研报评级☆ ◇600475 华光环能 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 6 5 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.77│ 0.79│ 0.74│ 0.77│ 0.81│ 0.90│
│每股净资产(元) │ 8.25│ 8.82│ 9.22│ 10.03│ 10.95│ 11.99│
│净资产收益率% │ 9.37│ 8.90│ 7.99│ 7.75│ 7.65│ 7.85│
│归母净利润(百万元) │ 729.18│ 741.24│ 704.30│ 728.00│ 775.00│ 861.50│
│营业收入(百万元) │ 8839.30│ 10512.90│ 9113.32│ 9008.50│ 9715.00│ 10589.50│
│营业利润(百万元) │ 947.55│ 1106.19│ 1082.79│ 973.50│ 1045.50│ 1152.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-05 增持 维持 --- 0.86 0.92 1.03 华安证券
2025-10-30 未知 未知 --- 0.67 0.70 0.77 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-05│华光环能(600475)Q3业绩拐点已现，氢能布局打开成长空间 │华安证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报
公司2025年前三季度实现营收66.62亿元，YoY-7.89%；归母净利润3.44亿元，YoY-28.46%；扣非归母净利3.08亿元，
YoY+34.85%。毛利率为18.29%，同比上升2.17Pct。净利率为7.36%，同比下降1.57Pct。公司25Q3实现营收22.45亿元，Yo
Y+52.33%；归母净利润0.59亿元，YoY-29.92%；扣非归母净利0.50亿元，YoY+93.68%。毛利率为15.70%，同比下降6.26Pc
t。
Q3业绩拐点已现，扣非净利彰显经营韧性
收入端看，公司前三季度营收同比小幅下滑，主要系上半年公司主动收缩市政工程业务，以及上游原材料价格下降导
致热电运营收入减少。但Q3单季度营收同比大幅增长52.33%，主要系锅炉装备制造业务收入和电站工程收入均有较大幅度
提升，业绩拐点趋势明确。
利润端看，归母净利润下滑主要系去年同期存在生产基地搬迁带来的大额资产处置收益，导致基数较高。而扣非归母
净利润彰显强劲增长韧性，前三季度同比增长34.85%，Q3单季度更是加速增长93.68%。核心主业盈利能力显著增强，主要
得益于：1）装备制造及电站工程业务收入和盈利水平提升；2）公司加强精益生产管理，业务综合毛利提升，并积极开展
降本增效；3）经营性现金流大幅改善，前三季度净额达8.59亿元，同比增长384.85%，为公司稳健经营提供有力保障。
氢能业务实现里程碑式交付，新业务布局打开成长空间
2025年公司在氢能领域取得关键突破，完成了首批针对中能建松原项目的大标方电解槽的测试和交付工作，该项目的
顺利投运将为公司氢能业务树立里程碑式的市场口碑。公司技术优势显著，其1500Nm3/h碱性电解槽产品产氢压力可达3.2
MPa，达到行业最高水平，填补了国内千方级高压电解槽的空白。公司已建成首期500MW规模的制氢设备智能化生产基地，
具备了多个系列碱性电解水制氢设备的批量化生产交付能力。在国家大力推进氢能产业发展的背景下，公司作为技术领先
的设备商，有望深度受益于绿氢项目需求的持续释放。此外，公司在火电灵活性改造领域获得中科院独家技术授权，并已
在自有电厂完成满负荷及30%负荷的现场测试；在CCUS领域，公司与高校合作开发的技术能耗指标国内领先，中试装置建
设稳步推进。
投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.19/8.82/9.89亿元，对应PE21/19/17x，维持“增持”评级。
风险提示
火改需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；原材料价格波动风险。
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2025-10-30│华光环能(600475)扣非净利延续增长，经营性现金流大幅改善 │信达证券 │未知
