研报评级☆ ◇600469 风神股份 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.48│ 0.39│ 0.32│ 0.47│ 0.69│ ---│
│每股净资产(元) │ 4.45│ 4.50│ 4.82│ 5.58│ 6.07│ ---│
│净资产收益率% │ 10.75│ 8.55│ 6.70│ 8.00│ 11.00│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 348.86│ 280.94│ 235.61│ 418.00│ 617.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 5738.75│ 6708.15│ 7413.48│ 8045.00│ 8750.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 407.10│ 313.43│ 283.66│ 489.00│ 727.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-05 买入 维持 --- 0.47 0.69 --- 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-05│风神股份(600469)公司深度报告之一：倍耐力工业胎技术+渠道协同强化，看 │国海证券 │买入
│好工程巨胎放量 │ │
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本篇报告解决了以下核心问题：1、深度梳理非公路轮胎行业发展脉络与竞争格局，从应用场景、技术要求、盈利逻
辑等多维度，系统对比非公路轮胎与乘用车胎、卡客车胎的核心差异；2、风神股份作为国内唯一一家央企控股的轮胎上
市公司，深入剖析其在巨胎业务技术壁垒高、客户粘性强、产能门槛高的特性，未来有望凭借规模化产能布局充分受益。
公司是国内唯一一家央企控股的轮胎上市公司，与倍耐力工业（PTN）技术与渠道优势交互。公司始建于1965年，是
“世界500强”中国中化控股的上市公司。公司专业致力于工业用轮胎产品的研发和制造，具备全系列卡客车和非公路轮
胎的设计和生产能力。截至2024年底，公司拥有两大基地、三座工厂，合计拥有卡客车产能600万套/年，子午工程胎及工
程巨胎产能30万套/年，斜交工程胎产能50万套/年。PTN由倍耐力分拆而成，为全球高端工业胎企业，公司目前直接持有P
TN10%的股权，并托管PTN90%股份。PTN在全球主要地区均有较强的分销渠道，在南美、中东、北非、欧洲等地区深度分销
，与公司在全球分销渠道恰好形成良好的互补与协同。2025年，风神轮胎迎来成立60周年，作为是国内唯一一家央企控股
轮胎上市公司，将积极发挥央企平台优势，依靠市场牵引和科技创新，持续践行卓越运营体系，提升公司盈利能力，实现
以产品为核心的有竞争力的增长。
立足非公路轮胎战略转型，看好巨胎放量业绩持续提升。OTR业务是全球轮胎企业盈利边际改善的关键因素，工程巨
胎是未来OTR业务制高点。随着新增产能逐步释放，我们预计49寸以下普通OTR轮胎竞争相对激烈，49寸以上巨胎由于技术
门槛相对较高而附加值更高。国产工程巨胎性价比优势突出，随着国产矿企海外矿山开发加速，拥有巨胎核心技术的国产
轮胎企业将受益。2020年，公司开启巨胎三年登顶计划，目前公司已具备49-63英寸全系列产品规格巨胎技术，目前拥有
子午工程胎30万套/年，其中巨胎1万套/年，伴随高性能巨型工程子午胎扩能增效项目逐步投产，公司将新增巨胎产能1.9
5万套/年，持续加大高毛利巨胎产品占比。
零售商销售模式加快推进渠道下沉，海外毛利率行业领先。轮胎经销商模式存在渠道过长、下沉不足、链条不强的问
题，公司推进境外销售渠道下沉，组建当地销售团队，在当地设立仓库，由原来的批发销售逐步转换为直接对零售商和矿
山服务商进行销售，提升市场把控能力。2024年，公司海外实现营收31.67亿元，毛利率达28.48%，为行业领先水平。
持续推进降本增效，专利许可费用大幅下降。2016-2017年，重大资产重组费用增加较多，对公司业绩形成拖累。201
8年以来，公司持续推进降本增效。2019年，公司债务规模缩减3.90亿元，财务费用大幅减少。研发费用方面，2024年起
，公司与倍耐力终止《专利和专有技术许可及技术协助协议之第一修正案》，并与PTN签署《专利和专有技术分许可协议
》，倍耐力向PTN授予专有技术和专利项下的特定许可，再由PTN向公司分许可倍耐力的专利和专有技术。合同变更后，公
司向PTN支付的许可使用费较原合同大幅下降，有助于公司成本管控。
盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为74.31、80.45、87.50亿元，归母净利润分别为2.86、4.
