研报评级☆ ◇600469 风神股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 4 1 1 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.12│ 0.48│ 0.39│ 0.42│ 0.59│ 0.87│
│每股净资产(元) │ 4.02│ 4.45│ 4.50│ 4.91│ 5.38│ 6.08│
│净资产收益率% │ 2.87│ 10.75│ 8.55│ 8.75│ 10.65│ 14.30│
│归母净利润(百万元) │ 84.52│ 348.86│ 280.94│ 306.50│ 427.00│ 631.50│
│营业收入(百万元) │ 4987.89│ 5738.75│ 6708.15│ 7524.50│ 8014.00│ 8636.00│
│营业利润(百万元) │ 96.56│ 407.10│ 313.43│ 354.00│ 497.50│ 741.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-06 买入 维持 --- 0.42 0.61 0.91 山西证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.42 0.56 0.82 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-06│风神股份(600469)2025Q3轮胎产品量价齐升，2万条巨胎项目打开成长空间 │山西证券 │买入
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事件描述
10月31日，公司发布《2025年第三季度报告》，2025年前三季度实现营业总收入55.4亿元，同比+13.6%；归母净利润
2.2亿元，同比-18.9%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-20.9%。其中，2025Q3实现营业总收入20.3亿元，同环比分别+17.
0%/+7.2%；归母净利润为1.2亿元，同环比分别+167.7%/+61.5%；扣非归母净利润为1.1亿元，同环比分别+186.4%/+44.9%
。
事件点评
2025Q3轮胎产品量价齐升，盈利水平环比改善。2025Q3，公司实现轮胎产量161万条，同环比分别+15.1%/4.4%；销量
165万条，同环比分别+10.0%/3.9%。产品平均销售价格，环比上升2.7%，同比上升7.9%。盈利水平方面，2025Q3，公司销
售毛利率和净利率分别为16.75%/5.96%，环比分别提升0.61/2.00pct。主要系公司持续推进产品结构升级和市场结构调整
优化，提高高毛利产品销售占比，产销量和销售收入同比提升明显。另外，原材料价格同比下降5.11%，进一步带动产品
盈利能力提升。
巨胎销量稳步提升，在手订单充沛。公司巨胎产品出货量持续上升，销量从2022年的超3100条，增长至2024年的超59
00条，年复合增长率近40%；2025年1-6月，销量超过3700条。随着巨胎市场需求的不断增长、国产替代进程的加速及公司
产能的释放，公司的巨胎市场销售规模还将持续扩大。截至2025年6月底，公司已签订合同的巨胎订单超过3000条，2025
年度已中标订单数量超8700条，持续跟进的客户预计测试成功将新增年度招标订单数量超过3.0万条。
聚焦特种轮胎，2万条巨胎项目稳步推进。公司具备49-63寸全轮辋尺寸巨胎产品自主知识产权和生产能力，正推进高
性能巨型工程子午胎扩能增效项目，总投资约14.64亿元，拟募集资金总额不超过11亿元，预计新增2万条产能，项目达产
后，预计年营业收入约为15.63亿元，该项目将优化产品结构，提升核心竞争力。截至目前，该项目成功完成了所有开工
前审批手续，主厂房土建工程按计划于2025年4月启动，标志2万套巨胎产能建设进入实质性施工阶段。未来，随着公司2
万条高性能巨胎扩能增效项目建成投产，特种轮胎产品矩阵不断丰富，业绩增长可期。
投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0/4.5/6.7亿元，对应PE分别为17/12/8倍。随着公司2万条高性能巨胎扩能
增效项目建成投产，特种轮胎产品矩阵不断丰富，未来业绩增长可期，且雅下水电站项目有望进一步提振需求，给予“买
