.10亿元（-3.24%）、购建固定无形长
期资产支付现金10.44亿元（-44.74%），自由现金流大增至8.66亿元（+7.81亿元）。25年分红比例维持50%，股息率4.8%
。（估值日期：2026/4/16）
盈利预测与投资评级：低估值+高分红+业绩稳健，在手厂网一体化项目进入投资尾声，期待模式理顺带来业绩&现金
流增量。公司承诺21-26年分红比例50%+，自由现金流改善高分红可持续！考虑工程下滑和燃气业务承压，我们将2026-20
27年归母净利润预测从13.07/13.63亿元下调至12.37/12.76亿元，预计2028年归母净利润为13.05亿元，同比+3.6%/3.2%/
2.3%，对应PE为10.2/9.9/9.7倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/16）
风险提示：资本开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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