18、6.17亿元，对应PE分别为20.0、13.7、9.2倍。看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示：非公路轮胎需求不及预期风险、原材料价格波动风险、国际贸易壁垒提升风险、市场竞争加剧风险、项目
建设不及预期风险、汇率风险、数据统计测算与实际情况存在一定偏差风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：18家
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2026-03-13│风神股份(600469)2026年3月13日投资者关系活动主要内容
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相关机构参观了风神股份展厅及制造工厂，并与公司进行交流。讨论的主要内容为回答投资者提问，问答情况如下：
1、关于老厂区设备更新改造，成本管控和未来竞争力的提升幅度预计是什么样子的？
答：关于老厂区设备更新改造对成本和竞争力的影响，公司主要围绕老设备更新、自动化升级和绿色化改造三类方向
推进。从财务角度出发，公司优先选择收益最显著的工序进行投入；同时，电硫化装置改造也在行业内较早布局，收益良
好。除成本端的影响外，设备优化还将带来质量精度、产品均匀性等隐性竞争力的提升，并为员工体验、管理水平和智能
化数字化建设奠定基础。需要强调的是，设备更新并非单纯追求降本，公司产品的特点是复杂度高、细分领域难度大，因
此工艺升级更多是基于产品落地的需求，旨在拉高产品档次，实现高端化发展。
2、关于2万套的巨胎项目，想咨询一下对巨胎市场的展望。
答：公司2万套巨胎项目已于2025年5月开工建设，整体建设周期预计24个月。关于巨胎市场的展望，可以从三个层面
来看。第一，市场方向以海外为主，但国内也是重要的目标市场，重点聚焦海外及高端客户。第二，虽然国内已有其他企
业布局巨胎，但这一领域的竞争核心不在于市场拓展的速度，而在于产品是否真正过关。未来即便竞争加剧，我们依然具
备充分信心，关键在于回归产品本质，以产品力支撑市场地位。第三，巨胎市场布局窗口期尚需一定时间，我们制定了20
30年发展目标，力求届时实现稳固的市场地位，这一节奏是务实和客观的。
总体来看，巨胎市场空间广阔，只要产品过硬，就有机会持续拓展，预计存在五到十年的战略窗口期。
3、从红海里面找到了蓝海并快速布局，针对海外客户如卡特彼勒，有什么销售上的安排？
答：整体而言，当前销售策略以本地化子公司为主，原有渠道为辅，形成多层次、互补型的海外销售体系。首先，风
神在海外市场已具备一定基础，比如公司的卡客车胎在欧洲及亚太地区表现良好，积累了较为稳定的客户资源和品牌影响
力目前，部分巨胎产品已通过现有渠道进入欧洲等市场，借助既有网络触达大型终端客户，形成初步销售。其次，我们加
快推进本地化布局，设立海外子公司，推进销售、服务、供应链及结算的全面本地化。通过本地化团队建设，我们积极引
入国际顶尖企业的专业人才，并结合原有营销体系进行市场渗透。第三，PTN的渠道资源为我们提供了新的增量空间。PTN
在全球拥有16家子公司，渠道网络丰富。例如，在北非及埃及等市场，我们借助其渠道实现了工程胎的销售落地，验证了
协同效应的可行性。
4、像海安集团、赛轮轮胎也在做巨胎，咱们跟他们的差异化竞争主要体现在哪些方面？