入-B”评级。
风险提示
产能释放不及预期；国际贸易摩擦加剧；市场竞争加剧等风险。
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2025-10-31│风神股份(600469)2025年三季报点评：2025Q3归母净利润同比+168%，国内唯 │国海证券 │买入
│一一家央企控股轮胎上市公司迈入成长快车道 │ │
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事件:
2025年10月30日，风神股份发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入55.43亿元，同比+13.58%；实现归
母净利润2.24亿元，同比-18.91%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比-20.94%。销售毛利率为15.58%，同比下降1.70个pc
t；销售净利率为4.03%，同比下降1.62个pct。
2025Q3单季度，公司实现营业收入20.25亿元，同比+17.00%，环比+7.25%；实现归母净利润为1.21亿元，同比+167.6
7%，环比+61.54%，实现扣非归母净利润1.06亿元，同比+186.40%，环比+44.86%。销售毛利率为16.75%，同比+2.15个pct
，环比+0.61个pct；销售净利率为5.96%，同比+3.36个pct，环比+2.00个pct。
投资要点:
2025Q3公司产品量、价、利共振，归母净利润同环比大增
2025Q3，公司实现营收20.25亿元，同比+2.94亿元，环比+1.37亿元；实现归母净利润1.21亿元，同比+0.76亿元，环
比+0.46亿元；实现毛利润3.39亿元，同比+0.86亿元，环比+0.34亿元。2025Q3，公司持续推进产品结构升级和市场结构
调整优化，提高高毛利产品销售占比，产销量和销售收入同比提升明显。销量方面，2025Q3，公司实现产量161.04万条，
同比+15.14%，环比+4.35%，实现销量164.8万条，同比+10.04%，环比+3.91%。价格方面，2025Q3公司产品平均销售价格1
198元/条，同比+7.88%，环比+2.66%。此外，2025Q3原材料价格走低，其中天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布
等主要原材料综合采购成本环比下降5.01%，同比下降5.11%，进一步带动公司盈利能力提升。
期间费用方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.54/0.50/0.38/0.18亿元，同比+0.08/+0.09/-0.33/-0
.06亿元，环比+0.04/+0.09/-0.52/+0.26亿元。
2万条巨胎项目首胎下线，公司业绩增长进入快车道
公司巨型工程子午胎扩能增效项目主厂房土建工程按计划于2025年4月启动，2万套巨胎产能建设进入实质性施工阶段
，项目预计2026年正式投产。
9月17日，项目首条45/65R45规格巨型装载机轮胎顺利下线，该产品为公司首款巨型装载机系列用途轮胎规格，配套2
0吨级巨型装载机，适用于为100吨-130吨级矿用自卸车进行装载作业。高性能巨型工程子午胎扩能增效项目是风神锚定“
全球工业胎‘质’的领导者”战略定位的关键布局，更是推动公司三年发展纲要落地的核心路径，承载着重要的使命。该
项目通过对巨胎研发及制造的全面升级与智能化改造，提高了巨型工程子午胎的生产效率、工艺精度和产品质量稳定性，
进一步巩固企业在全球巨型工程胎市场的优势地位，推动公司国际化运营进程。
国内唯一一家央企控股轮胎上市公司，深耕轮胎行业近60载求新求变
公司始建于1965年，是“世界500强”中国中化控股的上市公司。2025年，风神轮胎迎来成立60周年，作为是国内唯
一一家央企控股轮胎上市公司，将积极发挥央企平台优势，依靠市场牵引和科技创新，持续践行卓越运营体系，提升公司
盈利能力，实现以产品为核心的有竞争力的增长。
根据公司2025年半年报，公司主要生产“风神”“风力”“河南”等多个品牌一千多个规格品种的卡客车、非公路轮
胎，产品畅销全球140多个国家和地区。公司具有全系列卡客车和非公路轮胎的设计和生产能力，产品性能和品牌认可度
