研报评级☆ ◇600480 凌云股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 19 5 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.37│ 0.67│ 0.70│ 0.67│ 0.76│ 0.86│
│每股净资产(元) │ 7.04│ 7.45│ 7.94│ 6.72│ 7.36│ 8.07│
│净资产收益率% │ 5.25│ 9.01│ 8.78│ 9.95│ 10.33│ 10.66│
│归母净利润(百万元) │ 338.81│ 631.63│ 655.43│ 812.17│ 931.76│ 1055.28│
│营业收入(百万元) │ 16688.81│ 18701.91│ 18837.43│ 20068.33│ 21594.50│ 23244.33│
│营业利润(百万元) │ 719.34│ 965.21│ 1069.13│ 1265.67│ 1451.17│ 1649.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-10 买入 首次 14.9 0.66 0.74 0.86 东吴证券
2025-11-11 买入 维持 --- 0.65 0.74 0.82 长江证券
2025-11-04 买入 维持 19.6 0.69 0.79 0.86 华创证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.69 0.81 0.94 国联民生
2025-10-30 买入 维持 --- 0.65 0.76 0.88 华安证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.65 0.74 0.81 华西证券
2025-10-28 增持 维持 17.5 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-10│凌云股份(600480)汽零领军企业，拓展液冷&机器人新业务 │东吴证券 │买入
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三十载耕耘，打造汽零领军企业。公司由中国兵器工业集团公司系统下属企业创立于1995年，下辖70多家分子公司，
遍布中、德、墨、日、北美、印尼等。主营业务聚焦汽车金属及塑料零部件以及PE管道系统，并持续向液冷、传感器等新
兴领域拓展。2022-2024公司营收/归母净利润CAGR达6%/39%，客户&产品结构持续升级，业绩稳健增长。
金属板块：电动化持续渗透，热成型&电池盒双线发展。1）冲压板块：轻量化趋势带动车身热成型件占比不断提升，
2024年国内市场规模超2000亿元。公司通过子公司凌云吉恩斯实现技术自主与产能扩张，配套特斯拉、比亚迪、上汽通用
等主机厂，构筑起“技术-成本-订单-产能”全方位竞争优势。2）电池盒业务：2015年收购德国WAG切入电池盒领域，客
户包括宝马、保时捷、奔驰、大众、斯堪尼亚等头部主机厂以及宁德时代等头部电池厂，同时募投项目扩充产能，后续有
望进一步放量。
管路板块：汽车管路稳健增长，市政管路突破新领域。1）汽车管路：电动车渗透率提升带动单车管路用量提升显著
，同时轻量化、低成本等特性带动尼龙管路市场快速增长，2024年国内市场规模超200亿元。公司与瑞士乔治费歇尔合资
成立亚大集团，主营管路总成及连接件，产品覆盖度国内领先，与上汽、比亚迪、蔚来、奥迪、通用等国内外优质客户长
期深度合作，并积极拓展热管理领域，已获得小批量订单。2）市政管路：产品主要用于燃气和供水，客户包括华润燃气
、中国燃气、中国水务等，同时2024年以来已成功突破高端油服设备、核电领域。
数字能源设备管路空间广阔，机器人传感器星辰大海。1）液冷领域，公司依托汽车管路技术积累，快速切入，形成
以液冷管路、快速接头、软管与管路总成为核心的产品矩阵，已取得数据中心、超算中心、储能、充电桩等多场景订单，
并已成功打入全球供应链，批量供货H客户，并为CoolerMaster、AVC、宝德华南等散热龙头批量供应液冷管路，其液冷产
品系统还被英维克、申菱环境等企业用于自主可控液冷方案。2）传感器领域，2023年公司作为牵头单位承担工信部揭榜
挂帅项目，开展六维力传感器的研发，已正式获得国家工信部重点项目批复，产品谱系覆盖涵盖拉压力、关节扭矩、六维
力及Mems真空压力传感器等品类。截至25H1，公司拉压力、扭矩力已交付多个小批量订单，六维力已完成设计，同时力传
感器车间已建成专业生产线。