答：在巨胎业务上，我们与海安、赛轮等企业的差异化主要体现在三个方面。首先是战略导向，我们更加聚焦客户需
求，根据客户实际需要反推自身能力的提升。其次是研发路径，我们高度注重应用场景，强调通过实际工况定义产品，持
续投入原创性技术研发，力求在材料、结构、工艺等关键环节形成自主优势。最后是制造理念，我们坚持深耕专项生产工
艺，注重制造过程的积累与沉淀，认为这种长期专注所形成的制造能力本身就是难以复制的竞争力。此外，我们借助央企
平台优势，利用人才、融资、新质生产力支撑等方面的优势，积极发展巨胎业务。
5、我们产能利用率相比海安有差异，原因是什么？
答：公司2025年的1.12万条产能属于理论产能，之前8,000条是在2023年末才完成设备安装，随后进入调试和新产品
测试阶段，这一产能提升过程通常需要数月甚至一年以上，2024年6月份开始投产，产能释放存在逐渐爬坡的过程。相比
之下，海安的设备布局较早。
6、巨胎定价策略是怎样的？
答：公司巨胎定价模式偏向锚定国际品牌，我们是市场的维护者不是破坏者。我们深知，一旦采取低价竞争策略，不
仅会损害市场生态，也难以支撑品牌的长期建设。基于长期深耕巨胎市场的战略考量，我们选择对标国际巨头，通过持续
提升产品力来推动品牌力的成长。目前，无论是在国内还是海外市场，我们的产品价格均处于国产轮胎品牌的较高梯队。
7、工程机械轮胎国内竞争态势怎么样？
答：工程机械轮胎种类多，其中竞争较为集中的领域是宽体自卸车用轮胎，这一细分市场源于国内特有的车型创新，
海外之前并无直接对标产品。近年来进入该领域的企业较多，但真正具备产品力并形成稳定市场地位的仅有三四家。相比
之下，装载机轮胎等传统品类技术已趋成熟，市场竞争相对温和。海外市场方面，中国品牌整体仍处于开拓初期，进入门
槛较高，对产品性能要求严苛，但仍有成长空间。风神在宽体自卸车轮胎领域具备较强的产品力，价格和盈利水平均处于
较好状态。
8、PTN扭亏有什么动向？
答：公司目前持有PTN 10%股权，受托管理PTN 90%的股权，公司计划从三个方向推进PTN未来的盈利提升策略：第一
，优化产品结构，扩大销售规模。PTN目前受制于较高的生产成本，因此对价格敏感，首要任务是将第一梯队产品的销量
做到最大，以规模效应摊薄固定成本。第二，深化与风神的协同效应。在销售、研发、采购等环节相互借力，通过资源整
合和体系共享，提升PTN的销售能力，同时降低运营成本。第三，实施降本举措。由于当前成本结构中部分因素较为刚性
，短期内降本难度较大，后续将通过设备更新和产能结构调整等方式实现降本。
9、怎么看待农业胎市场？
答：关于农业胎市场，可以从地域、车型和产品三个维度理解其层次丰富的结构。从地域来看，不同市场对轮胎的技
术要求差异显著，如亚洲等发展中地区以斜交胎为主，而欧美等发达市场则普遍采用更高端轮胎，大型收割机等高端农机
的轮胎配置价值较高。从车型来看，拖拉机占据约七八成的市场份额，其轮胎价值相对较低，而收割机等大型机械对轮胎
的承载、压地等性能要求更高，价值也更大。从产品来看，即使是同一车型，因作业环境和要求不同，轮胎配置也存在较
大差异。此外，随着发达国家农业机械向细分领域发展，割草机、打药机、打捆机等专用设备催生了多样化的特种轮胎需
求，高端产品价格高，市场空间可观。展望未来，全球农业机械化持续推进，中国市场也将朝着大型化、子午化、高端化
方向发展。
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