不断提升。公司是徐工、三一等国内工程机械车辆生产厂家的战略供应商，是沃尔沃、卡特彼勒等全球建筑设备企业轮胎
配套产品供应商。
“风神+PTN”模式再布局港口业务，与马士基签署长期合作协议
公司利用与倍耐力工业胎公司（PTN）的业务协同，形成了覆盖各个工业胎细分市场的多梯度、多品牌的推广优势，
对旗下品牌进行清晰定位、实现优势互补，满足不同市场对于不同价位和功能产品的需求，为客户提供一体化的增值服务
，提升利润水平与品牌价值。
2025年9月，公司与马士基（A.P.Moller-Maersk）集团旗下APMTerminals正式达成长期供应合作，为其巴西码头运营
公司提供18.00-25AIND40港口轮胎，应用于正面吊等关键港机设备。马士基是全球综合集装箱物流的领军企业，在全球船
公司运力排名第二位，是全球海洋运输领域公认的巨头。其旗下APMTerminals作为全球领先的港口投资与运营公司，是马
士基全球物流链的战略核心之一。该合作不仅是风神在巴西市场实现的重要突破，更是全球港口业务战略布局的关键进展
，展现出在国际市场上的产品竞争力与品牌影响力。未来，风神将继续扩大在港口胎领域的市场份额，助力各港口码头用
户提升运营效率。本次风神与APMTerminals达成合作，是集团旗下橡胶公司内部企业间协同的一大成功实践：风神轮胎的
销售团队开发客户，借助PTN巴西子公司成熟的本地仓库、物流网络与开票服务，为客户快速直供高品质的产品；通过整
合风神和PTN内部资源，做到了交易成本最低。同时，风神股份在巴西配备的本土化销售与工程师团队，可为客户提供快
速技术支持与全周期服务。
盈利预测和投资评级
预计公司2025-2027年营业收入分别为75.50、78.32、85.23亿元，归母净利润分别为3.09、4.07、5.98亿元，对应PE
分别为14.99、11.38、7.74倍。公司作为国内唯一一家央企控股轮胎上市公司，将积极发挥央企平台优势，实现以产品为
核心的有竞争力的增长。伴随2万条巨胎项目首胎逐步投产，“风神+PTN”深度融合，公司业绩增长有望进入快车道，我
们持续看好公司经营韧性与增长潜力，维持“买入”评级。
风险提示
关税政策大幅变动、全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、汇率风险、行业竞争加剧、新项目进
度不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：18家
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2026-03-13│风神股份(600469)2026年3月13日投资者关系活动主要内容
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相关机构参观了风神股份展厅及制造工厂，并与公司进行交流。讨论的主要内容为回答投资者提问，问答情况如下：
1、关于老厂区设备更新改造，成本管控和未来竞争力的提升幅度预计是什么样子的？
答：关于老厂区设备更新改造对成本和竞争力的影响，公司主要围绕老设备更新、自动化升级和绿色化改造三类方向
推进。从财务角度出发，公司优先选择收益最显著的工序进行投入；同时，电硫化装置改造也在行业内较早布局，收益良
好。除成本端的影响外，设备优化还将带来质量精度、产品均匀性等隐性竞争力的提升，并为员工体验、管理水平和智能
化数字化建设奠定基础。需要强调的是，设备更新并非单纯追求降本，公司产品的特点是复杂度高、细分领域难度大，因
此工艺升级更多是基于产品落地的需求，旨在拉高产品档次，实现高端化发展。
2、关于2万套的巨胎项目，想咨询一下对巨胎市场的展望。
答：公司2万套巨胎项目已于2025年5月开工建设，整体建设周期预计24个月。关于巨胎市场的展望，可以从三个层面
来看。第一，市场方向以海外为主，但国内也是重要的目标市场，重点聚焦海外及高端客户。第二，虽然国内已有其他企
业布局巨胎，但这一领域的竞争核心不在于市场拓展的速度，而在于产品是否真正过关。未来即便竞争加剧，我们依然具
备充分信心，关键在于回归产品本质，以产品力支撑市场地位。第三，巨胎市场布局窗口期尚需一定时间，我们制定了20
30年发展目标，力求届时实现稳固的市场地位，这一节奏是务实和客观的。
总体来看，巨胎市场空间广阔，只要产品过硬，就有机会持续拓展，预计存在五到十年的战略窗口期。