盈利预测与投资评级：考虑公司下游客户优质，技术领先，我们预计公司2025-2027年归母净利润为8.01/9.09/10.55
亿元，同比+22%/+13%/+16%，对应现价PE分别为19/17/14倍，考虑到公司主业稳健增长，数据中心液冷、机器人传感器空
间广阔，给予2026年20倍PE，目标价14.9元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：汽车销量不及预期、新业务拓展不及预期、竞争加剧。
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2025-11-11│凌云股份(600480)三报点评：汇兑亏损减少加之子公司盈利大增，公司业绩同│长江证券 │买入
│比改善明显 │ │
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事件描述
公司2025Q3实现营业收入48.1亿元，同比+9.0%；归母净利润1.6亿元，同比+52.9%。
事件评论
下游高景气，公司三季度收入同比持续稳健增长。2025Q3全球汽车产销高景气，其中中国乘用车产量769万辆，同比+
13.9%，环比+9.7%；7-8月，美国轻型车销量284万辆，同比+5.2%；欧洲乘用车注册量187.7万辆，同比+5.4%。受益下游
高景气及公司持续市场开拓，公司Q3实现营业收入48.1亿元，同比+9.0%，环比-2.3%。
受益同比汇兑损失减少及子公司利润大增，公司利润同比增长明显。毛利率端，公司2025Q3毛利率16.0%，同比-1.1p
ct，环比+0.3pct，同比主要系下游竞争加剧公司毛利率承压，环比有所改善。费用端，公司2025Q3期间费用率达11.4%，
同比-1.5pct，环比+2.0pct，同环比波动主要系汇兑损益影响，财务费用率约-0.01%，同比-1.4pct，环比+1.2pct。2025
Q3公司投资净收益0.3亿元，同比+6.5%，环比+32.1%。综上，公司2025Q3归母净利润1.6亿元，同比+52.9%，环比-28.7%
，对应归母净利润率3.2%，同比+0.9pct，环比-1.2pct。
长期看，公司深化新能源产业布局，加快全球供应能力，全球市场地位及盈利能力持续提升，并积极布局新兴领域。
1）汽车业务：公司深化新能源零部件产业布局，2025上半年累计定点新项目526个，其中汽车金属板块定点项目161个，
汽车管路系统定点项目365个。积极布局汽车线控转向系统，公司完成了无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段。2
）海外业务：公司持续提升德国企业运营质量和风险防控能力，墨西哥WAM实施好提质增效锉刀计划，提升精细化运营管
理水平。同时，公司计划2025年完成摩洛哥基地建设，印尼凌云提升管理层级，进一步优化功能定位和提升经营能力。3
）新业务：公司机器人传感器项目取得较好进展，拉压力、扭矩力传感器产品已交付多个小批量订单，六维力传感器已完
成设计，多项基础预研项目同步推进中，力传感器车间已建成专业生产线，完成了产业平台建设方案。
投资建议：主业持续稳健增长，积极开拓线控转向、机器人等新领域。短期看，公司积极开拓新业务及新客户，业绩
有望稳健增长，2025年计划收入191亿元，同比+1.4%。中长期看，公司战略转型新能源，电池盒和热成型进入收获期，线
控转向、传感器等零部件开启新增长曲线。公司2025上半年报向全体股东派发现金红利0.10元（含税）/股，按此计算派
发现金红利1.2亿元，股利支付率28.2%。预计2025-2027年归母净利润分别为8.0、9.0、10.1亿元，对应PE分别为19.9X、
17.7X、15.8X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。
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2025-11-04│凌云股份(600480)2025年三季报点评：3Q25业绩符合预期，新业务稳步推进 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年三季报，前三季度营收140.7亿元、同比+5.4%，归母净利5.9亿元、同比+17%，扣非归母净利5.0亿元
、同比+16%。
评论：
3Q25归母净利1.6亿元、同比+53%、环比-29%，符合预期。3Q25公司实现营收48.1亿元、同比+9%、环比-2.3%，营收
同比增长预计主要受热冲压及电池盒业务放量影响。实现归母净利1.6亿元、同比+53%、环比-29%，净利率4.6%、同比+0.