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事件：华光环能发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入66.62亿元，同比下降7.89%；实现归母
净利润3.44亿元，同比下降28.46%；扣非后净利润3.08亿元，同比增长34.85%。经营活动现金流量净额8.59亿元，同比增
长384.85%。其中，第三季度单季实现营业收入22.45亿元，同比增长52.33%；扣非后净利润0.50亿元，同比增长93.68%。
点评：
装备与工程业务回暖驱动业绩向好，扣非净利延续增长。公司装备业务受益于传统锅炉设备需求、海外市场开拓及国
内设备更新改造，板块增长强劲，叠加电站工程收入同比增长，带动公司营业收入同比高增52%。公司加强精益生产管理
，前三季度销售毛利率18.29%，同比增长2个pct；同时积极开展降本增效，前三季度期间费用率11.37%，同比下降0.4个p
ct。
经营性现金流大幅改善，精细化管理成效显著。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达8.59亿元，同
比大幅增长384.85%。现金流的显著改善主要得益于公司加强销售回款和应收催收力度、工程采购支出减少以及煤炭价格
下行带来的原材料支付减少，体现了公司良好的现金流管理能力和经营质量的提升。
火电灵活性改造技术验证顺利，商业化应用可期。公司“煤粉预热技术”兼具宽负荷率和低NOx排放特点。2025年上
半年，公司在惠联电厂的试验项目于6月完成了燃煤工况下满负荷及30%负荷的现场测试，目前已实现锅炉20%低负荷稳定
运行，负荷0-110%灵活可调，NOx排放较改造前下降40%，排烟温度达到设计值。随着技术验证的顺利完成，公司正积极与
山东、浙江、湖南等地意向客户接洽，今年订单落地值得期待。
盈利预测：公司深耕能源与环保行业，传统主业优势突出，且盈利较为稳定。同时公司掌握火电灵活性改造技术以及
碱性电解槽技术，有望在行业需求释放带动下贡献业绩。综合考虑到公司现有经营情况及未来业绩成长性，我们预测公司
2025-2027年营业收入分别为82.71/86.28/91.85亿元，归母净利润6.37/6.68/7.34亿元。
风险因素：火电灵活性改造政策落地不及预期，下游企业改造积极性不足；电解槽订单量不及预期；原材料价格涨价
。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：7家
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2026-01-01│华光环能(600475)2026年1月1日-31日投资者关系活动主要内容
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1、请简单介绍一下公司业务
答：公司主要有三大业务板块，分别为装备制造板块、工程与服务板块和运营管理板块。
装备制造板块分为节能高效发电设备和环保新能源发电设备，节能高效发电设备主要包括循环流化床锅炉、煤粉锅炉
等传统锅炉，环保新能源发电设备主要包括燃机余热锅炉、垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉、固废锅炉等环保锅炉。公司以装
备制造起家，在大中型锅炉等电力设备的制造方面积累了丰富的经验与市场，为今后创新产品的研发和落地提供了平台和
有力支撑，公司氢能领域的碱性电解槽制氢设备及锅炉火电灵活性改造这两大新业务将在装备制造板块进行孵化发展。
工程与服务板块分为电站工程和市政工程，电站工程主要包括电站EPC、光伏EPC等，市政工程主要包括以污水、固废
处置为主的市政环保工程。公司子企业华昕设计集团拥有市政及环境工程甲级设计资质，综合实力稳居江苏省内前十，华
光电站及下属华光（西安）设计院拥有电力行业乙级资质，各类人才储备雄厚。
运营管理板块分为地方热电及新能源运营服务和环保运营服务，地方热电及新能源运营服务主要是指热电联产供热发
电及光伏运营发电业务，公司拥有国内供热距离最长的多热源、大规模蒸汽集中供热系统，实现了燃煤燃气联合供应、跨
区域供热的格局。公司下属子企业中设国联拥有光伏开发运营能力，能够提供专业的光伏发电服务和系统解决方案，开发
运营有37个成熟的光伏运营项目，区域覆盖江苏、安徽、山东、浙江、江西、广东等多省市地区。
在环保运营方面，公司具备固废产业链协同发展及综合协同处置能力，涵盖生活垃圾处置、餐厨废弃物处置及提油资
源化利用、污泥处置等。公司在无锡惠山区打造了具备自身业务特色的“城市综合固废处置中心”，在提供能源供给的同