3、从红海里面找到了蓝海并快速布局，针对海外客户如卡特彼勒，有什么销售上的安排？
答：整体而言，当前销售策略以本地化子公司为主，原有渠道为辅，形成多层次、互补型的海外销售体系。首先，风
神在海外市场已具备一定基础，比如公司的卡客车胎在欧洲及亚太地区表现良好，积累了较为稳定的客户资源和品牌影响
力目前，部分巨胎产品已通过现有渠道进入欧洲等市场，借助既有网络触达大型终端客户，形成初步销售。其次，我们加
快推进本地化布局，设立海外子公司，推进销售、服务、供应链及结算的全面本地化。通过本地化团队建设，我们积极引
入国际顶尖企业的专业人才，并结合原有营销体系进行市场渗透。第三，PTN的渠道资源为我们提供了新的增量空间。PTN
在全球拥有16家子公司，渠道网络丰富。例如，在北非及埃及等市场，我们借助其渠道实现了工程胎的销售落地，验证了
协同效应的可行性。
4、像海安集团、赛轮轮胎也在做巨胎，咱们跟他们的差异化竞争主要体现在哪些方面？
答：在巨胎业务上，我们与海安、赛轮等企业的差异化主要体现在三个方面。首先是战略导向，我们更加聚焦客户需
求，根据客户实际需要反推自身能力的提升。其次是研发路径，我们高度注重应用场景，强调通过实际工况定义产品，持
续投入原创性技术研发，力求在材料、结构、工艺等关键环节形成自主优势。最后是制造理念，我们坚持深耕专项生产工
艺，注重制造过程的积累与沉淀，认为这种长期专注所形成的制造能力本身就是难以复制的竞争力。此外，我们借助央企
平台优势，利用人才、融资、新质生产力支撑等方面的优势，积极发展巨胎业务。
5、我们产能利用率相比海安有差异，原因是什么？
答：公司2025年的1.12万条产能属于理论产能，之前8,000条是在2023年末才完成设备安装，随后进入调试和新产品
测试阶段，这一产能提升过程通常需要数月甚至一年以上，2024年6月份开始投产，产能释放存在逐渐爬坡的过程。相比
之下，海安的设备布局较早。
6、巨胎定价策略是怎样的？
答：公司巨胎定价模式偏向锚定国际品牌，我们是市场的维护者不是破坏者。我们深知，一旦采取低价竞争策略，不
仅会损害市场生态，也难以支撑品牌的长期建设。基于长期深耕巨胎市场的战略考量，我们选择对标国际巨头，通过持续
提升产品力来推动品牌力的成长。目前，无论是在国内还是海外市场，我们的产品价格均处于国产轮胎品牌的较高梯队。
7、工程机械轮胎国内竞争态势怎么样？
答：工程机械轮胎种类多，其中竞争较为集中的领域是宽体自卸车用轮胎，这一细分市场源于国内特有的车型创新，
海外之前并无直接对标产品。近年来进入该领域的企业较多，但真正具备产品力并形成稳定市场地位的仅有三四家。相比
之下，装载机轮胎等传统品类技术已趋成熟，市场竞争相对温和。海外市场方面，中国品牌整体仍处于开拓初期，进入门
槛较高，对产品性能要求严苛，但仍有成长空间。风神在宽体自卸车轮胎领域具备较强的产品力，价格和盈利水平均处于
较好状态。
8、PTN扭亏有什么动向？
答：公司目前持有PTN 10%股权，受托管理PTN 90%的股权，公司计划从三个方向推进PTN未来的盈利提升策略：第一
，优化产品结构，扩大销售规模。PTN目前受制于较高的生产成本，因此对价格敏感，首要任务是将第一梯队产品的销量
做到最大，以规模效应摊薄固定成本。第二，深化与风神的协同效应。在销售、研发、采购等环节相互借力，通过资源整
合和体系共享，提升PTN的销售能力，同时降低运营成本。第三，实施降本举措。由于当前成本结构中部分因素较为刚性
，短期内降本难度较大，后续将通过设备更新和产能结构调整等方式实现降本。
9、怎么看待农业胎市场？
答：关于农业胎市场，可以从地域、车型和产品三个维度理解其层次丰富的结构。从地域来看，不同市场对轮胎的技
术要求差异显著，如亚洲等发展中地区以斜交胎为主，而欧美等发达市场则普遍采用更高端轮胎，大型收割机等高端农机
的轮胎配置价值较高。从车型来看，拖拉机占据约七八成的市场份额，其轮胎价值相对较低，而收割机等大型机械对轮胎
的承载、压地等性能要求更高，价值也更大。从产品来看，即使是同一车型，因作业环境和要求不同，轮胎配置也存在较
大差异。此外，随着发达国家农业机械向细分领域发展，割草机、打药机、打捆机等专用设备催生了多样化的特种轮胎需
求，高端产品价格高，市场空间可观。展望未来，全球农业机械化持续推进，中国市场也将朝着大型化、子午化、高端化
方向发展。
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