7PP、环比-1.2PP，扣非归母净利1.3亿元、同比+61%、环比-29%，其中联营合营收益0.26亿元，同比+7.3%、环比+46%。
毛利率16.0%、同比-1.1PP、环比+0.3PP。期间费率11.4%、同环比-1.5PP/+2.0PP，其中销售费率1.8%、同环比-0.1PP/不
变，管理费率4.7%、同环比-0.6PP/+0.3PP，研发费率4.9%、同环比+0.5PP/+0.5PP，财务费率0%、同环比-1.4PP/+1.2PP
。
传感器、汽车转向、液冷等新业务稳步推进。机器人传感器项目公司作为牵头联合攻关的“揭榜挂帅”任务取得实效
，拉压力、扭矩力传感器产品已交付多个小批量订单，六维力传感器已完成设计，多项基础预研项目同步推进中，力传感
器车间已建成专业生产线，完成产业平台建设方案；汽车线控转向系统，开展了量产工艺研究、测试能力建设、供应链体
系开发，完成了无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段。公司合资公司亚大集团多年深耕汽车管路，公司在稳固汽
车领域冷却管路产品业务的基础上，积极开发液冷相关产品，目前已成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需
液冷产品订单，后续随液冷行业扩容有望成为公司新成长点。
投资建议：根据三季报、合作计划及行业展望，我们维持公司2025-2027年归母净利预测8.4、9.6、10.6亿元，同比
增速为+28%、+14%、+10%，对应PE分别为19、17、15倍。考虑公司传统主业热冲压及电池盒双轮驱动且全球深耕多年，并
已在液冷、力传感器、线控转向业务有所进展，参考公司历史估值与可比公司估值，给予2026年目标PE20-25倍，目标价1
5.7-19.6元，维持“强推”评级。
风险提示：全球新能源车销量不及预期、力传感器/线控转向项目开发不及预期、液冷项目进展不及预期、行业竞争
加剧风险等。
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2025-10-30│凌云股份(600480)Q3业绩实现同比高增，看好公司机器人等新业务加速 │国联民生 │买入
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事件
公司发布2025年三季报，Q3公司实现营收48.1亿元，同比+9.0%，环比-2.3%，实现归母净利润1.6亿元，同比+52.9%
，环比-28.7%。
Q3业绩实现同比高增，盈利能力环比有所提升
2025年前三季度，公司实现营收140.7亿元，同比+5.4%，实现归母净利润5.9亿元，同比+17.5%；其中Q3实现营收48.
1亿元，同比+9.0%，环比-2.3%，实现归母净利润1.6亿元，同比+52.9%，环比-28.7%，公司单Q3业绩实现同比高增主要系
合并范围内的全资子公司净利润增长较大、汇兑损失同比降低。Q3公司毛利率为16.0%，同比-1.1pct，环比+0.3pct；期
间费用率为11.4%，同比-1.5pct，环比+2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/4.7%/4.9%/0.0%，同比分
别-0.1/-0.6/+0.5/-1.4pct，环比分别持平/+0.3/+0.5/+1.2pct，管理和财务费用率同比改善明显，同时保持了一定的研
发强度。
机器人等新业务进展顺利，看好公司中长期成长
公司积极布局机器人、线控和液冷等新兴战略业务，机器人方面，目前公司已经成立分公司，并且已经交付拉压力、
扭矩力传感器等多个小批量订单，公司六维力传感器已完成设计，多项基础预研项目同步推进中；线控转向方面，2025年
H1公司完成了无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段，有望受益高阶智能驾驶加速趋势。公司合资板块亚大集团是
国内领先的汽车流体管路供应商，伴随着AIDC基础设施的建设，终端对于服务器液冷需求增加，亚大集团目前已经具备数
据中心液冷全栈式高分子系列产品及解决方案，液冷产业趋势明确，有望成为公司新的业务增长点。
盈利预测与评级
我们预计公司2025-2027年营业收入分别为209/226/244亿元，同比分别+11%/+8%/+8%，归母净利润分别为8.4/9.9/11
.5亿元，同比分别+28%/+19%/+16%，EPS分别为0.69/0.81/0.94元/股，CAGR-3为21%。鉴于公司聚焦战略力传感器等新兴
产业有望打开成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；汇率波动风险。
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2025-10-30│凌云股份(600480)毛利率环比改善，机器人业务进展迅速 │华安证券 │买入
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25Q3归母净利润同比大幅改善，业绩符合预期