时，实现固废多项目百分百协同处理和资源化高效利用。
2、公司锅炉产品海外销售现状，海外市场订单占比有多少？
答：公司持续布局海外市场，海外订单金额及占比不断提升，目前订单占四分之一左右，销售炉型覆盖煤粉炉、流化
床、垃圾焚烧炉，燃机余热锅炉等，销售地区主要在“一带一路”国家，例如中亚、东南亚、非洲等地区，在北美墨西哥
也有所突破。公司积极与中国电建、东方电气、哈电国际等龙头企业深化协同，与海外项目地标杆企业建立长期合作关系
。
3、公司在锅炉制造方面的优势？在燃机余热锅炉方面优势？
答：公司以装备制造起家，在大中型锅炉等电力设备的制造方面积累了丰富的经验与市场，自1995年以来，累计销售
锅炉1700余台，产品遍布国内主要省市，及海外近40个国家地区。公司多年位列中国机械500强，积累了先进的装备制造
能力和丰富的客群。
公司燃机余热锅炉是国内唯一一家同时拥有卧式、立式自然循环技术的HRSG供应商，市场占有率排名靠前，技术在国
内处于领先地位。
4、公司氢能的最新情况
答：公司完成了首批中能建松原项目大标方电解槽的测试和交付工作，如松原项目设备顺利投运，对公司氢能业务市
场口碑将起到里程碑作用，为后续业务发展和市场开拓打开通道。同时，公司对国内大型绿氢制备项目、绿色氢氨醇一体
化项目保持密切跟踪。
5、公司在分红政策和员工激励政策方面有什么规划？
答：在分红方面，公司已连续5年保持0.35元/股或以上的现金分红，并且2024、2025连续2年进行中期分红。公司将
保持稳健的分红政策，为广大股东带来持续稳定的回报。
在员工激励方面，公司关注长效激励机制，建立以业绩实现为基本要求，以长期发展为基本目标，以股权分批解禁为
基本方式的激励体系，充分调动和激发中高层管理人员和核心骨干员的积极性。公司2016年员工持股计划及2020年限制性
股票员工股权激励计划均已实施完毕。2024年，公司第二次限制性股票员工股权激励计划已完成授予，目前在正在年度考
核过程中。
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参与调研机构：1家
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2025-11-04│华光环能(600475)2025年11月4日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、如何看待新旧产业更替与就业问题？如何解决人才培养问题？对高质量发展是否有具体的规划？
答：感谢您的关注，华光环能将人才视为公司可持续发展的关键因素，重视人才队伍建设，搭建具有市场竞争力的薪
酬体系，不断完善福利制度，激发员工积极性和创造力，促进人才的不断进步与发展。公司已建立以企业战略为导向、业
务需求为核心的人才供应链，持续推动员工结构优化和专业化人才队伍的扩大，为企业的高质量发展提供了坚实的人才支
撑，谢谢。
2、公司是否有计划降低负债率以提高财务稳定性?
答：感谢您的关注，公司通过发行中期票据、超短期融资券等绿色债券，优化公司债务结构。2025年1-6月，公司成
功发行中期票据9亿元，平均票面利率1.78%，发行超短期融资券合计18亿元，平均票面利率1.68%。与上年同期相比，中
期票据利率下降19.1%，超短期融资券利率下降30.3%。中票、短融的顺利发行，有效降低了公司融资成本，谢谢。
3、合并现金流量表中未提及任何关于同一控制下企业合并的信息，这是否意味着公司目前没有进行此类并购的计划?
答：感谢您的关注，2025年前三季度公司未新增同一控制下的企业合并，未来不排除通过投资并购等手段，探索优质
并购增量，实现公司业务规模进一步拓展，谢谢。
4、公司现金流大幅增长主要驱动力是什么?是由于新的大型项目落地还是原有业务的强劲表现?
答：感谢您的关注，经营性现金流大幅增长主要系公司提高销售回款和应收催收力度，加强了现金流管理，同时工程
采购支出减少、煤炭价格下行后电厂原材料支付减少，经营现金净流入增加，谢谢。
5、公司未来在哪些领域进行如此大规模的投资?
答：感谢您的关注，公司注重清洁能源布局，通过项目并购、自投自建等方式，不断加大热电联产的布局，未来公司
也将继续深耕热电板块，持续关注运营良好的热电联产项目，不排除继续扩大热电联产业务的版图。同时，公司将积极研
究各项主营业务协同以及创新业务的开拓布局，发挥金融支撑和上市平台优势，通过投资并购等手段，促进公司发展，谢
谢。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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