公司Q1-Q3营收140.70亿元（同比+5.41%），归母净利润5.88亿元（同比+17.47%），扣非归母净利润5.04亿元（同比
+16.37%）。公司Q3营收48.09亿元（同比+9.05%，环比-2.29%），归母净利润1.55亿元（同比+52.86%，环比-28.72%），
扣非归母净利润1.31亿元（同比+60.70%，环比-29.33%）。公司归母净利润符合预期。
Q3毛利率环比改善，研发费用率同环比提升
25年Q3，公司毛利率16.02%，同环比-1.06/+0.31pct，成本控制提升，毛利率环比改善。销售/管理/研发/财务费用
率分别为1.80%/4.69%/4.43%/-1.21%，同比+0.13/-0.86/+0.35/-1.75pct，环比-0.15/-0.55/+0.34/-1.38pct。研发费用
率同环比提升，主要因为公司加大了机器人等业务的研发投入，财务费用率环比提升，主要因为Q3汇兑收益减少。
机器人传感器已有部分客户定点，液冷业务深度布局
公司牵头“揭榜挂帅””任务取得实效，拉压力和扭矩传感器已有小批量订单，六维力传感器已完成设计。机器人其
他产品有智能关节，骨架，电池包等。汽车管路系统定点项目365个，在稳固汽车领域冷却管路产品业务的基础上，成功
开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单。
投资建议
凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人传感器业务加速推进，液冷业务深度布局，有望打开
新的成长空间。我们预计25/26/27年归母净利润分别为7.99/9.29/10.71亿元，对应PE分别为19/17/15倍，维持公司“买
入”评级。
风险提示
下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。
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2025-10-28│凌云股份(600480)2025年三季报点评：Q3业绩稳健向上，新业务布局加速推进│华西证券 │增持
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事件概述
公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入140.70亿元，同比+5.41%；实现归母净利润5.88亿元，
同比+17.47%；扣非归母净利润5.04亿元，同比+16.37%。其中，2025Q3单季度实现营收48.09亿元，同比+9.05%；实现归
母净利润1.55亿元，同比+52.86%；扣非归母净利润1.31亿元，同比+60.70%。
1、营收稳健增长，盈利能力显著提升。
2025年前三季度公司营收实现稳健增长，Q3单季度归母净利润同比大幅增长52.86%。利润端的高速增长主要得益于汇
率变动带来的汇兑损失同比降低，尽管公司德国子公司WAG仍处于减亏扭困阶段，但国内业务的强劲表现有效支撑了整体
盈利水平的提升。
2、核心业务订单饱满，新客户拓展成果显著。
公司汽车零部件主业保持强劲发展势头，上半年累计定点新项目526个。其中，汽车金属板块定点项目161个，优质客
户占比86.99%，保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比89.97%。汽车管路系统定点项目365个，在稳固汽车领域冷却管
路产品业务的基础上，成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单。
3、新兴业务多点开花，打开第二成长曲线。
公司积极布局新业务，打造新增长点。1）机器人传感器：牵头联合攻关的“揭榜挂帅”任务取得实效，拉压力、扭
矩力传感器产品已交付多个小批量订单，六维力传感器已完成设计，多项基础预研项目同步推进中，力传感器车间已建成
专业生产线，完成产业平台建设方案。2）液冷业务：在稳固汽车领域冷却管路产品业务的基础上，成功开发并获得储能
、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单。3）汽车线控转向：开展了量产工艺研究、测试能力建设、供应链体系开
发，完成了无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段。
4、全球化布局稳步推进，海外市场未来可期。
公司持续推进全球化战略。深入推进德国WAG扭亏脱困措施实施，主要生产单元运行情况向好，经营质量持续改善，
减员进展顺利，人工成本同比大幅减少。深入推进墨西哥WAM运营管理提升，完成管理体系搭建和核心部门基础能力建设
，增资到位改善资本结构和负债结构，保障项目顺利量产，重点运营指标持续改善。摩洛哥建厂项目稳步推进，已完成商
务部备案、公司核名和厂址选定等工作，目前正在全力推进公司注册设立。
投资建议
公司作为国内汽车零部件龙头，核心业务稳健增长。同时，公司前瞻性布局机器人传感器、数据中心液冷、线控转向
等新兴业务，第二成长曲线逐步清晰。行业竞争加剧，毛利率短期承压。基于此，下调盈利预测。我们预计公司2025-202
7年营收为207.42、225.66、242.58亿元（此前为214.95、236.00、256.06亿元），归母净利润为7.99、8.99、9.94亿元
（此前为9.48、10.50、11.37亿元），EPS为0.65、0.74、0.81元（此前为0.78、0.86、0.93元）。2025年10月27日收盘
价为12.88元，对应PE为19.69、17.52、15.84倍，维持“增持”评级。
风险提示
新客户拓展及新产品放量不及预期、新业务发展不及预期等。
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2025-10-28│凌云股份(600480)Q3净利同增53%，液冷、线控等有望加速落地 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩符合我们预期
公司公告1-3Q25业绩，收入实现140.70亿元，同增5.41%，归母净利实现5.88亿元，同增17.47%，符合我们预期。分
季度看，Q1/Q2/Q3收入分别同比+0.9%/+6.1%/+9%，归母净利分别同比-2.9％/+22.7%/+52.9%。我们认为，随公司主业稳
步向好，线控、液冷等新业务拓展，未来业绩与估值中枢有望抬升。
发展趋势
1、Q3汽车金属业务稳健向好，管路业务延续较快成长。我们预计，Q3公司汽车金属业务延续稳步向好态势，热成型
、电池壳等优势产品占比位于高位，海外业务布局趋于完善，后续摩洛哥基地有望承接雷诺、大众等零部件项目；管理业
务有望在维持自身在车端市场的优势地位的同时，持续开发并获得储能、充电站、数据中心等液冷产品订单，Q3收入端有
望延续较快成长。
2、盈利能力平稳运行，看好后续向好势头。Q3公司毛利率实现16％，同降1.1ppt。费用端看，销售/管理/财务费用
率分别同比-0.1/-0.6/-1.4ppt，费用管控优秀；综合影响下，归母净利率实现3.2%，同增0.9ppt。我们预计随新产品放
量、德国WAG工厂减亏，26年公司盈利能力有望向好。
3、AI液冷技术储备完善，产品有望随大客户导入快速放量，大股东增持彰显发展信心。我们预计，AI液冷方面，公
司已具备UQD接口、泵阀体、软管等产品的自研自产能力，子公司阔丹凌云推出多个冷却用液冷橡胶软管解决方案，有望
满足一次侧、二次侧、Manifold等场景，已导入诸多头部客户，后续有望伴随客户放量快速成长；线控转向方面，公司完
成无人物流车转向系统设计，后续有望进入样机制造阶段。公司公告，其控股股东凌云集团及其一致行为人增持8,001.7
万元，累计增持股比0.52%，总持股比重提升至44.07%，彰显对公司后续成长信心。
盈利预测与估值
维持25/26年盈利预测不变，现价对应25/26年19/17倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价17.5元不变，对应25/26年26/
23倍P/E，有36%上行空间。
风险
传统客户下行，新业务不及预期，国际贸易摩擦。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-04│凌云股份(600480)2025年11月4日投资者关系活动主要内容
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问题1：请介绍一下凌云股份三季度情况及全年预计情况？
答：凌云股份1-9月份实现营业收入140.70亿元，同比增长5.41%;归母净利润5.88亿元，同比增长17.47%。利润同比
增长的原因主要是汇率变动汇兑损失同比降低，全资子公司净利润增长较大。2025年全年预算营业收入191亿元，其中:主
营业务收入为185亿元，全年预算为公司2025年度经营计划的内部管理控制指标，不代表公司管理层对2025年度的盈利预
测。
问题2：瓦达沙夫（WAG）目前的经营情况、未来订单预期以及针对欧洲新能源市场的战略公司如何应对？
答：瓦达沙夫今年1-9月份销售额有所下滑，利润同比减亏。主要原因核心客户宝马、保时捷的电池壳需求下降。公
司通过减员，人工费用降低，财务效益显著。市场方面，瓦达沙夫以电池壳为主，同时具备辊压和铝合金成型件工艺，目
前正跟踪多个欧洲客户项目，包括保时捷、大众德国、福特等。
问题3：目前公司力传感器的进展怎样，公司的力传感器优势在哪？
答：公司董事会已批准设立智能传感分公司，以分公司的模式专业化运营力传感器业务。关于公司力传感器的优势，
我们认为力传感器正在朝着低成本、高精度、智能化的方向发展，随着技术进步和产业化规模扩大，成本下降是行业共同
趋势，公司也通过模块化设计、自动化生产等方式，致力于成本的持续优化。
问题4：能不能介绍一下公司的储能领域和数据中心液冷领域业务情况？
答：在稳固汽车领域冷却管路产品业务的基础上，成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单
。
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